Truyền dẫn của chính sách tiền tệ đến tăng trưởng kinh tế ở việt nam

Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 49, 02/2019 TRUYỀN DẪN CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Ở VIỆT NAM MONETARY POLICY TRANSMISSION TO ECONOMIC GROWTH IN VIETNAM Hồ Thủy Tiên, Chu Thị Thanh Trang, Hồ Thu Hoài1 Ngày nhận: 11/12/2018 Ngày nhận sửa: 30/12/2018 Ngày đăng: 15/02/2019 Tóm tắt Nghiên cứu truyền dẫn sách tiền tệ (CSTT) đến tăng trưởng kinh tế thơng qua sử dụng mơ hình SVAR, số liệu phân tích lấy theo quý từ Quý 1/2000 đến Quý 4/2016 Tác giả sử dụng kết hợp nhiều phương pháp phân tích để đánh giá chế truyền dẫn từ biến công cụ biến trung gian chế điều hành CSTT Kết nghiên cứu cho thấy kênh lãi suất kênh chủ đạo, tác động mạnh đến tăng trưởng kinh tế Bên cạnh đó, tăng trưởng kinh tế phản ứng nhanh trước thay đổi tỷ giá hối đoái, dự trữ ngoại hối số giá chứng khốn Phân tích phân rã phương sai thông qua kênh cho thấy tăng trưởng kinh tế có khác biệt theo thời gian kênh Từ khóa: Tăng trưởng kinh tế, truyền dẫn sách tiền tệ, SVAR Abstract Studying the transmission of monetary policy to economic growth by using the SVAR model, the data is conducted quarterly from Q1/2000 to Q4/2016 The authors uses a combination of analytical methods to evaluate the transmission mechanism from instrument variables and intermediate variables in the monetary policy The result shows that interest rate channel is the main channel, strongly impact on economic growth In addition, economic growth has responded quickly to changes in exchange rates, foreign exchange reserves and stock price indices Analysis of variance decomposition across channels shows that economic growth varies over time between channels Key words: Economic Growth, Monetary Policy Transmission, SVAR truyền dẫn CSTT kênh lãi suất, kênh giá tài sản, kênh tín dụng,… Vì vậy, để Giới thiệu CSTT sách vĩ mô quan trọng thúc đẩy kinh tế tăng trưởng, đồng thời kiểm sốt lạm phát thơng qua kênh Trường Đại Học Tài – Marketing Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] hoạch định sách cần hiểu rõ chế truyền dẫn xem xét cú sốc CSTT đến vận dụng thành cơng CSTT qua kiểm sốt tốt kinh tế Hiểu rõ tầm quan trọng CSTT lạm phát thúc đẩy tăng trưởng kinh tế nhà kinh tế, thời gian 25 Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 49, 02/2019 qua, nhiều nghiên cứu từ hàn lâm đến thực cú sốc thắt chặt CSTT, điều phù hợp với nghiệm xem xét đo lường riêng lẻ hiệu mục tiêu ngân hàng Trung ương nước số kênh truyền dẫn tổng hợp Nghiên cứu phản ứng giá hàng kênh truyền dẫn CSTT đến kinh tế hóa thương mại cú sốc thắt chặt tiền Hầu hết kết nghiên cứu Deepak Mohanty (2012) nghiên cứu cú sốc CSTT tác động rõ rệt đến sản kênh truyền dẫn lãi suất Ấn Độ Bằng cách lượng lạm phát với mức độ thời gian tác sử dụng mơ hình SVAR, nghiên cứu tìm thấy động kênh truyền dẫn CSTT chứng sách tăng lãi suất có ảnh khác Ở Việt Nam có số nghiên hưởng trái chiều đến tăng trưởng sản