TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU

TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU I Trái phiếu Khái niệm, đặc điểm trái phiếu 1.1 Khái niệm Trái phiếu thể mối quan hệ kinh tế người vay người cho vay, họ có mối liên hệ qua lại lẫn thơng qua vận động giá trị vốn khơng đơn hình thức vận động tiền tệ mà mối quan hệ xã hội (như mối quan hệ lịng tin) Có nhiều loại trái phiếu trái phiếu công ty, trái phiếu tổ chức tín dụng, trái phiếu Chính Phủ Trái phiếu loại chứng khốn giao dịch, mua bán thị trường chứng khoán Dù điều kiện nào, người sở hữu trái phiếu có quyền hưởng đủ khoản tốn lãi hồn trả gốc đáo hạn cam kết Có nhiều khái niệm trái phiếu như: Theo Bách khoa toàn thư mở Wikipedia: “Trái phiếu chứng nhận nghĩa vụ nợ người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu khoản tiền cụ thể (mệnh giá trái phiếu), thời gian xác định với lợi tức quy định Người phát hành Chính Phủ, quyền địa phương hay doanh nghiệp Người mua trái phiếu, hay trái chủ, cá nhân, doanh nghiệp Chính Phủ Tên trái chủ ghi trái phiếu (trường hợp gọi trái phiếu ghi danh) không ghi (trái phiếu vô danh)” Tác giả Bùi Ngun Hồn định nghĩa: “Trái phiếu chứng khốn nợ, người nắm giữ trái phiếu chủ nợ đơn vị phát hành” Giáo trình Thị trường chứng khốn trường ĐH Kinh tế Quốc dân cho rằng: “trái phiếu loại chứng khoán qui định nghĩa vụ người phát hành (người vay) phải trả cho người đứng tên sở hữu chứng khoán (người cho vay) khoản tiền định bao gồm gốc lãi khoảng thời gian cụ thể” Theo Luật Chứng khoán xác định: “trái phiếu loại chứng khoán xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn nợ tổ chức phát hành” Như hiểu trái phiếu loại chứng khoán nợ, quy định nghĩa vụ người phát hành (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ (người cho vay) khoản tiền lãi xác định thời gian cụ thể tương lai hoàn trả phần gốc vay ban đầu đến hạn 1.2 Đặc điểm trái phiếu Cho dù trái phiếu phân thành nhiều loại khác chúng có đặc điểm chung là: Thứ nhất, trái phiếu công cụ nợ, mà nhà phát hành vay theo phương thức có hồn trả gốc lẫn lãi Người cho vay không chịu trách nhiệm kết hoạt động sử dụng vốn người vay, trường hợp, nhà phát hành phải có trách nhiệm hồn trả cho trái chủ theo cam kết xác định hợp đồng vay Thứ hai, trường hợp chủ thể phát hành trái phiếu bị phá sản giải thể, chủ sở hữu trái phiếu ưu tiên trình lý tài sản so với cổ đơng công ty Do chủ thể phát hành bị ràng buộc nghĩa vụ tốn nên trái phiếu có độ an tồn cao, tính khoản lớn thường trung gian tài chính, đặc biệt ngân hàng thương mại nắm giữ Thứ ba, trái phiếu công cụ đầu tư Nhà đầu tư hưởng lợi tức từ tiền lãi mà trái chủ phải toán suốt kỳ hạn trái phiếu quyền lợi khác có Lợi tức trái phiếu xem chi phí chủ thể phát hành, doanh nghiệp phát hành trái phiếu hưởng lợi tiết kiệm thuế Thứ tư, loại cơng cụ nợ nên trái phiếu có: Tính sinh lời (trái phiếu chứng vay nợ Chính Phủ doanh nghiệp, vậy, đầu tư vào trái phiếu đồng nghĩa với việc nhà đầu tư thu lại khoản lợi tức kỳ vọng tương lai); Tính rủi ro (mức độ rủi ro cao hay thấp hồn tồn phụ thuộc vào tính chất, đặc thù loại trái phiếu Khi kinh tế có biến động lạm phát, lãi suất, tỷ giá có ảnh hưởng khơng nhỏ đến việc đầu tư vào trái phiếu); Tính khoản (đó khả chuyển đổi trái phiếu thành tiền mặt, loại trái phiếu có khả khoản khác nhau: TPCP thơng thường có tính khoản cao so với loại trái phiếu khác) 1.3 Hình thức trái phiếu Trái phiếu phát hành dạng chứng chỉ, bút toán ghi sổ liệu điện tử Đối với hình thức chứng chỉ, Bộ Tài quy định nội dung để tổ chức phát hành in phân phối cho tổ chức trúng thầu; Đối với hình thức bút toán ghi sổ Trung tâm Giao dịch chứng khoán (Sở Giao dịch chứng khoán) tổ chức lưu ký ghi quản lý sổ sách Tuy nhiên dù loại trái phiếu nội dung thể trái phiếu có thơng tin sau: - Mệnh giá: Là số tiền ghi trái phiếu mà tổ chức phát hành cam kết trả cho người sở hữu trái phiếu vào ngày đáo hạn xem số nợ gốc ghi tờ trái phiếu - Ngày đến hạn: Là ngày tổ chức phát hành phải toán số tiền theo mệnh giá ghi trái phiếu cho chủ sở hữu - Kỳ hạn trái phiếu: Là khoảng thời gian từ thời điểm phát hành đến ngày đến hạn phải toán trái phiếu tổ chức phát hành Hiện việc phân chia trái phiếu phổ biến trung hạn từ đến 10 năm dài hạn 10 năm Kỳ hạn trái phiếu có ý nghĩa vơ quan trọng lợi tức trái phiếu phụ thuộc nhiều vào thời hạn - Lãi suất: loại trái phiếu có ghi lãi suất người phát hành cam kết thực trả cho người sở hữu số tiền lãi vào ngày xác định cụ thể Lãi suất trái phiếu tỷ lệ phần trăm tiền lãi với tiền gốc trái phiếu khoảng thời gian định (thường xác định 01 năm) Lãi suất yếu tố trái phiếu, có ảnh hưởng lớn đến giá trái phiếu, lợi tức trái phiếu xác định nhiều hình thức tạo nên phong phú trái phiếu lãi suất coupon, lãi suất chiết khấu, lãi đơn, lãi gộp Lãi suất trái phiếu tuỳ thuộc vào yếu tố thời hạn, khả khoản, lạm phát tình hình thị trường - Giá thực tế trái phiếu (giá mua): khoản tiền thực tế mà người mua bỏ để quyền sở hữu trái phiếu Giá mua ngang giá, ví dụ trái phiếu có giá 100 nghĩa 100% mệnh giá; giá cao thấp mệnh giá ghi trái phiếu (giá trái phiếu thấp mệnh giá (ví dụ 90) gọi giá chiết khấu; giá cao mệnh giá (chẳng hạn 110) gọi giá gia tăng) Dù hình thức nữa, tiền lãi xác định dựa mệnh giá ghi trái phiếu đến thời hạn toán, người sở hữu toán theo thông số ghi trái phiếu Phân loại trái phiếu Việc phân loại có ý nghĩa quan trọng việc quản lý, phát hành trái phiếu đặc biệt phân định rõ việc huy động vốn thông qua thị trường vốn để đảm bảo việc sử dụng vốn Chính Phủ doanh nghiệp kế hoạch mục đích Dưới số cách phân loại điển hình: Một là, phân loại theo chủ thể phát hành Đây hình thức quan trọng để phân biệt chủ thể phát hành, mục đích phát hành cách thức phát hành loại trái phiếu Việc tìm hiểu cách phân loại sở để đánh giá thực trạng phát triển thị trường trái phiếu Với cách phân loại này, chủ thể phát hành bao gồm Chính Phủ, quyền địa phương doanh nghiệp 2.1.Trái phiếu Chính Phủ Trái phiếu Chính Phủ loại chứng khốn nợ, Chính Phủ phát hành, có thời hạn, có mệnh giá, có lãi, xác nhận nghĩa vụ trả nợ Chính Phủ người sở hữu trái phiếu Trái phiếu Chính Phủ bao gồm: trái phiếu Kho bạc; trái phiếu cơng trình trung ương; trái phiếu đầu tư; Trái phiếu ngoại tệ; Công trái xây dựng Tổ quốc Dưới nội dung loại trái phiếu đó: - Trái phiếu Kho