TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q3 2015 Trang 105 VAI TRÒ KÊNH HUY ĐỘNG VỐN CHO NỀN KINH TẾ CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THE ROLE OF THE VIETNAM SECURITIES MARKET AS A CAPITAL MOBILIZATI[.]
TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q3 - 2015 VAI TRÒ KÊNH HUY ĐỘNG VỐN CHO NỀN KINH TẾ CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THE ROLE OF THE VIETNAM SECURITIES MARKET AS A CAPITAL MOBILIZATION CHANNEL Tô Thị Thanh Trúc, Nguyễn Thị Diễm Hiền Trường Đại Học Kinh tế - Luật, ĐHQG HCM - Email: tructtt@uel.edu.vn (Bài nhận ngày 22 tháng năm 2015, hồn chỉnh ngày 03 tháng 06 năm 2015) TĨM TẮT Bài viết nhằm đánh giá vai trò kênh huy động vốn cho kinh tế thị trường chứng khốn Việt Nam thơng qua hoạt động thị trường sơ cấp khoảng thời gian từ năm 2005 đến năm 2013, tập trung qua sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội Bài viết tóm tắt q trình hình thành, phát triển hoạt động thị trường thứ cấp giai đoạn 2005 đến 2013 qua vấn đề quy mơ thị trường, tính khoản thị trường cổ phiếu thị trường trái phiếu Kết phân tích hoạt động huy động vốn thị trường sơ cấp cho thấy thị trường chứng khoán chưa kênh huy động vốn hữu hiệu cho doanh nghiệp cần có sách hỗ trợ, thúc đẩy thị trường từ quan quản lý, thay đổi chất lượng thành viên tham gia thị trường, cải thiện hoạt động quản trị công ty niêm yết để thị trường phát triển an toàn trở thành kênh huy động vốn hiệu Từ khóa: huy động vốn, trái phiếu, thị trường chứng khoán ABSTRACT This paper attempts to evaluate the role of Vietnam securities market as a capital mobilization channel for the economy through the activities on the primary market in the period between 2005 and 2013, focusing on Hanoi Stock Exchange A summary of the establishment, development and operations of the secondary market in the period from 2005 to 2013 with information of size, liquidity of both stock and bond markets is also included Through the analysis the efficiency of capital mobilization on the primary market, we find that the securities market is yet to become an efficient capital mobilization channel for companies Therefore, in order for the securities market to develop safely and become an efficient capital mobilization channel, authorities need to have promoting policies, enhance the quality of market participants as well as the governance and operations of listed companies Key words: Capital mobilization, bonds, securities market GIỚI THIỆU Thị trường chứng khốn có vị trí quan trọng q trình phát triển kinh tế quốc gia giới Trong số vai trị đó, vai trị kênh huy động vốn cho kinh tế vai trò nhấn mạnh hiểu biết rõ ràng Thị trường chứng khốn (TTCK) Việt Nam thức vào hoạt động từ năm 2000 Sau 13 năm hoạt động, thị trường đạt thành tựu định có bước tiến lớn so với thời kỳ đầu Tính đến cuối năm 2013, tồn thị trường có 680 mã cổ phiếu, chứng quỹ 507 mã trái phiếu giao dịch hai sàn Hồ Chí Minh Hà Nội Mức Trang 105 Science & Technology Development, Vol 18, No Q3 - 2015 vốn hóa thị trường vào khoảng 949 nghìn tỷ đồng, tương đương 31% GDP (Cafef, 2014) Những thành tựu TTCK thời gian qua ghi nhận khía cạnh: Khn khổ pháp lý sách phát triển thị trường ngày củng cố hồn thiện; Quy mơ tính khoản TTCK ngày tăng góp phần thu hẹp thị trường tự do, giảm rủi ro giao dịch cho nhà đầu tư; TTCK thu hút đông đảo nhà đầu tư ngồi nước; góp phần quan trọng cho cơng tác cổ phần hóa, cải cách doanh nghiệp Nhà nước; TTCK góp phần tăng tính cơng khai, minh bạch trình độ quản trị cơng ty Tuy nhiên, với vai trị kênh huy động vốn cho kinh tế, đặc biệt kênh huy động vốn cho doanh nghiệp TTCK Việt Nam thể mờ nhạt Chính vậy, việc đánh giá lại vai trị kênh huy động vốn cho kinh tế thị trường chứng khoán việc cần thiết ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU Bài viết tập trung vào đánh giá vai trò kênh huy động vốn cho kinh tế thông qua hoạt động thị trường sơ cấp khoảng thời gian từ năm 2005 đến năm 2013 TTCK Hà Nội Lý việc lựa chọn thị trường Hà Nội mà TP HCM hoạt động huy động vốn trực tiếp thị trường thời gian qua chủ yếu huy động thông qua phát hành trái phiếu, mà chủ yếu trái phiếu Chính phủ đấu thầu Sở GDCK Hà Nội (theo báo cáo Ủy ban chứng khoán Nhà nước huy động vốn thị trường chứng khoán