Tiểu luận ma case study thương vụ thaibev thâu tóm sabeco

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG * * * TIỂU LUẬN M&A CASE STUDY: THƯƠNG VỤ THAIBEV THÂU TÓM SABECO Giảng viên hướng dẫn : Ths Nghiêm Anh Thư Lớp : TCH421(GD2-HK2 2122).1 Nhóm thực : 06 Hà Nội, tháng 06 năm 2022 DANH SÁCH SINH VIÊN TRONG NHÓM Họ và tên Nguyễn Lan Anh Mã sinh viên 1913320006 Mức độ hoàn thành 100% Nguyễn Thị Lan Anh Nguyễn Ngọc Thảo Hương 1913320007 1913320026 100% 100% Nguyễn Thùy Linh Trần Hải Nhi 1913320035 1913320049 100% 100% Nguyễn Thị Phương Thảo Hoàng Minh Trang 1913320058 1913320063 100% 100% STT MỤC LỤC CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THAIBEV VÀ SABECO 1.1 Tổng quan ThaiBev 1.2 Tổng quan Sabeco CHƯƠNG 2: THƯƠNG VỤ M&A CỦA THAIBEV VÀ SABECO 2.1 Những kỳ vọng ThaiBev 2.2 Giá trị gia tăng kỳ vọng Sabeco tay người Thái 2.2.1 Tiềm tăng trưởng doanh thu từ ngành Bia: 2.2.2 Tiềm tăng trưởng từ mảng kinh doanh khác: 2.3 Quá trình M&A 2.3.1 Cấu trúc pháp lý giao dịch 2.3.2 Cơ cấu vốn thương vụ CHƯƠNG 3: TÌNH HÌNH CỦA THAIBEV VÀ SABECO SAU KHI M&A - CHIẾN LƯỢC CỦA THAIBEV 3.1 Tình hình ThaiBev Sabeco sau M&A 3.1.1 Tình hình ThaiBev 3.1.2 Tình hình Sabeco 3.2 Chiến lược ThaiBev sau thực M&A 10 KẾT LUẬN 12 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng Giá trị doanh nghiệp Sabeco đối thủ Habeco Bảng Chi tiết thông số kỳ vọng ThaiBev thâu tóm Sabeco Bảng Phân khúc bia cao cấp theo sản phẩm 2016 Bảng Các khoản vay ThaiBev tiến hành thương vụ M&A Bảng Hoạt động kinh doanh Sabeco từ 2017 đến 2020 10 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình Cấu trúc giao dịch ThaiBev gián tiếp nắm giữ Sabeco Hình Lợi nhuận ròng hợp ThaiBev từ 2017 đến 2020 Hình Giá cổ phiếu ThaiBev (Y92) từ 2006 đến 2021 Hình Biểu giá cổ phiếu Sabeco từ 2017 đến 2021 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THAIBEV VÀ SABECO 1.1 Tổng quan ThaiBev ThaiBev Holding thành lập vào năm 2003 Thái Lan thông qua việc hợp 58 công ty nhóm cổ đơng (Principal Shareholders) có liên quan đến chủ tịch ThaiBev, ông Charoen Sirivadhanabhakdi (1944), tỷ phú giàu Thái Lan với tổng tài sản lên đến 13.8 tỷ USD ThaiBev sở hữu danh mục 132 công ty bao gồm các công ty sản xuất, marketing và bán hàng; hoạt động kinh doanh gờm nhóm chính: (1) Rượu, (2) Bia, (3) Nước ́ng khơng cờn, (4) Thực phẩm Trong đó, rượu và bia là mảng hoạt động kinh doanh đầu tiên và cũng đóng vai trò xương sớng cấu doanh thu và lợi nhuận Cụ thể, cấu tỷ doanh thu 2017, mảng kinh doanh rượu chiếm 57.55%, mảng kinh doanh bia chiếm 30% Để đạt thành công lớn vậy, ThaiBev bên cạnh việc tập trung vào đáp ứng nhu cầu khách hàng còn thực hàng loạt thương vụ thâu tóm các công ty đối thủ và các công ty sản xuất nằm chuỗi giá trị Sau xác lập vị vững chắc thị trường nội địa, tập đoàn tiếp tục mở rộng tầm ảnh hưởng sang thị trường Đơng Nam Á bằng việc thâu tóm tập đoàn F&N, công ty kinh doanh đồ uống hàng đầu thị trường Singapore và Malaysia Việc mua lại Sabeco là mục tiêu cần đạt để quán với tầm nhìn 2014-2020 là trở thành tập đoàn hàng đầu về đồ uống thị trường Đông Nam Á ThaiBev 1.2 Tổng quan Sabeco Tổng cơng ty CP Bia rượu nước giải khát Sài Gịn (Sabeco) có tiền thân Nhà máy bia Sài Gòn thành lập năm 1977 Năm 2004, công ty chuyển sang hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ-cơng ty thức cổ phần hóa, đổi tên thành Tổng công ty CP bia rượu nước giải khát Sài Gòn (Sabeco) vào đầu năm 2008 Ngày 06/12/2016, cổ phiếu Tổng Công ty niêm yết sàn giao dịch Sở Giao dịch chứng khốn TP Hờ Chí Minh Sabeco có lịch sử 30 năm hoạt động ngành với sản phẩm chủ lực bia Các nhãn hiệu bia SABECO chiếm trọn phân khúc bia phổ thông, 90% người tiêu dùng Việt Nam nhận biết và ưa chuộng Công ty khẳng định mạnh bởi chất lượng sản phẩm, hương vị bia đậm đà phù hợp với thị hiếu người tiêu dùng giá cả phù hợp Tổng công ty chiếm 37% thị phần tồn q́c (theo Euromonitor, 2016) doanh nghiệp số ngành bia Việt Nam có mặt 24 nước giới CHƯƠNG 2: THƯƠNG VỤ M&A CỦA THAIBEV VÀ SABECO 2.1 Những kỳ vọng ThaiBev Một chỉ số thông dụng định giá hợp lý doanh nghiệp là EV/EBITDA Đây cũng là phương pháp mà ThaiBev sử dụng các báo cáo thường niên Cơng thức tính: EV (Enterprise Value) là giá trị doanh nghiệp: EV = Tổng vốn hóa thị trường + Tổng nợ trả lãi vay - Tổng tiền mặt và tương đương tiền Chi tiêu (tỷ đồng) Doanh thu EBT (Lợi nhuận trước thuế) Lãi vay (I) EBIT (Lợi nhuận trước thuế lãi vay) Khấu hao (DA) EBITDA Tiền mặt và tương đương tiền Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Vớn hố thị trường Giá trị doanh nghiệp EV/EBITDA (lần) SABECO 34,193 6,077 42 6,119 613 6,732 4,268 722.9 1.9 205,158 201,615 30 HABECO 9,841 869 66 935 398 1,334 2,154 640 364 29,612 28,462 21 Bảng Giá trị doanh nghiệp Sabeco đối thủ Habeco ThaiBev đặt cược lớn vào triển vọng tăng trưởng lợi nhuận Sabeco so với các đới thủ cùng phân khúc bia phổ thơng nói riêng và cả thị trường tiêu dùng khơng thiết yếu nói chung Cụ thể, tỷ lệ EV/EBITDA cao gấp đôi với tỷ lệ EV/EBITDA so với ngành tiêu dùng không thiết yếu vào năm 2017 và gấp 1.4 lần so với đới thủ phân khúc bia phổ thơng Habeco Giả sử thời gian thu hồi vốn thương vụ tối đa 10 năm (thông thường tỷ lệ EV/EBITDA 10 xem tỷ lệ an toàn cho các nhà đầu tư), thì EBITDA Sabeco kỳ vọng tăng trưởng 24% mỡi năm Chỉ tiêu Thông số Mức sinh lợi yêu cầu cổ đông dài hạn 5.40% Lợi tức trái phiếu kỳ hạn 10 năm (từ 31/12/2017) 2.54% Thuế TNDN Singapore (2017) Tỷ trọng VCSH Tỷ trọng vớn vay (trái khốn) Chú thích P/E cổ phiếu ThaiBev giao dịch ở mức 18.5 lần cuối 2017 Giả sử EPS ThaiBev không thay đổi dài hạn, mức sinh lợi tối đa cổ đơng tính 1:18.5 Dữ liệu Yield Bond Curve, xếp hạng tín nhiệm ThaiBev AA+ vào ći năm 2017, giả sử chi phí vay gần bằng với lợi tức trái phiếu phủ Thái Lan 17% 17% 83% Chi phí vớn bình qn (WACC) Lợi ích ThaiBev tổng EBITDA Sabeco cuối năm 2017 Giá trị yêu cầu tối thiểu khoản đầu tư ThaiBev 10 năm Tốc độ tăng trưởng EBITDA yêu cầu 2.7% 3,608 (tỷ đồng) 143,132 (tỷ đồng) 24.0% EBITDA Sabeco năm 2017 là 6732 tỷ đồng ThaiBev có 53.6% lợi ích Tổng sớ tiền ThaiBev bỏ mua Sabeco 110,000 tỷ đờng Do đó, giá trị yêu cầu tối thiểu khoản đầu tư này vòng 10 năm = 110,000*(1+2.7%)^10 Tốc độ tăng trưởng được tính theo phương pháp quy nạp với giả sử cổ tức năm được chi trả EBITDA Bảng Chi tiết thông số kỳ vọng ThaiBev thâu tóm Sabeco 2.2 Giá