c Page 1 Báo Cáo Ngành 07/07/2017 Báo Cáo Ngành Đánh giá TĂNG TỶ TRỌNG Ngành THÉP Nội dung 1 Tồng quan ngành thép 2 Ngành thép Việt Nam 3 Tình hình tài chính các doanh nghiệp thép 4 Định giá 5 Cổ phiế[.]
Báo Cáo Ngành c 07/07/2017 Đánh giá Ngành TĂNG TỶ TRỌNG THÉP Nội dung Tồng quan ngành thép Ngành thép Việt Nam Tình hình tài doanh nghiệp thép Định giá Cổ phiếu khuyến nghị Phát triển bền vững Quan điểm đầu tư: - Ngành thép ngành kinh tế sở quan trọng quốc gia Sản phẩm thép phục vụ cho phát triển kinh tế, đặc biệt quốc gia giai đoạn đầu trình phát triển kinh tế Việt Nam Mức tiêu thụ thép bình quân đầu người Việt Nam 195kg/ người, mức thấp so với giới 208kg/ người - Các sách bảo hộ nhà nước thuế tự vệ, thuế chống phá giá trợ giúp tốt ngắn hạn cho công ty thép nội địa, cung cấp thêm thời gian cho doanh nghiệp nội địa gia tăng lực sản xuất khả cạnh tranh trước hiệp định thương mại dần có hiệu lực - Ngược với ngành thép giới, hoạt động kinh doanh tình hình tài doanh nghiệp thép Việt Nam cải thiện mạnh 10 năm qua đà tăng trưởng mạnh kinh tế nội địa - Định giá cổ phiếu nghành thép thấp so với ngành liên quan bất động sản vật liệu xây dựng khác P/E thép khoảng 5,5 lần so với trung bình 10 ngành vật liệu xây dựng 20 bất động sản Hoàng Thế Trung, CPA VN (+84 8) 3914 8585 - Ext: 1457 trung.ht@kisvn.vn www.kisvn.vn Rủi ro: Báo Cáo Ngành - Ngành thép giới có dư cung dài hạn Bên cạnh đó, cơng ty lớn giới liên tục mở rộng công suất vay nợ dẫn đến rủi ro suy thối ngành thép kéo dài Từ tác động tiêu cực với ngành thép Việt Nam - Ngoại trừ thép xây dựng, ngành tôn mạ thép Việt Nam dừng khâu cán nguội CRC trở sau, có biên lợi nhuận thấp, ngành thép chế tạo chưa phát triển doanh nghiệp chế biến chế tạo nội địa cịn yếu khó tham gia vào chuỗi cung ứng doanh nghiệp FDI - Với sách mở cửa hiệp định tự FTA, nhà nước giảm dần bảo hộ với ngành thép Sau 2020, doanh nghiệp phải tự nâng cao khả cạnh tranh để gia nhập sân chơi toàn cầu - Cổ phiếu khuyến nghị: HPG, HSG NKG Page Báo Cáo Ngành – Ngành thép – TĂNG TỶ TRỌNG CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam I Tổng quan ngành thép Vị trí tiềm ngành thép Ngành thép ngành kinh tế sở quan trọng nhất, ngành kinh tế thu hút lượng vốn đầu tư lớn, vừa đóng vai trị tập hợp vốn, kiến thức cơng nghệ, sau nguồn sáng tạo công nghệ quản lý cho ngành liên quan Sản phẩm sắt thép nguyên liệu đầu vào hầu hết ngành công nghiệp trọng điểm ngành công nghiệp sản xuất xe hơi, phương tiện giao thơng vận tải, ngành đóng tàu, containers, ngành điện máy gia dụng, ngành xây dựng … Các điển hình thành cơng quốc gia phát triển kỷ 20 thép Nippon Nhập Bản, thép Posco Hàn Quốc, thép Hà Bắc Trung Quốc… xây dựng tổ hợp sản xuất thép quy mô lớn để phát triển kinh tế Đối với ngành thép xây dựng, theo Tata Steel ước tính, chi phí thép chiếm 15% tổng chi phí giá trị cơng trình nhà Theo dự đốn BMI, gía trị ngành xây dựng Việt Nam có mức tăng trưởng năm khoảng 6% đến năm 2021 Cùng với hồi phục mạnh mẽ thị trường bất động sản từ năm 2014 -2016 dẫn đến nhu cầu vật liệu xây dựng thép dự đoán tăng cao 2-3 năm tới Chúng cho nhu cầu ngành thép Việt Nam tăng khoảng 10-12%/năm Hiệp hội thép Việt Nam VSA dự báo Cơ cấu chi phí xây dựng nhà dân dụng Nguồn: Tata Steel Nhân công xây dựng, Kính cửa sổ, Giá trị sản xuất xây dựng Việt Nam Nguồn: GSO & BMI