GIỚI THIỆU
TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI
1.1.1 Bối cảnh nghiên cứu trong nước và quốc tế
Năm 2007, nền kinh tế toàn cầu bắt đầu bộc lộ dấu hiệu bất ổn do xáo trộn trên thị trường tài chính, xuất phát từ khủng hoảng thị trường tín dụng tại Mỹ Sự bất ổn này đã dẫn đến suy giảm trong khu vực thực, làm cho tăng trưởng kinh tế toàn cầu giảm từ 4,38% năm 2006 xuống còn 4,31% năm 2007, mặc dù vẫn cao hơn mức trung bình 3,9% trong 10 năm trước đó Chu kỳ kinh tế thế giới đã chuyển từ giai đoạn hưng thịnh sang giai đoạn suy thoái (Wessel, 2010; IMF).
Năm 2008, kinh tế toàn cầu, đặc biệt là các nền kinh tế phát triển như Mỹ, bắt đầu tăng trưởng chậm lại, dẫn đến suy thoái kéo dài và khủng hoảng kinh tế toàn cầu vào năm 2009 với mức tăng trưởng chỉ đạt -1,68%, thấp nhất từ sau Chiến tranh thế giới lần thứ II Các nước phát triển như Mỹ và Nhật Bản rơi vào suy thoái, thương mại toàn cầu và thị trường chứng khoán sụt giảm, nhiều định chế tài chính lớn phá sản hoặc sáp nhập Tuy nhiên, năm 2010, kinh tế thế giới có dấu hiệu phục hồi với tăng trưởng GDP đạt 4,35%, gần bằng mức trước suy thoái, trong đó Mỹ tăng trưởng 2,53% và một số nước châu Á đạt mức tăng trưởng cao 7,27%.
Suy thoái kinh tế toàn cầu đã gây ra những tác động nghiêm trọng đến sự phát triển kinh tế - xã hội của nhiều quốc gia, làm cho quá trình phục hồi kinh tế trở nên thiếu bền vững Mặc dù vào năm 2010, kinh tế thế giới có dấu hiệu phục hồi, nhưng vẫn tiềm ẩn nhiều rủi ro, như tỷ lệ thất nghiệp cao, nguy cơ vỡ nợ công ở châu Âu, và sự tăng trưởng kinh tế của nhiều nước đang phát triển chưa trở lại mức trung bình trước suy thoái Thêm vào đó, sự thiếu hợp tác giữa các nền kinh tế gia tăng đã tạo ra nguy cơ xung đột thương mại, cùng với đó là nguy cơ lạm phát tăng, đặc biệt ở các nước đang phát triển Cuối cùng, sự phối hợp kém giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ đã làm giảm niềm tin vào các biện pháp kinh tế vĩ mô.
Suy thoái kinh tế và chu kỳ kinh tế là những hiện tượng xảy ra theo định kỳ, là quy luật không thể tránh khỏi trong nền kinh tế thị trường Để giảm thiểu tổn thất do chu kỳ kinh tế gây ra, các doanh nghiệp và quốc gia cần chủ động thực hiện các chính sách kinh tế Sau khi vượt qua giai đoạn suy thoái và bước vào giai đoạn phục hồi, việc tái cấu trúc kinh tế và điều chỉnh các thể chế tài chính toàn cầu trở nên cần thiết để khắc phục hậu quả.
Việt Nam, một nền kinh tế đang phát triển quy mô nhỏ, đang đối mặt với những khó khăn do suy thoái kinh tế toàn cầu kéo dài Tăng trưởng kinh tế của Việt Nam đã chậm lại, với mức bình quân chỉ đạt 6,12%/năm trong giai đoạn suy thoái (quý 1/2007 - quý 4/2010), thấp hơn so với 6,88%/năm trước đó Đặc biệt, từ quý 1/2008, tăng trưởng kinh tế giảm dần, chạm đáy ở mức 3,12% vào quý 1/2009 Vốn đầu tư nước ngoài (FDI) cũng giảm mạnh từ 9,58 tỷ USD năm 2008 xuống còn 7,6 tỷ USD năm 2009, tương ứng giảm 20,67% Thâm hụt cán cân thương mại tăng cao, đạt 18,03 tỷ USD năm 2008, mức cao nhất trong 10 năm Lạm phát đạt đỉnh 27,73% vào quý 3/2008, trong khi rủi ro tài chính gia tăng Thị trường chứng khoán Việt Nam cũng chứng kiến sự sụt giảm mạnh, với chỉ số VNINDEX chạm đáy 234,66 điểm vào ngày 24/02/2009 Để ứng phó, Ngân hàng Nhà nước đã thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt, với lãi suất cho vay cao nhất đạt 20,10% vào quý 3/2008, làm tăng chi phí hoạt động của doanh nghiệp và dẫn đến tình trạng trì trệ trong sản xuất Theo VCCI, đã có 47.000 doanh nghiệp giải thể hoặc tạm ngừng hoạt động, và tình hình này kéo dài ngay cả khi nền kinh tế toàn cầu có dấu hiệu phục hồi từ năm 2011.
Từ năm 2015, trung bình mỗi năm có khoảng 63.520 doanh nghiệp tại Việt Nam giải thể hoặc tạm ngừng hoạt động, với tốc độ tăng bình quân 76,65% (VCCI, 2011-2015) Nguyên nhân chính dẫn đến tình trạng này là do đa số doanh nghiệp là vừa và nhỏ, có quy mô và vốn đầu tư thấp, cùng với cơ cấu tài chính chưa phù hợp và hiệu quả đầu tư không cao Trong bối cảnh suy thoái kinh tế toàn cầu, Ngân hàng Nhà nước đã thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt, dẫn đến việc các tổ chức tín dụng hạn chế cấp tín dụng, làm tăng chi phí tài chính và giảm khả năng sinh lời của doanh nghiệp Điều này khiến nhiều doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc cạnh tranh và dễ dẫn đến phá sản Nghiên cứu này tập trung vào việc xác định ngưỡng CTV mục tiêu và các yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn CTV của doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn suy thoái và phục hồi kinh tế, từ đó đề xuất chính sách giúp doanh nghiệp nâng cao hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp.
Theo báo cáo tài chính của 82 CTCP niêm yết trên HOSE và HNX, vốn kinh doanh tăng từ quý 1/2007 đến quý 2/2016 với tốc độ 3,48%, nhưng chủ yếu do nợ phải trả chiếm 51,07% tổng nguồn vốn, trong đó nợ ngắn hạn chiếm 62,40% Mặc dù khả năng thanh toán ngắn hạn được đảm bảo, nhưng có nguy cơ mất khả năng thanh toán với chỉ số thanh toán ngắn hạn giảm 5,30% và 23,17% doanh nghiệp gặp tình trạng mất cân đối tài chính kéo dài Tình hình trở nên nghiêm trọng trong suy thoái kinh tế toàn cầu, khi doanh thu giảm mạnh 1,88% mỗi năm, kéo theo lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu giảm 0,87% qua các năm.
