TRIỂN VỌNG VIỆT NAM

TRIỂN VỌNG VIỆT NAM

TRI N V NG VI T NAM Phát hành hàng tháng S này: Tháng 6/2010 Ngày phát hành: June 4, 2010 Phạm Thế Anh, Kinh tế trưởng T: (844) 4456 8668 ext 6669 E: anhpt@thanglongsc.com.vn Với bình luận thị trường Quách Mạnh Hào T: (844) 4456 8668 ext 6666 E: quachhao@thanglongsc.com.vn Xem thơng tin thêm trang cuối TĨM T T Kinh t Vi t Nam ti p t c đư c c i thi n nhi u khía c nh Trong tháng 5, tăng trư ng s n lư ng công nghi p ti p t c trì m c cao; t l l m phát m c th p tháng th hai liên ti p; thâm h t thương m i th p gi i ngân FDI đ t m c cao; th trư ng ngo i h i n đ nh lãi su t có xu hư ng gi m nh Chúng tơi kì v ng n n kinh t s ti p t c v n hành t t tháng v y quý năm 2010 S c i thi n kho n chung n n kinh t di n ch m so v i mong đ i m t b ng lãi su t r t khó đ gi m Bên c nh đó, tác đ ng c a kh ng ho ng n châu Âu nh ng lo ng i v bong bóng tài s n Trung qu c t o sóng gi m giá th trư ng ch ng khốn th gi i Chúng tơi v y ti p t c nhìn nh n Vi t nam h i mua, v i m t cách nhìn th n v h i tăng trư ng năm 2010 Kinh t CPI tháng ch tăng 0,27% so v i tháng trư c L m phát tính theo kì năm trư c gi m tháng th hai liên ti p L m phát th p c a tháng ti p t c ch y u s gi m sút c a giá lương th c & th c ph!m (0,12%) S n lư ng công nghi p tăng trư ng m nh tháng th liên ti p Trong tháng năm, t c đ tăng trư ng c đ t 13,8% so v i kì năm ngối Con s thâm h t thương m i th c c a tháng đư c u ch nh gi m 0,09 t $ so v i c tính ban đ"u Ư c tính thâm h t thương m i c a tháng th p m t cách b t ng , ch vào khoanrgh 0,75 t $, nh xu t kh!u vàng đá quý tăng m nh FDI gi i ngân tháng đ"u năm đ t 4,5 t $, tăng 7,1% so v i kì năm ngối Th trư ng ngo i h i đư c kì v ng ti p t c n đ nh tháng t i Chính sách ti n t m r ng đư c th c hi n, v i kho ng 21.000 t đ$ng đư c bơm thông qua ho t đ ng th trư ng m tháng Lãi su t ng%n h n có xu hư ng nhưng khơng nhi u kì v ng Các mơ hình c a d báo l m phát c a tháng s vào kho ng 0,25-0,37% Th trư ng ch ng khoán Kinh t n đ nh s ti p t c s đ c ng c ni m tin r ng sách ti n t m r ng s đư c s& d ng ph"n l i c a năm Bài tốn gi m lãi su t v'n chưa có l i gi i Th trư ng ch ng khoán s ph n ng tích c c v i m r ng tín d ng, u khơng ph i chuy n m t s m m t chi u Tác đ ng c a cu c kh ng ho ng n châu Âu kh bong bóng tài s n Trung qu c ch ng th trư ng ch ng khốn tồn c"u Trong b i c nh m đ m c a th trư ng ch ng khốn tồn c"u, th trư ng ch ng khoán Vi t nam ti p t c đ a ch h p d'n nhà đ"u tư nư c ngồi Chúng tơi ti p t c nhìn nh n th trư ng Vi t nam m t h i mua l n Các mơ hình k( thu t cho th y r ng th trư ng hi n trình u ch nh trình nhi u kh s kéo dài cho đ n h t n&a đ"u tháng Sáu Phân tích c phi u • Gi i thi u m t s báo cáo Phân tích c phi u phát hành tháng Năm Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM L M PHÁT CPI tháng đư c th c cơng b ch tăng 0,27% so v i tháng trư c Con s sát v i d báo t) 0,23-0,32% c a chúng tơi h$i đ"u tháng Trong đó, t l l m phát tính theo kì năm ngoái gi m tháng th hai liên ti p Trong tháng 5, s 9,05%, gi m t) 9,46% c a tháng 9,23% c a tháng T c đ tăng th p c a CPI g"n đư c đóng góp ch y u b i s gi m giá c a nhóm hàng lương th c & th c ph!m Trong tháng 5, giá c a nhóm hàng gi m 0,12% giá c a nhóm hàng phi lương th c l i tăng 0,53% D u hi u cho th y s c ép l m phát gi m nh ng tháng g"n nhiên chưa hoàn toàn bi n m t Khi giá lương th c & th c ph!m, chi m t tr ng t i g"n 40% gi* hàng tính CPI có tính mùa v cao, tăng s c ép l m phát s quay tr l i Hình 1: Ch s giá tiêu dùng 2009-2010 (%) 21 17.5 18 month change 14.8 15 12 month change 11.3 12 9.2 6.5 5.6 3.9 1.2 0.3 0.4 0.3 0.6 3.3 0.5 4.4 3.0 2.0 2.4 1.4 0.2 0.6 0.4 0.5 7.6 8.5 9.5 9.2 9.0 2.0 1.4 0.8 0.1 0.3 May-10 Apr-10 Mar-10 Feb-10 Jan-10 Dec Oct Nov Sep Aug Jul Jun May Apr -0.2 Mar Jan -3 Feb Ngu n: GSO Hình 2: Ch s giá lương th c phi lương th c năm 2009-2010 (%, so v i tháng trư c) 3.5 Food & food stuff 3.0 Non-food 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 Apr-10 May-10 Mar-10 Feb-10 Dec Nov Oct Sep Aug Jul Jun May Jan-10 -1.0 Apr Mar Feb -0.5 Jan 0.0 Ngu n: GSO Các nhóm hàng có đóng góp l n vào s gia tăng c a giá c hàng phi lương th c & th c ph!m ti p t c v t li u xây d ng nhóm hàng “khác” Giá nhà v t li u xây d ng tăng 1,46%, gi m so v i m c 2,51% c a tháng 4, s t giá thép v t li u xây d ng khác g"n Trong đó, giá c a nhóm hàng “khác” tăng m nh kho ng 1,91% D ch v nhà hàng đ$ dùng gia đình có m c giá tăng v)a ph i Giá c c a d ch v nhà hàng tăng 0,53% cịn giá c đ$ dùng gia đình tăng 0,39% H"u h t nhóm hàng cịn l i đ u có m c tăng dư i 0,35% S n lư ng khai thác d"u tăng lo ng i v kh ng ho ng n châu Âu s nh hư ng đ n ti n trình ph c h$i c a kinh t th gi i làm cho giá d"u th gi i gi m m nh tháng qua Giá d"u thô giao Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM gi m xu ng m c x p x 70 $/thùng Giá xăng nư c đư c gi m nh nh ng ngày cu i tháng N u giá d"u th gi i ti p t c trì quanh m c hi n t i, chúng tơi kì v ng giá xăng d"u nư c có th đư c ti p t c u ch nh gi m th i gian t i N u u x y ra, s giúp cho l m phát tháng t i ti p t c m c th p Lãi su t có kh s gi m d"n Ngân hàng Nhà nư c (NHNN) có th ti p t c th c hi n sách h, tr tăng trư ng Hình 3: Giá d u thơ th gi i (FOB) giá xăng d u nư c (A92) 90 21 75 18 60 15 12 45 30 World crude oil (USD per barrel, left scale) 4-Jun 30-Apr 26-Mar 19-Feb 15-Jan 11-Dec 6-Nov 2-Oct 28-Aug 19-Jun 24-Jul 15-May 10-Apr 6-Mar 15 Ngu n: EIA MoF Các ch s kinh t khác S n lư ng công nghi p S n lư ng cơng nghi p có tháng th liên ti p đ t t c đ tăng trư ng cao So v i kì năm ngối, s n lư ng công nghi p c a tháng tăng 13,8% Giá tr s n lư ng công nghi p tháng đ"u năm c đ t 301,759 t đ$ng theo giá so sánh, tăng 13,6% so v i kì năm ngối Trong khu v c kinh t nư c ngồi có m c tăng 16,7%, ti p đ n khu v c kinh t tư nhân v i t c đ tăng 12,4%, cu i khu v c kinh t nhà nư c v i t c đ tăng đ t 9,8% S gia tăng m nh c a s n lư ng cơng nghi p g"n m t tín hi u t t cho tăng trư ng kinh t quý 3.8 3.3 Apr-10 May-10 13.8 14 13 Mar-10 17.8 1-month change -16.6 Jan-10 -4.6 -1.3 Feb-10 4.6 13.4 3.6 Nov Dec 13 11.9 3.2 Oct Jul 12.5 7.6 Jun Sep 8.2 10.6 7.2 May 12-month change Aug 5.6 Apr Mar 2.4 14.9 Feb -4.4 Jan 35 30 25 20 15 10 -5 -10 -15 -20 28.4 Chart 4: Tăng trư ng s n lư ng công nghi p năm 2009-2010 (%) Ngu n: GSO Trong tháng có nhi u ngành s n xu t đ t m c tăng so v i tháng trư c C th , s n xu t thép, v i s i t ng h p, gi"y th thao v i cotton nh ng ngành có t c đ tăng cao nh t t) 10-15% D"u thô gi"y da đ t m c tăng trư ng kho ng 5-6% Nh ng s có th cho th y bên c nh khai thác d"u thơ, có th kì v ng m t t c đ tăng trư ng cao c a ngành d t may, gi"y dép, công nghi p xây d ng quý Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM Hình 5a: S n lư ng theo tháng c a m t s ngành (tri u t n) Coal 6.0 Crude oil Cement Steelrod 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 May-10 Apr-10 Mar-10 Feb-10 Jan-10 Dec Nov Oct Sep Jul Aug Jun May Apr Mar Feb Jan 0.0 Ngu n: GSO Hình 5b: S n lư ng theo tháng c a m t s ngành Polyester cloth (mil m2) Sport shoes (mil pairs) Cotton cloth (mil m2) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 Adult garment (mil unit) Ngu n: GSO Hình 5c: S n lư ng theo tháng c a m t s ngành May-10 Apr-10 Mar-10 Feb-10 Jan-10 Dec Nov Oct Sep Aug Powdered milk (thousand tons) Aquatic products (100 thousand tons) Jul Jun May Apr Mar Feb Jan 5.6 4.9 4.2 3.5 2.8 2.1 1.4 0.7 0.0 Leather shoes (mil pairs) Fertilizer (100 thousand tons) Ngu n: GSO Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM Thương m i qu c t S li u th c cho th y thâm h t thương m i c a tháng th p kho ng 0,09 t $ so v i s c tính ban đ"u Trong tháng 4, t ng giá tr nh p kh!u 6,49 t $ t ng giá tr xu t kh!u 5,33 t $ Giá tr nh p kh!u xu t kh!u c a tháng c tính m c cao l"n lư t 6,85 t $ 6,10 t $ Do v y thâm h t thương m i ch m c th p kho ng 0,75 t $ Nh ng s cho th y giá tr xu t kh!u có s gia tăng m nh, tăng 14,4% so v i tháng trư c Thâm h t thương m i gi m s m t s t t cho th trư ng ngo i h i t m th i n đ nh th i gian t i Hình 6: Thương m i qu c t (tri u $) Trade Deficit Export Import Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 (est) 9000 7500 6000 4500 3000 1500 -1500 -3000 Ngu n: GSO Tho t nhìn vào s thâm h t thương m i c a tháng có th n có nh ng nh n đ nh khơng xác v tình tr ng hi n t i M c dù tháng có s gia tăng m nh v giá tr xu t kh!u, nhiên u nh xu t kh!u vàng & đá quý Giá tr xu t kh!u c a nhóm hàng đ t kho ng 0,8 t $, tăng m nh so v i m c 0,06 t $ c a tháng S gia tăng rõ ràng ch t m th i thâm h t thương m i c a Vi t Nam v'n m c cao Trong s nh ng nhóm hàng xu t kh!u có đóng góp l n vào t ng giá tr xu t kh!u d"u thơ, g o, cà phê cao su có giá tr xu t kh!u gi m m nh th i gian g"n Trong h"u h t nhóm hàng khác có s tăng d"n Tính đ n cu i tháng 5, xu t kh!u d t may tăng 17,1%, th y s n tăng 18,0%, s%t thép tăng 244,1%, cao su tăng 85,5%, than đá tăng 34,4%,… so v i kì năm ngối Hình 7a: Xu t kh u theo tháng c a m t s m t hàng (tri u $) Crude oil Shoe Garment & textile Aquatic products 1000 800 600 400 May-10 (est) Apr-10 Mar-10 Feb-10 Jan-10 Dec Nov Oct Sep Jul Aug Jun May Apr Mar Feb Jan 200 Ngu n: GSO Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM Hình 7b: Xu t kh u theo tháng c a m t s m t hàng (tri u $) Rice 480 Coffee Coal Rubber 400 320 240 160 80 May-10 (est) Apr-10 Mar-10 Jan-10 Feb-10 Dec Nov Oct Sep Aug Jul Jun May Apr Feb Mar Jan Ngu n: GSO S n xu t nư c ti p t c ph thu c nhi u vào y u t đ"u vào nh p kh!u Tr) phân bón xăng d"u, giá tr nh p kh!u y u t đ"u vào tăng d"n k t) đ"u năm So v i kì năm ngối, tháng đ"u năm cho th y nh p kh!u v i tăng 23,9%, nguyên ph li u d t may gi"y da tăng 31,78%, s i d t tăng 54,6%, v i cotton tăng 154,2%, máy móc thi t b & ph tùng tăng 11,3%, s%p thép tăng 29,0% Do v y, có th kì v ng s n xu t c a nh ng ngành s& d ng y u t đ"u vào s tăng cao th i gian t i Hình 8a: Nh p kh u theo tháng c a m t s m t hàng (tri u $) Petroleum Fertilizer Plastics Cloth May-10 Apr-10 Mar-10 Jan-10 Feb-10 Dec Nov Oct Sep Aug Jul Jun May Apr Mar Feb Jan 700 600 500 400 300 200 100 Ngu n: GSO Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM Hình 8b: Nh p kh u theo tháng c a m t s m t hàng (tri u $) Garment & textile marterials Elec & comp components Iron & steel Machinery & equipment Apr-10 May-10 Mar-10 Feb-10 Dec Jan-10 Nov Oct Sep Aug Jul Jun May Apr Mar Feb Jan 1750 1500 1250 1000 750 500 250 Ngu n: GSO Đ u tư tr c ti p nư c Khu v c đ"u tư nư c ngồi đóng góp đáng k vào giá tr xu t kh!u c a Vi t Nam th i gian qua Trong tháng đ"u năm, t ng giá tr xu t kh!u, tr) d"u thô, c a khu v c c đ t kho ng 11,7 t $, tăng 39,1% so v i kì năm ngối Trong tháng 5, Vi t Nam thu hút đư c 1,6 t $ v n cam k t 1,1 t $ v n gi i ngân thông qua d án FDI cũ đăng kí m i Con s gi i ngân cao th