Đang tải... (xem toàn văn)
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM VƯƠNG NGUYỄN BÍCH TRÂM VAI TRÒ CỦA VÀNG ĐỐI VỚI SỰ BIẾN ĐỘNG ĐỒNG USD HÀM Ý VỚI QUẢN TRỊ RỦI RO LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh Năm 2[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM VƯƠNG NGUYỄN BÍCH TRÂM VAI TRÒ CỦA VÀNG ĐỐI VỚI SỰ BIẾN ĐỘNG ĐỒNG USD - HÀM Ý VỚI QUẢN TRỊ RỦI RO LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp.Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH VƯƠNG NGUYỄN BÍCH TRÂM VAI TRÒ CỦA VÀNG ĐỐI VỚI SỰ BIẾN ĐỘNG ĐỒNG USD - HÀM Ý VỚI QUẢN TRỊ RỦI RO Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi, hướng dẫn khoa học PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Những nội dung nghiên cứu kết nghiên cứu đề tài trung thực, số liệu phục vụ cho nghiên cứu đáng tin cậy tác giả thu thập từ nguồn khác nhau, thích rõ ràng để dễ dàng tra cứu kiểm chứng TP.HCM, tháng 11 năm 2014 Tác giả Vương Nguyễn Bích Trâm MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CỤM TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Đặt vấn đề .2 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Bố cục luận văn CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu vai trị cơng cụ phòng ngừa rủi ro kênh trú ẩn an toàn vàng 2.2 Các nghiên cứu với phương pháp nghiên cứu khác đo lường mối quan hệ phụ thuộc 10 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .12 3.1 Phương pháp nghiên cứu .12 3.2 Mô hình nghiên cứu 12 3.2.1 Tổng quan Copula 13 3.2.1.1 Khái niệm 13 3.2.1.2 Điểm bật Copula phân tích phụ thuộc .13 3.2.1.3 Một số dạng hàm Copula cho mẫu hình phụ thuộc khác 16 3.3 Xây dựng giả thuyết kiểm định .18 3.4 Ước lượng kiểm định tham số phụ thuộc 18 3.4.1 Mơ hình phân phối biên 19 3.4.2 Chuyển đổi phân phối chuẩn hóa 20 3.4.3 Ước lượng copula 20 3.5 Đánh giá hiệu phòng ngừa rủi ro vàng danh mục đầu tư 23 3.5.1 Xây dựng danh mục so sánh .22 3.5.2 Mơ Monte Carlo tính tốn tỷ suất sinh lợi cho danh mục 23 3.5.3 Hiệu giảm biến động 24 3.5.4 Hiệu giảm VaR, ES kiểm định mức tổn thất trung vị 24 CHƯƠNG : DỮ LIỆU CÁC THỐNG KÊ MÔ TẢ BAN ĐẦU 27 4.1 Dữ liệu 27 4.2 Các thống kê mô tả ban đầu 28 CHƯƠNG : KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM .37 5.1 Kết kiểm định tính dừng 37 5.2 Kết kiểm định Copula thực nghiệm 37 5.3 Kiểm định mơ hình phân phối biên 43 5.4 Kiểm định mức độ phù hợp mơ hình phân phối biên 46 5.5 Ước lượng copula tính phụ thuộc 48 5.5.1 Copula phi tham số 48 5.5.2 Ước lượng Copula tham số 58 5.6 Đánh giá hiệu phòng ngừa rủi ro vàng danh mục đầu tư 62 5.6.1 Hiệu giảm biến động 62 5.6.2 Hiệu giảm VaR ES 63 CHƯƠNG 6: KẾT LUẬN 66 6.1 Kết luận kết nghiên cứu 66 6.2 Những hạn chế luận văn 67 6.3 Những gợi ý cho hướng nghiên cứu 67 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT TGHĐ : Tỷ giá hối đoái RE : Risk reduction effectiveness VaR : Value at Risk ES : Expected Shortfall AIC : Akaike Information Criterion ML : Maximum Likelihood DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 4.1 : Thống kê mô tả tỷ suất sinh lợi vàng tỷ giá USD 36 Bảng 5.1 : Kết kiểm định tính dừng 37 Bảng 5.2 : Copula thực nghiệm tỷ suất sinh lợi vàng tỷ giá USD 38 Bảng 5.3 : Mơ hình phân phối biên phù hợp 43 Bảng 5.4 : Ước lượng mơ hình phần phối biên với tỷ suất sinh lợi vàng tỷ giá USD 44 Bảng 5.5 : Kiểm định thích hợp mơ hình phân phối biên 47 Bảng 5.6 : Kiểm định phù hợp mơ hình Copula 60 Bảng 5.7 : Hiệu giảm rủi ro danh mục vàng – tiền tệ 62 Bảng 5.8 : Hiệu giảm VaR, ES kiểm định mức tổn thất trung vị 64 DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 4.1 : Biểu đồ tần suất tỷ suất sinh lợi vàng tỷ giá USD 28 Hình 4.2 : Biểu đồ giá vàng tỷ giá hối đối USD .33 Hình 5.1 : Ước lượng copula thực nghiệm mật độ phi tham số vàng tỷ giá USD 49 TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu vai trò vàng nơi trú ẩn an tồn hay phương tiện phịng ngừa rủi ro đồng đô la Mỹ (USD) việc sử dụng hàm copula khác để mô tả phụ thuộc vàng USD điều kiện thị trường bình thường thị trường biến động cực mạnh Việt Nam số nước khu vực châu Á Sử dụng tập hợp nhiều loại tiền tệ, chứng thực nghiệm cho thấy: (1) Đối với Việt Nam, nghiên cứu với giá vàng giới khơng tìm thấy phụ thuộc giá vàng tỷ giá USD điều kiện thị trường bình thường tìm thấy phụ thuộc yếu giá trị USD biến động cực mạnh Còn đặt tỷ giá USD mối quan hệ với giá vàng nước tồn phụ thuộc điều kiện thị trường biến động cực mạnh cho thấy vàng hoạt động kênh trú ẩn an toàn USD biến động mạnh (2) Đối với tất nước khác tìm thấy phụ thuộc trung bình có ý nghĩa thống kê chiều vàng giảm giá USD, phù hợp với thực tế vàng hoạt động cơng cụ phịng ngừa rủi ro chống lại biến động giá USD Và tồn phụ thuộc đuôi đối xứng vàng tỷ giá USD, cho thấy vàng hoạt động kênh trú ẩn an toàn USD biến động mạnh Ngồi ra, luận văn cịn nghiên cứu đánh giá hàm ý danh mục hỗn hợp vàng - tiền tệ, tìm kiếm chứng lợi ích đa dạng hóa giảm rủi ro bất lợi (downside risk1), qua chứng thực tính hữu dụng vàng quản lý rủi ro danh mục đầu tư tiền tệ Rủi ro liên quan đến thua lỗ, tức chênh lệch lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng lợi nhuận thực tế thấp 2 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Đặt vấn đề Trong nhiều năm gần giá vàng tăng mạnh kết hợp với giảm giá đồng đô la Mỹ (USD) thu hút ý nhà đầu tư, nhà quản trị rủi ro giới truyền thơng tài Điều cho thấy khả sử dụng vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro chống lại biến động thị trường tiền tệ kênh trú ẩn an toàn USD biến động Dựa vào kết nghiên cứu “Is gold a safe heven or a hedge for the US dollar” (Redoredo, 2013), câu hỏi nghiên cứu đặt “Đối với khu vực Châu Á, liệu vàng có vừa cơng cụ phịng ngừa rủi ro vừa kênh trú ẩn an toàn biến động giá USD hay không?” Nghiên cứu thực nghiệm tiến hành giai đoạn từ tháng 1/2003 đến tháng 6/2014, sử dụng liệu giá vàng giới, tỷ giá USD nước khu vực châu Á giá vàng nước Để nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc vàng tỷ giá USD, luận văn sử dụng hàm Copula Các hàm Copula khác cung cấp thước đo phụ thuộc điều kiện thị trường bình thường (phụ thuộc trung bình) thị trường biến động cực độ (sự phụ thuộc đuôi) Điều quan trọng việc xác định vai trị vàng cơng cụ phòng ngừa rủi ro kênh trú ẩn an toàn 