Đang tải... (xem toàn văn)
Untitled TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q2 2015 Trang 91 PHÂN TÍCH CÁC BẤT ỔN TÀI CHÍNH CỦA VIỆT NAM THEO KHUNG PHÂN TÍCH BẢNG CÂN ĐỐI TÀI SẢN EMPLOYING BALANCE SHEET APPROACH AND EXPLORATORY[.]
TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q2 - 2015 PHÂN TÍCH CÁC BẤT ỔN TÀI CHÍNH CỦA VIỆT NAM THEO KHUNG PHÂN TÍCH BẢNG CÂN ĐỐI TÀI SẢN EMPLOYING BALANCE SHEET APPROACH AND EXPLORATORY FACTOR ANALYSIS TO EXAMINE THE FINANCIAL INSTABILITY OF VIETNAM Trần Hùng Sơn, Nguyễn Tơn Nhân, Hồng Trung Nghĩa Trường Đại học Kinh tế - Luật, ĐHQG - HCM - Email: sonth@uel.edu.vn (Bài nhận ngày 15 tháng 12 năm 2014, hoàn chỉnh sửa chữa ngày 20 tháng 05 năm 2015) TÓM TẮT Bài viết sử dụng khung phân tích bảng cân đối tài sản phân tích nhân tố để phân tích bất ổn tài Việt Nam giai đoạn vừa qua Kết phân tích cho thấy sụt giảm giá trị bảng cân đối tài sản khu vực ngân hàng, khu vực doanh nghiệp, thâm hụt ngân sách gây bất ổn tài Việt Nam Trên sở kết phân tích viết đưa số hàm ý sách để ổn định tài Từ khóa: bất ổn tài chính, khung phân tích bảng cân đối tài sản, phân tích nhân tố ABSTRACT This paper examines the financial instability of Vietnam using the balance sheet approach and exploratory factor analysis We found that the deterioration in financial and non-financial sector balance sheets as well as fiscal deficit resulted in financial instability of Vietnam, thereby offering some suggestions to stabilize the Vietnamese financial system Key words: financial instability, balance sheet approach, exploratory factor analysis GIỚI THIỆU Tại Việt Nam, bất ổn vĩ mô bắt đầu xuất từ năm 2007, đặc biệt từ Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới, như: lạm phát cao; tỉ giá biến động khó lường; thâm hụt ngân sách cao với tình trạng nợ cơng nợ nước dần đến ngưỡng nguy hiểm, thị trường tài tiền tệ dễ tổn thương với biến động mạnh lãi suất; khoản hệ thống ngân hàng căng thẳng; tỷ lệ nợ xấu nợ hạn tổng dư nợ hệ thống ngân hàng tăng mạnh; sụt giảm thị trường tài sản, thị trường chứng khoán thị trường bất động sản bị suy giảm nặng nề; niềm tin thị trường vào điều hành kinh tế vĩ mô suy giảm Tại Việt Nam, nghiên cứu bất ổn thị trường tài đề cập nghiên cứu Đinh Tuấn Minh (2012) Trong nghiên cứu mình, tác giả phân tích nguyên nhân bất ổn thị trường tài tài sản năm 2011, bao gồm: Chính sách tiền tệ thắt chặt; Thanh khoản hệ thống ngân hàng căng thẳng; Lãi suất cho vay tăng cao lớn nhiều lãi suất huy động; Tỉ lệ nợ xấu nợ hạn tổng dư nợ hệ thống ngân hàng tăng mạnh Nghiên cứu Hạ Thị Thiều Dao Phạm Thị Tuyết Trinh (2013) tính tốn số bất ổn kinh tế vĩ mô cho thấy kinh tế vĩ mô Việt Nam thực rơi vào trạng thái bất ổn Bên cạnh nguyên nhân bên ngồi luồng vốn vào rịng kinh tế Trang 91 Science & Technology Development, Vol 18, No Q2 - 2015 tăng mạnh khủng hoảng tồn cầu, sách tiền tệ (CSTT) sách tài khóa lỏng lẻo dẫn đến bong bóng bất động sản chứng khoán nguyên nhân làm cho bất ổn kinh tế vĩ mơ bộc lộ Trong đó, góp phần quan trọng tình trạng nguyên nhân thuộc chế điều hành sách tiền tệ như: (i) tần suất xuất định dày; (ii) thiếu quán thực mục tiêu sách; (iii) thiếu sách dài hạn; (iv) sử dụng nhiều biện pháp hành Mục tiêu nghiên cứu sử dụng khung phân tích bảng cân đối tài sản (The balance sheet approach) để sâu phân tích, giải thích bất ổn tài Việt Nam giai đoạn 2008 - 2013, giai đoạn hệ thống tài Việt Nam có nhiều biến động Ngồi ra, nghiên cứu sử dụng phương pháp phân tích nhân tố (factor analysis) để xác định mối liên hệ số lành mạnh tài chính, kết hợp số thành nhân tố đánh giá bất ổn tài Việt Nam Trên sở kết nghiên cứu này, gợi ý sách phác thảo PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU Khung phân tích bảng cân đối tài sản IMF đưa vào năm 2002 nhằm phân tích nguyên nhân gây khủng hoảng tài nước phát triển (Allen cộng sự, 2002) Khơng giống cách phân tích truyền thống, dựa việc phân tích biến có tính chất thời kỳ (flow variables), khung phân tích bảng cân đối tài sản dựa việc phân tích biến mang tính chất thời điểm (stock variables) bảng cân đối tài sản khu vực quốc gia bảng cân đối tài sản tổng thể (tài sản nghĩa vụ nợ) quốc gia Theo cách tiếp cận này, khủng hoảng tài xảy sụt giảm đột ngột cầu tài sản tài hay nhiều khu vực (1 Khu vực phủ, Khu vực tài chính, Khu vực phi tài chính, Trang 92 Khu vực kinh tế đối ngoại) Các chủ nợ nghi ngờ khả trả nợ Chính phủ, khả chi trả khoản tiền rút hệ thống ngân hàng, hay khả trả nợ vay ngân hàng khoản nợ khác khu vực doanh nghiệp Điều dẫn đến việc bán tài sản định giá nội tệ gia tăng cầu loại tài sản định giá ngoại tệ, dẫn đến tháo chạy hàng loạt dòng vốn, sụt giảm giá trị đồng nội tệ dự trữ ngoại hối, nguyên nhân gây khủng hoảng tài kinh tế (Allen cộng sự, 2002) Ngoài ra, theo Mishkin (1999, 2013), bất ổn tài xảy năm nguyên