Luận án kiệt quệ tài chính và các chiến lược tái cấu trúc doanh nghiệp việt nam theo chu kỳ sống

xi KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH VÀ CÁC CHIẾN LƯỢC TÁI CẤU TRÚC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM THEO CHU KỲ SỐNG TÓM TẮT Luận án nghiên cứu chiến lược tái cấu trúc công ty xảy kiệt quệ tài mối liên hệ với chu kỳ sống công ty; khả phục hồi doanh nghiệp kiệt quệ tài từ việc sử dụng chiến lược tái cấu trúc Mẫu nghiên cứu viết gồm 526 doanh nghiệp thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam, khoảng thời gian nghiên cứu từ 2005 đến 2016 Luận án sử dụng mơ hình hồi quy Logit với hiệu ứng tác động ngẫu nhiên ước lượng phương pháp hợp lý cực đại (MLE), đồng thời xử lý ước lượng sai số chuẩn phương pháp bootstrap để đảm bảo độ tin cậy cho hệ số hồi quy Kết tìm thấy kiệt quệ tài xảy thúc đẩy doanh nghiệp tăng cường tái cấu trúc chiến lược: tái cấu trúc nhân quản lý; tái cấu trúc hoạt động thông qua việc cắt giảm hoạt động đầu tư, cắt giảm lao động; tái cấu trúc tài sản, tái cấu trúc nguồn tài trợ phương án cắt giảm cổ tức nhằm trì nguồn tài trợ nội bộ, sử dụng nợ vay phát hành thêm vốn cổ phần Khi mở rộng nghiên cứu mối liên hệ với chu kỳ sống, Luận án phát giai đoạn khởi sự: Cơng ty kiệt quệ tài hạn chế sử dụng phương án cắt giảm đầu tư Ở giai đoạn tăng trưởng: Cơng ty kiệt quệ tài hạn chế sử dụng phương cắt giảm hoạt động đầu tư, sử dụng phương án cắt giảm cổ tức Ở giai đoạn bão hịa: Cơng ty kiệt quệ tài hạn chế cắt giảm lao động, giảm việc sử dụng nguồn tài trợ từ nợ, hạn chế sử dụng thỏa thuận thương vụ M&A Bài nghiên cứu cịn tìm thấy chiến lược tái cấu trúc nhân quản lý, cắt giảm hoạt động đầu tư, tái cấu trúc tài sản, cắt giảm cổ tức có tác động tích cực đến việc hồi phục cơng ty kiệt quệ tài Việt Nam Tuy nhiên, việc hồi phục từ chiến lược tái cấu trúc bị tác động giai đoạn chu kỳ sống Trên sở kết tìm được, viết đề xuất đóng góp ý kiến nhằm nâng cao chất lượng quản trị tài doanh nghiệp Việt Nam Từ khóa: Chu kỳ sống, kiệt quệ tài chính, logit, tái cấu trúc xii FINANCIAL DISTRESS AND RESTRUCTURING STRATEGIES OF VIETNAMESE FIRMS BY LIFECYCLE ABSTRACT This study investigates the impact of financial distress on restructuring strategies of firms by lifecycle; and the likelihood of recovery of these strategies The sample includes 526 firms listed on the Vietnam stock market, over the period of 2005-2016 This study uses a panel logit regression with random effects and coefficients are estimated by method of maximum likelihood estimation (MLE) Besides, this study uses bootstrapped standard errors to ensure the estimated coefficients are robust The results show that firms under financial distress are likely to engage managerial restructuring strategy; operational restructuring strategy such as: reduce investing activities, lay off emloyees; asset restructuring strategy; and engage financial restructuring such as: reduce dividend payments to retain internal financing, increase funds from external sources This study also examines how lifecycle characteristics affect the restructuring strategies used by distressed firms This study finds evidence that: Birth firms in distress are less likely to reduce investments Growth firms in distress are less likely to reduce dividend payments, or reduce investments Mature firms in distress are less likely to lay off employees, use debt, M&A This thesis finds evidence that managerial restructuring, reducing investments, assets restructuring and reducing dividend payments have statistically significant positive associations with recovery for distress firms, but there is no influence of lifecycle This study proposes suggestions to improve the quality of financial management in Vietnamese firms Keywords: Lifecycle, logit, financial distress, restructuring strategy CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Bối cảnh nghiên cứu tính cấp thiết đề tài Việt Nam trình hội nhập sâu rộng với kinh tế khu vực giới, hội cho nhiều doanh nghiệp Việt Nam không phần thách thức từ đối thủ cạnh tranh nước Với đặc thù kinh tế phát triển, đa phần cơng ty Việt Nam có quy mơ vừa nhỏ nên hội đầu tư không cao, khả cạnh tranh thấp hết thị trường vốn chưa hoàn thiện nên doanh nghiệp Việt Nam dễ đối mặt với khó khăn như: khan vốn, dịng tiền doanh nghiệp bất ổn, hạn chế hội đầu tư, nguy khả khoản khoản nợ đến hạn, dễ rơi vào kiệt quệ tài (KQTC) Theo Wruck (1990) kiệt quệ tài (Financial Distress) thuật ngữ thể tình trạng khó khăn tài dịng tiền doanh nghiệp khơng đủ đáp ứng nghĩa vụ tài Trước tình trạng này, nhà đầu tư gây sức ép buộc doanh nghiệp phải đưa chiến lược tái cấu trúc (TCT) để hồi phục công ty Bowman Singh (1993) cho TCT doanh nghiệp gồm hoạt động thông qua cấu định hướng lại định đầu tư giảm bớt số mảng kinh doanh; hay thực thương vụ mua lại doanh nghiệp; thay đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp, thay đổi cấu tổ chức nội công ty Kiệt quệ tài giúp cơng ty nhận sai lầm từ định trước đây, nhìn lại hệ thống điều hành tổ chức hoạt động để từ doanh nghiệp có động lực đề xuất