(Microsoft Word B\340i 7 L\352 V\342n Anh doc) Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế Luật 24 (2008) 55 65 55 Khủng hoảng tài chính mô hình lý thuyết và những nguy cơ đối với Việt Nam trong quá trình hội nh[.]
Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế - Luật 24 (2008) 55-65 Khủng hoảng tài - mơ hình lý thuyết nguy Việt Nam trình hội nhập Lê Vân Anh** Khoa Kinh tế Chính trị, Trường Đại học Kinh tế, Đại học Quốc gia Hà Nội, 144 Xuân Thuỷ, Cầu Giấy, Hà Nội, Việt Nam Nhận ngày 27 tháng 03 năm 2008 Tóm tắt Sự phát triển hệ thống tài tồn cầu bên cạnh việc mang lại hội lớn cho quốc gia, dân tộc đồng thời tiềm ẩn nguy khủng hoảng Sự thay đổi thị trường tài với mức độ mở cửa thương mại tài nước điều kiện bên quốc gia dẫn đến nguy khủng hoảng Sau 20 năm đổi mới, mở cửa hội nhập, kinh tế Việt Nam có bước phát triển mạnh mẽ nhiều phương diện Với lực mới, đường phát triển mình, Việt Nam ngày hội nhập sâu rộng vào hệ thống kinh tế quốc tế Đi với q trình này, Việt Nam phải đối mặt với rủi ro tài chính, bất ổn tài q trình tự hố thương mại tự hoá cán cân toán quốc tế đem lại Những nguy khủng hoảng xuất bên lẫn bên dấu hiệu cảnh báo khủng hoảng tài - tiền tệ tương lai xảy Việt Nam Một số khía cạnh lý thuyết khủng hoảng Khủng hoảng tài - tiền tệ có lịch sử dài gắn liền với đời phát triển hệ thống tài kinh tế giới Mặc dù có điểm giống nhau, khủng hoảng năm vừa qua khác với khủng hoảng trước nhiều khía cạnh quan trọng, đặc biệt tác động mức khả lây lan khủng hoảng dường lớn vượt khả kiểm sốt.* 1.1 Khủng hoảng tài - tiền tệ thời đại gì? Khủng hoảng tài (Financial Crisis) tình trạng tài (quỹ) cân đối nghiêm trọng dẫn đến sụp đổ quỹ Đặc trưng quỹ (fund) cấu thành nên hệ thống tài dịng tiền vào/ra (input/ output), nhận/ tốn (receipt/payments), hình thành tài sản có (assets)/tài sản nợ (liabilities) Khi xảy tượng cân đối nghiêm trọng tài sản có nghĩa vụ phải toán số lượng, thời hạn, chủng * ĐT: 84-4-7652562 E-mail: vananhle411@yahoo.com 55 56 Lê Vân Anh / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế - Luật 24 (2008) 55-65 loại tiền xảy khủng hoảng tài Như vậy, khủng hoảng tài khái niệm bao trùm sử dụng chung cho loại khủng hoảng gắn với cân đối tài thường gắn với nghĩa vụ phải toán lớn nhiều phương tiện dùng để tốn thời điểm Chính vậy, khủng hoảng tài có đặc điểm khủng hoảng “thiếu” không giống khủng hoảng “thừa” diễn kinh tế thị trường từ nhiều năm Một số dạng khủng hoảng tài đặc thù như: Khủng hoảng ngân hàng (Banking Crisis); Khủng hoảng nợ quốc gia (National Debt Crisis); Khủng hoảng tiền tệ (Money Crisis); Khủng hoảng thị trường chứng khoán (Crisis of Security Market); Khủng hoảng cán cân toán/ Cán cân vãng lai/ Cán cân vốn (Crisis of Balance of Payment/ Crisis of Current Account/ Crisis of Capital Account); Khủng hoảng khả năng/ tính khoản (Crisis of Liquidity); Khủng hoảng ngân sách (Budget Crisis) Đây dạng khủng hoảng tài tương lai xuất thêm nhiều dạng với phát triển thị trường tài tiến trình phát triển hội nhập kinh tế quốc tế 1.2 Các mơ hình khủng hoảng Dựa đặc điểm tính chất khủng hoảng tài - tiền tệ nổ ra, học giả xây dựng nên mơ hình khủng hoảng - Mơ hình khủng hoảng hệ thứ Mơ hình khủng hoảng hệ thứ P Krugman (1979) xây dựng chủ yếu đặc trưng cho khủng hoảng cán cân vãng lai điều kiện tỷ giá cố định bị hoạt động đầu cơng [1] Mơ hình xảy số nước có tảng kinh tế vĩ mơ q yếu kém, ngân sách thâm hụt trầm trọng, cung tiền tăng q mức (có thể Chính phủ in tiền để bù đắp thâm hụt ngân sách) khiến lạm phát gia tăng; điều dẫn đến cán cân vãng lai thâm hụt