nhân sau: Sự sụt giảm giá trị bảng cân đối tài sản khu vực tài chính; Sự gia tăng lãi suất; Sự không chắn tăng lên; Sự sụt giảm giá trị bảng cân đối tài sản khu vực phi tài thay đổi giá tài sản; Sự cân đối tài Chính phủ Hahm Mishkin (2000) vận dụng khung phân tích để phân tích khủng hoảng tài Hàn Quốc Kết phân tích cho thấy, nguyên nhân gây khủng hoảng tài Hàn Quốc yếu việc giám sát khu vực tài q trình tự hóa tài chính, tăng trưởng tín dụng thời gian dài dẫn đến việc gia tăng khoản nợ xấu điều làm suy giảm đáng kể giá trị bảng cân đối tài sản định chế tài từ gây khủng hoảng tài Nghiên cứu sử dụng liệu của World Bank IMF tài sản, nghĩa vụ nợ tổng thể kinh tế liệu khu vực tài Việt Nam Ngồi ra, nghiên cứu sử dụng liệu bảng cân đối tài sản khu vực doanh nghiệp Thomson Reuters (Datastream) TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q2 - 2015 PHÂN TÍCH CÁC BẤT ỔN TÀI CHÍNH CỦA VIỆT NAM tăng từ 23,28 tỷ USD lên 59,12 tỷ USD Điều phản ánh q trình tự hóa tài khoản vốn Việt Nam ngày sâu rộng kể từ gia nhập WTO năm 2007 Sự gia tăng nợ nước Việt Nam chủ yếu vay mượn khu vực công từ 18,4 tỷ USD năm 2007 tăng lên gần 42,92 tỷ USD vào năm 2013, nợ nước khu vực tư xuất từ năm 2010 với mức nợ 11,49 tỷ USD năm 2013 3.1 Bảng cân đối tài sản tổng thể kinh tế Một nguyên nhân gây bất ổn tài yếu bảng cân đối tài sản tổng thể kinh tế Bảng thống kê tình hình dư nợ cơng dư nợ nước ngồi quốc gia Tổng nợ nước quốc gia Bảng Dư nợ cơng dư nợ nước ngồi quốc gia NĂM CHỈ TIÊU 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Tổng nợ nước quốc gia (tỷ USD) 23,28 26,49 33,08 44,92 53,08 59,13 65,46 Tổng nợ công nước (triệu USD) 18,42 22,01 27,32 32,76 36,76 39,95 42,92 Tổng nợ nước ngồi khu vực tư khơng bảo lãnh (tỷ USD) - - - 4,68 5,86 8,81 11,49 Tỷ lệ nợ nước ngắn hạn/Tổng nợ nước quốc gia (%) 19,88 16,15 15,68 15,47 18,77 16,72 16,15 Tỷ lệ nợ nước ngắn hạn/Dự trữ ngoại hối (%) 19,72 17,91 31,53 55,74 73,59 38,67 40,83 -0,9 0,6 -4,2 -2,1 -0,5 -4,4 -4,7 - - 52,6 56,3 54,9 55,4 53 Tỷ lệ thâm hụt ngân sách/GDP (%) Tổng nợ công/GDP (%) Nguồn: Số liệu tổng hợp từ WB, ADB, Tơ Trung Thành Nguyễn Trí Dũng (2013) Tính đến năm 2013, tổng nợ cơng Việt Nam chiếm 53% GDP Tuy nhiên, tính khoản nợ nước khu vực doanh nghiệp mà chủ yếu doanh nghiệp nhà nước (DNNN) khơng Chính phủ bảo lãnh, nợ hệ thống ngân hàng khu vực DNNN, nợ trái phiếu nước không Chính phủ bảo lãnh khác DNNN nợ cơng Việt Nam lên tới khoảng 95% GDP, vượt xa ngưỡng an toàn (60% GDP), đe dọa đến tính bền vững nợ cơng Việt Nam (Tơ Trung Thành Nguyễn Trí Dũng (2013)) Nghiên cứu Phạm Thế Anh cộng (2013) cho thấy khu vực DNNN có khả đe dọa nợ cơng khu vực nhận ngân sách “mềm” từ Chính phủ điều Trang 93 Science & Technology Development, Vol 18, No Q2 - 2015 lại làm gia tăng nợ công Hơn nữa, nguồn thu không bền vững có xu hướng giảm, chi ngân sách tăng cao cấu không hợp lý nên thâm hụt ngân sách Việt Nam diễn liên tục khoảng thập kỉ qua có mức độ ngày gia tăng, việc thâm hụt ngân sách thường xuyên kéo dài nguyên nhân gây bất ổn tài (Mishkin, 1999) Thiều Dao Phạm Thị Tuyết Trinh (2013) cho thấy thâm hụt ngân sách biến số ảnh hưởng lớn đến bất ổn kinh tế vĩ mô 3.2 Bảng cân đối tài sản khu vực tài Theo Mishkin (1999), nguyên nhân quan trọng gây nên bất ổn tài sụt giảm giá trị bảng cân đối tài sản khu vực tài Trong phần này, chúng tơi trình bày thực trạng bảng cân đối tài sản khu vực ngân hàng nguyên nhân gây bất ổn tài Việt Nam Các phân tích cho thấy, vấn đề cân đối ngân sách Chính phủ với việc gia tăng nợ cơng nợ nước ngồi ngun nhân tiềm ẩn gây bất ổn tài Việt Nam Nghiên cứu Hạ Thị Bảng Một số tiêu bảng cân đối tài sản ngân hàng chất lượng tài sản (%) NĂM CHỈ TIÊU 2008 Tỷ lệ vốn chủ sở hữu/Tài sản 2009 2010 2011 2012 8,97 8,60 8,87 9,30 9,93 13,88 12,03 11,33 12,90 11,85 Nợ xấu ròng vốn chủ sở hữu 7,92 6,91 7,29 10,17 14,77 Nợ xấu tổng dư nợ 2,15 1,80 2,09 2,79 3,44 - - 10,67 7,78 7,48 Tỷ lệ vốn chủ sở hữu so với tài sản điều chỉnh theo trọng số rủi ro Tỷ lệ cho vay bất động sản/tổng dư nợ Nguồn: IMF tháng 10/2014 Theo số liệu Bảng cho thấy tỷ lệ vốn pháp định so với tài sản điều chỉnh theo trọng số rủi ro có khuynh hướng giảm, với gia tăng tỷ lệ nợ xấu ròng vốn tỷ lệ nợ xấu tổng dư nợ, điều cho thấy giá trị bảng cân đối tài sản hệ thống ngân hàng bị sụt giảm giai đoạn 2008 2012 Theo số liệu Ngân hàng nhà nước, tổng tài sản tổ chức tín dụng tồn hệ thống giảm 102 nghìn tỷ đồng tháng đầu năm 2013, mức giảm tương đương Trang 94 2,01% so với cuối năm 2012, xuống triệu tỷ đồng (UBKTQH, 2013b) Trong đó, tỷ lệ vốn tổng tài sản ngân hàng từ năm 2008 đến 2012 lại có gia tăng từ 8,97% lên 9,93% Tuy nhiên, lượng tăng vốn ngân hàng phần lớn vốn “ảo” vấn đề sở hữu chéo ngân hàng (UBKTQH, 2013b) Vì vậy, tỷ lệ vốn tổng tài sản ngân hàng tăng xét theo số tuyệt đối lại có sụt giảm