năm 2013 đạt khoảng 200 ngàn tỷ đồng từ trái phiếu 190 ngàn tỷ đồng) Trang 106 QUÁ TRÌNH HÌNH THÀNH, PHÁT TRIỂN VÀ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƢỜNG THỨ CẤP 3.1 Quá trình hình thành phát triển Trung tâm GDCK Hà Nội thức khai trương vào hoạt động từ năm 2005, đến năm 2009 chuyển thành Sở GDCK Hà Nội Hiện Sở GDCK Hà Nội tổ chức hoạt động đấu giá cổ phần, tổ chức đấu thầu trái phiếu Chính phủ, huy động vốn cho ngân sách Nhà nước vận hành thị trường giao dịch thứ cấp Các tài sản giao dịch thị trường chứng khoán Hà Nội bao gồm cổ phiếu niêm yết, trái phiếu cổ phiếu công ty đại chúng chưa niêm yết (UPCoM) - thị trường cho cổ phiếu bắt đầu hoạt động từ tháng 9/2009 3.2 Hoạt động thị trƣờng thứ cấp Hoạt động thị trường thứ cấp Sở GDCK Hà Nội thời gian qua mơ tả qua điểm sau: - Thị trƣờng cổ phiếu: Về quy mơ thị trường, tính đến cuối năm 2013, thị trường có 377 mã cổ phiếu giao dịch với tổng khối lượng niêm yết vào khoảng 8.752 triệu cổ phiếu mức vốn hóa thị trường xấp xỉ 106.871 tỷ đồng Trong suốt giai đoạn hoạt động vừa qua, số công ty niêm yết tăng dần qua năm, ấn tượng giai đoạn từ 2006 đến 2011, số công ty niêm yết tăng lần từ 87 công ty năm 2006 đến 393 công ty năm 2011 Tương tự, số lượng cổ phiếu niêm yết tăng lên nhanh chóng giai đoạn với tốc độ tăng bình quân năm 50% Tuy nhiên, từ năm 2012 số công ty niêm yết khối lượng cổ phiếu niêm yết tăng khơng đáng kể, chí giảm năm 2013 TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q3 - 2015 Hình Diễn biến số mã cổ phiếu khối lƣợng cổ phiếu niêm yết Sở GDCK Hà Nội Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Sở GDCK Hà Nội Tuy số lượng cổ phiếu niêm yết không ngừng tăng lên, giá trị vốn hóa thị trường biến động mạnh, mức cao đạt 130.112 tỷ đồng năm 2007, năm mà thị trường chứng khoán Việt Nam bùng nổ, số chứng khoán hai sàn tăng mạnh Sau đó, với suy giảm số chứng khoán năm 2008, giá trị thị trường giảm nhanh chóng phục hồi nhẹ năm 2009 nhờ vào việc gia tăng số lượng công ty cổ phiếu niêm yết với tăng lên số chứng khoán sách kích thích kinh tế Chính phủ mà cụ thể gói hỗ trợ lãi suất trị giá 17.000 tỷ đồng năm 2009 (Biểu đồ 2) Hình Giá trị vốn hóa thị trƣờng Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Sở GDCK Hà Nội Chỉ số HNX index: Biểu đồ biểu diễn số HNX - index lợi suất thị trường tính theo năm, ta dễ dàng nhận thấy số chứng khoán tăng nhanh giai đoạn 2005 - 2007, từ 96 điểm vào cuối năm 2005 số tăng lần, kết thúc năm 2007 mức 324 điểm Bị ảnh hưởng khủng hoảng tài Thế giới năm 2008, số lao dốc mạnh năm trở gần mốc ban đầu sau năm hoạt động Năm 2009, nhờ vào sách kích thích kinh tế Chính phủ, HNX - index gia tăng đáng kể, 50 điểm, đạt mức 168 Trang 107 Science & Technology Development, Vol 18, No Q3 - 2015 điểm vào cuối năm 2009 Từ năm trở đi, số liên tục sụt giảm phục hồi nhẹ năm 2013, nhờ vào sách hỗ trợ thị trường bất động sản Chính phủ (30 ngàn tỷ đồng hỗ trợ lãi suất mua nhà) Cùng với biến động tăng, giảm đột ngột số biến động tỷ suất lợi nhuận toàn thị trường, tỷ suất lợi nhuận danh mục thị trường đạt mức cao năm 2006, thấp năm 2011 với số tương ứng 152% 48% Hình Chỉ số HNX Index lợi suất cổ phiếu theo năm Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Sở GDCK Hà Nội Về hệ số P/E, biểu đồ bảng thể hệ số P/E HNX Index so sánh với VN Index thị trường khác khu vực P/E đạt mức cao vào năm 2007 2012 tương ứng 23 24,5 lần Con số thấp vào năm 2008 2011 năm mà số chứng khoán sụt giảm mạnh lợi nhuận đầu tư âm Nhìn chung tỷ số P/E sụt giảm mạnh từ năm 2008 phục hồi vào năm 2012 lại đảo chiều năm 2013 xu hướng tiếp tục năm 2014 So với nước khu vực, thị trường chứng khoán Việt Nam rẻ tương đối, điều ảnh hưởng tiêu cực đến định phát hành cổ phiếu để huy động vốn cho đầu tư doanh nghiệp Hình Hệ số P/E HNX Index VN Index Nguồn: Bloomberg Trang 108 TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q3 - 2015 Bảng So sánhP/E thị trƣờng Việt Nam với thị trƣờng Quốc gia Chỉ số Bình quân từ 2007 6/8/2014 Vietnam VN Index 13,46 14,67 Vietnam HNX Index 14,66 14,75 Indonesia JCI Index 19,99 Thailand SET Index 17,88 Philippines PCOMP Index 21,62 Malaysia FBMEMAS Index 16,64 Nguồn: Bloomberg Về tính khoản, khoản thị trường thể qua khối lượng giá trị giao dịch bình quân phiên biểu đồ Hình Giá trị khối lƣợng giao dịch bình quân phiên Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Sở GDCK Hà Nội Biểu đồ cho thấy, khoản thị trường theo tiêu chí giá trị giao dịch đạt mức cao vào năm 2010 với giá trị giao dịch bình quân phiên 966,783 triệu đồng, xét theo tiêu chí khối lượng giao dịch năm 2012 năm chứng kiến hoạt động giao dịch sôi động với khối lượng cổ phiếu giao dịch bình quân phiên xấp xỉ 48,5 triệu cổ phiếu Tính khoản thị trường đánh giá qua số vòng quay cổ phiếu năm, tính cách chia tổng số cổ phiếu giao dịch năm cho số cổ phiếu niêm yết vào cuối năm, theo tiêu chí năm 2009 đánh giá năm mà khoản thị trường tốt với số vòng quay đạt 1,55 lần (Bảng 2) Trang 109 Science & Technology Development, Vol 18, No Q3 - 2015 Bảng Số vòng quay cổ phiếu năm Năm 2005 Lượng cổ phiếu (Triệu cổ phiếu) Khối lượng giao dịch (Triệu cổ phiếu) Số vòng quay cổ phiếu năm 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 150 1.120 1.333 2.346 3.710 6.503 7.941 8.554 8.752 21 99 616 1.531 5.760 8.755 7.944 12.138 10.575 0,14 0,09 0,46 0,65 1,55 1,35 1,00 1,42 1,21 Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Sở GDCK Hà Nội Thị trƣờng trái phiếu Về quy mơ thị trường, tính đến cuối năm 2013 thị trường có 507 mã trái phiếu giao dịch, phần lớn trái phiếu phủ quyền trung ương lượng nhỏ quyền địa phương TP HCM Hà Nội, có hai mã trái phiếu doanh nghiệp Công ty đầu tư phát triển đường cao tốc Việt Nam (VEC) với giá trị giao dịch chiếm tỷ lệ chưa tới 1% tổng giá trị giao dịch thị trường trái phiếu Các quan phát hành Kho bạc nhà nước, Ngân hàng phát triển Việt Nam, Ngân hàng sách xã hội Các nhà đầu tư thực giao dịch thị trường định chế tài trung gian, bao gồm ngân hàng thương mại, công ty chứng khốn, cơng ty tài chính, cơng ty bảo hiểm công ty quản lý quỹ Số mã trái phiếu giao dịch tăng lên nhanh chóng giai đoạn 2005- 2008, từ mã trái phiếu năm 2005 đến năm 2008 số 527 mã, năm sau đó, số mã trái phiếu giao dịch ổn định kết thúc giai đoạn vào năm 2013 mức 507 mã Cùng xu đó, số lượng trái phiếu niêm yết tăng đặn qua năm với tỷ lệ tăng bình quân năm 30% giai đoạn 2009 - 2013, số lượng trái phiếu niêm yết vào cuối năm 2013 khoảng 5.564 triệu trái phiếu tương ứng với giá trị niêm yết xấp xỉ 556.417 tỷ đồng Hình Diễn biến số mã khối lƣợng trái phiếu niêm yết sở GDCK Hà Nội Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Sở GDCK Hà Nội Trang 110 TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q3 - 2015 Hình Giá trị niêm yết giá trị giao dịch bình quân phiên Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Sở GDCK Hà Nội Về khoản thị trường, xét theo tiêu chí giá trị giao dịch, hai năm giao dịch trái phiếu sôi 2013 2008 với giá trị giao dịch bình quân phiên 1.668 763 tỷ đồng Năm 2007 năm mà tính khoản thị trường mức cao, xét theo số vịng quay tính theo giá trị, 1,11 vòng, thấp năm 2008 (Bảng 3) Bảng Số vòng quay trái phiếu năm 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Giá trị niêm yết (Tỷ đồng) 1.200 18.520 70.516 162.539 161.516 225.188 285.242 404.056 556.417 Giá trị giao dịch (Tỷ đồng) 78 7.464 77.925 189.108 91.491 94.524 90.222 213.191 417.107 Số lần giao dịch năm 0,07 0,40 1,11 1,16 0,57 0,42 0,32 0,53 0,75 Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Sở GDCK Hà Nội ĐÁNH GIÁ VAI TRÒ KÊNH HUY ĐỘNG VỐN CHO NỀN KINH TẾ THÔNG QUA HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƢỜNG SƠ CẤP Hoạt động thị trường sơ cấp thời gian qua tổng kết thể Bảng 3, Biểu đồ 7, Có thể dễ dàng nhận thấy năm 2013 năm thành công thị trường đấu thầu trái phiếu với tổng số phiên đấu thầu 336 phiên, tổng giá trị trúng thầu đạt 194,8 ngàn tỷ đồng so với tổng giá trị gọi thầu 370,4 ngàn tỷ, tỷ lệ thành công 53% cao kể từ năm 2008 Kể từ thị trường vào hoạt động, giá trị vốn huy động từ trái phiếu bắt đầu gia tăng đột biến năm 2011, số vốn huy động 81.716 tỷ đồng gần gấp lần số năm 2010, năm 2012 tăng gấp đôi so với năm 2011 năm 2013 tăng 16,24% so với năm 2012 Trang 111 Science & Technology Development, Vol 18, No Q3 - 2015 Bảng Tổng hợp hoạt động đấu thầu trái phiếu 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 44 45 21 48 102 255 336 Giá trị TP gọi thầu (Tỷ đồng) 29.016 31.700 70.300 87.900 193.550 321.870 370.398 Giá trị trúng thầu (Tỷ đồng) 