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu tiến hành với hai mục tiêu sau: (1) Kiểm định vai trị cơng cụ phịng ngừa rủi ro kênh trú ẩn an toàn vàng biến động giá USD Trong đó, phân biệt cơng cụ phịng ngừa rủi ro tài sản trú ẩn tài sản an toàn thực thông qua việc xem xét phụ thuộc điều kiện thị trường khác (2) Đánh giá hiệu phòng ngừa rủi ro vàng danh mục đầu tư Do hiểu biết vận động đồng thời vàng USD hữu ích cho nhà quản lý danh mục đầu tư, người muốn đa dạng danh mục đầu tư, đầu tư bảo vệ chống lại rủi ro bất lợi, nghiên cứu xem xét hàm ý phụ thuộc trung bình phụ thuộc thị trường vàng – USD quản trị rủi ro cách so sánh rủi ro danh mục nắm giữ đồng thời vàng – USD với rủi ro danh mục tiền tệ đơn giản 1.3 Phạm vi nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu luận văn dựa số liệu giá vàng giới, tỷ giá USD gồm tỷ giá (USD/VND, USD/JPY, USD/HKD, USD/TWD, USD/KRW, USD/SGD, USD/THB, USD/INR) giá vàng SJC Việt Nam 1.4 Phương pháp nghiên cứu Luận văn sử dụng phương pháp định tính định lượng với phần mềm sử dụng Eview 7.0, R 3.1.1 Matlab R2014a 1.5 Bố cục luận văn Ngoài phần tóm tắt, phụ lục tài liệu tham khảo, luận văn bao gồm chương với cấu trúc sau: Chương 1: Giới thiệu đề tài Chương 2: Tổng quan nghiên cứu trước Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Dữ liệu thống kê mô tả ban đầu Chương 5: Kết thực nghiệm Chương 6: Kết luận CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu vai trị cơng cụ phịng ngừa rủi ro kênh trú ẩn an tồn vàng Trước có nhiều nghiên cứu vai trò vàng lĩnh vực kinh tế - tài Một số nghiên cứu xem xét tính hữu ích vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro chống lại lạm phát Điển hình số nghiên cứu sau : - Chua Woodward (1982), xem xét có hay khơng việc vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro lạm phát hiệu cho nhà đầu tư, hay vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro chống lại lạm phát thay đổi lợi nhuận từ đầu tư vàng bù đắp cách hệ thống thay đổi mức giá chung quốc gia Kết cho thấy vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro lạm phát Mỹ - Ghosh cộng (2004), sử dụng liệu hàng tháng giá vàng danh nghĩa số bán lẻ Mỹ từ năm 1976 đến 1999 phương pháp hồi quy phân tích thực nghiệm cho thấy mối quan hệ dài hạn giá vàng số bán lẻ với độ co dãn mặc định Dựa vào kết này, tác giả chứng minh vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro lạm phát dài hạn - McCown Zimmerman (2006), phân tích tiềm đầu tư vào kim loại quý đặc biệt vàng bạc Tác giả sử dụng liệu nước Mỹ bao gồm giá giao cuối tháng vàng bạc từ năm 1970 đến năm 2003 số liệu dùng với mục đích so sánh lạm pháp, lãi suất trái phiếu kho bạc, tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư chứng khốn MSCI, GDP thực hàng q, sản lượng cơng nghiệp hàng tháng… Sử dụng phương pháp ước lượng CAPM APT vàng bạc gần không chịu rủi ro thị trường, beta gần Khi đưa vàng vào hệ thống danh mục đầu tư khơng làm gia tăng rủi ro danh mục Điều phù hợp ước tính lợi nhuận vàng giai đoạn 1970 – 2003 cao chút so với lợi nhuận trái phiếu kho bạc, nhiên lợi nhuận thu từ bạc lại thấp nhiều so với trái phiếu kho