Vietnam outlookthang62010

TRIỂN VỌNG VIỆT NAM Phát hành hàng tháng Số này: Tháng 6/2010 Ngày phát hành: June 4, 2010 Phạm Thế Anh, Kinh tế trưởng T: (844) 4456 8668 ext 6669 E: anhpt@thanglongsc.com.vn Với bình luận thị trường Quách Mạnh Hào T: (844) 4456 8668 ext 6666 E: quachhao@thanglongsc.com.vn Xem thơng tin thêm trang cuối TĨM TẮT Kinh tế Việt Nam tiếp tục cải thiện nhiều khía cạnh Trong tháng 5, tăng trưởng sản lượng công nghiệp tiếp tục trì mức cao; tỉ lệ lạm phát mức thấp tháng thứ hai liên tiếp; thâm hụt thương mại thấp giải ngân FDI đạt mức cao; thị trường ngoại hối ổn định lãi suất có xu hướng giảm nhẹ Chúng tơi kì vọng kinh tế tiếp tục vận hành tốt tháng quý năm 2010 Sự cải thiện khoản chung kinh tế diễn chậm so với mong đợi mặt lãi suất khó để giảm Bên cạnh đó, tác động khủng hoảng nợ châu Âu lo ngại bong bóng tài sản Trung quốc tạo sóng giảm giá thị trường chứng khốn giới Chúng tơi tiếp tục nhìn nhận Việt nam hội mua, với cách nhìn thận hội tăng trưởng năm 2010 Kinh tế CPI tháng tăng 0,27% so với tháng trước Lạm phát tính theo kì năm trước giảm tháng thứ hai liên tiếp Lạm phát thấp tháng tiếp tục chủ yếu giảm sút giá lương thực & thực phẩm (0,12%) Sản lượng công nghiệp tăng trưởng mạnh tháng thứ liên tiếp Trong tháng năm, tốc độ tăng trưởng ước đạt 13,8% so với kì năm ngối Con số thâm hụt thương mại thức tháng điều chỉnh giảm 0,09 tỉ $ so với ước tính ban đầu Ước tính thâm hụt thương mại tháng thấp cách bất ngờ, vào khoanrgh 0,75 tỉ $, nhờ xuất vàng đá quý tăng mạnh FDI giải ngân tháng đầu năm đạt 4,5 tỉ $, tăng 7,1% so với kì năm ngối Thị trường ngoại hối kì vọng tiếp tục ổn định tháng tới Chính sách tiền tệ mở rộng thực hiện, với khoảng 21.000 tỉ đồng bơm thông qua hoạt động thị trường mở tháng Lãi suất ngắn hạn có xu hướng nhưng khơng nhiều kì vọng Các mơ hình chúng tơi dự báo lạm phát tháng vào khoảng 0,25-0,37% Thị trường chứng khoán Kinh tế ổn định tiếp tục sở để củng cố niềm tin sách tiền tệ mở rộng sử dụng phần cịn lại năm Bài tốn giảm lãi suất chưa có lời giải Thị trường chứng khốn phản ứng tích cực với mở rộng tín dụng, điều khơng phải chuyện sớm chiều Tác động khủng hoảng nợ châu Âu khả bong bóng tài sản Trung quốc chế ngụ thị trường chứng khốn tồn cầu Trong bối cảnh ảm đạm thị trường chứng khoán tồn cầu, thị trường chứng khốn Việt nam tiếp tục địa hấp dẫn nhà đầu tư nước Chúng tơi tiếp tục nhìn nhận thị trường Việt nam hội mua lớn Các mơ hình kỹ thuật cho thấy thị trường trình điều chỉnh trình nhiều khả kéo dài hết nửa đầu tháng Sáu Phân tích cổ phiếu • Giới thiệu số báo cáo Phân tích cổ phiếu phát hành tháng Năm Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM LẠM PHÁT CPI tháng thức cơng bố tăng 0,27% so với tháng trước Con số sát với dự báo từ 0,23-0,32% hồi đầu tháng Trong đó, tỉ lệ lạm phát tính theo kì năm ngối giảm tháng thứ hai liên tiếp Trong tháng 5, số 9,05%, giảm từ 9,46% tháng 9,23% tháng Tốc độ tăng thấp CPI gần đóng góp chủ yếu giảm giá nhóm hàng lương thực & thực phẩm Trong tháng 5, giá nhóm hàng giảm 0,12% giá nhóm hàng phi lương thực lại tăng 0,53% Dấu hiệu cho thấy sức ép lạm phát giảm tháng gần nhiên chưa hoàn toàn biến Khi giá lương thực & thực phẩm, chiếm tỉ trọng tới gần 40% giỏ hàng tính CPI có tính mùa vụ cao, tăng sức ép lạm phát quay trở lại Hình 1: Chỉ số giá tiêu dùng 2009-2010 (%) 21 17.5 18 month change 14.8 15 12 month change 11.3 12 9.2 6.5 5.6 3.9 1.2 0.3 0.4 0.3 0.6 3.3 0.5 4.4 3.0 2.0 2.4 1.4 0.2 0.6 0.4 0.5 7.6 8.5 9.5 9.2 9.0 2.0 1.4 0.8 0.1 0.3 May-10 Apr-10 Mar-10 Feb-10 Jan-10 Dec Oct Nov Sep Aug Jul Jun May Apr -0.2 Mar Jan -3 Feb Nguồn: GSO Hình 2: Chỉ số giá lương thực phi lương thực năm 2009-2010 (%, so với tháng trước) 3.5 Food & food stuff 3.0 Non-food 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 Apr-10 May-10 Mar-10 Feb-10 Dec Nov Oct Sep Aug Jul Jun May Jan-10 -1.0 Apr Mar Feb -0.5 Jan 0.0 Nguồn: GSO Các nhóm hàng có đóng góp lớn vào gia tăng giá hàng phi lương thực & thực phẩm tiếp tục vật liệu xây dựng nhóm hàng “khác” Giá nhà vật liệu xây dựng tăng 1,46%, giảm so với mức 2,51% tháng 4, sốt giá thép vật liệu xây dựng khác gần Trong đó, giá nhóm hàng “khác” tăng mạnh khoảng 1,91% Dịch vụ nhà hàng đồ dùng gia đình có mức giá tăng vừa phải Giá dịch vụ nhà hàng tăng 0,53% giá đồ dùng gia đình tăng 0,39% Hầu hết nhóm hàng cịn lại có mức tăng 0,35% Sản lượng khai thác dầu tăng lo ngại khủng hoảng nợ châu Âu ảnh hưởng đến tiến trình phục hồi kinh tế giới làm cho giá dầu giới giảm mạnh tháng qua Giá dầu thô giao Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM giảm xuống mức xấp xỉ 70 $/thùng Giá xăng nước giảm nhẹ ngày cuối tháng Nếu giá dầu giới tiếp tục trì quanh mức tại, chúng tơi kì vọng giá xăng dầu nước tiếp tục điều chỉnh giảm thời gian tới Nếu điều xảy ra, giúp cho lạm phát tháng tới tiếp tục mức thấp Lãi suất có khả giảm dần Ngân hàng Nhà nước (NHNN) tiếp tục thực sách hỗ trợ tăng trưởng Hình 3: Giá dầu thơ giới (FOB) giá xăng dầu nước (A92) 90 21 75 18 60 15 12 45 30 World crude oil (USD per barrel, left scale) 4-Jun 30-Apr 26-Mar 19-Feb 15-Jan 11-Dec 6-Nov 2-Oct 28-Aug 19-Jun 24-Jul 15-May 10-Apr 6-Mar 15 Nguồn: EIA MoF Các số kinh tế khác Sản lượng công nghiệp Sản lượng cơng nghiệp có tháng thứ liên tiếp đạt tốc độ tăng trưởng cao So với kì năm ngối, sản lượng cơng nghiệp tháng tăng 13,8% Giá trị sản lượng công nghiệp tháng đầu năm ước đạt 301,759 tỉ đồng theo giá so sánh, tăng 13,6% so với kì năm ngối Trong khu vực kinh tế nước ngồi có mức tăng 16,7%, tiếp đến khu vực kinh tế tư nhân với tốc độ tăng 12,4%, cuối khu vực kinh tế nhà nước với tốc độ tăng đạt 9,8% Sự gia tăng mạnh sản lượng công nghiệp gần tín hiệu tốt cho tăng trưởng kinh tế quý 3.8 3.3 Apr-10 May-10 13.8 14 13 Mar-10 17.8 1-month change -16.6 Jan-10 -4.6 -1.3 Feb-10 4.6 13.4 3.6 Nov Dec 13 11.9 3.2 Oct Jul 12.5 7.6 Jun Sep 8.2 10.6 7.2 May 12-month change Aug 5.6 Apr Mar 2.4 14.9 Feb -4.4 Jan 35 30 25 20 15 10 -5 -10 -15 -20 28.4 Chart 4: Tăng trưởng sản lượng công nghiệp năm 2009-2010 (%) Nguồn: GSO Trong tháng có nhiều ngành sản xuất đạt mức tăng so với tháng trước Cụ thể, sản xuất thép, vải sợi tổng hợp, giầy thể thao vải cotton ngành có tốc độ tăng cao từ 10-15% Dầu thô giầy da đạt mức tăng trưởng khoảng 5-6% Những số cho thấy bên cạnh khai thác dầu thơ, kì vọng tốc độ tăng trưởng cao ngành dệt may, giầy dép, công nghiệp xây dựng quý Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM Hình 5a: Sản lượng theo tháng số ngành (triệu tấn) Coal 6.0 Crude oil Cement Steelrod 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 May-10 Apr-10 Mar-10 Feb-10 Jan-10 Dec Nov Oct Sep Jul Aug Jun May Apr Mar Feb Jan 0.0 Nguồn: GSO Hình 5b: Sản lượng theo tháng số ngành Polyester cloth (mil m2) Sport shoes (mil pairs) Cotton cloth (mil m2) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 Adult garment (mil unit) Nguồn: GSO Hình 5c: Sản lượng theo tháng số ngành May-10 Apr-10 Mar-10 Feb-10 Jan-10 Dec Nov Oct Sep Aug Powdered milk (thousand tons) Aquatic products (100 thousand tons) Jul Jun May Apr Mar Feb Jan 5.6 4.9 4.2 3.5 2.8 2.1 1.4 0.7 0.0 Leather shoes (mil pairs) Fertilizer (100 thousand tons) Nguồn: GSO Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM Thương mại quốc tế Số liệu thức cho thấy thâm hụt thương mại tháng thấp khoảng 0,09 tỉ $ so với số ước tính ban đầu Trong tháng 4, tổng giá trị nhập 6,49 tỉ $ tổng giá trị xuất 5,33 tỉ $ Giá trị nhập xuất tháng ước tính mức cao 6,85 tỉ $ 6,10 tỉ $ Do thâm hụt thương mại mức thấp khoảng 0,75 tỉ $ Những số cho thấy giá trị xuất có gia tăng mạnh, tăng 14,4% so với tháng trước Thâm hụt thương mại giảm sở tốt cho thị trường ngoại hối tạm thời ổn định thời gian tới Hình 6: Thương mại quốc tế (triệu $) Trade Deficit Export Import Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 (est) 9000 7500 6000 4500 3000 1500 -1500 -3000 Nguồn: GSO Thoạt nhìn vào số thâm hụt thương mại tháng khiến có nhận định khơng xác tình trạng Mặc dù tháng có gia tăng mạnh giá trị xuất khẩu, nhiên điều nhờ xuất vàng & đá quý Giá trị xuất nhóm hàng đạt khoảng 0,8 tỉ $, tăng mạnh so với mức 0,06 tỉ $ tháng Sự gia tăng rõ ràng tạm thời thâm hụt thương mại Việt Nam mức cao Trong số nhóm hàng xuất có đóng góp lớn vào tổng giá trị xuất dầu thơ, gạo, cà phê cao su có giá trị xuất giảm mạnh thời gian gần Trong hầu hết nhóm hàng khác có tăng dần Tính đến cuối tháng 5, xuất dệt may tăng 17,1%, thủy sản tăng 18,0%, sắt thép tăng 244,1%, cao su tăng 85,5%, than đá tăng 34,4%,… so với kì năm ngối Hình 7a: Xuất theo tháng số mặt hàng (triệu $) Crude oil Shoe Garment & textile Aquatic products 1000 800 600 400 May-10 (est) Apr-10 Mar-10 Feb-10 Jan-10 Dec Nov Oct Sep Jul Aug Jun May Apr Mar Feb Jan 200 Nguồn: GSO Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM Hình 7b: Xuất theo tháng số mặt hàng (triệu $) Rice 480 Coffee Coal Rubber 400 320 240 160 80 May-10 (est) Apr-10 Mar-10 Jan-10 Feb-10 Dec Nov Oct Sep Aug Jul Jun May Apr Feb Mar Jan Nguồn: GSO Sản xuất nước tiếp tục phụ thuộc nhiều vào yếu tố đầu vào nhập Trừ phân bón xăng dầu, giá trị nhập yếu tố đầu vào tăng dần kể từ đầu năm So với kì năm ngối, tháng đầu năm cho thấy nhập vải tăng 23,9%, nguyên phụ liệu dệt may giầy da tăng 31,78%, sợi dệt tăng 54,6%, vải cotton tăng 154,2%, máy móc thiết bị & phụ tùng tăng 11,3%, thép tăng 29,0% Do vậy, kì vọng sản xuất ngành sử dụng yếu tố đầu vào tăng cao thời gian tới Hình 8a: Nhập theo tháng số mặt hàng (triệu $) Petroleum Fertilizer Plastics Cloth May-10 Apr-10 Mar-10 Jan-10 Feb-10 Dec Nov Oct Sep Aug Jul Jun May Apr Mar Feb Jan 700 600 500 400 300 200 100 Nguồn: GSO Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM Hình 8b: Nhập theo tháng số mặt hàng (triệu $) Garment & textile marterials Elec & comp components Iron & steel Machinery & equipment Apr-10 May-10 Mar-10 Feb-10 Dec Jan-10 Nov Oct Sep Aug Jul Jun May Apr Mar Feb Jan 1750 1500 1250 1000 750 500 250 Nguồn: GSO Đầu tư trực tiếp nước Khu vực đầu tư nước ngồi đóng góp đáng kể vào giá trị xuất Việt Nam thời gian qua Trong tháng đầu năm, tổng giá trị xuất khẩu, trừ dầu thô, khu vực ước đạt khoảng 11,7 tỉ $, tăng 39,1% so với kì năm ngoái Trong tháng 5, Việt Nam thu hút 1,6 tỉ $ vốn cam kết 1,1 tỉ $ vốn giải ngân thông qua dự án FDI cũ đăng kí Con số giải ngân cao thời gian qua nguồn tài trợ quan trọng cho thâm hụt thương mại Kể từ đầu năm, tổng vốn FDI cam kết đạt 7,5 tỉ $, giảm khoảng 23,0%, nhiên vốn FDI giải ngân đạt 4,5 tỉ $, tăng xấp xỉ 7,1% so với kì năm ngối Quan trọng hơn, ngành sản xuất chế biến trở thành lĩnh vực nhà đầu tư quan tâm với gần 2,6 tỉ $ vốn đăng kí, chiếm 33,9%, tổng số 127 dự án Ngành sản xuất điện, nước, khí đốt,… đứng thứ với 2,2 tỉ $ vốn đăng kí dự án Trong đó, lĩnh