bạc loại trái phiếu Chính Phủ có kỳ hạn từ 01 năm trở lên, Kho bạc Nhà nước phát hành để huy động vốn bù đắp thiếu hụt Ngân sách Nhà nước theo dự toán hàng năm Quốc hội định - Trái phiếu cơng trình trung ương loại trái phiếu Chính Phủ có kỳ hạn từ 01 năm trở lên Kho bạc Nhà nước phát hành, nhằm huy động vốn theo định Thủ tướng Chính Phủ, cho dự án thuộc nguồn vốn đầu tư ngân sách trung ương, ghi kế hoạch chưa bố trí vốn ngân sách năm - Trái phiếu đầu tư loại trái phiếu Chính Phủ, có kỳ hạn từ 01 năm trở lên tổ chức tài nhà nước, tổ chức tài chính, tín dụng Thủ tướng Chính Phủ định phát hành nhằm huy động vốn để đầu tư theo sách Chính Phủ - Trái phiếu ngoại tệ loại trái phiếu phát hành đồng tiền nước ngồi, thường ngoại tệ mạnh, có kỳ hạn từ năm trở lên Bộ Tài phát hành cho mục tiêu theo định Thủ tướng Chính Phủ - Cơng trái xây dựng Tổ quốc loại trái phiếu Chính Phủ phát hành nhằm huy động nguồn vốn nhân dân để đầu tư xây dựng cơng trình quan trọng quốc gia cơng trình thiết yếu khác phục vụ sản xuất, đời sống, tạo sở vật chất, kỹ thuật cho đất nước 2 Trái phiếu Chính Phủ bảo lãnh - Trái phiếu Chính Phủ bảo lãnh loại chứng khoán nợ doanh nghiệp phát hành, Chính Phủ cam kết trước nhà đầu tư việc toán hạn tổ chức phát hành Trường hợp tổ chức phát hành không thực nghĩa vụ toán (gốc, lãi) đến hạn Chính Phủ chịu trách nhiệm trả nợ thay tổ chức phát hành Trái phiếu có kỳ hạn từ 01 năm trở lên, doanh nghiệp phát hành nhằm huy động vốn cho dự án đầu tư theo định Thủ tướng Chính Phủ b, Trái phiếu quyền địa phương (trái phiếu thị) Trái phiếu Chính quyền địa phương loại chứng khoán nợ, Ủy ban nhân dân cấp tỉnh phát hành, có thời hạn, có mệnh giá, có lãi, xác nhận nghĩa vụ trả nợ Ủy ban nhân dân cấp tỉnh người sở hữu trái phiếu - Trái phiếu quyền địa phương loại trái phiếu đầu tư có kỳ hạn từ 01 năm trở lên Ủy ban nhân dân cấp tỉnh uỷ quyền cho Kho bạc Nhà nước tổ chức tài chính, tín dụng địa bàn phát hành Như vậy, loại trái phiếu hiểu khoản nợ Chính phủ (hay cịn gọi nợ cơng), người chịu trách nhiệm cuối để toán khoản nợ trường hợp rủi ro xảy Chính Phủ Do vậy, loại trái phiếu có mức độ rủi ro khác nhìn chung thấp Trái phiếu doanh nghiệp - Trái phiếu doanh nghiệp loại chứng khoán nợ doanh nghiệp phát hành, xác nhận nghĩa vụ trả gốc lãi người sở hữu trái phiếu Như vậy, trái phiếu doanh nghiệp loại trái phiếu phát hành doanh nghiệp (có đủ điều kiện theo qui định pháp luật) nhằm huy động vốn với mục đích đầu tư phát triển mở rộng sản xuất kinh doanh Trái phiếu doanh nghiệp khoản vay mà doanh nghiệp thực không muốn vay ngân hàng không muốn phát hành cổ phiếu chiến lược quản lý vốn doanh nghiệp Trái phiếu doanh nghiệp có tính ổn định rủi ro so với cổ phiếu Về trái phiếu doanh nghiệp bao gồm loại sau: - Trái phiếu có lãi suất cố định (Straight Bonds): loại trái phiếu truyền thống với đặc điểm trả lãi suất định kỳ tháng năm lần suốt thời gian lưu hành trái phiếu Vốn gốc trái phiếu toán đến đáo hạn - Trái phiếu có lãi suất thả (Floating Rate Bonds): loại trái phiếu có lãi suất điều chỉnh tùy theo thay đổi lãi suất thị trường Điều đảm bảo quyền lợi nhà đầu tư doanh nghiệp điều kiện kinh tế không ổn định Thông thường, lãi suất trái phiếu điều chỉnh tháng lần hàng quý theo lãi suất thị trường - Trái phiếu mua lại trước hạn (Callable Bonds): loại trái phiếu mà doanh nghiệp phát hành kèm với điều khoản cho phép quyền mua lại trước thời hạn Giá mua lại thường doanh nghiệp trả cao mệnh giá - Trái phiếu chiết khấu (Zero Coupon Bonds): loại trái phiếu không thực trả lãi định kỳ mà trả lãi sau phát hành khấu trừ vào vốn (trái phiếu bán thấp mệnh giá gọi giá chiết khấu) Đến thời gian đáo hạn, nhà đầu tư hoàn lại mệnh giá trái phiếu - Trái phiếu thu nhập (Income Bonds): trái phiếu mà việc toán lãi phụ thuộc vào kết kinh doanh lợi nhuận doanh nghiệp Đây loại trái phiếu không cam kết trả lãi chúng thường bán với mức giá chiết khấu cao (thấp so với mệnh giá) - Trái phiếu đảm bảo (Mortgage Bonds): loại trái phiếu đảm bảo tài sản chấp cụ thể, thường bất động sản thiết bị Người nắm giữ trái phiếu bảo vệ mức độ cao trường hợp doanh nghiệp khơng có khả trả nợ bị phá sản họ có quyền tài sản chấp Tùy theo hình thức trái phiếu đảm bảo chia thành: trái phiếu có tài sản cầm cố trái phiếu có tài sản chấp - Trái phiếu khơng bảo đảm (Debenture bonds): Trái phiếu khơng có bảo đảm loại trái phiếu không bảo đảm tốn tồn phần gốc, lãi tài sản tổ chức phát hành bên thứ ba bảo lãnh tốn tổ chức tài tín dụng, loại trái phiếu thường doanh nghiệp lớn, có tiềm lực kinh tế mạnh, có danh tiếng, sử dụng uy tín để phát hành mà không đưa tài sản đảm bảo Trong trường hợp bị phá sản trái phiếu loại tốn sau trái phiếu có đảm bảo trước cổ phiếu - Trái phiếu kèm chứng quyền (Bond with warrant): loại trái phiếu thường xuyên sử dụng nay, loại trái phiếu cho phép người mua có quyền mua kèm số lượng cổ phiếu định với mức giá thời gian xác định từ trước Giống trái phiếu chuyển đổi, việc xác định quyền quy định từ trước - Trái phiếu quốc tế (Foreign bonds): loại trái phiếu phát hành giao dịch nước đồng ngoại tệ Những nhà đầu tư mua trái phiếu phải tính tốn biến động tỷ giá với lãi suất - Trái phiếu chuyển đổi (Convertible Bonds): loại trái phiếu chuyển đổi (tương tự cổ phiếu ưu đãi đổi sang thành cổ phiếu thường) với tỷ lệ giá cổ phiếu xác định trước Nhiều doanh nghiệp sử dụng hình thức tạo hấp dẫn cho nhà đầu tư Có thể nói, loại trái phiếu ưa chuộng giá cổ phiếu lên cao, người nắm giữ loại trái phiếu thực chuyển đổi hưởng chênh lệch giá Loại trái phiếu gọi chứng khốn lai ghép có tính chất loại chứng nợ chứng khoán cổ phần Cũng giống loại trái phiếu khác, trái phiếu doanh nghiệp thường có loại ghi danh vơ danh Hai là, phân loại theo hình thức sử dụng vốn Theo cách phân loại trái phiếu bao gồm: - Trái phiếu Chính Phủ phân thành: trái phiếu Kho bạc gắn với việc thực sách tài khố; trái phiếu đầu tư gắn với việc đầu tư phát triển chi cho cơng trình cụ thể - Trái phiếu Chính Phủ bảo lãnh để huy động vốn cho cơng trình theo định Thủ tướng Chính Phủ - Trái phiếu đô thị huy động vốn cho dự án, cơng trình thuộc nguồn vốn đầu tư ngân sách địa phương, ghi kế hoạch chưa bố trí vốn ngân sách năm - Trái phiếu doanh nghiệp phát hành để phục vụ cho việc đầu tư phát triển sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Ba