Luận án cấu trúc vốn mục tiêu ở các công ty cổ phần việt nam trong thời kỳ suy thoái kinh tế thế giới

1 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI 1.1.1 Bối cảnh nghiên cứu nước quốc tế Trong năm 2007, kinh tế giới bộc lộ dấu hiệu bất ổn xáo trộn thị trường tài (TTTC) quốc gia, xuất phát từ khủng hoảng thị trường tín dụng (TTTD) Mỹ Tình trạng bất ổn TTTC Mỹ dẫn đến suy giảm khu vực thực Tăng trưởng kinh tế bắt đầu suy giảm lan rộng phạm vi toàn cầu, chu kỳ kinh tế giới chuyển từ pha hưng thịnh sang pha suy thoái (Wessel, 2010) Năm 2007, kinh tế giới tăng trưởng 4,31%, thấp mức 4,38% năm 2006 cao mức bình quân 3,9% 10 năm trở lại (IMF, 2008) Trong đó, kinh tế phát triển, dẫn đầu Mỹ bắt đầu tăng trưởng chậm lại Bước sang năm 2008-2009, kinh tế giới tiếp tục suy giảm với diễn biến phức tạp suy thoái kinh tế kéo dài trở nên trầm trọng, dẫn đến khủng hoảng kinh tế toàn cầu Đáy khủng hoảng năm 2009, tăng trưởng kinh tế toàn cầu đạt -1,68%, mức thấp kể từ Chiến tranh giới lần thứ II (IMF, 2009) Nhiều nước phát triển Mỹ, Nhật Bản, nước thuộc khu vực châu Âu lâm vào suy thối kinh tế, thương mại tồn cầu thị trường chứng khoán (TTCK) giới sụt giảm, giá quốc tế biến động bất thường, hàng loạt định chế tài lớn giới phá sản, giải thể sáp nhập Năm 2010, kinh tế giới có dấu hiệu phục hồi, sản xuất công nghiệp, thương mại tăng trưởng trở lại, TTTC bắt đầu khôi phục Tăng trưởng GDP giới đạt 4,35%, xấp xỉ mức tăng trưởng kinh tế năm trước suy thoái (2006), mở đầu pha chu kỳ kinh tế - pha phục hồi Hầu hết kinh tế khu vực phục hồi, Mỹ tăng trưởng 2,53%, nước phát triển OECD đạt 2,93%, nước châu Âu phục hồi chậm, đạt 2,08% Một số nước khu vực châu Á đạt mức tăng trưởng kinh tế cao, tương đương 7,27% cao so với năm 2006 (IMF, 2010) Suy thoái kinh tế giới gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến phát triển kinh tế - xã hội nhiều quốc gia, khiến trình phục hồi kinh tế thiếu bền vững Cụ thể, năm 2010, kinh tế giới có dấu hiệu phục hồi ẩn chứa rủi ro bộc lộ dấu hiệu kìm hãm đà hồi phục tỷ lệ thất nghiệp cao, nguy vỡ nợ công châu Âu, tăng trưởng kinh tế nhiều nước phát triển chưa khôi phục mức trung bình thời kỳ trước suy thối, thiếu hợp tác kinh tế tăng lên hình thành nguy xung đột thương mại, nguy lạm phát tăng (đặc biệt nước phát triển), phối hợp thiếu đồng sách tài khóa (CSTK) sách tiền tệ (CSTT) làm suy giảm niềm tin vào sách kinh tế vĩ mơ Tuy nhiên, suy thối kinh tế chu kỳ kinh tế xảy theo định kỳ Đó quy luật tránh khỏi kinh tế thị trường Do đó, doanh nghiệp quốc gia chủ động thực sách kinh tế để hạn chế tổn thất chu kỳ kinh tế gây Sau kinh tế vượt qua pha suy thoái bước sang pha phục hồi, để khắc phục hậu này, quốc gia có doanh nghiệp thường thực tái cấu trúc kinh tế bên cạnh đó, việc điều chỉnh thể chế tài tồn cầu điều tất yếu (Nguyễn Ngọc Thạch Lý Hoàng Ánh, 2014) Việt Nam, kinh tế phát triển quy mô nhỏ, tham gia ngày sâu rộng vào hệ thống kinh tế giới Vì vậy, suy thối kinh tế giới kéo dài gây khó khăn cho kinh tế Việt Nam Tăng trưởng kinh tế Việt Nam chậm lại Trong thời kỳ suy thoái kinh tế giới (quý 1/2007-quý 4/2010), tăng trưởng kinh tế Việt Nam bình quân đạt 6,12%/năm, thấp so với thời kỳ trước suy thoái kinh tế giới (quý 1/2000-quý 4/2005) với tốc độ bình quân đạt 6,88%/ năm Đặc biệt, từ quý 1/2008, tăng trưởng kinh tế Việt Nam bắt đầu giảm, đạt 7,52%, tiếp tục giảm quý chạm đáy suy giảm quý 1/2009 với mức thấp 3,12% Vốn đầu tư nước (FDI) giảm từ 9,58 tỷ USD vào năm 2008 xuống 7,6 tỷ USD vào năm 2009, tương ứng với mức giảm 20,67% Tình trạng thâm hụt cán cân thương mại trở nên nghiêm trọng, thời kỳ suy thoái kinh tế giới với mức nhập siêu trung bình đạt 14,4 tỷ USD Chỉ xét riêng năm 2008, thâm hụt cán cân thương mại 18,03 tỷ USD, cao 10 năm gần Lạm phát tăng liên tục đến mức kỷ lục vòng 10 năm qua, đạt đỉnh 27,73% vào quý 3/2008, rủi ro tài tăng cao (IMF, 2007-2010) Sau thời gian tăng trưởng nóng (2006-2007), TTCK Việt Nam bắt đầu sụt giảm có biến động khó lường, số VNINDEX TTCK Việt Nam chạm đáy mốc 234,66 điểm vào ngày 24/02/2009 (CTCP Chứng Khốn Sài Gịn, 2006-2007) Suy thoái kinh tế giới kéo dài gây bất ổn cho môi trường kinh tế vĩ mô - thị trường xuất bị thu hẹp, dòng vốn đầu tư quốc tế nhu cầu tiêu dùng nước giảm mạnh, tăng trưởng kinh tế chậm, TTTC suy giảm, lạm phát tăng cao Vì vậy, thời kỳ NHNN thực CSTT thắt chặt thận trọng (NHNN Việt Nam bắt đầu điều chỉnh tăng loại lãi suất đạo, lãi suất huy động cho vay tăng cao - cao đạt 20,10% vào quý 3/2008) Bên cạnh đó, lãi suất cho vay tăng làm tăng chi phí hoạt