vực bất động sản tụt xuống hàng thứ Sự chuyển dịch dòng vốn FDI vào lĩnh vực sản xuất tín hiệu tốt với kinh tế việc tài trợ cho thâm hụt thương mại tương lai Hình 9: Đầu tư trực tiếp nước ngồi theo tháng (triệu $) 7.0 6.0 Contracted Realised 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 May-10 Apr-10 Mar-10 Feb-10 Jan-10 Dec Nov Oct Sep Aug Jul Jun May Apr 0.0 Nguồn: GSO CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Thị trường ngoại hối tương đối ổn định tháng ngoại trừ thời điểm gần tháng giá USD thị trường tự đột ngột tăng mạnh lời đồn đại khơng xác khả phá giá VND Theo chúng tơi, có hai lý khiến NHNN tránh phá giá tương lai gần Thứ nhất, với mục tiêu tăng trưởng (6,5%) mục tiêu kiểm sốt lạm phát (đã điều chỉnh lên 8%) hai mục tiêu sách quan trọng Việt Nam năm 2010 Với đặc thù kinh tế Việt Nam phụ thuộc nhiều vào xăng dầu nguyên vật liệu nhập khẩu, việc phá giá tiền tệ 4% khiến cho giá nguyên nhiên vật liệu Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM nhập tăng gần tương ứng, đẩy chi phí đầu vào doanh nghiệp lên cao, đồng thời vừa gây lạm phát vừa làm giảm tăng trưởng kinh tế Do mục tiêu kích thích tăng trưởng thơng qua cầu xuất (nhờ phá giá tiền tệ) giải pháp không hợp lý gây ảnh hưởng tiêu cực đến chi phí cung doanh nghiệp Quan trọng hơn, số liệu thống kê tháng đầu năm cho thấy CPI tăng 9,05% so với kì năm ngối 4,55% so với đầu năm việc phá giá tiền tệ khiến cho mục tiêu kiểm soát lạm soát hai số trở nên xa vời Rõ ràng điều mà phủ Việt Nam hồn tồn khơng mong muốn xảy với giá Thứ hai, Hầu hết mặt hàng xuất Việt Nam sản phẩm thiết yếu (khống sản, nơng thủy sản, may mặc, dầy dép,…) có lợi cạnh tranh mặt giá với sản phẩm nước khác Cầu sản phẩm co dãn thấp so với thu nhập giá (tức giá giảm nhờ phá giá, hay thu nhập khách hàng tăng cầu hàng xuất Việt nam không thay đổi nhiều) Điều chứng minh năm 2009 khủng hoảng kinh tế xảy lượng xuất mặt hàng khơng suy giảm (thậm chí cịn tăng) Do vậy, việc cố tình phá giá để kích thích xuất khơng khơng đạt mục tiêu mong muốn mà cịn làm giảm uy tín đồng nội tệ gây bất ổn thị trường tiền tệ Cái mà Việt Nam nên làm lúc để kích thích xuất giảm thâm hụt thương mại tìm kiếm khai thác thêm thị trường xuất (bên cạnh thị trường truyền thống Mĩ, Nhật, châu Âu) ví dụ Trung Quốc, Asean, châu Phi, Trung Đông,… Những thị trường rõ ràng rộng lớn chưa khai thác với tiềm năng, Việt Nam lại có ưu chi phí vận chuyển chất lượng đòi hỏi thị trường không khắt khe thị trường truyền thống Tỉ giá VND/USD tháng ổn định quanh mức 19000 VND/USD dự báo Vào ngày cuối tháng, tỉ giá mua vào bán thị trường tự vào khoảng 18,970 19,000 VND/VND Tỉ giá mua vào Vietcombank (VCB) thấp 10 VND/USD tỉ giá bán lại cao 10 VND/USD so với thị trường tự Với mức thâm hụt thương mại tháng vào khoảng 0,75 tỉ $ giải ngân FDI gần 1,1 tỉ USD kì vọng thị trường ngoại hối ổn định tháng tới Hình 10: Tỉ giá VND/USD bán ra, 1/1/2009 – 30/5/2010 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 SBV VCB Unofficial Market 10,000 Nguồn: SVB, VCB khác Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM Hình 11: Lượng tiền bơm ròng qua OMO (VND, ngàn tỉ) 80 65.0 60 40 21.0 -40 May-10 Apr-10 Mar-10 Feb-10 Jan-10 -16.4-3.5 Dec Aug Jul Jun May Apr Mar -20 3.0 5.0 Nov -3.0 Oct -9.5 5.1 5.1 -6.9 11.6 12.1 Sep 20 -38.6 -6.7 -60 Nguồn: Bloomberg tính tốn tác giả Chart 12: Lãi suất liên ngân hàng 2009 – 28 May 2010 12 10 ON 3M 1W 6M 1M 1Y Nguồn: Bloomberg Như dự báo trong báo cáo tháng trước, NHNN thực thi sách tiền tệ mở rộng tháng sau sức ép lạm phát kinh tế giảm đáng kể Tính đến hết ngày 30/5, khoảng 21 ngàn tỉ đồng bơm thông qua hoạt động thị trường mở (OMO) Ước tính lượng tiền tương đương đưa vào lưu thông NHNN công bố mua vào khoảng tỉ USD thời gian gần Việc mua vào tăng tích trữ ngoại tệ tạo sở tốt cho NHNN bình ổn thị trường ngoại hối thời gian tới Lãi suất liên ngân hàng có xu hướng giảm kể từ tháng 4, nhiên mức giảm không nhiều kì vọng Lượng tiền bơm rịng qua OMO tăng thời gian qua giúp làm giảm loại lãi suất ngắn hạn Để giảm lãi suất dài hạn ngân hàng thương mại phải dựa vào nguồn tiền tiết kiệm huy động từ công chúng Chúng cho với mức lạm phát thấp tháng cộng với xu hướng cắt giảm giá xăng dầu nước kì vọng lạm phát tương lai giảm đáng kể Điều khiến luồng tiền tiết kiệm vào ngân hàng nhiều lãi suất có sở giảm nhẹ Lạm phát tháng mức thấp không thấy có sức ép đáng kể tháng tới Do vậy, nhiều khả sách tiền tệ tiếp tục thực theo hướng mở rộng ưu tiên mục tiêu tăng trưởng tháng DỰ BÁO Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM Trong phần chúng tơi xây dựng số mơ hình kinh tế lượng để thực dự báo lạm phát cho tháng tới Chúng tơi hiểu mơ hình có nhược điểm riêng biệt khó phản ánh xác thực tế Do cố gắng sử dụng mơ hình chuỗi thời gian khác tiến hành dự báo Việc dự báo lạm phát tháng sau thực dựa thông tin cập nhật mà chúng tơi có tháng Cụ thể, chúng tơi sử dụng hai mơ hình Mơ hình thứ có tên ARIMA Mơ hình dựa vào biến động khứ lạm phát để đưa dự báo tương lai Mơ hình thứ hai dựa mối quan hệ thống kê lạm phát nhân tố có khả ảnh hưởng đến lạm phát khứ, lãi suất, giá dầu, doanh số bán lẻ, xuất biến khác Hai mơ hình chúng tơi dự báo tỉ lệ lạm phát tháng tới vào khoảng 0,25-0,37% Bảng 1: Dự báo lạm phát (%, so với tháng trước) Mơ hình Dự báo Thực tế Mơ hình Dự báo Thực tế T11-09 T12-09 T`1-10 T2-10 T3-10 T4-10 T5-10 T6-10 0,74 0,55 1,30 1,38 1,42 1,36 2,33 1,96 0,44 0,75 0,40 0,14 0,21 0,27 0,25 0,59 0,55 0,79 1,38 1,34 1,36 1,85 1,96 0,70 0,75 0,30 0,14 0,32 0,27 0,37 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Kinh tế ổn định tiếp tục sở để củng cố niềm tin sách tiền tệ mở rộng sử dụng phần lại năm Với việc số giá tháng Năm 0.27%, lạm phát tháng Năm so với năm trước 9.05% thấp tháng Tư 9.23% tháng Ba 9.46% vấn cao so với mục tiêu phủ năm 2010 mức 8% Bên cạnh đó, tăng trưởng cơng nghiệp tháng Năm trì mức tốt, khoảng 13.6% so với kỳ năm trước Thâm hụt thương mại tháng Năm ước khoảng 0.75 tỷ US$, thấp so với tháng trước đó, cần lưu ý có đóng góp xuất vàng đá quý Tỷ giá đồng Việt nam ổn định, ngoại trừ có chút biến động tháng tin đồn việc phá giá tiền đồng, chủ yếu cải thiện ngắn hạn cán cân thương mại đóng góp FDI giải ngân mức 4.5 tỷ US$, tăng 7.1% so với kỳ năm trước Chúng không nghĩ có sức ép giảm giá đồng Việt nam Với số liệu này, nghĩ hy vọng vào sách tiền tệ mở rộng cách linh hoạt phần lại năm Tuy nhiên, vấn đề mấu chốt nằm câu hỏi “Làm để giảm mặt lãi suất?” Bài toán giảm lãi suất chưa có lời giải Trong Triển vọng Việt nam tháng 5, nhận thấy dấu hiệu ban đầu việc ngân hàng bắt đầu cho vay kinh tế Tuy nhiên, nhấn mạnh, tăng trưởng tín dụng gặp khó khăn lớn bãi toán hạ lãi suất Nếu lãi suất khơng thể giảm, chăc chắn tín dụng khơng tăng vấn đề “kiềm chế tín dụng” Mặc dù SBV tháng Năm bơm lượng tiền ròng khoảng 21 nghìn tỷ đồng thơng qua thị trường mở lượng tương đương thông qua việc mua tỷ US$ thị trường ngoại hối, nhìn thấy lãi suất ngắn hạn giảm nhẹ Các ngân hàng thương mại gặp khó khăn việc huy động nguồn tiền tiết kiệm từ dân cư, nguồn vay kinh tế lãi suất kỳ hạn dài giảm Lý chính, theo chúng tơi sức ép lạm phát cao khuyến khích người dân nắm giữ tài sản thị trường tài sản bao gồm chứng khoán bất động sản cho kênh đầu tư hấp dẫn Bản thân doanh nghiệp nắm bắt điều ưa thích thực huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu phát hành nợ Kết tăng trưởng tín dụng khơng thể tăng có đầy đủ sở để tăng Thị trường chứng khốn phản ứng tích cực với mở rộng tín dụng, điều khơng phải chuyện sớm chiều Sức ép lạm phát vấn đề thâm hụt thương mại thực tế cải thiện nhiều từ tháng Tư Tăng trưởng tín dụng thời điểm cuối tháng Tư thấp so với mục tiêu 25% phủ Tất nhân tố động lực để tín lãi suất giảm tín dụng tăng Những điều khơng xảy tháng Năm, xảy chậm nhiều so với dự báo với việc tăn trưởng tín dụng tính từ đầu năm theo ước tính chúng tơi vào khoảng 6%, chủ yếu mặt lãi suất nói chung khó giảm mong muốn Tuy nhiên, chúng tơi nhìn nhận khác biệt nằm việc tháng Năm lần lượng tiền bơm ròng qua nghiệp vụ thị trường mở dương 21,000 tỷ đồng, thay hút tiền rịng tồn tháng đầu năm Đây sở để tạo niềm tin thị trường phản ứng tích cực thời gian tới, có độ trễ Niềm tin se giúp thị trường có hỗ trợ tâm lý khó giảm Tác động khủng hoảng nợ châu Âu khả bong bóng tài sản Trung quốc chế ngụ thị trường chứng khốn tồn cầu Sự sụt giảm từ 11,000 điểm xuống 10,000 điểm 10 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM Hồng Cơng Tuấn, chun viên phân tích Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc- June 4, 2010 Email: tuanhc@thanglongsc.com.vn Chúng tơi dự phóng lợi nhuận sau thuế KBC tăng trưởng mạnh năm 2010 triển vọng lợi nhuận sang sủa từ hoạt động cho thuê đất khu công nghiệp Mã CK: KBC- Sàn niêm yết: HSX gia tăng mạnh dựa tăng trưởng kinh tế ổn định Việt Nam Chúng tơi Khuyến nghị: GIỮ dự phóng EPS KBC khoảng 5260 VND Với mức PE trung bình ngành đạt 14, Giá mục tiêu: VND 73,000-74,000 VND giá hợp lý cổ phiếu KBC 73.640 VND Chúng khuyến nghị MUA Cổ phiếu STOCK STATISTICS Giá ngày 6/4/2010 55,000 Ngành: Bất động sản khu công nghiệp Mơ hình kinh doanh: Phát triển kinh doanh khu đô thị, khu công nghiệp Số cổ phiếu lưu hành 193,173,674 Số cổ phiều giao dịch 193,173,674 Vốn hóa ( tỷ VND) 11,300.7 Cao 52 tuần (VND) 76.4 Thấp 52 tuần (VND) 29.1 1,275,459 Khối lượng trung bình 10 ngày % thay đổi giá tháng 1.72% % thay đổi giá tháng 0.11% % thay đổi giá tháng 23.72% 126% % thay đổi giá 12 tháng % Sở hữu nước 17.44% % Giới hạn sở hữu nước 49.00% Beta 52 Tuần 1.13 Source: TSC Biến động giá 12 tháng KBC Vnindex Đơn vị: nghìn cổ phiếu 200% 4000 150% 3000 100% 2000 50% 1000 0% -50% Volume KBC Vn index Source: TLS’s calculation FINANCIAL HIGHLIGHT 2008 2009 2010E 4,780 9,076 9,396 2,735 3,272 4,033 860 1,049 2,123 569 672 1,337 361 752 1,416 2,427 3,095 5,260 1,500 3,000 3,000 24.12 19.33 14.375 3.5 3.52 143.00% -26.00% 24.50% -50.68% 43.02% 29.77% 23% 58.80% 57.90% 19.80% 59.20% 74.00% 5.90% 6.80% 10.43% 10.4% 18.80% 24.20% Tổng tài sản Vốn chủ sở hữu Doanh thu EBIT EAT EPS (VND) Cổ tức P/E P/B % Tăng doanh thu % Tăng EPS LN biêngộp LN biên rịng ROA ROE GIỚI THIỆU CƠNG TY KBC công ty hàng đầu hoạt động lĩnh vực phát triển khu công nghiệp Việt Nam Hiện số lượng khu công nghiệp mà KBC sở hữu khu với diện tích sẵn sang thuê 1000 Hiện diện tích khu cơng nghiệp KBC Việt Nam chiếm 13 % diện tích khu công nghiệp nước Trong tương lại, chiến lược phát triển KBC tập trung vào hai mảng mảng phát triển khu công nghiệp mảng kinh doanh bất động sản Hiện tại, KBC bắt đầu thực thi chiến lược cách triển khai đầu tư vào hàng loạt dự án bất động sản lớn khu đô thị Phúc Ninh, Quang Châu, Tràng Cát DIỄN BIẾN MỚI Dự án nhà máy nhiệt điện: KBC lên kế hoạch xây dựng nhà máy