Trang i LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan rằng luận văn “Đo lường mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời vượt trội đối với chứng khoán ngành Bất động sản Việt Nam” là bài nghiên cứu của chính tôi Ngoài t[.]
Trang i LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “Đo lường mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lời vượt trội chứng khoán ngành Bất động sản Việt Nam” nghiên cứu tơi Ngồi trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan toàn phần hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có sản phẩm/nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà khơng trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác TP Hồ Chí Minh, Năm 2014 Tác giả Nguyễn Duy Kha Trang ii LỜI CẢM ƠN Trước tiên xin trân trọng gửi lời cảm ơn đến Ban giám hiệu trường Đại học Mở thành phố Hồ Chí Minh, Phịng Đào tạo Khoa Sau đại học nhà trường, cảm ơn quý tất quý Thầy Cô giảng dạy truyền đạt cho tơi kiến thức hữu ích làm sở cho thực tốt luận văn Với biết ơn chân thành sâu sắc nhất, xin bày tỏ lời cảm ơn tới PGS.TS Võ Thị Quý trực tiếp bảo, dẫn tận tình chia kinh nghiệm quý báu cho suốt thời gian nghiên cứu hoàn thành luận văn Xin cảm ơn đóng góp quý báu nhiệt tình bạn học viên lớp cao học MFB5A giúp đỡ, góp ý việc thu thập xử lý số liệu luận văn nghiên cứu Xin cảm ơn đến Cơ quan, đơn vị nơi tôi công tác tạo điều kiện thuận suốt thời gian học tập làm luận văn Sau xin gửi lời biết ơn sâu sắc đến gia đình ln tạo điều kiện tốt cho tơi suốt q trình học tập hồn thiện luận văn Do thời gian nghiên cứu có hạn, luận văn hẳn tránh khỏi sơ suất, thiếu sót, tơi mong nhận đuợc đóng góp Thầy Cơ, anh chị học viên toàn thể bạn đọc Xin trân trọng cảm ơn! Tác giả luận văn Nguyễn Duy Kha Trang iii TÓM TẮT Thực tế Thị trường chứng khoán Việt Nam xảy nhiều biến động khôn lường tìm ẩn nhiều rủi ro Vì vậy, cho thấy cần thiết phải ứng dụng mơ hình kinh tế - tài để xác định rủi ro tỷ suất sinh lời cổ phiếu Đáp ứng điều kể đến mơ hình tiếng mơ hình định giá tài sản vốn CAPM, mơ hình nhân tố Fama-French, mơ hình nhân tố Carhart…Các mơ hình nghiên cứu nhiều Thị trường chứng khoán khác giới mang lại nhiều kết có ý nghĩa vơ thiết thực Ở việt Nam có nhiều nghiên cứu, tập trung nghiên cứu chung cho tất ngành tham gia niêm yết thị trường chứng khoán Với đề tài tác giả sử dụng mơ hình dựa kết hợp mơ hình nhân tố Fama-French, với nhân tố xu hướng sinh lời q khứ mơ hình nhân tố Carhart, thêm vào nhân tố liên quan đến đặc thù ngành Bất động sản tỷ số tốn hành, để đưa mơ hình nhân tố nghiên cứu mối quan hệ nhân tố rủi ro tỷ suất sinh lời chứng khoán ngành Bất động sản Đề tài nghiên cứu nhằm vào mục tiêu xác định mức độ ảnh hưởng nhân tố rủi ro đối tỷ suất sinh lời vượt trội cổ phiếu ngành Bất động sản, sau đề xuất kiến nghị cho Nhà đầu tư lựa chọn đầu tư cổ phiếu Bất động sản nhằm giảm thiểu rủi ro Số liệu nghiên cứu dựa mẫu liệu quan sát công ty niêm yết thuộc ngành Bất động sản Việt Nam Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội giai đoạn từ tháng 6/2009 đến tháng tháng 6/2014 Giới hạn 69 mã chứng khốn cơng ty Bất động sản (trong có 49 cơng ty niêm yết sàn HOSE 20 công ty niêm yết sàn HNX) Từ số liệu thu thập tác giả tiến hành nghiên cứu sàn chứng khoán HOSE HNX riêng biệt để đánh giá mức độ tác động nhân tố đến tỷ suất sinh lời vượt trội chứng khoán Bất động sản, có nhìn tổng qt Trang iv Qua tính tốn tiêu chí phân nhóm chứng khốn hàng tháng, tác giả nhận thấy số lượng chứng khốn ngành Bất động sản cịn hạn chế nên số danh mục không đáp ứng mặt số lượng Vì vậy, tác giả định chọn danh mục sàn chứng khoán mà đáp ứng đầy đủ số lượng số liệu để đưa vào phân tích , ngồi cịn danh mục bao gồm tồn chứng khốn Bất động sản (danh mục thị trường RiRf) Kết chạy mô hình hồi quy nhân tố cho thấy, TSLN danh mục cổ phiếu BĐS chịu tác động mạnh mẽ chiều nhân tố phần bù rủi ro thị trường, tiếp đến nhân tố phần bù quy mô ảnh hưởng đáng kể đến TSLN vượt trội cổ phiếu, đồng thời nhân lại phần bù rủ ro xu hướng lợi nhuận khứ, phần bù rủi ro khả toán hành có mức độ tác động thấp hơn, riêng nhân tố phần bù giá trị có tác động đến danh mục cổ phiếu sàn HOSE Điểm đặc biệt nghiên cứu nhân tố phần bù rủi ro thị trường đóng vai trị yếu có ý nghĩa giải thích mạnh mơ hình, riêng nhân tố phần bù quy mơ có tác động đến TSLN danh mục có quy mơ lớn Kết nghiên cứu nhân tố phần bù xu hướng lợi nhuận khứ có tác động nghịch biến đến TSLN vượt trội Cuối cùng, nghiên cứu cho thấy mơ hình nhân tố có mức độ giải thích biến động TSLN vượt trội danh mục cổ phiếu BĐS cao mơ hình CAPM, mơ hình nhân tố Fama & French, mơ hình nhân tố Carhart Cụ thể sàn HOSE mức giải thích biến động TSLN cổ phiếu ngành BĐS mơ hình CAMP 20%; sàn HNX mức giải thích biến động cao mơ hình CAMP 32% Nghiên cứu tác giả lần khẳng định việc áp dụng dựa mơ hình CAPM, Fama French nhân tố Cahart nhân tố Thị trường chứng Việt Nam nói chung ngành chứng khốn BĐS nói riêng phù, đáp ứng kênh thông tin tham khảo cần thiết cho Nhà đầu tư tham gia đầu tư Thị trường chứng khoán Trang v MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN I LỜI CẢM ƠN II TÓM TẮT .III MỤC LỤC .V DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ VI DANH MỤC BẢNG VII DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT VIII CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cúu 1.4 Mục tiêu nghiên cứu 1.5 Phạm vi liệu nghiên cứu 1.5.1 Dữ liệu nghiên cứu 1.5.2 Phạm vi nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa ứng dụng cửa đề tài nghiên cứu .4 1.7 Kết cấu đề tài 2.1 Khái niệm rủi ro tỷ suất sinh lời: 2.1.1 Rủi ro: 2.1.2 Tỷ suất lợi nhuận: 2.1.3 Đo lường rủi ro tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng: .6 4.2 Các mơ hình nghiên cứu mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lời 4.2.1 Mơ hình CAPM (Capital asset pricing model): 2.3 Các nghiên cứu trước 15 CHƯƠNG 3: THU THẬP VÀ XỬ LÝ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 23 3.1 Tổng quan Thị trường chứng khoán BĐS 23 3.1.1 Các giai đoạn phát triển ngành BĐS Việt Nam 23 3.1 Qui mô phát triển Thị trường chứng khoán BĐS 25 3.1.3 Tình hình tài cơng ty BĐS: 26 3.1.4 Nguồn vốn FDI công ty BĐS: 27 Trang vi 3.4 Giả thuyết nghiên cứu .32 3.5 Mô tả số liệu 32 3.5.1 Thu thập liệu: 32 3.5.1 Phạm vi liệu: 33 3.5.3 Các nhân tố liên quan đến đặc trưng doanh nghiệp 33 3.6 Phương pháp xử lý số liệu: .35 4.1 Mô tả thống kê 