động doanh nghiệp, TCTD hạn chế cấp tín dụng nên doanh nghiệp khó khăn huy động nguồn vốn này, dẫn đến tình hình sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp nước trì trệ Theo VCCI (2010), có 47.000 doanh nghiệp giải thể, tạm ngừng hoạt động tình trạng kéo dài năm tiếp theo, kinh tế giới có dấu hiệu phục hồi Từ năm 2011 đến năm 2015, trung bình năm có khoảng 63.520 doanh nghiệp giải thể tạm ngừng hoạt động, tương ứng với tốc độ tăng bình quân 76,65% (VCCI, 2011-2015) Một nguyên nhân dẫn đến tình trạng doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu doanh nghiệp vừa nhỏ, có quy mơ kinh doanh, vốn đầu tư thấp, cấu tài chưa phù hợp, hiệu đầu tư chưa cao, khả toán cạnh tranh thấp Đặc biệt bối cảnh suy thoái kinh tế giới, NHNN thực CSTT thắt chặt – điều chỉnh tăng lãi suất đạo, tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc thêm 1%, nâng hệ số rủi ro cho vay BĐS cho vay đầu tư chứng khốn lên 250% Vì vậy, tổ chức tín dụng (TCTD) hạn chế cấp tín dụng, doanh nghiệp khó tiếp cận vốn tín dụng, chi phí tài tăng cao Trong đó, khả sinh lời doanh nghiệp giảm, tình trạng khả tốn cân đối tài nghiêm trọng Doanh nghiệp dễ dẫn đến việc phá sản, giải thể cạnh tranh thị trường nước quốc tế điều kiện khó khăn (VCCI, 2014) Vì vậy, phạm vi nghiên cứu đề tài tập trung vào nguyên nhân này, cụ thể liên quan đến việc xác định ngưỡng CTV mục tiêu yếu tố tác động đến việc lựa chọn CTV doanh nghiệp Việt Nam kinh tế giới pha suy thoái so sánh với pha phục hồi Từ đó, luận án gợi ý sách để doanh nghiệp Việt Nam điều chỉnh việc lựa chọn CTV nhằm đạt ngưỡng CTV mục tiêu, nâng cao hiệu hoạt động tăng giá trị doanh nghiệp Theo số liệu từ báo cáo tài (BCTC) 82 CTCP niêm yết hai Sàn Giao dịch Chứng khoán HOSE HNX, vốn kinh doanh doanh nghiệp tăng dần từ quý 1/2007 đến quý 2/2016, với tốc độ tăng bình quân 3,48%, việc tăng quy mô chủ yếu gia tăng nợ phải trả - chiếm 51,07% tổng nguồn vốn (TNV), nợ ngắn hạn (NNH) chiếm 62,40% nợ phải trả tiềm ẩn rủi ro cao Mặc dù ngắn hạn, khả toán doanh nghiệp đảm bảo, tiềm ẩn rủi ro khả toán - số toán ngắn hạn giảm với tốc độ giảm bình qn 5,30% có khoảng 23,17% số doanh nghiệp nghiên cứu rơi vào tình trạng cân đối tài kéo dài Tình trạng trở nên thực nghiêm trọng thời kỳ suy thoái kinh tế giới, hoạt động kinh doanh doanh nghiệp khó khăn, tốc độ tăng trưởng doanh thu bình quân hàng năm thời kỳ giảm mạnh với mức 1,88% Theo đó, lợi nhuận vốn chủ sở hữu (VCSH) có xu hướng giảm qua năm với tốc độ giảm bình quân 0,87% Hệ hàng loạt doanh nghiệp khả toán nợ đến hạn Theo số liệu thống kê NHNN, tỷ lệ nợ xấu trung bình tồn hệ thống ngân hàng giai đoạn chiếm 2,77% dư nợ với tốc độ tăng bình quân 26,55% Bên cạnh đó, thơng qua chế lan truyền thơng tin Lý thuyết Keynes Lý thuyết bầy đàn (Banerjee, 1992; Chari Kehoe, 2004), trước khó khăn doanh nghiệp, TCTD cấu lại dư nợ thu hẹp quy mơ tín dụng, thêm vào TTCK, TTTP nước bị thu hẹp nên khả tiếp cận nguồn vốn doanh nghiệp trở nên khó khăn Tuy nhiên, trước bối cảnh kinh tế bất lợi vậy, hầu hết doanh nghiệp Việt Nam chưa có kế hoạch cụ thể dài hạn nguồn vốn mà việc lựa chọn CTV chủ yếu theo quan điểm chủ quan, chưa thực dựa lý thuyết CTV đại, gắn với thời kỳ kinh tế cụ thể Nhận định chứng minh số liệu sau Khi kinh tế giới thời kỳ suy thối, có 51,22% doanh nghiệp sử dụng nợ ngưỡng nợ mục tiêu, đó, chưa phát huy vai trò đòn cân nợ, ngược lại làm giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp Mặc dù, kinh tế giới phục hồi, tình hình tài doanh nghiệp bắt đầu cải thiện, nhiên số lượng doanh nghiệp sử dụng nợ ngưỡng nợ mục tiêu mức cao 39,02% Mặt khác, toàn thời kỳ (quý 1/2007-quý 2/2016), yếu tố kinh tế vĩ mơ giải thích 16,4% việc lựa chọn CTV doanh nghiệp, kéo mức đóng góp thấp xuống thời kỳ kinh tế giới phục hồi (4%) Trong đó, thời kỳ suy thối kinh tế giới, tỷ lệ đóng góp đạt 35% Điều chứng tỏ, thời kỳ suy thoái kinh tế giới, nhà quản trị tài trở nên nhạy cảm với diễn biến kinh tế vĩ mô việc lựa chọn nguồn vốn, thời kỳ kinh tế giới phục hồi, trước triển vọng tăng trưởng, biến động kinh tế vĩ mô bị nhà quản trị doanh nghiệp xem nhẹ Đây nguyên nhân dẫn đến tình trạng hàng loạt doanh nghiệp Việt Nam bị khả tốn khơng thời kỳ suy thoái mà kinh tế giới phục hồi Nhiều doanh nghiệp khó khăn buộc phải giải thể, ngừng hoạt động năm chứng minh điều Như vậy, thời kỳ suy thoái kinh tế phục hồi, nhà quản trị doanh nghiệp Việt Nam chưa xây dựng CTV mục tiêu phù hợp với điều kiện kinh tế thay đổi để nâng cao hiệu hoạt động gia tăng giá trị công ty 1.1.2 Tổng quan nghiên cứu liên