i gian qua m t nh ng ngu$n tài tr quan tr ng cho thâm h t thương m i K t) đ"u năm, t ng v n FDI cam k t đ t 7,5 t $, gi m kho ng 23,0%, nhiên v n FDI gi i ngân đ t 4,5 t $, tăng x p x 7,1% so v i kì năm ngối Quan tr ng hơn, ngành s n xu t ch bi n tr thành lĩnh v c đư c nhà đ"u tư quan tâm nh t v i g"n 2,6 t $ v n đăng kí, chi m 33,9%, t ng s 127 d án Ngành s n xu t n, nư c, khí đ t,… đ ng th v i 2,2 t $ v n đăng kí d án Trong đó, lĩnh v c b t đ ng s n t t xu ng hàng th S chuy n d ch c a dòng v n FDI vào lĩnh v c s n xu t m t tín hi u t t v i n n kinh t vi c tài tr cho thâm h t thương m i tương lai Hình 9: Đ u tư tr c ti p nư c theo tháng (tri u $) 7.0 6.0 Contracted Realised 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 May-10 Apr-10 Mar-10 Feb-10 Jan-10 Dec Nov Oct Sep Aug Jul Jun May Apr 0.0 Ngu n: GSO CHÍNH SÁCH TI N T Th trư ng ngo i h i tương đ i n đ nh tháng ngo i tr) th i m g"n gi a tháng giá USD th trư ng t đ t ng t tăng m nh nh ng l i đ$n đ i khơng xác v kh phá giá VND Theo chúng tơi, có hai lý n NHNN s tránh phá giá tương lai g"n Th nh t, v i m c tiêu tăng trư ng (6,5%) m c tiêu ki m soát l m phát (đã đư c u ch nh lên 8%) hai m c tiêu sách quan tr ng nh t c a Vi t Nam năm 2010 V i đ c thù c a kinh t Vi t Nam ph thu c nhi u vào xăng d"u nguyên v t li u nh p kh!u, vi c phá giá ti n t 4% s n cho giá nguyên nhiên v t li u Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM nh p kh!u tăng g"n tương ng, đ!y chi phí đ"u vào c a doanh nghi p lên cao, đ$ng th i v)a gây l m phát v)a làm gi m tăng trư ng kinh t Do v y m c tiêu kích thích tăng trư ng b ng thơng qua c"u xu t kh!u (nh phá giá ti n t ) s m t gi i pháp không h p lý gây nh hư ng tiêu c c đ n chi phí cung c a doanh nghi p Quan tr ng hơn, s li u th ng kê tháng đ"u năm cho th y CPI tăng 9,05% so v i kì năm ngối 4,55% so v i đ"u năm vi c phá giá ti n t n cho m c tiêu ki m soát l m soát dư i hai s tr nên xa v i Rõ ràng u mà ph Vi t Nam hồn tồn khơng mong mu n x y v i b t c giá Th hai, H"u h t m t hàng xu t kh!u c a Vi t Nam đ u nh ng s n ph!m thi t y u (khống s n, nơng th y s n, may m c, d"y dép,…) có l i th c nh tranh v m t giá c v i s n ph!m c a nư c khác C"u v nh ng s n ph!m co dãn th p so v i thu nh p giá c (t c giá c gi m nh phá giá, hay thu nh p c a khách hàng tăng c"u v hàng xu t kh!u c a Vi t nam không thay đ i nhi u) Đi u đư c ch ng minh năm 2009 kh ng ho ng kinh t x y lư ng xu t kh!u c a nh ng m t hàng không h suy gi m (th m chí cịn tăng) Do v y, vi c c tình phá giá đ kích thích xu t kh!u không nh ng không đ t đư c m c tiêu mong mu n mà làm gi m uy tín đ$ng n i t gây b t n th trư ng ti n t Cái mà Vi t Nam nên làm lúc đ kích thích xu t kh!u gi m thâm h t thương m i tìm ki m khai thác thêm nh ng th trư ng xu t kh!u m i (bên c nh nh ng th trư ng truy n th ng Mĩ, Nh t, châu Âu) ví d Trung Qu c, Asean, châu Phi, Trung Đông,… Nh ng th trư ng rõ ràng r ng l n chưa đư c khai thác v i ti m năng, Vi t Nam l i có ưu th v chi phí v n chuy n ch t lư ng đòi h*i nh ng th trư ng không kh%t khe nh ng th trư ng truy n th ng T giá VND/USD tháng n đ nh quanh m c 19000 VND/USD d báo Vào nh ng ngày cu i tháng, t giá mua vào bán th trư ng t l"n lư t vào kho ng 18,970 19,000 VND/VND T giá mua vào t i Vietcombank (VCB) th p 10 VND/USD t giá bán l i cao 10 VND/USD so v i th trư ng t V i m c thâm h t thương m i c a tháng ch vào kho ng 0,75 t $ gi i ngân FDI g"n 1,1 t USD có th kì v ng m t th trư ng ngo i h i n đ nh tháng t i Hình 10: T giá VND/USD bán ra, 1/1/2009 – 30/5/2010 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 SBV VCB Unofficial Market 10,000 Ngu n: SVB, VCB khác Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM Hình 11: Lư ng ti n bơm ròng qua OMO (VND, ngàn t ) 80 65.0 60 40 21.0 -40 May-10 Apr-10 Mar-10 Feb-10 Jan-10 -16.4-3.5 Dec Aug Jul Jun May Apr Mar -20 3.0 5.0 Nov -3.0 Oct -9.5 5.1 5.1 -6.9 11.6 12.1 Sep 20 -38.6 -6.7 -60 Ngu n: Bloomberg tính tốn c a tác gi Chart 12: Lãi su t liên ngân hàng 2009 – 28 May 2010 12 10 ON 3M 1W 6M 1M 1Y Ngu n: Bloomberg Như d báo trong báo cáo tháng trư c, NHNN th c thi sách ti n t m r ng tháng sau s c ép l m phát n n kinh t gi m đáng k Tính đ n h t ngày 30/5, kho ng 21 ngàn t đ$ng đư c bơm thông qua ho t đ ng th trư ng m (OMO) Ư c tính m t lư ng ti n tương đương đư c đưa vào lưu thông NHNN công b mua vào kho ng t USD th i gian g"n Vi c mua vào tăng tích tr ngo i t s t o s t t cho NHNN bình n th trư ng ngo i h i th i gian t i Lãi su t liên ngân hàng có xu hư ng gi m k t) tháng 4, nhiên m c gi m khơng nhi u kì v ng Lư ng ti n bơm ròng qua OMO tăng th i gian qua ch giúp làm gi m lo i lãi su t ng%n h n Đ gi m đư c lãi su t dài h n ngân hàng thương m i ph i d a vào ngu$n ti n ti t ki m huy đ ng đư c t) công chúng Chúng cho r ng v i m c l m phát th p c a tháng c ng v i xu hư ng c%t gi m giá xăng d"u nư c kì v ng v l m phát tương lai s gi m đáng k Đi u có th n lu$ng ti n ti t ki m vào ngân hàng nhi u lãi su t có s gi m nh L m phát tháng m c th p không th y có s c ép đáng k tháng t i Do v y, nhi u kh sách ti n t s ti p t c đư c th c hi n theo hư ng m r ng ưu tiên m c tiêu tăng trư ng tháng D! BÁO Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM Trong ph"n xây d ng m t s mơ hình kinh t lư ng đ th c hi n d báo l m phát cho tháng t i Chúng hi u r ng m,i mơ hình có nh ng c m riêng bi t khó ph n ánh xác th c t Do v y chúng tơi c g%ng s& d ng mơ hình chu,i th i gian khác ti n hành d báo Vi c d báo l m phát tháng sau s đư c th c hi n d a nh ng thông tin c p nh t mà chúng tơi có đư c tháng C th , chúng tơi s& d ng hai mơ hình Mơ hình th nh t có tên ARIMA Mơ hình d a vào s bi n đ ng kh c a l m phát đ đưa d báo tương lai Mơ hình th hai đư c d a m i quan h th ng kê gi a l m phát nhân t có kh nh hư ng đ n l m phát kh , lãi su t, giá d"u, doanh s bán l/, xu t kh!u bi n khác Hai mơ hình c a chúng tơi d báo t l l m phát tháng t i s vào kho ng 0,25-0,37% B ng 1: D báo l m phát (%, so v i tháng trư c) Mơ hình D báo Th c t Mơ hình D báo Th c t T11-09 T12-09 T`1-10 T2-10 T3-10 T4-10 T5-10 T6-10 0,74 0,55 1,30 1,38 1,42 1,36 2,33 1,96 0,44 0,75 0,40 0,14 0,21 0,27 0,25 0,59 0,55 0,79 1,38 1,34 1,36 1,85 1,96 0,70 0,75 0,30 0,14 0,32 0,27 0,37 TH" TRƯ$NG CH%NG KHOÁN Kinh t n đ nh s' ti p t(c s đ) c ng c ni m tin r*ng sách ti n t m r ng s' đư c s+ d(ng ph n l i c a năm V i vi c ch s giá tháng Năm 0.27%, l m phát tháng Năm so v i năm trư c 9.05% th p tháng Tư 9.23% tháng Ba 9.46% v n cao so v i m c tiêu c a ph năm 2010 m c 8% Bên c nh đó, tăng trư ng cơng nghi p tháng Năm v'n trì m c t t, kho ng 13.6% so v i kỳ năm trư c Thâm h t thương m i tháng Năm c kho ng 0.75 t1 US$, th p so v i tháng trư c đó, c"n lưu ý r ng có s đóng góp c a xu t kh!u vàng đá quý T1 giá đ$ng Vi t nam n đ nh, ngo i tr) có m t chút bi n đ ng gi a tháng nh ng tin đ$n v vi c phá giá ti n đ$ng, ch y u s c i thi n ng%n h n cán cân thương m i s đóng góp c a FDI gi i ngân m c 4.5 t1 US$, tăng 7.1% so v i kỳ năm trư c Chúng tơi khơng nghĩ r ng có s c ép gi m giá đ$ng Vi t nam hi n t i V i nh ng s li u này, chúng tơi nghĩ r ng có th hy v ng vào m t sách ti n t m r ng m t cách linh ho t ph"n l i c a năm Tuy nhiên, v n đ m u ch t hi n t i n m câu h*i “Làm th đ gi m m t b ng lãi su t?” Bài toán gi m lãi su t v,n chưa có l i gi i Trong Tri n v ng Vi t nam tháng 5, nh n th y nh ng d u hi u ban đ"u c a vi c ngân hàng b%t đ"u cho vay n n kinh t Tuy nhiên, nh n m nh, tăng trư ng tín d ng g p khó khăn l n bãi tốn h lãi su t N u lãi su t không th gi m, chăc ch%n tín d ng khơng tăng v n đ “ki m ch tín d ng” M c dù SBV tháng Năm bơm m t lư ng ti n rịng kho ng 21 nghìn t1 đ$ng thơng qua th trư ng m m t lư ng tương đương thông qua vi c mua t1 US$ th trư ng ngo i h i, m i ch nhìn th y lãi su t ng%n h n gi m r t nh Các ngân hàng thương m i g p khó khăn vi c huy đ ng ngu$n ti n ti t ki m t) dân cư, ngu$n đ cho vay n n kinh t v y lãi su t kỳ h n dài không th gi m Lý chính, theo chúng tơi s c ép l m phát cao khuy n khích ngư i dân n%m gi tài s n th trư ng tài s n bao g$m ch ng khoán b t đ ng s n đư c cho kênh đ"u tư h p d'n B n thân doanh nghi p n%m b%t đư c u ưa thích th c hi n huy đ ng v n thông qua phát hành c phi u phát hành n K t qu tăng trư ng tín d ng khơng th tăng m c dù có đ"y đ s đ tăng Th trư ng ch ng khoán s' ph n ng tích c c v i m r ng tín d(ng, u khơng ph i chuy n m t s m m t chi u S c ép l m phát v n đ thâm h t thương m i th c t đư c c i thi n r t nhi u t) tháng Tư Tăng trư ng tín d ng t i th i m cu i tháng Tư r t th p so v i m c tiêu 25% c a ph T t c nh ng nhân t đ ng l c đ tín r ng lãi su t s gi m tín d ng s tăng Nh ng u khơng x y tháng Năm, ho c nh t x y ch m nhi u so v i d báo v i vi c tăn trư ng tín d ng tính t) đ"u năm theo c tính c a chúng tơi vào kho ng 6%, ch y u m t b ng lãi su t nói chung khó gi m mong mu n Tuy nhiên, chúng tơi nhìn nh n s khác bi t có th n m vi c tháng Năm l"n đ"u tiên lư ng ti n bơm ròng qua nghi p v th trư ng m dương 21,000 t1 đ$ng, thay hút ti n rịng tồn b tháng đ"u năm Đây s đ t o ni m tin r ng th trư ng s ph n ng tích c c th i gian t i, có đ tr Ni m tin se giúp th trư ng có đư c s h, tr v tâm lý khó gi m Tác đ ng c a cu c kh ng ho ng n châu Âu kh bong bóng tài s n Trung qu c ch ng( th trư ng ch ng khốn tồn c u S s t gi m t) 11,000 m xu ng dư i 10,000 m c a 10 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM Hoàng Cơng Tuấn, chun viên phân tích Cơng ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc{ June 4, 2010 Email: tuanhc@thanglongsc.com.vn Chúng tơi dự phóng lợi nhuận sau thuế KBC tăng trưởng mạnh năm 2010 triển vọng lợi nhuận sang sủa từ hoạt động cho thuê đất khu công nghiệp Mã CK: KBC{ Sàn niêm yết: HSX gia tăng mạnh dựa tăng trưởng kinh tế ổn định Việt Nam Chúng Khuyến nghị: GIỮ dự phóng EPS KBC khoảng 5260 VND Với mức PE trung bình ngành đạt 14, Giá mục tiêu: VND 73,000{74,000 VND giá hợp lý cổ phiếu KBC 73.640 VND Chúng khuyến nghị MUA Cổ phiếu STOCK STATISTICS Giá ngày 6/4/2010 55,000 Ngành: Bất động sản khu cơng nghiệp Mơ hình kinh doanh: Phát triển kinh doanh khu đô thị, khu công nghiệp Số cổ phiếu lưu hành 193,173,674 Số cổ phiều giao dịch 193,173,674 Vốn hóa ( tỷ VND) 11,300.7 Cao 52 tuần (VND) 76.4 Thấp 52 tuần (VND) 29.1 1,275,459 Khối lượng trung bình 10 ngày % thay đổi giá tháng 1.72% % thay đổi giá tháng 0.11% % thay đổi giá tháng 23.72% 126% % thay đổi giá 12 tháng % Sở hữu nước 17.44% % Giới hạn sở hữu nước 49.00% Beta 52 Tuần 1.13 Source: TSC Biến động giá 12 tháng KBC Vnindex Đơn vị: nghìn cổ phiếu 200% 4000 150% 3000 100% 2000 50% 1000 0% -50% Volume KBC Vn index Source: TLS’s calculation FINANCIAL HIGHLIGHT 2008 2009 2010E 4,780 9,076 9,396 2,735 3,272 4,033 860 1,049 2,123 569 672 1,337 361 752 1,416 2,427 3,095 5,260 1,500 3,000 3,000 24.12 19.33 14.375 3.5 3.52 143.00% p26.00% 24.50% p50.68% 