CHUYÊN ĐỀ: Tác động của chính sách nới lỏng định lượng đến thị trường tài chính

CHUYÊN ĐỀ: Tác động sách nới lỏng định lượng đến thị trường tài Michael Joyce, Ana Lasaosa, Ibrahim Stevens Matthew Tong Tháng 7/2010, điều chỉnh tháng 8/2010 Các thành viên nhóm NỘI DUNG Tóm tắt QE ? Nới lỏng định lượng (QE) sách tiền tệ bất thường NHTW sử dụng để kích thích kinh tế NHTW tăng lượng cung tiền vào kinh tế cách mua lại trái phiếu phủ (TPCP) tài sản tài khác, làm tăng giá tài sản mua (và giảm suất sinh lợi chúng) chi tiêu danh nghĩa, kích thích kinh tế tăng Tóm tắt Diễn biến chương trình QE Tóm tắt Mục tiêu QE Tóm tắt Các kênh tác động QE Tái cân danh mục đầu tư Thơng tin sách/vĩ mơ Ảnh hưởng đến giá tài sản Phần bù khoản Tóm tắt Phương pháp nghiên cứu tác động QE  Quan sát phản ứng giá thị trường sau cơng bố QE (trong khoảng thịi gian xác định)  Kiểm định tác động QE mô hình kinh tế thơng qua kênh tái cân danh mục đầu tư QE giá tài sản Kênh thơng tin sách vĩ mơ “kênh tín hiệu”: Khi có cơng bố QE, đại diện thành phần kinh tế tình trạng kinh tế phản ứng MPC (chủ yếu lãi suất điều hành kỳ vọng tương lai) QE giá tài sản KÊNH GIÁ TÀI SẢN  FED, Gagnon cộng (2010) nhấn mạnh tác động việc mua tài sản NHTW việc giảm phần bù rủi ro thông qua kênh QE: cách mua tài sản cụ thể, NHTW giảm lượng tài sản nắm giữ khu vực tư nhân, thay với dự trữ phi rủi ro ngắn hạn  Để nhà đầu tư chấp nhận thay đổi, giá tài sản cần gia tăng lợi tức giảm 10 6.Các ước lượng mơ hình DMĐT  Hiện thực mơ hình thực nghiệm  giả định nhà đầu tư có kỳ vọng hợp lý, điều kiện cân bằng: rt+1 - Et(rt+1) = εt+1 ; Et(εt+1) = ; Et(εt+1|αt) =  thêm vào đại lượng cố định, viết lại: rt+1 = A + λΩtαt + εt+1; Ωt = Et(εt+1)(ε’t+1)  loại tài sản: • TPCP • TPCT cấp độ đầu tư đồng bảng Anh • Cổ phiếu • M4 (tài sản sở - numeraire asset) 48 6.Các ước lượng mơ hình DMĐT  Hiện thực mơ hình thực nghiệm  VAR (vector autoregressive)  GARCH-M (generalised autoregressive conditional heteroscedasticity)  mô ảnh hưởng QE • Thời điểm bắt đầu trước QE thực tế thực • Tất TPCP mua lại từ nhà đầu tư phi ngân hàng nước 49 6.Các ước lượng mơ hình DMĐT  Dữ liệu  Các tài sản: cổ phiếu, TPCT, TPCP danh nghĩa tiền mở rộng từ tháng 12/1990 • Tỷ trọng • TSSL thực theo tháng  Cổ phiếu • số TSSL vốn hóa thị trường FTSE All-share  TPCT • TSSL giá thị trường số Barclays Capital tương ứng với TPCT đầu tư (investment grade) tất kỳ đáo hạn  TPCP • giá thị trường TSSL số TPCP danh nghĩa Barclays Capital • loại phần nắm giữ khu vực thức 50 6.Các ước lượng mơ hình DMĐT  Dữ liệu  Tiền mở rộng (broad money) • Kỳ phiếu, tiền kim loại, khoản ký gởi công cụ ngắn hạn khác • M4 hiệu chỉnh: khoản nắm giữ khu vực tư (khơng tính định chế tài chính) • TSSL: – Tỷ trọng loại tiền divisia money table – Lãi suất chung = trung bình có trọng số khoản ký gởi sỉ & lẻ » chênh lệch lãi suất LIBOR tháng cho khoản ký gởi sỉ lẻ (dữ liệu quý 1998) » nội suy tuyến tính chênh lệch LIBOR tháng  tạo timeseries theo tháng » Đánh trọng số cho ký gởi sỉ & lẻ  TSSL broad money 51 6.Các ước lượng mô hình DMĐT Tóm tắt thống kê: Lợi nhuận tỷ trọng tài