trị gia tăng kỳ vọng Sabeco tay người Thái Việc mua lại Sabeco với mức giá cao và tài trợ thương vụ với 83% bằng trái khoán, khiến áp lực về tăng trưởng Sabeco tương lai là lớn Với giả định thời gian thu hồi vốn là 10 năm, Sabeco cần tăng trưởng mỡi năm 24% có thể thỏa mãn chi phí vớn từ các trái chủ cũng chi phí hội các cổ đông ThaiBev 2.2.1 Tiềm tăng trưởng doanh thu từ ngành Bia: Một số chỉ tiêu đưa để đo lường tiềm tăng trưởng từ ngành Bia: quy mô thị trường, khả chiếm lĩnh thị phần và chiến lược quản trị tới ưu hóa chi phí và tăng lợi nhuận Thứ nhất, về quy mơ thị trường bia, thị trường bia Việt Nam có mức tăng trưởng bình quân hàng năm đạt 7.7%/năm giai đoạn từ 2010 đến 2016 Và cũng giai đoạn này, sản lượng tiêu thụ Sabeco cũng tăng trưởng 6.5%/năm Theo dự báo Euromonitor, tốc độ tăng trưởng thị trường bia Việt Nam ở mức 6%/năm từ 2016 đến 2020, phân khúc bia phổ thông dự báo tăng trưởng cao đạt 7.1%/năm Với giả sử Sabeco có thể trì thị phần mình các năm tới, việc mức tăng trưởng thị trường bia phân khúc trung bình chỉ 7% thì áp ứng mức tăng trưởng yêu cầu ThaiBev 24% Thứ hai, chiến lược gia tăng thị phần từđối thủ Sabeco hậu thuẫn bởi ThaiBev: Bảng Phân khúc bia cao cấp theo sản phẩm 2016 ThaiBev có kế hoạch đánh vào phân khúc bia cao cấp và cạnh tranh trực tiếp với Heineken mặc dù không phải lợi Sabeco và kể cả ThaiBev Tuy nhiên việc cạnh tranh ở phân khúc này đòi hỏi chi phí marketing bán hàng lớn, có thể làm giảm biên lợi nhuận bên Đây chắc chắn không phải điều ThaiBev mong muốn bối cảnh cần tăng trưởng dòng tiền Sabeco để phục vụ khoản nợ gần tỷ USD Bên cạnh đó, ThaiBev còn có tham vọng thâu tóm Habeco hướng tới thị trường Bắc Bộ Bắc Trung Bộ, từ thâu tóm cả thị trường Bia, tạo hội đánh chiếm phân khúc lại Tuy nhiên điều khó xảy bởi Carlsberg nắm giữ lượng lớn cổ phần cũng quyền ưu tiên và thể rõ tham vọng thâu tóm Habeco Thứ ba, ThaiBev cải thiện hệ thống quản trị, tới ưu hóa chi phí và qua tăng lợi nhuận biên Sabeco Theo thống kê FPTS về các đối thủ kinh doanh Bia khu vực lân cận, biên lợi nhuận gộp trung bình ThaiBev đạt 28.8% (so với Sabeco 25.8%) biên lợi nhuận rịng trung bình ThaiBev đạt 12.6% (so với Sabeco là 10.7%) Điều cho thấy ThaiBev quản lý chi phí hiệu quả Sabeco, nhiều khả giúp cải thiện biên lợi nhuận Sabeco sau ThaiBev tiếp quản Nếu biên lợi nhuận ròng Sabeco có thể cải thiện 1.5%/năm cho 10 năm tới (theo thống kê từ 2008 đến 2017) với mức tăng trưởng doanh thu ở mức 16.3%, EBITDA có thể tăng trưởng ở mức 25.1%/năm cho 10 năm tới Lạc quan mà nói, tớc độ tăng trưởng ở mức cao, nhỉnh so với mức tăng trưởng yêu cầu tối thiểu ThaiBev là 24%/năm 2.2.2 Tiềm tăng trưởng từ mảng kinh doanh khác: 2.2.2.1 Về mảng bất động sản: Sabeco nắm giữ khu “đất vàng” nằm ở vị trí đắc địa và có diện tích lớn ở TP Hờ Chí Minh, cùng với còn có bất động sản các công ty liên kết Theo tính toán, tổng giá trị thị trường BĐS mà Sabeco năm giữ cuối 2017 là 8.410 tỷ đồng, thống kê về mức độ tăng trưởng BĐS TP.HCM là 21%/ năm 16 năm qua Giả sử rằng giá bất động sản có thể tăng trưởng mỡi năm là 21%/năm cho 10 năm tới, tổng giá trị thị trường kỳ vọng bất động sản 56,578 tỷ đờng Trong đó, ThaiBev sở hữu 