trầm trọng Trước nguy đồng nội tệ bị giảm giá, Chính phủ buộc phải liên tục can thiệp cách bán ngoại tệ thị trường để trì tỷ giá cố định Khi lượng dự trữ ngoại hối giảm xuống mức thấp định đó, cơng mang tính đầu bắt đầu xảy ra, với điều kiện tảng kinh tế vĩ mô yếu chí gia tăng căng thẳng trị xã hội, đến thời điểm đó, Chính phủ buộc phải chấm dứt chế độ tỷ giá cố định chuyển sang thả tỷ giá làm cho đồng nội tệ bị giá liên tục khủng hoảng tiền tệ xảy Mơ hình thể rõ khủng hoảng số nước châu Mĩ La Tinh vào cuối năm 1970, đầu năm 1980 năm 1990 - Mơ hình khủng hoảng hệ thứ hai Mơ hình khủng hoảng hệ thứ hai Obstfeld (1994 1995) xây dựng [1] Khủng hoảng dạng gọi khủng hoảng tự phát sinh (self-fulfilling crisis), xảy nước có mức độ yếu tài vĩ mơ vừa phải, song cam kết trì chế độ tỷ giá cố định Chính phủ bị suy yếu biện pháp bảo vệ tỷ giá tốn (chẳng hạn thắt chặt tiền tệ, lãi suất bị đẩy lên cao, gây tác động xấu tới tăng trưởng kinh tế tạo việc làm) Trước tín hiệu đó, nhà đầu bán tháo đồng nội tệ để mua ngoại tệ Những sức ép buộc Chính phủ khơng có cách khác phải từ bỏ chế độ tỷ giá cố định để thực thi sách tiền tệ mở rộng trước công quy mô giới đầu tiền tệ, hậu khủng hoảng bùng phát Biến thể khác mô hình khủng hoảng hệ thứ hai xuất phát từ tình trạng thơng tin khơng hồn hảo đối xứng Lê Vân Anh / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế - Luật 24 (2008) 55-65 Trong điều kiện ngân hàng có “vấn đề”, tình trạng dẫn đến hành vi “bầy đàn”, gây hoảng loạn tài rốt dẫn đến khủng hoảng tài - tiền tệ Mơ hình thấy khủng hoảng Hệ thống tiền tệ châu Âu (European Monetary System) năm 1992-1993 - Mơ hình khủng hoảng hệ thứ ba Mơ hình khủng hoảng hệ thứ ba Yoshitomi Ohno (1999) xây dựng, đặc trưng cho khủng hoảng tài khoản vốn cán cân toán quốc tế (Balance of Payment) [1] Khủng hoảng tài khoản vốn thường dẫn đến khủng hoảng “kép”: khủng hoảng tiền tệ khủng hoảng ngân hàng Việc tự hoá tài khoản vốn thiếu trình tự thích hợp dẫn đến hai hệ tiền đề cho khủng hoảng kép: (i) Luồng vốn đổ vào ạt vượt mức thâm hụt cán cân vãng lai; (ii) Vốn ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn (i) Luồng vốn đổ vào ạt vượt mức thâm hụt cán cân vãng lai (CA Deficit) khiến cán cân toán (BOP) thặng dư dự trữ ngoại hối tăng Điều dẫn tới bành trướng tín dụng, đầu tư tiêu dùng nước Điểm mấu chốt việc đầu tư mức (dư thừa lực sản xuất), đầu tư hiệu (vào lĩnh vực bất động sản…), dẫn tới hậu thâm hụt cán cân vãng lai tăng, xuất “kinh tế bong bóng” mức cung dư thừa Khi nhà đầu tư nhận thức yếu kể dấu hiệu bất ổn khác sụt giảm giá bất động sản cổ phiếu hoạt động công đầu tiền tệ, họ đồng loạt rút vốn khỏi kinh tế Hậu cán cân toán trở nên thâm hụt trầm trọng dự trữ ngoại hối dần cạn kiệt, báo hiệu khủng hoảng tiền tệ xảy (ii) Trong điều kiện tự hoá cán cân vốn, lượng vốn ngắn hạn với tỷ trọng 57 lớn (lớn nhiều dự trữ ngoại hối) đổ vào kinh tế Trong điều kiện giám sát khoản vay nợ hiệu quả, lượng lớn vốn vay ngắn hạn ngoại tệ cho vay nội tệ để đầu tư dài hạn vào dự án hiệu dẫn đến vấn đề “sai lệch kép” trầm trọng Bảng cân đối tài sản công ty hệ thống ngân hàng - tài xấu cách trầm trọng đồng nội tệ giá lượng vốn lớn nhà đầu tư nước ngồi bị rút đột ngột; đến lượt nó, tài sản ròng ngân hàng bị sụt giảm, dẫn đến tín dụng bị thắt chặt bảng cân đối tài sản ngân hàng tồi tệ Q trình tác động vịng xốy cộng hưởng gây nên khủng hoảng bùng phát thời gian ngắn đẩy kinh tế ngập sâu vào vịng suy thối Cuộc khủng hoảng tài - tiền tệ châu Á 1997-1998 coi ví dụ điển hình mơ hình khủng hoảng hệ thứ ba So sánh bối cảnh kinh