ĐỀ CƯƠNG NGHIÊN cứu CHƯƠNG 1 trái phiếu và công cụ thị trường tiền tệ

ĐẠI HỌC UEH

TRƯỜNG KINH DOANHKHOA TÀI CHÍNH

ĐỀ CƯƠNG NGHIÊN CỨU

CHƯƠNG 1: Trái phiếu và Công cụ thị trườngtiền tệ

Môn học: Chứng khoán có thu nhập cố định

Mục lục

Trái phiếu và Công cụ thị trường tiền tệ

1.1 Trái phiếu 2

1.1.1 Đặc điểm chung của trái phiếu 2

1.1.2 Trái phiếu của tổ chức phát hành 21

1.2 Các công cụ của thị trường tiền tệ 32

1.2.7 Tiền gửi liên ngân hàng 39

1.2.8 Mua lại và các công cụ thị trường mua lại ngược 40

1.5.2 Các vấn đề trên các công cụ thị trường tiền tệ 49

1.6 Phụ lục: Phân tích ngành của đồng Euro, Vương quốc Anh và Nhật Bản 51

1 Trái phiếu và Công cụ thị trường tiền tệ

Thị trường thu nhập cố định có rất nhiều công cụ Trong chương này, chúng tôi cung cấp một loại công cụ đơn giản nhất trong số các công cụ này, cụ thể là trái phiếu và các công cụ thị trường tiền tệ, và mô tả các đặc điểm chung của chúng.

1.1 Trái phiếu

1.1.1 Đặc điểm chung của trái phiếu

Định nghĩa của trái phiếu chuẩn

Bảo đảm nợ, hoặc trái phiếu, là một yêu cầu tài chính mà tổ chức phát hành, hoặc ngườivay, cam kết trả lại cho trái chủ, hoặc người cho vay, số tiền mặt vay, được gọi là gốc,cộng với lãi suất định kỳ được tính trên số tiền này trong một khoảng thời gian nhất định.Nó có thể có một tiêu chuẩn hoặc một cấu trúc không đạt tiêu chuẩn Trái phiếu tiêuchuẩn là một trái phiếu phiếu giảm giá cố định mà không có bất kỳ tùy chọn nhúng nào,cung cấp phiếu giảm giá của nó vào ngày định kỳ và gốc vào ngày đáo hạn

Ví dụ, trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ với phiếu giảm giá 3,5%, ngày đáo hạn 11/15/2006 vàsố tiền phát hành danh nghĩa là 18,8 tỷ đô la trả lãi bán niên là 329 triệu đô la (18,8 tỷ đôla×3,5%/2) mỗi sáu tháng cho đến ngày 11/15/2006 bao gồm, cũng như 18,8 tỷ đô la vàongày đáo hạn Một ví dụ khác sẽ là trái phiếu Kho bạc Euro với phiếu giảm giá 4%, ngàyđáo hạn 07/04/2009 và số tiền phát hành danh nghĩa là 11 tỷ Eur, trả lãi hàng năm là 440triệu Eur (11 tỷ Eur × 4%) mỗi năm cho đến ngày 07/04/2009 bao gồm, cũng như 11 tỷEur vào ngày đáo hạn

Mục đích của một tổ chức phát hành trái phiếu (Bộ Tài chính, một thực thể chính phủhoặc một công ty) là tài trợ cho ngân sách hoặc các dự án đầu tư của mình (xây dựngđường xá, trường học, phát triển các sản phẩm mới, nhà máy mới) với lãi suất dự kiến sẽthấp hơn tỷ lệ hoàn vốn đầu tư (ít nhất là trong khu vực tư nhân) Thông qua việc pháthành trái phiếu, nó có khả năng tiếp cận trực tiếp với thị trường, và do đó tránh vay từ cácngân hàng đầu tư với lãi suất cao hơn Trong bối cảnh không giải quyết tài chính, thực tếnày có xu hướng tăng nhanh Một điểm cần nhấn mạnh là trái chủ có tư cách của một chủnợ, không giống như chủ sở hữu cổ phần có tư cách là chủ sở hữu của công ty phát hành.Đây là cách lý do tại sao một trái phiếu, nói chung, ít rủi ro hơn so với vốn chủ sở hữu Thuật ngữ và Quy ước

Một trái phiếu phát hành được đặc trưng bởi các thành phần sau:

• Tên của tổ chức phát hành Ví dụ, Bundesrepublik Deutschland cho một trái phiếu kho

bạc được phát hành tại Đức

• Loại hình của tổ chức phát hành Đây chủ yếu là lĩnh vực mà nó thuộc về: ví dụ, lĩnh

vực dầu mỏ, nếu Total Fina Elf là nhà phát hành trái phiếu.

• Thị trường phát hành trái phiếu Đó có thể là thị trường nội địa Mỹ, thị trường nội địa

khu vực đồng euro, thị trường nội địa của bất kỳ quốc gia nào, thị trường eurodollar,tương ứng với trái phiếu bằng USD và phát hành ở bất kỳ quốc gia nào khác ngoài Mỹ

• Nơi cư trú của tổ chức phát hành

• Mệnh giá tiền tệ của trái phiếu Một ví dụ là US$ cho trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ • Phương pháp được sử dụng để tính giá /lợi suất trái phiếu Phương pháp này phụ

thuộc vào loại trái phiếu Đối với trái phiếu kho bạc Mỹ, phương pháp được sử dụng làquy ước đường phố, đây là phương pháp tính toán tiêu chuẩn được thị trường sử dụng

• Loại bảo đảm Đây là loại bảo đảm cơ bản cho người nắm giữ chứng khoán Loại bảo

đảm có thể là thế chấp, cho vay ô tô, bảo lãnh chính phủ

• Ngày đáo hạn Đây là ngày mà số tiền gốc đến hạn

• Loại lãi coupon của trái phiếu Nó có thể được cố định, thả nổi, một multicoupon (một

sự kết hợp của cố định và nổi hoặc cố định khác nhau) Ví dụ, trái phiếu phiếu giảm giábước lên là một loại trái phiếu đa lãi với tỷ lệ phiếu giảm giá tăng ở các khoảng thời gianđược xác định trước