53.6% lợi ích, tương đương với tổng giá trị 30,326 tỷ đồng Có thể thấy, kịch bản lạc quan, kết hợp cả mảng này, với tổng thu nhập dự kiến tạo là 181,178 tỷ đờng cho 10 năm tới, tương ứng với mức định giá 138,803 tỷ đồng (5.97 tỷ USD) cho 53.6% cổ phần Sabeco So với số tiền thực tế ThaiBev đã bỏ 4.8 tỷ USD để thâu tóm 53.6% cổ phần thì là thương vụ có hời cho ThaiBev xảy kịch bản lạc quan Ngồi ra, tính tốn giá trị Sabeco bao gờm cả mức thu nhập bất động sản mức tăng trưởng tối thiểu ở mảng kinh doanh Bia là 20.5%/năm, thay mức 24.5% đã tính toán trước 2.2.2.2 Về hệ thớng phân phới: Tập đoàn Thái trước đã thực hàng loạt thương vụ thâu tóm các đơn vị phân phới Việt Nam trước thương vụ Sabeco 2017 Bằng việc thâu tóm, ThaiBev sở hữu hệ thống phân phối Sabeco đã hoạt động vòng 140 năm và tính đến 2017 là hệ thống phân phối bia lớn Việt Nam việc nắm giữ cổ phần lớn Sabetrans - chuyên phụ trách khâu vận tải hàng hóa đến các đại lý và tổng kho cả nước Điều này giúp ThaiBev ngày càng mở rộng kênh phân phối các sản phẩm mình giúp ThaiBev dễ dàng thâm nhập thị trường Việt Nam và chiếm lĩnh thị trường nhanh chóng 2.3 Quá trình M&A 2.3.1 Cấu trúc pháp lý giao dịch Vào thời điểm năm 2017, Luật Chứng khoán quy định về giới hạn room ngoại tối đa 49% đối với công ty niêm yết có ngành nghề kinh doanh có điều kiện Khi đó, Sabeco đăng ký các ngành nghề kinh doanh bị giới hạn room ngoại Vì vậy, chỉ có nhà đầu tư nước quyền nắm giữ cổ phần chi phối Sabeco thời điểm ThaiBev đã thông qua công ty Int'l Beverage Holding (trụ sở Hồng Kông) để sở hữu 100% vốn Beerco, pháp nhân thành lập Hồng Kông Beerco sau góp vớn 49% vào Vietnam F&B Alliance Investment (thành lập vào 27/09/2017 với vốn điều lệ 200 triệu đờng, sau tăng vớn lên 681 tỷ đờng) Tiếp đó, Vietnam F&B nắm giữ 100% vớn Vietnam Beverage (VietBev) vào ngày 06/10/2017 Offshore Vietnam Hình Cấu trúc giao dịch ThaiBev gián tiếp nắm giữ Sabeco ThaiBev đã lợi dụng việc Vietnam F&B không phải là Nhà đầu tư nước ngoài, mà chỉ tổ chức kinh tế có vớn đầu tư nước ngoài (do có Nhà đầu tư nước ngồi BeerCo (HK) nắm 49% vớn cổ phần), nên việc Vietnam F&B sở hữu 100% vốn cổ phần VietBev không làm cho VietBev trở thành “tổ chức kinh tế có vớn đầu tư nước ngoài” Việc thông qua lớp công ty thành lập Việt Nam cách thức để ThaiBev có thể gián tiếp sở hữu cổ phần chi phối Sabeco cách đúng luật bối cảnh luật vẫn chưa cho phép các tổ chức kinh tế có vớn nước ngồi sở hữu 49% Sabeco Theo sơ đờ cấu trúc, ThaiBev chỉ gián tiếp nắm giữ 49% Vietnam Beverage, 51% cổ phần lại người Việt Nam nắm giữ ở hồ sơ ThaiBev công bố lên Sở chứng khốn Singapore, cổ đơng người Việt trực thuộc công ty phân phối đồ uống ThaiBev Việt Nam, cổ đơng người Việt cịn lại chuyên gia tư vấn cho thương vụ này Thông qua đó, ThaiBev đã thành cơng sở hữu Sabeco 2.3.2 Cơ cấu vốn thương vụ ThaiBev đã bỏ số tiền 4.8 tỷ USD để nắm giữ 53.6% cổ phần Sabeco thông qua Beerco và VietBev Thương vụ ThaiBev mua lại Sabeco xem là thương vụ có giá trị giao dịch cao lịch sử M&A Việt Nam từ trước đến nay, và cũng là thương vụ M&A lớn ngành bia châu Á, vượt qua cả thương vụ bia Heineken thâu tóm ABP (công ty sở hữu nhãn bia Tiger) năm 2012 