phương án cải tổ công ty, giúp doanh nghiệp hồi phục vượt qua KQTC Tuy nhiên, nghiên cứu Pashley Philippatos (1990), Pastor Veronesi (2003) lập luận chiến lược TCT cần lựa chọn cẩn trọng cịn phụ thuộc vào giai đoạn chu kỳ sống cơng ty: Khởi sự, tăng trưởng, bão hịa suy thoái Do giai đoạn chu kỳ sống có khác biệt tình hình hoạt động, chiến lược tài chính, chiến lược tổ chức cấu trúc công ty (Miller Friesen, 1984; Quinn Cameron, 1983; Gray Ariss 1985; Pashley Philippatos, 1990; Adizes, 2004; Koh cộng sự, 2015) Mặc dù vậy, tất chiến lược TCT công ty sử dụng mang lại thành cơng, chí khiến cho tình hình hoạt động doanh nghiệp trầm trọng hơn, chí cơng ty phá sản Phá sản chế tích cực thị trường nhằm lọc, giữ lại công ty hoạt động tốt; nhiên, có nhiều công ty phá sản lại trở thành mối nguy hại cho kinh tế quốc gia Bên cạnh đó, nghiên cứu Wruck (1990); Sudarsanam Lai (2001); Koh cộng (2015) cịn cho KQTC xảy giai đoạn chu kỳ sống doanh nghiệp Do đó, chiến lược TCT mà nhà quản trị tài đưa cần phù hợp với giai đoạn chu kỳ sống doanh nghiệp xảy KQTC, nhằm giúp mang lại khả hồi phục cao cho công ty Các hướng nghiên cứu chủ đề KQTC đến thời điểm tập trung hai mảng: lý thuyết thực nghiệm Về mảng lý thuyết: Các nghiên cứu đưa phương pháp để đo lường xác định tình trạng KQTC doanh nghiệp Các cơng trình sử dụng phương pháp phân tích nhằm tìm biến số có ý nghĩa để đo lường khả xảy KQTC xác định giá trị điểm cắt (cut off) để xác định ngưỡng KQTC không KQTC Nhiều viết tập trung vào mơ hình đơn biến để xác định tác động riêng biệt biến số để đo lường khả xảy KQTC công ty (Fitzpartrick, 1932; Smith Winakor, 1935; Merwin, 1942; Beaver, 1966) Bên cạnh đó, có nhiều tác giả phát triển phương pháp phân tích nhiều biệt số, phân tích xác suất có điều kiện để lường KQTC doanh nghiệp (Altman, 1968; Merton, 1974; Ohlson, 1980; Taffler, 1983 1984; Zmijewski, 1984) Các nghiên cứu thực nghiệm KQTC phong phú đa dạng; nghiên cứu Sommar Shahnazarian (2008), Campbell cộng (2008), Christidis Gregory (2010), Tinoco Wilson (2013) hướng đến phân tích yếu tố xác định đến khả xảy KQTC Một số nghiên cứu tập trung vào hành vi phản ứng công ty xảy KQTC (Sudarsanam Lai, 2001; Koch, 2002; Kam cộng sự, 2008; Brondolo, 2009; Chen cộng sự, 2010; Edwards cộng sự, 2013; López-Gutiérrez cộng sự, 2015; Richardson cộng sự, 2015; Koh cộng sự, 2015) Chẳng hạn, nhóm tác giả Richardson cộng (2015) tìm thấy KQTC khiến công ty gia tăng tránh thuế thu nhập doanh nghiệp việc khai thác khoảng trống hợp pháp luật thuế thu nhập phóng đại có xuất khủng hoảng tài tồn cầu vào năm 2008 Trong đó, nghiên cứu Sudarsanam Lai (2001); Kam cộng (2008); Koh cộng (2015) hướng đến phân tích chiến lược TCT mà doanh nghiệp sử dụng xảy KQTC Mặc dù cơng trình KQTC chiến lược TCT thực giới cịn nghiên cứu đưa yếu tố chu kỳ sống phân tích với KQTC TCT doanh nghiệp, có nghiên cứu Koh cộng (2015) Koh cộng (2015) tìm thấy chứng công ty tăng cường thực chiến lược TCT nhân quản lý, TCT hoạt động, cắt giảm tài sản, cắt giảm chi trả cổ tức hạn chế sử dụng nợ xảy KQTC Koh cộng (2015) cung cấp kết cho thấy chu kỳ sống có ảnh hưởng đến việc sử dụng chiến lược TCT, tất chiến lược TCT mà doanh nghiệp KQTC sử dụng Khoảng trống nghiên cứu để mở Koh cộng (2015) chưa khai thác thương vụ hợp sáp nhập doanh nghiệp (M&A – Mergers and Acquisitions) chiến lược để TCT doanh nghiệp Tại Việt Nam, hướng nghiên cứu kết hợp chủ đề chưa khai thác nhiều Hầu hết viết khai thác góc độ riêng biệt, không theo hướng kết hợp KQTC, chu kỳ sống chiến lược TCT doanh nghiệp Trong đó, hướng nghiên cứu lại cần thiết cho doanh nghiệp Việt Nam bối cảnh hội nhập kinh tế giới nay, mà số liệu Tổng cục Thống kê vào năm 2017 cho thấy có đến 98.1% doanh nghiệp có quy mơ nhỏ vừa, doanh nghiệp dễ bị tổn thương Sự thay đổi vận động không ngừng kinh tế xu hội nhập tồn cầu hóa mang lại nhiều hội cho doanh nghiệp Việt Nam, áp lực cạnh tranh lớn từ đối thủ khiến cơng ty Việt Nam dễ rơi vào tình trạng khó khăn KQTC, đặc biệt doanh nghiệp vừa nhỏ Trước tình vậy, nhà quản trị tài cần có chiến lược TCT phù hợp với giai đoạn chu kỳ sống xảy KQTC để giúp doanh nghiệp phục hồi vượt qua khó khăn Từ bối cảnh nghiên cứu tình hình thực tế nghiên cứu, luận án tìm thấy khoảng trống nghiên cứu 1.2 Khoảng trống từ nghiên cứu trước Chủ đề nghiên cứu KQTC nghiên cứu nhiều giới Tuy nhiên, nghiên cứu đưa lý thuyết chu kỳ sống phân tích với KQTC chiến lược TCT doanh nghiệp Mặc dù nghiên cứu Koh cộng (2015) đề cập đến số chiến lược TCT mà công ty Mỹ sử dụng đối diện với KQTC, chưa khai thác chiến lược TCT từ thương vụ M&A Tại Việt Nam đến thời điểm nay, theo tìm hiểu Luận án mảng nghiên cứu KQTC, TCT mang tính độc lập riêng biệt, chưa có nghiên cứu kết hợp KQTC, chu kỳ sống chiến lược TCT doanh nghiệp Theo tác giả tìm hiểu mảng nghiên cứu KQTC tập trung nhiều vào hướng phát triển mơ hình xác định KQTC cho cơng ty Việt Nam phân tích phản ứng doanh nghiệp Việt Nam xảy KQTC, khai thác hành vi điều chỉnh lợi nhuận doanh nghiệp (Võ Văn Nhị Hoàng Cẩm Trang, 2013) tránh thuế thu nhập doanh nghiệp (Huỳnh Thị Cẩm Hà cộng sự, 2016) Ở