Đang tải... (xem toàn văn)
TÓM TẮT CÔNG TRÌNH Ở bài nghiên cứu này tác giả cho rằng CBFS thường bị bỏ qua trong quá khứ mà đặc biệt là trong giai đoạn ổn định về tài chính Tuy nhiên, các nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm gần[.]
TĨM TẮT CƠNG TRÌNH Ở nghiên cứu tác giả cho CBFS thường bị bỏ qua khứ mà đặc biệt giai đoạn ổn định tài Tuy nhiên, nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm gần tranh luận NHTW cần trì mức độ vừa đủ sức mạnh tài để thực chức cách hiệu để đạt mục tiêu sách tiền tệ nghiên cứu này, tác giả tập trung kiểm định mối quan hệ thực nghiệm CBFS lạm phát quốc gia quốc gia phát triển cách sử dụng liệu bảng không cân đối cho chọn mẫu thử Và từ đó, họ thấy có mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê CBFS lạm phát Ngoài ra, tác giả nhấn mạnh kết mà họ đề suất việc tránh tổn thất kéo dài việc trì lành mạnh bảng cân đối kế toán NHTW trở thành điều kiện quan trọng trước tiên cho kết mong muốn từ sách NHTW Mục lục Tóm tắt Giới thiệu 1.Tổng quan nghiên cứu trước 1.1 Lý thuyết CBFS 1.2 Mối quan hệ lạm phát CBFS 1.3 Tổng quan nghiên cứu 11 1.4 Lựa chọn mẫu 17 1.5 Các biến mô hình 21 1.6 Phương pháp ước lượng 27 2.Các kết thực nghiệm nghiên cứu 36 2.1 Thống kê mô tả chứng sơ 36 2.2 Mơ hình ước lượng 37 3.1 Lựa chọn mẫu 48 3.2 Các biến quan sát 50 3.3 Mơ hình 53 3.4 Các kết thực nghiệm thảo luận: 57 3.4.1 Thống kê mô tả chứng sơ bộ: 57 3.4.2 Mơ hình ước lượng 59 3.5 Kết luận 73 3.6 Ưu điểm Hạn chế Error! Bookmark not defined Tóm tắt Ở nghiên cứu tác giả cho CBFS thường bị bỏ qua khứ mà đặc biệt giai đoạn ổn định tài Tuy nhiên, nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm gần tranh luận NHTW cần trì mức độ vừa đủ sức mạnh tài để thực chức cách hiệu để đạt mục tiêu sách tiền tệ nghiên cứu này, tác giả tập trung kiểm định mối quan hệ thực nghiệm CBFS lạm phát quốc gia quốc gia phát triển cách sử dụng liệu bảng không cân đối cho chọn mẫu thử Và từ đó, họ thấy có mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê CBFS lạm phát Ngoài ra, tác giả nhấn mạnh kết mà họ đề suất việc tránh tổn thất kéo dài việc trì lành mạnh bảng cân đối kế toán NHTW trở thành điều kiện quan trọng trước tiên cho kết mong muốn từ sách NHTW Giới thiệu Trong khoảng thời gian dài trước đây, tài NHTW khơng coi trọng1 số ngun nhân sau đây: o Một mặt, người nghĩ NHTW khác với doanh nghiệp tư nhân họ khơng cần u cầu sức mạnh tài o Mặt khác, số quan điểm cho NHTW khơng bị giới hạn có khả khơng tốn chi phí việc phát hành nội tệ, cục ngân khố đứng sau NHTW với quyền lực theo luật định thuế NHTW bị hiểu lầm định chế tài vững mạnh, sụp đổ o NHTW không quan trọng với kinh tế vĩ mơ, có yếu hay không không ảnh hưởng đến việc đạt mục tiêu đề Tuy nhiên, vòng vài thập niên vừa qua, hệ thống NHTW trải qua nhiều thay đổi quan trọng (Sweidan, 2011) Một mặt, ngày độc lập, NHTW có nhiều quyền lực việc ban hành sách Hơn nữa, vai trò NHTW ngày tập trung nhiều vào sách ổn định vĩ mơ, đặc biệt mục tiêu ổn định tài (Goodhart,2011) Mặt khác, vài thập niên ấy, nhiều NHTW phải trải qua khó khăn tài thất bại nặng nề việc điều hành hoạt động định giá Cụ thể, NHTW nước thể suy giảm trầm trọng lên bảng cân đối kế toán họ2 Những khó khăn tài làm gia tăng vấn đề nghiêm trọng liên quan đến việc tiến hành sách tiền tệ NHTW hiệu sách Đặc biệt, nghiên cứu thay đổi nhỏ hay chuyển biến thời điều kiện tài NHTW khơng đáng kể, nhiên vấn đề tài quan trọng bị thay đổi làm suy giảm khả thực sách hạn chế chọn lựa sách sẵn có NHTW Ở châu Mỹ Latinh, châu Á, châu Phi, Đông Âu Trung Âu, NHTW phải đối mặt với khủng hoảng tài nghiêm trọng (Stella Lonnberg, 2008) Ngồi ra, nhìn chung nước phải đối mặt với thiệt hại lớn(Sweidan Maghyereh, 2006) Quan trọng điều kiện tài yếu làm ảnh hưởng đến kết sách mà NHTW đưa ra3 (Cukierman, 2008; Stella, 1997,2008) Chính bỏ qua CBFS dẫn đến vài hậu xấu cho kinh tế ảnh hưởng đến tính hiệu hệ thống NHTW sách tiền tệ.