quan khoảng trống khoa học Trong thập kỷ qua, có nhiều cơng trình nghiên cứu CTV cơng bố Nhìn chung, nghiên cứu tập trung chủ yếu vào số vấn đề quan trọng CTV doanh nghiệp chịu tác động yếu tố vi mô (Ramzivà Tarazi, 2013; Amjad ctg, 2012; Hunjra ctg, 2014) Trong Booth ctg (2001), Chen (2003), Kayo Kimura (2011), Joeveer (2013) phân tích ảnh hưởng kết hợp yếu tố kinh tế vi mô điều kiện kinh tế vĩ mô đến CTV Tại Việt Nam, nghiên cứu yếu tố tác động đến CTV doanh nghiệp thực Đoàn Ngo ̣c Phi Anh (2010), Nguyễn Thị Ngọc Lan Nguyễn Tiến Dũng (2013), Dương Thị Hồng Vân (2014), Võ Thị Quý (2014) Gần đây, số cơng trình nước nước ngồi nghiên cứu tác động CTV đến giá trị công ty xác định ngưỡng CTV mục tiêu doanh nghiệp thực Ahmad Abdullah (2012), Wang Zhu (2014), Võ Hồng Đức Võ Tường Luân (2014), Quang Xin (2015), Nguyễn Thành Cường (2015) Từ thập niên 1970, bối cảnh suy thoái kinh tế diễn với tần suất cao, cường độ mạnh diễn biến phức tạp mà gây hậu nặng nề quốc gia toàn giới, xuất số nghiên cứu gắn phân tích CTV với bối cảnh khủng hoảng kinh tế 1997-1998 hay 2008-2009 Tuy nhiên, số lượng cơng trình có tính hệ thống giá trị khoa học cao chưa nhiều Trong số cơng trình có giá trị nước ngồi, kể đến Davis Stone (2004), Ariff ctg (2008), Fosberg (2013), Alves Francisco (2015), Altunok Oduncu (2014), Iqbal Kume (2014) Còn Việt Nam, có Truong Hong Trinh Nguyen Phuong Thao (2015) đề cập đến vấn đề Tuy nhiên, hầu hết nghiên cứu nêu tập trung vào vấn đề xác định yếu tố tác động đến CTV, sử dụng biến giả khủng hoảng kinh tế để phân tích chênh lệch CTV trung bình thời kỳ khủng hoảng kinh tế so với thời kỳ trước sau khủng hoảng Tuy nhiên, cơng trình chưa làm rõ quy luật tảng lý thuyết CTV bối cảnh chu kỳ kinh tế: thời kỳ suy thoái kinh tế, điều kiện kinh tế vi mô vĩ mô thay đổi, nguyên lý hành vi, CTV nhà quản trị doanh nghiệp thay đổi - theo hướng gia tăng sử dụng nợ hay hạn chế sử dụng nợ để thích ứng với điều kiện kinh tế cụ thể Ngoài ra, cơng trình chưa phân tích ngun lý hành vi doanh nghiệp điều kiện kinh tế phục hồi với điều kiện kinh tế dần vào ổn định - doanh nghiệp nên điều chỉnh CTV ngưỡng CTV mục tiêu nhằm đáp ứng nhu cầu vốn để mở rộng hoạt động sản xuất, phục vụ cho chu kỳ kinh tế Đây khoảng trống khoa học nghiên cứu CTV doanh nghiệp Do đó, tác giả sử dụng mơ hình hồi quy ngưỡng (PTR) để xác định CTV mục tiêu thời kỳ suy thoái thời kỳ phục hồi kinh tế giới Mặt khác, khía cạnh phương pháp luận, hầu hết nghiên cứu trước sử dụng phương pháp ước lượng Pooled OLS, FEM, FGLS, GMM để nghiên cứu vấn đề liên quan đến CTV Các phương pháp sử dụng để phân tích tác động chiều từ yếu tố kinh tế vi mô vĩ mô đến CTV, chưa phân tích chế tác động yếu tố kinh tế vĩ mô đến CTV doanh nghiệp chưa giải thích cú sốc kinh tế vĩ mô tác động đến hành vi điều chỉnh CTV doanh nghiệp độ dài thời gian tác động Thật vậy, lý thuyết kinh tế (Lý thuyết Keynes, Lý thuyết bầy đàn Lý thuyết tín hiệu) cho thấy, mối quan hệ CTV yếu tố kinh tế vĩ mơ hai chiều Theo chế phản hồi thông tin Lý thuyết Keynes Lý thuyết bầy đàn, tác động biến kinh tế vĩ mô đến chủ thể kinh tế chủ thể (bao gồm doanh nghiệp) có tác động trở lại biến kinh tế vĩ mơ góp phần giải thích bất ổn mơi trường kinh tế vĩ mơ Cụ thể, bối cảnh suy thối kinh tế, biến kinh tế vĩ mô biến động làm xói mịn lịng tin chủ thể kinh tế - nhà đầu đồng loạt bán tháo tài sản tài để thực nghĩa vụ Việc bán tháo tài sản tài làm giá trị chúng giảm mạnh, đặc biệt TTCK TTTP Do đó, hành vi góp phần làm cho suy thối xảy nhanh chóng trở nên nghiêm trọng Hoặc theo Lý thuyết tín hiệu (Asquith Mullins, 1983), cho việc doanh nghiệp tăng mức vay nợ phát tín hiệu tốt triển vọng kinh doanh chúng tương lai, nhà đầu tư mua vào cổ phiếu đẩy giá chứng khoán tăng lên Ngược lại, việc doanh nghiệp phát hành cổ phiếu xem tín hiệu khơng tốt triển vọng kinh doanh, vậy, trường hợp này, giá cổ phiếu thường giảm Từ lý thuyết thấy, tồn mối quan hệ hai chiều biến kinh tế vĩ mô việc lựa chọn CTV doanh nghiệp Mối quan hệ chưa cơng trình trước đây, đặc biệt Việt Nam nghiên cứu cách đầy đủ Đây khoảng trống phương pháp luận Gần đây, Khanna ctg (2015) sử dụng phương pháp ước lượng liệu thời gian liệu bảng - PVAR để nghiên cứu mối quan hệ nhân việc lựa chọn CTV yếu tố kinh tế vĩ mô tăng trưởng GDP, lạm phát số chứng khoán Đây phương pháp tương đối nước ngoài, Việt Nam theo thống kê chưa đầy đủ tác giả chưa có cơng trình sử dụng Mục đích việc dùng phương pháp để phân tích cách tồn diện tác động qua lại CTV doanh nghiệp biến kinh tế vĩ mơ phân tích chế truyền dẫn cú