lượng với cứu truyền dẫn CSTT tập trung nghiên cứu kênh lãi suất tỷ giá, nghiên cứu tổng hợp kênh truyền dẫn CSTT đến kinh tế khiêm tốn nghiên cứu cho giai đoạn trước khủng hoảng tài tồn cầu 2008 Trong đó, Chính phủ Việt Nam năm gần đặc biệt sau khủng hoảng tài 2008 điều hành hiệu CSTT thơng qua tổng hịa kênh truyền dẫn kiểm sốt tốt lạm phát trì tăng trưởng Trong kênh truyền dẫn có vai trị lớn nhất? Và thay đổi cấu trúc kênh truyền dẫn hiệu CSTT nào? Nhóm nghiên cứu tiếp tục chọn đề tài Truyền dẫn sách tiền tệ đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000 – 2016 để giải vấn đề đặt Các nghiên cứu trước có liên quan độ trễ quý tác động giảm nhẹ lạm phát với độ trễ quý Thời gian đạt trạng thái cân kéo dài khoảng – 10 quý Theo John H Cochrane (2014), phân tích CSTT với việc cho thấy CSTT tác động đến lãi suất danh nghĩa, điều chỉnh lạm phát dự tính Khi giá chậm thay đổi CSTT tác động lên lãi suất thực sản lượng, lãi suất cao kéo theo sản lượng tăng với lạm phát Vì cần phối hợp sách tài khóa CSTT Và từ đưa gợi ý kết hợp sách tài khóa tiền tệ cách tối ưu khung sách dựa lý thuyết mơ hình Keynesian Kitamura tác giả (2015), nghiên cứu truyền dẫn lãi suất thị trường sang lãi suất cho vay ngân hàng Nhật Các tác giả phân tích yếu tố bảng cân đối kế toán Chủ đề kênh truyền dẫn CSTT tác ngân hàng truyền dẫn đến lãi suất cho vay động đến tăng trưởng kinh tế quốc gia ngân hàng thương mại Kết mẫu toàn thu hút đông nhà nghiên cứu quốc ngân hàng cho thấy hệ số truyền dẫn nhỏ đối tế thực nghiên cứu thực nghiệm Có với ngân hàng có tỷ lệ cho vay doanh nghiệp thể kể đến nghiên cứu sau: vừa nhỏ lớn hơn; hệ số truyền dẫn thấp Borys Horváth (2008) nghiên cứu ảnh với ngân hàng cho mức độ tập trung thị hưởng CSTT Séc Sử dụng kỹ thuật mô trường lớn Nghiên cứu chưa tìm thấy hình VAR, nghiên cứu tìm thấy giá chứng thống kê ảnh hưởng sản lượng suy giảm khoảng năm sau Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] 26 Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 49, 02/2019 quy mô ngân hàng hệ số an tồn vốn đến lãi Thu Giang (2015) sử dụng mơ hình SVAR để suất cho vay, tỷ lệ khoản có tác phân tích kênh truyền dẫn CSTT Việt Nam Kết động chiều với lãi suất cho vay nghiên cứu cho thấy khơng có price puzzle ngân hàng Các đặc điểm nợ ngân hàng lại tồn puzzle khác Cú sốc tăng cung tỷ lệ vay chứng từ thương mại trái phiếu tiền M2 dẫn đến suy giảm sản lượng kỳ công ty tổng khoản vay; tỷ lệ nợ tiếp theo, tăng nhẹ kỳ thứ sau giữ vốn chủ sở hữu hệ số khả toán lãi xu hướng giảm kỳ Đối với cú sốc tỷ vay có tương quan chiều với lãi suất cho giá, sản lượng tăng kỳ đầu giảm vay ngân hàng Trong nghiên cứu kỳ Nguyễn Duy Sữu & Nghiêm yếu tố định lãi suất cho vay dựa Quý Hào (2016) nghiên cứu kênh tín dụng liệu bảng 122 quốc gia, Perera truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam cho Wickramanayake (2016) tìm thấy điều chỉnh lãi kết có liên kết mạnh lãi suất suất cho vay liên quan đến biến kiểm soát cho vay