nhiệt điện với công suất 600 MW tỉnh Bắc Giang để cung cấp điện cho khu công nghiệp Công ty Dự án khởi công vào tháng năm 2010 dự kiến hoàn thành vào năm 2013 Các dự án triển khai: Dự án tháp tài Kinh Bắc- Hà Nội tọa lạc 1A Láng Hạ vừa khởi công vào tháng năm 2010 Tòa tháp dự kiến cao 32 tầng xây khu đất rộng 4000 m Tổng mức vốn đầu tư dự kiến khoảng 100 triệu USD KBC khởi công xây dựng khu cơng nghiệp Phương Nam có diện tích 700 vào tháng năm 2010 Dự kiến khu công nghiệp bắt đầu cho thuê vào quý năm 2010 Dự án khu đô thị Phúc Ninh: Từ năm 2009 giai đoạn dự án bắt đầu triển khai Cho đến nay, KBC tiến hành thực vẽ quy hoạch 1/500 trình cấp có thẩm quyền phê duyệt KBC có kế hoạch sát nhập Cơng ty SGT cách mua lại 100% cổ phần SGT Hiện SGT sở hữu khu cơng nghiệp Đại Đồng với diện tích 300 Việc sát nhập SGT đem lại cho KBC nhiều lợi ích dài hạn ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Lĩnh vực kinh doanh phát triển khu công nghiệp bất động sản Việt Nam có tiềm phát triển triển vọng lợi nhuận cao dài hạn Trong năm tiếp theo, nhu cầu thuê đất khu công nghiệp nhà dự báo tiếp tục giữ mức cao tốc độ tăng trưởng kinh tế ổn định thúc đẩy hoạt động sản xuất cơng nghiệp q trình thị hố KBC có lợi cạnh tranh lớn so với doanh nghiệp ngành nhờ quỹ đất lớn (khoảng 1000 ha) ĐỊNH GIÁ Với giả định giá cho thuê đất khu công nghiệp KBC tiếp tục ổn định năm ngối mức 45-50 USD/m2 khu cơng nghiệp Phương Nam đưa vào khai thác quý năm 2010, chúng tơi dự phóng lợi nhuận sau thuế Công ty năm đạt khoảng 1415 tỷ VND EPS dự kiến đạt mứuc 5260 VND/ cổ phiếu Với mức PE bình quân ngành 14, cho mức giá hợp lý cổ phiếu KBC đạt khoảng 73,640 VND/ cổ phiếu mức giá 55,000 VND/ cổ phiếu Chúng khuyến nghị mua cổ phiếu RỦI RO CHÍNH Rủi ro cạnh tranh: Hiện tại, có khu công nghiệp hoạt động tỉnh Bắc Ninh với tổng diện tích cho thuê 4000 Điều tạo nên sức ép cạnh tranh lớn hoạt động kinh doanh KBC Thêm vào đó, tương lai có thêm khu công nghiệp xây dựng tỉnh Bắc Ninh với tổng diện tích vào khoảng 3895 Mơi trường cạnh tranh liệt chắn ảnh hưởng đến hiệu hoạt động KBC thời gian tới Unit: million VND Mơ hình thu nhập (VND) 30 2007 2008 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 2009 2010E Balance Sheet (VND) 2007 2008 2009 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 2010E TRIỂN VỌNG VIỆT NAM Doanh thu Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp Biên lợi nhuận gộp Thu nhập hoạt động khác Chi phí bán hàng Chi phí QLDN Chi phí hoạt động khác Lợi nhuận trước thuế&lãi vay Thu nhập từ đầu tư Lãi vay ròng Thu nhập rịng từ tài Lợi nhuận trước thuế Thuế thu nhập Thuế thu nhập hoãn lại Lợi nhuận sau thuế Lợi ích cổ đơng thiểu số Lợi nhuận Công ty mẹ EPS (000.VND) Cổ tức cổ phiếu thường CashFlow Statements Lợi nhuận ròng Điều chỉnh tăng giảm: Khấu hao Thay đổi hàng tồn kho Thay đổi khoản phải thu Thay đổi khoản phải trả Dòng tiền từ hoạt động KD 538,609 (238,875) 299,734 55.6% 860,988 (330,081) 530,906 61.7% 1,049,690 (432,952) 616,738 58.8% 2,123,998 (893,210) 1,230,788 57.9% 19,831 522 1,273 2,000 15,056 334,622 154,855 (31,036) 123,819 458,441 107,172 38,074 569,503 56,556 (96,800) (40,245) 529,258 167,598 54,790 (221) 672,580 355,683 (192,369) 163,314 835,894 83,603 106,199 (1,500) 1,337,488 300,000 (29,208) 270,791 1,608,279 192,993 351,269 361,659 752,291 1,415,286 - 5,447 280,063 27,865 614,257 100,000 1,315,286 321,156 30% 30% 50% 50% 2007 2008 280,063 2009 614,257 2010E 1,271,286 1,712 (664,458) 853,458 470,775 5,399 (42) (544,194) 795,471 870,890 83,920 42 (757,280) 611,805 1,209,772 Thay đổi TSCĐ hữu hình Thay đổi đầu tư ngắn hạn Thay đổi đầu tư dài hạn Dòng tiền từ hoạt động Đ.Tư (233,938) 771,984 (1,447,312) -909,265 (949,130) (68,323) (1,128,351) -2,145,805 (500,000) 176,669 Cổ phần phát hành Thay đổi quỹ khác Thay đổi khoản nợ vay Thay đổi nợ dài hạn Chia cổ tức cho cổ đơng Dịng tiền hoạt động T.chính Dịng tiền Tiền mặt đầu kỳ Tiền mặt cuối kỳ 678,992 2,394 131,263 (21,856) (380,413) 410,379 (28,110) 157,650 129,540 223,389 (5,546) 82,143 2,832 (247,379) 2,885,443 1,610,528 129,540 1,740,068 1,000,000 (40,000) (184,980) 775,019 1,484,792 1,740,068 3,224,860 Ước tinh dòng tiền tự Lợi nhuận ròng Cộng thêm chi phí hao 361,659 1,712 (664,458) 752,291 5,399 (544,236) 1,371,286 83,920 (757,238) (-)tăng TSLĐ, không kể tiền mặt (+) tăng VNNH (-) tăng nguyên giá TSMMTB 984,722 (3,079) 680,555 877,614 (47,435) 1,043,632 611,805 (500,000) 809,772 Dòng tiền tự 361,659 752,291 980,848 31 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Tài sản ngắn hạn Tiền & tương đương tiền Đầu tư tài Khoản phải thu Hàng tồn kho Chi phí trả trước, TSNH khác Tổng tài sản ngắn hạn Tài sản máy móc thiết bị Nguyên giá Giá trị hao mòn Tài sản cố định ròng Tài sản đầu tư dài hạn khác Tổng tài sản Vay nợ ngắn hạn Vay ngắn hạn Khoản phải trả Nợ khác Tổng vay nợ ngắn hạn Vay nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Cổ phiếu thường Quỹ đầu tư phát triển Lợi nhuận giữ lại Các nguồn, quỹ khác Lợi ích cổ đơng thiểu số Tổng vay nợ & VCSH Tăng trưởng & tỷ suất (%) Tăng trưởng Doanh thu Tăng trưởng EBIT Tăng trưởng lợi nhuận ròng Tăng trưởng EPS Tỷ suất LN gộp Tỷ suất EBIT Tỷ lệ ROE ROA Số ngày hàng tồn kho Số ngày khoản phải thu Số ngày khoản phải trả Vay nợ ròng/VCSH Valuation (Multiples) PE PB Lợi suất cổ tức 157,650 1,082,737 381,031 129,540 310,752 1,041,033 1,740,068 379,075 1,591,629 1,944 6,401 42 21,239 1,623,363 1,487,727 3,710,815 5,952,846 11,981 (4,454) 7,526 1,606,068 3,236,959 15,061 (6,166) 8,894, 3,284,238 4,780,860 62,496 (11,566) 50,930 5,314,285 9,076,031 562,496 (95,486) 467,010 5,314,285 11,734,142 30,000 689,969 161,263 1,544,156 243,405 2,333,069 243,405 2,936,582 7,117 727,087 268,971 2,169,908 880,000 381,908 908,000 70,993 3,236,959 6,390 1,711,808 247,114 2,735,496 1,340,830 2,223 281,556 1,110,885 86,441 4,780,860 12,947 2,589,423 3,079,952 3,272,482 1,991,243 2,223 648,434 630,580 134,174 9,076,031 21,239 3,201,227 3,079,952 5,418,787 2,991,243 2,223 1,834,740 590,580 181,000 11,734,142 2008 143.00% 70.19% 2.96% -50.68% 61.7% 66.15% 2009 -26.00% 18.10% 108.01% 43.02% 58.8% 64.07% 2010E 24.50% 25.46% 30.38% 29.77% 59.5% 64.53% 10.4% 5.90% 441 1,708 0.31 18.80% 6.80% 553 1,967 0.41 24.20% 10.43% 24.12 19.33 3.5 14.375 3.52 2007 3,224,860 379,076 2,327,669 400 1,200 0.62 Chú thích: TSLĐ = tài sản lưu động; VNNH = vay nợ ngắn hạn; TSMMTB = Tài sản máy móc thiết bị; TSNH: Tài Sản Ngắn Hạn; VCSH: vốn chủ sở hữu; EBIT: lợi nhuận trước thuế lãi vay; EBITDA: Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao Nguồn: Chứng Khoán Thăng Long Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM CÔNG TY CỔ PHẦN NHIỆT ĐIỆN PHẢ LẠI – PPC (HOSE) Nguyễn Hồi An Chun viên Phân tích Email: hoaian@thanglongsc.com.vn Mã CK: PPC- Sàn: HSX Khuyến nghị: MUA Giá mục tiêu cuối năm: 25.300 VND THỐNG KÊ 17,400 Giá ngày 6/4/2010 Ngành: Năng lượng Mơ hình kinh doanh: Nhiệt điện Niêm yết từ Số cổ phiếu lưu hành Số cố phiểu thực tế giao dịch Vốn hóa (tỷ VND) Giá cao 52 tuần (VND) Giá thấp 52 tuần (VND) KLGD trung bình 10 ngày % Thay đổi giá tháng % Thay đổi giá tháng % Thay đổi giá tháng % Thay đổi giá 12 tháng % Sở hữu nước % Giới hạn sở hữu nước 19/05/2006 326,235,000 325,154,614 6.275,48 33,200 15,100 1.293.380 -2.7% -12% -32% -31.3% 16.1% 49.0% Source: TSC Biểu đồ so sánh diễn biến giá cổ phiếu PPC số VNINDEX CHỈ SỐ TÀI CHÍNH 2008 2009 2010E 10,797 11,744 12,222 Vốn sở hữu 3,438 4,321 4,791 Doanh thu 3,882 4,421 3,890 EBIT 1,035 1,210 1,095 EAT -213 892 854 EPS -666 2,790 2,670 1200 1200 Tài sản Cổ tức PE - 6.77 9.5 PB 1.77 1.43 1.72 2% 14% -12% %Tăng doanh thu % Tăng EPS % Lãi biên gộp -126% -519% -4% 27.91% 28.98% 30.00% -5% 20% 22% ROA -1.97% 7.60% 6.99% ROE -6.19% 20.64% 17.82% % Lãi biên ròng Source : Company, TSC 32 6/4/2010 Với giả định thận trọng nhất, bao gồm (i) giá bán điện cho EVN không tăng (ii) tỷ giá VND/JPY trung bình 2010 mức 205, định giá PPC mức 25,300 đồng vào cuối năm 2010 cao 45.40% so với giá đóng cửa ngày 6/4/2010 Chúng tơi khuyến nghị MUA GiỚI THIỆU DOANH NGHIỆP Công ty cổ phần nhiệt điện Phả Lại doanh nghiệp sản xuất điện lớn Việt Nam doanh nghiệp sản xuất nhiệt điện than có quy mơ lớn với nhà máy Phả Lại với tổng công suất 1.040 MW Sản lượng điện cung cấp cho hệ thống khoản triệu Kwh/năm Hoạt động sản xuất kinh doanh có tính ổn định cao Nguồn ngun liệu than cung cấp từ vùng than: Vàng Danh, Mạo Khê, Hòn Gai,… sản phẩm đầu ấn định bao tiêu toàn EVN Tuy nhiên giá bán điện quy định chặt chẽ Ngành điện có vai trị quan trọng nhạy cảm sư phát triển kinh tế, thời kỳ nguồn cung khơng đáp ứng đủ cầu Chính cơng ty ngành hưởng nhiều ưu đãi từ Chính phủ DIỄN BIẾN MỚI Kết hoạt động Quí I năm 2010 • Doanh thu đạt: 1.082 tỷ đồng, 98,9% so với quý 1/2009 • Lợi nhuận sau thuế đạt 204,4 tỷ đồng, 72% so với quý 1/2009 Nguyên nhân Lợi nhuận quý sụt giảm • 1/1/2010 hợp đồng bán điện năm với EVN hết hạn, hợp đồng cho giai đoạn 20102013 dự kiến ký kết tháng 5/2010 doanh thu quý ghi nhận theo giá bán 90% giá bán điện năm 2009 • Chi phí sửa chữa lớn phân bổ vào chi phí sản xuất điện năm 2010 cao gấp 1,2 lần so với năm 2009 Giá nguyên liệu đầu vào tăng: ngày 3/3/2010, Tập đồn cơng nghiệp Than-Khống sản Việt Nam (TKV) công bố tăng giá bán than cho nhà máy điện Tập đoàn Điện lực Việt Nam dự kiến tăng thêm lần vào quý năm Tuy giá nguyên liệu đầu vào tăng không ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận gộp PPC giá bán điện cho EVN có khoảng 213,12 VND/KWh giá biến đổi điều chỉnh giá nguyên liệu (than, dầu) biến động Giá điện bán lẻ có xu hướng tăng liên tục thời gian gần Từ 1/3/2009, giá bán lẻ tăng bình quân 8,92% so với năm 2008 từ tháng 1/2010 giá bán thực sở giá thị trường Tháng 3/2010, giá bán tiếp tục tăng với mức tăng bình quân 6% Hiện nay, giá bán điện PPC ký kết với EVN cố định mức 368,69VND/kWh khoản biến đổi 213,21 VND/KWh Với xu hướng tăng giá điện nay, khả PPC đàm phán tăng giá bán cho EVN hợp đồng ký kết vào tháng 5/2010 Kế hoạch năm 2010 sụt giảm công ty không tiến hành sữa chữa lớn khối khối vào năm 2009 tình hình lưới điện ln thiếu hụt Tuy nhiên việc hoàn thành đại tu theo kế hoạch nâng cao công suất khả dụng ổn định tổ máy, góp phần nâng cao lợi nhuận từ sản xuất điện Chi phí khấu hao giảm dần qua năm Nhà máy đưa vào sử dụng vào năm 1986 có thời gian khấu hao 10 năm Như nhà máy hết khấu hao vào 2010, giá vốn hàng bán giảm đáng kể điều gia tăng lợi nhuận cho cơng ty Góp 240 tỷ đồng vào EVN International (chiếm 10% vốn điều lệ) vào 31/03/2010 EVN International có vốn điều lệ 2.400 tỷ đóng góp doanh nghiệp lớn như: EVN, Tập đồn cơng nghiệp cao su, Tổng cơng ty điện lực dầu khí, Ngân hàng TMCP An Bình,… Hiện EVN International tham gia thực