Hệ quả là nhiều doanh nghiệp không còn khả năng thanh toán nợ đến hạn, dẫn đến tỷ lệ nợ xấu trung bình của hệ thống ngân hàng đạt 2,77% với mức tăng trung bình 26,55% Theo lý thuyết Keynes và lý thuyết bầy đàn, khi doanh nghiệp gặp khó khăn, các tổ chức tín dụng (TCTD) bắt đầu cơ cấu lại dư nợ và thu hẹp quy mô tín dụng Đồng thời, thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu trong nước cũng bị thu hẹp, khiến cho doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn hơn trong việc tiếp cận nguồn vốn.
Trước tình hình kinh tế khó khăn, nhiều doanh nghiệp Việt Nam vẫn thiếu kế hoạch cụ thể và dài hạn cho nguồn vốn.
Nghiên cứu cho thấy, CTV hiện nay chủ yếu dựa trên quan điểm chủ quan và chưa áp dụng các lý thuyết CTV hiện đại gắn liền với các thời kỳ kinh tế cụ thể Trong thời kỳ suy thoái kinh tế toàn cầu, hơn 51,22% doanh nghiệp đã sử dụng nợ vượt ngưỡng nợ mục tiêu, dẫn đến việc không phát huy được vai trò của đòn cân nợ và làm giảm hiệu quả hoạt động Mặc dù tình hình tài chính của doanh nghiệp có sự cải thiện khi nền kinh tế phục hồi, nhưng vẫn có 39,02% doanh nghiệp tiếp tục sử dụng nợ trên ngưỡng nợ mục tiêu.
Trong giai đoạn từ quý 1/2007 đến quý 2/2016, các yếu tố kinh tế vĩ mô chỉ chiếm 16,4% trong quyết định lựa chọn nguồn vốn của doanh nghiệp, với mức đóng góp giảm xuống chỉ còn 4% trong thời kỳ kinh tế thế giới phục hồi Ngược lại, trong thời kỳ suy thoái, tỷ lệ này tăng lên 35%, cho thấy các nhà quản trị tài chính trở nên nhạy cảm hơn với diễn biến kinh tế Sự thiếu nhạy bén này trong giai đoạn phục hồi có thể là nguyên nhân dẫn đến tình trạng nhiều doanh nghiệp Việt Nam mất khả năng thanh toán, không chỉ trong suy thoái mà còn khi kinh tế phục hồi, dẫn đến việc nhiều doanh nghiệp buộc phải giải thể Điều này chỉ ra rằng, các nhà quản trị doanh nghiệp Việt Nam vẫn chưa xây dựng được chiến lược tài chính phù hợp với sự thay đổi của điều kiện kinh tế để nâng cao hiệu quả hoạt động và gia tăng giá trị công ty.
1.1.2 Tổng quan các nghiên cứu liên quan và khoảng trống khoa học
Trong những thập kỷ qua, nhiều nghiên cứu đã được công bố về CTV của doanh nghiệp, tập trung vào các yếu tố vi mô như Ramzi và Tarazi (2013), Amjad và cộng sự (2012), Hunjra và cộng sự (2014) Đồng thời, Booth và cộng sự (2001), Chen (2003), Kayo và Kimura (2011), Joeveer (2013) cũng phân tích tác động kết hợp giữa các yếu tố kinh tế vi mô và điều kiện kinh tế vĩ mô đến CTV Tại Việt Nam, các nghiên cứu về yếu tố ảnh hưởng đến CTV của doanh nghiệp được thực hiện bởi Đoàn Ngọc Phi Anh (2010), Nguyễn Thị Ngọc Lan và Nguyễn Tiến Dũng (2013), cùng với Dương Thị Hồng Vân (2014).
Gần đây, nhiều nghiên cứu trong và ngoài nước đã chỉ ra tác động của CTV đến giá trị công ty, cũng như xác định ngưỡng CTV mục tiêu cho doanh nghiệp Các tác giả như Ahmad và Abdullah (2012), Wang và Zhu (2014), Võ Hồng Đức và Võ Tường Luân (2014), Quang và Xin (2015), cùng Nguyễn Thành Cường (2015) đã có những đóng góp đáng kể trong lĩnh vực này.
Từ thập niên 1970, các nghiên cứu về phân tích CTV đã xuất hiện trong bối cảnh các cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu như 1997-1998 và 2008-2009, mặc dù số lượng công trình có giá trị khoa học cao còn hạn chế Một số nghiên cứu quốc tế đáng chú ý bao gồm các tác giả như Davis và Stone (2004), Ariff và cộng sự (2008), Fosberg (2013), Alves và Francisco (2015), Altunok và Oduncu (2014), cũng như Iqbal và Kume (2014) Tại Việt Nam, các công trình tiêu biểu có thể kể đến là của Truong Hong Trinh và Nguyen Phuong Thao.
Nghiên cứu năm 2015 đã chỉ ra rằng hầu hết các nghiên cứu về CTV tập trung vào việc xác định các yếu tố tác động trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế, nhưng chưa làm rõ các quy luật nền tảng của lý thuyết CTV trong các chu kỳ kinh tế Cụ thể, trong thời kỳ suy thoái, hành vi của các nhà quản trị doanh nghiệp đối với việc sử dụng nợ có thể thay đổi, từ việc gia tăng sử dụng nợ đến việc hạn chế để thích ứng với điều kiện kinh tế Hơn nữa, các nghiên cứu chưa phân tích cách điều chỉnh CTV trong giai đoạn phục hồi kinh tế, cũng như xác định ngưỡng CTV mục tiêu để đáp ứng nhu cầu vốn cho việc mở rộng sản xuất Đây là một khoảng trống trong nghiên cứu về CTV của doanh nghiệp, vì vậy tác giả đã áp dụng mô hình hồi quy ngưỡng (PTR) để xác định CTV mục tiêu trong các thời kỳ suy thoái và phục hồi kinh tế toàn cầu.
MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
Mục tiêu tổng quát của nghiên cứu là luận chứng các cách tiếp cận lý luận và phương pháp luận trong việc xác định CTV mục tiêu cho các công ty cổ phần niêm yết tại Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh suy thoái kinh tế Nghiên cứu sẽ xây dựng các giải pháp giúp các CTCP đạt được CTV mục tiêu, tập trung vào việc xác định ngưỡng CTV trong thời kỳ suy thoái và phục hồi kinh tế toàn cầu Để đạt được ngưỡng này, các CTCP cần chú trọng đến cả yếu tố nội tại và các yếu tố kinh tế vĩ mô, cũng như tính chu kỳ của nền kinh tế.
Luận án này nghiên cứu tác động của suy thoái kinh tế và các yếu tố kinh tế vi mô đến việc lựa chọn cộng tác viên (CTV), đồng thời phân tích mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô trong bối cảnh suy thoái kinh tế toàn cầu và so sánh với giai đoạn phục hồi.
