NGHIÊN cứu tác ĐỘNG của MINH BẠCH THÔNG TIN TRONG các báo cáo tài CHÍNH

TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA MINH BẠCH THÔNG TIN TỚI CHI PHÍ VỐN CỔ PHẦN

Tổng quan các công trình nghiên cứu về mức độ công bố thông tin và chi phí vốn cổ phần

Việc công bố thông tin của doanh nghiệp có vai trò quan trọng để thị trường tài chính vận hành hiệu quả Nhu cầu về thông tin công bố ngày càng gia tăng trước những vấn đề về bất cân xứng thông tin và những xung đột về lợi ích giữa nhà quản trị và các nhà đầu tư Những nghiên cứu lý thuyết đã chỉ ra rằng mức độ công bố thông tin và chi phí vốn cổ phần có mối quan hệ ngược chiều nhau, kết luận này được chứng minh bởi 2 dòng nghiên cứu chính Dòng nghiên cứu thứ nhất cho rằng thông tin công bố càng nhiều sẽ tạo điều kiện gia tăng thanh khoản cho cổ phiếu của doanh nghiệp, qua đó giảm chi phí giao dịch Diamond và Verrecchia (1991) kết luận rằng thông tin công bố tự nguyện sẽ giảm sự bất cân xứng thông tin giữa những nhà đầu tư có ưu thế và không có ưu thế về thông tin Từ đó, các nhà đầu tư có thể tin tưởng rằng đối với những doanh nghiệp có mức độ công bố thông tin cao, mọi giao dịch đang được thực hiện tại mức “giá hợp lý” (fair price) Dòng nghiên cứu thứ hai chứng minh rằng công bố thông tin càng nhiều thì rủi ro ước lượng từ việc ước lượng các tham số về lợi suất của các nhà đầu tư càng giảm Nếu như rủi ro ước lượng không thể được loại trừ bởi đa dạng hóa, nhà đầu tư sẽ yêu cầu một phần bù rủi ro đối với loại rủi ro này Rủi ro ước lượng giảm sẽ làm giảm lợi suất yêu cầu của nhà đầu tư đối với tài sản tài chính giảm, qua đó giảm chi phí vốn.Những nghiên cứu thực nghiệm của Healy và cộng sự (1999), Botosan (1997),Botosan và Plumlee (2002), Leuz và Verrecchia (2000), Hail (2002), Francis và cộng sự (2003), Gietzmann và Ireland (2005) về mối quan hệ giữa công bố thông tin của doanh nghiệp và chi phí vốn cổ phần tại các thị trường và các giai đoạn khác nhau cũng cho ra cùng kết luận về mối quan hệ này.

Greenstein và Sami (1994) đã kiểm chứng tác động của những quy định về công bố thông tin của Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) đến chi phí vốn cổ phần thông qua phân tích mức chênh lệch giá mua bán Greenstein và Sami đã chọn ngẫu nhiên các doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) trong năm 1970 làm mẫu nghiên cứu Nghiên cứu đã kiểm chứng việc thực hiện yêu cầu cung cấp thông tin theo mẫu 10-K của SEC bao gồm những thông tin về doanh nghiệp, thông tin về sở hữu, thông tin báo cáo tài chính đã được kiểm toán và các thông tin khác của doanh nghiệp đối với biến động mức chênh lệch giá mua bán vào kỳ tiếp theo, kết quả nghiên cứu cho thấy mức chênh lệch giá mua bán giảm đối với những doanh nghiệp thực hiện việc công bố thông tin theo SEC ngay lần đầu tiên.

Healy và cộng sự (1999) đã nghiên cứu tác động của mức độ công bố thông tin của doanh nghiệp theo xếp hạng đánh giá của Hiệp hội Nghiên cứu và Quản trị Đầu tư (AIMR) tới tính thanh khoản của cổ phiếu, lợi ích của các nhà đầu tư có tổ chức và sự quan tâm của giới phân tích Họ lấy mẫu 97 doanh nghiệp trong giai đoạn từ năm 1980 đến 1990 Kết quả cho thấy việc mở rộng chính sách công bố thông tin của doanh nghiệp làm tăng lợi suất chứng khoán và tăng tỷ lệ sở hữu đối với nhà đầu tư có tổ chức và thu hút sự quan tâm của của các chuyên gia phân tích Thêm vào đó, bằng việc đưa vào mô hình biến kiểm soát là lợi nhuận của doanh nghiệp và những biến số khác có liên quan, họ đã kết luận rằng công bố thông tin có sự biến động ngược chiều với mức chênh lệch giá mua – bán chứng khoán, mức chênh lệch này được thu hẹp do lượng công bố thông tin tăng lên Cũng sử dụng thước đo chênh lệch giá mua – bán để đo lường tính thanh khoản của thị trường nhằm xác định mức độ bất cân xứng thông tin, Welker (1995) đã chỉ ra rằng biến số đại diện cho hiện tượng bất cân xứng thông tin này có mối quan hệ ngược chiều với lượng thông tin công bố Hơn thế nữa, mối quan hệ này biểu hiện rõ rệt hơn đối với những doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư có tổ chức cao (đại diện cho tỷ lệ những nhà đầu tư có ưu thế về thông tin) Welker chứng minh rằng trong trường hợp này mối quan hệ giữa công bố thông tin và khoảng cách chênh lệch giá mua – bán có tương quan ngược nhiều và có ý nghĩa thông kê ở mức 1%.

Leuz và Verrecchia (2000) cũng tập trung chứng minh về mối quan hệ giữa công bố thông tin và chi phí vốn với đối tượng nghiên cứu là các doanh nghiệp tại Đức Mẫu nghiên cứu được lựa chọn để so sánh là các doanh nghiệp áp dụng chuẩn mực kế toán IAS hoặc U.S.GAAP so với các doanh nghiệp sử dụng chuẩn mực kế toán Đức Việc lựa chọn chuẩn mực kế toán quốc tế để áp dụng đối với các doanh nghiệp tại Đức có ý nghĩa tích cực trong việc thúc đẩy các công ty tại Đức công bố nhiều hơn những thông tin doanh nghiệp theo yêu cầu của các chuẩn mực này Leuz và Verrecchia cho rằng những doanh nghiệp lựa chọn sử dụng chuẩn mực kế toán quốc tế (IAS hoặc U.S.GAAP) sẽ đạt được những lợi ích kinh tế nhất định, đó là giảm thiểu sự bất cân xứng thông tin qua đó giảm chi phí vốn cổ phần Hai nhà nghiên cứu đã chứng minh rằng các công ty áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế có mức chênh lệch giá mua – bán thấp hơn và lượng giao dịch cao hơn so với các công ty áp dụng chuẩn mực kế toán quốc gia tại Đức Có thể thấy, những nghiên cứu trên đã sử dụng rất nhiều những thước đo khác nhau đo lường mức độ công bố thông tin của doanh nghiệp, tuy nhiên những thước đo này là đo lường gián tiếp thông qua các chỉ số và chỉ tiêu có liên quan đến chính sách công bố thông tin của doanh nghiệp, hơn nữa những nghiên cứu này chưa tập trung ước lượng trực tiếp chi phí vốn chủ sở hữu để xem xét tác động của mức độ công bố thông tin lên lợi suất yêu cầu của nhà đầu tư mà cụ thể là chi phí vốn cổ phần.

Botosan (1997) đã có những bước đi đầu tiên trong việc đo lường trực tiếp chi phí vốn cổ phần dựa vào kỹ thuật định giá dựa trên các thông tin kế toán (accounting-based equity valuation) Nghiên cứu đã đưa ra bằng chứng về mối quan hệ ngược chiều và có ý nghĩa thống kê giữa mức độ công bố thông tin (tự xây dựng thang đo trực tiếp) và chi phí vốn cổ phần Tác giả đo lường mức độ công bố các loại thông tin khác nhau trong báo cáo thường niên năm 1990 của 122 doanh nghiệp thuộc ngành công nghiệp chế tạo Kết quả cho thấy, cứ một đơn vị DSCORE (mức độ công bố thông tin theo cách tính điểm của Botosan) tăng lên thì vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp giảm được 0.28% mỗi năm Một kết quả nữa được đề cập đến trong nghiên cứu của Botosan là những thông tin công bố trong báo cáo thường niên có vai trò quan trọng đối với những doanh nghiệp ít được quan tâm bởi các chuyên gia phân tích hơn so với những doanh nghiệp được chú ý nhiều bởi giới phân tích.

Phát triển từ nghiên cứu của Botosan (1997), Botosan và Plumlee (2002) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa chi phí vốn cổ phần với ba nguồn thông tin công bố của doanh nghiệp (báo cáo thường niên, báo cáo quý và các báo cáo công bố khác; và mối quan hệ với các nhà đầu tư) cho mẫu gồm các doanh nghiệp đại diện cho 43 ngành khác nhau trải dài từ năm 1986 đến năm 1996 Mô hình xem xét mối quan hệ này với hai biến kiểm soát là quy mô doanh nghiệp và hệ số beta Kết quả mô hình chỉ ra rằng công bố báo cáo thường niên càng đầy đủ thông tin thì càng giúp làm giảm chi phí vốn cổ phần của doanh nghiệp Tuy nhiên, trái ngược lại với những kỳ vọng nghiên cứu ban đầu thì hệ số công bố thông tin đối với các báo cáo khác (ROPBSCR) lại làm tăng chi phí vốn cổ phần Điều này được tác giả giải thích rằng những thông tin công bố thường xuyên có thể chỉ thu hút những nhà đầu cơ tìm kiếm lợi nhuận trong ngắn hạn Gietzmann và Ireland (2005) lại chứng minh điều ngược lại, họ cho rằng kết quả trên xảy ra có thể do việc xây dựng giả thuyết chưa thực sự chính xác và có tồn tại sự tương quan với các biến ẩn trong mô hình. Gietzmann và Ireland đã xây dựng thước đo công bố thông tin thường xuyên dựa trên chất lượng thông tin được cung cấp nhiều hơn các chỉ tiêu liên quan đến số lượng thông tin công bố Kết quả cho thấy việc công bố thông tin thường xuyên có hiệu quả trong việc làm giảm chi phí vốn cổ phần và tác động này càng rõ ràng đối với những doanh nghiệp có chính sách tích cực trong việc công bố thông tin.

Hail (2002) đã thực hiện nghiên cứu về mối quan hệ giữa mức độ công bố thông tin đến chi phí vốn cổ phần trong môi trường công bố thông tin hạn chế tại Thụy Sĩ Tác giả sử dụng chỉ số công bố thông tin tự nguyện được phát triển bởi Viện Nghiên cứu Ngân hàng Thụy Sĩ (SBI) và sử dụng phương pháp xác định chi phí vốn cổ phần ẩn, Hail kết luận rằng chỉ số công bố thông tin của 73 doanh nghiệp thuộc mẫu nghiên cứu có tương quan âm với chi phí vốn cổ phần Những doanh nghiệp cung cấp báo cáo tài chính đầy đủ sẽ đạt được lợi thế chi phí từ 1.8% đến 2.4% so với những doanh nghiệp công bố không đầy đủ thông tin.

Bài phân tích của Kothari và Short (2003) đã kiểm định tác động của thông tin công bố từ ban quản trị, nhà phân tích và các tạp chí tài chính đến chi phí vốn cổ phần Tác giả chọn mẫu 877 doanh nghiệp trong giai đoạn từ năm 1996 đến năm

2001, từ mẫu trên tác giả thu thập được 326.357 ấn bản khác nhau của các doanh nghiệp Kothari và Short ước lượng chi phí vốn cổ phần theo mô hình định giá tài sản 3 nhân tố Fama-French (1993) Dựa vào việc phân tích nội dung trên các ấn bản trên, tác giả đã chỉ ra rằng thông tin công bố thuận lợi giúp giảm chi phí vốn cổ phần và ngược lại, tuy nhiên mức độ ảnh hưởng lại phụ thuộc vào đối tượng tạo lập thông tin Nguồn thông tin công bố từ các ấn phẩm truyền thông có tác động rõ rệt đối với chi phí vốn cổ phần của doanh nghiệp hơn là nguồn thông tin từ phân tích của các chuyên gia.

Nghiên cứu của Francis và cộng sự (2003) cũng chỉ ra rằng nhu cầu huy động vốn bên ngoài buộc các doanh nghiệp và nhà quản trị phải tích cực công bố thông tin nhằm mục đích giảm chi phí vốn cổ phần Các tác giả thực hiện nghiên cứu với mẫu lớn gồm 856 doanh nghiệp được lựa chọn từ 34 quốc gia và 18 ngành nghề khác nhau Họ đã chứng minh rằng có tồn tại mối quan hệ cùng chiều giữa mức độ công bố thông tin (đo lường bởi Trung tâm Phân tích và Nghiên cứu Tài chính Quốc tế, chỉ số CIFAR) và nhu cầu vốn bên ngoài của từng ngành sau khi đã kiểm soát các yếu tố về luật pháp và cấu trúc vốn của từng quốc gia Kết quả từ mô hình hồi quy bước một cũng cho thấy tương quan giữa chỉ số công bố thông tin và chi phí vốn cổ phần là ngược chiều và có ý nghĩa thống kê.

Petrova và cộng sự (2012) phân tích mối quan hệ giữa công bố thông tin và chi phí vốn cổ phần của 121 công ty phi tài chính niêm yết tại Thụy Sĩ Nghiên cứu đo lường mức độ công bố thông tin của công ty dựa trên số lượng thông tin tự nguyện được công bố trên báo cáo thường niên Trong các kênh trao đổi thông tin của doanh nghiệp, báo cáo thường niên là báo cáo được lựa chọn để làm dữ liệu nghiên cứu vì nó được coi là tài liệu tốt nhất trong việc ước lượng toàn bộ lượng thông tin công bố khác nhau bởi công ty Mô hình lợi nhuận thặng dư RIM để đo lường chi phí vốn cổ phần ẩn được sử dụng trong phân tích mối quan hệ này Kết quả cho thấy chi phí vốn cổ phần giảm đối với những công ty công bố nhiều thông tin tự nguyện (voluntary disclosure).

Tại Việt Nam, nghiên cứu về minh bạch thông tin và các tác động khác nhau của sự minh bạch thông tin đến thị trường chứng khoán Việt Nam được rất nhiều các học giả và các nhà phân tích trong nước quan tâm Lê Trường Vinh và Hoàng

Trọng (2008) đã thực hiện phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến mức độ minh bạch thông tin của doanh nghiệp niêm yết theo cảm nhận của nhà đầu tư Nhóm tác giả đã xây dựng mô hình nghiên cứu với biến phụ thuộc là mức độ minh bạch thông tin của doanh nghiệp Biến số này được đo lường bằng số liệu thông qua khảo sát và lấy ý kiến nhà đầu tư Các biến độc lập được đưa ra gồm có quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận, vòng quay tổng tài sản và tài sản cố định Mẫu nghiên cứu gồm 30 doanh nghiệp đang niêm yết tại Sở giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh trong năm 2007, mức độ mình bạch thông tin của từng công ty được đánh giá bởi 20 nhà đầu tư cá nhân Kết quả của mô hình cho thấy khả năng sinh lợi dài hạn là đại lượng duy nhất giải thích được mức độ minh bạch thông tin của doanh nghiệp theo cảm nhận của các nhà đầu tư.