dự án điện Lào Campuchia ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Nhu cầu điện năm 2010 dự báo tăng 18% nguồn cung bị hạn chế hạn hán kéo dài, sản lượng điện đầu PPC tiêu thụ hoàn toàn Kết kinh doanh năm kỳ vọng tốt yếu tố: • Giá vốn 2010 PPC giảm nhờ hết khấu hao Nhà máy 1, cơng suất 440Mw vào năm 2010 • Giá bán điện cho EVN đàm phán tăng lên giá điện bán lẻ điều chỉnh tăng từ năm 2009 • Tỷ giá VND/JPY dự báo biến động quanh mức 200 thấp PPC khơng phải trích lập dự phịng tỷ giá vào năm 2010 cho khoản vay 34 tỷ Yên Trong trường hợp tỷ giá giảm thấp so với mức trích lập dự phịng 200 VND/JPY vào cuối năm 2009, PPC có thêm khoản hồn nhập đáng kể ĐỊNH GIÁ Chúng dùng phương pháp PE để dự báo giá cổ phiếu PPC vào cuối năm 2010 Với giả định chắn tiêu mơ hình định giá mức PE kỳ vọng cuối năm 2010 vào khoản 9.5x dự báo giá PPC đạt mức 25.300VND/CP, mức giá hấp dẫn để đầu tư vào giai đoạn RỦI RO CHÍNH – RỦI RO TỶ GIÁ Đây rủi ro lớn PPC biến động tỷ giá theo chiều hướng bất lợi khiến lợi nhuận PPC năm 2008-2009 sụt giảm đáng kể Tuy vậy, Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM đánh giá năm 2010, rủi ro không tác động đến kết hoạt động PPC Chính sách trì đồng Yên yếu nhằm hỗ trợ xuất Chính phủ Nhật Bản CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH 2007 2008 2009 2010E Doanh thu Mơ hình thu nhập (tỷ VND) 3,807.1 3,881.9 4,420.9 3,890.4 Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp (2,692.7) 1,114.3 (2,798.5) 1,083.4 (3,139.7) 1,281.2 (2,723.3) 1,167.1 0.3 18.5 - 0.3 16.9 - 0.3 7.5 - 0.3 12.2 - Chi phí QLDN Chi phí hoạt động khác Lợi nhuận trước thuế&lãi vay (58.4) (12.9) 1,061.4 (61.7) (4.1) 1,034.5 (72.7) (6.1) 1,209.9 (77.8) (6.7) 1,094.9 Thu nhập từ đầu tư Lãi vay ròng Thu nhập ròng từ tài Lợi nhuận trước thuế Thuế thu nhập Lợi nhuận sau thuế 125.4 (409.0) (283.6) 777.8 (46.5) 293.0 (1,795.6) (1,502.6) (468.1) (255.3) 379.6 (703.1) (323.5) 886.5 (5.5) 142.7 (383.8) (241.1) 853.7 - (0.0) 824.4 0.0 (212.8) (0.0) 892.0 853.7 824.4 (212.8) 0.0 508.3 0.0 470.1 315.3 320.0 2,576.5 - 319.8 319.7 (665.5) - 319.7 319.7 2,789.9 1,200.0 0.6 319.7 319.7 2,670.2 1,200.0 0.4 2,007.0 824.4 945.8 (116.4) 2,158.1 132.3 3,944.1 (152.4) (1,030.0) (1,098.4) (2,280.7) 112.1 (8.9) (42.1) (1,128.0) (812.3) (1,879.2) (215.8) 528.6 312.8 2,008.0 (212.8) 914.7 (87.8) (438.2) 225.1 401.0 (457.2) (1,705.6) 859.2 (1,303.7) 295.3 0.8 79.1 1,199.7 (472.3) 1,102.7 200.0 312.8 512.8 2,009.0 892.0 900.7 (44.6) 24.0 (133.9) 1,638.1 144.0 530.6 (1,630.7) (956.1) (1.8) 29.2 168.0 (7.0) 188.4 870.5 512.8 1,383.3 2010E 853.7 1,802.1 64.6 29.1 8.4 2,758.0 (10.9) (47.5) (58.4) (383.7) (383.7) 2,316.0 1,383.3 3,699.3 824.4 945.8 2,041.6 90.2 5.9 3,907.9 (212.8) 914.7 (526.0) 304.3 3.5 483.6 892.0 900.7 (20.6) (104.7) (10.9) 1,656.5 853.7 1,802.1 93.7 8.4 (10.9) 2,747.2 Biên lợi nhuận gộp Thu nhập hoạt động khác Chi phí bán hàng Lợi ích cổ đơng thiểu số Cổ tức trả (VND/cổ phiếu) Lợi nhuận giữ lại Số cổ phiếu bình quân (m) Số cổ phiếu cuối năm (m) Thu nhập/cổ phiếu (VND) Cổ tức cổ phiếu thường (VND) Tỷ lệ trả cổ tức/LN (cp thường) Báo cáo dòng tiền Lợi nhuận ròng Điều chỉnh tăng giảm: Khấu hao Thay đổi hàng tồn kho Thay đổi khoản phải thu Thay đổi khoản phải trả Dòng tiền từ hoạt động KD Thay đổi TSCĐ hữu hình Thay đổi đầu tư ngắn hạn Thay đổi đầu tư dài hạn Dòng tiền từ hoạt động Đ.Tư Cổ phần phát hành Thay đổi quỹ khác Thay đổi khoản nợ vay Thay đổi nợ dài hạn Chia cổ tức cho cổ đơng Dịng tiền hoạt động T.chính Dịng tiền Tiền mặt đầu kỳ Tiền mặt cuối kỳ Dòng tiền dự phóng Lợi nhuận rịng Cộng thêm chi phí hao (-)tăng TSLĐ, khơng kể tiền mặt (+) tăng VNNH (-) tăng nguyên giá TSMMTB Dòng tiền tự 33 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Bảng Cân Đối KếToán (tỷ VND) 2007 2008 2009 2010E Tài sản ngắn hạn Tiền & tương đương tiền 312.8 512.8 1,383.3 3,699.3 Đầu tư tài 1,030.0 2,735.6 2,205.0 2,205.0 Khoản phải thu Hàng tồn kho Chi phí trả trước, TSNH khác Tổng tài sản ngắn hạn Tài sản cố định 494.2 469.4 0.6 2,307.0 931.9 557.2 1.1 4,738.7 877.0 601.8 32.1 5,099.2 852.7 537.2 27.2 7,321.4 Nguyên giá 13,316.3 13,312.9 13,323.8 13,334.7 Trừ khấu hao lũy kế Tài sản cố định ròng Tài sản dài hạn khác Tổng Tài Sản Vay nợ ngắn hạn -7,239.8 6,076.6 1,298.7 9,682.3 -8,154.5 5,158.4 900.2 10,797.3 -9,055.2 4,268.6 2,376.1 11,743.8 -10,857.3 2,477.4 2,423.6 12,222.3 Vay ngắn hạn 264.3 343.4 372.6 372.6 Khoản phải trả Nợ khác Tổng vay nợ ngắn hạn 345.9 91.6 701.8 562.4 100.2 1,006.1 434.1 94.6 901.4 447.7 89.5 909.8 0.0 3,826.9 3,262.4 19.6 557.6 -12.7 0.0 9,682.3 0.0 3,437.9 3,262.4 309.6 -127.5 -6.6 0.0 10,797.3 0.0 4,321.1 3,262.4 309.6 757.6 -8.4 0.0 11,743.8 0.0 4,791.2 3,262.4 309.6 1,227.6 -8.4 0.0 12,222.3 2% 14% -12% 17% -519% -519% 28.98% 47.74% 27.37% -10% -4% -4% 29.27% 52.72% 27.88% -3% -126% -126% 27.91% 50.21% 26.65% 0.30 74.46% 28.14% 21.54% 8.51% 5.74 -6.19% -1.97% 5.02 20.64% 7.60% 5.22 17.82% 6.99% 5.07 153.0% 214.1% 171.8% 155.1% 23.1 5.07 1.77 6.8 1.43 9.5 1.72 Vay nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Cổ phiếu thường Quỹ đầu tư phát triển Lợi nhuận giữ lại Nguồn ngân sách & quỹ khác Lợi ích cổ đơng thiểu số Tổng vay nợ & VCSH Tăng trưởng & tỷ suất (%) Tăng trưởng Doanh thu Tăng trưởng EBITDA Tăng trưởng EBIT Tăng trưởng lợi nhuận ròng Tăng trưởng EPS Tỷ suất LN gộp Tỷ suất EBITDA Tỷ suất EBIT Các số ROE ROA Số ngày hàng tồn kho Số ngày khoản phải thu Số ngày khoản phải trả Vay nợ ròng/VCSH Độ che phủ lãi vay - EBIT(x) Định giá so sánh PE PB Lợi suất cổ tức Notes: CA = current assets; CL = current liabilities; PEaC = Property and Equipment at Cost Source: Thang Long Securities Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM June 4, 2010 Vu Thi Thuy NGÂN HÀNG SÀI GÒN THƯƠNG TÍN (STB: HSX) Email: thuyvt@thanglongsc.com.vn Chúng tơi kỳ vọng STB ổn định lợi nhuận khoảng 1.790 tỷ sau thuế ngân hàng đạt kết kinh doanh Quý 404.8 tỷ đồng tăng 45.7% so với kỳ năm ngoái đạt 21.2% kế hoạch năm bối cảnh gặp nhiều khó khăn kinh doanh ảnh hưởng sách thắt chặt tiền tệ hạn chế tăng trưởng tín dụng Với kỳ vọng cho giá cổ phiếu đạt mục tiêu 30.200 đồng Chúng khuyến nghị MUA với cổ phiếu này, xin vui lòng xem phần hệ thống đánh trang6 Mã : STB - Sàn: HSX Analyst Opinion: MUA Target Price: VND 30,200 STOCK STATISTICS Giá ngày 6/4/2010: 20,300 Ngành: Tài Mơ hình kinh doanh: Ngân hàng Niêm yết từ (06/ 2009) Số cổ phiếu lưu hành 670.035.300 Số cổ phiếu thực tế giao dịch 670.035.300 Vốn hóa (tỷ VND) 14.137 Giá cao 52 tuần 40,20 Giá thấp 52 tuần 21,10 % Thay đổi giá tháng -3,7% % Thay đổi giá tháng -9,8% % Thay đổi giá tháng -22,1% % Thay đổi giá 12 tháng -12,1% % Sở hữu nước 30,04% % Giới hạn sở hữu nước 49% Beta Nguồn: TLS 250% 25.0 200% 20.0 150% 15.0 100% 10.0 50% 5.0 0% - VOLUME (ml sh) STB 2008 VNINDEX CHỈ SỐ TÀI CHÍNH 2009 2010E Tài sản Vốn chủ sở hữu 68.439 104.019 140.477 7.759 10.547 14.106 TN lãi TN từ hđ dịch vụ 1.147 2.303 2.249 562 1.036 1.681 955 1.671 1.790 1.866 2.493 1.950 9,86 9,67 11 1,21 1,53 1,81 4,29% 31,19% 48,00% -1,04% 1,05% 1,44% 70,41% 1,47% 1,94% 40,37% 2,18% 1,46% Lãi ròng EPS điều chỉnh PE PB T,trưởng huy động T,trưởng cho vay Tỷ lệ lãi biên ROAA 34 GIỚI THIỆU CÔNG TY Là số Ngân hàng thương mại Cổ phần thành lập với vốn điều lệ tính đên hết cuối năm 2009 đạt gần 10.000 tỷ Lĩnh vực kinh doanh ngân hàng cho vay huy động (chiếm 5.2% thị phần toàn ngành), đầu tư, toán (chiếm 13% thị phần), dịch vụ thẻ, bảo lãnh ngoại hối Doanh thu năm 2009 ngân hàng 8.489 tỷ doanh thu hoạt động tín dụng 7.137,8 tỷ, dịch vụ 1.246 tỷ, tổng lợi nhuận sau thuế ngân hàng 1.670 tỷ, EPS cổ phiếu đạt STB đạt mức 2.771đồng DIỄN BIẾN MỚI Kết Hoạt động kinh doanh quý thu nhập lãi riêng Sacombank tăng trưởng 45% so với kỳ 2009 Đáng ý thu nhập lãi từ hoạt động tín dụng khách hàng tăng 35.9% STB mở thêm phòng giao dịch Maxi Mark tháng Quận 10 TP HCM, nâng số điểm giao dịch lên 323 điểm, tập trung hoàn thành chuyển đổi hai chi nhánh Lào Campuchia thành ngân hàng 100% vốn Sacombank thành lập ngân hàng 100% vốn Sacombank Myanmar giai đoạn 2010-2015 Sacombank NHNN chấp thuận tăng vốn điều lệ Sacombank NHNN chấp thuận tăng vốn điều lệ lên 9.179 tỷ theo tỷ lệ trả cổ tức cổ phiếu tỷ lệ 20:3, phát hành tăng vốn cho cổ đông hữu tỷ lệ 10:2, cho cán cốt cán theo tỷ lệ 2%/vốn cổ phần với giá 12.000đ/cổ phần Các NHTM thỏa thuận giảm lãi suất huy động tối đa từ 11.99% xuống 11.5%, tạo điều kiện thuận lợi cho việc mở rộng thêm đối tượng khách hàng Chính phủ vừa ban hành Nghị số 23/NQ-CP ngày 07/05/2010 yêu cầu Ngân hàng Nhà nước phải có biện pháp phù hợp để khẩn trương hạ lãi suất huy động xuống khoảng 10% lãi suất cho vay khoảng 12% Cấp phép ngân hàng mới: Dự thảo việc cấp phép cho ngân hàng dự kiến vốn điều lệ thực góp cấp tối thiểu tương đương 5.000 tỷ đồng thời điểm thành lập vào cuối năm 2012 10.000 tỷ đồng vào cuối năm 2015 ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Mức độ khoản: STB cổ phiếu có giá trị vốn hóa cao khoản tốt, khối lượng giao dịch trung bình mười ngày gần đạt 2.7 triệu cổ phiếu Độ ổn định thu nhập: STB ngân hàng trì tốc độ tăng trưởng, thu nhập từ lãi chiếm tỷ trọng ổn định mức từ 47-62% tổng thu nhập Tỷ lệ hoạt động dịch vụ đạt mức 14%, mà ngân hàng khơng hồn tồn phụ thuộc vào doanh thu từ hoạt động tín dụng Các số hoạt động tốt: tỷ suất sinh lời lợi nhuận biên 1.47% năm 2009 dự kiến 2% năm 2010, tỷ lệ cho vay so với mức huy động đạt 50%, tỷ suất an toàn vốn mức 10%, tỷ lệ nợ xấu đạt 0.75% Chỉ số PE: Chỉ số mức hấp dẫn khoảng 9-10 lần, số PE chung ngành khoảng 12 lần Sự mở rộng mạng lưới, chi nhánh: Việc thành lập thêm chi nhánh nước triển vọng đem lại nguồn thu cho ngân hàng Lào, Campuchia Myanmar tương lai Các yếu tổ vĩ mô dần cải thiện như, CPI giảm mạnh tháng 4, tỷ giá hối đoái ổn định, hoạt động cho vay theo lãi suất thỏa thuận, sách tiền tệ linh hoạt phù hợp với điều kiện thực tế ĐỊNH GIÁ Chúng đánh giá cao nỗ lực STB thể kết kinh doanh quý 2010 tương đối khả quan bối cảnh kinh tế nhiều yếu tố bất ổn hệ thống ngân hàng gặp nhiều khó khăn Kỳ vọng STB đạt LNST mức 1,790.4 tỷ hoàn toàn khả thi, EPS điều chỉnh tương ứng mức 2,530 đồng Với P/E forward trung bình ngành 12.01, P/B trung bình ngành 2,04 STB định giá với mức 30.200đồng theo tỷ lệ áp dụng 50-50 phương pháp RỦI RO ĐẦU TƯ STB phải cạnh tranh mạnh mẽ NHTM việc huy động vốn thông qua tăng lãi suất huy động chương trình khuyến mại Mức chênh lệch lãi suất cho vay huy động vốn bị thu hẹp với thỏa thuận NHTM cho vay để chi phí sản xuất nông-lâm-ngư nghiệp; doanh nghiệp xuất khẩu, doanh nghiệp nhỏ vừa Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM TỔNG HỢP TÀI CHÍNH Đơn vị Tỷ đồng VND Bảng CĐKT (tỷ VND) 2007 2008 2009 2010E Báo cáo KQKD (tỷ VND) 2007 2008 