18.939 7.008 11.801 28.317 81.716 167.589 194.801 68 82 82 82 83 83 36 65,27% 22,11% 16,79% 32,22% 42,22% 52,07% 52,59% Số phiên đấu thầu Số thành viên tham gia đấu giá Tỷ lệ thành công Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Sở GDCK Hà Nội Hình Giá trị trái phiếu phát hành thêm năm Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Sở GDCK Hà Nội Đối với thị trường cổ phiếu, năm 2007 năm thành công hoạt động phát hành với 48 công ty chào bán cổ phiếu, tổng số cổ phần bán 334 triệu cổ phần tương ứng với 18.531 tỷ đồng gấp 2,5 lần năm 2006, tỷ lệ thành công 91,3% Từ năm 2008 trở đi, dù số công ty niêm yết sàn tăng, số công ty phát hành cổ phiếu thị trường số vốn huy động thơng qua đấu giá cổ phiếu trì mức thấp, bình quân năm khoảng 1.264 tỷ đồng Năm 2012 năm mà hoạt động phát hành cổ phiếu gặp nhiều khó khăn kết đạt thấp với công ty phát hành, chiếm tỷ lệ 2% công ty niêm yết, số cổ phần bán Trang 112 12 triệu cổ phần 41% số cổ phần chào bán tỷ lệ thành công thấp giai đoạn, số vốn huy động 136 tỷ đồng, số năm 2013 858 tỷ đồng Năm 2012, hệ số P/E thị trường mức cao (24,56 lần) xấp xỉ năm 2007 trước khủng hoảng So với giai đoạn, nói cổ phiếu đắt tương ứng với lợi nhuận kiếm công ty, điều khuyến khích cơng ty phát hành cổ phiếu nói chung cổ phiếu định giá cao Tuy nhiên, góc độ nhà đầu tư lại khơng hấp dẫn q đắt Có thể lý tỷ lệ thành công năm thấp TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q3 - 2015 Bảng Tổng hợp hoạt động đấu giá cổ phần 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 21 48 31 16 27 10 24 Số cổ phần chào bán (Triệu CP) 258 366 101 142 135 194 29 119 Số cổ phần bán (Triệu CP) 214 334 43 124 94 166 12 71 82,88 91,32 42,72 87,44 69,74 85,85 40,81 59,69 Số công ty phát hành thêm Tỷ lệ thành công (%) Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Sở GDCK Hà Nội Hình Giá trị vốn huy động đƣợc qua đấu giá cổ phần Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Sở GDCK Hà Nội Kết hoạt động huy động vốn thị trường sơ cấp cho thấy từ năm 2008 đến vốn huy động qua thị trường chủ yếu từ phát hành trái phiếu phủ, giá trị cổ phần đấu giá năm chiếm tỷ lệ nhỏ, bình quân khoảng chừng 8% tổng vốn huy động giai đoạn 2008 - 2011, năm 2012 2013 tỷ lệ chưa tới 1% Trang 113 Science & Technology Development, Vol 18, No Q3 - 2015 Hình 10 Tổng vốn huy động thơng qua phát hành chứng khoán thị trƣờng sơ cấp Bảng Tổng hợp hoạt động huy động vốn qua thị trƣờng sơ cấp 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Giá trị cổ phần đấu giá thành công (Tỷ đồng) 7.746 18.531 1.038 1.557 1.331 2.555 136 858 Giá trị trái phiếu phát hành thêm (Tỷ đồng) 4.268 18.939 7.008 11.801 28.317 81.716 167.589 194.801 Tổng vốn huy động thêm qua đấu giá (Tỷ đồng) 12.014 37.470 8.046 13.358 29.648 84.271 167.725 195.659 Tỷ lệ vốn cổ phần phát hành thêm/ tổng vốn huy động 64,48% 49,46% 12,91% 11,65% 4,49% 3,03% 0,08% 0,44% Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Sở GDCK Hà Nội Trước khủng hoảng kinh tế giới 2008, hoạt động huy động vốn qua thị trường sơ cấp tăng lên mạnh, kể giá trị cổ phần đấu giá thành công, giá trị trái phiếu phát hành thêm tổng vốn huy động thêm qua đấu giá Đây sở để giá trị vốn hóa thị trường thứ cấp tăng lên mạnh từ 1.184 tỷ đồng năm 2005 lên đến 130.112 tỷ đồng năm 2007 sụt Trang 114 giảm 55.175 tỷ đồng vào năm 2008 (xem lại biểu đồ 2) Tuy nhiên, so sánh giá trị cổ phần phát hành thêm với giá trị tài sản công ty niêm yết sàn thấy rõ thực trạng huy động vốn qua thị trường chứng khốn cơng ty, bảng cho thấy giai đoạn từ TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q3 - 2015 2008 đến 2011 giá trị cổ phần phát hành thêm 1% tài sản tăng thêm công ty niêm yết, nguồn tài trợ lại cho tài sản tăng thêm đến từ lợi nhuận giữ lại vay nợ Tuy nhiên, công ty niêm yết Việt Nam có truyền thống chi trả cổ tức cao, cổ tức công ty niêm yết sàn TP.HCM bình quân giai đoạn 2006 - 2011 khoảng 75% lợi nhuận sau thuế (Nguyễn Văn Thuận, 2012) Các công ty sàn Hà Nội hoạt động môi trường tương tự với sở nhà đầu tư nên sách cổ tức tương đồng Từ thấy nguồn tài trợ cho tài sản tăng thêm công ty niêm yết chủ yếu từ nợ vậy, ngân hàng kênh huy động vốn Bảng So sánh vốn huy động thêm từ phát hành cổ phiếu với giá trị tài sản tăng thêm 2008 2009 