(Sweidan, 2011) Do đó, điều kiện tài NHTW quan tâm nhiều tài liệu gần Với phát triển hệ thống NHTW nay, để giảm thiểu ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế bảng báo cáo tài rõ ràng lành mạnh xem quan trọng cần thiết (Dalla Pellegrina cộng 2013) Tuy nhiên, CBFS việc thực thi sách gần đánh giá vấn đề quan trọng lĩnh vực phần lớn chưa nghiên cứu sâu rộng Một mặt, Jeanne and Svensson(2007) nói, người đứng đầu NHTW dường khơng quan tâm đến vấn đề không nghiên cứu nhiều tài liệu học thuật Mặt khác, có vài nghiên cứu vấn đề này, ví dụ Ize(2007) Stella(2005,2008) cho thấy tài NHTW yếu ảnh hưởng bất lợi đến tính hiệu việc thi hành sách, nhiên mối quan hệ CBFS hiệu sách chưa rõ ràng nhiều tranh cãi Điều phần số lượng chứng kinh tế mối quan hệ cịn ỏi (Kluh Stella, 2008) Trong bối cảnh đó, thiếu sót tồn nghiên cứu CBFS kết sách động lực chủ yếu thúc đẩy tác giả nghiên cứu sâu vấn đề Thực tế nghiên cứu trước (Sweidan Maghyereh, 2006) cho thấy NHTW nước nhiều lỗ hổng yếu Sự yếu điều kiện tài NHTW độc lập ngân hàng phần lớn có liên quan với (Cukierman, 2008) Hơn rõ ràng CBFS quốc Sức mạnh tài quan trọng để trì độc lập uy tín NHTW (Cargill, 2006; Sweidan Maghyereh, 2006) để tránh vỡ nợ kỹ thuật tiềm ẩn (Stella Lonnberg, 2008 ) gia phần lớn bị ảnh hưởng chế độ tỷ giá hối đối sách tiền tệ áp dụng quốc gia đó4 Chính mà nghiên cứu tập trung giải câu hỏi sau: - Có mối quan hệ CBFS việc kiểm sốt lạm phát hay khơng? -Liệu CBFS có tác động đến tồn việc kiểm sốt lạm phát hay khơng? -Có khác nước phát triển nước mức độ độc lập NHTW hay không? -Chế độ tỷ giá sách tiền tệ khác quốc gia có ảnh hưởng đến mối quan hệ hay khơng? Nói tóm lại, thơng qua câu hỏi này, tác giả trình bày kết thực nghiệm cho thấy có mối quan hệ nghịch biến mạnh mẽ CBFS lạm phát Mối liên hệ CBFS lạm phát phát sinh từ nội lực hay từ đặc điểm không ý quốc gia Điều thể rõ tác giả tiến hành sử dụng nhiều phương pháp ước lượng khác Kết kết luận việc nghiên cứu tác giả giúp ích cho quan có liên quan đặc biệt cho nhà hoạch định sách kinh tế nước q trình hoạch định tốt sách tiền tệ để tiến hành theo đuổi nhiệm vụ quan ổn định giá Đặc biệt, nghiên cứu tác giả cho nhà hoạch định sách nên sớm nhận thức cần thiết để trì sức khỏe tài bảng cân đối kế toán NHTW cho việc ổn định giá lâu dài Cuối cùng, tác giả ngụ ý biện pháp nhằm giảm tổn thất gia tăng sức mạnh tài NHTW giúp giảm lạm phát Có ý kiến cho nước u cầu mơ hình riêng biệt vấn đề đặc biệt tổ chức tài sách tài yếu kém, tín nhiệm thấp tổ chức tiền tệ, hồ sơ xấu liên quan đến việc tiến hành sách tiền tệ, dễ bị tổn thương thay đổi lớn luân chuyển vốn… (Frankel, 2010; Sweidan,2010) Cũng có ý kiến cho lý thuyết áp dụng cho quốc gia tiên tiến, phát triển có kinh nghiệm không áp dụng quốc gia vấn đề riêng biệt có quốc gia (Sweidan and Widner, 2008) Những lập luận cho thấy cần thiết để ước lượng mơ hình riêng biệt cho nước Chúng đặc biệt cảm ơn đề nghị trọng tài kinh tế điều kiện để áp dụng sách tiền tệ xếp tỷ giá hối đoái xem xét mức độ độc lập NHTW việc phân tích mẫu 1.Tổng quan nghiên cứu trước 1.1 Lý thuyết CBFS Các định chế tài phải trì trình độ sức mạnh tài thích hợp, nói cách khác mức độ vốn phù hợp để đương đầu với thiệt hại đối mặt với nghĩa vụ (nợ) tài Tuy nhiên, tầm quan trọng sức mạnh tài NHTW khơng rõ ràng không định nghĩa đầy đủ (Cargill, 2005) Thật vậy, đề cập trên, tài NHTW bị lãng quên thời gian dài nhiều lý Một mặt, người nghĩ NHTW khác với doanh nghiệp tư nhân họ khơng cần u cầu sức mạnh tài (Stella, 1997) Mặt khác, số quan điểm cho NHTW không bị giới hạn có khả khơng tốn chi phí việc phát hành nội tệ (Goodhart,1999: Greenspan , 1997), cục ngân khố đứng sau NHTW với quyền lực theo luật định thuế (Stella and Lonnberg, 2008), NHTW khơng có rủi ro trường hợp khơng thể trả nợ… dẫn đến việc coi nhẹ điều kiện tài NHTW Thật vậy, NHTW thu khoản lợi nhuận truyền thống có trường hợp NHTW bị phá sản5 Mọi người cho tài NHTW khơng quan trọng kinh tế vĩ mơ vậy, cho, NHTW yếu mặt tài chính, không ảnh hưởng đến việc đạt mục tiêu đặt Ví dụ, bất chấp tổn thất thời gian dài, ngân hàng nhà nước Séc cáo buộc lạm phát mục tiêu thành công Tuy nhiên, NHTW cần phải có sức mạnh tài đủ mạnh số lý sau Thứ nhất, giống định chế tài khác, NHTW chịu tổn thất thua lỗ từ hoạt động kinh doanh tổn thất đánh giá gây cân bảng cân đối kế toán6 Thứ hai, NHTW đặc quyền tạo nợ tiền tệ để đáp ứng Một số trường hợp, NHTW đáp ứng chức khủng hoảng tài yêu cầu họ phải thay đổi sách để giảm thiểu tổn thất (Stella and Lonnberg, 2008) Trường hợp xấu nhất, NHTW Philippines bị lâm vào tình bắt buộc giải thể sau đó, năm 1993, tổ chức mới, tức Bangko Sentral ng Philippas (BSP) thành lập theo “đạo luật NHTW đổi 1993” Khó khăn tài phát sinh số ngun nhân : giảm thuế lạm phát ( thu nhập từ thuế đúc tiền), tiến hành hoạt động tiền tệ điều kiện khó