sốc kinh tế vĩ mô đến CTV doanh nghiệp Việt Nam Do đó, tác giả dùng phương pháp PVAR để đạt mục tiêu nghiên cứu luận án bổ sung khoảng trống cơng trình trước Chính lý mặt lý luận thực tiễn nêu cho thấy tính cấp thiết nghiên cứu CTV mục tiêu doanh nghiệp Việt Nam gắn với bối cảnh suy thối kinh tế giới Ngồi ra, để tăng giá trị khoa học kết nghiên cứu, luận án xem xét vấn đề thời kỳ kinh tế giới phục hồi thời kỳ này, nhiều doanh nghiệp Việt Nam tiềm ẩn rủi ro tài chính, khả khoản cao, cần phải xây dựng CTV mục tiêu phù hợp để ổn định hoạt động kinh doanh, nâng cao hiệu hoạt động, cải thiện khả khoản, tránh nguy phá sản tăng giá trị doanh nghiệp Đây lý tác giả lựa chọn đề tài: “Cấu trúc vốn mục tiêu công ty cổ phần Việt Nam thời kỳ suy thoái kinh tế giới” 1.2 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu - Mục tiêu tổng quát: luận chứng cách tiếp cận lý luận phương pháp luận nghiên cứu CTV mục tiêu, xây dựng giải pháp để CTCP niêm yết Việt Nam đạt CTV mục tiêu thời kỳ suy thối kinh tế Trong đó, nội dung trọng yếu xác định ngưỡng CTV mục tiêu cho CTCP niêm yết Việt Nam thời kỳ suy thoái thời kỳ phục hồi kinh tế giới Tuy nhiên, để đạt ngưỡng CTV mục tiêu, CTCP niêm yết Việt Nam trọng không đến yếu tố nội mà yếu tố kinh tế vĩ mơ tính chu kỳ kinh tế Do đó, luận án nghiên cứu tác động suy thoái kinh tế, yếu tố kinh tế vi mô mối quan hệ biến kinh tế vĩ mô đến việc lựa chọn CTV bối cảnh suy thoái kinh tế giới và so sánh với thời kỳ phục hồi - Mục tiêu cụ thể: Trên sở mục tiêu nghiên cứu tổng quát, mục tiêu cụ thể đặt ra: + Nghiên cứu mối quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mô việc lựa chọn CTV CTCP niêm yết Việt Nam bối cảnh suy thoái kinh tế giới so sánh với thời kỳ phục hồi + Nghiên cứu tác động yếu tố kinh tế vi mô đến việc lựa chọn CTV CTCP niêm yết Việt Nam bối cảnh suy thoái kinh tế giới so sánh với thời kỳ phục hồi + Phân tích khác biệt việc lựa chọn CTV CTCP niêm yết Việt Nam thời kỳ suy thoái thời kỳ phục hồi kinh tế giới + Xác định ngưỡng CTV mục tiêu CTCP niêm yết Việt Nam thời kỳ suy thoái thời kỳ phục hồi kinh tế giới 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu Để đạt mục tiêu trên, luận án cần giải năm câu hỏi nghiên cứu sau đây: (1) Tồn mối quan hệ hai chiều biến kinh tế vĩ mô việc lựa chọn CTV CTCP niêm yết Việt Nam bối cảnh suy thoái kinh tế giới hay không? Chiều hướng mức tác động nào? So sánh mối quan hệ thời kỳ với mối quan hệ thời kỳ kinh tế giới phục hồi? (2) Các biến kinh tế vi mô thực tác động đến việc lựa chọn CTV CTCP niêm yết Việt Nam bối cảnh suy thoái kinh tế giới ? So sánh tác động thời kỳ với tác động thời kỳ kinh tế giới phục hồi? (3) Sự khác biệt việc lựa chọn CTV nhà quản trị CTCP niêm yết Việt Nam thời kỳ suy thoái thời kỳ phục hồi kinh tế giới? 10 (4) Tồn ngưỡng CTV mục tiêu CTCP niêm yết Việt Nam thời kỳ suy thoái phục hồi kinh tế giới hay không? Ngưỡng CTV mục tiêu hai thời kỳ bao nhiêu? 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu Luận án xác định CTV mục tiêu CTCP niêm yết Việt Nam thời kỳ suy thoái kinh tế giới (quý 1/2007-quý 4/2010) - gọi tắt thời kỳ suy thoái so sánh với thời kỳ kinh tế giới phục hồi (quý 1/2011-quý 2/2016) - gọi tắt thời kỳ phục hồi Ngồi ra, luận án cịn nghiên cứu tác động suy thoái kinh tế giới yếu tố kinh tế vi mô đến việc lựa chọn CTV CTCP niêm yết Việt Nam mối quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mô việc lựa chọn CTV CTCP niêm yết Việt Nam thời kỳ suy thoái so sánh với thời kỳ phục hồi 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu Luận án sử dụng liệu bảng cân thu thập có chọn lọc từ BCTC 82 CTCP phi tài niêm yết hai Sàn Giao dịch Chứng khoán HOSE HNX Sau gọi tắt doanh nghiệp Việt Nam Các doanh nghiệp có đầy đủ BCTC, liệu từ quý 1/2007 đến quý 2/2016 (82x38 = 3.116 quan sát) hoạt động liên tục thời gian nghiên cứu Các BCTC công bố trang web CTCP Chứng khốn Sài Gịn Nguồn liệu kinh tế vĩ mô tác giả thu thập từ trang web IMF, ADB, AsianBondsOnline NHNN 1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Để thực mục tiêu nghiên cứu dựa vào liệu nghiên cứu đề cập trên, luận án sử dụng phương pháp sau: Luận án sử dụng cách tiếp cận hệ thống phương pháp luận vật biện chứng Trong khuôn khổ phương pháp luận này, phương pháp thống kê mơ tả, phân tích, tổng hợp, so sánh, diễn dịch quy nạp sử dụng xuyên suốt toàn nội dung luận án -0.02 GRO 0.07 TANG -0.60 LIQ 0.09 LNVNI -0.08 BOND 0.06 RATE 0.07 GDP -0.06 INF 2011-Q2/2016 1.00 TDR -0.17 ROE -0.28 VOL 0.41 SIZE -0.01 MTR 0.13 GRO -0.12 TANG 0.03 LIQ -0.01 LNVNI 