lãi suất chiết khấu, truyền kinh tế vĩ mô, hệ thống tài ngân hàng tải từ lãi suất cho vay đến tín dụng, từ tín dụng yếu tố liên quan đến đặc điểm ngân đến tăng trưởng kinh tế lạm phát yếu hàng chất lượng quản trị Trong yếu tố, Nguyễn Phúc Cảnh cộng (2016), nhóm tác mức độ phát triển thị trường tài chính, sức giả thu thập liệu CSTT thị trường cổ mạnh thị trường minh bạch sách phiếu Việt Nam giai đoạn 2000 – 2013 để ngân hàng trung ương yếu tố kinh tế vĩ nghiên cứu trình truyền dẫn CSTT qua mơ quan trọng định lãi suất cho vay kênh giá tài sản tài mơ hình tự hồi Tại Việt Nam, chủ đề thu hút quy cấu trúc (SVAR) Kết Việt Nam, quan tâm nhiều nhà nghiên cứu Trần Ngọc CSTT có truyền dẫn mạnh qua thị trường chứng Thơ Nguyễn Hữu Tuấn (2013) sử dụng mơ khốn thơng qua cung tiền, lãi suất hình SVAR để xác định độ lớn thời gian khơng có tác động lớn đến thị trường chứng CSTT truyền dẫn đến biến mục tiêu Kết khoán hai số VN-Index HNX-Index có số puzzle (mơ tả tượng trái ngược làm cho giá thay đổi lý thuyết) tồn có price puzzle Kênh Nhìn chung nghiên cứu nước lãi suất phản ứng trễ với biến lạm phát nước đưa kết khác lạm phát lại có phản ứng tức trước cú sốc tỷ hiệu lực kênh truyền dẫn CSTT đến giá hối đoái Nguyễn Khắc Quốc Bảo kinh tế quốc gia đặc thù khác & Nguyễn Hữu Huy Nhựt (2013) tìm thấy giai đoạn nghiên cứu khác Với đặc tượng bất cân xứng truyền dẫn lãi suất thù Việt Nam quốc gia có kinh tế Việt Nam Các ngân hàng bị giới hạn nguồn chuyển đổi với qui mơ kinh tế nhỏ vốn lãi suất cho vay cao nhóm cịn lại độ mở lại lớn cú sốc từ bên truyền dẫn từ lãi suất sách sang lãi suất ngồi chắn có tác động lớn đến CSTT cho vay không rõ ràng Cao Thị Ý Nhi & Lê nước không tránh khỏi 27 Hỗ trợ ôn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 49, 02/2019 hiệu lực truyền dẫn CSTT đến kinh tế, linh hoạt chứa nhiều mối quan hệ đặc biệt giai đoạn năm gần Cho biến số kinh tế vĩ mô dựa lý thuyết kinh nên việc thực đề tài giai đoạn tế cho phép xác định cần thiết cú sốc (shock) tiền tệ trực giao Mơ hình bao gồm biến ngoại sinh đại Phương pháp nghiên cứu diện cho yếu tố mở kinh tế Việt Nam Đề tài sử dụng chuỗi liệu thời gian đại bao gồm: Biến tăng trưởng kinh tế Mỹ diện cho kênh truyền dẫn CSTT chuỗi (GDPUt) biến đại diện tăng trưởng kinh tế liệu thời gian đại diện cho tăng trưởng kinh tế bên ngoài; Biến lãi suất trái phiếu Chính phủ sản lượng, số giá cả,… giai đoạn Quý Mỹ (RDUt) đại diện cho thay đổi CSTT bên năm 2000 – Quý năm 2016 Sau kiểm tra ảnh hưởng đến mục tiêu bên tính dừng, kiểm tra tính đồng liên kết để xác kinh tế Việt Nam định mối quan hệ dài hạn biến, Ba nhóm biến nội sinh bao gồm (i) nhóm nhóm nghiên cứu dùng phương pháp SVAR biến mục tiêu sách bao gồm GDPt, để đo lường phản ứng kinh tế trước CPIt; (ii) nhóm biến trung gian bao gồm: cú sốc sách tiền tệ nước M2Gt, VNIt, MIGt, EXGt, RLBt; (iii) nhóm số cú sốc ngoại sinh lan truyền biến đại diện kênh truyền dẫn bao gồm: đến công cụ CSTT Việt Nam RDSt, EXUt, RGUt Phương