khăn, can thiệp vào hoạt động ngoại hối để quản lý tỷ giá hối đoái gia tăng dự trữ ngoại hối, thực hoạt động tiền tệ dựa vào chứng khoán NHTW, mua số nghĩa vụ tài chính, từ góc độ kinh tế vĩ mơ, khơng đáng tin cậy phát hành tiền không giới hạn giống khoản mức gây bệnh kinh tế vĩ mơ bao gồm tăng trưởng nóng áp lực lạm phát Vì vậy, tiền in ấn đem tài trợ cho tổn thất NHTW mâu thuẫn với mục tiêu sách tiền tệ (Sweidan, 2011) Thứ ba, cục ngân khố hậu thuẫn khơng phù hợp khơng phải giải pháp đáng tin cậy Một mặt, cục ngân khố không can thiệp thường xuyên , hay nói cách khác không thời điểm (Stella and Lonnberg, 2008)7 Mặt khác, giúp đỡ phủ (trong hình thức tái cấp vốn) khơng phù hợp liên quan đến việc chuyển giao nguồn lực tài cho NHTW (Stella, 1997) Cuối cùng, NHTW tổ chức hoạt động lợi nhuận, khơng thể thua lỗ liên tục ảnh hưởng đến hiệu liên tục sách NHTW (Sweidan, 2011) Nói cách khác NHTW địi hỏi phải có mức độ tài định để cam kết sách mục tiêu đưa đáng tin cậy (Stella, 2005) Sức mạnh tài NHTW khó để đo lường, đặc biệt sử dụng số báo tiêu chuẩn riêng lẻ phụ thuộc vào cấu trúc tài sản, chi phí cung cấp dịch vụ tiền tệ, kiện kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến lợi nhuận NHTW (Cargill, 2006) Tuy nhiên, theo truyền thống, tài NHTW bàn luận dựa mức độ cấu trúc vốn NHTW (Stella, 1997) Vì vậy, CBFS chủ yếu gọi vốn NHTW Tuy nhiên, cách đo lường vốn thông thường (đo lường theo kế tốn) khơng cung cấp thước đo đủ ý nghĩa hay bao quát thước đo CBFS Điều thuật ngữ sức mạnh tài liên quan đến lực tài tổng thể NHTW để đạt sách mục tiêu đó, khơng đơn giản khoản mục bảng cân đối kế toán Hơn nữa, theo Cargill (2005), cấu trúc vốn khơng xác định tình trạng sở hữu không hàm ý độc lập NHTW đó, thước đo CBFS khơng hiệu chủ lượng lớn tài sản có lợi nhuận thấp giai đoạn sụt giảm giá trị tài sản giảm phát kéo dài, thực hoạt động bán tài khổng lồ, nhiều lợi nhuận chuyển cho phủ (Ize, 2007; Klüh and Stella, 2008; Stella and Lonnberg, 2008; Sweidan, 2011; Sweidan and Maghyereh, 2006) Trong lịch sử, phủ khơng hỗ trợ tài kịp thời cho NHTW Lý khó khăn NHTW có quan hệ mật thiết với khó khăn tài dường ngun nhân gốc rễ bắt nguồn từ hoạt động bán tài bị áp đặt cục ngân khố (Stella, 2008) yếu tồn khoản nợ tiềm tàng Do đó, vốn thơng thường số liệu thống kê tóm tắt thiếu sót gây hiểu nhầm cho CBFS (Stella, 2008) Ngược lại, vốn ròng coi số hiệu cho CBFS tính vào khoản mục giá trị nhượng quyền NHTW (giá trị pháp lý đặc biệt NHTW cho phép in tiền áp dụng dự trữ bắt buộc ngân hàng thương mại), xem xét đến quyền nghĩa vụ ngồi bảng cân đối kế tốn NHTW (Bindseil cộng 2004) Do đó, lợi nhuận khơng phải mục tiêu NHTW, lợi nhuận khoản lỗ yếu tố quan trọng định giá trị ròng NHTW8 Hơn nữa, để xác định xác CBFS cần ý đến hoạt động NHTW đặc biệt tài khoản khơng minh bạch Cho mục đích này, ‘các khoản mục ròng khác’ (OIN) bảng cân đối kế toán NHTW cho thấy tranh phù hợp (Stella, 2008) OIN mục lại sau tính đến mục tài sản ( tài sản nước ngồi , khoản tốn NHTW, khoản tốn phủ, tốn tổ chức tài , khoản tốn khu vực tư nhân , vv), mục tránh nhiệm pháp lý ( tiền dự trữ , nợ nước ngồi , tiền gửi phủ, chứng khốn nhà chức trách tiền tệ , vv.) Do đó, OIN bao gồm tài khoản đánh giá lại , giá trị ròng , vốn đầu tư ban đầu , dự trữ tài sản hữu hình , đó, gồm tài khoản phản ánh khoản lỗ lũy kế dự trữ 'ẩn' Mặc dù có tranh luận OIN gồm đặc điểm riêng nên so sánh quốc gia, mong muốn sử dụng bao gồm thay đổi định giá dự trữ, sử dụng chứng khoán đệm để bảo vệ nguồn vốn NHTW(Adler cộng 2012) Trong phần tiếp theo, tác giả tiếp tục thảo luận OIN dựa đo lường CBFS với lợi nhuận 1.2 Mối quan hệ lạm phát CBFS Việc đạt mức lạm phát thấp (liên tục mức thấp mức lạm phát tích cực), nghĩa ổn định giá cả, xem mục tiêu sách tiền tệ Ví dụ, Cargill( 2006) lập luận coi định chế tài vững mạnh kiểm sốt hoạt động tương lai khơng bị thua lỗ Ngồi ra, Ize (2007) phân loại NHTW yếu hay mạnh tùy thuộc vào cấu trúc lợi nhuận (lợi nhuận, định giá tạm thời thu nhập rịng lỗ rịng) lạm phát cao dấu hiệu rõ ràng cho thất bại sách Dù vậy, lạm phát cao lại nhân tố làm gia tăng doanh thu NHTW thông qua thu nhập từ thuế đúc/in tiền hàm ý có đường truyền tiềm ẩn mục tiêu vượt qua khủng hoảng tài NHTW kết sách Nói cách khác, NHTW thiên việc cho phép mức lạm phát cao để khôi phục khoản lỗ Ví dụ, Vaez-Zadeh (1991) cho thấy tài sản không mang lại thu nhập xuất nhiều bảng