CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM MONETARY POLICY AND FIRM INVESTMENT DECISION EVIDENCE FROM VIETNAM ThS Lương Thị Thảo Trường Đại học Kinh tế TP HCM thaoluong@ueh edu[.]
INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2020 ICYREB 2020 CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM MONETARY POLICY AND FIRM INVESTMENT DECISION: EVIDENCE FROM VIETNAM ThS Lương Thị Thảo Trường Đại học Kinh tế TP.HCM thaoluong@ueh.edu.vn Tóm tắt Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ sách tiền tệ hoạt động đầu tư gần 500 doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2009-2019 Thông qua ước lượng GMM hệ thống bước, kết cho thấy việc thắt chặt sách tiền tệ có tác động làm giảm đầu tư doanh nghiệp Tuy nhiên, việc nắm giữ tiền mặt cao giúp doanh nghiệp hạn chế tác động bất lợi sách tiền tệ thắt chặt hoạt động đầu tư Ngồi ra, doanh nghiệp bị hạn chế tài doanh nghiệp nhà nước sở hữu chi phối nhờ lợi tiếp cận nguồn tài trợ phải cắt giảm đầu tư so với doanh nghiệp khác bối cảnh thắt chặt tiền tệ Từ khóa: Chính sách tiền tệ, đầu tư doanh nghiệp, hạn chế tài chính, nắm giữ tiền mặt Abstract This paper examines the relationship between monetary policy and firm investment decision of nearly 500 listed companies in Vietnam over the period of 11 years, from 2009 to 2019 Using system GMM two step estimator, the results show that the tightening of monetary policy does re- duce corporate investment activities This adverse effect, however, can be mitigated by high cash holding ratio Additionally, firms with less financial constraints and firms with state-dominant ownership have a better access to finance than others, so their investment activities seem to be less sensitive to monetary policy changes Keywords: Monetary policy, firm investment, financial constraints, cash holding Giới thiệu Chính sách tiền tệ (CSTT) sách điều hành vĩ mơ quan trọng, có tác động đến nhiều mặt cùa kinh tế quốc gia có hoạt động đầu tư doanh nghiệp Các nghiên cứu chế truyền dẫn CSTT kinh tế nhiều tác giả công bố nghiên cứu Việt Nam (Trần Ngọc Thơ & Nguyễn Hữu Tuấn, 2013; Nguyễn Phúc Cảnh, 2014; Võ Xuân Vinh & Nguyễn Phúc Cảnh, 2015; Tăng Mỹ Sang, 2019) Tuy nhiên, 1164 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2020 ICYREB 2020 nghiên cứu chủ yếu khai thác góc độ vĩ mô, nghiên cứu thực cấp độ vi mơ (doanh nghiệp) chưa có nhiều nghiên cứu cơng bố (Lại Trung Thành & Nguyễn Quang Bình, 2018) Đặc biệt nghiên cứu vai trò nắm giữ tiền mặt cấu trúc sở hữu mối quan hệ CSTT nắm giữ tiền mặt chưa có nghiên cứu cơng bố thức Ngồi ra, việc điều hành CSTT bối cảnh vĩ mơ tồn cầu bất ổn ngày gia tăng thách thức lớn, đặc biệt quốc gia tích cực hội nhập quốc tế Việt Nam Vì thế, lượng hóa tác động CSTT nhằm tránh gây tác động bất lợi hoạt động doanh nghiệp vấn đề có tính thực tiễn cấp thiết Trên sở đó, tác giả thực nghiên cứu với mục tiêu đánh giá ảnh hưởng CSTT hoạt động đầu tư doanh nghiệp niêm yết Việt