2009 2010E Tiền mặt, vàng bạc, đá quý 3.335 8.459 8.702 11.396 Thu nhập lãi 3.383 7.161 7.138 12.492 Tiền gửi NHNN 3.879 3.225 2.634 4.030 (2.231) (6.014) (4.835) (10.242) Tiền gửi TCTD 4.656 7.048 15.200 19.274 1.152 1.147 2.303 2.249 Chứng khoán kinh doanh 4.142 370 850 1.204 Thu nhập HĐ dịch vụ 291 672 1.246 2.025 609 792 Chi phí dịch vụ (98) (110) (210) (344) 35.378 35.009 59.657 83.742 Lãi từ HĐ dịch vụ 193 562 1.036 1.681 (178) (252) (516) (849) Lãi từ HĐ ngoại hối 101 510 314 361 10.669 10.224 10.515 13.611 Lãi HĐ chứng khoán 600 87 16 57 1.020 1.696 2.481 3.002 Lãi/lỗ HĐ đầu tư 209 (88) 413 487 Tài sản dài hạn khác - - - - Thu nhập từ HĐ khác 116 (73) Bất động sản đầu tư - - - - Thu nhập từ HĐ liên doanh 183 120 87 101 1.666 2.654 3.886 4.274 Chi phí hoạt động (741) (1.270) (1.639) (2.269) 64.573 68.439 104.019 140.477 Lợi nhuận (trước dự phòng) 1.700 1.184 2.457 2.670 Chi phí dự phịng (118) (74) (282) (334) Cơng cụ tài phái sinh Cho vay khách hàng Dự phịng rủi ro cho vay Chứng khoán đầu tư Tài sản thiết bị Tài sản Có khác Tổng Tài sản Nợ phải trả Nợ phải trả NHNN Chi phí lãi Thu nhập lãi 750 52 3.614 2.169 Lợi nhuận trước thuế 1.582 1.110 2.175 2.336 4.509 4.488 2.739 2.958 Chi phí thuế thu nhập DN (184) (155) (504) (545) 44.232 46.129 60.516 89.564 Lợi nhuận sau thuế 1.398 955 1.671 1.790 - - - - Lơi ích thiểu số - - - Vốn tài trợ ủy thác 1.003 1.014 1.975 2.173 Lợi nhuận ròng 1.398 955 1.671 1.790 Phát hành giấy tờ có giá 5.197 7.659 22.377 26.853 EPS điều chỉnh 3.142 1.866 2.493 1.950 Các khoản nợ khác 1.531 1.337 2.020 2.424 Tốc độ tăng trưởng (%) 2007 2008 2009 2010E 57.223 60.680 93.242 126.140 Tăng trưởng huy động 152,6% 4,3% 31,2% 48,0% Vốn chủ sở hữu 7.350 7.759 10.547 14.106 Tăng trưởng cho vay 145,8% -1,0% 70,4% 40,4% Vốn điều lệ 4.449 5.116 6.700 9.179 Tăng trưởng thu nhập lãi 73,5% -0,5% 100,8% -2,3% - - - - Tăng trưởng DT dịch vụ 103,3% 130,9% 85,5% 62,5% Quỹ tổ chức tín dụng 1.666 1.658 2.382 2.677 Mức tăng chi phí hoạt động 81,2% 71,3% 29,0% 38,5% Lợi nhuận chưa phân phối 1.235 984 1.464 2.249 Chỉ số 2007 2008 2009 2010E - - 230 230 Tăng trưởng thu nhập/năm 2,0% 2,1% 2,6% 1,8% 64.573 68.439 104.019 140.477 0,53% 1,05% 1,47% 2,18% ROEA 27,36% 12,64% 18,25% 14,52% ROAA 3,13% 1,44% 1,94% 1,46% 11,38% 11,34% 10,14% 10,04% 84,9% 76,9% 83,5% 84,4% Deposits to banks Tiền gửi khách hàng Cơng cụ tài phái sinh Tổng nợ phải trả Vốn khác (gồm thặng dư vốn) Lợi ích cổ đông thiểu số Tổng nợ phải trả vốn CSH Định giá 2007 2008 2009 2010E Tỷ lệ lãi biên PE 20,85 9,86 9,67 11,00 Vốn/Tài sản PB 3,96 1,21 1,53 1,81 Tài sản rủi ro/Tổng tài sản Nguồn: TLS 35 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM Hồng Cơng Tuấn, chuyên viên phân tích Email: tuanhc@thanglongsc.com.vn Mã: TDH- Sàn niêm yết: HSX Khuyến nghị: MUA Giá mục tiêu: VND 112,000-113,000 STOCK STATISTICS Giá ngày 6/4/2010 55,500 Ngành: Bất động sản xây lắp Mơ hình kinh doanh: Phát triển kinh doanh khu đô thị, khu công nghiệp xây lắp Listed Since Số cổ phiếu lưu hành 37,875,000 Số cổ phiều giao dịch 37,875,000 Vốn hóa ( tỷ VND) 2,424 Cao 52 tuần (VND) 80,000 Thấp 52 tuần (VND) 27,000 Khối lượng trung bình 10 ngày 340,499 % thay đổi giá tháng 3.00% % thay đổi giá tháng -2.30% % thay đổi giá tháng -3.80% % thay đổi giá 12 tháng 14.00% % Sở hữu nước 27.78% % Giới hạn sở hữu nước 49.0% Beta 52 Tuần 1.19 Source: TSC 150% 1200 1000 100% 800 600 50% 400 200 0% VOLUME Tổng tài sản Vốn chủ sở hữu Doanh thu EBIT EAT EPS (VND) Cổ tức P/E P/B % Tăng doanh thu % Tăng EPS TDH Vnindex FINANCIAL HIGHLIGHTS 2008 2009 2010E 1,432 1,819 1,328 1,001 1,239 1,551 599 481 639 271 252 311 198 294 307 10.7 7.7 8.0 30% 30% 30% 15 10.5 14 3.2 2.8 218% 12.00% -19.71% -28.00% 32.87% 3.80% LN biêngộp 52.02% 54.99% LN biên ròng 35.37% 62.12% ROA 14.80% 16.43% SUMMARY FINANCIALS ROE 20.76% 23.20% Dividend Yield 2.00% 4.20% % 52.07% 48.81% 13.74% 20.12% 2.20% Công ty Phát triển Nhà Thủ Đức June 4, 2010 Chúng tơi dự phóng lợi nhuận sau thuế TDH tăng trưởng mạnh năm 2010 triển vọng lợi nhuận sang sủa từ dự án bất động sản chung cư Phước Bình Trường Thọ Chúng tơi dự phóng EPS TDH khoảng 8000 VND Với mức PE trung bình ngành đạt 14, giá hợp lý cổ phiếu TDH 112,000 VND Chúng khuyến nghị MUA Cổ phiếu GIỚI THIỆU CƠNG TY Cơng ty Phát triển nhà Thủ Đức (TDH) tiền thân doanh nghiệp nhà nước thành lập năm 1990 cổ phần hóa năm 2001 Trong lịch sử 16 năm phát triển mình, Cơng ty có bước phát triển ấn tượng Hiện nay, Công ty trở thành công ty hàng đầu lĩnh vực kinh doanh bất động sản thành phố Hồ Chí Minh với quỹ đất tương đối lớn Công ty sở hữu nhiều dự án bất động sản giá trị đầy tiềm thành phố Hồ Chí Minh Hiện tại, chiến lược phát triển Công ty tập trung vào mảng kinh doanh bất động sản, đầu tư tài dịch vụ DIỄN BIẾN MỚI Đại hội cổ đông thường niên Công ty định tỷ lệ chia cổ tức năm 2009 30% Trong thời gian tới, Công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi với tổng trị giá 600 tỷ VND cho cổ đông hữu đối tác chiến lược Nguồn vốn thu dùng để tài trợ cho dự án Công ty dự án chung cư Phước Long, Phước Bình, Phúc Thịnh Đức khu đô thị Minh Khai Các trái phiếu chuyển đổi phát hành mệnh giá Thời gian đáo hạn từ 24 tháng đến 36 tháng thời điểm chuyển đổi vào cuối kì Lãi suất trái phiếu lãi suất mà Ngân hàng Nhà nước công bố Giá chuyển đổi 60% thị giá thời điểm chuyển đổi Vào tháng năm 2010, Công ty tiến hành bán hộ khu chung cư Trường Thọ với tổng cộng khoàng 262 hộ chào bán Cho tới có 40% số lượng hộ bán Công ty tiến hành xây dựng sở hạ tầng cho dự án chung cư Phước Bình Theo kế hoạch Cơng ty, cơng tác xây dựng móng hồn thành vào q năm 2010 Cơng ty tiến hành bán hộ khu chung cư vào cuối năm 2010 ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Cơng ty có bước tăng trưởng vững quy mô hiệu năm gần dựa hoạt động kinh doanh bất động sản Thêm vào đó, hoạt động kinh doanh bất động sản có triển vọng sáng sủa đặc biệt thành phố Hồ Chính Minh nhu cầu nhà ngày tăng cao Nhu cầu nhà thành phố Hồ Chí Minh dự đốn tiếp tục tăng trưởng ổn định tốc độ thị hóa đẩy mạnh năm gần TDH có sức cạnh tranh mạnh so với doanh nghiệp ngành nhờ vào dự án bất động sản tiềm có Cơng ty tọa lạc thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội Các dự án đảm bảo tăng trưởng lợi nhuận ổn định cho Công ty năm ĐỊNH GIÁ Với giả định khu chung cư Trường Thọ Phước Bình đưa vào kinh doanh năm với giá bán đạt giá bán mục tiêu Công ty, dự phóng lợi nhuận sau thuế Cơng ty năm đạt khoảng 307 tỷ VND EPS dự kiến đạt mứuc 8000 VND/ cổ phiếu Với mức PE bình qn ngành 14, chúng tơi cho mức giá hợp lý cổ phiếu TDH đạt khoảng 112,000 VND/ cổ phiếu mức giá 55.500 VND/ cổ phiếu Chúng khuyến nghị mua cổ phiếu RỦI RO CHÍNH Rủi ro hoạt động sản xuất kinh doanh TDH biến động lớn thị trường bất động sản Việt Nam đặc biệt Thành phố Hồ Chí Minh nơi phần lớn dự án Công ty tọa lạc Nếu thị trường bất động sản đóng băng, TDH khó bán sản phẩm với giá mục tiêu Thêm vào đó, thuế đánh vào giao dịch bất động sản thức áp dụng có nhhiều khả ảnh hưởng đến thị trường bất động sản Nguồn : TDH, TLS 36 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM Unit: million VND Mơ hình thu nhập (VND) Doanh thu Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp Biên lợi nhuận gộp Thu nhập hoạt động khác Chi phí bán hàng Chi phí QLDN Chi phí hoạt động khác Lợi nhuận trước thuế&lãi vay Thu nhập từ đầu tư Lãi vay ròng Thu nhập rịng từ tài Lãi lỗ từ cơng ty liên kết Lợi nhuận trước thuế Thuế thu nhập Thuế thu nhập hoãn lại Lợi nhuận sau thuế Lợi ích cổ đông thiểu số Lợi nhuận Công ty mẹ EPS (000.VND) Cổ tức cổ phiếu thường CashFlow Statements Lợi nhuận ròng Điều chỉnh tăng giảm: Khấu hao Thay đổi hàng tồn kho Thay đổi khoản phải thu Thay đổi khoản phải trả Dòng tiền từ hoạt động KD 2007 188,511 (108,344) 80,167 42.5% 80,753 (795) (33,014) 320 127,431 62,484 (2,269) 60,215 187,646 22,493 165,153 1,062 164,091 9.6 50.00% 2008 599,527 (287,682) 311,845 52.0% 11,959 (1,845) (50,442) (247) 271,270 40,819 (31,224) 9,595 1,320 282,185 70,144 212,041 13,662 198,379 10.7 30.00% 2009 481,338 (216,640) 264,698 54.0% 47,113 (550) (54,938) (4,069) 252,254 89,638 8,517 98,155 6,661 357,070 63,222 (5,163) 299,011 4,630 294,381 7.7 30.00% 2010E 639,541 (306,530) 333,011 52.1% 47,113 (640) (63,954) (4,069) 311,461 60,000 7,833 67,833 6,661 379,294 67,135 2007 2008 198,379 2009 294,381 2010E 307,325 312,159 4,834 307,325 8.0 30,00% 5,832 52,119 6,444 (1,518) 261,255 7,371 (74,164) (195,444) 28,870 61,013 13,624 (194,813) (44,128) 90,702 177,544 Thay đổi TSCĐ hữu hình Thay đổi đầu tư ngắn hạn Thay đổi đầu tư dài hạn (15,233) (79,361) (203,143) (155,854) 75,180 (49,639) (30,000) - Dòng tiền từ hoạt động Đ.Tư (297,737) (130,312) (30,000) Cổ phần phát hành Thay đổi quỹ khác Thay đổi khoản nợ vay Thay đổi nợ dài hạn Chia cổ tức cho cổ đơng Dịng tiền hoạt động T.chính Dịng tiền Tiền mặt đầu kỳ Tiền mặt cuối kỳ 232,350 5,783 10,000 64,656 (186,553) 126,237 89,754 13,994 103,749 248,050 2,842 51,272 39,243 (277,937) 63,470 (5,829) 103,749 97,920 50,000 50,000 197,430 97,920 295,350 Ước tinh dòng tiền tự Lợi nhuận rịng Cộng thêm chi phí hao 2008 212,041 5,832 2009 299,011 7,371 2010E 312,159 13,624 (-)tăng TSLĐ, không kể tiền mặt (+) tăng VNNH (-) tăng nguyên giá TSMMTB Dòng tiền tự 58,562 8,482 (17,425) 267,492 (269,609) 80,142 (30,593) 86,322 (238,941) 90,702 (30,000) 147,544 37 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Bảng cân đối kế toán (VND) Tài sản ngắn hạn Tiền & tương đương tiền Đầu tư tài Khoản phải thu Hàng tồn kho Chi phí trả trước, TSNH khác Tổng tài sản ngắn hạn Tài sản máy móc thiết bị Nguyên giá Giá trị hao mòn Tài sản cố định ròng Tài sản đầu tư dài hạn khác Tổng tài sản Vay nợ ngắn hạn Vay ngắn hạn Khoản phải trả Nợ khác Tổng vay nợ ngắn hạn Vay nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Cổ phiếu thường Quỹ đầu tư phát triển Lợi nhuận giữ lại Các nguồn, quỹ khác Lợi ích cổ đông thiểu số Tổng vay nợ & VCSH Tăng trưởng & tỷ suất (%) Tăng trưởng Doanh thu Tăng trưởng EBIT Tăng trưởng lợi nhuận ròng Tăng trưởng EPS Tỷ suất LN gộp 2007 2008 2009 2010E 13,994 1,446 127,468 447,430 2,628 592,967 103,749 80,808 123,011 395,311 641 703,520 97,920 5,627 311,481 469,476 7,616 892,119 295,350 5,627 350,434 664,289 12,791 1,328,490 78,776 (16,010) 62,766 454,151 96,201 (21,842) 74,358 655,102 126,794 (29,213) 97,581 830,002 156,794 (42,837) 113,957 830,002 1,109,883 1,432,980 1,819,701 2,272,448 4,000 145,634 42,759 192,393 146,158 755,811 170,000 70,457 141,286.07 374,068 15,522 1,109,883 14,000 183,400 3,474 200,874 210,814 1,001,009 252,500 113,151 153,112.27 482,246 20,283 1,432,980 65,272 210,483 5,262 281,017 250,057 1,239,635 378,750 212,640 169,556.00 478,689 48,993 