pháp SVAR xem Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] 28 Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 49, 02/2019 Các kênh truyền dẫn CSTT Mơ hình SVAR lý thuyết Biến ngoại sinh Xt= f(GDPUt, RDUt) Mô hình SVAR Yt = f (GDPt, CPIt, M2Gt, RDSt) Thêm biến lãi suất cho vay Mơ hình SVAR Y= f(GDPt, CPIt, M2Gt, RLBt, RDSt) Truyền dẫn CSTT bao gồm biến công cụ biến mục tiêu Truyền dẫn CSTT qua kênh lãi suất Thêm biến tỷ giá Truyền dẫn CSTT qua kênh tỷ giá Mơ hình SVAR Y= f(GDPt, CPIt, M2Gt, RLBt, EXUt, RDSt) Thêm biến tăng trưởng dự trữ ngoại hối Truyền dẫn CSTT qua kênh tín dụng Mơ hình SVAR Y= f(GDPt, CPIt, M2Gt, RLBt, EXUt, RGUt, RDSt) Thêm biến số giá chứng khoán Truyền dẫn CSTT qua kênh giá tài sản tài Mơ hình SVAR Y= f(GDPt, CPIt, VNIt, M2Gt, RLBt, EXUt, RGUt, RDSt) Nguồn: Thiết kế tác giả Hình Thiết kế mơ hình SVAR đo lường truyền dẫn CSTT Việt Nam 29 Hỗ trợ ôn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 49, 02/2019 Bảng Tóm tắt biến sử dụng mơ hình STT Biến GDPt Tăng trưởng kinh tế Việt Nam CPIt Lạm phát giá tiêu dùng, đại diện lạm phát Quỹ Tiền tệ giới IMF, Tổng cục Việt Nam Thống kê Việt Nam Diễn giải Nguồn Quỹ Tiền tệ giới IMF GDPUt Tăng trưởng kinh tế Mỹ Quỹ Tiền tệ giới (IMF) RDSt Lãi suất tái cấp vốn, đại diện lãi suất Ngân hàng Nhà nước Việt Nam sách Việt Nam RLBt Lãi suất cho vay bình quân (Bình quân Quỹ Tiền tệ giới IMF NHTM lớn Việt Nam: (ACB, VCB, STB, CTG, ABI) đại diện lãi suất cho vay thị trường tài Việt Nam M2Gt Tăng trưởng cung tiền M2 Quỹ Tiền tệ giới IMF, Ngân hàng Châu Á Thái Bình Dương (ADB) EXUt Tỷ giá hối đoái USD/VND Ngân hàng Nhà nước Việt Nam RGUt Tăng trưởng dự trữ ngoại hối Quỹ Tiền tệ giới IMF VNIt Chỉ số giá chứng khoán Việt Nam Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) 10 MIGt Tăng trưởng nhập Quỹ Tiền tệ giới (IMF) 11 EXGt Tăng trưởng xuất Quỹ Tiền tệ giới (IMF) 12 RDUt Lãi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ, đại diện Quỹ Tiền tệ giới (IMF) lãi suất sách bên ngồi kinh tế Nguồn: Tác giả tổng hợp tác động CSTT truyền dẫn Tác giả xác định độ Kết nghiên cứu Đầu tiên, nhóm tác giả thực bước kiểm định chuỗi liệu thời gian sau: trễ tối ưu đánh giá nhiều dựa tiêu chuẩn LR, FPE, AIC, SC HQ Kết cho thấy độ trễ tối ứu lựa chọn quý Kiểm định đồng liên kết: nhóm kiểm định Kiểm định tính dừng: Tác giả sử dụng kiểm đồng liên kết kiểm định Johansen định Dickey – Fuller để kiểm định nghiệm đơn (Johansen Cointergation Test) nhằm xác định vị cho thấy chuỗi liệu dừng chuỗi gốc có hay khơng mối quan hệ dài hạn chuỗi liệu dừng sai phân bậc Hầu hết biến Kết kiểm định cho thấy tồn chuỗi liệu có mức thống kê 1% Với đồng liên kết với mức ý nghĩa 5% Dựa vào kết này, chuỗi liệu hoàn toàn phù hợp kết trên, biến có mối quan hệ dài hạn với ràng buộc ứng dụng mơ hình SVAR tác động mạnh với Xác định độ trễ tối ưu: Việc xác định độ trễ tối ưu quan trọng việc nghiên cứu Hỗ trợ ôn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] 30 Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 49, 02/2019 Kiểm định phù hợp mơ hình: Kết kiện ổn định mơ hình Vì thế, kết phân cho thấy nghiệm nằm vịng trịn tích đưa đảm bảo độ tin cậy mơ hình đơn vị Nghĩa là, kết đáp ứng điều nghiên cứu Bảng Kết hồi quy Variables independent Variable dependent (GDP) Coefficient t-statistics Probability GDPU (-1) 0.427751 2.54586 5% RDS (-3) -0.57102 -2.86346 5% EXU (-1) -0.00418 -5.31286 10% RGU (-2) -0.018651 2.53697 5% VNI (-3) 0.039182 2.30407 5% C 12.36211 3.29503 5% R-squared 0.856585 Log likelihood -56.5653 Adj R-squared 0.741854 Akaike AIC 2.673915 Sum sq resids 21.94789 Schwarz SC 3.652159 S.E equation 0.791885 Mean dependent 6.684747 F-statistic 7.465988 S.D dependent 1.558581 Nguồn: Tác giả tổng hợp vốn để sản xuất kinh doanh cuối làm Với kết hồi quy có ta thấy GDP chịu tác động thuận từ tăng trưởng kinh tế Mỹ với độ trễ quý, có nghĩa kinh tế Mỹ tăng trưởng mang đến thông tin tốt cho kinh tế Việt Nam Tác động từ sách hỗ trợ từ Mỹ làm cho kinh tế Việt Nam tăng trưởng cho sản lượng giảm ngắn lẫn dài hạn Tỷ giá hối đoái (EXU), dự trữ ngoại hối (RGU) tăng tác động nghịch với tăng trưởng kinh tế tác động trễ quý, quý Nền kinh tế Việt Nam thời gian qua ln tình trạng nhập siêu, mà tỷ giá tăng tác động mạnh đến chi phí nhập Chi phí nhập tăng làm cho chi phí đầu vào hoạt động sản xuất tăng cuối tác động tiêu cực đến tăng trưởng Đồng thời, dự trữ ngoại hối cao gia tăng mức an toàn vốn quốc gia cao, nhiên bối cảnh phát triển kinh tế thị trường, kinh tế cần lượng vốn dồi để phát triển Chính việc gia tăng dự trữ cao giai đoạn tác động không tốt đến kinh tế, mà đất nước phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn vay bên Ngoài ra, lãi suất tái cấp vốn (RDS) tăng tác động tiêu cực đến kinh tế, làm cho tăng trưởng kinh tế giảm với độ trễ sách quý Khi lãi suất tăng, phản ứng cầu vốn giảm Nhưng thời gian sau, lãi suất tăng tác động tiêu cực đến kinh tế thông qua áp lực lên chi phí vốn doanh nghiệp, làm cho chi phí đầu vào tăng dẫn đến hiệu kinh doanh giảm Hơn nữa, lãi suất tái cấp vốn tăng kéo theo lãi vay cơng cụ tài khác tăng, làm tăng chi phí đầu vào doanh nghiệp, doanh nghiệp hạn chế vay 31 Hỗ trợ ôn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 49, 02/2019 Chỉ số giá chứng khốn (VNI) tăng góp phần quy mơ vốn lớn, thị trường tăng trưởng làm cho tăng trưởng kinh tế tăng Có thể nói thị đồng nghĩa với việc doanh nghiệp ngày trường chứng khoán Việt Nam năm gần gia tăng quy mô lẫn chất lượng đóng góp lớn cho kinh tế Bên cạnh Tiếp theo, nhóm tác giả xem xét phản kênh huy động vốn hiệu thị trường ứng tăng trưởng kinh tế thông qua chứng khốn cịn kênh cung cấp thơng tin hữu kênh truyền dẫn khác phân tích ích cho kinh tế Hơn nữa, thị trường chứng phản ứng sốc phân rã phương sai khoán nơi cơng ty có Kênh lãi suất Response to Cholesky One S.D Innovations ± S.E Response of GDP_SA to RLB_SA Response of GDP_SA to GDP_SA 1.6 1.6 1.2 1.2 0.8 0.8 0.4 0.4 0.0 0.0 -0.4 -0.4 10 Response of RLB_SA to RLB_SA 10 10 10 10 Response of RLB_SA to GDP_SA 1.6 1.6 1.2 1.2 0.8 0.8 0.4 0.4 0.0 0.0 -0.4 -0.4 -0.8 -0.8 10 Response to Cholesky One S.D Innovations ± S.E Response of GDP_SA to RDS_SA Response of GDP_SA to GDP_SA 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 10 Response of RDS_SA to RDS_SA Response of RDS_SA to GDP_SA 1.2 1.2 0.8 0.8 0.4 0.4 0.0 0.0 -0.4 -0.4 -0.8 -0.8 10 Nguồn: Số liệu thống kê từ tác giả Hình Phản ứng tăng trưởng trước thay đổi lãi suất 32 Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 49, 02/2019 Phản ứng tăng trưởng kinh tế trước cú Tuy nhiên, chế truyền dẫn từ lãi suất sốc lãi suất tiền gửi bắt đầu tăng nhẹ từ Quý sách đến lãi suất thị trường cuối đến Quý Sau tăng trưởng đột ngột giảm đến tăng trưởng kinh tế cần xem xét nhiều mạnh 4% dần ổn định quý sau Phân rã phương sai lãi suất tái cấp vốn, tăng Kết hoàn toàn phù hợp với lý thuyết trưởng kinh tế bắt đầu chịu tác động cú sốc CSTT Nghĩa là, ngân hàng Nhà nước tăng lãi suất tái cấp vốn Quý thứ mạnh lãi suất tiền gửi, nhà đầu tư có xu hướng chọn 9.6% Quý Đối với lãi suất cho vay bình việc gửi tiền vào ngân hàng thay đầu tư vào quân, tăng trưởng kinh tế phản ứng nhanh hơn, khoản rủi ro khác Thế nhưng, CSTT thắt không mạnh lãi suất tái cấp vốn chặt lãi suất tiền gửi có tác dụng Phản ứng bắt đầu vào Quý thứ đạt mức độ ngắn hạn Mặt khác, tăng lãi suất tái cấp vốn cao vào Quý 4.7% Kết cho ngân hàng Nhà nước, kinh tế Việt Nam phản thấy lãi suất tái cấp vốn lãi suất cho vay, ứng giảm nhẹ quý đầu đảo chiều với tăng trưởng kinh tế cịn phụ thuộc vào việc ghi nhận đỉnh 3% Q điều hành lãi suất sách, lãi suất Từ sau Quý 3, tăng trưởng kinh tế phản ứng tái cấp vốn đóng vai trị quan trọng việc chậm lại khơng cịn bị tác động lãi suất điều tiết lãi suất kinh tế cho vay bình quân từ Quý trở Tóm lại, Kênh tỷ giá tăng trưởng kinh tế phản ứng ngắn hạn truyền dẫn kênh giá lãi suất Nguồn: Số liệu thống kê từ tác giả Hình Phản ứng tăng trưởng trước thay đổi tỷ giá 33 Hỗ trợ ôn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 49, 02/2019 Tăng trưởng kinh tế Việt Nam có biến mạnh cú sốc tăng trưởng xuất với động mạnh trước cú sốc tỷ giá Cụ thể, (7.08% quý 20 nhập so với 3.105% tăng trưởng kinh tế giảm khoảng 3% quý Quý xuất khẩu) Mặc dù kinh tế đầu đột ngột tăng mạnh từ Quý đến Việt Nam đặt mục tiêu vào xuất khẩu, 7% bắt đầu điều chỉnh phản ứng trước cú nhiên tác giả tìm thấy tác động cú sốc tỷ giá đến hết cuối kỳ sốc tăng trưởng nhập ảnh hưởng đến tăng Kết phân rã phương sai cho thấy, tỷ trưởng mạnh cú sốc tăng trưởng xuất giá ảnh hưởng mạnh đến tăng trưởng kinh Vì vậy, kết dẫn tới tỷ giá có xu tế so với cú sốc vĩ mô khác, với 7.596% hướng thay đổi theo chu kỳ kinh doanh khiến Quý Mặt khác cú sốc tăng trưởng nhập cho khó tìm thơng tin Kênh tín dụng tác động đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam Hình Phản ứng tăng trưởng trước thay đổi dự trữ ngoại hối Nguồn: Số liệu thống kê