Phân tích swot công ty cổ phần sữa việt nam vinamilk định giá doanh nghiệp công ty cổ phần sữa việt nam vinamilk

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN KINH TẾ VĨ MÔ VÀ NGÀNH CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN KINH TẾ VĨ MÔ VÀ NGÀNH 1.1 Tổng quan kinh tế vĩ mô năm 2015 1.1.1 Tăng trưởng kinh tế tích cực so với kỳ vọng nhờ dẫn dắt khu vực sản xuất khởi sắc hoạt động tiêu dùng nội địa Tổng vốn đầu tư tồn xã hội có diễn biến khả quan năm 2015 với vai trò dẫn dắt thuộc khu vực tư nhân FDI Hoạt động Ngân sách nhà nước có khả đạt mục tiêu Diễn biến thị trường tiền tệ b,Mặt lãi suất kinh tế có thay đổi nhẹ so với năm 2014 12 - Lãi suất huy động: 12 - Lãi suất cho vay: 12 Thị trường chứng khoán 13 Hình 35 Diễn biến số VN-Index HNX-Index năm 2015 (điểm) 13 1.2 TỔNG QUAN NGÀNH THỰC PHẨM 14 1.2.1 Ưu điểm: 14 1.2.2 Nhược điểm: 14 Khoảng cách lớn thu nhập thành phố nông thôn tạo nên khác biệt việc tiêu thụ thực phẩm theo thu nhập người dân Ngành công nghiệp thực phẩm nói chung cịn chưa mở cửa kinh tế, ngoại trừ số lĩnh vực bơ bánh kẹo Xem xét điều kiện lâu dài, công nghiệp thực phẩm Việt Nam xem chậm việc áp dụng công nghệ để cạnh tranh với nước khác giới Chính phủ nỗ lực để nhận điều Hơn nữa, sở hạ tầng Việt Nam yếu Đường bộ, đường sắt, cảng đáp ứng phát triển kinh tế liên kết với giới bên 1.2.3 Cơ hội: 14 1.2.4 Thách thức: 15 CHƯƠNG 2: GIỚI THIỆU CHUNG VỀ CÔNG TY 15 2.1 TỔNG QUAN 15 2.1.1 LỊCH SỬ HÌNH THÀNH 16 2.1.2 LĨNH VỰC KINH DOANH 16 2.1.3 VỊ THẾ CÔNG TY 17 2.1.4 CHIẾN LƯỢC PHÁT TRIỂN VÀ ĐẦU TƯ 18 2.1.5 KẾ HOẠCH KINH DOANH TỪ HỘI ĐỒNG CỔ ĐÔNG 18 2.1.6 Các số tài triển vọng đầu tư 19 Doanh thu lợi nhuận sau thuế tăng trưởng so với kỳ nhờ gia tăng sản lượng giá nguyên liệu đầu vào giảm 20 Chi phí giá vốn: 23 2.1.7 Đề xuất nâng cao giá trị công ty 25 2.2 Phân tích SWOT 25 CHƯƠNG 3: ĐỊNH GIÁ CÔNG TY 26 3.1 TÍNH CHI PHÍ VỐN BÌNH QN CỦA DOANH NGHIỆP 26 n 3.1.1 Thu thập giá đóng cửa 100 phiên gần nhất, Xác định hệ số bê-ta 26 3.1.2 Xác định Ke 30 3.1.3 Xác định Kd 31 3.1.4 Xác định WACC 32 3.2 định giá doanh nghiệp theo phương pháp FCEE FCFF 32 3.2.1 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp FCFE 32 3.2.2 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp FCFF 34 3.3.3 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng cổ tức( DDM) 36 3.3.4 Định giá công ty phương pháp tương đối 37 Xác định EPS forward 38 3.4 3.4.2 Vốn chủ sở hữu bình quân 39 3.4.3 Cổ tức bình quân 39 3.5 Xác định mức vốn hóa thị trường 39 3.6 Xác định P/E bình quân theo trọng số 40 3.7 Kết luận P/E trailing, forward 40 3.8 Xác định P/E theo phương pháp 40 CHƯƠNG 4: CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ 41 CHƯƠNG 5: KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ VÀ KIẾN NGHỊ ĐẦU TƯ 44 5.1 Tổng kết kết phương pháp định giá 44 5.2 Kiến nghị đầu tư 44 n CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN KINH TẾ VĨ MÔ VÀ NGÀNH 1.1 Tổng quan kinh tế vĩ mô năm 2015 1.1.1 Tăng trưởng kinh tế tích cực so với kỳ vọng nhờ dẫn dắt khu vực sản xuất khởi sắc hoạt động tiêu dùng nội địa Tăng trưởng GDP Việt Nam năm 2015 có cải thiện liên tục qua quý, với mức tăng trưởng năm ước đạt 6,68%, Hình 14 Diễn biến tăng trưởng mức cao vòng năm trở lại kinh tế Việt Nam giai Ngành công nghiệp xây dựng đoạn 2013 - 2015 trở thành động lực dẫn dắt tăng trưởng phía cung với mức tăng đạt đến 9,64% năm 2015 Tuy nhiên, lĩnh vực nông lâm nghiệp thủy sản có sụt giảm đạt mức tăng trưởng 2,41% năm 2015 Sự khởi sắc lĩnh vực công nghiệp thể qua số IIP tồn ngành cơng nghiệp trì đà tăng trưởng tốt năm, với mức tăng đạt 9,8% so với Nguồn: TCTK năm 2014 Trong đó, đóng góp chủ yếu đến từ hai ngành khai khống cơng nghiệp chế biến chế tạo, với mức tăng năm ước đạt 6,5% 10,6% Thực trạng diễn biến số cơng nghiệp tồn ngành phản ánh rõ nét qua thay đổi Chỉ số quản trị mua hàng PMI với ngưỡng mở rộng (> 50 điểm) trì liên tục hầu hết tháng năm 2015 % Hình 17 Chỉ số PMI Việt Nam giai đoạn 2014 - 2015 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Nguồn: Nikkei Markit n Đối với trụ cột lại tăng trưởng kinh tế năm 2015 tiêu dùng ghi nhận cải thiện vượt bậc Tăng trưởng tích lũy tổng mức bán lẻ hàng hóa dịch vụ tiêu dùng loại trừ yếu tố giá liên tục trì mức tăng trưởng hàng tháng cao so với kỳ năm 2014 Kết thúc năm 