2010 2011 Giá trị cổ phần đấu giá thành công (Tỷ đồng) 1.038 1.557 1.331 2.555 Tổng tài sản công ty niêm yết (Tỷ đồng) 205.289 324.276 457.872 679.109 Tăng Tổng tài sản công ty niêm yết (Tỷ đồng) 96.789 118.987 133.596 221.237 Tỷ lệ vốn cổ phần phát hành thêm/Tăng tài sản 1,07% 1,31% 1,00% 1,15% Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Sở GDCK Hà Nội Bảng So sánh số công ty phát hành thêm với số công ty niêm yết 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Số công ty phát hành thêm 41 48 31 16 27 10 24 Số công ty niêm yết 87 112 168 257 367 393 396 377 0,0% 47,1% 42,9% 18,5% 6,2% 7,4% 2,5% 2,0% 6,4% Tỷ lệ công ty phát hành thêm CP Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Sở GDCK Hà Nội Bảng cung cấp phân tích khác tình hình huy động vốn cổ phiếu thị trường Năm 2006 2007 hai năm mà thị trường tăng trưởng tốt, gọi thời kỳ bùng nổ thị trường chứng khoán Việt Nam, thời kỳ mà công ty niêm yết phát hành cổ phiếu dễ dàng nhiều cơng ty khơng có nhu cầu đầu tư thực thật phát hành thêm cổ phiếu sau đem tiền huy động đầu tư tài chính, đầu tư vào bất động sản Thời kỳ có nghịch lý cơng ty phát hành thêm cổ phiếu cổ phiếu cơng ty lại tăng giá nhà đầu tư hào hứng với số chứng khoán tăng lên ngày kỳ vọng lạc quan vào khả tăng trưởng kinh tế Việc phát hành cổ phiếu nhà đầu tư suy diễn cách sai lệch cơng ty có triển vọng tăng trưởng tốt giá cổ phiếu thổi phồng lên, cơng ty lợi lớn, có Trang 115 Science & Technology Development, Vol 18, No Q3 - 2015 công ty thực tái cấu trúc nguồn vốn (phát hành cổ phiếu dùng tiền thu để trả bớt nợ), giảm gánh nặng nợ vay thời kỳ Chính số cơng ty phát hành cổ phiếu chiếm 45% số công ty niêm yết sàn Sau thời kỳ huy động vốn dễ dàng này, thị trường chứng khoán lao dốc năm 2008 kéo theo khó khăn việc phát hành cổ phiếu mới, tỷ lệ công ty phát hành giảm dần, năm 2013 có khoảng 6,4% công ty niêm yết phát hành cổ phiếu mới, dù năm 2013 đánh giá năm hoạt động tốt thị trường chứng khoán Việt Nam Từ phân tích rút kết luận kể từ vào hoạt động đến nay, thị trường chứng khoán chưa thể kênh huy động vốn hữu hiệu cho doanh nghiệp, phần lớn doanh nghiệp dựa vào nguồn tài trợ từ ngân hàng, việc huy động vốn trực tiếp qua thị trường chứng khốn cịn nhiều khó khăn tình hình tỷ lệ thành cơng thấp Có nhiều lý để giải thích cho thực trạng Lý quan trọng có lẽ niềm tin nhà đầu tư vào thị trường doanh nghiệp ngày bị xói mịn diễn biến bất lợi thị trường, tính cơng khai, minh bạch thị trường chưa cải thiện việc công bố thông tin, quan hệ với nhà đầu tư chưa công ty quan tâm mức Lý thứ hai nên xem xét hiệu hoạt động kinh doanh công ty niêm yết, từ sau năm 2008 đến nay, kinh tế giới tình trạng trì trệ, kinh tế Việt Nam không ngoại lệ, hiệu kinh doanh doanh nghiệp làm nản lòng nhà đầu tư cho dù doanh nghiệp có dự án tương lai đầy hứa hẹn Thứ ba việc sử dụng vốn huy động không hiệu giai đoạn đồng vốn dễ Trang 116 dàng, nhiều công ty trọng vào tăng quy mô hoạt động, đầu tư vào nhiều ngành, nhiều lĩnh vực khác mà không tập trung vào hoạt động cốt lõi tăng cường công tác quản trị dẫn đến kết nhà đầu tư trở nên nghi ngờ hoạt động phát hành cổ phiếu Thứ tư, điều kiện thị trường chứng khoán suy giảm, giá nhiều cổ phiếu thị mức thấp mệnh giá đến cuối năm 2013 công ty chưa phát hành cổ phiếu với giá thấp mệnh giá, nguyên nhân quy định quản lý hoạt động phát hành chưa tạo thuận lợi cho công ty huy động vốn thành công Thứ năm, phương diện doanh nghiệp có nhu cầu vốn cho đầu tư, vốn huy động từ thị trường chứng khốn có chi phí vốn cao so với vốn vay ngân hàng, nên doanh nghiệp tốt ưu tiên sử dụng vốn vay ngân hàng Lý doanh nghiệp phải tốn chi phí liên quan đến thủ tục hành chi phí cho hoạt động chào bán Hơn nữa, phân tích hệ số P/E cho thấy so với thị trường khác P/E VN Index HNX Index thấp đáng kể (theo Bloomberg, P/E ngày 6/8/2014 HNX Index 14,75 VN Index 14,67 số thị trường Jakarta xấp xỉ 20, Philipines 21,62 Bangkok 18,5), nên TTCK Việt Nam coi rẻ điều có lẽ khơng khuyến khích công ty phát hành cổ phiếu CÁC GỢI Ý VỀ MẶT CHÍNH SÁCH ĐỂ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN THỰC HIỆN TỐT VAI TRỊ KÊNH HUY ĐỘNG VỐN CHO DOANH NGHIỆP Để thị trường chứng khoán phát triển an toàn trở thành kênh huy động vốn hiệu cho kinh tế cần có sách hỗ trợ thúc