(Luận văn thạc sĩ) Các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG NGUYỄN THỊ KIỀU OANH Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2022 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 8340201 HỌ TÊN HỌC VIÊN: NGUYỄN THỊ KIỀU OANH Ngƣời hƣớng dẫn: TS NGUYỄN MẠNH HIỆP Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2022 i LỜI CAM ĐOAN Tôi tên là: Nguyễn Thị Kiều Oanh Sinh ngày: 03 tháng 01 năm 1992 – tại: Hà Tĩnh Quê quán: Thị Trấn Đức Thọ - Hà Tĩnh Hiện công tác tại: Trƣờng Trung học thực hành Sài Gịn – 220 Trần Bình Trọng, phƣờng 4, quận Là học viên cao học khóa 27 trƣờng Đại học Ngoại thƣơng - Cơ sở II TP Hồ Chi Minh Mã học viên: 2063325077 Cam đoan đề tài: Các nhân tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Chun ngành: Tài Ngân hàng Mã số: 8340201 Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: TS Nguyễn Mạnh Hiệp Tôi xin cam đoan kết luận văn chƣa đƣợc công bố nghiên cứu khác, số liệu nghiên cứu luận văn đáng tin cậy, có tính xác thực cao Chân thành cảm ơn Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 16 tháng năm 2022 Tác giả Nguyễn Thị Kiều Oanh ii LỜI CẢM ƠN Trƣớc tiên, em chân thành biết ơn sâu sắc quý thầy, cô trƣờng Đại Học Ngoại thƣơng Thành phố Hồ Chí Minh nói chung khoa sau Đại Học nói riêng tạo mơi trƣờng học tập hiệu quả, đầy động, sáng tạo Bên cạnh đó, với kiến thức trau dồi trƣờng giúp cho q trình thực khóa luận đƣợc hồn thiện mà giúp đỡ em trình làm việc đơn vị em nhiều Em xin gửi lời cảm ơn sâu sắc trân trọng tới TS Nguyễn Mạnh Hiệp đồng hành từ truyền đạt mặt nội dung kiến thức đến nhiệt tình hƣớng dẫn, giải đáp khó khăn vƣớng mắc q trình hồn thành khố luận Cuối em xin chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè sát cánh hỗ trợ suốt thời gian học tập nhƣ hoàn thành luận văn Trong trình thực hiện, cố gắng để hoàn thiện đề tài, trao đổi tiếp thu ý kiến từ thầy, cô, bạn bè học hỏi đƣợc từ cá nguồn tài liệu đa dạng, phong phú nhƣng thời gian kiến thức có hạn nên cịn nhiều thiếu sót nên em ln hy vọng nhận đƣợc nhận xét, góp ý từ quý thầy, cô bạn bè Chân thành cảm ơn Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 16 tháng năm 2022 Tác giả Nguyễn Thị Kiều Oanh iii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN DANH MỤC HÌNH DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT NGHIÊN CỨU MỞ ĐẦU CHƢƠNG I: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Bối cảnh nghiên cứu 1.3 Mục đích, nhiệm vụ nghiên cứu: 1.4 Câu hỏi, đối tƣợng, phƣơng pháp: 1.5 Bố cục đề tài: CHƢƠNG II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Cổ tức, sách trả cổ tức: 2.1.1 Khái niệm 2.1.2 Hình thức quy định chi trả cổ tức: 2.2 Lý thuyết tảng liên quan đến sách trả cổ tức: 2.2.1 Giả định Miller Modiglani (1961): 2.2.2 Lý thuyết tín hiệu: 10 2.2.3 Lý thuyết đại diện: 11 2.3.4 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 15 2.3 Một số nghiên cứu liên quan 