2015, tổng mức bán lẻ hàng hóa dịch vụ tiêu dùng (đã loại trừ yếu tố giá) tăng 8,4% so với kỳ năm trước, cao nhiều so với mức tăng kỳ số năm gần Xu hướng củng cố qua niềm tin tiêu dùng gia tăng Niềm tin tiêu dùng cuối năm 2015 đạt 144,8 điểm, tăng 9,2 điểm so với cuối năm 2014 Đồng thời, theo khảo sát điều kiện kinh doanh Việt Nam nước khu vực tổ chức IMA Asia, Việt Nam nằm top nước có điều kiện kinh doanh lĩnh vực bán lẻ tốt khu vực Hình 18 Tăng trưởng doanh số bán lẻ hàng hóa dịch vụ tiêu dùng loại trừ yếu tố giá (%yoy) 2014 2015 Hình 19 Tăng trưởng doanh số bán lẻ hàng hóa so với tháng trước so với kỳ Tăng trưởng yoy (%) Tổng vốn đầu tư tồn xã hội có diễn biến khả quan năm 2015 với vai trò dẫn dắt thuộc khu vực tư nhân FDI Tổng vốn đầu tư toàn xã hội thực trì mức tăng trưởng tốt 13%, năm 2015 theo giá hành ước thấp chút so với mức 13,6% tính đạt 1367,2 nghìn tỷ đồng, tăng 12% năm 2014 Tuy nhiên, trái với diễn so với kỳ năm trước 32,6 biến khả quan khu vực tư nhân % GDP, tăng nhẹ so với mức tăng 11,5% nước ngoài, đầu tư khu Hình 20 Tốc độ tăng tổng vốn đầu tư kỳ năm 2014 Trong diễn biến theo thành phần kinh tế chung vốn đầu tư toàn xã hội, vốn Nguồn: TCTK đầu tư từ khu vực nước đạt mức tăng trưởng tốt lên đến 19,9%, cao gần gấp đôi so với mức tăng 10,5% năm 2014 Tiếp đến khu vực tư nhân Vốn đầu tư toàn XH n Khu vực Nhà nước vực Nhà nước có xu hướng chững lại năm 2015 với mức giảm mạnh, đạt 6,7% năm 2015, thấp nhiều so với mức tăng 10,2% năm 2014 Thu hút giải ngân FDI thực trở thành điểm sáng Việt Nam năm qua Cụ thể năm 2015 thu hút số vốn đăng ký đạt 22,76 tỷ USD, tăng 12,5% so với kỳ năm trước (cùng kỳ năm 2014 giảm 6,5%); vốn FDI thực đạt 14,5 tỷ USD, tăng 17,4% so kỳ năm trước (cao nhiều so với mức 7,4% kỳ năm 2014) Chỉ số giá tiêu dùng CPI năm 2015 tăng 0,6%, mức lạm phát thấp vòng 14 năm qua năm thứ liên tiếp lạm phát thấp nhiều so với mục tiêu (năm 2014 lạm phát mức 1,84% mục tiêu 7%, năm 2015 lạm phát mức 0,6% mục tiêu 5%) CPI tăng thấp năm 2015 chủ yếu chi phối từ xu hướng giảm giá mạnh CPI nhóm giao thơng vận tải, nhóm chiếm quyền số lớn rổ hàng hóa tính CPI Việt Nam Cụ thể, nhóm hàng có mức CPI âm20 12 tháng năm 2015 Do vậy, tính đến hết tháng 12/2015, số CPI nhóm ngành Giao thơng giảm tới 8,74% so với năm trước, đóng góp -0,78 điểm phần trăm vào số CPI chung Diễn biến CPI nhóm giao thơng giá xăng dầu nước liên tục điều chỉnh giảm theo giá dầu giới Như vậy, thấy chi phối nhóm hàng giao thơng lên lạm phát tổng thể phần phản ánh việc lạm phát năm 2015 thấp chủ yếu bắt nguồn từ việc điều chỉnh giá hàng hóa đầu vào kinh tế Nhận định tiếp tục củng cố xem xét diễn biến lạm phát năm Cụ thể, số lạm phát ln trì mức cao số lạm phát tổng thể; tính đến hết năm 2015, lạm phát tăng 1,69%, cao nhiều mức tăng CPI tổng thể (0,6%) Hình 26 Diễn biến lạm phát tổng thể, lạm phát lạm phát nhóm LTTP so với kỳ Hình 25 Diễn biến lạm phát tổng thể lạm phát nhóm LTTP so với tháng trước CPI so với kỳ CPI so với kỳ CPI so với tháng trước CPI Hàng ăn dịch vụ ăn uốngvới tháng trước Nguồn: TCTK tự tính tốn n Hoạt động Ngân sách nhà nước có khả đạt mục tiêu Tính đến 15/12/2015, thu NSNN ước đạt 970 nghìn tỷ đồng, vượt khoảng 60 nghìn tỷ đồng so với mức dự toán đưa từ đầu năm Mặc dù giá dầu giảm có ảnh hưởng đến nguồn thu, nhiên thực tế bù đắp nguồn thu nội địa Tính đến ngày 15/12/2015, thu NSNN ước đạt 970 nghìn tỷ đồng, vượt khoảng 60 nghìn tỷ đồng so với mức dự tốn đưa từ đầu năm Bên cạnh đó, hoạt động chi NSNN năm 2015 tiếp tục tăng cao, tính đến 15/12 ước thực đạt 1064,5 nghìn tỷ đồng, 92,8% dự toán năm Như vậy, bội chi NSNN đến ngày 15/12/2015 ước đạt 179,76 nghìn tỷ đồng, tương đương 79,54% dự toán năm mục tiêu bội chi NSNN năm 2015 226.000 tỷ đồng nhiều khả đạt Tuy nhiên, cấu chi tiêu NSNN lên số vấn đề đáng ý sau: - Chi trả nợ viện trợ tăng mạnh, ước thực đạt 142,29 nghìn tỷ đồng, 98,9% dự toán tăng 23,58% so với kỳ 2014, cao nhiều so với mức tăng 14,29% kỳ năm trước; HÌnh 27 Diễn biến nợ cơng 2010 - Chi đầu tư phát triển giảm mạnh, ước thực đến 15/12 đạt 83,1% dự toán (chỉ chiếm khoảng 15,22% tổng chi, mức thấp vòng 20 năm qua) tiếp tục xu hướng dồn vào tháng cuối năm, hạn chế tác động tích cực tới kinh tế; - Chi thường xuyên tiếp tục tăng cao đạt 97,1% dự toán năm phủ ban hành thị số 06/CT- TTg việc cắt giảm chi thường xuyên Bộ, ngành tháng cuối năm 2015 Nợ công (Nghìn tỷ đồng, T) Nợ cơng/GDP (%, P) Nguồn: Bộ Tài n - Các khoản chi ngân sách từ sử dụng vốn vay không dành để để đáp ứng vốn cho dự án cơng trình trọng điểm quốc gia, lượng khơng nhỏ nợ Chính phủ bảo lãnh cho để phục vụ mục đích “tái cấu khoản nợ nước nợ nước ngồi tập đồn, tổng cơng ty bảo lãnh phát hành ngân hàng sách” Sự bất cân đối cấu chi ngân sách tạo áp lực khiến nợ công tiếp tục tăng năm 2015 Hiện dự nợ công/GDP tăng từ mức 51,7% năm 2010 lên 61,3% năm 2015 Diễn biến thị trường tiền tệ a, Diễn biến tín dụng có nhiều điểm tích cực năm 2015 Cùng với khởi sắc kinh tế điều kiện mặt lãi suất ổn định, tăng trưởng tín dụng năm 2015 đạt mức cao, tốc độ tăng trưởng thay đổi tích cực qua Quý, tính đến 21/12, tín dụng tăng 17,17% so cuối năm 2014 dự kiến đạt mức 18% cho năm 2015 Đồng thời, năm dịng chảy tín dụng tập trung cho lĩnh vực sản xuất, tạo động lực tăng trưởng bền vững cho kinh tế, đó, tín dụng cho khu vực nơng nghiệp - nơng thôn, công nghiệp ưu tiên phát triển công nghệ cao có mức tăng trưởng 11%, 10% 50% Ngồi ra, tín dụng phân theo kỳ hạn chuyển biến tích cực với mức tăng trưởng tín dụng trung dài hạn tăng trưởng cao so với tín dụng ngắn hạn So cuối năm 2014, tốc độ tăng trưởng tín dụng trung dài hạn xấp xỉ 30% cao nhiều so với tốc độ tăng trưởng tín dụng ngắn hạn (khoảng 7%) Ngồi ra, điều kiện thị trường ngoại hối nước quốc tế có biến động lớn với sách lãi suất nội tệ ngoại tệ điều hành đồng bộ, bám sát diễn biến kinh tế vĩ mô sách quản lý ngoại hối theo hướng giảm dần tình trạng la hóa tác động tích cực đến tốc độ tăng trưởng tín dụng VND ngoại tệ theo hướng tạo dịch chuyển mạnh từ ngoại tệ sang VND, tín dụng VND tăng cao, 21,65% tín dụng ngoại tệ giảm 7,3% Nhờ đó, tình trạng đơla hóa kinh tế giảm xuống mức thấp từ trước đến nay, tỷ lệ tiền gửi ngoại tệ/tổng phương tiện tốn (FCD/M2) tỷ lệ tín dụng ngoại tệ/M2 ước mức gần 11% 8% n b,Mặt lãi suất kinh tế có thay đổi nhẹ so với năm 2014 - Lãi suất huy động: Trong năm 2015, lãi suất huy động có xu hướng giảm rõ rệt tháng đầu năm tăng nhẹ quý IV, so với cuối năm 2014, mặt lãi suất huy động VND giảm khoảng 0,2- 0,5%/năm Hiện tại, lãi suất huy động VND khơng kỳ hạn có kỳ hạn tháng phổ biến khoảng 0,8 -1,0%/năm; lãi suất huy động VND có kỳ hạn từ đến 12 tháng phổ biến khoảng từ 4,56,5%/năm lãi suất huy động VND có kỳ hạn 12 tháng khoảng 6,4 – 7,2% Bên cạnh giảm nhẹ lãi suất huy động VND, năm 2015, lãi suất huy động USD giảm xuống mức thấp nhất, diễn biến bám sát quy định điều chỉnh giảm lãi suất USD NHNN24, lãi suất huy động USD TCTD phổ biến mức 0% tiền gửi cá nhân tổ chức kinh tế - Lãi suất cho vay: Trong năm 2015, mặt lãi suất cho vay ổn định, phổ biến khoảng 69%/năm ngắn hạn, 9-11%/năm trung dài hạn, tháng số ngân hàng áp dụng chương trình cho vay với lãi suất ưu đãi khoảng 5-6%/năm Tính chung so với đầu năm, lãi suất cho vay trung dài hạn có xu hướng giảm khoảng 0,3%/năm, lãi suất cho vay ngắn hạn giảm 0,2-0,3%/năm Lãi suất cho vay sản xuất ngắn hạn phổ biến khoảng 6,8-8,8%/năm khối NHTM Nhà nước khoảng 7,8-9,0%/năm khối NHTM cổ phần Lãi suất cho vay sản xuất trung- dài hạn phổ biến khoảng 9,3-10,5%/năm khối NHTM Nhà nước khoảng 10- 11%/năm khối NHTM cổ phần Lãi suất cho vay lĩnh vực ưu tiên thấp cho vay sản xuất từ 1-2%/năm kỳ hạn ngắn từ 0,3-0,5%/năm kỳ hạn trung-dài hạn Lãi suất cho vay lĩnh vực ưu tiên ngắn hạn 6-7%/năm khối NHTM Nhà nước 7%/năm khối NHTM cổ phần Lãi suất cho vay lĩnh vực ưu tiên trung-dài hạn 9-10%/năm khối NHTM Nhà nước 10-10,5%/năm khối NHTM cổ phần Lãi suất cho vay USD phổ biến mức 3-6,7%/năm; lãi suất cho vay ngắn hạn phổ biến mức 3-5,5%/năm, lãi suất cho vay trung, dài hạn mức 5,5-6,7%/năm Cuối tháng 12, lãi suất cho vay USD dao động n khoảng 3,0-4,5%/năm kỳ hạn ngắn 5,5- 6,5%/năm trung-dài hạn Bảng Lãi suất cho vay TCTD tháng 12/2015 Đơn vị: %/năm Nhóm NHTM Nhà nước1 Đối tượng Ngắn hạn 6,8-8,8 VND - Sản xuất, kinh 7,0-9,0 doanh - 05 lĩnh vực ưu tiên 6,0-7,0 3,0-4,5 Tăng/gi ảm tuyệt đối so 0tháng trước 0 Trung, dài hạn 9,3-10,5 9,5-11,0 9,0-10,0 9,0-10,0 5,5-6,5 10,0-11,0 10,0-11,0 0 10,0-10,5 10,0-11,0 0 6,0-6,5 USD 7,8-9,0 - Sản xuất, kinh 8,0-9,0 doanh Cổ phần2 - 05 lĩnh vực ưu tiên 7,0 4,5-5,3 USD Tăng/gi ảm tuyệt đối so tháng trước 0 Nguồn: NHNN T12/2015 Ghi chú: (1) bao gồm