- Mục tiêu cụ thể: Trên cơ sở mục tiêu nghiên cứu tổng quát, các mục tiêu cụ thể được đặt ra:
Nghiên cứu mối quan hệ giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và lựa chọn cổ đông chiến lược của các công ty cổ phần niêm yết tại Việt Nam trong bối cảnh suy thoái kinh tế toàn cầu, đồng thời so sánh với giai đoạn phục hồi, nhằm hiểu rõ hơn tác động của các yếu tố này đến quyết định đầu tư và phát triển bền vững của doanh nghiệp.
Nghiên cứu này phân tích tác động của các yếu tố kinh tế vi mô đến quyết định lựa chọn cổ đông của các công ty cổ phần niêm yết tại Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh suy thoái kinh tế toàn cầu và so sánh với giai đoạn phục hồi kinh tế Kết quả sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về sự thay đổi trong chiến lược quản lý cổ đông và ảnh hưởng của tình hình kinh tế đến quyết định đầu tư.
Phân tích sự khác biệt trong việc lựa chọn cổ đông chiến lược (CTV) của các công ty cổ phần niêm yết tại Việt Nam cho thấy rõ sự thay đổi trong chiến lược đầu tư giữa thời kỳ suy thoái và thời kỳ phục hồi kinh tế toàn cầu Trong giai đoạn suy thoái, các doanh nghiệp thường ưu tiên lựa chọn CTV có khả năng hỗ trợ tài chính và kinh nghiệm để vượt qua khó khăn, trong khi đó, trong thời kỳ phục hồi, họ lại tìm kiếm những CTV có tiềm năng phát triển và mở rộng thị trường, nhằm tối đa hóa lợi nhuận và gia tăng giá trị cổ phiếu Sự chuyển biến này không chỉ phản ánh tình hình kinh tế mà còn ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và chiến lược phát triển bền vững của các công ty.
+ Xác định ngưỡng CTV mục tiêu của các CTCP niêm yết tại Việt Nam trong thời kỳ suy thoái và thời kỳ phục hồi kinh tế thế giới
1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu Để đạt được các mục tiêu trên, luận án cần giải quyết năm câu hỏi nghiên cứu chính sau đây:
Mối quan hệ hai chiều giữa các biến kinh tế vĩ mô và việc lựa chọn cổ đông chiến lược (CTV) của các công ty cổ phần niêm yết tại Việt Nam trong bối cảnh suy thoái kinh tế toàn cầu là một vấn đề quan trọng Cần phân tích chiều hướng và mức độ tác động của các biến này, đồng thời so sánh với các mối quan hệ tương tự trong giai đoạn phục hồi kinh tế thế giới Việc hiểu rõ những tác động này sẽ giúp các doanh nghiệp đưa ra quyết định hợp lý trong việc lựa chọn CTV, từ đó tối ưu hóa hiệu quả hoạt động kinh doanh.
Trong bối cảnh suy thoái kinh tế toàn cầu, các biến kinh tế vi mô như nhu cầu thị trường, chi phí sản xuất và khả năng cạnh tranh đã ảnh hưởng đáng kể đến việc lựa chọn cổ đông của các công ty cổ phần niêm yết tại Việt Nam So với thời kỳ phục hồi kinh tế, những tác động này thể hiện sự khác biệt rõ rệt, khi mà trong giai đoạn phục hồi, các công ty có xu hướng mở rộng đầu tư và thu hút nhiều cổ đông hơn nhờ vào sự tăng trưởng kinh tế và ổn định thị trường.
(3) Sự khác biệt như thế nào trong việc lựa chọn CTV của nhà quản trị tại các
Trong bối cảnh suy thoái và phục hồi kinh tế toàn cầu, câu hỏi đặt ra là liệu có tồn tại ngưỡng CTV mục tiêu tại các công ty cổ phần niêm yết ở Việt Nam hay không Đồng thời, cần xác định ngưỡng CTV mục tiêu cụ thể trong hai giai đoạn này là bao nhiêu.
ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
Luận án nghiên cứu về các cổ đông mục tiêu của các công ty cổ phần niêm yết tại Việt Nam trong bối cảnh suy thoái kinh tế toàn cầu từ quý 1/2007 đến quý 4/2010, được gọi là thời kỳ suy thoái Nghiên cứu cũng so sánh với thời kỳ phục hồi kinh tế toàn cầu từ quý 1/2011 đến quý 2/2016.
Luận án nghiên cứu tác động của suy thoái kinh tế toàn cầu và các yếu tố kinh tế vi mô đến việc lựa chọn cổ đông chiến lược của các công ty cổ phần niêm yết tại Việt Nam Bên cạnh đó, nó cũng phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và sự lựa chọn cổ đông chiến lược trong bối cảnh suy thoái so với thời kỳ phục hồi.
Luận án sử dụng dữ liệu bảng cân bằng từ 82 công ty cổ phần phi tài chính niêm yết trên Sàn Giao dịch Chứng khoán HOSE và HNX, được gọi tắt là doanh nghiệp Việt Nam Các doanh nghiệp này có đầy đủ báo cáo tài chính từ quý 1/2007 đến quý 2/2016, với tổng cộng 3.116 quan sát, và hoạt động liên tục trong suốt thời gian nghiên cứu Tất cả báo cáo tài chính đã được công bố trên trang web của CTCP Chứng khoán Sài Gòn.
Nguồn dữ liệu kinh tế vĩ mô được tác giả thu thập từ các trang web của IMF, ADB, AsianBondsOnline và NHNN.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Để thực hiện các mục tiêu nghiên cứu dựa vào dữ liệu nghiên cứu đã đề cập ở trên, luận án sử dụng các phương pháp sau:
Luận án áp dụng các cách tiếp cận hệ thống và phương pháp luận duy vật biện chứng, trong đó sử dụng các phương pháp thống kê mô tả, phân tích, tổng hợp, so sánh, diễn dịch và quy nạp xuyên suốt nội dung.
Tác giả áp dụng phương pháp định lượng hồi quy dữ liệu bảng cân bằng qua phần mềm Stata 14 để giải quyết các câu hỏi nghiên cứu Đối với các câu hỏi (1), (2) và (3), luận án sử dụng mô hình véctơ tự hồi quy cho số liệu hỗn hợp (PVAR) được giới thiệu bởi Love và Zicchino (2006) Mô hình PVAR này dựa trên các ứng dụng của GMM, đảm bảo tính thuần nhất của phương sai số dư, ngăn ngừa hiện tượng tự tương quan và sử dụng biến trễ làm biến công cụ, phù hợp với tính chất của dữ liệu nghiên cứu Đối với câu hỏi (4), luận án áp dụng mô hình hồi quy ngưỡng của Hansen.
Năm 1999, nghiên cứu đã sử dụng dữ liệu bảng - PTR để xác định các CTV mục tiêu cho doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn suy thoái và phục hồi Để kiểm tra sự phù hợp của ngưỡng CTV mục tiêu trong hai thời kỳ này, luận án đã áp dụng các kiểm định cần thiết nhằm lựa chọn mô hình, đồng thời sử dụng phương pháp bình phương bé nhất tổng quát (FGLS).