đẩy thị trường từ quan quản lý, thay TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q3 - 2015 đổi chất lượng thành viên tham gia thị trường quan trọng cải thiện hoạt động quản trị công ty niêm yết Những biện pháp cần thực để phát huy vai trò kênh huy động vốn cho kinh tế thị trường chứng khoán bao gồm: Thứ nhất, tiếp tục đẩy mạnh q trình tái cấu trúc tồn diện thị trường chứng khoán Năm 2013 năm mà nhiều văn pháp quy ban hành TTCK đặc biệt, Ủy Ban Chứng khốn Nhà nước (UBCKNN) có định chi tiết hướng dẫn nhằm điều chỉnh hành vi tổ chức tham gia thị trường Đề án tái cấu trúc TTCK Việt Nam phê duyệt nhằm tái cấu trúc toàn diện thị trường chứng khốn nhiều khía cạnh: tái cấu trúc sở hàng hóa TTCK; tái cấu trúc thị trường trái phiếu; tái cấu trúc sở nhà đầu tư; tái cấu trúc quản lý tổ chức kinh doanh chứng khoán; tái cấu trúc Sở giao dịch chứng khốn Trung tâm lưu ký chứng khốn Nhìn chung, Đề án tái cấu trúc TTCK đưa hệ thống giải pháp lộ trình tương đối hồn chỉnh nhằm xử lý triệt để tồn đọng TTCK góp phần giải khó khăn nội kinh tế Tuy nhiên, lộ trình cụ thể cho việc giải nhiệm vụ cụ thể, trách nhiệm phối hợp quan hữu quan chế để triển khai thực thực tế vấn đề cần phải xem xét Thứ hai, tổ chức xếp hạng tín nhiệm cung cấp dịch vụ xếp hạng tín nhiệm cho thị trường vốn cần hình thành Sự phát triển thị trường chứng khoán khiến hội đầu tư rủi ro đầu tư tăng lên Trước định đầu tư, nhà đầu tư cần có thơng tin lợi nhuận rủi ro khoản đầu tư đó, xếp hạng tín nhiệm doanh nghiệp cung cấp thông tin mức độ rủi ro khoản đầu tư (chủ yếu khoản vay nợ) thị trường chứng khốn Những thơng tin số tín nhiệm DN, ngành kinh tế giúp nhà đầu tư có định hướng tốt định đầu tư giúp hoạt động phát hành trái phiếu danh nghiệp thuận lợi Thứ ba, công khai thông tin thị trường nâng cao chất lượng hàng hóa Để có thị trường chứng khốn hiệu quả, yếu tố quan trọng hàng đầu xây dựng chế công khai thông tin Hoạt động phát hành cổ phiếu để huy động vốn doanh nghiệp thời gian qua gặp nhiều khó khăn phần thiếu thơng tin Phát triển TTCK thời gian tới địi hỏi tính minh bạch thị trường, tạo dựng lòng tin để thu hút chủ thể cung cấp vốn chủ thể có nhu cầu sử dụng vốn tham gia thị trường, làm cho thị trường phát huy tối đa vai trị Vì thế, tạo điều kiện huy động vốn cho doanh nghiệp cần phải kèm với việc hướng dẫn doanh nghiệp thực đầy đủ quy định pháp luật đảm bảo tính cơng khai, minh bạch Để giúp nâng cao chất lượng công bố thông tin minh bạch doanh nghiệp, vai trò quan xây dựng quản lý, giám sát thị trường chứng khoán hướng tới chuẩn mực quốc tế thông lệ tốt quản trị công ty, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước cần chủ động tích cực hợp tác quốc tế nhằm có tư vấn hỗ trợ từ tổ chức quốc tế cho vấn đề quản trị công ty, giúp thị trường chứng khoán hoạt động minh bạch hiệu nữa, nâng cao chất lượng hàng hoá thị trường, song song cần tăng cường cơng tác đào tạo quản trị công ty, quản trị rủi ro, nâng cao chuẩn niêm yết Thứ tư, nới lỏng quy định tỷ lệ tham gia nhà đầu tư nước doanh nghiệp Việt Nam phù hợp với cam kết quốc tế lộ trình phát triển thị trường vốn Hiện tại, dịng vốn nước ngồi có dấu Trang 117 Science & Technology Development, Vol 18, No Q3 - 2015 hiệu tăng trưởng mạnh khu vực Đông Á nước khu vực, dòng vốn vào Việt Nam tăng chậm Để thu hút vốn nước ngồi, tăng hiệu cơng tác huy động vốn, hỗ trợ trình tái cấu trúc khu vực doanh nghiệp nước, cần thiết phải có sách nới lỏng việc tham gia sở hữu có yếu tố nước ngồi doanh nghiệp nói chung lĩnh vực kinh doanh có điều kiện nói riêng (ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm) Theo Quyết định 55/2009/QĐ, nhà đầu tư nước ngồi thị trường chứng khốn nắm giữ 49% tổng số cổ phần lưu hành công ty đại chúng Đối với ngân hàng, Nghị định 012014/NĐ - CP quy định “tổng mức sở hữu cổ phần nhà đầu tư nước không vượt 30% vốn điều lệ NHTM Việt Nam” Nhà đầu tư nước quan tâm đến vấn đề “nới room”, phần lớn cơng ty tăng trưởng tốt có tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước mức cao theo quy định Ngoài ra, tại, áp lực cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước lớn, theo cục tài doanh nghiệp, số lượng DNNN phải cổ phần hóa giai đoạn 2014 - 2015 432 doanh nghiệp Khả hoàn thành kế hoạch trước hết phụ thuộc vào khả hấp