Nghiên cứu vai trò của peer firms và lý thuyết market timing trong chính sách cơ cấu vốn của các công ty niêm yết tại việt nam

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ NGHIÊN CỨU VAI TRÒ CỦA PEER FIRMS VÀ LÝ THUYẾT MARKET TIMING TRONG CHÍNH SÁCH CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Ngành: Tài – Ngân hàng Mã ngành: 8340201 Thực hiện: NGUYỄN CHÍ VIỄN Hướng dẫn khoa học: PGS, TS NGUYỄN VIỆT DŨNG HÀ NỘI - 2020 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sỹ kinh tế: “ Nghiên cứu vai trò peer firms lý thuyết market timing sách cấu vốn công ty niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi thực hướng dẫn khoa học thầy PGS.TS Nguyễn Việt Dũng, khoa Tài – Ngân hàng, trường Đại học Ngoại Thương Hà Nội Luận văn kết nghiên cứu độc lập, nội dung trình bày luận văn hồn tồn trung thực Ngồi tài liệu tham khảo trích dẫn, tơi cam đoan số liệu kết nghiên cứu luận văn chưa công bố sử dụng hình thức Hà Nội, tháng 08 năm 2020 Tác giả Nguyễn Chí Viễn LỜI CẢM ƠN Tơi xin kính gửi lời cảm ơn chân thành đến Ban giám hiệu Quý thầy cô trường Đại học Ngoại thương Hà Nội tận tình giảng dạy, truyền đạt kiến thức cần thiết suốt thời gian học để tơi có tảng kiến thức thực luận văn Tôi xin trân thành cảm ơn khoa Sau đại học – trường Đại học Ngoại Thương Hà Nội tận tình góp ý, hướng dẫn tạo điều kiện nhiều trình học tập, trình thực đề tài Đặc biệt, xin gửi lời tri ân sâu sắc tới thầy PGS, TS Nguyễn Việt Dũng tận tâm hướng dẫn nhiệt tình, truyền đạt kiến thức bổ ích cho suốt thời gian làm luận văn Xin kính chúc Thầy gia đình mạnh khỏe, vạn ý! Cuối cùng, xin bày tỏ lịng biết ơn sâu sắc đến gia đình người bạn thân thiết động viên, tạo điều kiện tốt cho thời gian học tập làm luận văn tốt nghiệp Dù có nhiều cố gắng, song luận văn không tránh khỏi thiếu sót Rất mong nhận chia sẻ, đóng góp Q thầy bạn bè Trân trọng cảm ơn! Hà nội, tháng 08 năm 2020 Tác giả Nguyễn Chí Viễn Mục lục TĨM TẮT CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Tổng quan nghiêm cứu trước 1.3 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài 1.7 Kết cấu luận văn CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN 11 2.1 Tổng quan cấu trúc vốn 11 2.2 Lý thuyết M&M 12 2.3 Lý thuyết đánh đổi (Trade-Off Theory) 15 2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking-Order Theory) 18 2.5 Lý thuyết đại diện (The Agency Theory) 20 2.6 Lý thuyết thời điểm thị trường (Market Timing Theory) 21 CHƯƠNG III: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25 3.1 Mơ hình nghiên cứu 25 3.1.1 Vài trò peer firms 25 3.1.2 Lý thuyết market timing 26 3.2 Phân tích cách đo lường biến 28 3.2.1 Các biến phụ thuộc 28 3.2.2 Các biến độc lập 29 3.3 Chọn mẫu, thu thập liệu, xử lý biến đầu vào 35 3.4 Phân tích mơ tả liệu 37 3.4.1 Mô tả liệu phân tích vai trị peer firms 37 3.4.2 Thời điểm thị trường cấu trúc vốn 41 CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 47 4.1 Vai trò peer firms sách vốn 47 4.1.2 So sánh mô hình FEM REM 47 4.2.2 Kết mơ hình nghiên cứu 49 4.2 Thời điểm thị trường sách vốn 52 4.2.1 Tác động ngắn hạn định thời điểm thị trường 53 4.2.2 Tác động lên đòn bẩy dài hạn 58 4.3 So sánh vai trò peer firms lý thuyết market timing 64 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu 65 CHƯƠNG V: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 68 5.1 Kết luận 68 5.2 Một số khuyến nghị rút từ kết nghiên cứu 70 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu 73 TÀI LIỆU THAM KHẢO 75 PHỤ LỤC i Phụ lục 1: Một số kết chạy hồi quy phần mềm Stata i Phụ lục 2: Bảng liệu công ty nghiên cứu iv DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ STT Tên bảng Bảng 3.3a Bảng 3.4.1a Bảng 3.4.1b Bảng 3.4.1c Hình Bảng 3.4.2a Bảng 4.1.2a Bảng 4.2.2a Bảng 4.2.1 10 Bảng 4.2.2 11 Bảng 4.2.3 12 Bảng 4.2.4 13 Bảng 4.2.5 14 Bảng 4.2.6 15 Bảng 4.2.7 16 Bảng 4.2.8 17 Bảng 4.2.9 18 Bảng 4.2.10 19 Bảng 4.3a Nội dung bảng Tổng hợp đợt IPO Việt Nam giai đoạn 20102019 Mô tả quan sát nghiên cứu tác động công ty tương đồng Sự tương quan biến nghiên cứu tác động công ty tương đồng Kiểm định VIF nghiên cứu tác động công ty tương đồng Biểu đồ khối lượng cổ phiếu niêm yết lần đầu theo thời gian Thống kê cấu vốn định tài trợ theo thời gian IPO Kết kiểm định Hausman Test Kết mơ hình REM (sử dụng FGLS) Kết tác động ngắn hạn thời điểm thị trường năm IPO+1 Kết tác động ngắn hạn thời điểm thị trường năm IPO+3 Kết tác động ngắn hạn thời điểm thị trường năm IPO+5 Kết tác động ngắn hạn thời điểm thị trường năm IPO+7 Kết tác động ngắn hạn thời điểm thị trường năm IPO+9 Kết tác động dài hạn thời điểm thị trường năm IPO+1 Kết tác động dài hạn thời điểm thị trường năm IPO+3 Kết tác động dài hạn thời điểm thị trường năm IPO+5 Kết tác động dài hạn thời điểm thị trường năm IPO+7 Kết tác động dài hạn thời điểm thị trường năm IPO+9 Kết mơ hình kết hợp (sử dụng FGLS) Trang 37 38 39 40 43 44 47 49 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 65 TÓM TẮT Đối với nhà quản trị doanh nghiệp, việc hoạch định cấu trúc vốn dựa tảng nguyên lý đánh đổi rủi ro lợi nhuận Khi sử dụng nhiều nợ làm tăng rủi ro doanh nghiệp cố gắng tìm kiếm lợi nhuận tạo giá trị cho cổ đơng, hệ số nợ cao nói chung đưa đến tỷ suất sinh lời kỳ vọng cao tương ứng Như vậy, cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn làm cân rủi ro lợi nhuận, từ tối đa hóa giá trị cho cổ đông Nhà quản trị doanh nghiệp thiết lập cấu trúc vốn dựa sở định tính định lượng nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Tìm kiếm cấu trúc vốn tối ưu mục tiêu quan trọng sách huy động vốn doanh nghiệp Có nhiều nhân tố tác động đến nhà quản trị hoạch định cấu vốn cho công ty mà quản lý, kể đến thời điểm thị trường vai trị cơng ty tương đồng Mục đích luận văn xem yếu tố ngoại sinh có ảnh hưởng đến sách cấu vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, doanh nghiệp lựa chọn nghiên cứu doanh nghiệp tiến hành niêm yết thành công sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Mình sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2019 Các doanh nghiệp lựa chọn để thu thập liệu nhằm phục vụ cho mục đích nghiên cứu doanh nghiệp phân nhóm ngành theo chuẩn phân ngành tồn cầu (GICS), việc xác định công ty tương đồng (peer firms) cơng ty có mã số nhóm ngành chữ số dựa theo chuẩn phân ngành toàn cầu áp dụng sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Ngồi nghiên cứu yếu tố ngoại sinh ảnh hưởng đến cấu vốn công ty niêm yết công ty tương đồng luận văn nghiên cứu thời điểm thị trường mà nhà quản trị doanh nghiệp tiến hành thay đổi cấu trúc nguồn vốn cách phát hành hay mua lại vốn cổ phần niêm yết Sau nghiên cứu bước lựa chọn mơ hình phù hợp, tiến hành xử lý liệu phần mềm Microsoft Excel, chạy hồi quy tuyến tính phần mềm Stata Kết nghiên cứu nhận thấy thời điểm thị trường có tác động tích cực đến định tài trợ vốn doanh nghiệp sau tiến hành niêm yết thành công Điều phản ánh hành động phát hành cổ phiếu thị giá cổ phiếu giá cao giá trị sổ sách hay giá khứ cổ phiếu, ngược lại công ty mua lại cổ phiếu giá trị trường thấp giá khứ, giá trị sổ sách Sự ảnh hưởng phản ứng thị trường đến cơng ty niêm yết có tác động lâu dài kể từ công ty niêm yết thành cơng Bên cạnh