Nam lượng hóa ảnh hưởng nắm giữ tiền mặt lên mối quan hệ CSTT đầu tư sở có xem xét đến đặc tính doanh nghiệp cấu trúc sở hữu mức độ hạn chế tài Để đạt mục tiêu nghiên cứu này, nghiên cứu tìm câu trả lời cho câu hỏi nghiên cứu sau: Thứ nhất, CSTT thắt chặt có tác động đến hoạt động đầu tư doanh nghiệp niêm yết Việt Nam? Thứ hai, liệu mức nắm giữ tiền mặt cao có giúp hạn chế ảnh hưởng bất lợi CSTT thắt chặt đến hoạt động đầu tư doanh nghiệp không? Thứ ba đầu tư doanh nghiệp hạn chế tài cao doanh nghiệp hạn chế tài thấp khác CSTT thắt chặt? Thứ tư, doanh nghiệp nhà nước chi phối sở hữu chi phối có lợi so với doanh nghiệp thuộc sở hữu khác việc giảm thiểu ảnh hưởng bất lợi CSTT lên hoạt động đầu tư hay không? Ước lượng GMM hệ thống bước mẫu liệu nghiên cứu có dạng bảng khơng cân đối gồm gần 5,000 quan sát giai đoạn nghiên cứu 2009-2019, kết nghiên cứu cho thấy kết sau (i) CSTT thắt chặt làm giảm hoạt động đầu tư doanh nghiệp niêm yết Việt Nam (ii) Nắm giữ tiền mặt cao có vai trò quan trọng giúp doanh nghiệp hạn chế tác động bất lợi CSTT đến hoạt động đầu tư (iii) Khi thắt chặt CSTT, đầu tư các doanh nghiệp có mức hạn chế tài cao sụt giảm mạnh so với đầu tư doanh nghiệp có hạn chế tài thấp (iv) Việc có lợi việc tiếp cận nguồn tài trợ CSTT thắt chặt, khiến doanh nghiệp nhà nước sở hữu chi phối phải cắt giảm hoạt động đầu tư so với doanh nghiệp thuộc nhóm sở hữu khác Những phát nghiên cứu kỳ vọng đem lại hàm ý cho nhà hoạch định sách nhà điều hành doanh nghiệp Cơ sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm 2.1 Cơ sở lý thuyết CSTT liên quan đến định tiền tệ tầm quốc gia thực thi ngân hàng trung ương nhằm điều tiết cung tiền kinh tế, hướng đến mục tiêu ổn định giá cả, ổn 1165 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2020 ICYREB 2020 định việc làm thúc đẩy tăng trưởng Hình 1.1 cho thấy, thơng qua kênh truyền dẫn chủ chốt, CSTT tác động trực tiếp hay gián tiếp đến hoạt động đầu tư doanh nghiệp từ ảnh hưởng đến tổng cầu sản lượng đầu kinh tế 2.1.1 Tác động CSTT đến hoạt động đầu tư thông qua kênh lãi suất Theo Miskin (1996), từ quan điểm truyền dẫn CSTT theo mơ hình IS-LM nhà kinh tế học Keynes; NHTW thực thi CSTT mở rộng làm cho mức lãi suất thực (ir) giảm, giúp giảm chi phí sử dụng vốn thúc đẩy doanh nghiệp gia tăng đầu tư (I), hộ gia đình gia tăng chi tiêu dùng (C) Việc chi tiêu đầu tư gia tăng thúc đẩy tổng cầu (AD) tăng, cuối sản lượng đầu kinh tế (Y) tăng ngược lại CSTT thắt chặt Khái quát chế truyền dẫn qua kênh lãi suất sau: M↑ → ir ↓ → I,C↑ → Y↑ Việc gây ảnh hưởng thông qua lãi suất thực thay lãi suất danh nghĩa khiến cho kênh thúc đẩy kinh tế lãi suất danh nghĩa chạm mức sàn thời kỳ giảm phát Bởi lãi suất danh nghĩa 0, việc gia tăng cung tiền làm tăng giá hàng hóa kỳ vọng khiến lạm phát kỳ vọng gia tăng nên lãi suất thực giảm kích thích chi tiêu lẫn đầu tư 2.1.2 Tác động CSTT đến hoạt động đầu tư thông qua kênh giá tài sản Các nhà kinh tế học trọng tiền cho CSTT không