TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CHUYấN ĐỂ THỰC TẬP ĐỀ TÀI XÂY DỰNG MÔ HÌNH CẢNH BÁO KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH CHO VIỆT NAM TP HCM, tháng 4 năm 2010 MỤ[.]
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CHUYấN ĐỂ THỰC TẬP ĐỀ TÀI: XÂY DỰNG MÔ HÌNH CẢNH BÁO KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH CHO VIỆT NAM TP.HCM, tháng năm 2010 MỤC LỤC Chương Cơ sở lý luận khủng hoảng tài 1.1Các mơ hình khủng hoảng tài 1.1.1Khủng hoảng tiền tệ (Currency crisis) .1 1.1.2.Khủng hoảng ngân hàng (Banking crisis) 1.2.Các mơ hình khủng hoảng kép 1.2.1.Khủng hoảng kép loại .5 1.2.2.Khủng hoảng nợ khủng hoảng kép loại hai 1.3.Các mơ hình cảnh báo khủng hoảng 1.3.1.Mơ hình probit 1.3.2.Neuro fuzzy 1.3.3.Mơ hình tiếp cận dấu hiệu (signal approach) 11 1.4.Lựa chọn mơ hình .15 Chương 2.Ứng dụng mơ hình tiếp cận tín hiệu (signal approach ) để cảnh báo khủng hoảng cho Việt Nam .16 2.1.Cơ sở liệu .16 2.2 Xây dựng chuỗi số cảnh báo khủng hoảng 16 2.2.1.Tóm tắt lại phương pháp 16 2.2.2.Lựa chọn biến số cho mơ hình .17 2.2.3.Thực nghiệm 21 2.3.Qua kết nhìn nhận khả kinh tế rơi vào khủng hoảng .25 2.3.1.Phương pháp luận 25 2.3.2.Áp dụng 25 Chương 3:Nhận xét khuyến nghị thêm mô hình 29 3.1 Nhận xét kết dự báo mơ hình 29 3.2 Những nhược điểm mơ hình 32 3.3 Khuyến nghị mặt mơ hình 32 Kết luận .33 Chương Cơ sở lý luận khủng hoảng tài 1.1 Các mơ hình khủng hoảng tài Nhiều nhà nghiên cứu đồng ý có hai nguyên nhân tạo nên khủng hoảng tài Nguyên nhân thứ cân đối trong cán cân toán thâm hụt tài sản vãng lai lớn không bù đắp nguồn thu ngoại tệ dẫn đến việc cân đối cung cầu thị trường ngoại hối tạo hội cho công tiền tệ.Nguyờn nhõn thứ hai khoản hệ thống NHTM Từ ta có hai nhóm khủng hoảng sau: (1) Khủng hoảng tiền tệ (2) Khủng hoảng ngân hàng 1.1.1 Khủng hoảng tiền tệ (Currency crisis) Khủng hoảng tiền tệ trạng thái mà cơng vào đồng tiền nội tệ dẫn đến thâm hụt phần lớn dự trữ ngoại tệ làm giá nhanh chóng đồng tiền nội tệ buộc quan chức phải cú cỏc biện pháp phòng vệ cách sử dụng lượng dự trữ ngoại tệ lớn nâng cao mức lãi suất Cơ chế khủng hoảng tiền tệ hệ thứ đuợc khỏi quỏ sau(1): Hình 1: Mơ hình khủng hoảng tiền tệ hệ thứ Thâm hụt ngân sách Tài trợ cách phát hành thêm tiền Sức ép lên tỷ giá hối đối cố định Xuất phát điểm sách kinh tế vĩ mô không ổn định trì chế độ tỷ giá hối đối cố định NHTW bán dự trữ ngoại hối để trì tỷ giá hối đoái cố định Dự trữ ngoại hối suy giảm Tấn công đầu Khủng hoảng tiền tệ Dựa vào mơ hình ta thấy khủng hoảng tiền tệ bắt nguồn từ tình trạng thâm hụt ngân sách kéo phủ thâm hụt mậu dịch Thơng thường nước xảy khủng hoảng, chế tỷ giá hối đối cố định, với tình trạng thâm hụt nêu chớnh phủ khơng cịn đủ dự trữ ngoại tệ để đáp ứng nhu cầu sử dụng buộc phải phá giá đồng nội tệ Đến lúc chủ nợ đứng trước nguy nội tệ phá giá đồng loạt rút tiền gây thao chạy dịng vốn nước ngồi.Mọi thứ tác động dây chuyền khiến khủng hoảng trở nên tồi tệ Điểm đặc biệt trước dự trữ ngoại hối cạn kiệt, suy yếu yếu tố kinh tế vĩ mơ trở thành tín hiệu cho cơng mang tính đầu vào đồng nội tệ đẩy nhanh q trình