mảng tái cấu trúc, nhiều nghiên cứu tập trung vào TCT hệ thống ngân hàng (Vũ Văn Thực, 2013; Nguyễn Quỳnh Hoa, 2014; Lê Thanh Tâm, 2014; Trần Hoàng Ngân cộng sự, 2015; Hà Thị Thiều Dao, 2015) Ở mảng TCT doanh nghiệp, Sử Đình Thành cộng (2016) tập trung vào phân tích yếu tố tác động đến việc TCT tài sản tác động TCT tài sản đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Trong viết chu kỳ sống trình bày dạng lý luận, chứng thực nghiệm Những kết nghiên cứu trước Việt Nam góp phần nâng cao nhận thức tồn KQTC trình hoạt động doanh nghiệp xảy KQTC, doanh nghiệp ln có hành động để ứng phó với tình trạng Tuy nhiên viết đến thời điểm chưa nghiên cứu ảnh hưởng KQTC đến việc thực chiến lược TCT doanh nghiệp Ngoài ra, viết chưa kết hợp yếu tố chu kỳ sống phân tích KQTC chiến lược TCT doanh nghiệp Việc thực nghiên cứu chuyên sâu thông qua kết Luận án lấp đầy khoảng trống nghiên cứu chủ đề bối cảnh hầu hết nghiên cứu thực trước khai thác góc độ riêng biệt KQTC, chu kỳ sống chiến lược TCT doanh nghiệp Rất nghiên cứu giới Việt Nam đưa yếu tố chu kỳ sống phân tích với mối liên hệ KQTC chiến lược TCT Hơn đến thời điểm nay, chưa có cơng trình giới khai thác việc thực thương vụ M&A chiến lược TCT nghiên cứu với KQTC chu kỳ sống doanh nghiệp Luận án cho KQTC chiến lược TCT nghiên cứu sâu Việt Nam kết hợp với lý thuyết chu kỳ sống cung cấp: (i) sở khoa học cho nhà quản trị tài công ty Việt Nam nhận thấy ảnh hưởng KQTC đến chiến lược TCT doanh nghiệp, (ii) sở khoa học thực tiễn trình hoạch định, lựa chọn chiến lược TCT thích hợp cho giai đoạn phát triển chu kỳ sống doanh nghiệp xảy KQTC Nếu điều làm sáng tỏ giúp nhà quản trị tài lựa chọn chiến lược TCT phù hợp để kịp thời hồi phục cơng ty, nâng cao chất lượng quản trị tài cho công ty Việt Nam Vấn đề nghiên cứu trở nên cấp thiết bối cảnh nay, công ty Việt Nam chịu áp lực cạnh tranh lớn từ đối thủ nước mà xu hướng hội nhập tạo hội đồng thời đưa đến thách thức, khó khăn lớn cho thân doanh nghiệp Đây lý động lực để tác giả thực Luận án với kỳ vọng cung cấp chứng thực nghiệm rõ cho công ty Việt Nam Từ định hướng nghiên cứu trên, tác giả lựa chọn thực đề tài: "Kiệt quệ tài chiến lược tái cấu trúc doanh nghiệp Việt Nam theo chu kỳ sống" 1.3 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu Luận án nghiên cứu ảnh hưởng KQTC đến chiến lược TCT doanh nghiệp mối liên hệ với chu kỳ sống công ty; khả phục hồi công ty KQTC từ chiến lược TCT Để thực mục tiêu nghiên cứu, tác giả sâu làm rõ mục tiêu cụ thể sau:  Nghiên cứu ảnh hưởng KQTC đến chiến lược TCT công ty Việt Nam  Nghiên cứu chiến lược TCT doanh nghiệp KQTC sử dụng mối liên hệ với chu kỳ sống doanh nghiệp  Nghiên cứu khả hồi phục công ty KQTC từ việc sử dụng chiến lược TCT Để làm rõ mục tiêu nghiên cứu, Luận án tập trung trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: KQTC có tác động đến chiến lược TCT mà công ty Việt Nam sử dụng hay không? Các chiến lược TCT công ty KQTC sử dụng mối liên hệ với chu kỳ sống doanh nghiệp? Các chiến lược TCT có mang lại hồi phục cho cơng ty KQTC hay không? 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu Luận án: ảnh hưởng tình trạng KQTC, chu kỳ sống doanh nghiệp đến chiến lược TCT doanh nghiệp; hồi phục doanh nghiệp sau KQTC 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu Luận án tiến hành nghiên cứu liệu công ty Việt Nam niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HSX) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Khoảng thời gian nghiên cứu Luận án từ năm 2005 đến 2016 Đây khoảng thời gian mà số liệu thống kê thu thập tương đối đầy đủ để thực mục tiêu nghiên cứu Luận án Các cơng ty phân loại theo hệ thống phân nhóm ngành tiêu chuẩn ICB1 (Industry Classification Benchmark) Những công ty thuộc lĩnh vực tài chính, ngân hàng, bảo hiểm, cơng ty chứng khoán, quỹ đầu tư luận án loại khỏi mẫu quan sát loại nhóm ngành viễn thông không đủ mẫu doanh nghiệp quan sát Bài viết FTSE Group DowJone xây dựng với 10 nhóm ngành lớn loại cơng ty thiếu nhiều liệu Từ hướng thu thập trên, mẫu cuối liệu bảng cho 526 công ty 1.5 Phương pháp nghiên cứu Để thực mục tiêu nghiên cứu trả lời câu hỏi nghiên cứu, tác giả sử dụng mơ hình hồi quy Logit liệu bảng với hiệu ứng tác động ngẫu nhiên hiệu ứng tác động cố định ước lượng phương pháp hợp lý cực đại (MLE – Maximum Likelihood Estimation) Bằng kiểm định Hausman, Luận án lựa chọn mơ hình hồi quy Logit với hiệu ứng tác động ngẫu nhiên phù hợp cho mẫu nghiên cứu, đồng thời xử lý ước lượng sai số chuẩn phương pháp bootstrap (Bootstrapped standard error) để đảm bảo độ tin cậy cho hệ số hồi quy Mơ hình nghiên cứu kế thừa từ mơ hình nghiên cứu Koh cộng (2015) Các bước thực gồm: Bước 1: Xác định tình trạng KQTC doanh nghiệp sở hai hướng tiếp cận: từ liệu sổ sách kế toán thực tế doanh nghiệp từ liệu thị trường công ty Bước 2: Ước tính giai đoạn chu kỳ sống doanh nghiệp Bước 3: Ước tính chiến lược TCT doanh nghiệp Các chiến lược TCT Luận án nghiên cứu gồm: TCT nhân quản lý, TCT hoạt động, TCT tài sản, TCT nguồn tài trợ TCT từ thương vụ M&A Bước 4: Để nghiên cứu ảnh hưởng KQTC đến chiến lược