Giới thiệu
Lý do chọn đề tài
Trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế hiện nay, các doanh nghiệp Việt Nam đang phải đối mặt với nhiều cơ hội và thách thức lớn.
Qua nghiên cứu thị trường, tác giả nhận thấy nhiều doanh nghiệp, đặc biệt trong ngành thép, chưa chú trọng đúng mức đến cấu trúc vốn Điều này cản trở khả năng tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp và giảm hiệu quả kinh doanh Cấu trúc vốn đóng vai trò quyết định trong sự thành công hay thất bại của một doanh nghiệp.
Nhận thức được tầm quan trọng của cấu trúc vốn, tác giả quyết định thực hiện một nghiên cứu chuyên sâu về vai trò của nó trong ngành thép tại Việt Nam Nghiên cứu sẽ chỉ ra các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp trong lĩnh vực này, từ đó cung cấp cái nhìn rõ nét hơn về các yếu tố quyết định sự thành công và phát triển bền vững của ngành thép.
Việt Nam đang trong quá trình công nghiệp hóa và hiện đại hóa, đầu tư vào cơ sở vật chất kỹ thuật để phát triển và hội nhập toàn cầu Nhu cầu xây dựng và phát triển đất nước là cấp thiết, đồng thời cần nâng cấp hạ tầng để đáp ứng yêu cầu phát triển Thép đóng vai trò chiến lược quan trọng trong sự nghiệp này, không thể thiếu trong công cuộc công nghiệp hóa, hiện đại hóa đất nước.
Ngành thép không chỉ đóng vai trò là vật liệu xây dựng mà còn cung cấp nguyên liệu cho nhiều ngành khác, vì vậy sự phát triển của ngành này có ảnh hưởng trực tiếp đến sự tăng trưởng của nền công nghiệp và kinh tế Việt Nam luôn chú trọng và thực hiện các chính sách phù hợp nhằm đầu tư và phát triển ngành thép trong quá trình phát triển kinh tế.
Hiện nay, trong bối cảnh kinh tế Việt Nam và thế giới gặp nhiều khó khăn, ngành thép đang đối mặt với thách thức lớn Các doanh nghiệp cần tiến hành tái cấu trúc để xây dựng cơ cấu vốn hợp lý, giúp cân đối tài chính, vượt qua khó khăn và ổn định, phát triển bền vững.
Tìm kiếm mô hình cấu trúc vốn tối ưu cho các doanh nghiệp ngành thép là một vấn đề thực tiễn cần nghiên cứu kỹ lưỡng Việc này đòi hỏi các giải pháp hợp lý nhằm đáp ứng yêu cầu ổn định và phát triển bền vững cho doanh nghiệp cũng như nền kinh tế.
Vấn đề nghiên cứu
Đề tài này tác giả tập trung vào những nội dung chính sau:
Cấu trúc vốn đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của doanh nghiệp, và nhiều lý thuyết đã được nghiên cứu để làm rõ vấn đề này Việc hiểu rõ các lý thuyết về cấu trúc vốn giúp các doanh nghiệp tối ưu hóa nguồn lực tài chính, từ đó nâng cao khả năng cạnh tranh và phát triển bền vững Sự lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp không chỉ ảnh hưởng đến chi phí vốn mà còn tác động đến quyết định đầu tư và chiến lược phát triển của doanh nghiệp.
Thị trường thép thế giới đang trải qua những biến động lớn, với cấu trúc vốn của các công ty thép lớn ngày càng được cải thiện Trong những năm gần đây, thị trường thép Việt Nam đã chứng kiến sự phát triển mạnh mẽ, với nhiều doanh nghiệp trong ngành thép không ngừng mở rộng quy mô và nâng cao năng lực sản xuất Phân tích tình hình hiện tại cho thấy các doanh nghiệp thép Việt Nam đang nỗ lực để nâng cao sức cạnh tranh, đồng thời thích ứng với các xu hướng và thách thức toàn cầu.
Nghiên cứu về các công ty thép Ấn Độ phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của những doanh nghiệp tiêu biểu trong ngành Tác giả kiểm định các nhân tố này và đưa ra những hướng đi mà các công ty cần xem xét khi quyết định về cấu trúc vốn của mình.
Nghiên cứu thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp thép Việt Nam nhằm đánh giá tác động của một số yếu tố quan trọng đến cấu trúc vốn này Việc kiểm định các nhân tố tiêu biểu sẽ giúp hiểu rõ hơn về cách thức quản lý và tối ưu hóa nguồn vốn trong ngành thép tại Việt Nam.
Mục tiêu nghiên cứu
- Kiểm định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp thép Việt Nam (các công ty niêm yết) theo mô hình của Ray (2011)
- Ứng dụng mô hình của Ray cho các doanh nghiệp thép Việt Nam.
Phạm vi và đối tượng nghiên cứu
Bài nghiên cứu này tập trung vào việc kiểm định tác động của các nhân tố đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE và HNX trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2011 Qua việc tổng hợp dữ liệu và áp dụng mô hình hồi quy kinh tế lượng, tác giả đã đưa ra những nhận xét về ảnh hưởng của các yếu tố đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp này.