NHTM cổ phần Nhà nước giữ cổ phần chi phối, (2) không bao gồm NHTM cổ phần Nhà nước giữ cổ phần chi phối Thị trường chứng khoán Trong năm 2015, thị trường trải qua nhiều thăng trầm với đợt biến động đáng ý trải qua hầu hết quý năm Diễn biến thị trường chịu tác động mạnh từ yếu bên ngồi (chứng khốn Trung quốc, điều hành lãi suất Mỹ, bất ổn giá dầu, dịch chuyển dòng vốn,…) bên cạnh tác động từ sách điều hành quan quản lý Nhà nước (Nghị định 60; Thông tư 36,…) Kết thúc năm, tăng 6%, thấp mức tăng năm 2014 (hơn 8%) số VN-Index giúp Việt Nam trở thành thị trường chứng khoán hoạt động tốt khu vực Đơng Nam Á 26 Trung bình khoản năm sàn đạt khoảng 2.500 tỷ đồng, sụt giảm 19,2% so với năm 2014 Vốn hóa toàn thị trường ghi nhận mức 58 tỷ USD, tăng 14,35% so với kỳ 2014 Hình 35 Diễn biến số VN-Index HNX-Index năm 2015 (điểm) VN Index HNX Index 13 n Nguồn: Reuters 12/2015 1.2 TỔNG QUAN NGÀNH THỰC PHẨM Công nghiệp thực phẩm Việt Nam phát triển nhanh chóng loại chủ yếu: thực phẩm tiêu dùng nước xuất Đối với người tiêu dùng địa phương, với đa dạng hóa, số lượng lớn đáng kể Đối với xuất khẩu, gạo, cá, cà phê, trà mặt hàng phổ biến có lợi nhuận Hơn nữa, thực tế Việt Nam gia nhập tổ chức thương mại ASEAN WTO đẩy mạnh ngành xuất nói chung xuất sản phẩm nông nghiệp thủy sản nói riêng Bên cạnh việc đầu tư để thay đổi thiết bị đồng đại, ngành cơng nghiệp có xu hướng theo đuổi cơng nghệ sinh học, cơng nghệ nhiễm môi trường, công nghệ tiết kiệm tái sử dụng lượng Trong năm gần đây, tốc độ phát triển sản xuất, chế biến lương thực cao, tầm nhìn mục tiêu phát triển thiết lập cách, nhấn mạnh trình chuyển đổi cấu trúc sở hạ tầng 1.2.1 Ưu điểm: Ngành công nghiệp thực phẩm giúp nâng cao sản lượng GDP, lĩnh vực thu hút nhiều đầu tư nước năm gần Một số doanh nghiệp tiếng Unilever, Nestlé San Miguel Ngoài ra, người tiêu dùng Việt Nam, giới trẻ người giàu có có quan tâm đến sản phẩm thương hiệu Tại thời điểm này, với chương trình tiếp thị, sản phẩm phương Tây tiếng phổ biến thị trường Việt Nam Bên cạnh đó, trung tâm thành phố lớn Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh trở thành thị trường tiềm Ngồi ra, sản phẩm nơng nghiệp phong phú nước giải ổn định vật liệu cung cấp giá sản xuất nước - lợi quan trọng giai đoạn không ổn định 1.2.2 Nhược điểm: Khoảng cách lớn thu nhập thành phố nông thôn tạo nên khác biệt việc tiêu thụ thực phẩm theo thu nhập người dân Ngành cơng nghiệp thực phẩm nói chung cịn chưa mở cửa kinh tế, ngoại trừ số lĩnh vực bơ bánh kẹo Xem xét điều kiện lâu dài, cơng nghiệp thực phẩm Việt Nam cịn xem chậm việc áp dụng công nghệ để cạnh tranh với nước khác giới Chính phủ nỗ lực để nhận 14 n Quý năm 2013 3,657,763 59,679 3,717,442 15,493,096 - BÌnh quân 5,126,487 405,036 5,531,523 19,423,905 8,157 #VALUE! 0.14% Lấy khoản vay nợ ngắn hạn, vay nợ dài hạn khoản vay nợ có tính lãi bảng cân đối kế tốn để tính tổng nợ vay Lấy chi phí tính lãi báo cáo kết hoạt động kinh doanh Chi phí lãi Kd tính cơng thức Kd=Chi phí lãi / Tổng nợ vay Chi phí lãi vay bình qn năm trước thuế = 0.14%x4=0.56% Với thuế suất Thuế TNDN giai đoạn 2012-2015 25% Chi phí lãi vay bình qn năm sau thuế Kd= 0.56*(1-25%)= 0.42% 3.1.4 Xác định WACC Với số liệu ta thấy: VCSH bình quân = 19423905 Tổng nợ bình quân=5531523 Tỷ trọng nợ Wd = Tổng nợ bình quân/(Tổng nợ bình quân+VCSH bình quân) x100=22.17% Tỷ trọng VCSH We = VCSH bình quân/(Tổng nợ bình quân+VCSH bình quân) x100=77.83% WACC = Ke*We+Kd*Wd= = 9.44 x 77.83% + 0.42 x 22.17%= 7.45% 3.2 định giá doanh nghiệp theo phương pháp FCEE FCFF 3.2.1 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp FCFE - EBT = EBIT – I nên EBT tổng lợi nhuận kế toán trước thuế báo cáo hoạt động kinh doanh - Thu nhập ròng trước thuế từ hoạt động ĐTTC = Doanh thu từ hoạt động ĐTTC – Chi phí tài - EBT hiệu chỉnh sau thuế = (EBT – Thu nhập ròng trước thuế từ hoạt động ĐTTC)*(1- T), mức thuế suất 22% - EBT hiệu chỉnh bình quân sau thuế năm giá trị trung bình EBT hiệu chỉnh sau thuế qua năm Các số liệu thu nhập lấy từ khoản lợi nhuận trước thuế từ bảng báo cáo kết hoạt động kinh doanh Thuế thu nhập doanh nghiệp 25% Năm Lợi nhuận trước thuế Doanh thu từ hoạt động tài 2010 4251207 448530 2011 4978992 680232 2012 6929668 475239 2013 8010257 507348 2014 7613369 573570 2015 9367141 648982 32 n Chi phí tài Lợi nhuận từ hoạt động tài EBT