với giá trị giao dịch tỷ USD Nhưng theo thông tin ThaiBev cơng bớ sàn chứng khốn Singapore (SGX-ST), toàn giao dịch này tài trợ bởi khoản vay từ các ngân hàng Thái Lan và khoản bảo lãnh cho Beerco Lãi suất khoản vay này dao động từ 2.4% đến 3%/năm Giá trị vay (Million) Thời hạn vay Khoản vay THAIBEV TBH 20000 24 tháng Khoản vay THAIBEV TBH 20000 24 tháng Khoản vay THAIBEV TBH 20000 24 tháng Khoản vay THAIBEV TBH 20000 24 tháng Khoản vay THAIBEV TBH 20000 24 tháng BEERCO USD 1,950 24 tháng Khoản vay THAIBEV bảo lãnh Khoản vay Khoản vay Bên vay Ghi Bảng Các khoản vay ThaiBev tiến hành thương vụ M&A Điều đáng lưu ý là tất cả khoản vay dùng để tài trợ cho thương vụ Sabeco chỉ có thời hạn năm Vậy làm ThaiBev có thể hoàn trả khoản thời gian ngắn vậy? Các khả có thể xảy sau: Sabeco thực chi trả cổ tức tiền mặt ThaiBev dùng lượng tiền này để phục vụ cho khoản vay này? ThaiBev với tiềm lực tài tự chi trả khoản vay năm? ThaiBev bán lại khoản đầu tư Sabeco năm? ThaiBev phải thực tái cấp vốn lại khoản vay (Refinancing) với thời hạn phù hợp với thời gian thu hồi vốn khoản đầu tư vào Sabeco? Đối với khả thứ nhất, ThaiBev bỏ số tiền 109,965 tỷ đồng để mua lại 53.6% cổ phần Sabeco, tương ứng với mức định giá 205,158 tỷ đồng cho tồn cơng ty Theo BCTC hợp Sabeco vào cuối năm 2017, EBITDA doanh nghiệp này đạt 6,769 tỷ đờng Theo đó, tỷ lệ EV/EBITDA vào ći thời điểm 2017 đạt ở mức 30 lần Giả sử kịch bản lạc quan là tớc độ tăng trưởng EBITDA Sabeco ở mức là 50%/năm và tỷ lệ chi trả cổ tức là 100% thì cũng phải 10 năm ThaiBev có thể thu hời sớ vớn đầu tư (chi tiết phần 3) Do vậy, việc thu cổ tức tiền mặt từ Sabeco để phục vụ khoản vay nói không khả thi Khả thứ hai, việc tài trợ toàn giao dịch bằng khoản nợ vay gần tỷ USD đã khiến cho tổ chức xếp hạng tín nhiệm (Credit Rating Agency) hạ bậc xếp hạng đối với ThaiBev sau giao dịch công bớ có thể thấy việc ThaiBev có thể hoàn trả khoản vay Sabeco thời gian năm cũng không khả thi Khả thứ 3, ThaiBev bán lại khoản đầu tư Sabeco vòng năm để phục vụ cho khoản vay Tuy nhiên, ThaiBev là đơn vị tổ chức tham gia phiên đấu giá, các đơn vị khác đã bỏ cuộc, cho thấy mức giá chào bán Sabeco không hấp dẫn đối với các đối thủ Hơn nữa, là thương vụ thâu tóm chiến lược, khơng nhằm với mục đích đầu tư ngắn hạn nên việc bán lại Sabeco vòng năm là khó xảy Khả thứ 4, ThaiBev phải thực lại việc tái cấp vốn lại khoản nợ vay phù hợp với thời gian thu hời vớn thương vụ Do thời gian diễn đấu giá gấp rút khơng cịn nhiều thời gian để ThaiBev có thể thu xếp vớn cho thương vụ Sabeco, họ sử dụng đến khoản vay bắc cầu thời gian chờ thu xếp khoản vay khác Vì vậy, sau ThaiBev hồn tất thương vụ Sabeco, công ty này đã tiến hành tái cấp vốn thông qua cơng cụ trái khốn với nhiều phân ngạch tương ứng với kỳ hạn lãi suất khác Sau đợt phát hành trái phiếu vào tháng và tháng 9/2018, ThaiBev đã tái cấp vốn lại 127 tỷ Baht, tương đương với 3.94 tỷ USD với thời gian đáo hạn trung bình là 5.6 năm So với tổng giá trị giao dịch thương vụ 4.8 tỷ USD, tỷ lệ nợ vay chiếm 83%, có thể nói là thương vụ LBO (Leveraged Buy-Out) điển hình CHƯƠNG 3: TÌNH HÌNH CỦA THAIBEV VÀ SABECO SAU KHI M&A - CHIẾN LƯỢC CỦA THAIBEV 3.1 Tình hình