Tổng quan các kết quả nghiên cứu về cấu trúc vốn trên thế giới
Các lý thuyết về sự cân bằng tối ưu giữa nợ và vốn là vấn đề quan trọng trong tài chính doanh nghiệp Các công ty quyết định cấu trúc vốn dựa trên các yếu tố chi phí và lợi ích khác nhau, thông qua việc tài trợ bằng nợ và vốn cổ phần Bài viết trình bày một số lý thuyết liên quan đến cấu trúc vốn.
David Durand (1952) đã phát triển phương pháp tiếp cận thu nhập ròng trong cấu trúc vốn, nhấn mạnh rằng các công ty có khả năng nâng cao giá trị doanh nghiệp hoặc giảm chi phí vốn thông qua việc sử dụng nợ để tài trợ.
Ezra Soloman (1963) cho rằng giá trị doanh nghiệp tăng lên đến một mức độ nhất định khi sử dụng nợ, sau đó sẽ ổn định và cuối cùng giảm khi nợ cao hơn Jensen và Meckling (1976) phát triển lý thuyết cấu trúc vốn dựa trên chi phí đại diện, trong đó công ty phải đối mặt với hai loại chi phí: chi phí từ cổ đông bên ngoài và chi phí liên quan đến nợ Tổng chi phí đại diện sẽ giảm cho đến khi đạt đến một mức độ nhất định về vốn chủ sở hữu bên ngoài, sau đó sẽ tăng trở lại J&M cho rằng cấu trúc vốn tối ưu có thể đạt được bằng cách cân nhắc giữa chi phí đại diện của nợ và lợi ích từ nợ.
Ross (1988) đã phát triển lý thuyết cấu trúc vốn dựa trên thông tin bất cân xứng, cho rằng lựa chọn cấu trúc vốn của doanh nghiệp cung cấp thông tin nội bộ cho nhà đầu tư bên ngoài Myers và Majluf (1984) mở rộng lý thuyết này, nhấn mạnh rằng cấu trúc vốn được thiết kế để giảm thiểu sự kém hiệu quả trong quyết định đầu tư do thông tin bất cân xứng (Harris và Raviv, 1991).
Theo Myers (1984), việc quản lý chặt chẽ các yếu tố nội tại được xem như một nguồn quỹ mới, ngay cả khi loại trừ các nguồn từ bên ngoài, ngoại trừ những chi phí không thể tránh khỏi để hình thành quỹ Lý thuyết này chỉ ra mối quan hệ nghịch giữa khả năng sinh lợi và tỷ lệ nợ, đồng thời khẳng định rằng không có tỷ lệ mục tiêu giữa nợ và vốn Trong tài trợ, các nhà quản lý ưu tiên sử dụng nguồn vốn tự có, sau đó mới đến nợ, và cuối cùng là phát hành tăng vốn (Martin, 1988) Do đó, lý thuyết này giúp giải thích hành vi tài chính của các nhà quản lý doanh nghiệp.
Chudson (1945) đã chỉ ra rằng các công ty có tỷ lệ tài sản cố định cao thường có xu hướng sử dụng nợ dài hạn nhiều hơn Điều này cho thấy mối liên hệ giữa cấu trúc tài sản và chiến lược tài chính của doanh nghiệp.
Nghiên cứu năm 1962 chỉ ra rằng quy mô công ty lớn hơn thường đi kèm với việc vay nợ nhiều hơn, trong khi lợi tức đầu tư có mối quan hệ nghịch với tỷ lệ nợ và rủi ro hoạt động cũng ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ nợ Baxter (1967) khẳng định rằng đòn bẩy tài chính phụ thuộc vào phương sai của thu nhập ròng từ hoạt động, đồng thời xác nhận mối quan hệ nghịch giữa phương sai này và đòn bẩy Bray (1967) cho rằng các công ty có rủi ro cao có thể duy trì tỷ lệ nợ thấp hơn và phát hiện mối quan hệ nghịch giữa tổng nợ và tỷ lệ tài sản cố định, cũng như giữa lợi nhuận trên đầu tư và tỷ lệ nợ, không có mối quan hệ tuyến tính giữa quy mô và tỷ lệ nợ Schwartz và Aronson (1967) kết luận rằng cấu trúc tài chính, đo bằng giá trị sổ sách, không thay đổi đáng kể trong một ngành công nghiệp nhưng có sự biến thiên giữa các ngành khác nhau.
Gupta (1969) chỉ ra rằng tỷ lệ tổng nợ có mối quan hệ tích cực với tăng trưởng và mối quan hệ tiêu cực với quy mô doanh nghiệp Trong khi đó, Lev (1969) khẳng định rằng có sự liên kết đáng kể giữa các ngành công nghiệp và tỷ lệ nợ.