NHỮNG ĐIỂM MỚI VÀ ĐÓNG GÓP CỦA LUẬN ÁN
Kết quả nghiên cứu cho thấy, luận án đã có những đóng góp mới như sau:
Hệ thống hóa các lý thuyết về CTV và CTV mục tiêu là bước đầu tiên quan trọng, nhằm phân tích ưu điểm và nhược điểm của từng lý thuyết Việc này giúp đánh giá khả năng ứng dụng của chúng trong nghiên cứu CTV tại các doanh nghiệp Việt Nam, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc và hướng đi phù hợp cho các chiến lược phát triển.
Tác giả phân tích hành vi điều chỉnh CTV mục tiêu của doanh nghiệp dựa trên sự kết hợp giữa lý thuyết về CTV và lý thuyết chu kỳ kinh tế Nghiên cứu tập trung vào mối quan hệ giữa các giai đoạn bất ổn kinh tế, cụ thể là pha suy thoái và pha phục hồi, với việc lựa chọn CTV của doanh nghiệp Từ đó, tác giả đưa ra ba giả thuyết nghiên cứu quan trọng: (i) ảnh hưởng của suy thoái kinh tế toàn cầu đến lựa chọn CTV; (ii) tác động của các biến kinh tế vi mô đến quyết định chọn CTV; và (iii) mối liên hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô và việc lựa chọn CTV.
Nghiên cứu định lượng sử dụng mô hình PVAR cho thấy suy thoái kinh tế toàn cầu có tác động tiêu cực đến cấu trúc vốn (CTV) của các doanh nghiệp Kết quả cũng chỉ ra rằng ngưỡng CTV mục tiêu trong giai đoạn suy thoái thấp hơn so với giai đoạn phục hồi Điều này phù hợp với các lý thuyết CTV hiện đại như Lý thuyết đánh đổi CTV, Lý thuyết chi phí đại diện, Lý thuyết tín hiệu, Lý thuyết chu kỳ kinh tế và lý thuyết Keynes, cho rằng doanh nghiệp nên giảm sử dụng nợ trong thời kỳ suy thoái.
Thứ tư, kết quả nghiên cứu của tác giả bổ sung bằng chứng thực nghiệm cho
Lý thuyết TOT động cho thấy rằng doanh nghiệp không thể đạt được CTV mục tiêu ngay lập tức mà cần trải qua quá trình điều chỉnh theo từng thời kỳ cụ thể Mặc dù lý thuyết này không xác định tốc độ điều chỉnh CTV mục tiêu, nhưng nó chỉ ra rằng CTV mục tiêu không cố định và thay đổi theo bối cảnh kinh tế Đặc biệt, CTV mục tiêu có sự khác biệt rõ rệt giữa các giai đoạn suy thoái và phục hồi của nền kinh tế; trong giai đoạn suy thoái, doanh nghiệp thường sử dụng nợ ở mức thấp hơn so với giai đoạn phục hồi.
Luận án chỉ ra rằng trong cả thời kỳ suy thoái và phục hồi, doanh nghiệp đều tăng cường sử dụng nợ, nhưng tốc độ gia tăng nợ trong thời kỳ suy thoái diễn ra nhanh hơn Điều này trái ngược với các lý thuyết kinh tế như Lý thuyết Minsky, Lý thuyết Keynes và Lý thuyết bầy đàn, vốn cho rằng trong thời kỳ khó khăn, doanh nghiệp có xu hướng tích trữ thanh khoản thay vì tăng nợ Nguyên nhân là do các doanh nghiệp Việt Nam thường có tình hình tài chính yếu kém, buộc họ phải tăng nợ để bù đắp thiếu hụt vốn tạm thời Kết quả nghiên cứu này bổ sung bằng chứng thực nghiệm cho các lý thuyết kinh tế, cho thấy rằng các doanh nghiệp yếu kém tài chính có xu hướng điều chỉnh tăng nợ trong thời kỳ suy thoái, trái ngược với xu hướng chung Đây là một đóng góp quan trọng của luận án.
Nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ qua lại giữa việc lựa chọn CTV của doanh nghiệp và các biến kinh tế vĩ mô trong bối cảnh chu kỳ kinh tế Điều này chỉ ra sự liên kết giữa các lý thuyết về CTV, bao gồm CTV mục tiêu, chi phí đại diện, tín hiệu và định điểm thị trường, với lý thuyết chu kỳ kinh tế như lý thuyết Keynes và lý thuyết bất ổn của Minsky Tuy nhiên, hiện nay có rất ít nghiên cứu thực nghiệm đề cập đến vấn đề này, ngoại trừ công trình của Khanna và cộng sự (2015), đánh dấu một đóng góp quan trọng cho lĩnh vực nghiên cứu này.
Mặc dù nghiên cứu trong luận án tập trung vào bối cảnh suy thoái kinh tế toàn cầu từ 2007-2010, nhưng các kết quả và gợi ý chính sách vẫn có giá trị thực tiễn cho việc lựa chọn CTV nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động và cải thiện khả năng thanh toán của doanh nghiệp trong thời kỳ khó khăn Hơn nữa, những phân tích này còn giúp định hướng và dự báo cho các cuộc suy thoái kinh tế tương lai, cả ở quy mô toàn cầu và tại Việt Nam.
Doanh nghiệp Việt Nam hiện duy trì tỷ lệ vốn chủ sở hữu thực tế ở mức 51%, với xu hướng gia tăng nhưng chủ yếu dựa vào nợ ngắn hạn (NNH), chiếm hơn 62,40% trong cơ cấu nợ, trong khi nợ dài hạn (NDH) chỉ dưới 37,60% Điều này cho thấy sự thiếu chú trọng vào việc huy động vốn dài hạn từ các nguồn như thị trường chứng khoán (TTCK) và thị trường trái phiếu (TTTP) cho hoạt động đầu tư Để cải thiện tình hình, tác giả đề xuất rằng các doanh nghiệp cần chủ động tìm kiếm đa dạng hóa nguồn vốn huy động, ưu tiên các phương thức có chi phí thấp và ổn định như thương phiếu, trái phiếu và tài trợ thuê mua.
Thứ hai, trong ngắn hạn, khả năng thanh toán của các doanh nghiệp Việt
Mặc dù tình hình tài chính vẫn đảm bảo, nhưng có nguy cơ mất cân đối tại 23,17% doanh nghiệp trong nghiên cứu, dẫn đến tỷ lệ nợ xấu gia tăng và số lượng doanh nghiệp tạm ngừng hoạt động, giải thể, phá sản cũng tăng cao Do đó, các doanh nghiệp Việt Nam cần cơ cấu lại các khoản nợ và thanh lý tài sản dài hạn theo hướng hạn chế nợ ngắn hạn và tăng dần nợ dài hạn để đảm bảo an toàn tài chính Đặc biệt, việc phát hành nợ dài hạn qua thị trường trái phiếu nên được ưu tiên, vì đây là thị trường có tiềm năng cung cấp nguồn vốn dài hạn lớn.