18 2.3.1 Những nghiên cứu Việt Nam 18 2.3.2 Những nghiên cứu nƣớc 18 2.3.3 Kết luận 26 2.4 Giả thuyết nghiên cứu: 29 2.4.1 Hiệu hoạt động (ROA) 29 2.4.2 Dòng tiền tự (FCFF) 29 2.4.3 Khả khoản (CURR) 30 2.4.4 Địn bẩy tài (LEVERAGE) 30 iv 2.4.5 Cơ hội tăng trƣởng (TOBINQ) 31 2.4.6 Quy mô công ty (SIZE) 32 2.4.7 Thuế (TAX) 33 CHƢƠNG III: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 36 3.1 Phƣơng pháp phân tích 36 3.1.1 Thống kê mô tả 36 3.1.2 Phân tích tƣơng quan 36 3.2 Phƣơng pháp hồi quy: 36 3.2.1 Phƣơng pháp ƣớc lƣợng mô hình 36 3.2.2 Phƣơng pháp kiểm định phù hợp mô hình 38 3.3 Lựa chọn mẫu: 38 3.4 Lựa chọn mơ hình nghiên cứu: 40 3.5 Mô tả biến - Giải thích biến mơ hình: 41 3.5.1 Biến phụ thuộc – Tỷ suất chi trả cổ tức: 41 3.5.2 Biến độc lập: 41 CHƢƠNG IV: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 47 4.1 Phân tích liệu nghiên cứu: 47 4.1.1 Thống kê mô tả: 47 4.1.2 Ma trận tƣơng quan: 56 4.2 Kết hồi quy chung: 60 4.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình: 63 4.3.1 Kiểm định Breusch and Pagan 63 4.3.2 Kiểm định F-test 63 4.3.3 Kiểm định Haus.man 64 CHƢƠNG V: KẾT LUẬN 74 5.1 Kết luận 74 5.2 Khuyến nghị hàm ý sách 75 5.3 Hạn chế khoá luận 77 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO i PHỤ LỤC iii v DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Chữ cái/ ký hiệu viết tắt Cụm từ đầy đủ DN Doanh nghiệp CSCT Chính sách cổ tức VCSH Vốn chủ sở hữu TTCK Thị trƣờng chứng khoán HOSE Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội DY Tỉ suất cổ tức ROA Hiệu hoạt động FCFF Dòng tiền DN CURR Khả khoản LEVERAGE Địn bẩy tài TOBINQ Cơ hội tăng trƣởng SIZE Quy mô DN TAX Thuế OLS Hồi quy bé thông thƣờng FEM Hiệu ứng cố định FEM Hiệu ứng ngẫu nhiên vi DANH MỤC HÌNH Hình 4.1: Mối quan hệ ROA DY thời điểm 2007 - 2020 52 Hình 4.2: Giá trị trung bình ROA TOBINQ thời điểm 2007 – 2020 53 Hình 4.3: Giá trị trung bình ROA TOBINQ thời điểm 2007 – 2020 54 Hình 4.4: Giá trị trung bình quy mơ DN thời điểm 2007 – 2020 55 vii DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Tổng hợp nghiên cứu biến tác động CSCT trƣớc 26 Bảng 2.2 Dấu kỳ vọng 34 Bảng 3.1 Thống kê số lƣợng DN theo sàn giao dịch ngành kinh doanh 40 Bảng 3.2 Giải thích biến mơ hình 45 Bảng 4.1 Bảng thống kê mô tả biến 48 Bảng 4.2 Bảng thống kê trung bình thời điểm 2007 - 2020 51 Bảng 4.3 Ma trận tƣơng quan 57 Bảng 4.4 Hệ số nhân tử phóng đại phƣơng sai (VIF) mơ hình 60 Bảng 4.5 Kết hồi quy 61 Bảng 4.6 Kết hồi quy FEM 64 Bảng 4.7 Bảng tổng hợp kỳ vọng mức ý nghĩa biến mơ hình 67 viii TĨM TẮT NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN Tôi nghiên cứu sử dụng phƣơng pháp hồi quy bình phƣơng bé thơng thƣờng (OLS), phƣơng pháp hiệu ứng ngẫu nhiên phƣơng pháp hiệu ứng cố định theo năm doanh nghiệp để xác định mối quan hệ nhân tố tác động đến sách cổ tức 555 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) với 4654 quan sát thời