Nghìn tỷ đồng 350 324 305 300 Khác (*), Đường ống thiết bị vệ 250 sinh, Gạch / đá ốp lát, Sơn, 200 228 241 256 271 288 201 184 150 Gạch xây dựng, Đá xây dựng, 100 50 Điện, Thép, Xi măng, 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F Cung cầu ngành thép giới Theo báo cáo hiệp hội thép giới (WSA), 60 năm qua ngành thép giới có tăng trưởng nhanh, từ sản lượng 189 triệu thép năm 1950 lên mức 1,621 triệu năm 2015 Trong giai đoạn phát triển nhanh ngành thép thời gian 1950-1965 tăng trưởng khoảng 6%/năm (nhờ Nhật Bản Hàn Quốc), 19952010 tăng trưởng 4.4%/ năm (nhờ Trung Quốc) Báo Cáo Ngành Trang Báo Cáo Ngành – Ngành thép – TĂNG TỶ TRỌNG CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam Tăng trưởng % /năm Năm % 1950-55 7.4 1955-60 5.1 1960-65 5.6 1965-70 1.6 1970-75 1.6 1975-80 2.2 1980-85 0.1 1985-90 1.4 1990-95 0.5 1995-00 2.5 2000-05 6.2 2005-10 4.5 2010-15 2.5 Mức sản xuất thép thô năm Triệu Nguồn: WSA 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - Nguyên nhân phát triển ngành thép phát triển kinh tế giới, với nhu cầu xây dựng sở hạ tầng ngày tăng (đặc biệt Trung Quốc) Tuy nhiên, tốc độ tăng nhu cầu sử dụng thấp mức sản xuất giới Mặc dù sản lượng sản xuất nhà máy thép giới khoảng 60%-70% tổng công suất năm giới sản xuất thừa khoảng 110 triệu thép Chúng cho tình trạng dư cung ngành thép chưa cải thiện thời gian ngắn Triệu Cung cầu ngành thép giới Công suất sử dụng nhà máy (%) Nguồn: WSA Nguồn: WSA & ITA 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 90 85 83.4 77.4 80 75 70 70 71.9 71.3 65.3 65 60 55 50 Sản xuất Tiêu thụ thép thành phẩm Chênh lệch Thị trường thép bùng nổ Trung Quốc, chiếm phân thị trường thép giới với vị người sản xuất tiêu thụ lớn Năm 2015, Trung Quốc sản xuất 803 triệu thép (chiếm 50% sản lượng giới) tiêu thụ 672 triệu thép (chiếm 45% tiêu thụ giới) Báo Cáo Ngành Trang Báo Cáo Ngành – Ngành thép – TĂNG TỶ TRỌNG CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam TIÊU THỤ THÉP THEO QUỐC GIA SẢN XUẤT THÉP THEO QUỐC GIA NGUỒN: WSA NGUỒN: WSA Other Asian 13% Other 6% Other 10% Europe 12% CIS 6% Japan 6% Europe 13% Other Asian 16% NAFTA 7% CIS 3% NAFTA 9% Japan 4% China 45% China 50% Theo WSA, Trung Quốc có số 10 nhà sản xuất thép có cơng suất lớn giới Các nhà sản xuất thép lớn giới, 2015 Nguồn: WSA Tata Steel Group 26.3 Shougang Group (*) 28.6 JFE Steel Corporation 29.8 Ansteel Group (*) triệu 32.5 Shagang Group (*) 34.2 Baosteel Group (*) 34.9 POSCO 42 Nippon SSMC 46.4 Hebei Steel Group (*) 47.7 Arcelor Mittal 97.1 50 100 (*): Công ty Trung Quốc Báo Cáo Ngành Trang Báo Cáo Ngành – Ngành thép – TĂNG TỶ TRỌNG CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam Các giai đoạn ngành thép Các giai đoạn nhu cầu sử dụng thép / người tương quan với GDP / người Nguồn: Carlos Bremer – E&Y Global steel 2014 Theo nghiên cứu E&Y, nhu cầu sử dụng thép bắt đầu giảm thu nhập bình quân GDP/người đạt 15,000-20,000 USD/người Tương ứng phát triển ngành thép chia làm giai đoạn Giai đoạn nhu cầu thép cao nhu cầu lớn từ xây dựng đầu tư hạ tầng, hầu hết thép sử dụng thép xây dựng Giai đoạn 2, tăng trưởng người tiêu dùng làm động lực, có gia tăng nhu cầu sử dụng thép chế tạo Giai đoạn nhu cầu ổn định giảm, động lực tăng tiêu thụ thép đến từ thép chế tạo máy móc, sản phẩm kim loại tơ Với mức tiêu thụ bình quân