khủng hoảng Mơ hình khủng hoảng tiền tệ Krugman nêu đưa cách giải thích thuyết phục q trình sụp đổ tỷ giá hối đối cố định dự trữ ngoại tệ cạn kiệt Tuy vậy, nhiều khủng hoảng tiền tệ (đặc biệt kinh tế phát triển), phủ rõ ràng có đủ dự trữ ngoại hối để bảo vệ tỷ giá không làm Ngược lại, mối quan ngại tác động lãi suất cao thất nghiệp nên phủ nhiều nước thả tỷ giá bị nhà đầu cơng(1) Vì vậy, Obsfeld (1994) phát triển mơ hình khủng hoảng tiền tệ hệ thứ hai, mục đích để giải thích cho khủng hoảng Hệ thống Tiền tệ châu Âu (EMS) bùng nổ năm 1992 Hình 2: Mơ hình khủng hoảng tiền tệ hệ thứ hai (Mơ hình kỳ vọng xoay vịng) Kỳ Kỳ vọng vọng thị thị trường: trường: chínhphủ phủcócóthể thểrời rờibỏ bỏ tỷtỷgiá cố định để thực giá cố định để thực hiệnchính chínhsách sáchkinh kinhtếtế khác khác (như (như giảm giảm thất thất nghiệp) nghiệp) Các nhà đầu công đồng nội tệ KỲ VỌNG XOAY VỊNG Tấn cơng xảy tạo kỳ vọng đồng nội tệ bị phá giá làm tăng lãi suất phủ thấy lãi suất tăng lên gây ảnh hưởng xấu đến tăng trưởng tình trạng thất nghiệp nên thả tỷ giá Theo Obsfeld, việc định bảo vệ tỷ giá hối đoái cố định có lợi ích chi phí Đứng trước sức ép phải thả tỷ giá, phủ định bảo vệ tỷ giá cố định lợi ích có uy tín sách dài hạn Nhưng việc bảo vệ tỷ giá tạo tác động tiêu cực tới kinh tế thường lãi suất phải tăng lên Lãi suất tăng, trước hết làm suy giảm tăng trưởng kinh tế gây thất nghiệp Một tác động tiêu cực khác hệ thống ngân hàng, lãi suất cao buộc ngân hàng phải trả lãi cao cho nguồn vốn huy động Những đối tượng vay nợ theo lãi suất thả gặp khó khăn khả toán Tỷ lệ nợ 1(?) Ozkak Sutherland (1993) khó địi tình trạng vỡ nợ gia tăng làm ảnh hưởng tới lực tài khả khoản hệ thống ngân hàng Tuy nhiên khủng hoảng tài Châu Á năm 1997 lại khơng thể giải thích tốt mơ hình hệ thứ hai Các nước Châu Á khơng có vấn đề thất nghiệp hay nợ phủ đáng kể trước khủng hoảng xảy nờn khụng cần phải loại bỏ sách tỷ giá hối đối cố định để thực thi sách tiền tệ mở rộng Vì vậy, Krugman, Radelet Sachs (1998) đưa mơ hình khủng hoảng hệ thứ ba rút từ khủng hoảng tài Châu Á năm 1997 Hình 3: Mơ hình khủng hoảng tiền tệ hệ thứ ba Hệthống thốngtài tàichính chínhnội nộiđịa: địa: Hệ Tậptrung trungvào vàongân ngânhàng hàng Tập Giámsát sátyếu yếukém Giám Tâmlýlýỷỷlại lại Tâm Dịngvốn vốnnước nước Dịng ngồi chảy vào: ngồi chảy vào: Nợcócómệnh mệnhgiá giá Nợ bằngngoại ngoạitệtệvàvàkỳkỳ hạnngắn ngắngia giatăng tăng hạn Chínhsách sáchkinh kinhtếtếvĩvĩmơ: mơ: Chính Tỷgiá giáhối hốiđối đốicốcốđịnh định Tỷ Tìnhhình hìnhkinh kinhtếtếvĩvĩmơ mơ Tình Tỷgiá giáhối hốiđối đốithực thựcbịbị Tỷ nângcao cao nâng Phânbổ bổvốn vốnsai sailệch: lệch: Phân Đầutưtưquá quámức mức Đầu Bongbóng bónggiá giátài tàisản sản Bong Thamnhũng nhũng Tham Thâmhụt hụtthương thươngmại mại Thâm gia tăng gia tăng Tìnhhình hìnhtài tàichính Tình Tỷlệlệnợ nợkhó khóđịi địicao cao Tỷ Mấtcân cânxứng xứngvềvềkỳ kỳ Mất hạngiữa giữatàitàisản sảnnợ nợvàvà hạn sảncócó tàitàisản KHỦNG HOẢNG Tấn cơng đầu Vốn chảy Ngân hàng doanh nghiệp phá sản 1.1.2Khủng hoảng ngân hàng (Banking Crisis) Theo quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) định