BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM VÕ THỊ MỸ XUYÊN CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH PHÒNG NGỪA RỦI RO TÀI CHÍNH TẠI CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM VÕ THỊ MỸ XUYÊN CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH PHÒNG NGỪA RỦI RO TÀI CHÍNH TẠI CÁC CƠNG TY PHI TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh, Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM VÕ THỊ MỸ XUYÊN CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH PHÒNG NGỪA RỦI RO TÀI CHÍNH TẠI CÁC CƠNG TY PHI TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM Chun ngành: Tài Chính Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ Tp Hồ Chí Minh, Năm 2014 CỘNG HỊA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự - Hạnh phúc LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn thạc sĩ kinh tế “ Các yếu tố ảnh hưởng đến định phịng ngừa rủi ro tài cơng ty phi tài Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các kết nghiên cứu Luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Học viên Võ Thị Mỹ Xuyên MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU PHẦN MỞ ĐẦU 1 Lý chọn đề tài .1 Mục tiêu nghiên cứu .3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu .4 3.1 Đối tượng nghiên cứu .4 3.2 Phạm vi nghiên cứu CHƯƠNG I: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 1.1 Lý thuyết quản lý rủi ro làm tối đa hóa giá trị cơng ty thơng qua tác động làm giảm chi phí kiệt quệ tài 1.2 Lý thuyết quản lý rủi ro làm tăng giá trị công ty thông qua tác động làm giảm thuế 1.3 Lý thuyết quản lý rủi ro làm tăng giá trị cơng ty thơng việc tạo điều kiện cho dự án đầu tư tự chọn 1.4 Lý thuyết quản lý rủi ro làm tối đa hóa lợi ích nhà quản lý .7 1.5 Lý thuyết thực quản trị rủi ro liên quan đến quy mô công ty CHƯƠNG II: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 2.1 Dữ liệu nghiên cứu .9 2.1.1 Phương pháp thu thập liệu 2.1.2 Giả thuyết nghiên cứu 10 2.1.3 2.2 Biến nghiên cứu 12 Kỹ thuật phân tích số liệu 17 2.2.1 Thống kê mô tả 18 2.2.2 Kiểm định t-test .25 2.2.3 Hồi quy logit 25 2.2.3.1 Kiểm định tự tương quan 25 2.2.3.2 Mơ hình hồi quy logit 28 CHƯƠNG III: KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM .31 3.1 Kiểm định yếu tố ảnh hưởng đến định phịng ngừa rủi ro năm tài 2011 31 3.1.1 Kiểm định đơn biến .31 3.1.2 Kiểm định đa biến 38 3.2 Kiểm định yếu tố ảnh hưởng đến định phịng ngừa rủi ro năm tài 2012 43 3.2.1 Kiểm định đơn biến .43 3.2.2 Kiểm định đa biến 49 3.3 Kiểm định yếu tố ảnh hưởng đến định phòng ngừa rủi ro năm tài 2013 53 3.3.1 Kiểm định đơn biến .53 3.3.2 Kiểm định đa biến 59 CHƯƠNG IV: KẾT LUẬN 68 TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT STT KÝ HIỆU TÊN BIẾN BIẾN TA Tổng tài sản TS Tổng doanh thu DA Tỷ lệ nợ/Tổng tài sản LDA Tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản LDE Tỷ lệ nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu ICR Tỷ lệ EBIT/Tổng chi phí lãi vay SOI Tỷ lệ % cổ phiếu công ty thuộc sở hữu nhà đầu tư tổ chức CEA Tỷ lệ tiền tương đương tiền/Tổng tài sản IEA Tỷ lệ chi phí đầu tư/Tổng tài sản 10 IES Tỷ lệ chi phí đầu tư/Tổng doanh thu Biến nhị phân công ty giảm