là, phân loại theo cách tính lãi Theo cách phân chia này, trái phiếu bao gồm: trái phiếu có lãi suất cố định (lãi suất trái phiếu không thay đổi xác định thời điểm phát hành, trả lần đến hạn, trả định kỳ trả trước); trái phiếu có lãi suất thả (lãi suất trái phiếu thay đổi thời điểm trả lãi thường tính theo lãi suất thị trường liên ngân hàng); trái phiếu chiết khấu - zero coupon (trái phiếu bán với giá thấp mệnh giá) Bốn là, phân theo hình thức biểu Trái phiếu phát hành dạng chứng bút tốn ghi sổ : - Đối với dạng chứng chỉ: Bộ Tài Chính quy định nội dung để tổ chức phát hành in phân phối cho nhà đầu tư - Đối với hình thức bút tốn ghi sổ: Do Trung tâm Giao dịch chứng khoán (Sở Giao dịch chứng khoán) tổ chức lưu ký ghi quản lý sổ sách Năm là, phân theo tiêu thức quản lý Với cách phân loại có loại trái phiếu: Trái phiếu vô danh: trái phiếu ghi tên trái chủ, chứng sổ sách nhà phát hành; Trái phiếu ghi danh: trái phiếu ghi tên, địa trái chủ sổ nhà phát hành Định giá trái phiếu Giá trị trái phiếu xác định giá trị mà người sở hữu chúng nhận tương lai Như ta biết, bình thường trái phiếu có mệnh giá, thời hạn, lãi suất cố định, không kèm điều kiện chuyển đổi quyền giao dịch thị trường… Do tiền có giá trị mặt thời gian, thời điểm khác chúng có giá trị khác Để xác định giá trái phiếu thời điểm tại, cần thực chiết khấu tồn dịng tiền toán cho người sở hữu trái phiếu tương lai với lãi suất Giá trái phiếu lãi suất thị trường có mối quan hệ mật thiết với Do tiền gốc tiền lãi không đổi xác định cụ thể trái phiếu, lãi suất thị trường định giá trị trái phiếu (với độ chênh lớn thể rõ) Khi lãi suất thị trường nhỏ lãi suất ghi trên trái phiếu, nhà đầu tư muốn sở hữu trái phiếu phải trả giá cao mệnh giá trái phiếu Phần chênh lệch cao giá hiểu để bù đắp cho người phát hành trả lãi cao lãi suất thị trường Ngược lại, lãi suất thị trường cao lãi suất danh nghĩa, giá trái phiếu thấp mệnh giá nhà đầu tư bù đắp hưởng lãi suất thấp lãi suất thị trường việc mua trái phiếu thấp mệnh giá, phần chênh lệch giá thấp mệnh giá gọi phần chiết khấu Còn lãi suất thị trường lãi suất danh nghĩa, giá trái phiếu mệnh giá Trong mối quan hệ lãi suất thị trường giá trái phiếu, người nắm giữ trái phiếu phải chịu rủi ro mặt lãi suất sở hữu trái phiếu Giá trái phiếu biến động lãi suất thị trường biến động Nhà đầu tư mua trái phiếu nhận định lãi suất thị trường giảm tương lai Khi lợi tức thu từ đầu tư trái phiếu bao gồm hai phần, tiền lãi định kỳ chênh lệch giá bán trái phiếu trước thời điểm đáo hạn Như vậy, thời gian đáo hạn trái phiếu dài rủi ro lãi suất lớn nhà đầu tư gặp khó khăn việc dự đoán biến động lãi suất Đường cong lãi suất chuẩn trái phiếu 4.1 Lãi suất trái phiếu: - Lãi suất danh nghĩa ghi chứng người phát hành công bố, lãi suất danh nghĩa có tính ổn định cao tỷ lệ lãi suất trái phiếu mệnh giá cố định tới đến hạn - Lãi suất hành hình thành mua bán trái phiếu thị trường số đo gần với lãi suất hoàn vốn; giá mua (hoặc bán) trái phiếu mệnh giá lãi suất hành lãi suất hồn vốn, nghĩa giá trái phiếu gần với mệnh giá lãi suất hành gần với lãi suất hoàn vốn Như vậy, lãi suất hành biến động chiều với lãi suất hoàn vốn Nếu trái phiếu bán thấp mệnh giá lãi suất hành cao lãi suất danh nghĩa thấp lãi suất đáo hạn Còn bán cao mệnh giá lãi suất hành nhỏ lãi suất danh nghĩa lớn lãi suất đáo hạn 4.2 Đường cong lãi suất Đường cong lãi suất thể mối quan hệ lãi suất trái phiếu kỳ hạn toán trái phiếu Đường cong lãi suất biểu diễn mức lãi suất hồn vốn trái phiếu có đặc tính rủi ro, tính khoản, thuế có thời hạn tốn khác xác định thời điểm Đồ thị biểu mối quan hệ lãi suất thời hạn Đồ thị thể cấu trúc thời hạn lãi suất hay đường cong lãi suất Thông thường đồ thị thể cấu trúc thời hạn lãi suất trái phiếu Chính Phủ Có dạng đồ thị chính: dạng thông thường, dạng dốc, dạng đảo ngược dạng phẳng - Dạng thông thường: dạng lãi suất ngắn hạn thấp nhất, sau tăng dần lên tới đoạn cuối đường cong gần nằm ngang Một đường cong lãi suất dạng thông thường cho thấy dấu hiệu kinh tế lành mạnh, ổn định, tăng trưởng chậm đặn, thị trường cổ phiếu trái phiếu có xu hướng ổn định Đường cong lãi suất báo dự báo - Dạng dốc lên: dạng cho thấy người nắm giữ trái phiếu dài hạn tin kinh tế cải thiện tương lai gần Loại đường cong thường xuất sau suy thoái kinh tế ổn định tăng trưởng trở lại - Dạng dốc đảo ngược: khoản vay ngắn hạn trả lãi suất cao khoản vay dài hạn đường cong lãi suất có dạng đảo ngược tín hiệu thời kỳ thu hẹp kinh tế Đường cong lãi suất đảo ngược lý sau: nhu cầu cao bất thường quỹ ngắn hạn, trục trặc tính khoản ngắn hạn cơng cụ Chính Phủ doanh nghiệp; gia tăng áp lực lạm phát ngắn hạn; sách tiền tệ thắt chặt ngân hàng trung ương - Dạng nằm ngang: trước đảo ngược đường cong lãi suất có dạng phẳng Mặc dù dạng phẳng đường cong lãi suất coi cảnh báo sớm đảo ngược có đường cong trở lại dạng thông thường không đảo ngược Đường cong dạng phẳng thường kéo theo suy thối kinh tế Tuy nhiên trở lại hình dạng thơng thường kinh tế vượt qua khủng hoảng bước vào tăng trưởng Đường cong lãi suất giúp cho nhà đầu tư lựa chọn khoảng thời gian đáo hạn cho chứng khốn có thu nhập cố định Xem xét đường cong lãi suất thời nhà đầu tư có thơng tin mức lãi suất thời hạn khác nhau, giúp họ đưa định thời gian đáo hạn Nếu nhà đầu tư tin lãi suất ổn định giảm xuống họ đầu tư vào trái phiếu 20 năm có lãi suất cao nhất, họ tin lãi suất tăng đầu tư vào cơng cụ ngắn hạn có lãi suất cao khơn ngoan 4.3 Đường cong lãi suất chuẩn 4.3.1 Khái niệm Thông thường, đường cong lãi suất chuẩn xây dựng cho chứng khốn cơng cụ nợ coi phi rủi ro mức rủi ro thấp mức lãi suất công cụ nợ dùng làm lãi suất chuẩn (lãi suất tham chiếu) cho loại cơng cụ nợ khác có thời gian đáo hạn Như vậy, đường cong lãi suất chuẩn đường biểu diễn mức lãi suất hoàn vốn trái phiếu không rủi ro vỡ nợ rủi ro khoản, có thời hạn tốn khác nhau, thời điểm xác định Đặc điểm đường cong lãi suất chuẩn đường cong lãi suất hồn vốn nằm vị trí thấp đồ thị biểu diễn đường lãi suất khác Mức lãi suất chuẩn phải phản ánh yếu tố chí phí vốn, phần bù rủi ro kỳ hạn lạm phát 4.3.1.