nghĩa thì: “Khủng hoảng ngân hàng trạng thái ngân hàng lâm vào tình trạng rút tiền ạt bị phá sản Các ngân hàng buộc phải dừng việc toán cam kết mình, để tránh tình trạng này, phủ buộc phải can thiệp biện pháp hỗ trợ đặc biệt Khủng hoảng ngân hàng bựng phỏt ngân hàng lan truyền toàn hệ thống” Demirguc-Kunt and Detragiache xác định khủng hoảng ngân hàng có khả xảy : - Tỷ lệ nợ xấu chiếm 10% tổng tài sản ngân hàng - Giỏ trị cỏc gúi giải cứu vượt 2% GDP - Các cố phát sinh việc quốc hữu húa cỏc ngân hàng phủ kiểm sốt lượng vốn q lớn - Các số cảnh báo vượt mức cho phép : đóng băng khoản tiền gửi ngân hàng , việc ngưng hoạt động quỏ lõu ngân hàng , xuất rộng rãi cỏc gúi bảo hiểm tiền gửi 1.2 Các mơ hình khủng hoảng kép 1.2.1 Khủng hoảng kép loại Thập niên “rối loạn” tài năm 1990 khiến nhà nghiên cứu khơng cịn xem xét khủng hoảng tiền tệ kiện độc lập, mà nay, có nhiều cơng trình vào nghiên cứu mối tương quan khủng hoảng tiền tệ khủng hoảng ngân hàng Khi khủng hoảng tiền tệ khủng hoảng ngân hàng xảy đồng thời với nhau, người ta gọi tình khủng hoảng kép loại (2) Kiểm định thực nghiệm giai đoạn 1997–1998 cho thấy, khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng tiền tệ bùng nổ mạnh mẽ vào thời điểm Thái 2(?) Từ năm 1976 đến năm 2002 có 38 quốc gia trải qua khủng hoảng kép loại một, nghĩa khủng hoảng tiền tệ theo sau khủng hoảng ngân hàng Những khủng hoảng ghi nhận Kamisky Reinhart (1999), Reuven Glick Michael Hutchison (2001) Lan, Indonesia, Malaysia Hàn Quốc Các đợt công đầu vào đồng Baht xảy vào tháng năm 1997 làm phủ Thái Lan phải bảo vệ đồng tiền cách sử dụng dự trữ ngoại hối Khi dự trữ ngoại hối gần cạn kiệt, Thái Lan buộc phải thả tỷ giá Khủng hoảng nhanh chóng lan nước Đông Á khác Đồng nội tệ Hàn Quốc, Indonesia, Malaysia Philipines chịu sức ép Sự phá giá đồng nội tệ nước với lãi suất gia tăng khiến nhiều doanh nghiệp rơi vào tình trạng khó khăn chí có số khơng phải phá sản, điều tác động trực tiếp lờn tớnh khoản hệ thống ngân hàng dẫn tới khủng hoảng ngân hàng 1.2.2 Khủng hoảng nợ khủng hoảng kép loại hai Khủng hoảng nợ (debt crisis) tình trạng quốc gia, thơng thường nước phát triển khơng có khả chi trả khoản nợ vay đến hạn (3) Một điểm thú vị khủng hoảng nợ nú khụng diễn mà thường kèm với khủng hoảng tiền tệ, tạo nên tượng khủng hoảng kép người ta gọi khủng kép loại hai Nhiều quốc gia (gần Argentina, Ecuador Nga) phải đối mặt với vấn đề cán cân toán thời điểm với việc phải đương đầu với khoản nợ tới hạn 1.3 Cỏc mô hình cảnh báo khủng hoảng 1.3.1 Mơ hình probit Mơ hình Probit xây dựng dựa việc tính tốn mức độ ảnh hưởng biến số kinh tế vĩ mô (được đại diện ma trận X đóng vai trị biến giải thích mơ hình) lên xác suất xảy khủng hoảng Ở đõy yêu cầu phải xây dựng phương trình theo mơ hình Probit khác để mô tả tương tác biến số kinh tế ứng với loại khủng hoảng ( theo mơ hình phân khủng hoảng tài làm loại : khủng hoảng tiền tệ , khủng hoảng ngân hàng , khủng hoảng nơ ) Sau trình bày chi tiết trường hợp khủng hoảng tiền tệ Hai trường hợp lại xây dựng tương tự 3(?) The United Church of Canada/L’Eglise Unie du Canada, “Understanding