trước thuế EBT sau thuế EBT sau thuế bình quân 153199 295331 3955876 2966907 5014740.667 246430 433802 4545190 4545190 51171 424068 6505600 4879200 90791 81698 162840 416557 491872 486142 7593700 7121497 8880999 5695275 5341122.75 6660749.25 A, Xác định vốn chủ sở hữu bình quân năm gần Số liệu khoản mục vốn chủ sở hữu, quỹ dự phịng tài chính, quỹ đầu tư phát triển lấy từ bảng cân đối kế toán Năm VCSH theo sổ sách Nguồn kinh phí quỹ khác VCSH sau trừ quỹ VCSH bình quân năm 2010 7964437 7964437 2011 12477205 12477205 2012 2013 15493097 17568353 0 15493097 17568353 15704540.67 2014 19800236 19800236 2015 20923916 20923916 B, Xác định ROE bình quân năm ROE=EBT sau thuế/VCSH sau trừ quỹ ROE bình quân= EBT bình quân/ VCSH bình quân Năm ROE theo năm 2010 2011 2012 2013 2014 2015 37.25% 36.43% 31.49% 32.42% 26.98% 31.83% ROE bình quân 32.73% C, Tỷ lệ tái đầu tư Mức tái đầu tư công ty phụ thuộc vào thu nhập công ty năm; khoản đầu tư cho tài sản cố định mua thêm trang thiết bị, xây dựng nhà xưởng ; khoản khấu hao TSCĐ năm; thay đổi vốn lưu động thay đổi nợ vay công ty  Mức tái đầu tư = Chi tiêu vốn – Khấu hao + Thay đổi VLĐ phi tiền mặt - Nợ + Hoàn nợ vay  Chi tiêu vốn khoản đầu tư vào tài sản cố định nhà xưởng, đất đai, máy móc thiết bị,… phục vụ cho hoạt động kinh doanh doanh nghiệp mà khơng bao gồm khoản vốn góp dài hạn  Thay đổi VLĐ ròng = Tài sản kinh doanh ngắn hạn – Nợ kinh doanh ngắn hạn  Khấu hao=Giá trị hao mòn lũy kế năm (n)–Giá trị hao mòn lũy kế năm (n-1)  Nợ = Nợ phải trả năm (n) – Nợ phải trả năm (n-1)  Mức tái đầu tư bình quân giá trị trung bình mức tái đầu tư qua năm  Tỷ lệ tái đầu tư = Mức tái đầu tư / EBT hiệu chỉnh sau thu 33 n Năm Chi tiêu vốn Hao mòn lũy kế Khấu hao Tài sản kinh doanh ngắn hạn nợ kinh doanh ngắn hạn Thay đổi vốn lưu động ròng Mức tái đầu tư EBT hiệu chỉnh sau thuế Tỷ lệ tái đầu tư 2010 2120603 1631183 290131 3739688 2645012 1094676 2925148 2966907 98.59% 2011 1785206 1935561 414590 8598216 2946537 5651679 7022295 4545190 154.50% 2012 5700899 2422996 535452 6971328 4144990 2826338 7991785 4879200 163.79% 2013 2014 2015 2148272 4512223 2647444 3457466 4387749 5399271 786433 1032730 1097076 8691549 7919719 7854247 4956398 5453263 6004317 3735151 2466456 1849930 5096990 5945949 3400298 5695275 5341122.75 6660749.25 89.50% 111.32% 51.05% E, định giá doanh nghiệp phương pháp FCFE giai đoạn STT Năm Giai đoạn Re Tốc độ tăng trưởng EBT hiệu chỉnh tỉ lệ tái đầu tư Mức tái đầu tư FCFE Giá trị FCFE Tổng PV(FCFE) 2015 2016 tăng trưởng nhanh 9.44% 17.83% 47.02% 47.02% 2017 17.83% 2018 2019 2020 giai đoạn chuyển tiếp 15.45% 14.85% 14.23% 2021 2022 giai đoạn ổn định 13.50% 12.68% 41.18% 35.35% 17.84% 29.51% 23.67% 12.00% 2966907 4361946.671 6158196.311 8335118.71 10794812.2 13349944.3 15731574.4 17619363.28 85.53% 90.46% 2537595.56 429311.44 3945816.96 416129.71 429311.44 353161.09 87.95% 77.56% 70.63% 65.85% 60.53% 58.85% 5416133.66 6464718.07 7624375.88 8790938.32 9522321.96 10368995.29 742062.66 1870400.64 3170436.35 4559005.98 6209252.40 7250367.99 534476.75 1215494.03 1822195.80 2344062.99 2904451.61 3143635.48 14839049.19 F, Tính giá trị cổ phiếu theo ước tính Tiền tương đương tiền 1358683 Đầu tư TC ngắn hạn 8668378 Nợ phải trả lãi vay 549943 Số CP lưu hành 1694320 Giá trị vốn cổ phần 14289106.19 Giá trị cổ phiếu 8.433534507 3.2.2 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp FCFF A, Xác định EBIT(1-T) năm gần nhất: 34 n Năm Lợi nhuận trước thuế Doanh thu từ hoạt động tài Chi phí tài Lợi nhuận từ hoạt động tài EBT trước thuế EBT sau thuế EBT sau thuế bình quân 2010 4251207 448530 153199 295331 3955876 2966907 5014740.667 2011 4978992 680232 246430 433802 4545190 4545190 2012 6929668 475239 51171 424068 6505600 4879200 2013 8010257 507348 90791 416557 7593700 5695275 2014 7613369 573570 81698 491872 7121497 5341122.75 2015 9367141 648982 162840 486142 8880999 6660749.25 B, Xác định vốn chủ sở hữu bình quân năm gần nhất: Năm VCSH theo sổ sách Nguồn kinh phí quỹ khác VCSH sau trừ quỹ VCSH bình quân năm 2010 7964437 7964437 2011 12477205 12477205 2012 2013 15493097 17568353 0 15493097 17568353 15704540.67 2014 19800236 19800236 2015 20923916 20923916 C, Xác định ROC bình quân trog năm: ROC bình quân = EBIT sau thuế bình quân /(Vốn CSH + Vốn vay trả lãi ROC 0.481746481 0.508109604 