Đang tải... (xem toàn văn)
ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP HCM TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ LUẬT NGUYỄN THANH LIÊM CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ PHƯƠNG PHÁP TIẾP CẬN HỒI QUY PHÂN VỊ VÀ PHÂN RÃ OAXACA – BLINDER Chuyên ngành Tài chí[.]
ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP HCM TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT NGUYỄN THANH LIÊM CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ: PHƯƠNG PHÁP TIẾP CẬN HỒI QUY PHÂN VỊ VÀ PHÂN RÃ OAXACA – BLINDER Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số chuyên ngành: 62.34.02.01 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh, năm 2019 Cơng trình hoàn thành tại: Trường Đại học Kinh tế - Luật – ĐHQG – TP HCM Người hướng dẫn khoa học 1: GS TS Nguyễn Thị Cành Người hướng dẫn khoa học 2: TS Dương Như Hùng Phản biện độc lập 1: PGS TS Lê Phan Thị Diệu Thảo Phản biện độc lập 2: TS Phạm Thị Thanh Xuân Luận án bảo vệ trước hội đồng chấm luận án họp Trường Đại học Kinh tế - Luật vào lúc ngày tháng năm 2019 CHƯƠNG MỞ ĐẦU 1.1 Tính cấp thiết đề tài CTKHN có ảnh hưởng quan trọng đến hiệu DN Theo lý thuyết CTKHN cơng cụ để phát tín hiệu chất lượng tín dụng, xử lý chi phí người đại diện, tận dụng lợi ích từ chắn thuế Đã có nhiều nghiên cứu thực nghiệm phân tích động sử dụng CTKHN DN dựa lý thuyết trên, kết chưa thống Mặt khác, đa số nghiên cứu thực quốc gia phát triển, chủ yếu Mỹ, DN nước phát triển chưa quan tâm nghiên cứu Hầu hết nghiên cứu CTKHN giả định nhân tố có tác động khơng thay đổi, dù DN có CTKHN dài hạn hay ngắn hạn Tuy nhiên giả định chặt chẽ, Zhao (2014) cho thấy tác động nhân tố ảnh hưởng đến CTKHN khác CTKHN ngắn hạn dài hạn mức độ rủi ro khoản chi phí người đại diện khác Ví dụ, DN muốn giảm vay nợ dài hạn có nhiều nợ dài hạn khơng muốn làm tăng chi phí người đại diện, lại ưu tiên vay nợ dài hạn để hạn chế rủi ro khoản có nhiều nợ ngắn hạn Vì biến có tác động làm tăng nợ dài hạn có tác động mạnh có CTKHN ngắn hạn Đây nguyên nhân dẫn đến kết nghiên cứu thực nghiệm trước không thống với Ngoài ra, luận án cho thấy tiếp tục vay nợ dài hạn có nhiều nợ dài hạn có tác động tiêu cực đến hiệu DN, củng cố kết DN muốn vay nợ dài hạn có nhiều nợ dài hạn để tránh chi phí người đại diện Đến có nghiên cứu đánh giá tác động CTKHN lên hiệu quả/giá trị DN, đặc biệt tác động phi tuyến Các nghiên cứu quốc gia phát triển thường đưa kiến nghị nâng cao mức nợ dài hạn mà không cân nhắc liệu hiệu DN tăng nợ dài hạn gia tăng Việc nghiên cứu CTKHN quốc gia phát triển có nhiều ý nghĩa quan trọng khác biệt mức bất cân xứng thơng tin, chi phí người đại diện rủi ro khoản so với quốc gia phát triển Cũng mơi trường HCTC có vai trị ảnh hưởng lớn đến CTKHN, gây khó khăn cho DN việc xây dựng CTKHN cách phù hợp Cùng với khác biệt tiềm tàng cách lựa chọn CTKHN DN với mức HCTC, việc kết hợp nghiên cứu tác động CTKHN HCTC hiệu DN giúp xác định loại DN khác nên có hành vi liên quan đến CTKHN để tăng giá trị Tóm lại, tác giả nhận thấy cần thiết việc tìm hiểu liệu DN có CTKHN ngắn hạn hay dài hạn mức độ HCTC khác có CTKHN khác quốc gia phát triển Tác giả nhận thấy tầm quan trọng việc xem xét tác động CTKHN đến hiệu DN, phương pháp củng cố kết tìm thấy từ nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến CTKHN, lấp đầy khoảng trống nghiên cứu cung cấp sở vững việc đưa hàm ý sách Để phục vụ nghiên cứu số công cụ định lượng khác cần sử dụng thay phương pháp thơng thường OLS, hay mơ hình ảnh hưởng cố định ngẫu nhiên 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu luận án kiểm định tác động nhân tố đến CTKHN DNNY khu vực ASEAN CTKHN ngắn hạn dài hạn, có xét đến mức HCTC DN gặp phải Mục tiêu phụ đánh giá tác động phi tuyến CTKHN đến hiệu DN, để củng cố thêm chứng cho thấy biến có tác động khác CTKHN ngắn dài hạn Từ kết thực nghiệm trên, tác giả đánh giá yếu tố có ảnh hưởng quan trọng đến CTKHN DN đưa hàm ý cần thiết để nâng cao giá trị DN, tận dụng lợi ích CTKHN phù hợp hạn chế cách lựa chọn CTKHN không phù hợp 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: Luận án trả lời câu hỏi: (1) Tác động nhân tố CTKHN giữ nguyên hay thay đổi CTKHN dài hạn ngắn hạn? (2) HCTC có làm thay đổi tác động nhân tố đến CTKHN CTKHN dài hạn ngắn hạn? (3) Chênh lệch CTKHN nhóm DN có có nhiều HCTC yếu tố gây ra? (4) Tác động CTKHN đến hiệu DN nào? (5) Các hàm ý liên quan đến quản trị DN sách liên quan đến CTKHN gì? 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu: Nghiên cứu tập trung phân tích CTKHN hiệu DN niêm yết số quốc gia phát triển ASEAN 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu: Nội dung tập trung vào nhân tố ảnh hưởng đến CTKHN tác động CTKHN đến hiệu DN niêm yết ASEAN Mẫu nghiên cứu gồm DN niêm yết phi tài quốc gia phát triển thuộc khu vực ASEAN, cụ thể Indonesia, Philippines, Malaysia, Thái Lan Việt Nam Thời gian nghiên cứu từ 2007 – 2016 1.5 Phương pháp nghiên cứu Thứ nhất, để tìm hiểu tác động trung bình yếu tố đến CTKHN, tác giả sử dụng hồi quy OLS hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) mơ hình có yếu tố cố định qua thời gian Thứ hai, để ước lượng tác động yếu tố đến CTKHN CTKHN ngắn hạn dài hạn, tác giả sử dụng hồi quy phân vị Phương pháp hồi quy phân vị giúp ước lượng hệ số biến giải thích thay đổi phân vị khác biến CTKHN (Koenker Bassett, 1978; Koenker, 2005) Để đánh giá vai trò HCTC CTKHN, tác giả sử dụng phương pháp: hồi quy phân vị cho nhóm DN có nhiều HCTC, sử dụng phân rã chênh lệch CTKHN trung bình nhóm DN có nhiều HCTC Phương pháp phân rã chênh lệch sử dụng để ước lượng cụ thể phần đóng góp biến giải thích chênh lệch CTKHN nhóm DN Cuối cùng, Để ước lượng tác động CTKHN đến hiệu DN, tác giả sử dụng phương pháp Moment tổng quát hệ thống 1.6 Những điểm đóng góp luận án Thứ nhất, luận án nghiên cứu CTKHN không sử dụng giả định yếu tố có tác động giữ nguyên phân vị khác CTKHN DN quốc gia phát triển Kết cho thấy DN có quan ngại khác rủi ro khoản chi phí người đại diện có CTKHN khác nhau, nên tác động biến thay đổi Thứ hai, so với DN có HCTC, DN có nhiều HCTC gặp nhiều khó khăn việc tiếp cận nợ dài hạn có CTKHN ngắn hạn, đồng thời chịu chi phí người đại diện cao có CKTHN dài hạn Đóng góp tác giả nằm việc định lượng cụ thể phần đóng góp yếu tố (được tính theo %), từ giúp thấy rõ yếu tố quan trọng để giúp DN có nhiều HCTC sử dụng nhiều nợ dài hạn Đây nghiên cứu vận dụng phương pháp phân rã Oaxaca – Blinder lĩnh vực CTKHN nói riêng cấu trúc vốn nói chung Cuối cùng, luận án lấp đầy khoảng trống nghiên cứu tác động phi tuyến CTKHN đến hiệu DN 1.7 Ý