Trần Thị Thanh Tú và cộng sự (2014) đã xây dựng mô hình nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến chất lượng công bố thông tin của công ty niêm yết Trong đó chất lượng công bố thông tin kế toán được đo lường bằng thang đo từ 1-55 cho 22 khoản mục tương ứng với 6 tiêu chuẩn về chất lượng báo cáo tài chính theo chuẩn mực kế toán quốc tế IFRS Mô hình đã được xây dựng tuy nhiên chưa được kiểm định thực tế trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Một số công trình nghiên cứu xem xét mối quan hệ giữa minh bạch thông tin và chi phí vốn cổ phần Nghiên cứu gần đây của Lê Xuân Thái và Trương Đông Lộc

Tổng quan các công trình nghiên cứu chất lượng thông tin công bố và chi phí vốn cổ phần

Báo cáo tài chính với chất lượng lợi nhuận thấp sẽ làm gia tăng các rủi ro đến từ việc phân bổ không hiệu quả các nguồn lực Sự áp dụng đa dạng các phương pháp kế toán, các kỹ thuật định giá khác nhau và những hệ quả của hoạt động thao túng báo cáo tài chính từ nhà quản trị đã gây hiệu ứng ngược đối với những thông tin từ các báo cáo tài chính, đặc biệt là thông tin về lợi nhuận Những vụ bê bối gần đây của Enron, WorldCom và những công ty khác như Sunbeam, Waste Management, Adelphia… đã làm nổi lên vai trò của chất lượng thông tin báo cáo tài chính Chất lượng lợi nhuận cao làm giảm những bất ổn về dòng lợi nhuận thu được trong tương lai và phát ra tín hiệu về kế hoạch phân bổ lợi nhuận, qua đó giảm chi phí vốn cổ phần Bởi vậy, nghiên cứu thực nghiệm về tác động của chất lượng báo cáo tài chính đến chi phí vốn cổ phần là một hướng nghiên cứu được rất nhiều học giả quan tâm.

Các nghiên cứu thực nghiệm luôn ủng hộ vai trò hàng đầu của thông tin về lợi nhuận khi phân tích các thông tin doanh nghiệp Các nhà nghiên cứu thường dựa vào thông tin về lợi nhuận để phân tích hơn là sử dụng các thông tin khác đo lường hoạt động của doanh nghiệp như thông tin về cổ tức, dòng tiền hay các biến thể của lợi nhuận như EBITDA (Biddle và cộng sự, 1995; Liu và cộng sự, 2002; Francis và cộng sự, 2003) Graham và cộng sự (2003) thông qua kết quả điều tra của mình cũng kết luận rằng các nhà quản trị luôn coi thông tin về lợi nhuận là chỉ tiêu quan trọng nhất và được chú ý đặc biệt bởi các nhà đầu tư và nhà phân tích; bởi thế thông tin về lợi nhuận là nguồn thông tin có giá trị đối với các đối tượng sử dụng khác nhau Khi nghiên cứu về chất lượng thông tin công bố của doanh nghiệp đến chi phí vốn, phần lớn các nghiên cứu thực nghiệm đều xoay quanh việc xem xét, đo lường xung quanh chỉ tiêu lợi nhuận.

Francis và cộng sự (2004) xem xét tương quan giữa những thuộc tính của lợi nhuận (earning attributes) và chi phí vốn Họ đưa ra giả thuyết rằng do thông tin về lợi nhuận là nguồn thông tin quan trọng nhất của doanh nghiệp, đây là nguồn thông tin có giá trị đối với việc xác định chi phí vốn, do vậy mối quan hệ giữa các thuộc tính của lợi nhuận và chi phí vốn có thể là quan hệ ngược chiều, tức là doanh nghiệp có chất lượng lợi nhuận cao sẽ có khả năng có được mức chi phí vốn thấp Francis và cộng sự đã sử dụng các tiêu chí: chất lượng dồn tích, hoạt động liên tục, khả năng có thể dự đoán, sự ổn định đại diện cho thuộc tính kế toán của lợi nhuận (accounting-based), các chỉ tiêu về sự phù hợp, tính kịp thời và nhất quán đại diện cho thuộc tính thị trường của lợi nhuận (market-based) Kết quả của nghiên cứu này đã khẳng định giả thuyết ban đầu là chính xác, tức là những thuộc tính của lợi nhuận có quan hệ ngược chiều với chi phí vốn Hơn thế nữa, chi phí vốn chịu ảnh hưởng lớn nhất bởi các thuộc tính kế toán của lợi nhuận mà cụ thể là chất lượng dồn tích.

Phát triển từ nghiên cứu năm 2004, Francis và cộng sự (2005) tập trung nghiên cứu vào chất lượng dồn tích Các nhà nghiên cứu đã thực hiện việc kiểm chứng mối quan hệ giữa chất lượng lợi nhuận và chi phí vốn; dựa trên kết luận của nghiên cứu lý thuyết rằng rủi ro thông tin là loại rủi ro không thể loại trừ bởi đa dạng hóa, các nhà nghiên cứu đã phân tích mối quan hệ này dựa trên việc tách tham số đại diện cho rủi ro thông tin - chất lượng của các dồn tích (accruals quality) thành (1) các nhân tố dồn tích tự nhiên (innate factors) (2) các nhân tố được quyền tùy nghi (discretionary components) Nghiên cứu kết luận rằng doanh nghiệp với chất lượng dồn tích thấp sẽ làm tăng cả chi phí vốn nợ và chi phí vốn chủ sở hữu Thêm vào đó, các nhân tố dồn tích tự nhiên có tác động đến chi phí vốn nhiều hơn các nhân tố được quyền tùy nghi Đây là kết luận có mâu thuẫn với những kết luận trước đó cho rằng chất lượng báo cáo tài chính được quyết định bởi sự lựa chọn của nhà quản trị.

Barth và cộng sự (2006) đã thực hiện nghiên cứu xem xét khả năng doanh nghiệp sở hữu thông tin báo cáo tài chính minh bạch có giúp cho họ giảm chi phí vốn hay không Trong nghiên cứu này, các tác giả đã xây dựng đại lượng minh bạch thông tin về lợi nhuận dựa trên hệ số giải thích (explanatory power) R 2 lấy được từ mô hình hồi quy xem xét mức độ tác động của lợi nhuận và những thay đổi của lợi nhuận tới lợi suất đầu tư chứng khoán như thế nào Bằng việc nghiên cứu 48.326 quan sát trong giai đoạn từ 1974 đến 2000 và sử dụng mô hình Fama và French

(1993) ước lượng cho chi phí vốn cổ phần, nghiên cứu đưa ra kết luận rằng minh bạch thông tin báo cáo tài chính có quan hệ ngược chiều với chi phí vốn cổ phần.

Bhattacharya và cộng sự (2012) xem xét tương quan giữa chất lượng lợi nhuận với chi phí vốn cổ phần của các công ty hoạt động tại Vương quốc Anh trong giai đoạn từ 2005-2011 Nghiên cứu sử dụng thước đo chất lượng dồn tích của Dechow và Dichev (2002) kết hợp với phương pháp của McNichols (2002) Kết quả của nghiên cứu chỉ ra rằng có tồn tại tương quan âm giữa chất lượng lợi nhuận và chi phí vốn cổ phần, đặc biệt là trong giai đoạn khủng hoảng tài chính tương quan này mạnh mẽ hơn so với giai đoạn trước khủng hoảng.

Một số công trình nghiên cứu tại Việt Nam xem xét vấn đề minh bạch thông tin bằng cách nhận diện các hành vi về quản trị lợi nhuận dựa trên thông tin báo cáo tài chính của doanh nghiệp, coi hành vi này là một trong những vấn đề tác động tới mức độ minh bạch thông tin trên thị trường chứng khoán và cần phải làm rõ. Nghiên cứu của Phạm Thị Bích Vân (2012) đã phân tích sự phù hợp của mô hình Jones điều chỉnh trong việc nhận diện hành vi điều chỉnh lợi nhuận của 60 doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội trong năm 2010 Kết quả nghiên cứu cho thấy mô hình Jones điều chỉnh không hiệu quả trong việc nhận diện hành vi điều chỉnh của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán

Nghiên cứu của Nguyễn Công Phương (2007) cũng phân tích khả năng nhà quản trị thực hiện hành động điều chỉnh lợi nhuận và đề xuất một cơ chế chặt chẽ hơn về trình bày và công bố báo cáo tài chính để thông tin tài chính phản ánh trung thực, khách quan hoạt động kinh tế Công trình nghiên cứu tiếp theo của Nguyễn Công Phương (2009) cũng tập trung vào việc so sánh kế toán theo cơ sở dồn tích với kế toán theo cơ sở tiền và bình luận xoay quanh những khả năng điều chỉnh lợi nhuận đối với kế toán dồn tích Nghiên cứu đã đưa ra được hai kết luận quan trọng: một là khi lợi nhuận được báo cáo theo cơ sở dồn tích, nhà quản trị có thể điều chỉnh lợi nhuận trong một kỳ nhằm đạt được một mục tiêu nào đó; hai là có thể nhận diện khả năng điều chỉnh lợi nhuận bằng cách sử dụng cơ sở kế toán tiền mặt, vì theo cơ sở kế toán này, nhà quản trị không thể điều chỉnh các giao dịch có ảnh hưởng đến lợi nhuận.

Phùng Anh Thư và Nguyễn Vĩnh Khương (2018) tập trung nghiên cứu về khả năng hoạt động liên tục đến chất lượng thông tin báo cáo tài chính của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Dựa trên dữ liệu 279 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2009-2015, nhóm tác giả đã kết luận rằng có tương quan giữa khả năng hoạt động liên tục và chất lượng thông tin báo cáo tài chính của doanh nghiệp niêm yết.

Tổng quan các công trình nghiên cứu về rủi ro thông tin và chi phí vốn cổ phần

Thông tin riêng là những thông tin mà chỉ một số ít nhà đầu tư có thể tiếp cận được và sử dụng chúng để thu được lợi nhuận từ việc giao dịch với các nhà đầu tư khác Về mặt lý thuyết, sự tồn tại của thông tin riêng và việc kiếm lợi từ thông tin riêng khiến cho những nhà đầu tư không có thông tin riêng gặp rủi ro lớn trong giao dịch và bởi vậy, họ thường có xu hướng yêu cầu một lợi suất cao hơn, để bù đắp cho những rủi ro đó.

Easley và cộng sự (2002) đã thực hiện nghiên cứu về mối quan hệ giữa thông tin riêng và lợi suất kỳ vọng của nhà đầu tư Để xem xét mối quan hệ này, các tác giả đã sử dụng ước tính xác suất giao dịch dựa trên thông tin riêng PIN (probability of informed trading) để đại diện cho mức độ bất cân xứng thông tin trên thị trường. Giá trị PIN càng lớn thì khả năng xuất hiện thông tin riêng càng cao, tức là gia tăng hiện tượng bất cân xứng thông tin trong giao dịch cổ phiếu Mô hình hồi quy lợi suất kỳ vọng theo PIN và hai biến kiểm soát là hệ số beta và tỷ số giá thị trường trên giá trị sổ sách (market-to-book) với mẫu nghiên cứu gồm các doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán New York từ năm 1984 đến năm 1998 Số lượng các doanh nghiệp niêm yết trong mẫu nghiên cứu dao động từ 997 đến 1316 doanh nghiệp (tăng dần theo thời gian) Kết quả nghiên cứu đã chỉ ra rằng PIN và lợi suất kỳ vọng có mối quan hệ cùng chiều và có ý nghĩa thống kê Điều đó cho thấy khi thông tin riêng càng nhiều (thể hiện qua giá trị PIN càng lớn) thì lợi suất kỳ vọng của nhà đầu tư càng lớn hay nói cách khác khi doanh nghiệp niêm yết có nhiều thông tin riêng hơn sẽ phải chịu chi phí vốn cổ phần cao hơn.

Botosan và cộng sự (2004) phân tích tác động của sự chính xác của thông tin đại chúng và thông tin riêng đến lợi suất kỳ vọng Các nhà nghiên cứu đã sử dụng thước đo về sự tập trung và phân tán trong dự báo của chuyên gia đã được đưa ra từ nghiên cứu của Barron và cộng sự (1998) làm đại lượng đại diện cho tính chính xác của thông tin và ước lượng lợi suất kỳ vọng theo mô hình lợi nhuận thặng dư Mô hình hồi quy được thiết lập với biến phụ thuộc là lợi suất kỳ vọng và các biến độc lập là 4 thước đo khác nhau đo lường tính chính xác của thông tin đại chúng và thông tin riêng, được kiểm soát bởi beta, giá trị thị trường, giá trị sổ sách và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận Dữ liệu nghiên cứu gồm 2,804 quan sát theo doanh nghiệp – năm từ năm 1993 đến năm 2001, số lượng các quan sát tăng dần qua các năm Kết quả kiểm định vai trò của tính chính xác của thông tin đối với chi phí vốn của phần của doanh nghiệp đã chỉ ra rằng: (1) tỷ trọng chính xác của thông tin công bố trên toàn bộ thông tin của doanh nghiệp càng lớn thì chi phí vốn càng giảm, như vậy thông tin công bố của doanh nghiệp có vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu chi phí vốn; (2) khi lượng thông tin riêng vượt quá lượng thông tin công bố thì chi phí vốn cổ phần có xu hướng tăng.

Khoảng trống nghiên cứu

Dựa trên các phân tích tổng quan các công trình nghiên cứu trong và ngoài nước về minh bạch thông tin và chi phí vốn cổ phần có thể thấy rằng mối quan hệ giữa minh bạch thông tin và chi phí vốn cổ phần giành được nhiều sự quan tâm của các học giả dưới các góc độ tiếp cận khác nhau NCS nhận thấy một số điểm về khoảng trống nghiên cứu như sau:

Thứ nhất, các công trình nghiên cứu trên thế giới đã phân tích các khía cạnh khác nhau của minh bạch thông tin của công ty như mức độ công bố thông tin, mức độ bất cân xứng thông tin của doanh nghiệp Các thước đo với những cách tiếp cận khác nhau cũng được sử dụng và kiểm chứng trên nhiều thị trường Tại Việt Nam cũng có một số công trình nghiên cứu đo lường mức độ công bố thông tin dựa trên hệ thống chấm điểm chung của toàn bộ thị trường hoặc ứng dụng một hệ thống chấm điểm của một tổ chức trên thế giới để chấm điểm cho doanh nghiệp ViệtNam Như vậy, cần có một nghiên cứu xây dựng hệ thống chấm điểm công bố thông tin cho các công ty niêm yết dựa trên cả những văn bản pháp luật về công bố thông tin đang được ban hành trên thị trường để có thể có được những đánh giá chính xác về thực trạng minh bạch thông tin tại Việt Nam.

Thứ hai, các nghiên cứu trên thế giới về minh bạch thông tin trong các báo cáo tài chính cũng đề cao vai trò của thông tin lợi nhuận, cho rằng thông tin về lợi nhuận và chất lượng của thông tin lợi nhuận có thể phản ánh được tình trạng minh bạch thông tin của doanh nghiệp Tại Việt Nam, các nghiên cứu về vấn đề này mới chỉ dừng ở một số chỉ tiêu có liên quan đến quản trị lợi nhuận và các mô hình phát hiện gian lận cơ bản Do đó, cần thực hiện một nghiên cứu với hệ thống các phương pháp xác định minh bạch thông tin trong các báo cáo tài chính khác nhau để so sánh, đối chiếu và lựa chọn ra phương pháp đo lường minh bạch thông tin dựa trên các có thể áp dụng tại Việt Nam.