ThaiBev Sabeco sau M&A 3.1.1 Tình hình ThaiBev Theo BCTC hợp ThaiBev từ năm 2017 đến 2020, vị tài ThaiBev đã suy giảm nhiều kể từ thực phi vụ thâu tóm Sabeco Cụ thể, chỉ sớ tốn ngắn hạn (current ratio) ThaiBev đã sụt giảm từ 1.17 lần (2017) x́ng cịn mức 0.95 lần tính đến thời điểm 09/2020 Thêm vào đó, chỉ sớ Nợ ròng EBITDA cũng tăng mạnh từ 0.68 lần (2017) lên đến 3.91 lần năm 2020 Việc tỷ số toán ngắn hạn rơi ở mức cho thấy tổng tài sản khoản ngắn hạn không đủ để phục vụ các nghĩa vụ nợ ngắn hạn bao gồm khoản nợ vay cho thương vụ Sabeco Ngoài ra, Fitch tiếp tục giữ nguyên xếp hạng tín nhiệm đới với ThaiBev hạ triển vọng xuống tiêu cực vào tháng 04/2020 Theo tổ chức này, chỉ số đo lường khả trả nợ Nợ FFO trì ở mức cao 4X kỳ tài 2020-2021 bới cảnh đại dịch tiếp tục ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động kinh doanh ThaiBev Bên cạnh sự suy giảm vị tài chính, hoạt động kinh doanh ThaiBev cũng bị ảnh hưởng tiêu cực sau thực thâu tóm Sabeco.Theo BCTC hợp nhất, lợi nhuận sau thuế hợp ThaiBev từ 2018 đến 2020 đã sụt giảm đáng kể so với trước thời điểm thâu tóm Sabeco Cụ thể, lợi nhuận sau thuế đã giảm mạnh từ 34,510 tỷ Bath năm 2017 về 22,752 tỷ Bath năm 2020, tương ứng với mức giảm 34% Hình Lợi nhuận ròng hợp ThaiBev từ 2017 đến 2020 Mặc dù mảng kinh doanh rượu vẫn có mức sinh lợi tốt ROE ≈ 43.5% - 54.7%/năm mảng kinh doanh Bia đã sa sút rõ rệt Cụ thể, mức ROE đạt 32.1% (2017) đã sụt giảm mạnh x́ng cịn 2.3% (2020) Sự sụt giảm hiệu quả kinh doanh mảng Bia chủ yếu đến từ chi phí tài tăng mạnh Như vậy, việc khoản đầu tư Sabeco chưa mang lại mức sinh lợi mong muốn đã khiến cho vị tài hoạt động kinh doanh ThaiBev suy giảm mạnh Điều khiến cho cổ đơng ThaiBev khó có thể hài lòng, giá cổ phiếu ThaiBev sụt giảm 22.2% từ 0.92 SGD (01/12/2017) xuống 0.715 SGD (25/03/2021), tương đương với 5.2 tỷ SGD vớn hóa đã bị thổi bay năm Hình Giá cổ phiếu ThaiBev (Y92) từ 2006 đến 2021 Sau năm hoàn thành thương vụ (2018 - 2021), ThaiBev đã nhận về 5,326 tỷ đồng cổ tức tiền mặt Giá vốn đầu tư vào ThaiBev giảm từ 320,000 đồng/cp xuống 304,506 đồng/cp So với giá cổ phiếu Sabeco thời điểm 25/03/2021 là 178,000 đồng, thì ThaiBev phải ghi nhận khoản lỗ tạm thời 1.97 tỷ USD, tương ứng với mức sụt giảm 42% giá trị so với khoản đầu tư ban đầu Hình Biểu giá cổ phiếu Sabeco từ 2017 đến 2021 3.1.2 Tình hình Sabeco Sau năm bị thâu tóm, doanh thu Sabeco tăng lần lượt là 5.1% và 5.4% năm 2018 và 2019 lại có sự sụt giảm mạnh năm 2020 với 26.2% Nguyên nhân Chính phủ đã ban hành Nghị định 100/2019/NĐ-CP vào ngày 30/12/2019 về xử phạt vi phạm hành lĩnh vực giao thông đường và đường sắt, thay cho Nghị định 46/2016/NĐ-CP Ngoài ra, với tác động đại dịch, việc tụ tập giảm, lượng khách hàng các quán ăn, quán nhậu giảm; đó, đới với Sabeco, kênh nhà hàng quán nhậu chiếm tỉ trọng lớn (70-80%) doanh số ngành bia công ty Điều làm cho doanh thu Sabeco sụt giảm đáng kể so với năm trước đại dịch Trong năm 2018, tỷ lệ EBITDA sụt giảm so với năm 2017 về mức 16.9% Nguyên nhân chủ yếu giá vốn Sabeco tăng mạnh giá nguyên liệu đầu vào tăng mạnh chịu áp lực từ việc thuế Tiêu thụ đặc biệt tăng từ 60% lên 65% năm 2018 Tuy vậy, chi phí quản lý và