• Tỷ lệ lãi coupon của trái phiếu Nó được thể hiện theo tỷ lệ phần trăm của số tiền gốc • Tần suất trả coupon Lãi coupon cho trái phiếu kho bạc là bán niên ở Hoa Kỳ, Vương

quốc Anh và Nhật Bản, và hàng năm trong khu vực đồng euro, ngoại trừ Ý nơi nó là nửanăm

• Cơ sở đếm Các loại phổ biến nhất là Thực tế / Thực tế, Thực tế / 365, Thực tế / 360 và

30/360 Thực tế / Thực tế (Thực tế / 365, Thực tế / 360) có nghĩa là lãi suất tích lũy giữahai ngày nhất định được tính bằng cách sử dụng số ngày lịch chính xác giữa hai ngày chiacho số ngày lịch chính xác của năm đang diễn ra (365, 360) 30/360 có nghĩa là số ngàydương lịch giữa hai ngày được tính toán giả định rằng mỗi tháng được tính là 30 ngày Vídụ, sử dụng cơ sở đếm ngày 30/360, có 84 ngày (2×30 +24 ) từ 01/01/2001 đến03/25/2001 và 335 (11 × 30 + 5 ) từ 01/01/2001 đến 12/06/2001 Sử dụng cơ sở đếmngày thực tế/thực tế hoặc thực tế/365, có 83 ngày từ 01/01/2001 đến 03/25/2001 và 339ngày từ 01/01/2001 đến 12/06/2001 Sử dụng cơ sở số ngày thực tế/thực tế, thời gian từ08/01/1999 đến 09/03/2001 chuyển đổi theo năm là 152 365 + 1 + 246 365 = 2 0904 Sửdụng cơ sở đếm ngày thực tế/365, giai đoạn từ 08/01/1999 đến 09/03/2001 chuyển đổi

theo năm là 764/365 = 2 0931 Sử dụng cơ sở đếm thực tế/360 ngày, thời gian từ08/01/1999 đến 09/03/2001 chuyển đổi theo năm là 764/360 = 2 1222 Sử dụng cơ sởđếm ngày 30/360, thời gian từ 08/01/1999 đến 09/03/2001 chuyển đổi theo năm là752/360 = 2.0888

• Ngày công bố Đây là ngày mà trái phiếu được công bố và cung cấp cho công chúng • Ngày cộng dồn lãi suất Đây là ngày lãi suất bắt đầu tích lũy

• Ngày thanh toán Đây là ngày thanh toán đến hạn để đổi lấy trái phiếu Nó thường bằng

ngày giao dịch cộng với một số ngày làm việc Ví dụ, ở Nhật Bản, ngày thanh toán tráiphiếu kho bạc và tín phiếu T bằng ngày giao dịch cộng với ba ngày làm việc Mặt khác,tại Hoa Kỳ, ngày thanh toán trái phiếu kho bạc và tín phiếu T bằng ngày giao dịch cộngvới một ngày làm việc Tại Vương quốc Anh, ngày thanh toán trái phiếu kho bạc và tínphiếu T tương ứng với ngày giao dịch cộng với một và hai ngày làm việc Trong khu vựcđồng euro, ngày thanh toán trái phiếu kho bạc bằng ngày giao dịch cộng với ba ngày làmviệc, vì nó có thể là một, hai hoặc ba ngày làm việc đối với T-bills, tùy thuộc vào quốcgia đang được xem xét.

• Ngày trả lãi đầu tiên Đây là ngày thanh toán lãi suất đầu tiên • Giá phát hành Đây là giá phần trăm thanh toán khi phát hành

• Chênh lệch khi phát hành Đây là chênh lệch trong các điểm cơ bản đến trái phiếu kho

bạc chuẩn (xem phần tiếp theo được gọi là "Báo giá thị trường")

• Mã nhận dạng Phổ biến nhất là số ISIN (Số nhận dạng chứng khoán quốc tế) và số

CUSIP (Ủy ban về thủ tục nhận dạng chứng khoán thống nhất)

• Xếp hạng Nhiệm vụ của các cơ quan xếp hạng bao gồm đánh giá xác suất mặc định của

các tập đoàn thông qua những gì được gọi là xếp hạng Xếp hạng là xếp hạng chất lượngtrái phiếu, dựa trên các tiêu chí như danh tiếng, quản lý, bảng cân đối kế toán và hồ sơcủa tổ chức phát hành trong việc trả lãi và gốc Hai cái chính là Moody's và Standard and

Poor's (S&P) Thang đo xếp hạng của họ được liệt kê trong Bảng 1.1 Chúng tôi quay trởlại những vấn đề này chi tiết hơn trong Chương 13.

Bảng 1.1 Thang điểm xếp hạng của Moody's và S&P.

Cấp đầu tư (Độ tin cậy cao)

bởi việc không thanh toánCCC-

• Tổng số lượng trái phiếu phát hành Nó xuất hiện trong hàng ngàn loại tiền tệ phát

hành trên Bloomberg

• Số tiền chưa hiện hành Đây là số tiền của vấn đề vẫn còn tồn đọng, xuất hiện trong

hàng ngàn loại tiền tệ phát hành trên Bloomberg

• Số tiền tối thiểu và mức tăng tối thiểu có thể được mua Sự gia tăng tối thiểu là số tiền

bổ sung nhỏ nhất của chứng khoán có thể được mua trên số tiền tối thiểu

• Số mệnh giá hoặc số tiền danh nghĩa hoặc số tiền gốc Đây là mệnh giá của trái phiếu.

Lưu ý rằng số tiền danh nghĩa được sử dụng để tính trái phiếu phiếu giảm giá Ví dụ: hãyxem xét một trái phiếu với tỷ lệ phiếu giảm giá cố định 5% và số tiền danh nghĩa 1.000đô la Phiếu giảm giá tương đương với 5% × $ 1,000 = $ 50

• Giá trị mua lại được thể hiện bằng tỷ lệ phần trăm của số tiền danh nghĩa, đó là giá mà

trái phiếu được mua lại vào ngày đáo hạn Trong hầu hết các trường hợp, giá trị mua lạibằng 100% số tiền danh nghĩa trái phiếu

Chúng tôi cung cấp sau đây một số ví dụ về màn hình mô tả trái phiếu Bloomberg (hàmDES), cho Kho bạc và trái phiếu doanh nghiệp.