TCT công ty nghiên cứu chiến lược TCT doanh nghiệp KQTC sử dụng mối liên hệ với chu kỳ sống doanh nghiệp, đề tài sử dụng mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc đại diện cho chiến lược TCT, biến độc lập gồm biến đại diện cho KQTC biến tương tác chu kỳ sống KQTC Để trả lời câu hỏi thứ nhất, viết dựa vào dấu hệ số hồi quy biến KQTC Để trả lời câu hỏi thứ hai, viết dựa vào dấu hệ số hồi quy biến tương tác chu kỳ sống KQTC Mơ hình ước lượng phương pháp hợp lý cực đại MLE xử lý ước lượng sai số chuẩn phương pháp bootstrap Bước 5: Để nghiên cứu khả hồi phục công ty KQTC từ việc sử dụng chiến lược TCT Từ mẫu doanh nghiệp KQTC, đề tài tiếp tục phân loại doanh nghiệp hồi phục không hồi phục sau KQTC Trên sở mẫu chọn, tác giả sử dụng mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc đại diện cho việc phục hồi công ty KQTC Biến độc lập gồm biến đại diện cho chiến lược TCT biến tương tác chu kỳ sống chiến lược TCT Để trả lời câu hỏi thứ ba, viết dựa vào dấu hệ số hồi quy biến đại diện cho chiến lược TCT Mơ hình ước lượng phương pháp hợp lý cực đại MLE xử lý ước lượng sai số chuẩn phương pháp bootstrap 1.6 Tóm tắt kết đạt Luận án tìm thấy KQTC xảy giai đoạn chu kỳ sống công ty Việt Nam, nhiều giai đoạn bão hịa suy thối Kết phân tích định lượng cho thấy: - Kiệt quệ tài xảy thúc đẩy doanh nghiệp tăng cường TCT chiến lược: TCT nhân quản lý; TCT hoạt động thông qua việc cắt giảm hoạt động đầu tư, cắt giảm lao động; TCT tài sản, TCT nguồn tài trợ phương án cắt giảm cổ tức chi trả nhằm trì nguồn tài trợ nội bộ, sử dụng nguồn tài trợ bên từ nợ, phát hành thêm vốn cổ phần - Khi mở rộng nghiên cứu ảnh hưởng KQTC đến chiến lược TCT mối liên hệ với chu kỳ sống doanh nghiệp, kết tìm thấy giai đoạn khởi sự: công ty KQTC hạn chế sử dụng phương án cắt giảm đầu tư Ở giai đoạn tăng trưởng: công ty KQTC hạn chế sử dụng phương cắt giảm hoạt động đầu tư, sử dụng phương án cắt giảm cổ tức Ở giai đoạn bão hịa: Cơng ty KQTC hạn chế cắt giảm lao động, giảm việc sử dụng nguồn tài trợ từ nợ, hạn chế sử dụng giao dịch M&A - Chiến lược TCT nhân quản lý, cắt giảm hoạt động đầu tư, TCT tài sản, cắt giảm trì hỗn trả cổ tức có tác động tích cực đến việc hồi phục doanh nghiệp Tuy nhiên, việc hồi phục từ chiến lược TCT bị tác động giai đoạn chu kỳ sống Đây phương án Luận án đề xuất cho doanh nghiệp Việt 61 xtlogit recovery birth growth mature asset_merton basset gasset masset tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow,re vce(boots > trap)or Random-effects logistic regression Group variable: stt Number of obs Number of groups Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = = 612 311 = avg = max = 2.0 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = = 58.17 0.0000 = -352.18116 recovery Observed OR Bootstrap Std Err birth growth mature asset_merton basset gasset masset tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow _cons 1.840773 1.301139 9348309 1.998772 1.852884 1379253 2780172 8585423 9279737 2.454114 0002701 4.159239 3395367 2.100344 14.0359 8041131 4251526 3638608 1.215135 2.030456 1127289 2542874 1.199997 1041175 1.404059 000538 6.594879 1691375 1.381627 44.76271 /lnsig2u 7169405 sigma_u rho 1.431138 3836919 P>|z| Normal-based [95% Conf Interval] 0.162 0.420 0.863 0.255 0.574 0.015 0.162 0.913 0.505 0.117 0.000 0.369 0.030 0.259 0.407 7819267 6857885 4359363 6071321 2163076 0277934 0462938 0554658 7447867 7996526 5.45e-06 1859307 1278991 5785774 0270784 4.333456 2.468638 2.004671 6.580264 15.87175 6844577 1.669629 13.28919 1.156217 7.531615 0133946 93.04151 901376 7.624639 7275.406 381244 -.030284 1.464165 2728065 0901537 9849721 2277374 2.079406 5679072 z 1.40 0.81 -0.17 1.14 0.56 -2.42 -1.40 -0.11 -0.67 1.57 -4.13 0.90 -2.17 1.13 0.83 62 Kết kiểm định bảng 4.19 từ mơ hình (3.7) chiến lược TCT tài sản ASSET (KQTC tính dựa theo số liệu tài thực tế cơng ty: FD_thucte) xtlogit recovery birth growth mature asset_tte basset_tte gasset_tte masset_tte tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow,re > vce(bootstrap) Random-effects logistic regression Group variable: stt Number of obs Number of groups Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = = 1,064 391 = avg = max = 2.7 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = = 27.86 0.0148 = -668.76228 recovery Observed Coef Bootstrap Std Err birth growth mature asset_tte basset_tte gasset_tte masset_tte tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow _cons -.1766449 0204708 -.1405512 5105697 -1.13852 -.0394277 -.4854821 -.0456002 -.0292548 4617711 3.669121 8135828 1516542 -.8562951 -.0681204 2185873 2166642 1727567 3048855 7509643 6311882 6766643 1252984 0570442 2845798 1.582305 9222247 2475731 5394141 1.527412 /lnsig2u -1.627177 sigma_u rho 4432645 0563579 z -0.81 0.09 -0.81 1.67 -1.52 -0.06 -0.72 -0.36 -0.51 1.62 2.32 0.88 0.61 -1.59 -0.04 P>|z| 0.419 0.925 0.416 0.094 0.129 0.950 0.473 0.716 0.608 0.105 0.020 0.378 0.540 0.112 0.964 Normal-based [95% Conf Interval] -.6050682 -.4041831 -.4791481 -.0869949 -2.610383 -1.276534 -1.81172 -.2911805 -.1410594 -.0959949 