the debt crisis”, 2006 Trong mơ hình khủng hoảng tiền tệ, biến số phụ thuộc biến số nhị phân, nhận hai giá trị Ta có phương trình hồi qui: CCt = α + β X Theo mơ hình Probit, có mơ hình xác suất sau: Pt = F(CCt) = F(α + β X) Với Pt xác suất CCt nhận giá trị 1, X ma trận tập hợp biến kinh tế F(Ii) hàm số phân phối chuẩn tích lũy thể sau : Nú hàm mật độ phân phối xác suất giúp tính giá trị xác suất xảy khủng hoảng Thực biến đổi xác suất, ta có phương trình hồi qui hoàn chỉnh sau: F-1(Pt) = α + β X = CCt với F-1(Ii) hàm số nghịch đảo hàm số F(Ii), hàm số: Theo phương pháp hồi qui, thực hồi qui với biến phụ thuộc CCt biến độc lập X (X tập hợp gồm biến số kinh tế từ X1, X2, X3 … Xn), ta xác định ma trận hệ số α β Với α β biết, mô hình cho biết ứng với mức giá trị X đó, xác suất xảy khủng hoảng thay đổi X đem lại thay đổi Pt – thông qua hàm số F(α + β X) Lưu ý giá trị X phải ứng với thời điểm t – (nghĩa dùng biến số kinh tế thời điểm t – dự báo cho xác suất khủng hoảng thời điểm t) Tương tự vậy, khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng nợ cú cỏc phương trình hồi qui: DCt=F-1(Pt)=α+βX BCt = F-1(Pt) = α + β X 1.3.2 Neuro fuzzy Logic mờ xem xét khả chủ thể có thuộc tập hợp mà ta xem xét hay không Cho S tập hợp x phần tử tập hợp Một tập mờ F S định nghĩa hàm tư cách thành viên μF(x) đo “mức độ” mà theo x thuộc tập F Trong ≤ μF(x) ≤ Khi μF(x) = nghĩa x hồn tồn khơng thuộc tập F Khi μF(x) = nghĩa x thuộc F hoàn toàn Sự khác biệt logic mờ mơ hình thành cơng truyền thống nằm quy luật mà logic mờ mô tả thông qua việc sử dụng biến ngôn ngữ thay cho biến số Ngồi ra, biến ngơn ngữ mô tả giới hạn riêng Ví dụ, quy luật logic mờ đơn giản mơ tả sau: Nếu xuất thấp dự trữ mức trung bình Thì khả xảy khủng hoảng tiền tệ cao Ta có xuất khẩu, dự trữ khủng hoảng tiền tệ biến ngơn ngữ; thấp, trung bình cao biến mơ tả Mỗi mơ tả có hàm kèm Một mơ hình logic mờ xây dựng loạt mối liên hệ “Nếu-Thỡ” để mô tả mối liên quan biến đầu đầu vào Q trình để xây dựng mơ hình logic mờ bao gồm bước chính: mờ hóa, suy luận khử tính mờ 1.3.2.1 Mờ hóa Bước việc xây dựng mơ hình logic mờ định nghĩa cách rõ ràng biến ngôn ngữ với mô tả “nếu-thỡ”.Một biến ngôn ngữ miêu tả theo nhiều cách khác Ví dụ, ta dùng ba mơ tả cao, trung bình, thấp để miêu tả xuất dự trữ Mỗi tả kèm với hàm đáp ứng bảng số liệu 2a 2b Có bốn hàm thường dùng: Z, Λ, Π S (Von Altrock, 1996) Vì khơng có quy luật cụ thể nên khơng có sở để chọn loại hàm phần dẫn nhập thể khơng có khác biệt thật rõ ràng cho bốn loại hàm nên chọn loại thường dùng nhất, kiểu Λ ... mơ hình .15 Chương 2.Ứng dụng mô hình tiếp cận tín hiệu (signal approach ) để cảnh báo khủng hoảng cho Việt Nam .16 2.1.Cơ sở liệu .16 2.2 Xây dựng chuỗi số cảnh báo. .. mặt mơ hình 32 Kết luận .33 Chương Cơ sở lý luận khủng hoảng tài 1.1 Các mơ hình khủng hoảng tài Nhiều nhà nghiên cứu đồng ý có hai nguyên nhân tạo nên khủng hoảng tài Nguyên... xảy khủng hoảng Ở đõy yêu cầu phải xây dựng phương trình theo mơ hình Probit khác để mô tả tương tác biến số kinh tế ứng với loại khủng hoảng ( theo mơ hình phân khủng hoảng tài làm loại : khủng