tổ chức tín dụng sụt giảm mạnh TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q2 - 2015 Trong tháng 1/2013, vốn chủ sở hữu nhóm ngân hàng thương mại cổ phần (NHTMCP) 166.794 tỷ đồng (mức vốn tự có nhỏ 11.455 tỷ đồng so với tổng vốn điều lệ khối NHTMCP), giảm 16.345 tỷ đồng so với cuối năm 2012 (UBKTQH, 2013b) Ngoài ra, số nợ xấu cơng bố tổ chức tín dụng NHNN tổ chức quốc tế có khác biệt lớn, báo cáo đánh giá khu vực tài Việt Nam WB (2014) cho tỷ lệ nợ xấu Việt Nam khoảng 12% tổng dư nợ Như vậy, lượng nợ xấu thực vượt tồn vốn hệ thống ngân hàng Với số liệu thức khó để kết luận mức độ sụt giảm giá trị bảng cân đối tài sản hệ thống ngân hàng nào, hệ số an toàn vốn ngân hàng báo cáo đảm bảo vượt mức tối thiểu Khi xem xét nước khu vực thấy, tỷ lệ nợ xấu thực tế 12% dư nợ hệ thống ngân hàng Việt Nam cao nhiều so với mức 2,4% Thái Lan, 2% Malaysia mức 1,8% Indonesia năm 2012 (IMF, 2014) Ngoài ra, theo Mishkin (1999) nguyên nhân làm sụt giảm giá trị tài sản ngân hàng sụt giảm giá thị trường tài sản giá bất động sản (BĐS) Mặc dù, tỷ lệ cho vay BĐS/tổng dư nợ giảm từ 10,67% vào năm 2010 xuống 7,48% vào năm 2012 (Bảng 2) dư nợ BĐS khơng phải cao nhất, tính đến 31/12/2012, nợ xấu khoản cấp tín dụng bảo đảm BĐS BĐS hình thành tương lai ước tính chiếm 64% tổng nợ xấu hệ thống ngân hàng (UBKTQH, 2013b) Giá trị tài sản bảo đảm cho khoản nợ xấu định giá lại theo thị trường Trong bối cảnh thị trường BĐS tiếp tục đóng băng, sụt giá chưa có dấu hiệu hồi phục tồn dư nợ BĐS bị xem nợ xấu khiến cho tỉ lệ thu hồi vốn ngắn hạn mức thấp Có điểm quan trọng khác bảng cân đối tài sản ngân hàng gần khối lượng trái phiếu Chính phủ mà ngân hàng nắm giữ Theo Báo cáo ngành ngân hàng Việt Nam (2014), tính đến 6/2013 tổng giá trị trái phiếu Chính phủ mà ngân hàng lớn nắm giữ có giá trị 204 ngàn tỷ đồng ước tính tồn hệ thống ngân hàng nắm giữ khoảng 80% tổng lượng trái phiếu Chính phủ lưu hành Việc ngân hàng tài trợ cho thâm hụt ngân sách Chính phủ nguyên nhân gây khủng hoảng tài mà giá trị nợ sụt giảm (Mishkin, 2013) Theo quan điểm chúng tôi, với mức gia tăng nợ công đáng báo động việc ngân hàng nắm giữ nhiều trái phiếu Chính phủ bất ổn tiềm tàng cho hệ thống tài Việt Nam Kết hoạt động ngân hàng đánh giá thông qua tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Khi xem xét tiêu ROA ROE ngân hàng thấy hai tiêu sụt giảm năm 2013 0,6% 6,5% so với năm 2012 Có điểm đáng lưu ý chênh lệch lãi suất cho vay huy động năm 2013 3,2% so với 2,97% năm 2012 ROE ROA năm 2013 lại sụt giảm mạnh so với năm 2012 Thực tế giải thích có số khoản chi phí lãi ngân hàng gia tăng, với khoản thua lỗ kinh doanh vàng, chi phí trích lập dự phịng rủi ro tín dụng tăng mạnh, dẫn đến kết lợi nhuận ngân hàng bị sụt giảm mạnh năm 2013 Trang 95 Science & Technology Development, Vol 18, No Q2 - 2015 Bảng Một số tiêu kết hoạt động ngân hàng (%) NĂM CHỈ TIÊU 2008 2009 2010 2011 2012 2013 ROA 1,38 1,61 1,55 1,49 0,79 0,6 ROE 15,34 18,37 17,74 16,36 8,18 6,5 3,05 2,16 1,94 2,96 2,97 3,2 Chênh lệch lãi suất cho vay huy động Nguồn: IMF tháng 10/2014 WB (số liệu chênh lệch lãi cho vay huy động) Sự biến động gia tăng lãi suất nguyên nhân gây bất ổn tài (Mishkin, 1999) Trong thời gian vừa qua, lãi suất cho vay huy động, chênh lệch lãi suất trải qua nhiều biến động bất lợi, đặc biệt giai đoạn từ 2007 đến 2010 Lãi suất cho vay huy động trung bình hàng năm từ mức thấp, mức 6,2% 9,7% năm 2004, lên cao tới 14% 17% tương ứng năm 2011 (Hình 1), khiến cho chênh lệch lãi suất cho vay huy động dao động từ 1,94% năm 2010 đến 3,05% năm 2008 Sự biến động lãi suất tạo rủi ro ảnh hưởng tới lợi nhuận, giá trị tài sản nợ phải trả ngân hàng Mặc dù rủi ro phần hoạt động ngân hàng, với biến động lãi suất mức tạo mối đe dọa lớn lên nguồn vốn lợi nhuận hệ thống ngân hàng 18,000% 16,950% 16,000% 15,780% 14,000% 12,000% 10,070% 8,000% 7,910% 4,000% 2,000% 13,470% 11,190% 10,000% 6,000% 13,990% 13,130% 12,730% 10,500% 7,200% 3,650% 3,050% 10,400% 2,030% 2,160% 4,660% 2,970% 4,600% 2,960% 2,990% 1,940% 3,200% 3,700% ,000% 2008 2009 2010 2011 2012 Lãi suất huy động Lãi suất cho vay Chênh lệch lãi suất cho vay huy động Chênh lệch lãi suất cho vay lãi suất trái phiếu phủ ngắn hạn Hình Lãi suất huy động, cho vay chênh lệch lãi suất 2008-2012 Nguồn: World Bank (2014) Trang 96 2013 TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q2 - 2015 Trong giai đoạn 2008 - 2012, hệ thống ngân hàng Việt Nam ln tình trạng căng thẳng khoản Để đánh giá an tồn khoản chúng tơi sử dụng hai tiêu: tỷ lệ tài sản khoản/tổng tài sản tỷ lệ cho vay/huy động (LDR) Theo số liệu IMF, tỷ lệ LDR Việt Nam giảm từ 107,31% vào năm 2008 xuống 99,94% vào năm 2012, tỷ lệ LDR Việt Nam nằm khoảng 80% - 100% theo thông lệ Quốc tế (Nhật Trung, 2010) Tuy nhiên, tính khoản tín dụng mà tổ chức tín dụng (TCTD) tìm cách lách trần