567861 -.9939444 -.3335801 -1.913527 -3.061792 2517784 4451248 1980457 1.108134 3333431 1.197678 8407555 19998 0825498 1.019537 6.770382 2.62111 6368885 2009371 2.925552 3.884409 -9.240478 5.986124 8609103 2065794 0098504 0000295 19.94667 9917991 63 xtlogit recovery birth growth mature asset_tte basset_tte gasset_tte masset_tte tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow,re > vce(bootstrap)or Random-effects logistic regression Group variable: stt Number of obs Number of groups Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = = 1,064 391 = avg = max = 2.7 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = = 51.52 0.0000 = -668.76228 recovery Observed OR Bootstrap Std Err P>|z| Normal-based [95% Conf Interval] birth growth mature asset_tte basset_tte gasset_tte masset_tte tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow _cons 8380773 1.020682 8688792 1.66624 3202928 9613395 6154004 9554238 971169 1.586882 39.21743 2.255976 1.163758 4247327 934148 1915564 1919551 1736018 4829682 2688602 5912039 4515481 1093329 046018 4961747 45.12075 2.340264 324949 2123714 1.164448 0.440 0.913 0.482 0.078 0.175 0.949 0.508 0.690 0.537 0.140 0.001 0.433 0.587 0.087 0.956 5354611 7060064 5873399 9440881 0618061 2880086 1460802 763466 8850369 8597995 4.112899 2953454 6732661 1594061 081164 1.311717 1.475612 1.285373 2.940781 1.659827 3.208841 2.592532 1.195646 1.065684 2.928816 373.9472 17.23212 2.011585 1.131688 10.75147 /lnsig2u -1.627177 3.685827 -8.851266 5.596912 sigma_u rho 4432645 0563579 8168982 1960185 0119666 0000435 16.41927 987944 z -0.77 0.11 -0.70 1.76 -1.36 -0.06 -0.66 -0.40 -0.62 1.48 3.19 0.78 0.54 -1.71 -0.05 64 Kết kiểm định bảng 4.20 từ mơ hình (3.7) phương án cắt giảm không chi trả cổ tức DIV (KQTC tính theo mơ hình KMV Merton: FD_KMV Merton) xtlogit recovery birth growth mature div_merton bdiv gdiv mdiv tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow,re vce(bootstrap) Random-effects logistic regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 612 311 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 2.0 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = = 53.99 0.0000 = -352.51878 recovery Observed Coef Bootstrap Std Err birth growth mature div_merton bdiv gdiv mdiv tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow _cons 6463024 1765514 -.0375469 9491906 1290318 -1.822594 -1.698751 -.1496257 -.0751711 8924829 -8.252285 1.415375 -1.071635 6486471 2.638835 5399523 383813 3510969 5711547 1.075486 1.155982 1.026951 1.651311 1297617 5728603 2.313719 1.573316 5483961 7625218 3.307383 /lnsig2u 706933 sigma_u rho 1.423995 3813282 z 1.20 0.46 -0.11 1.66 0.12 -1.58 -1.65 -0.09 -0.58 1.56 -3.57 0.90 -1.95 0.85 0.80 P>|z| 0.231 0.646 0.915 0.097 0.905 0.115 0.098 0.928 0.562 0.119 0.000 0.368 0.051 0.395 0.425 Normal-based [95% Conf Interval] -.4119846 -.5757083 -.7256843 -.1702521 -1.978881 -4.088277 -3.711538 -3.386136 -.3294993 -.2303026 -12.78709 -1.668268 -2.146471 -.8458682 -3.843517 1.704589 928811 6505904 2.068633 2.236945 4430883 3140363 3.086885 1791571 2.015268 -3.717478 4.499018 0032018 2.143162 9.121187 34913 0226509 1.391215 2485797 0823657 1.01139 2371811 2.004927 549925 65 xtlogit recovery birth growth mature div_merton bdiv gdiv mdiv tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow,re vce(bootstrap)or Random-effects logistic regression Group variable: stt Number of obs Number of groups Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = = 612 311 = avg = max = 2.0 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = = 71.12 0.0000 = -352.51878 recovery Observed OR Bootstrap Std Err birth growth mature div_merton bdiv gdiv mdiv tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow _cons 1.908471 1.193096 9631492 2.583618 1.137726 1616059 1829118 8610302 9275848 2.441183 0002607 4.11803 3424482 1.912951 13.99689 7338254 3457581 3345192 1.429232 1.434498 1945669 1742876 1.527334 0965904 1.448308 0004417 6.984237 1626291 1.367328 43.20417 /lnsig2u 706933 sigma_u rho 1.423995 3813282 P>|z| Normal-based [95% Conf Interval] 0.093 0.542 0.914 0.086 0.918 0.130 0.075 0.933 0.470 0.132 0.000 0.404 0.024 0.364 0.393 8982358 6760795 4875912 8736789 0961177 0152632 0282601 0266145 75634 7631302 9.41e-06 1482653 1350076 4712888 0330088 4.054905 2.105488 1.902529 7.640199 13.46704 1.711075 1.183884 27.85593 1.137602 7.809121 0072176 114.3772 8686235 7.764627 5935.169 3749443 -.0279442 1.44181 2669594 0884557 9861251 2281492 2.056294 5624135 z 1.68 0.61 -0.11 1.72 0.10 -1.51 -1.78 -0.08 -0.72 1.50 -4.87 0.83 -2.26 0.91 0.85 66 Kết kiểm định bảng 4.20 từ mơ hình (3.7) phương án cắt giảm không chi trả cổ tức DIV (KQTC tính dựa theo số liệu tài thực tế cơng ty: FD_thucte) xtlogit recovery birth growth mature div_tte bdiv gdiv mdiv tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow,re vce(bootstrap) Random-effects logistic regression Group variable: stt Number of obs Number of groups Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = = 956 372 = avg = max = 2.6 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = = 30.74 0.0060 = -598.70171 recovery Observed Coef Bootstrap Std Err birth growth mature div_tte bdiv gdiv mdiv tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow _cons -.0953166 1365122 -.0516822 5957244 -1.004281 -.590679 -1.693828 -.1129045 -.0414099 3551364 3.267718 1.040666 1029769 -.8777957 3026056 2312188 235695 1977332 3393939 9465483 8359228 705014 1230732 0476579 2550415 1.494175 8425531 2823418 6400087 1.278993 /lnsig2u -1.902454 sigma_u rho 3862667 0433844 z -0.41 0.58 -0.26 1.76 -1.06 -0.71 -2.40 -0.92 -0.87 1.39 2.19 1.24 0.36 -1.37 0.24 P>|z| 0.680 0.562 0.794 0.079 0.289 0.480 0.016 0.359 0.385 0.164 0.029 0.217 0.715 0.170 0.813 Normal-based [95% Conf Interval] -.5484971 -.3254416 -.4392322 -.0694754 -2.859482 -2.229058 -3.07563 -.3541235 -.1348176 -.1447358 339189 -.6107074 -.4504028 -2.13219 -2.204175 3578639 598466 3358677 1.260924 8509192 1.0477 -.312026 1283145 0519978 8550086 6.196247 2.69204 6563567 3765984 2.809387 4.553336 -10.82683 7.021921 8794011 1889734 0044564 6.04e-06 33.48041 9970737 67 xtlogit recovery birth growth mature div_tte bdiv gdiv mdiv tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow,re vce(bootstrap) or Random-effects logistic regression Group variable: stt Number of obs Number of groups Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = = 956 372 = avg = max = 2.6 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = = 28.17 0.0135 = -598.70171 recovery Observed OR Bootstrap Std Err P>|z| Normal-based [95% Conf Interval] birth growth mature div_tte bdiv gdiv mdiv tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow _cons 9090851 1.146269 9496306 1.814345 3663078 553951 1838145 893236 9594358 1.426375 26.25136 2.831103 1.108466 4156982 1.353381 1933554 2214402 1494515 6188917 2969784 3345807 1272028 1215304 0627768 4816165 42.88604 2.99914 2917139 2590576 2.260337 0.654 0.480 0.743 0.081 0.215 0.328 0.014 0.407 0.527 0.293 0.045 0.326 0.696 0.159 0.856 5991844 7849616 6975797 92975 0747735 1695721 0473515 6841556 8439583 7359105 1.067997 3550028 6617781 1225521 0512617 1.379268 1.673881 1.292753 3.540572 1.794505 1.809624 7135521 1.166212 1.090714 2.764665 645.2583 22.57769 1.856659 1.410054 35.73115 /lnsig2u -1.902454 5.843509 -13.35552 9.550612 sigma_u rho 3862667 0433844 1.128576 2425184 0012586 4.81e-07 118.5466 999766 z -0.45 0.71 -0.33 1.75 -1.24 -0.98 -2.45 -0.83 -0.63 1.05 2.00 0.98 0.39 -1.41 0.18 68 Kết kiểm định bảng 4.21 từ mơ hình (3.7) phương án sử dụng tài trợ nợ NetDebt (KQTC tính theo mơ hình KMV Merton: FD_KMV Merton) xtlogit recovery birth growth mature netdebt_merton bdebt gdebt mdebt tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow,re vce(bootst > rap) Random-effects logistic regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 612 311 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 2.0 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = = 76.73 0.0000 = -351.80248 recovery Observed Coef Bootstrap Std Err birth growth mature netdebt_merton bdebt gdebt mdebt tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow _cons 5760418 2023615 -.1486946 5852012 1.127363 -2.838864 -.9790519 -.1475374 -.083824 8738185 -8.165513 1.344535 -1.035546 8608149 2.941303 4764466 3094293 3607393 7282257 9606119 1.65015 1.172834 1.888073 1453226 4276083 1.917022 1.85373 621462 5437551 3.715285 /lnsig2u 7142591 sigma_u rho 1.429221 3830581 z 1.21 0.65 -0.41 0.80 1.17 -1.72 -0.83 -0.08 -0.58 2.04 -4.26 0.73 -1.67 1.58 0.79 P>|z| 0.227 0.513 0.680 0.422 0.241 0.085 0.404 0.938 0.564 0.041 0.000 0.468 0.096 0.113 0.429 Normal-based [95% Conf Interval] -.3577764 -.4041089 -.8557307 -.8420948 -.7554018 -6.073098 -3.277764 -3.848093 -.368651 0357215 -11.92281 -2.288709 -2.253589 -.2049254 -4.340521 1.50986 8088318 5583414 2.012497 3.010128 3953714 1.31966 3.553018 2010031 1.711915 -4.408219 4.977779 1824971 1.926555 10.22313 3222479 0826649 1.345853 2302817 0761551 1.042199 2482099 1.959965 5386741 69 xtlogit recovery birth growth mature netdebt_merton bdebt gdebt mdebt tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow,re vce(bootst > rap)or Random-effects logistic regression Group variable: stt Number of obs Number of groups Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = = 612 311 = avg = max = 2.0 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = = 102.10 0.0000 = -351.80248 recovery Observed OR Bootstrap Std Err birth growth mature netdebt_merton bdebt gdebt mdebt tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow _cons 1.778983 1.22429 8618323 1.795352 3.087504 0584921 3756671 8628302 9195931 2.396043 0002843 3.836402 3550325 2.365087 18.94051 6251318 417853 2781451 9350632 3.293507 0823429 3648994 1.412425 1112243 1.210259 0005104 7.141958 1925445 1.710427 62.16664 /lnsig2u 7142591 sigma_u rho 1.429221 3830581 P>|z| Normal-based [95% Conf Interval] 0.101 0.553 0.645 0.261 0.291 0.044 0.313 0.928 0.488 0.084 0.000 0.470 0.056 0.234 0.370 8934306 6271444 4578345 6468791 3816035 0037052 0559757 0348767 7255098 8903205 8.42e-06 