Trong giai đoạn từ quý 1/2007 đến quý 2/2016, các yếu tố vĩ mô như thị trường tài chính tiền tệ, tăng trưởng kinh tế, thị trường tín dụng và thị trường chứng khoán đã ảnh hưởng đáng kể đến việc lựa chọn cộng tác viên (CTV) của doanh nghiệp Việt Nam, với mức đóng góp lần lượt là 16,4% và 4% trong thời kỳ phục hồi Đặc biệt, trong thời kỳ suy thoái, tỷ lệ này tăng lên 35%, cho thấy các nhà quản trị trở nên thận trọng hơn với các biến động kinh tế vĩ mô Tuy nhiên, khi nền kinh tế phục hồi, sự chú ý của họ đối với môi trường kinh tế lại giảm sút, góp phần vào tình trạng khó khăn tài chính của nhiều doanh nghiệp Hơn nữa, việc lựa chọn CTV cũng tác động đến các yếu tố vĩ mô, do đó, để nâng cao hiệu quả hoạt động, doanh nghiệp cần gắn kết chặt chẽ việc lựa chọn nguồn vốn với điều kiện kinh tế vĩ mô và chu kỳ kinh tế.
Nghiên cứu chỉ ra rằng suy thoái kinh tế và khả năng sinh lời ảnh hưởng tiêu cực đến việc lựa chọn CTV của doanh nghiệp Việt Nam, trong khi cơ cấu tài sản lại có tác động tích cực Trong thời kỳ suy thoái, doanh nghiệp cần kiểm soát quy mô, tốc độ tăng trưởng và khả năng thanh toán để giảm thiểu rủi ro Theo Lý thuyết Keynes và Lý thuyết TOT, doanh nghiệp có xu hướng thu hẹp quy mô và hạn chế mở rộng thị phần khi kinh tế khó khăn Khi nền kinh tế phục hồi, doanh nghiệp cần mở rộng quy mô và cải thiện khả năng thanh toán để huy động vốn và đáp ứng nhu cầu thị trường Đồng thời, doanh nghiệp cũng nên tính toán lại thu nhập chịu thuế để tiết kiệm chi phí, từ đó tăng vốn kinh doanh Các giải pháp cho doanh nghiệp cần đi kèm với chính sách hỗ trợ từ nhà nước, như điều chỉnh giảm thuế để khuyến khích phục hồi sau suy thoái Việc lựa chọn CTV không chỉ phụ thuộc vào điều kiện kinh tế vĩ mô mà còn vào các yếu tố nội tại như quy mô, cơ hội tăng trưởng và kế hoạch kinh doanh trong từng giai đoạn phát triển.
Thứ năm, bằng việc sử dụng mô hình hồi quy ngưỡng tác giả xác định ngưỡng
Trong bối cảnh suy thoái, ngưỡng CTV mục tiêu của các doanh nghiệp Việt Nam là 54,39%, trong khi trong thời kỳ phục hồi con số này tăng lên 59,66% Nghiên cứu cho thấy, trong giai đoạn suy thoái, 51,22% doanh nghiệp duy trì CTV lớn hơn CTV mục tiêu, nhưng khi nền kinh tế phục hồi, tỷ lệ này giảm xuống còn 39,02% Điều này chỉ ra rằng việc sử dụng nguồn vốn tại các doanh nghiệp Việt Nam chưa hợp lý, và nhiều doanh nghiệp vẫn chưa tận dụng hết lợi ích từ đòn cân nợ Từ những phân tích này, tác giả đề xuất các giải pháp nhằm giúp các doanh nghiệp Việt Nam đạt được ngưỡng CTV mục tiêu tương ứng với từng nhóm doanh nghiệp.
KẾT CẤU CỦA LUẬN ÁN
Để đạt được các mục tiêu nghiên cứu, luận án được cấu trúc thành 5 chương:
Chương 2: Cơ sở lý luận về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn mục tiêu và suy thoái kinh tế
Chương 3: Mô hình và phương pháp nghiên cứu
Chương 4: Thực trạng cấu trúc vốn và kết quả xác định cấu trúc vốn mục tiêu tại các doanh nghiệp Việt Nam trong thời kỳ suy thoái kinh tế thế giới
Chương 5: Kết luận và gợi ý chính sách để các doanh nghiệp Việt Nam đạt được cấu trúc vốn mục tiêu trong thời kỳ suy thoái kinh tế thế giới.
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU VÀ SUY THOÁI KINH TẾ
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU VÀ SUY THOÁI KINH TẾ
2.1.1 Cơ sở lý luận về cấu trúc vốn mục tiêu
2.1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn
Doanh nghiệp có thể huy động vốn từ nhiều nguồn khác nhau như lợi nhuận giữ lại, vốn cổ phần và vay nợ để tài trợ cho hoạt động kinh doanh Cơ cấu tài trợ (CTV) của doanh nghiệp phản ánh cách thức và mức độ sử dụng các nguồn vốn này Theo Ross và các tác giả (2003), Brigham và Houston (2009), CTV hay còn gọi là đòn bẩy tài chính, là sự kết hợp giữa nợ và vốn cổ phần theo tỷ lệ nhất định để hỗ trợ hoạt động sản xuất Mcguigan và các tác giả (2006), Brealey và các tác giả (2008) định nghĩa CTV là sự phối hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường Trong khi đó, Paramasvan và Subramania (2008) nhấn mạnh rằng CTV là sự kết hợp giữa nợ dài hạn và vốn cổ phần, bao gồm cả vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường.
Tại Việt Nam, CTV được định nghĩa là sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, vốn cổ phần ưu đãi và cổ phần thường, nhằm tài trợ cho quyết định đầu tư của doanh nghiệp (Trần Ngọc Thơ và ctg, 2013) Theo Nguyễn Minh Kiều (2014), CTV phản ánh tỷ trọng giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp, hỗ trợ cho các hoạt động sản xuất và kinh doanh.
Các định nghĩa về cơ cấu vốn (CTV) cho thấy sự khác biệt trong quan điểm, nhưng cần một định nghĩa thống nhất phù hợp với các doanh nghiệp niêm yết tại TTCK Việt Nam Theo thống kê từ báo cáo tài chính của 82 công ty cổ phần, nợ ngắn hạn (NNH) chiếm 62,40% tổng nợ và 31,87% tổng tài sản, cho thấy vai trò quan trọng của NNH trong cơ cấu vốn Khi nghiên cứu CTV tại các doanh nghiệp Việt Nam, cần xem xét tổng nợ bao gồm cả NNH và nợ dài hạn (NDH), theo quan điểm của các tác giả như Ross và cộng sự (2003), Mcguigan và cộng sự (2006), Brealey và cộng sự (2008), Brigham và Houston (2009), Nguyễn Minh Kiều (2014) Do đó, CTV được định nghĩa là sự kết hợp giữa vốn chủ sở hữu (VCSH) và nợ phải trả (bao gồm NNH và NDH) mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho hoạt động của mình, phù hợp với cách phân loại của Brealey và cộng sự (2008).