43.02% 29.77% 23% 58.80% 57.90% 19.80% 59.20% 74.00% 5.90% 6.80% 10.43% 10.4% 18.80% 24.20% Tổng tài sản Vốn chủ sở hữu Doanh thu EBIT EAT EPS (VND) Cổ tức P/E P/B % Tăng doanh thu % Tăng EPS LN biêngộp LN biên ròng ROA ROE Mơ hình thu nhập (VND) 30 GIỚI THIỆU CƠNG TY KBC công ty hàng đầu hoạt động lĩnh vực phát triển khu công nghiệp Việt Nam Hiện số lượng khu công nghiệp mà KBC sở hữu khu với diện tích sẵn sang thuê 1000 Hiện diện tích khu cơng nghiệp KBC Việt Nam chiếm 13 % diện tích khu công nghiệp nước Trong tương lại, chiến lược phát triển KBC tập trung vào hai mảng mảng phát triển khu cơng nghiệp mảng kinh doanh bất động sản Hiện tại, KBC bắt đầu thực thi chiến lược cách triển khai đầu tư vào hàng loạt dự án bất động sản lớn khu đô thị Phúc Ninh, Quang Châu, Tràng Cát DIỄN BIẾN MỚI Dự án nhà máy nhiệt điện: KBC lên kế hoạch xây dựng nhà máy nhiệt điện với công suất 600 MW tỉnh Bắc Giang để cung cấp điện cho khu công nghiệp Công ty Dự án khởi công vào tháng năm 2010 dự kiến hoàn thành vào năm 2013 Các dự án triển khai: Dự án tháp tài Kinh Bắcp Hà Nội tọa lạc 1A Láng Hạ vừa khởi cơng vào tháng năm 2010 Tịa tháp dự kiến cao 32 tầng xây khu đất rộng 4000 m Tổng mức vốn đầu tư dự kiến khoảng 100 triệu USD KBC khởi công xây dựng khu cơng nghiệp Phương Nam có diện tích 700 vào tháng năm 2010 Dự kiến khu cơng nghiệp bắt đầu cho th vào quý năm 2010 Dự án khu đô thị Phúc Ninh: Từ năm 2009 giai đoạn dự án bắt đầu triển khai Cho đến nay, KBC tiến hành thực vẽ quy hoạch 1/500 trình cấp có thẩm quyền phê duyệt KBC có kế hoạch sát nhập Cơng ty SGT cách mua lại 100% cổ phần SGT Hiện SGT sở hữu khu công nghiệp Đại Đồng với diện tích 300 Việc sát nhập SGT đem lại cho KBC nhiều lợi ích dài hạn ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Lĩnh vực kinh doanh phát triển khu công nghiệp bất động sản Việt Nam có tiềm phát triển triển vọng lợi nhuận cao dài hạn Trong năm tiếp theo, nhu cầu thuê đất khu công nghiệp nhà dự báo tiếp tục giữ mức cao tốc độ tăng trưởng kinh tế ổn định thúc đẩy hoạt động sản xuất công nghiệp q trình thị hố KBC có lợi cạnh tranh lớn so với doanh nghiệp ngành nhờ quỹ đất lớn (khoảng 1000 ha) ĐỊNH GIÁ Với giả định giá cho thuê đất khu công nghiệp KBC tiếp tục ổn định năm ngoái mức 45p50 USD/m2 khu công nghiệp Phương Nam đưa vào khai thác q năm 2010, chúng tơi dự phóng lợi nhuận sau thuế Công ty năm đạt khoảng 1415 tỷ VND EPS dự kiến đạt mứuc 5260 VND/ cổ phiếu Với mức PE bình quân ngành 14, cho mức giá hợp lý cổ phiếu KBC đạt khoảng 73,640 VND/ cổ phiếu mức giá 55,000 VND/ cổ phiếu Chúng khuyến nghị mua cổ phiếu RỦI RO CHÍNH Rủi ro cạnh tranh: Hiện tại, có khu cơng nghiệp hoạt động tỉnh Bắc Ninh với tổng diện tích cho thuê 4000 Điều tạo nên sức ép cạnh tranh lớn hoạt động kinh doanh KBC Thêm vào đó, tương lai có thêm khu công nghiệp xây dựng tỉnh Bắc Ninh với tổng diện tích vào khoảng 3895 Môi trường cạnh tranh liệt chắn ảnh hưởng đến hiệu hoạt động KBC thời gian tới Unit: million VND 2007 2008 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 2009 2010E Balance Sheet (VND) 2007 2008 2009 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 20 TRI N V NG VI T NAM Doanh thu Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp Biên lợi nhuận gộp Thu nhập hoạt động khác Chi phí bán hàng Chi phí QLDN Chi phí hoạt động khác Lợi nhuận trước thuế&lãi vay Thu nhập từ đầu tư Lãi vay ròng Thu nhập rịng từ tài Lợi nhuận trước thuế Thuế thu nhập Thu thu nh p hoãn l i Lợi nhuận sau thuế Lợi ích cổ đơng thiểu số Lợi nhuận Công ty mẹ EPS (000.VND) Cổ tức cổ phiếu thường CashFlow Statements Lợi nhuận ròng Điều chỉnh tăng giảm: Khấu hao Thay đổi hàng tồn kho Thay đổi khoản phải thu Thay đổi khoản phải trả Dòng tiền từ hoạt động KD 538,609 (238,875) 299,734 55.6% 860,988 (330,081) 530,906 61.7% 1,049,690 (432,952) 616,738 58.8% 2,123,998 (893,210) 1,230,788 57.9% 19,831 522 1,273 2,000 15,056 334,622 154,855 (31,036) 123,819 458,441 107,172 38,074 569,503 56,556 (96,800) (40,245) 529,258 167,598 54,790 (221) 672,580 355,683 (192,369) 163,314 835,894 83,603 106,199 (1,500) 1,337,488 300,000 (29,208) 270,791 1,608,279 192,993 351,269 361,659 752,291 1,415,286 - 5,447 280,063 27,865 614,257 100,000 1,315,286 321,156 30% 30% 50% 50% 2007 2008 280,063 2009 614,257 2010E 1,271,286 1,712 (664,458) 853,458 470,775 5,399 (42) (544,194) 795,471 870,890 83,920 42 (757,280) 611,805 1,209,772 Thay đổi TSCĐ hữu hình Thay đổi đầu tư ngắn hạn Thay đổi đầu tư dài hạn Dòng tiền từ hoạt động Đ.Tư (233,938) 771,984 (1,447,312) -909,265 (949,130) (68,323) (1,128,351) -2,145,805 (500,000) 176,669 Cổ phần phát hành Thay đổi quỹ khác Thay đổi khoản nợ vay Thay đổi nợ dài hạn Chia cổ tức cho cổ đơng Dịng tiền hoạt động T.chính Dịng tiền Tiền mặt đầu kỳ Tiền mặt cuối kỳ 678,992 2,394 131,263 (21,856) (380,413) 410,379 (28,110) 157,650 129,540 223,389 (5,546) 82,143 2,832 (247,379) 2,885,443 1,610,528 129,540 1,740,068 1,000,000 (40,000) (184,980) 775,019 1,484,792 1,740,068 3,224,860 Ước tinh dòng tiền tự Lợi nhuận ròng Cộng thêm chi phí hao 361,659 1,712 (664,458) 752,291 5,399 (544,236) 1,371,286 83,920 (757,238) (p)tăng TSLĐ, không kể tiền mặt (+) tăng VNNH (p) tăng nguyên giá TSMMTB 984,722 (3,079) 680,555 877,614 (47,435) 1,043,632 611,805 (500,000) 809,772 Dòng tiền tự 361,659 752,291 980,848 31 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Tài sản ngắn hạn Tiền & tương đương tiền Đầu tư tài Khoản phải thu Hàng tồn kho Chi phí trả trước, TSNH khác Tổng tài sản ngắn hạn Tài sản máy móc thiết bị Nguyên giá Giá trị hao mòn Tài sản cố định ròng Tài sản đầu tư dài hạn khác Tổng tài sản Vay nợ ngắn hạn Vay ngắn hạn Khoản phải trả Nợ khác Tổng vay nợ ngắn hạn Vay nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Cổ phiếu thường Quỹ đầu tư phát triển Lợi nhuận giữ lại Các nguồn, quỹ khác Lợi ích cổ đơng thiểu số Tổng vay nợ & VCSH Tăng trưởng & tỷ suất (%) Tăng trưởng Doanh thu Tăng trưởng EBIT Tăng trưởng lợi nhuận ròng Tăng trưởng EPS Tỷ suất LN gộp Tỷ suất EBIT T: l ROE ROA Số ngày hàng tồn kho Số ngày khoản phải thu Số ngày khoản phải trả Vay nợ ròng/VCSH Valuation (Multiples) PE PB Lợi suất cổ tức 157,650 1,082,737 381,031 129,540 310,752 1,041,033 1,740,068 379,075 1,591,629 1,944 6,401 42 21,2 1,623,363 1,487,727 3,710,815 5,952,8 11,981 (4,454) 7,526 1,606,068 3,236,959 15,061 (6,166) 8,894, 3,284,238 4,780,860 62,496 (11,566) 50,930 5,314,285 9,076,031 562,4 (95,48 467,0 5,314,2 11,734,1 30,000 689,969 161,263 1,544,156 243,405 2,333,069 243,4 2,936,5 7,117 727,087 268,971 2,169,908 880,000 381,908 908,000 70,993 3,236,959 6,390 1,711,808 247,114 2,735,496 1,340,830 2,223 281,556 1,110,885 86,441 4,780,860 12,947 2,589,423 3,079,952 3,272,482 1,991,243 2,223 648,434 630,580 134,174 9,076,031 21,2 3,201,2 3,079,9 5,418,7 2,991,2 2,2 1,834,7 590,5 181,0 11,734,1 2008 143.00% 70.19% 2.96% -50.68% 61.7% 66.15% 2009 -26.00% 18.10% 108.01% 43.02% 58.8% 64.07% 2010E 24.50 25.46 30.38 29.77 59.5 64.53 10.4% 5.90% 441 1,708 0.31 18.80% 6.80% 553 1,967 0.41 24.20 10.43 24.12 19.33 3.5 14.3 2007 3,224,8 379,0 2,327,6 1,2 Chú thích: TSLĐ = tài sản lưu động; VNNH = vay nợ ngắn hạn; TSMMTB = Tài sản máy móc thiết bị TSNH: Tài Sản Ngắn Hạn; VCSH: vốn chủ sở hữu; EBIT: lợi nhuận trước thuế lãi vay; EBITDA: Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao Nguồn: Chứng Khoán Thăng Long Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM Nguyễn Hồi An Chun viên Phân tích Email: hoaian@thanglongsc.com.vn Mã CK: PPC{ Sàn: HSX Khuyến nghị: MUA Giá mục tiêu cuối năm: 25.300 VND THỐNG KÊ 17,400 Giá ngày 6/4/2010 Ngành: Năng lượng Mơ hình kinh doanh: Nhiệt điện Niêm yết từ Số cổ phiếu lưu hành Số cố phiểu thực tế giao dịch Vốn hóa (tỷ VND) Giá cao 52 tuần (VND) Giá thấp 52 tuần (VND) KLGD trung bình 10 ngày % Thay đổi giá tháng % Thay đổi giá tháng % Thay đổi giá tháng % Thay đổi giá 12 tháng % Sở hữu nước % Giới hạn sở hữu nước 19/05/2006 326,235,000 325,154,614 6.275,48 33,200 15,100 1.293.380 p2.7% p12% p32% p31.3% 16.1% 49.0% Source: TSC Biểu đồ so sánh diễn biến giá cổ phiếu PPC số VNINDEX CHỈ SỐ TÀI CHÍNH 2008 2009 2010E 10,797 11,744 12,222 Vốn sở hữu 3,438 4,321 4,791 Doanh thu 3,882 4,421 3,890 EBIT 1,035 1,210 1,095 EAT p213 892 854 EPS p666 2,790 2,670 1200 1200 Tài sản Cổ tức PE p 6.77 9.5 PB 1.77 1.43 1.72 2% 14% p12% %Tăng doanh thu % Tăng EPS % Lãi biên gộp p126% p519% p4% 27.91% 28.98% 30.00% p5% 20% 22% ROA p1.97% 7.60% 6.99% ROE p6.19% 20.64% 17.82% % Lãi biên rịng Source : Company, TSC 32 CƠNG TY CỔ PHẦN NHIỆT ĐIỆN PHẢ LẠI – PPC (HOSE) 6/4/2010 Với giả định thận trọng nhất, bao gồm (i) giá bán điện cho EVN không tăng (ii) tỷ giá VND/JPY trung bình 2010 mức 205, chúng tơi định giá PPC mức 25,300 đồng vào cuối năm 2010 cao 45.40% so với giá đóng cửa ngày 6/4/2010 Chúng khuyến nghị MUA GiỚI THIỆU DOANH NGHIỆP Công ty cổ phần nhiệt điện Phả Lại doanh nghiệp sản xuất điện lớn Việt Nam doanh nghiệp sản xuất nhiệt điện than có quy mô lớn với nhà máy Phả Lại với tổng công suất 1.040 MW Sản lượng điện cung cấp cho hệ thống khoản triệu Kwh/năm Hoạt động sản xuất kinh doanh có tính ổn định cao Nguồn nguyên liệu than cung cấp từ vùng than: Vàng Danh, Mạo Khê, Hòn Gai,… sản phẩm đầu ấn định bao tiêu toàn EVN Tuy nhiên giá bán điện quy định chặt chẽ Ngành điện có vai trị quan trọng nhạy cảm sư phát triển kinh tế, thời kỳ nguồn cung khơng đáp ứng đủ cầu Chính cơng ty ngành hưởng nhiều ưu đãi từ Chính phủ DIỄN BIẾN MỚI Kết hoạt động Q I năm 2010 • Doanh thu đạt: 1.082 tỷ đồng, 98,9% so với quý 1/2009 • Lợi nhuận sau thuế đạt 204,4 tỷ đồng, 72% so với quý 1/2009 Nguyên nhân Lợi nhuận quý sụt giảm • 1/1/2010 hợp đồng bán điện năm với EVN hết hạn, hợp đồng cho giai đoạn 2010p 2013 dự kiến ký kết tháng 5/2010 doanh thu quý ghi nhận theo giá bán 90% giá bán điện năm 2009 • Chi phí sửa chữa lớn phân bổ vào chi phí sản xuất điện năm 2010 cao gấp 1,2 lần so với năm 2009 Giá nguyên liệu đầu vào tăng: ngày 3/3/2010, Tập đồn cơng nghiệp ThanpKhống sản Việt Nam (TKV) công bố tăng giá bán than cho nhà máy điện Tập đoàn Điện lực Việt Nam dự kiến tăng thêm lần vào quý năm Tuy giá nguyên liệu đầu vào tăng không ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận gộp PPC giá bán điện cho EVN có khoảng 213,12 VND/KWh giá biến đổi điều chỉnh giá nguyên liệu (than, dầu) biến động Giá điện bán lẻ có xu hướng tăng liên tục thời gian gần Từ 1/3/2009, giá bán lẻ tăng bình quân 8,92% so với năm 2008 từ tháng 1/2010 giá bán thực sở giá thị trường Tháng 3/2010, giá bán tiếp tục tăng với mức tăng bình quân 6% Hiện nay, giá bán điện PPC ký kết với EVN cố định mức 368,69VND/kWh khoản biến đổi 213,21 VND/KWh Với xu hướng tăng giá điện nay, khả PPC đàm phán tăng giá bán cho EVN hợp đồng ký kết vào tháng 5/2010 Kế hoạch năm 2010 sụt giảm công ty không