thép 195kg/ người GDP/ người 2,111 USD năm 2015, cho Việt Nam điểm khời đầu giai đoạn chu kỳ tăng trưởng ngành thép Theo tiềm phát triển tiêu thụ thép Việt Nam lớn thời gian tới, tạo hội cho doanh nghiệp đầu ngành Cạnh tranh mở rộng công suất – chơi khốc liệt Trong chiến lược cạnh tranh theo lý thuyết Porter gồm: chiến lược khác biệt sản phẩm chiến lược dẫn đầu chi phí Với ngành thép có tính kinh tế theo quy mơ cao đa số cơng ty thép sử dụng chiến lược cạnh tranh dẫn đầu chi phí cách liên tục đầu tư gia tăng công suất Báo Cáo Ngành Trang Báo Cáo Ngành – Ngành thép – TĂNG TỶ TRỌNG CTCP Chứng khốn KIS Việt Nam Các cơng ty thép liên tục tái đầu tư xây dựng khu liên hợp sản xuất với công suất mở rộng, đồng thời khép kín quy trình sản xuất để hạ giá thành Trong sản lượng sản xuất tiêu thụ tăng 30% 10 năm, công suất tăng 62% Theo WSA, công suất nhà máy thép giới mở rộng liên tục 10 năm qua, đạt công suất 2,364 triệu tấn/năm, vượt 800 triệu so với mức sản xuất thực tế 1,621 triệu năm 2015 Đvt: Triệu tấn/năm 2,500 Công suất cung cầu ngành thép giới Nguồn: WSA & ITA 2,273 2,000 1,500 1,453 1,578 1,672 1,770 1,893 1,988 2,364 2,321 2,102 1,000 500 2006 2007 2008 Công suất 2009 2010 2011 2012 2013 Sản xuất Tiêu thụ thép thành phẩm 2014 2015 Tuy nhiên nguồn lực để mở rộng công suất nhà máy không dựa vào lợi nhuận tái đầu tư mà hầu hết đến từ vay nợ Số liệu tổng hợp E&Y 10 năm qua cho thấy lợi nhuận EBITDA trung bình doanh nghiệp thép sụt giảm đáng kể từ mức cao 3.4 tỷ USD năm 2008 Từ sau khủng hoảng tài 2008, EBITDA trung bình 30 cơng ty thép lớn dao động từ đến 1.5 tỷ USD/năm Để tài trợ mức tốc độ mở rộng đó, nợ ròng tăng lên mức 5.3 tỷ USD năm 2016 từ mức 4.3 tỷ USD năm 2008, làm cho tỷ số nợ ròng / EBITDA lên mức 4.5 lần từ 1.3 lần Chúng cho công ty thép lớn gặp rủi ro tài lớn liên tục cạnh tranh mở rộng công suất thị trường bị dư nguồn cung Tình trạng khủng hoảng ngành tiếp tục kéo dài nhiều năm tới Tỷ lệ vay nợ EBITDA 30 cty thép lớn TG Đvt: Triệu USD 7,000 Nguồn: E&Y - Debt in the steel sector report 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F Net debt EBITDA Net debt / EBITDA Báo Cáo Ngành Trang Báo Cáo Ngành – Ngành thép – TĂNG TỶ TRỌNG CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam II Ngành thép Việt Nam Chuỗi giá trị ngành thép Việt Nam Nguồn: vssi.com.vn Quy trình sản xuất thép có cơng đoạn sau: Luyện gang, luyện thép, đúc thép cán thép 1.1 Công đoạn 1: Luyện gang- Iron making Q trình sản xuất sử dụng lị cao Blast Furnace: Ở cơng đoạn lị cao người ta sử dụng nguyên liệu đầu vào như: Quặng sắt (iron ore), than cốc (coke) đá vôi (lime stone) Sản phẩm là: gang lỏng gang đúc (pig iron) Hiện nước ta có khoảng lị cao hoạt động lò cỡ vừa (từ 100m3) Thép Thái Ngun, Việt Trung, Hịa Phát có lị 450-550m3, cịn lại cỡ nhỏ (dưới 100m3) Tổng cơng suất thiết kế khoảng 2.85 triệu năm Ngoài ra, Việt Nam có lị cỡ lớn Formosa Hà Tĩnh dung tích 4,350m3 chạy thử nghiệm Báo Cáo Ngành Trang Báo Cáo Ngành – Ngành thép – TĂNG TỶ TRỌNG CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam Dung tích lị cao Việt Nam nước khác Nguồn: GMS (2013) & Fulbright economics teaching program Việt Nam So với nước Quốc gia Dung tích (m3) 1) Trung Quốc 43 lò cao lớn 1,000-4,350 289 lò cao vừa >100 2,889 lò cao nhỏ 5,000 Thép Việt Trung 550 14 lò cao lớn