đó, kết nghiên cứu cho thấy cơng ty niêm yết có thay đổi sách cấu vốn theo sách cấu vốn doanh nghiệp lĩnh vực hoạt động sản xuất kinh doanh Sự ảnh hưởng không trực tiếp cho thấy phản ứng bình thường nhà quản trị doanh nghiệp CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài Trong kinh tế mở nay, với phát triển nhanh chóng cơng nghệ, trí tuệ nhân tạo địi hỏi doanh nghiệp phải ln ln phải thay đổi, hồn thiện máy quản trị mặt tài chính, phương thức hoạt động, nguồn nhân lực Việc cấu cân đối nợ vốn chủ sở hữu doanh nghiệp quan trọng, điều có ảnh hưởng trực tiếp đến kết kinh doanh giá trị doanh nghiệp Vì vậy, quản trị nguồn vốn nhằm tài trợ cho dự án sản xuất kinh doanh vấn đề cốt lõi hoạt động doanh nghiệp, tác động trực tiếp đến giá trị, quyền lợi cổ đông giá trị nhà quản trị Trong lý thuyết tài doanh nghiệp có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến sách cấu vốn, có vai trị công ty tương đồng lý thuyết định thời điểm thị trường Sự phản ứng thay đổi sách doanh nghiệp nhà quản trị từ phản ứng thị trường ảnh hưởng từ doanh nghiệp tương đồng (peer firms) hiệu ứng bình thường dễ hiểu, đặc biệt nhà quản trị doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Sau giai đoạn thăng trầm thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2006 đến năm 2009, từ năm 2010 trở lại thị trường chứng khoán Việt Nam dần vào ổn định phát triển xếp hạng tăng dần đến nhóm BB+ nước phát triển Do giai đoạn 2010 đến 2019 giai đoạn phản ánh rõ nét thị trường chứng khoán Việt Nam Chính vậy, đề tài lựa chọn cho luận văn “Nghiên cứu vai trò peer firms lý thuyết market timing sách cấu vốn công ty niêm yết Việt Nam” Đề tài kiểm định số mơ hình thực nghiệm cách lấy mẫu 352 doanh nghiệp phi tài tiến hành niêm yết lần đầu (IPO) thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2019 Nghiên cứu hy vọng góp phần hiểu rõ sách cấu vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường Chứng khoán Việt Nam Thuật ngữ peer firms luận văn hiểu công ty tương đồng lĩnh vực hoạt động sản xuất kinh doanh Các công ty niêm yết phân ngành theo chuẩn phân ngành tồn cầu (GICS®) Trong luận văn xem xét công ty tương đồng mã chữ số theo chuẩn phân ngành toàn cầu (GICS®) Lý thuyết market timing cịn hiểu lý thuyết định thời điểm thị trường Thời điểm thị trường thời điểm mà thị trường phản ánh tính tực hay tiêu cực đến thị giá cổ phiếu doanh nghiệp doanh nghiệp niêm yết, nhà quản trị doanh nghiệp xác định thay đổi cấu vốn doanh nghiệp cách phát hành hay mua lại cổ phần doanh nghiệp 1.2 Tổng quan nghiêm cứu trước Frank Goyal (2009) sử dụng liệu doanh nghiệp niêm yết Mỹ giai đoạn 1950 – 2003 Kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ tài sản cố định, tỷ suất sinh lời, quy mô doanh nghiệp nhân tố ảnh hưởng quan trọng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Mỹ Yếu tố lạm phát yếu tố vĩ mơ bên ngồi có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp mẫu nghiên cứu Nghiên cứu Obeid Gharaibeh (2015) với mẫu liệu thu thập từ 49 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Kuwait với nhiều ngành nghề giai đoạn 2009 – 2013 Bằng phương pháp Pooled OLS, nghiên cứu đặc điểm ngành, độ tuổi, quy mô doanh nghiệp, hội tăng trưởng, tính khoản lợi nhuận có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc tỷ số tổng nợ tổng tài sản, lợi nhuận có quan hệ nghịch chiều biến khác thuận chiều Nghiên cứu Lê Đạt Chí (2013) sử dụng liệu bảng 178 doanh nghiệp phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 – 2010 với phương pháp ước lượng FEM để xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Kết