Thứ ba, một số công trình nghiên cứu trên thế giới đã đề cập đến mối quan hệ giữa minh bạch thông tin báo cáo tài chính và chi phí vốn cổ phần, các nghiên cứu sử dụng một số phương pháp và đại diện khác nhau cho phân tích tương quan với các kết quả không đồng nhất Nghiên cứu về tác động của minh bạch thông tin trong các báo cáo tài chính tới chi phí vốn cổ phần tại Việt Nam hiện chưa có công trình nghiên cứu nào Do vậy cần phải thực hiện phân tích tác động này trên thị trường Việt Nam.

Kiểm định tác động của minh bạch thông tin trong các báo cáo tài chính đến chi phí vốn cổ phần tại Việt Nam kế thừa một số phương pháp đo lường minh bạch thông tin trong các báo cáo tài chính đã được thực hiện trên thế giới Đồng thời,nghiên cứu ước lượng chi phí vốn cổ phần dựa trên mô hình lợi nhuận thặng dưRIM, đây là mô hình xác định chi phí vốn cổ phần ẩn được sử dụng trong nhiều công trình nghiên cứu trên giới, các biến số đầu vào của mô hình là các thông tin kế toán được thu thập từ báo cáo tài chính, tuy nhiên mô hình này được điều chỉnh để phù hợp hơn với các điều kiện dự báo tại Việt Nam Nghiên cứu tác động được thực chứng trên cả thị trường chứng khoán niêm yết (HNX và HOSE).

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA MINH BẠCH THÔNG TIN TRONG CÁC BÁO CÁO TÀI CHÍNH TỚI CHI PHÍ VỐN CỔ PHẦN

Những vấn đề cơ bản về minh bạch thông tin trong các báo cáo tài chính

2.1.1 Khái niệm thông tin và thông tin tài chính

Thông tin là một khái niệm rộng Theo Từ điển tiếng Việt: “Thông tin là điều hoặc tin được truyền đi cho biết sự truyền đạt, sự phản ánh tri thức dưới các hình thức khác nhau, cho biết về thế giới xung quanh và những quá trình xảy ra trong nó” Trong bài phân tích về khái niệm thông tin của Đoàn Phan Tân (2001), thông tin theo nghĩa thông thường “là tất cả các sự việc, sự kiện, ý tưởng, phán đoán làm tăng thêm sự hiểu biết của con người” Trên quan điểm triết học thì “Thông tin là sự phản ánh của tự nhiên và xã hội (thế giới vật chất) bằng ngôn ngữ, ký hiệu, hình ảnh,… hay nói rộng hơn bằng tất cả các phương tiện tác động lên các giác quan của con người”.

Như vậy, thông tin có khắp nơi trong xã hội, đó là các nguồn thông tin về tự nhiên, xã hội, kinh tế,… Nhưng thông tin chỉ có giá trị và ý nghĩa khi nó được truyền đi Có thể nói, thông tin là tri thức và phải được truyền dẫn.

Thông tin tài chính là các thông tin có khả năng tác động đến các tài sản tài chính trên thị trường Theo Gillet (1999) thông tin có thể tác động đến giá tài sản tài chính của doanh nghiệp có nhiều nguồn khác nhau, có thể trực tiếp hoặc gián tiếp.

Có những nguồn thông tin là bản thân doanh nghiệp cung cấp như thông tin báo cáo tài chính và các thông tin khác được doanh nghiệp công bố trên các phương tiện truyền thông Đây là nguồn thông tin doanh nghiệp có thể kiểm soát được.

Bên cạnh đó, thị trường cũng có thể nhận biết được các sự kiện ảnh hưởng đến doanh nghiệp thông qua các thông tin công bố của đối thủ cạnh tranh, của các tổ chức pháp quy (UBCK) hay là các thông tin vĩ mô như tăng trưởng kinh tế, thay đổi lãi suất, biến động tỷ giá hối đoái,… Đây là nguồn thông tin doanh nghiệp không kiểm soát được.

Thông tin có thể tác động đến giá tài sản tài chính do doanh nghiệp phát hành

Thông tin báo cáo tài chính

Thông tin doanh nghiệp kiểm soát được Thông tin khác được doanh nghiệp công bố trực tiếp hoặc gián tiếp thông qua các phương tiện truyền thông.

Thông tin đến từ các doanh nghiệp cạnh tranh Thông tin doanh nghiệp không kiểm soát được Thông tin từ các tổ chức pháp quy

Thông tin vĩ mô độc lập với doanh nghiệp

Hình 2.1: Các nguồn thông tin có khả năng tác động đến giá tài sản tài chính do doanh nghiệp phát hành

Nguồn: Gillet (1999) 2.1.2 Vị trí của thông tin báo cáo tài chính trong hệ thống thông tin tài chính

Trong các nguồn thông tin tài chính trên thì thông tin báo cáo tài chính là nguồn thông tin được công bố định kỳ bởi doanh nghiệp Báo cáo tài chính là phương pháp tổng hợp số liệu từ các sổ kế toán theo các chỉ tiêu kinh tế tổng hợp phản ánh có hệ thống về tình trạng tài sản, nguồn hình thành tài sản, kết quả hoạt động sản suất kinh doanh của doanh nghiệp, tình hình lưu chuyển các dòng tiền của doanh nghiệp trong một thời kỳ nhất định Do đó, báo cáo tài chính vừa là phương pháp kế toán, vừa là hình thức thể hiện và chuyển tải thông tin kế toán tài chính đến những người sử dụng để ra các quyết định kinh tế.

Chuẩn mực Kế toán Quốc tế IAS 1 đã chỉ rõ mục đích của báo cáo tài chính là

“cung cấp những thông tin về tình hình tài chính, tình hình hoạt động kinh doanh và những thay đổi trong tình trạng tài chính của doanh nghiệp; đây là những thông tin hữu ích trong việc đưa ra những quyết định kinh tế cho các đối tượng sử dụng khác nhau” Các đối tượng sử dụng báo cáo tài chính gồm có nhà quản lý doanh nghiệp, nhà đầu tư, người cho vay, cổ đông, người lao động, nhà cung cấp, khách hàng, các cơ quan quản lý của Nhà nước và các chuyên gia phân tích.

Thống nhất với định nghĩa trên về thông tin báo cáo tài chính của Chuẩn mực kế toán quốc tế IAS 1, trong Thông tư số 200/2014/TT-BTC ngày 22/12/2014 về Hướng dẫn chế độ kế toán doanh nghiệp đã nêu rõ mục đích của báo cáo tài chính là

“để cung cấp thông tin về tình hình tài chính, tình hình kinh doanh và các luồng tiền của doanh nghiệp, đáp ứng yêu cầu quản lý của chủ doanh nghiệp, cơ quan Nhà nước và nhu cầu hữu ích của những người sử dụng trong việc ra các quyết định kinh tế” Báo cáo tài chính thường được trình bày dưới dạng một hệ thống các mẫu biểu quy định thống nhất và được yêu cầu phải cung cấp những thông tin nhất định tùy vào từng loại báo cáo.

2.1.3 Hệ thống thông tin báo cáo tài chính

Theo Chuẩn mực Kế toán Việt Nam VAS số 01, báo cáo tài chính phản ánh tình hình tài chính của các doanh nghiệp bằng cách tổng hợp các nghiệp vụ kinh tế, tài chính có cùng tính chất kinh tế thành các yếu tố của báo cáo tài chính Các yếu tố liên quan trực tiếp đến việc xác định tình hình tài chính trong Bảng cân đối kế toán là Tài sản, Nợ phải trả và Vốn chủ sở hữu Các yếu tố liên quan trực tiếp đến đánh giá tình hình và kết quả kinh doanh trong Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh là Doanh thu, Thu nhập khác, Chi phí và Kết quả kinh doanh.

Thông tư số 200/2014/TT-BTC ngày 22/12/2014 về Hướng dẫn chế độ kế toán doanh nghiệp thì báo cáo tài chính phải cung cấp những thông tin của một doanh nghiệp về: a/ Tài sản; b/ Nợ phải trả c/ Vốn chủ sở hữu; d/ Doanh thu, thu nhập khác, chi phí kinh doanh và chi phí khác; đ/ Lãi, lỗ và phân chia kết quả kinh doanh; e/ Các luồng tiền.

Ngoài các thông tin này, doanh nghiệp còn phải cung cấp các thông tin khác trong “Bản thuyết minh báo cáo tài chính” nhằm giải trình thêm về các chỉ tiêu đã phản ánh trên các báo cáo tài chính tổng hợp và các chính sách kế toán đã áp dụng để ghi nhận các nghiệp vụ kinh tế phát sinh, lập và trình bày Báo cáo tài chính.

Hệ thống báo cáo tài chính gồm báo cáo tài chính năm và báo cáo tài chính giữa niên độ Báo cáo tài chính gồm có:

1) Bảng cân đối kế toán

2) Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh

3) Báo cáo lưu chuyển tiền tệ

4) Thuyết minh báo cáo tài chính

Bảng cân đối kế toán là một bộ phận quan trọng của Báo cáo tài chính, dùng để phản ánh tổng quát toàn bộ giá trị tài sản hiện có và nguồn hình thành tài sản đó của doanh nghiệp tại một thời điểm nhất định Số liệu trên Bảng cân đối kế toán cho biết toàn bộ giá trị tài sản hiện có của doanh nghiệp theo cơ cấu của tài sản và cơ cấu nguồn vốn hình thành các tài sản đó Căn cứ vào Bảng cân đối kế toán có thể nhận xét, đánh giá khái quát tình hình tài chính của doanh nghiệp Bảng cân đối kế toán trình bày các thông tin về nguồn lực do doanh nghiệp kiểm soát, cơ cấu tài chính, tính thanh khoản, khả năng thanh toán Do vậy, việc trình bày thông thường phải dựa trên sự phân loại các đối tượng liên quan và tách biệt các khoản mục tài sản, nợ phải trả theo tính chất ngắn hạn và dài hạn.

Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh là báo cáo phản ánh tình hình và kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, bao gồm kết quả từ hoạt động kinh doanh chính và kết quả từ các hoạt động tài chính và hoạt động khác của doanh nghiệp Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh cũng phản ánh tình hình thực hiện trách nhiệm, nghĩa vụ của doanh nghiệp đối với Nhà nước về các khoản thuế, phí, lệ phí trong kỳ báo cáo Kết quả kinh doanh bao gồm kết quả hoạt động kinh doanh chính (hoạt động kinh doanh theo chức năng của doanh nghiệp) và kết quả hoạt động kinh doanh khác (hoạt động kinh doanh không thường xuyên bao gồm hoạt động kinh doanh tài chính và hoạt động kinh doanh bất thường).

Báo cáo lưu chuyển tiền tệ cung cấp các thông tin mà báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh không cung cấp, bao gồm: Số tiền công ty nhận được và chi ra trong kỳ kế toán và thông tin về hoạt động kinh doanh, hoạt động đầu tư và hoạt động tài chính của công ty Những thông tin đó được thể hiện trong 3 dòng tiền chính của doanh nghiệp: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, dòng tiền từ hoạt động đầu tư và dòng tiền từ hoạt động tài chính Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chủ yếu phát sinh từ các hoạt động sinh lời cơ bản của doanh nghiệp, là chỉ tiêu giúp đánh giá khả năng tạo ra nguồn tiền để thanh toán nợ, duy trì hoạt động, trả cổ tức, tiến hành các hoạt động đầu tư mà không cần đến nguồn tài trợ bên ngoài Việc trình bày dòng tiền từ hoạt động kinh doanh có thể thực hiện theo phương pháp trực tiếp hoặc gián tiếp Dòng tiền từ hoạt động đầu tư là các khoản tiền thu – chi phát sinh liên quan đến việc tạo ra các nguồn lực dự kiến sẽ mang lại lợi ích kinh tế trong nhiều kỳ kế toán Dòng tiền từ hoạt động tài chính là các khoản thu – chi phát sinh liên quan đến việc huy động và hoàn trả các nguồn lực tài chính của công ty.

Tổng quan về chi phí vốn cổ phần

2.2.1 Khái niệm vốn cổ phần và chi phí vốn cổ phần

Cơ cấu vốn của doanh nghiệp gồm hai thành tố cơ bản là nguồn vốn nợ và nguồn vốn chủ sở hữu Công ty cổ phần phát hành các cổ phiếu để huy động vốn chủ sở hữu Luật chứng khoán (2019) định nghĩa “cổ phiếu là chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn cổ phần của tổ chức phát hành” Đối với công ty cổ phần, phần vốn chủ sở hữu chính là vốn cổ phần Hay nói cách khác, “Vốn cổ phần là phần vốn thuộc sở hữu của các cổ đông trong công ty cổ phần”. Để có được nguồn vốn phục vụ cho hoạt động sản xuất, kinh doanh thì doanh nghiệp cần phải chi trả chi phí vốn Đối với nguồn vốn nợ, doanh nghiệp phải chi trả chi phí vốn nợ Đối với nguồn vốn cổ phần, doanh nghiệp phải chi trả chi phí vốn cổ phần.

Damodaran (2010) định nghĩa chi phí vốn cổ phần chính là lợi suất nhà đầu tư yêu cầu để đầu tư vào phần vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Đồng nhất với cách hiểu này, Hillier và cộng sự (2013) cho rằng chi phí vốn cổ phần là lợi nhuận mà nhà đầu tư yêu cầu đối với khoản đầu tư của mình vào doanh nghiệp.

Khái niệm về chi phí vốn cổ phần cũng được Botosan (2006) giải thích trong nghiên cứu về công bố thông tin đến chi phí vốn cổ phần Tác giả cho rằng “Chi phí vốn cổ phần (r) là yêu cầu về lợi suất tối thiểu của nhà đầu tư khi họ cung cấp vốn đầu tư cho doanh nghiệp” Thành tố cấu thành gồm có lợi suất phi rủi ro (rf) và phần bù rủi ro không thể đa dạng hóa (rprem) Theo đó, công thức xác định chi phí vốn cổ phần được mô tả như sau:

Chi phí vốn cổ phần cũng được mô tả là tỷ suất chiết khấu điều chỉnh theo rủi ro (risk-adjusted discount rate), tỷ suất này thu được từ việc ước tính về dòng tiền kỳ vọng trong tương lai 𝑇𝑇((((((((((((((( + + + + + + + + + + + + + + + ) dựa vào giá chứng khoán thời điểm hiện tại 𝑇𝑇 Mô hình chiết khấu dòng cổ tức (DDM) được sử dụng để ước lượng chi phí vốn cổ phần:

Chi phí vốn cổ phần cũng được hiểu là lợi suất yêu cầu, đó là mức lợi suất mà nhà đầu tư mong muốn đạt được trong tương lai nếu đầu tư hoặc tiếp tục đầu vào doanh nghiệp mà họ xem xét Dòng tiền kỳ vọng trong tương lai và mức lợi suất yêu cầu (chi phí vốn cổ phần) là không thể quan sát trực tiếp trên thị trường như giá chứng khoán của các doanh nghiệp niêm yết hay các công ty đại chúng Vì thế, các mô hình ước lượng chi phí vốn cổ phần lần lượt ra đời và được kiểm chứng trong nhiều nghiên cứu thực chứng tại nhiều thị trường khác nhau.

2.2.2 Đo lường chi phí vốn cổ phần

Chi phí vốn cổ phần luôn giữ một vai trò quan trọng trong việc đưa ra các quyết định quản trị, quyết định liên quan đến định giá vốn chủ sở hữu của nhà đầu tư và nhiều quyết định khác trong doanh nghiệp, tuy nhiên không có phương pháp xác định chi phí vốn cổ phần nào là tốt nhất, là phù hợp với mọi mục tiêu và mọi hướng nghiên cứu Hiện nay, tồn tại 3 hướng tiếp cận chính đối với việc ước lượng chi phí vốn cổ phần của doanh nghiệp.