Nghiên cứu năm 1980 chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính của công ty không phụ thuộc vào quy mô và tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp Đồng thời, nghiên cứu của Jones (1979) cho thấy các ngành công nghiệp có liên quan đến việc sử dụng đòn bẩy, nhưng không theo cách trực tiếp như những vấn đề đã được đề cập trong các nghiên cứu trước Kết luận cho thấy rằng việc sử dụng nợ của các công ty có mối liên hệ với quy mô của chúng.
Titman và Wessels (1988) cho rằng doanh nghiệp có sản phẩm độc đáo thường có tỷ lệ nợ thấp Marsh (1982) chỉ ra rằng các công ty bị ảnh hưởng bởi điều kiện thị trường và lịch sử giá chứng khoán khi quyết định giữa nợ và vốn Barclay và Smith (1995) nhấn mạnh rằng nợ tối ưu giúp giảm thu nhập doanh nghiệp Nhiều học giả như Pandey (1985), Mathew (1991), Taub (1975), và Brealey, Hodges và Capron (1976) cũng đã chỉ ra các yếu tố quyết định khác nhau ảnh hưởng đến cấu trúc vốn trong các nghiên cứu của họ.
Trong bối cảnh môi trường hỗn loạn gia tăng, quản lý chiến lược ngày càng trở nên quan trọng đối với các công ty (Dev và cộng sự, 1997) Tuy nhiên, mối liên hệ giữa quản lý chiến lược và quản lý tài chính vẫn chưa được nghiên cứu đầy đủ Nghiên cứu này áp dụng hai phương pháp phân tích để xác định mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và vị thế chiến lược của công ty Cụ thể, các nhà quản lý đã tối ưu hóa lựa chọn tài chính thông qua việc sử dụng nợ và vốn nhằm kiểm soát rủi ro hệ thống theo mục tiêu chiến lược dài hạn.
Nhiều nghiên cứu cho thấy rằng các nền kinh tế phát triển có những điểm tương đồng về thể chế, điều này ảnh hưởng đến các yếu tố quan trọng trong bối cảnh thay đổi nhanh chóng của hệ thống thể chế Các nước đang phát triển đã thực hiện nhiều cải cách theo hướng thị trường trong khu vực tài chính, với sự chuyển đổi cơ bản từ giữa thập niên 80 đến đầu thập niên 90 Sự chuyển mình này, bao gồm tư nhân hóa và mở rộng thị trường tài chính, đã tạo cơ hội cho các công ty tối ưu hóa cấu trúc vốn của mình Một số nghiên cứu thực nghiệm đã tập trung làm rõ vấn đề cấu trúc vốn trong bối cảnh thể chế của các nước đang phát triển.
Booth và cộng sự (2001) đã thực hiện nghiên cứu thực nghiệm đầu tiên về khả năng giải thích của mô hình cấu trúc vốn ở các nước đang phát triển, tập trung vào các quốc gia có hệ thống kinh tế thị trường Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ 10 quốc gia để đánh giá tính ứng dụng của lý thuyết cấu trúc vốn trong các bối cảnh thể chế khác nhau Họ đã kiểm tra xem các sự kiện cách điệu từ các nghiên cứu ở các nước phát triển có thể áp dụng rộng rãi hay không Kết quả cho thấy rằng, mặc dù các quyết định về cấu trúc vốn ở các nước đang phát triển bị ảnh hưởng bởi các yếu tố tương tự như ở các nước phát triển, nhưng còn phụ thuộc vào sự khác biệt trong cấu trúc tổ chức và các yếu tố cụ thể của từng quốc gia Nghiên cứu của họ chỉ ra rằng lý thuyết tài chính có thể giúp hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của các đặc điểm công ty đến lựa chọn cấu trúc vốn Gần đây, Deesomsak, Paudyal và Pescetto (2004) đã khảo sát các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty ở khu vực Châu Á Thái Bình Dương, nghiên cứu bốn quốc gia với môi trường pháp lý và tài chính khác nhau.
Quyết định về cấu trúc vốn của các công ty bị ảnh hưởng bởi môi trường xung quanh và các yếu tố doanh nghiệp cụ thể theo hệ thống lý thuyết hiện tại Tuy nhiên, nghiên cứu về cấu trúc vốn ở các nước đang phát triển với cấu trúc thể chế khác nhau còn hạn chế, đặc biệt là ở các nền kinh tế nhỏ lẻ Thị trường tài chính và nền kinh tế chung tại các quốc gia này có những đặc điểm riêng, với thị trường chứng khoán còn non trẻ và trải qua những chuyển đổi lớn trong thập kỷ qua Các nghiên cứu thực nghiệm trong tương lai hứa hẹn sẽ cung cấp những hiểu biết quan trọng, góp phần làm phong phú thêm các lý thuyết hiện có.