tiến hành sữa chữa lớn khối khối vào năm 2009 tình hình lưới điện ln thiếu hụt Tuy nhiên việc hồn thành đại tu theo kế hoạch nâng cao công suất khả dụng ổn định tổ máy, góp phần nâng cao lợi nhuận từ sản xuất điện Chi phí khấu hao giảm dần qua năm Nhà máy đưa vào sử dụng vào năm 1986 có thời gian khấu hao 10 năm Như nhà máy hết khấu hao vào 2010, giá vốn hàng bán giảm đáng kể điều gia tăng lợi nhuận cho cơng ty Góp 240 tỷ đồng vào EVN International (chiếm 10% vốn điều lệ) vào 31/03/2010 EVN International có vốn điều lệ 2.400 tỷ đóng góp doanh nghiệp lớn như: EVN, Tập đồn cơng nghiệp cao su, Tổng cơng ty điện lực dầu khí, Ngân hàng TMCP An Bình,… Hiện EVN International tham gia thực dự án điện Lào Campuchia ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Nhu cầu điện năm 2010 dự báo tăng 18% nguồn cung bị hạn chế hạn hán kéo dài, sản lượng điện đầu PPC tiêu thụ hoàn toàn Kết kinh doanh năm kỳ vọng tốt yếu tố: • Giá vốn 2010 PPC giảm nhờ hết khấu hao Nhà máy 1, công suất 440Mw vào năm 2010 • Giá bán điện cho EVN đàm phán tăng lên giá điện bán lẻ điều chỉnh tăng từ năm 2009 • Tỷ giá VND/JPY dự báo biến động quanh mức 200 thấp PPC khơng phải trích lập dự phịng tỷ giá vào năm 2010 cho khoản vay 34 tỷ Yên Trong trường hợp tỷ giá giảm thấp so với mức trích lập dự phịng 200 VND/JPY vào cuối năm 2009, PPC có thêm khoản hoàn nhập đáng kể ĐỊNH GIÁ Chúng dùng phương pháp PE để dự báo giá cổ phiếu PPC vào cuối năm 2010 Với giả định chắn tiêu mô hình định giá mức PE kỳ vọng cuối năm 2010 vào khoản 9.5x dự báo giá PPC đạt mức 25.300VND/CP, mức giá hấp dẫn để đầu tư vào giai đoạn RỦI RO CHÍNH – RỦI RO TỶ GIÁ Đây rủi ro lớn PPC biến động tỷ giá theo chiều hướng bất lợi khiến lợi nhuận PPC năm 2008p2009 sụt giảm đáng kể Tuy vậy, Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM đánh giá năm 2010, rủi ro không tác động đến kết hoạt động PPC Chính sách trì đồng Yên yếu nhằm hỗ trợ xuất Chính phủ Nhật Bản CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH Mơ hình thu nh p (t: VND) 2007 2008 2009 2010E Doanh thu thu n 3,807.1 3,881.9 4,420.9 3,890.4 Giá v n hàng bán L i nhu n g p (2,692.7) 1,114.3 (2,798.5) 1,083.4 (3,139.7) 1,281.2 (2,723.3) 1,167.1 0.3 18.5 - 0.3 16.9 - 0.3 7.5 - 0.3 12.2 - Chi phí QLDN Chi phí ho t đ ng khác L i nhu n trư c thu &lãi vay (58.4) (12.9) 1,061.4 (61.7) (4.1) 1,034.5 (72.7) (6.1) 1,209.9 (77.8) (6.7) 1,094.9 Thu nh p t) đ"u tư Lãi vay ròng Thu nh p rịng t tài L i nhu n trư c thu Thu thu nh p L i nhu n sau thu 125.4 (409.0) (283.6) 777.8 (46.5) 293.0 (1,795.6) (1,502.6) (468.1) (255.3) 379.6 (703.1) (323.5) 886.5 (5.5) 142.7 (383.8) (241.1) 853.7 - (0.0) 824.4 0.0 (212.8) (0.0) 892.0 853.7 824.4 (212.8) 0.0 508.3 0.0 470.1 315.3 320.0 2,576.5 - 319.8 319.7 (665.5) - 319.7 319.7 2,789.9 1,200.0 0.6 319.7 319.7 2,670.2 1,200.0 0.4 2,007.0 824.4 945.8 (116.4) 2,158.1 132.3 3,944.1 (152.4) (1,030.0) (1,098.4) (2,280.7) 112.1 (8.9) (42.1) (1,128.0) (812.3) (1,879.2) (215.8) 528.6 312.8 2,008.0 (212.8) 914.7 (87.8) (438.2) 225.1 401.0 (457.2) (1,705.6) 859.2 (1,303.7) 295.3 0.8 79.1 1,199.7 (472.3) 1,102.7 200.0 312.8 512.8 2,009.0 892.0 900.7 (44.6) 24.0 (133.9) 1,638.1 144.0 530.6 (1,630.7) (956.1) (1.8) 29.2 168.0 (7.0) 188.4 870.5 512.8 1,383.3 2010E 853.7 1,802.1 64.6 29.1 8.4 2,758.0 (10.9) (47.5) (58.4) (383.7) (383.7) 2,316.0 1,383.3 3,699.3 824.4 945.8 2,041.6 90.2 5.9 3,907.9 (212.8) 914.7 (526.0) 304.3 3.5 483.6 892.0 900.7 (20.6) (104.7) (10.9) 1,656.5 853.7 1,802.1 93.7 8.4 (10.9) 2,747.2 Biên l i nhu n g p Thu nh p ho t đ ng khác Chi phí bán hàng L i ích c a c đơng thi u s C t c tr (VND/c phi u) L i nhu n gi l i S c phi u bình quân (m) S c phi u cu i năm (m) Thu nh p/c phi u (VND) C t c c phi u thư ng (VND) T l tr c t c/LN (cp thư ng) Báo cáo dòng ti n L i nhu n ròng Đi u ch nh tăng gi m: Kh u hao Thay đ i hàng t$n kho Thay đ i kho n ph i thu Thay đ i kho n ph i tr Dòng ti n t ho t đ ng KD Thay đ i TSCĐ h u hình Thay đ i đ"u tư ng%n h n Thay đ i đ"u tư dài h n Dòng ti n t ho t đ ng Đ.Tư C ph"n phát hành Thay đ i qu( khác Thay đ i kho n n vay Thay đ i n dài h n Chia c t c cho c đơng Dịng ti n ho t đ ng T.chính Dịng ti n thu n Ti n m t đ"u kỳ Ti n m t cu i kỳ Dịng ti n thu n d phóng L i nhu n rịng C ng thêm chi phí kh!u hao (-)tăng TSLĐ, không k ti n m t (+) tăng VNNH (-) tăng nguyên giá TSMMTB Dòng ti n t 33 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 B ng Cân Đ i K Toán (t: VND) 2007 2008 2009 2010E Tài s n ng8n h n Ti n & tương đương ti n 312.8 512.8 1,383.3 3,699.3 Đ"u tư tài 1,030.0 2,735.6 2,205.0 2,205.0 Kho n ph i thu Hàng t$n kho Chi phí tr trư c, TSNH khác T ng tài s n ng8n h n Tài s n c đ nh 494.2 469.4 0.6 2,307.0 931.9 557.2 1.1 4,738.7 877.0 601.8 32.1 5,099.2 852.7 537.2 27.2 7,321.4 Nguyên giá 13,316.3 13,312.9 13,323.8 13,334.7 Tr) kh u hao lũy k Tài s n c đ nh ròng Tài s n dài h n khác T ng Tài S n Vay n ng8n h n -7,239.8 6,076.6 1,298.7 9,682.3 -8,154.5 5,158.4 900.2 10,797.3 -9,055.2 4,268.6 2,376.1 11,743.8 -10,857.3 2,477.4 2,423.6 12,222.3 Vay ng%n h n 264.3 343.4 372.6 372.6 Kho n ph i tr N khác T ng vay n ng8n h n 345.9 91.6 701.8 562.4 100.2 1,006.1 434.1 94.6 901.4 447.7 89.5 909.8 0.0 3,826.9 3,262.4 19.6 557.6 -12.7 0.0 9,682.3 0.0 3,437.9 3,262.4 309.6 -127.5 -6.6 0.0 10,797.3 0.0 4,321.1 3,262.4 309.6 757.6 -8.4 0.0 11,743.8 0.0 4,791.2 3,262.4 309.6 1,227.6 -8.4 0.0 12,222.3 2% 14% -12% 17% -519% -519% 28.98% 47.74% 27.37% -10% -4% -4% 29.27% 52.72% 27.88% -3% -126% -126% 27.91% 50.21% 26.65% 0.30 74.46% 28.14% 21.54% 8.51% 5.74 -6.19% -1.97% 5.02 20.64% 7.60% 5.22 17.82% 6.99% 5.07 153.0% 214.1% 171.8% 155.1% 23.1 5.07 1.77 6.8 1.43 9.5 1.72 Vay n dài h n V n ch s h9u C phi u thư ng Qu( đ"u tư phát tri n L i nhu n gi l i Ngu$n ngân sách & qu( khác L i ích c đông thi)u s T ng vay n & VCSH Tăng trư ng & t: su t (%) Tăng trư ng Doanh thu Tăng trư ng EBITDA Tăng trư ng EBIT Tăng trư ng l i nhu n ròng Tăng trư ng EPS T1 su t LN g p T1 su t EBITDA T1 su t EBIT Các ch s ROE ROA S ngày hàng t/n kho S ngày kho n ph i thu S ngày kho n ph i tr Vay n ròng/VCSH Đ che ph lãi vay - EBIT(x) Đ nh giá so sánh PE PB L i su t c t c Notes: CA = current assets; CL = current liabilities; PEaC = Property and Equipment at Cost Source: Thang Long Securities Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM June 4, 2010 Vu Thi Thuy NGÂN HÀNG SÀI GỊN THƯƠNG TÍN (STB: HSX) Email: thuyvt@thanglongsc.com.vn Chúng kỳ vọng STB ổn định lợi nhuận khoảng 1.790 tỷ sau thuế ngân hàng đạt kết kinh doanh Quý 404.8 tỷ đồng tăng 45.7% so với kỳ năm ngoái đạt 21.2% kế hoạch năm bối cảnh gặp nhiều khó khăn kinh doanh ảnh hưởng sách thắt chặt tiền tệ hạn chế tăng trưởng tín dụng Với kỳ vọng cho giá cổ phiếu đạt mục tiêu 30.200 đồng Chúng khuyến nghị MUA với cổ phiếu này, xin vui lịng xem phần hệ thống đánh chúng tơi trang6 Mã : STB { Sàn: HSX Analyst Opinion: MUA Target Price: VND 30,200 STOCK STATISTICS Giá ngày 6/4/2010: 20,300 Ngành: Tài Mơ hình kinh doanh: Ngân hàng Niêm yết từ (06/ 2009) Số cổ phiếu lưu hành 670.035.300 Số cổ phiếu thực tế giao dịch 670.035.300 Vốn hóa (tỷ VND) 14.137 Giá cao 52 tuần 40,20 Giá thấp 52 tuần 21,10 % Thay đổi giá tháng p3,7% % Thay đổi giá tháng p9,8% % Thay đổi giá tháng p22,1% % Thay đổi giá 12 tháng p12,1% % Sở hữu nước 30,04% % Giới hạn sở hữu nước 49% Beta Nguồn: TLS 250% 25.0 200% 20.0 150% 15.0 100% 10.0 50% 5.0 0% - VOLUME (ml sh) STB 2008 VNINDEX CHỈ SỐ TÀI CHÍNH 2009 2010E Tài sản Vốn chủ sở hữu 68.439 104.019 140.477 7.759 10.547 14.106 TN lãi TN từ hđ dịch vụ 1.147 2.303 2.249 562 1.036 1.681 955 1.671 1.790 1.866 2.493 1.950 9,86 9,67 11 1,21 1,53 1,81 4,29% 31,19% 48,00% p1,04% 1,05% 1,44% 70,41% 1,47% 1,94% 40,37% 2,18% 1,46% Lãi ròng EPS điều chỉnh PE PB T,trưởng huy động T,trưởng cho vay Tỷ lệ lãi biên ROAA 34 GIỚI THIỆU CÔNG TY Là số Ngân hàng thương mại Cổ phần thành lập với vốn điều lệ tính đên hết cuối năm 2009 đạt gần 10.000 tỷ Lĩnh vực kinh doanh ngân hàng cho vay huy động (chiếm 5.2% thị phần tồn ngành), đầu tư, tốn (chiếm 13% thị phần), dịch vụ thẻ, bảo lãnh ngoại hối Doanh thu năm 2009 ngân hàng 8.489 tỷ doanh thu hoạt động tín dụng 7.137,8 tỷ, dịch vụ 1.246 tỷ, tổng lợi nhuận sau thuế ngân hàng 1.670 tỷ, EPS cổ phiếu đạt STB đạt mức 2.771đồng DIỄN BIẾN MỚI Kết Hoạt động kinh doanh quý thu nhập lãi riêng Sacombank tăng trưởng 45% so với kỳ 2009 Đáng ý thu nhập lãi từ hoạt động tín dụng khách hàng tăng 35.9% STB mở thêm phòng giao dịch Maxi Mark tháng Quận 10 TP HCM, nâng số điểm giao dịch lên 323 điểm, tập trung hoàn thành chuyển đổi hai chi nhánh Lào Campuchia thành ngân hàng 100% vốn Sacombank thành lập ngân hàng 100% vốn Sacombank Myanmar giai đoạn 2010p2015 Sacombank NHNN chấp thuận tăng vốn điều lệ Sacombank NHNN chấp thuận tăng vốn điều lệ lên 9.179 tỷ theo tỷ lệ trả cổ tức cổ phiếu tỷ lệ 20:3, phát hành tăng vốn cho cổ đông hữu tỷ lệ 10:2, cho cán cốt cán theo tỷ lệ 2%/vốn cổ phần với giá 12.000đ/cổ phần Các NHTM thỏa thuận giảm lãi suất huy động tối đa từ 11.99% xuống 11.5%, tạo điều kiện thuận lợi cho việc mở rộng thêm đối tượng khách hàng Chính phủ vừa ban hành Nghị số 23/NQ{CP ngày 07/05/2010 yêu cầu Ngân hàng Nhà nước phải có biện pháp phù hợp để khẩn trương hạ lãi suất huy động xuống khoảng 10% lãi suất cho vay khoảng 12% Cấp phép ngân hàng mới: Dự thảo việc cấp phép cho ngân hàng dự kiến vốn điều lệ thực góp cấp tối thiểu tương đương 5.000 tỷ đồng thời điểm thành lập vào cuối năm 2012 10.000 tỷ đồng vào cuối năm 2015 ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Mức độ khoản: STB cổ phiếu có giá trị vốn hóa cao khoản tốt, khối lượng giao dịch trung bình mười ngày gần đạt 2.7 triệu cổ phiếu Độ ổn định thu nhập: STB ngân hàng trì tốc độ tăng trưởng, thu nhập từ lãi chiếm tỷ trọng ổn định mức từ 47p62% tổng thu nhập Tỷ lệ hoạt động dịch vụ đạt mức 14%, mà ngân hàng khơng hồn tồn phụ thuộc vào doanh thu từ hoạt động tín dụng Các số hoạt động tốt: tỷ suất sinh lời lợi nhuận biên 1.47% năm 2009 dự kiến 2% năm 2010, tỷ lệ cho vay so với mức huy động đạt 50%, tỷ suất an toàn vốn mức 10%, tỷ lệ nợ xấu đạt 0.75% Chỉ số PE: Chỉ số mức hấp dẫn khoảng 9p10 lần, số PE chung ngành khoảng 12 lần Sự mở rộng mạng lưới, chi nhánh: Việc thành lập thêm chi nhánh nước triển vọng đem lại nguồn thu cho ngân hàng Lào, Campuchia Myanmar tương lai Các yếu tổ vĩ mô dần cải thiện như, CPI giảm mạnh tháng 4, tỷ giá hối đoái ổn định, hoạt động cho vay theo lãi suất thỏa thuận, sách tiền tệ linh hoạt phù hợp với điều kiện thực tế ĐỊNH GIÁ Chúng đánh giá cao nỗ lực STB thể kết kinh doanh quý 2010 tương đối khả quan bối cảnh kinh tế nhiều yếu tố bất ổn hệ thống ngân hàng gặp nhiều khó khăn Kỳ vọng STB đạt LNST mức 1,790.4 tỷ hoàn toàn khả thi, EPS điều chỉnh tương ứng mức 2,530 đồng Với P/E forward trung bình ngành 12.01, P/B