thuế kết 11 T chuyển lổ từ năm trước mang sang năm kiểm định cơng ty khơng có giảm thuế kết chuyển lổ từ năm trước mang sang năm kiểm định 12 SEM Vốn chủ sở hữu công ty thuộc sở hữu nhà quản lý 13 SOM Tỷ lệ % cổ phiếu công ty thuộc sở hữu nhà quản lý 14 DIV Tỷ lệ chi trả cổ tức 15 QR Tỷ lệ (Tài sản ngắn hạn-hàng tồn kho)/nợ ngắn hạn 16 LR Tỷ lệ tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn DANH MỤC BẢNG BIỂU Danh mục Trang Bảng 2.1: Tóm tắt giả thuyết nghiên cứu 14 Bảng 2.2: Thống kê mô tả biến độc lập năm 2011 (1) 19 Bảng 2.3: Thống kê mô tả biến độc lập năm 2011 (2) 20 Bảng 2.4: Thống kê mô tả biến độc lập năm 2012 (1) 21 Bảng 2.5: Thống kê mô tả biến độc lập năm 2012 (2) 22 Bảng 2.6: Thống kê mô tả biến độc lập năm 2013 (1) 23 Bảng 2.7: Thống kê mô tả biến độc lập năm 2013 (2) 24 Bảng 2.8 : Hệ số tương quan biến đưa vào mơ hình (1) 26 Bảng 2.9 : Hệ số tương quan biến đưa vào mơ hình (2) 27 Bảng 3.1: T-test biến độc TA năm 2011 33 Bảng 3.2 : T-test biến độc TS năm 2011 34 Bảng 3.3 : T-test biến độc LDA năm 2011 35 Bảng 3.4 : T-test biến độc LDE năm 2011 36 Bảng 3.5 : T-test biến độc SEM năm 2011 37 Bảng 3.6 : Kết hồi quy đa biến Kết hồi quy đa biến với biến độc lập TA, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2011 Bảng 3.7 : Kết hồi quy đa biến Kết hồi quy đa biến với biến độc lập TS, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2011 Bảng 3.8 : Kết hồi quy đa biến Kết hồi quy đa biến với biến độc lập LDA, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2011 Bảng 3.9 : Kết hồi quy đa biến Kết hồi quy đa biến với biến độc lập LDE, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2011 39 40 41 42 Bảng 3.10 : T-test biến độc TA năm 2012 44 Bảng 3.11 : T-test biến độc TS năm 2012 45 Bảng 3.12 : T-test biến độc LDA năm 2012 46 Bảng 3.13 : T-test biến độc T năm 2012 47 Bảng 3.14: T-test biến độc SEM năm 2012 48 Bảng 3.15 : Kết hồi quy đa biến Kết hồi quy đa biến với biến độc lập TA, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2012 Bảng 3.16 : Kết hồi quy đa biến Kết hồi quy đa biến với biến độc lập TS, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2012 Bảng 3.17 : Kết hồi quy đa biến Kết hồi quy đa biến với biến độc lập LDA, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2012 50 51 52 Bảng 3.18: T-test biến độc lập TA năm 2013 54 Bảng 3.19: T-test biến độc lập TS năm 2013 55 Bảng 3.20: T-test biến độc DIV năm 2013 56 Bảng 3.21: Kết hồi quy đa biến Kết hồi quy đa biến với biến độc lập TS, SOI, IEA, T, SOM, DIV năm 2013 Bảng 3.22: Kết hồi quy đa biến với biến độc lập TA, SOI, IEA, T, SOM, DIV năm 2013 Bảng 3.23: Kết hồi quy đa biến với biến độc lập TA, SOI, IES, T, SOM, DIV năm 2013 Bảng 3.24: Kết hồi quy đa biến với biến độc lập TS, SOI, IEA, T, SOM, QR năm 2013 60 61 62 63 PHẦN MỞ ĐẦU Bài nghiên cứu trình bày kết thực nghiệm yếu tố tác động đến định phòng ngừa rủi ro tài cơng ty phi tài Việt Nam từ năm 2011 đến 2013 Bài nghiên cứu cho thấy lý thực nghiệp vụ phịng ngừa rủi ro có khả dự đốn việc giải thích định quản lý rủi ro công ty Việt Nam Các chứng dựa kiểm định đơn biến (kiểm định t-test) kiểm định đa biến (hồi quy logit) định phòng ngừa rủi ro cơng