bán hàng đã cải thiện tỷ lệ chi phí bán hàng doanh thu giảm từ 8.2% năm 2017 x́ng 7.6% năm 2018, tỷ lệ chi phí quản lý doanh thu cũng giảm từ 2.7% xuống 2.5% năm 2018 Điều làm giảm bớt ảnh hưởng việc sụt giảm biên lợi nhuận tác động thuế tiêu thụ đặc biệt Đến năm 2019 và 2020, biên EBITDA đã hời phục lại có mức tăng ấn tượng, đạt 24.2% vào năm 2020 Nguyên nhân biên lợi nhuận gộp cải thiện đáng kể chi phí đầu vào (lúa mạch nhơm) giảm so với kỳ năm trước, theo lợi nhuận gộp Sabeco tăng mạnh lên 30.4%, tăng 5.2 điểm so với mức 25.2% năm 2019 Tiêu chí 2017 2018 2019 2020 Doanh thu (Tỷ VND) 34,193 35,949 37,899 27,961 EBITDA (Tỷ VND) 6,743 6,061 7,371 6,769 Biên EBITDA (%) 19.7% 16.9% 19.5% 24.2% Tăng trưởng doanh thu 5.1% 5.4% -26.2% Tăng trưởng EBITDA -10.1% 21.6% -8.2% Bảng Hoạt động kinh doanh Sabeco từ 2017 đến 2020 3.2 Chiến lược ThaiBev sau thực M&A Đứng trước tình hình tài khơng khả quan, để cải thiện vị tài tình hình hoạt động kinh doanh thời gian tiếp theo, ThaiBev phải cân nhắc phương án sau đây: Tái tài trợ khoản vay cho thương vụ đầu tư vào Sabeco với kỳ hạn dài từ nguồn vốn vay Đồng thời, thực cải thiện kinh doanh mảng kinh doanh Bia bao gồm Sabeco để tăng mức sinh lợi tương lai Bán lại khoản đầu tư Sabeco để tất toán khoản vay, giảm gánh nặng tài và gia tăng vị tài để cải thiện khả phòng thủ bới cảnh nền kinh tế bất ổn bởi đại dịch Covid-19 Tái tài trợ khoản vay bằng cách phát hành huy động vốn từ các nhà đầu tư sàn chứng khốn, giảm gánh nặng chi phí lãi vay áp lực trả nợ đáo hạn 10 Đối với phương án thứ nhất, việc tái tài trợ khoản vay với kỳ hạn dài khiến ThaiBev phải tiếp tục bị gánh nặng chi phí tài chính, làm giảm kết quả kinh doanh chung tập đoàn việc cải thiện hoạt động kinh doanh mảng Bia vẫn là dấu hỏi lớn Đặc biệt, bối cảnh tổng sản lượng Bia Việt Nam đã sụt giảm 20% bởi Nghị định 100 Chính Phủ vào năm 2019, và áp lực cạnh tranh dự báo ngày càng gia tăng miếng bánh nhỏ lại Do vậy, giải pháp chỉ mang tính chất ngắn hạn và để lại nhiều rủi ro cho ThaiBev bất ổn kinh tế diễn Hơn nữa, việc bị hạ xếp hạng tín nhiệm khiến cho áp lực dịng tiền Thaibev ngày càng cao Trong năm 2020, để tái cấu lại khoản trái phiếu đáo hạn vào tháng 03/2021, ThaiBev đã thực khoản vay bắc cầu từ NHTM với tổng giá trị 40 tỷ Baht Đối với giải pháp thứ 2, là bán lại khoản đầu tư Sabeco để toán khoản vay cải thiện vị tài Đây có thể giải pháp khả thi nhiên việc bán lại Sabeco giá cổ phiếu công ty sụt giảm 42% khiến cho ThaiBev phải chấp nhận bán lỡ định thối vớn ở thời điểm Thêm vào đó, triển vọng ngành Bia sắp tới cũng chưa thật sự rõ ràng cũng khiến cho các nhà đầu tư không sẵn sàng chi trả mức giá cao Do đó, giải pháp giải pháp "bất đắc dĩ" mà ThaiBev phải thực không còn phương án khác tốt Đối với giải pháp thứ 3, ThaiBev phát hành thêm cho các nhà đầu tư sàn chứng khoán để chi trả khoản nợ vay, giảm chi phí lãi vay giảm áp lực trả nợ gốc đến kỳ đáo hạn Tuy nhiên, giải pháp khiến cho lợi ích cổ đơng bị pha lỗng Do đó, để giảm mức độ pha lỗng vẫn giữ lại mảng kinh doanh Rượu sinh lợi tớt, ThaiBev có thể xem xét giải pháp thực tách riêng mảng kinh doanh Bia và sau kêu gọi vớn cho mảng Bia để chi trả các nghĩa