Ví dụ 1.1 Mô tả trái phiếu T của Hoa Kỳ trên Bloomberg

Trái phiếu T (Hình 1.1), với lãi suất phiếu giảm giá 3,5% và ngày đáo hạn11/15/2006, mang phiếu giảm giá nửa năm với cơ sở đếm ngày thực tế / thực tế Sốtiền phát hành tương đương 18,8 tỷ USD; Số tiền chưa thanh toán cũng vậy Số tiềntối thiểu có thể được mua bằng 1.000 đô la Trái phiếu T được phát hành vào ngày11/15/01 trên thị trường Mỹ và lợi ích bắt đầu tích lũy từ ngày này trở đi Giá pháthành là 99.469 Ngày phiếu giảm giá đầu tiên là 05/15/02, nghĩa là 6 tháng sau ngàytích lũy lãi suất (phiếu giảm giá bán niên) Trái phiếu này có xếp hạng AAA.

Ví dụ 1.2 Mô tả trái phiếu chính phủ Đức trên Bloomberg

So với trái phiếu T trước đây của Mỹ, trái phiếu T của Đức (được gọi là Bund) (Hình1.2) với lãi suất phiếu giảm giá 4% và ngày đáo hạn 07/04/2009 có phiếu giảm giáhàng năm với cơ sở đếm ngày thực tế / thực tế Nó được phát hành trên thị trườngcủa khu vực đồng euro, với số tiền 11 tỷ Eur, vào ngày 26/03/1999 Giá phát hành là100,17 Số tiền tối thiểu có thể được mua bằng 0,01 Eur Ngày phiếu giảm giá đầutiên là 07/04/2000 Số tiền tối thiểu có thể được mua bằng 0,01 Eur Trái phiếu nàycó xếp hạng AAA.

Hình 1.1 2003 Bloomberg L.P In lại với sự cho phép.

Báo giá thị trường

Chứng khoán trái phiếu thường được trích dẫn về giá, lợi suất hoặc chênh lệch trên tráiphiếu chuẩn cơ bản.

Giá trích dẫn (hoặc giá thị trường) của trái phiếu thường là giá sạch của nó, nghĩa là giá

gộp của nó trừ đi lãi suất tích lũy Chúng tôi cung cấp cho sau đây một định nghĩa vềVí dụ 1.3 Mô tả trái phiếu doanh nghiệp Elf Aquitaine trên Bloomberg

So với hai trái phiếu trước đó, trái phiếu Elf Aquitaine (nay là Total Fina Elf) (Hình1.3) có xếp hạng Aa2 Moody's Nó thuộc về ngành dầu mỏ Số tiền phát hành là 1 tỷEur và số tiền mua tối thiểu là 1.000 Eur Giá phát hành là 98.666 Nó cung cấp mộttỷ lệ phiếu giảm giá cố định 4,5% hàng năm Ngày đáo hạn là 23/09 Chênh lệch củanó khi phát hành lên tới 39 điểm cơ bản so với trái phiếu T của Pháp (Nghĩa vụAssimilable du Tresor (OAT)) với phiếu giảm giá 4% và ngày đáo hạn 04/25/2009.

những từ này Lưu ý trước tiên rằng giá của một trái phiếu luôn được thể hiện theo tỷ lệphần trăm của số tiền danh nghĩa của nó Khi một nhà đầu tư mua trái phiếu, anh ta thựcsự có quyền nhận tất cả các dòng tiền trong tương lai của trái phiếu này, cho đến khi anhta không còn sở hữu nó nữa Nếu anh ta mua trái phiếu giữa hai ngày thanh toán phiếugiảm giá, anh ta phải trả nó theo mức giá phản ánh phần nhỏ của phiếu giảm giá tiếp theomà người bán trái phiếu có quyền nhận được vì đã giữ nó cho đến khi bán Giá này đượcgọi là giá gộp (hoặc giá bẩn hoặc giá đầy đủ) Nó được tính là tổng của giá sạch và phầnphiếu giảm giá là do người bán trái phiếu Phần này được gọi là lãi suất tích lũy Lưu ýrằng lãi suất tích lũy được tính từ ngày thanh toán trở đi.

Hình 1.3 2003 Bloomberg L.P In lại với sự cho phép.

Ví dụ 1.4 Một nhà đầu tư mua vào ngày 12/10/01 một lượng trái phiếu kho bạc HoaKỳ nhất định với phiếu giảm giá 3,5% và kỳ hạn 11/15/2006 Giá sạch hiện tại là96.15625 Do đó, giá trị thị trường của 1 triệu ĐÔ la mệnh giá của trái phiếu này bằng96,15625% × 1 triệu đô la = 961.562,5 đô la Thời gian lãi suất tích lũy bằng 26 ngày.Thật vậy, đây là số ngày dương lịch giữa ngày thanh toán (12/11/2001) và ngày thanhtoán phiếu giảm giá cuối cùng (11/15/2001) Do đó, lãi suất tích lũy bằng với khoảnthanh toán phiếu giảm giá cuối cùng (1,75, vì tần suất phiếu giảm giá là bán niên) lần26 chia cho số ngày dương lịch giữa ngày thanh toán phiếu giảm giá tiếp theo(05/15/2002) và ngày thanh toán phiếu giảm giá cuối cùng (11/15/2001) Trong trườnghợp này, lãi suất tích lũy bằng 1,75 × (26/181) = 0,25138 Giá gộp sau đó là 96,40763.Nhà đầu tư sẽ trả 964.076,3 USD (96,40763% × 1 triệu USD) để mua trái phiếu này Lưu ý rằng giá sạch của trái phiếu bằng với tổng giá trên mỗi ngày thanh toán phiếugiảm giá và giá trái phiếu Mỹ thường được trích dẫn trong /32ths.

Ví dụ 1.5 Một trái phiếu T báo giá 98–28 thực sự có giá 98 + 28/32 = 98.875.

Lợi suất trích dẫn Lợi suất trích dẫn của trái phiếu là lợi suất chiết khấu cân bằng tổng

giá của nó gấp đôi số tiền danh nghĩa của nó với tổng của dòng tiền chiết khấu của nó(xem Chương 2 cho một định nghĩa toán học về lợi suất trái phiếu và tính toán).

Bảng sau đây cho thấy màn hình phân tích lợi suất Bloomberg (chức năng YA) (Hình1.4) liêu kết với trái phiếu này Lợi tức công bố của nó là 4,375% (xem quy ước đườngphố) Các lợi tức kép tương đương kỳ hạn 1 năm của trái phiếu này bằng 4,423% ( xemchuwong 2 trên điểm này).