từ tác giả Tăng trưởng kinh tế Việt Nam phản ứng cú sốc tăng trưởng tổng dự trữ ngoại tệ với mạnh trước cú sốc tăng trưởng tổng dự 5.9% Quý Mặc dù mức độ phản ứng trữ ngoại tệ kênh tín dụng so với tăng trưởng trước thay đổi dự trữ ngoại hối kênh truyền dẫn khác Sự tăng trưởng kinh tế thấp so với lãi suất tỷ giá Nhưng xét phản ứng từ quý đạt thời gian phản ứng tăng trưởng kinh tế phản 4% Quý 3, sau trở mức cân ứng trước thay đổi dự trữ ngoại hối nhanh Quý Từ quý sau, cú sốc tăng trưởng so với lãi suất (4.7% so với 3.2% quí thứ tổng dự trữ ngoại tệ tác động vừa phải đến 3) Kết giải thích rằng, dự trữ tăng trưởng kinh tế Việt Nam Dự trữ ngoại tệ ngoại hối tác động trực tiếp đến nguồn cung ứng đóng vai trị quan trọng việc điều tiết vốn kinh tế, quy mơ dự trữ nguồn ngoại tệ Nhưng dự trữ mức không cao mà tác động đến tăng trưởng tác động đến tiêu cực đến kinh tế kinh tế thấp Trong lãi suất tác động hầu hết thành phần kinh tế Kết phân rã phương sai cho thấy tăng trưởng kinh tế Việt Nam phản ứng mạnh 34 Hỗ trợ ôn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 49, 02/2019 Kênh giá tài sản Hình Phản ứng tăng trưởng trước thay đổi số chứng khoán Nguồn: Số liệu thống kê từ tác giả Chỉ số chứng khốn VN-Index xem thị trường cung cấp thơng tin cho kinh biến đại diện cho kênh giá tài sản Tăng tế, nhiên thông tin đa chiều, chưa đáng tin trưởng kinh tế phản ứng sốc trước thay đổi cậy, tượng thao túng thị trường diễn số giá chứng khoán, tăng nhẹ đến gần 2% Chính điều làm cho số giá Quý chạm đỉnh Quý khoảng 6% Sau chứng khoán thay đổi thất thường, gây thiệt cú sốc VNI khiến tăng trưởng kinh tế giảm hại cho nhà đầu tư nhỏ lẻ và làm cho mạnh 3.5% Kết đưa trái ngược với lý kinh tế khó dự đốn thuyết Tobin mơ hình chu kỳ sống Kết luận Modigliani Thông thường, thị trường chứng Kết nghiên cứu chứng giúp cho khoán có vai trị quan trọng việc dự báo việc định hướng sách, dự báo tăng khả tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, trưởng kinh tế thời gian tới Từ đó, kết đưa có biến động khoảng giúp cho nhà làm sách cảnh giác với thời gian dài Điều có nghĩa, thị trường chứng khốn Việt Nam thị trường dạng yếu biến động bên ngồi việc đưa chưa đánh giá tăng trưởng kinh tế chế điều hành phù hợp cách hiệu Thị trường chứng khoán Đối với kênh truyền dẫn, kênh lãi suất đóng vai trị kênh huy động vốn dài hạn, kênh chủ đạo, tác động mạnh đến tăng nhiên, thực tế cho thấy thị trường chứng khoán trưởng kinh tế Không giống kênh Việt Nam chưa phát huy tốt điều Hay nói khác, kênh lãi suất tác động trực tiếp rõ ràng cách khác TTCK Việt Nam thời gian qua đáp nhất, lãi suất tái cấp vốn ngân hàng ứng nhu cầu đầu ngắn hạn, điều cho thấy Nhà nước biến tác động rõ ràng đến tăng thị trường chứng khoán Việt Nam chưa hiệu trưởng Cơ chế truyền dẫn thông qua lãi suất Mặc dù truyền dẫn nhanh đến biến vĩ mô cung 35 Hỗ trợ ôn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 49, 02/2019 tiền, tỷ giá, số giá chứng khốn, từ tác trưởng kinh tế