Nợ phải trả là các khoản tín dụng mà doanh nghiệp huy động từ các chủ thể trong nền kinh tế, với cam kết thanh toán nợ gốc và chi phí sử dụng nợ theo thời gian quy định Các hình thức nợ phải trả bao gồm vốn vay, mượn từ bên ngoài, hoặc phát hành chứng khoán nợ Theo thời gian, nợ phải trả được phân loại thành nợ ngắn hạn (NNH) và nợ dài hạn (NDH) (Bộ Tài chính, 2006).
NNH, hay nợ ngắn hạn, là các khoản nợ mà doanh nghiệp phải thanh toán trong vòng một năm, tạo ra áp lực trả nợ cao Tuy nhiên, NNH lại là nguồn vốn có chi phí thấp, thường được sử dụng để tài trợ cho các tài sản ngắn hạn (TSNH) Các loại NNH bao gồm vay ngắn hạn, các khoản phải trả thương mại và các khoản phải trả ngắn hạn khác.
Nợ dài hạn (NDH) là khoản nợ mà doanh nghiệp phải thanh toán trong thời gian trên một năm, thường được sử dụng để tài trợ cho tài sản dài hạn và một phần tài sản ngắn hạn NDH bao gồm các khoản vay dài hạn, phải trả thương mại dài hạn và các khoản phải trả dài hạn khác Một lợi ích chính của việc sử dụng nợ là chi phí lãi vay có thể tạo ra lợi ích thuế cho doanh nghiệp, đồng thời giúp quản lý đầu tư một cách thận trọng hơn Tuy nhiên, việc gia tăng tỷ trọng nợ cũng đồng nghĩa với việc doanh nghiệp phải chịu sự giám sát chặt chẽ từ các nhà đầu tư và tổ chức cho vay, dẫn đến việc mất dần tính tự chủ tài chính Áp lực từ việc trả nợ có thể gây ra tình trạng kiệt quệ tài chính và mất thanh khoản cho doanh nghiệp.
Vốn chủ sở hữu (VCSH) là nguồn vốn mà các chủ sở hữu đầu tư vào doanh nghiệp mà không cần cam kết thanh toán, với hy vọng nhận được lợi ích từ hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp VCSH bao gồm phần sở hữu của cổ đông thiểu số, vốn góp, các khoản dự trữ và lợi nhuận chưa phân phối Việc tài trợ bằng VCSH mang lại sự ổn định và tự chủ cao cho doanh nghiệp.
Việc sử dụng vốn chủ sở hữu giúp doanh nghiệp giảm thiểu rủi ro so với tài trợ bằng nợ vay, nhưng đồng thời cũng làm tăng chi phí sử dụng vốn do không được hưởng lợi ích từ tấm chắn thuế Hơn nữa, khi giá trị vốn chủ sở hữu tăng, số lượng cổ đông gia tăng, dẫn đến áp lực lớn hơn về quản lý và giám sát hoạt động của doanh nghiệp.
Nguồn vốn có thể được tiếp cận dựa trên thời hạn hoàn trả, bao gồm hai loại là NVNH và NVDH Sự khác biệt giữa NVNH và NVDH được trình bày chi tiết trong Bảng 2.1.
Bảng 2.1 So sánh vốn ngắn hạn và vốn dài hạn
Tiêu chí Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn và VCSH
1 Thời hạn hoàn trả Trong vòng 1 năm, hoặc
Trên 1 năm, hoặc trên 1 chu kỳ kinh doanh , hoặc không phải hoàn trả
2 Đối tượng tài trợ TSNH TSDH và TSNH
3 Chi phí sử dụng vốn Thấp Cao
4 Tính ổn định Thấp Cao
5 Tính linh hoạt Cao Thấp
Nguồn: Ross và ctg (2003);Bùi Hữu Phước (2011)
Mỗi nguồn vốn đều có những ưu điểm và nhược điểm riêng Nếu các nhà quản trị nhận thức rõ ràng về những vấn đề này và chú ý đến các đặc điểm của từng giai đoạn phát triển kinh tế, họ sẽ có khả năng lựa chọn nguồn vốn phù hợp, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
2.1.1.2 Cấu trúc vốn mục tiêu Để nghiên cứu CTV mục tiêu thì trước hết cần tiếp cận khái niệm CTV tối ưu, bởi lẽ hai thuật ngữ này có mối liên hệ nhất định CTV tối ưu lần đầu tiên được đề cập trong Lý thuyết truyền thống về CTV tối ưu (Optiomal Capital Structure) Theo lý thuyết này, luôn tồn tại một CTV tối ưu cho phép tối đa hóa giá trị doanh nghiệp bằng cách kết hợp giữa nợ và VCSH theo một tỷ lệ nhất định giúp tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân (Durand, 1952; Ross và ctg, 2003; Paramasvan và Subramania, 2008) Mặc dù, quan điểm này được phát biểu dựa trên một số giả định không tồn tại trong thực thế nhưng vẫn nhận được sự ủng hộ của các tác giả như Solomon và Weston
Quan điểm về cấu trúc vốn tối ưu được đề cập trong Lý thuyết TOT tĩnh, theo Kraus và Litzenberger (1973), Jensen và Meckling (1976), Jensen (1986) Doanh nghiệp có thể nhanh chóng đạt được cấu trúc vốn tối ưu, nơi có sự đánh đổi giữa lợi ích thuế từ nợ vay và chi phí kiệt quệ tài chính, với lợi ích cận biên cân bằng chi phí cận biên Theo quan điểm này, doanh nghiệp chỉ tồn tại một cấu trúc vốn tối ưu duy nhất trong suốt quá trình hoạt động.
Trong thực tế, doanh nghiệp thường gặp khó khăn trong việc xác định tất cả các khoản chi phí, đặc biệt là chi phí kiệt quệ tài chính Chỉ những chi phí trực tiếp liên quan đến quá trình phá sản như chi phí luật sư và chi phí pháp lý mới có thể được quan sát và xác định rõ ràng Ngược lại, các chi phí gián tiếp như mất cơ hội đầu tư, mất khách hàng, nhà cung cấp, nhân viên giỏi và thời gian lại rất khó để quan sát và xác định một cách cụ thể.