cân đối kế tốn NHTW động lực thúc đẩy NHTW tạo “vụ nổ lạm phát bất ngờ” nhằm bù đắp cho khoản lỗ mạnh Điều ngụ ý tài NHTW yếu ớt trực tiếp ảnh hưởng lên kết lạm phát Tuy nhiên, trình bày Klüh and Stella (2008), mối quan hệ lý thuyết sức mạnh tài NHTW (CBFS) kết kinh tế vĩ mơ (lạm phát) cịn đề tài tranh luận Theo Klüh and Stella, ta tranh luận không xuất mối liên kết điều kiện tài NHTW, sách tiền tệ kết kinh tế vĩ mơ; đó, người ta xem chúng phán đốn khơng thích hợp Nhằm xác định góc nhìn tính độc lập CBFS, Klüh and Stella (2008) áp dụng hai cách tiếp cận: (i) cách tiếp cận thực tiễn (ii) xem xét mặt lý thuyết mối liên kết CBFS hiệu sách Cách tiếp cận thực tiễn nhấn mạnh với quan tâm người đứng đầu NHTW sức khỏe tài định chế họ, hạn chế tài có tiềm làm giảm gay gắt sách chống lạm phát Bên cạnh đó, dẫn đến nỗ lực nhằm chuyển chi phí thu hồi lượng khoản vượt trội hệ thống tài chính, gây ảnh hưởng đối nghịch lên phát triển tài Cùng với đó, vài động lực chẳng hạn hành động vụ lợi nhân viên NHTW (ví dụ: danh tiếng, uy tín hội nghề nghiệp tương lai họ) với ý định tạo nên dịng doanh thu ổn định từ thuế đúc/in tiền, dẫn đến nhân tố CBFS, đặc biệt định sách tiền tệ Hơn thế, bảng cân đối kế tốn yếu có khả làm suy yếu mối quan hệ sách tiền tệ quyền lực khác, đặc biệt ảnh hưởng đến độc lập tài NHTW Dù điều dẫn đến giả định độ mạnh tài 78 tùy thuộc vào tình hình thực tiễn Để thành công phụ thuộc lớn vào nghệ thuật thực NHTW Để tăng hiệu hoạt động mình, NHTW xếp theo hướng tăng cường loại quyền tự chủ NHTW nhằm phục vụ cho việc theo đuổi lạm phát mục tiêu, thiết lập chế giải trình nhằm tăng trách nhiệm góp phần minh bạch hóa hoạt động NHTW, đồng thời tạo áp lực loại bỏ hoạt động hiệu Trong mơ hình nghiên cứu mình, chúng tơi sử dụng tiêu tổng nguồn vốn NHTW, khoản thu nhập ròng khác tiêu tổng tài sản để đo lường sức mạnh tài chinh NHTW Để tăng cường sức mạnh tài NHTW thơng qua tiêu dường việc làm dễ dàng Việc làm khả thi tăng khoản thu nhập rịng bảng cân đối kế tốn NHTW, thực cách giảm thiểu tối đa khoản đầu tư khơng có lợi, tìm kiếm thiết lập sách đầu tư hiệu vào thị trường nước nhằm tiềm kiếm khoản lợi nhuận rủi ro, thu hút đầu tư nước vào Việt Nam với sách kiểm sốt chặt chẽ phù hợp với luật pháp Quốc tế để hội nhập bền vững… Tuy nhiên làm để vận dụng yếu tố nhằm tăng sức mạnh tài cho NHTW câu hỏi cần nghiên cứu thêm Trên nghiên cứu đề xuất liên quan đến viêc cải thiện sức mạnh NHTW Việt Nam Tuy nhiên, NHNN Việt Nam thức đổi tên thành NHTW nên có số thay đổi sách quản lý số liệu nghiên cứu có số sai lệch lấy giai đoạn NHTW Việt Nam NHNN Việt Nam Bài nghiên cứu gốc nghiên cứu từ năm 2012 chưa có nhiều nghiên cứu nói vấn đề mối liên hệ sức mạnh tài NHTW với lạm phát Việt Nam nên cịn đề tài nhóm đề xuất nghiên cứu rộng tương lai mà đặc biệt ở Việt Nam để giúp cho kinh tế Việt Nam phát triển cách bền vững Trong đề tài cịn nhiều thiếu xót số khẳng định cịn chưa có lập luận rõ ràng mong nhận đóng góp từ thầy nhà nghiên cứu Phụ lục Phụ lục 1: Kết hồi qui OLS pooled mẫu đầy đủ Source SS df MS Model Residual 99.9534418 214.255176 224 16.658907 956496321 Total 314.208618 230 1.36612442 CPI_INF Coef CBFS2 OIL_P MONEY PER_CAP LEND gGDP _cons -.0471561 1735983 1825324 -.1550647 5697629 -.1409136 -.2726222 Std Err .0864207 1332726 0840411 0604116 103742 0941227 595781 Number of obs F( 6, 224) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE t P>|t| -0.55 1.30 2.17 -2.57 5.49 -1.50 -0.46 0.586 0.194 0.031 0.011 0.000 0.136 0.648 = = = = = = 231 17.42 0.0000 0.3181 0.2998 97801 [95% Conf Interval] -.2174577 -.0890302 0169201 -.2741126 3653278 -.3263929 -1.446675 1231456 4362268 3481448 -.0360169 7741981 0445657 9014304 Phụ lục 2: Kết hồi qui OLS pooled mẫu nước có thu nhập cao Source SS df MS Model Residual 77.6696195 117.537346 110 12.9449366 1.06852133 Total 195.206966 116 1.68281867 CPI_INF Coef CBFS2 OIL_P MONEY PER_CAP LEND gGDP _cons -.2265148 2826891 1530794 -.0968436 6637706 -.2729212 -.0426612 Std Err .1255496 2017719 1027279 1988277 1691878 1273836 1.826367 t -1.80 1.40 1.49 -0.49 3.92 -2.14 -0.02 Number of obs F( 6, 110) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.074 0.164 0.139 0.627 0.000 0.034 0.981 = = = = = = 117 12.11 0.0000 0.3979 0.3650 1.0337 [95% Conf Interval] -.4753246 -.1171753 -.0505032 -.4908735 32848 -.5253656 -3.662092 0222949 6825536 3566619 2971862 