định giá option thực trạng triển khai option tiền tệ ở việt nam

Trong đó, c và p giá quyền chọn bán và quyền chọn mua kiểu Châu Âu, S là giá cổ phiếu, X là giá thực hiện, r là lãi suất phi rủi ro, T là thời gian còn lại cho đến thời điểm thực thi quy

ĐỊNH GIÁ OPTION Thực trạng triển khai Option tiền tệ ở

Việt Nam

Nhóm 4 – NH đêm 5

Danh sách thành viên trong nhóm

1 Hồ Thị Thu Hằng

2 Lê Thị Ngọc Hân

3 Trần Đình Khôi

4 Nguyễn Thái Bình Dương

5 Huỳnh Trung Hiếu

6 Nguyễn Hữu Hoàn

7 Phan Thị Tuyết Oanh

8 Vũ Minh Đức

Nội dung trình bày

Một số khái niệm cơ bản về Option tiền tệ Định giá Option

Tầm quan trọng của Option tiền tệ Thực trạng triển khai Option tiền tệ ở VN Giải pháp phát triển thị trường Option tiền tệ ở VN

Phần1: Định giá Option

Nhóm 4 – NH đêm 5

1.1 Mô hình cây nhị phân một bước

Xem xét một cổ phiếu không trả cổ tức, giá cổ phiếu là S và một option với cổ phiếu có giá hiện thời là f

Công thức định giá:

f = e-rT [pfu + (1 − p)fd] (1.1)

Trong đó

p = (1.2)

T: Thời gian đáo hạn của option , giá chứng khoán tăng lên

Su hoặc giảm xuống Sd (u > 1; d < 1) Nếu giá chứng khoán tăng lên Su , lợi nhuận thu được từ option là fu; nếu giá chứng khoán giảm xuống Sd , lợi nhuận thu được từ option là

fd

d u

d

rT e





1 Mô hình cây nhị phân

Hình 1.1: Giá cổ phiếu và option trong cây nhị phân một bước

1 Mô hình cây nhị phân (tt)

Xét ví dụ:

Giả sử giá cổ phiếu hiện tại là $20 và sau 3 tháng có thể là $22

và $18 Giả thiết rằng cổ phiếu không trả cổ tức và định giá một quyền chọn châu Âu mua cổ phiếu này với giá $21 với thời gian đáo hạn là 3 tháng Quyền chọn này sẽ có một trong hai giá trị sau 3 tháng nữa Nếu giá cổ phiếu tăng lên $22 thì giá của quyền chọn sẽ là $1; ngược lại nếu giá cổ phiếu giảm xuống $18 thì giá của quyền chọn bằng không

với u = 1.1, d = 0.9, r = 0.12, T =3/12, fu = 1, fd=0 Từ công thức (1.2):

1.2 Mô hình cây nhị phân hai bước

Giá chứng khoán lúc đầu là S Sau mỗi khoảng thời gian, giá có thể tăng u lần hoặc giảm d lần giá gốc

Ký hiệu về giá trị của option thể hiện trên sơ đồ cây Giả sử rằng lãi suất phi rủi ro là r và độ dài thời gian

của mỗi bước là Δt năm.

Công thức định giá:

f=e-2rΔt[p2fuu+2p(1−p)fud+(1− p)2fud] (1.3)

1 Mô hình cây nhị phân (tt)

Hình 1.2: Giá cổ phiếu và option trong cây nhị phân hai bước

Ví dụ:

Xét giá chứng khoán hiện tại là $20 và tại mỗi bước giá có thể tăng hay giảm 10% Giả sử rằng độ dài của một bước là 3 tháng và lãi suất phi rủi ro là 12%/năm Cũng như trên, xem xét một call option với giá thực hiện là $21

Sử dụng những giả thiết ở trên, với u = 1.1, d =0.9, r = 0.12,

=> Giá của option là $1.2823

1 Mô hình cây nhị phân (tt)

1 Mô hình cây nhị phân (tt)

Ngoài Call option kiểu châu Âu, phương pháp cây nhị phân

còn được dùng để định giá Call option kiểu Mỹ Quy trình

tính toán là đi từ ngọn đến gốc cây, kiểm tra tại mỗi nút xem liệu việc thực hiện trước đó có tối ưu không Giá trị của option tại nút cuối cùng bằng giá trị option kiểu châu Âu Ở những nút phía trên giá trị của option là giá trị cao nhất trong hai giá trị sau:

1 Giá trị tính theo công thức 2.11

2 Lợi nhuận từ việc thực hiện trước

2 Mô hình BLACK-SCHOLES

Giả định cơ bản của mô hình Black-Scholes

Black và Scholes khi xây dựng mô hình định giá option đã đưa ra những giả định sau:

1 Giá chứng khoán sẽ biến động theo đồ thị lô-ga chuẩn với các

hằng số µ và σ như đã trình bày ở phần trên;

2 Mọi giao dịch sẽ bỏ qua chi phí và thuế Giá của tất cả các chứng khoán đều có thể được chia nhỏ vô hạn;

3 Cổ phiếu sẽ không trả cổ tức trong thời gian quyền chọn có hiệu lực;

4 Không tồn tại cơ hội kinh doanh chênh lệch giá phi rủi ro;

5 Hoạt động giao dịch chứng khoán diễn ra liên tục;

6 Nhà đầu tư có thể vay hoặc cho vay tại cùng một mức lãi suất phi rủi ro;

7 Lãi suất phi rủi ro trong ngắn hạn, r, là hằng số.

d1=

d2= = d1 - σ

T σ

T ) 2 /

2 σ r ( ) X / S ln( + +

T

T r

X

S



2/2)(

)/

2.Mô hình BLACK-SCHOLES (tt)

Trong đó, c và p giá quyền chọn bán và quyền chọn mua kiểu

Châu Âu, S là giá cổ phiếu, X là giá thực hiện, r là lãi suất phi rủi ro, T là thời gian còn lại cho đến thời điểm thực thi quyền

và σ là độ bất ổn của giá cổ phiếu

Ví dụ

Xem xét một call option kiểu Châu Âu đối với một cổ phiếu với các ngày giao dịch không hưởng cổ tức vào 2 và 5 tháng sau đó Cổ tức sẽ thanh toán trong mỗi lần dự tính là 0.5$ Giá

cổ phiếu ở thời điểm hiện tại là 40$, giá thực hiện là 40$, độ bất ổn của giá cổ phiếu là 30%/năm và lãi suất phi rủi ro là 9%/năm Thời gian cho đến khi hết hiệu lực của option còn 6 tháng

2.Mô hình BLACK-SCHOLES (tt)

Giá trị hiện tại của các khoản cổ tức sẽ thanh toán là:

Phép xấp xỉ do Fisher Black đưa ra để định giá call option kiểu Mỹ với cổ phiếu có trả cổ tức.

PHÉP XẤP XỈ CỦA BLACK

Phép xấp xỉ của Black bao gồm việc tính toán giá của

2 quyền chọn kiểu Châu Âu:

1 Một quyền chọn có cùng kỳ hạn với quyền chọn kiểu Mỹ;

2 Một quyền chọn đáo hạn ngay trước ngày giao dịch không hưởng cổ tức cuối cùng trong thời gian quyền chọn có hiệu lực

1 Một số khái niệm về Option tiền tệ

Quyền chọn tiền tệ (Currency option): là

dịch vụ mà theo đó bên bán (Ngân hàng)

bán cho bên mua (Khách hàng) quyền

(chứ không phải là nghĩa vụ bắt buộc) mua

hoặc bán một số lượng ngoại tệ này bằng một số lượng ngoại tệ khác trong một khoảng thời gian hoặc thời điểm ấn định trong tương lai với một tỷ giá cố định đã thỏa thuận trước tại thời điểm giao dịch.

Có hai loại quyền chọn:

 Quyền chọn mua (call option) là giao dịch theo đó Bên

bán (Ngân hàng) bán cho Bên mua (khách hàng) quyền được mua một loại ngoại tệ này bằng một loại ngoại tệ khác với số tiền giao dịch và theo tỷ giá thỏa thuận trước trong một khoảng thời gian hoặc thời điểm ấn định trong tương lai Bên bán có trách nhiệm phải bán trong trường hợp Bên mua thực hiện quyền chọn mua.