tế Đông Á thời kỳ khủng hoảng với bối cảnh kinh tế Việt Nam giai đoạn Cho đến năm 1995, kinh tế khu vực Đông Á lợi phần nhờ sách đồng USD suy yếu Mĩ (đồng USD giảm tới 50% so với đồng Yên thời kỳ 19901995) Nhưng tới thời điểm năm 1995, nhiều nước khu vực lại bị động trước việc đồng USD tăng giá đột ngột kết thoả thuận trước nhóm G7 nhân tố nằm ngồi tầm kiểm sốt khu vực Vào năm 1995, nhằm khơi phục lại kinh tế sau tình trạng suy thối đầu năm 1990, Cục Dự trữ Liên bang Mĩ (FED) bắt đầu nâng lãi suất để ngăn chặn lạm phát Việc làm cho Mĩ trở thành thị trường hấp dẫn đầu tư so với nước Đông Á, hấp dẫn luồng vốn đầu tư ngắn hạn thông qua lãi suất cao làm tăng giá 58 Lê Vân Anh / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế - Luật 24 (2008) 55-65 đồng USD Từ năm 1995-1997, đồng USD liên tục tăng giá tới 50% so với đồng Yên Với việc Trung Quốc phá giá đồng Nhân dân tệ 30% vào cuối năm 1994, với sách neo giữ tỷ giá vào USD nói trên, khiến đồng tiền nước Đông Á tăng giá tương đối Sức cạnh tranh hàng xuất giảm, tăng trưởng xuất giảm nhanh chóng làm suy yếu cán cân vãng lai nước Sự khô hạn nguồn vốn chảy vào với giảm giá trị bất động sản (do cung vượt xa cầu hữu hiệu), giảm giá trị tài sản chấp ngân hàng, hoạt động công đầu tiền tệ, nhà đầu tư cho vay nước đồng loạt rút vốn khỏi kinh tế Cầu ngoại tệ tăng vọt thị trường ngoại hối nước Những nỗ lực trì tỷ giá Chính phủ làm cho dự trữ ngoại hối cạn kiệt nhanh chóng, đồng tệ khơng tránh khỏi bị phá giá nhanh chóng Tuy nhiên, yếu lực cạnh tranh hàng xuất kinh tế Đông Á khơng thể giải thích giảm mạnh tăng trưởng xuất Chính đình trệ nhu cầu nhập nói chung, nhu cầu sản phẩm chất bán dẫn nói riêng, mà đến lượt lại bị quy định mức độ giảm sút tăng trưởng kinh tế giới, đặc biệt kinh tế Nhật Bản, tác nhân quan trọng tốc độ giảm sút tăng trưởng xuất kinh tế Đơng Á Ngồi ra, vai trò ngày lớn Trung Quốc, Ấn Độ tổng giá trị xuất làm gia tăng áp lực cạnh tranh khu vực Cũng giống nước châu Á khác, Việt Nam đánh giá bị tổn thương trước khủng hoảng cán cân toán so với cách 10 năm Thứ nhất, thặng dư cán cân vãng lai, nợ nước thấp cho phép Việt Nam nhiều nước khu vực bảo vệ trước tác động đầu tương lai Thứ hai, vài năm gần đây, thâm hụt thương mại khổng lồ, đồng USD giá so với đồng ngoại tệ mạnh khác Cuộc khủng hoảng tín dụng nhà đất Mĩ vào cuối năm 2007 khiến kinh tế bước vào giai đoạn suy thoái, đẩy đồng USD giá nhiều Chỉ tính từ năm 2006 đến nay, đồng USD giá trung bình khoảng 15% so với đồng ngoại tệ mạnh khác Euro, Yên Nhật, Bảng Anh đồng Nhân dân tệ Tuy nhiên, tỷ giá VND thời gian không biến đổi so với USD (tính đến cuối tháng 2/ 2008 tăng 0,24% so với năm 2006) [2] Với sách gần neo tỷ giá này, VND giảm trung bình 15% so với ngoại tệ mạnh khác Điều có lợi cho tăng trưởng xuất Việt Nam ngắn hạn Thứ ba, kinh tế Mĩ thời kỳ suy thoái, sức cầu hàng hoá xuất từ nước Đơng Á, có Việt Nam tăng lên kinh tế Nhật Bản giai đoạn phục hồi Ngoài ra, với Trung Quốc, Ấn Độ, Việt Nam nhiều quốc gia khác khu vực hội nhập sâu rộng tham gia mạnh mẽ vào dây chuyền cung ứng hàng xuất giới Rõ ràng, bối cảnh kinh tế Việt Nam giai đoạn hoàn toàn khác so với bối cảnh kinh tế Đông Á trước khủng hoảng 1997-1998 Điều cho phép Việt Nam tránh rủi ro khủng hoảng tài tương tự tương lai gần Tuy nhiên, dường cịn nguy tiềm ẩn mà Việt Nam phải đối mặt tương lai Những nguy gây khủng hoảng tài - tiền tệ Việt Nam 3.1 Nguy từ bên Có thể nói, nguy từ bên chắn xuất phát từ nội kinh tế, từ bất cập hệ thống tài chính, chế sách, Lê Vân Anh / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế - Luật 24 (2008) 55-65 quản lý trình mở cửa tự hố thương mại… Những nguy là: - Tăng trưởng cao chất lượng tăng trưởng thấp Nếu tốc độ tăng trưởng kinh tế trung bình giai đoạn 1986-1990 4,4%, giai đoạn 1991-1995 8,18%, giai đoạn 1996-2000 6,95% giai đoạn 2001-2005 7,51% Con số tương ứng 8,17% 8,48% năm 2006 2007 [3] Tuy nhiên, liên quan đến vấn đề chất lượng tăng trưởng, nói, tốc độ tăng trưởng Việt Nam khơng cao hiệu đầu tư kinh tế thấp, thể qua hệ số ICOR - hệ số cho biết số đơn 59 vị đầu tư (tính theo % GDP) cần thiết để đạt 1% đơn vị tăng trưởng GDP, nghĩa số cao hoạt động đầu tư hiệu Nhìn vào bảng ta thấy ICOR Việt Nam cao so với Hàn Quốc Đài Loan giai đoạn phát triển tương đương Chẳng hạn Đài Loan trì tốc độ tăng trưởng 9,7% suốt 20 năm mà cần đầu tư 26,2% GDP, Việt Nam đầu tư tới 33,5% GDP tốc độ tăng trưởng trung bình đạt 7,6% Nói cách khác, giá phải trả cho tăng trưởng Việt Nam cao gần gấp đôi so với Đài Loan Bảng 1: Hệ số ICOR Việt Nam so với số nước khu vực Nước Hàn Quốc Đài Loan Inđônêsia Malaysia Thái Lan Trung Quốc Việt Nam Giai đoạn 1961-80 1961-80 1981-95 1981-95 1981-95 2001-06 2001-06 Tăng trưởng GDP (%/năm) Tổng đầu tư (% GDP/năm) ICOR 7,9 23,3 3,0 9,7 26,2 2,7 6,9 25,7 3,7 7,2 32,9 4,6 8,1 33,3 4,1 9,7 38,8 4,0 7,6 33,5 4,4 Nguồn: Tạp chí Tia Sáng, số 2,3 (1/2008), tr 51 - Thâm hụt ngân sách nhà nước Ngân sách nhà nước (NSNN) có thâm hụt song mức cho phép 5% GDP nhiều năm qua Tuy nhiên, theo Báo cáo Kiểm toán Nhà nước năm 2006 niên độ ngân sách năm 2005, có 7.622,5 tỷ đồng thu chi sai nguyên tắc phải xử lý, có 1.339,5 tỷ đồng tiền Nhà nước bỏ mà Kiểm toán cho thấy thu chi NSNN, đặc biệt chi thường xuyên, chi xây dựng có vấn đề Cũng kiểm toán 32 tỉnh thành số doanh nghiệp, 6,8% tổng số chi ngân sách trung ương Tất nhiên, 7.600 tỷ đồng tất sai phạm Nhưng số mà kiểm toán phát thể sai sót, thu khơng đúng, khơng đủ cho NSNN, chi sai chế độ, vượt dự toán, lãng phí, chí gian lận tổ chức cá nhân, nói đáng báo động xảy hầu hết đơn vị kiểm toán - Mất cân đối cán cân thương mại, đặc biệt sau Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) Tình hình nhập siêu Việt Nam năm qua liên tục tăng lên Trong năm 2007, kim ngạch xuất đạt gần 48.560 triệu USD, nhập lên tới 62.680 triệu USD, nhập siêu đạt số 14.120 triệu USD, vượt xa so với kế hoạch đặt [3] Nguyên nhân nhập siêu Việt Nam chủ yếu tăng nhập máy móc thiết bị nguyên nhiên vật liệu phục vụ sản xuất xuất giá hầu hết hàng 60 Lê Vân Anh / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế - Luật 24 (2008) 55-65 hoá nhập tiếp tục tăng đứng mức cao Nhập siêu lớn, nguyên nhân xuất tăng chậm, cịn có nhiều ngun nhân cụ thể, tính gia cơng hàng xuất cịn lớn, công nghiệp phụ trợ chưa phát triển, xuất chủ yếu nguyên liệu thô nông sản chưa qua chế biến hay sơ chế Việc mở cửa thị trường, cắt giảm thuế quan theo cam kết WTO với lực cạnh tranh thấp hàng hoá nước, hàng hoá xuất chưa có chế kiểm sốt nhập hiệu tác động thời tới việc nhập - Nợ nước ngồi có xu hướng tăng lên nằm ngưỡng kiểm soát Năm 1993, Việt Nam nằm tình trạng khả tốn nợ, bị tổ chức tài quốc tế xếp vào danh sách quốc gia nghèo mắc nợ nặng nề (HIPCs) với tỷ lệ nợ nước ngoài/GDP lên tới 173% Sau 10 năm tích cực cấu lại trả nợ, tỷ lệ Việt Nam khoảng 34%, thời gian này, Việt Nam thu hút thêm hàng chục tỷ USD vốn vay nước Hiện nợ nước Việt Nam chiếm khoảng gần 40% GDP nợ thực tế chiếm khoảng 30% GDP [4] Theo đánh giá Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF), Ngân hàng Thế giới (WB) tổ chức đánh giá hệ số tín nhiệm quốc tế Moody’s, Standard & Poor’s tình trạng nợ nước Việt Nam tương đối bền vững nằm tầm kiểm soát Mặt khác, nợ nước Việt Nam chủ yếu khoản nợ có kỳ hạn hưởng lãi suất ưu đãi, thời gian trả nợ dài (30-40 năm) có thời gian ân hạn thường năm Các số nghĩa vụ trả nợ so với giá trị xuất hàng hoá, dịch vụ từ 5-10% [4] Mặt khác, giống xu chung, tỷ trọng nợ ngắn hạn tổng nợ nước Việt Nam có xu hướng giảm đi, khoảng 9-11% giai đoạn 2001-2006, thấp nhiều so với mức trung bình nước phát triển giới 16,4 - Hệ thống tài - ngân hàng yếu Trong năm qua, với trình cải cách kinh tế, hệ thống tài - tiền tệ nói chung thị trường tài (TTTC) Việt Nam nói riêng có bước phát triển định Tuy đạt khơng thành tựu, song TTTC Việt Nam xem phát triển Những yếu hệ thống ngân hàng Việt Nam là: - Tỷ lệ an tồn vốn tối thiếu hệ thống mức thấp Theo thơng lệ quốc tế tỷ lệ vốn tự có ngân hàng phải đạt tối thiểu 8% Tuy nhiên, có hầu hết ngân hàng thương mại (NHTM) cổ phần Việt Nam đáp ứng tỷ lệ Trong đó, tổng vốn tự có nhóm NHTM nhà nước (nơi chiếm phần lớn thị phần thị trường vốn) lại chưa tới tỷ USD, tức đạt tỷ lệ vốn tự có tổng tài sản chưa tới 5% [5] - Hiệu hoạt động kinh doanh khả sinh lời NHTM nhà nước mức thấp, không tương xứng với mức độ gia tăng rủi ro quy mơ hoạt động Theo thơng lệ quốc tế tỷ lệ lợi nhuận vốn bình quân (ROE) tối thiểu cần đạt 15% tỷ lệ lợi nhuận tổng tài sản bình quân (ROA) 1% Nhưng Việt Nam, số NHTM nhà nước có quy mơ hoạt động lớn tính đến đầu năm 2006 có Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam đạt tiêu tài theo với thơng lệ quốc tế Trong đó, theo Vinacapital, ROE ước tính năm 2006 NHTM cổ phần đạt cao (Ngân hàng Á Đông 19%, Techcombank 31%) [5] - Mức độ tích tụ phân khúc thị trường cao Các NHTM nhà nước chiếm gần 80% thị phần huy động tiền gửi tín dụng tồn hệ thống ngân hàng Nhóm khách hàng truyền thống NHTM nhà Lê Vân Anh / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế - Luật 24 (2008) 55-65 nước doanh nghiệp nhà nước (DNNN) Các NHTM cổ phần chủ yếu tập trung vào đối tượng doanh nghiệp nhỏ vừa Nhóm khách hàng ngân hàng liên doanh chi nhánh ngân hàng nước ngồi khu vực doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi Tín dụng theo ngành phản ánh phân khúc thị trường tín dụng, NHTM nhà nước - Chất lượng khoản cho vay tín dụng hệ thống ngân hàng cịn nhiều vấn đề nghiêm trọng Rủi ro tín dụng, vấn đề nợ xấu (NPLs) hữu Tỷ lệ nợ hạn so với tổng dư nợ hệ thống NHTM công bố giảm từ 13% năm 2000 xuống 3,4% năm 2005 Tuy nhiên, dựa cách phân loại quốc tế nợ tỷ lệ nợ xấu hệ thống NHTM lớn gấp nhiều lần số công bố Hơn nữa, nguy phát sinh nợ hạn cao nhiều dự án đầu tư chưa kiểm định chặt chẽ tính hiệu khả thi, trình cải cách DNNN lớn thực triển khai từ năm 2005 - Vấn đề “sai lệch kép” tiềm ẩn hệ thống ngân hàng Với tỷ trọng nguồn vốn huy động không kỳ hạn ngắn hạn khoảng 75%, nguy sai lệch cấu thời hạn bảng cân đối tài sản hệ thống NHTM tương đối lớn Nguy tăng lên bối cảnh NHTM sử dụng tới 25-30% tổng vốn huy động ngắn hạn vay trung dài hạn Sai lệch cấu đồng tiền có giảm vài năm trở lại đây, song mức độ lớn lại nhạy cảm với biến động tỷ giá, lãi suất, môi trường đô la hố cao - Rủi ro tín dụng tăng lên thu nhập NHTM chủ yếu dựa nguồn thu từ chênh lệch lãi suất huy động lãi suất cho vay, nhiều loại hình dịch 61 vụ ngân hàng có bước phát triển 4-5 năm trở lại Hơn nữa, áp lực cho vay theo định Chính phủ thực tế vấn đề “rủi ro đạo đức” tồn Phần lớn khoản vay lại chấp bất động sản, thị trường bất động sản biến động bất thường Các khoản vay chấp chứng khốn có tỷ trọng chưa lớn song đáng lo ngại