bạc Cả vàng bạc đưa chứng khả chống lại rủi ro lạm phát - Worthington Pahlavani (2007), kiểm tra khả chống lại rủi ro lạm phát vàng dựa vào mối quan hệ lâu dài giá vàng tỷ lệ lạm phát Dữ liệu sử dụng giá vàng hàng tháng lạm phát Mỹ từ tháng năm 1875 đến tháng năm 2006 Tác giả sử dụng tiến trình kiểm tra để xác định điểm phá cấu trúc quan trọng mối quan hệ kết cho thấy điểm phá vỡ cấu trúc quan trọng hai thị trường tương ứng thị trường vàng chuyển sang thị trường mở hoàn toàn giai đoạn lạm phát tăng tốc vào năm 1970 Các kết có ý nghĩa thống kê hỗ trợ cho quan điểm cho đầu tư vàng trực tiếp gián tiếp phục vụ cơng cụ chống lại rủi ro lạm phát hiệu - Blose (2010), xem xét thay đổi bất ngờ số CPI có ảnh hưởng đến giá vàng hay không Tác giả đưa hai giả thuyết khác có mục đích để giải thích mối quan hệ lạm phát giá vàng dự kiến Giả thuyết hiệu ứng lạm phát dự kiện lập luận thay đối lạm phát kỳ vọng làm thay đổi giá vàng Giả thuyết giá trị ghi sổ cho lạm phát dự kiến cao gây lãi suất cao (theo hiệu ứng Fisher), mức lãi suất cao gây chi phí hội cao đầu tư vào vàng chi phí lại bù đắp vào lợi nhuận đầu tư vào vàng giai đoạn lạm phát tăng Theo giả thuyết hàm ý giá vàng không thay đổi lạm phát dự kiến thay đổi Bài nghiên cứu thực với liệu số CPI giá vàng hàng tháng từ tháng năm 1988 đến tháng năm 2008 với thay đổi bất ngờ số CPI tính cách lấy thay đổi thực tế trừ thay đổi mong đợi Bài nghiên cứu kết luận giá vàng không thay đổi thay đổi lạm phát kỳ vọng, nhà đầu tư thiết lập chiến lược đầu thị trường vàng để hưởng lợi dù biết lạm phát tương lại khác đáng kể so với kỳ vọng thị trường, nhà đầu tư xác định lạm phát kỳ vọng cách kiểm tra giá vàng giao 6 - Đặc biệt, nghiên cứu cho vai trò vàng cơng cụ phịng ngừa chống lại rủi ro lạm pháp Việt Nam giai đoạn từ năm 2001 đến 2011, tác giả Hau Le Long, Ceuster, Annaert Amonhaemanon (2013) sử dụng số giá vàng Việt Nam số CPI kết luận vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro chống lại lạm phát lợi nhuận vàng cho thấy nhạy cảm so với lạm phát Ngồi ra, tác giả cịn vàng kênh trú ẩn cho biến động bất ngờ lạm phát quan sát thấy chứng thống kê không hỗ trợ cho kết luận Một số nghiên cứu khác kiểm tra trạng thái trú ẩn an toàn vàng biến động thị trường chứng khoán thay đổi giá dầu Điển hình số nghiên cứu sau: - Baur McDermott (2010), kiểm tra vai trị vàng hệ thống tài tồn cầu Tác giả đưa giả thuyết vàng đại diện cho kênh trú ẩn an toàn cổ phiếu nước phát triển lớn dựa liệu từ năm 1979-2009 Kết luận cho thấy vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro kênh trú ẩn an toàn cho thị trường chứng khoán lớn châu Âu Mỹ ngoại trừ Úc, Canada, Nhật Bản thị trường lớn nước BRIC Tác giả phân biệt dạng yếu dạng mạnh nơi trú ẩn an toàn lập luận vàng hoạt động ổn định cho hệ thống tài giảm thiệt hại đối mặt với cú sốc thị trường tiêu cực Trong giai đoạn khủng hoảng tài gần đây, thấy vàng nơi trú ẩn an toàn - Baur Lucey (2010), kiểm định xem vàng có hoạt động tài sản trú ẩn an toàn thị trường tài hay khơng Mục tiêu nghiên cứu tài sản trú ẩn an toàn giai đoạn thị trường biến động cục mạnh cơng cụ phịng ngừa rủi ro hay tài sản