Hướng thứ nhất thực hiện ước lượng dựa trên bình quân lợi suất thực hiện trong quá khứ Dữ liệu chính sử dụng cho ước lượng này chính là những số liệu về lợi suất thu được trong quá khứ để tính toán cho lợi suất kỳ vọng trong tương lai.

Cơ sở để xây dựng các mô hình ước lượng chi phí vốn cổ phần hay lợi suất yêu cầu của nhà đầu tư đối với doanh nghiệp là mối quan hệ giữa lợi suất và rủi ro. Fama và French (1993) đã khẳng định chi phí vốn cổ phần sẽ có mối quan hệ với hệ số beta Giải thích cho điều này, các nhà nghiên cứu cho rằng beta là đại diện cho rủi ro của doanh nghiệp, và vì thế khi beta càng cao thì tỉ suất lợi nhuận yêu cầu bởi nhà đầu tư càng lớn, tức là chi phí vốn cổ phần càng lớn Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu đã chứng minh rằng việc sử dụng dữ liệu quá khứ trong việc tính toán bình quân lợi suất thực hiện đã gây ra những khó khăn trong việc chỉ ra mối quan hệ giữa lợi suất và giá trị beta của thị trường Fama và French (1997) kết luận ước lượng chi phí vốn cổ phần dựa trên bình quân lợi suất thực hiện là không thể tránh khỏi sự không chính xác Hai nhà nghiên cứu đã đưa ra 3 vấn đề tiềm ẩn với rủi ro được tính toán từ lợi nhuận thực hiện trong quá khứ: (1) khó khăn trong việc xác định mô hình định giá tài sản chính xác, (2) không chính xác trong việc ước lượng các nhân tố khác trong mô hình, (3) không chính xác trong việc ước lượng nhân tố rủi ro.

Hướng thứ hai thực hiện ước lượng dựa trên mô hình định giá tài sản, tiêu biểu là mô hình định giá tài sản vốn CAPM Theo CAPM, chi phí vốn cổ phần được cấu thành bởi lợi suất phi rủi ro, phần bù rủi ro thị trường và hệ số beta - đại diện rủi ro hệ thống hay rủi ro thị trường của doanh nghiệp trong tương quan với toàn bộ thị trường Khắc phục từ hướng nghiên cứu trước đó thì đây là mô hình có tính đến yếu tố rủi ro và tương đối dễ áp dụng khi tính toán Tuy nhiên, mô hình định giá tài sản vốn CAPM cũng tồn tại rất nhiều những hạn chế: một là nhiều giả định của mô hình không phù hợp với thực tế, hai là hệ số beta biến đổi theo thời gian, ba là chưa thể hiện được hết các nhân tố rủi ro có tác động tới lợi suất chứng khoán ngoài nhân tố rủi ro hệ thống beta.

Khắc phục hạn chế trong việc chưa bổ sung hết các nhân tố rủi ro khác ngoài nhân tố rủi ro thị trường, Fama và French (1995) đã xây dựng mô hình 3 nhân tố trong đó ngoài nhân tố rủi ro thị trường beta còn bổ sung thêm nhân tố rủi ro từ quy mô doanh nghiệp và chênh lệch giá trị sổ sách và giá trị trường Tuy nhiên, mô hình

3 nhân tố của Fama – French vẫn tiếp tục gặp phải những vấn đề ước lượng giống như CAPM Thêm vào đó, mô hình này vẫn chưa giải thích được rủi ro đến từ quy mô doanh nghiệp và chênh lệch giá trị sổ sách và giá trị trường là rủi ro không thể đa dạng hóa và nó buộc phải tính đến trong mô hình ước lượng.

Trong những nghiên cứu về rủi ro thông tin và chi phí vốn cổ phần, hầu hết các nghiên cứu đều không sử dụng sử dụng mô hình CAPM hay những mô hình đa nhân tố khác Vì những mô hình này được xây dựng dựa trên giả định rằng nhân tố rủi ro không thể đa dạng hóa (priced risk) là đã biết và được giới hạn trong mô hình định giá, điều này dẫn tới 2 vấn đề tiềm ẩn như sau: một là nếu không có rủi ro thông tin tồn tại trong mô hình thì không có nhân tố nào để kết nối với mô hình phân tích tác động của nghiên cứu, hai là nếu tồn tại rủi ro thông tin trong mô hình thì việc xác định tác động của rủi ro thông tin đến chi phí vốn ước lượng theo CAPM hay Fama – French sẽ có những sai lệch mang tính chủ quan.

Hướng thứ ba thực hiện ước lượng dựa trên cách tiếp cận chi phí vốn cổ phần ẩn (the implied cost of capital), đây là phương pháp ước tính phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư có hàm chứa tất cả các rủi ro, trong đó có thể có rủi ro thông tin Chi phí vốn cổ phần ẩn là chi phí vốn được ước lượng từ các mô hình định giá khi giá trị thị trường của cổ phiếu và các dòng tiền kỳ vọng khác là đã biết, giá trị tỷ suất chiết khấu hay chi phí vốn cổ phần ẩn là biến số duy nhất chưa biết và cần phải xác định trong mô hình Cách xác định chi phí vốn cổ phần ẩn tương tự như cách xác định tỷ suất hoàn vốn nội bộ IRR, theo đó mức tỷ suất làm cho giá thị trường của cổ phiếu bằng với tổng giá trị hiện tại của các dòng tiền trong tương lai mà cổ phiếu đó mang lại Mô hình chiết khấu cổ tức (DDM – dividend discount model), mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF – discounted cash flows) và mô hình lợi nhuận thặng dư (RIM – residuals income model) là ba mô hình xác định chi phí vốn cổ phần ẩn thường được sử dụng để xác định giá trị của cổ phiếu cũng như chi phí vốn cổ phần của doanh nghiệp.

Trong những nghiên cứu về rủi ro thông tin và chi phí vốn cổ phần thì mô hình lợi nhuận thặng dư (RIM) được sử dụng khá phổ biến (Botosan, 1997; Hail, 2002).

Mô hình RIM được đề xuất lần đầu tiên trong nghiên cứu của Preinreich (1938) và được phát triển dần trong những nghiên cứu của Edwards và Bell (1961), Ohlson

Trong đó: 𝑇𝑇 và 𝑇+ + + + + + + + + + + + + + + là giá trị sổ sách hiện tại và tương lai của cổ phiếu;

𝑇+ + + + + + + + + + + + + + + là thu nhập tương lai của cổ phiếu.

Phương trên có thể được triển khai như sau

𝑇=1 +1 = = Đẳng thức có giới hạn vô cùng của phương trình trên được viết lại như sau:

Dựa vào phương trình trên, chi phí vốn cổ phần ẩn (r) được xác định nhờ phương pháp nội suy Như vậy có thể thấy, mô hình RIM có những ưu điểm so với mô hình DDM và mô hình DCF và phù hợp với nội dung nghiên cứu của luận án vì:

Cơ sở lý thuyết về tác động của minh bạch thông tin báo cáo tài chính đến chi phí vốn cổ phần

Vấn đề về thông tin và chi phí vốn cổ phần đã giành được nhiều sự chú ý của các nhà nghiên cứu, rất nhiều các công trình nghiên cứu lý thuyết đã tập trung vào việc giải thích mối quan hệ này Tựu trung, những nghiên cứu đó đã chỉ ra rằng thông tin tài chính và chi phí vốn cổ phần có mối quan hệ ngược chiều nhau, kết luận này được chứng minh bởi 3 dòng nghiên cứu chính Dòng nghiên cứu thứ nhất cho rằng thông tin công bố càng nhiều sẽ tạo điều kiện gia tăng thanh khoản cho cổ phiếu của doanh nghiệp, qua đó giảm chi phí giao dịch (transaction cost)(Amihud và Mendelson, 1986; Diamond và Verrecchia, 1991) Dòng nghiên cứu thứ hai khẳng định rằng công bố thông tin càng nhiều thì rủi ro ước lượng từ việc ước lượng các tham số về lợi suất của các nhà đầu tư càng giảm Nếu như rủi ro ước lượng không thể được loại trừ bởi đa dạng hóa, nhà đầu tư sẽ yêu cầu một phần bù rủi ro đối với loại rủi ro này Rủi ro ước lượng (estimation risk) giảm sẽ làm giảm lợi suất yêu cầu của nhà đầu tư đối với tài sản tài chính giảm, qua đó giảm chi phí vốn cổ phần (Barry và Brown, 1985; Coles và Loewenstein, 1988; Handa và Linn, 1993; Coles và cộng sự, 1995; Clarkson và cộng sự, 1996) Dòng nghiên cứu thứ ba dựa trên phân tích cơ cấu thông tin đại chúng và thông tin riêng đã chứng minh rằng sự tồn tại của thông tin riêng làm tăng lợi suất yêu cầu của nhà đầu tư tuy nhiên nếu thông tin đại chúng được công bố càng nhiều sẽ làm giảm lượng thông tin riêng của doanh nghiệp, qua đó giảm bất cân xứng thông tin và chi phí vốn cổ phần.(Verrecchia, 1982;

Diamond, 1985; Bushman, 1991; Lundholm, 1991; Alles và Lundholm, 1993; Easley và

2.3.1 Chi phí giao dịch, bất cân xứng thông tin và chi phí vốn cổ phần

Dòng nghiên cứu này cho rằng nhà đầu tư sẽ trả ít hơn cho những cổ phiếu có chi phí giao dịch cao, tức là yêu cầu về lợi suất của nhà đầu tư hay chi phí vốn cổ phần đối với loại chứng khoán này sẽ cao hơn Các học giả đã phân tích mối quan hệ giữa chi phí giao dịch và chi phí vốn cổ phần thông qua việc nghiên cứu về bất cân xứng thông tin và tính kém thanh khoản của thị trường Amihud và Mendelson

(1986) lập luận rằng chi phí vốn cổ phần của những cổ phiếu có mức chênh lệch giá mua – bán (bid-ask spread) lớn sẽ cao hơn do nhà đầu tư muốn bù đắp những bất lợi về thông tin mà họ phải chịu khi giao dịch Amihud và Mendelson (1988) tiếp tục chứng minh mối quan hệ này đối với việc công bố thông tin bằng cách khuyến nghị nhà quản trị nên tăng cường công bố thông tin riêng của doanh nghiệp nhằm giảm chênh lệch giá mua – bán và chi phí vốn cổ phần King và cộng sự (1990) cũng khẳng định rằng chính sách công bố thông tin của doanh nghiệp giúp các nhà đầu tư giảm các động cơ nhằm thu về các thông tin riêng có giá trị Thêm vào đó, Diamond và Verrecchia (1991) đã chỉ ra rằng tăng cường công bố thông tin đại chúng sẽ làm giảm hiện tượng bất cân xứng thông tin trong giao dịch qua đó làm giảm chi phí vốn cổ phần thông qua tăng tính thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường Như vậy, doanh nghiệp công bố thông tin càng nhiều, kể cả những thông tin đại chúng và thông tin riêng, sẽ làm giảm bất cân xứng thông tin khi giao dịch, giảm chi phí phi giao dịch và qua đó giúp làm giảm chi phí vốn cổ phần.

2.3.2 Rủi ro ước lượng và chi phí vốn cổ phần

Dòng nghiên cứu này cho rằng công bố thông tin càng nhiều thì càng làm giảm rủi ro ước lượng các tham số phân bổ lợi nhuận hoặc dòng tiền của cổ phiếu (Klein và Bawa, 1976; Barry và Brown, 1985; Coles và Loewenstein, 1988; Handa và Linn, 1993; Coles và cộng sự, 1995; Clarkson và cộng sự, 1996) Các nhà nghiên cứu cho rằng tham số ước lượng là không chắc chắn nên có tồn tại rủi ro ước lượng,các tham số này sẽ ảnh hưởng đến thông số về phân bố lợi suất mà dựa vào đó nhà đầu tư sẽ ra quyết định đầu tư cho cổ phiếu hoặc danh mục mà mình quan tâm.

Klein và Bawa (1976) khẳng định rằng nhà đầu tư không thể biết chính xác mà phải ước lượng các tham số về phân bổ lợi nhuận và dòng tiền của các cổ phiếu họ quan tâm dựa trên các thông tin trong quá khứ hoặc từ các nguồn thông tin công bố khác.

Sự không chắc chắn về các tham số ước lượng càng lớn khi thông tin hiện hữu trên thị trường càng ít, tức là rủi ro ước lượng tăng.

Các mô hình định giá truyền thống như mô hình định giá tài sản vốn CAPM đều mặc định rằng các tham số ước lượng là tham số thực của mô hình, tức là mô hình giả định các tham số đều có thể được tính toán một cách chính xác và dựa vào đó nhà đầu tư có thể xác định lựa chọn tối ưu ngay cả trong điều kiện bất định Tuy nhiên theo những nghiên cứu gần đây, các nhà nghiên cứu lập luận rằng tham số về phân bổ lợi nhuận là đại lượng chưa biết và cần được ước lượng dựa trên những dữ liệu thông tin kinh tế hiện có trên thị trường.

Thêm vào đó, theo cách phân tích truyền thống trong trường nghiên cứu sử dụng CAPM thì rủi ro ước lượng được coi là loại rủi ro phi hệ thống và có thể giảm thiểu nhờ đa dạng hóa Reinganum và Smith (1983) cho rằng trong cả một nền kinh tế với nhiều chứng khoán được giao dịch thì rủi ro ước lượng có thể giảm trừ nhờ đa dạng hóa, những chứng khoán có ít thông tin chỉ là một phần nhỏ của chỉ số thị trường và ảnh hưởng rất ít đến những biến đổi trong chỉ số đó Tuy nhiên, Klein vàBawa (1976) lại chứng minh rằng rủi ro ước lượng của mỗi tài sản là không giống nhau Tiếp theo nghiên cứu của Klein và Bawa, bằng việc xem xét đến rủi ro ước lượng trong mô hình kinh doanh chênh lệch APT, Handa và Linn (1993) cũng cho rằng nhà đầu tư không thể đa dạng hóa để loại bỏ rủi ro ước lượng Hai nhà nghiên cứu lập luận rằng mỗi tài sản có một lượng thông tin khác nhau, nhà đầu tư sẽ sử dụng những thông tin có được và khả năng phân tích của riêng mình để xác định lợi suất kỳ vọng và hệ số beta cho mỗi tài sản, tác giả chứng minh rằng tài sản rủi ro với lượng thông tin lớn hơn sẽ có giá trị hơn và hệ số beta của những tài sản này sẽ thấp hơn tương ứng, nghĩa là rủi ro hệ thống của tài sản so với toàn bộ thị trường thấp Như vậy, rủi ro ước lượng là khác biệt đối với từng doanh nghiệp, nhà đầu tư thực hiện việc ước lượng các tham số về lợi nhuận dựa trên các thông tin sẵn có của doanh nghiệp trên thị trường, tài sản với lượng thông tin ít sẽ có nhiều sai sót trong việc dự tính các tham số hơn là tài sản với lượng thông tin cao (Barry và Brown, 1985; Handa và Linn, 1993).