lực nhà đầu tư cá nhân thấp thị trường chứng khoán (TTCK) tiềm ẩn nhiều yếu tố gây biến động lớn giá - Năng lực giám sát, quản trị ngân hàng nhiều hạn chế Công tác giám sát chưa đáp ứng yêu cầu Q trình giám sát từ xa cịn bất cập việc tổng hợp, thu thập xử lý thông tin, đặc biệt bối cảnh chuẩn mực kế toán, kiểm toán chưa áp dụng thật rộng rãi, qn, đồng Cơng tác giám sát tín dụng chưa bao quát hết toàn định chế tài có liên quan đến hoạt động tín dụng thiếu phối hợp chặt chẽ quan quản lý Nhà nước mơ hình quản lý hệ thống tài thực chất quản lý theo định chế tài Rõ ràng, bối cảnh sau gia nhập WTO, với yếu nêu trên, chắn TTTC Việt Nam phải đối mặt với khơng thách thức Các ngân hàng nước thị phần đáng kể, có thị phần tiền gửi tín dụng tương đối lớn Trong bối cảnh mở cửa kinh tế - tài chính, tình trạng yếu lực vốn, quản trị, công nghệ, với rủi ro hệ thống cao, đặt hệ thống tài Việt Nam vào vị dễ bị tổn thương khơng có biện pháp điều hành quản lý vĩ mơ thích hợp Rủi ro gia tăng bối cảnh Việt Nam dần mở cửa tài khoản vốn cán cân toán quốc tế cho phép đồng tiền Việt Nam 62 Lê Vân Anh / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế - Luật 24 (2008) 55-65 chuyển đổi hoàn toàn Một thách thức số đối tượng yếu gặp khó khăn vốn số thị trường, lĩnh vực bị “bỏ rơi”, khoản cho vay nhỏ nông dân khoản tín dụng cho doanh nghiệp nhỏ vừa - Điều hành sách tiền tệ - tỷ giá Chính phủ cịn nhiều bất cập Như phân tích trên, với nợ nước ngồi thấp thặng dư lớn cán cân vãng lai, Việt Nam nay, tương tự nhiều nước khác khu vực đánh giá bị tổn thương trước khủng hoảng cán cân toán so với cách 10 năm Tuy nhiên, Nouriel Roubini thuộc tổ chức Roubini Global Economics lại cho việc tăng dự trữ ngoại tệ lại tạo rủi ro Những rủi ro tạo khủng hoảng tài bắt nguồn từ “cú sốc” cán cân toán năm 1997, mà bùng nổ phá sản thị trường tài sản Chính sách gắn chặt đồng nội tệ với đồng USD kinh tế châu Á tăng nhanh dự trữ ngoại tệ dẫn tới tăng trưởng mức lượng tiền tín dụng, sức ép lạm phát “các bong bóng” tài sản TTCK bất động sản Điều cuối dẫn tới tổn thương tương tự dòng vốn nước ngồi lớn đổ vào nước, làm bùng nổ tín dụng, tình trạng “q nóng” “các bong bóng” xuất trước khủng hoảng tài 1997 Dự đốn Roubini dựa “ba yếu tố khơng thể”: kinh tế khơng thể kiểm sốt khả toán nước quản lý tỷ giá hối đối tài khoản vốn kinh tế để ngỏ Nếu cố định đồng nội tệ, dòng ngoại tệ đổ vào tạo áp lực tăng lượng tiền Ngân hàng Trung ương (NHTW) tìm cách vơ hiệu hố ảnh hưởng việc tăng nguồn dự trữ ngoại hối cách bán chứng khoán để thu lượng tiền mặt dư thừa Nhưng lại xuất khó khăn, việc bán trái phiếu có xu hướng làm tăng lãi suất lại thu hút thêm dòng vốn Do đó, khả NHTW châu Á vơ hiệu hố thành cơng dịng vốn đổ vào có giới hạn vậy, dự trữ ngoại hối tăng chí có nghĩa lượng tiền mặt dư thừa tăng Không thể phủ nhận việc giá xăng dầu số nguyên liệu sản xuất thị trường giới tăng nhanh thời gian qua nguyên nhân khách quan dẫn tới việc tăng giá nhiều mặt hàng tiêu dùng Tuy nhiên, vấn đề lạm phát Việt Nam không đơn yếu tố khách quan, mà quan trọng yếu tố chủ quan, có tính nội kinh tế Cụ thể là, thứ nhất, lạm phát có nguyên nhân chủ yếu từ việc tăng giá giới nước khác Trung Quốc, Thái Lan, Malaysia… phải chịu cú sốc tương tự Tuy nhiên, lạm phát nước tính đến thời điểm lại thấp đáng kể so với Việt Nam Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) năm 2007 Trung Quốc 6,5%, Indonesia 6,3%, Hàn Quốc 3,4%, Thái Lan 3,0%, Singapore 2,7%, Malaysia 1,9%, Đài Loan 1,9%, số Việt Nam 12,6% [6] Ngun nhân Việt Nam có tỷ lệ đầu tư/ GDP cao kỷ lục, tín