CTV của doanh nghiệp chịu ảnh hưởng từ cả yếu tố vi mô và vĩ mô, và sự thay đổi của các yếu tố này có thể tác động đến hoạt động, sản xuất, kinh doanh và giá cổ phiếu Việc xác định CTV tối ưu cho từng giai đoạn là một thách thức lớn, vì vậy các doanh nghiệp thường đặt ra một con số hoặc khoảng CTV mục tiêu nhằm gia tăng giá trị Theo Brigham và Houston (2009), CTV mục tiêu bao gồm sự kết hợp giữa nợ vay, vốn cổ phần ưu đãi và cổ phần phổ thông mà doanh nghiệp dự kiến huy động để nâng cao hiệu quả hoạt động và tăng giá trị doanh nghiệp.
Luận án nhấn mạnh rằng xác định cơ cấu vốn tối ưu (CTV) là một thách thức, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế không ổn định và đang phục hồi chưa bền vững Tác giả tập trung vào việc xác định CTV mục tiêu cho các doanh nghiệp Việt Nam, dựa trên quan điểm của Brigham và Houston (2009) Theo đó, CTV mục tiêu bao gồm sự kết hợp giữa nợ, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường, nhằm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động và gia tăng giá trị doanh nghiệp.
CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM LIÊN QUAN
2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của suy thoái kinh tế đến việc lựa chọn cấu trúc vốn
Nghiên cứu thực nghiệm toàn cầu đã chỉ ra nhiều yếu tố ảnh hưởng đến việc lựa chọn cộng tác viên (CTV) của doanh nghiệp, với sự tập trung vào các khía cạnh chính như chất lượng, kinh nghiệm và sự phù hợp với mục tiêu của tổ chức.
Việc lựa chọn cổ đông chiến lược (CTV) của doanh nghiệp bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố vi mô, như khả năng sinh lời, quy mô doanh nghiệp, độ tuổi, tốc độ tăng trưởng, cấu trúc tài sản, chi phí phá sản, tấm chắn thuế và khả năng thanh toán Các nghiên cứu từ Ross (1977), Titman và Wessels (1988), Chen và cộng sự (1997, 2003), Ramzi và Tarazi (2013), Amjad và cộng sự (2012), cùng Hunjra và cộng sự (2014) đã chỉ ra rằng những yếu tố này đóng vai trò quan trọng trong quá trình ra quyết định về việc lựa chọn CTV.
Nghiên cứu của Rajan và Jingales (1995), Wald (1999), Booth và cộng sự (2001), Deesomsak và cộng sự (2004), Jong và cộng sự (2008), Antoniou và cộng sự (2008), Sbeiti (2010), Nor và cộng sự (2011), Oztekin (2013), Khanna và cộng sự (2015) đã phân tích tác động kết hợp của các yếu tố kinh tế vi mô và vĩ mô Những yếu tố này bao gồm đặc trưng thể chế quốc gia, hệ thống pháp lý, đặc điểm kinh tế vĩ mô và sự phát triển của thị trường tài chính, ảnh hưởng đến việc lựa chọn cổ đông của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Booth và ctg (2001) về CTV tại 10 nước phát triển trong giai đoạn 1980-1990, dựa trên dữ liệu từ 5.281 doanh nghiệp và sử dụng kỹ thuật xử lý dữ liệu bảng cố định FEM, cho thấy rằng việc lựa chọn CTV của doanh nghiệp phụ thuộc vào cơ cấu tài sản, thuế TNDN, lợi nhuận trên tài sản và quy mô doanh nghiệp Hơn nữa, cơ cấu vốn của doanh nghiệp liên quan chặt chẽ đến các yếu tố thể chế quốc gia như điều kiện kinh tế vĩ mô, vốn của thị trường tài chính và hệ thống thuế TNDN Bên cạnh đó, sự thay đổi trong môi trường vĩ mô và định hướng quốc gia qua các thời kỳ cũng tác động đến lựa chọn CTV của doanh nghiệp trong cùng một quốc gia.
Nghiên cứu của Deesomsak và ctg (2004) đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến việc lựa chọn cổ đông chiến lược (CTV) của doanh nghiệp tại bốn quốc gia châu Á – Thái Bình Dương với môi trường thể chế, pháp luật và tài chính đa dạng Mẫu khảo sát bao gồm 1.527 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán của Thái Lan, Malaysia, Singapore và Úc trong giai đoạn 1993.
Nghiên cứu năm 2001 sử dụng mô hình Poodel OLS và FEM cho thấy, các yếu tố vi mô như cấu trúc tài sản, quy mô, lợi nhuận, lá chắn thuế phi nợ, tính thanh khoản và biến động doanh thu ảnh hưởng đến CTV của doanh nghiệp Đặc biệt, khủng hoảng tài chính 1997-1998 đã tác động đáng kể nhưng theo những cách khác nhau đến sự lựa chọn CTV trong khu vực.
Jong và ctg (2008) đã nghiên cứu tầm quan trọng của các yếu tố vi mô và vĩ mô trong việc lựa chọn CTV của 11.845 doanh nghiệp tại 42 quốc gia phát triển và đang phát triển trong giai đoạn 1997-2001, sử dụng dữ liệu bảng cân bằng và mô hình SURE - Seemingly Unrelated Regression Kết quả cho thấy, các yếu tố như tài sản cố định, rủi ro kinh doanh, quy mô, tăng trưởng, lợi nhuận và các yếu tố vĩ mô như TTCK, TTTP và tăng trưởng kinh tế đều ảnh hưởng đến quyết định lựa chọn CTV của doanh nghiệp Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng tác động của các yếu tố vi mô đến việc lựa chọn CTV khác nhau giữa các quốc gia, với các đặc trưng quốc gia có ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp đến quyết định này.
Nghiên cứu của Antoniou và ctg (2008) phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến việc lựa chọn cơ cấu tài chính của doanh nghiệp tại thị trường vốn ở Anh và Hoa Kỳ, cùng với ngân hàng tại Pháp, Đức và Nhật Bản, dựa trên dữ liệu báo cáo tài chính từ năm quốc gia này Sử dụng kỹ thuật xử lý dữ liệu bảng động SYS-GMM, nghiên cứu cho thấy đòn bẩy tài chính chịu ảnh hưởng tích cực từ cơ cấu tài sản và quy mô, nhưng lại bị tác động tiêu cực bởi lợi nhuận, cơ hội tăng trưởng và EPS Thêm vào đó, các yếu tố thị trường như môi trường kinh tế, hệ thống thuế, quan hệ tín dụng, sự phát triển của thị trường vốn và mức độ bảo hộ của Chính phủ cũng ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng doanh nghiệp điều chỉnh đòn bẩy tài chính để đạt tỷ lệ mục tiêu, trong đó doanh nghiệp Pháp có tốc độ điều chỉnh nhanh nhất, còn doanh nghiệp Nhật lại điều chỉnh chậm nhất.