0.00 BOND 0.00 RATE -0.01 GDP 0.01 INF -0.04 -0.06 0.04 0.00 -0.01 0.09 0.07 -0.08 -0.03 -0.03 0.17 0.02 -0.02 0.04 0.03 -0.04 -0.01 0.14 -0.13 -0.13 0.14 0.02 -0.01 0.00 0.03 -0.02 -0.02 0.13 0.01 0.06 0.07 -0.04 1.00 0.03 0.03 -0.03 -0.03 -0.02 -0.01 -0.01 1.00 -0.10 -0.04 -0.01 -0.01 -0.01 0.00 1.00 0.16 -0.06 0.12 -0.01 -0.01 0.10 0.02 0.02 0.02 0.03 -0.03 1.00 -0.20 0.03 -0.09 0.05 0.17 -0.01 -0.01 -0.02 -0.02 0.02 1.00 -0.07 -0.03 -0.02 0.52 0.06 0.06 0.00 0.05 -0.05 1.00 0.03 -0.11 -0.02 0.04 0.03 0.03 0.02 -0.02 1.00 0.14 -0.05 0.24 0.28 0.43 0.45 -0.49 1.00 -0.06 -0.07 -0.06 0.02 -0.04 0.04 1.00 -0.04 0.04 -0.08 -0.07 0.07 1.00 -0.52 0.38 0.49 -0.35 1.00 -0.40 -0.51 0.50 1.00 0.96 -0.95 1.00 0.07 1.00 0.08 0.88 1.00 0.07 0.19 0.29 1.00 0.11 0.67 0.70 0.72 -0.11 -0.66 -0.68 -0.79 Nguồn: Tác giả tự tính tốn từ liệu IMF, ADB CTCP Chứng khoán Sài Gòn 1.00 -0.98 1.00 1.00 -0.96 1.00 4.3 KIỂM ĐỊNH TÍN DỪNG ADF BIẾN 2007-Q2/2016 TDR ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ LNVNI BOND RATE GDP INF 2007-2010 TDR ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ LNVNI BOND RATE GDP INF 2011-Q2/2016 TDR ROE VOL SIZE MTR GRO THỐNG KÊ T TÍNH XU THẾ KẾT LUẬN 526.1311*** 2405.4509*** 1858.4298*** 493.4786*** 1638.3719*** 1343.1092*** 291.4663*** 702.1896*** 381.9070*** 207.7378*** 207.7378*** 561.0923*** 481.8345*** Có Có Có Có Có Có Có Có Khơng Có Khơng Có Có Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng Dừng có tính xu Dừng Dừng có tính xu Dừng có tính xu 385.2317*** 1002.4172*** 856.9630*** 569.3914*** 2094.5214*** 294.1795*** 291.4663*** 335.5345*** 437.8455*** 280.4888*** 339.5971*** 365.2418*** 355.4994*** Có Có Có Có Có Có Có Có Có Có Có Có Có Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu 647.5052*** 1312.3745*** 1858.4298*** 239.9132*** 1002.7188 *** 847.2571*** Có Có Có Có Có Có Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu TANG 260.9741*** Có Dừng có tính xu LIQ 725.7599*** Có Dừng có tính xu LNVNI 340.4938*** Có Dừng có tính xu BOND 423.8626*** Khơng Dừng RATE 1292.6278 *** Có Dừng có tính xu GDP 181.4139*** Có Dừng có tính xu INF 338.2790*** Có Dừng có tính xu Nguồn: Tác giả tự tính tốn từ liệu IMF, ADB CTCP Chứng khốn Sài Gịn PHỤC LỤC 5: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG VÀ KIỂM ĐỊNH CỦA MƠ HÌNH 1A, 1B VÀ 1C 5.1 XÁC ĐỊNH DỘ TRỄ TỐI ƯU Độ trễ CD J Độ trễ tối ưu mô hình 2007-2010 J-Pvalue 0,9997 874,1953 0,9998 567,1583 0,9999 867,7019 Độ trễ tối ưu mơ hình 2011-Q2/2016 0,9979 1286,025 0,9980 1173,926 0,9986 510,0104 Độ trễ tối ưu mơ hình 2007-Q2/2016 0,9996 2170,706 0,9998 1374,241 0,9995 1050,594 MBIC MAIC MQIC 0,000 0,000 0,000 649,643 505,9168* 683,9773 808,1953 549,1583* 813,7019 747,6336 532,6415* 764,1515 0,000 0,000 0,000 989,188 942,2483 394,1714* 1204,025 1109,926 478,0104* 1123,697 1047,231 446,6628* 0,000 0,000 0,000 1791,351 1121,338 924,142* 2074,706 1310,241 1018,594* 1972,248 1241,936 985,441* Kết kiểm định bảng cho thấy, độ trễ tối ưu mơ hình PVAR Mơ hình 1a độ trễ 2, hai Mơ hình 1b 1c có độ trễ tối ưu 5.2 KIỂM ĐỊNH TÍNH ỔN ĐỊNH CỦA MƠ HÌNH Mơ hình 2007-2010 Mơ hình 2011-Q2/2016 Mơ hình 2007-Q2/2016 5.3 KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ GRANGER Giả thuyết Ho LNVNI tác động nhân đến TDR BOND tác động nhân đến TDR RATE tác động nhân đến TDR GDP tác động nhân đến TDR TDR tác động nhân đến LNVNI BOND tác động nhân đến LNVNI RATE không tác động nhân đến LNVNI GDP tác động nhân đến LNVNI TDR tác động nhân đến BOND LNVNI tác động nhân đến BOND RATE tác động nhân đến BOND GDP tác động nhân đến BOND TDR không tác động nhân đến RATE LNVNI tác động nhân đến RATE BOND tác động nhân đến RATE GDP tác động nhân đến RATE TDR tác động nhân đến GDP LNVNI tác động nhân đến GDP BOND tác động nhân đến GDP RATE tác động nhân đến GDP Mơ hình a Chi bình Prob phương 14,003 28,638 24,044 12,430 6,486 286,711 0,111 1650,392 6,316 5,281 314,948 465,912 1,242 57,370 1508,910 2290,319 6,252 184,401 239,028 315,526 0,000 Mơ hình b Chi bình Prob phương Mơ hình c Chi bình Prob phương 8,147 0,004 4,398 0,036 0,000 25,344 0,000 0,316 0,000 0,704 0,011 0,138 0,000 59,047 0,739 81,123 0,000 3529,573 0,012 24,320 0,022 458,886 0,000 61,165 0,000 431,794 0,265 0,584 0,000 4417,681 0,000 5529,317 0,000 567,839 0,012 6,157 0,000 185,975 0,000 613,302 0,000 182,385 0,000 0,574 0,402 0,710 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,445 0,000 0,000 0,000 0,013 0,000 0,000 0,000 18,468 5,930 9,850 6,397 200,454 75,016 183,331 1,060 2,060 63,468 120,371 