tín dụng thơng qua hình thức đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp, ủy thác đầu tư tỷ lệ cịn cao Như vậy, lý thuyết NHTM Việt Nam cho vay mức, gây ảnh hưởng tiêu cực lên khoản hệ thống cân đối tín dụng cho vay chủ yếu xảy ngân hàng yếu Tỷ lệ tài sản khoản/tổng tài sản giảm từ mức 31,6% vào năm 2008 xuống 13,41% vào năm 2012, điều phản ánh xác khả khoản hệ thống ngân hàng giai đoạn qua 120 100 99,94 107,31 98,54 97,75 94,35 80 60 40 31,6 28,4 29,03 20 13,3 13,41 2008 2009 Tỷ lệ tài sản khoản/tổng tài sản 2010 2011 2012 Tỷ lệ cho vay/huy động Hình Tỷ lệ LDR tỷ lệ tài sản khoản/tổng tài sản (%) Nguồn: IMF (tháng 10/2014) 3.3 Bảng cân đối tài sản khu vực phi tài Một tác nhân quan trọng gây bất ổn tài mang tính cấu trúc Việt Nam việc sử dụng địn bẩy tài cao cấu trúc tài doanh nghiệp (DN) Trong thập niên 2000, doanh nghiệp Việt Nam gia tăng nhanh chóng hoạt động tài trợ dựa vào ngân hàng Quy mơ tín dụng ngân hàng so với GDP Việt Nam tăng từ 20% vào cuối thập niên 90 lên đến 108% vào cuối năm 2013 Một điểm đáng ý dư nợ tín dụng Việt Nam tập trung nhiều vào khu vực doanh nghiệp, chiếm 77,2% tổng dư nợ cho kinh tế, 79,5% GDP năm 2011 (Nguyễn Xuân Thành, 2012) Đây mức vay nợ tương đối cao, theo chuẩn quốc tế chưa phải nguy hiểm Ngưỡng nguy hiểm nợ doanh nghiệp theo OECD 90% Tuy nhiên, doanh nghiệp Việt Nam có vốn chủ sở hữu thấp mức nợ vay Trang 97 Science & Technology Development, Vol 18, No Q2 - 2015 gánh nặng lớn bảng cân đối tài sản, việc vốn khiến DN dễ bị tổn thương trước cú sốc Chỉ số nợ (tính tổng nợ phải trả/tổng vốn chủ sở hữu) năm 2011 toàn doanh nghiệp 2,1 lần (thấp mức 2,2 lần năm 2006) Chỉ số nợ cao khu vực DNNN với 3,3 lần, tiếp đến khu vực DN nhà nước với 1,8 lần, khu vực FDI có 1,5 lần (Tổng cục Thống kê, 2013) 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 ,800 ,600 ,400 ,200 ,000 1.72 Phân tích bổ sung doanh nghiệp phi tài niêm yết, Hình cho thấy tỷ lệ nợ phải trả vốn chủ sở hữu (VCSH) giảm từ mức cao 1,81 lần năm 2012 xuống 1,49 lần năm 2013 Việc giảm địn bẩy tài dấu hiệu tích cực lành mạnh tài doanh nghiệp phi tài sau thời gian dài phụ thuộc lớn vào nguồn vốn vay để mở rộng quy mô 1.70 1.79 1.81 1.56 2008 1.49 2009 2010 2011 2012 2013 Chỉ số nợ/VCSH Hình Chỉ số nợ/Vốn chủ sở hữu doanh nghiệp niêm yết Nguồn: UBGSTCQG (2014) Một tiêu khác có liên quan mật thiết đến cấu trúc vốn doanh nghiệp số khả trả lãi vay - khoản chi phí mà doanh nghiệp buộc phải vượt qua không muốn rơi vào tình trạng có nguy phá sản Chỉ số tính cách chia lợi nhuận trước thuế lãi vay cho lãi vay phải trả Chỉ số nhìn chung giảm dần giai đoạn 2002 - 2011, từ lần xuống 3,5 lần (UBKTQH, 2013b) Đối với DN niêm yết, ngoại trừ ngành thực phẩm, viễn thơng, tất ngành có số khả trả lãi giảm sút mạnh năm 2012, sang đến năm 2013 số số ngành hồi phục lại tương đương cao mức năm 2011 Nguyên nhân lãi suất cho vay ngân hàng tăng cao giai đoạn vừa Trang 98 qua năm 2011, với tình trạng khó khăn hoạt động sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp khiến cho ngày có nhiều DN không trả nợ ngân hàng hạn, dẫn đến tình trạng nợ xấu, nợ hạn hệ thống tín dụng tăng mạnh Thực tế cho thấy, lãi suất vay vốn tiếp tục gánh nặng DN, doanh nghiệp phải dựa nhiều vào nguồn vốn vay thời gian qua tính chất khơng bền vững hoạt động DN bối cảnh lãi suất tăng cao sách thắt chặt tiền tệ Việc suy giảm lợi nhuận gia tăng gánh nặng trả lãi minh chứng cho thấy sụt giảm giá trị bảng cân đối tài sản khu vực doanh nghiệp TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q2 - 2015 Bảng Hệ số khả trả lãi DN niêm yết NĂM DOANH NGHIỆP 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Tiện ích 4,82 6,01 5,9 4,15 3,68 5,04 Bất động sản 4,27 6,41 5,61 3,51 2,56 2,54 Khai khoáng 4,36 7,19 5,31 2,97 1,74 2,36 Thực phẩm 3,96 5,15 5,44 4,56 4,9 4,48 Vận tải thủy 3,13 2,58 2,3 1,53 0,53 1,61 Vận tải 5,03 7,57 5,67 4,29 4,7 6,48 Hóa chất 6,09 7,69 7,01 5,42 5,15 8,17 In ấn 6,82 10,19 9,05 6,96 6,96 7,65 Dịch vụ 7,88 7,93 8,27 5,87 5,06 7,65 4,8 6,72 5,66 1,96 2,66 3,9 6,59 5,72 6,84 5,33 4,79 4,52 Viễn Thông Khác Nguồn: Tính tốn từ số liệu Datastream Theo Tổng cục Thống kê (2013), hiệu suất sinh lời tài sản hiệu suất sinh lời doanh thu toàn doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2006 - 2011 có khuynh hướng giảm Hình thể hiệu suất sinh lời doanh nghiệp niêm yết, mặt lý thuyết DN niêm yết doanh nghiệp tốt so với mặt chung DN ngành kinh doanh số liệu thống kê cho thấy hiệu suất sinh lời (ROA ROE) DN niêm yết bị sụt giảm thời gian qua Năm 2012 hiệu suất sinh lời DN niêm yết bị sụt giảm mạnh nhất, điều phản ánh xác thực trạng kinh tế Việt Nam năm 2012, đến năm 2013 hiệu suất sinh lời DN niêm yết hồi phục gần mức năm 2011 25,000% 20,430% 20,000% 19,170% 15,860% 16,930% 15,000% 12,950% 10,000% 10,710% 7,230% 5,000% 