Ý nghĩa đường cong lãi suất chuẩn Thứ nhất, đường cong lãi suất đóng vai trị cung cấp mức lãi suất tham chiếu giúp định giá chứng khoán nợ khác kỳ hạn, giúp tổ chức phát hành trái phiếu có để xác định mức lãi suất hợp lý đảm bảo thành công việc huy động vốn Thứ hai, chức thông tin, đường cong lãi suất chuẩn trở thành báo quan trọng kinh tế nói chung thị trường tài nói riêng sở để dự đoán diễn biến mức lãi suất thị trường Điều giúp nhà đầu tư đưa định đắn việc mua, bán chứng khoán, đánh giá hợp lý mức lãi suất trái phiếu dự định phát hành hay chủ động thực việc phòng ngừa rủi ro lãi suất Thứ ba, đường cong lãi suất chuẩn cung cấp thông tin cho chủ thể kinh tế định cân đối sử dụng nguồn lực cách hợp lý * Lựa chọn lãi suất loại trái phiếu làm mức lãi chuẩn Để xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường trái phiếu cần phải có điều kiện như: i) Trái phiếu phải đạt chuẩn với khối lượng lớn, lô trái phiếu dùng để tính tốn lãi suất phải có tính chất giống trừ ngày đáo hạn; ii) Xây dựng 10 lịch trình phát hành trái phiếu cách thường xuyên khoa học; iii) Thị trường giao dịch trái phiếu phát triển, tính khoản cao (giao dịch trái phiếu phải thường xuyên, với ngày phải có giao dịch trái phiếu chọn với kỳ hạn khác nhau); iv) Vấn đề tự hoá lãi suất; v.v) Sử dụng số giả thiết đường cong zero coupon đường cong lãi suất giao Để xây dựng đường cong lãi suất chuẩn, nay, với đặc tính mình, lãi suất trái phiếu Chính Phủ thường nước sử dụng làm lãi suất chuẩn Bởi lý sau: - Chính Phủ coi chủ thể có uy tín cao việc vay trả nợ - Việc phát hành đạt khối lượng lớn thường xuyên cách có kế hoạch - Tính khoản cao, rủi ro thấp, chủng loại hàng hoá đa dạng từ ngắn đến dài hạn làm cho việc xác định đường cong lãi suất trải dài từ kỳ hạn ngắn đến dài Bên cạnh đó, đời phát triển thị trường bậc cao repo hay thị trường chứng khoán phái sinh làm cho thị trường trái phiếu Chính Phủ hoạt động sơi động hơn, tạo điều kiện để quan sát dự báo xu vận động lãi suất tương lai * Kỹ thuật xây dựng đường cong lãi suất chuẩn - Xác định “điểm” đường cong lãi suất Vì đường cong lãi suất đường thể mức lãi suất hoàn vốn TPCP có thời hạn tốn khác thời điểm xác định, vậy, thời điểm khác đường cong có hình dạng khác Đối với TPCP lưu hành giao dịch điểm mức lãi suất hoàn vốn TPCP kỳ hạn khác Đối với trái phiếu phát hành điểm lãi suất phát hành (vì mức lãi suất phản ánh quan hệ cung cầu TPCP thời điểm tại) - Nghiệp vụ tái phát hành Đây nghiệp vụ mà Chính Phủ thực phát hành khối lượng trái phiếu bổ sung cho lượng trái phiếu phát hành trước Trái phiếu tái phát hành có ngày đến hạn mức lãi suất với trái phiếu phát hành Tuy nhiên so với trái phiếu gốc, trái phiếu tái phát hành có ngày phát hành giao dịch với mức giá khác Trong thực tế, Chính Phủ chia đợt TPCP định phát hành thành nhiều lần phát hành khác Thời điểm lần phân phối trái phiếu thị trường 11 Chính Phủ vào tình hình thực tế tính khoản trái phiếu vừa phát hành thị trường Giá phát hành đợt phát hành sau tùy thuộc vào lãi chiết khấu áp dụng phù hợp với lãi suất thị trường thời gian đáo hạn lại trái phiếu Việc thực nghiệp vụ làm tăng mức dư nợ cho TPCP thị trường tăng tính khoản loại TPCP Nghiệp vụ thường thực mức dư nợ loại TPCP kỳ hạn khơng đủ lớn để đảm bảo lãi suất trở thành lãi suất chuẩn thị trường Có thể thấy rằng, việc thực tái phát hành TPCP sở đảm bảo cho việc xây dựng đường cong lãi suất chuẩn xác II Thị trường trái phiếu Khái niệm, đặc điểm, vai trò thị trường trái phiếu 1.1 Thị trường tài khái niệm thị trường trái phiếu Thị trường tài phận quan trọng bậc nhất, chi phối toàn hoạt động kinh tế hàng hố Thị trường tài phát triển góp phần thúc đẩy mạnh mẽ phát triển kinh tế - xã hội quốc gia Thị trường tài đóng vai trị nịng cốt trình luân chuyển vốn từ nhà đầu tư (người có tiền) đến tổ chức, cá nhân có mục đích cần vốn để phục vụ cho mục tiêu tiêu dùng, đầu tư phát triển phục vụ sản xuất kinh doanh Cấu trúc thị trường tài bao gồm: - Thị trường nợ thị trường vốn cổ phần: Thị trường nợ nơi hàng hoá mua bán cơng cụ nợ Tiêu biểu cho cơng cụ nợ trái phiếu Chính Phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu Chính Phủ bảo lãnh trái phiếu doanh nghiệp Các công cụ nợ thường có thời hạn xác định, ngắn hạn, trung hạn hay dài hạn; Khác với thị trường nợ, thị trường vốn cổ phần nơi mua bán cổ phiếu, giấy xác nhận cổ phần đóng góp cổ đông Cổ đông chủ sở hữu cơng ty phải chịu trách nhiệm phần đóng góp Cổ phiếu cho phép họ có quyền yêu cầu lợi nhuận sau thuế công ty tài sản công ty Cổ phiếu vơ thời hạn chúng khơng xác định cụ thể ngày kết thúc - Thị trường cấp thị trường cấp hai: Thị trường cấp nơi phát hành chứng khoán lần đầu thị trường cấp hai nơi giao dịch loại chứng khoán phát hành - Thị trường tiền tệ thị trường vốn: Thị trường tiền tệ (bao gồm thị trường liên ngân hàng, thị trường hối đoái, thị trường vay nợ ngắn hạn) thị trường tài cơng cụ ngắn hạn (có kỳ hạn năm) mua bán Thị trường 12 vốn (bao gồm thị trường cho thuê tài chính, thị trường chấp thị trường chứng khoán) thị trường cung cấp vốn trung hạn dài hạn cho kinh tế - Thị trường công cụ dẫn suất: nơi chứng khoán phái sinh mua bán Tiêu biểu cho công cụ hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn Thị trường ngày trở nên quan trọng nhà quản trị tài Tài trợ gián tiếp - Đối với kênh tài trợ trực tiếp, người cần vốn huy động trực tiếp từ người có vốn có nhu cầu đầu tư cách bán chứng khoán cho họ Các chứng khoán cơng cụ tài chính, cung cấp quyền u cầu thu nhập tài sản cho chủ sở hữu người phát hành Các chứng khoán mua bán rộng rãi thị trường cấp thị trường cấp hai - Đối với kênh tài trợ gián tiếp, người cần vốn điều kiện khác phải thông qua trung gian tài để huy động vốn cho Các trung gian tài ngân hàng thương mại, tổ chức tín dụng, tổ chức bảo hiểm… Dù trực tiếp hay gián tiếp, trung gian tài với uy tín dịch vụ hỗ trợ hoạt động đại lý, bảo lãnh, tốn, v.v… có vai trị quan trọng việc tích tụ, tập trung phân phối vốn kinh tế Như vậy, thông qua việc chuyển tiền, thị trường tài có vai trị quan trọng việc tích tụ tập trung phân phối vốn kinh tế, sở làm tăng suất hiệu toàn kinh tế xã hội Hoạt động trực tiếp cải thiện mức sống cho người có vốn người cần vốn để kinh doanh Nếu theo loại hàng hoá mua bán đó, phân loại thị trường tài thành thị trường nợ, thị trường vốn cổ phần thị trường công cụ dẫn suất Thị trường nợ thị trường mà hàng hoá mua bán cơng cụ nợ Tiêu biểu cho cơng cụ nợ tín phiếu (ngắn hạn) trái phiếu (trung hạn hay dài hạn); thị trường vốn cổ phần nơi mua bán cổ phiếu, giấy