Theo dòng nghiên cứu và phân tích này, rủi ro ước lượng là rủi ro không thể đa dạng hóa, nhà đầu tư sẽ yêu cầu phần bù rủi ro đối với rủi ro này Rủi ro ước lượng tăng đối với những doanh nghiệp công bố ít thông tin hoặc chất lượng thông tin thấp, theo đó lợi suất yêu cầu của nhà đầu tư sẽ tăng tương ứng (Clarkson và cộng sự, 1996) Theo đó, doanh nghiệp kém minh bạch thông tin sẽ làm gia tăng rủi ro ước lượng, điều này làm tăng chi phí vốn cổ phần của doanh nghiệp.

2.3.3 Cơ cấu thông tin đại chúng – thông tin riêng và chi phí vốn cổ phần

Nghiên cứu gần đây của Easley và O'hara (2004) đã mở rộng phạm vi chứng minh mối quan hệ giữa thông tin và chi phí vốn cổ phần dưa trên phân tích cơ cấu thông tin đại chúng và thông tin riêng Trái ngược với thông tin đại chúng là thông tin mà mọi đối tượng đều có khả năng tiếp cận như nhau thì thông tin riêng được hiểu là những thông tin có khả năng quan sát giới hạn trong phạm vi một số đối tượng nhất định Khả năng để hình thành thông tin riêng đó có thể là (1) khả năng sở hữu thông tin: những thông tin hình thành từ việc phản ảnh tính huống thực tế được chủ thể phát tín hiệu nhưng không công bố rộng rãi ra công chúng, hoặc là

(2) khả năng phân tích, sàng lọc: thông tin hình thành từ những tín hiệu bổ sung, được phân tích ra từ các thông tin đại chúng mà chủ thể phát tín hiệu công bố, chỉ những cá nhân hoặc tổ chức chuyên nghiệp mới có khả năng khai thác và tạo lợi thế trong giao dịch.

Bằng việc kiểm chứng các tác động của những đặc tính của thông tin lên chi phí vốn cổ phần như tỷ lệ thông tin riêng được nắm giữ bởi các nhà đầu tư, sự phân tán trong việc sở hữu lượng thông tin riêng khác nhau và tính chính xác của những thông tin thu thập được bao gồm cả thông tin đại chúng và thông tin riêng của các nhà đầu tư, Easley và O’Hara cho rằng nhà đầu tư không có ưu thế về thông tin luôn đòi hỏi bù đắp những thiệt hại có thể gặp phải khi giao dịch với những nhà đầu tư có ưu thế về thông tin Mặc dù các nhà đầu tư không có ưu thế về thông tin rất khó có thể xác định được chính xác giá trị hay khối lượng những thông tin mà những nhà đầu tư có ưu thế về thông tin có được, tuy nhiên họ vẫn có thể nhận thức được phần nào vấn đề bất cân xứng thông tin này thông qua biến động giá cổ phiếu trên thị trường.

Theo lập luận trên, những nhà đầu tư không có ưu thế về thông tin luôn yêu cầu một mức lợi suất đủ để bù đắp những tổn thất phải chịu khi tham gia giao dịch với những nhà đầu tư có ưu thế về thông tin, từ đó làm tăng lợi suất yêu cầu của nhà đầu tư cổ phiếu hay chi phí vốn cổ phần của doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp sở hữu lượng thông tin riêng càng lớn thì chi phí huy động vốn cổ phần của doanh nghiệp càng lớn Tuy nhiên, nếu thông tin riêng của doanh nghiệp được phát tán càng rộng rãi thì chứng tỏ càng có nhiều nhà đầu tư quan tâm đến cổ phiếu của doanh nghiệp đó; điều này giúp làm giảm chi phí vốn cổ phần do lượng cầu về cổ phiếu lớn làm tăng giá cổ phiếu Hơn nữa, nếu doanh nghiệp đưa ra càng nhiều thông tin riêng thì những thông tin đó phản ánh vào giá cổ phiếu với độ chính xác càng cao, làm giảm những bất lợi của những nhà đầu tư không có ưu thế về thông tin trong khi tham gia giao dịch từ đó giảm chi phí vốn cổ phần Tóm lại, nhà đầu tư không có ưu thế về thông tin sẽ yêu cầu phần bù rủi ro ít hơn khi những thông tin đại chúng được quan sát một cách trực tiếp và những thông tin riêng được phản ánh vào giá cổ phiếu với độ chính xác cao hơn Do vậy, thông tin càng chính xác thì chi phí vốn cổ phần càng giảm.

Tuy nhiên, về tính bổ trợ hay thay thế giữa thông tin đại chúng và thông tin riêng trong hệ thống các thông tin của doanh nghiệp vẫn còn là vấn đề giành nhiều sự tranh luận trong những nghiên cứu lý thuyết nhằm chứng minh mối quan hệ giữa thông tin và chi phí vốn cổ phần Một số nghiên cứu cho rằng rằng giữa hai loại thông tin này có mối quan hệ bổ sung tức là thông tin đại chúng có thể trở thành thông tin riêng bởi khả năng phân tích của những nhà đầu tư có ưu thế về thông tin (Lundholm, 1988; Kim và Verrecchia, 1994) Kim và Verrecchia (1991) cho rằng những nhà đầu tư có ưu thế về thông tin sẽ xử lý những thông tin đại chúng chính xác hơn và biến nó thành thông tin riêng của họ Một số nghiên cứu khác lại kết luận rằng thông tin đại chúng và thông tin riêng có quan hệ thay thế lẫn nhau, theo đó việc công bố thông tin (thông tin đại chúng) càng nhiều giúp làm giảm xu hướng tự sản xuất thông tin riêng của các nhà đầu tư (Verrecchia, 1982; Diamond, 1985;Bushman, 1991; Lundholm, 1991; Alles và Lundholm, 1993).

Thông tin đại chúng Thông tin riêng

Rủi ro ước lượng Bất cân xứng thông tin

Chi phí vốn cổ phần

Hình 2.2 Mô hình hóa các lý thuyết về cơ cấu thông tin đại chúng – thông tin riêng và chi phí vốn cổ phần

Nguồn: Botosan và cộng sự (2004)

Sơ đồ trên tổng hợp các lý thuyết về cơ cấu thông tin đại chúng – thông tin riêng và chi phí vốn cổ phần Mũi tên nét liền đại diện cho nhánh nghiên cứu thứ nhất Nhánh nghiên cứu này cho rằng thông tin đại chúng và thông tin riêng càng được công bố thì giúp giảm chi phí vốn cổ phần thông qua giảm rủi ro ước lượng, như vậy mối quan hệ giữa chi phí vốn cổ phần với công bố thông tin của doanh nghiệp (thông tin đại chúng và thông tin riêng) là ngược chiều.

Mũi tên nét rời đại diện cho nhánh nghiên cứu thứ hai Nhánh nghiên cứu này cho rằng doanh nghiệp có càng nhiều thông tin riêng thì chi phí vốn cổ phần càng tăng do bất cân xứng thông tin, nhưng nếu thông tin đại chúng được công bố nhiều làm giảm khả năng sản xuất thông tin riêng của doanh nghiệp thì giúp giảm bất cân xứng thông tin và chi phí vốn cổ phần.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Thiết kế nghiên cứu

Để đạt được mục tiêu nghiên cứu đã đề ra, luận án sử dụng nhiều phương pháp khác nhau, thực hiện theo một thiết kế nghiên cứu thống nhất như Hình 3.1.

Hình 3.1 Thiết kế nghiên cứu

Phương pháp so sánh, phân tích, tổng hợp Khoảng trống nghiên cứu

Phương pháp tổng quan tài liệu Tổng quan nghiên cứu

Khung lý thuyết cho nghiên cứu

Phân tích thực trạng minh bạch thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Kiểm định tác động của minh bạch thông tin trong các báo cáo tài chính tới chi phí vốn cổ phần

Khảo sát mức độ công bố thông tin bằng phương pháp chấm điểm công bố thông tin trên báo cáo thường niên

- Phương pháp phân tích hồi quy dữ liệu bảng: pooled OLS, REM, FEM, GMM hệ thống.

Phân tích kết quả nghiên cứu Hàm ý chính sách

Xây dựng khung lý thuyết cho nghiên cứu: phương pháp tổng quan tài liệu được thực hiện để thu thập và sàng lọc tất cả những tài liệu có liên quan đến minh bạch thông tin, bất cân xứng thông tin, chất lượng thông tin báo cáo tài chính, và tác động của nó tới chi phí vốn cổ phần Tài liệu thu thập là toàn bộ các tài liệu có liên quan đến vấn đề nghiên cứu cả trong và ngoài nước được lưu lại trong hệ thống trích dẫn Endnote.

Dự trên phương pháp so sánh, phân tích và tổng hợp các nghiên cứu đã thu thập được, khung lý thuyết được xây dựng cho toàn bộ vấn đề nghiên cứu về tác động của minh bạch thông tin tới chi phí vốn cổ phần.

Xây dựng mô hình và phương pháp nghiên cứu phù hợp để từng bước thực hiện mục tiêu nghiên cứu Luận án sử dụng cả phương pháp định tính và định lượng để trả lời cho câu hỏi nghiên cứu Luận án thực hiện phân tích thực trạng về minh bạch thông tin của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua các thông tin về vấn đề công bố thông tin trên thị trường, các vi phạm công bố thông tin trong giai đoạn nghiên cứu; kết hợp với khảo sát mức độ công bố thông tin của các công ty niêm yết bằng cách xây dựng thang đo tính điểm SCORE theo nghiên cứu của Botosan (1997) và Thông tư 155 của Bộ Tài chính để xem xét mức độ công bố thông tin bắt buộc trên báo cáo thường niên của các công ty niêm yết.

Song song với việc phân tích thực trạng về minh bạch thông tin của công ty trên thị trường chứng khoán, Luận án kiểm định tác động của minh bạch thông tin tới chi phí vốn cổ phần của các công ty niêm yết tại Việt Nam Phương pháp thu thập dữ liệu, thống kê mô tả và phương pháp hồi quy dữ liệu bảng được thực hiện trong phần kiểm định này.

Từ những phân tích thực trạng nêu trên và kết quả của kiểm định phân tích tác động, Luận án đưa ra các hàm ý chính sách đối với các bên tham gia thị trường và cơ quan quản lý Nhà nước giúp tạo nên một môi trường đầu tư minh bạch và hiệu quả hóa các chính sách quản lý của Nhà nước nhằm phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian tới.

Mô hình kiểm định tác động của minh bạch thông tin đến chi phí vốn cổ phần của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam

cổ phần của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam

Vấn đề về thông tin và chi phí vốn cổ phần đã giành được nhiều sự chú ý của các nhà nghiên cứu, rất nhiều các công trình nghiên cứu lý thuyết cũng như thực nghiệm đã tập trung vào việc giải thích và chứng minh sự hiện hữu của mối quan hệ này Phần lớn những nghiên cứu đã chỉ ra rằng thông tin và chi phí vốn có mối quan hệ ngược chiều nhau Giải thích cho tương quan này, các nghiên cứu lý thuyết tập trung vào 3 dòng nghiên cứu chính.

Dòng nghiên cứu thứ nhất giải thích tác động ngược chiều giữa thông tin và chi phí vốn cổ phần là do chi phí giao dịch (transaction cost) Khi doanh nghiệp công bố thông tin càng nhiều sẽ tạo điều kiện gia tăng tính thanh khoản cho cổ phiếu, qua đó giảm chi phí giao dịch (Amihud và Mendelson, 1986; Diamond và Verrecchia, 1991) Chi phí giao dịch giảm giúp doanh nghiệp dễ dàng có thể có được chi phí vốn cổ phần thấp hơn.

Dòng nghiên cứu thứ hai khẳng định rằng công bố thông tin càng nhiều thì rủi ro ước lượng từ việc ước lượng các tham số về lợi suất của các nhà đầu tư càng giảm Nếu như rủi ro ước lượng (estimation risk) không thể được loại trừ bởi đa dạng hóa, nhà đầu tư sẽ yêu cầu một phần bù rủi ro đối với loại rủi ro này Rủi ro ước lượng giảm sẽ làm giảm lợi suất yêu cầu của nhà đầu tư đối với tài sản tài chính giảm, qua đó giảm chi phí vốn (Barry và Brown, 1985; Coles và Loewenstein, 1988; Handa và Linn, 1993; Coles và cộng sự, 1995; Clarkson và cộng sự, 1996).

Dòng nghiên cứu thứ ba lý giải mối quan hệ này bằng việc phân tích cơ cấu thông tin: thông tin đại chúng – thông tin riêng của doanh nghiệp Các nhà nghiên cứu đã chứng minh rằng sự tồn tại của thông tin riêng làm tăng lợi suất yêu cầu của nhà đầu tư tuy nhiên nếu thông tin đại chúng được công bố càng nhiều sẽ làm giảm khả năng sản xuất thông tin riêng của doanh nghiệp, qua đó giảm bất cân xứng thông tin và chi phí vốn cổ phần (Verrecchia, 1982; Diamond, 1985; Bushman,1991; Lundholm, 1991; Alles và Lundholm, 1993; Easley và O'hara, 2004).

Khi nghiên cứu về minh bạch thông tin của doanh nghiệp đến chi phí vốn, nhiều nghiên cứu thực nghiệm tập trung xem xét, đo lường xung quanh chỉ tiêu lợi nhuận dựa trên các thuộc tính căn bản của nó: chất lượng dồn tích, hoạt động liên tục, khả năng có thể dự đoán, sự ổn định đại diện cho thuộc tính kế toán của lợi nhuận (accounting-based), các chỉ tiêu về sự phù hợp, tính kịp thời và nhất quán đại diện cho thuộc tính thị trường của lợi nhuận (market-based).(Francis và cộng sự, 2004; Francis và cộng sự, 2008; Beneish và Vargus, 2002) Francis và cộng sự

(2004) đưa ra giả thuyết rằng do thông tin về lợi nhuận là nguồn thông tin có giá trị đối với việc xác định chi phí vốn, do vậy mối quan hệ giữa các thuộc tính của lợi nhuận và chi phí vốn có thể là quan hệ ngược chiều, tức là doanh nghiệp có chất lượng lợi nhuận cao sẽ có khả năng có được mức chi phí vốn thấp Kết quả của nghiên cứu này đã khẳng định giả thuyết ban đầu là chính xác, tức là chất lượng dồn tích có quan hệ ngược chiều với chi phí vốn Nguồn thông tin lợi nhuận là thông tin có thể thu thập được trong các báo cáo tài chính, trên cơ sở đó để xác định tính minh bạch của thông tin báo cáo tài chính công bố.

Do đó, nghiên cứu này thực hiện phân tích tác động của minh bạch thông tin trong các báo cáo tài chính tới chi phí vốn cổ phần của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam với thước đo minh bạch thông tin dựa trên dồn tích kế toán (accounting-based) Dựa trên lý giải của các nghiên cứu lý thuyết cũng như thực nghiệm đã được tiến hành có liên quan đến tương quan này, tác động của minh bạch thông tin đến chi phí vốn cổ phần của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ được kiểm chứng với giả thuyết như sau:

H 1 : Minh bạch thông tin báo cáo tài chính có quan hệ ngược chiều với chi phí vốn cổ phần của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam

Mô hình phân tích dựa trên dữ liệu bảng, bằng cách kết hợp chuỗi thời gian của các quan sát chéo, dữ liệu bảng cho chúng ta dữ liệu chứa nhiều thông tin hữu ích hơn, tính biến thiên nhiều hơn, ít hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến hơn, nhiều bậc tự do hơn và hiệu quả cao hơn (Gujarati, 2008).