tác động đến giá loại tài sản lãi suất mà tác động đến nhiều loại tài sản khác (Meltzer, 1995) Họ cho NHTW thực thi CSTT có tác động định lên giá các loại tài sản khác tỷ giá hối đối, giá chứng khốn, giá bất động sản từ ảnh hưởng đến hoạt động tổng thể kinh tế Cụ thể hơn, truyền dẫn CSTT khiến giá cổ phiếu giá nhà đất ảnh hưởng đến hoạt động đầu tư doanh nghiệp kinh tế thông qua lý thuyết q Tobin Lý thuyết q đưa hồn thiện thơng qua nghiên cứu Brainard Tobin (1968), Tobin (1969, 1978) Lý thuyết cho thấy chế quan trọng lý giải cho biến động giá chứng khoán ảnh hưởng đến đầu tư kinh tế q biên tế (marginal q) định nghĩa thay đổi giá thị trường công ty chia cho thay đổi chi phí vốn đầu tư thay Nếu hệ số q lớn 1, tức giá trị thị trường cơng ty cao so với chi phí vốn đầu tư thay hay giá trị nhà xưởng, thiết bị đầu tư rẻ so với giá thị trường công ty Do vậy, công ty phát hành cổ phiếu với giá cao để đầu tư tài sản với chi phí đầu tư thấp Bên cạnh đó, giá phát hành cao chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu thấp kéo theo tỷ suất sinh lợi đòi hỏi tối thiểu dự án đầu tư thấp Tóm lại, tăng cung tiền, giá kỳ vọng cổ phiếu tăng hoạt động đầu tư công ty gia tăng Ngược lại, hệ số q nhỏ 1, công ty không gia tăng đầu tư M↑ → Giá kỳ vọng chứng khốn ↑ → q↑, chi phí sử dụng vốn ↓ → I↑ → Y ↑ 1166 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2020 ICYREB 2020 Nguồn: Tổng hợp từ nghiên cứu Mishkin (1996) Hình 1.1: Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ 2.1.3 Tác động CSTT đến hoạt động đầu tư thơng qua kênh tín dụng Cơ chế truyền dẫn CSTT thơng qua kênh tín dụng nhấn mạnh đến vấn đề thông tin bất cân xứng thị trường tài Trong đó, ảnh hưởng CSTT đến hoạt động đầu tư lý giải thơng qua kênh truyền dẫn thành phần Một kênh cho vay ngân hàng (bank lending channel) Theo đó, ngân hàng đóng vai trị quan trọng hệ thống tài họ giúp giải vấn đề bất cân xứng thơng tin thị trường tín dụng cần vốn người vay vay từ ngân hàng Do vậy, mở rộng cung tiền, lượng tiền ký gửi ngân hàng tăng lên, tăng khả cho vay Từ giúp gia tăng hoạt động đầu tư doanh nghiệp kinh tế M↑ → Lượng tiền ký gửi ↑→ Lượng tiền cho vay ↑ → I↑ → Y ↑ Hai kênh bảng cân đối kế toán (banlance-sheet channels) Bảng cân đối kế toán (BCĐKT) phản ánh tổng quát toàn giá trị tài sản có nguồn tài trợ hình thành lên tài sản doanh nghiệp thời điểm định Nguyên tắc kế toán theo giá trị hợp lý đòi hỏi số khoản mục BCĐKT phải hạch tốn theo giá trị thị trường thay giá trị sổ sách Vì vậy, giá tài sản thị trường thay đổi ảnh hưởng lớn đến khoản mục tài sản BCĐKT từ ảnh hưởng đến giá trị tài sản rịng cơng ty Nếu giá tài sản giảm, doanh nghiệp phải phản ánh giá trị thị trường tài sản vào báo cáo tài Điều làm gây 1167 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2020 ICYREB 2020 hai tác động: (i) Giá trị tài sản ròng BCĐKT công ty giảm làm giảm giá trị tài sản chấp, khiến ngân hàng chủ nợ gia rủi ro tăng nên họ phải đòi hỏi phần bù rủi ro