Ví dụ 1.6 Báo giá lợi tức trái phiếu trên Bloomberg

Trong ví dụ trước, lịch trình dòng tiền của trái phiếu có mệnh giá 1 triệu đô la nhưsau:

Chênh lệch giá trái phiếu Trái phiếu doanh nghiệp được niêm yết theo giá và chênh

lệch trên một trái phiếu chuẩn nhất định thay vì lợi suất Để phục hồi lợi suất tương ứng,bạn chỉ cần thêm chênh lệch này vào lợi suất của trái phiếu chuẩn cơ bản.

Lưu ý rằng cách cuối cùng này để trích dẫn chênh lệch qua trái phiếu kho bạc là khá phổbiến trên thị trường trái phiếu Thật vậy, trong trường hợp này, trái phiếu kho bạc cơ bản

Ví dụ 1.7 Bảng sau đưa ra một ví dụ về lợi suất trái phiếu và phân tích chênh lệch như

có thể thấy trên màn hình Bloomberg (Hình 1.5) Trái phiếu có chênh lệch 156,4 điểmcơ bản (xem chức năng Spread nội suy (ISPRD) trên lợi suất hoán đổi đô la Mỹ nộisuy, trong khi nó có chênh lệch 234 điểm cơ bản so với lợi suất trái phiếu chuẩn củaKho bạc Hoa Kỳ được nội suy Hơn nữa, chênh lệch của nó trên trái phiếu chuẩn củaKho bạc Hoa Kỳ với kỳ hạn gần nhất lên tới 259,3 điểm cơ bản (Spread (SPRD) chứcnăng Đó là 191 và 144 điểm cơ bản so với trái phiếu chuẩn kho bạc 10 năm và tráiphiếu chuẩn kho bạc 30 năm, tương ứng.

được xác định rõ ràng, trong khi sử dụng nội suy trên đường cong trái phiếu kho bạc cóthể dẫn đến kết quả khác nhau tùy thuộc vào hai trái phiếu cũng như loại nội suy đượcxem xét Để kết thúc, điều đáng nói là mỗi trái phiếu giao dịch đều có giá thầu cũng nhưgiá niêm yết được yêu cầu Giá thầu là giá mà nhà đầu tư có thể bán trái phiếu, trong khigiá yêu cầu là giá mà anh ta có thể mua nó Giá yêu cầu tất nhiên cao hơn giá thầu, cónghĩa là lợi suất yêu cầu thấp hơn lợi suất giá thầu Sự khác biệt giữa hai lợi suất đượcgọi là chênh lệch giá thầu- yêu cầu Đó là một loại chi phí giao dịch Nó rất nhỏ đối vớitrái phiếu thanh khoản như trái phiếu Kho bạc Mỹ hoặc Euro và lớn đối với trái phiếu kháthanh khoản Giá trung bình của trái phiếu chỉ đơn giản là mức trung bình của giá thầu vàgiá yêu cầu của nó Điều tương tự cũng xảy ra với năng suất trung bình.

Ví dụ 1.8 Minh họa chênh lệch giá bid-ask trên thị trường trái phiếu T Mỹ Màn hìnhBloomberg sau đây (Hình 1.6) cung cấp giá chênh lệch giá thầu- yêu cầu cho một sốtrái phiếu T của Mỹ được trích dẫn trên thị trường Trong cột 2 và 3, bạn có thể thấy tỷlệ phiếu giảm giá và sự trưởng thành của công cụ Chênh lệch giá thầu-yêu cầu xuấthiện trong hai cột tiếp theo Lưu ý rằng giá được báo giá trong 32ths Cột thứ sáu cungcấp lợi suất cho sự đáo hạn (YTM) cho mỗi công cụ (xem Chương 2 cho các phát triểnlớn liên quan đến lợi suất đến ngày hạn đáo) vì cột thứ bảy cung cấp thời lượng (xemChương 5) Nguồn giá là BGN (Bloomberg Generic Value) Đó là mức trung bình củagiá được đưa ra bởi năm nhà cung cấp tích cực nhất trên thị trường.

Hình 1.6 2003 Bloomberg L.P In lại với sự cho phép

Trái phiếu không tiêu chuẩn

Chúng tôi thảo luận về các dải sau này, ghi chú lãi suất thả nổi và trái phiếu được chỉ mụclạm phát Trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu với các tùy chọn nhúng được thảo luận sâutrong Chương 14

Strips Strips (Giao dịch riêng biệt của lãi suất đã đăng ký và gốc) là trái phiếu khôngphiếu giảm giá chủ yếu được tạo ra bằng cách tước trái phiếu chính phủ của các nướcG7.2 Chương trình dải được tạo ra vào năm 1985 bởi Bộ Tài chính Hoa Kỳ để đáp lại cácngân hàng đầu tư, vào đầu những năm 1980, đã mua trái phiếu kho bạc dài hạn và sau đóphát hành trái phiếu zero-coupon của riêng họ, được thế chấp bằng các khoản thanh toántrên trái phiếu kho bạc cơ bản Những cái gọi là số 0 thương hiệu này là một thành công,nhưng vì tính thanh khoản cao hơn của các dải, chúng bị chi phối bởi chúng

Dòng tiền duy nhất được phân phối theo dải là hiệu trưởng vào ngày đáo hạn.