0998395 1226413 5731385 030449 3.542278 2.390019 1.622322 4.982831 24.98059 9233906 2.521198 21.34592 1.165596 6.448262 0095964 147.4164 1.027779 9.759661 11781.76 3057222 1150545 1.313464 2184723 0722497 1.059214 254303 1.928479 5306157 z 1.64 0.59 -0.46 1.12 1.06 -2.02 -1.01 -0.09 -0.69 1.73 -4.55 0.72 -1.91 1.19 0.90 70 Kết kiểm định bảng 4.21 từ mô hình (3.7) phương án sử dụng tài trợ nợ NetDebt (KQTC tính dựa theo số liệu tài thực tế công ty: FD_thucte) xtlogit recovery birth growth mature netdebt_tte bNetdebt_tt gNetdebt_tt mNetdebt_tt tobinq lnta institutional return volatility lev cashflo > w,re vce(bootstrap) Random-effects logistic regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 1,064 391 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 2.7 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = = 31.20 0.0052 = -670.52739 recovery Observed Coef Bootstrap Std Err birth growth mature netdebt_tte bNetdebt_tt gNetdebt_tt mNetdebt_tt tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow _cons -.2699672 -.005109 -.1990996 1829051 -.5346357 -.0518015 -.1980703 -.0323455 -.0342092 3877221 3.476738 8241377 1945312 -.8371798 1319778 2098536 2305322 1793849 4875472 7967619 8433579 8318429 1337467 0636792 3281544 1.549687 1.013631 2773682 434776 1.56521 /lnsig2u -1.657652 sigma_u rho 4365615 0547589 z -1.29 -0.02 -1.11 0.38 -0.67 -0.06 -0.24 -0.24 -0.54 1.18 2.24 0.81 0.70 -1.93 0.08 P>|z| 0.198 0.982 0.267 0.708 0.502 0.951 0.812 0.809 0.591 0.237 0.025 0.416 0.483 0.054 0.933 Normal-based [95% Conf Interval] -.6812726 -.4569438 -.5506876 -.7726697 -2.09626 -1.704753 -1.828453 -.2944842 -.159018 -.2554488 4394079 -1.162543 -.3491005 -1.689325 -2.935778 1413383 4467257 1524884 1.13848 1.026989 1.60115 1.432312 2297933 0905997 1.030893 6.514069 2.810818 7381628 0149655 3.199733 3.282403 -8.091044 4.77574 7164854 1698984 0175006 0000931 10.89027 9730091 71 xtlogit recovery birth growth mature netdebt_tte bNetdebt_tt gNetdebt_tt mNetdebt_tt tobinq lnta institutional return volatility lev cashflo > w,re vce(bootstrap)or Random-effects logistic regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 1,064 391 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 2.7 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = = 44.70 0.0000 = -670.52739 recovery Observed OR Bootstrap Std Err birth growth mature netdebt_tte bNetdebt_tt gNetdebt_tt mNetdebt_tt tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow _cons 7634046 994904 8194683 1.200701 5858827 9495173 8203122 9681721 9663694 1.47362 32.35402 2.279914 1.214741 4329298 1.141083 1683242 2220684 1524229 5903466 4848726 8757348 8150534 0792756 0559149 4503687 39.90408 2.220792 3281747 1804207 1.718469 /lnsig2u -1.657652 sigma_u rho 4365615 0547589 P>|z| Normal-based [95% Conf Interval] 0.221 0.982 0.284 0.710 0.518 0.955 0.842 0.693 0.554 0.205 0.005 0.398 0.471 0.045 0.930 4955324 642374 5691239 4580636 1157076 1557558 1170131 8246216 8627639 8095447 2.884646 3379013 7153574 1912867 0596223 1.176082 1.5409 1.179933 3.14734 2.966603 5.78844 5.750743 1.136712 1.082416 2.682442 362.8809 15.38321 2.06274 9798287 21.83864 3.772152 -9.050934 5.735629 8233881 195248 0108297 0000356 17.59852 9894892 z -1.22 -0.02 -1.07 0.37 -0.65 -0.06 -0.20 -0.40 -0.59 1.27 2.82 0.85 0.72 -2.01 0.09 72 Kết kiểm định bảng 4.22 từ mơ hình (3.7) phương án phát hành vốn cổ phần NetEquity (KQTC tính theo mơ hình KMV Merton: FD_KMV Merton) xtlogit recovery birth growth mature netequity_merton bequity_merton gequity_merton mequity_merton tobinq lnta institutional return volatili > ty lev cashflow,re vce(bootstrap) Random-effects logistic regression Group variable: stt Number of obs Number of groups Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = = 612 311 = avg = max = 2.0 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = = 42.45 0.0001 = -354.41167 recovery Observed Coef birth growth mature netequity_merton bequity_merton gequity_merton mequity_merton tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow _cons -.3239322 -.0301672 -.3919255 -.2837434 1.165409 -.0205094 1223452 -.1558518 -.0784055 7818793 -7.705657 1.072406 -.999133 6128608 3.202084 7803192 9468388 6648408 5414876 845227 1.042971 7636529 1.691154 1375436 6341065 2.277314 1.589173 5605477 5578175 3.436026 /lnsig2u 675713 sigma_u rho 1.401939 3739907 Bootstrap Std Err z -0.42 -0.03 -0.59 -0.52 1.38 -0.02 0.16 -0.09 -0.57 1.23 -3.38 0.67 -1.78 1.10 0.93 P>|z| 0.678 0.975 0.556 0.600 0.168 0.984 0.873 0.927 0.569 0.218 0.001 0.500 0.075 0.272 0.351 Normal-based [95% Conf Interval] -1.85333 -1.885937 -1.694989 -1.34504 -.4912053 -2.064694 -1.374387 -3.470453 -.3479859 -.4609465 -12.16911 -2.042316 -2.097786 -.4804413 -3.532404 1.205465 1.825603 9111385 7775527 2.822024 2.023675 1.619077 3.15875 191175 2.024705 -3.242203 4.187128 0995204 1.706163 9.936573 3651902 -.0400466 1.391473 2559872 0854989 9801759 226025 2.005185 5499887 73 xtlogit recovery birth growth mature netequity_merton bequity_merton gequity_merton mequity_merton tobinq lnta institutional