lớn Kết chi phí sử dụng vốn công ty tăng lên, khả chấp nhận dự án đầu tư giảm hay hoạt động đầu tư bị thu hẹp ngược lại (ii) Áp lực trả nợ cũ tăng rủi ro tăng khoản nợ vay cũ đến hạn Nếu huy động vốn vay phát hành vốn cổ phần để để trả nợ cũ chi phí sử dụng vốn cao Vì vậy, cơng ty phải sử dụng lợi nhuận giữ lại hay dòng tiền từ hoạt động kinh doanh để ưu tiên tốn nợ thay ưu tiên cho đầu tư Do vậy, hoạt động đầu tư doanh nghiệp bị hạn chế Ngoài ra, theo Bernanke & Gertler (1989) bất cân xứng thông tin người cho vay vay khiến cho việc huy động nguồn tài trợ từ bên phải tốn thêm chi phí phần bù (phần bù rủi ro) so với việc tài trợ nội Do người vay không tránh khỏi có thơng tin tốt so với người cho vay thiếu minh bạch hành vi người vay rủi ro mặt đạo đức, lựa chọn ngược (nghĩa nợ có nhiều động để tham gia dự án đầu tư nhiều rủi ro, tiềm ẩn nguy khả tốn nợ cho chủ nợ) Chi phí phản ánh chi phí sử dụng vốn dùng để chiết khấu dịng tiền ước tính dự án đầu tư thực thẩm định dự án nên ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp M↑ → Giá tài sản kỳ vọng ↑→ Giá trị tài sản ròng doanh nghiệp↑; Lựa chọn ngược rủi ro đạo đức↓ → cho vay ↑ → I↑ → Y ↑ 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm 2.2.1 Mối quan hệ CSTT hoạt động đầu tư Thơng qua kênh truyền dẫn tín dụng, CSTT ảnh hưởng đến nguồn cung vốn chủ yếu thông qua việc tăng giảm nguồn cung khoản vay ngân hàng, ảnh hưởng đến nguồn tài trợ cho đầu tư doanh nghiệp (Bernanke & Gertler, 1995; Oliner & Rudebusch, 1996) Theo Kashyap & Stein (1993), thông qua kênh cho vay ngân hàng, sách thắt chặt tiền tệ làm giảm dự trữ ngân hàng buộc ngân hàng phải thu hẹp khoản cho vay mình, điều làm giảm khoản cho vay thương mại ngân hàng doanh nghiệp Do đó, gây ảnh hưởng đến hoạt động đầu tư doanh nghiệp (Morck et al., 2013) Nghiên cứu Luo & Nie (2012) NHTW tăng lãi suất (thắt chặt tiền tệ), chi phí sử dụng vốn hạn chế khả tiếp cận nguồn vốn bên gia tăng Do đó, cơng ty lệ thuộc nhiều vào nguồn tài trợ nội bộ, phải cắt giảm đầu tư Gong & Meng (2012), Jing et al (2012) Qian (2013) cho thấy CSTT mở rộng thắt chặt có tác động khơng cân xứng lên đầu tư doanh nghiệp CSTT mở rộng giúp giảm bớt đáng kể khó khăn tài thúc đẩy doanh nghiệp đầu tư CSTT thắt chặt khơng có ý nghĩa việc giải thích sụt giảm đầu tư doanh nghiệp Điều lý giải hoạt động đầu tư doanh nghiệp thường mang tính qn tính khó đảo ngược dự án bắt đầu Ngoài ra, việc truyền dẫn CSTT có độ trễ việc thực thi sách nhận thức hàm ý sách nhà quản trị định đầu tư không luôn diễn thời điểm Các nghiên cứu truyền dẫn CSTT Việt Nam phổ biến cấp độ vĩ mô tương đối hạn chế cấp độ vi mô Cụ thể, nghiên cứu Nguyễn Phúc Cảnh (2014) chế truyền dẫn CSTT qua kênh giá tài sản tài mơ hình tự hồi quy cấu trúc (SVAR) Kết cho thấy, giai đoạn 2000-2013, Việt Nam CSTT có truyền dẫn mạnh qua thị trường 1168 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2020 ICYREB 2020 chứng khốn thơng qua cung tiền, kênh lãi suất khơng có