6,420% 6,310% 8,060% 5,260% 4,075% ,000% 2008 2009 2010 2011 ROA 2012 2013 ROE Hình Hiệu suất sinh lời ROA ROE doanh nghiệp niêm yết Nguồn: UBGSTCQG (2014) Trang 99 Science & Technology Development, Vol 18, No Q2 - 2015 Một nguyên nhân khác làm giảm giá trị bảng cân đối tài sản khu vực DN khoản vay ngoại tệ (Mishkin, 2013) Cho đến chưa có thống kê nợ nước khối doanh nghiệp tư nhân, doanh nghiệp đầu tư trực tiếp nước (FDI), doanh nghiệp nhà nước tổ chức tín dụng Việt Nam Vì vậy, sử dụng hai tiêu số nợ vay ngoại tệ từ hệ thống ngân hàng nợ nước ngồi khu vực tư nhân khơng bảo lãnh để đánh giá khoản vay ngoại tệ Tỷ lệ cho vay ngoại tệ/tổng dư nợ giảm mạnh từ 21,87% năm 2008 xuống 8,01% vào năm 2012, xét theo giá trị tuyệt đối dư nợ cho vay ngoại tệ hệ thống ngân hàng không thay đổi nhiều thời gian vừa qua (Bảng 5) Cùng với gia tăng nhanh chóng nợ nước ngồi khu vực tư nhân không bảo lãnh, điều cho thấy rủi ro ngoại hối chuyển dịch sang khu vực DN Nghiên cứu Vũ Quốc Huy cộng (2013) cho thấy từ quý 1/2008 đến VND giá khoảng 1,4%/quý so với USD, với giảm giá VND so với USD làm giảm lợi nhuận DN, tăng gánh nặng nợ vay ngoại tệ khu vực DN điều làm sụt giảm giá trị bảng cân đối tài sản DN Bảng Nợ ngoại tệ nợ nước khu vực tư nhân NĂM CHỈ TIÊU 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Tỷ lệ cho vay ngoại tệ/tổng dư nợ (%) 21,87 16,49 11,41 9,53 8,01 na Dư nợ cho vay ngoại tệ (Tỷ đồng) 258.614,9 269.943,0 245.724,9 239.484,6 239.399,0 na 0 4,68 5,86 8,81 11,49 Nợ nước ngồi khu vực tư nhân khơng bảo lãnh (tỷ USD) Nguồn: IMF (tháng 10/2014) World Bank (2014) 3.4 Phân tích nhân tố số gây bất ổn tài Việt Nam Dựa số lành mạnh tài FSIs IMF, 10 số khu vực tài (ngân hàng) số khuyến khích khu vực phi tài (doanh nghiệp) lựa chọn để nghiên cứu Như vậy, với tổng cộng 13 số giai đoạn 2008 - 2012 thỏa điều kiện số mẫu tối thiểu 50 để thực phương pháp phân tích nhân tố khám phá (Hair cộng sự, 1998) Bảng Các số lành mạnh tài CHỈ SỐ MÃ FSI X1 I01 Tỷ lệ vốn chủ sở hữu tài sản điều chỉnh theo trọng số rủi ro X2 I02 Tỷ lệ vốn điều lệ cấp so với tài sản điều chỉnh theo trọng số rủi ro X3 I05 Nợ xấu ròng vốn chủ sở hữu Trang 100 ĐO LƯỜNG TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q2 - 2015 X4 I06 Nợ xấu tổng dư nợ X5 I08 Tỷ trọng dư nợ theo lĩnh vực kinh tế so với tổng dư nợ X6 I09 Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản X7 I10 Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu X8 I11 Thu nhập ròng từ lãi so với tổng thu nhập X9 I12 Chi phí ngồi lãi tổng thu nhập X10 I13 Tài sản khoản tổng tài sản X11 I40 Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu doanh nghiệp niêm yết X12 I41 Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản doanh nghiệp niêm yết X13 I42 Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu doanh nghiệp niêm yết Nguồn: Tổng hợp tác giả Các bước thực phân tích nhân tố: Chuẩn hóa liệu theo tỉ lệ % Tính ma trận tương quan cho tất biến (correlation matrix), tính giá trị riêng (eigen value), tỉ lệ đóng góp (contribution rate) để xác định giữ lại nhân tố (factor) dựa vào điều kiện giá trị riêng > tỉ lệ đóng góp tích lũy (cumulative contribution rate) > 80% Thiết lập mô hình nhân tố Thực phép xoay theo phương pháp Quartimaxorthogonal rotation Tính điểm số cho năm đánh giá độ bất ổn tài Việt Nam, số cao, thị trường tài bất ổn Kết tính tốn tổng phương sai giải thích - tỷ lệ đóng góp thành phần (Bảng 7) cho thấy nhân tố có trị riêng (eigenvalue) > có tỉ lệ đóng góp (cumulative contribution rate) = 90%, nghĩa 90% phương sai giải thích nhân tố Theo Mundfrom cộng (2005), với tỷ số biến/nhân tố = 13/2 = 6,5 cần 55 quan sát Như vậy, liệu 65 quan sát phân tích thỏa điều kiện kích thước mẫu tối thiểu để phương pháp phân tích nhân tố khám phá đạt hiệu Bảng Tổng phương sai giải thích (tỷ lệ đóng góp thành phần chính) TRỊ RIÊNG THÀNH PHẦN Tổng Cộng PHƯƠNG SAI TRÍCH % phương sai Tích lũy % Tổng Cộng PHƯƠNG SAI TRÍCH ĐÃ XOAY % phương sai Tích lũy % Tổng Cộng % phương sai Tích lũy % 8,672 66,705 66,705 8,672 66,705 66,705 8,630 66,388 66,388 3,063 23,562 90,267 3,063 23,562 90,267 3,104 23,879 90,267 0,927 7,132 97,398 Trang 101 Science & Technology Development, Vol 18, No Q2 - 2015 0,338 2,602 100 20 100 0 100 0 100 0 100 0 100 10 0 100 11 0 100 12 0 100 13 0 100 Nguồn: Tính tốn tác giả Kết tính tốn ma trận nhân tố xoay bảng cho thấy nhân tố chi phối 10 số: X3 đến X10, X12, X13 (giá trị tuyệt đối thành phần lớn giá trị tuyệt đối thành phần 2) Nhóm nhân tố chi phối số X1, X2, X11 (giá trị tuyệt đối thành phần lớn giá trị tuyệt đối thành phần 1) Các số kết hợp thành thành phần bảng Bảng Ma trận nhân tố xoay THÀNH PHẦN (Component) Nợ xấu ròng vốn chủ sở hữu 0,999 -0,046 Tỷ trọng dư nợ theo lĩnh vực kinh tế so với tổng dư nợ 0,989 0,091 Nợ xấu tổng dư nợ 0,981 -0,019 Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu -0,933 0,274 Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản -0,920 0,267 Chi phí ngồi lãi tổng thu nhập 0,913 0,184 Thu nhập ròng từ lãi so với tổng thu nhập 0,854 0,224 -0,845 -0,279 Tài sản khoản tổng tài sản Trang 102 TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q2 - 2015 Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu doanh nghiệp niêm yết -0,791 0,574 Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản doanh nghiệp niêm yết -0,738 0,656 0,297 -0,896 -0,165 -0,833 0,644 0,728 Tỷ lệ vốn điều lệ cấp so với tài sản điều chỉnh theo trọng số rủi ro Tỷ lệ vốn chủ sở hữu tài sản điều chỉnh theo trọng số rủi ro Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu doanh nghiệp niêm yết Nguồn: Tính tốn tác giả Kết tính tốn ma trận điểm nhân tố (Component Score Coefficient Matrix) thể bảng Từ kết f1, f2 xác định sau: 𝑓1 = −0.034𝑋1 + 0.019𝑋2 +0.116𝑋3 + 0.114𝑋4 + 0.117𝑋5 − 0.103𝑋6 −0.104𝑋7 + 0.104𝑋8 + 0.11𝑋9 − 0.104𝑋10 +0.088𝑋11 − 0.074𝑋12 −0.082𝑋13 𝑓2 = −0.274𝑋1 − 0.286𝑋2 +0.003𝑋3 + 0.011𝑋4 + 0.047𝑋5 + 0.07𝑋6 + 0.072𝑋7 + 0.088𝑋8 + 0.076𝑋9 − 0.106𝑋10 +0.248𝑋11 + 0.2𝑋12 +0.172𝑋13 Bảng Ma trận điểm nhân tố COMPONENT Tỷ lệ vốn chủ sở hữu tài sản điều chỉnh theo trọng số rủi ro -0,034 -0,274 Tỷ lệ vốn điều lệ cấp so với tài sản điều chỉnh theo trọng số rủi ro 0,019 -0,286 Nợ xấu ròng vốn chủ sở hữu 0,116 0,003 Nợ xấu tổng dư nợ 0,114 0,011 Tỷ trọng dư nợ theo lĩnh vực kinh tế so với tổng dư nợ 0,117 0,047 Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản -0,103 0,070 Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu -0,104 0,072 Thu nhập ròng từ lãi so với tổng thu nhập 0,104 0,088 Chi phí ngồi lãi tổng thu nhập 0,110 0,076 -0,104 -0,106 0,088 0,248 Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sảndoanh nghiệp niêm yết -0,074 0,200 Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu doanh nghiệp niêm yết -0,082 0,172 Tài sản khoản tổng tài sản - hệ số tài sản khoản Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu doanh nghiệp niêm yết Nguồn: Tính tốn tác giả Lần lượt thay giá trị X1 đến X13 năm 2008 - 2012 vào công thức tính f1, f2 ta có giá trị f1, f2 từ năm 2008 đến 2012 (bảng 10) Sau đó, tính F cho năm công Trang 103 Science & Technology Development, Vol 18, No Q2 - 2015 phân tích Kết phù hợp nghiên cứu Hạ Thị Thiều Dao Nguyễn Thị Tuyết Trinh (2013) cho thấy giai đoạn 2008 - 2011 bất ổn vĩ mơ Việt Nam cao trước Trong đó, nhân tố quan trọng định bất ổn tài Việt Nam là: Chất lượng tài sản, tính khoản khu vực tài khả sinh lời khu vực tài doanh nghiệp (đại diện doanh nghiệp niêm yết) chiếm tỉ trọng 66,7%; Chỉ số an toàn vốn khu vực tài địn bẩy tài khu vực doanh nghiệp chiếm tỉ trọng 23,6% thức: 𝐹 = 𝑑1 𝑓1 + 𝑑2 𝑓2 Theo đó, giá trị F cao bất ổn tài lớn Với d1 trọng số f1, tỉ lệ đóng góp nhân tố 1: 66,7% ; d2 trọng số f2, tỉ lệ đóng góp nhân tố 2: 23,6% (Bảng 7) Kết tính tốn giá trị F bảng 10 cho thấy, Việt Nam gia tăng bất ổn tài từ năm 2008 tăng mạnh giai đoạn 2010 2012, số bất ổn tăng mạnh (gần 32%) từ 13,8 vào năm 2010 lên 18,2 vào năm 2012, chứng tỏ thị trường tài Việt Nam xấu nhiều vòng năm việc bị ảnh hưởng khủng hoảng tài Thế giới với ngun nhân Bảng 10 Đánh giá bất ổn thị trường tài Việt Nam 2008 - 2012 NĂM f1 f2 F XẾP HẠNG 2008 0,125835 0,251669 12,71658 2009 0,164437 0,328874 13,34425 2010 -0,03253 -0,06505 13,80472 2011 -0,03195 -0,06391 16,51917 2012 0,192026 0,384052 18,62152 Nguồn: Tính tốn tác giả 3.5 Tại giá trị bảng cân đối tài sản bị sụt giảm? Như chúng tơi phân tích sụt giảm giá trị bảng cân đối tài sản khu vực tài khu vực phi tài nguyên nhân gây bất ổn tài Việt Nam Tuy nhiên, câu hỏi đặt là: Điều khiến cho giá trị bảng cân đối tài sản khu vực bị sụt giảm? Q trình tự hóa tài Việt Nam dẫn đến q trình tăng trưởng tín dụng “dễ dãi” giai đoạn vừa qua, cung tín dụng dồi khơi thơng hoạt động đầu vào chứng khoán bất động sản, làm gia tăng địn bẩy tài khu vực DN, chắn Trang 104 nguyên chủ yếu tình trạng gia tăng nợ xấu, làm suy giảm giá trị bảng cân đối tài sản hệ thống ngân hàng gây bất ổn tài Đây cảnh báo mà nghiên cứu cho thấy gia tăng tín dụng mức nguyên nhân gây khủng hoảng tài Hàn Quốc, quốc gia Đông Á Mexico (Hahm Mishkin, 2000) Tỷ lệ tín dụng/GDP Việt Nam trước gia nhập WTO 69% (năm 2006), sau gia nhập WTO vào năm 2007, tỷ lệ tăng lên đạt mức cực đại 124% vào năm 2010 trước giảm xuống còn 108% vào năm 2013 Khi so sánh với kinh tế khu vực: liên tục nhiều năm, kinh tế khu vực giữ nguyên TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q2 - 2015 hay giảm mạnh tỷ lệ dư nợ tín dụng so với GDP Việt Nam lại tăng nhanh thấy khối lượng tỷ trọng dư nợ tín dụng Việc gia tăng trưởng tín dụng nóng thời gian qua nguyên nhân chủ yếu làm suy giảm giá trị bảng cân đối tài sản ngân hàng khả quản trị