Một trái phiếu như vậy không mang lại lãi suất phiếu giảm giá trong thời gian đầu tư cóvẻ khá đặc biệt và không hấp dẫn Trên thực tế, nó thường chịu lãi vào ngày đáo hạn vìnó được mua với mức giá thấp hơn giá đáo hạn của nó Các nhà đầu tư mua các trái phiếunày thường là các nhà đầu tư dài hạn như quỹ hưu trí và các công ty bảo hiểm, và có ítnhất một mục đích chính, đó là đảm bảo lợi nhuận trên chân trời đầu tư dài hạn của họ.Để hiểu điểm này, hãy xem xét một nhà đầu tư được cho là đảm bảo 6% mỗi năm trong20 năm về các khoản nợ của mình Nếu anh ta mua và nắm giữ một dải có độ chín tươngđương với chân trời đầu tư của nó, đó là 20 năm và YTM là 6%, anh ta hoàn toàn đápứng mục tiêu của mình bởi vì anh ta biết ngày nay lợi nhuận mỗi năm trên trái phiếu đó,là 6% Ngược lại, trái phiếu mang phiếu giảm giá không cho phép anh ta làm như vậy,bởi vì trước tiên chúng chịu rủi ro tái đầu tư lãi suất và thứ hai thời gian của chúng hầunhư không bao giờ, nếu không bao giờ, đạt đến 20 năm (xem Chương 5 về điểm này) Có hai loại dải — dải phiếu giảm giá và dải chính Dải phiếu giảm giá và dải chính đượcxây dựng bằng cách tước bỏ phiếu giảm giá và hiệu trưởng của một trái phiếu mangphiếu giảm giá, tương ứng Các ứng cử viên chính để tước bỏ là trái phiếu chính phủ (tráiphiếu kho bạc và trái phiếu cơ quan chính phủ)

Dải không phải là chất lỏng như trái phiếu mang phiếu giảm giá Chênh lệch giá thầu yêu cầu của họ thường cao hơn.

-Ghi chú tỷ lệ nổi

Định nghĩa và đặc điểm Ghi chú lãi suất nổi (FRN) là chứng khoán trái phiếu chịu lãisuất phiếu giảm giá thả nổi Trên thực tế, mệnh giá chung này bao gồm hai loại tráiphiếu:

Ví dụ 1.9 Một nhà đầu tư mua với giá 20.000 đô la trái phiếu dải Kho bạc với kỳ hạn05/15/30 và số tiền danh nghĩa 100.000 đô la Là một trái chủ, anh ta có quyền nhậnlại 100.000 đô la vào ngày 15/5/30, nếu anh ta tất nhiên không bán trái phiếu trong khiđó.

• Trái phiếu lãi suất thả nổi

• Trái phiếu lãi suất biến đổi hoặc trái phiếu lãi suất có thể điều chỉnh

Danh mục trước đây biểu thị trái phiếu có lãi suất phiếu giảm giá được lập chỉ mục trêntham chiếu ngắn hạn với kỳ hạn thấp hơn 1 năm, như Libor 3 tháng, trong khi loại sau chỉđịnh trái phiếu có lãi suất phiếu giảm giá được lập chỉ mục trên tham chiếu dài hạn với kỳhạn vượt trội hơn 1 năm, như lợi suất trái phiếu Kho bạc đáo hạn liên tục (CMT) 10 năm(xem ví dụ sau có tựa đề "Mô tả trái phiếu CMT 10 năm của Pháp trên Bloomberg") Cácphiếu giảm giá của trái phiếu lãi suất thả nổi được thiết lập lại nhiều hơn một lần mộtnăm Điều này không nhất thiết là trường hợp của trái phiếu lãi suất biến đổi, có thể cótần suất thiết lập lại vượt quá 1 năm Thông thường, tần suất đặt lại bằng tần suất thanhtoán phiếu giảm giá

Hơn nữa, FRN khác nhau liên quan đến bản chất của chỉ số tỷ lệ phiếu giảm giá Lãi suấtphiếu giảm giá có thể được xác định theo ba cách:

• Đầu tiên, là sản phẩm của giá trị chỉ mục tham chiếu cuối cùng và biên độ nhân • Thứ hai, là tổng của giá trị chỉ số tham chiếu cuối cùng và biên độ phụ gia • Thứ ba, như một sự kết hợp của hai phương pháp trước đó.

Lưu ý rằng khi dấu hiệu của biên độ nhân là âm, liên kết được gọi là phao nghịch đảo.Lãi suất phiếu giảm giá di chuyển theo hướng ngược lại với chỉ số tham chiếu Để ngănchặn nó trở nên tiêu cực, một sàn được xác định thường bằng không Những trái phiếunhư vậy đã trở nên khá phổ biến trong bối cảnh lãi suất giảm Bây giờ chúng ta hãy pháttriển một số ví dụ.

Ví dụ 1.10 Một nhà đầu tư mua trái phiếu lãi suất thả nổi có lãi suất phiếu giảm giá

bằng 3 tháng Libor + 20 bp có quyền nhận, mỗi khoảng thời gian được xác định tronghợp đồng (thường là 3 tháng một lần), một khoản thanh toán phiếu giảm giá tỷ lệnghịch với tần suất hàng năm và thanh toán gốc vào ngày đáo hạn Lãi suất phiếugiảm giá sẽ được thiết lập lại mỗi 3 tháng để phản ánh mức độ mới của Libor 3 tháng.

Ví dụ 1.11 Một nhà đầu tư mua một phao nghịch đảo có tỷ lệ phiếu giảm giá bằng

16% − 2x, trong đó x là lợi suất T-Bond 2 năm, có quyền nhận, mỗi khoảng thời gianđược xác định trong hợp đồng (thường là mỗi năm), một khoản thanh toán phiếu giảmgiá tỷ lệ nghịch với tần suất hàng năm và thanh toán gốc vào ngày đáo hạn Lãi suất

Khi mua FRN, một nhà đầu tư thường được phòng ngừa chống lại sự thay đổi song songcủa đường cong lãi suất vì các phiếu giảm giá của trái phiếu phản ánh mức lãi suất thịtrường mới vào mỗi ngày đặt lại Vì vậy, FRN thường vượt trội so với trái phiếu lãi suấtcố định với cùng kỳ hạn khi lãi suất dịch chuyển lên và hoạt động kém hiệu quả khi lãisuất dịch chuyển xuống Về phao nghịch đảo, vấn đề phức tạp hơn vì cách chúng đượccấu trúc Việc giảm lãi suất sẽ không nhất thiết dẫn đến sự tăng giá của những người nổinghịch đảo mặc dù lãi suất phiếu giảm giá tăng Hiệu suất của chúng phụ thuộc thực sựvào sự phát triển của hình dạng đường cong lãi suất.