0.596048638 0.78224436 0.99911279 1.22511902 ROC bình quân 0.765396815 D, Xác định tỷ lệ tái đầu tư Tỷ lệ tái đầu tư= Mức tái đầu tư/ EBT hiệu chỉnh sau thuế Năm Tỷ lệ tái đầu tư Tỷ lệ tái đầu tư bình quân 2010 98.59% 2011 154.50% 2012 163.79% 111.46% 2013 89.50% 2014 111.32% 2015 51.05% 2011 78.50% 2012 97.63% 77.90% 2013 70.01% 2014 111.23% 2015 62.54% E, Xác định tốc độ tăng trưởng g= tốc độ tăng trưởng x tỷ lệ tái đầu tư Năm Tỷ lệ tăng trưởng Tỷ lệ tăng trưởng bình quân 2010 47.50% F, giả định giai đoạn tăng trưởng doanh nghiệp Năm Giai đoạn WACC Tốc độ tăng trưởng EBIT hiệu chỉnh Tỷ lệ tái 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Tăng trưởng nhanh Chuyển tiếp Ổn định 7.45% 8.56% 10.45% 12.56% 11.89% 10.75% 9.86% 8.95% 47.02% 47.02% 41.18% 35.35% 29.51% 23.67% 17.84% 12.00% 6660749.25 85.53% 9792633.547 13825240.04 18712462.4 24234510.1 29970818.6 35317612.6 39555726.13 90.46% 87.95% 77.56% 70.63% 65.85% 60.53% 58.85% 35 n đầu tư Mức tái đầu tư FCFF PV(FCFF) 5696938.834 8858416.307 12159298.62 14513385.8 17116834.4 19735784 21377750.9 23278544.83 963810.4165 934217.2404 1665941.425 4199076.56 7117675.6 10235034.5 13939861.7 16277181.3 963810.4165 860553.8324 1365615.027 2944432.07 4541225.79 6142860.29 7929045.26 8932819.504 G, Các tiêu giả định xác định giá trị công ty: Các công thức tính tốn: + Tỉ lệ tái đầu tư b = g ROC BQ + FCFF = EBIT hiệu chỉnh sau thuế * (1 - b) + Chiết khấu FCFF (PV) = FCFF / (1+ ke)n PV(FCFF) 33680362.19 Tiền tương đương tiền 1358683 Đầu tư tài ngắn hạn 8668378 Nợ phải trả lãi vay 549943 Số CP lưu hành 1694320 Gíá trị vốn cổ phần 33130419.19 Giá trị cổ phiếu 19.55381462 3.3.3 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng cổ tức( DDM) Xác định EBT, tốc độ tăng trưởng, cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức, VCSH bình quân, ROE Năm Lợi nhuận sau thuế Lợi nhuân sau thuế bình quân Tốc độ tăng trưởng Tốc độ tăng trưởng bình quân Cổ tức Cổ tức bình quân Tỷ lệ chi trả cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân 2015 2014 2013 2012 2011 7773410 6068808 6534133 5819455 4218182 -7.12% 5671695.667 12.28% 37.96% 28.09% 2010 361618 16.65% 17.57% 6002262 4000514 77.22% 65.92% 3167235 2222994 2983272.167 48.47% 38.20% 741428 176520 17.58% 48.81% 49.37% 36 n VCSH VCSH bình quân ROE ROE bình quân ROE bình quân = 20923916 1980023 37.15% 30.65% 1756835 1549309 15704540.67 37.19% 37.56% 36.96% 1247720 796443 33.81% 45.40% LNST bình quân 𝑉𝐶𝑆𝐻 𝑏ì𝑛ℎ 𝑞𝑢â𝑛 Xác định tốc độ tăng trưởng năm 2015 Tốc độ tăng trưởng thu nhập năm 2015 6.53% Số lượng CP lưu hành 1319 EPS 5893.411676 DPS 2909.35039 Sử dụng mơ hình giai đoạn để tính tốn giá trị cơng ty STT Giai đoạn năm Tỷ lệ tăng trưởng kì vọng(g) ROE Tỷ lệ chi trả cổ tức Lợi nhuận sau thuế EPS DPS Chi phí vốn(Ke) Giấ trị cổ tức 2015 Chuyển tiếp 2016 18.71% 23.55% 37.15% 45.90% 77.22% 95.40% 7773410 9604048 5893.411676 7281.31 2909.35039 6946.334 9.44% 11.44% 2909.35039 6233.25 Tổng giá trị cổ tức = 61700.27935 2017 2018 Ổn định 2019 2020 21.55% 20.56% 20.25% 19.88% 55.79% 67.26% 80.88% 96.96% 115.96% 139.80% 168.11% 201.53% 11673720 14073837 16923789 20288239 8850.432 10670.08 12830.77 15381.53 10262.79 14916.68 21569.61 30998.14 11.65% 10.89% 10.55% 10.35% 8232.811 10939.44 14441.33 18944.1 3.3.4 Định giá công ty phương pháp tương đối 3.3.4.1 Xác định EPS năm 2015 Năm Lợi nhuận sau thuế Số CP lưu hành EPS 2015 7773410 1511 5144.546658 EPS= Lợi nhuận sau thuế/ Số CP lưu hành 3.3.4.2 Tính g2016 EPS forward Năm Lợi nhuận sau thuế Tốc độ tăng trưởng 2015 7773410 28.09% 2014 6068808 -7.12% 2013 2012 6534133 5819455 12.28% 37.96% 2011 4218182 16.65% 2010 3616186 37 n Tốc độ tăng trưởng bình quân 17.57% Thu nhập sau thuế 2016 Số lượng cổ phiếu EPS forward 2016 9139288.105 1511 6048.503048 3.3.4.3 Xác định P/E theo phương pháp so sánh Xét công ty ngành đồng quy mô - Công ty cổ phần Bibica ( BBC) - Cơng ty cổ phần đường Biên Hịa ( BHS) - Công ty cổ phần đồ hộp Hạ Long (CAN) - Công ty cổ phần nông lâm sản thực phẩm Yên Bái (CAP) - Công ty cổ phần Cát Lợi (CLC) - Công ty cổ phần bia Hải Dương (HAD) 3.3.4.4 Xác định EPS P/E Công ty EPS P/E BBC 6061 14.6 3.3.4.5 CAN CAP CLC HAD 1504 5906 8098 4338 17.6 6.4 7.2 10.4 1919 7.9 EPS quý gần Lợi nhuận sau thuế Khối lượng cổ phiếu EPS Công ty EPS quý gần giá cổ phiếu P/E 3.4 BHS