dụng tăng trưởng nhanh, tỷ lệ lớn dành cho DN nhà nước hiệu Đồng thời tính khơng độc lập Ngân hàng Nhà nước làm xói mịn khả điều hành sách tiền tệ chống lạm phát quan Thứ hai, nhìn thấy đưa số sách kiềm chế lạm phát điều quan trọng Chính phủ chưa nhận thức cố tình phủ nhận nguyên nhân dẫn đến lạm phát Ở lĩnh vực tiền tệ, tăng cung tiền tín dụng Trong Lê Vân Anh / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế - Luật 24 (2008) 55-65 giai đoạn vừa qua, Việt Nam tiếp nhận nhiều nguồn vốn FDI, đầu tư gián tiếp, ODA, kiều hối… từ nước ngồi Dịng ngoại tệ chảy vào VN lớn gây sức ép tăng giá VND, có nguy làm giảm xuất khẩu, tăng nhập khẩu, làm cho tình trạng thâm hụt cán cân thương mại thêm nghiêm trọng Lo ngại điều này, Chính phủ cố giữ tỷ giá USD/VND ổn định cách bơm tiền đồng để mua vào khoảng tỷ USD Ở lĩnh vực tín dụng, nhằm đạt mục tiêu tăng trưởng kinh tế 8-8,5%/ năm, Chính phủ liên tục thúc đẩy tăng tín dụng, đặc biệt tín dụng cho DN Nhà nước nơi sử dụng đồng vốn hiệu thấp Tính trung bình, tốc độ tăng trưởng tín dụng Việt Nam năm qua vào khoảng 30%/năm (năm 2007 số tăng đột biến, lên tới 40%) Với tốc độ tăng trưởng tín dụng cao nhiều năm liền, đồng thời cung tiền tăng đột biến, lạm phát xảy tất yếu Lạm phát cao gây nên nhiều tác động tiêu cực, có ba vấn đề đặc biệt đáng lo ngại Thứ nhất, CPI tăng nhanh thứ “thuế lạm phát” làm giảm mức sống đại phận dân cư, đặc biệt người hưởng lương cố định có thu nhập thấp Thứ hai, mức lạm phát cao lãi suất tiết kiệm, nên tiền nhàn rỗi kinh tế chảy vào nơi có hội suất sinh lời cao bất động sản hay chứng khoán Việc đầu tư mức vào bất động sản chứng khốn làm xuất hiện tượng “bong bóng tài sản”; sớm hay muộn tương dẫn tới bất ổn định cho kinh tế Thứ ba, tỷ lệ dư nợ cho vay mua bất động sản hệ thống NHTM khoảng 10%, tỷ lệ cao Điều đáng lo ngại nhiều khoản vay ngân hàng bảo đảm bất động sản với giá bong bóng Nếu bong bóng vỡ, bất động sản rớt giá tài sản bảo đảm khơng cịn đảm bảo Hệ nhiều khoản vay 63 trở thành nợ xấu, ảnh hưởng trực tiếp đến an toàn hệ thống ngân hàng 3.2 Nguy từ bên Nếu nguy từ bên xuất phát từ nội kinh tế, đặc biệt yếu hệ thống tài chính, nguy từ bên ngồi lại xuất phát từ q trình hội nhập, mở cửa, tự hố tài chính, tự hoá thương mại, lây nhiễm khủng hoảng Tổng kết cho thấy có nguy mà tự hố tài gây ra: - Nguy tiền tệ hay nguy giá nội tệ sách tỷ giá hối đối khơng hợp lý nhà đầu tư nước dễ dàng chuyển vốn nước - Nguy tiền tháo chạy thiếu biện pháp kiểm sốt dịng vốn ngắn hạn - Nguy vỡ nợ sử dụng tiền vay ngắn hạn đầu tư dài hạn (như Thái Lan khủng hoảng tài - tiền tệ 1997-19998) Nguy nghiêm trọng xảy biến động tỷ giá, giá bất động sản, giá trị tài sản chấp vay ngân hàng giá chứng khoán - Nguy lây nhiễm biểu nguy dễ xảy kinh tế chịu cú sốc tài từ bên ngồi, khủng hoảng tài - tiền tệ điều kiện hội nhập kinh tế - tài quốc tế mạnh mẽ Nguy cao hay thấp phụ thuộc vào thực lực kinh tế tài mức độ đắn sách kinh tế vĩ mơ nước - Nguy chủ quyền: Chính phủ phải hy sinh số mục tiêu chiến lược để đối phó với nguy thực tự hố tài chính, đồng thời giảm khả độc lập hoạch định sách kinh tế - xã hội, xảy khủng hoảng tài phủ buộc phải cắt giảm ngân sách, giảm tiêu tăng trưởng 64 Lê Vân Anh / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế - Luật 24 (2008) 55-65 chương trình xã hội, chấp nhận trợ giúp nước (như “liệu pháp gói” Quỹ Tiền tệ quốc tế - IMF)… Tóm lại, kinh tế Việt Nam xuất dấu hiệu bất ổn kinh tế vĩ mô Thậm chí, nói dấu hiệu tiền khủng hoảng 1997-1998 xuất Việt Nam Dự đoán khác điểm: thứ nhất, vay nợ Việt Nam nằm phạm vi kiểm