Ví dụ 1.12 Mô tả trái phiếu CMT 10 năm của Pháp trên Bloomberg

Trái phiếu CMT 10 năm của Pháp (Hình 1.7) với ngày đáo hạn 10/25/2006 mangphiếu giảm giá thả nổi hàng quý được lập chỉ mục trên TEC 10 TEC 10 là tài liệutham khảo kho bạc kỳ hạn liên tục 10 năm của Pháp Nó được xác định hàng ngày làlợi suất nội suy 10 năm giữa hai lợi suất trái phiếu kho bạc đang hoạt động với ngàyđáo hạn rất gần Tỷ lệ phiếu giảm giá bằng TEC10−100 bp và cho phép trái chủ nhậnmỗi quý vào ngày 25 tháng 1, ngày 25 tháng 4, ngày 25 tháng 7 và ngày 25 tháng 9một khoản thanh toán phiếu giảm giá bằng (1 + TEC10 − 100 bp) 1 4 − 1 và thanhtoán gốc vào ngày 10/25/2006 Tỷ lệ phiếu giảm giá được đặt lại mỗi quý với cơ sởđếm ngày thực tế / thực tế Ví dụ: phiếu giảm giá được thanh toán vào ngày 25 tháng 4được xác định bằng cách sử dụng chỉ số TEC 10 năm ngày làm việc trước ngày 25tháng 1 Số tiền phát hành tương đương với 11,888 tỷ Eur, giống như số tiền chưa

Hình 1.7 2003 Bloomberg L.P In lại với sự cho phép

Trái phiếu được chỉ mục lạm phát

Định nghĩa và đặc điểm Trái phiếu được chỉ mục lạm phát cung cấp phiếu giảm giá vàhiệu lực được lập chỉ mục về tỷ lệ lạm phát trong tương lai Chúng được cấu trúc để bảovệ và tăng sức mua của nhà đầu tư Chúng chủ yếu được ban hành bởi các chính phủ đểlàm rõ rằng họ sẵn sàng duy trì mức lạm phát thấp Chúng phát triển hơn ở Vương quốcAnh, nơi chúng chiếm hơn 20% trái phiếu kho bạc đang lưu hành Tại Hoa Kỳ, họ chỉchiếm 7% nợ kho bạc phát hành vào năm 1999 Tại Pháp, chỉ có ba trái phiếu được chỉmục lạm phát (OATi) vào tháng 12 năm 2001.

Tỷ lệ lạm phát giữa ngày t và ngày t + 1, được ký hiệu bằng I Rt, t +1, được định nghĩa làI Rt,t+1 = CPIt+1/CPIt – 1

CPIt là chỉ số giá tiêu dùng vào ngày t.

Đặc điểm chính của trái phiếu được chỉ mục lạm phát là chúng cung cấp phiếu giảm giávà giá trị mua lại liên quan đến sự gia tăng chỉ số CPI Chúng tôi xử lý sau đây trường

bằng cách sử dụng nội suy tuyến tính của hai CPU như sau:

FV là mệnh giá

RC là phiếu giảm giá thực sự

DIRban đầu là tham chiếu lạm phát hàng ngày vào ngày ban đầu, đó là một ngày thay đổi

được thu thập bằng cách sử dụng công thức sau:

ACt = FV × RC × (số ngày tích lũy/số ngày thực tế của kỳ phiếu giảm giá) ×(DIRt/DIRban đầu)

Ví dụ 1.13 Ngày đầu tiên của OATi đáo hạn vào ngày 25/07/29 là 07/25/99.

Sử dụng trái phiếu được chỉ mục lạm phát có thể được sử dụng để phòng ngừa danh mụcđầu tư, đa dạng hóa danh mục đầu tư hoặc tối ưu hóa quản lý trách nhiệm tài sản

• Khi mua trái phiếu được chỉ mục lạm phát, một nhà đầu tư thường được bảo vệ chốnglại sự gia tăng tỷ lệ lạm phát

• Sản phẩm này thể hiện mối tương quan yếu với các tài sản khác như cổ phiếu, tráiphiếu phiếu giảm giá cố định và tiền mặt, làm cho nó trở thành một tài sản hiệu quả đểđa dạng hóa danh mục đầu tư.

Ví dụ 1.14 Mô tả trái phiếu kho bạc có chỉ số lạm phát của Pháp trênBloomberg

The OATi, với phiếu giảm giá thực 3% và ngày đáo hạn 07/25/2012, mangphiếu giảm giá hàng năm với cơ sở đếm ngày thực tế / thực tế Số tiền pháthành tương đương với 6,5 tỷ Eur, giống như số tiền chưa thanh toán Số tiềntối thiểu có thể được mua bằng Eur1 Ngày phiếu giảm giá đầu tiên là07/25/02 Trái phiếu này có xếp hạng AAA Giá chào mua vào ngày 12/13/01là 99,09/99,22

Hình 1.8 2003 Bloomberg L.P In lại với sự cho phép

• Các công ty bảo hiểm có thể sử dụng sản phẩm này để phòng ngừa rủi ro lạm phát giữathời điểm nham hiểm xuất hiện và thời gian trả tiền cho khách hàng; một số quỹ hưu tríđảm bảo hiệu suất được lập chỉ mục về lạm phát cho khách hàng của họ, và do đó muatrái phiếu có chỉ số lạm phát để giảm sự không phù hợp giữa tài sản và nợ phải trả.

1.1.2 Trái phiếu của tổ chức phát hành

Trái phiếu chính phủ và thành phố Đặc điểm chính của thị trường Mỹ

• Chứng khoán chính phủ có thể được chia thành hai loại: chứng khoán kho bạc vàchứng khoán cơ quan liên bang Chúng tôi điều trị trường hợp của Mỹ dưới đây

– Chứng khoán kho bạc được phát hành bởi Bộ Tài chính Hoa Kỳ và được hỗ trợ bởitoàn bộ niềm tin và tín dụng của chính phủ Hoa Kỳ Thị trường kho bạc là thị trường sôiđộng nhất trên thế giới, nhờ vào tổng khối lượng lớn tổng nợ và quy mô lớn của bất kỳvấn đề nào Số lượng chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ đang lưu hành là rất lớn, với 3,0nghìn tỷ đô la tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2000 Thị trường kho bạc là thị trường nợthanh khoản nhất, nghĩa là thị trường nơi định giá và giao dịch hiệu quả nhất Chênhlệch giá thầu - yêu cầu thấp hơn nhiều so với phần còn lại của thị trường trái phiếu.Chứng khoán kho bạc được phát hành gần đây được gọi là chứng khoán đang hoạt động,trái ngược với chứng khoán ngoài hoạt động, là chứng khoán phát hành cũ.