9990612 -.0204769 3.57677 Phụ lục 3: Kết hồi qui OLS pooled mẫu nước có thu nhập thấp Source SS df MS Model Residual 19.455847 30.6388606 110 3.24264117 278535096 Total 50.0947076 116 431850928 CPI_INF Coef CBFS2 OIL_P MONEY PER_CAP LEND gGDP _cons 1038142 -.2740101 3961187 4362672 -.1247842 -.1709141 2.683177 Std Err t 0747544 0552843 1022998 1224616 0963997 0894017 5103106 1.39 -4.96 3.87 3.56 -1.29 -1.91 5.26 Number of obs F( 6, 110) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.168 0.000 0.000 0.001 0.198 0.059 0.000 = = = = = = 117 11.64 0.0000 0.3884 0.3550 52776 [95% Conf Interval] -.0443314 -.3835706 1933844 1935771 -.3158257 -.3480873 1.671861 2519599 -.1644495 5988529 6789572 0662572 0062591 3.694493 Phụ lục 4: Kết hồi qui OLS pooled mẫu nước có tỉ giá linh hoạt Source SS df MS Model Residual 40.3039495 61.1065267 32 6.71732491 1.90957896 Total 101.410476 38 2.66869674 CPI_INF Coef CBFS2 OIL_P MONEY PER_CAP LEND gGDP _cons 1360847 021354 -.1911639 -.0149928 1.547986 -.4352079 -1.458669 Std Err .4078063 4920837 2973022 1951326 5923283 2913771 2.491607 t 0.33 0.04 -0.64 -0.08 2.61 -1.49 -0.59 Number of obs F( 6, 32) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.741 0.966 0.525 0.939 0.014 0.145 0.562 = = = = = = 39 3.52 0.0087 0.3974 0.2845 1.3819 [95% Conf Interval] -.6945896 -.9809877 -.7967487 -.4124649 3414522 -1.028724 -6.533906 9667589 1.023696 414421 3824792 2.754519 1583078 3.616568 Phụ lục 5: Kết hồi qui OLS pooled mẫu nước có tỉ giá khơng linh hoạt Source SS df MS Model Residual 86.1630326 127.519849 188 14.3605054 678297071 Total 213.682882 194 1.10145815 CPI_INF Coef CBFS2 OIL_P MONEY PER_CAP LEND gGDP _cons -.13451 3240131 3157087 -.120956 7010436 0618682 -1.474509 Std Err t 0800968 120973 0930519 0586728 0977227 1006378 6407935 -1.68 2.68 3.39 -2.06 7.17 0.61 -2.30 Number of obs F( 6, 188) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.095 0.008 0.001 0.041 0.000 0.539 0.022 = = = = = = 195 21.17 0.0000 0.4032 0.3842 82359 [95% Conf Interval] -.292514 0853742 1321486 -.2366978 5082696 -.1366562 -2.738578 0234941 5626521 4992688 -.0052143 8938176 2603925 -.2104396 Phụ lục 6: Kết hồi qui OLS pooled mẫu nước có lãi suất cao Source SS df MS Model Residual 31.6618114 84.8170512 110 5.27696857 771064102 Total 116.478863 116 1.00412813 CPI_INF Coef CBFS2 OIL_P MONEY PER_CAP LEND gGDP _cons -.2897666 -.1156677 3418462 2482967 4531131 4141061 -1.233822 Std Err .1625463 1859797 1097496 1275467 147096 144564 9667941 t -1.78 -0.62 3.11 1.95 3.08 2.86 -1.28 Number of obs F( 6, 110) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.077 0.535 0.002 0.054 0.003 0.005 0.205 = = = = = = 117 6.84 0.0000 0.2718 0.2321 8781 [95% Conf Interval] -.6118953 -.4842359 1243484 -.0044709 1616033 1276142 -3.149781 032362 2529005 5593441 5010644 7446229 7005981 6821369 Phụ lục 7: Kết hồi qui OLS pooled mẫu nước có lãi suất thấp Source SS df MS Model Residual 56.5163309 105.021367 110 9.41938848 954739696 Total 161.537697 116 1.39256636 CPI_INF Coef CBFS2 OIL_P MONEY PER_CAP LEND gGDP _cons -.1176057 4682835 0531003 -.1021833 1.172273 -.5132253 -1.515367 Std Err .1063643 1934822 1393498 0762758 3056127 1343555 1.057531 t -1.11 2.42 0.38 -1.34 3.84 -3.82 -1.43 Number of obs F( 6, 110) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.271 0.017 0.704 0.183 0.000 0.000 0.155 = = = = = = 117 9.87 0.0000 0.3499 0.3144 97711 [95% Conf Interval] -.3283948 0848471 -.2230582 -.2533441 5666198 -.7794864 -3.611145 0931835 8517199 3292588 0489775 1.777925 -.2469642 58041 Phụ lục 7: Kết hồi qui OLS pooled mẫu nước có lãi suất thấp Source SS df MS Model Residual 91.7875509 179.845851 185 15.2979251 972139733 Total 271.633401 191 1.42216441 CPI_INF Coef CBFS2 OIL_P MONEY PER_CAP LEND gGDP _cons -.0890252 0652799 1236133 -.1791136 5985398 -.0752927 2995048 Std Err .0866405 1441461 1175641 0722571 2366288 1127079 7786498 t -1.03 0.45 1.05 -2.48 2.53 -0.67 0.38 Number of obs F( 6, 185) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.306 0.651 0.294 0.014 0.012 0.505 0.701 = = = = = = 192 15.74 0.0000 0.3379 0.3164 98597 [95% Conf Interval] -.2599557 -.2191017 -.1083253 -.3216675 1317018 -.2976506 -1.23667 0819052 3496615 3555519 -.0365596 1.065378 1470653 1.835679 Phụ lục 8: Kết hồi qui GMM mẫu đầy đủ Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: id Time variable : Nam Number of instruments = 252 Wald chi2(7) = 640.79 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err CPI_INF Coef CPI_INF L1 .5314579 1346695 OIL_P L1 .0884066 MONEY L1 z = = = = = 268 18 13 14.89 15 P>|z| [95% Conf Interval] 3.95 0.000 2675105 7954054 0995325 0.89 0.374 -.1066735 2834868 1687184 120457 1.40 0.161 -.067373 4048099 PER_CAP L1 -.0321021 024707 -1.30 0.194 -.0805268 0163227 CBFS2 L1 -.0638781 0382963 -1.67 0.095 -.1389376 0111813 LEND L1 .2413519 1097397 2.20 0.028 026266 4564378 gGDP L1 .0149019 0649104 0.23 0.818 -.1123201 1421239 _cons -.4446394 3882606 -1.15 0.252 -1.205616 3163374 Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/3).(CPI_INF OIL_P MONEY PER_CAP CBFS2 LEND gGDP) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(CPI_INF OIL_P MONEY PER_CAP CBFS2 LEND gGDP) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Pr > z = Pr > z = 0.121 0.387 Prob > chi2 = 0.692 Prob > chi2 = 1.000 Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(167) = 15.03 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(77) = 0.00 Prob > chi2 = 1.000 1.000 Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(244) = 232.46 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(244) = 15.03 weakened by many instruments.) -1.55 0.86 Phụ lục 9: Kết hồi qui GMM mẫu nước tỷ giá không linh hoạt Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: id Time variable : Nam Number of instruments = 215 Wald chi2(7) = 4332.99 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err z P>|z| = = = = = 225 15 15 15.00 15 CPI_INF Coef [95% Conf Interval] CPI_INF L1 .6881843 0806853 8.53 0.000 530044 8463246 OIL_P L1 .1647083 0782025 2.11 0.035 0114343 3179823 MONEY L1 .0346529 1137504 0.30 0.761 -.1882939 2575997 PER_CAP L1 -.0416123 0268372 -1.55 0.121 -.0942121 0109876 CBFS2 L1 -.0643954 0352355 -1.83 0.068 -.1334556 0046648 LEND L1 .2023615 1111586 1.82 0.069 -.0155054 4202284 gGDP L1 .0808093 0433231 1.87 0.062 -.0041023 165721 _cons -.4992582 4059791 -1.23 0.219 -1.294963 2964462 Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/3).(CPI_INF OIL_P MONEY PER_CAP CBFS2 LEND gGDP) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(CPI_INF OIL_P MONEY PER_CAP CBFS2 LEND gGDP) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Pr > z = Pr > z = 0.080 0.701 Prob > chi2 = 0.258 Prob > chi2 = 1.000 Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(150) = 12.25 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(57) = 0.00 Prob > chi2 = 1.000 1.000 Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(207) = 219.80 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(207) = 12.25 weakened by many instruments.) -1.75 -0.38 Phụ lục 10: Kết hồi qui GMM mẫu nước tỷ giá linh hoạt Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: id Time variable : Nam Number of instruments = 43 Wald chi2(7) = 11.05 Prob > chi2 = 0.136 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err z P>|z| = = = = = 45 15 15.00 15 CPI_INF Coef [95% Conf Interval] CPI_INF L1 -.0114882 0751344 -0.15 0.878 -.1587489 1357725 OIL_P L1 -1.529891 1.081979 -1.41 0.157 -3.65053 5907484 MONEY L1 .0352592 083288 0.42 0.672 -.1279824 1985007 PER_CAP L1 1.604967 1.414672 1.13 0.257 -1.16774 4.377673 CBFS2 L1 .1826998 0810186 2.26 0.024 0239062 3414934 LEND L1 -.3915671 1.051941 -0.37 0.710 -2.453334 1.6702 gGDP L1 .0626556 0155057 4.04 0.000 0322651 0930461 _cons -5.361382 5.611611 -0.96 0.339 -16.35994 5.637173 Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L2.(CPI_INF OIL_P MONEY PER_CAP CBFS2 LEND gGDP) Instruments for levels equation Standard _cons Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(35) = 43.10 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(35) = 0.00 weakened by many instruments.) -1.10 1.20 Pr > z = Pr > z = 0.270 0.228 Prob > chi2 = 0.163 Prob > chi2 = 1.000 Phụ lục 11: Kết hồi qui GMM mẫu nước thu nhập cao Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: id Time variable : nam Number of instruments = 114 Wald chi2(7) = 1214.33 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err CPI_INF Coef OIL_P L1 .0898338 1547721 MONEY L1 .3547768 LEND L1 z = = = = = 124 9 13.78 15 P>|z| [95% Conf Interval] 0.58 0.562 -.213514 3931816 0600431 5.91 0.000 2370945 4724591 1204383 0466118 2.58 0.010 0290808 2117958 PER_CAP L1 -.073273 1497348 -0.49 0.625 -.3667477 2202018 CPI_INF L1 .4360232 1545483 2.82 0.005 1331141 7389322 CBFS2 L1 -.0677268 0875537 -0.77 0.439 -.2393289 1038754 gGDP L1 -.0474553 0556285 -0.85 0.394 -.1564852 0615745 _cons 0080362 1.727745 0.00 0.996 -3.378281 3.394353 Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L3.