1,819,701 65,272 298,132 8,314 371,718 300,057 1,551,680 378,750 212,640 481,601 478,689 48,993 2,272,448 -19.71% -7.01% 41.02% -28% 54.99% 32.87% 23.47% 4.40% 38% 52.07% 42.53% 218.03% 112.88% 28.39% 12% 52.02% Tỷ suất EBIT Ratios 67.60% 45.25% 52.41% 48.70% ROE ROA Số ngày hàng tồn kho Số ngày khoản phải thu Số ngày khoản phải trả Vay nợ ròng/VCSH 21.41% 14.88% 1,507 247 491 44% 20.76% 14.80% 502 75 233 40% 23.20% 16.43% 791 236 355 41% 13.74% 20.12% 791 200 355 42% 15 3.2 10.5 14 2.8 Valuation (Multiples) PE PB Lợi suất cổ tức Chú thích: TSLĐ = tài sản lưu động; VNNH = vay nợ ngắn hạn; TSMMTB = Tài sản máy móc thiết bị; TSNH: Tài Sản Ngắn Hạn; VCSH: vốn chủ sở hữu; EBIT: lợi nhuận trước thuế lãi vay; EBITDA: Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao Nguồn: Chứng Khoán Thăng Long Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM Hồng Cơng Tuấn, chun viên phân tích Email: tuanhc@thanglongsc.com.vn Mã: VCG- Sàn giao dịch: HNX Khuyến nghị: BÁN Giá mục tiêu: VND 33,000 – 34,000 STOCK STATISTICS VND 46.400 Giá ngày 6/4/2010 Ngành: Bất động sản xây lắp Mơ hình kinh doanh: Kinh doanh bất động sản xây lắp Thời điểm niêm yết 9/2008 Số cổ phiếu lưu hành 185,008,037 Số cổ phiều giao dịch 185,008,037 Vốn hóa ( tỷ VND) 9,735 Cao 52 tuần (VND) 80,900 Thấp 52 tuần (VND) 17,000 Khối lượng trung bình 10 ngày 1,715,410 % thay đổi giá tháng -4.19% % thay đổi giá tháng 3.34% % thay đổi giá tháng -5.23% % thay đổi giá 12 tháng 209.41 % Sở hữu nước 9.74 % Giới hạn sở hữu nước 49.00% Beta 52 Tuần 1.13 Source: TLS Biến động giá 12 tháng VCG Vnindex 300% 10000 200% 8000 6000 100% 4000 0% 2000 5/13/2009 -100% VOLUME Tổng tài sản Vốn chủ sở hữu Doanh thu EBIT EAT EPS (VND) Cổ tức P/E P/B % Tăng doanh thu % Tăng EPS LN biêngộp LN biên ròng ROA ROE Lợi suất cổ tức VCG HN index FINANCIAL HIGHLIGHTS 2008 2009 2010E 22,659 27,239 27,237 1,636 2,981 3,330 9,583 13,017 14,319 547 -87 897 399 5.8 441 2661 31 2387 12.00% 0.00% 12.00% 10.00 1.67 14.00 2.1 2.26 -98.80% 7,490% 36% 35.8% 10.00% 7.29% 13.58% 13.50% 4.16% 0.04% 3.09% 1.76% 0.02% 1.62% 24.38% 0.20% 13.27% 5.00% 0% 5.10% TỔNG CTY XNK VÀ XÂY DƯNG VIỆT NAM June 4, 2010 Chúng dự phóng lợi nhuận sau thuế VCG tăng đáng kể năm 2010 trình tái cấu Công ty phát huy tác dụng nguồn lợi nhuận đáng kể từ dự án chúng cư N05 Mặc dù vậy, chúng tơi dự phóng EPS VCG khoảng 2387 VND Với mức PE trung bình ngành đạt 14 giá hợp lý cổ phiếu VCG 33,419 VND Chúng khuyến nghị Bán Cổ phiếu GIỚI THIỆU CÔNG TY Được thành lập năm 1988, Vinaconex tổng công ty hàng đầu Việt Nam lĩnh vực xây dựng bất động sản Tổng công ty bao gồm 40 công ty 20 công ty liên kết với tổng tài sản đạt 27,239 tỷ VND Lĩnh vực hoạt động Cơng ty bao gồm lĩnh vực bất động sản, lĩnh vực xây lắp lĩnh vực sản xuất công nghiệp sản xuất xi măng, gạch, bê tông… Hiện tại, lĩnh vực xây lắp đem lại doanh thu cho cơng ty lĩnh vực bất động sản kì vọng động lực tăng trưởng Cơng ty dài hạn DIỄN BIẾN MỚI Dự án chung cư NO5 – nguồn doanh thu từ lĩnh vực bất động sản năm 2010: Lĩnh vực kinh doanh bất động sản công ty trọng phát triển vài năm trở lại tập trung vào hai dự án dự án Bắc An Khánh dự án chung cư kết hợp văn phòng N05 Dự án khu phức hợp chung cư kết hợp văn phịng N05 hồn thành ghi nhận 100% doanh thu năm 2010 Theo kế hoạch Công ty doanh thu lĩnh vực bất động sản năm 2010 đạt khoảng 981 tỷ VND Chúng cho doanh thu từ dự án N05 đảm bảo cho VCG hoàn thành kế hoạch Nhu cầu tăng vốn nhằm tài trợ cho dự án: VCG có nhu cầu vốn lớn để tài trợ cho dự án triển khai ( ví dụ, cơng tác xây dựng sở hạ tầng dự án Bắc An Khánh dự kiến cần số vốn 3000 tỷ VND), nhiên VCG tiếp tục sử dụng vốn vay do, mức địn bẩy tài Công ty mức cao (khoảng lần) Dựa thực tế kế hoạch kinh doanh Công ty, cho VCG tăng vốn điều lệ lên 3000 tỷ VND cách phát hành cố phiếu cho cổ đông hữu với giá 10,000 VND/ cổ phiếu Trên thực tế, kế hoạch tăng vốn đặt gần năm song hồ sơ xin tăng vốn công ty chưa thông qua ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Công ty phát triển bất động sản hàng đầu miền: Thương hiệu Vinaconex biết đến với dự án bất động sản quy mô lớn chất lượng cao khu thị Trung Hịa Nhân Chính Khu thị Splendora với diện tích 300 Khơng nhiều cơng ty có dự án bất động sản quy mô lớn dự án Splendora Vinaconex Cơng ty xây dựng quy trình sản xuất khép kín: Trong hoạt động sản xuất vật liệu xây dựng, Vinaconex có sản phẩm xi măng nhà máy xi măng Cẩm Phả, gạch lát Công ty đá ốp lát Vinaconex hay bê tông Công ty Vinaconex Xuân Mai… Trong hoạt động xuất nhập máy xây dựng, Vinaconex có đơn vị chuyên thực hoạt động ĐỊNH GIÁ Với giả định VCG ghi nhận phần doanh thu lợi nhuận từ dự sán N05 trình tái cấu Công ty thực thành công, Chúng tơi dự phóng lợi nhuận Cơng ty vào khoảng 442 tỷ VND EPS dự kiến năm 2010 đạt 2387 đồng/cổ phần Với mức PE trung bình ngành 14, mức giá hợp lý cho cổ phiếu VCG 33,419 VND/ cổ phiếu mức giá 46,400 VND/cổ phiếu Chúng khuyến nghị Bán cổ phiếu RỦI RO CHÍNH Hoạt động đầu tư VCG khơng hiệu ngun nhân chủ yếu khiến Công ty thua lỗ năm 2009 Bên cạnh đó, địn bẩy tài Cơng ty mức cao khiến hoạt động sản xuất kinh doanh Công ty gặp nhiều rủi ro, đồng thời hạn chế khả tiếp tục vay vốn Công ty Nguồn : VCG, TSC 38 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM Đơn vị: triệu VND Mơ hình thu nhập 2007 2008 2009 2010E Doanh thu 7,047,551 -6,085,549 9,583,214 -8,884,382 13,017,168 -11,249,788 14,318,884 -12,385,835 962,002 13.65% 698,832 7.29% 1,767,379 13.58% 1,933,049 13 % 81,125 451,870 180,240 180,240 Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp Biên lợi nhuận gộp Thu nhập hoạt động khác Chi phí bán hàng Chi phí QLDN Chi phí hoạt động khác Lợi nhuận trước thuế&lãi vay Thu nhập từ đầu tư Lãi vay ròng Thu nhập rịng từ tài Phần lãi/lỗ từ cty liên quan Lợi nhuận trước thuế Tỷ lệ thuế lợi nhuận Lợi nhuận sau thuế Tỷ lệ cổ tức Lợi nhuận giữ lại Số cổ phiếu bình quân (Triệu) Số cổ phiếu cuối năm (Triệu) Thu nhập/cổ phiếu (VND) Cổ tức cổ phiếu thường (VND) Tỷ lệ trả cổ tức/LN (cp thường) Cash flow Statements Lợi nhuận ròng Bảng cân đối kế toán 2008 2009 2010E 1,608,220 1,285,973 327,762 4,378,636 4,726,968 2,503,043 177,536 5,129,082 5,662,221 1,177,747 177,536 5,492,175 6,277,752 618,091 11,337,430 791,825 14,263,707 871,008 13,996,218 3,918,989 -987,951 2,931,037 10,838,065 -1,609,748 9,228,317 12,338,065 -2,843,555 9,494,510 8,390,880 22,659,347 3,746,641 27,238,665 3,746,641 27,237,369 3,115,178 6,934,099 926,719 10,975,996 9,092,788 1,636,491 1,499,852 171,685 186,204 -221,249 954,072 22,659,347 3,553,525 7,632,897 3,348,937 14,535,359 8,225,581 2,980,854 1,850,804 244,289 -72,937 958,697 1,496,872 27,238,665 3,553,525 8,483,449 2,147,833 14,184,806 8,225,581 3,330,110 1,850,804 244,289 276,320 958,697 1,496,872 27,237,369 36% NA 36% -137% 10% 79% -10% -18% 107% -8% -8% -99% -99% -538% -538% 14% 7% 14% 14% 8% 6% 3% 6% 0.20% 0.02% 13.27% 1.62% Tài sản ngắn hạn Tiền & tương đương tiền Đầu tư tài Khoản phải thu Hàng tồn kho Chi phí trả trước, TSNH khác Tổng tài sản ngắn hạn -60,140 -98,212 -336,032 -357,972 -354,389 -39,254 -501,883 -21,600 -597,995 -579,554 -644,350 -213,469 589,344 124,919 529,007 307,589 434,037 409,051 897,498 280,520 -249,555 -305,949 -687,181 -588,955 -124,635 1,640 -278,130 -308,436 476,311 -41,745 545,698 -53,753 191,417 12,068 589,063 -147,266 9% 434,567 10% 399,055 -6% 5,821 25% 441,797 0% 434,567 0% 399,055 0% 5,821 5% 349,257 149,985 149,985 167,533 185,080 149,985 2,897 149,985 2,661 185,080 31 185,080 2,387 NA NA 0.00% 500 20.95% 2007 2008 2009 2010E 434,567 399,055 5,821 441,797 Lợi ích cổ đơng thiểu số Tổng vay nợ & VCSH Tài sản máy móc thiết bị Nguyên giá Giá trị hao mòn Tài sản cố định ròng Tài sản đầu tư dài hạn khác Tổng tài sản 267,438 3,765,548 3,154,521 552,205 9,347,932 2,381,159 -971,710 1,409,449 8,485,315 19,242,696 Vay nợ ngắn hạn Vay ngắn hạn Khoản phải trả Nợ khác Tổng vay nợ ngắn hạn Vay nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Cổ phiếu thường Quỹ đầu tư phát triển Lợi nhuận giữ lại Các nguồn, quỹ khác Điều chỉnh tăng giảm: Khấu hao 971,710 16,241 621,797 1,233,807 Tăng trưởng ,tỷ suất (%) Thay đổi hàng tồn kho -3,154,521 -1,572,446 -935,253 -615,531 Tăng trưởng Doanh thu Thay đổi khoản phải thu -4,319,004 -725,624 -1,045,045 -442,275 Tăng trưởng EBITDA Thay đổi khoản phải trả 5,540,381 2,320,437 3,121,016 -350,553 -526,867 437,663 1,768,336 267,244 Tăng trưởng EBIT Tăng trưởng lợi nhuận ròng -9,904,247 -820,952 -2,002,023 -1,500,000 Tỷ suất LN gộp -267,438 -60,324 150,226 Tỷ suất EBITDA Tỷ suất EBIT Dòng tiền từ hoạt động KD 2007 1,930,959 4,869,280 671,101 7,471,340 8,962,690 1,762,741 1,499,852 59,889 342,054 -139,053 18,196,770 Tăng trưởng EPS Thay đổi TSCĐ hữu hình Thay đổi đầu tư ngắn hạn -960,977 -575,793 -151,950 -11,132,661 -1,457,069 -2,003,747 -1,500,000 2,424,082 -131,174 1,195,218 ROE 25% 42,530 68,897 951,109 ROA 2% 24% 2% Thay đổi khoản nợ vay 1,930,959 1,184,219 438,347 Số ngày hàng tồn kho 189 194 184 185 Thay đổi nợ dài hạn 8,962,690 130,098 -867,207 Số ngày khoản phải thu 195 -92,513 -554,904 -264,962 -92,540 Số ngày khoản phải trả 292 167 285 144 248 140 250 13,267,748 697,136 1,452,504 -92,540 Vay nợ ròng/VCSH NA NA NA 51.30 14 NA NA Thay đổi đầu tư dài hạn Dòng tiền từ hoạt động Đ.Tư Tỷ số Cổ phần phát hành Thay đổi quỹ khác Chia cổ tức cho cổ đơng Dịng tiền hoạt động T.chính Dịng tiền Tiền mặt đầu kỳ 1,608,220 -322,270 1,217,093 -1,325,296 1,608,220 1,285,973 2,503,043 Định giá Tiền mặt cuối kỳ 1,608,220 1,285,973 2,503,043 1,177,747 PE PB Ước tinh dòng tiền tự Lợi nhuận rịng Cộng thêm chi phí hao (-)tăng TSLĐ, không kể tiền mặt (+) tăng VNNH (-) tăng nguyên giá TSMMTB Dòng tiền tự 39 Lợi suất cổ tức 434,567 399,055 5,821 441,797 971,710 -7,472,274 16,241 -2,251,421 621,797 -1,859,433 1,233,807 -1,057,807 7,471,340 3,504,656 3,559,363 -350,553 NA NA -2,381,159 -1,537,830 -6,919,077 -1,500,000 Chú thích: TSLĐ = tài sản lưu động; VNNH = vay nợ ngắn hạn; TSMMTB = Tài sản máy móc thiết bị; TSNH: Tài Sản Ngắn Hạn; VCSH: vốn chủ sở hữu; EBIT: lợi nhuận trước thuế lãi vay; EBITDA: Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao -975,816 130,702 -4,591,529 -1,232,756 Nguồn: Chứng Khoán Thăng Long Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM Lê Tất Thành Chuyên viên phân tích Email: thanhlt@thanglongsc.com.vn Mã: VNM - Sàn: HOSE Ý kiến phân tích: MUA Giá mục tiêu: 113,429 VND CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM – (VNM : HOSE) June 4, 2010 Mức tiêu thụ sữa thị trường Việt nam thấp so với nước khu vực giới hội thể tiềm tăng trưởng VNM dài hạn Trong ngắn hạn, doanh thu VNM dự báo có đột biến lớn kẻ từ năm 2003 VNM giành thị phần từ đối thủ cạnh tranh với sản phẩm sữa