Tác động của thanh khoản và cấu trúc tài sản tới khó khăn tài chính của các công ty niêm yết

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN PHI PHỤNG TÁC ĐỘNG CỦA THANH KHOẢN VÀ CẤU TRÚC TÀI SẢN TỚI KHÓ KHĂN TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2022 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN PHI PHỤNG TÁC ĐỘNG CỦA THANH KHOẢN VÀ CẤU TRÚC TÀI SẢN TỚI KHĨ KHĂN TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT LUẬN VĂN THẠC SĨ Chuyên ngành : Tài Ngân hàng Mã số chuyên ngành : 8340201 Người hướng dẫn khoa học: TS VŨ HỮU THÀNH TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2022 i LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “Tác động khoản cấu trúc tài sản tới khó khăn tài cơng ty niêm yết” nghiên cứu tơi Ngồi tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan toàn phần hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có sản phẩm/nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà khơng trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác Tp Hồ Chí Minh, ngày 15 tháng 08 năm 2022 Tác giả Nguyễn Phi Phụng ii LỜI CẢM ƠN Luận văn hoàn thành Trường Đại học Mở Tp Hồ Chí Minh Trong q trình làm luận văn này, tơi nhận nhiều giúp đỡ để hoàn tất luận văn Trước tiên, xin gửi lời cảm ơn chân thành đến thầy TS Vũ Hữu Thành tận tình hướng dẫn, truyền đạt kiến thức, kinh nghiệm cho tơi suốt q trình thực luận văn tốt nghiệp Xin gửi lời cảm ơn đến quý thầy Trường Đại học Mở Tp Hồ Chí Minh, người truyền đạt kiến thức quý báu cho thời gian học cao học vừa qua Sau xin gửi lời cảm ơn đến gia đình bạn học viên lớp Tài Ngân hàng MFB19A động viên, giúp đỡ tơi q trình làm luận luận văn Tp Hồ Chí Minh, ngày 15 tháng 08 năm 2022 Tác giả Nguyễn Phi Phụng iii TĨM TẮT Bài nghiên cứu phân tích tác động tính khoản cấu trúc tài sản tới khó khăn tài cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng dựa mơ hình hồi quy với liệu bảng Mẫu nghiên cứu gồm 100 DN niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn từ 2013 – 2020 Các công ty không nằm lĩnh vực tài chính, ngân hàng, bảo hiểm đầu tư Trước tiên, tác giả tiến hành hồi quy theo phương pháp bình phương nhỏ nhất, hồi quy ước lượng với tác động cố định (FEM) tác động ngẫu nhiên (REM) với biến phụ thuộc biến kiểm soát Sau đó, tác giả sử dụng kiểm định Lagrange kiểm định Hausman để lựa chọn phương pháp Pooled OLS, FEM hay REM Tác giả sử dụng phương pháp FGLS khắc phục hạn chế mơ hình, Pooled OLS, FEM chưa thể ảnh hưởng biến độc lập lên biến phụ thuộc, dẫn đến kết thu chưa phản ánh thực tế Kết mơ hồi quy cho thấy hình FGLS phù hợp để giải thích biến mơ hình Theo kết nghiên cứu, mơ hình nghiên cứu Grover (2001) có tác động khoản cấu trúc tài sản tới khó khăn tài cơng ty niêm yết Do đó, mơ hình phù hợp với mục tiêu nghiên cứu tác giả lựa chọn để đánh giá tác động khoản cấu trúc tài sản tới khó khăn tài cơng ty niêm yết Dựa kết phân tích mơ hình Grover (2001): biến Thanh khoản (Liquidity), Cấu trúc tài sản (Asset Structure), Địn bẩy tài (Financial Leverage), Tỷ số lợi nhuận tài sản (ROA) có ý nghĩa mức α = 1%; biến Cấu trúc vốn (Capital Structure), Lợi nhuận biên (Profit Margin), Lợi nhuận sau thuế cổ phiếu (EPS) khơng có ý nghĩa thống kê iv ABSTRACTS This paper analyzes the impact of liquidity and asset structure on financial distress of companies listed on Ho Chi Minh City Stock Exchange and Hanoi Stock Exchange This study uses the quantitative research method based on regression model combined with panel data The research sample consists of 100 enterprises listed on the Ho Chi Minh City Stock Exchange and the Hanoi Stock Exchange in the period from 2013 to 2020 The companies are not in the fields of finance, banking, insurance and investment First of all, the author conducts regression by least squares method, estimation regression with fixed effects model (FEM) and random effects model (REM) with dependent and