gian từ giai đoạn năm 2007 đến năm 2020 Kết tìm thấy đƣợc nhân tố tác động mạnh mẽ tới sách cổ tức doanh nghiệp biến ROA, TOBINQ, TAX tác động với sách cổ tức mạnh mẽ; biến TOBINQ có mối quan hệ ngƣợc chiều (-) cịn biến ROA, TAX có tác động chiều (+) Biến LEVERAGE SIZE, có tác động chiều (+) với tỷ suất cổ tức tác động âm (-) với SIZE; biến FCFF tác động ngƣợc chiều (-) với cổ tức mà doanh nghiệp chi trả cho cổ đơng Nghiên cứu để tìm giải pháp sách phù hợp cân đối đƣợc quyền lợi chủ đầu tƣ doanh nghiệp 77 nhà đầu tƣ có nhìn đắn, tổng quát đƣa đƣợc định đầu tƣ đắn cổ tức yếu tố quan trọng mà nhà đầu tƣ muốn định giá chứng khoán cổ phiếu, xác định rõ thị trƣờng cổ phiếu mang lại tỷ suất cổ tức cao nhất, sách cổ tức rõ ràng, minh bạch hợp lí để đầu tƣ Từ kết mà tơi nghiên cứu đƣợc, để nhà đầu tƣ nhận đƣợc tỉ suất cổ tức cao, nhà đầu tƣ cần ý đến năm gần số nhƣ tỉ suất sinh lợi tài sản (ROA), mức thuế suất (TAX), địn bẩy tài (LEVERAGE) cao doanh nghiệp chi trả cổ tức cao, giữ đƣợc niềm tin nhà đầu tƣ Ngƣợc lại doanh nghiệp xây dựng sách cổ tức chuyên nghiệp, hợp lí với mục tiêu dài hạn đảm bảo tỷ suất chi trả cổ tức không cao không thấp so với mức lợi nhuận mà doanh nghiệp đạt đƣợc để cân đối sách đầu tƣ mục tiêu phát triển doanh nghiệp, cần nắm bắt nhanh nhạy tình hình biến động kinh tế nƣớc giới để kịp thời ứng phó, để hạn chế mức thấp rủi ro đánh niềm tin từ nhà đầu tƣ Bên cạnh để trì đƣợc thị trƣờng phát triển minh bạch nhà nƣớc cần có chế tài xử lí linh hoạt nhƣ vừa giám sát chặt chẽ tình hình chi trả cổ tức doanh nghiệp nhằm đảm bảo quyền lợi nhiều nhà đầu tƣ đảm bảo doanh nghiệp thực nghĩa vụ thuế quy định, góp phần tạo nên môi trƣờng kinh doanh lành mạnh thu hút nhà đầu tƣ nƣớc nƣớc 5.3 Hạn chế khoá luận Với liệu thu thập từ báo cáo tài chắn khó tránh khỏi nhiều thiếu sót qua trình nhập liệu liệu hạn chế gói gọn phạm vi 555 doanh nghiệp đƣợc niêm yết sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX), thời gian nghiên cứu nằm giai đoạn 2007 – 2020 nên kết biến cho số liệu tƣơng đối, khó để so sánh ngành nghề kinh doanh, doanh nghiệp khác sàn thị trƣờng chung Việt Nam Chính hạn chế mà DN khó đƣa sách cổ tức phù hợp để thoã mãn đáp ứng đƣợc tối ƣu quyền lợi bên i DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Các nghiên cứu thực nghiệm Tiếng Việt Khuê, T N (2012) Chính sách cổ tức cho ngân hàng thƣơng mại niêm yết Việt Nam: Thực trạng giải pháp Thanh, V T (2010) Tác động thuế thu nhập cá nhân đến sách cổ tức cơng ty cổ phần niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Phƣơng, H M., Ân, N T H (2019) Tác động sách cổ tức đến giá trị thị tƣờng cổ phiếu công ty niêm yết thị trƣờng chứng khoán cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2010-2017 Dalat University Journal of Science, 70-87 Mai, T H T (2015) Nghiên cứu nhân tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam (Doctoral dissertation, Đại học