ty phi tài Việt Nam với chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện nợ, chi phí tài trợ bên ngồi, thuế, bất cân xứng thơng tin, lợi ích nhà quản lý sách tài thay cho phịng ngừa rủi ro không ủng hộ cho giả thuyết kiểm định ngọai trừ biến đại diện cho quy mô công ty tổng doanh thu, tổng tài sản Tuy nhiên, bên cạnh hai biến này, biến đại diện cho địn bẩy tài tỷ lệ chi trả cổ tức có ảnh hưởng đến định phịng ngừa rủi ro không bền vững thay đổi khoảng thời gian nghiên cứu Nghiên cứu khác với nghiên cứu trước cách áp dụng định nghĩa tồn diện phịng ngừa rủi ro, phân tích nghiên cứu cho thấy phần lớn thực tế biến phòng ngừa rủi ro sử dụng bao gồm phòng ngừa rủi ro phái sinh phòng ngừa rủi ro phi phái sinh Bài nghiên cứu chia thành phần Phần tổng quan lý thuyết nghiên cứu phòng ngừa rủi ro cơng ty Phần trình bày phương pháp nghiên cứu thu thập liệu Phần cung cấp chứng mối tương quan đến định phòng ngừa rủi ro kiểm định t-test hồi quy logit Phần kết luận nghiên cứu Lý chọn đề tài Quản trị rủi ro xác định mức độ rủi ro mà công ty mong muốn nhận diện rủi ro mà công ty gánh chịu để sử dụng công cụ phái sinh cơng cụ tài khác nhằm điều chỉnh mức độ rủi ro thực theo mức rủi ro mong muốn Mục tiêu trì cân tài để hạn chế mát thiệt hại cho doanh nghiệp Phân tích vấn đề quản lý rủi ro tài cơng ty rủi ro phát sinh từ độ nhạy cảm nhân tố giá thị trường lãi suất, tỷ giá giá hàng hóa Rủi ro công ty xuất phát từ biến động giá cả, lãi suất, tỷ giá ảnh hưởng trực tiếp gián tiếp đến giá trị cơng ty Cho dù công ty đa quốc gia với rủi ro tỷ giá hối đối, cơng ty vận tải với rủi ro giá nhiên liệu, hay cơng ty có địn bẩy tài cao với rủi ro lãi suất, cách thức mức độ quản lý rủi ro thường đóng vai trị quan trọng thành công hay thất bại công ty Do đó, người cho quản lý rủi ro tài chức quan trọng cơng ty góp phần vào việc thực mục tiêu tối đa hóa giàu có cổ đơng phát triển cơng ty Vai trị quản trị rủi ro thế, yếu tố tác động đến định quản trị rủi ro công ty Việt Nam mức độ tác động vấn đề bỏ ngỏ Theo nghiên cứu Amrit Judge (2006) tác giả sử dụng liệu báo cáo hàng năm 400 công ty Anh thông qua khảo sát, tìm thấy chứng mạnh mẽ liên kết định phòng ngừa rủi ro chi phí dự kiến kiệt quệ tài Bằng chứng tác giả cho thấy cơng ty lớn, cơng ty có nhiều tiền mặt, công ty với xác suất kiệt quệ tài lớn hơn, cơng ty có kim ngạch xuất nhập cơng ty có nợ ngắn hạn nhiều có nhiều khả thực phịng ngừa rủi ro cơng cụ phái sinh Theo nghiên cứu Danijela Milos Sprcic Zeljko Sevic (2012) cơng ty phi tài lớn Croatia Slovenia Tác giả phát lý phịng ngừa rủi ro có khả dự đốn việc giải thích định phịng ngừa rủi ro công ty Croatia Slovenia Bằng chứng Croatia không ủng hộ cho giả thuyết kiểm định tác động biến đại diện cho chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện nợ, chi phí tài trợ bên ngồi, thuế, bất cân xứng thơng tin, lợi ích nhà quản lý yếu tố thay cho phòng ngừa rủi ro đến định phòng ngừa rủi ro, ngoại trừ biến nguồn tài trợ từ bên đo tỷ lệ chi phí đầu tư tổng tài sản Bằng chứng Slovenia khơng có biến giải thích có ý nghĩa thống kê cho định phịng ngừa rủi ro Như thấy, yếu tố ảnh hưởng đến định phịng ngừa rủi ro khơng giống quốc gia, có