(OIL_P MONEY LEND PER_CAP CPI_INF CBFS2 gGDP) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.(OIL_P MONEY LEND PER_CAP CPI_INF CBFS2 gGDP) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Pr > z = Pr > z = 0.216 0.280 Prob > chi2 = 0.702 Prob > chi2 = 1.000 Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(71) = 0.29 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(35) = 0.00 Prob > chi2 = 1.000 1.000 Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(106) = 97.83 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(106) = 0.29 weakened by many instruments.) -1.24 1.08 Phụ lục 12: Kết hồi qui GMM mẫu nước thu nhập thấp Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: id Time variable : nam Number of instruments = 135 Wald chi2(7) = 1.16e+06 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err z P>|z| = = = = = 135 15 15.00 15 CPI_INF Coef [95% Conf Interval] OIL_P L1 .0030422 0035886 0.85 0.397 -.0039912 0100757 MONEY L1 -.0047599 0043769 -1.09 0.277 -.0133384 0038186 LEND L1 -.0066962 0053521 -1.25 0.211 -.0171862 0037938 PER_CAP L1 -.0279308 0080737 -3.46 0.001 -.043755 -.0121066 CPI_INF L1 1.018509 004961 205.30 0.000 1.008786 1.028233 CBFS2 L1 -.0000239 003958 -0.01 0.995 -.0077814 0077337 gGDP L1 .0339002 0055468 6.11 0.000 0230286 0447718 _cons 0004747 0370585 0.01 0.990 -.0721586 073108 Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L.(OIL_P MONEY LEND PER_CAP CPI_INF CBFS2 gGDP) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(OIL_P MONEY LEND PER_CAP CPI_INF CBFS2 gGDP) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Pr > z = Pr > z = 0.656 0.598 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 1.000 Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(90) = 2.75 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(37) = -0.00 Prob > chi2 = 1.000 1.000 Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(127) = 458.05 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(127) = 2.75 weakened by many instruments.) 0.45 -0.53 10 Phụ lục 12: Kết hồi qui GMM mẫu nước lãi suất thấp Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: id Time variable : Nam Number of instruments = 135 Wald chi2(7) = 908.10 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err CPI_INF Coef CPI_INF L1 .2991136 1392785 OIL_P L1 .1325167 MONEY L1 z = = = = = 135 15 15.00 15 P>|z| [95% Conf Interval] 2.15 0.032 0261329 5720944 1697169 0.78 0.435 -.2001224 4651557 3448852 0672411 5.13 0.000 2130951 4766752 PER_CAP L1 -.0612012 0442573 -1.38 0.167 -.147944 0255415 CBFS2 L1 -.0892207 0404892 -2.20 0.028 -.168578 -.0098634 LEND L1 .2223499 2558099 0.87 0.385 -.2790283 7237281 gGDP L1 -.1368949 0707959 -1.93 0.053 -.2756523 0018625 _cons -.1886431 1.229797 -0.15 0.878 -2.599001 2.221715 Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/2).(OIL_P MONEY PER_CAP CBFS2 LEND gGDP) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(OIL_P MONEY PER_CAP CBFS2 LEND gGDP) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Pr > z = Pr > z = 0.160 0.449 Prob > chi2 = 0.619 Prob > chi2 = 1.000 Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(101) = 0.20 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(26) = -0.00 Prob > chi2 = 1.000 1.000 Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(127) = 121.58 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(127) = 0.20 weakened by many instruments.) -1.40 0.76 11 Phụ lục 13: Kết hồi qui GMM mẫu nước khu vực châu Á Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: id Time variable : Nam Number of instruments = 180 Wald chi2(7) = 241.23 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err CPI_INF Coef CPI_INF L1 .4459413 1641328 OIL_P L1 .0496556 MONEY L1 z = = = = = 180 12 15 15.00 15 P>|z| [95% Conf Interval] 2.72 0.007 1242469 7676357 1512357 0.33 0.743 -.2467609 346072 2603585 0873577 2.98 0.003 0891406 4315764 PER_CAP L1 -.0989317 0613581 -1.61 0.107 -.2191913 0213279 CBFS2 L1 -.0811423 0242682 -3.34 0.001 -.128707 -.0335775 LEND L1 .0077684 322388 0.02 0.981 -.6241004 6396372 gGDP L1 .0433566 1160168 0.37 0.709 -.1840323 2707454 _cons 2684276 1.105792 0.24 0.808 -1.898885 2.43574 Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L.