phản ứng nhanh trước thay đổi động trở lại đến tăng trưởng kinh tế, kết số giá chứng khốn theo hướng tích cực đồng thuận với Deepak Mohanty (2012), Phân tích phân rã phương sai thơng qua Nguyễn Khắc Quốc Bảo (2013) kênh cho thấy tăng trưởng kinh tế có khác Phân tích phản ứng sốc tăng trưởng kinh biệt theo thời gian kênh Thông qua tế trước thay đổi biến đại diện kênh kênh lãi suất, lãi suất tái cấp vốn biến chế truyền dẫn cho thấy thông qua kênh tác động mạnh đến tăng trưởng ngắn hạn lãi suất, tăng trưởng kinh tế phản ứng nhanh lẫn dài hạn Bên cạnh đó, lãi suất cho vay bình trước lãi suất tái cấp vốn, lại phản ứng quân đóng góp đáng kể đến tăng trưởng chậm trước lãi suất cho vay bình qn Thơng ngắn hạn Thơng qua kênh tỷ giá, tỷ giá qua kênh tỷ giá cho thấy tăng trưởng kinh tế biến giải thích tăng trưởng kinh tế mạnh phản ứng nhanh trước tỷ giá, lại phản ứng đạt mức độ lớn vào quý thứ chậm trước xuất nhập Thơng qua Kênh tín dụng qua việc phát biến dự kênh tín dụng cho thấy tăng trưởng phản ứng trữ ngoại hối tác động đến tăng trưởng kinh tế nhanh, mạnh trước thay đổi dự trữ ngoại hối ngắn hạn lẫn dài hạn Thông qua kênh giá tài sản, tăng Tài liệu tham khảo Tiếng Việt Cao Thị Ý Nhi, Lê Thu Giang (2015), Ứng dụng mơ hình SVAR nghiên cứu kênh truyền dẫn tiền tệ gợi ý sách tiền tệ Việt Nam, Tạp chí kinh tế & phát triển, Đại học kinh tế Quốc dân, 2015 Nguyễn Khắc Quốc Bảo (2013) Truyền dẫn sách tiền tệ Tại VN Tạp chí Phát triển & hội nhập, 13(23),15-22 Trần Ngọc Thơ & cộng (2013) Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ VN Tạp chí Phát triển & hội nhập, 10(20), 8-16 Tiếng Anh Borys, M M., & Horvath, R (2008) The Effects of Monetary Policy in the Czech Republic: An Empirical Studyµ, William Davidson Institute, Working Paper No 922 Cochrane, J H (2014) Monetary policy with interest on reserves Journal of Economic Dynamics and Control, 49, 74-108 Deepak Mohanty (2012) Evidence of Interest Rate Channel of Monetary Policy Transmission in India RBI working paper Kitamura, T., Muto, I., & Takei, I (2015) How Japanese banks set loan interest rates?: Estimating pass-through using bank-level data (No 15-E-6) Bank of Japan Perera, A., & Wickramanayake, J (2016) Determinants of commercial bank retail interest rate adjustments: Evidence from a panel data model Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 45, 1-20 36 ... mà tác động đến tăng trưởng tác động đến tiêu cực đến kinh tế kinh tế thấp Trong lãi suất tác động hầu hết thành phần kinh tế Kết phân rã phương sai cho thấy tăng trưởng kinh tế Việt Nam phản ứng... sốc tăng trưởng nhập ảnh hưởng đến tăng Kết phân rã phương sai cho thấy, tỷ trưởng mạnh cú sốc tăng trưởng xuất giá ảnh hưởng mạnh đến tăng trưởng kinh Vì vậy, kết dẫn tới tỷ giá có xu tế so với... tế Việt Nam CPIt Lạm phát giá tiêu dùng, đại diện lạm phát Quỹ Tiền tệ giới IMF, Tổng cục Việt Nam Thống kê Việt Nam Diễn giải Nguồn Quỹ Tiền tệ giới IMF GDPUt Tăng trưởng kinh tế Mỹ Quỹ Tiền tệ