soát được; thứ hai, Việt Nam chưa tự hoá tài khoản vốn; thứ ba, chưa có cú sốc đủ mạnh từ bên hay bên kinh tế Từ phân tích trên, thấy khủng hoảng tài - tiền tệ Việt Nam xảy mang đặc thù sau: - Khủng hoảng xuất phát từ khu vực kinh tế nhà nước nhiều từ khu vực kinh tế khác Đây điểm khác biệt so với đặc điểm khủng hoảng tài - tiền tệ châu Á 1997-1998 xuất phát từ khu vực tư nhân Sở dĩ vì, khác với đại đa số nước có kinh tế thị trường phát triển, khu vực kinh tế nhà nước giữ vai trò quan trọng Việt Nam, lĩnh vực đầu tư, tín dụng thu NSNN Tuy nhiên khủng hoảng tài - tiền tệ nổ ra, chắn khu vực chịu tác động hậu nặng nề khu vực khác - Mặc dù lĩnh vực hoạt động ngân hàng trở nên đa dạng (như ngân hàng tham gia lĩnh vực kinh doanh chứng khoán, bảo hiểm, v.v ), cấu trúc tài Việt Nam dựa ngân hàng nên khủng hoảng tài có dạng thức khủng hoảng ngân hàng yếu đặc biệt khu vực định chế tài phi ngân hàng phát triển - Với tảng kinh tế vĩ mô vững điều kiện quốc tế khác hẳn so với năm 1997, nói khủng hoảng tài - tiền tệ chưa thể xảy Việt Nam diện rộng Nếu có xảy khủng hoảng cục số lĩnh vực kinh tế Song, q trình mở cửa, tự hố tài chính, tự hố tài khoản vốn, Việt Nam phải đối mặt nhiều với rủi ro tài chính, bất ổn tài Những rủi ro hay bất ổn tài hay nhiều cịn phụ thuộc phần lớn vào điều kiện nội kinh tế, đặc biệt sức mạnh hệ thống tài - ngân hàng Tuy nhiên, diễn biến vừa qua thị trường nước cho thấy Việt Nam phải đối mặt với rủi ro nghiêm trọng, đặc biệt lĩnh vực tài - tiền tệ vấn đề kinh tế vĩ mơ khác Chính thế, việc phối hợp sách quốc gia cấp vùng, quốc gia với tổ chức tài quốc tế việc xây dựng “hệ thống cảnh báo sớm” cần thiết, đặc biệt bối cảnh Việt Nam ngày hội nhập sâu rộng vào hệ thống tài quốc tế Tài liệu tham khảo [1] Pociano S Intal Jr., Financial Liberalization: Managing Risks and Opportunities, the Philippine APEC Study Center Network (PASCN) and the Philippine Institute for Development Studies (PIDS), the Philippines, 2005 [2] Nguyễn Quốc Hùng, Chống lạm phát sách tỷ giá, Tạp chí Tia Sáng, (2008) 43 [3] Kinh tế Việt Nam Thế giới 2007 - 2008, Thời báo kinh tế Việt Nam, 2008 [4] International Monetary Fund (IMF), IMF Vietnam Country Report No 06/421, IMF, November 2006 [5] Kinh tế Việt Nam Thế giới 2006 - 2007, Thời báo kinh tế Việt Nam, 2007 [6] Vũ Thành Tự Anh, Tăng trưởng Việt Nam có thực nhanh bền vững?, Tạp chí Tia Sáng ( 2008) 50 Lê Vân Anh / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế - Luật 24 (2008) 55-65 65 Financial crisis - theoretical models and risks for Vietnam in the context of integration today Le Van Anh Faculty of Political Economy, College of Economics, Vietnam National University, Hanoi, 144 Xuan Thuy, Cau Giay, Hanoi, Vietnam The development of the global financial system brings in great opportunities but also the risk of crises for many countries The change of financial markets along with the openness in commerce and finance and internal conditions of each country may trigger a crisis After over 20 years of the innovation, openness and integration, Vietnam economy has a great development in many aspects With the good position, Vietnam will more and more integrate widely and deeply into international economic system In accordance of this process, Vietnam could also face with financial risks, financial insecurities due to the process of liberalization of trade and international balance of payments The dangers of crisis including internal and external risks are the signs showing that a financial and monetary crisis can occur in Vietnam in the future