tác động lớn Ngồi nghiên cứu này, nhiều nghiên cứu khác tiếp cận ảnh hưởng CSTT khía cạnh vĩ mơ ( Trần Ngọc Thơ & Nguyễn Hữu Tuấn, 2013; Võ Xuân Vinh & Nguyễn Phúc Cảnh, 2015) Nghiên cứu Lại Trung Thành & Nguyễn Quang Bình (2018) số nghiên cứu khám phá ảnh hưởng CSTT đến hoạt động đầu tư doanh nghiệp Kết từ nghiên cứu tác giả cho thấy hoạt động đầu tư doanh nghiệp tài trợ chủ yếu thông qua nguồn vốn nội Trong đó, kênh tín dụng CSTT dường không phát huy hiệu chưa thể trở thành nguồn tài trợ cho hoạt động đầu tư doanh nghiệp 2.2.2 Ảnh hưởng nắm giữ tiền mặt lên mối quan hệ CSTT hoạt động đầu tư Một số nghiên cứu cho rằng, đặc tính doanh nghiệp làm giảm tác động CSTT đến đầu tư doanh nghiệp Cụ thể, Huang et al., (2012) nghiên cứu cách thức đặc điểm doanh nghiệp hạn chế ảnh hưởng sách tiền tệ hoạt động đầu tư doanh nghiệp niêm yết Trung Quốc giai đoạn từ quý 1/2002 đến quý 1/2011 Kết nghiên cứu cho thấy, doanh nghiệp có tính khoản cao hơn, mức tồn kho thấp tỷ lệ nợ tài sản thấp nhạy cảm với tác động CSTT Quy mô doanh nghiệp lớn chịu ảnh hưởng CSTT tác động đến cung tiền, nhạy cảm CSTT tác động đến lãi suất Theo Yang et al., (2017), độ nhạy cảm định đầu tư doanh nghiệp thay đổi CSTT phụ thuộc vào khả huy động vốn nguồn lực nội doanh nghiệp Khi có nhu cầu đầu tư mà doanh nghiệp không nắm giữ đủ tiền mặt huy động nguồn lực bên ngồi CSTT thắt chặt doanh nghiệp phải lý tài sản, cắt giảm chi trả cổ tức đàm phán giãn nợ Doanh nghiệp khó tiếp cận vốn vay ngân hàng khó phát hành thêm cổ phiếu trái phiếu chi phí sử dụng vốn cao Lý CSTT thắt chặt tác động tiêu cực đến khoản thị trường nhà đầu tư đòi hỏi phần chiết khấu đáng kể để bù đắp cho thiếu hụt khoản Zulkhibri (2013) CSTT ảnh hưởng đáng kể đến khả tiếp cận nguồn tài trợ bên doanh nghiệp lãi suất gia tăng Vì mục đích phịng ngừa, doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt nhằm ứng phó với biến động dòng tiền (Opler et al., 1999) tránh rủi ro đầu tư mức tương lai (Almeida et al., 2004) Do đó, dự trữ tiền mặt nói riêng dự trữ khoản nói chung có vai trị lớn việc trì đầu tư doanh nghiệp bối cảnh thắt chặt tiền tệ Duchin et al., (2010) việc nắm giữ tiền mặt có tác động giúp phịng ngừa rủi ro cho hoạt động đầu tư Nghĩa là, doanh nghiệp có lượng dự trữ tiền mặt nhiều bảo vệ tốt khỏi tác động tiêu cực từ cú sốc CSTT Những doanh nghiệp có dự trữ tiền mặt thấp có tỉ lệ nợ ngắn hạn cao phụ thuộc nhiều vào nguồn tài trợ bên bị tác động nhiều CSTT thay đổi Phương pháp nghiên cứu 3.1 Mơ hình giả thuyết nghiên cứu Mơ hình thực nghiệm nghiên cứu xây dựng sở mơ hình nghiên cứu Yang et al., (2017) Cụ thể, Mơ hình kiểm định ảnh hưởng CSTT đến hoạt động đầu tư doanh nghiệp: 1169 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2020 ICYREB 2020 Investi,t =β0+ β1Investi,t-1+ β2MPi,t-1+ β3Zi,t-1 + εi.t (1) Mơ hình kiểm định ảnh hưởng nắm giữ tiền mặt lên mối quan hệ CSTT hoạt động đầu tư doanh nghiệp: Investi,t =β0+ β1Investi,t-1+ β2MPi,t-1+ β3Cashi,t-1 + β4 