Mô hình phân tích tác động được thiết kế như sau:

𝑇𝑇𝑇: Chi phí vốn cổ phần của doanh nghiệp j vào năm t

𝑇𝑇 , ,: Mức độ minh bạch thông tin của doanh nghiệp j vào năm t

𝑇 𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇: Quy mô của doanh nghiệp j vào năm t

𝑇𝑇 𝑇𝑇: Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách doanh nghiệp j vào năm t 𝑇𝑇𝑇 𝑇𝑇: Xu hướng thay đổi giá chứng khoán j vào năm t

𝑇𝑇𝑇 𝑇𝑇𝑇𝑇: Tính thanh khoản của cổ phiếu j vào năm t

Mô hình ước lượng dựa trên dữ liệu bảng gồm các quan sát cả về không gian và thời gian Theo Baltagi (2008) và Hsiao (2014), dữ liệu bảng có nhiều lợi ích vượt trội so với dữ liệu chéo và dữ liệu chuỗi thời gian, dữ liệu bảng khắc phục được các vấn đề không đồng nhất của các cá thể quan sát (individual heterogeneity), giảm thiểu những vấn đề về đa cộng tuyến và ước lượng thiên lệch, chỉ rõ được mối quan hệ thay đổi theo thời gian (time-varying relationship) giữa biến độc lập và biến phụ thuộc.

Mô hình bình phương nhỏ nhất gộp (pooled OLS), mô hình tác động cố định (fixed effects model – FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (random effects model – REM) thường được sử dụng trong các mô hình hồi quy dữ liệu bảng.

(1) Mô hình OLS gộp thực chất là mô hình OLS thông thường, điều này xảy ra khi sử dụng dữ liệu bảng nhưng không phân biệt theo năm và như vậy hồi quy mô hìnhOLS gộp chính là mô hình OLS thông thường Nếu như mô hình OLS gộp thực sự phù hợp với dữ liệu hơn hai mô hình FEM và REM thì việc sử dụng phân tích bằngFEM và REM không còn nhiều ý nghĩa Trong trường hợp này chỉ cần xem xét mô hình OLS gộp cho dữ liệu thu thập được và thực hiện các kiểm định cho mô hìnhOLS thông thường.

Theo Gujarati (2008), để các tham số trong ước lượng OLS không bị sai lệch, mô hình cần phải thỏa mãn các giả định sau:

Giả định về phân bố chuẩn (Normality): Sai số có phân bố chuẩn � � = �(�, 𝑇 � )

Giả định phương sai sai số đồng nhất (Homocedasticity):

Phương sai các sai số ngẫu nhiên là không đổi.

Giả định về quan hệ độc lập giữa các biến phụ thuộc: Các biến phụ thuộc không được quan hệ cộng tuyến hoàn toàn với nhau

Giả định về sự độc lập của sai số (Serial correlation): Các sai số không có tương quan với nhau

Giả định về về sự độc lập giữa biến phụ thuộc và sai số:

Không có sự tương quan giữa x và u

Giả định về quan hệ tuyến tính (Linearity): Quan hệ giữa x và y là tuyến tính

Các giả định trên sẽ được kiểm định bằng các công cụ trên Stata cho dữ liệu bảng.

Bảng 3.1 Kiểm định giả thiết cho OLS

Giả định Công cụ kiểm định (Stata)

Serial correlation Wooldridge test (xtserial)

Song song với việc sử dụng phương pháp hồi quy OLS, bài nghiên cứu cũng sử dụng 2 phương pháp ước lượng đặc trưng cho dữ liệu bảng là FEM và REM. Theo Greene (2007) việc sử dụng phương pháp FEM và REM cho phép khắc phục được một số nhược điểm của mô hình hồi quy OLS.

(2) Mô hình tác động cố định (FEM) là mô hình sử dụng nhân tố cố định để xem xét sự ảnh hưởng của nó đến mô hình, có thể được xem giống như mô hình

OLS sử dụng biến giả, các biến giả đóng vai trò cố định: cố định các đơn vị chéo, cố định thời gian hoặc cố định cả 2 nhân tố Mô hình FEM phù hợp trong những trường hợp mà tung độ gốc của từng cá nhân có thể tương quan với một hay nhiều biến độc lập Nhược điểm của mô hình này là nó làm giảm bậc tự do của dữ liệu đi rất nhiều và vì có quá nhiều biến nên nguy cơ đa cộng tuyến sẽ tăng.

(3)Bên cạnh đó, còn một ý tưởng tiếp cận khác, ý tưởng này cho rằng sự khác biệt về các điều kiện đặc thù của các đơn vị chéo được chứa đựng trong phần sai số ngẫu nhiên, nó được thể hiện trong mô hình tác động ngẫu nhiên Mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) là mô hình xem xét đến các khác biệt của riêng các cá thể quan sát qua thời gian ảnh hưởng đến mô hình nghiên cứu Do đó, tự tương quan là một vấn đề cần phải giải quyết khi áp dụng mô hình này, tuy nhiên vấn đề phương sai sai số thay đổi lại có thể được loại bỏ tốt hơn so với các mô hình khác.

Khảo sát mức độ công bố thông tin của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam

3.3.1 Phương pháp chấm điểm công bố thông tin

Nghiên cứu thực hiện việc chấm điểm công bố thông tin SCORE làm biến đại diện cho minh bạch thông của doanh nghiệp Để lượng hóa mức độ công bố thông tin cho mẫu nghiên cứu, chỉ số công bố thông tin được thiết kế trên cơ sở đánh giá các báo cáo thường niên đã được sử dụng trong nghiên cứu của Botosan (1997) có điều chỉnh phù hợp với thị trường chứng khoán Việt Nam và Thông tư 155/2015/TT-BTC về Hướng dẫn công bố thông tin trên thị trường chứng khoán có hiệu lực từ ngày 1/1/2016.

Báo cáo thường niên là tài liệu công bố hàng năm mà một công ty niêm yết bắt buộc cung cấp cho các cổ đông nhằm mô tả tình hình hoạt động, tình hình tài chính, những đánh giá của lãnh đạo doanh nghiệp về việc thực hiện các mục tiêu trong năm và kế hoạch kinh doanh, lợi nhuận và phát triển doanh nghiệp trong năm tới. Bản sao của báo cáo thường niên sẽ được gửi cho tất cả các cổ đông trước khi diễn ra đại hội cổ đông của công ty Như vậy, báo cáo thường niên là một phương tiện truyền tải thông tin quan trọng giữa doanh nghiệp với nhà đầu tư và các bên tham gia thị trường, nó thể hiện sự minh bạch trong việc cung cấp thông tin đến các nhà đầu tư.

Theo thông tư 155/2015/TT-BTC của Bộ Tài chính thì công ty đại chúng phải lập Báo cáo thường niên và công bố Báo cáo thường niên chậm nhất 20 ngày sau khi công bố báo cáo tài chính năm đã được kiểm toán Việc công bố báo cáo thường niên phải được thực hiện trên các ấn phẩm, trang thông tin điện tử của công ty đại chúng, phương tiện công bố thông tin của UBCKNN và lưu trữ bằng văn bản và dữ liệu điện tử 10 năm liên tiếp tại trụ sở chính của công ty để nhà đầu tư tham khảo. Thông tin tài chính trong Báo cáo thường niên phải phù hợp với Báo cáo Tài chính năm đã được kiểm toán.

Chỉ số công bố thông tin trong nghiên cứu của Botosan (1997) được xây dựng gồm 5 nhóm thông tin chính:

Nhóm I: Thông tin tổng quát về công ty; bao gồm những thông tin về mục tiêu, chiến lược, cạnh tranh, hoạt động, sản phẩm, thị trường chính của công ty.

Nhóm II: Tóm tắt kết quả hoạt động kinh doanh trong quá khứ; bao gồm tóm tắt kết quả kinh doanh hàng năm và hàng quý của công ty.

Nhóm III: Các thông tin khác không nằm trong báo cáo tài chính; bao gồm số lượng cán bộ công nhân viên, lương cán bộ công nhân viên, tuổi trung bình của cán bộ công nhân viên, tuổi của lãnh đạo công ty; thông tin về đơn đặt hàng, doanh số và thị phần.

Nhóm IV: Thông tin dự báo; bao gồm thông tin so sánh dự báo với thực hiện, dòng tiền dự báo, chi phí R&D đầu tư dự kiến,…

Nhóm V: Phân tích của lãnh đạo công ty; bao gồm những phân tích về thay đổi doanh thu, lợi nhuận, hàng tồn kho,…

Thông tư 155/2015/TT-BTC về Hướng dẫn công bố thông tin trên thị trường chứng khoán có đưa ra mẫu Báo cáo thường niên yêu cầu các công ty niêm yết phải kê khai và công bố hàng năm Nội dung trong báo cáo thường niên gồm có các mục chính sau:

- Thông tin chung về công ty: thông tin khái quát, ngành nghề và địa bàn kinh doanh, thông tin về mô hình quản trị, tổ chức kinh doanh và bộ máy quản lý, định hướng phát triển, các rủi ro có thể ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh.

- Tình hình hoạt động trong năm: tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh, tổ chức và nhân sự, tình hình đầu tư và thực hiện các dự án, tình hình tài chính (các chỉ tiêu tài chính cơ bản trong 2 năm gần nhất), cơ cấu cổ đông và thay đổi vốn đầu tư của chủ sở hữu, báo cáo tác động liên quan đến môi trường và xã hội của công ty (quản lý nguồn nguyên vật liệu, tiêu thụ năng lượng, tiêu thụ nước, tuân thủ pháp luật bảo vệ môi trường, chính sách liên quan đến người lao động, báo cáo liên quan đến trách nhiệm đối với cộng đồng địa phương, báo cáo liên quan đến hoạt động thị trường vốn xanh theo hướng dẫn của UBCKNN.

- Báo cáo và đánh giá của Ban Giám đốc: đánh giá kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh, tình hình tài chính, những cải tiến về cơ cấu tổ chức và chính sách quản lý, kế hoạch phát triển trong tương lai, giải trình của Ban Giám đốc đối với ý kiến kiểm toán (nếu có), báo cáo đánh giá liên quan đến trách nhiệm về môi trường và xã hội của công ty.

- Đánh giá về Hội đồng quản trị về hoạt động của công ty: đánh giá về các mặt hoạt động của công ty, về hoạt động của Ban Giám đốc, các kế hoạch và định hướng của Hội đồng quản trị.

- Quản trị công ty: các thông tin liên quan đến Hội đồng quản trị, Ban Kiểm soát, các giao dịch, thù lao và các khoản lợi ích của Hội đồng quản trị, Ban Giám đốc và Ban Kiểm soát.

- Báo cáo tài chính của công ty: ý kiến kiểm toán và báo cáo tài chính được kiểm toán.

Chỉ số SCORE được thiết kế đại diện cho mức độ công bố thông tin doanh nghiệp cung cấp trên các báo cáo thường niên và phản ánh 5 khía cạnh tiêu chuẩn của thông tin được xác định từ nhu cầu cơ bản của các nhà đầu tư, phân tích tài chính, phù hợp theo những quy định chung của Nhà nước Sau khi thực hiện phân tích và lựa chọn các tiêu chí chấm điểm khác nhau, nghiên cứu lựa chọn được 5 nhóm thông tin thành phần với 36 tiêu chí như sau:

Bảng 3.7 Bảng thống kê các tiêu chí chấm điểm báo cáo thường niên

Mục Nội dung Điểm tối đa

I Thông tin tổng quát về công ty (Background Information) 26 a Mục tiêu công ty 3 b Chiến lược công ty 5 c Cạnh tranh 10 d Hoạt động của công ty 1 e Sản phẩm chính 3 f Thị trường chính 4

II Tóm tắt kết quả hoạt động kinh doanh trong quá khứ

7 a Tóm tắt kết quả hàng năm 6 b Tóm tắt kết quả hàng quý 1

III Các thông tin khác không nằm trong báo cáo tài chính

18 a Số cán bộ công nhân viên (CBCNV) của công ty 2 b Lương bình quân của CBCNV 2

Mục Nội dung Điểm tối đa c Tuổi trung bình của CBCNV 2 d Tuổi lãnh đạo công ty 2 e Doanh số của các đơn đặt hàng đã thực hiện trong năm của báo cáo thường niên

2 f Phần đơn đặt hàng chưa thực hiện 2 g % Đơn đặt hàng sẽ được thực hiện năm tới 2 h % Doanh số thực hiện được đối với các sản phẩm, dịch vụ được thiết kế trong 3 năm trở lại

PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA MINH BẠCH THÔNG TIN

Tình hình hội nhập quốc tế về yêu cầu tạo lập báo cáo tài chính nhằm tăng cường tính minh bạch trên thị trường chứng khoán Việt Nam

4.1.1 Tiến trình hội nhập quốc tế về chuẩn mực kế toán tại Việt Nam

Trong xu hướng hội nhập kinh tế quốc tế, yêu cầu về tạo lập báo cáo tài chính theo chuẩn mực lập Báo cáo tài chính Quốc tế (IFRS) ngày càng nhận được sự ủng hộ áp dụng từ nhiều thị trường trên thế giới Việc áp dụng các chuẩn mực kế toán quốc tế trong tạo lập báo cáo tài chính giúp nâng cao tính công khai, minh bạch thông tin trong các báo cáo tài chính của doanh nghiệp, đặc biệt đối với các doanh nghiệp niêm yết Việc áp dụng các chuẩn mực quốc tế còn giúp doanh nghiệp hội nhập quốc tế trong việc thu hút các nguồn vốn nước ngoài Hiện nay, Việt Nam đã trở thành thành viên của nhiều tổ chức quốc tế như WTO, IMF, ASEAN, FTA, APEC, do vậy việc từng bước xây dựng hệ thống chuẩn mực kế toán Việt Nam VAS theo hướng hội nhập chuẩn mực kế toán quốc tế cũng là xu thế tất yếu.

Bảng 4.1 Các văn bản pháp luật về chế độ kế toán tại Việt Nam

1995 Quyết định số 1141/TC-QĐ-CĐKT về việc ban hành chế độ kế toán doanh nghiệp.

1998 Bộ Tài chính thành lập Ban Nghiên cứu soạn thảo chuẩn mực kế toán Việt Nam VAS dựa trên chuẩn mực kế toán quốc tế IAS.

31/12/2001 Quyết định số 149/2001/QĐ-BTC về việc ban hành và công bố 4 chuẩn mực kế toán Việt Nam đợt 1

31/12/2002 Quyết định số 165/2002/QĐ-BTC về việc ban hành và công bố 6 chuẩn mực kế toán Việt Nam đợt 2

17/6/2003 Luật Kế toán số 03/2003/QH11

31/12/2003 Quyết định số 234/2003/QĐ-BTC về việc ban hành và công bố 6

Năm Các văn bản chuẩn mực kế toán Việt Nam đợt 3

15/2/2005 Quyết định số 12/2005/QĐ-BTC về việc ban hành và công bố 6 chuẩn mực kế toán Việt Nam đợt 4

28/12/2005 Quyết định số 100/2005/QĐ-BTC về việc ban hành và công bố 4 chuẩn mực kế toán Việt Nam đợt 5

20/3/2006 Quyết định số 15/2006/QĐ-BTC về việc ban hành chế độ kế toán doanh nghiệp

14/9/2006 Quyết định số 48/2006/QĐ-BTC về việc ban hành chế độ kế toán doanh nghiệp nhỏ và vừa.

22/12/2014 Thông tư 200/2014/TT-BTC về chế độ kế toán doanh nghiệp

20/11/2015 Luật Kế toán số 88/2015/QH13 có hiệu lực thi hành từ ngày

26/8/2016 Thông tư 133/2016/TT-BTC hướng dẫn chế độ kế toán doanh nghiệp nhỏ và vừa.

