TỔNG QUAN VỀ CHIẾN LƯỢC TÀI CHÍNH
Một số khái niệm vμ lý thuyết liên quan đến chiến l−ợc tμi chính
Rủi ro kinh doanh bao gồm những rủi ro xuất phát từ bản chất hoạt động của công ty và những rủi ro liên quan đến việc thực hiện các chiến lược cạnh tranh.
Để đánh giá rủi ro kinh doanh, cần xem xét các yếu tố chính mà công ty phải đối mặt Theo Ruth Bender và Keith Ward, các rủi ro này bao gồm: biến động ở phía cầu như thị trường và thay đổi trong thói quen tiêu dùng; biến động trong giá bán do cạnh tranh và điều kiện kinh tế; biến động trong chi phí đầu vào liên quan đến khả năng cung cấp và hiệu quả; biến động trong chi phí gián tiếp phụ thuộc vào độ tin cậy của nhà cung cấp; nhân tố phát triển như khả năng ra mắt sản phẩm mới và tìm kiếm thị trường mới; và các chủ đề khác như phân tích ngành, sức mạnh của đối thủ, và các yếu tố chính trị, xã hội, kỹ thuật có thể ảnh hưởng đến tương lai doanh nghiệp.
Rủi ro tài chính là rủi ro liên quan đến việc lựa chọn cấu trúc tài chính của công ty Nó được mô tả như hai mặt của một vấn đề, vì vậy việc xác định khía cạnh mà rủi ro tài chính đang được phân tích là rất quan trọng.
Bảng sau sẽ giúp chúng ta hiểu rõ hơn về các khía cạnh của rủi ro tμi chính
Rủi ro tμi chính từ các khía cạnh khác nhau
Bảng 1.1 Tóm tắt rủi ro tμi chính theo công cụ nợ vμ vốn
Khía cạnh công ty (khía cạnh đi m−ợn)
Nợ - Đ−ợc trả lãi suất theo hợp đồng
- Đ−ợc trả nợ gốc theo hợp đồng
- Có yêu cầu tμi sản đảm bảo
- Đây lμ công cụ có rủi ro tμi chÝnh thÊp
- Có thể bị mất quyền sở hữu của tμi sản đem đi thế chấp
- Đây lμ công cụ rủi ro tμi chính cao Vốn - Đ−ợc trả cổ tức theo điều kiện của công ty
- Không đ−ợc trả vốn gốc
- Đây lμ công cụ có rủi ro tμi chÝnh cao
- Có thể lựa chọn trả hoặc không trả cổ tức
- Không phải trả vốn gốc
- Đây lμ công cụ có rủi ro tμi chÝnh thÊp
Giám đốc tài chính sẽ đưa ra các quyết định tài chính dựa trên rủi ro tài chính từ góc độ công ty Tuy nhiên, các sản phẩm tài chính được phát triển từ vị trí giám đốc này cần phải được xem xét từ quan điểm của nhà đầu tư, nhằm đảm bảo rằng chúng sẽ được các nhà đầu tư chấp nhận.
Nói đến chiến l−ợc tμi chính lμ nói đến khía cạnh tμi chính của một quyết định chiến l−ợc
Chiến lược tài chính tập trung vào các mối quan hệ vi mô giữa các yếu tố trong doanh nghiệp Nó bao gồm hai thành phần chính: đầu tiên là huy động nguồn vốn phù hợp với nhu cầu của doanh nghiệp, và thứ hai là quản lý hoạt động của nguồn vốn, bao gồm quyết định tái đầu tư và phân phối lợi nhuận.
Chiến lược tài chính là sự liên kết giữa các quyết định quan trọng, bao gồm quyết định đầu tư, huy động vốn, tái đầu tư và phân phối lợi nhuận.
Cuối cùng, chiến l−ợc tμi chính lμ nhằm tạo ra các giá trị tăng thêm cho doanh nghiệp, điều không phải luôn đạt đ−ợc bằng cách tối thiểu hóa chi phí
1.1.4 Một số lý thuyết về cấu trúc vốn v μ chính sách cổ tức
Chiến lược tài chính bao gồm hai yếu tố chính là cấu trúc vốn và chính sách cổ tức Trong phần này, chúng ta sẽ khám phá một số lý thuyết nghiên cứu liên quan đến cấu trúc vốn và chính sách cổ tức.
1.1.4.1 Lý thuyÕt chi phÝ trung gian
Lý thuyết này chỉ ra rằng các vấn đề trung gian có thể là nguyên nhân dẫn đến sự gia tăng hoặc giảm thiểu nợ của công ty Khi công ty sử dụng quá nhiều vốn cổ phần, dòng tiền mặt tự do dồi dào có thể tạo ra mâu thuẫn lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông, trong đó nhà quản lý ưu tiên sự an toàn trong khi cổ đông mong muốn lợi nhuận cao hơn (Jensen, 1986) Ngược lại, việc sử dụng quá nhiều nợ sẽ gây ra mâu thuẫn lợi ích giữa nhà quản lý và trái chủ, khi trái chủ lo ngại về khả năng thu hồi vốn cho vay do các khoản đầu tư không hiệu quả và trách nhiệm hữu hạn của cổ đông (Jensen và Meckling).
Các nguyên nhân dẫn đến việc phát sinh chi phí trung gian nhằm giám sát hoạt động và kiểm soát các hành vi không mong muốn từ phía các nhà quản lý.
1.1.4.2 Lý thuyết đánh đổi của cấu trúc vốn
Các giám đốc tài chính thường xem xét quyết định về nợ và vốn của doanh nghiệp như một sự đánh đổi giữa lợi ích từ việc giảm thuế và chi phí tài chính Công thức thể hiện mối quan hệ này là: V1 = Vu + C – D – E.
+ V1: giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ
+ Vu: giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ
+ D: hiện giá của chi phí kiệt quệ tμi chính
+ E: hiện giá của chi phí trung gian
Lý thuyết đánh đổi chỉ ra rằng tỷ lệ nợ mục tiêu có sự khác biệt giữa các doanh nghiệp Những công ty sở hữu tài sản hữu hình vững chắc và có thu nhập chịu thuế cao để khấu trừ thường duy trì tỷ lệ nợ cao Ngược lại, các doanh nghiệp có nhiều tài sản vô hình và thu nhập thấp chủ yếu phụ thuộc vào vốn cổ phần.
Lý thuyết đánh đổi thành công giải thích sự khác biệt trong cấu trúc vốn giữa các ngành Ngành công nghệ cao thường có tài sản rủi ro cao và chủ yếu là vô hình, do đó sử dụng ít nợ Ngược lại, các hãng hàng không có thể vay nhiều vì tài sản của họ là hữu hình và tương đối an toàn.
Theo lý thuyết đánh đổi, các công ty có mức nợ vay cao không thể thanh toán bằng tiền mặt nội bộ trong vòng một năm thường phát hành cổ phần, hạn chế chi trả cổ tức hoặc bán tài sản để huy động tiền mặt, nhằm tái cấu trúc vốn hiệu quả hơn.
1.1.4.3 Lý thuyết trật tự phân hạng của t μ i trợ doanh nghiệp
+ Các doanh nghiệp thích tμi trợ nội bộ hơn
+ Các doanh nghiệp điều chỉnh các tỷ lệ chi trả cổ tức theo các cơ hội đầu t−, trong khi tránh các thay đổi đột xuất trong cổ tức
Các doanh nghiệp thường phát hành nợ trước khi tìm kiếm sự hỗ trợ từ bên ngoài, tiếp theo là chứng khoán ghép như trái phiếu chuyển đổi Cuối cùng, cổ phần thường được xem là giải pháp cuối cùng để huy động vốn.
Trong lý thuyết nμy, sự hấp dẫn của tấm chắn thuế đ−ợc coi lμ có tác động hạng nhì
Các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi thấp thường vay ít hơn không phải do họ đặt ra tỷ lệ nợ mục tiêu thấp, mà là vì họ không cần vốn từ bên ngoài.
Bảng sau đây sẽ tóm tắt lại thứ tự −a thích của các loại vốn:
3 Nợ có thể chuyển đổi
1.1.4.4 Một số chính sách cổ tức
Trong thực tiễn, các công ty th−ờng áp dụng một số chính cổ tức nh− sau:
• Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động:
Chiến l−ợc tμi chính cho từng giai đoạn vòng đời sản phẩm
Trong phần nμy, chúng ta sẽ tiếp tục lμm rõ hơn chiến l−ợc tμi chính cho từng vòng đời của sản phẩm
Trong giai đoạn nμy, sản phẩm của doanh nghiệp sẽ phải đối mặt với các câu hỏi sống còn: Sản phẩm có đ−ợc thị tr−ờng chấp nhận hay không?
Doanh thu của sản phẩm trong giai đoạn nμy sẽ thấp
Lợi nhuận và dòng tiền có thể âm do chi phí lớn cho nghiên cứu và phát triển (R&D), cũng như cho kế hoạch sản xuất và marketing nhằm nâng cao nhận thức về sản phẩm và giới thiệu sản phẩm ra thị trường.
Các câu hỏi quan trọng cần xem xét bao gồm: Sản phẩm mới có khả năng sản xuất hiệu quả không? Nếu có, liệu khách hàng tương lai có chấp nhận sản phẩm này? Nếu được chấp nhận, thị trường có đủ tiềm năng tăng trưởng để bù đắp chi phí triển khai và ra mắt sản phẩm không? Cuối cùng, nếu tất cả các yếu tố trên đều đạt yêu cầu, công ty có thể chiếm lĩnh thị phần hay không?
Rủi ro kinh doanh hiện nay đang ở mức cao, do đó cần giữ rủi ro tài chính ở mức thấp nhất có thể Đầu tư trong giai đoạn này được coi là một hình thức đánh bạc, khiến các nhà đầu tư vốn mạo hiểm trở thành lựa chọn phù hợp nhất Tuy nhiên, những nhà đầu tư này sẽ yêu cầu tỷ suất sinh lợi cao để bù đắp cho những rủi ro lớn mà họ phải đối mặt.
Trong giai đoạn hiện tại, dòng tiền sẽ âm, dẫn đến việc các nhà đầu tư vốn mạo hiểm không nhận được cổ tức Do đó, họ chỉ kỳ vọng vào lãi vốn, tức là giá trị cổ phần sẽ tăng lên sau này so với giá trị ban đầu Để thu hút các nhà đầu tư này, công ty cần chứng minh triển vọng tăng trưởng rất cao trong tương lai.
Một điều rất quan trọng khác đối với các nhμ đầu t− vốn mạo hiểm lμ một
Nhiều người không muốn bị mắc kẹt tại công ty trong thời kỳ tăng trưởng khi tỷ suất sinh lợi đang giảm sút.
Bảng 1.4: Các thông số chính cho chiến l−ợc tμi chính trong giai đoạn khởi đầu:
Rủi ro kinh doanh Rất cao
Rủi ro tμi chính Rất thấp
Nguồn tμi trợ Vốn đầu t− mạo hiểm
Chính sách cổ tức Không chi trả cổ tức
Triển vọng tăng tr−ởng t−ơng lai Rất cao
Thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) Danh nghĩa hoặc âm Giá cổ phần (P) Tăng nhanh hoặc biến động cao
1.2.2 Giai đoạn tăng tr − ởng:
Khi sản phẩm được khách hàng chấp nhận, doanh số sẽ tăng nhanh chóng, đồng thời rủi ro kinh doanh giảm Tuy nhiên, điều này cũng dẫn đến việc nhiều đối thủ cạnh tranh tham gia vào thị trường.
Các đối thủ mới sẽ nỗ lực tăng doanh số, trong khi các đối thủ cũ sẽ tập trung vào việc chiếm lĩnh thị phần trong một thị trường đang phát triển nhanh chóng.
Nhu cầu điều chỉnh chiến lược công ty là cấp thiết trong bối cảnh cạnh tranh hiện nay Các hoạt động marketing cần được chú trọng để chiếm lĩnh thị trường và đảm bảo doanh số tăng trưởng bền vững trong môi trường phát triển nhanh chóng Việc chậm chân so với đối thủ sẽ dẫn đến những hệ lụy nghiêm trọng cho doanh nghiệp.
Giai đoạn tăng trưởng thường kết thúc với sự cạnh tranh giá cả khốc liệt giữa các công ty, dẫn đến việc thiết lập một vị trí ổn định cho tất cả các bên liên quan.
Rủi ro kinh doanh vẫn còn cao trong giai đoạn tăng trưởng nhanh, mặc dù đã giảm so với thời kỳ khởi sự Điều này cho thấy cần tiếp tục sử dụng nguồn vốn cổ phần để đảm bảo sự phát triển bền vững.
Các nhà đầu tư mạo hiểm cần một chiến lược tài chính mới để tìm kiếm các nhà đầu tư vốn cổ phần khác, những người có xu hướng tránh rủi ro cao Điều này cho thấy rằng các công ty khởi nghiệp cần có một "lối thoát" để tái đầu tư vào những doanh nghiệp mới, đồng thời đáp ứng yêu cầu về tỷ suất sinh lợi cao.
Nguồn vốn hợp lý nhất cho giai đoạn nμy th−ờng có đ−ợc bằng việc phát hμnh rộng rãi chứng khoán của công ty ra công chúng
Doanh số trong giai đoạn này dự kiến sẽ cao hơn, tạo ra dòng tiền vào mạnh mẽ hơn so với giai đoạn khởi nghiệp Tuy nhiên, công ty cần đầu tư nhiều hơn cho phát triển thị trường, mở rộng thị phần và các khoản đầu tư thiết yếu khác để đáp ứng với sự gia tăng hoạt động kinh doanh Do đó, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh sẽ được sử dụng cho tái đầu tư, dẫn đến việc dòng tiền vẫn dao động ở mức thấp và tỷ lệ chi trả cổ tức vẫn chưa cao.
Tỷ số giá trên thu nhập (P/E) hiện vẫn ở mức cao do kỳ vọng về tăng trưởng (g) vẫn lớn Phần lớn thu nhập kỳ vọng của nhà đầu tư chủ yếu đến từ sự tăng giá cổ phiếu, nhằm bù đắp cho tỷ lệ chi trả cổ tức thấp hoặc không có Để giữ giá cổ phiếu ở mức cao như mong đợi, EPS cũng cần phải đạt được mức tăng trưởng cao trong giai đoạn này.
Bảng 1.5: Các thông số chính cho chiến l−ợc tμi chính trong giai đoạn tăng tr−ởng:
Rủi ro kinh doanh Cao
Nguồn tμi trợ Các nhμ đầu t− vốn cổ phần tăng tr−ởng
Dòng tiền Dao động quanh mức 0
Chính sách cổ tức Tỷ lệ chi trả danh nghĩa Triển vọng tăng tr−ởng t−ơng lai Cao
Tỷ số giá thu nhập(P/E) Cao EPS ThÊp Giá cổ phần (P) Tăng nh−ng dễ biến động
1.2.3 Giai đoạn bảo hòa (sung mãn):
Hiện nay, cung và cầu sản phẩm đã đạt được sự cân bằng và ổn định, giúp doanh nghiệp thu được lợi nhuận cao nhờ vào sự ổn định trong doanh số.
Mức độ rủi ro kinh doanh đã giảm đáng kể nhờ vào giai đoạn tăng trưởng thành công Công ty đang chuẩn bị bước vào giai đoạn sung mãn với thị phần ổn định và tương đối tốt.
THỰC TIỄN CHIẾN LƯỢC TÀI CHÍNH CỦA NHÓM CÔNG TY NGÀNH THỦY SẢN VIỆT NAM
Tổng quan Ngμnh thủy sản Việt Nam
2.1.1 Tóm l − ợc tình hình chung của Ng μ nh thủy sản Việt Nam
Thị trường thủy sản Việt Nam đã phát triển mạnh mẽ trong những năm qua, đặc biệt là trong lĩnh vực xuất khẩu, với mức tăng trưởng trung bình hàng năm đạt 13% từ 2003 đến 2007 Tuy nhiên, vào năm 2008, thị trường bắt đầu chững lại với tốc độ tăng trưởng chỉ còn 5%, dẫn đến sự sụt giảm 6% trong năm 2009, đánh dấu lần đầu tiên xuất khẩu thủy sản có mức tăng trưởng âm kể từ năm 1997.
Phải chăng thị trường xuất khẩu hμng thủy sản của Việt Nam đã bảo hòa vμ b−ớc vμo giai đoạn suy thoái?
2.1.2 Giai đoạn của Ng μ nh thủy sản Việt Nam theo lý thuyết Vòng đời sản phÈm
Cuộc khủng hoảng tài chính từ năm 2008 đến 2009 đã làm giảm nhu cầu tiêu thụ thủy sản tại các thị trường chính như EU, Nhật Bản và Mỹ Hệ quả là nguồn nguyên liệu thủy sản trong nước cũng sụt giảm mạnh, khiến nông dân bị thất thu trong năm 2008 và buộc họ phải giảm diện tích nuôi vào năm 2009.
Các rào cản kỹ thuật trong nhập khẩu thủy sản ngày càng gia tăng, bao gồm thuế chống bán phá giá, đạo luật nông nghiệp Farm Bill năm 2008 của Mỹ và quy định IUU của Hội đồng Châu Âu Ngoài ra, vào năm 2009, cá tra của Việt Nam đã bị truyền thông của một số quốc gia như Italia, Na Uy, Tây Ban Nha, New Zealand và khu vực Trung Đông đưa tin tiêu cực, làm ảnh hưởng đến tâm lý người tiêu dùng và giảm nhu cầu tiêu thụ sản phẩm cá tra.
Theo Bộ NN&PTNT, nhu cầu thủy sản trên hầu hết các thị trường toàn cầu đang có dấu hiệu phục hồi và tăng trưởng trở lại sau cuộc khủng hoảng năm 2009.
Trong 3 tháng đầu năm 2010, xuất khẩu thủy sản của Việt Nam đạt 628 triệu USD, tăng 41% so với cùng kỳ năm 2009, thể hiện sự phục hồi trở lại của các thị tr−ờng xuất khẩu thủy sản chính của Việt Nam nh− EU, Nhật Bản, Mỹ
Theo Hiệp hội Chế biến vμ xuất khẩu thủy sản Việt Nam (VASEP), năm
2010 ngμnh thủy sản Việt Nam có nhiều khả năng xuất khẩu hơn 500.000 tấn cá tra vμ hơn 200.000 tấn tôm, phấn đấu xuất khẩu đạt 4,5 tỷ USD
Theo Bộ Công thương, năm 2010, xuất khẩu thủy sản sang EU có khả năng tăng trưởng Các nước EU chủ yếu nhập khẩu cá fillet đông lạnh, đặc biệt là cá tuyết, cá tuyết vàng và cá tra, tiếp theo là tôm đông lạnh và cá ngừ Tổng trị giá nhập khẩu của khối này đáng chú ý.
EU khoảng 40 tỷ USD/năm Nh−ng xuất khẩu của Việt Nam mới chỉ chiếm 3% kim ngạch nhập khẩu của khu vực nμy, dự kiến năm 2010 nâng tỷ lệ nμy lên 3,5%
Bên cạnh đó, theo dự báo của Trung tâm Thuỷ sản Thế giới, từ nay đến năm
Năm 2020, nhu cầu tiêu thụ thủy sản toàn cầu đạt khoảng 183,3 triệu tấn, trong đó các nước đang phát triển chiếm 77%, với mức tiêu thụ trung bình khoảng 19,1 kg/người/năm Sản phẩm cá tra của Việt Nam đang thu hút sự quan tâm từ nhiều quốc gia, được xem như một sản phẩm thay thế cho cá thịt trắng từ biển nhờ vào giá cả hợp lý và chất lượng thơm ngon Các nhà máy chế biến thủy sản tại châu Âu cũng đang tìm kiếm nguyên liệu cá tra và cá basa Việt Nam để phục vụ cho thị trường.
Thị trường tiêu thụ cá tra và cá ba sa đang mở rộng sang Nam Mỹ, Đông Âu và Nga, với Liên bang Nga đã cho phép 30 doanh nghiệp Việt Nam nhập khẩu thủy sản trở lại Tính đến tháng 11/2009, Nga đã nhập khẩu 46.344 tấn thủy sản Việt Nam, trị giá 80,68 triệu USD Ngoài ra, các doanh nghiệp thủy sản trong nước cũng đang tìm cách mở rộng thị trường sang Bắc Phi, Trung Đông và Ấn Độ.
Xu hướng và nhu cầu tiêu thụ thủy sản tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ, cho thấy thị trường xuất khẩu thủy sản của Việt Nam đang trong giai đoạn phát triển tích cực Mặc dù có sự sụt giảm trong tăng trưởng vào năm 2008 và 2009, nhưng đó chỉ là những khó khăn tạm thời trong bối cảnh tăng trưởng hiện tại.
2.1.3 Một số cơ hội v μ thách thức chủ yếu của Ng μ nh thủy sản Việt Nam
Trong phần này, tác giả sẽ tổng hợp những cơ hội và thách thức chính mà ngành thủy sản đang đối mặt, trước khi tiến hành phân tích chi tiết tình hình của Nhóm công ty.
Ngành thủy sản nhận được sự quan tâm đặc biệt từ Chính phủ thông qua hỗ trợ tài chính và phát triển kết cấu hạ tầng Dự thảo Chiến lược phát triển ngành thủy sản đến năm 2020 của Bộ NN&PTNT nhấn mạnh rằng thủy sản sẽ trở thành một trong những ngành kinh tế mũi nhọn về xuất khẩu, với khả năng cạnh tranh và hội nhập vững chắc.
Hiện nay, Việt Nam đã xác định được 544 loài cá, trong đó có khoảng 97 loài có giá trị kinh tế Sản lượng khai thác thủy sản nước ngọt đạt khoảng 200.000 tấn mỗi năm, chủ yếu tập trung ở các tỉnh miền Nam Giá trị xuất khẩu thủy sản của Việt Nam liên tục tăng, giúp nước ta trở thành một trong mười quốc gia xuất khẩu thủy sản lớn nhất thế giới.
Nhu cầu tiêu thụ thủy sản trong nước dự kiến sẽ tăng mạnh, đặc biệt là đối với các sản phẩm tươi sống và chế biến sẵn Từ năm 2010 đến 2020, mức tiêu thụ thủy sản đã tăng từ 22kg/người/năm, với tổng lượng tiêu thụ đạt 1,95 triệu tấn vào năm 2010, 2,18 triệu tấn vào năm 2015, và dự kiến sẽ đạt 2,61 triệu tấn vào năm 2020.
Nhu cầu nhập khẩu thủy sản trên toàn cầu đang gia tăng mạnh mẽ, với dự báo kim ngạch xuất khẩu cá tra và ba sa vào Nga trong năm nay đạt 100 triệu USD, đưa Nga trở thành một trong những thị trường nhập khẩu thủy sản lớn nhất của Việt Nam Bên cạnh đó, các thị trường như Ba Lan, Tây Ban Nha, Mexico và Brazil cũng ghi nhận mức tăng khoảng 30% về sản lượng nhập khẩu thủy sản so với cùng kỳ năm trước.
Hiệp định đối tác kinh tế Việt Nam - Nhật Bản (JVEPA) chính thức có hiệu lực từ ngày 1-10-2009, mang lại lợi ích lớn cho hơn 86% hàng nông sản và thủy sản của Việt Nam với ưu đãi thuế xuất khẩu Đặc biệt, thuế xuất khẩu đối với tôm đã được giảm xuống chỉ còn 1-2%, tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam trong việc mở rộng thị trường xuất khẩu sang Nhật Bản.
Thực tiễn chiến l−ợc tμi chính của Nhóm công ty
Bảng 2.3: Doanh thu vμ mức tăng tr−ởng doanh thu của Nhóm công ty: Đơn vị tính: triệu đồng
Tên công ty Năm 2005 Năm 2006 Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009
Dựa trên bảng số liệu, ta thấy:
+ Đa số công ty trong Nhóm đều tăng trưởng về doanh thu trong giai đoạn từ 2006 đến 2009 (cả Ngμnh thủy sản tăng 26% trong giai đoạn nμy)
ATA ghi nhận mức tăng trưởng nhanh nhất với 195%, tiếp tục duy trì đà phát triển mạnh mẽ trong năm 2007 và 2008 với tỷ lệ tăng trưởng vượt 50% Tuy nhiên, hiện tại, tốc độ tăng trưởng của công ty đang có dấu hiệu chậm lại.
+ ABT tuy không tăng trưởng nhanh nhưng lại tăng trưởng rất ổn định qua các năm, tăng tr−ởng trung bình khoảng 17%/năm
+ HVG tăng tr−ởng nhanh (102%) vμ chiếm thị phần lớn nhất trong Nhóm công ty
Công ty cũng đang phục hồi nhanh chóng sau khủng hoảng
+ VHC tăng tr−ởng nhanh (83%), MPC tăng tr−ởng khá (33%) nh−ng đang chững lại
+ AGF đang hồi phục theo nh− xu h−ớng chung của toμn ngμnh
+ AGD tăng tr−ởng nhanh nh−ng hiện tại lại đang suy giảm
+ Nhóm cũng có các công ty bị sụt giảm về thị tr−ờng lμ ANV (-31%), BAS (-72%), VHN (-44%) vμ có rất nhiều khả năng sẽ tiếp tục giảm nữa trong năm 2010
+ Các công ty có thị phần nhỏ trong Nhóm đều có dấu hiệu sụt giảm nh− BAS, VHN, NGC, ICF, SJ1 Cũng trong tình trạng báo động lμ FMC vμ CAD
+ Theo số liệu 06 tháng đầu năm 2010, ta thấy ch−a có sự phục hồi rõ rμng của Nhóm công ty
2.2.1.2 Thu nhập trên cổ phần (EPS):
Bảng 2.4: P/E, EPS vμ P của Nhóm công ty:
+ Đa số các công ty trong Nhóm đều có EPS giảm Trong đó, FBT, CAD, BAS, ANV có EPS âm (kết quả kinh doanh bị lỗ) trong năm 2009
+ FBT có mức EPS giảm nhiều nhất -767% Năm 2009, FBT đã lỗ 87 tỷ
Trong số 09 công ty, bao gồm ABT, AGD, ATA, ICF, MPC, SJ1, TS4, VHC, và VNH, có EPS năm 2009 tăng so với năm 2007 Tuy nhiên, sự tăng trưởng EPS của các công ty này không ổn định, với hầu hết đều giảm trong năm 2008 Đặc biệt, AGD là công ty duy nhất có tốc độ tăng EPS cao, đạt trung bình 30% trong năm 2008 và 2009.
Hầu hết các cổ phiếu trong nhóm đã giảm mạnh, hiện chỉ còn trung bình 6 hoặc 7 lần So với cuối năm 2009, hệ số P/E của nhóm tiếp tục giảm khi thị trường chứng khoán chưa có dấu hiệu hồi phục rõ ràng Điều này cho thấy thị trường đang đánh giá thấp triển vọng tăng trưởng trong tương lai của các công ty trong nhóm.
Trong ba năm qua, Nhóm công ty đã tập trung cải thiện hoạt động và nâng cao công suất cho các nhà máy chế biến cũ, bao gồm việc nâng cấp dây chuyền chế biến thủy sản, dây chuyền cấp đông, hệ thống làm lạnh, hệ thống điện, hệ thống nước và xử lý nước thải.
Một số công ty trong ngành thủy sản như ACL, AGF, ANV, HVG, MPC, TS4, và VHC đang đầu tư vào việc mở rộng kho lạnh và nâng cấp máy chế biến Đặc biệt, HVG đã thành công trong việc mua lại 51% vốn chủ sở hữu của AGF thông qua hình thức chào mua công khai trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HSX).
Để quảng bá sản phẩm và xâm nhập vào các thị trường khó tính như EU, Mỹ, Trung Đông, Nhật Bản và Hàn Quốc, các công ty cần đầu tư chất lượng và tuân thủ các tiêu chuẩn, chứng chỉ như HACCP, ISO 9001, SQF, GMP, SSOP Một số công ty như ABT, AGF, ATA, VHC đã nâng cao chất lượng sản phẩm gắn với phát triển bền vững và bảo vệ môi trường bằng cách tuân thủ các tiêu chuẩn nghiêm ngặt hơn như Global GAP, MSC Ngoài ra, các công ty như AAM, ABT, ACL còn đầu tư mở rộng vùng nuôi để chủ động hơn trong nguồn nguyên liệu đầu vào cho sản xuất.
Để chiếm lĩnh thị trường, các công ty thủy sản chủ yếu tham gia hội chợ triển lãm quốc tế và xây dựng website Một số công ty như MPC và AGF đã mở văn phòng đại diện tại Mỹ để tiếp cận các hệ thống phân phối lớn AGF cũng chú trọng phát triển thị trường trong nước với văn phòng tại TP.HCM Các công ty đa dạng hóa sản phẩm bằng cách đầu tư vào chế biến thức ăn thủy sản, sản xuất con giống, và chuyển đổi giữa tôm và cá Ngoài ra, một số công ty như AGF, SJ1, TS4 đã đầu tư vào bất động sản, trong khi AGF và MPC còn mở rộng sang lĩnh vực tài chính thông qua quỹ SSI, và ANV đầu tư vào nhà máy chế biến phân bón DAP.
(18 tỷ) vμ nhμ máy chế biến Fero chrome (72 tỷ)
Chi tiết tình hình đầu t− xin xem thêm bảng phụ lục số 2
Bảng 2.5: Dòng tiền của Nhóm công ty:
Dòng tiền từ hoạt động:
1 AAM kinh doanh (53.30) 16.20 32.90 ®Çu t− (67.40) (52.80) 43.20 tμi chÝnh 220.30 (8.00) (10.10)
2 ABT kinh doanh (48.20) 15.50 (21.20) ®Çu t− (187.00) (7.20) 52.80 tμi chÝnh 246.50 (19.20) 55.50
3 ACL kinh doanh (8.20) (11.40) 23.60 ®Çu t− (5.50) (53.90) (115.40) tμi chÝnh 12.30 80.90 137.50
4 AGD kinh doanh (34.70) 18.40 11.10 ®Çu t− (57.50) (50.70) (16.30) tμi chÝnh 87.97 32.00 20.30
5 AGF kinh doanh (33.60) (116.60) (5.00) ®Çu t− (352.90) (189.20) 1.60 tμi chÝnh 405.80 277.40 8.00
6 ANV kinh doanh 245.30 (607.90) 345.50 ®Çu t− (723.50) 75.90 44.80 tμi chÝnh 659.30 361.60 (296.60)
7 ATA kinh doanh (44.20) (50.90) ®Çu t− (24.50) (39.60) tμi chÝnh 68.90 95.40
8 BAS kinh doanh 28.60 13.30 ®Çu t− (18.50) 6.00 tμi chÝnh (587.50) (26.30)
9 BLF kinh doanh (7.30) (33.10) 23.70 ®Çu t− (4.40) (59.50) (25.90) tμi chÝnh 11.10 71.70 (1.20)
10 CAD kinh doanh (132.80) (8.90) 868.50 ®Çu t− (0.03) 7.70 1.80 tμi chÝnh 129.80 (2.60) (872.30)
11 FBT kinh doanh (164.30) (54.80) 46.80 ®Çu t− 0.40 3.20 13.90 tμi chÝnh 164.20 68.70 (58.40)
12 FMC kinh doanh (88.20) 90.10 6.00 ®Çu t− (40.96) (27.10) (3.60) tμi chÝnh 124.10 (67.30) 276.60
13 HVG kinh doanh (391.10) (401.90) ®Çu t− (605.10) (140.50) tμi chÝnh 828.00 570.90
14 ICF kinh doanh 22.30 (73.50) 54.80 ®Çu t− (15.00) (27.30) (22.70) tμi chÝnh 10.50 81.20 (31.70)
15 MPC kinh doanh (213.26) 365.00 360.40 ®Çu t− (721.78) (321.00) (57.20) tμi chÝnh 920.16 39.78 (252.80)
16 NGC kinh doanh (7.30) 3.20 (6.60) ®Çu t− (4.40) (1.30) (12.00) tμi chÝnh 11.10 (1.90) 19.50
17 SJ1 kinh doanh (3.90) 18.40 7.30 ®Çu t− (30.50) 15.40 7.30 tμi chÝnh 34.80 (8.40) 2.80
18 TS4 kinh doanh 16.90 (19.80) (7.40) ®Çu t− (69.60) (77.20) (76.60) tμi chÝnh 55.80 96.40 93.70
19 VHC kinh doanh (7.00) (181.10) 298.30 ®Çu t− (187.70) (251.10) (105.60) tμi chÝnh 190.80 432.00 (2.70)
Hầu hết các công ty trong Nhóm không đạt được dòng tiền như mong đợi, dẫn đến việc thiếu hụt nguồn lực tài chính từ hoạt động kinh doanh để hỗ trợ cho chiến lược mở rộng thị trường.
Một số công ty như ABT, AGF, ATA, HVG, NGC và TS4 đang gặp khó khăn với dòng tiền kinh doanh âm Trong số đó, ABT là công ty duy nhất có cấu trúc tài chính thiên về vốn.
Một số công ty nh− AAM, ABT đã bán bớt các khoản đầu t− chứng khoán của mình từ đó tạo ra dòng tiền dương ở hoạt động đầu tư
Bảng 2.6: Cơ cấu vốn của Nhóm công ty:
1 AAM tỷ lệ nợ 0% 0% 3% 3% tỷ lệ vốn 100% 100% 97% 97%
2 ABT tỷ lệ nợ 21% 5% 9% 1% tỷ lệ vốn 79% 95% 91% 99%
3 ACL tỷ lệ nợ 32% 58% 66% 59% tỷ lệ vốn 68% 42% 34% 41%
4 AGD tỷ lệ nợ 35% 47% 51% 52% tỷ lệ vốn 65% 53% 49% 48%
5 AGF tỷ lệ nợ 26% 41% 43% 44% tỷ lệ vốn 74% 59% 57% 56%
6 ANV tỷ lệ nợ 11% 34% 27% 23% tỷ lệ vốn 89% 66% 73% 77%
7 ATA tỷ lệ nợ 48% 67% 72% 75% tỷ lệ vốn 52% 33% 28% 25%
8 BAS tỷ lệ nợ 46% 49% 48% 42% tỷ lệ vốn 54% 51% 52% 58%
9 BLF tỷ lệ nợ 39% 64% 76% 78% tỷ lệ vốn 61% 36% 24% 22%
10 CAD tỷ lệ nợ 74% 73% 75% 82% tỷ lệ vốn 26% 27% 25% 18%
11 FBT tỷ lệ nợ 72% 45% 54% tỷ lệ vốn 28% 55% 46%
12 FMC tỷ lệ nợ 56% 51% 75% 57% tỷ lệ vốn 44% 49% 25% 43%
13 HVG tỷ lệ nợ 16% 39% 49% 53% tỷ lệ vốn 84% 61% 51% 47%
14 ICF tỷ lệ nợ 36% 47% 41% 38% tỷ lệ vốn 64% 53% 59% 62% tỷ lệ vốn 53% 45% 53% 49%
16 NGC tỷ lệ nợ 54% 69% 78% tỷ lệ vốn 46% 31% 22%
17 SJ1 tỷ lệ nợ 0% 0% 7% 0% tỷ lệ vốn 100% 100% 93% 100%
18 TS4 tỷ lệ nợ 14% 33% 51% 44% tỷ lệ vốn 86% 67% 49% 56%
19 VHC tỷ lệ nợ 29% 63% 48% 20% tỷ lệ vốn 71% 37% 52% 80%
20 VNH tỷ lệ nợ 27% 39% 37% 45% tỷ lệ vốn 73% 61% 63% 55%
Nhóm công ty có cơ cấu vốn đa dạng, bao gồm 6 công ty thiên về vốn và 14 công ty sử dụng tỷ lệ nợ cao trong giai đoạn tăng trưởng Trong khi SJ1, ABT và AAM gần như không sử dụng tài trợ nợ, thì CAD, BLF và NGC lại có đến 80% cấu trúc vốn từ nợ Sự khác biệt này rõ ràng không phù hợp với lý thuyết hiện hành.
Chúng ta sẽ lμm rõ hơn trong phần phân tích một vμi trường hợp đại diện
Phần lớn các công ty trong nhóm này chưa thực hiện tăng vốn chủ sở hữu kể từ khi niêm yết Những trường hợp tăng vốn thường áp dụng một số phương pháp nhất định.
+ Phát hμnh cổ phiếu thưởng, chμo bán cho cổ đông hiện hữu
+ Chμo bán riêng lẻ cho nhμ đầu t− lớn, chμo bán cho HĐQT vμ cán bộ chủ chốt
2.2.5 Chính sách chia cổ tức
Các công ty trong Nhóm đang chia cổ tức ở mức thấp, ở dạng danh nghĩa, không đều ở các năm, theo kiểu thụ động
Một số công ty ch−a thực hiện chia cổ tức lần nμo trong khoảng thời gian từ khi niêm yết cho đến nay nh− NGC, BLF, BAS, AGD
Ta thấy Nhóm công ty có rất nhiều điểm khác biệt trong chiến l−ợc tμi chính khi so sánh với mô hình lý thuyết trong giai đoạn tăng tr−ởng:
+ Vμi công ty có dấu hiệu chững lại trong việc chiếm lĩnh thị tr−ờng nh− ANV, BAS
+ Đã có một số công ty tăng thêm rủi ro cho mình thông qua việc sử dụng nợ nh−
+ Hầu hết Nhóm đều đầu tư cho tăng trưởng Một số đầu tư ra ngoμi ngμnh như
+ Đa số có EPS không đạt nh− mong muốn, tỷ số P/E thấp
+ Dòng tiền còn nhiều bất ổn
Nhóm công ty cần nỗ lực hơn nữa để tránh trở thành những kẻ ngoài cuộc trong giai đoạn chiếm lĩnh thị trường gạo.
Chiến lược tài chính cần được điều chỉnh riêng biệt cho từng công ty Trong phần tiếp theo, tác giả sẽ phân tích cụ thể một số công ty tiêu biểu đại diện cho Nhóm, nhằm cung cấp các kết quả làm cơ sở cho đề xuất ở chương sau.
2.2.6 Phân tích một số tr − ờng hợp đại diện:
Trước tiên, chúng ta sẽ lμm rõ tỷ suất sinh lời mong muốn của thị trường đối với Nhóm công ty để lμm căn cứ cho phân tích
2.2.6.1 Xác đinh tỷ suất sinh lợi mong muốn của nh μ đầu t − đối với ng μ nh thủy sản
Tác giả áp dụng mô hình CAPM để xác định tỷ suất sinh lời mong muốn của nhμ đầu t− đối với cổ phiếu của Nhóm công ty
Theo mô hình CAPM, Beta (β) đ−ợc tính toán theo công thức sau: β i = Cov(i,m) σ2m (2.1) Trong đó:
Ri lμ tỷ suất sinh lời của chứng khoán i
Rm lμ tỷ suất sinh lời của thị tr−ờng σ 2 m lμ ph−ơng sai của tỷ suất sinh lời thị tr−ờng
Cov(i,m) lμ hiệp ph−ơng sai của chứng khoán i với danh mục thị tr−ờng M
+ Kỳ tính toán của tỷ suất sinh lời:
Tác giả chọn kỳ tính toán lμ tháng Mỗi tháng lμ 01 kỳ
Thời gian bắt đầu tính toán lμ tháng 4/2002 khi AGF bắt đầu đ−ợc niêm yết trên Sμn chứng khoán TP.HCM (công ty lên sμn sớm nhất trong Nhóm công ty)
+ Cách xác định tỷ suất sinh lời của cổ phiếu theo từng kỳ tính toán:
-Đối với những kỳ tính toán bình th−ờng, không có h−ởng cổ tức hay giao dịch h−ởng quyền chia tách cổ phiếu:
• P 1 : giá đóng cửa của phiên cuối cùng trong kỳ tính toán hiện tại
• P 0 : giá đóng cửa của phiên cuối cùng trong kỳ tính toán trước đó
- Đối với những kỳ tính toán có chi trả cổ tức:
* Trả cổ tức bằng tiền mặt:
Ri = (P 1 - P 0 + cổ tức đ−ợc chi trả)/ P 0
* Trả cổ tức bằng cổ phiếu th−ởng hoặc chia tách cổ phiếu:
Ri = (P 1 - P 0 + a* P 1 )/ P 0 Trong đó: a lμ tỷ lệ cổ phiếu được hưởng
+ Cách xác định tỷ suất sinh lời của thị trường theo từng kỳ tính toán:
Chỉ số VN-index được chọn lμ chỉ số đại diện cho danh mục thị trường Tỷ suất sinh lời đ−ợc xác định theo công thức sau:
• X 1 : chỉ số đóng cửa của phiên cuối cùng trong kỳ tính toán hiện tại
• X 0 : chỉ số đóng cửa của phiên cuối cùng trong kỳ tính toán trước đó
+ Xác định Beta cho từng chứng khoán trong Nhóm công ty:
Covariance giữa thị tr−ờng vμ từng chứng khoán (Cov i,m) đ−ợc tính toán bằng cách sử dụng hμm Covariance trong Ms Excel (Tools\ Data analysis\ Covariance)
Sau đó, sử dụng công thức tính Beta ở trên để tính Beta cho từng chứng khoán của Nhóm công ty
2.2.6.1.2 Beta tham khảo vμ kết quả tính toán:
Tác giả đã tham khảo Beta từ Nhóm công ty theo phương pháp tính của Trần Minh Ngọc Diễm trong luận văn thạc sỹ năm 2008 và thông tin từ website www.cafef.vn, thuộc Công ty cổ phần truyền thông Việt Nam – VCCorp.
Ngọc Diễm tính toán Beta bằng cách lựa chọn kỳ tính toán gồm 5 phiên giao dịch, khác với tác giả đã chọn kỳ tính toán là 01 tháng.
+ Cách tính toán Beta của Cafef:
Tỷ suất sinh lời đ−ợc tính nh− sau:
• P 1 : giá đóng cửa điều chỉnh phiên đang xét
• P 0 : giá đóng cửa điều chỉnh phiên trước đó
Cấu trúc vốn thận trọng để giảm rủi ro tμi chính
+ Tác giả đề xuất một cấu trúc vốn thận trọng cho tất cả các công ty trong Nhóm
Các công ty trong Nhóm có tỷ lệ nợ cao như HVG, AGF, ATA, NGC và TS4 đang gặp khó khăn về tình hình tài chính, với dòng tiền chịu áp lực lớn từ việc trả lãi và nợ gốc Để cải thiện tình hình, các công ty này cần nhanh chóng giảm tỷ lệ nợ nhằm giảm bớt áp lực cho dòng tiền đang ở mức báo động hiện nay.
Nhóm công ty nên phát hành thêm chứng khoán vốn như cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi Trong bối cảnh thị trường chứng khoán chưa phục hồi, việc chào bán thêm cổ phiếu cho các cổ đông chiến lược là một giải pháp cần xem xét Tuy nhiên, khi phát hành cổ phiếu, nhóm công ty cần chú trọng giải quyết vấn đề thông tin bất cân xứng để đảm bảo giá bán cổ phần hợp lý Công bố thông tin minh bạch là yếu tố then chốt cho sự thành công của các đợt phát hành này.
Các công ty có thể rút ra bài học từ VHC trong việc tái cấu trúc vốn VHC đã phát hành cổ phiếu để bán cho các nhà đầu tư chiến lược, thu về hơn 240 tỷ đồng từ việc bán 5,328 triệu cổ phiếu với giá bình quân 46.000 đồng Hành động này không chỉ giúp bổ sung vốn lưu động mà còn cải thiện tình hình tài chính của công ty.
Một số công ty trong Nhóm có ROA thấp hơn lãi suất cho vay trung bình hiện nay (16% - 18%/năm), do đó nếu tiếp tục vay nợ, ROE sẽ tiếp tục giảm, ví dụ như AGF, ANV, BAS, BLF, CAD, FBT, FMC, HVG, ICF, NGC, TS4, VNH Chi tiết có thể tham khảo thêm trong bảng số liệu bên dưới.
Bảng 3.1: ROA vμ ROE của Nhóm công ty
STT Tên công ty 2008 2009 STT Tên công ty 2008 2009
SJ1 không đầu tư cho tăng trưởng mà chỉ muốn thu hồi giá trị đầu tư của nhà máy hiện tại và duy trì khách hàng bằng nhà máy mới khi nhà máy cũ phải di dời Để nâng cao ROA, SJ1 nên tập trung vào chiến lược tiết kiệm chi phí hoạt động, hợp lý hóa quy trình sản xuất và cắt giảm chi phí quảng cáo Ngoài ra, SJ1 cần sử dụng đòn bẩy tài chính bằng cách vay nợ để tăng ROE của công ty, hiện tại SJ1 có cấu trúc là 100% vốn chủ sở hữu.
Chính sách cổ tức thấp (danh nghĩa)
Tác giả đề xuất một chính sách trả cổ tức thấp và ổn định trong nhiều năm Các công ty chọn trả cổ tức cao có thể sử dụng cổ tức bằng cổ phiếu thưởng để giữ lại lợi nhuận cho đầu tư phát triển.
Trong đề xuất mức cổ tức, tác giả duy trì mức chi trả hiện tại cho các năm tiếp theo, nhằm đảm bảo sự ổn định và tránh biến động lớn Các công ty cần tính toán mức cổ tức cụ thể phù hợp với chiến lược giữ lại vốn để chiếm lĩnh thị trường.
Các dấu hiệu đánh giá cho chiến lược tμi chính trong tương lai phải phù hợp vμ gắn với đặc điểm của từng công ty (P/E vμ EPS)
P/E cao trong giai đoạn tăng trưởng là mục tiêu của mọi công ty, vì vậy, P/E trở thành thước đo hiệu quả đánh giá kỳ vọng tăng trưởng của thị trường đối với doanh nghiệp Hiện tại, P/E của các công ty phản ánh nhiều cảm xúc của thị trường Đặc biệt, những công ty có chiến lược đầu tư tốt như VHC, ABT, MPC lại đang có P/E thấp, trong khi một số công ty có chiến lược đầu tư bình thường như TS4, BLF lại sở hữu P/E cao.
Các công ty nên điều chỉnh chỉ số P/E kỳ vọng dựa trên tình hình thực tế của mình và đặt mục tiêu tăng dần P/E hàng năm Năm 2009, HVG đạt mức P/E ấn tượng, thể hiện chiến lược đầu tư hiệu quả và chiếm lĩnh thị phần lớn nhất trong ngành.
3.4.2 Về tỷ suất sinh lợi mong đợi của từng công ty (Re)
Tác giả đề xuất xác định tỷ lệ hoàn vốn yêu cầu (Re) theo mô hình CAPM, với Re trung bình cho ngành thủy sản là 17%/năm làm số liệu tham khảo cho các công ty Các công ty cần căn cứ vào yêu cầu cụ thể của cổ đông để xác định Re phù hợp Ngoài ra, các công ty có thể tham khảo hệ số Beta của mình trên các trang web tài chính như www.cafef.vn và www.cophieu68.com.
Mức tăng trưởng EPS phản ánh hiệu quả kinh doanh, giúp đánh giá xem chiến lược đầu tư và tài chính của công ty có đang đi đúng hướng hay không.
Tác giả xin đề xuất dùng chỉ tiêu nμy trong mối quan hệ với P/E, P vμ Re
Tác giả cũng xin đề xuất các tính toán của mình cho một số công ty trong Nhóm để tham khảo:
ABT: Re = 17%/năm, mức chia cổ tức hμng năm cố định 3.000 đồng/cổ phiếu
Tỷ lệ trả cổ tức mong đợi
Tỷ lệ t¨ng giá mong đợi
ANV: Re = 17%/năm, mức chia cổ tức hμng năm cố định 600 đồng/cổ phiếu
Tỷ lệ trả cổ tức mong đợi
Tỷ lệ t¨ng giá mong đợi
HVG: Re = 17%/năm, mức chia cổ tức hμng năm cố định 1.000 đồng/cổ phiếu
Tỷ lệ trả cổ tức mong đợi
Tỷ lệ t¨ng giá mong đợi
AGF: Re = 17%/năm, mức chia cổ tức hμng năm cố định 1.000 đồng/cổ phiếu
Tỷ lệ trả cổ tức mong đợi
Tỷ lệ t¨ng giá mong đợi
MPC: Re = 17%/năm, mức chia cổ tức hμng năm cố định 1.000 đồng/cổ phiếu
Tỷ lệ trả cổ tức mong đợi
Tỷ lệ t¨ng giá mong đợi
SJ1: Re = 17%/năm, mức chia cổ tức hμng năm cố định 2.000 đồng/cổ phiếu
Tỷ lệ trả cổ tức mong đợi
Tỷ lệ t¨ng giá mong đợi
TS4: Re = 17%/năm, mức chia cổ tức hμng năm cố định 1.500 đồng/cổ phiếu
Tỷ lệ trả cổ tức mong đợi
Tỷ lệ t¨ng giá mong đợi
VHC: Re = 17%/năm, mức chia cổ tức hμng năm cố định 1.500 đồng/cổ phiếu
Tỷ lệ trả cổ tức mong đợi
Tỷ lệ t¨ng giá mong đợi
Tác giả cũng xin đề xuất thêm một số tính toán về cấu trúc vốn cho VHC trong 03 năm từ 2010 đến 2012
Gọi X lμ tỷ lệ nợ vay trong cấu trúc vốn của VHC Ta có: 0 ≤ X ≤ 1 (1*) Giả định: Re của VHC = 17%, lãi suất vay nợ = 18%/năm vμ tỷ suất sinh lợi yêu cầu của các dự án đầu tư trong tương lai của VHC tối thiểu đạt 21% (tối thiểu bằng ROA của VHC trong năm 2009 nh− tính toán tại bảng 3.1)
Ta cã: WACC = 18%*(1- thuÕ suÊt thuÕ TNDN)*X + 17%*X ≤ 21% (2*) Giải hệ bất ph−ơng trình (1*) vμ (2*), ta đ−ợc X thỏa với mọi X thuộc khoảng (0;1)
VHC có khả năng sử dụng mọi tỷ lệ nợ theo ràng buộc đã đề ra Tuy nhiên, chỉ số ROA của VHC đã giảm mạnh xuống 13,96% vào năm 2008 khi tỷ lệ nợ đạt 63%.
Tỷ lệ nợ tạm tính (báo cáo tμi chính ch−a đ−ợc kiểm toán) của VHC vμo cuối năm
Tác giả đề xuất cấu trúc vốn mục tiêu cho VHC với tỷ lệ 30% nợ và 70% vốn, dựa trên các ràng buộc và số liệu đã nêu Các số liệu cụ thể được trình bày trong bảng tính dưới đây với các giả định liên quan.
+ Doanh thu tăng trưởng với tốc độ 20%/năm
+ Giá vốn tr−ớc lãi vay vμ thuế bằng 88% giá bán
Chi phí lãi vay được giữ cố định ở mức 18% mỗi năm trong vòng 3 năm Đồng thời, vốn luân chuyển và tài sản cố định cần tăng trưởng 17% hàng năm để phù hợp với tốc độ tăng trưởng doanh thu dự kiến là 20% mỗi năm.
+ Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại lμ 50% vμ không thay đổi trong 03 năm
Bảng kết quả hoạt động kinh doanh 2010 2011 2012
Giá vốn trước lãi vay và thuế 2,924,538 3,509,445 4,211,334
Bảng cân đối kế toán 2010 2011 2012 Tài sản
Tổng tài sản 1,069,000 1,250,730 1,463,354 Nguồn vốn
Những đề xuất thêm cho chiến l−ợc tμi chính của Nhóm công ty
Xác định độ dài thời gian của giai đoạn tăng trưởng là một thách thức lớn Tác giả khuyến nghị VASEP cần nỗ lực hơn nữa trong việc định hướng chiến lược cho ngành thủy sản Việt Nam Trong luận văn thạc sĩ về tái cấu trúc vốn các công ty cổ phần trong ngành chế biến thủy sản giai đoạn 2010 – 2015, tác giả đã phát triển mô hình dự đoán cho thị trường tiêu thụ thủy sản nội địa và xuất khẩu dựa trên yếu tố "thời gian" Mặc dù kết quả dự báo vẫn còn nhiều vấn đề cần bàn luận, nhưng các nghiên cứu như vậy cần được các cơ quan quản lý ngành thủy sản và VASEP nhân rộng.
Chiến lược kinh doanh là yếu tố quan trọng nhất để chiếm lĩnh thị trường, đặc biệt đối với Nhóm công ty và Ngành thủy sản Việt Nam hiện nay Mặc dù tác giả đã đưa ra một số đề xuất cho chiến lược kinh doanh, nhưng vẫn cần nghiên cứu sâu hơn Tác giả hy vọng Nhóm công ty và Ngành thủy sản Việt Nam sẽ tiến hành nghiên cứu kỹ lưỡng để xác định chiến lược đúng đắn và phù hợp nhất cho sự phát triển bền vững.
Công bố thông tin để truyền tải nội dung tăng trưởng đến thị trường là một thách thức lớn, yêu cầu sự khéo léo trong việc tạo niềm tin cho cổ đông và bảo vệ thông tin chiến lược khỏi đối thủ Các công ty nên chú trọng cả hình thức lẫn nội dung của "Báo cáo thường niên" Đồng thời, việc sử dụng chính sách cổ tức một cách hiệu quả cũng cần được các công ty khai thác triệt để để phát tín hiệu tích cực đến thị trường.
Hiện nay, báo cáo thường niên của các công ty như ABT, AAM, ATA, BAS, CAD, FBT, FMC, ICF, MPC, TS4, VNH vẫn còn thiếu thông tin, chỉ đáp ứng các yêu cầu tối thiểu theo mẫu quy định và chưa đạt tiêu chuẩn chuyên nghiệp Các báo cáo này chủ yếu chứa chữ viết và số liệu từ báo cáo kiểm toán, thiếu hình ảnh và đồ thị minh họa Để cải thiện chất lượng báo cáo trong tương lai, các công ty trong nhóm có thể tham khảo hình thức báo cáo của VHC.
Các đề xuất trong Chương 3 được xây dựng dựa trên nhận định rằng Nhóm công ty đang trải qua giai đoạn tăng trưởng Chương này nhấn mạnh quan điểm rằng nên ưu tiên chấp nhận rủi ro tổng thể hơn là chỉ tập trung vào mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận.
Các đề xuất đ−ợc lấy từ các công ty có chiến l−ợc tμi chính tốt nhất trong Nhóm
Mặc dù các đề xuất vẫn còn mang tính chung chung về một vấn đề chiến lược, khi được cụ thể hóa theo các chiến lược kinh doanh riêng của từng công ty, tác giả tin rằng những đề xuất này sẽ trở thành nền tảng hữu ích cho các công ty trong việc xây dựng chiến lược tài chính.
Bài viết này nhằm nghiên cứu chiến lược tài chính của các công ty trong ngành thủy sản niêm yết trên hai sàn chứng khoán Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu về ngành thủy sản và chiến lược tài chính, nhưng chưa có tài liệu nào kết hợp cả hai yếu tố này Mục tiêu của đề tài là lấp đầy khoảng trống trong nghiên cứu hiện tại.
Trong bài viết này, tác giả trình bày chiến lược tài chính một cách chi tiết thông qua các chỉ số như doanh thu, EPS, P/E, dòng tiền và giá cổ phiếu Mục tiêu là cung cấp cái nhìn tổng quan và đề xuất cụ thể cho ngành thủy sản Việt Nam và nhóm công ty liên quan Tác giả hy vọng rằng thông tin trong bài sẽ hữu ích cho những ai quan tâm đến lĩnh vực này.
Đề tài này chỉ tập trung nghiên cứu chiến lược tài chính của 20 công ty ngành thủy sản niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, do đó phạm vi nghiên cứu bị hạn chế.
Chiến lược là một chủ đề có tính chất hạn chế, và do nhóm công ty chủ yếu được niêm yết vào năm 2006 và 2007, nên dữ liệu thu thập còn khá ít để đưa ra những nhận xét về xu hướng.
Nhận định về chỉ số P/E còn nhiều chủ quan vμ bị chi phối nhiều bởi yếu tố tâm lý, nhất lμ đối với thị trường chứng khoán Việt Nam
Cách tính toán Re theo mô hình CAPM gặp nhiều hạn chế, như việc danh mục thị trường (VN-index) chưa đủ đa dạng để giảm thiểu rủi ro không hệ thống Số lượng kỳ tính toán cũng là một yếu tố cần lưu ý, ví dụ AGF được tính từ năm 2002, trong khi VNH chỉ từ năm 2010 Đề tài này chỉ xác định giai đoạn hiện tại của Nhóm công ty trong chu kỳ sống của mặt hàng thủy sản, mà không dự đoán được độ dài thời gian của từng giai đoạn trong chu kỳ sống đó Điều này có nghĩa là nó không hỗ trợ các công ty trong việc xác định thời điểm cần thay đổi chiến lược khi bước vào một chu kỳ mới.
1 Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Phan Thị Bích Nguyệt, Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên (2005), Tμi chính doanh nghiệp hiện đại
Tái bản lần 2, Nhμ xuất bản Thống Kê
2 Phan Thị Bích Nguyệt, D−ơng Kha, Lê Đạt Chí, Trần Thị Hải Lý (2006), Đầu t− tμi chính, Nhμ xuất bản Thống Kê
3 Trần Minh Ngọc Diễm (2008), ứng dụng các lý thuyết tμi chính hiện đại trong việc đo l−ờng rủi ro của các chứng khoán niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM, Luận văn thạc sỹ Kinh tế tμi chính – Ngân hμng, TP.HCM
4 Hoμng Anh Tuấn (2009), Tái cấu trúc vốn các công ty cổ phần trong Ngμnh chế biến thủy sản tại Việt Nam trên sμn Hose giai đoạn 2010 2015, Luận văn thạc sü Kinh tÕ tμi chÝnh – Ng©n hμng, TP.HCM
5 Quyết định số 10/2006/QĐ-TTg, ngμy 11/01/2006 của Thủ Tướng Chính Phủ, phê duyệt quy hoạch tổng thể phát triển ngμnh thủy sản đến năm 2010 vμ định hướng đến năm 2020
6 Ruth Bender, Keith Ward (2002), Corporate Financial Strategy 2 nd Edition,
7 M.J Gordon and E Shapiro (1956), Capital Equipment Analysis: The Rrequired
Rate of Profit, Management Science
8 W.F Sharpe (1964), Capital Assets Prices: A Theory of Market Equilibrium
Under Conditions of Risk, Journal of Finance
9 Website www.hnx.vn, Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP.HCM
10 Website www.hnx.vn, Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hμ Nội
11 Website www.cafef.vn, Công ty cổ phần truyền thông Việt Nam – VCCorp
12 Website www.customs.gov.vn, Hải Quan Việt Nam
13 Website www.vietfish,org, Tạp chí th−ơng mại thủy sản
14 Website www.afa.vn, Hiệp hội thủy sản tỉnh An Giang
Phụ lục 1: Hàng tồn kho và nợ phải thu của Nhóm công ty
1 AAM Phải thu khách hàng 41,611 50,022 67,476
2 ABT Phải thu khách hàng 57,533 34,911 104,708
3 ACL Phải thu khách hàng 98,241 131,447 203,480
4 AGD Phải thu khách hàng 45,525 57,056 74,205
5 AGF Phải thu khách hàng 112,782 348,806 348,677
6 ANV Phải thu khách hàng 344,848 469,595 387,547
7 ATA Phải thu khách hàng 41,777 64,979 109,749
8 BAS Phải thu khách hàng 21,385 19,760 16,266
9 BLF Phải thu khách hàng 21,836 13,182 64,372
10 CAD Phải thu khách hàng 131,966 162,741 145,916
11 FBT Phải thu khách hàng 71,164 130,203 74,020
12 FMC Phải thu khách hàng 102,239 76,741 50,377
13 HVG Phải thu khách hàng 455,417 999,149 1,514,565
14 ICF Phải thu khách hàng 60,434 137,488 68,510
15 MPC Phải thu khách hàng 875,091 448,521 174,346
16 NGC Phải thu khách hàng 12,579 12,137 6,332
17 SJ1 Phải thu khách hàng 4,223 5,344 8,751
18 TS4 Phải thu khách hàng 35,188 27,873 29,022
19 VHC Phải thu khách hàng 174,856 272,623 313,779
20 VNH Phải thu khách hàng 17,110 30,063 19,592
Phụ lục 2: Tình hình đầu tư của Nhóm công ty
Tên công ty Tình hình đầu tư
Năm 2009, AAM đã đầu tư 10.79 tỷ đồng vào một kho lạnh 2.500 tấn tại TP.HCM, cùng với 11.93 tỷ đồng cho hai băng chuyền đông IQF Đồng thời, công ty cũng đầu tư 38.39 tỷ đồng để đưa ngư trường vào hoạt động Tài sản chính của AAM bao gồm nhà máy với ba phân xưởng nằm trong KCN Trà Nóc, Cần Thơ.
Năm 2007, ABT đã đầu tư vào trại nuôi cá tra công nghiệp, hình thành mạng lưới các trại nuôi liên kết quy mô 20 ha Công ty cũng mở rộng phân xưởng chế biến cá tra fillet với số vốn 13.6 tỷ đồng Đồng thời, ABT chuyển đổi 28 ha ngư trường nuôi tôm hiệu quả thấp sang ương giống cá tra và tiến hành giải thể công ty TNHH Nhà hàng thủy sản.