Đà Nẵng) Nhƣ, P N T., Phƣớc, N K (2022) Các yếu tố ảnh hƣởng đến sách cổ tức cơng ty ngành công nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Tạp chí khoa học đại học mở thành phố Hồ Chí Minh-Kinh tế quản trị kinh doanh, 17(2), 124-137 Anh, N L V (2014) Chính sách cổ tức tác động giá cổ phiếu: Bằng chứng thực nghiệm thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Các nghiên cứu thực nghiệm Tiếng Anh Aivazian , V L Booth, and S Cleary, 2003, „Do emerging market firms follow different dividend policies from U.S firms‟, The Journal of Financial Research 26, 371-3 87 Omet G., „Dividend Policy Behaviour in the Jordanian Capital Market‟, International journal of Finance, 2004 Xu Zhaoxia, Booth laurnace, „Who smooth Dividends‟, Journal managerial Finance, 2006 Nacelur B S, Goad‟s, Beelines, 2007,„On the determinants and Dynamics of Dividend policy‟, Journal of international review of finance [26] Omet G., „Dividend Policy ii Rubin A., „Ownership Concentration and liquidity‟, Journal of Financial Market, 2006 Ahmed, H., & Javid, A Y (2008) Dynamics and determinants of dividend policy in Pakistan (evidence from Karachi stock exchange non-financial listed firms) Imran, K (2011) Determinants of dividend payout policy: A case of Pakistan engineering sector The Romanian Economic Journal, 41(14), 47-59 Nazir, M S., Nawaz, M M., Anwar, W., & Ahmed, F (2010) Determinants of stock price volatility in karachi stock exchange: The mediating role of corporate dividend policy International Research Journal of Finance and Economics, 55(55), 100-107 Rashid, A and Rehman, AZMA (2008) Dividend Policy and Stock Price Volatility: Evidence from Bangladesh Journal of Applied Business and Economics, (4), 71-80 10 Allen, D E and Rachim, V S (1996) Dividend Policy and Stock Price Volatility: Australian Evidence Applied Financial Economics, 6, 175-188 11 Arif, A., & Akbarshah, F (2013) Determinants of dividend policy: a sectoral analysis from Pakistan International Journal of Business and Behavioral Sciences, 3(9), 16-33 12 Jabbouri, I (2016) Determinants of corporate dividend policy in emerging markets: Evidence from MENA stock markets Research in International Business and Finance, 37, 283-298 13 Duygun, M., Guney, Y., & Moin, A (2018) Dividend policy of Indonesian listed firms: The role of families and the state Economic Modelling, 75, 336-354 iii PHỤ LỤC Thống kê mô tả Ma trận tƣơng quan (Nguồn: Kết mơ hình từ Stata 14) Ma trận tƣơng quan (Nguồn: Kết mô hình từ Stata 14) iv Mơ hình tƣợng đa cộng tuyến (Nguồn: Kết mơ hình từ Stata 14) Phƣơng trình hồi quy: - Phƣơng pháp hồi quy OLS bình phƣơng bé thơng thƣờng - Phƣơng pháp hiệu ứng cố định - Phƣơng pháp hiệu ứng ngẫu nhiên Mơ hình hồi quy v Mơ hình hồi quy (Nguồn: Kết mơ hình từ Stata 14) vi Kiểm định f- test Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian Multiplier Kiểm định Hausman Test i ii