Công ty Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 BBC BHS CAN CAP CLC HAD 14,281 36,584 1,489 19,064 18,382 1,024 11,731 20,040 921 5,031 20,618 9,533 14,040 36,152 5,908 3,728 35,552 7,511 40,448 66,477 5,788 3,423 30,098 3,263 15,371,192 62,994,918 5,000,000 3,400,090 13,103,830 4,000,000 15,371,192 62,994,918 5,000,000 3,400,090 13,103,830 4,000,000 15,371,192 62,994,918 5,000,000 3,400,090 13,103,830 4,000,000 15,371,192 123,343,998 5,000,000 3,400,090 13,103,830 4,000,000 3,883 794 3,040 3,608 5279 5,489 4,163 753 1,724 3,781 5324 5,520 3,882 914 1,786 4,650 6298 5,460 5237 1291 2,821 6564 7557 5333 BBC BHS 17,165 47100 2.74 CAN 3,753 17300 4.61 CAP CLC HAD 9,371 18,604 24,458 21,802 22900 12300 27700 39100 2.44 0.66 1.13 1.79 Xác định EPS forward 3.4.1 Lợi nhuận sau thuế bình quân 38 n năm BBC BHS CAN CAP CLC HAD 2015 2014 2013 2012 85,815 57,793 44,880 25,886 159,253 81,870 37,364 119,210 13,722 17,656 12,737 10,756 31,991 17,211 16,175 20,232 101,650 71,527 71,240 48,737 21,331 23,073 29,356 29,827 2011 Bình quân 52,149 147,233 108,986 32,245 17,423 16,508 20,423 60,096 70,650 23,919 25,501 2012 579053 572724 102114 46303 128312 123003 2013 594881 844858 106754 55259 278157 135780 2014 641177 851040 115633 57375 302748 148531 2015 Bình quân 705598 619003.2 1966899 956804 120872 112119.4 74655 54609.8 323829 251928.8 151900 132915.6 2015 2014 2013 2012 18,376 9,281 27,728 18,603 2011 Bình quân 15,380 17,874 55,010 7,500 8,000 11,332 23,587 33,546 13,953 10,792 46,369 3.4.2 Vốn chủ sở hữu bình quân năm BBC BHS CAN CAP CLC HAD 2011 574307 548499 115224 39457 226598 105364 3.4.3 Cổ tức bình quân năm BBC BHS CAN CAP CLC HAD 250 62,667 62,988 94,135 7,500 7,500 7,500 10,000 13,600 13,600 5,950 12,176 45,864 39,311 26,208 32,760 13,958 8,337 9,918 7,796 Vậy EPS forward P/E foward sau: Công ty Lợi nhuận sau thuế năm 2015 Lợi nhuận sau thuế bình quân Cổ tức bình quân Vốn chủ sở hữu bình quân ROE bình quân Tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân g tăng trưởng kỳ vọng lợi nhuận sau thuế năm 2016 Khối lượng cổ phiếu lưu hành EPS forward Giá cổ phiếu P/E forward BBC BHS CAN CAP CLC HAD 85,815 159,253 13,722 31,991 101,650 21,331 52,149 108,986 17,423 20,423 70,650 25,501 17,874 55,010 8,000 11,332 33,546 10,792 619003.2 956,804 112,119 54,610 251,929 132,916 8% 11% 16% 37% 28% 19% 34% 50% 46% 55% 47% 42% 6% 6% 8% 17% 15% 11% 90566.69 168236.91 14875.28 37317.13 116620.98 23691.55 15.37 5892.43 47.10 7.99 129.51 1299.03 17.30 13.32 5.00 2975.06 22.90 7.70 4.76 7839.73 12.30 1.57 13.10 8902.37 27.70 3.11 4.00 5922.89 39.10 6.60 3.5 Xác định mức vốn hóa thị trường 39 n BBC BHS CAN CAP CLC HAD TỔNG 47.10 17.30 22.90 12.30 27.70 39.10 Giá cổ phiếu Khối lượng cổ phiếu lưu hành Vốn hóa thị trương Trọng số 15.37 723.927 0.20 129.51 2240.523 0.61 5.00 114.5 0.03 4.76 58.548 0.02 13.10 362.87 0.10 4.00 156.4 3656.768 0.04 3.6 Xác định P/E bình quân theo trọng số BBC P/E P/E trailing P/E forward Trọng số BHS 14.6 2.74 7.99 0.20 CAN 7.9 4.61 13.32 0.61 CAP 17.6 2.44 7.70 0.03 6.4 0.66 1.57 0.02 CLC BÌNH HAD QUÂN 7.2 10.4 10.68 1.13 1.79 2.23 3.11 6.60 6.72 0.10 0.04 3.7 Kết luận P/E trailing, forward P/E trailing = P / EPS trailing P/E 2015 = P / EPS 2015 P/E forward = P / EPS forward Hiện P/E EPS Giá cổ phiếu trailing forward 10.68 2.23 6.72 12479.0 5144.5 5892.43 133317.3167 11476.4622 39567.95655 3.8 Xác định P/E theo phương pháp tăng trưởng nhanh g ROE tỷ lệ chi trả cổ tức ke 1+g 1+ke k-g Thời gian tăng trưởng (năm) P/E giai đoạn P/E EPS Giá cổ phiêu 20% 25% 20% 9.44% 120.00% 109.44% -10.56% năm 2.6 15.3 5757.9 chuyển tiếp ổn định 18% 15% 22% 18% 18% 17% 14.65% 18% 118.00% 115.00% 114.65% 118.00% -3.35% 3.00% từ 2020 trở năm 3.8 8.9 88095.21429 40 n CHƯƠNG 4: CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ Phươ ng pháp FCF E Ưu điểm - Kết thu từ mơ hình tốt nhiều so với mơ hình chiết khấu cổ tức ước tính giá trị VCSH công ty trả cổ tức thấp FCFE - Dễ tính tốn - Khắc phục nhược điểm Nhược điểm Tỷ lệ tăng trưởng ổn định giai đoạn không vượt tỷ lệ tăng trưởng kinh tế danh nghĩa Không phản ánh cách thực tình hình doanh nghiệp, giá trị đưa khơng hồn tồn xác, nguyên nhân giá trị doanh nghiệp cao nguồn vốn vay chiếm tỷ trọng lớn (50%) rõ ràng theo nguyên lý địn bẩy tài lợi nhuận kỳ vọng doanh