12,355 1,605 66,618 966,254 0,000 229,032 210,262 31,843 0,000 0,015 0,002 0,011 0,000 0,000 0,000 0,303 0,151 0,000 0,000 0,000 0,205 0,000 0,000 0,993 0,000 0,000 0,000 5.4 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG MƠ HÌNH 1A, 1B VÀ 1C Chỉ tiêu TDR L.TDR L.LNVNI L.BOND L.RATE L.GDP ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ QUY Mơ hình 1a TDR 0,726*** [8,30] -0,178*** [-3,74] 3,597*** [5,35] 1,231*** [4,90] 2,669*** [3,53] -0,251** [-2,05] -0,26 [-1,12] -0,328*** [-3,09] -0,131 [-1,63] -0,00804** [-2,07] 0,299*** [2,85] -0,00202* [1,53] -0,00172 [-0,83] Mơ hình 1b TDR 0,722*** [7,99] - 0,0726*** [2,85] -0,495*** [-5,03] -0,0316 [-0,56] 0,105 [0,84] -0,0549* [-1,50] 0,219 [1,06] 0,0369* [0,62] -0,0356* [-1,91] 0,00186* [0,46] 0,0810* [1,67] 0,000261* [0,93] 0,00117 [1,11] - 0,126** [-2,55] 1,366*** [55,66] -4,719*** [-16,93] -0,0378 -0,0302 [-0,37] 0,666*** [36,04] -0,439*** [-7,68] 0,386*** DUMMY LNVNI L.TDR L.LNVNI L.BOND L.RATE Mơ hình 1c TDR 0,754*** [23,02] - 0,0193** [2,10] 0,262*** [4,30] 0,0826** [2,44] -0,357*** [-3,14] -0,0873*** [-3,48] - 0,223** [2,08] -0,0084 [-0,31] -0,0214 [-1,38] 0,00590*** [2,72] 0,0852*** [2,58] -0,000766*** [-3,30] -0,000575 [-0,91] -0,0142*** [-2,79] 0,235** [2,53] 0,848*** [35,08] -2,096*** [-14,16] 0,824*** L.GDP ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ QUY [-0,33] -14,27*** [-40,63] 0,407*** [5,46] 0,748*** [4,11] 0,379*** [8,23] 0,219*** [4,32] 0,00747*** [2,75] -0,193*** [-3,03] -0,00340*** [-4,19] 0,00418*** [3,86] [9,01] 4,420*** [59,41] 0,0457 [1,34] 0,676*** [3,22] 0,256*** [5,07] 0,105*** [4,53] 0,0555*** [8,90] -0,0979** [-2,07] -0,000382 [-1,05] 0,00251*** [2,70] -0,0115** [-2,51] 0,00407** [2,30] 0,369*** [17,21] -0,111*** [-17,75] 0,642*** [21,58] 0,0308*** [5,61] 0,0151 [0,95] 0,0253*** [8,26] -0,00732 [-1,58] -0,103*** [-4,93] -0,0853*** [-21,42] 0,817*** [58,41] 0,0680*** [7,82] 0,450*** [20,78] 0,0203** [2,43] 0,0107 [0,21] 0,0893*** [6,29] 0,0252*** [4,11] DUMMY BOND L.TDR L.LNVNI L.BOND L.RATE L.GDP ROE VOL SIZE MTR [8,66] -3,997*** [-13,54] -0,058 [-0,59] -1,529*** [-3,95] -0,426*** [-6,16] 0,0433 [0,98] -0,0251*** [-4,62] -0,0991 [-1,08] 0,00158** [2,38] 0,0177*** [10,89] 0,0282** [2,22] -0,00932 [-1,03] -0,00348 [-1,44] 0,454*** [28,14] -0,0730*** [-7,97] 0,416*** [10,97] 0,00995 [0,95] -0,147*** [-3,68] -0,00645 [-1,22] 0,00671 [1,27] GRO TANG LIQ QUY 0,0000522 [0,37] -0,00898 [-1,61] -0,000199*** [-2,74] 0,00137*** [24,68] 0,00323*** [2,68] -0,0743*** [-5,54] -0,0000571 [-0,64] 0,000296 [1,30] 0,0053 [1,11] 0,0159*** [7,57] -0,944*** [-38,84] 0,758*** [86,24] -1,934*** [-47,86] 0,0365*** [5,50] -0,0169 [-0,85] 0,0186*** [4,85] 0,00947* [1,77] 0,00122*** [3,46] -0,0176*** [-2,72] -0,000219*** [-2,62] 0,00180*** [26,60] -0,0141 [-0,76] -0,257*** [-66,47] 0,815*** [74,36] 0,655*** [57,18] -0,503*** [-23,83] -0,00538 [-0,58] 0,0435 [0,75] 0,00736 [0,49] 0,0227*** [3,46] 0,0199*** [11,88] -0,0834*** [-5,63] -0,000119 [-1,48] 0,00128*** [4,55] -0,00957** 0,0259** DUMMY RATE L.TDR L.LNVNI L.BOND L.RATE L.GDP ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ QUY DUMMY GDP L.TDR -0,000488 [-1,10] -0,0116 [-1,12] 0,000263*** [3,10] 0,00211*** [15,99] 0,00652*** [4,96] 0,0439*** [3,52] 0,00403 [1,27] 0,181*** [8,16] 0,922*** [67,79] -1,682*** [-31,08] -0,00637 [-0,66] -0,036 [-0,93] -0,0458*** [-8,82] 0,0188** [2,40] 0,00490*** [4,37] -0,00639 [-0,42] -0,0000584 [-0,58] 0,000810*** [4,63] 0,0157*** [7,86] 0,0000838 L.LNVNI L.BOND L.RATE L.GDP ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ QUY [-2,50] 0,0265*** [13,58] 0,351*** [15,46] 0,148*** [17,76] -0,0137 [-0,53] 0,0123** [2,42] 0,0671*** [5,47] 0,0208*** [5,98] 0,00985*** [2,66] -0,0000296 [-0,20] -0,00578 [-1,25] -0,000148** [-2,45] -0,00187*** [-18,03] [2,48] -0,0335*** [-13,64] 0,176*** [24,76] 0,0841*** [13,51] 0,574*** [47,47] -0,00414 [-0,70] -0,0414 [-1,41] -0,0200** [-2,55] 0,0065 [1,46] -0,00997*** [-11,39] 0,00919 [1,20] 0,0000663 [1,35] 0,000582*** [4,24] 1148 1640 DUMMY N [0,01] 0,0372*** [15,13] 0,226*** [14,50] 0,0534*** [5,64] -0,0472 [-1,52] 0,00787 [0,70] 0,193*** [4,79] 0,0362*** [5,26] 0,00788 [1,61] 0,00138*** [2,59] -0,0223** [-2,26] -0,000262*** [-3,34] -0,00145*** [-8,79] 0,00794*** [6,16] 2952 PHỤ LỤC 6: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG CỦA MƠ HÌNH 2A, 2B VÀ 2C 6.1 XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU MƠ HÌNH 2A 6.1.1 Xác định CTV mục tiêu (Mơ hình 2a) Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 Th-21 