Cùng với xu thế phát triển hội nhập kinh tế quốc tế, Việt Nam đã từng bước hoàn thiện hệ thống pháp luật nói chung và hệ thống quy định kế toán nói riêng. Năm 1995, Bộ Tài chính ban hành quyết định số 1141/TC-QĐ-CĐKT về chế độ kế toán doanh nghiệp được áp dụng cho tất cả các doanh nghiệp thuộc mọi lĩnh vực, mọi thành phần kinh tế, hướng dẫn các nội dung công tác kế toán về chứng từ, tài khoản, sổ kế toán và báo cáo tài chính; quyết định này đã đáp ứng nhu cầu cần thiết nhằm trong giai đoạn phát triển này.

Tuy nhiên, quá trình hội nhập sâu hơn vào nền kinh tế thế giới lại tiếp tục đòi hỏi những bước cải cách mới trong chế độ kế toán Năm 1995, Việt Nam nộp đơn xin gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) đã đặt ra những yêu cầu về cải cách hệ thống kế toán Việt Nam Năm 1998, Bộ Tài chính thành lập Ban Nghiên cứu soạn thảo chuẩn mực kế toán Việt Nam VAS Ban Nghiên cứu thực hiện nhiệm vụ soạn thảo chuẩn mực kế toán Việt Nam (VAS) dựa trên chuẩn mực kế toán Quốc tế (IAS) gồm những nguyên tắc và phương pháp kế toán cơ bản để ghi sổ và lập báo cáo tài chính. Đến năm 2000, Trung tâm Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh được thành lập đánh dấu sự ra đời của thị trường chứng khoán tại Việt Nam Điều này tạo ra cơ hội cho các doanh nghiệp Việt Nam có thêm một kênh thu hút vốn bằng việc đăng ký niêm yết tại các Trung tâm giao dịch chứng khoán (sau này là Sở Giao dịch Chứng khoán) Tuy nhiên, để có thể thu hút được các nhà đầu tư rót vốn vào doanh nghiệp thì các doanh nghiệp phải có những báo cáo tài chính phản ánh trung thực và hợp lý về tình hình hoạt động và tài chính của doanh nghiệp; báo cáo tài chính của doanh nghiệp phải có khả năng so sánh được giữa các doanh nghiệp với nhau để nhà đầu tư dễ dàng hơn trong việc đưa ra quyết định lựa chọn của mình. Yêu cầu đó đòi hỏi sự ra đời của các chuẩn mực kế toán ở Việt Nam để thống nhất cách hạch toán kế toán của các doanh nghiệp Được sự trợ giúp của EU, Việt Nam bắt đầu triển khai nghiên cứu và soạn thảo các chuẩn mực kế toán Việt Nam Kể từ đó, trong giai đoạn từ năm 2001-2005, Bộ Tài chính đã ban hành 26 chuẩn mực kế toán Việt Nam.

Năm 2001, Bộ Tài chính ban hành 4 chuẩn mực kế toán về Hàng tồn kho (Số

02), Tài sản cố định hữu hình (Số 03), Tài sản cố định vô hình (Số 04), Doanh thu và thu nhập khác (Số 14) Năm 2002, Bộ Tài chính ban hành QĐ165/2002/QĐ- BTC với 6 chuẩn mực về Chuẩn mực chung (Số 01), Thuê tài sản (Số 06), Ảnh hưởng của việc thay đổi tỷ giá hối đoái (Số 10), Hợp đồng xây dựng (Số 15), Chi phí đi vay (Số 16) và Báo cáo lưu chuyển tiền tệ (Số 24) Tiếp theo đó, ngày 30/12/2004, 6 chuẩn mực kế toán Việt Nam được ban hành vào đợt 3 gồm có chuẩn mực về Bất động sản đầu tư (Số 05), Kế toán các khoản đầu tư vào công ty liên kết (Số 07), Thông tin tài chính về những khoản góp vốn liên doanh (Số 08), Trình bày báo cáo Tài chính (Số 21), Báo cáo tài chính hợp nhất và kế toán khoản đầu tư vào công ty con (Số 25), Thông tin về các bên liên quan (Số 26) Năm 2005, Bộ Tài chính lần lượt ban hành 2 quyết định: Quyết định số 12/2005/QĐ-BTC về việc ban hành và công bố 6 chuẩn mực kế toán Việt Nam đợt 4 và Quyết định số 100/2005/QĐ-BTC về việc ban hành và công bố 4 chuẩn mực kế toán Việt Nam đợt

5, theo đó 10 chuẩn mực kế toán tiếp theo được đưa ra gồm có chuẩn mực về Thuế thu nhập doanh nghiệp (Số 17), Trình bày bổ sung báo cáo tài chính của ngân hàng và tổ chức tài chính tương tự (Số 22), Các sự kiện phát sinh sau ngày kết thúc kỳ kế toán năm (Số 23), Báo cáo tài chính giữa niên độ (Số 27), Báo cáo bộ phận (Số 28), Thay đổi chính sách kế toán, ước tính kế toán (Số 29), Hợp nhất kinh doanh (Số

11), Các khoản dự phòng tài sản và nợ tiềm tàng (Số 18), Hợp đồng bảo hiểm (Số

19) và Lãi trên cổ phiếu (Số 30).

Năm 2003, Luật Kế toán Việt Nam 03/2003/QH11 đã được ban hành nhằm đảm bảo sự thông nhất và đồng bộ về quản lý kế toán Quyết định số 1141/TC-QĐ- CĐKT do có nhiều bất cập đã phát sinh trong hoạt động kế toán của doanh nghiệp và nhiều điểm không phù hợp với Luật kế toán năm 2003, điều này làm tiền đề cho việc ra đời Chuẩn mực kế toán Việt Nam VAS Năm 2006, Bộ Tài chính đã ban hành Quyết định số 15/2006/QĐ-BTC về việc ban hành chế độ kế toán doanh nghiệp áp dụng cho các doanh nghiệp nói chung và Quyết định số 48/2006/QĐ- BTC về chế độ kế toán doanh nghiệp áp dụng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ

Từ năm 2014 đến năm 2016, Bộ Tài chính đã ban hành nhiều quy định mới thay đổi chế độ kế toán doanh nghiệp nhằm đáp ứng những chuyển đổi mạnh mẽ của nền kinh tế: Thông tư số 200/2014/TT-BTC thay thế cho Quyết định số 15/2006/QĐ-BTC và Thông tư số 133/2016/TT-BTC thay thế cho Quyết định số 48/2006/QĐ-BTC Thông tư mới ban hành thể hiện sự thay đổi chế độ kế toán Việt Nam theo thông lệ quốc tế như tôn trọng bản chất hơn hình thức; hệ thống sổ sách và chứng từ linh hoạt, không quy định nhiều mẫu, biểu; tách biệt kế toán và thuế; cập nhật nội dung một số chuẩn mực quốc tế về chênh lệch tỷ giá, hợp nhất báo cáo tài chính, Năm 2015, Luật Kế toán số 88/2015/QH13 được ban hành đã bổ sung nhiều nội dung quan trọng, trong đó phần nguyên tắc kế toán đã bổ sung thêm khái niệm giá trị hợp lý (fair value) sẽ giúp cho báo cáo tài chính phản ánh một cách trung thực, hợp lý và đúng bản chất.

Tuy nhiên, Việt Nam mới ban hành được 26 chuẩn mực kế toán nên còn thiếu nhiều chuẩn mực so với thông lệ quốc tế như các chuẩn mực về thăm dò khai thác tài nguyên khoáng sản, về nông nghiệp, về giá trị hợp lý, về tổn thất tài sản, nhóm các công cụ tài chính phái sinh, điều này khiến cho các doanh nghiệp khi phát sinh các giao dịch kinh tế thuộc nhóm các chuẩn mực này thì chưa có cơ sở pháp lý để thực hiện hạch toán kế toán.

Năm 2020, Bộ Tài chính đã ban hành quyết định 345/QĐ-BTC phê duyệt đề án áp dụng chuẩn mực báo cáo tài chính tại Việt Nam Việc áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế nhằm mục tiêu tiêu góp phần nâng cao tính minh bạch, hiệu quả của các thông tin tài chính, nâng cao trách nhiệm giải trình của doanh nghiệp, bảo vệ môi trường kinh doanh, bảo vệ lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư, góp phần thúc đẩy hội nhập của nền kinh tế Việt Nam với khu vực và thế giới Đề án đã đưa ra lộ trình áp dụng IFRS tại Việt Nam, cụ thể là:

Giai đoạn 2020 – 2021: giai đoạn chuẩn bị Bô Tài chính tiến hành xây dựng đề án, dịch chuẩn mực IFRS, soạn thảo hướng dẫn áp dụng chuẩn mực IFRS và đào tạo nguồn lực cho việc áp dụng chuẩn mực này.

Giai đoạn 2022 – 2025: giai đoạn 1, áp dụng tự nguyện Đối với báo cáo tài chính hợp nhất, các doanh nghiệp có đủ nhu cầu và đủ nguồn lực thông báo cho Bộ Tài chính trước khi tự nguyện áp dụng IFRS để lập báo cáo tài chính hợp nhất Đối với báo cáo tài chính riêng, các doanh nghiệp có 100% vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài là công ty con của công ty mẹ ở nước ngoài có đủ nguồn lực, thông báo cho

Bộ Tài chính trước khi tự nguyện áp dụng IFRS để lập báo cáo tài chính riêng.

Giai đoạn sau 2025: giai đoạn 2, áp dụng bắt buộc Trên cơ sở đánh giá tình hình thực hiện áp dụng IFRS của giai đoạn 1, Bộ Tài chính căn cứ nhu cầu, khả năng sẵn sàng của các doanh nghiệp và tình hình thực tế, quy định phương án, thời điểm bắt buộc áp dụng IFRS để lập báo cáo tài chính hợp nhất, báo cáo tài chính riêng cho từng nhóm doanh nghiệp thuộc đối tượng cụ thể đảm bảo tính hiệu quả và khả thi.

4.1.2 Yêu cầu áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế nhằm nâng cao tính minh bạch trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Hiện nay, tất cả các doanh nghiệp thuộc mọi lĩnh vực, mọi thành phần kinh tế đang hoạt động tại Việt Nam đều đang áp dụng VAS cho việc tạo lập và trình bày báo cáo tài chính Bên cạnh đó, một số doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài hoặc niêm yết trên thị trường quốc tế lập báo cáo tài chính theo IFRS So với giai đoạn chưa có chuẩn mực kế toán, VAS được đánh giá là bước đi lớn trong việc cải cách kế toán tại Việt Nam, góp phần hoàn thiện khuôn khổ pháp lý về kế toán, nâng cao tính minh bạch, trung thực của báo cáo tài chính VAS tại thời điểm được ban hành đã phản ánh được nhiều giao dịch của nền kinh tế thị trường còn non trẻ, đặc biệt là các doanh nghiệp thuộc thành phần kinh tế tư nhân, giúp các doanh nghiệp nâng cao nhận thức, thay đổi thói quen và tiếp cận dần với công tác kế toán của nền kinh tế thị trường phù hợp với thông lệ quốc tế.

Việt Nam là một trong số ít quốc gia chưa áp dụng IFRS cho việc lập và trình bày báo cáo tài chính Theo khảo sát của IABS, tính đến hết năm 2018 đã có 119/143 quốc gia và vùng lãnh thổ đã yêu cầu bắt buộc sử dụng các chuẩn mực của IFRS đối với hầu hết các công ty đại chúng Tại Việt Nam, việc áp dụng IFRS còn gặp nhiều khó khăn, vướng mắc do thị trường tài chính của Việt Nam chưa phát triển đủ mạnh, một số công cụ tài chính như trái phiếu chuyển đổi, công cụ phái sinh chưa được giao dịch rộng rãi, nên hầu hết các doanh nghiệp chưa nhiều kinh nghiệm trong thực hiện giao dịch và hạch toán các nội dung kinh tế có liên quan, dẫn đến không phải lúc nào cũng có thể cung cấp thông tin về giá trị hợp lý một cách đáng tin cậy Thêm vào đó, do IFRS yêu cầu một số kỹ thuật phức tạp và thực hiện những đánh giá mang tính chủ quan, như việc thực hiện các ước tính về giá trị hợp lý khi không có giá niêm yết trên thị trường, giá trị có thể thu hồi, tổn thất tài sản, lợi thế thương mại,… trong khi nhiều doanh nghiệp Việt Nam chưa có đủ năng lực và trình độ, nên nếu không có thời gian chuẩn bị thì việc áp dụng IFRS khó thành công Bên cạnh đó, do IFRS được soạn thảo bằng tiếng Anh, nên rào cản ngôn ngữ cũng là một khó khăn cho triển khai Khi xảy ra tranh chấp giữa doanh nghiệp và kiểm toán, thanh tra… rào cản ngôn ngữ cũng là một trong những nguyên nhân gây tranh cãi nhiều nhất Việc thiếu các chuyên gia có kinh nghiệm trong thực hành IFRS, đại bộ phận kế toán viên đều chưa được đào tạo về IFRS, nên sự sẵn sàng áp dụng IFRS tại các doanh nghiệp còn hạn chế.

Thực tế cho thấy, Việt Nam luôn nỗ lực trong việc nâng hạng thị trường chứng khoán, cải thiện tính minh bạch, công khai thông tin thị trường trong nhiều năm qua nhằm bảo đảm quyền tiếp cận thông tin cho nhà đầu tư Tuy nhiên, vấn đề tính minh bạch về thông tin trong các báo cáo tài chính vẫn chưa được coi trọng Bộ Tài chính khuyến khích doanh nghiệp niêm yết dịch báo cáo tài chính sang tiếng Anh Tuy vậy các báo cáo tài chính vẫn gây khó hiểu đối với các nhà đầu tư nước ngoài do ngôn ngữ lập báo cáo tài chính theo chuẩn kế toán của Việt Nam Do đó, để giúp nhà đầu tư nước ngoài nắm rõ các thông tin trong các báo cáo tài chính được lập theo chuẩn kế toán Việt Nam và thể hiện dưới dạng tiếng Anh, các công ty kiểm toán phải có báo cáo phân tích, giải thích cụ thể.