quan trọng Chúng dự báo EPS năm 2010 vào khoảng 7,903 đồng với mức PE trung bình ngành 14.34, dự báo VNM đạt giá 113,429 vào cuối năm Chúng khuyến nghị MUA cổ phiếu GIỚI THIỆU DOANH NGHIỆP THỐNG KÊ 88.500 Giá ngày 6/4/2010 Ngành: Thực phẩm đồ uống Mô hình kinh doanh: Các sản phẩm sữa Niêm yết từ 19/1/2006 Số cổ phiếu lưu hành 351.265.300 Số cố phiểu thực tế giao dịch 351.265.300 Vốn hóa (tỷ VND) 32.667 Giá cao 52 tuần (VND) 177.000 Giá thấp 52 tuần (VND) 64.000 KLGD trung bình 10 ngày % Thay đổi giá tháng 4.68% % Thay đổi giá tháng 9.82% % Thay đổi giá tháng 5.30% % Thay đổi giá 12 tháng 107.18% % Sở hữu nước 49.0% % Giới hạn sở hữu nước 49.0% Beta 52 tuần 0.81 Nguồn: TSC VNM tiền thân Công ty Sữa, Café Miền Nam, trực thuộc Tổng Công ty Lương Thực Năm 1992, VNM chinh thức đổi tên thành Công ty cổ phần Sữa Việt Nam Hiện tại, VNM sản xuất kinh doanh nhóm sản phẩm sữa bột bột dinh dưỡng; sữa đặc; sữa nước (sữa tươi); sữa chua, kem phô mai; nước ép, sữa đậu nành; nước tinh khiết; cà phê DIỄN BIẾN MỚI Từ thông tin AC Nielsen, doanh thu nhóm sản phẩm (sữa nước, sữa đậu nành, sữa chua) thành phố lớn VNM hai tháng đầu năm 118.7 tỷ 111.6 tỷ đồng Trong đó, doanh thu tháng thành phố tăng trưởng gần 91% so với mức 58.6 tỷ đồng kỳ năm 2009 Xét tương quan với doanh nghiệp khác ngành, thi phần sữa nước (chiếm 34.6% doanh thu nội địa VNM) VNM gia tăng đáng kể so với tháng năm ngoái Thị phần sữa nước thành phố lớn Vinamilk T2/2009 46.6% T2/2010 53.2% Dutch Lady 47.6% 34.1% Mộc Châu 2.7% 3.3% Tân Viết Xuân 1.2% 2.2% Nutifood 1.0% 3.6% IDP 0.9% 3.6% 100% 100% Tổng cộng Nguồn: AC Nielsen Thông tin cập nhật Đại hội cổ đông 2009 VNM, kế hoạch doanh thu lợi nhuận năm 2010: Chỉ tiêu kế hoạch - Tỷ đồng Tổng doanh thu KH 2010 14,428 TH 2009 10,820 Tăng trưởng 33.3% Lợi nhuận trước thuế 3,137 2,731 14.9% Lợi nhuận sau thuế 2,666 2,376 12.2% Nguồn: VNM Kết kinh doanh quý I/2010, VNM đạt 3,305 tỷ đồng doanh thu (23% kế hoạch, tăng 56.7% so với kỳ) 817 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (vượt 30.6% kế hoạch, tăng 68.4% so với kỳ) ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ ĐIỂM NHẤN TÀI CHÍNH 2008 2009 2010E Assets 5,967 8,482 9,710 Equity 4,762 6,638 8,412 Gross Revenue 8,209 10,613 14,601 EBIT 1,379 2,476 3,206 • Đứng đầu ngành sữa thương hiệu, thị phần EAT 1,323 2,376 2,805 • Hệ thống phân phối rộng lớn EPS 7,546 6,765 7,908 • Dần chiếm lĩnh nguồn nguyên liệu sữa tươi nước gia tăng thị phần sữa bột Dividend 2,900 4,000 3,000 5.83 11.09 15.29 PE PB 1.56 4.08 5.39 Sales Growth 23.5% 29.3% 37.6% EPS Growth 29.6% -5.0% 16.8% Gross Profit Margin 31.6% 36.5% 0.0% Net Profit Margin 15.2% 22.4% 19.2% Return on Total Asset 22.4% 33.0% 30.9% Return on Equity 28.1% 43.1% 39.7% Dividen Yield % 7.0% 5.3% NA Nguồn: VNM, TSC • Mức tiêu thụ thụ sữa bình qn đầu người cịn thấp, 11 kg/ người/ năm • Ngành Sữa Chính Phủ quan tâm đầu tư phát triển • Sản phẩm đáp ứng nhu cầu người tiêu dùng vị yêu cầu môi trường, chất lượng ĐỊNH GIÁ Chúng tơi ước tính doanh thu năm 2010 VNM tăngg 37.1%, cao từ năm 2003 trở lại việc VNM giành thị phần từ đối thủ cạnh tranh Dutch Lady với sản phẩm quan trọng Do VNM cổ phiếu quan tâm phổ biến, sử dụng số PE công ty ngành giới 14.34 Với EPS 2010 dự báo mức 7,903 đồng, xác định giá mục tiêu cuối năm VNM 113,429 đồng Mức giá cao 28.17% so với giá đóng cửa ngày 6/4/2010 Chúng tơi khuyến nghị MUA cổ phiếu RỦI RO CHÍNH • Phụ thuộc vào nguồn nguyên liệu nhập • Rủi ro vệ sinh an tồn thực phẩm • Chính sách quản lý giá Chính Phủ thay đổi gây bất lợi cho doanh nghiệp ngành 40 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM • Rủi ro đầu tư tài ngắn hạn vào chứng khoán niêm yết chưa niêm yết TỔNG HỢP TÀI CHÍNH Đơn vị: Triệu VND Mơ hình thu nhập (tỷ VND) Doanh thu Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp Biên lợi nhuận gộp Thu nhập hoạt động khác Chi phí bán hàng Chi phí QLDN Chi phí hoạt động khác Lợi nhuận trước thuế&lãi vay Thu nhập từ đầu tư Lãi vay ròng Thu nhập ròng từ tài Lợi nhuận trước thuế Thuế thu nhập Lợi nhuận sau thuế Lợi ích cổ đơng thiểu số Cổ tức trả (VND/cổ phiếu) Lợi nhuận giữ lại 2008 8,208,982 (5,610,969) 2,598,013 2009 10,613,771 (6,735,062) 3,878,709 2010E 14,601,060 (9,490,689) 5,110,371 31.6% 36.5% 35.0% (1,052,308) (297,804) 1,378,074 264,810 (197,621) 67,189 130,173 1,445,263 122,615 8.5% 1,322,648 2,900 814,348 (1,245,476) (292,942) 2,476,250 439,936 (184,828) 255,108 143,031 (7,072) 2,731,358 355,291 13.0% 2,376,067 4,000 971,067 (1,635,319) (365,027) 3,206,183 189,460 (90,359) 99,101 102,157 (6,000) 3,305,284 499,899 15.1% 2,805,385 3,000 1,741,097 87,638 175,276 7,546 2,900 38.4% 263,263 351,250 6,765 4,000 59.1% 353,006 354,763 7,908 3,000 37.9% 2008 1,322,648 2009 2,376,067 2010E 2,805,385 1,117,999 (1,775,342) (700,082) 784,280 749,503 225,023 463,577 (325,744) 755,043 3,493,966 279,516 (1,026,735) (8,762) (655,323) 1,394,081 Thay đổi TSCĐ hữu hình Thay đổi đầu tư ngắn hạn Thay đổi đầu tư dài hạn Dòng tiền từ hoạt động Đ.Tư (3,326,221) (374,002) (570,657) (4,270,880) (818,379) (1,940,251) (31,822) (2,790,452) (1,000,999) 372,047 (19,281) (648,234) Cổ phần phát hành Thay đổi quỹ khác Thay đổi khoản nợ vay Thay đổi nợ dài hạn Chia cổ tức cho cổ đơng Dịng tiền hoạt động T.chính 3,862,678 146,812 188,222 181,930 (519,611) 3,860,031 1,700,452 70,819 (174,939) 74,395 (2,286,760) (616,033) 375,907 285,643 59,691 43,931 (1,687,156) (921,983) 338,654 338,654 87,481 338,654 426,135 (176,136) 426,135 249,999 Dịng tiền dự phóng Lợi nhuận rịng Cộng thêm chi phí hao (-)tăng TSLĐ, không kể tiền mặt (+) tăng VNNH 2008 1,322,648 1,117,999 (2,474,949) 972,502 2009 2,376,067 225,023 146,180 580,104 2010E 2,805,385 279,516 (1,036,319) (595,632) (-) tăng nguyên giá TSMMTB Dòng tiền tự (2,725,543) (519,792) (733,387) (1,787,343) 2,807,582 719,563 Số cổ phiếu bình quân (m) Số cổ phiếu cuối năm (m) Thu nhập/cổ phiếu (VND) Cổ tức cổ phiếu thường (VND) Tỷ lệ trả cổ tức/LN (cp thường) Báo cáo dòng tiền Lợi nhuận ròng Điều chỉnh tăng giảm: Khấu hao Thay đổi hàng tồn kho Thay đổi khoản phải thu Thay đổi khoản phải trả Dòng tiền từ hoạt động KD Dòng tiền Tiền mặt đầu kỳ Tiền mặt cuối kỳ 41 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Bảng Cân Đối KếToán (tỷ VND) Tài sản ngắn hạn Tiền & tương đương tiền Đầu tư tài Khoản phải thu Hàng tồn kho Chi phí trả trước, TSNH khác Tổng tài sản ngắn hạn Tài sản cố định Nguyên giá Trừ khấu hao lũy kế Tài sản cố định ròng Tài sản dài hạn khác Tổng Tài Sản Vay nợ ngắn hạn Vay ngắn hạn Khoản phải trả Nợ khác Tổng vay nợ ngắn hạn Vay nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Cổ phiếu thường Quỹ đầu tư phát triển Lợi nhuận giữ lại Nguồn ngân sách & quỹ khác Lợi ích cổ đông thiểu số Tổng vay nợ & VCSH 2008 2009 2010E 338,654 374,002 646,385 1,775,342 53,222 3,187,605 426,135 2,314,253 728,634 1,311,765 288,370 5,069,157 250,000 1,942,206 876,588 2,338,500 150,000 5,557,294 2,725,543 (1,117,999) 1,607,544 1,171,810 5,966,959 3,245,335 (1,343,022) 1,902,313 1,510,566 8,482,036 3,978,722 (1,622,538) 2,356,184 1,796,637 9,710,115 188,222 709,816 74,464 972,502 181,930 4,761,913 1,752,757 869,697 803,037 1,336,422 50,614 5,966,959 13,283 1,455,475 83,848 1,552,606 256,325 6,637,739 3,512,653 1,756,283 892,344 476,459 35,366 8,482,036 72,974 809,000 75,000 956,974 300,256 8,412,241 3,547,626 2,036,649 2,010,573 817,394 40,643 9,710,115 Tăng trưởng & tỷ suất (%) Tăng trưởng Doanh thu Tăng trưởng EBITDA Tăng trưởng EBIT Tăng trưởng lợi nhuận ròng Tăng trưởng EPS Tỷ suất LN gộp Tỷ suất EBITDA Tỷ suất EBIT 2008 23.5% 2009 29.3% 2010E 37.6% 44.6% 29.6% 29.6% 31.6% 95.8% 90.3% -5.0% 36.5% 21.1% 18.0% 16.8% 0.0% 17.0% 25.8% 0.0% Các số ROE ROA Số ngày hàng tồn kho Số ngày khoản phải thu Số ngày khoản phải trả Vay nợ ròng/VCSH Độ che phủ lãi vay - EBIT(x) 2008 28.1% 22.4% 112.9 28.9 42.4 24.2% 51.8 2009 43.1% 33.0% 84.3 23.7 43.4 27.3% 411.4 2010E 39.7% 30.9% 70.2 25.5 31.4 14.9% 287.4 Định giá so sánh PE PB Lợi suất cổ tức 2008 5.83 1.56 7.0% 2009 11.09 4.08 5.3% 2010E 15.29 5.39 NA Notes: CA = current assets; CL = current liabilities; PEaC = Property and Equipment at Cost Source: Thang Long Securities Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM Nguyen Manh Tu Chuyên viên phân tích Email: tunm@thanglongsc.com.vn Mã: VSH- Sàn: HSX Ý kiến phân tích: GIỮ Giá mục tiêu: VND 15,059 THỐNG KÊ CỔ PHIẾU Giá ngày 6/4/2010 14,400 Ngành: Điện – Năng lượng Mơ hình kinh doanh: Đầu tư – xây dựng – khai thác Thuỷ điện Niêm yết từ 07/18/2005 Số cổ phiếu lưu hành 125,000,000 Số cố phiểu thực tế giao dịch Vốn hóa (tỷ VND) 3,176 Giá cao 52 tuần (VND) 44,900 Giá thấp 52 tuần (VND) 15,000 KLGD trung bình 10 ngày 568,534 % Thay đổi giá tháng 7.14% % Thay đổi giá tháng 12.9% % Thay đổi giá tháng 145.16% % Thay đổi giá 12 tháng 87.74% % Sở hữu nước 23.86% % Giới hạn sở hữu nước 49% Beta 52 tuần 0.84 Nguồn: TSC CTCP THUỶ ĐIỆN VĨNH SƠN – SÔNG HINH June 4, 2010 Chúng định giá VSH mức 15,059 đồng/cp, cao 4.58% giá đóng cửa ngày 6/4/2010 Chúng khuyến nghị GIỮ cổ phiếu với hai điểm nhấn quan trọng (i) định giá cở sở thận trọng (ii) từ năm 2011 cơng ty có khoản tiết kiệm chi phí khoảng 40 tỷ khấu hao giảm GIỚI THIỆU CƠNG TY Cơng ty cổ phần Thủy Điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh tên gọi đổi từ tháng 7/2000 Nhà máy Thủy Điện Vĩnh Sơn trực thuộc Cơng Ty Điện lực III Cơng ty có tổ máy hoạt động, cung cấp sản lượng điện 600 triệu KWh vào lưới điện quốc gia năm Tính thời điểm tại, công ty cung cấp khoảng 0.9% công suất phát điện 1.1% sản lượng điện thương phẩm quốc gia Trong lĩnh vực sản xuất kinh doanh điện, sản lượng điện năm tăng cao vượt kế hoạch đề ra, năm 2007 đạt 658.686 triệu KWh, năm 2008 đạt 859.167 triệu KWh, năm 2009 đạt 923.810 triệu KWh, với doanh thu năm 2009 606.25 tỷ đồng tăng 118.63% so với kế hoạch đề Cuối năm 2009, công ty phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ : 1, tăng vốn điều lệ lên 2,062 tỷ đồng Việc mở rộng hồ C nhà máy Vĩnh Sơn góp phần nâng tổng sản lượng lên thêm 78 triệu KWh, cơng ty cịn chấp thuận chủ trương đầu tư số dự án thuỷ điện khác DIỄN BIẾN MỚI Kết sản xuất kinh doanh quý 1: sản lượng điện sản xuất đạt 191,17 triệu KWh giảm 28% so với kỳ 2009, tính riêng tháng đạt 63,3 triệu KWh Doanh thu điện tháng đạt 32,65 tỷ đồng, tính lũy kế quý I/2010 98,85 tỷ đồng, tính tạm thời 90% hợp đồng cũ Mực nước hồ chứa thấp mực nước hoạt động bình thường: Theo VSH, thời điểm 1/4/2010, mức nước hồ Vĩnh Sơn (A,B,C) hồ Sông Hinh mức nước hoạt động bình thường Cụ thể mực nước tại/mực nước hoạt động bình thường hồ là: 774.43/775, 824.08/826, 976.29/981, 206.97/209 Mực nước thấp so với kỳ năm 2009, dẫn tới sản lượng điện kỳ năm trước Hợp đồng bán điện với