nghiệp lớn rủi ro cao, phần vốn vay thực chất khơng thuộc giá trị doanh nghiệp, nguồn vốn doanh nghiệp Áp dụng - Nhiều khả công ty bị tiếp quản ban quản trị thay đổi - Áp dụng cho doanh nghiệp có tình hình tài lành mạnh có khả toán khả khoản cao, vốn dự trữ lớn, có khả kinh doanh tạo lợi nhuận đủ để bù đắp cho chi phí đầu tư bao gồm việc chi trả lãi vốn vay DDM - Kết xác FCFF - Dễ tính tốn - Phản ánh giá trị doanh Cũng tất mơ hình tăng trưởng ổn định, mơ hình nhạy cảm trước giả định tỷ lệ tăng trưởng kỳ Những công ty có địn bẩy tài cao q trình thay đổi địn 41 n nghiệp theo DDM vọng bẩy tài cơng ty giá trị hoạt Hạn chế trầm trọng áp dụng cách tiếp cận động liên tục suất chiết khấu sử FCFF tốt để định dụng để tínhWACC, thấp - Ước lượng giá Việc tính FCFE đáng kể so với chi phí khó khăn nhiều đầy đủ vố chủ sở hữu hầu hết trường dịng cơng ty hợp biến tiền, có tính Hơn nữa, mơ hình nhạy đống gây đến nợ phải cảm trước giả định khoản toán nợ (hay phát hành nợ trả doanh tiêu đầu tư so với khấu hao Nếu đầu vào để tái đầu tư mới), giá trị VCSH, nghiệp phần nhỏ hàm số theo tăng trưởng kỳ vọng tổng giá trị cơng ty, nhạy cảm dịng tiền tự công ty trước giả định phồng lên (hay xẹp xuống) thơng qua giảm (hay tăng trưởng rủi ro Dù vậy, nên lưu tăng) tiêu đầu tư so với khấu hao Nếu tỷ lệ tái đầu tư ý lý thuyết, hai cách tiếp cận ước lượng từ suất sinh mang lại giá lợi vốn, việc thay đổi trị cho suất sinh lợi vốn VCSH Việc đạt ảnh hưởng đáng kể kết giá trị công ty thực tế lại thử thách hồn tồn khác Do phương pháp- Khó xác định độ dài giai- Khi thay đổi dòng tiền chiết khấu đoạn tăng phương pháp mở thường trưởng bất quyền quản lý cơng ty khó khăn rộng phương- Sự thay đổi từ giai đoạn tăng quy mơ giới hạn pháp vốn hố thu trưởng nhanh sang bền vững TT việc nhập áp dụng cần có thời gian thâu tóm để thẩm định giá- Những cơng ty trả cổ tức q- Phù hợp với cơng ty doanh nghiệp có thấp tích lũy tiền mặt có tăng trưởng cao dịng thu khơng ổn thể bị định giá thấp thực trì 42 n định, thay đổi qua tế khoảng thời gian cụ năm có tính thể đến yếu tố lạm phát - Những công ty tăng trường khiêm tốn giai đoạn đầu - Hiệu cơng ty trì sách chi trả cổ tức dòng tiền lại sau toán nợ đáp ứng nhu cầu tái đầu tư P/E Có thể dùng để định giá cổ phiếu nhiều trường hợp sáp nhập, mua lại, phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng, chí định giá cổ phiếu chưa đƣợc giao dịch Dễ tính dễ hiểu - Do thu nhập số liệu- Áp dụng cho tất kế toán nên loại doanh ngành, doanh nghiệp nghiệp, phù hợp không áp dụng nguyên doanh tắc kế tốn giống nghiệp có EPS giá không nên sử dụng cổ phiếu ổn định phương pháp để định giá- Áp dụng doanh nghiệp nước cổ phiếu Phải quan tâm đến hệ số có thị trường chứng khác giá giá trị sổ khoán ổn định sách (P/BV), giá dòng tiền (P/CF) giá doanh thu bán hàng (P/S) - Phương pháp bị giới hạn trường hợp doanh nghiệp khơng có chứng khốn giao dịch thị trường, chẳng hạn 43 n doanh nghiệp nhỏ; khó tìm thấy doanh nghiệp so sánh với doanh nghiệp cần định giá CHƯƠNG 5: KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ VÀ KIẾN NGHỊ ĐẦU TƯ 5.1 Tổng kết kết phương pháp định giá Theo FCFE 84335 Theo FCFF 195538 Theo DDM 61700 P/E 88095 Bình quân 5.2 107417 Kiến nghị đầu tư VNM doanh nghiệp đầu ngành sữa Việt Nam với thị phần áp đảo nhiều phân khúc sản phẩm, tình hình tài lành mạnh Doanh thu tăng trưởng ổn định, quản trị chi phí hiệu hoạt động tốt Mặc dù tốc độ tăng trưởng doanh thu có xu hướng chậm lại năm gần đây, áp lực cạnh tranh buộc doanh nghiệp phải tăng chi phí bán hàng để trì thị phần, ảnh hưởng việc có đối tác chiến lược chưa thể đánh giá Tuy nhiên triển vọng ngành sữa tốt dài hạn, với thị phần thương hiệu mạnh Vinamilk trì tốc độ tăng trưởng doanh thu nội địa tương đương với tốc độ tăng trưởng ngành, bên cạnh thị trường lân cận Campuchia, Lào, Myanmar mở triển vọng tăng trưởng dài hạn Với mức giá bình quân 107.417 đồng/cổ phần phân tích trên, chúng tơi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu VNM Các tài liệu tham khảo Giáo trình “Định giá đầu tư” ( Investment Valuation) – Aswath Damodaran http://www.cophieu68.vn/ http://cafef.vn/ Báo cáo phân tích cơng ty cổ phần sữa Việt Nam (VNM) (VCBS) Biên đại hội cổ đông thường niên năm 2016 44 n Báo cáo tài cơng ty cổ phần sữa Việt Nam năm 2010, 2011, 2012, 2013, 2014, 2015 45 n 46 n