nghĩa luận án Luận án xem xét tác động yếu tố với CTKHN, khơng mức trung bình mà CTKHN ngắn hạn dài hạn, cung cấp nhìn tồn diện yếu tố tác động đến CTKHN Luận án tầm quan trọng việc cân nhắc CTKHN định tiếp tục vay thêm nợ ngắn hạn hay dài hạn để tránh rủi ro khoản chi phí người đại diện Điều giúp hiệu DN tốt hơn, tận dụng lợi ích CTKHN phù hợp Tiếp theo, việc luận án rõ yếu tố đóng vai trò quan trọng để kéo giảm chênh lệch CTKHN nhóm DN nhiều HCTC có giá trị thực tiễn cao Luận án CTKHN có tác động phi tuyến lên hiệu DN, mang ý nghĩa phản biện xã hội sách tăng nợ dài hạn cho DN mà không quan tâm đến hiệu kèm 1.8 Kết cấu luận án Luận án kết cấu gồm chương sau: Chương - Giới thiệu; Chương - Cơ sở lý thuyết nghiên cứu trước; Chương - Mơ hình, giả thuyết phương pháp nghiên cứu; Chương - Tổng quan tình hình CTKHN yếu tố tác động DN niêm yết ASEAN; Chương Kết nghiên cứu định lượng; Chương - Kết luận hàm ý CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Các khái niệm CTKHN theo hướng tiếp cận bảng cân đối kế toán, tỷ lệ nợ dài hạn tổng nợ HCTC đo quy mô DN 2.2 Cơ sở lý thuyết 2.2.1 Các lý thuyết giải thích CTKHN + Lý thuyết chi phí người đại diện + Lý thuyết khớp kỳ hạn + Lý thuyết thuế + Lý thuyết phát tín hiệu + Lý thuyết rủi ro khoản + Lý thuyết định thời điểm phát hành nợ + Cơ sở lý thuyết tác động nhân tố đến CTKHN CTKHN ngắn dài hạn 2.2.2 Lý thuyết tác động CTKHN đến hiệu DN 2.3 Tổng quan nghiên cứu trước So với nghiên cứu cấu trúc vốn, CTKHN quan tâm hơn, đa phần thực quốc gia phát triển Mặc dù vậy, cơng trình nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm xác định nhiều yếu tố có ảnh hưởng đến việc lựa chọn nợ dài hạn hay ngắn hạn DN Đầu tiên, kể đến nghiên cứu quan tâm đến yếu tố vi mô quy mô, kỳ hạn tài sản, hội tăng trưởng, tỷ lệ nợ, thuế, khoản… (Cai cộng sự, 2008; Stephan cộng sự, 2011; Trần Thị Thùy Linh Nguyễn Thanh Nhã, 2017; Ngơ Văn Tồn Phạm Thị Thu Hồng, 2015; Barclay Smith, 1995) Trong đó, đa số nghiên cứu cho thấy quy mô DN lớn, kỳ hạn tài sản dài, khoản tỷ lệ nợ cao thường gắn với nợ dài hạn nhiều Các biến khác hội tăng trưởng, thuế thu nhập DN thường có nhiều kết khơng thống Các nghiên cứu khác mở rộng đánh giá nhân tố khác thuộc khái niệm quản trị DN cấu trúc sở hữu DN (mức độ tập trung tỷ lệ sở hữu, sở hữu giám đốc, sở hữu nhà nước định chế nước ngoài…) Cai cộng (2008), Arslan Karan (2006), Hajiha Akhlaghi (2011) Ruan cộng (2014) Các nghiên cứu cho thấy quản trị DN chế giúp kiểm sốt chi phí người đại diện, nên có ảnh hưởng đến CTKHN Yếu tố HCTC gần quan tâm nghiên cứu xem yếu tố có ảnh hưởng quan trọng đến CTKHN Ở thị trường phát triển, yếu tố có vai trò quan trọng DN bị HCTC khó vay nợ dài hạn Stephan cộng (2011) Trần Thị Thùy Linh Nguyễn Thanh Nhã (2017) cho thấy DN có có nhiều HCTC có chiến lược khác CTKHN Ngồi yếu tố vi mơ, số nghiên cứu đánh giá yếu tố vĩ mô tốc độ tăng trưởng GDP, lạm phát, hệ thống ngân hàng thị trường chứng khoán, chênh lệch lãi suất vay ngắn hạn dài hạn… (Deesomsak cộng sự, 2009; Lemma Negash, 2012) Lemma Negash (2012) đánh giá yếu tố vĩ mô châu Phi cho thấy quy chế bảo vệ quyền lợi cổ đông, quyền lợi chủ nợ quy mô thị trường chứng khốn có ảnh hưởng tích cực đến CTKHN, tăng trưởng quy mô ngành ngân hàng có ảnh hưởng tiêu cực đến CTKHN Về mặt mơ hình, đa