yếu tố có ý nghĩa quốc gia này, quốc gia khác lại khơng có ý nghĩa Cho đến Việt Nam, chưa có nghiên cứu thức yếu tố ảnh hưởng đến định phịng ngừa rủi ro cơng ty, đến với nghiên cứu “Các yếu tố ảnh hưởng đến định phòng ngừa rủi ro tài cơng ty phi tài Việt Nam” tơi nghiên cứu để tìm hiểu lý để phịng ngừa rủi ro như: chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện nợ, chi phí tài trợ bên ngồi, thuế, bất cân xứng thơng tin, lợi ích nhà quản lý yếu tố thay cho phịng ngừa rủi ro, có khả giải thích cho định phịng ngừa rủi ro Việt Nam hay không, mức độ ảnh hưởng yếu tố đến định phòng ngừa rủi ro, đưa chứng thực nghiệm lý thực phòng ngừa rủi ro cách khám phá hoạt động quản lý rủi ro cơng ty phi tài Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu nghiên cứu lý định phịng ngừa rủi ro như: chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện nợ, chi phí tài trợ bên ngồi, thuế, lợi ích nhà quản lý yếu tố thay cho phòng ngừa rủi ro, có khả dự đốn việc giải thích định quản lý rủi ro cơng ty phi tài Việt Nam hay khơng? Có phải cơng ty Việt Nam thực phịng ngừa rủi ro để làm tăng giá trị công ty cách làm giảm biến động dòng tiền, từ giảm chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện nợ, thuế dự kiến bất hoàn hảo thị trường vốn? Các nhà quản lý công ty có thực phịng ngừa rủi ro để tối đa hóa lợi ích hay khơng? Các cơng ty có sử dụng sách tài khác để thay phịng ngừa rủi ro hay khơng? Và sách tác động đến định phịng ngừa rủi ro cơng ty Việt Nam? Đối tượng phạm vi nghiên cứu 3.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu kiểm tra tác động lý để định phòng ngừa rủi ro như: chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện nợ, chi phí tài trợ bên ngồi, thuế, lợi ích nhà quản lý yếu tố thay cho phòng ngừa rủi ro, đến định phòng ngừa rủi ro cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam thơng qua biến đại diện dựa cở sở chứng thực nghiệm 3.2 Phạm vi nghiên cứu Nghiên cứu cơng ty phi tài Việt Nam niêm yết sàn chứng khoán Hà Nội Hồ Chí Minh Nguồn liệu dùng để thực luận văn thu thập từ báo cáo tài cho năm tài 2011- 2013 5 CHƯƠNG I: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 1.1 Lý thuyết quản lý rủi ro làm tối đa hóa giá trị cơng ty thơng qua tác động làm giảm chi phí kiệt quệ tài Lý thuyết cho thấy quản trị rủi ro làm giảm biến động dòng tiền doanh nghiệp giảm chi phí kiệt quệ tài (Mayers and Smith, 1982; Myers, 1984; Stulz, 1984, Smith & Stulz, 1985, Shapiro and Titman, 1998), kiệt quệ tài tốn doanh nghiệp có động lực để làm giảm xác suất phòng ngừa rủi ro phương pháp mà cơng ty làm giảm xác suất mà công ty phải đối mặt với khả kiệt quệ tài làm giảm chi phí kèm theo chi phí phá sản trực tiếp gián tiếp, mức độ mà quản trị rủi ro làm giảm chi phí phụ thuộc vào xác suất việc phải đối mặt với kiệt quệ tài cơng ty khơng phịng ngừa rủi ro chi phí kiệt quệ tài xảy ra, cơng ty nhận nhiều lợi ích từ việc phòng ngừa rủi ro xác suất kiệt quệ tài chi phí gây lớn Bằng cách giảm biến động dòng tiền cơng ty việc phịng ngừa rủi ro làm giảm xác suất giảm chi phí dự kiến kiệt quệ tài Ngồi Smith Stulz (1985) lập luận việc giảm chi phí kiệt quệ tài làm tăng giá trị cơng ty làm tăng