HÀM Ý CHÍNH SÁCH

Định hướng về minh bạch thông tin nhằm phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

Ngày 28 tháng 02 năm 2019 Thủ tướng chính phủ đã ban hành quyết định số 424/QĐ-TTg về Phê duyệt Đề án “Cơ cấu lại thị trường chứng khoán và thị trường bảo hiểm đến năm 2020 và định hướng đến năm 2025” Đề án đưa ra mục tiêu tiếp tục cơ cấu lại toàn diện để thị thị trường chứng khoán trở thành kênh dẫn vốn trung và dài hạn quan trong cho nền kinh tế; xây dựng cơ cấu hợp lý, cân bằng giữa thị trường tiền tệ và thị trường vốn, giữa thị trường cổ phiếu và trái phiếu, giữa trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp; hỗ trợ tích cực quá trình cơ cấu lại doanh nghiệp nhà nước, đổi mới mô hình tăng trưởng kinh tế và thúc đầy phát triển khu vực kinh tế tư nhân; tăng cường mở cửa và hội nhập với thị trường khu vực và thế giới Song song với đó cần đảm bảo tính công khai, minh bạch và các tiêu chuẩn và thông lệ về quản trị công ty, tăng cường năng lực quản lý, giám sát và cưỡng chế thực thi, bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư và lòng tin của thị trường. Để đạt được mục tiêu nêu trên, Chính phủ đã đề ra các mục tiêu cụ thể cần phải thực hiện cho năm 2020 và định hướng đến năm 2025:

Thứ nhất, cần phải gia tăng quy mô, độ sâu và tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Quy mô thị trường cổ phiếu phải đạt mức 100% GDP vào năm

2020 và 120% GDP vào năm 2025 Số lượng công ty niêm yết đến năm 2020 tăng 20% so với năm 2017 Số lượng nhà đầu tư trên thị trường đạt mức 3% dân số vào năm 2020 và 5% dân số vào năm 2025 Đảm bảo cơ cấu hợp lý giữa các nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư có tổ chức, giữa nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài, đồng thời thúc đẩy sự phát triển của các nhà đầu tư chuyên nghiệp trên thị trường chứng khoán. Đa dạng hóa các sản phẩm trên thị trường chứng khoán; triển khai các sản phẩm chứng quyền có đảm bảo, hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ và hợp đồng tương lai trên các chỉ số mới ngoài chỉ số VN30 trước năm 2020 và từng bước triển khai các sản phẩm quyền chọn, hợp đồng tương lai trên cổ phiếu trước năm2025.

Thứ hai, cần phải tăng tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Để thị trường vận hành hiệu quả thì thông tin trên thị trường cần phải được minh bạch, lành mạnh hóa tình hình tài chính, nâng cao năng lực quản trị của các tổ chức kinh doanh chứng khoán theo quy định pháp luật; nâng chỉ tiêu an toàn tài chính của các tổ chức kinh doanh chứng khoán tăng 20% so với hiện tại.

Thứ ba, cần tăng cường thu hút các nguồn lực tài chính trong khu vực và quốc tế Để thực hiện được mục tiêu này, thị trường chứng khoán Việt Nam cần phải tham gia chương trình liên kết thị trường khu vực ASEAN và thế giới theo lộ trình phát triển và đáp ứng yêu cầu về an ninh tài chính, nâng cao khả năng cạnh tranh,khả năng hạn chế rủi ro, từng bước thu hẹp về khoảng cách phát triển giữa thị trường chứng khoán Việt Nam so với các thị trường khác trong khu vực và trên thế giới Cụ thể là đến năm 2025, chất lượng quản trị công ty trong các công ty niêm yết của Việt Nam phải đạt mức bình quân ASEAN-6 và đến trước năm 2025, nâng hạng thị trường chứng khoán Việt Nam trên danh sách các thị trường mới nổi.

Hàm ý chính sách

Để đạt được các mục tiêu về Phát triển thị trường tài chính của Chính phủ, mục tiêu trọng điểm cần phải được thực hiện là tăng cường minh bạch và chất lượng hàng hóa trên thị trường chứng khoán Kết quả của nghiên cứu tác động minh bạch thông tin đến chi phí vốn cổ phần của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam cho thấy rằng: (1) Mức độ công bố thông tin của các công ty niêm yết còn nhiều hạn chế và (2) Công ty thực hiện minh bạch thông tin trong các báo cáo tài chính giúp làm giảm chi phí vốn cổ phần Nhằm nâng cao hiệu quả của các giải pháp về minh bạch thông tin trên thị trường chứng khoán trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế và mở rộng gọi vốn ra toàn cầu, từ kết quả phân tích tác động của minh bạch thông tin trong các báo cáo tài chính tới chi phí vốn cổ phần của các công ty niêm yết tại Việt Nam, luận án đưa ra hàm ý chính sách đối với các bên tham gia thị trường như sau:

5.2.1 Đối với các cơ quan quản lý Nhà nước

Nhằm hướng đến mục tiêu phát triển thị trường ổn định, tăng quy mô và chất lượng hoạt động, đảm bảo thị trường hoạt động hiệu quả và trở thành kênh huy động vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế thì việc minh bạch thông tin trên thị trường giữ vai trò then chốt Để thực hiện việc đảm bảo công khai, minh bạch trên thị trường, Nhà nước cần hoàn thiện khung pháp lý và tăng cường năng lực quản lý, giám sát và cưỡng chế thực thi pháp luật nhằm bảo vệ lợi ích của các nhà đầu tư khi tham gia thị trường; hiện đại hóa cơ sở hạ tầng, công nghệ thông tin của thị trường nhằm nâng cao chất lượng hoạt động và giao dịch trên thị trường.

(1) Đẩy mạnh việc áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế taị Việt Nam

Việc áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế IFRS tại Việt Nam nằm trong kế hoạch hội nhập quốc tế về tài chính của Bộ Tài chính và UBCKNN Để tăng cường tính cạnh tranh của nền kinh tế thông qua việc cải thiện chất lượng báo cáo tài chính doanh nghiệp và tiếp cận thông tin tài chính, cần thiết phải đặt ra các mục tiêu hỗ trợ việc cải cách, tăng cường minh bạch và trách nhiệm giải trình Hơn nữa, kết quả nghiên cứu cũng cho thấy thông tin báo cáo tài chính minh bạch giúp cho các doanh nghiệp giảm chi phí vốn cổ phần, khi Bộ Tài chính đẩy nhanh việc áp dụng IFRS sẽ giúp cho doanh nghiệp nâng cao trách nhiệm trong việc công bố thông tin báo cáo tài chính minh bạch.

Bộ Tài chính đã đưa ra lộ trình áp dụng IFRS trong giai đoạn từ 2020 – 2025. Theo đó, từ năm 2020-2021 Bộ Tài chính sẽ tiến hành soạn thảo các hướng dẫn áp dụng chuẩn mực IFRS và đào tạo nguồn lực cho việc áp dụng các chuẩn mực này. Tiếp theo đến giai đoạn 2022-2025 sẽ khuyến khích các doanh nghiệp áp dụng IFRS; sau đó các doanh nghiệp sẽ bắt buộc áp dụng IFRS theo từng nhóm doanh nghiệp thuộc đối tượng cụ thể đảm bảo tính hiệu quả và khả thi Tuy nhiên, Bộ Tài chính cần đẩy nhanh và mạnh mẽ hơn nữa trong việc áp dụng IFRS bằng việc phối hợp với các cơ quan chức năng có liên quan như Bộ Tài chính, UBCKNN và các cơ quan hữu quan trong việc (1) đưa ra các hướng dẫn cụ thể để áp dụng chuẩn mực quốc tế, (2) thực hiện phân nhóm đào tạo về phương pháp và nguyên tắc tạo lập chuẩn mực báo cáo tài chính theo IFRS cho các đối tượng tham gia khác nhau như nhà quản trị doanh nghiệp, kế toán viên, kiểm toán viên, chuyên viên thuế,nhà đầu tư, nhà phân tích,

(2) Nâng cao hiệu lực của các quy định pháp luật về minh bạch thông tin trên thị trường

Song song với sự phát triển của thị trường chứng khoán thì các quy định cho việc vận hành thị trường đã và đang từng bước được xây dựng và hoàn thiện Khung pháp lý cho hệ thống cấu trúc thị trường khác nhau giúp hoạt động của thị trường từng bước phù hợp với hệ thống luật pháp và các thông lệ quốc tế, tạo nền tảng cho thị trường chứng khoán Việt Nam có khả năng hội nhập với các thị trường vốn quốc tế và khu vực Tuy nhiên, từ phân tích thực trạng minh bạch thông tin tại Việt Nam có thể thấy tình trạng vi phạm về công bố và minh bạch thông tin vẫn tăng cao, số lượng vi phạm về báo cáo và công bố thông tin luôn chiếm trên 50% tổng số vi phạm bị xử phạt Như vậy, cần phải có những giải pháp để nâng cao hiệu lực của các quy định pháp luật về minh bạch thông tin trên thị trường.

Một là tiếp tục hoàn thiện khung pháp lý về công bố thông tin, yêu cầu các nhà quản trị của công ty niêm yết công khai những thông tin riêng tối thiểu ra công chúng Để công ty niêm yết chủ động thực hiện nhiệm vụ này, Nhà nước cần xây dựng những quy định cụ thể về các loại thông tin riêng mà doanh nghiệp cần phải thông tin ra thị trường và thời gian công bố các loại thông tin đó Đối với thông tin trong các báo cáo tài chính, đây là thông tin bắt buộc các doanh nghiệp phải công bố ra thị trường nên cần hệ thống các chuẩn mực kế toán và báo cáo tài chính, báo cáo thường niên tiêu chuẩn hóa phù hợp với đặc thù từng ngành nghề, lĩnh vực kinh doanh đảm bảo sự công bằng giữa các công ty khác nhau nhằm xóa đi những lo ngại của các công ty sẽ mất đi lợi thế cạnh tranh so với các đối thủ khi tuân thủ công bố thông tin.

Hai là tăng cường công tác giám sát thông tin công bố thông qua cơ chế quản lý và giám sát của các nhà tổ chức thị trường (UBCKNN và Sở giao dịch chứng khoán) Trong thông tư số 155/2015/TT-BTC của Bộ Tài chính, Điều 35 có đưa các thông tin giám sát thị trường chứng khoán bao gồm: Thông tin về tạm ngừng giao dịch hoặc cho phép giao dịch trở lại đối với chứng khoán niêm yết, Thông tin về chứng khoán bị cảnh báo, kiểm soát, kiểm soát đặc biệt hoặc không còn bị cảnh báo, kiểm soát, kiểm soát đặc biệt, Thông tin về thay đổi biên độ giao động giá,

Thông tin về giao dịch của cổ đông lớn, giao dịch của cổ đông sáng lập trong thời gian bị hạn chế chuyển nhượng, Thông tin về việc vi phạm công bố thông tin của tổ chức niêm yết, Thông tin về xử lý vi phạm các quy định của pháp luật về hoạt động thị trường chứng khoán Tuy nhiện nội dung giám sát gồm những gì, mức độ giám sát ra sao, bộ phận nào thực hiện thì chưa được quy định cụ thể Thêm vào đó, các thông tin bắt buộc công bố định kỳ không thuộc danh mục giám sát, doanh nghiệp cung cấp các thông tin định kỳ theo nghĩa vụ công bố tuy nhiên tính minh bạch của thông tin công bố thì không được giám sát Do đó, để nâng cao hiệu quả giám sát cần phải bổ sung thêm các quy định cụ thể về việc giám sát quá trình công bố các thông tin định kỳ; bổ sung nhiệm vụ cụ thể đối với UBCKNN hay các Sở Giao dịch Chứng khoán đối với việc giám sát loại thông tin này; phối hợp với các tổ chức cung ứng các dịch vụ công bố thông tin trên thị trường như Hiệp hội kế toán, kiểm toán Việt Nam (VAA), Hiệp hội kiểm toán viên hành nghề Việt Nam (VACPA), trong việc giám sát quá trình công bố thông tin của các công ty niêm yết.

Ba là bổ sung các biện pháp, chế tài xử phạt đối với các vi phạm nghĩa vụ công bố thông tin và thiếu minh bạch thông tin công bố trên thị trường chứng khoán Song song với việc giám sát thị trường chứng khoán, các cơ quan quản lý

Nhà nước cần phải đưa ra các biện pháp xử phạt nghiêm khắc và tăng mức phạt đối với những hành vi vi phạm pháp luật về công bố thông tin sai lệch, cố tình che đậy, gian lận thông tin để trục lợi cho bản thân, thao túng thị trường.

(3) Tăng cường kiểm tra chất lượng báo cáo tài chính và hoạt động kiểm toán của các đơn vị kiểm toán, kiểm toán viên

Báo cáo tài chính năm và báo cáo tài chính giữa niên độ là loại báo cáo bắt buộc kiểm toán hoặc soát xét bởi công ty kiểm toán, tuy nhiên từ kết quả nghiên cứu có thể thấy mức độ minh bạch thông tin trong các báo cáo tài chính còn nhiều hạn chế, do đó cần có sự vào cuộc mạnh hơn nữa của các cơ quan quản lý của Nhà nước.

Phối hợp chặt chẽ với Hội kiểm toán viên hành nghề trong đào tạo, đánh giá chất lượng báo cáo tài chính, việc giám sát và xử lý vi phạm đối với công ty kiểm toán, kiểm toán viên hành nghề Việc đánh giá chất lượng báo cáo tài chính của các công ty niêm yết nên được thực hiện bởi một tổ chức độc lập với công ty niêm yết và công ty kiểm toán Việc đánh giá chất lượng báo cáo tài chính nếu được thực hiện bởi một Hiệp hội đầu tư hay Hội kiểm toán viên thì sẽ là một thông tin hữu ích đối với các nhà đầu tư Để thực hiện được việc này các cơ quan quản lý Nhà nước cần phải có cách chính sách để phối hợp hành động với các Hiệp hội kể trên Song song với đó cần xử lý nghiêm đối với các vi phạm về đạo đức hành nghề của công ty kiểm hay kiểm toán viên, giúp cho các bộ phận này thực hiện đúng chức năng và nhiệm vụ của mình.

(4) Triển khai phân bảng cổ phiếu niêm yết

Thực hiện phân bảng cổ phiếu niêm yết, nâng cao điều kiện niêm yết và điều kiện duy trì niêm yết đối với cổ phiếu trong từng bảng; bổ sung các tiêu chí về quản trị công ty, tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng, tỷ lệ lợi nhuận trên quy mô vốn. Đây là những thông tin quan trọng giúp phân loại và sàng lọc cổ phiếu, bảo vệ quyền lợi của các nhà đầu tư tham gia thị trường Khi họ có đầy đủ thông tin để phân tích dựa trên hệ thống phân bảng cổ phiếu niêm yết được được khuyến nghị thì việc giảm thiểu vấn đề lựa chọn đối nghịch sẽ giúp thị trường vận hành hiệu quả hơn Để thực hiện được hoạt động này cần khuyến khích thành lập các tổ chức trung gian cung cấp thông tin, kết nối giữa những người cung cấp vốn và có nhu cầu về nguồn vốn, góp phần làm giảm mức độ bất cân xứng thông tin để từ đó đưa ra các đánh giá chính xác về giá trị doanh nghiệp niêm yết.

(5) Hiện đại hóa cơ sở hạ tầng, công nghệ thông tin của thị trường nhằm nâng cao chất lượng hoạt động và giao dịch trên thị trường

Cơ sở hạ tầng, công nghệ thông tin giữ vai trò quan trọng trong việc vận hành thị trường chứng khoán Cơ sở hạ tầng công nghệ thông tin được nâng cao giúp tăng năng lực quản lý giám sát, góp phần tạo dựng thị trường công khai, minh bạch và phù hợp với các thông lệ quốc tế Để thực hiện được nhiệm vụ này, Nhà nước cần có cách chính sách về phát triển hệ thống cơ sở hạ tầng một cách đồng bộ.

Xây dựng lộ trình cụ thể cho việc tích hợp các hệ thống ứng dụng công nghệ thông tin của UBCKNN để hình thành một hệ thống ứng dụng của UBCKNN có quy mô lớn, cốt lõi toàn ngành và mang tính tích hợp cao nhằm đáp ứng đầy đủ các yêu cầu quản lý nhà nước về chứng khoán và thị trường chứng khoán, nâng cao năng lực phục vụ nhà đầu tư và doanh nghiệp, hướng tới đảm bảo cung cấp thông tin dữ liệu cho cơ sở dữ liệu quốc gia về tài chính ngân sách đặt tại Bộ Tài chính để các đơn vị có liên quan thuộc Bộ có thể khai thác và sử dụng.