Đề cập đặc biệt phải được thực hiện của chứng khoán chuẩn, được công nhận là chỉ sốthị trường Thường tồn tại một bảo mật như vậy trên mỗi điểm đường cong sau: 2 năm, 5năm, 10 năm và 30 năm Khi họ bị quá mức, họ buôn bán giàu có hơn tất cả các nướcláng giềng

trực tiếp của họ.

– Chứng khoán đại lý được phát hành bởi các tổ chức khác nhau, bảy trong số đó chiếmlĩnh thị trường về dư nợ: Hiệp hội Thế chấp Quốc gia Liên bang (Fannie Mae), Hệ thốngNgân hàng Cho vay Mua Nhà Liên bang (FHLBS), Tổng công ty thế chấp cho vay muanhà liên bang (Freddie Mac), Hệ thống tín dụng nông nghiệp (FCS), Hiệp hội tiếp thịcho vay sinh viên (Sallie Mae), Tập đoàn tài trợ nghị quyết (REFCO) và Cơ quan Thunglũng Tennessee (TVA) Các cơ quan có ít nhất hai đặc điểm chung Đầu tiên, chúng đượctạo ra để hoàn thành một mục đích công cộng Ví dụ, Fannie Mae và Freddie Mac nhằmmục đích cung cấp thanh khoản cho thị trường thế chấp nhà ở FCS nhằm mục đích hỗtrợ cho vay nông nghiệp và nông thôn REFCO đặt mục tiêu cung cấp tài chính để giảiquyết các cuộc khủng hoảng tiết kiệm Thứ hai, nợ của hầu hết các cơ quan không đượcchính phủ Mỹ đảm bảo Trong khi chứng khoán cơ quan được liên bang tài trợ (FannieMae, FHLBS, Freddie Mac, FCS, Sallie Mae, REFCO) thường không được hỗ trợ bởitoàn bộ đức tin và tín dụng của chính phủ Hoa Kỳ, và do đó có phí bảo hiểm tín dụng,chứng khoán tổ chức liên quan đến liên bang (GNMA: Hiệp hội thế chấp quốc gia củachính phủ) thường được hỗ trợ bởi toàn bộ đức tin và tín dụng của chính phủ Hoa Kỳ,nhưng vì chúng là những vấn đề tương đối nhỏ, chúng chứa phí bảo hiểm thanh khoản.Các cơ quan được tổ chức khác nhau Trong khi Fannie Mae, Freddie Mac và SallieMae thuộc sở hữu của các cổ đông khu vực tư nhân, Hệ thống tín dụng nông nghiệp vàHệ thống ngân hàng cho vay mua nhà liên bang là hợp tác xã thuộc sở hữu của các

Ví dụ 1.15 Vào ngày 12/07/2001, trái phiếu chuẩn 5 năm của Kho bạc Hoa Kỳcó phiếu giảm giá 3,5% và ngày đáo hạn bằng ngày 11/15/2006 Nó đã đượcphát hành vào ngày 11/15/2001 Ngược lại, trái phiếu T của Mỹ kỳ hạn 5 nămcó phiếu giảm giá 7% và ngày đáo hạn bằng 07/15/2006 Ngày phát hành là07/15/1996 Lưu ý sự khác biệt của mức phiếu giảm giá giữa hai Có hai lý docho điều đó: thứ nhất, trái phiếu T 5 năm ban đầu là trái phiếu T 10 năm Phiếugiảm giá của nó phản ánh mức lợi suất 10 năm tại thời điểm đó Thứ hai, mứcđường cong lợi suất của chính phủ Mỹ vào ngày 15/07/96 ít nhất là 200 điểmcơ bản so với mức đường cong lợi suất của chính phủ Mỹ vào ngày11/15/2001 Hơn nữa, vào ngày 12/07/2001, lợi suất của trái phiếu ngoài liềuphí là 4,48% trái ngược với lợi suất 4,45% đối với trái phiếu chuẩn, minh họasự phong phú tương đối của trái phiếu sau này (xem Chương 2 để biết thêmchi tiết về khái niệm lợi suất trái phiếu).

thành viên và người vay Một cơ quan đáng kể, Cơ quan Thung lũng Tennessee, thuộc sởhữu của chính phủ Hoa Kỳ.

• Chứng khoán thành phố tạo thành thị trường thành phố, nghĩa là thị trường nơi chínhquyền tiểu bang và địa phương, chẳng hạn như quận, huyện, thành phố và thị trấn đặcbiệt, gây quỹ để tài trợ cho các dự án vì lợi ích công cộng như trường học, đường caotốc, bệnh viện, cầu và sân bay Thông thường, trái phiếu được phát hành trong lĩnh vựcnày được miễn thuế thu nhập liên bang, điều này khiến lĩnh vực này được gọi là lĩnh vựcđược miễn thuế Có hai loại trái phiếu thành phố chung: trái phiếu nghĩa vụ chung vàtrái phiếu doanh thu Trước đây có gốc và lãi được bảo đảm bởi toàn bộ đức tin và tíndụng của tổ chức phát hành và thường được hỗ trợ bởi sức mạnh đánh thuế không giớihạn hoặc hạn chế của tổ chức phát hành Sau này có gốc và lãi được bảo đảm bởi doanhthu được tạo ra bởi các dự án hoạt động được tài trợ bằng tiền thu được từ phát hànhtrái phiếu Nhiều trái phiếu trong số này được phát hành bởi các cơ quan đặc biệt đượctạo ra cho mục đích này.

Chúng tôi cung cấp trong Bảng 1.2 phân tích ngành của chỉ số cấp đầu tư rộng lớn củaHoa Kỳ tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2001.