ngân hàng, chất lượng thẩm định khoản vay chưa tốt, yếu rủi ro đạo đức đội ngũ nhân viên ngân hàng với việc tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn cao dẫn đến việc gia tăng nợ xấu Tự hóa tài dẫn đến tăng trưởng bùng nổ số lượng ngân hàng Việt Nam với nới lỏng giám sát quy định chặt chẽ tổ chức ngân hàng phi ngân hàng, hệ thống kế tốn kiểm cịn hạn chế khơng minh bạch TCTD Thiếu quy định giám sát, ngân hàng cơng ty tài cho vay rủi ro giai đoạn bùng nổ kinh tế rơi vào khó khăn khoản hay chí khả tốn giai đoạn suy thoái điều làm suy giảm giá trị bảng cân đối tài sản ngân hàng Ngoài ra, hạn chế hệ thống kế toán kiểm toán Việt Nam so với quốc tế làm cho báo cáo tài ngân hàng khơng rõ ràng, minh bạch, làm phóng đại khả sinh lời, giá trị tài sản khả trả nợ, quy định phân loại nợ xấu trích lập dự phòng chưa phát huy hiệu quả, nợ xấu chưa phản ánh thực chất gây khó khăn cho cơng tác quản lý hoạt động ngân hàng Yếu tố tâm lý ỷ lại trông chờ vào giải cứu Chính phủ nguyên nhân làm sụt giảm giá trị bảng cân đối tài sản khu vực tài (ngân hàng) Với sách điều hành quản lý đảm bảo an toàn hệ thống ngân hàng nhà nước tạo tâm lý ỷ lại cho ngân hàng nghĩa vài ngân hàng thoải mái thực hoạt động kinh doanh có rủi ro, chấp nhận nhiều rủi ro để kiếm lời, bất chấp có khả quản lý rủi ro hay khơng, thua lỗ, gặp khó khăn NHNN hỗ trợ cho nhập lại ngân hàng yếu không cho phá sản Thâm hụt ngân sách cao kéo dài Việt Nam đe dọa ổn định tài lạm phát cao bất ổn, lãi suất cao chèn lấn khu vực tư nhân, thâm hụt vãng lai kéo dài gây bất ổn tỉ giá, tăng trưởng chậm hiệu sử dụng nguồn lực thấp, v.v Trong năm gần đây, sách tài khóa nới lỏng kích cầu đầu tư khiến tỷ lệ bội chi hàng năm khoảng 5% GDP, sức ép tăng cung tiền vào lưu thông không nhỏ khiến lạm phát tăng cao trở lại (giai đoạn 2007 đến nay) gây bất ổn tài Sau thời gian dài tăng trưởng tín dụng nóng, sách tiền tệ nới lỏng sách tài khóa mở rộng hình thành bong bóng tài sản đặc biệt giá bất động sản chứng khoán tăng trưởng nóng với lạm phát bùng lên vào cuối năm 2010 đầu năm 2011 Trước tình hình đó, Chính phủ thắt chặt sách tiền tệ, tác động mạnh sách tiền tệ làm suy kiệt tín dụng (credit crunch) dẫn đến giảm tổng cầu, gia tăng tồn kho doanh nghiệp khiến doanh nghiệp gặp khó khăn Số lượng doanh nghiệp phải đóng cửa phá sản tăng lên Chính sách thắt chặt tiền tệ làm gia tăng lãi suất khiến cho khả trả nợ doanh nghiệp hộ dân suy giảm điều kiện khó khăn đầu ra, thị trường bất động sản giảm giá đóng băng phần lớn tài sản chấp khoản vay có nguồn gốc bất động sản, điều làm gia tăng bất ổn, TCTD có xu hướng thận trọng cho vay để hạn chế rủi ro hoạt động tín dụng điều nguyên nhân làm suy giảm giá trị bảng cân đối tài sản khu vực tài phi tài (doanh nghiệp) Như thấy với sách tiền tệ tùy tiện, khó dự đốn, làm gia tăng Trang 105 Science & Technology Development, Vol 18, No Q2 - 2015 không chắn khiến cho bất ổn tài Việt Nam gia tăng năm gần CÁC GỢI Ý CHÍNH SÁCH Kết phân tích bất ổn tài Việt Nam dựa khung phân tích bảng cân đối tài sản giúp có nhìn nguyên nhân gây bất ổn tài Việt Nam sở cho số thảo luận sách 4.1 Các khía cạnh vi mơ Thứ nhất, nghiên cứu bất ổn tài cho thấy q trình tự hóa tài với nới lỏng giám sát qui định chặt chẽ tổ chức ngân hàng phi ngân hàng, hệ thống kế tốn kiểm cịn hạn chế làm sụt giảm giá trị tài sản bảng cân đối tài sản khu vực tài Điều địi hỏi phải có thay đổi phương thức quản lý giám sát hệ thống tài chính, ngân hàng q trình tự hóa tài Để ổn định tài chính, NHNN xem xét chuyển từ phương thức giám sát truyền thống dựa chất lượng tài sản ngân hàng thời điểm mức độ đảm bảo vốn theo yêu cầu Mặc dù phương thức giám sát truyền thống tập trung vào việc giảm thiểu hoạt động rủi ro ngân hàng, phương thức giám sát chưa đủ Thứ khó khăn việc đo lường vốn Ngồi ra, bối cảnh mức độ tinh vi ngày tăng hệ thống ngân hàng, với phát triển số lượng, quy mơ loại hình hoạt động (nhất công cụ phái sinh), ngân hàng sử dụng thủ thuật để vượt qua tiêu giám sát truyền thống sẵn sàng tham gia vào hoạt động rủi ro tương lai Hơn nữa, kết phân tích nhân tố cho thấy nhóm hệ số an tồn vốn chiếm tỷ lệ 23,6% nhóm tác nhân gây bất ổn tài thực tế hệ số an tồn vốn ngân hàng khơng phản ánh xác sức khỏe tài ngân hàng Việc Trang 106 giám sát hoạt động ngân hàng kết hợp phương thức giám sát truyền thống với phương thức đánh giá lành mạnh quy trình quản trị ngân hàng theo khung khuyến dụng nhiều nước CAMELS/ Basel Thứ hai, cần loại bỏ tâm lý ỷ lại ngân hàng Sự sụt giảm bảng cân đối tài sản ngân hàng có nguyên nhân sách đảm bảo an tồn cho hệ thống, điều khuyến khích tượng ỷ lại nghĩa vài ngân hàng thoải mái thực hoạt động kinh doanh có rủi ro, chấp nhận nhiều rủi ro để kiếm lời, bất chấp có khả quản lý rủi ro hay khơng Vì thời gian tới NHNN áp dụng biện pháp phá sản số TCTD yếu sau áp dụng giải pháp xử lý khác không thành công Thứ ba, kết phân tích nhân tố cho thấy chất lượng tài sản, tỷ lệ nợ xấu, khả sinh lời tính khoản ảnh hưởng đến bất ổn (hay ổn định) thị trường tài (trọng số 66,7%), điều hàm ý tự thân ngân hàng cần nâng cao lực tài chính, minh bạch tình hình tài tài sản có rủi ro để chống đỡ lại cú sốc làm sụt giảm giá trị bảng cân đối tài sản Thứ tư, doanh nghiệp phi tài chính, giai đoạn sức ép nợ xấu hệ thống ngân hàng, doanh nghiệp cần phải thối nợ để lành mạnh hóa bảng cân đối kế toán Trong tương lai, Việt Nam khơng cịn tượng “dịng tiền dễ dãi” khứ doanh nghiệp muốn vay vốn, phải thuyết phục ngân hàng tính khả thi dự án Để làm điều này, doanh nghiệp cần đầu tư cho công tác đào tạo đội ngũ chun gia có kiến thức tài chính, kế tốn, có khả làm dự án vay phải minh bạch thơng tin tài TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 18, SỐ Q2 - 2015 4.2 Các khía cạnh vĩ mơ Thứ nhất, sách tiền tệ thắt chặt, chưa có mục tiêu quán thời gian qua nguyên nhân làm sụt giảm giá trị tài sản doanh nghiệp, khu vực tài từ gây bất ổn tài Việt Nam Điều hàm ý sách tiền tệ quán với mục tiêu cuối mục tiêu trung gian xác định trước giúp ổn định tài Thứ hai, kết phân tích cho thấy với tình hình thâm hụt ngân sách thường xuyên kéo dài nguyên nhân gây bất ổn tài Việt Nam, sách tài khóa lành mạnh, cân giúp ổn định tài hỗ trợ sách tiền tệ tốt Nghiên cứu tài trợ ĐHQG HCM khuôn khổ đề tài mã số C2014 - 34 - 01 TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Cơng ty chứng khốn VPBank Báo cáo ngành ngân hàng Việt Nam (2014) [2] Đinh Tuấn Minh Bất ổn thị trường tài Chương - Báo cáo kinh tế vĩ mô 2012: Từ bất ổn vĩ mô đến đường tái cấu, Ủy ban kinh tế quốc hội NXB Tri Thức (2012) [3] Frederic S Mishkin Global financial instability: Framework, events, issues Journal of Economic Perspectives - Vol 13, No - Fall 1999 - pp - 20 (1999) [4] Frederic S Mishkin The Economics of money, banking and financial markets European edition Pearson (2013) [5] Hạ Thị Thiều Dao Phạm Thị Tuyết Trinh Bất ổn kinh tế vĩ mơ Việt Nam nhìn từ sách tiền tệ Tạp chí phát triển KH&CN, tập 16, số Q1 - 2013 (2013) [6] HairJ F Jr, AndersonR E, TathamR L, and BlackW.C Multivariate Data Analysis 5th Edition (1998) [7] J H Halm and F S Mishkin The Korean financial crisis: an asymetric information perspective Emerging Markets Reviews - pp 21 - 52 (2000) [8] Mark Allen, Christoph Rosenberg, Christian Keller, Brad Setser, and Nouriel Roubini A Balance Sheet Approach to Financial Crisis IMF Working Paper - WP/02/210 (2002) [9] Mundfrom DJ, Shaw DG, Tian LK Minimum sample size recommendations for conductiong factor analysis International Journal of Testing 5:2:p 159-168 (2005) [10] Nguyễn Thị Cành Hồng Cơng Gia Khánh Báo cáo thường niên thị trường tài Việt Nam 2013 NXB ĐHQG TPHCM (2014) [11] Nguyễn Xuân Thành Sức khỏe doanh nghiệp: Làm để vực dậy? Bài tham luận Hội thảo Quốc gia (2012) [12] Nhật Trung Tỉ lệ cấp tín dụng so với nguồn vốn huy động - thông lệ quốc tế Tạp chí Ngân hàng số 17 (2010) [13] Phạm Thế Anh, Đinh Tuấn Minh, Nguyễn Trí Dũng, Tơ Trung Thành Nợ cơng tính bền vững Ở Việt Nam: Q khứ, tương lai Báo cáo nghiên cứu RS - 05 NXB Tri Thức (2013) [14] Tô Trung Thành Nguyễn Trí Dũng Thách thức cịn phía trước Chương - Báo cáo kinh tế vĩ mô 2013: Thách thức cịn phía trước, Ủy ban kinh tế quốc hội NXB Tri Thức (2013) [15] Tổng cục thống kê Sự phát triển doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2006 - 2011 Nhà xuất thống kê (2013) [16] Ủy ban giám sát tài quốc gia Báo cáo tổng quan thị trường tài 2013 (2014) Trang 107 Science & Technology Development, Vol 18, No Q2 - 2015 [17] Ủy ban kinh tế quốc hội Báo cáo kinh tế vĩ mơ Việt Nam 2013: Thách thức cịn phía trước NXB Tri thức (2013a) [18] Ủy ban kinh tế quốc hội Kinh tế Việt Nam năm 2013: Tái cấu kinh tế - Một năm nhìn lại Sách tham khảo NXB Tri thức (2013b) [19] Ủy ban kinh tế quốc hội Kỷ yếu diễn đàn kinh tế mùa thu 2012 (2012) [20] Vũ Quốc Huy, Nguyễn Thị Thu Hằng, Vũ Phạm Hải Đăng Tỷ giá hối đoái giai đoạn 2000-2011: Mức độ sai lệch tác động xuất Báo cáo nghiên cứu RS - 01 - Ủy ban kinh tế Quốc hội NXB Tri Thức (2013) [21] WB Báo cáo đánh giá khu vực tài Việt Nam tháng 6/2014 Trang 108 ... khiến cho bất ổn tài Việt Nam gia tăng năm gần CÁC GỢI Ý CHÍNH SÁCH Kết phân tích bất ổn tài Việt Nam dựa khung phân tích bảng cân đối tài sản giúp có nhìn nguyên nhân gây bất ổn tài Việt Nam... giá trị bảng cân đối tài sản khu vực phi tài thay đổi giá tài sản; Sự cân đối tài Chính phủ Hahm Mishkin (2000) vận dụng khung phân tích để phân tích khủng hoảng tài Hàn Quốc Kết phân tích cho... Nguồn: Tính tốn tác giả 3.5 Tại giá trị bảng cân đối tài sản bị sụt giảm? Như phân tích sụt giảm giá trị bảng cân đối tài sản khu vực tài khu vực phi tài nguyên nhân gây bất ổn tài Việt Nam Tuy