Nghiên cứu của Sbeiti (2010) về tác động của thị trường chứng khoán (TTCK) đến việc lựa chọn cơ cấu tài chính (CTV) tại Kuwait, Saudi Arabia và Oman, sử dụng dữ liệu từ báo cáo tài chính của 142 doanh nghiệp trong giai đoạn 1998-2005, cho thấy rằng các yếu tố như tính thanh khoản, cơ cấu tài sản và lợi nhuận có ảnh hưởng tiêu cực đến đòn bẩy tài chính, trong khi quy mô doanh nghiệp lại có tác động tích cực Đặc biệt, TTCK được xác định là yếu tố quan trọng trong việc lựa chọn CTV, với kết quả cho thấy tại Kuwait và Saudi Arabia, các chỉ số TTCK có tác động nghịch chiều đến việc lựa chọn CTV, cho thấy TTCK ở những quốc gia này ngày càng phát triển và là công cụ quan trọng trong việc tăng nguồn tài chính cho doanh nghiệp thông qua phát hành cổ phiếu, đồng thời giảm sự phụ thuộc vào nợ và cải thiện tính thanh khoản.
Nghiên cứu của Nor và ctg (2011) đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến việc lựa chọn CTV và sự tồn tại của CTV mục tiêu trong các doanh nghiệp Đông Nam Á, dựa trên dữ liệu từ 1.515 doanh nghiệp tại Malaysia, Singapore và Thái Lan Sử dụng kỹ thuật xử lý dữ liệu bảng động SYS-GMM, kết quả cho thấy các doanh nghiệp trong khu vực thường điều chỉnh CTV theo CTV mục tiêu, phù hợp với Lý thuyết TOT động Ngoài ra, các yếu tố chế quốc gia như mức độ phát triển thị trường chứng khoán, phát triển thị trường tài chính, tăng trưởng kinh tế, lãi suất và quản trị đất nước cũng đóng vai trò quan trọng trong việc lựa chọn CTV của các doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Oztekin (2013) về 101.204 doanh nghiệp lớn tại 37 quốc gia trong giai đoạn 1991-2006 chỉ ra rằng môi trường thể chế ảnh hưởng đến sự cân bằng giữa chi phí nợ và lợi ích, từ đó tác động đến việc lựa chọn cấu trúc tài chính (CTV) của doanh nghiệp Kết quả cho thấy tốc độ điều chỉnh và trạng thái cân bằng của CTV mục tiêu khác nhau giữa các quốc gia; những quốc gia với môi trường vĩ mô và hệ thống tài chính tốt có tốc độ điều chỉnh nhanh hơn Ngoài ra, nghiên cứu cũng chỉ ra rằng doanh nghiệp lớn và hoạt động trong ngành công nghiệp cạnh tranh thường sử dụng nợ cao, trong khi các doanh nghiệp có lợi nhuận cao có xu hướng sử dụng nợ ít hơn, và những doanh nghiệp hoạt động trong môi trường lạm phát thường sử dụng nợ thấp.
Khanna và ctg (2015) đã nghiên cứu tác động của các yếu tố vĩ mô như tăng trưởng kinh tế, lạm phát và chỉ số chứng khoán đến việc lựa chọn cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, sử dụng dữ liệu từ BCTC của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Bombay trong giai đoạn 1991-2013 Kỹ thuật PVAR/VECM được áp dụng cho dữ liệu bảng, cho thấy rằng các thay đổi trong môi trường kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến quyết định tài chính của doanh nghiệp cả trong ngắn hạn và dài hạn, phù hợp với Lý thuyết định điểm thị trường Nghiên cứu cũng chỉ ra sự khác biệt trong quyết định này theo quy mô doanh nghiệp, với các doanh nghiệp lớn có đòn bẩy tài chính nhạy cảm với chu kỳ kinh tế, trong khi doanh nghiệp vừa sử dụng lợi nhuận giữ lại nhiều hơn và doanh nghiệp nhỏ huy động vốn từ vốn chủ sở hữu nhiều hơn.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng các yếu tố đặc trưng doanh nghiệp và ngành nghề có ảnh hưởng lớn đến việc lựa chọn cộng tác viên (CTV) Clayton (2009) và Kayo cùng Kimura (2011) đã phân tích tác động của mức độ cạnh tranh, khả năng tăng trưởng bền vững và rủi ro kinh doanh trong ngành đến quyết định chọn CTV Nghiên cứu của Andani và Al-hassan (2012) về các doanh nghiệp niêm yết và chưa niêm yết tại Ghana cũng cho thấy những yếu tố này quan trọng Đặc biệt, Kayo và Kimura (2011) đã đánh giá ảnh hưởng của các yếu tố doanh nghiệp và quốc gia từ 40 nước, sử dụng mô hình FEM và kết luận rằng 78% quyết định chọn CTV phụ thuộc vào điều kiện thị trường tại thời điểm nghiên cứu Nghiên cứu này cũng khẳng định rằng có sự khác biệt rõ rệt trong việc chọn CTV giữa các doanh nghiệp ở các nước phát triển và đang phát triển.
Các nghiên cứu tại Việt Nam về việc lựa chọn CTV của doanh nghiệp được chia thành ba nhóm chính Nhóm đầu tiên tập trung vào các yếu tố tác động đến sự lựa chọn này, với các tác giả như Đoàn Ngọc Phi Anh (2010), Dương Thị Hồng Vân (2014), và Nguyễn Ngọc Thạch cùng Trần Thị Kim Oanh (2015) Nhóm thứ hai mang tính liên ngành, trong đó có nghiên cứu của Nguyễn Thanh Cường và Nguyễn Thị Canh (2012) về CTV trong doanh nghiệp thủy sản, cùng với Nguyễn Thị Ngọc Lan và Nguyễn Tiến Dũng (2013) nghiên cứu các doanh nghiệp thuộc tập đoàn dầu khí Việt Nam Cuối cùng, nhóm nghiên cứu liên quan đến hành vi của nhà quản trị tài chính, với Lê Đạt Chí (2013) chỉ ra rằng hành vi của nhà quản trị ảnh hưởng đáng kể đến lựa chọn CTV, và Võ Thị Quý (2014) khẳng định sự tồn tại của lý thuyết hành vi trong lựa chọn CTV của các doanh nghiệp BĐS tại Việt Nam Thêm vào đó, Võ Xuân Vinh (2014) đã nghiên cứu cấu trúc sở hữu và CTV tại các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2006-2012.
Nghiên cứu về việc lựa chọn CTV của doanh nghiệp Việt Nam đã chỉ ra rằng suy thoái kinh tế toàn cầu, đặc biệt là khủng hoảng tài chính 2008-2009 và giai đoạn suy thoái 2007-2010, đã có tác động đáng kể đến khu vực thực và nền kinh tế của các nước đang phát triển Mục tiêu của luận án là phân tích sự khác biệt trong lựa chọn CTV giữa hai pha của chu kỳ kinh tế, cụ thể là pha suy thoái và pha phục hồi Luận án cũng xem xét ảnh hưởng của các yếu tố nội tại, như tình hình tài chính của doanh nghiệp và môi trường kinh tế vĩ mô, đến quyết định lựa chọn CTV Để đạt được mục tiêu này, tác giả đã nghiên cứu các tài liệu liên quan có giá trị.