EVN: Hiện VSH trình đàm phán ký lại hợp đồng mua bán điện với EVN, giá bán điện EVN vừa tăng 6,8% Điều dẫn tới có nhiều khả VSH thành cơng việc đàm phán nâng giá bán điện cho EVN, dự báo tăng khoảng 5% (Giá bán điện hợp đồng cũ 476đ cho tháng 7,8,9 580đ cho tháng cịn lại) Tình hình đầu tư: Dự án thuỷ điện Thượng Kon Tum (220MW), dự án thuỷ điện Vĩnh Sơn 2,3(96MW) thi công phần hạ tầng đường lộ Dự kiến dự án Vĩnh Sơn hoàn thành vào vận hành vào quý 4/2011 Dự án Thượng Kon Tum hoàn thành năm 2014 ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Là đơn vị lớn ngành điện với tổng sản lượng điện lên đến 900 triệu KWH/năm 2009, tương đương 2.4% công suất quốc gia Trong đó, nhu cầu điện phục vụ cho hoạt động sản xuất tiêu dùng tăng nhanh với tốc độ 16-17%/năm Năm 2010, dự báo nhu cầu điện tăng 18% Đây sở tạo tiền đề cho doanh thu bán điện công ty tăng trưởng ổn định đột biến NHỮNG ĐIỂM NHẤN TÀI CHÍNH 2008 2009 2010E Tài sản 2,459 2,483 2,524 Vốn sở hữu 2,022 2,142 2,214 Doanh thu 202.1 305.9 281.5 EBIT 240.9 359.6 329 EAT 323.7 370.9 256.8 EPS 1,982 2,697 1,564 Cổ phần cổ phiếu 600 2,400 1,800 PE 25 10.3 9.8 PB 3.2 1.8 1.4 %Tăng doanh thu -15% 30.7% -3.7% % Tăng EPS -14% 44.4% -42% % Lãi biên gộp 54.6% 63.6% 60.4% % Lãi biên ròng 68.7% 76.5% 69.5% ROA 10.4% 14.9% 12.8% ROE 12.7% 17.3% 14.6% Lãi cổ tức Source : Company, TSC 42 Một điểm nhấn quan trọng cơng ty khấu hao xong tồn thiết bị máy móc nhà máy thuỷ điện Vĩnh Sơn – Sơng Hinh Theo ước tính chúng tơi, bắt đầu năm 2011 VSH có lợi nhuận hoạt động cao giảm 40 tỷ đồng tiền khấu hao Việc đàm phán ký lại hợp đồng mua bán điện với EVN mở khả tăng doanh thu lợi nhuận giá bán tăng lên Chúng tơi kỳ vọng VSH tăng 5% giá bán cho EVN năm 2010 cung khơng đủ cầu ĐỊNH GIÁ Chúng tơi ước tính giá trị cổ phiếu VSH 15,059 đ/cp dựa giả định PE 2010F lần ước tính EPS năm 2010 đạt 1,672 VNĐ Chúng lưu ý đánh giá thận trọng VSH cổ phiếu ưa thích khối nhà đầu tư nước ngồi PE nhóm cổ phiếu ngành sản xuất điện thị trường giới mức 12.9 (Yahoo Finance 14/04) RỦI RO CHÍNH Hiện cơng ty đàm phán lại hợp đồng mua bán điện với EVN Nếu giá bán thấp so với dự báo, doanh thu lợi nhuận công ty giảm so với kỳ vọng Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM TỔNG HỢP TÀI CHÍNH Đơn vị: Triệu đồng Mơ hình thu nhập (VND) Doanh thu Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp Biên lợi nhuận gộp Thu nhập hoạt động khác Chi phí bán hàng Chi phí QLDN Chi phí hoạt động khác Lợi nhuận trước thuế&lãi vay 2007 370,162 -168,040 202,122 55% 12 -7,606 -3 2008 483,680 -177,685 305,995 63% 72 -10,168 -21 2009 465,834 -184,318 281,516 60% 106 -14,556 -6 2010E 497,045 -193,847 303,197 61% 0 -14,911 194,525 295,878 267,059 288,286 Nguyên giá Thu nhập từ đầu tư Lãi vay ròng Thu nhập rịng từ tài Lợi nhuận trước thuế Thuế thu nhập Lợi nhuận sau thuế Lợi ích cổ đông thiểu số Cổ tức trả (VND/cổ phiếu) Lợi nhuận giữ lại 75,835 -15,980 59,855 254,379 -560 -0.2% 254,939 1.400 62,447 100,549 -26,545 74,004 369,882 -739 -0.2% 370,620 1.800 123,131 82,105 -19,280 62,825 329,884 12,621 3.8% 323,741 1.500 14,379 82,000 -17,055 64,945 353,231 12,363 3.5% 340,868 1.500 31,506 Số cổ phiếu bình quân (m) Số cổ phiếu cuối năm (m) Thu nhập/cổ phiếu (VND) Cổ tức cổ phiếu thường (VND) Tỷ lệ trả cổ tức/LN (cp thường) 130,750 137,494 1.950 137,494 137,494 2.696 171,868 206,241 1.884 206,241 206,241 1.653 Trừ khấu hao lũy kế Tài sản cố định ròng Tài sản dài hạn khác Tổng Tài Sản Vay nợ ngắn hạn Vay ngắn hạn Khoản phải trả Nợ khác Tổng vay nợ ngắn hạn Vay nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Cổ phiếu thường Quỹ đầu tư phát triển 1.400 1.800 1.500 1.500 71.80% 66.78% 79.63% 90.8% Báo cáo dòng tiền Lợi nhuận ròng Điều chỉnh tăng giảm: Khấu hao Thay đổi hàng tồn kho Thay đổi khoản phải thu Thay đổi khoản phải trả Dòng tiền từ hoạt động KD 2007 254,939 139,002 2,403 -41,139 12,119 367,325 2008 370,620 150,838 2,529 -28,812 -10,260 484,916 2009 323,741 151,010 306 -359 18,422 493,120 2010E 340,868 151,708 -1,249 -2,355 -30,039 458,934 -24,661 -452,826 -10,419 -14,602 -315,000 451 -79,894 40,000 -3,569 -5,000 -67,568 -487,906 -329,151 -43,462 -72,568 519,036 -6,159 -19,910 -107,978 -91,037 71,500 -39 2,943 -89,013 -322,275 266,809 2,201 -73,303 24,264 -521,337 0 30,000 -309,362 Các số ROE ROA Số ngày hàng tồn kho Số ngày khoản phải thu Số ngày khoản phải trả Vay nợ ròng/VCSH 293,952 -336,884 -301,366 -279,362 Độ che phủ lãi vay - EBIT(x) 173,371 53,510 228,784 -181,119 228,784 47,989 148,292 47,989 196,281 107,004 196,281 303,285 254,939 139,002 370,620 150,838 323,741 151,010 340,868 151,708 -38,735 -7,791 -26,283 -7,317 -53 -54,881 -3,603 -30,039 Thay đổi TSCĐ hữu hình Thay đổi đầu tư ngắn hạn Thay đổi đầu tư dài hạn Dòng tiền từ hoạt động Đ.Tư Cổ phần phát hành Thay đổi quỹ khác Thay đổi khoản nợ vay Thay đổi nợ dài hạn Chia cổ tức cho cổ đơng Dịng tiền hoạt động T.chính Dịng tiền Tiền mặt đầu kỳ Tiền mặt cuối kỳ Dòng tiền dự phóng Lợi nhuận rịng Cộng thêm chi phí hao (-)tăng TSLĐ, không kể tiền mặt (+) tăng VNNH (-) tăng nguyên giá TSMMTB Dòng tiền tự 43 -126,093 -262 -8,388 -5,000 221,323 487,596 411,429 453,934 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Bảng Cân Đối KếToán (VND) Tài sản ngắn hạn Tiền & tương đương tiền Đầu tư tài Khoản phải thu Hàng tồn kho Chi phí trả trước, TSNH khác Tổng tài sản ngắn hạn Tài sản cố định Lợi nhuận giữ lại Nguồn ngân sách & quỹ khác Lợi ích cổ đơng thiểu số Tổng vay nợ & VCSH Tăng trưởng & tỷ suất (%) Tăng trưởng Doanh thu Tăng trưởng EBITDA Tăng trưởng EBIT Tăng trưởng lợi nhuận ròng Tăng trưởng EPS Tỷ suất LN gộp Tỷ suất EBITDA Tỷ suất EBIT Định giá so sánh PE PB Lợi suất cổ tức 2007 2008 2009 2010E 228,784 510,685 70,558 23,362 49 833,438 47,989 825,685 99,350 20,832 69 993,926 196,281 785,685 99,715 20,526 63 1,102,270 303,285 785,685 102,132 21,775 1,212,877 2,896,959 1,324,417 1,572,543 53,469 2,459,449 2,897,222 1,475,255 1,421,967 67,358 2,483,250 2,905,610 1,626,265 1,279,345 142,432 2,524,047 2,910,610 1,777,973 1,132,637 210,000 2,555,515 101,279 21,808 69 123,156 314,007 2,022,286 1,374,943 104,222 11,476 141 115,838 224,994 2,142,418 1,374,943 71,500 30,918 29,724 315 60,957 249,258 2,213,832 2,062,412 21,500 30,918 0 30,918 279,258 2,245,338 2,062,412 21,500 260,966 309,637 112,041 143,547 386,377 2,459,449 386,338 2,483,250 17,879 2,524,047 17,879 2,555,515 -15.2% 30.7% -3.7% 6.7% -18.2% -5.9% -55.4% 54.6% 52.1% 45.4% 38.2% 63.3% -9.7% -12.6% -30.1% 60.4% 7.9% 5.3% -12.3% 61.0% -47.4% -38.8% -42.7% -42.0% 12.7% 10.4% 51 25 17.3% 14.9% 43 46 14.6% 12.8% 41 47 15.2% 13.3% 41 74 21.6% 15.9% 14.0% 13.8% 25 3.17 14% 10.38 1.8 18% 9.68 1.42 15% 9.07 1.37 15% Notes: TSLĐ = tài sản lưu động; VNNH = vay nợ ngắn hạn; TSMMTB = Tài sản máy móc thiết bị; TSNH: Tài Sản Ngắn Hạn; VCSH: vốn chủ sở hữu; EBIT: lợi nhuận trước thuế lãi vay; EBITDA: Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao Nguồn: Chứng Khoán Thăng Long Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546 TRIỂN VỌNG VIỆT NAM SẢN PHẨM Sản phẩm phát triển dựa phiên trước có tên gọi Báo cáo Lạm phát Chính sách Tiền tệ hàng tháng Trong phiên Triển vọng Việt nam, gắn chuyển động kinh tế với diễn biến thị trường chứng khoán Sự thay đổi phản ánh kết nghiên cứu thực nghiệm mối liên hệ chặt chẽ số thị trường thay đổi số lạm phát sách tiền tệ Bình luận kinh tế bao gồm lạm phát, sách tiền tệ chuyển dịch kinh tế viết Phạm Thế Anh (Tiến sỹ Kinh tế, ĐH Manchester, Anh) Bình luận tác động tới thị trường chứng khoán viết Quách Mạnh Hào (Tiến sỹ Kinh tế Tài chính, ĐH Birmingham, Anh) Chứng khốn Thăng Long phát hành báo cáo này, sai sót có thuộc tác giả Chúng tơi cám ơn khách hàng đọc gửi phản hồi sản phẩm chúng tơi KHỐI PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ Chúng cung cấp nghiên cứu kinh tế cổ phiếu Nhóm nghiên cứu kinh tế phụ trách Phạm Thế Anh (Tiến sỹ, Manchester, UK) đưa báo cáo định kỳ vấn đề kinh tế vĩ mơ, sách tiền tệ thị trường trái phiếu Nhóm nghiên cứu cổ phiếu Đỗ Hiệp Hòa (MBA Hawaii; ứng viên CFA III) phụ trách đưa báo cáo công ty niêm yết, công ty tiềm ngành Khối Phân tích Tư vấn đầu tư đưa bình luận nhận định thị trường thơng qua hai tin The Investor Daily The Investor Journal Weekly CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHĨAN THĂNG LONG Được thành lập vào năm 2000, Công ty CP Chứng khốn Thăng Long cơng ty chứng khốn Việt Nam Cơng ty thành lập theo Luật chứng khoán Việt Nam, cung cấp dịch vụ bao gồm: môi giới, nghiên cứu tư vấn đầu tư, nghiệp vụ ngân hàng đầu tư, nghiệp vụ thị trường vốn Với 400 nhân viên làm việc văn phòng Hà Nội, Hồ Chí Minh, Hải Phịng vùng chiến lược khác, Thăng Long Công ty Chứng khoán biết tới nhiều Việt nam Khách hàng bao gồm nhà đầu tư cá nhân tổ chức, tổ chức tài doanh nghiệp nước Là thành viên tập đồn MB bao gồm Ngân hàng MB, Cơng ty Địa ốc MB, Công ty quản lý tài sản MB Công ty Quản lý quỹ MB Capital, Thăng Long có nguồn lực lớn người, tài cơng nghệ để cung cấp cho khách hàng sản phẩm dịch vụ phù hợp mà cơng ty chứng khốn khác cung cấp Từ thành lập, Thăng Long nhìn nhận là: • • • Cơng ty mơi giới hàng đầu, đứng thứ thị phần môi giới năm 2009 Cơng ty nghiên cứu có tiêng nói thị trường với đội ngũ chuyên gia phân tích có kinh nghiệm, cung cấp sản phẩm nghiên cứu kinh tế thị trường chứng khoán Nhà cung cấp đáng tin cậy dịch vụ nghiệp vụ ngân hàng đầu tư cho công ty vừa nước VĂN PHỊNG Trụ sở Cơng ty: Tầng 2, Tịa nhà Toserco, 273 Kim Ma St., Ba Dinh, Hanoi Phone: +84(4) 3726 2600 Website: www.thanglongsc.com.vn Trụ sở Phân tích: Tầng 4, Tòa nhà Vinaconex, 34 Lang Ha St., Ba Dinh, Hanoi Phone: +84(4) 4456 8668 E: research@thanglongsc.com.vn QUYỀN TỪ CHỐI Quan điểm thể báo cáo (các) tác g iả không t hiết liên hệ với q uan điểm t c Cơng ty Chứng khốn Thăng Long Những lập luận thể quan điểm báo cáo thay đổi lúc mà không cần phải báo trước Các tác giả dựa vào thông tin từ nguồn coi đáng tin cậy, dù họ không kiểm chứng cách độc lập nguồn tin Những khuyến nghị báo cáo hiểu dành cho khách hàng Cơng ty Chứng khốn Thăng Long Báo cáo không nên coi sở để đưa khuyến nghị mua, bán đăng ký đấu giá Báo cáo không nên phân phát thêm toàn phần dù với mục đích Khơng có cân nhắc đưa liên quan tới mục tiêu đầu tư, tình hình tài hay nhu cầu cụ thể người nhận © Bản quyền Cơng ty Chứng khoán Thăng Long 2006-2010, TẤT CẢ QUYỀN ĐƯỢC ĐẢM BẢO Từng phần toàn báo cáo không chế biến lại, lưu giữ phân phát hình thức hay phương tiện mà khơng phép Cơng ty Chứng khốn Thăng Long 44 Head Office: 6th Floor, Toserco Building, 273 Kim Ma, Ba Dinh, Hanoi T: +84 (043) 726 2600 F: +84 (043) 726 2601 Research: 4th Floor, Vinaconex Building 34 Lang Ha Street, Hanoi T: +84 (044) 456 8668 F: +84 (046) 276 7546