Rủi ro tín dụng

• Chứng khoán kho bạc được coi là không có rủi ro tín dụng Lãi suất mà họ phải chịu làlãi suất chính ở Hoa Kỳ cũng như trên thị trường vốn quốc tế

• Nợ của chứng khoán đại lý là nợ chất lượng cao Trên thực tế, tất cả các vấn đề nợ caocấp của cơ quan được xếp hạng đều được Moody's và Standard &Poor's xếp hạng ba A.Xếp hạng này thường phản ánh các nguyên tắc cơ bản tài chính lành mạnh và quản lýhợp lý, nhưng trên hết, mối quan hệ của các cơ quan với chính phủ Hoa Kỳ Trong sốnhiều đặc điểm pháp lý của nợ của các cơ quan chính phủ, người ta có thể thấy rằng – Giám đốc cơ quan do Tổng thống Hoa Kỳ bổ nhiệm,

– Phát hành chỉ khi được Bộ Tài chính Hoa Kỳ chấp thuận,

– chứng khoán được phát hành và thanh toán thông qua Hệ thống Dự trữ Liên bang, – chứng khoán là tài sản thế chấp đủ điều kiện cho các khoản tạm ứng và chiết khấu củaNgân hàng Dự trữ Liên bang,

– chứng khoán đủ điều kiện mua thị trường mở

• Các vấn đề nợ của thành phố, khi được xếp hạng, mang xếp hạng từ ba A, cho nhữngngười tốt nhất, đến C hoặc D, cho những người tồi tệ nhất Bốn tiêu chí cơ bản được cáccơ quan xếp hạng sử dụng để đánh giá xếp hạng trái phiếu thành phố:

– Cơ cấu nợ của tổ chức phát hành;

– Khả năng và kỷ luật chính trị của tổ chức phát hành để duy trì hoạt động ngân sáchhợp lý;

– Nguồn thu thuế địa phương và liên chính phủ của tổ chức phát hành; – Môi trường kinh tế xã hội tổng thể của nhà phát hành.

Các đặc điểm khác Chính phủ và chứng khoán thành phố có thể được phân biệt bởi loại

dòng tiền, mức đáo hạn, loại kỳ hạn và loại lãi suất của họ

Về loại dòng tiền, một mặt tồn tại chứng khoán chiết khấu và mặt khác là chứng khoánphiếu giảm giá cố định và thả nổi Đối với mức đáo hạn, kỳ hạn 1 năm là biên giới táchcác công cụ thị trường tiền tệ (với kỳ hạn dưới nó) với các công cụ trái phiếu (với kỳ hạntrên nó) Ví dụ, chứng khoán kho bạc có kỳ hạn ban đầu bằng hoặc dưới 1 năm được gọilà tín phiếu kho bạc; đó là chứng khoán chiết khấu Chứng khoán kho bạc có kỳ hạn banđầu từ 2 năm đến 10 năm được gọi là trái phiếu kho bạc và chứng khoán kho bạc có kỳhạn ban đầu trên 10 năm được gọi là trái phiếu kho bạc; cả hai đều là chứng khoán phiếugiảm giá, và một số trong số chúng bị tước Theo loại trưởng thành, chứng khoán có thểđược nghỉ hưu hoặc không trước khi trưởng thành Một bảo mật với một sự trưởng thànhduy nhất được gọi là thuật ngữ bảo mật trong khi một bảo mật có thể được nghỉ hưu trướckhi trưởng thành được gọi là một bảo mật có thể gọi được Mặc dù chính phủ Hoa Kỳkhông còn phát hành trái phiếu có thể gọi, nhưng vẫn còn những vấn đề còn tồn đọng vớiđiều khoản này Ngoài ra, trái phiếu kho bạc là trái phiếu đạn, có nghĩa là chúng khôngcó khoản thanh toán khấu hao Liên quan đến loại lãi suất, chứng khoán đại lý, chứngkhoán thành phố và hầu hết chứng khoán kho bạc là chứng khoán mang phiếu giảm giádanh nghĩa Chỉ có một vài chứng khoán Kho bạc có liên quan đến lạm phát, nghĩa làchúng mang phiếu giảm giá thực sự Chúng được gọi là TIPS (Treasury InflationProtected Securities).

Thị trường Chứng khoán kho bạc thị trường được giao dịch trên bốn thị trường sau: thị

trường sơ cấp, thị trường thứ cấp, thị trường khi phát hành và thị trường repo

• Thị trường sơ cấp là thị trường nơi chứng khoán mới phát hành lần đầu tiên được bánthông qua một cuộc đấu giá được thực hiện trên cơ sở đấu thầu cạnh tranh Quá trìnhđấu giá diễn ra giữa Kho bạc và các đại lý chính / khôngprimary theo chu kỳ thôngthường đối với chứng khoán có kỳ hạn cụ thể Chu kỳ đấu giá như sau: Ghi chú 2 nămđược bán đấu giá hàng tháng và giải quyết vào ngày 15 Tờ tiền năm năm được bán đấugiá hàng quý, vào tháng 2, tháng 5, tháng 8 và tháng 11 hàng năm và giải quyết vào cuốitháng Các tờ tiền mười năm được bán đấu giá hàng quý, vào tháng 2, tháng 5, tháng 8và tháng 11 hàng năm và giải quyết vào ngày 15 của tháng Trái phiếu 30 năm được bán

đấu giá bán đấu giá, vào tháng 2 và tháng 8 hàng năm và thanh toán vào ngày 15 củatháng Phiên đấu giá được Bộ Tài chính công bố trước một tuần, ngày phát hành đượcấn định từ một đến năm ngày sau phiên đấu giá

• Thị trường thứ cấp là thị trường nơi chứng khoán được phát hành trước đó được muavà bán, một nhóm các đại lý an ninh của chính phủ Hoa Kỳ cung cấp giá thầu liên tục vàgiá hỏi trên các chứng khoán kho bạc cụ thể Đây là một thị trường không kê đơn

• Thị trường khi phát hành là thị trường nơi chứng khoán Kho bạc được giao dịch trêncơ sở kỳ hạn trước khi chúng được phát hành bởi Kho bạc

•Cuối cùng, thị trường repo là thị trường nơi chứng khoán được sử dụng làm tài sản thếchấp cho các khoản vay Phải phân biệt giữa tỷ lệ repo tài sản thế chấp chung (GC) và tỷlệ repo đặc biệt Tỷ lệ repo GC áp dụng cho phần chính của chứng khoán Kho bạc Tỷ lệrepo đặc biệt là tỷ lệ repo cụ thể Họ thường quan tâm đến chứng khoán đang chạy và rẻnhất để giao hàng, rất tốn kém Đây là lý do tại sao tỷ lệ repo đặc biệt ở mức thấp hơn tỷlệ repo GC Thật vậy, vì các chứng khoán này có nhu cầu rất lớn, những người vay cácchứng khoán này trên thị trường repo nhận được tỷ lệ repo tương đối thấp hơn so vớichứng khoán Kho bạc thông thường.