42 4.2 Ma trận tương quan 43 4.3 Kiểm tra tính dừng chuỗi liệu: 44 4.4 Ước lượng mơ hình hồi quy: 45 4.5 Kết kiểm định mơ hình giả thuyết 46 4.5.1 Đánh giá mức độ phù hợp mơ hình .46 4.5.2 Kiểm định ý nghĩa thống kê hệ số hồi quy .48 4.5.3 Kiểm định tự tương quan phần dư Ui 51 4.5.5 Kiểm định phân phối chuẩn phần dư .53 4.5.6 Kiểm định phương sai không đổi – Kiểm định White 54 4.5.6 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu 55 4.6 Nhận định, bình luận kết 56 4.7 So sánh kết hồi quy mơ hình khác 58 4.8 So sánh nghiên cứu trước 59 CHƯƠNG 5 : KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ .61 5.1 Nhận xét kết nghiên cứu 61 5.2 Gợi ý giải pháp cho NĐT 62 5.3 Gợi ý giải pháp ổn định thị trường 64 5.4 Hạn chế đề tài hướng phát triển nghiên cứu .65 5.5 Kết luận 66 TÀI LIỆU THAM KHẢO 68 PHỤ LỤC .71 PLA SÀN HOSE 71 PLB SÀN HNX 94 PLC: DANH MỤC CÔNG TY BĐS NIÊM YẾT TRÊN HSX & HNX 117 PLD: SỐ LƯỢNG CHỨNG KHOÁN CÁC DANH MỤC LỰA CHỌN VÀ LOẠI BỎ 119 Trang vii DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ Trang Hình 1.1 : Mối quan hệ lợi nhuận cổ phiếu β 10 Đồ thị 3.1 : Giá trị giao dịch chứng khoán BĐS giai đoạn 2007-2013 26 Đồ thị 3.2 : FDI vào ĐBS FDI đăng ký từ năm 2003-2013 28 Trang viii DANH MỤC BẢNG Trang Bảng 3.1 : Số lượng công ty BĐS sàn HOSE HNX giai đoạn 2008-2014 25 Bảng 3.2 : Các tiêu BCTC bình quân ngành BĐS giai đoạn 2009-2013 26 Bảng 3.3: Chỉ số tài bình qn ngành BĐS .27 Bảng 3.4 : FDI vào ĐBS FDI dăng ký từ năm 2003-2013 27 Bảng 3.5: Danh mục cổ phiếu phân theo quy mơ vốn hóa 35 Bảng 3.6 : Danh mục cổ phiếu lựa chọn chạy hồi qui .38 Bảng 4.1: Bảng tóm tắt giá trị thống kê mơ hình nhân tố 42 Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến độc lập 43 Bảng 4.3: Giá trị thống kê kiểm định Augmented Dickey-Fuller biến độc lập 45 Bảng 4.4: Kết hồi quy mơ hình nhân tố chứng khốn ngành BĐS 46 Bảng 4.5: Bảng giá trị hệ số xác định mơ hình nhân tố 47 Bảng 4.6: Kết kiểm định hệ số mơ hình nhân tố 48 Bảng 4.7: Kết kiểm định Durbin-Watson phần dư mơ hình nhân tố 52 Bảng 4.8: Kết kiểm định Breusch-Godfrey phần dư mô hình 53 Bảng 4.9: Kết kiểm định phương sai khơng đổi mơ hình 54 Bảng 4.10: Kết hồi quy mơ hình nhân tố đạt yêu cầu kiểm định 55 Bảng 4.11.: So sánh kết hồi quy cổ phiếu ngành BĐS mơ hình khác .58 Bảng 4.12: So sánh kết nghiên cứu với nghiên cứu khác 59 Trang ix Trang x DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT BCTC : Báo cáo tài BĐS : Bất động sản BE : Giá trị sổ sách vốn cổ phần thường CAPM : Capital Asset Pricing Model – Mơ hình định giá tài sản vốn DMTT : Danh mục đầu tư thị trường FF3FM : Mơ hình ba nhân tố Fama-French FPTS : Cơng ty cổ phần chứng khốn FPT HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE : Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh LN : Lợi nhuận LSBQ : Lãi suất bình quân ME : Giá trị thị trường NĐT : Nhà đầu tư NHNN : Ngân hàng nhà nước NYSE : Sàn giao dịch chứng khoán New York SGDCK : Sở giao dịch Chứng khốn TPHCM : Thành phố Hồ Chí Minh TPKB : Trái phiếu kho bạc TSLN : Tỷ suất lợi nhuận TSLNBQ : Tỷ suất lợi nhuận bình quân TSSL : Tỷ suất sinh lời TS : Tài sản TTCK : Thị trường chứng khoán TTGDCK : Trung tâm Giao dịch Chứng khoán