số nghiên cứu sử dụng mơ hình tĩnh, khơng trọng đến tương quan CTKHN khứ Tuy nhiên, Antoniou cộng (2006), Mateus Terra (2013) Deesomsak cộng (2009) sử dụng mơ hình động nhằm phân tích liệu DN có CTKHN mục tiêu hay khơng Nếu có, biến CTKHN q khứ (t-1) có tương quan có ý nghĩa thống kê với biến phụ thuộc Hệ số đứng trước biến CTKHN khứ có liên quan đến tốc độ điều chỉnh CTKHN mục tiêu DN có tốc độ điều chỉnh nhanh chi phí phát sinh chênh lệch với CTKHN mục tiêu cao, ngược lại Tóm lại thấy nghiên cứu CTKHN không nhiều giúp xác định yếu tố có tác động đến lựa chọn CTKHN Tuy nhiên, phần lớn cơng trình giả định yếu tố có tác động khơng thay đổi DN có hay nhiều nợ dài hạn tổng nợ Chỉ có nghiên cứu Zhao (2014) khơng sử dụng giả định này, đưa chứng thực nghiệm cho thấy giả định tác động không thay đổi khơng phù hợp Các DN có mối quan ngại khác rủi ro khoản chi phí người đại diện CTKHN ngắn hạn dài hạn Zhao (2014) mở hướng nghiên cứu cho thấy cần thiết việc cân nhắc CTKHN ngắn hạn hay dài hạn xem xét nhân tố ảnh hưởng đến CTKHN Mặt khác, nghiên cứu dù khơng có rủi ro khoản mà cịn chi phí người đại diện có ảnh hưởng đến CTKHN, chủ yếu đề xuất nên tăng tỷ trọng nợ dài hạn cho DN Các tổ chức quốc tế IMF World Bank thường xun có nghiên cứu sách, đưa đề xuất để DN tiếp cận với nguồn vốn dài hạn dễ dàng Sử dụng nợ dài hạn tăng chủ động lựa chọn thực hội đầu tư dài hạn giảm rủi ro khoản cho DN, chưa có nghiên cứu thực nghiệm xem xét sử dụng nhiều nợ dài hạn giá trị DN bị ảnh hưởng Nếu chi phí người đại diện có ảnh hưởng đến hiệu đầu tư DN, việc sử dụng nhiều nợ dài hạn có khả tác động tiêu cực cần phải xem lại Do đó, nghiên cứu xem xét tác động tuyến tính phi tuyến tính CTKHN hiệu hoạt động hay giá trị DN cần thiết, nhằm đưa hàm ý quản trị DN tham khảo cho nhà hoạch định sách Những khoảng trống nghiên cứu giả định hệ số biến thay đổi theo phân vị CTKHN tác động CTKHN đến hiệu DN nêu giải luận án 2.4 Khoảng trống nghiên cứu (1) Khoảng trống việc phân tích yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN CTKHN dài hạn ngắn hạn quốc gia phát triển (ASEAN); (2) Khoảng trống tương tác HCTC CTKHN, phân tích theo hai hướng: Một, chưa có nghiên cứu xác định mối quan hệ nhân tố ảnh hưởng đến CTKHN CTKHN dài hạn ngắn hạn khác hai nhóm DN có có nhiều HCTC; Hai, chưa có nghiên cứu định lượng cụ thể đóng góp biến giải thích đối chênh lệch CTKHN hai nhóm DN này; (3) Khoảng trống phân tích tác động phi tuyến tính CTKHN hiệu DN CHƯƠNG GIẢ THUYẾT, MƠ HÌNH, PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Giả thuyết 3.1.1 Nhóm giả thuyết tác động trung bình biến đến CTKHN 3.1.2 Nhóm giả thuyết tác động biến đến CTKHN CTKHN ngắn hạn dài hạn ... ước lượng tác động yếu tố đến CTKHN CTKHN ngắn hạn dài hạn, tác giả sử dụng hồi quy phân vị Phương pháp hồi quy phân vị giúp ước lượng hệ số biến giải thích thay đổi phân vị khác biến CTKHN (Koenker... yếu tố quan trọng để giúp DN có nhiều HCTC sử dụng nhiều nợ dài hạn Đây nghiên cứu vận dụng phương pháp phân rã Oaxaca – Blinder lĩnh vực CTKHN nói riêng cấu trúc vốn nói chung Cuối cùng, luận án. .. định nhiều yếu tố có ảnh hưởng đến việc lựa chọn nợ dài hạn hay ngắn hạn DN Đầu tiên, kể đến nghiên cứu quan tâm đến yếu tố vi mô quy mô, kỳ hạn tài sản, hội tăng trưởng, tỷ lệ nợ, thuế, khoản…