xác nhận cổ phần đóng góp cổ đông Cổ đông chủ sở hữu công ty phải chịu trách nhiệm phần đóng góp Cổ phiếu vơ thời hạn chúng khơng xác định cụ thể ngày mãn hạn; Thị trường cơng cụ dẫn suất nơi chứng khốn phái sinh mua bán Tiêu biểu cho công cụ hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn Thị trường ngày trở nên quan trọng nhà quản trị tài Căn vào thời hạn vốn, người ta phân thị trường tài thành hai loại, thị trường tiền tệ thị trường vốn Thị trường tiền tệ thị trường tài cơng cụ ngắn hạn (có kỳ hạn năm) mua bán, thị trường vốn thị trường cung cấp vốn trung hạn dài hạn cho kinh tế 13 Qua nội dung nêu trên, ta thấy khái quát thị trường trái phiếu sau: “Thị trường trái phiếu phận thị trường tài chính, loại trái phiếu mua bán, trao đổi giao dịch” 1.2 Đặc điểm thị trường trái phiếu Thứ nhất, thị trường trái phiếu nơi mua bán, trao đổi, giao dịch công cụ nợ trung dài hạn, bao gồm trái phiếu Chính Phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu Chính Phủ bảo lãnh trái phiếu doanh nghiệp Tại thị trường nguồn vốn huy động có chi phí rẻ so với thị trường cổ phiếu Các cơng cụ đảm bảo tốn trước, có độ an tồn cao, đặc biệt trái phiếu Chính Phủ Trái phiếu thường có thời hạn xác định, vậy, quy mô thị trường lớn, song hàng hóa thị trường thay đổi liên tục Trái phiếu phát hành thay cho trái phiếu đáo hạn trình diễn khơng ngừng Thậm chí có loại trái phiếu phát hành khơng có ngày đáo hạn Đặc điểm gắn thị trường giao dịch với thị trường phát hành trái phiếu Thứ hai, quy mô thị trường trái phiếu lớn Thị trường trái phiếu thường có quy mơ lớn gấp nhiều lần thị trường cổ phiếu Ở Mỹ, thị trường trái phiếu doanh nghiệp có quy mơ lớn gấp đơi so với thị trường cổ phiếu, cịn thị trường trái phiếu Chính Phủ trái phiếu quyền địa phương có quy mơ lớn gấp chục lần so với thị trường cổ phiếu Để tiết kiệm chi phí phát hành, đợt phát hành trái phiếu thường có quy mơ lớn với phương thức phát hành đa dạng Đặc điểm yêu cầu nhà đầu tư tham gia thị trường, đặc biệt nhà đầu tư thị trường sơ cấp phải có lượng vốn đủ lớn tham gia liên tục vào thị trường phát hành giao dịch trái phiếu Thứ ba, thị trường thường xuyên giao dịch với khối lượng giá trị lớn nên thành viên tham gia thị trường chủ yếu trung gian tài chính, vây, thị trường trái phiếu thường tổ chức theo mơ hình thị trường OTC với phương thức giao dịch chủ yếu phương thức thoả thuận, với cách thức thời gian toán linh hoạt Các ngân hàng thương mại thường đảm nhiệm vai trò nhà tạo lập thị trường trái phiếu 1.3.Vai trò thị trường trái phiếu phát triển kinh tế Xét mối quan hệ tương quan với phận thị trường tài chính, bao gồm trường tiền tệ, thị trường hối đoái thị trường vốn, thị trường chứng khoán có thị trường trái phiếu đóng vai trị quan trọng lẽ, phận thị trường vốn trung dài hạn cho Chính Phủ doanh nghiệp Do vậy, tạo lập phát triển thị trường trái phiếu có ý nghĩa vô quan trọng 14 phát triển thị trường tài phát triển kinh tế quốc gia Thị trường trái phiếu thực vai trò chủ yếu sau: Thứ nhất, kinh tế quốc dân Bất quốc gia nào, việc thực mục tiêu chiến lược phát triển kinh tế – xã hội phụ thuộc nguồn vốn Do vậy, quốc gia trọng khai thác sử dụng cách có hiệu tiềm tài chính, tài nguyên, lao động, đất đai để phát triển sản xuất kinh doanh nhằm thực thành công mục tiêu phát triển đặt Một nguồn để phục vụ đầu tư phát triển trung dài hạn nguồn vốn trái phiếu Nguồn vốn trái phiếu có quy mơ lớn, ổn định kênh tín dụng, có mức rủi ro thấp, chi phí vốn nhỏ so với thị trường vốn cổ phần Do vậy, phận quan trọng thị trường tài chính, thị trường trái phiếu phát triển cho phép huy động nguồn vốn tiết kiệm lớn cung cấp cho kinh tế, đáp ứng khoảng thời gian đầu tư trung dài hạn điều góp phần điều hòa lượng vốn kinh tế chia sẻ sức ép với hệ thống ngân hàng Thứ hai, Chính Phủ Với tư cách vừa nhà phát hành, vừa người quản lý Nhà nước, Chính Phủ có nhiệm vụ xây dựng thị trường trái phiếu ngày phát triển, thực mục đích điều hành sách tài Như vậy, thơng qua hoạt động thị trường trái phiếu giúp cho Chính Phủ giải số vấn đề sau: - Phục vụ đáp ứng nhu cầu vốn Chính Phủ Vay nợ Chính Phủ biện pháp để bù đắp thiếu hụt vốn Chính Phủ Đối với quốc gia có điều kiện kinh tế cịn gặp nhiều khó khăn, tích luỹ từ nội kinh tế quốc dân thấp, nguồn thu ngân sách Nhà nước (chủ yếu thuế) có hạn, nhu cầu chi cho đầu tư phát triển kinh tế lớn dẫn đến nảy sinh cân đối kinh tế mà điển hình cân đối thu chi Chính Phủ Để cân đối, Chính Phủ có nhiều biện pháp vay nước ngồi, phát hành tiền, vay nước Trong đó, việc huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu biện pháp hữu hiệu để bù đắp thiếu hụt, đồng thời tập trung lượng vốn nhàn rỗi xã hội để tăng nguồn chi cho phát triển kinh tế - xã hội Biện pháp sử dụng hầu hết quốc gia giới, nước phát triển có nguồn thu tương đối lớn khơng lệ thuộc vào vay nợ nước dễ gây nên ổn định kinh tế Tuy nhiên cần phải nắm vững nhu cầu vay vốn, mục đích sử dụng vốn, khả cung ứng nguồn vốn để từ xây dựng chiến lược kế hoạch huy động vốn cách có hiệu Mặt khác cần phải thấy vay nợ lớn tạo gánh nặng cho Chính Phủ việc trả gốc lãi, cần quản lý công tác vay nợ tốt để tránh gây nên bất ổn định tài 15 - Thúc đẩy phát triển thị trường vốn thị trường chứng khoán Phát triển thị trường vốn, thị trường chứng khoán nhân tố định tốc độ phát triển kinh tế quốc gia kinh tế thị trường Sự phát triển thị trường vốn tạo điều kiện giao lưu người có vốn muốn đầu tư người có nhu cầu sử dụng vốn thị trường từ giải phóng nguồn lực tài để phát triển kinh tế Trái phiếu có ưu điểm đặc biệt so với hình thức vay nợ khác có khả trao đổi, nên trái phiếu mà điển hình trái phiếu Chính Phủ có vị trí quan trọng thị trường chứng khốn; vai trị trái phiếu Chính Phủ việc hình thành phát triển thị trường vốn, thị trường chứng khoán thể giác độ sau: (i) Tạo chứng khoán ban đầu cho thị trường hoạt động; kinh nghiệm nước cho thấy, giai đoạn đầu thành lập thị trường chứng khốn, trái phiếu Chính Phủ hàng hố chủ đạo thị trường, độ rủi ro trái phiếu Chính Phủ thấp nên khơng gây nên đổ vỡ bất ổn thị trường khuôn khổ pháp lý chưa hồn thiện trình độ am hiểu hoạt động chứng khốn xã hội cịn thấp Hơn khối lượng trái phiếu Chính Phủ lớn, có tính khoản cao nên lãi suất trái phiếu Chính Phủ dùng làm lãi suất chuẩn thị trường; (ii) Góp phần tăng cường chức định hướng