 Quyền chọn bán (put option) là giao dịch theo đó Bên

bán (Ngân hàng) bán cho Bên mua (khách hàng) quyền được bán một loại ngoại tệ này sang một loại ngoại tệ khác với số tiền giao dịch và theo tỷ giá thỏa thuận trước trong một khoảng thời gian hoặc thời điểm ấn định trong tương lai Bên bán có trách nhiệm phải mua trong trường hợp Bên mua thực hiện quyền chọn bán.

1 Một số khái niệm về Option tiền tệ

Tùy theo thời điểm thực hiện quyền chọn, hiện nay trên thế giới có hai loại giao dịch quyền chọn như sau:

Giao dịch quyền chọn kiểu Châu âu: là giao

dịch quyền chọn mà theo đó khách hàng (bên mua) chỉ có thể lựa chọn thực hiện quyền chọn của

mình vào ngày đến hạn của Hợp đồng quyền chọn.

Giao dịch quyền chọn kiểu Mỹ: là giao dịch

quyền chọn mà theo đó khách hàng (bên mua) có

thể lựa chọn thực hiện quyền chọn của mình vào

bất kỳ ngày giao dịch nào kể từ khi ký Hợp đồng

giao dịch quyền chọn cho đến ngày đến hạn của Hợp đồng giao dịch quyền chọn

1 Một số khái niệm về Option tiền tệ

Những yếu tố cấu thành quyền chọn tiền tệ:

 Đồng tiền giao dịch và khối lượng mua theo quyền.

 Loại quyền (chọn mua hay chọn bán).

 Thời gian hiệu lực của quyền.

 Mức giá thực hiện của quyền.

1 Một số khái niệm về Option tiền tệ

Những mức giá liên quan đến Hợp đồng

Premium: là khoản phí mà người mua Option phải trả cho người bán Option ngay từ lúc ký Hợp đồng

Giá thị trường: là giá trên thị trường khi đến thời gian đáo hạn

1 Một số khái niệm về Option tiền tệ

In the money

Tốt hơn tỷ giá Spot hiện tại

Out the money

Tồi hơn tỷ giá

Spot hiện tại

Do doanh nghiệp lựa chọn theo nhận định thị trường và nhu cầu phòng ngừa rủi ro

2 CƠ CẤU LỢI NHUẬN/ RỦI RO KHI MUA

“Out of the money” “In the money”

“At the money”

Tỷ giá giao ngay (VND/USD)

Khách hàng mua call option đối với tiền USD, Tỷ giá thực hiện là 15560,

kỳ hạn 4 tháng (ngày thanh toán: 26/10/2005 có mức lỗ tối đa là

40VND/USD với tỷ giá nhỏ hơn 15560 (“out of the money”), và có lợi

nhuận không giới hạn tối đa với mức tỷ giá trên 15560

2 CƠ CẤU LỢI NHUẬN/ RỦI RO KHI MUA

PUT OPTION (QUYỀN CHỌN BÁN)

Tỷ giá thực hiện

“In the money” “Out of the money”

“At the money”

Tỷ giá giao ngay (VND/EUR)

Khách hàng mua put option đối với tiền EUR, Tỷ giá thực hiện là 19400, kỳ hạn 2 tháng (ngày thanh toán: 26/08/2005 có mức lỗ tối đa là 100VND/EUR với tỷ giá lớn hơn 19400 (“out of the money”), và có lợi nhuận có thể đạt tới 19400VND/EUR với mức tỷ giá dưới 19400

Điểm hoà vốn

3 Tầm quan trọng của Option tiền tệ

 Đối với Doanh nghiệp:

Quyền chọn như công cụ để quản trị rủi ro do nó

có thể có mức tỉ giá, giá cả, lãi suất ở một mức

cố định giúp cố định được các chi phí đầu vào cũng như lợi nhuận đầu ra, đảm bảo sự ổn định, dễ dàng cho việc dự báo, tính toán các dòng tiền ra vào của doanh nghiệp, từ đó giúp cho việc lên kế hoạch, hoạch định các dự án kinh doanh dễ dàng hơn, hạn chế đến mức tối

đa các thiệt hại cho doanh nghiệp

 Đối với các nhà đầu tư:

+ Hợp đồng quyền chọn có thể được sử dụng như một công cụ bảo hiểm hiệu quả đối với các rủi ro do sự biến động của tỉ giá

+ Hợp đồng quyền chọn có thể được các nhà đầu cơ sử dụng cho trong việc kinh doanh chênh lệch giá của mình

3 Tầm quan trọng của Option tiền tệ

 Đối với nền kinh tế:

+ Sự hình thành và phát triển giao dịch quyền chọn góp phần hoàn thiện hơn thị trường phái sinh nói chung, từ đó hỗ trợ cho sự phát triển hiệu quả, ổn định của thị trường tài chính nói chung và thị trường ngoại hối nói riêng, thúc đẩy nền kinh tế tăng trưởng

và phát triển bền vững

+ Giao dịch quyền chọn phát triển đồng nghĩa với việc

nền kinh tế có một công cụ hữu hiệu để bảo hiểm tỉ giá, giá cả, tạo điều kiện thuận lợi để thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam

+ Thị trường options với chức năng của một công cụ

phòng ngừa rủi ro và đầu tư sẽ có tác dụng thu hút thêm một lượng vốn nhàn rỗi trong dân chúng Việt Nam

3 Tầm quan trọng của Option tiền tệ

Phần 3: Thực trạng triển khai Option tiền tệ ở Việt

Nam

Nhóm 4 – NH đêm 5

1 Cơ sở pháp lý

1.1 Cơ sở pháp lý liên quan đến chính sách

quản lý ngoại hối:

 Trong thời gian qua, thị trường ngoại hối phát triển với nhiều

nghị định, quyết định, văn bản hướng dẫn Trong đó, Nghị định 05/2001/NĐ-CP ngày 17/1/2001 về quản lý ngoại hối, quyết định 648/2002-2004/QĐ-NHNN về cơ chế thỏa thuận tỷ giá kỳ hạn giữa NHTM với khách hàng trên cơ sở chênh lệch lãi suất, quyết định 452/2004/QĐ-NHNN về điều chỉnh giao dịch hối đoái của tổ chức tín dụng đối với khách hàng Đặc biệt là pháp lệnh ngoại hối có hiệu lực từ ngày 1/6/2006, pháp lệnh này như một khuôn khổ thống nhất về quản lý ngoại hối Theo

đó, NHNN nới lỏng kiểm soát ngoại tệ, tự do hóa các giao dịch, tăng quyền tự chủ cho các NHTM và TCTD, làm cho thị trường ngoại tệ diễn ra uyển chuyển và linh hoạt hơn.

1.1 Cơ sở pháp lý liên quan đến chính sách quản lý ngoại hối (tt):

 Cơ chế điều hành tỷ giá cũng đã có những thay đổi đáng

kể Vào tháng 5/2004, NHNN đã bãi bỏ các trần cố định

về tỷ giá kỳ hạn để thay bằng chênh lệch lãi suất Tháng 7/2006, NHNN bỏ biên độ giao dịch đô la Mỹ tiền mặt, cho Eximbank thí điểm cơ chế mua bán ngoại tệ mặt theo

tỷ giá thỏa thuận.

 Biên độ giao dịch USD không ngừng được mở rộng, ngày 10/03/2008 biên độ được xác định là +/-1%, sau

đó được nâng lên thành +/-2%, +/-3% Và hiện nay đã là +/-5% kể từ ngày 24/03/2009 Việc nới lỏng biên độ tỷ giá góp phần phản ánh chính xác quan hệ cung cầu ngoại

tệ trên thị trường, đồng thời chính việc này đã làm rủi ro hối đoái không ngừng tăng lên.

1 Cơ sở pháp lý

1.2 Cơ sở pháp lý về Option tiền tệ:

1.2.1 Option giữa ngoại tệ với ngoại tệ:

 Ngày 10/01/1998, trên cơ sở nhận thức sự cần thiết thúc đẩy giao dịch ngoại hối phát triển, thống đốc NHNN đã ký quyết định 17/1998/QĐ_NHNN ban hành quy chế giao dịch hối đoái (quyết định 17) Quy chế này đã tạo cơ

sở pháp lý cho hoạt động kinh doanh ngoại tệ của các NHTM, tạo công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá

và lãi suất, đồng thời tăng cường sự quản lý và giám sát của NHNN về lĩnh vực ngoại hối Tuy nhiên, với quyết định này thì giao dịch ngoại hối chỉ mới được thực hiện thông qua các công cụ giao ngay kỳ hạn và hoán đổi.

1 Cơ sở pháp lý

1.2 Cơ sở pháp lý về Option tiền tệ:

1.2.1 Option giữa ngoại tệ với ngoại tệ:

 Ngày 12/02/2003, công văn số QLNH về giao dịch quyền chọn ngoại tệ, trước tiên là quyền chọn giữa ngoại tệ với ngoại tệ chính thức ra đời Eximbank là NHTM đầu tiên thực hiện thí điểm nghiệp vụ này Trong đó, công văn này đã quy định cụ thể nhằm triển khai thực hiện giao dịch quyền chọn ngoại tệ ở các ngân hàng như về đối tượng tham gia, đồng tiền giao dịch, thời hạn giao dịch, giới hạn số dư…

135/NHNN-1 Cơ sở pháp lý

1.2 Cơ sở pháp lý về Option tiền tệ:

1.2.1 Option giữa ngoại tệ với ngoại tệ:

 Sau 7 năm đi vào hoạt động, đến cuối năm 2004, quyết định 17/1998/QĐ-NHNN (quyết định 17) đã phát sinh

những hạn chế Vì vậy, ngày 10/11/2004, thống đốc

NHNN đã ký quyết định số 1452/2004/QĐ-NHNN về giao dịch hối đoái của các TCTD để thay thế quyết định 17 và khắc phục những hạn chế này Quyết định này có những điểm mới như chính thức cho phép tất cả các TCTD được phép thực hiện các giao dịch hối đoái đều được quyền

thực hiện giao dịch quyền chọn ngoại tệ mà không cần phải xin phép NHNN Qua đó, thời điểm này NHNN đã

chấm dứt thời gian thí điểm nghiệp vụ này Đồng thời, quy định kỳ hạn của giao dịch quyền chọn giữa các ngoại

tệ với nhau do tổ chức tín dụng được phép và khách hàng

tự thỏa thuận

1 Cơ sở pháp lý

1.2 Cơ sở pháp lý về Option tiền tệ:

1.2.1 Option giữa ngoại tệ với ngoại tệ:

 Quy định này là một sự chuyển biến lớn trong cung cách quản lý các hoạt động giao dịch ngoại hối giúp thị trường quyền chọn nước ta ngày

càng đa dạng hơn Bên cạnh đó, quyết định này cho phép các cá nhân được phép tham gia ngoài các TCTD, tổ chức kinh tế, tổ chức khác và

NHNN Đây thực sự là một cơ hội cho các nhà

đầu tư cá nhân có thêm một sân chơi mới trên thị trường tiền tệ

1 Cơ sở pháp lý

1.2 Cơ sở pháp lý về Option tiền tệ:

1.2.2 Option giữa ngoại tệ với VNĐ:

 Ngày 18/4/2005, NHNN đã có công văn số 326/NHNN_QLNH cho phép ACB triển khai thí điểm giao dịch quyền chọn giữa ngoại tệ và VNĐ Theo công văn này, NHNN đã đưa ra những quy định cụ thể về các loại ngoại tệ được giao dịch, cơ sở tính phí quyền chọn, thời hạn giao dịch, đối tượng giao dịch… những quy định này là cơ sở để triển khai thực hiện thí điểm nghiệp vụ quyền chọn giữa ngoại tệ và VNĐ tại các NHTM khác dưới sự cho phép của NHNN.

 Ngày 29/8/2006, NHNN cũng đã ban hành công văn số 7404/ NHNN-KTTC Nội dung chính của công văn này gồm có các hướng dẫn cụ thể, chi tiết về nguyên tắc và nội dung kế toán đối với các nghiệp vụ hối đoái kỳ hạn, nghiệp vụ hoán đổi tiền

tệ, nghiệp vụ quyền chọn ngoại tệ, để giải quyết vấn đề hạch toán kế toán nghiệp vụ phái sinh tiền tệ tại các NHTM

1 Cơ sở pháp lý