trung bình ngành 2,04 STB định giá với mức 30.200đồng theo tỷ lệ áp dụng 50p50 phương pháp RỦI RO ĐẦU TƯ STB phải cạnh tranh mạnh mẽ NHTM việc huy động vốn thông qua tăng lãi suất huy động chương trình khuyến mại Mức chênh lệch lãi suất cho vay huy động vốn bị thu hẹp với thỏa thuận NHTM cho vay để chi phí sản xuất nơngplâmpngư nghiệp; doanh nghiệp xuất khẩu, doanh nghiệp nhỏ vừa Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM TỔNG HỢP TÀI CHÍNH Đơn vị Tỷ đồng VND Bảng CĐKT (tỷ VND) 2007 2008 2009 2010E Báo cáo KQKD (tỷ VND) 2007 2008 2009 2010E Tiền mặt, vàng bạc, đá quý 3.335 8.459 8.702 11.396 Thu nhập lãi 3.383 7.161 7.138 12.492 Tiền gửi NHNN 3.879 3.225 2.634 4.030 (2.231) (6.014) (4.835) (10.242) Tiền gửi TCTD 4.656 7.048 15.200 19.274 1.152 1.147 2.303 2.249 Chứng khoán kinh doanh 4.142 370 850 1.204 Thu nhập HĐ dịch vụ 291 672 1.246 2.025 609 792 Chi phí dịch vụ (98) (110) (210) (344) 35.378 35.009 59.657 83.742 Lãi từ HĐ dịch vụ 193 562 1.036 1.681 (178) (252) (516) (849) Lãi từ HĐ ngoại hối 101 510 314 361 10.669 10.224 10.515 13.611 Lãi HĐ chứng khoán 600 87 16 57 1.020 1.696 2.481 3.002 Lãi/lỗ HĐ đầu tư 209 (88) 413 487 Tài sản dài hạn khác p p p p Thu nhập từ HĐ khác 116 (73) Bất động sản đầu tư p p p p Thu nhập từ HĐ liên doanh 183 120 87 101 1.666 2.654 3.886 4.274 Chi phí hoạt động (741) (1.270) (1.639) (2.269) 64.573 68.439 104.019 140.477 Lợi nhuận (trước dự phịng) 1.700 1.184 2.457 2.670 Chi phí dự phịng (118) (74) (282) (334) Cơng cụ tài phái sinh Cho vay khách hàng Dự phòng rủi ro cho vay Chứng khoán đầu tư Tài sản thiết bị Tài sản Có khác Tổng Tài sản Nợ phải trả Nợ phải trả NHNN Chi phí lãi Thu nhập lãi 750 52 3.614 2.169 Lợi nhuận trước thuế 1.582 1.110 2.175 2.336 4.509 4.488 2.739 2.958 Chi phí thuế thu nhập DN (184) (155) (504) (545) 44.232 46.129 60.516 89.564 Lợi nhuận sau thuế 1.398 955 1.671 1.790 p p p p Lơi ích thiểu số p p p Vốn tài trợ ủy thác 1.003 1.014 1.975 2.173 Lợi nhuận ròng 1.398 955 1.671 1.790 Phát hành giấy tờ có giá 5.197 7.659 22.377 26.853 EPS điều chỉnh 3.142 1.866 2.493 1.950 Các khoản nợ khác 1.531 1.337 2.020 2.424 Tốc độ tăng trưởng (%) 2007 2008 2009 2010E 57.223 60.680 93.242 126.140 Tăng trưởng huy động 152,6% 4,3% 31,2% 48,0% Vốn chủ sở hữu 7.350 7.759 10.547 14.106 Tăng trưởng cho vay 145,8% p1,0% 70,4% 40,4% Vốn điều lệ 4.449 5.116 6.700 9.179 Tăng trưởng thu nhập lãi 73,5% p0,5% 100,8% p2,3% p p p p Tăng trưởng DT dịch vụ 103,3% 130,9% 85,5% 62,5% Quỹ tổ chức tín dụng 1.666 1.658 2.382 2.677 Mức tăng chi phí hoạt động 81,2% 71,3% 29,0% 38,5% Lợi nhuận chưa phân phối 1.235 984 1.464 2.249 Chỉ số 2007 2008 2009 2010E p p 230 230 Tăng trưởng thu nhập/năm 2,0% 2,1% 2,6% 1,8% 64.573 68.439 104.019 140.477 0,53% 1,05% 1,47% 2,18% ROEA 27,36% 12,64% 18,25% 14,52% ROAA 3,13% 1,44% 1,94% 1,46% 11,38% 11,34% 10,14% 10,04% 84,9% 76,9% 83,5% 84,4% Deposits to banks Tiền gửi khách hàng Công cụ tài phái sinh Tổng nợ phải trả Vốn khác (gồm thặng dư vốn) Lợi ích cổ đơng thiểu số Tổng nợ phải trả vốn CSH Định giá 2007 2008 2009 2010E Tỷ lệ lãi biên PE 20,85 9,86 9,67 11,00 Vốn/Tài sản PB 3,96 1,21 1,53 1,81 Tài sản rủi ro/Tổng tài sản Nguồn: TLS 35 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM Hồng Cơng Tuấn, chuyên viên phân tích Email: tuanhc@thanglongsc.com.vn Mã: TDH{ Sàn niêm yết: HSX Khuyến nghị: MUA Giá mục tiêu: VND 112,000{113,000 STOCK STATISTICS Giá ngày 6/4/2010 55,500 Ngành: Bất động sản xây lắp Mơ hình kinh doanh: Phát triển kinh doanh khu đô thị, khu công nghiệp xây lắp Listed Since Số cổ phiếu lưu hành 37,875,000 Số cổ phiều giao dịch 37,875,000 Vốn hóa ( tỷ VND) 2,424 Cao 52 tuần (VND) 80,000 Thấp 52 tuần (VND) 27,000 Khối lượng trung bình 10 ngày 340,499 % thay đổi giá tháng 3.00% % thay đổi giá tháng p2.30% % thay đổi giá tháng p3.80% % thay đổi giá 12 tháng 14.00% % Sở hữu nước 27.78% % Giới hạn sở hữu nước 49.0% Beta 52 Tuần 1.19 Source: TSC 150% 1200 1000 100% 800 600 50% 400 200 0% VOLUME Tổng tài sản Vốn chủ sở hữu Doanh thu EBIT EAT EPS (VND) Cổ tức P/E P/B % Tăng doanh thu % Tăng EPS TDH Vnindex FINANCIAL HIGHLIGHTS 2008 2009 2010E 1,432 1,819 1,328 1,001 1,239 1,551 599 481 639 271 252 311 198 294 307 10.7 7.7 8.0 30% 30% 30% 15 10.5 14 3.2 2.8 218% 12.00% p19.71% p28.00% 32.87% 3.80% LN biêngộp 52.02% 54.99% LN biên ròng 35.37% 62.12% ROA 14.80% 16.43% SUMMARY FINANCIALS ROE 20.76% 23.20% Dividend Yield 2.00% 4.20% % 52.07% 48.81% 13.74% 20.12% 2.20% Công ty Phát triển Nhà Thủ Đức June 4, 2010 Chúng tơi dự phóng lợi nhuận sau thuế TDH tăng trưởng mạnh năm 2010 triển vọng lợi nhuận sang sủa từ dự án bất động sản chung cư Phước Bình Trường Thọ Chúng tơi dự phóng EPS TDH khoảng 8000 VND Với mức PE trung bình ngành đạt 14, giá hợp lý cổ phiếu TDH 112,000 VND Chúng khuyến nghị MUA Cổ phiếu GIỚI THIỆU CƠNG TY Cơng ty Phát triển nhà Thủ Đức (TDH) tiền thân doanh nghiệp nhà nước thành lập năm 1990 cổ phần hóa năm 2001 Trong lịch sử 16 năm phát triển mình, Cơng ty có bước phát triển ấn tượng Hiện nay, Công ty trở thành công ty hàng đầu lĩnh vực kinh doanh bất động sản thành phố Hồ Chí Minh với quỹ đất tương đối lớn Công ty sở hữu nhiều dự án bất động sản giá trị đầy tiềm thành phố Hồ Chí Minh Hiện tại, chiến lược phát triển Công ty tập trung vào mảng kinh doanh bất động sản, đầu tư tài dịch vụ DIỄN BIẾN MỚI Đại hội cổ đông thường niên Công ty định tỷ lệ chia cổ tức năm 2009 30% Trong thời gian tới, Công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi với tổng trị giá 600 tỷ VND cho cổ đông hữu đối tác chiến lược Nguồn vốn thu dùng để tài trợ cho dự án Công ty dự án chung cư Phước Long, Phước Bình, Phúc Thịnh Đức khu đô thị Minh Khai Các trái phiếu chuyển đổi phát hành mệnh giá Thời gian đáo hạn từ 24 tháng đến 36 tháng thời điểm chuyển đổi vào cuối kì Lãi suất trái phiếu lãi suất mà Ngân hàng Nhà nước công bố Giá chuyển đổi 60% thị giá thời điểm chuyển đổi Vào tháng năm 2010, Công ty tiến hành bán hộ khu chung cư Trường Thọ với tổng cộng khoàng 262 hộ chào bán Cho tới có 40% số lượng hộ bán Công ty tiến hành xây dựng sở hạ tầng cho dự án chung cư Phước Bình Theo kế hoạch Cơng ty, cơng tác xây dựng móng hồn thành vào q năm 2010 Cơng ty tiến hành bán hộ khu chung cư vào cuối năm 2010 ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Cơng ty có bước tăng trưởng vững quy mô hiệu năm gần dựa hoạt động kinh doanh bất động sản Thêm vào đó, hoạt động kinh doanh bất động sản có triển vọng sáng sủa đặc biệt thành phố Hồ Chính Minh nhu cầu nhà ngày tăng cao Nhu cầu nhà thành phố Hồ Chí Minh dự đốn tiếp tục tăng trưởng ổn định tốc độ thị hóa đẩy mạnh năm gần TDH có sức cạnh tranh mạnh so với doanh nghiệp ngành nhờ vào dự án bất động sản tiềm có Cơng ty tọa lạc thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội Các dự án đảm bảo tăng trưởng lợi nhuận ổn định cho Công ty năm ĐỊNH GIÁ Với giả định khu chung cư Trường Thọ Phước Bình đưa vào kinh doanh năm với giá bán đạt giá bán mục tiêu Công ty, dự phóng lợi nhuận sau thuế Cơng ty năm đạt khoảng 307 tỷ VND EPS dự kiến đạt mứuc 8000 VND/ cổ phiếu Với mức PE bình qn ngành 14, chúng tơi cho mức giá hợp lý cổ phiếu TDH đạt khoảng 112,000 VND/ cổ phiếu mức giá 55.500 VND/ cổ phiếu Chúng khuyến nghị mua cổ phiếu RỦI RO CHÍNH Rủi ro hoạt động sản xuất kinh doanh TDH biến động lớn thị trường bất động sản Việt Nam đặc biệt Thành phố Hồ Chí Minh nơi phần lớn dự án Công ty tọa lạc Nếu thị trường bất động sản đóng băng, TDH khó bán sản phẩm với giá mục tiêu Thêm vào đó, thuế đánh vào giao dịch bất động sản thức áp dụng có nhhiều khả ảnh hưởng đến thị trường bất động sản Nguồn : TDH, TLS 36 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM Unit: million VND Mơ hình thu nhập (VND) Doanh thu Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp Biên lợi nhuận gộp Thu nhập hoạt động khác Chi phí bán hàng Chi phí QLDN Chi phí hoạt động khác Lợi nhuận trước thuế&lãi vay Thu nhập từ đầu tư Lãi vay rịng Thu nhập rịng từ tài Lãi l> t công ty liên k t Lợi nhuận trước thuế Thuế thu nhập Thu thu nh p hoãn l i Lợi nhuận sau thuế Lợi ích cổ đơng thiểu số Lợi nhuận Công ty mẹ EPS (000.VND) Cổ tức cổ phiếu thường CashFlow Statements Lợi nhuận ròng Điều chỉnh tăng giảm: Khấu hao Thay đổi hàng tồn kho Thay đổi khoản phải thu Thay đổi khoản phải trả Dòng tiền từ hoạt động KD 2007 188,511 (108,344) 80,167 42.5% 80,753 (795) (33,014) 320 127,431 62,484 (2,269) 60,215 187,646 22,493 165,153 1,062 164,091 9.6 50.00% 2008 599,527 (287,682) 311,845 52.0% 11,959 (1,845) (50,442) (247) 271,270 40,819 (31,224) 9,595 1,320 282,185 70,144 212,041 13,662 198,379 10.7 30.00% 2009 481,338 (216,640) 264,698 54.0% 47,113 (550) (54,938) (4,069) 252,254 89,638 8,517 98,155 6,661 357,070 63,222 (5,163) 299,011 4,630 294,381 7.7 30.00% 2010E 639,541 (306,530) 333,011 52.1% 47,113 (640) (63,954) (4,069) 311,461 60,000 7,833 67,833 6,661 379,294 67,135 2007 2008 198,379 2009 294,381 2010E 307,325 312,159 4,834 307,325 8.0 30,00% 5,832 52,119 6,444 (1,518) 261,255 7,371 (74,164) (195,444) 28,870 61,013 13,624 (194,813) (44,128) 90,702 177,544 Thay đổi TSCĐ hữu hình Thay đổi đầu tư ngắn hạn Thay đổi đầu tư dài hạn (15,233) (79,361) (203,143) (155,854) 75,180 (49,639) (30,000) - Dòng tiền từ hoạt động Đ.Tư (297,737) (130,312) (30,000) Cổ phần phát hành Thay đổi quỹ khác Thay đổi khoản nợ vay Thay đổi nợ dài hạn Chia cổ tức cho cổ đơng Dịng tiền hoạt động T.chính Dịng tiền Tiền mặt đầu kỳ Tiền mặt cuối kỳ 232,350 5,783 10,000 64,656 (186,553) 126,237 89,754 13,994 103,749 248,050 2,842 51,272 39,243 (277,937) 63,470 (5,829) 103,749 97,920 50,000 50,000 197,430 97,920 295,350 Ước tinh dòng tiền tự Lợi nhuận rịng Cộng thêm chi phí hao 2008 212,041 5,832 2009 299,011 7,371 2010E 312,159 13,624 (p)tăng TSLĐ, không kể tiền mặt (+) tăng VNNH (p) tăng nguyên giá TSMMTB Dòng tiền tự 58,562 8,482 (17,425) 267,492 (269,609) 80,142 (30,593) 86,322 (238,941) 90,702 (30,000) 147,544 37 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 B ng cân đ i k toán (VND) Tài sản ngắn hạn Tiền & tương đương tiền Đầu tư tài Khoản phải thu Hàng tồn kho Chi phí trả trước, TSNH khác Tổng tài sản ngắn hạn Tài sản máy móc thiết bị Ngun giá Giá trị hao mịn Tài sản cố định ròng Tài sản đầu tư dài hạn khác Tổng tài sản Vay nợ ngắn hạn Vay ngắn hạn Khoản phải trả Nợ khác Tổng vay nợ ngắn hạn Vay nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Cổ phiếu thường Quỹ đầu tư phát triển Lợi nhuận giữ lại Các nguồn, quỹ khác Lợi ích cổ đông thiểu số Tổng vay nợ & VCSH Tăng trưởng & tỷ suất (%) Tăng trưởng Doanh thu Tăng trưởng EBIT Tăng trưởng lợi nhuận ròng Tăng trưởng EPS Tỷ suất LN gộp 2007 2008 2009 2010E 13,994 1,446 127,468 447,430 2,628 592,967 103,749 80,808 123,011 395,311 641 703,520 97,920 5,627 311,481 469,476 7,616 892,119 295,350 5,627 350,434 