vụ tài Sabeco Giải pháp biết đến với tên "Spin Off" Có thể thấy, giải pháp trên, giải pháp thứ giúp cải thiện vị tài chính, giảm bớt chi phí lãi vay lợi ích cổ đơng bị ảnh hưởng tiêu cực Do vậy, ThaiBev đã công bố thực IPO mảng kinh doanh Bia sàn chứng khoán Singapore với số tiền kỳ vọng thu về tỷ USD, tương ứng với tỷ lệ cổ phần chào bán 20% quý 02/2021 Việc thực Spin-Off đã giúp cho các tổ chức xếp hạng tín nhiệm nâng triển vọng từ tiêu cực sang ổn định về khả trả nợ ThaiBev tương lai Theo đó, tỷ lệ Nợ FFO giảm xuống mức 3.5X so với mức 4X trước 11 KẾT LUẬN Mặc dù thương vụ ThaiBev thâu tóm Sabeco xem là thương vụ lớn lịch sử M&A Việt Nam cũng lịch sử ngành bia Châu Á việc đầu tư vào Sabeco lại không kỳ vọng ban đầu doanh nghiệp bên mua Sau năm, vị tài cũng hoạt động kinh doanh ThaiBev bị suy giảm mạnh, bối cảnh Sabeco vẫn chưa thể đạt mức tăng trưởng kỳ vọng thì ThaiBev phải kiếm giải pháp để tái cấu tài hoạt động kinh doanh mảng bia mình để có thể thu về lợi ích giảm thua lỡ có thể sau M&A Từ thương vụ trên, có thể thấy rằng M&A không chỉ giao dịch định giá - bán - mua, mà thách thức thực sự kết thúc giao dịch - hội nhập hậu mua bán, sáp nhập doanh nghiệp (M&A) Điều không chỉ vấn đề riêng các thương vụ ở Việt Nam, bởi sự hội nhập không diễn ra, M&A cũng không đơn giản sáp nhập cổ đông lại với mà thực sự phải nỗ lực tạo ‘cơ thể’ mới, đáp ứng yêu cầu tới thiểu về quản trị tạo lợi ích cho cổ đông công ty Muốn vậy, chủ đầu tư phải hình dung tầm nhìn nhiều năm sau thực M&A, xác định mục tiêu thương vụ vạch rõ hướng cho doanh nghiệp Tóm lại, thương vụ M&A thành công không chỉ cần sự định giá đúng đắn, xác mà cịn phải có chiến lược vạch phát triển, hướng về thương hiệu, sản phẩm kinh doanh, cho cả hai bên - bên “bán” và bên “mua” doanh nghiệp cả ngắn, trung dài hạn, đảm bảo sự chặt chẽ tính kỷ luật tồn q trình M&A Đờng thời, M&A thành cơng cũng là sự hịa nhập văn hóa doanh nghiệp, cổ đơng hai bên nhằm tạo sự đồng nhất, ổn định phát triển Ngoài ra, doanh nghiệp bên mua ThaiBev cũng cần ý phân tích dự báo rủi ro đánh giá công ty mục tiêu để thực thương vụ M&A thành công 12 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Fitch Rating (2020) Báo cáo cập nhật về ThaiBev Quốc hội (2014) Luật Đầu tư số: 67/2014/QH13 Quốc hội ban hành Quốc hội (2014) Luật Doanh nghiệp số: 68/2014/QH13 Quốc hội ban hành ThaiBev (2017) Báo cáo thường niên năm 2017 [online] Available at: https://issuu.com/ar.thaibev/docs/20150402-thaibev-ar2014-en [Truy cập ngày 01/06/2022] ThaiBev (2017) Báo cáo thường niên năm 2017 [online] Available at: http://thaibev.listedcompany.com/misc/AR/20180111-thaibev-ar2017-en.pdf [Truy cập ngày 01/06/2022]  ... 1: TỔNG QUAN VỀ THAIBEV VÀ SABECO 1.1 Tổng quan ThaiBev 1.2 Tổng quan Sabeco CHƯƠNG 2: THƯƠNG VỤ M&A CỦA THAIBEV VÀ SABECO 2.1 Những kỳ vọng ThaiBev ... Cơ cấu vốn thương vụ CHƯƠNG 3: TÌNH HÌNH CỦA THAIBEV VÀ SABECO SAU KHI M&A - CHIẾN LƯỢC CỦA THAIBEV 3.1 Tình hình ThaiBev Sabeco sau M&A 3.1.1 Tình hình ThaiBev ... số kỳ vọng ThaiBev thâu tóm Sabeco Bảng Phân khúc bia cao cấp theo sản phẩm 2016 Bảng Các khoản vay ThaiBev tiến hành thương vụ M&A Bảng Hoạt động kinh doanh Sabeco từ 2017