Nghiên cứu của Philippe và cộng sự (2003) đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của 106 công ty niêm yết tại Thụy Sỹ trong giai đoạn 1991-2000 Kết quả cho thấy quy mô công ty, tầm quan trọng của tài sản cố định và rủi ro kinh doanh có mối quan hệ thuận với đòn bẩy, trong khi tăng trưởng và khả năng sinh lợi lại có mối quan hệ nghịch Nghiên cứu chỉ ra rằng cả lý thuyết thứ tự tăng vốn và lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn đều có giá trị trong việc giải thích cấu trúc vốn của các công ty Thụy Sỹ, với bằng chứng nghiêng về lý thuyết đánh đổi Hơn nữa, các công ty này có xu hướng điều chỉnh về tỷ lệ nợ mục tiêu, nhưng quá trình điều chỉnh diễn ra chậm hơn so với nhiều quốc gia khác, có thể do bối cảnh thể chế đặc thù của Thụy Sỹ.
Mô hình các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn
Mô hình nghiên cứu của tác giả Ray
Nghiên cứu của tác giả Ray về cấu trúc vốn của các công ty thép Ấn Độ năm 2011 cho thấy cấu trúc vốn bị ảnh hưởng bởi nhiều nhân tố bên ngoài và bên trong Các yếu tố bên ngoài như chính sách thuế, lạm phát và điều kiện thị trường vốn tác động mạnh đến cấu trúc vốn Trong khi đó, các yếu tố bên trong liên quan đến đặc điểm của công ty như tài sản cố định, tài sản đảm bảo, lợi nhuận, quy mô, thời gian hoạt động, rủi ro kinh doanh, tính thanh khoản và tốc độ tăng trưởng cũng đóng vai trò quan trọng Qua kiểm định, tác giả Ray đã xác định được 8 nhân tố chủ yếu ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty.
Tài sản cố định có mối quan hệ tích cực với tỷ số nợ trên tài sản của công ty, vì chủ nợ thường mong muốn khoản vay được đảm bảo bằng tài sản cố định Công ty sở hữu nhiều tài sản hữu hình cho thấy khả năng đảm bảo các khoản nợ tốt hơn Do đó, các công ty có tỷ lệ tài sản cố định hữu hình cao thường có xu hướng sử dụng đòn bẩy tài chính nhiều hơn.
Cấu trúc tài sản đảm bảo của công ty và việc sử dụng đòn bẩy tài chính có mối tương quan nghịch, theo quan điểm của các tổ chức tín dụng Ấn Độ Họ cho rằng khả năng chuyển đổi tài sản ngắn hạn thành tiền là yếu tố quan trọng, đặc biệt trong ngành công nghiệp thép Ấn Độ, nơi có tỷ lệ tài sản cố định cao Do đó, các công ty sở hữu nhiều tài sản cố định thường sử dụng đòn bẩy tài chính ở mức thấp hơn.
Lợi nhuận, cấu trúc vốn và lợi nhuận của công ty có mối tương quan nghịch, vì công ty thường ưu tiên sử dụng nguồn tài chính có sẵn trước Nếu nguồn tài chính này không đủ, công ty sẽ vay nợ; và nếu vẫn chưa đủ, công ty sẽ phát hành thêm cổ phiếu.
Quy mô công ty có mối liên hệ tích cực với đòn bẩy tài chính, theo tác giả Ray Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp lớn ở Ấn Độ dễ dàng gia tăng nợ dài hạn trên thị trường tài chính, và chi phí phá sản không ảnh hưởng đáng kể đến những công ty có quy mô lớn tại Ấn Độ.
Thời gian hoạt động của công ty có mối tương quan nghịch với đòn bẩy tài chính, khi các doanh nghiệp lâu năm thường tích lũy vốn và tự tài trợ cho quyết định kinh doanh, trong khi các doanh nghiệp mới thành lập thường phụ thuộc vào nợ để tài trợ cho các dự án của mình.
Rủi ro kinh doanh có mối quan hệ phức tạp với cấu trúc vốn của công ty, điều này phụ thuộc vào cách hiểu về rủi ro và các điều kiện cụ thể của thị trường thép Ấn Độ.
Tính thanh khoản và đòn bẩy tài chính của công ty có mối quan hệ tích cực trong bối cảnh thị trường thép Ấn Độ, theo nghiên cứu thực nghiệm.
Tốc độ tăng trưởng của công ty có mối tương quan nghịch với đòn bẩy tài chính, bởi những doanh nghiệp tăng trưởng nhanh thường phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn cho các dự án của mình.