observable variables Then, the author uses Lagrange test and Hausman test to choose Pooled OLS, FEM or REM method The author uses the FGLS method to overcome the limitations of the model, because Pooled OLS, FEM have not shown the influence of the independent variable on the dependent variable, leading to the result obtained not reflect reality The results of the regression model show that the FGLS figure is the most suitable to explain the variables in the model According to the research results, the Grover’s research model (2001) shows that there is an impact of liquidity and asset structure on the financial difficulties of listed companies Therefore, this model is suitable for research objectives and selected by the author to assess the impact of liquidity and structure on financial difficulties of listed companies Based on the analysis results of Grover’s model (2001): the variables Liquidity, Asset Structure, Financial Leverage, Return on Assets (ROA) have significance at the level α = 1%; The variables Capital Structure, Profit Margin, Profit after tax per share (EPS) are not statistically significant v MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT iii MỤC LỤC v DANH MỤC CÁC HÌNH, SƠ ĐỜ, ĐỜ THỊ .viii DANH MỤC BẢNG ix DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT x Chương 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa nghiên cứu 1.7 Kết cấu nghiên cứu 1.8 Tóm tắt chương Chương 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT CỦA ĐỀ TÀI 2.1 Khó khăn tài 2.1.1 Khái niệm 2.1.2 Nhận biết khó khăn tài 2.1.3 Các mơ hình dự báo khó khăn tài vi 2.2 Tính khoản 10 2.3 Cấu trúc tài sản 11 2.4 Ảnh hưởng khoản cấu trúc tài sản tới khó khăn tài 12 2.4.1 Ảnh hưởng khoản tới khó khăn tài 12 2.4.2 Ảnh hưởng cấu trúc tài sản tới khó khăn tài 14 2.5 Các nghiên cứu trước liên quan 14 2.5.1 Các nghiên cứu thực nghiệm tác động khoản khó khăn tài 14 2.5.2 Các nghiên cứu thực nghiệm tác động cấu trúc tài sản khó khăn tài 18 2.6 Tóm tắt chương 19 Chương 3: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 20 3.1 Mơ hình nghiên cứu 20 3.2 Đo lường biến số 21 3.2.1 Biến số phụ thuộc 21 3.2.2 Các biến số độc lập 22 3.2.3 Các biến kiểm soát 23 3.3 Thu thập liệu nghiên cứu 27 3.4 Phương pháp nghiên cứu 27 3.4.1 Xử lý liệu nghiên cứu 27 3.4.2 Phương pháp ước lượng hồi quy 28 3.5 Tóm tắt chương 30 Chương 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 4.1 Đặc điểm DN 31 vii 4.2 Ma trận hệ số tương quan biến 38 4.3 Kiểm tra đa cộng tuyến theo hệ số VIF 38 4.4 Kết hồi quy mơ hình nghiên cứu 40 Hệ số xác định bội hiệu chỉnh (R2) 40 GT kiểm định 40 4.5 Kiểm định lựa chọn phương pháp ước lượng mơ hình nghiên cứu 43 4.6 Kiểm định trường hợp khuyết tật mơ hình vi phạm giả định 45 4.7 Kết hồi quy FGLS 47 4.8 Thảo luận 48 4.9 Tóm tắt chương 51 Chương 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 53 5.1 Kết luận 53 5.2 Kiến nghị 53 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu 56 TÀI LIỆU THAM KHẢO 57 PHỤ LỤC 63 viii DANH MỤC CÁC HÌNH, SƠ ĐỜ, ĐỜ THỊ Hình 4.1 Tỷ lệ khoản (Liquidity) giai đoạn 2013 – 2020 33 Hình 4.2 Cấu trúc vốn (Capital Structure) giai đoạn 2013 – 2020 34 Hình 4.3 Cấu trúc tài sản (Asset Structure) giai đoạn 2013 – 2020 .34 Hình 4.4 Địn bẩy tài (Financial Leverage) giai đoạn 2013 – 2020 35 Hình 4.5 Tỷ số lợi nhuận tổng tài sản (ROA) giai đoạn 2013 – 2020 36 Hình 4.6 Lợi nhuận biên (Profit Margin) giai đoạn 2013 – 2020 36 Hình 4.7 Tỷ số thu nhập cổ phần (EPS) giai đoạn 2013 – 2020 37 60 Ong’era, J M ( 2017) Liquidity as a Financial Antecedent to Financial Distress in Listed Companies at Nairobi Securities Exchange Journal of Emerging Issues in Economics Finance and Banking An Online Internation Ong'era, J M (2017) Leverage as Financial Antecedent to Financial Distress among Listed Companies at Nairobi Securities Exchange Research Journal of Finance and Accounting, (6), 95-104 Opler, T