thụ thị trường vốn Điều cần có tham gia tích cực dịng tiền nước dịng tiền nước ngồi Do đó, tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi cơng ty đại chúng lĩnh vực ngành nghề mà Nhà nước không cần nắm cổ phần chi phối cần tăng lên, tỷ lệ tăng lên mức 60% cao Quy định phân loại ngành nghề nên loại bỏ, doanh nghiệp Nhà nước cần nắm giữ cổ phần chi phối doanh nghiệp đặc thù ngân hàng thực theo quy định riêng Đối với ngành Ngân hàng, thời gian tới tập đoàn, tổng cơng ty nhà nước phải hồn tất việc thối vốn đầu tư ngồi ngành, phần lớn đầu tư vào ngân hàng, theo Trang 118 đạo Thủ tướng phủ Trong bối cảnh nhiều chuyên gia tài cho để thị trường “hấp thụ” hết số lượng cổ phần thoái vốn số cổ phần ngân hàng phát hành thêm để tăng vốn điều lệ tham gia đối tác nhà đầu tư nước thật cần thiết Song tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước bị khống chế mức 30% trở ngại cho việc tham gia đầu tư vào ngân hàng họ Bởi góp vốn vào ngân hàng, nhà đầu tư muốn tham gia vào hoạt động điều hành, kiểm soát ngân hàng này, tỷ lệ sở hữu 30% khiến họ cảm thấy bị cản trở tham gia điều hành, quản trị ngân hàng Thứ năm, cần tạo hành lang pháp lý thơng thống, đầy đủ thúc đẩy quan hệ thị trường phát triển Theo đó, với doanh nghiệp yếu, tìm đối tác góp vốn mức giá thấp mệnh giá, mà cổ đông chấp thuận, nên cho doanh nghiệp huy động vốn có đối tác sẵn sàng mua trái phiếu doanh nghiệp chấp nhận rủi ro, chế cần phải tạo điều kiện cho mối quan hệ thị trường Ngược lại, doanh nghiệp tốt có khả huy động vốn lớn cần có biện pháp giúp họ tiếp cận với thị trường vốn lớn, hỗ trợ họ làm việc, tiếp xúc với nhà đầu tư tài tồn cầu, để họ có hội mở rộng quan hệ, gọi thêm vốn vươn tầm khu vực Để tạo điều kiện tháo gỡ khó khăn cho doanh nghiệp huy động vốn, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước hướng dẫn số doanh nghiệp phép phát hành mệnh giá với điều kiện quỹ thặng dư vốn cổ phần doanh nghiệp (của lần phát hành trước) bảo đảm bù đắp phần chênh lệch cho khoản thặng dư cổ phần âm phát hành mệnh giá Việc cho phép doanh nghiệp thông thường (không bao gồm doanh nghiệp thuộc ngành kinh doanh có điều kiện cơng ty TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q3 - 2015 chứng khoán, ngân hàng, bảo hiểm…) khơng có lỗ lũy kế phép phát hành mệnh giá (trên sở thông qua nghị đại hội cổ đông thông tin doanh nghiệp đáp ứng đủ điều kiện phát hành quy định Luật Chứng khoán), ngân hàng, tổ chức bảo hiểm phát hành mệnh giá quan quản lý chấp thuận giúp cho doanh nghiệp thuận lợi việc huy động vốn Thứ sáu, thân doanh nghiệp cần quan tâm mức đẩy mạnh công tác quan hệ nhà đầu tư (IR) Công tác IR thời gian qua chưa công ty Việt Nam quan tâm mức Thông tin công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam cịn thiếu tính minh bạch Đây nguyên nhân khiến niềm tin nhà đầu tư vào TTCK suy giảm công tác huy động vốn công ty qua thị trường cịn nhiều hạn chế Do đó, thông tin minh bạch, rõ ràng, quan hệ nhà đầu tư công ty quan tâm mức củng cố niềm tin cho nhà đầu tư, làm tăng mức độ sẵn lòng mua cổ phiếu công ty cần phát hành Về lâu dài, công tác IR giúp hoạt động thị trường chứng khoán chuyên nghiệp hơn, giảm bớt tác động tâm lý “bầy đàn” việc mua bán cổ phiếu Mặt khác, trước xu hướng tìm kiếm nguồn vốn thị trường nước ngồi nhiều cơng ty lớn Việt Nam, với hoạt động IR tốt doanh nghiệp có đáp ứng thuyết phục nhà đầu tư nước vốn yêu cầu cao minh bạch thông tin Cuối có lẽ quan trọng cơng ty niêm yết cần tăng cường công tác quản trị Giai đoạn dễ huy động vốn qua đòi hỏi doanh nghiệp phải có chiến lược bản, thuyết phục nhà đầu tư Kinh nghiệm khuynh hướng gần dễ nhận thấy, doanh nghiệp chứng minh cam kết cao, có chiến lược kinh doanh rõ ràng, dài hạn minh bạch, đồng thời với việc tăng vốn mở rộng sản xuất kinh doanh hoạt động quản trị doanh nghiệp liên tục cải thiện chiếm lòng tin nhà đầu tư Khi đó, chắn việc huy động vốn thời gian tới cải thiện Tóm lại, vai trò kênh huy động vốn hiệu cho kinh tế kỳ vọng TTCK Việt Nam kể từ thị trường vào hoạt động Đối với doanh nghiệp, tham gia TTCK, điều mong đợi tiếp cận với kênh huy động vốn mới, vốn trung dài hạn để phát triển Phân tích hoạt động TTCK Hà Nội thời gian qua cho thấy, lượng vốn huy động qua thị trường không ngừng tăng lên qua năm chủ yếu