return volatili > ty lev cashflow,re vce(bootstrap)or Random-effects logistic regression Group variable: stt Number of obs Number of groups Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = = 612 311 = avg = max = 2.0 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = = 65.82 0.0000 = -354.41167 recovery Observed OR Bootstrap Std Err birth growth mature netequity_merton bequity_merton gequity_merton mequity_merton tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow _cons 7232993 9702833 6757545 7529598 3.207235 9796995 1.130144 855686 9245895 2.185576 0004503 2.922402 3681985 1.845704 24.58372 533427 7756891 415165 3468411 2.524752 8668377 7910543 1.264984 1209042 1.195591 00092 5.789577 1671377 1.208887 87.02008 /lnsig2u 675713 sigma_u rho 1.401939 3739907 P>|z| Normal-based [95% Conf Interval] 0.660 0.970 0.524 0.538 0.139 0.982 0.861 0.916 0.549 0.153 0.000 0.588 0.028 0.349 0.366 1704371 2024925 2026908 3052649 6855836 1729618 2866341 047202 7155523 7480438 8.21e-06 0601759 1512492 511267 0238568 3.06953 4.649307 2.25291 1.857234 15.00379 5.549267 4.455945 15.51202 1.194694 6.385644 0246987 141.9245 8963366 6.663101 25332.81 3806919 -.0704294 1.421855 2668535 0891282 9653981 2207542 2.035879 5574965 z -0.44 -0.04 -0.64 -0.62 1.48 -0.02 0.17 -0.11 -0.60 1.43 -3.77 0.54 -2.20 0.94 0.90 74 Kết kiểm định bảng 4.22 từ mơ hình (3.7) phương án phát hành vốn cổ phần NetEquity (KQTC tính dựa theo số liệu tài thực tế cơng ty: FD_thucte) xtlogit recovery birth growth mature netequity bequity_tte gequity_tte mequity_tte tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow,re vce(bootstrap) Random-effects logistic regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 1064 391 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 2.7 Integration method: mvaghermite Integration points = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = -667.42762 recovery Observed Coef birth growth mature netequity bequity_tte gequity_tte mequity_tte tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow _cons -.3224614 -.0105765 -.2066801 -16.78865 34.92995 -.0901314 1372999 -.0344385 -.0300108 3218787 3.376108 8781071 1632385 -.8409946 0686684 1986192 212 1835022 2.915812 5.732434 2568024 329327 1140318 0552888 3510443 1.282905 877674 3032459 4951905 1.508213 /lnsig2u -1.670623 sigma_u rho 4337394 0540914 Bootstrap Std Err z -1.62 -0.05 -1.13 -5.76 6.09 -0.35 0.42 -0.30 -0.54 0.92 2.63 1.00 0.54 -1.70 0.05 P>|z| 0.104 0.960 0.260 0.000 0.000 0.726 0.677 0.763 0.587 0.359 0.008 0.317 0.590 0.089 0.964 = = 213.13 0.0000 Normal-based [95% Conf Interval] -.7117478 -.4260889 -.5663377 -22.50353 23.69458 -.5934549 -.5081692 -.2579368 -.1383748 -.3661555 8616613 -.8421024 -.4311125 -1.81155 -2.887375 066825 4049359 1529775 -11.07376 46.16531 413192 7827689 1890598 0783532 1.009913 5.890555 2.598317 7575895 1295609 3.024712 3.298542 -8.135646 4.7944 7153537 1687717 0171146 000089 10.99236 9734948 75 xtlogit recovery birth growth mature netequity bequity_tte gequity_tte mequity_tte tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow,re vce(bootstrap) or Random-effects logistic regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 1064 391 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 2.7 Integration method: mvaghermite Integration points = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = -667.42762 recovery Observed OR Bootstrap Std Err birth growth mature netequity bequity_tte gequity_tte mequity_tte tobinq lnta institutional return volatility lev cashflow _cons 7243639 9894792 8132798 5.11e-08 1.48e+15 9138111 1.147172 9661477 970435 1.379717 29.25669 2.40634 1.177317 4312814 1.071081 1616544 2526036 1787908 1.33e-07 7.95e+15 3027174 3917809 1160828 050854 5160154 50.28631 2.140495 3197387 1702429 1.342869 /lnsig2u -1.670623 sigma_u rho 4337394 0540914 = = 237.68 0.0000 P>|z| Normal-based [95% Conf Interval] 0.148 0.967 0.347 0.000 0.000 0.786 0.688 0.774 0.567 0.389 0.050 0.324 0.548 0.033 0.956 4677312 5999347 5285821 3.07e-10 3.92e+10 4773969 5873909 763434 8757108 6628879 1.007355 4209144 6913886 1989571 0917544 1.121805 1.63196 1.251317 8.51e-06 5.57e+19 1.749175 2.240423 1.222688 1.075405 2.871707 849.7042 13.75689 2.004772 9348928 12.5031 2.262597 -6.105231 2.763985 4906887 115767 0472352 0006777 3.98283 8282305 z -1.44 -0.04 -0.94 -6.43 6.50 -0.27 0.40 -0.29 -0.57 0.86 1.96 0.99 0.60 -2.13 0.05 ... trị tài doanh nghiệp 1.7 Đóng góp luận án Luận án đúc kết, hệ thống đầy đủ khung lý thuyết tổng quan KQTC; chu kỳ sống doanh nghiệp; tái cấu trúc; mối liên hệ KQTC, chu kỳ sống chiến lược TCT doanh. .. ty Việt Nam Từ định hướng nghiên cứu trên, tác giả lựa chọn thực đề tài: "Kiệt quệ tài chiến lược tái cấu trúc doanh nghiệp Việt Nam theo chu kỳ sống" 1.3 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu Luận. .. THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC Giới thiệu chương Chu kỳ sống doanh nghiệp, kiệt quệ tài (KQTC) tái cấu trúc (TCT) doanh nghiệp ba từ khóa quan trọng xây dựng định hướng nghiên cứu Luận án Chu kỳ sống