phát triển điều tiết thị trường Chính Phủ: Thông qua việc sử dụng công cụ lãi suất trái phiếu, Chính Phủ điều tiết định hướng thị trường theo mục tiêu Hoạt động thị trường vốn lại có tác động lớn đến kinh tế nói chung, thơng qua hoạt động thị trường này, Chính Phủ sử dụng để quản lý vĩ mơ kinh tế; (iii) Góp phần kiềm chế lạm phát, góp phần giảm tình trạng phát hành tiền để cân đối ngân sách - Làm đa dạng hoá nguồn vốn đầu tư hội nhập thị trường vốn quốc tế Thông qua việc phát hành trái phiếu quốc tế, Chính Phủ đạt mục đích: (i) Mở rộng quan hệ nâng cao uy tín thị trường vốn quốc tế, đồng thời tạo thêm kênh huy động vốn để bổ sung nguồn vốn phục vụ đầu tư phát triển Đặc biệt nước phát triển việc phát hành trái phiếu thị trường quốc tế tạo điều kiện cho việc học hỏi nghiên cứu kinh nghiệm thị trường vốn quốc tế để bước xây dựng phát triển thị trường vốn nước; (ii) Khi phát hành trái phiếu, Chính Phủ độc lập tài chính, sử dụng vốn vay mà thực điều kiện ràng buộc kiểm soát tổ chức nhà đầu tư quốc tế; (iii) Trái phiếu quốc tế tạo cho Chính Phủ có khả huy động vốn dài hạn với khối lượng lớn Đây yếu tố quan trọng góp phần nâng cao hiệu sử dụng vốn đầu tư tạo chủ động việc phân bổ nguồn lực tài chính; (iv) Chi phí huy động vốn qua trái phiếu quốc tế thông thường thấp so với vay thương mại kỳ hạn Lãi suất vay cao hay thấp tùy thuộc vào mức độ tín nhiệm quốc gia 16 Thứ ba, phát triển doanh nghiệp Sự phát triển thị trường trái phiếu tạo điều kiện cho doanh nghiệp có khả tiếp cận nguồn vốn linh hoạt hiệu Với kênh huy động này, doanh nghiệp phát hành trái phiếu phục vụ cho kế hoạch sản xuất kinh doanh trung dài hạn Việc phát hành trái phiếu giúp doanh nghiệp giảm bớt phụ thuộc vào việc vay ngân hàng từ tránh lo lắng thời gian trả nợ thường khoản vay ngắn hạn Đồng thời, chịu áp lực chia sẻ quyền quản lý pha loãng thực phát hành cổ phiếu Bên cạnh đó, thị trường trái phiếu, doanh nghiệp thực việc kinh doanh trái phiếu để tạo hội kiếm lợi nhuận giảm rủi ro Thư tư, nhà đầu tư Thị trường trái phiếu Chính Phủ có chức chuyển khoản tiết kiệm thành vốn đầu tư, mặt huy động nguồn vốn nhàn rỗi để phục vụ tài trợ cho kinh tế Đây công cụ đầu tư quan trọng nhà đầu tư có tổ chức khả sinh lời không cao, song trái phiếu Chính Phủ bước đệm để tránh rủi ro, rủi ro phá sản tính khoản độ an toàn cao, tổ chức tín dụng cơng cụ đầu tư khuyến khích hưởng nhiều ưu đãi Cấu trúc thị trường trái phiếu 2.1 Các thành viên thị trường trái phiếu Bao gồm: - Cơ quan quản lý Nhà nước Thông qua số quan Bộ Tài chính, NHTW, Ủy ban chứng khốn Nhà nước (UBCKNN)…, Chính Phủ tham gia thị trường với tư cách nhà tổ chức quản lý thị trường Uỷ ban chứng khoán Nhà nước quan quản lý Nhà nước chứng khoán thị trường chứng khốn, có chức quản lý giám sát thị trường chứng khốn, có thị trường trái phiếu, đồng thời, soạn thảo văn pháp luật liên quan đến trái phiếu thị trường trái phiếu để trình cấp có thẩm quyền xem xét định, tổ chức hướng dẫn thực văn đó; Ngân hàng Nhà nước, Bộ Tài chính, Bộ chủ quản có có vai trò quan trọng hoạt động quản lý thành viên tham gia thị trường Chẳng hạn, Ngân hàng Trung ương, quan quản lý Nhà nước lĩnh vực tiền tệ, tín dụng ngân hàng có nhiệm vụ quản lý, hướng dẫn hoạt động ngân hàng thương mại tổ chức tín dụng khác, bao gồm hoạt động tổ chức thị trường trái phiếu Sự phối kết hợp quan quản lý Nhà nước hoạt động quản lý thị trường, quản lý thành viên có ý nghĩa quan trọng việc nâng cao hiệu đảm bảo an toàn cho hoạt động thị trường 17 - Cơ quan quản lý thị trường Bao gồm: Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) Trung tâm giao dịch phi tập trung (OTC) Sở giao dịch chứng khốn địa điểm giao dịch có tổ chức để giao dịch trái phiếu niêm yết Sở giao dịch thực vận hành thị trường thông qua máy tổ chức bao gồm nhiều phận khác phục vụ hoạt động thị trường thức Ngồi ra, Sở giao dịch ban hành quy định điều chỉnh hoạt động giao dịch chứng khoán Sở, phù hợp với quy định luật pháp chứng khoán giao dịch chứng khoán Đối với trung tâm OTC, tuỳ theo quốc gia mà trung tâm Chính Phủ thành lập quản lý hình thức tự quản hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán thành lập quản lý Hoạt động giao dịch thị trường OTC có quy chế chặt chẽ chịu quản lý giám sát hoạt động thị trường từ phía quan quản lý Nhà nước Hoạt động thị trường OTC làm cho hoạt động thị trường trái phiếu sôi động hơn, trái phiếu luân chuyển, giao dịch thuận lợi nâng cao tính khoản loại trái phiếu - Hiệp hội kinh doanh trái phiếu Đây tổ chức thành lập cơng ty chứng khốn số thành viên khác hoạt động lĩnh vực chứng khoán Hiệp hội hoạt động nhằm mục đích chia sẻ thơng tin, bảo vệ quyền lợi cho thành viên nói riêng cho tất nhà đầu tư nói chung Hiệp hội nhà kinh doanh trái phiếu thường tổ chức tự quản - Các tổ chức phát hành Bao gồm: Một là, Chính Phủ quyền địa phương: Chính Phủ tham gia thị trường tổ chức phát hành Với tư cách chủ thể phát hành, trái phiếu Chính Phủ, với trái phiếu quyền địa phương loại trái phiếu phát hành nhiều thị trường Điều lý giải khơng phải lúc Chính Phủ bù đắp thiếu hụt vốn xảy thường xuyên chi tiêu cách yêu cầu Ngân hàng Trung ương in thêm tiền mặt để đưa vào lưu thông Giá phải trả cho việc in thêm tiền mặt để đưa vào lưu thông lạm phát tăng cao dẫn đến bất ổn kinh tế Do đó, việc huy động vốn cách phát hành trái phiếu việc làm phổ biến cách thức tài trợ tối ưu cho Ngân sách thâm hụt quốc gia giới nhằm tài trợ cho thâm hụt Ngân sách đầu tư cho dự án phục vụ chiến lược phát triển kinh tế - xã hội Hai là, doanh nghiệp Dù doanh nghiệp thuộc thành phần hoạt động sản xuất kinh doanh thị trường phải thực việc huy động vốn thông qua nhiều kênh khác Tuỳ theo thời điểm kinh tế chiến lược phát triển mà doanh nghiệp tiến hành sử dụng hình thức huy động vốn 18 cho phù hợp Thông thường doanh nghiệp thường huy động vốn đầu tư qua hình thức sau: vay thương mại, phát hành trái phiếu tiếp nhận vốn góp Việc huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu thường doanh nghiệp sử dụng việc thực đầu tư vào dự án lớn có thời gian thu hồi vốn lâu (những trường hợp ngân hàng thường không mặn mà việc cho vay) Việc huy động vốn hình thức làm cho doanh nghiệp có cấu vốn hợp lý, tránh bị pha lỗng cổ phiếu, quyền kiểm sốt chủ động việc thực chiến lược kinh doanh Phát hành trái phiếu doanh nghiệp đem