sản (12/1990-06/2007) Trung bình Độ lệch chuẩn Nhỏ Lớn Lợi nhuận vượt trội từ cổ phiếu 0.00570 0.0390 -0.127 0.101 Lợi nhuận vượt trội từ TPDN 0.00408 0.0145 -0.0376 0.0465 Lợi nhuận vượt trội từ TPCP 0.00339 0.0148 -0.0413 0.0493 Lợi nhuận từ M4 0.00323 0.00104 0.00199 0.00764 Tỷ trọng cổ phiếu 0.500 0.0442 0.411 0.600 Tỷ trọng TPDN 0.0648 0.0290 0.020 0.109 Tỷ trọng TPCP 0.0927 0.0152 0.070 0.120 Tỷ trọng M4 0.343 0.040 0.269 0.453  Tài sản có rủi ro cao tạo lợi nhuận cao 52 6.Các ước lượng mơ hình DMĐT  Mối tương qua ngược mạnh tỷ trọng M4 tỷ trọng cổ phiếu Chart 25: Các tỷ trọng tài sản 53 6.Các ước lượng mô hình DMĐT VAR (vector autoregressive)  Mơ hình p p j =1 j =1 Yt = α + ∑ β iYt −1 + ∑ γ i X t −1 + ε t  Nội sinh: • nguồn cung tài sản • suất sinh lợi kỳ vọng tài sản • tỷ trọng tài sản  Ngoại sinh: • tốc độ tăng trưởng sản xuất công nghiệp • lạm phát số giá bán lẻ (Retail price index –RPI) • độ dốc đường cong lợi tức 54 6.Các ước lượng mơ hình DMĐT  VAR(vector autoregressive)  Thực OLS mẫu liệu theo tháng từ 1991 - 2007  Độ trễ p = (Akaike & Schwarz)  Tính tốn IRF phân tách Cholesky Biểu đồ 26: Phản ứng xung phần bù rủ ro (1 sụt giảm độ lệch chuẩn tỷ trọng TPCP) Biểu đồ 27: Phản ứng xung tỷ trọng tài sản (1 sụt giảm độ lệch chuẩn tỷ trọng TPCP) 55 6.Các ước lượng mơ hình DMĐT  VAR(vector autoregressive)  Kết mô với liệu niên độ hóa (thay liệu theo tháng) Mơ hình VAR Tác động tức thời Bình qn tháng Phần bù rủi ro TPCP -85 -32 Phần bù rủi ro TPCT -81 -32 Phần bù rủi ro cổ phiếu -282 -121 56 6.Các ước lượng mô hình DMĐT GARCH-M (generalised autoregressive conditional heteroscedasticity)  Mục tiêu: mô ảnh hưởng QE (200tỷ) với mốc thời gian trước công bố  Ma trận hiệp phương sai tỷ suất sinh lợi tài sản thay đổi theo thời gian  tỷ trọng tài sản yếu tố ngoại sinh rt+1 = A + λΩtαt + εt+1 Ωt = C*‘C* + A*‘εtε’tA* + B*‘Ωt-1B* (BEKK model)  Giới hạn λ = (do λ < ước lượng ban đầu) 57 6.Các ước lượng mơ hình DMĐT GARCH-M (generalised autoregressive conditional heteroscedasticity) Biểu đồ 28: hiệp phương sai phần bù rủi ro cổ phiếu TPCP Biểu đồ 29: Hiệp phương sai phần bù rủi ro TPCT TPCP 58 6.Các ước lượng mơ hình DMĐT GARCH-M (generalised autoregressive conditional heteroscedasticity)  Có vẻ phù hợp với kết phân tích mục &  So sánh với kết mơ hình VAR  Khoảng phản ứng giảm TPCP: 30 – 85 điểm  VAR GARCH-M cho kết khác cổ phiếu Mơ hình VAR GARCH đa biến trung bình (CRRA = 3) Tác động tức thời Bình quân tháng Ảnh hưởng Phần bù rủi ro TPCP -85 -32 -70 Phần bù rủi ro TPCT -81 -32 -66 Phần bù rủi ro cổ phiếu -282 -121 -34 59 7.Kết luận  Phân tích phản ứng với tin tức QE, lãi suất TPCP tổng thể giảm:  100 điểm  55 – 120 điểm cho kỳ đáo hạn – 25 năm  Phần lớn từ tác động tái cân danh mục  Phân tích kinh tế lượng cho kết quả:  khoảng giảm rộng  Cổ phiếu: • VAR & GARCH-M: khơng chắn • VAR khơng dự đoán kiện phát hành lớn vào 2009  Tuy nhiên giá loại tài sản có dấu hiệu phục hồi suốt 2009  Sự truyền dẫn rộng giá tài sản (TPCP) đến kinh tế vĩ mô cần điều tra nghiên cứu thêm 60 Cảm ơn Cô Bạn theo dõi! 61 Thảo luận Câu hỏi & Trả lời ☺ 62