664,289 12,791 1,328,490 78,776 (16,010) 62,766 454,151 96,201 (21,842) 74,358 655,102 126,794 (29,213) 97,581 830,002 156,794 (42,837) 113,957 830,002 1,109,883 1,432,980 1,819,701 2,272,448 4,000 145,634 42,759 192,393 146,158 755,811 170,000 70,457 141,286.07 374,068 15,522 1,109,883 14,000 183,400 3,474 200,874 210,814 1,001,009 252,500 113,151 153,112.27 482,246 20,283 1,432,980 65,272 210,483 5,262 281,017 250,057 1,239,635 378,750 212,640 169,556.00 478,689 48,993 1,819,701 65,272 298,132 8,314 371,718 300,057 1,551,680 378,750 212,640 481,601 478,689 48,993 2,272,448 -19.71% -7.01% 41.02% -28% 54.99% 32.87% 23.47% 4.40% 38% 52.07% 42.53% 218.03% 112.88% 28.39% 12% 52.02% Tỷ suất EBIT Ratios 67.60% 45.25% 52.41% 48.70% ROE ROA Số ngày hàng tồn kho Số ngày khoản phải thu Số ngày khoản phải trả Vay nợ ròng/VCSH 21.41% 14.88% 1,507 247 491 44% 20.76% 14.80% 502 75 233 40% 23.20% 16.43% 791 236 355 41% 13.74% 20.12% 791 200 355 42% 15 3.2 10.5 14 2.8 Valuation (Multiples) PE PB Lợi suất cổ tức Chú thích: TSLĐ = tài sản lưu động; VNNH = vay nợ ngắn hạn; TSMMTB = Tài sản máy móc thiết bị; TSNH: Tài Sản Ngắn Hạn; VCSH: vốn chủ sở hữu; EBIT: lợi nhuận trước thuế lãi vay; EBITDA: Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao Nguồn: Chứng Khoán Thăng Long Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM Hồng Cơng Tuấn, chun viên phân tích Email: tuanhc@thanglongsc.com.vn Mã: VCG{ Sàn giao dịch: HNX Khuyến nghị: BÁN Giá mục tiêu: VND 33,000 – 34,000 STOCK STATISTICS VND 46.400 Giá ngày 6/4/2010 Ngành: Bất động sản xây lắp Mơ hình kinh doanh: Kinh doanh bất động sản xây lắp Thời điểm niêm yết 9/2008 Số cổ phiếu lưu hành 185,008,037 Số cổ phiều giao dịch 185,008,037 Vốn hóa ( tỷ VND) 9,735 Cao 52 tuần (VND) 80,900 Thấp 52 tuần (VND) 17,000 Khối lượng trung bình 10 ngày 1,715,410 % thay đổi giá tháng p4.19% % thay đổi giá tháng 3.34% % thay đổi giá tháng p5.23% % thay đổi giá 12 tháng 209.41 % Sở hữu nước 9.74 % Giới hạn sở hữu nước 49.00% Beta 52 Tuần 1.13 Source: TLS Biến động giá 12 tháng VCG Vnindex 300% 10000 200% 8000 6000 100% 4000 0% 2000 5/13/2009 -100% VOLUME Tổng tài sản Vốn chủ sở hữu Doanh thu EBIT EAT EPS (VND) Cổ tức P/E P/B % Tăng doanh thu % Tăng EPS LN biêngộp LN biên ròng ROA ROE Lợi suất cổ tức VCG HN index FINANCIAL HIGHLIGHTS 2008 2009 2010E 22,659 27,239 27,237 1,636 2,981 3,330 9,583 13,017 14,319 547 p87 897 399 5.8 441 2661 31 2387 12.00% 0.00% 12.00% 10.00 1.67 14.00 2.1 2.26 p98.80% 7,490% 36% 35.8% 10.00% 7.29% 13.58% 13.50% 4.16% 0.04% 3.09% 1.76% 0.02% 1.62% 24.38% 0.20% 13.27% 5.00% 0% 5.10% TỔNG CTY XNK VÀ XÂY DƯNG VIỆT NAM June 4, 2010 Chúng dự phóng lợi nhuận sau thuế VCG tăng đáng kể năm 2010 trình tái cấu Công ty phát huy tác dụng nguồn lợi nhuận đáng kể từ dự án chúng cư N05 Mặc dù vậy, chúng tơi dự phóng EPS VCG khoảng 2387 VND Với mức PE trung bình ngành đạt 14 giá hợp lý cổ phiếu VCG 33,419 VND Chúng khuyến nghị Bán Cổ phiếu GIỚI THIỆU CÔNG TY Được thành lập năm 1988, Vinaconex tổng công ty hàng đầu Việt Nam lĩnh vực xây dựng bất động sản Tổng công ty bao gồm 40 công ty 20 công ty liên kết với tổng tài sản đạt 27,239 tỷ VND Lĩnh vực hoạt động Cơng ty bao gồm lĩnh vực bất động sản, lĩnh vực xây lắp lĩnh vực sản xuất công nghiệp sản xuất xi măng, gạch, bê tông… Hiện tại, lĩnh vực xây lắp đem lại doanh thu cho cơng ty lĩnh vực bất động sản kì vọng động lực tăng trưởng Cơng ty dài hạn DIỄN BIẾN MỚI Dự án chung cư NO5 – nguồn doanh thu từ lĩnh vực bất động sản năm 2010: Lĩnh vực kinh doanh bất động sản công ty trọng phát triển vài năm trở lại tập trung vào hai dự án dự án Bắc An Khánh dự án chung cư kết hợp văn phòng N05 Dự án khu phức hợp chung cư kết hợp văn phịng N05 hồn thành ghi nhận 100% doanh thu năm 2010 Theo kế hoạch Công ty doanh thu lĩnh vực bất động sản năm 2010 đạt khoảng 981 tỷ VND Chúng cho doanh thu từ dự án N05 đảm bảo cho VCG hoàn thành kế hoạch Nhu cầu tăng vốn nhằm tài trợ cho dự án: VCG có nhu cầu vốn lớn để tài trợ cho dự án triển khai ( ví dụ, cơng tác xây dựng sở hạ tầng dự án Bắc An Khánh dự kiến cần số vốn 3000 tỷ VND), nhiên VCG tiếp tục sử dụng vốn vay do, mức đòn bẩy tài Cơng ty mức cao (khoảng lần) Dựa thực tế kế hoạch kinh doanh Công ty, cho VCG tăng vốn điều lệ lên 3000 tỷ VND cách phát hành cố phiếu cho cổ đông hữu với giá 10,000 VND/ cổ phiếu Trên thực tế, kế hoạch tăng vốn đặt gần năm song hồ sơ xin tăng vốn công ty chưa thông qua ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Công ty phát triển bất động sản hàng đầu miền: Thương hiệu Vinaconex biết đến với dự án bất động sản quy mô lớn chất lượng cao khu thị Trung Hịa Nhân Chính Khu thị Splendora với diện tích 300 Khơng nhiều cơng ty có dự án bất động sản quy mô lớn dự án Splendora Vinaconex Cơng ty xây dựng quy trình sản xuất khép kín: Trong hoạt động sản xuất vật liệu xây dựng, Vinaconex có sản phẩm xi măng nhà máy xi măng Cẩm Phả, gạch lát Công ty đá ốp lát Vinaconex hay bê tông Công ty Vinaconex Xuân Mai… Trong hoạt động xuất nhập máy xây dựng, Vinaconex có đơn vị chuyên thực hoạt động ĐỊNH GIÁ Với giả định VCG ghi nhận phần doanh thu lợi nhuận từ dự sán N05 trình tái cấu Công ty thực thành công, Chúng tơi dự phóng lợi nhuận Cơng ty vào khoảng 442 tỷ VND EPS dự kiến năm 2010 đạt 2387 đồng/cổ phần Với mức PE trung bình ngành 14, mức giá hợp lý cho cổ phiếu VCG 33,419 VND/ cổ phiếu mức giá 46,400 VND/cổ phiếu Chúng khuyến nghị Bán cổ phiếu RỦI RO CHÍNH Hoạt động đầu tư VCG khơng hiệu ngun nhân chủ yếu khiến Công ty thua lỗ năm 2009 Bên cạnh đó, địn bẩy tài Cơng ty mức cao khiến hoạt động sản xuất kinh doanh Công ty gặp nhiều rủi ro, đồng thời hạn chế khả tiếp tục vay vốn Công ty Nguồn : VCG, TSC 38 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM Đơn vị: triệu VND Mơ hình thu nh p 2007 2008 2009 2010E Doanh thu 7,047,551 -6,085,549 9,583,214 -8,884,382 13,017,168 -11,249,788 14,318,884 -12,385,835 962,002 13.65% 698,832 7.29% 1,767,379 13.58% 1,933,049 13 % 81,125 451,870 180,240 180,240 Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp Biên lợi nhuận gộp Thu nhập hoạt động khác Chi phí bán hàng Chi phí QLDN Chi phí hoạt động khác Lợi nhuận trước thuế&lãi vay Thu nhập từ đầu tư Lãi vay ròng Thu nhập ròng từ tài Phần lãi/lỗ từ cty liên quan Lợi nhuận trước thuế T l thu l i nhu n Lợi nhuận sau thuế T1 l c t c L i nhu n gi l i Số cổ phiếu bình quân (Triệu) Số cổ phiếu cuối năm (Triệu) Thu nhập/cổ phiếu (VND) Cổ tức cổ phiếu thường (VND) Tỷ lệ trả cổ tức/LN (cp thường) Cash flow Statements Lợi nhuận ròng B ng cân đ i k toán 2008 2009 2010E 1,608,220 1,285,973 327,762 4,378,636 4,726,968 2,503,043 177,536 5,129,082 5,662,221 1,177,747 177,536 5,492,175 6,277,752 618,091 11,337,430 791,825 14,263,707 871,008 13,996,218 3,918,989 -987,951 2,931,037 10,838,065 -1,609,748 9,228,317 12,338,065 -2,843,555 9,494,510 8,390,880 22,659,347 3,746,641 27,238,665 3,746,641 27,237,369 3,115,178 6,934,099 926,719 10,975,996 9,092,788 1,636,491 1,499,852 171,685 186,204 -221,249 954,072 22,659,347 3,553,525 7,632,897 3,348,937 14,535,359 8,225,581 2,980,854 1,850,804 244,289 -72,937 958,697 1,496,872 27,238,665 3,553,525 8,483,449 2,147,833 14,184,806 8,225,581 3,330,110 1,850,804 244,289 276,320 958,697 1,496,872 27,237,369 36% NA 36% -137% 10% 79% Tài sản ngắn hạn Tiền & tương đương tiền Đầu tư tài Khoản phải thu Hàng tồn kho Chi phí trả trước, TSNH khác Tổng tài sản ngắn hạn -60,140 -98,212 -336,032 -357,972 -354,389 -39,254 -501,883 -21,600 -597,995 -579,554 -644,350 -213,469 589,344 124,919 529,007 307,589 434,037 409,051 897,498 280,520 -249,555 -305,949 -687,181 -588,955 -124,635 1,640 -278,130 -308,436 476,311 -41,745 545,698 -53,753 191,417 12,068 589,063 -147,266 9% 434,567 10% 399,055 -6% 5,821 25% 441,797 0% 434,567 0% 399,055 0% 5,821 5% 349,257 149,985 149,985 167,533 185,080 149,985 2,897 149,985 2,661 185,080 31 185,080 2,387 NA NA 0.00% 500 20.95% 2007 2008 2009 2010E 434,567 399,055 5,821 441,797 Lợi ích cổ đơng thiểu số Tổng vay nợ & VCSH Tài sản máy móc thiết bị Ngun giá Giá trị hao mịn Tài sản cố định ròng Tài sản đầu tư dài hạn khác Tổng tài sản 267,438 3,765,548 3,154,521 552,205 9,347,932 2,381,159 -971,710 1,409,449 8,485,315 19,242,696 Vay nợ ngắn hạn Vay ngắn hạn Khoản phải trả Nợ khác Tổng vay nợ ngắn hạn Vay nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Cổ phiếu thường Quỹ đầu tư phát triển Lợi nhuận giữ lại Các nguồn, quỹ khác Điều chỉnh tăng giảm: Khấu hao 971,710 16,241 621,797 1,233,807 Tăng trư ng ,t: su t (%) Thay đổi hàng tồn kho -3,154,521 -1,572,446 -935,253 -615,531 Tăng trưởng Doanh thu Thay đổi khoản phải thu -4,319,004 -725,624 -1,045,045 -442,275 Tăng trưởng EBITDA Thay đổi khoản phải trả 5,540,381 2,320,437 3,121,016 -350,553 -526,867 437,663 1,768,336 267,244 Tăng trưởng EBIT Tăng trưởng lợi nhuận ròng -9,904,247 -820,952 -2,002,023 -1,500,000 Tỷ suất LN gộp -267,438 -60,324 150,226 T: su t EBITDA T: su t EBIT Dòng tiền từ hoạt động KD 2007 1,930,959 4,869,280 671,101 7,471,340 8,962,690 1,762,741 1,499,852 59,889 342,054 -139,053 18,196,770 -10% -18% 107% -8% -8% -99% -99% -538% -538% 14% 7% 14% 14% 8% 6% 3% 6% 0.20% 0.02% 13.27% 1.62% Tăng trưởng EPS Thay đổi TSCĐ hữu hình Thay đổi đầu tư ngắn hạn -960,977 -575,793 -151,950 -11,132,661 -1,457,069 -2,003,747 -1,500,000 2,424,082 -131,174 1,195,218 ROE 25% 42,530 68,897 951,109 ROA 2% 24% 2% Thay đổi khoản nợ vay 1,930,959 1,184,219 438,347 Số ngày hàng tồn kho 189 194 184 185 Thay đổi nợ dài hạn 8,962,690 130,098 -867,207 Số ngày khoản phải thu 195 -92,513 -554,904 -264,962 -92,540 Số ngày khoản phải trả 292 167 285 144 248 140 250 13,267,748 697,136 1,452,504 -92,540 Vay nợ ròng/VCSH NA NA NA 51.30 14 NA NA Thay đổi đầu tư dài hạn Dòng tiền từ hoạt động Đ.Tư T: s Cổ phần phát hành Thay đổi quỹ khác Chia cổ tức cho cổ đơng Dịng tiền hoạt động T.chính Dịng tiền Tiền mặt đầu kỳ 1,608,220 -322,270 1,217,093 -1,325,296 1,608,220 1,285,973 2,503,043 Đ nh giá Tiền mặt cuối kỳ 1,608,220 1,285,973 2,503,043 1,177,747 PE PB Ước tinh dòng tiền tự Lợi nhuận ròng Cộng thêm chi phí hao (p)tăng TSLĐ, khơng kể tiền mặt (+) tăng VNNH (p) tăng nguyên giá TSMMTB Dòng tiền tự 39 Lợi suất cổ tức 434,567 399,055 5,821 441,797 971,710 -7,472,274 16,241 -2,251,421 621,797 -1,859,433 1,233,807 -1,057,807 7,471,340 3,504,656 3,559,363 -350,553 NA NA -2,381,159 -1,537,830 -6,919,077 -1,500,000 Chú thích: TSLĐ = tài sản lưu động; VNNH = vay nợ ngắn hạn; TSMMTB = Tài sản máy móc thiết bị; TSNH: Tài Sản Ngắn Hạn; VCSH: vốn chủ sở hữu; EBIT: lợi nhuận trước thuế lãi vay; EBITDA: Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao -975,816 130,702 -4,591,529 -1,232,756 Nguồn: Chứng Khoán Thăng Long Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM Lê Tất Thành Chuyên viên phân tích Email: thanhlt@thanglongsc.com.vn