lại nhiều lợi ích cho doanh nghiệp Tuy nhiên, điều doanh nghiệp dễ dàng thực - Các nhà đầu tư: Nếu coi người phát hành trái phiếu đối tượng tạo sức cung hàng hố nhà đầu tư người tạo sức cầu hàng hố thị trường trái phiếu Nói cách khác, người phát hành bán trái phiếu chủ thể đầu tư đối tượng trực tiếp mua chúng Có thể chia thành hai loại chủ thể đầu tư: Các nhà đầu tư có tổ chức nhà đầu tư cá nhân Họ người địa người nước ngồi (i) Các nhà đầu tư tổ chức: Đây nhà đầu tư đóng vai trị quan trọng hoạt động thị trường trái phiếu Họ nhà đầu tư chuyên nghiệp, thường xuyên mua bán trái phiếu với số lượng lớn thị trường Một số nhà đầu tư chuyên nghiệp thị trường chứng khốn quỹ đầu tư, cơng ty bảo hiểm, cơng ty chứng khốn, ngân hàng thương mại… tổ chức có nghiệp vụ chun mơn cao đầu tư chứng khốn Họ sử dụng số vốn huy động từ nguồn để đầu tư vào trái phiếu với mục đích cuối thu khoản lợi nhuận Hơn nữa, trái phiếu Chính Phủ loại trái phiếu có tính khoản cao nên doanh nghiệp, Ngân hàng thương mại ưa thích nắm giữ để nhằm mục đích thuận lợi cho việc quản lý khả tốn hay khoản mục đích sinh lời; (ii) Các nhà đầu tư cá nhân: hộ gia đình với số vốn khơng nhiều, nhà đầu tư cá nhân phải lựa chọn cho hình thức đầu tư phù hợp với khả mức độ chấp nhận rủi ro Trong loại trái phiếu, trái phiếu Chính Phủ loại hàng hố có uy tín thị trường khơng có rủi ro vấn đề tốn họ tin tưởng mức lợi nhuận mà nhận mua bán trái phiếu - Các trung gian tài hỗ trợ thị trường Thị trường trái phiếu Chính Phủ phát triển ln địi hỏi phải cần có nhiều tổ chức trung gian tài hỗ trợ giao dịch, họ cầu nối người mua người bán trái phiếu với Họ bao gồm: + Tổ chức bảo lãnh phát hành: việc tổ chức bảo lãnh giúp Chính Phủ doanh nghiệp thực thủ tục trước phát hành trái phiếu thị trường, phân phối trái 19 phiếu cho nhà đầu tư có trách nhiệm mua phần hay tồn trái phiếu lại chưa phân phối hết Bảo lãnh phát hành gồm hai nội dung bản: tư vấn tài phân phối trái phiếu Thơng thường để phát hành trái phiếu, tổ chức phát hành cần phải có tổ chức bảo lãnh phát hành Với khối lượng trái phiếu khơng lớn cần có tổ chức bảo lãnh phát hành, trường hợp trái phiếu phát hành với khối lượng lớn, vượt khả tổ chức bảo lãnh cần phải có tổ hợp bảo lãnh phát hành, bao gồm tổ chức phát hành tổ chức bảo lãnh phát hành thành viên Tập đoàn bảo lãnh tổ hợp Ngân hàng đầu tư, Chính Phủ doanh nghiệp phát hành trái phiếu với khối lượng lớn, họ đứng tổ chức bảo lãnh tổ chức khác có vai trị đại lý phân phối trái phiếu Các tổ chức bảo lãnh phát hành hưởng phí bảo lãnh tỷ lệ hoa hồng định số tiền thu từ đợt phát hành Phí bảo lãnh phát hành phần trăm số tiền theo thoả thuận với tổ chức phát hành mà nhà tổ chức bảo lãnh nhận bán trái phiếu cho nhà đầu tư + Các tổ chức kinh doanh trái phiếu: bao gồm cơng ty chứng khốn, ngân hàng thương mại tổ chức khác phép kinh doanh theo quy định pháp luật (các công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, quỹ tương hỗ ) Các tổ chức chủ yếu hoạt động thị trường thứ cấp, có chức làm trung gian mơi giới cho tổ chức, cá nhân có nhu cầu mua bán trái phiếu để hưởng phí mơi giới thực giao dịch mua bán cho thân để kiếm lợi nhuận + Các nhà tạo lập thị trường: hoạt động nhà tạo lập giống tổ chức kinh doanh trái phiếu Tuy nhiên, nhà tạo lập thị trường người tạo thị trường có tính khoản cao cách thường xuyên yết lên mức giá chào mua, chào bán, qua đó, đảm bảo thị trường hai chiều (mua bán liên tục) Do hoạt động tạo lập thị trường trái phiếu, nhà tạo lập phải nắm giữ lượng trái phiếu đủ lớn để sẵn sàng bán có yêu cầu đặt mua, đồng thời phải dự trữ ngân quỹ để mua trái phiếu nhà đầu tư có u cầu bán Cịn hoạt động tạo lập thị trường trái phiếu hình thức mơi giới hay đại lý (tổ chức trung gian), nhà tạo lập thị trường người đại diện, thay mặt khách hàng thực giao dịch hưởng hoa hồng Hoạt động tạo lập thị trường trái phiếu chứa đựng rủi ro hoạt động kinh doanh trái phiếu Do phải nắm giữ lượng đủ lớn trái phiếu tiền mặt cho hoạt động tạo lập thị trường, nhà tạo lập thị trường phải đầu tư lượng vốn đủ lớn khả luân chuyển vốn bị hạn chế Họ phải trang bị hệ thống sở vật chất kỹ thuật đủ 20 mạnh, đội ngũ nhân đủ lớn cho hoạt động tạo lập thị trường Bên cạnh đó, trái phiếu giảm giá, rủi ro phá sản từ tổ chức phát hành, nhà tạo lập thị trường bị thua lỗ Thơng tin nhà tạo lập thị trường thông tin cấp một, vậy, họ có lợi thơng tin so với nhà đầu tư khác, song họ bị tổn thất có tượng thơng tin nội gián Các nhà tạo lập thị trường thường phải mua chứng khoán lên giá phải bán chứng khoán giảm giá, với khối lượng tối thiểu theo quy định, song gây thua lỗ lớn, đặc biệt thị trường mà rủi ro thị trường cao, giá trái phiếu bị ảnh hưởng lớn tâm lý nhà đầu tư Bên cạnh đó, tổ chức cung cấp cho khách hàng dịch vụ hỗ trợ khác tư vấn đầu tư, hay dịch vụ khác có liên quan đến hoạt động giao dịch trái phiếu lưu ký, tốn Các tổ chức kinh doanh có vai trị quan trọng đảm bảo tính khoản trái phiếu thị trường + Tổ chức lưu ký chứng khoán toán chứng khoán: pháp nhân thành lập hoạt động theo mơ hình cơng ty trách nhiệm hữu hạn công ty cổ phần; Trung tâm có chức tổ chức giám sát hoạt động đăng ký, lưu ký, bù trừ toán chứng khốn (trong có trái phiếu) cho khách hàng, giúp khách hàng thực quyền liên quan đến sở hữu chứng khốn + Tổ chức định mức tín nhiệm: tổ chức hình thành nhằm mục đích đánh giá mức độ tín nhiệm tổ chức phát hành xếp hạng chúng theo mức độ rủi ro khả tốn để nhà đầu tư có thơng tin cần thiết, sở đưa định đầu tư Đối với trái phiếu Chính Phủ mức độ tín nhiệm đánh giá cao khơng có rủi ro phụ phí phát hành thấp lãi suất khơng thể cao so với loại trái phiếu khác có tính rủi ro cao Hoạt động định mức tín nhiệm khơng thể thiếu tiến hành phát hành trái phiếu, đặc biệt phát hành thị trường vốn quốc tế Khi nhà phát hành có định mức tín nhiệm cao việc phát hành trái phiếu thuận lợi, dễ dàng, giảm chi phí huy động vốn họ phát hành trái phiếu mức lãi suất thấp lãi suất loại hình tín dụng khác thu hút nhà đầu tư Định mức tín nhiệm nâng cao trách nhiệm người phát hành nhà đầu tư việc đánh giá định mức tín nhiệm liên quan đến uy tín người phát hành, điều thúc đẩy người phát hành thực tốt cam kết nhà đầu tư việc đảm bảo toán tiền lãi tiền vốn vay 2.2 Phân loại thị trường trái phiếu Thứ nhất, phân loại theo hình thức tổ chức thị trường Bao