T (1994) Financial Distress and Corporate Performance, The Journal of Finance, 49(3), 1015-1040 Pandey, I (2005) Financial Management 9th Edition New Delhi: Vikas Publishing Platt, H P (2002) Predicting Corporate Financial Distress: Reflections on ChoiceBased Sample Bias Journal of Economics and Finance, 26(2), 184-199 Pouraghajan, A M (2012) The relationship between capital structure and firm performance evaluation measures: Evidence from the Tehran stock exchange International Journal of Business and Commerce, 1(9), 166-181 Pouraghajan, A., Malekian, E., Emamgholipour, M., Lotfollahpour, V., & Bagheri, M M (2012) The relationship between financial structure and firm performance evalua-tion measures: Evidence from the Tehran Stock Exchange International Journal of Business and Commerce, 1(9), 166-181 Pranowo (2010) Determinant of Corporate Financial Distress in an Emerging Market Economy: Empirical Evidence from the Indonesian Stock Exchange 2004-2008 International Research Journal of Finance and Economics, Issue, 52, 81-90 Pham Vo Ninh, Binh; Do Thanh, Trung; Vo Hong, Duc (2018) Financial distress and bankruptcy prediction: An appropriate model for listed firms in Vietnam Economic Systems, 616-624 61 Ray, S (2011) Assessing Corporate Financial Distress in Automobile Industry of India: An Application of Altman’s Model Research Journal of Finance and Accounting, 2(3), 155–169 Sami, B J (2013) Financial Distress and Bankruptcy costs In H D Hacioglu, Global Strategies for Banking and Finance (pp 369–379) United States: IGI Global Schmidt (2014) Business Case Essentials 4th Edition Solution Matrix Limited Siddiqui, M A (2011) Measuring performance through capital structure: Evidence from banking sector of Pakistan African Journal of Business Management, 5(5), 1871-1879 Springate (1978) Predicting the Possibility of Failure in a Canadian Firm Research Project, Simon Fraser University, Canada: Unpublished M.B.A Steven, L J (2011) Effects of Financial Distress Condition on the Company Performance: A Malaysian Perspective Review of Economics & Finance Wesa & Otinga (2018) Determinants of financial distress among listed firms at the nairobi securities exchange, Kenya The Strategic Journal of Business & Change Management, 1057 - 1073 Wesa & Otinga (2018) Determinants of financial distress among listed firms at the nairobi securities exchange, Kenya The Strategic Journal of Business & Change Management, Vol 5, Iss 4, 1057 - 1073 Wesa, E W ( 2018) Determinants of financial distress among listed firms at the nairobi securities exchange, Kenya The Strategic Journal of Business & Change Management, Vol 5, Iss 4, 1057 – 1073 Wesa, E W (2018) Determinants of financial distress among listed firms at the Nairobi Securities Exchange, Kenya 62 Westgaard, S & ( 2001) Default Probabilities in a Corporate Bank Portfolio: A Logistic Model Approach European Journal of Operational Research, 135, 338-349 Whitaker, R (1999) The Early Stages of Financial Distress Journal of Economics and Finance 23(2), 123-133 Widhiari, N & (2015) Pengaruh Rasio Likuiditas, Leverage, Operating Capacity, Dan Sales Growth Terhadap Financial Distress E-Jurnal Akuntansi, 11(2), 456–469 Wilson, M H (2013) Financial distress and bankruptcy prediction among listed companies using accounting, market and macroeconomic variables International Review of Financial Analysis, 394-419 Yadiati, W (2017) The Influence Of Profitability On Financial Distress: A Research On Agricultural Companies Listed In Indonesia Stock Exchange International journal of scientific & technology research volume 6, issue 11 Yadiati, Winwin (2017) The Influence Of Profitability On Financial Distress : A Research On Agricultural Companies Listed In Indonesia Stock Exchange International Journal Of Scientific & Technology Research.Vol 6(11), 233237 Yeager, F S (1989) Financial Institution Management: Text and Cases 3rd ed Englewood Cliffs, New Jersey: Prentice Hall Inc Zeytınoglu, E & ( 2013) Financial Failure Prediction Using Financial Ratios: An Empirical Application on Istanbul Stock Exchange Journal of Applied Finance & Banking, 3(3), 107–116 Zmijewski, M (1984) Methodological Issues Related to the Estimation of Financial Distress Prediction Models Journal of Accounting Research, 22, 59-82 63 PHỤ LỤC Thống kê mô tả sum liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin epsvnd eps zscore > zmscore z score Variable | Obs Mean Std Dev Min Max -+ liquidity | 800 1401738 4078214 0000994 8.23841 capitalstr~e | 800 4672125 2283015 0005884 9706117 assetstruc~e | 800 1.682733 3.198334 0005888 33.21552 financiall~e | 800 6259474 2376274 0302267 9984677 roa | 800 0453301 0995205 -1.587402 6102228 -+ profitmargin | 800 2215638 2111164 -.0376071 9999644 epsvnd | 800 42.43 38.77776 -145 137 eps | 800 0042805 0040204 -.0145 0311 zscore | 800 1.428435 1.783571 -.0044374 19.84678 zmscore | 800 -1.86016 1.47499 -10.8358 4.765851 -+ z | 800 1.190398 2.166197 -10.00661 44.82833 score | 800 4571894 4690529 -5.238415 3.209296 Phân tích tương quan pwcorr liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps | liquid~y capita~e assets~e financ~e roa profit~n eps -+ liquidity | 1.0000 capitalstr~e | -0.1552 1.0000 assetstruc~e | -0.0604 0.5843 1.0000 financiall~e | 0.1462 0.2879 0.2594 1.0000 roa | 0.1396 -0.1436 -0.1141 0.1854 1.0000 profitmargin | -0.0020 -0.0606 -0.0898 -0.0744 0.2269 1.0000 eps | 0.0368 -0.0800 -0.0739 0.0699 0.1229 0.0982 1.0000 Phân tích đa cộng tuyến vif Variable | VIF 1/VIF -+ -capitalstr~e | 1.65 0.605671 assetstruc~e | 1.55 0.644160 financiall~e | 1.24 0.808419 roa | 1.17 0.856929 profitmargin | 1.08 0.926343 liquidity | 1.08 0.930218 eps | 1.03 0.968129 -+ -Mean VIF | 1.26 Lựa chọn phương pháp ước lượng Hồi quy theo phương pháp ước lượng Pooled OLS 64 Với biến phụ thuộc Z-Score: reg zscore liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps Source | SS df MS -+ -Model | 525.072313 75.0103304 Residual | 2016.64826 792 2.54627306 -+ -Total | 2541.72058 799 3.18112713 Number of obs F(7, 792) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 800 29.46 0.0000 0.2066 0.1996 1.5957 zscore | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -liquidity | -.0355899 1435214 -0.25 0.804 -.3173173 2461375 capitalstructure | 5236131 3177254 1.65 0.100 -.1000702 1.147297 assetstructure | -.0454507 0219917 -2.07 0.039 -.0886195 -.0022818 financialleverage | 1.907701 2642191 7.22 0.000 1.389049 2.426354 roa | 2.835512 6127653 4.63 0.000 1.632676 4.038348 profitmargin | -2.797328 2778249 -10.07 0.000 -3.342688 -2.251968 eps | -.1625457 0882324 -1.84 0.066 -.3357427 0106514 _cons | 1.165854 3738042 3.12 0.002 4320904 1.899618 - Với biến phụ thuộc Zm-score: reg zmscore liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps Source | SS df MS -+ -Model | 1698.54553 242.649362 Residual | 39.7554923 792 050196329 -+ -Total | 1738.30103 799 2.17559578 Number of obs F(7, 792) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 800 4834.01 0.0000 0.9771 0.9769 22405 zmscore | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -liquidity | 0092199 0201512 0.46 0.647 -.0303362 0487759 capitalstructure | 5.849837 0446103 131.13 0.000 5.762269 5.937406 assetstructure | -.0023709 0030877 -0.77 0.443 -.008432 0036902 financialleverage | -.0861793 0370978 -2.32 0.020 -.1590009 -.0133578 roa | -4.468254 0860355 -51.94 0.000 -4.637139 -4.29937 profitmargin | 019671 0390081 0.50 0.614 -.0569005 0962424 eps | -.0085597 0123883 -0.69 0.490 -.0328775 0157581 _cons | -4.306669 0524841 -82.06 0.000 -4.409694 -4.203645 - 65 Với biến phụ thuộc Z: reg z liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps Source | SS df MS -+ -Model | 1020.63981 145.805687 Residual | 2728.59505 792 3.44519577 -+ -Total | 3749.23486 