Bảng 3.1: Các biến độc lập, định nghĩa và dự đoán về dấu của tác giả Ray
Cách tính Definitions Ước tính dấu Theoretical Predicted Signs
Các nghiên cứu thực chứng Related Empirical Literature
Net Fixed Assets divided by Total Assets
Bradley et al.,1984; Kremp et al., 1999; Frank and Goyal, 2002 Marsh
(1982), Friend and Lang (1988), Harris and Raviv (1990), Rajan and Zingales
(1995), Wiwattanakantang (1990), Hirota (1990), Wald(1990), Booth et al.(2001), Bevan and Danbo It (2002), Deesomsak, Paudyal and Pescetto
Net Fixed assets plus Inventory plus Account receivable divided by Total Assets
Grossman and Hart (1982), Biger, Nguyen, and Hoang(2008), Jensen
Cách tính Definitions Ước tính dấu Theoretical Predicted Signs
Các nghiên cứu thực chứng Related Empirical Literature
Percentage of pre- tax profix divided by Total Assets
Kester (1986) Friend and Lang(1988), Titman and Wessels
(1988), Rajan and Zingales (1995), Wald (1999), Wiwattanakantang
(1999), Booth et al (2001) Deesomsak, Paudyal and Pescetto
(2004) Marsh (1982), Kester (1986), Rajan and Zingales (1995),
Homaifar et al., 1994; Michaleas et al., 1999; Ozkan,
SIZE (ln SALE) Natural logarithm of Sales +
Fattouh et al., 2005; Gaud et al.,
Number of years since establishment
Petersen and Rajan, (1994), Michaleas, (1999) Berger &Udell, 1998; Coleman & Carski, 1999;
Absolute value of the variation in ROA
Marsh (1982), Bradley, Jarell and Kim
(1984), Titman and Wessels (1988), Chaplinsky and Niehaus (1993), Jung, Kim and Stultz (1996), Booth et al
(2001), Cassar and Holmes (2003), Wald (1999), Chen (2004)
Cách tính Definitions Ước tính dấu Theoretical Predicted Signs
Các nghiên cứu thực chứng Related Empirical Literature
Net Profit before tax less (Corporate tax payments divided by corporate tax rate of 25% )
Bardley, Jarrel and Kim (1984), Harris and Raviv (1990), Chaplinsky and Niehaus(2003), Wald (1999) Hirota (1999)
Ratio of Cash and marketable securities to Current assets
(1999), Ozkan (2001), Panno (2003), Deesomsak, Pandyal and Pescetto
Growth of Total Assets (due to the absence of R&D and advertising expenditure data)
(1995), Kim and Kester (1986), Rajan and Zingales (1995), Kim and et al.,(2001), Cassar and Holmes
“+” có nghĩa là đòn bẩy tài chính tăng với yếu tố tác động; “-” có nghĩa là đòn bẩy tài chính giảm với yếu tố tác động
Nguồn: tác giả Ray Khi tiến hành kiểm định thực nghiệm mô hình, tác giả Ray đưa ra một số giả định, nguyên tắc cần tuân thủ như sau:
Tác giả Ray đã sử dụng phương pháp ước lượng OLS để thu thập số liệu từ 43 công ty sản xuất và kinh doanh thép trên sàn giao dịch chứng khoán Bombay, Ấn Độ, trong giai đoạn từ 1991 đến 2010.
Mô hình hồi quy bội được sử dụng để phân tích tác động của các biến phụ thuộc lên các biến độc lập Tác giả Ray áp dụng các kiểm định “t” và “F” để xác định độ tin cậy của các hệ số hồi quy Để loại bỏ hiện tượng tự tương quan, tác giả cũng thực hiện kiểm định Durbin-Watson và xây dựng ma trận tương quan nhằm tránh đa cộng tuyến giữa các biến độc lập Cuối cùng, phần mềm SPSS được sử dụng để phân tích mô hình.
Về xác định biến phụ thuộc, tác giả Ray lựa chọn tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu để tiến hành phân tích, có công thức:
Về xác định các biến độc lập, tác giả Ray lựa chọn các biến và công thức sau:
*AGE = thời gian hoạt động tính từ khi bắt đầu thành lập
*Mức rủi ro (Độ biến động của thu nhập) (VOLA)
VOLA1 = ln(độ lệch chuẩn EBIT) VOLA 2 = Độ lệch chuẩn/Giá trị trung bình của EBIT
*Tấm chắn thuế phi nợ (NDTS)
TAo TAn ,TA n : Tổng tài sản năm n; n: số năm quan sát
Sn ,Sn: Doanh thu năm n; n: số năm quan sát
Với giả thiết kiểm định tác giả đưa ra như sau:
H0: Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu của công ty thì không bị ảnh hưởng bởi các biến tài chính
H 1 : Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu của công ty bị ảnh hưởng (tương quan thuận/ nghịch) bởi các biến tài chính nêu trên
Hoặc giả thiết H1 có thể được phân thành những giả thiết nhánh như:
H01: Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu có tương quan thuận với biến tài sản
H 02 : Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu có tương quan thuận với biến tài sản đảm bảo
H03: Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu có tương quan nghịch với biến thu nhập
H 04 : Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu có tương quan thuận với biến quy mô
H05: Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu có tương quan nghịch với biến thời gian hoạt động của công ty
H06: Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu có tương quan nghịch với biến rủi ro kinh doanh
H 07 : Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu có tương quan thuận với biến tấm chắn thuế
H08: Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu có tương quan nghịch với biến tính thanh khoản
H 09 : Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu có tương quan nghịch với biến tăng trưởng
Từ những giả định trên, tác giả Ray đề nghị mô hình kiểm định như sau:
DE = α + β 1 ASSET + β 2 COLLATERAL + β 3 PROF 1 + β 4 PROF 2 + β 5 SIZE + β 6 AGE + β 7 VOLA1 + β 8 VOLA2 + β 9 NDTS + β 10 FLEX + β 11 GROWTH 1 + β 12 GROWTH 2 + ɛ
Bảng 3.2: Kết quả kiểm định từ mô hình của tác giả Ray
Kết quả hồi quy (Regression result)
Hệ số hồi quy Beta coefficients
Thống kê t t rations Ý nghĩa Implications
Dependent Variable: DE 1 , Significant at 0,05 level
Mô hình của tác giả Ray có hệ số R² là 0,46, cho thấy 46% biến thiên của các biến về DE được giải thích bởi mối quan hệ tuyến tính với các biến độc lập, cho thấy mức độ phù hợp của mô hình tương đối cao Để kiểm tra khả năng suy diễn của mô hình cho tổng thể, tác giả đã thực hiện kiểm định độ phù hợp thông qua giá trị F trong bảng phân tích ANOVA, với giá trị đạt 9,425 Kết quả kiểm định Durbin-Watson là 2,29, cho thấy mô hình không có hiện tượng tự tương quan.
Nghiên cứu của tác giả Ray đã chỉ ra rằng trong số 12 biến kiểm định, có 8 biến có mối tương quan đáng kể với cấu trúc vốn của các công ty trong ngành thép Ấn Độ Cụ thể, các biến độc lập như tính đảm bảo, lợi nhuận, thời gian hoạt động và khả năng tăng trưởng cho thấy mối tương quan nghịch với đòn bẩy tài chính Ngược lại, các yếu tố như tài sản, quy mô và tấm chắn thuế phi nợ lại có mối tương quan thuận với đòn bẩy tài chính.
Hệ số β tài sản hiện hữu (ASSET) với DE cho thấy mối quan hệ dương, cho thấy rằng tỷ lệ tài sản cố định ròng trên tổng tài sản cao sẽ dẫn đến tổng tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần cao Điều này phản ánh xu hướng trong ngành thép Ấn Độ, nơi các doanh nghiệp thường sử dụng nợ để tài trợ cho tài sản cố định.
Các lý thuyết về mối tương quan giữa tài sản hiện hữu và đòn bẩy tài chính, như lý thuyết đánh đổi và lý thuyết đại diện, cho thấy mối tương quan thuận, trong khi lý thuyết trật tự phân hạng lại chỉ ra mối tương quan nghịch Hệ số β của tài sản hiện hữu, với giá trị 2,79, xác nhận dự đoán của Jensen và Meckling (1976) về lý thuyết đại diện và của Myers về lý thuyết đánh đổi Điều này có nghĩa là, khi các yếu tố khác không đổi, nếu tỷ lệ DE tăng 2,79%, tỷ lệ tài sản hiện hữu sẽ tăng thêm 1 điểm phần trăm, với ý nghĩa thống kê Kết quả này cho thấy tài sản hiện hữu là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính trong các công ty thép tại Ấn Độ.
Nghiên cứu thực nghiệm các công ty ngành thép tại Việt Nam
Thị trường thép trong nước
4.1.1 Lịch sử ngành thép trong nước
Ngành thép Việt Nam bắt đầu hình thành từ những năm 1960, với mẻ gang đầu tiên được sản xuất tại khu liên hiệp gang thép Thái Nguyên.
Năm 1975, Việt Nam bắt đầu sản xuất thép cán, nhưng giai đoạn 1976 - 1989, ngành thép phát triển chậm do chính sách ưu tiên nhập khẩu từ Liên Xô cũ và các nước Xã hội Chủ nghĩa, với sản lượng chỉ đạt 40.000 - 85.000 tấn/năm Tuy nhiên, từ năm 1989 đến 1995, nhờ vào chính sách đổi mới kinh tế và mở cửa, ngành thép đã có sự tăng trưởng đáng kể, sản lượng thép sản xuất trong nước đã vượt qua 100.000 tấn/năm.
Trong giai đoạn này, thị trường thép trong nước chứng kiến sự tham gia của nhiều dự án đầu tư sâu và liên doanh với các đối tác nước ngoài Sản lượng thép cán vào năm 1995 đạt 450.000 tấn, gấp bốn lần so với năm 1990.
Từ năm 2000, ngành thép Việt Nam đã ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ với sản lượng đạt 1.570.000 tấn/năm Trong giai đoạn 2000 - 2010, tốc độ tăng trưởng bình quân của ngành đạt 15%/năm, và dự báo sẽ duy trì ở mức 10%/năm trong những năm tới để đáp ứng nhu cầu của nền kinh tế Để đảm bảo nguồn cung thép cho sự phát triển kinh tế, các doanh nghiệp trong nước đã chú trọng nâng cao năng lực sản xuất và đầu tư chiều sâu, nhằm cải thiện chất lượng sản phẩm và giảm thiểu sự phụ thuộc vào thép nguyên liệu nhập khẩu.
4.1.2 Đặc điểm ngành thép trong nước
Việt Nam có lợi thế so với một số nước ASEAN nhờ nguồn quặng sắt và trữ lượng than antraxit lớn Tuy nhiên, ngành công nghiệp luyện phôi đang gặp khó khăn do thiếu vốn đầu tư, khiến các doanh nghiệp trong nước chỉ đáp ứng khoảng 40% nhu cầu phôi cho sản xuất Điều này dẫn đến sự phụ thuộc vào nguồn nguyên vật liệu bên ngoài, làm cho thị trường thép trong nước dễ bị ảnh hưởng khi giá phôi thép thế giới biến động.
Quy hoạch tổng thể phát triển ngành thép được ban hành vào năm 2001 đã đặt ra mục tiêu sản xuất cho đến năm 2010, với ước tính đạt 1.800.000 tấn phôi thép, từ 4.500.000 đến 5.000.000 tấn thép các loại, và từ 1.200.000 đến 1.500.000 tấn sản phẩm thép gia công sau cán Đến năm 2007, ngành thép Việt Nam đã cơ bản hoàn thành các chỉ tiêu đề ra trong kế hoạch, với mức tiêu thụ thép bình quân đạt gần như mong đợi.
Mức tiêu thụ thép đạt 100 kg/người/năm đánh dấu giai đoạn khởi đầu phát triển công nghiệp của nhiều quốc gia trên toàn cầu Điều này đã giúp Việt Nam trở thành một trong những thị trường tiêu thụ thép cao nhất thế giới.
Quy hoạch phát triển ngành thép giai đoạn 2007 - 2015 có xét đến năm
Đến năm 2025, Thủ tướng Chính phủ đã phê duyệt mục tiêu sản xuất từ 15.000.000 đến 18.000.000 tấn thép Tuy nhiên, từ năm 2007, tác động của kinh tế thế giới và thị trường bất động sản trong nước đã khiến giá thép xây dựng giảm, gây khó khăn cho các doanh nghiệp sản xuất phôi thép và thép trong việc tiêu thụ sản phẩm Hàng tồn kho cao ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn và hoạt động liên tục của các doanh nghiệp trong ngành.
Kiểm định mô hình tác động của các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty thép Việt Nam
4.2.1 Lý do lựa chọn mô hình của tác giả Ray
Tác giả nhấn mạnh tầm quan trọng của việc kiểm định lại mối tương quan giữa các yếu tố nội bộ và việc sử dụng đòn bẩy tài chính trong doanh nghiệp Để thực hiện điều này, tác giả đã nghiên cứu các mô hình nghiên cứu nhân tố thực tiễn từ các quốc gia phát triển và đang phát triển trên toàn cầu.
Trong quá trình nghiên cứu, tác giả nhận thấy rằng mô hình nghiên cứu của Ray về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty thép Ấn Độ có thể áp dụng hiệu quả vào thị trường thép trong nước, nhờ vào những đặc điểm và điều kiện thị trường tương đối tương đồng.
Kể từ năm 1947, ngành thép Ấn Độ đã trải qua sự phát triển vượt bậc với chỉ ba nhà máy thép ban đầu có công suất một triệu tấn Hiện nay, Ấn Độ đã trở thành một trong những quốc gia hàng đầu thế giới về sản xuất và cung cấp thép, với sự cải tiến rõ rệt trong sản lượng, công nghệ sản xuất, chất lượng và uy tín cả trong nước lẫn quốc tế.
Kể từ năm 1991, Ấn Độ và Việt Nam đã thực hiện cải cách kinh tế toàn diện, hướng tới tự do hóa và hội nhập sâu rộng với kinh tế khu vực và toàn cầu Trong suốt một thập kỷ qua, tỷ lệ tăng trưởng bình quân của cả hai quốc gia đạt khoảng 6% mỗi năm, cho thấy sự tương đồng trong phát triển kinh tế.
Trong quá khứ, các công ty nhà nước nắm giữ một thị phần lớn trong ngành thép Tuy nhiên, trong những năm gần đây, thị phần của các công ty tư nhân và các công ty có vốn đầu tư nước ngoài đã gia tăng đáng kể.
Bài viết xem xét các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty thép Ấn Độ, dựa trên mô hình nghiên cứu của tác giả Ray Đồng thời, tác giả cũng kiểm định mô hình nhân tố cho các công ty thép trong nước, từ đó rút ra những nhận định quan trọng về ngành thép của hai nước.
4.2.2 Về phương pháp kiểm định và thu thập số liệu Áp dụng mô hình từ nghiên cứu thực nghiệm tại các công ty thép Ấn Độ của tác giả Ray, tác giả tiến hành thu thập dữ liệu từ 13 công ty thép (theo phụ lục) Các chỉ số được tính toán dựa trên báo cáo tài chính đã kiểm toán, số mẫu quan sát thu thập từ 13 công ty trong 5 năm (từ năm 2007-2011), số mẫu thu thập là 63 mẫu, đồng thời sử dụng phương pháp OLS để kiểm định mô hình trong giai đoạn từ năm 2007-2011 như sau:
DE = α + β1 ASSET + β2 COLLATERAL + β3 PROF1 + β4 PROF2 + β5 SIZE + β6 AGE + β7 VOLA1 + β8 VOLA2 + β9 NDTS + β10 FLEX + β11 GROWTH1 + β12 GROWTH2 + ɛ
Ta được kết quả của mô hình như sau : Bảng 4.1: Kết quả mô hình thực nghiệm của các công ty thép tiêu biểu trong nước giai đoạn 2007 - 2011
Nguồn: tính toán của tác giả
Sau khi thực hiện mô hình hồi quy, tác giả kiểm tra hiệu quả của mô hình bằng cách xác định các giả định Đầu tiên, tác giả phân tích ma trận hiệp phương sai giữa các biến độc lập để phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến.
Bảng 4.2: Kết quả ma trận hiệp phương sai từ mô hình thực nghiệm của các công ty thép tiêu biểu trong nước giai đoạn 2007 - 2011
Nguồn: tính toán của tác giả
Dựa trên kết quả của ma trận hiệp phương sai, tác giả xác nhận rằng không có sự tương quan quá mức giữa các biến độc lập, cho thấy mô hình không gặp phải hiện tượng đa cộng tuyến hoàn hảo và cũng không có bằng chứng rõ ràng về đa cộng tuyến trong mô hình hồi quy.
Tác giả đã thực hiện kiểm định tự tương quan cho mô hình bằng phương pháp Durbin-Watson, với chỉ số Durbin-Watson là 2.239719 Kết quả cho thấy giá trị này nằm trong khoảng từ 1 đến 3, điều này chứng tỏ mô hình không có hiện tượng tự tương quan.
Tác giả tiến hành kiểm định giả thuyết mô hình không có phương sai thay đổi bằng cách sử dụng kiểm định Hettest, với giả thuyết H0 là phương sai không thay đổi.
The Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity evaluates the null hypothesis of constant variance among variables such as growth rates, volatility, age, size, and profitability The test results indicate a chi-squared value of 35.42 with a p-value of 0.0000, suggesting strong evidence against the null hypothesis Consequently, we reject the null hypothesis, indicating the presence of heteroskedasticity in the data.
Mô hình gặp phải hiện tượng phương sai thay đổi, do đó, tác giả đã khắc phục vấn đề này bằng cách sử dụng tùy chọn Robust trong Stata và tiến hành chạy lại mô hình hồi quy với tùy chọn này.
Bảng 4.3: Kết quả mô hình hồi quy thu được từ mô hình thực nghiệm của các công ty thép tiêu biểu trong nước giai đoạn 2007 - 2011
Nguồn: tính toán của tác giả
Kết quả chạy mô hình cho thấy:
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp chỉ chịu ảnh hưởng bởi ba biến chính: COLLATERAL, PROF1 và PROF2, với độ tin cậy đạt 95% Các biến khác không có ý nghĩa thống kê trong việc tác động đến cấu trúc vốn.
Tiếp theo, tác giả tiến hành chạy mô hình hồi quy rút gọn với 3 biến độc lập COLLATERAL, PROF1 và PROF2, kết quả như sau:
_cons -.1540841 7225369 -0.21 0.832 -1.605342 1.297174 growth2 0919015 1672232 0.55 0.585 -.2439761 4277792 growth1 3724231 3243662 1.15 0.256 -.2790854 1.023932 flex -.1258629 3134832 -0.40 0.690 -.7555125 5037866 ndts 4.60324 3.742364 1.23 0.224 -2.913519 12.12 vola2 -.2309124 3808919 -0.61 0.547 -.9959564 5341315 vola1 -.0668937 0691478 -0.97 0.338 -.205781 0719937 age -.0118143 0093467 -1.26 0.212 -.0305877 0069592 size 0762241 0529135 1.44 0.156 -.0300559 1825041 prof2 2.895114 1.231398 2.35 0.023 4217796 5.368449 prof1 -1.519363 5364954 -2.83 0.007 -2.596945 -.4417797 collateral -.7715838 3446724 -2.24 0.030 -1.463879 -.0792888 asset 2554336 384721 0.66 0.510 -.5173014 1.028168 de Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval]
Root MSE = 19525 R-squared = 0.5889 Prob > F = 0.0000 F( 12, 50) = 5.81Linear regression Number of obs = 63 reg de asset collateral prof1 prof2 size age vola1 vola2 ndts flex growth1 growth2, r
Bảng 4.4: Kết quả mô hình hồi quy rút gọn
Nguồn: tính toán của tác giả
Hệ số β của các doanh nghiệp thép trong nước cho thấy mối tương quan nghịch với đòn bẩy tài chính, có ý nghĩa ở mức 5%, chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính giảm khi tỷ lệ tài sản đảm bảo tăng Điều này xảy ra do tỷ lệ tài sản đảm bảo (bao gồm tài sản cố định ròng, hàng tồn kho, khoản phải thu) trong tổng tài sản cao, dẫn đến việc doanh nghiệp có lượng hàng tồn kho và khoản phải thu gia tăng Việc không tiêu thụ được hàng hóa khiến doanh nghiệp không có nhu cầu gia tăng nguồn vốn lưu động và ít khả năng tăng nợ trong giai đoạn này.