giá trị cổ đông đồng thời nâng cao khả gánh chịu nợ Quản lý rủi ro công ty làm giảm chi phí kiệt quệ tài dẫn đến tỷ lệ nợ tối ưu cao chắn thuế cao vốn vay bổ sung, làm tăng thêm giá trị công ty Lý thuyết thực nghiệm chứng minh tác giả Campbell Kracaw (1987), Bessembinder (1991), Dolde (1995), Mian (1996) Haushalter (2000) Lý thứ hai phòng ngừa rủi ro cho thấy rằng, cách giảm biến động dịng tiền doanh nghiệp giảm chi phí đại diện (Jensen Meckling, 1976) Theo Dobson Soenen (1993) có ba lý dựa chi phí đại diện để giải thích nhà quản lý nên phòng ngừa rủi ro cho cơng ty Đầu tiên phịng ngừa rủi ro làm giảm khơng chắn cách ổn định dịng tiền làm giảm chi phí nợ cơng ty Vì chi phí đại diện phát sinh quản lý giả sử bất cân xứng thông tin quản lý trái chủ việc phịng ngừa rủi ro làm tăng giá trị cơng ty Vì việc quản lý phải đưa lựa chọn hợp lý để phòng ngừa rủi ro Thứ hai tồn nợ vay, dòng tiền làm ổn định để phịng ngừa rủi ro hối đối có xu hướng giảm rủi ro vấn đề thiếu hội đầu tư (Jensen Smith, 1985) Cuối phòng ngừa rủi ro làm giảm xác suất kiệt quệ tài làm tăng thời gian hợp đồng cổ đông Bằng việc gia tăng danh tiếng cho cơng ty phịng ngừa rủi ro đóng góp trực tiếp vào việc cải thiện vấn đề đạo đức người đại diện Kết MacMinn (1987), MacMinn Han (1990), Bessembinder (1991), Minton Schrand (1999) Haushalter et al (2002) ủng hộ cho lý 1.2 Lý thuyết quản lý rủi ro làm tăng giá trị cơng ty thơng qua tác động làm giảm thuế Một lý thuyết khác tập trung vào quản lý rủi ro phương pháp để tối đa hóa giá trị cơng ty cho cách giảm biến động dòng tiền cơng ty giảm thuế dự kiến Lý đưa Smith Stulz (1985) tác giả lập luận cấu trúc thuế mang lại lợi ích cho cơng ty với vị thuế tương lai lựa chọn thị trường Nếu công ty phải đối mặt với hàm thuế lồi giá trị sau thuế cơng ty hàm lõm giá trị trước thuế Nếu phòng ngừa rủi ro làm giảm thay đổi giá trị công ty trước thuế nghĩa vụ nộp thuế dự kiến giảm giá trị sau thuế dự kiến công ty tăng lên miễn chi phí việc phịng ngừa khơng phải q lớn Bằng cách giảm hiệu thuế suất trung bình dài hạn hành động làm giảm biến động báo cáo lợi nhuận nâng cao giá trị cổ đông Nếu hàm thuế hiệu lồi mức thuế dự kiến giảm nhiều Lý thuyết ủng hộ Froot et al (1993), Nance et al (1993), Mian (1996) Graham Smith (1996) 7 1.3 Lý thuyết quản lý rủi ro làm tăng giá trị cơng ty thơng việc tạo điều kiện cho dự án đầu tư tự chọn Ngồi phịng ngừa rủi ro làm giảm biến động dịng tiền cải thiện khả đầy đủ nguồn vốn nội cho kế hoạch đầu tư mà đánh giá cắt giảm dự án có lợi nhuận chi phí giao dịch huy động nguồn tài trợ bên Giả thuyết xem tình hình nguồn tài trợ bên ngồi tốn cơng ty có dự án đầu tư đòi hỏi vốn tự dự phòng dịng tiền họ để tránh tình trạng thiếu hụt vốn phát sinh chi phí để tiếp cận thị trường vốn Một thực nghiệm thú vị dựa sở cơng ty có hội tăng trưởng đáng kể phải đối mặt với chi phí cao huy động vốn áp lực kiệt quệ tài có động để dự phòng rủi ro nhiều so với doanh nghiệp trung bình Lý khám phá Smith Stulz (1985), Lessard (1991), Shapiro Titman (1998), Hoshi et al (1991), Froot etal (1993), Getzyet al (1997), Gay Nam (1998), Minton Schrand (1999), Haushalter (2000), Mello Parsons (2000), Allayannis Ofek (2001) Haushalter et al.