799 4.69240909 Number of obs F(7, 792) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 800 42.32 0.0000 0.2722 0.2658 1.8561 z | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -liquidity | 1467091 1669442 0.88 0.380 -.1809962 4744145 capitalstructure | -1.412545 3695782 -3.82 0.000 -2.138014 -.6870767 assetstructure | 0195567 0255807 0.76 0.445 -.0306573 0697708 financialleverage | 1.56532 3073397 5.09 0.000 9620234 2.168617 roa | 9.557315 7127687 13.41 0.000 8.158175 10.95645 profitmargin | -.806847 3231659 -2.50 0.013 -1.44121 -.172484 eps | 0448419 102632 0.44 0.662 -.156621 2463047 _cons | 3961322 4348091 0.91 0.363 -.4573822 1.249647 - Với biến phụ thuộc Score: reg score liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps Source | SS df MS -+ -Model | 148.185729 21.1693899 Residual | 27.6027888 792 034852006 -+ -Total | 175.788518 799 220010661 Number of obs F(7, 792) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 800 607.41 0.0000 0.8430 0.8416 18669 score | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -liquidity | 1472968 0167911 8.77 0.000 1143366 1802571 capitalstructure | 0014561 0371718 0.04 0.969 -.0715107 074423 assetstructure | -.0066517 0025729 -2.59 0.010 -.0117022 -.0016012 financialleverage | 2550035 0309119 8.25 0.000 1943245 3156824 roa | 3.988267 0716895 55.63 0.000 3.847543 4.12899 profitmargin | 0215145 0325037 0.66 0.508 -.0422891 085318 eps | 0167491 0103226 1.62 0.105 -.0035138 0370121 _cons | 039699 0437326 0.91 0.364 -.0461466 1255445 - Hồi quy theo phương pháp ước lượng REM 66 Với biến phụ thuộc Z-Score: xtreg zscore liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps, re Random-effects GLS regression Group variable: year Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: within = 0.2061 between = 0.4387 overall = 0.2066 corr(u_i, X) = (assumed) = = 800 = avg = max = 100 100.0 100 = = 206.21 0.0000 Wald chi2(7) Prob > chi2 zscore | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -liquidity | -.0355899 1435214 -0.25 0.804 -.3168867 245707 capitalstructure | 5236131 3177254 1.65 0.099 -.0991171 1.146343 assetstructure | -.0454507 0219917 -2.07 0.039 -.0885536 -.0023478 financialleverage | 1.907701 2642191 7.22 0.000 1.389841 2.425561 roa | 2.835512 6127653 4.63 0.000 1.634514 4.03651 profitmargin | -2.797328 2778249 -10.07 0.000 -3.341855 -2.252801 eps | -.1625457 0882324 -1.84 0.065 -.335478 0103867 _cons | 1.165854 3738042 3.12 0.002 4332117 1.898497 + -sigma_u | sigma_e | 1.6001079 rho | (fraction of variance due to u_i) - Với biến phụ thuộc Zm-score: xtreg zmscore liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps,re Random-effects GLS regression Group variable: year Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: within = 0.9770 between = 0.9890 overall = 0.9771 corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(7) Prob > chi2 = = 800 = avg = max = 100 100.0 100 = = 33838.04 0.0000 zmscore | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -liquidity | 0092199 0201512 0.46 0.647 -.0302757 0487154 capitalstructure | 5.849837 0446103 131.13 0.000 5.762402 5.937272 assetstructure | -.0023709 0030877 -0.77 0.443 -.0084228 003681 financialleverage | -.0861793 0370978 -2.32 0.020 -.1588896 -.0134691 roa | -4.468254 0860355 -51.94 0.000 -4.636881 -4.299628 profitmargin | 019671 0390081 0.50 0.614 -.0567835 0961254 eps | -.0085597 0123883 -0.69 0.490 -.0328403 0157209 _cons | -4.306669 0524841 -82.06 0.000 -4.409536 -4.203802 + -sigma_u | sigma_e | 22414547 rho | (fraction of variance due to u_i) - 67 Với biến phụ thuộc Z: xtreg z liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps,re Random-effects GLS regression Group variable: year Number of obs Number of groups = = 800 R-sq: Obs per group: = avg = max = 100 100.0 100 within = 0.2706 between = 0.5122 overall = 0.2722 corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(7) Prob > chi2 = = 296.25 0.0000 z | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -liquidity | 1467091 1669442 0.88 0.380 -.1804954 4739137 capitalstructure | -1.412545 3695782 -3.82 0.000 -2.136905 -.6881854 assetstructure | 0195567 0255807 0.76 0.445 -.0305806 069694 financialleverage | 1.56532 3073397 5.09 0.000 9629454 2.167695 roa | 9.557315 7127687 13.41 0.000 8.160314 10.95432 profitmargin | -.806847 3231659 -2.50 0.013 -1.440241 -.1734535 eps | 0448419 102632 0.44 0.662 -.1563131 2459968 _cons | 3961322 4348091 0.91 0.362 -.4560779 1.248342 + -sigma_u | sigma_e | 1.859796 rho | (fraction of variance due to u_i) - Với biến phụ thuộc Score: xtreg score liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps,re Random-effects GLS regression Group variable: year Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: within = 0.8465 between = 0.4103 overall = 0.8430 corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(7) Prob > chi2 = = 800 = avg = max = 100 100.0 100 = = 4251.86 0.0000 score | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -liquidity | 1472968 0167911 8.77 0.000 1143869 1802067 capitalstructure | 0014561 0371718 0.04 0.969 -.0713992 0743115 assetstructure | -.0066517 0025729 -2.59 0.010 -.0116945 -.001609 financialleverage | 2550035 0309119 8.25 0.000 1944173 3155897 roa | 3.988267 0716895 55.63 0.000 3.847758 4.128775 profitmargin | 0215145 0325037 0.66 0.508 -.0421916 0852205 eps | 0167491 0103226 1.62 0.105 -.0034828 0369811 _cons | 039699 0437326 0.91 0.364 -.0460154 1254133 + -sigma_u | sigma_e | 18478696 rho | (fraction of variance due to u_i) - Hồi quy theo phương pháp ước lượng FEM Với biến phụ thuộc Z-Score: 68 xtreg zscore liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: year Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: within = 0.2061 between = 0.4168 overall = 0.2066 corr(u_i, Xb) = 0.0176 = = 800 = avg = max = 100 100.0 100 = = 29.11 0.0000 F(7,785) Prob > F zscore | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -liquidity | -.0351561 1447194 -0.24 0.808 -.3192389 2489267 capitalstructure | 4926689 319592 1.54 0.124 -.1346872 1.120025 assetstructure | -.0448878 022064 -2.03 0.042 -.0881991 -.0015764 financialleverage | 1.893283 2652294 7.14 0.000 1.37264 2.413926 roa | 2.87358 6169907 4.66 0.000 1.662433 4.084727 profitmargin | -2.80181 2788487 -10.05 0.000 -3.349187 -2.254432 eps | -.1650879 0887831 -1.86 0.063 -.3393683 0091924 _cons | 1.197035 3763696 3.18 0.002 4582247 1.935844 + -sigma_u | 0988362 sigma_e | 1.6001079 rho | 00380084 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(7, 785) = 0.38 Prob > F = 0.9153 Với biến phụ thuộc Zm-score: xtreg zmscore liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: year Number of obs Number of groups = = 800 R-sq: Obs per group: = avg = max = 100 100.0 100 within = 0.9770 between = 0.9889 overall = 0.9771 corr(u_i, Xb) = 0.0466 F(7,785) Prob > F = = 4762.91 0.0000 zmscore | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -liquidity | 0071729 0202725 0.35 0.724 -.0326218 0469676 capitalstructure | 5.846979 0447689 130.60 0.000 5.759098 5.93486 assetstructure | -.0023263 0030908 -0.75 0.452 -.0083934 0037408 financialleverage | -.0862026 0371537 -2.32 0.021 -.159135 -.0132702 roa | -4.454263 086429 -51.54 0.000 -4.623922 -4.284604 profitmargin | 0181644 0390615 0.47 0.642 -.0585131 0948418 eps | -.008941 0124369 -0.72 0.472 -.0333544 0154725 _cons | -4.303992 0527224 -81.63 0.000 -4.407486 -4.200499 + -sigma_u | 02132123 sigma_e | 22414547 rho | 00896711 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(7, 785) = 0.90 Prob > F = 0.5066 69 Với biến phụ thuộc Z: xtreg z liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: year Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: within = 0.2707 between = 0.5074 overall = 0.2722 corr(u_i, Xb) = 0.0171 = = 800 = avg = max = 100 