Th-22 0.5439 0.5439 0.3278 0.5424 0.5424 0.3274 0.5444 0.5444 0.3285 Threshold effect test (bootstrap = 300 300): Threshold RSS MSE Fstat Prob Crit10 Crit5 Crit1 Single Double 4.6445 4.5809 0.0036 0.0035 53.22 18.00 0.0000 0.0100 11.7799 12.0225 14.1930 13.5505 17.7714 17.4423 Fixed-effects (within) regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 1312 82 R-sq: Obs per group: = avg = max = 16 16.0 16 within = 0.1217 between = 0.0836 overall = 0.0829 corr(u_i, Xb) F(13,1217) Prob > F = -0.4910 Std Err t 12.97 0.0000 roe Coef vol size mtr gro tang liq lnvni bond rate gdp 4474431 0145897 0553332 -.0033354 -.046408 0003703 0278183 0558687 0704571 -.7735892 0707701 0082546 0223255 0014109 024493 0009146 0117775 1449249 0401987 2440918 6.32 1.77 2.48 -2.36 -1.89 0.40 2.36 0.39 1.75 -3.17 0.000 0.077 0.013 0.018 0.058 0.686 0.018 0.700 0.080 0.002 3085982 -.001605 0115325 -.0061035 -.0944611 -.001424 0047119 -.2284618 -.0084093 -1.252477 5862881 0307845 0991338 -.0005673 0016451 0021647 0509247 3401991 1493236 -.2947017 _cat#c.tdr 2285972 114728 0098743 0490376 0302011 0231412 4.66 3.80 0.43 0.000 0.000 0.670 1323896 055476 -.0355267 3248048 1739799 0552754 _cons -.2244325 0968591 -2.32 0.021 -.4144618 -.0344033 sigma_u sigma_e rho 03113324 06135023 20478603 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(81, 1217) = 2.64 P>|t| = = [95% Conf Interval] Prob > F = 0.0000 6.1.2 Kiểm định ngưỡng CTV mục tiêu (Mơ hình 2a) BIẾN TDR VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ LNVNI BOND RATE GDP TARGET _RECESSION Hệ số chặn Hệ số xác định Số quan sát Kiểm định Chow Kiểm định Hausman Kiểm định Breush – Pagan Kiểm định phương sai thay đổi Kiểm định tự tương quan POOLED 0,0430** [2,47] 0,261*** [6,10] 0,00134 [0,85] 0,0522*** [2,59] -0,00227 [-1,60] -0,0196** [-1,99] -5E-05 [-0,07] 0,0191* [1,69] 0,174 [1,24] 0,118*** [3,21] -0,665*** [-2,63] -0,0421*** [-6,24] -0,0878 [-1,19] 0,088*** 1312 FEM 0,0343 [1,33] 0,442*** [6,18] 0,0143* [1,72] 0,0562** [2,49] -0,00316** [-2,22] -0,0554** [-2,24] -0,0011 [-1,26] 0,0269** [2,27] 0,061 [0,42] 0,0754* [1,86] -0,763*** [-3,10] -0,0530*** [-6,58] -0,176* [-1,81] 0,08*** 1312 2,52*** REM 0,0467** [2,41] 0,315*** [6,08] 0,00236 [1,08] 0,0542*** [2,59] -0,00294** [-2,11] -0,0252* [-1,95] -0,00033 [-0,43] 0,0200* [1,83] 0,163 [1,19] 0,112*** [3,12] -0,685*** [-2,81] -0,0469*** [-6,50] -0,0964 [-1,34] FGLS 0,0486*** [5,18] 0,479*** [13,63] 0,00106 [0,94] 0,00122 [0,11] -0,00573*** [-4,54] -0,0271*** [-4,12] -0,00011 [-0,34] 0,0129** [2,40] 0,148** [2,22] 0,0750*** [3,29] -0,440*** [-4,00] -0,0358*** [-8,40] -0,0579 [-1,64] 1312 1312 -32,46*** 54,47*** 63081,11*** 7,974*** 6.2 XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU MƠ HÌNH 2B 6.2.1 Xác định CTV mục tiêu (Mơ hình 2b) Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 Th-21 Th-22 0.5966 0.5966 0.4896 0.5954 0.5954 0.4462 0.5981 0.5981 0.4909 Threshold effect test (bootstrap = 300 300): Threshold RSS MSE Fstat Prob Crit10 Crit5 Crit1 Single Double 6.3289 6.2686 0.0036 0.0035 138.18 17.15 0.0000 0.0200 12.0117 11.5289 14.9446 14.4254 20.0549 17.9383 Fixed-effects (within) regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 1804 82 R-sq: Obs per group: = avg = max = 22 22.0 22 within = 0.1273 between = 0.3563 overall = 0.1315 corr(u_i, Xb) F(13,1709) Prob > F = -0.6436 Std Err t P>|t| = = 19.17 0.0000 roe Coef [95% Conf Interval] vol size mtr gro tang liq lnvni bond rate gdp 488933 0035934 083256 0026346 -.0380076 0004695 -.0102268 027898 0476309 1628368 0826461 0096086 0164537 0043633 0172864 0001923 0214017 1003378 0584305 1478593 5.92 0.37 5.06 0.60 -2.20 2.44 -0.48 0.28 0.82 1.10 0.000 0.708 0.000 0.546 0.028 0.015 0.633 0.781 0.415 0.271 3268348 -.0152525 0509845 -.0059235 -.0719124 0000923 -.0522031 -.1688999 -.0669719 -.1271675 6510313 0224393 1155274 0111926 -.0041028 0008467 0317495 224696 1622336 452841 _cat#c.tdr 1022388 0420926 -.08008 0285562 02473 0236715 3.58 1.70 -3.38 0.000 0.089 0.001 04623 -.0064117 -.1265081 1582475 090597 -.0336518 _cons 0325606 1150074 0.28 0.777 -.1930095 2581306 sigma_u sigma_e rho 03150624 06056459 212981 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(81, 1709) = 3.17 Prob > F = 0.0000 6.2.2 Kiểm định ngưỡng CTV mục tiêu (Mơ hình 2b) BIẾN TDR VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ LNVNI BOND RATE GDP TARGET _RECOVERY Hệ số chặn Số quan sát Kiểm định Chow Hệ số xác định Kiểm định Hausman Kiểm định Breush – Pagan Kiểm định phương sai thay đổi Kiểm định tự