vốn huy động từ trái phiếu phủ Mặt tích cực tạo nguồn vốn cho đầu tư cơng mở rộng, góp phần giữ vững tổng đầu tư toàn xã hội, tạo nên tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, doanh nghiệp, vai trị chưa phát huy Trong thời gian tới, quan quản lý cần tiếp tục dành nhiều nỗ lực, nhằm mang lại lợi ích thực cho doanh nghiệp, giữ doanh nghiệp lại sàn chứng khoán phát triển thị trường TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Abdul Nafea Al-Zararee, Izz Eddien N Ananzeh, The Relationship between Macroeconomic Variables and Stock Market Returns: A Case of Jordan for the Period 1993-2013, International Journal of Business and Social Science, 5(1), 186-194 (2014) [2] Cafef, Thị trường chứng khoán năm 2013 số, http://cafef.vn/thi-truong-chungkhoan/thi-truong-chung-khoan-nam-2013-va-cac-con-so-201401021607595036ca31.chn (2014) Trang 119 Science & Technology Development, Vol 18, No Q3 - 2015 [3] Chứng khoán Việt Nam, Tái cấu trúc thị trường chứng khốn: Từ thực trạng đến lộ trình thực hiện, http://www.tapchitaichinh.vn/Chung-khoan/Tai-cau-truc-thi-truong-chung-khoan-Tu-thuctrang-den-lo-trinh-thuc-hien/28565.tctc (2013) [4] E A Fedorova and K A Pankratov, Influence of Macroeconomic Factors on the Russian Stock Market, Studies on Russian Economic Development, 21(2), 165-168 (2010) [5] Hasan Mohammed El-Nader & Ahmad Diab Alraimony, The Impact of Macroeconomic Factors on Amman Stock Market Returns, International Journal of Economics and Finance, 4(12), 202213 (2012) [6] Lan Hương, Thị trường chứng khốn Việt Nam có bước tiến lớn, http://vneconomy.vn/chung-khoan/thi-truong-chung-khoan-da-co-nhung-buoc-tien-lon 20130818082449141.htm (2013) [7] Lê Văn Hinh, Muốn tăng vốn, cần tăng cường quản trị, http://vef.vn/2011-05-20-muon-tang-voncan-tang-cuong-quan-tri (2011) [8] Md Tariqur Rahman, Khondker Golam Moazzem, Capital Market of Bangladesh: Volatility in the Dhaka Stock Exchange (DSE) and Role of Regulators, International Journal of Business and Management, (7), 86-93 (2010) [9] Mian Sajid Nazir, Muhammad Bilal Khalid, Adil Shakil, and Syed Muhammad Moeez Ali, Post Liberalization Impact of Macroeconomic Factors on the Stock Market Returns, Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business, 1(12), 63-72 (2010) [10] Nguyễn Thị Mùi, Phát triển thị trường vốn Việt nam nút thắt cần tháo gỡ, http://www.vietinbankschool.edu.vn/home/edu/vn/news/research/taichinhnganhang/2013/2013123 0.html (2013) [11] Nguyễn Văn Thuận, Hoàn thiện chế quản lý tài công ty cổ phần niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP HCM, Báo cáo tổng kết đề tài khoa học công nghệ cấp Bộ (2012) [12] Phúc An, Vì doanh nghiệp cần đẩy mạnh cơng tác IR?, http://truyenthong.vietstock.vn/tieudiem/79-vi-sao-doanh-nghiep-can-day-manh-cong-tac-ir.aspx (2014) [13] Sở GDCK Hà Nội, Báo cáo thường niên HNX 2006, Factbook HNX 2007, Factbook HNX 2008, Factbook HNX 2009, Factbook HNX 2010, Factbook HNX 2011, Factbook HNX 2012, Factbook HNX 2013 (2007) [14] Sheilla Nyasha, N M Odhiambo, The Dynamics Of Stock Market evelopment In Kenya, The Journal of Applied Business Research, 30(1), 73-82 (2014) [15] Thanh Bình, Tạo sức bật cho thị trường chứng khốn Việt Nam năm 2014, http://www.tapchicongsan.org.vn/Home/kinh-te-thi-truong-XHCN/2014/26385/Tao-suc-bat-chothi-truong-chung-khoan-Viet-Nam-trong-nam.aspx (2014) [16] Thủ tướng Chính phủ, Quyết định số 55/2009/QĐ-TTg Tỷ lệ tham gia nhà đầu tư nước thị trường chứng khoán Việt Nam (2009) [17] Tường Vi, Năm 2013, 200.000 tỷ đồng vốn huy động qua TTCK, http://tinnhanhchungkhoan.vn/chung-khoan/nam-2013-200000-ty-dong-von-huy-dong-qua-ttck8551.html (2014) Trang 120 ... với vai trị kênh huy động vốn cho kinh tế, đặc biệt kênh huy động vốn cho doanh nghiệp TTCK Việt Nam thể mờ nhạt Chính vậy, việc đánh giá lại vai trò kênh huy động vốn cho kinh tế thị trường chứng. .. năm 2013 đánh giá năm hoạt động tốt thị trường chứng khoán Việt Nam Từ phân tích rút kết luận kể từ vào hoạt động đến nay, thị trường chứng khoán chưa thể kênh huy động vốn hữu hiệu cho doanh... vốn hóa thị trường biến động mạnh, mức cao đạt 130.112 tỷ đồng năm 2007, năm mà thị trường chứng khoán Việt Nam bùng nổ, số chứng khoán hai sàn tăng mạnh Sau đó, với suy giảm số chứng khoán năm