(2002) 1.4 Lý thuyết quản lý rủi ro làm tối đa hóa lợi ích nhà quản lý Các trường phái khác với ưa thích giả thuyết tối đa hóa lợi ích nhà quản lý Họ lập luận nhà quản lý công ty có khả đa dạng hóa giá trị tài sản họ kết hợp với nắm giữ cổ phiếu vốn hóa khoản thu nhập gắn liền với vị trí việc làm Do nhà quản lý có động để tự phịng ngừa rủi ro tài sản riêng họ chi phí cổ đơng Thường loại dự phịng rủi ro khơng thực để nâng cao giá trị cổ đông công ty lại củng cố tài sản thuộc sở hữu nhà quản lý Để tránh vấn đề này, hợp đồng lợi ích ký kết với nhà quản lý phải thiết kế gắn liền với lợi ích nhà quản lý phát sinh nhà quản lý làm tăng giá trị công ty họ Lý lần đề xuất Stulz (1984) phát triển Smith Stulz (1985) Kết nghiên cứu thực nghiệm Tufano (1996), Gay Nam (1998) chứng minh cho giả thuyết Tuy nhiên theo nghiên cứu Getzy etal (1997) Haushalter (2000) khơng tìm thấy chứng cho thấy phịng ngừa rủi ro công ty bị ảnh hưởng cổ phần nhà quản lý Một lý thuyết khác phòng ngừa rủi ro dựa đưa Breeden Viswanathan (1996), DeMarzo Duffie (1995), tác giả tập trung vào danh tiếng nhà quản lý Trong hai mơ hình lập luận nhà quản lý thích tham gia vào hoạt động quản trị rủi ro để trao dồi tốt kỹ họ thị trường lao động lập luận giám đốc điều hành trẻ tuổi, người có nhiệm kỳ ngắn có danh tiếng so với nhà quản lý lớn tuổi có nhiệm kỳ quản lý dài hơn, họ sẵn sàng nắm lấy khái niệm quản trị rủi ro với mục đích thể khả quản lý 1.5 Lý thuyết thực quản trị rủi ro liên quan đến quy mô công ty Cơng ty có quy mơ lớn có khả thực phòng ngừa rủi ro nhiều hơn, kết nghiên cứu thực nghiệm chứng minh lợi ích chương trình quản trị rủi ro phụ thuộc vào quy mô công ty Nance et al (1993), Dolde (1995), Mian (1996), Getzy et al (1997) Haushalter (2000) lập luận cơng ty lớn có nhiều khả phòng ngừa rủi ro Một yếu tố quan trọng lý quản trị rủi ro công ty gắn liền với chi phí việc nối kết hoạt động quản trị rủi ro Chi phí phịng ngừa rủi ro bao gồm chi phí giao dịch trực tiếp chi phí đại diện để đảm bảo nhà quản lý giao dịch phù hợp Các chi phí đại diện có nhiều hoạt động bao gồm chi phí hệ thống kiểm soát nội cho chương trình phịng ngừa rủi ro Những chi phí liên quan với hội để đầu mà thị trường phái sinh cho phép Thật nhiều doanh nghiệp đặc biệt công ty nhỏ, lợi ích biên chương trình phịng ngừa rủi ro vượt q chi phí biên Các cơng ty trả chi phí lớn để thiết lập điều hành chương trình quản trị rủi ro cơng ty Vì nhiều cơng ty khơng thực hoạt động phịng ngừa rủi ro hoạt động không mang lại giá trị kinh tế cho công ty 9 CHƯƠNG II: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 2.1 Dữ liệu nghiên cứu 2.1.1 Phương pháp thu thập liệu Bài nghiên cứu thực nghiệm tiến hành 510 công ty phi tài Việt Nam, mẫu xây dựng từ danh sách tất công ty niêm yết hai sàn chứng khốn Hà Nội Hồ Chí Minh, sau loại cơng ty tài số công ty bị khiếm khuyết số liệu cần nghiên cứu Các cơng ty lựa chọn hai lý quan trọng: Đầu tiên, mẫu bao gồm cơng ty lớn có nhiều khả đối mặt với rủi ro giá tài khác có khả cung cấp mẫu tiềm cơng ty có phịng ngừa khơng phịng ngừa rủi ro có tính đại diện cho tất công ty kinh tế Việt Nam Thứ hai, cơng ty niêm yết phải trình bày