đa dạng hóa cung cấp lợi ích đa dạng điều kiện thị trường bình thường Tác giả sử dụng liệu bao gồm giá hàng ngày số chứng khoán trái phiếu MSCI, giá giao vàng vào thời điểm đóng Mỹ từ ngày 30 tháng 10 năm 1995 đến 30 tháng 10 năm 2005 Kết thực nghiệm tác giả cho thấy vàng nơi trú ẩn an toàn cho cổ phiếu Tuy nhiên, vàng thường khơng phải nơi trú ẩn an tồn cho trái phiếu dạng thị trường Vàng có chức nơi trú ẩn an toàn thời gian hạn chế, khoảng 15 ngày giao dịch Các nhà đầu tư giữ vàng 15 ngày sau cú sốc lợi nhuận giảm mạnh tiền đầu tư vào vàng Phát cho thấy nhà đầu tư mua vàng vào ngày lợi nhuận giảm cực mạnh bán thị trường lấy lại niềm tin biến động thấp - Miyazaki cộng (2012), khám phá phụ thuộc lẫn động vàng, chứng khoán, trái phiếu ngoại hối (đồng euro so với đồng đô la Mỹ) cách sử dụng mơ hình A-DCC (asymmetry in the dynamic conditional correlation) với liệu mẫu từ tháng năm 2000 đến tháng năm 2011 bao gồm giá vàng, số S & P500, trái phiếu phủ WGBIUS tỷ giá EUR/USD Tác giả kết luận tồn tính bất đối xứng mối tương quan có điều kiện dao động vàng tỷ giá EUR/USD vàng hoạt động kênh trú ẩn an toàn thời kỳ khủng hồng thị trường chứng khốn chức vàng bị giới hạn thời gian dài - Reboredo (2013), đánh giá vai trò vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro nơi trú ẩn an toàn chống lại biến động giá dầu Tác giả sử dụng cách tiếp cận copulas để phân tích cấu trúc phụ thuộc thị trường có điều kiện bình thường thị trường biến động cực mạnh sử dụng liệu hàng tuần giá vàng giá dầu thô từ tháng năm 2000 đến tháng năm 2011 Bằng chứng thực nghiệm cho thấy khơng có phụ thuộc trung bình vàng dầu nên vàng tự bảo hiểm chống lại biến động giá dầu, có độc lập phía hai thị trường, vàng hoạt động nơi trú ẩn an toàn hiệu chống lại biến động giá dầu cực mạnh Các nghiên cứu khác phân tích mối quan hệ vàng, dầu tỷ giá hối đối, điển hình nghiên cứu sau : - Sari et al (2010) điều tra mối quan hệ giá giao kim loại quý, giá dầu tỷ giá EUR/USD Bài nghiên cứu sử dụng chuỗi thời gian hàng ngày từ tháng năm 1999 đến tháng 10 năm 2007 cho giá đóng cửa vàng, bạc, bạch kim palladium, giá giao dầu tỷ giá hối đoái EUR/USD Tác giả cho thấy khơng tồn mối quan hệ cân dài hạn tỷ suất sinh lợi giá giao thay đổi tỷ giá hối đoái - Kim Dilts (2011) điều tra mối quan hệ giá trị đồng USD giá vàng dầu Tác giả sử dụng liệu hàng tháng từ tháng năm 1970 đến tháng năm 2008 Các kết thực nghiệm cho thấy khơng có chứng cho giả thuyết khơng có mối quan hệ nhân giá trị đồng USD giá vàng dầu Thực tế tồn mối quan hệ ngược chiều giá trị đồng USD giá loại hàng hóa cho thấy đơla giá nhà đầu tư tìm kiếm tài sản khác an tồn chủ yếu vàng dầu nên giá vàng dầu tăng lên Tác giả kết luận tồn mối quan hệ chiều giá vàng dầu phù hợp với thực tế thị trường hai mặt hàng thay vai trị việc trì giá trị tài sản Hàm ý vàng dầu đại diện cho nơi trú ẩn an tồn từ biến động giá trị đồng la - Malliaris Malliaris (2013) sử dụng giá giao hàng ngày vàng, dầu đồng euro từ tháng năm 2000 đến tháng 12 năm 2007 để kiểm tra mối quan hệ chúng Tác giả kết luận thị trường dầu chịu ảnh hưởng đồng euro vàng tảng cung cầu nó, thay đổi giá dầu