MPi,t-1 * Cashi,t-1 + β5Zi,t-1 + εi.t (2) Trong i cơng ty thứ i t giá trị cho năm t Investi,t biến phụ thuộc đo lường chi đầu tư doanh nghiệp i vào năm t Biến tính cách lấy dịng tiền chi tiêu cho tài sản cố định tài sản dài hạn khác báo cáo lưu chuyển tiền tệ trừ dòng tiền thu từ việc bán tài sản cố định dài hạn; sau chia cho tổng tài sản đầu kỳ nhằm loại bỏ khác biệt quy mô doanh nghiệp Investi,t-1 biến trễ biến phụ thuộc, đóng vai trị biến độc lập mơ hình Lý thuyết cấu trúc vốn cho cơng ty điều chỉnh chi tiêu đầu tư nhằm hướng đến cấu trúc vốn tối ưu nên đầu tư kỳ chịu ảnh hưởng đầu tư kỳ trước MPi,t-1: Đại diện cho CSTT, đo lường đối số tăng trưởng cung tiền M2 NHTW thường điều hành sách tiền tệ thơng qua hai chế cung tiền (M2 mục tiêu) lãi suất mục tiêu Theo Li & Liu (2017), kinh tế tổng cung tiền đóng vai trị quan trọng so với lãi suất nghiên cứu Nguyễn Phúc Cảnh (2014) cho Việt Nam, CSTT truyền dẫn đến thị trường chứng khốn thơng qua kênh cung tiền khơng phải kênh lãi suất Do đó, sử dụng tăng trưởng cung tiền M2 để đo lường, tăng trưởng M2 cao CSTT mở rộng ngược lại Theo Yang et al., (2017), tác giả sử gán giá trị cho biến MP đối số tăng trưởng M2, giá trị thấp hàm ý CSTT mở rộng MP cao hàm ý CSTT thắt chặt Các lý thuyết chế truyền dẫn CSTT có quan hệ ngược chiều với hoạt động đầu tư doanh nghiệp Do vậy, nghiên cứu điều kiện Việt Nam, giả thuyết kỳ vọng là: H1: CSTT thắt chặt làm giảm hoạt động đầu tư doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Cashi,t-1: Đo lường mức độ nắm giữ tiền mặt cơng ty Các nghiên cứu trước CSTT thắt chặt làm hạn chế khả tiếp cận nguồn tài trợ từ bên doanh nghiệp (Zulkhibri, 2013) từ làm suy giảm hoạt động đầu tư Tuy nhiên, có nguồn tài trợ nội dồi dào, sách đầu tư doanh nghiệp bớt nhạy cảm CSTT thay đổi (Duchin et al., 2010; Yang et al., 2017) Do vậy, nghiên cứu này, tác giả kỳ vọng: H2: Nắm giữ tiền mặt làm giảm tác động bất lợi CSTT thắt chặt đầu tư doanh nghiệp Zi,t-1 vector tập hợp biến kiểm soát gồm: Dòng tiền nội (CF), hội đầu tư (Q), địn bẩy tài (LEV), quy mơ (SIZE), khả sinh lợi (ROA), cấu tài sản (TANG) tốc độ tăng trưởng doanh thu (GRO) Từ mối quan hệ biến khám phá thông qua mơ hình nghiên cứu (1) (2) dựa số liệu toàn mẫu; tác giả mở rộng phạm vi xem xét mối quan hệ điều kiện tách mẫu dựa theo đặc tính doanh nghiệp hạn chế tài cấu trúc sở hữu 1170 ... động đầu tư doanh nghiệp niêm yết Việt Nam? Thứ hai, liệu mức nắm giữ tiền mặt cao có giúp hạn chế ảnh hưởng bất lợi CSTT thắt chặt đến hoạt động đầu tư doanh nghiệp không? Thứ ba đầu tư doanh nghiệp. .. động đầu tư doanh nghiệp niêm yết Việt Nam (ii) Nắm giữ tiền mặt cao có vai trị quan trọng giúp doanh nghiệp hạn chế tác động bất lợi CSTT đến hoạt động đầu tư (iii) Khi thắt chặt CSTT, đầu tư. .. đẩy doanh nghiệp đầu tư CSTT thắt chặt khơng có ý nghĩa việc giải thích sụt giảm đầu tư doanh nghiệp Điều lý giải hoạt động đầu tư doanh nghiệp thường mang tính qn tính khó đảo ngược dự án bắt đầu