100.0 100 = = 41.62 0.0000 F(7,785) Prob > F z | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -liquidity | 16439 1682065 0.98 0.329 -.1657978 4945779 capitalstructure | -1.41683 3714599 -3.81 0.000 -2.146002 -.6876578 assetstructure | 0199813 0256448 0.78 0.436 -.0303593 0703218 financialleverage | 1.553569 3082746 5.04 0.000 9484292 2.15871 roa | 9.519813 7171246 13.27 0.000 8.112104 10.92752 profitmargin | -.810772 3241042 -2.50 0.013 -1.446986 -.1745585 eps | 048541 1031921 0.47 0.638 -.154024 251106 _cons | 3911331 4374521 0.89 0.372 -.4675813 1.249848 + -sigma_u | 13867604 sigma_e | 1.859796 rho | 00552922 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(7, 785) = 0.55 Prob > F = 0.7937 Với biến phụ thuộc Score: xtreg score liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: year Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: within = 0.8466 between = 0.3995 overall = 0.8429 corr(u_i, Xb) = -0.0404 F(7,785) Prob > F = = 800 = avg = max = 100 100.0 100 = = 618.85 0.0000 score | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -liquidity | 1415132 0167128 8.47 0.000 1087062 1743202 capitalstructure | -.0108061 0369078 -0.29 0.770 -.0832557 0616435 assetstructure | -.0066039 002548 -2.59 0.010 -.0116057 -.0016022 financialleverage | 2546984 0306298 8.32 0.000 1945725 3148244 roa | 4.006372 0712526 56.23 0.000 3.866504 4.14624 profitmargin | 0237166 0322026 0.74 0.462 -.0394968 0869299 eps | 0139992 010253 1.37 0.173 -.0061274 0341258 _cons | 0552498 0434647 1.27 0.204 -.030071 1405706 + -sigma_u | 03405086 sigma_e | 18478696 rho | 03284064 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(7, 785) = 3.34 Prob > F = 0.0016 So sánh phù hợp REM Pooled OLS 70 Với biến phụ thuộc Z-Score: xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects zscore[year,t] = Xb + u[year] + e[year,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ zscore | 3.181127 1.783571 e | 2.560345 1.600108 u | 0 Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 0.00 1.0000 Với biến phụ thuộc Zm-score: xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects zmscore[year,t] = Xb + u[year] + e[year,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ zmscore | 2.175596 1.47499 e | 0502412 2241455 u | 0 Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 0.00 1.0000 Với biến phụ thuộc Z: xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects z[year,t] = Xb + u[year] + e[year,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ z | 4.692409 2.166197 e | 3.458841 1.859796 u | 0 Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 0.00 1.0000 71 Với biến phụ thuộc Score: xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects score[year,t] = Xb + u[year] + e[year,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ score | 2200107 4690529 e | 0341462 184787 u | 0 Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 0.00 1.0000 Kiểm định phương sai sai số thay đổi Với biến phụ thuộc Z-Score: estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of zscore chi2(1) Prob > chi2 = = 134.41 0.0000 Với biến phụ thuộc Zm-score: estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of zmscore chi2(1) Prob > chi2 = = 1368.65 0.0000 Với biến phụ thuộc Z: estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of z chi2(1) Prob > chi2 = = 541.84 0.0000 72 Với biến phụ thuộc Score: xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (8) = Prob>chi2 = 46.89 0.0000 Kiểm định tự tương quan Với biến phụ thuộc Z-Score: estat durbinalt Durbin's alternative test for autocorrelation lags(p) | chi2 df Prob > chi2 -+ | 839.264 0.0000 H0: no serial correlation Với biến phụ thuộc Zm-score: estat durbinalt Durbin's alternative test for autocorrelation lags(p) | chi2 df Prob > chi2 -+ | 2.914 0.0878 H0: no serial correlation Với biến phụ thuộc Z: Durbin's alternative test for autocorrelation lags(p) | chi2 df Prob > chi2 -+ | 182.493 0.0000 H0: no serial correlation Với biến phụ thuộc Score: xtserial score liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first order autocorrelation F( 1, 99) = 17.538 Prob > F = 0.0001 10 Mơ hình FGLS 73 Với biến phụ thuộc Z-Score: xtgls zscore liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood = -1504.983 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 = = = = = 800 100 208.30 0.0000 zscore | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -liquidity | -.0355899 142802 -0.25 0.803 -.3154767 244297 capitalstructure | 5236131 3161327 1.66 0.098 -.0959956 1.143222 assetstructure | -.0454507 0218814 -2.08 0.038 -.0883375 -.0025638 financialleverage | 1.907701 2628947 7.26 0.000 1.392437 2.422966 roa | 2.835512 6096938 4.65 0.000 1.640534 4.03049 profitmargin | -2.797328 2764322 -10.12 0.000 -3.339125 -2.255531 eps | -.1625457 0877901 -1.85 0.064 -.3346112 0095198 _cons | 1.165854 3719304 3.13 0.002 4368841 1.894825 - Với biến phụ thuộc Zm-score: xtgls zmscore liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood = 65.59466 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 = = = = = 800 100 34179.84 0.0000 zmscore | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -liquidity | 0092199 0200502 0.46 0.646 -.0300777 0485175 capitalstructure | 5.849837 0443867 131.79 0.000 5.762841 5.936833 assetstructure | -.0023709 0030723 -0.77 0.440 -.0083924 0036506 financialleverage | -.0861793 0369118 -2.33 0.020 -.1585252 -.0138335 roa | -4.468254 0856042 -52.20 0.000 -4.636036 -4.300473 profitmargin | 019671 0388126 0.51 0.612 -.0564002 0957422 eps | -.0085597 0123262 -0.69 0.487 -.0327186 0155992 _cons | -4.306669 052221 -82.47 0.000 -4.409021 -4.204318 - 74 Với biến phụ thuộc Z: xtgls z liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood = -1625.923 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 = = = = = 800 100 299.24 0.0000 z | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -liquidity | 1467091 1661074 0.88 0.377 -.1788553 4722736 capitalstructure | -1.412545 3677257 -3.84 0.000 -2.133274 -.6918163 assetstructure | 0195567 0254525 0.77 0.442 -.0303292 0694427 financialleverage | 1.56532 3057992 5.12 0.000 9659648 2.164676 roa | 9.557315 7091959 13.48 0.000 8.167316 10.94731 profitmargin | -.806847 321546 -2.51 0.012 -1.437066 -.1766284 eps | 0448419 1021175 0.44 0.661 -.1553048 2449885 _cons | 3961322 4326296 0.92 0.360 -.4518061 1.244071 - Với biến phụ thuộc Score: xtgls score liquidity capitalstructure assetstructure financialleverage roa profitmargin eps Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood = 211.5271 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 = = = = = 800 100 4294.80 0.0000 score | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -liquidity | 1472968 0167069 8.82 0.000 1145519 1800417 capitalstructure | 0014561 0369854 0.04 0.969 -.071034 0739463 assetstructure | -.0066517 00256 -2.60 0.009 -.0116692 -.0016342 financialleverage | 2550035 0307569 8.29 0.000 194721 315286 roa | 3.988267 0713302 55.91 0.000 3.848462 4.128071 profitmargin | 0215145 0323408 0.67 0.506 -.0418722 0849012 eps | 0167491 0102709 1.63 0.103 -.0033814 0368797 _cons | 039699 0435134 0.91 0.362 -.0455857 1249837 - ... có tác động khoản cấu trúc tài sản tới khó khăn tài cơng ty niêm yết Do đó, mơ hình phù hợp với mục tiêu nghiên cứu tác giả lựa chọn để đánh giá tác động khoản cấu trúc tài sản tới khó khăn tài. .. thất khó khăn tài gây Đó lý mà tác giả lựa chọn đề tài nghiên cứu: ? ?Tác động khoản cấu trúc tài sản tới khó khăn tài cơng ty niêm yết? ?? 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Đánh giá tác động tính khoản cấu trúc. .. thể: Thứ nhất, đánh giá tác động khoản tới khó khăn tài cơng ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thứ hai, đánh giá tác động cấu trúc tài sản tới khó khăn tài công ty niêm yết sở giao dịch chứng