ảnh hưởng đến giá vàng đồng euro euro tăng mạnh so với đồng USD, giá vàng thường tăng lên Tuy nhiên tác giả có đủ chứng khơng có mối quan hệ cân dài hạn mạnh mẽ tồn tài biến Một số nghiên cứu xem xét vai trị vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro hay kênh trú ẩn an toàn đầu tư an toàn chống lại giá tiền tệ - Beckers Soenen (1984) nghiên cứu sức hấp dẫn vàng nhà đầu tư cách thức hoạt động đầu tư vàng bị ảnh hưởng mối quan hệ giá vàng sức mạnh đồng đôla dựa liệu từ tháng năm 1975 đến tháng 12 năm 1981 Tác giả tìm thấy đa dạng hóa rủi ro bất đối xứng cho vị nắm giữ vàng nhà đầu tư Mỹ nhà đầu tư bên nước Mỹ Tổng rủi ro phát sinh đầu tư vào vàng tiền tệ ngồi đồng đơla Mỹ rủi ro so với việc đầu tư vào vàng kênh đầu tư liên quan tới vàng đôla Mỹ (ngoại trừ đồng yên Nhật đồng tiền gốc) - Sjasstad Scacciavillani (1996) Sjasstad (2008) phát từ hệ thống tiền tệ quốc tế Brettin Woods sụp đổ, đồng đôla thả nguyên nhân gây bất ổn giá thị trường vàng giới, thị trường vàng giới lúc chịu chi phối đồng đô la Mỹ Sự tăng giảm giá đồng USD đồng EUR JPY có tác động mạnh mẽ đến giá vàng - Capie cộng (2005) sử dụng liệu hàng tuần từ tháng năm 1971 đến tháng năm 2004 cho giá vàng tính đơla cho ounce, tỷ giá hối đoái EUR/USD tỷ giá JPY/USD khẳng định mối quan hệ thuận giảm giá đồng USD giá vàng, làm cho vàng trở thành cơng cụ phịng ngừa rủi ro hiệu USD Mối quan hệ ngược chiều tìm thấy vàng USD mức độ thay đổi theo thời gian Mặc dù vàng công cụ phòng ngừa rủi ro chống lại biến động giá trị USD mức độ dường cịn phụ thuộc nhiều vào thái độ trị kiện khơng thể đốn trước - Joy (2011) phân tích xem vàng trở thành cơng cụ phịng ngừa rủi ro nơi trú ẩn an tồn cho đầu tư hay khơng từ liệu tuần từ 1986 đến 2008 giá vàng 16 cặp tỷ giá hối đoái Tác giả nhận thấy 23 năm quan sát, vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro chống lại giảm giả đồng USD kênh trú ẩn an toàn năm gần vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro hiệu chống lại rủi ro tiền tệ gắn với đồng USD, nhiên vàng kênh trú ẩn an toàn điều kiện thị trường biến động cực mạnh 10 Gần hơn, Juan (2013), sử dụng giá vàng tỷ giá USD từ năm 2000 đến năm 2012 để nghiên cứu phụ thuộc vàng tỷ giá USD việc nghiên cứu vai trị vàng cơng cụ phòng ngừa rủi ro hay tài sản trú ẩn an toàn chống lại việc giảm giá USD, cách sử dụng hàm Copula để phân tích cấu trúc phụ thuộc mức trung bình phụ thuộc đuôi ông đưa chứng thực nghiệm cho thấy phụ thuộc chiều có ý nghĩa thống kê vàng giảm giá đồng USD dựa vào đồng tiền khác nhau, ngụ ý vàng phịng ngừa rủi ro biến động USD Bài nghiên cứu đóng góp nhìn hai chiều vai trị vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro kênh trú ẩn an toàn 2.2 Các nghiên cứu với phương pháp nghiên cứu khác đo lường mối quan hệ phụ thuộc Để đánh giá khả trở thành cơng cụ phịng ngừa rủi ro kênh trú ẩn an toàn vàng việc nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc biến động giá vàng USD cần thiết Nghiên cứu trước xem xét hành vi hệ số tương quan vàng tỷ giá USD (Joy, 2011), cung cấp thước đo trung bình phụ thuộc Hệ số tương quan tuyến tính thơng dụng thước đo phụ thuộc