gồm: - Sở giao dịch chứng khoán: Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) thị trường giao dịch chứng khoán thực địa điểm tập trung gọi sàn giao dịch 21 (trading floor) thơng qua hệ thống máy tính Thị trường hoạt động theo nguyên tắc trung gian hay nguyên tắc người mua, người bán cuối Theo cách thức đó, nhà đầu tư phải mở tài khoản toán lưu ký chứng khoán, phải ký hợp đồng kinh doanh với cơng ty chứng khốn, cơng ty mơi giới Khi có nhu cầu mua bán chứng khốn, nhà đầu tư uỷ quyền cho cơng ty chứng khốn, cơng ty mơi giới đại diện cho họ thực mua bán chứng khốn thơng qua hoạt động đấu giá thỏa thuận tập trung sàn giao dịch Như vậy, thị trường tập trung, có thành viên thức trực tiếp thực giao dịch sàn, thành viên khác bắt buộc phải thực giao dịch thông qua thành viên thức thị trường Phương thức giao dịch Sở giao dịch phương thức đấu giá, lệnh mua, bán ghép với sở hình thành giá cạnh tranh tốt Trong đấu giá theo lãi suất, lãi suất thấp ưu tiên Trên sở cạnh tranh, giá phản ánh xác cung cầu chứng khốn thị trường, từ đó, cung cấp xác thơng tin chi phí vốn cho nhà phát hành Bên cạnh phương thức đấu giá, sở giao dịch thực phương thức giao dịch thoả thuận cho giao dịch khối giao dịch trái phiếu Những giao dịch có khối lượng lớn thường dành cho nhà đầu tư có tổ chức Để giao dịch thị trường chứng khoán tập trung trái phiếu phải niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán đặt kiểm soát chặt chẽ Uỷ ban Chứng khoán quốc gia giao dịch phải tuân theo quy định Nhà nước chứng khoán thị trường chứng khoán - Thị trường phi tập trung (OTC) Thị trường phi tập trung hay gọi thị trường OTC thị trường nhà bn, người tạo lập thị trường Trong đó, việc giao dịch mua bán chứng khốn khơng diễn địa điểm tập trung mà thông qua hệ thống máy tính nối mạng thành viên thị trường (vì vậy, có quan điểm cho thị trường bậc cao) Thông thường, khối lượng giao dịch thị trường OTC thường lớn Việc mua bán thị trường OTC thực thông qua thương lượng, mặc bên mua bên bán Thị trường OTC khơng có sàn giao dịch quầy giao dịch loại trái phiếu Tuy nhiên, thị trường có cơng ty chun kinh doanh loại chứng khoán định (nhà tạo thị trường) sẵn sàng mua bán loại trái phiếu định (hay chứng khốn nói chung) theo mà họ niêm yết Các nhà môi giới tạo lập thị trường mua bán trái phiếu với tư cách nhà môi giới khách hàng (đại lý) nhà giao dịch Tuỳ điều kiện cụ thể mà cơng ty yết giá chắn sẵn sàng mua bán với số lượng chào bán đặt mua theo mức giá yết đưa 22 ra; yết giá phụ thuộc, người tạo thị trường tiến hành "yết giá" phụ thuộc vào xác nhận đối tác giao dịch; yết giá có chủ định, trường hợp người tạo thị trường tập trung nhu cầu giao dịch mà họ biết tìm cách thương lượng giao dịch Đối với nhà giao dịch trái phiếu nguồn thông tin tốt bao gồm tất mối quan hệ họ hoạt động kinh doanh Thứ hai, phân loại theo trình luân chuyển vốn Theo cách tiếp cận này, thị trường trái phiếu bao gồm loại thị trường thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp - Thị trường sơ cấp Đây nơi trái phiếu tổ chức phát hành bán lần đầu Các trái phiếu phát hành công chúng lần gọi trái phiếu phát hành Tại thị trường này, giá trái phiếu giá phát hành; Việc mua bán trái phiếu thị trường làm tăng vốn cho nhà phát hành Thông qua việc phát hành trái phiếu thị trường sơ cấp, Chính Phủ doanh nghiệp có thêm nguồn vốn để tài trợ cho kế hoạch trung dài hạn mình; Trên giới có hình thức phát hành trái phiếu như: bảo lãnh phát hành, đấu thầu, đại lý phát hành, phát hành qua tổ hợp ngân hàng đầu tư bán lẻ Trong phương thức bảo lãnh phát hành đấu thầu hình thức quan trọng (đặc biệt Chính Phủ việc phát hành thường xuyên với khối lượng lớn trái phiếu thị trường, từ tạo sở để xây dựng đường cong lãi suất chuẩn) - Thị trường thứ cấp Sau phát hành thị trường sơ cấp, trái phiếu giao dịch thị trường thứ cấp, nơi trái phiếu mua bán lại tổ chức, cá nhân đầu tư với Điểm khác biệt thị trường sơ cấp thứ cấp thị trường sơ cấp, tổ chức phát hành thu tiền theo đợt phát hành, cịn thị trường thứ cấp khơng Việc mua bán lại trái phiếu thị trường nhằm mục đích kiếm lợi nhuận chênh lệch giá nhà đầu tư Có thể nhận thấy, hai thị trường có điểm khác nội dung mục đích hoạt động, nhiên chúng lại có mối quan hệ vơ mật thiết hỗ trợ lẫn Thị trường trái phiếu sơ cấp sở, tiền đề thị trường thứ cấp động lực Nếu khơng có thị trường sơ cấp, trái phiếu không phát hành thị trường thứ cấp khơng thể xuất Ngược lại, khơng có thị trường thứ cấp, trái phiếu mua bán dễ dàng tính khoản trái phiếu khơng có, đồng nghĩa với việc thị trường thứ cấp tồn phát triển Chính vậy, muốn thị trường trái phiếu hoạt động cách có hiệu quả, thiết cần phải có tồn phát triển song song hai loại thị trường sơ cấp thứ cấp Mục đích cuối Chính Phủ doanh nghiệp phải tăng cường hoạt động huy động vốn thị trường sơ cấp thị trường vốn thực vận 23 động từ người tiết kiệm sang nhà đầu tư (Chính Phủ doanh nghiệp), vận động thị trường thứ cấp tư ảo, không tác động trực tiếp tới việc tập trung tích tụ vốn phục vụ cho phát triển kinh tế Thứ ba, bên cạnh cịn có số cách phân loại như: (i) Theo tổ chức phát hành gồm: (i) thị trường trái phiếu Chính Phủ, thị trường trái phiếu quyền địa phương thị trường trái phiếu doanh nghiệp; (ii) Theo phương thức giao dịch gồm: thị trường giao thị trường kỳ hạn (tương ứng với hai hình thức giao dịch phổ biến giao dịch mua đứt bán đoạn - out-right giao dịch mua bán lại - repo) - Thị trường giao ngay: thị trường mua bán trái phiếu theo giá thời điểm giao dịch việc thực toán giao hàng diễn sau vài ngày theo thỏa thuận - Thị trường kỳ hạn: Là thị trường mua bán trái phiếu theo loại hợp đồng định sẵn, giá thỏa thuận ngày giao dịch, việc toán giao hàng xảy thời hạn tương lai 24 ... tế Xét mối quan hệ tương quan với phận thị trường tài chính, bao gồm trường tiền tệ, thị trường hối đoái thị trường vốn, thị trường chứng khốn có thị trường trái phiếu đóng vai trị quan trọng... Sự phối kết hợp quan quản lý Nhà nước hoạt động quản lý thị trường, quản lý thành viên có ý nghĩa quan trọng việc nâng cao hiệu đảm bảo an toàn cho hoạt động thị trường 17 - Cơ quan quản lý thị... trúc thị trường trái phiếu 2.1 Các thành viên thị trường trái phiếu Bao gồm: - Cơ quan quản lý Nhà nước Thông qua số quan Bộ Tài chính, NHTW, Ủy ban chứng khốn Nhà nước (UBCKNN)…, Chính Phủ tham