tương quan POOLED FEM REM FGLS 0,0529*** 0,0268 0,0545*** 0,0393*** [4,71] [1,09] [3,81] [5,78] 0,246*** 0,465*** 0,332*** 0,495*** [4,94] [5,59] [5,22] [14,61] 0,00133 -0,00256 0,00182 0,00277** [0,84] [-0,26] [0,80] [2,55] 0,0730*** 0,0829*** 0,0770*** 0,0242*** [4,86] [4,99] [4,90] [3,17] 0,00418 0,00188 0,00286 0,00123 [0,98] [0,43] [0,67] [0,62] -0,0106 -0,0380** -0,0195* -0,0165*** [-1,28] [-2,19] [-1,73] [-3,23] 0,000446*** 0,000518*** 0,000487*** 0,000568*** [2,80] [2,67] [2,77] [3,99] -0,00497 -0,00738 -0,00643 0,00648 [-0,23] [-0,34] [-0,31] [0,59] 0,0105 0,021 0,0134 -0,0423 [0,10] [0,21] [0,13] [-0,83] 0,0249 0,0454 0,0354 0,00592 [0,41] [0,77] [0,60] [0,19] 0,144 0,15 0,146 -0,0718 [0,92] [1,01] [0,97] [-1,11] -0,0622*** -0,0765*** -0,0678*** -0,0426*** [-11,68] [-10,69] [-11,02] [-10,59] 0,0161 0,0694 0,022 -0,0388 [0,14] [0,60] [0,19] [-0,65] 1804 1804 1804 1804 0,1261*** 2,52*** 0,3128*** -24,41*** 92,04*** 74165,96*** 4,509** 6.3 XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU MƠ HÌNH 2C 6.3.1 Xác định CTV mục tiêu (Mơ hình 2c) Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 Th-21 Th-22 0.5981 0.5981 0.4098 0.5963 0.5963 0.4073 0.5984 0.5984 0.4103 Threshold effect test (bootstrap = 300 300): Threshold RSS MSE Fstat Prob Crit10 Crit5 Crit1 Single Double 11.8159 11.7463 0.0038 0.0038 122.26 18.24 0.0000 0.0067 12.1942 10.5114 14.0972 13.5903 19.3836 16.9849 Fixed-effects (within) regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 3116 82 R-sq: Obs per group: = avg = max = 38 38.0 38 within = 0.1025 between = 0.2251 overall = 0.0926 corr(u_i, Xb) F(13,3021) Prob > F = -0.5140 Std Err t P>|t| = = 26.53 0.0000 roe Coef [95% Conf Interval] vol size mtr gro tang liq lnvni bond rate gdp 5061313 -.0047972 0690773 -.0022683 -.0372099 0003058 -.0021843 -.0140694 0992371 -.0800989 0506247 0042907 0128485 0013132 0112043 0001508 0061126 042025 028817 1203491 10.00 -1.12 5.38 -1.73 -3.32 2.03 -0.36 -0.33 3.44 -0.67 0.000 0.264 0.000 0.084 0.001 0.043 0.721 0.738 0.001 0.506 406869 -.0132101 0438846 -.0048431 -.0591788 0000101 -.0141696 -.0964699 0427342 -.3160732 6053936 0036158 0942699 0003065 -.0152411 0006014 0098011 0683311 15574 1558755 _cat#c.tdr 1113155 0603502 -.0174376 0216796 0150183 0126632 5.13 4.02 -1.38 0.000 0.000 0.169 0688072 0309031 -.0422669 1538238 0897973 0073918 _cons 0496934 0462799 1.07 0.283 -.04105 1404367 sigma_u sigma_e rho 02480858 06234999 13667937 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(81, 3021) = 3.79 Prob > F = 0.0000 6.3.2 Kiểm định ngưỡng CTV mục tiêu (Mơ hình 2c) BIẾN TDR VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ LNVNI BOND RATE GDP TARGET _ALL Hệ số chặn Hệ số xác định Số quan sát Kiểm định Chow Kiểm định Hausman Kiểm định Breush – Pagan Kiểm định phương sai thay đổi Kiểm định tự tương quan POOLED 0,0359*** [4,23] 0,254*** [7,78] 0,000698 [0,63] 0,0642*** [5,32] -0,00208 [-1,57] -0,0109* [-1,74] 0,000415*** [2,96] 0,000825 [0,14] -0,0641* [-1,91] 0,0902*** [3,10] -0,0753 [-0,60] -0,0470*** [-11,68] 0,0204 [0,61] 0,0967*** 3116 FEM REM FGLS 0,0321** 0,0344*** 0,0393*** [2,26] [3,23] [6,57] 0,492*** 0,362*** 0,432*** [9,68] [8,72] [16,54] -0,00618 0,000873 0,00266*** [-1,44] [0,52] [2,98] 0,0691*** 0,0640*** 0,0217*** [5,35] [5,14] [2,80] -0,00230* -0,00235* -0,00393*** [-1,74] [-1,79] [-3,60] -0,0326*** -0,0199** -0,0151*** [-2,90] [-2,35] [-3,46] 0,000297** 0,000340** 0,000360*** [1,96] [2,33] [2,87] -0,00378 0,000533 0,00503 [-0,62] [0,09] [1,36] -0,00363 -0,0561* -0,0696*** [-0,09] [-1,66] [-2,97] 0,106*** 0,0919*** 0,0525*** [3,65] [3,25] [2,58] -0,0647 -0,0797 -0,164** [-0,54] [-0,66] [-2,46] -0,0485*** -0,0482*** -0,0376*** [-10,44] [-11,06] [-10,95] 0,0802* 0,0205 -0,0122 [1,74] [0,60] [-0,54] 0,2012*** 0,2521*** 3116 3116 3116 3,69*** -41,13*** 172,99*** 52994,32*** 7,736*** ... GIỮA CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU VÀ SUY THOÁI KINH TẾ 2.1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU VÀ SUY THOÁI KINH TẾ 2.1.1 Cơ sở lý luận cấu trúc vốn mục tiêu 2.1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn Doanh nghiệp... kỳ suy thoái kinh tế giới Chương 5: Kết luận gợi ý sách để doanh nghiệp Việt Nam đạt cấu trúc vốn mục tiêu thời kỳ suy thoái kinh tế giới 17 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC... tiêu công ty cổ phần Việt Nam thời kỳ suy thoái kinh tế giới” 1.2 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu - Mục tiêu tổng quát: luận chứng cách tiếp cận lý luận phương pháp luận