(CPI_INF OIL_P MONEY PER_CAP CBFS2 LEND gGDP) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(CPI_INF OIL_P MONEY PER_CAP CBFS2 LEND gGDP) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Pr > z = Pr > z = 0.157 0.471 Prob > chi2 = 0.753 Prob > chi2 = 1.000 Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(91) = 5.75 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(81) = -1.40 Prob > chi2 = 1.000 1.000 Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(172) = 158.99 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(172) = 4.36 weakened by many instruments.) -1.41 0.72 12 Tài liệu tham khảo Alex Cukierman., 2008 Central bank independence and monetary policymaking institutions — Past, present and future Anil Perera, Deborah Ralston, J.Wickramanayake., 2011 Central Bank Financial Strength and its Impact on Economic Outcomes Beck, T., Levine, R., Loayza, N., 2000 Finance and the sources of growth Journal of Financial Economics 58, 261–300 Cukierman, A., Webb, S.B., Neyapti, B., 1992 Measuring the independence of central banks and its effect on policy outcomes World Bank Economic Review 6,353–398 Crosby, M., 1998 Central bank independence and output variability Economic Letters 60, 67–75 Cu˜nado, J., Pérez de Gracia, F., 2005 Oil prices, economic activity and inflation: evidence for some Asian countries Quarterly Review of Economics and Finance 45, 65–83 Cargill, T.F., 2006 Central bank capital, financial strength, and the Bank of Japan In: Economic Letter Federal Reserve Bank of San Francisco, 11 May Chrigui, Z., Boujelbene, Y., Mhamdi, G., 2011 Central bank independence and inflation: evidence from emerging countries Journal of Policy Modelling 33,453–469 Daal, E., Naka, A., Sanchez, B., 2005 Re-examining inflation and inflation uncertainty in developed and emerging countries Economics Letters 89, 180–186 13 Hui Guo Kevin L Kliesen., 2005 Oil Price Volatility and U.S Macroeconomic Activity Ize, A., 2007 Spending seigniorage: central banks have a governance problem? IMF Staff Papers, vol 54 International Monetary Fund, Washington, DC, pp 563–589 Klüh, U., Stella, P., 2008 Central bank financial strength and policy performance: an econometric evaluation In: IMF Working Paper International Monetary Fund, Washington, DC, No 176 Lin, S., Ye, H., 2007 Does inflation targeting really make a difference? Evaluating the treatment effect of inflation targeting in seven industrial countries Journal of Monetary Economics 54, 2521–2533 Stella, P., 1997 Do central banks need capital? In: IMF Working Paper International Monetary Fund, Washington, DC, No 83 Stella, P., 2003 Why central banks need financial strength Central Banking 14, 23–29 Stella, P., 2008 Central bank financial strength, policy constraints and inflation In: IMF Working Paper International Monetary Fund, Washington, DC, No 49 Stella, P., Lonnberg, Å., 2008 Issues in central bank finance and independence In: Working Papers of Federal Reserve Bank of Atlanta 13 Sweidan, O.D., Widner, B., 2008 Transparency and central bank losses in developing 14 countries Research in Economics 62, 45–54 Frankel, J.A., 2010 Monetary policy in emerging markets: a survey In: Friedman, B., Woodford, M (Eds.), Handbook of Monetary Economics Elsevier, Amsterdam,pp 1441–1527 Romer, D., 1993 Openness and inflation: theory and evidence Quarterly Journal of Economics 108, 869–903 J Wickramanayake., 2013 Monetary transmission in the emerging country context: The case of Sri Lanka Eijffinger, S.C.W., de Haan, J., 1996 The political economy of central bank independence Princeton Studies in International Economics, 19 Tella, R.D., MacCulloch, R.J., Oswald, A.J., 2001 Preferences over inflation and unemployment: evidence from surveys of happiness American Economic Review 91, 335–341 Greenspan, A., 1997 Central banking and global finance In: Paper presented at the Federal Reserve Board Chairman at the Catholic University Leuven, in Leuven, Belgium, January 14 John Maynard Keynes., 1936 The General Theory of Employment, Interest and Money Robert J, Barro., 1995 Inflation And Economic Growth Vikesh Gokal and Subrina Hanif., 2004 Relationship between inflation and economic growth