Mã: VNM { Sàn: HOSE Ý kiến phân tích: MUA Giá mục tiêu: 113,429 VND THỐNG KÊ 88.500 Giá ngày 6/4/2010 Ngành: Thực phẩm đồ uống Mơ hình kinh doanh: Các sản phẩm sữa Niêm yết từ 19/1/2006 Số cổ phiếu lưu hành 351.265.300 Số cố phiểu thực tế giao dịch 351.265.300 Vốn hóa (tỷ VND) 32.667 Giá cao 52 tuần (VND) 177.000 Giá thấp 52 tuần (VND) 64.000 KLGD trung bình 10 ngày % Thay đổi giá tháng 4.68% % Thay đổi giá tháng 9.82% % Thay đổi giá tháng 5.30% % Thay đổi giá 12 tháng 107.18% % Sở hữu nước 49.0% % Giới hạn sở hữu nước 49.0% Beta 52 tuần 0.81 Nguồn: TSC CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM – (VNM : HOSE) June 4, 2010 Mức tiêu thụ sữa thị trường Việt nam thấp so với nước khu vực giới hội thể tiềm tăng trưởng VNM dài hạn Trong ngắn hạn, doanh thu VNM dự báo có đột biến lớn kẻ từ năm 2003 VNM giành thị phần từ đối thủ cạnh tranh với sản phẩm sữa quan trọng Chúng dự báo EPS năm 2010 vào khoảng 7,903 đồng với mức PE trung bình ngành 14.34, dự báo VNM đạt giá 113,429 vào cuối năm Chúng khuyến nghị MUA cổ phiếu GIỚI THIỆU DOANH NGHIỆP VNM tiền thân Công ty Sữa, Café Miền Nam, trực thuộc Tổng Công ty Lương Thực Năm 1992, VNM chinh thức đổi tên thành Công ty cổ phần Sữa Việt Nam Hiện tại, VNM sản xuất kinh doanh nhóm sản phẩm sữa bột bột dinh dưỡng; sữa đặc; sữa nước (sữa tươi); sữa chua, kem phô mai; nước ép, sữa đậu nành; nước tinh khiết; cà phê DIỄN BIẾN MỚI Từ thông tin AC Nielsen, doanh thu nhóm sản phẩm (sữa nước, sữa đậu nành, sữa chua) thành phố lớn VNM hai tháng đầu năm 118.7 tỷ 111.6 tỷ đồng Trong đó, doanh thu tháng thành phố tăng trưởng gần 91% so với mức 58.6 tỷ đồng kỳ năm 2009 Xét tương quan với doanh nghiệp khác ngành, thi phần sữa nước (chiếm 34.6% doanh thu nội địa VNM) VNM gia tăng đáng kể so với tháng năm ngoái Thị phần sữa nước thành phố lớn Vinamilk T2/2009 46.6% T2/2010 53.2% Dutch Lady 47.6% 34.1% Mộc Châu 2.7% 3.3% Tân Viết Xuân 1.2% 2.2% Nutifood 1.0% 3.6% IDP 0.9% 3.6% 100% 100% Tổng cộng Nguồn: AC Nielsen Thông tin cập nhật Đại hội cổ đông 2009 VNM, kế hoạch doanh thu lợi nhuận năm 2010: Chỉ tiêu kế hoạch { Tỷ đồng Tổng doanh thu KH 2010 14,428 TH 2009 10,820 Tăng trưởng 33.3% Lợi nhuận trước thuế 3,137 2,731 14.9% Lợi nhuận sau thuế 2,666 2,376 12.2% Nguồn: VNM Kết kinh doanh quý I/2010, VNM đạt 3,305 tỷ đồng doanh thu (23% kế hoạch, tăng 56.7% so với kỳ) 817 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (vượt 30.6% kế hoạch, tăng 68.4% so với kỳ) ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ ĐIỂM NHẤN TÀI CHÍNH 2008 2009 2010E Assets 5,967 8,482 9,710 Equity 4,762 6,638 8,412 Gross Revenue 8,209 10,613 14,601 EBIT 1,379 2,476 3,206 • Đứng đầu ngành sữa thương hiệu, thị phần EAT 1,323 2,376 2,805 • Hệ thống phân phối rộng lớn EPS 7,546 6,765 7,908 Dividend 2,900 4,000 3,000 • Dần chiếm lĩnh nguồn nguyên liệu sữa tươi nước gia tăng thị phần sữa bột 5.83 11.09 15.29 PE PB 1.56 4.08 5.39 Sales Growth 23.5% 29.3% 37.6% EPS Growth 29.6% p5.0% 16.8% Gross Profit Margin 31.6% 36.5% 0.0% Net Profit Margin 15.2% 22.4% 19.2% Return on Total Asset 22.4% 33.0% 30.9% Return on Equity 28.1% 43.1% 39.7% Dividen Yield % 7.0% 5.3% NA Nguồn: VNM, TSC • Mức tiêu thụ thụ sữa bình qn đầu người cịn thấp, 11 kg/ người/ năm • Ngành Sữa Chính Phủ quan tâm đầu tư phát triển • Sản phẩm đáp ứng nhu cầu người tiêu dùng vị yêu cầu môi trường, chất lượng ĐỊNH GIÁ Chúng tơi ước tính doanh thu năm 2010 VNM tăngg 37.1%, cao từ năm 2003 trở lại việc VNM giành thị phần từ đối thủ cạnh tranh Dutch Lady với sản phẩm quan trọng Do VNM cổ phiếu quan tâm phổ biến, sử dụng số PE công ty ngành giới 14.34 Với EPS 2010 dự báo mức 7,903 đồng, xác định giá mục tiêu cuối năm VNM 113,429 đồng Mức giá cao 28.17% so với giá đóng cửa ngày 6/4/2010 Chúng tơi khuyến nghị MUA cổ phiếu RỦI RO CHÍNH • Phụ thuộc vào nguồn nguyên liệu nhập • Rủi ro vệ sinh an tồn thực phẩm • Chính sách quản lý giá Chính Phủ thay đổi gây bất lợi cho doanh nghiệp ngành 40 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM • Rủi ro đầu tư tài ngắn hạn vào chứng khốn niêm yết chưa niêm yết TỔNG HỢP TÀI CHÍNH 2008 8,208,982 (5,610,969) 2,598,013 2009 10,613,771 (6,735,062) 3,878,709 2010E 14,601,060 (9,490,689) 5,110,371 (1,052,308) (297,804) 1,378,074 264,810 (197,621) 67,189 130,173 p 1,445,263 122,615 8.5% 1,322,648 2,900 814,348 (1,245,476) (292,942) 2,476,250 439,936 (184,828) 255,108 143,031 (7,072) 2,731,358 355,291 13.0% 2,376,067 4,000 971,067 (1,635,319) (365,027) 3,206,183 189,460 (90,359) 99,101 102,157 (6,000) 3,305,284 499,899 15.1% 2,805,385 3,000 1,741,097 87,638 175,276 7,546 2,900 38.4% 263,263 351,250 6,765 4,000 59.1% 353,006 354,763 7,908 3,000 37.9% 2008 1,322,648 2009 2,376,067 2010E 2,805,385 1,117,999 (1,775,342) (700,082) 784,280 749,503 225,023 463,577 (325,744) 755,043 3,493,966 279,516 (1,026,735) (8,762) (655,323) 1,394,081 Thay đ i TSCĐ h u hình Thay đ i đ"u tư ng%n h n Thay đ i đ"u tư dài h n Dòng ti n t ho t đ ng Đ.Tư (3,326,221) (374,002) (570,657) (4,270,880) (818,379) (1,940,251) (31,822) (2,790,452) (1,000,999) 372,047 (19,281) (648,234) C ph"n phát hành Thay đ i qu( khác Thay đ i kho n n vay Thay đ i n dài h n Chia c t c cho c đơng Dịng ti n ho t đ ng T.chính 3,862,678 146,812 188,222 181,930 (519,611) 3,860,031 1,700,452 70,819 (174,939) 74,395 (2,286,760) (616,033) 375,907 285,643 59,691 43,931 (1,687,156) (921,983) 338,654 p 338,654 87,481 338,654 426,135 (176,136) 426,135 249,999 2008 1,322,648 1,117,999 (2,474,949) 972,502 2009 2,376,067 225,023 146,180 580,104 2010E 2,805,385 279,516 (1,036,319) (595,632) (2,725,543) (519,792) (733,387) (1,787,343) 2,807,582 719,563 Mô hình thu nh p (t: VND) Doanh thu thu n Giá v n hàng bán L i nhu n g p Biên l i nhu n g p Thu nh p ho t đ ng khác Chi phí bán hàng Chi phí QLDN Chi phí ho t đ ng khác L i nhu n trư c thu &lãi vay Thu nh p t) đ"u tư Lãi vay ròng Thu nh p rịng t tài L i nhu n trư c thu Thu thu nh p L i nhu n sau thu L i ích c a c đơng thi u s C t c tr (VND/c phi u) L i nhu n gi l i S c phi u bình quân (m) S c phi u cu i năm (m) Thu nh p/c phi u (VND) C t c c phi u thư ng (VND) T l tr c t c/LN (cp thư ng) Báo cáo dòng ti n L i nhu n ròng Đi u ch nh tăng gi m: Kh u hao Thay đ i hàng t$n kho Thay đ i kho n ph i thu Thay đ i kho n ph i tr Dòng ti n t ho t đ ng KD Dòng ti n thu n Ti n m t đ"u kỳ Ti n m t cu i kỳ Dòng ti n thu n d phóng L i nhu n rịng C ng thêm chi phí kh!u hao (-)tăng TSLĐ, khơng k ti n m t (+) tăng VNNH (-) tăng nguyên giá TSMMTB Dòng ti n t 41 31.6% 36.5% Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 35.0% Đơn vị: Triệu VND 2008 2009 2010E 338,654 374,002 646,385 1,775,342 53,222 3,187,605 426,135 2,314,253 728,634 1,311,765 288,370 5,069,157 250,000 1,942,206 876,588 2,338,500 150,000 5,557,294 2,725,543 (1,117,999) 1,607,544 1,171,810 5,966,959 3,245,335 (1,343,022) 1,902,313 1,510,566 8,482,036 3,978,722 (1,622,538) 2,356,184 1,796,637 9,710,115 188,222 709,816 74,464 972,502 181,930 4,761,913 1,752,757 869,697 803,037 1,336,422 50,614 5,966,959 13,283 1,455,475 83,848 1,552,606 256,325 6,637,739 3,512,653 1,756,283 892,344 476,459 35,366 8,482,036 72,974 809,000 75,000 956,974 300,256 8,412,241 3,547,626 2,036,649 2,010,573 817,394 40,643 9,710,115 Tăng trư ng & t: su t (%) Tăng trư ng Doanh thu Tăng trư ng EBITDA Tăng trư ng EBIT Tăng trư ng l i nhu n ròng Tăng trư ng EPS T1 su t LN g p T1 su t EBITDA T1 su t EBIT 2008 23.5% 2009 29.3% 2010E 37.6% 44.6% 29.6% 29.6% 31.6% 95.8% 90.3% {5.0% 36.5% 21.1% 18.0% 16.8% 0.0% 17.0% 25.8% 0.0% Các ch s ROE ROA S ngày hàng t/n kho S ngày kho n ph i thu S ngày kho n ph i tr Vay n ròng/VCSH Đ che ph lãi vay - EBIT(x) 2008 28.1% 22.4% 112.9 28.9 42.4 24.2% 51.8 2009 43.1% 33.0% 84.3 23.7 43.4 27.3% 411.4 2010E 39.7% 30.9% 70.2 25.5 31.4 14.9% 287.4 Đ nh giá so sánh PE PB L i su t c t c 2008 5.83 1.56 7.0% 2009 11.09 4.08 5.3% 2010E 15.29 5.39 NA B ng Cân Đ i K Toán (t: VND) Tài s n ng8n h n Ti n & tương đương ti n Đ"u tư tài Kho n ph i thu Hàng t$n kho Chi phí tr trư c, TSNH khác T ng tài s n ng8n h n Tài s n c đ nh Nguyên giá Tr) kh u hao lũy k Tài s n c đ nh ròng Tài s n dài h n khác T ng Tài S n Vay n ng8n h n Vay ng%n h n Kho n ph i tr N khác T ng vay n ng8n h n Vay n dài h n V n ch s h9u C phi u thư ng Qu( đ"u tư phát tri n L i nhu n gi l i Ngu$n ngân sách & qu( khác L i ích c đông thi)u s T ng vay n & VCSH Notes: CA = current assets; CL = current liabilities; PEaC = Property and Equipment at Cost Source: Thang Long Securities Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM Nguyen Manh Tu Chuyên viên phân tích Email: tunm@thanglongsc.com.vn Mã: VSH{ Sàn: HSX Ý kiến phân tích: GIỮ Giá mục tiêu: VND 15,059 THỐNG KÊ CỔ PHIẾU Giá ngày 6/4/2010 14,400 Ngành: Điện – Năng lượng Mơ hình kinh doanh: Đầu tư – xây dựng – khai thác Thuỷ điện Niêm yết từ 07/18/2005 Số cổ phiếu lưu hành 125,000,000 Số cố phiểu thực tế giao dịch Vốn hóa (tỷ VND) 3,176 Giá cao 52 tuần (VND) 44,900 Giá thấp 52 tuần (VND) 15,000 KLGD trung bình 10 ngày 568,534 % Thay đổi giá tháng 7.14% % Thay đổi giá tháng 12.9% % Thay đổi giá tháng 145.16% % Thay đổi giá 12 tháng 87.74% % Sở hữu nước 23.86% % Giới hạn sở hữu nước 49% Beta 52 tuần 0.84 Nguồn: TSC CTCP THUỶ ĐIỆN VĨNH SƠN – SƠNG HINH June 4, 2010 Chúng tơi định giá VSH mức 15,059 đồng/cp, cao 4.58% giá đóng cửa ngày 6/4/2010 Chúng khuyến nghị GIỮ cổ phiếu với hai điểm nhấn quan trọng (i) định giá cở sở thận trọng (ii) từ năm 2011 cơng ty có khoản tiết kiệm chi phí khoảng 40 tỷ khấu hao giảm GIỚI THIỆU CƠNG TY Cơng ty cổ phần Thủy Điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh tên gọi đổi từ tháng 7/2000 Nhà máy Thủy Điện Vĩnh Sơn trực thuộc Cơng Ty Điện lực III Cơng ty có tổ máy hoạt động, cung cấp sản lượng điện 600 triệu KWh vào lưới điện quốc gia năm Tính thời điểm tại, cơng ty cung cấp khoảng 0.9% công suất phát điện 1.1% sản lượng điện thương phẩm quốc gia Trong lĩnh vực sản xuất kinh doanh điện, sản lượng điện năm tăng cao vượt kế hoạch đề ra, năm 2007 đạt 658.686 triệu KWh, năm 2008 đạt 859.167 triệu KWh, năm 2009 đạt 923.810 triệu KWh, với doanh thu năm 2009 606.25 tỷ đồng tăng 118.63% so với kế hoạch đề Cuối năm 2009, công ty phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ : 1, tăng vốn điều lệ lên 2,062 tỷ đồng Việc mở rộng hồ C nhà máy Vĩnh Sơn góp phần nâng tổng sản lượng lên thêm 78 triệu KWh, ngồi cơng ty cịn chấp thuận chủ trương đầu tư số dự án thuỷ điện khác DIỄN BIẾN MỚI Kết sản xuất kinh doanh quý 1: sản lượng điện sản xuất đạt 191,17 triệu KWh giảm 28% so với kỳ 2009, tính riêng tháng đạt 63,3 triệu KWh Doanh thu điện tháng đạt 32,65 tỷ đồng, tính lũy kế quý I/2010 98,85 tỷ đồng, tính tạm thời 90% hợp đồng cũ Mực nước hồ chứa thấp mực nước hoạt động bình thường: Theo VSH, thời điểm 1/4/2010, mức nước hồ Vĩnh Sơn (A,B,C) hồ Sông Hinh mức nước hoạt động bình thường Cụ thể mực nước tại/mực nước hoạt động bình thường hồ là: 774.43/775, 824.08/826, 976.29/981, 206.97/209 Mực nước thấp so với kỳ năm 2009, dẫn tới sản lượng điện kỳ năm trước Hợp đồng bán điện với EVN: Hiện VSH trình đàm phán ký lại hợp đồng mua bán điện với EVN, giá bán điện EVN vừa tăng 6,8% Điều dẫn tới có nhiều khả VSH thành công việc đàm phán nâng giá bán điện cho EVN, dự báo tăng khoảng 5% (Giá bán điện hợp đồng cũ 476đ cho tháng 7,8,9 580đ cho tháng cịn lại) Tình hình đầu tư: Dự án thuỷ điện Thượng Kon Tum (220MW), dự án thuỷ điện Vĩnh Sơn 2,3(96MW) thi công phần hạ tầng đường lộ Dự kiến dự án Vĩnh Sơn hoàn thành vào vận hành vào quý 4/2011 Dự án Thượng Kon Tum hoàn thành năm 2014 ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Là đơn vị lớn ngành điện với tổng sản lượng điện lên đến 900 triệu KWH/năm 2009, tương đương 2.4% cơng suất quốc gia Trong đó, nhu cầu điện phục vụ cho hoạt động sản xuất tiêu dùng tăng nhanh với tốc độ 16p17%/năm Năm 2010, dự báo nhu cầu điện tăng 18% Đây sở tạo tiền đề cho doanh thu bán điện cơng ty tăng trưởng ổn định đột biến NHỮNG ĐIỂM NHẤN TÀI CHÍNH 2008 2009 2010E Tài sản 2,459 2,483 2,524 Vốn sở hữu 2,022 2,142 2,214 Doanh thu 202.1 305.9 281.5 EBIT 240.9 359.6 329 EAT 323.7 370.9 256.8 EPS 1,982 2,697 1,564 Cổ phần cổ phiếu 600 2,400 1,800 PE 25 10.3 9.8 PB 3.2 1.8 1.4 %Tăng doanh thu p15% 30.7% p3.7% % Tăng EPS p14% 44.4% p42% % Lãi biên gộp 54.6% 63.6% 60.4% % Lãi biên ròng 68.7% 76.5% 69.5% ROA 10.4% 14.9% 12.8% ROE 12.7% 17.3% 14.6% Lãi cổ tức Source : Company, TSC 42 Một điểm nhấn quan trọng cơng ty khấu hao xong tồn thiết bị máy móc nhà máy thuỷ điện Vĩnh Sơn – Sơng Hinh Theo ước tính chúng tơi, bắt đầu năm 2011 VSH có lợi nhuận hoạt động cao giảm 40 tỷ đồng tiền khấu hao Việc đàm phán ký lại hợp đồng mua bán điện với EVN mở khả tăng doanh thu lợi nhuận giá bán tăng lên Chúng tơi kỳ vọng VSH tăng 5% giá bán cho EVN năm 2010 cung khơng đủ cầu ĐỊNH GIÁ Chúng tơi ước tính giá trị cổ phiếu VSH 15,059 đ/cp dựa giả định PE 2010F lần ước tính EPS năm 2010 đạt 1,672 VNĐ Chúng lưu ý đánh giá thận trọng VSH cổ phiếu ưa thích khối nhà đầu tư nước ngồi PE nhóm cổ phiếu ngành sản xuất điện thị trường giới mức 12.9 (Yahoo Finance 14/04) RỦI RO CHÍNH Hiện cơng ty đàm phán lại hợp đồng mua bán điện với EVN Nếu giá bán thấp so với dự báo, doanh thu lợi nhuận công ty giảm so với kỳ vọng Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM TỔNG HỢP TÀI CHÍNH Mơ hình thu nh p (VND) Doanh thu thu n Giá v n hàng bán L i nhu n g p Biên l i nhu n g p Thu nh p ho t đ ng khác Chi phí bán hàng Chi phí QLDN Chi phí ho t đ ng khác L i nhu n trư c thu &lãi vay Đơn vị: Triệu đồng 2007 370,162 -168,040 202,122 55% 12 -7,606 -3 2008 483,680 -177,685 305,995 63% 72 -10,168 -21 2009 465,834 -184,318 281,516 60% 106 -14,556 -6 2010E 497,045 -193,847 303,197 61% 0 -14,911 194,525 295,878 267,059 288,286 Nguyên giá Thu nh p t) đ"u tư Lãi vay ròng Thu nh p ròng t tài L i nhu n trư c thu Thu thu nh p L i nhu n sau thu L i ích c a c đông thi u s C t c tr (VND/c phi u) L i nhu n gi l i 75,835 -15,980 59,855 254,379 -560 -0.2% 254,939 1.400 62,447 100,549 -26,545 74,004 369,882 -739 -0.2% 370,620 1.800 123,131 82,105 -19,280 62,825 329,884 12,621 3.8% 323,741 1.500 14,379 82,000 -17,055 64,945 353,231 12,363 3.5% 340,868 1.500 31,506 S c phi u bình quân (m) S c phi u cu i năm (m) Thu nh p/c phi u (VND) C t c c phi u thư ng (VND) T l tr c t c/LN (cp thư ng) 130,750 137,494 1.950 137,494 137,494 2.696 171,868 206,241 1.884 206,241 206,241 1.653 Tr) kh u hao lũy k Tài s n c đ nh ròng Tài s n dài h n khác T ng Tài S n Vay n ng8n h n Vay ng%n h n Kho n ph i tr N khác T ng vay n ng8n h n Vay n dài h n V n ch s h9u C phi u thư ng Qu( đ"u tư phát tri n 1.400 1.800 1.500 1.500 71.80% 66.78% 79.63% 90.8% Báo cáo dòng ti n L i nhu n ròng Đi u ch nh tăng gi m: Kh u hao Thay đ i hàng t$n kho Thay đ i kho n ph i thu Thay đ i kho n ph i tr Dòng ti n t ho t đ ng KD 2007 254,939 139,002 2,403 -41,139 12,119 367,325 2008 370,620 150,838 2,529 -28,812 -10,260 484,916 2009 323,741 151,010 306 -359 18,422 493,120 2010E 340,868 151,708 -1,249 -2,355 -30,039 458,934 -24,661 -452,826 -10,419 -14,602 -315,000 451 -79,894 40,000 -3,569 -5,000 -67,568 -487,906 -329,151 -43,462 -72,568 519,036 -6,159 -19,910 -107,978 -91,037 71,500 -39 2,943 -89,013 -322,275 266,809 2,201 -73,303 24,264 -521,337 0 30,000 -309,362 Các ch s ROE ROA S ngày hàng t/n kho S ngày kho n ph i thu S ngày kho n ph i tr Vay n ròng/VCSH 293,952 -336,884 -301,366 -279,362 Đ che ph lãi vay - EBIT(x) 173,371 53,510 228,784 -181,119 228,784 47,989 148,292 47,989 196,281 107,004 196,281 303,285 254,939 139,002 370,620 150,838 323,741 151,010 340,868 151,708 -38,735 -7,791 -26,283 -7,317 -53 -54,881 -3,603 -30,039 Thay đ i TSCĐ h u hình Thay đ i đ"u tư ng%n h n Thay đ i đ"u tư dài h n Dòng ti n t ho t đ ng Đ.Tư C ph"n phát hành Thay đ i qu( khác Thay đ i kho n n vay Thay đ i n dài h n Chia c t c cho c đơng Dịng ti n ho t đ ng T.chính Dịng ti n thu n Ti n m t đ"u kỳ Ti n m t cu i kỳ Dịng ti n thu n d phóng L i nhu n rịng C ng thêm chi phí kh!u hao (-)tăng TSLĐ, không k ti n m t (+) tăng VNNH (-) tăng nguyên giá TSMMTB Dòng ti n t 43 -126,093 -262 -8,388 -5,000 221,323 487,596 411,429 453,934 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 B ng Cân Đ i K Toán (VND) Tài s n ng8n h n Ti n & tương đương ti n Đ"u tư tài Kho n ph i thu Hàng t$n kho Chi phí tr trư c, TSNH khác T ng tài s n ng8n h n Tài s n c đ nh L i nhu n gi l i Ngu$n ngân sách & qu( khác L i ích c đơng thi)u s T ng vay n & VCSH Tăng trư ng & t: su t (%) Tăng trư ng Doanh thu Tăng trư ng EBITDA Tăng trư ng EBIT Tăng trư ng l i nhu n ròng Tăng trư ng EPS T1 su t LN g p T1 su t EBITDA T1 su t EBIT Đ nh giá so sánh PE PB L i su t c t c 2007 2008 2009 2010E 228,784 510,685 70,558 23,362 49 833,438 47,989 825,685 99,350 20,832 69 993,926 196,281 785,685 99,715 20,526 63 1,102,270 303,285 785,685 102,132 21,775 1,212,877 2,896,959 1,324,417 1,572,543 53,469 2,459,449 2,897,222 1,475,255 1,421,967 67,358 2,483,250 2,905,610 1,626,265 1,279,345 142,432 2,524,047 2,910,610 1,777,973 1,132,637 210,000 2,555,515 101,279 21,808 69 123,156 314,007 2,022,286 1,374,943 104,222 11,476 141 115,838 224,994 2,142,418 1,374,943 71,500 30,918 29,724 315 60,957 249,258 2,213,832 2,062,412 21,500 30,918 0 30,918 279,258 2,245,338 2,062,412 21,500 260,966 309,637 112,041 143,547 386,377 2,459,449 386,338 2,483,250 17,879 2,524,047 17,879 2,555,515 -15.2% 30.7% -3.7% 6.7% -18.2% -5.9% -55.4% 54.6% 52.1% 45.4% 38.2% 63.3% -9.7% -12.6% -30.1% 60.4% 7.9% 5.3% -12.3% 61.0% -47.4% -38.8% -42.7% -42.0% 12.7% 10.4% 51 25 17.3% 14.9% 43 46 14.6% 12.8% 41 47 15.2% 13.3% 41 74 21.6% 15.9% 14.0% 13.8% 25 3.17 14% 10.38 1.8 18% 9.68 1.42 15% 9.07 1.37 15% Notes: TSLĐ = tài s n lưu đ ng; VNNH = vay n ng%n h n; TSMMTB = Tài s n máy móc thi t b ; TSNH: Tài S n Ng%n H n; VCSH: v n ch s h u; EBIT: l i nhu n trư c thu lãi vay; EBITDA: L i nhu n trư c thu , lãi vay kh u hao Ngu$n: Ch ng Khoán Thăng Long Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRI N V NG VI T NAM S6N PH?M S n ph!m đư c phát tri n d a phiên b n trư c có tên g i Báo cáo L m phát Chính sách Ti n t hàng tháng Trong phiên b n m i Tri n v ng Vi t nam, g%n chuy n đ ng kinh t v i di n bi n th trư ng ch ng khoán S thay đ i ph n ánh nh ng k t qu nghiên c u th c nghi m c a v m i liên h ch t ch gi a ch s th trư ng nh ng thay đ i v ch s l m phát sách ti n t Bình lu n v kinh t bao g$m l m phát, sách ti n t nh ng chuy n d ch kinh t đư c vi t b i Ph m Th Anh (Ti n s( Kinh t , ĐH Manchester, Anh) Bình lu n v nh ng tác đ ng t i th trư ng ch ng khoán đư c vi t b i Quách M nh Hào (Ti n s( Kinh t Tài chính, ĐH Birmingham, Anh) Ch ng khốn Thăng Long phát hành báo cáo này, nh ng sai sót n u có thu c v tác gi Chúng cám ơn khách hàng đ c g&i ph n h$i v s n ph!m c a chúng tơi KHỐI PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ Chúng cung cấp nghiên cứu kinh tế cổ phiếu Nhóm nghiên cứu kinh tế phụ trách Phạm Thế Anh (Tiến sỹ, Manchester, UK) đưa báo cáo định kỳ vấn đề kinh tế vĩ mơ, sách tiền tệ thị trường trái phiếu Nhóm nghiên cứu cổ phiếu Đỗ Hiệp Hòa (MBA Hawaii; ứng viên CFA III) phụ trách đưa báo cáo công ty niêm yết, công ty tiềm ngành Khối Phân tích Tư vấn đầu tư đưa bình luận nhận định thị trường thơng qua hai tin The Investor Daily The Investor Journal Weekly CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHĨAN THĂNG LONG Được thành lập vào năm 2000, Công ty CP Chứng khốn Thăng Long cơng ty chứng khốn Việt Nam Cơng ty thành lập theo Luật chứng khoán Việt Nam, cung cấp dịch vụ bao gồm: môi giới, nghiên cứu tư vấn đầu tư, nghiệp vụ ngân hàng đầu tư, nghiệp vụ thị trường vốn Với 400 nhân viên làm việc văn phòng Hà Nội, Hồ Chí Minh, Hải Phịng vùng chiến lược khác, Thăng Long Công ty Chứng khoán biết tới nhiều Việt nam Khách hàng bao gồm nhà đầu tư cá nhân tổ chức, tổ chức tài doanh nghiệp nước Là thành viên tập đồn MB bao gồm Ngân hàng MB, Cơng ty Địa ốc MB, Công ty quản lý tài sản MB Công ty Quản lý quỹ MB Capital, Thăng Long có nguồn lực lớn người, tài cơng nghệ để cung cấp cho khách hàng sản phẩm dịch vụ phù hợp mà cơng ty chứng khốn khác cung cấp Từ thành lập, Thăng Long nhìn nhận là: • • • Cơng ty mơi giới hàng đầu, đứng thứ thị phần môi giới năm 2009 Cơng ty nghiên cứu có tiêng nói thị trường với đội ngũ chuyên gia phân tích có kinh nghiệm, cung cấp sản phẩm nghiên cứu kinh tế thị trường chứng khoán Nhà cung cấp đáng tin cậy dịch vụ nghiệp vụ ngân hàng đầu tư cho công ty vừa nước VĂN PHỊNG Trụ sở Cơng ty: Tầng 2, Tịa nhà Toserco, 273 Kim Ma St., Ba Dinh, Hanoi Phone: +84(4) 3726 2600 Website: www.thanglongsc.com.vn Trụ sở Phân tích: Tầng 4, Tòa nhà Vinaconex, 34 Lang Ha St., Ba Dinh, Hanoi Phone: +84(4) 4456 8668 E: research@thanglongsc.com.vn QUYỀN TỪ CHỐI Quan điểm thể báo cáo (các) tác g iả không t hiết liên hệ với q uan điểm t c Cơng ty Chứng khốn Thăng Long Những lập luận thể quan điểm báo cáo thay đổi lúc mà không cần phải báo trước Các tác giả dựa vào thông tin từ nguồn coi đáng tin cậy, dù họ không kiểm chứng cách độc lập nguồn tin Những khuyến nghị báo cáo hiểu dành cho khách hàng Cơng ty Chứng khốn Thăng Long Báo cáo không nên coi sở để đưa khuyến nghị mua, bán đăng ký đấu giá Báo cáo không nên phân phát thêm toàn phần dù với mục đích Khơng có cân nhắc đưa liên quan tới mục tiêu đầu tư, tình hình tài hay nhu cầu cụ thể người nhận © Bản quyền Cơng ty Chứng khoán Thăng Long 2006{2010, TẤT CẢ QUYỀN ĐƯỢC ĐẢM BẢO Từng phần toàn báo cáo không chế biến lại, lưu giữ phân phát hình thức hay phương tiện mà khơng phép Cơng ty Chứng khốn Thăng Long 44 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546