thường mắc sai lầm Tính thơng dụng tương quan tuyến tính dễ tính thước đo vô hướng phân phối ellip (chẳng hạn phân phối chuẩn nhiều chiều phân phối t – student nhiều chiều) Tuy nhiên, hầu hết biến ngẫu nhiên không tuân theo phân phối ellip, sử dụng tương quan tuyến tính trường hợp dễ mắc sai lầm Ngay biến ngẫu nhiên có tn theo phân phối ellip, có trường hơp khơng thể xác định hệ số tương quan sử dụng tương quan tuyến tính ví dụ số phân phối có to phân phối t2 khơng thể xác định hệ số tương quan khơng thể xác định moment bậc hai Các nghiên cứu khác kiểm tra tác động biên giá cổ phiếu lên giá vàng sử dụng mơ hình hồi quy ngưỡng, với ngưỡng đưa phân vị cụ thể phân phối lợi nhuận cổ phiếu hiệu ứng biên nắm bắt hồi quy 11 ngưỡng khơng thể hồn tồn giải thích cho trường hợp điều kiện thị trường biến động cực mạnh Hàm copula có tính đa dạng mơ tính phụ thuộc biến, độc lập với chất phân phối chúng cho phép sử dụng hàm phân phối khác phân phối chuẩn Phương pháp cịn cho phép xử lý “đi” dày phân phối khơng đối xứng Lợi ích hàm copula tách biệt cấu trúc phụ thuộc phân phối biến, tính chất cho phép hàm copula mơ tính phụ thuộc loại phân phối Vì copula cho phép sử dụng mơ tính phụ thuộc phân phối không chuẩn phân phối chuẩn điều kiện thị trường bình thường biến động cực mạnh 12 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Phương pháp nghiên cứu Luận văn sử dụng hàm copula khác để phân tích cấu trúc phụ thuộc vàng USD thị trường điều kiện bình thường thị trường biến động cực mạnh thông qua kết hợp tỷ suất sinh lợi tài sản Từ cấu trúc phụ thuộc, kiểm định xem vàng có phải cơng cụ phịng ngừa rủi ro kênh trú ẩn an toàn giảm giá USD hay không Đầu tiên xây dựng hàm Copula với mơ hình phân phối biên mơ hình hóa từ mơ hình trung bình trượt tự hồi quy (ARMA) với TGARCH, sau ước lượng hàm copula khác với độc lập đuôi, phụ thuộc đuôi đối xứng bất đối xứng Tiếp theo, xây dựng danh mục đầu tư vàng – tiền tệ với tỷ trọng trung bình tỷ trọng tối ưu với tỷ suất sinh lợi mô theo Monte Carlo với thông tin từ hàm phân phối biên hàm copula để phân tích lợi ích đa dạng hóa giảm rủi ro bất lợi so với danh mục đầu tư bao gồm tiền tệ 3.2 Mơ hình nghiên cứu Vai trị vàng việc phịng ngừa rủi ro hay cơng cụ trú ẩn an toàn trước biến động tiền tệ phụ thuộc vào việc giá vàng giá tiền tệ có liên hệ với điều kiện thị trường khác Theo định nghĩa đưa Kaul Sapp (2006), Baur Lucey (2010), Baur McDermott (2010), đặc điểm nhận dạng tài sản phòng ngừa rủi ro hay trú ẩn an toàn là: ... HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH VƯƠNG NGUYỄN BÍCH TRÂM VAI TRÒ CỦA VÀNG ĐỐI VỚI SỰ BIẾN ĐỘNG ĐỒNG USD - HÀM Ý VỚI QUẢN TRỊ RỦI RO Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN... có ý nghĩa thống kê vàng giảm giá đồng USD dựa vào đồng tiền khác nhau, ngụ ý vàng phịng ngừa rủi ro biến động USD Bài nghiên cứu đóng góp nhìn hai chiều vai trị vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro. .. bất lợi, nghiên cứu xem xét hàm ý phụ thuộc trung bình phụ thuộc thị trường vàng – USD quản trị rủi ro cách so sánh rủi ro danh mục nắm giữ đồng thời vàng – USD với rủi ro danh mục tiền tệ đơn giản