hoạt động phòng ngừa rủi ro họ báo cáo tài hàng năm theo thơng tư số 210/2009/TT-BCTC ngày 06 tháng 11 năm 2009 hướng dẫn áp dụng Chuẩn mực kế tốn quốc tế trình bày báo cáo tài thuyết minh thơng tin cơng cụ tài Cơng ty tài bị loại khỏi mẫu hầu hết hoạt động quản lý rủi ro họ bao gồm phòng ngừa rủi ro giao dịch đầu cơng ty phi tài tập trung tồn nổ lực vào phịng ngừa rủi ro Dữ liệu thu thập từ báo cáo thường niên thuyết minh báo cáo tài cho năm tài 2013 Dựa vào thuyết minh báo cáo tài mẫu tơi phân loại cơng ty có thực phịng ngừa rủi ro khơng thực phịng ngừa rủi ro Trong nhóm cơng ty có thực phịng ngừa rủi ro, khơng bao gồm công ty sử dụng công cụ phái sinh công cụ quản lý rủi ro doanh nghiệp, mà cịn bao gồm cơng ty sử dụng loại phòng ngừa rủi ro chiến lược phòng ngừa rủi ro hoạt động phòng ngừa rủi ro thiên nhiên, đa dạng hóa kinh doanh quốc tế… Tuy nhiên cần phải nhấn mạnh 10 việc sử dụng biến phụ thuộc nhị phân khơng mơ tả xác mức độ hoạt động phòng ngừa rủi ro cơng ty Có nghĩa cơng ty phịng ngừa 1% 100% rủi ro xem mơ hình sử dụng biến nhị phân Hầu hết nghiên cứu sử dụng tỷ lệ đòn bẩy tài số khả kiệt quệ tài để đo lường chi phí dự kiến kiệt quệ tài tỷ lệ giá trị sổ sách nợ dài hạn so với giá trị sổ sách tài sản, tỷ lệ giá trị sổ sách nợ dài hạn so với giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu tỷ lệ khả chi trã lãi Nghiên cứu sử dụng cách tiếp cận tương tự, cơng ty có tỷ lệ địn bẩy cao lỷ lệ lợi nhuận thấp cơng ty phải trả lãi rịng khả kiệt quệ tài lớn Về quy mô kinh tế liên quan đến hoạt động quản lý rủi ro thu thập liệu công ty liên quan đến quy mô như: giá trị sổ sách tài sản, giá trị sổ sách tổng doanh thu bán hàng Thông tin tỷ lệ phần trăm cổ phiếu công ty thuộc sở hữu nhà đầu tư tổ chức cho phép kiểm tra giả thuyết liên quan đến vấn đề thông tin bất cân xứng Cơ hội đầu tư, tăng trưởng đo tỷ số chi phí đầu tư so với giá trị sổ sách tài sản tỷ lệ chi phí đầu tư so với giá trị tổng doanh thu Dữ liệu mức độ tài sản nhà quản lý công ty cụ thể thu cách lấy giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu công ty thuộc sở hữu nhà quản lý tỷ lệ cổ phiếu công ty sở hữu nhà quản lý Để kiểm tra giả thuyết cơng cụ thay cho phịng ngừa rủi ro, tơi sử dụng thước đo: tỷ lệ tốn thời tỷ lệ tốn nhanh cơng ty để đại diện cho tính khoản cơng ty Bên cạnh đó, cổ tức hàng năm chi trả cho cổ đông sử dụng đại diện cho sách tài khác xem xét để thay cho việc phịng ngừa rủi ro cơng ty 2.1.2 Giả thuyết nghiên cứu 11 Dựa lập luận phát sinh từ khảo sát trình bày, vài giả thuyết đề xuất báo Đầu tiên tơi cho việc phịng ngừa rủi ro làm tăng giá trị cách giảm chi phí liên quan đến kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện nợ bất hồn hảo thị trường vốn Các tiền đề gọi giả thuyết tối đa hóa giá trị cổ đơng kiểm tra giả định sau Lập luận việc giảm chi phí kiệt quệ tài ngụ ý lợi ích phịng ngừa rủi ro lớn tỷ trọng tài sản cố định cấu vốn công ty lớn (Myers, 1984; Stulz,1984; Smith Stulz, 1985; Campbell Kracaw, 1987; Bessembinder 1991; Dobson Soenen, 1993; Dolde, 1995; Shapiro Titman, 1998; Mian, 1996; Haushalter, 2000) Lập luận chi phí đại diện nợ ngụ ý lợi ích phòng ngừa rủi ro lớn vấn đề bất cân xứng thông tin lớn (Mayers Smith, 1982, 1987; MacMinn, 1987; MacMinn Han, 1990; Bessembinder, 1991; Dobson Soenen, 1993; Minton Schrand, 1999; Haushalter cộng sự, 2002) Lập luận việc tài trợ bên tốn ngụ ý lợi ích phịng ngừa rủi ro lớn lựa chọn tăng trưởng hội đầu tư công ty nhiều (Froot cộng sự, 1993; Getzy cộng sự, 1997; Gay Nam, 1998; Mintonvà Schrand, 1999; Allayannis Ofek, 2001; Haushalter cộng sự, 2002) Giả thuyết thuế cho thấy lợi ích phịng ngừa rủi ro lớn xác suất thu nhập trước thuế công ty nằm vùng lũy tiến biểu thuế lớn, giá trị thuế kết chuyển công ty lớn, khoản ưu đãi thuế đầu tư quy định khác luật thuế (Froot cộng sự, 1993; Nance cộng sự, 1993; Mian, 1996; Graham Smith, 1996) Ngồi ra, lập luận quy mơ giao dịch kinh tế thông tin cung cấp ngụ ý cơng ty lớn khả phòng ngừa cao (Nance cộng sự, 1993; Dolde, 1995; Mian, 1996; Getzy cộng sự, 1997; Haushalter, 2000) 12 Nhóm giả định liên quan đến giả thuyết tối đa hóa lợi ích nhà quản lý Tôi cho rằng, thực tế nhà quản lý cơng ty đa dạng hóa trạng thái tài sản cá nhân gắn liền với việc nắm giữ cổ phiếu vốn hóa khoản thu nhập nghề nghiệp họ, họ có động lực mạnh mẽ để phòng ngừa rủi ro (Amihud Lev, 1981; Stulz, 1984; Smith Stulz,1985; Tufano, 1996; Fatemi Luft, 2002) Bài nghiên cứu kiểm tra giả thuyết nhà quản lý sở hữu phần lớn cổ phần công ty muốn quản lý rủi ro người nắm giữ cổ phần Các nghiên cứu liên quan đến sách tài xem xét để thay cho việc phòng ngừa rủi ro cơng ty sách làm giảm thuế dự kiến, chi phí giao dịch, chi phí đại diện (Froot cộng sự, 1993; Smithson Chew, 1992; Nance cộng sự, 1993) Bài nghiên cứu giả định khả công ty sử dụng công cụ quản lý rủi ro thấp tài sản cơng ty có tính khoản chi trả cổ tức mức cao 2.1.3 Biến nghiên cứu Một biến phụ thuộc thiết kế dạng nhị phân, mã hố “1” cho cơng ty có quản trị rủi ro “0” cho cơng ty khơng quản trị rủi ro Trong nhóm cơng ty có quản trị rủi ro, khơng bao gồm công ty sử dụng công cụ phái sinh công cụ quản lý rủi ro cho doanh nghiệp, mà công ty sử dụng chiến lược quản trị rủi ro khác sử dụng khoản nợ ngoại tệ đóng vai trị hình thức phịng ngừa tự nhiên cho doanh thu nước ngồi, phát hành khoản nợ lãi suất cố định để ổn định lãi suất toán, quản trị rủi ro hoạt động, quản trị rủi ro thiên nhiên, đa dạng hóa kinh doanh quốc tế…Cơng bố thơng tin phịng ngừa rủi ro, sử dụng công cụ phái sinh hay phi phái sinh cơng ty tìm thấy bảng Thuyết Minh Báo Cáo Tài Chính phần cơng cụ tài Trường hợp bảng Thuyết Minh Báo Cáo Tài Chính khơng nêu cụ thể cơng ty có sử dụng cơng cụ phái sinh để phịng ngừa rủi ro, dựa vào công cụ sử dụng công ty ... hưởng đến định phòng ngừa rủi ro cơng ty, đến với nghiên cứu ? ?Các yếu tố ảnh hưởng đến định phịng ngừa rủi ro tài cơng ty phi tài Việt Nam? ?? tơi nghiên cứu để tìm hiểu lý để phịng ngừa rủi ro. .. đoan Luận văn thạc sĩ kinh tế “ Các yếu tố ảnh hưởng đến định phòng ngừa rủi ro tài cơng ty phi tài Việt Nam? ?? cơng trình nghiên cứu riêng Các kết nghiên cứu Luận văn trung thực chưa công bố cơng... KINH TẾ TP HCM VÕ THỊ MỸ XUYÊN CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH PHÒNG NGỪA RỦI RO TÀI CHÍNH TẠI CÁC CƠNG TY PHI TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN