1. Trang chủ
  2. » Giáo Dục - Đào Tạo

Luận văn thạc sĩ UEH các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2008 2012 , luận văn thạc sĩ

85 3 0

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

THÔNG TIN TÀI LIỆU

Thông tin cơ bản

Tiêu đề Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 - 2012
Tác giả Vũ Thị Phương Thảo
Người hướng dẫn PGS. TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang
Trường học Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh
Chuyên ngành Kinh tế
Thể loại Luận văn thạc sĩ
Năm xuất bản 2013
Thành phố Thành phố Hồ Chí Minh
Định dạng
Số trang 85
Dung lượng 1,48 MB

Cấu trúc

  • CHƯƠNG 1: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ XÂY DỰNG CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU (10)
    • 1.1. Khung lý thuyết về chính sách cổ tức (10)
      • 1.1.1 Vì sao phải chi trả cổ tức (10)
      • 1.1.2. Lý thuyết MM- Miller và Modigliani (10)
      • 1.1.3. Lý thuyết “ The Bird in the hand” (chú chim trong lòng bàn tay) (10)
      • 1.1.4. Lý thuyết ưu đãi thuế (10)
      • 1.1.5. Giả thuyết hiệu ứng cổ đông (10)
      • 1.1.6. Vấn đề phát tín hiệu (11)
      • 1.1.7. Vấn đề chi phí đại diện (11)
      • 1.1.8. Lý thuyết về vòng đời phát triển của doanh nghiệp (12)
    • 1.2. Xây dựng giả thuyết (12)
      • 1.2.1. Cơ cấu vốn chủ sở hữu (12)
      • 1.2.2. Dòng tiền tự do (13)
      • 1.2.3. Quy mô công ty (14)
      • 1.2.4. Cơ hội phát triển (14)
      • 1.2.6. Rủi ro kinh doanh (15)
      • 1.2.7. Lợi nhuận (16)
  • CHƯƠNG 2 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU (9)
    • 2.1. Mô hình nghiên cứu và đo lường các biến (17)
      • 2.1.1. Biến phụ thuộc (17)
      • 2.1.2. Biến độc lập và các giả thuyết (17)
    • 2.2. Dữ liệu nghiên cứu (19)
    • 2.3. Phương pháp nghiên cứu (20)
  • CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU (9)
    • 3.1. Thống kê mô tả các biến sử dụng trong nghiên cứu (24)
    • 3.2. Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến (26)
    • 3.3. Kết quả ước lượng theo mô hình Tobit các ảnh hưởng ngẫu nhiên (27)
    • 3.4. Dự báo tỷ lệ cổ tức kỳ vọng (30)
    • 3.5. Đánh giá hệ số ảnh hưởng biên (31)
  • CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN (9)

Nội dung

KHUNG LÝ THUYẾT VÀ XÂY DỰNG CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU

Khung lý thuyết về chính sách cổ tức

1.1.1 Vì sao phải chi trả cổ tức

Theo Kania et al (2005), nguyên nhân các công ty phải chi trả cổ tức là do hầu hết nhà đầu tư không thích rủi ro Họ tin rằng lợi ích từ việc nhận cổ tức có thể cao hơn so với lợi ích không chắc chắn từ việc tái đầu tư vốn, mặc dù hai lựa chọn này có thể mang lại kết quả tương tự trong điều kiện không có thuế và chi phí giao dịch.

1.1.2 Lý thuyết MM- Miller và Modigliani:

Theo Miller và Modigliani (1961), trong một thị trường tài chính hoàn hảo không có thuế, chi phí giao dịch, thông tin bất cân xứng và chi phí đại diện, chính sách cổ tức của công ty không tác động đến giá trị doanh nghiệp Điều này có nghĩa là các nhà quản lý không thể làm thay đổi giá trị công ty thông qua việc điều chỉnh chính sách cổ tức.

1.1.3 Lý thuyết “ The Bird in the hand” (chú chim trong lòng bàn tay)

Theo nghiên cứu của Gordon (1959, 1963), Lintner (1962) và Walter (1963), trong thị trường không hoàn hảo, các nhà đầu tư ưu tiên cổ tức bằng tiền mặt hơn là tiềm năng tăng trưởng trong tương lai Việc tăng chi trả cổ tức có thể nâng cao giá trị doanh nghiệp, vì tỷ lệ cổ tức cao giúp giảm sự không chắc chắn về dòng tiền trong tương lai và hạ thấp chi phí vốn Do đó, để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, các công ty nên xem xét việc chi trả cổ tức cao.

1.1.4 Lý thuyết ưu đãi thuế (tax preference theory):

Nghiên cứu của Brennan (1970), Elton và Gruber (1970), Litzenberger và Ramaswamy (1979), John và Williams (1985), cùng Poterba và Summers (1984) chỉ ra rằng thu nhập từ cổ tức phải chịu thuế trực tiếp, trong khi lợi nhuận giữ lại được hoãn thuế cho đến khi cổ phiếu được bán Vì vậy, dưới góc độ chính sách thuế, các nhà đầu tư có xu hướng ưu tiên giữ lại lợi nhuận thay vì nhận cổ tức.

1.1.5 Giả thuyết hiệu ứng cổ đông

Theo Allen, Bernado và Welch (2000), các nhà đầu tư tổ chức thường ưu tiên đầu tư vào cổ phiếu có chi trả cổ tức do họ có lợi thế thuế so với nhà đầu tư cá nhân và một số công ty áp dụng nguyên tắc thận trọng, quy định không đầu tư vào cổ phiếu không chi trả cổ tức hoặc có mức cổ tức thấp Vì vậy, doanh nghiệp có thể dựa vào xu hướng này để xây dựng chính sách cổ tức phù hợp với nhu cầu của các nhà đầu tư.

+ Theo Husam-Aldin Nizar Al-Malkawi, Michael Rafferty, Rekha Pillai

Kể từ năm 2010, các nhà đầu tư có thu nhập ổn định và thuộc khung thuế suất thấp ngày càng quan tâm đến những cổ phiếu có cổ tức cao và ổn định.

Các nhà đầu tư có thu nhập cao thường chọn giữ lại lợi nhuận để tận dụng cơ hội tái đầu tư, nhằm tối đa hóa lợi nhuận tiềm năng trong tương lai.

Hiệu ứng chi phí giao dịch cho thấy rằng các nhà đầu tư nhỏ, như người về hưu hoặc những người có thu nhập chủ yếu từ đầu tư cổ phiếu, thường ưu tiên đầu tư vào cổ phiếu có cổ tức cao và ổn định Theo nghiên cứu của Husam-Aldin Nizar Al-Malkawi, Michael Rafferty và Rekha Pillai (2010), việc này giúp họ giảm thiểu chi phí giao dịch khi bán cổ phiếu, từ đó ảnh hưởng tích cực đến nhu cầu tiêu dùng của họ.

1.1.6 Vấn đề phát tín hiệu (Signalling Hypothesis):

Aharony và Swary (1980), Asquith và Mullins (1986), Kalay và Loewenstein (1985), cùng Healy và Palepu (1988) đều cho rằng chính sách cổ tức đóng vai trò là công cụ phát tín hiệu, giúp truyền đạt thông tin nội bộ về triển vọng của công ty đến các cổ đông trong bối cảnh thông tin bất cân xứng.

1.1.7 Vấn đề chi phí đại diện (Agency cost):

Theo Rozeff (1982), Easterbrook (1984), Lloyd (1985) và Crutchley và Hansen (1989), để giảm chi phí đại diện, các công ty thường chi trả cổ tức cao hơn Việc chi trả cổ tức cao sẽ làm giảm dòng tiền nội bộ, buộc các nhà quản lý phải tìm kiếm nguồn tài trợ từ bên ngoài Điều này tạo ra trách nhiệm đối với nguồn vốn vay, từ đó giảm thiểu xung đột lợi ích giữa các nhà quản lý và cổ đông.

5 giảm chi phí giám sát của các cổ đông đối với nhà quản lý, nghĩa là làm giảm chi phí đại diện

1.1.8 Lý thuyết về vòng đời phát triển của doanh nghiệp (Life – cycle Theory):

Lý thuyết này cho rằng, các công ty ở giai đoạn tăng trưởng thường có nhiều cơ hội đầu tư nhưng lại có dòng tiền tự do thấp, dẫn đến việc chi trả cổ tức thấp Ngược lại, các công ty ở giai đoạn trưởng thành với ít cơ hội đầu tư hơn sẽ có dòng tiền tự do cao hơn và do đó chú trọng vào việc chi trả cổ tức cao.

MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

Mô hình nghiên cứu và đo lường các biến

Để kiểm định bảy giả thuyết đã nêu trong Chương 1 về công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, tôi thực hiện phân tích thực nghiệm mô hình theo phương trình tương tự như Duha Al-Kuwari (2009).

DIV = f (GOV, FCF, SIZE, GROW, LEV, BETA, PROF) Trong đó:

2.1.1 Biến phụ thuộc : tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV), được xác định:

Tỷ lệ cổ tức được tính toán bằng công thức DIV = (cổ tức bằng tiền mặt/lợi nhuận ròng)x100, theo Duha Al-Kuwari (2009) Phương pháp này dựa trên tỷ lệ giữa cổ tức tiền mặt và lợi nhuận ròng, thay vì sử dụng giá trị cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS) và tỷ suất cổ tức (DY) Nguyên nhân chính là để đánh giá tỷ lệ chi trả cổ tức và tiền mặt giữ lại của công ty, nhằm giảm chi phí đại diện và khuyến khích đầu tư trong tương lai Mặc dù giá trị cổ tức trên cổ phiếu và tỷ suất cổ tức có thể đánh giá giá trị doanh nghiệp và lợi ích cổ đông, nhưng nghiên cứu này tập trung vào lý thuyết chi phí đại diện, cho thấy tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt so với lợi nhuận ròng là phương pháp phù hợp hơn Phương pháp tính này cũng đã được Rozeff (1982), Lloyd (1985) và Jensen et al (1992) áp dụng.

2.1.2 Biến độc lập và các giả thuyết:

Nhân tố tác động Biến đại diện Giả thiết về sự tương quan Ghi chú

Cơ cấu vốn chủ sở hữu

GOV = phần trăm sở hữu của Nhà nước

Các công ty Nhà nước thường chi trả cổ tức cao nhằm ngăn chặn việc lãng phí nguồn vốn Nhà nước Do đó, có thể giả định rằng cơ cấu vốn chủ sở hữu có mối tương quan tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt.

FCF = (Lợi nhuận trước lãi suất và sau thuế + khấu hao – đầu tư tài sản cố định – thay đổi vốn lưu động ròng)/tổng tài sản

Khi dòng tiền tự do gia tăng, các công ty có khả năng chi trả cổ tức cao hơn để hạn chế lãng phí Điều này dẫn đến giả thiết rằng dòng tiền tự do có mối tương quan tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt.

SIZE = ln (vốn hóa thị trường)

Quy mô công ty lớn dẫn đến sự phân tán cổ đông, làm giảm khả năng giám sát và tăng chi phí đại diện Để giảm thiểu chi phí này, các công ty thường trả cổ tức cao Do đó, giả thiết 3 cho rằng quy mô công ty có mối tương quan thuận với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt.

GROW = Tốc độ tăng doanh thu

- Khi công ty có nhiều cơ hội đầu tư, để giảm chi phí tài chính sẽ sử dụng lợi nhuận để đầu tư nên chi trả cổ tức thấp

Do mức độ bảo vệ quyền lợi cổ đông thấp, nhiều công ty không tin tưởng vào việc dòng tiền trong tương lai sẽ đủ để chi trả cổ tức cao, mặc dù họ đang sở hữu nhiều cơ hội đầu tư hấp dẫn.

Giả thiết 4 đề cập đến mối quan hệ giữa cơ hội phát triển và tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt, cho thấy sự tương quan có thể là cùng chiều hoặc nghịch chiều Điều này liên quan đến chi phí đại diện và chi phí giao dịch, ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và phân phối lợi nhuận của doanh nghiệp.

LEV= tổng nợ/vốn chủ sở hữu

Khi công ty có tỷ lệ nợ cao, chi phí tài chính gia tăng, dẫn đến việc chi trả cổ tức thấp nhằm hạn chế chi phí này Giả thiết 5 cho rằng đòn bẩy tài chính có mối quan hệ nghịch với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt, phản ánh chi phí giao dịch tài chính.

Hệ số Beta: sự nhạy cảm giữa tỷ suất sinh lợi của chứng khoán so với thị trường

Khi công ty đối mặt với hệ số rủi ro kinh doanh cao, sự nhạy cảm với dòng tiền gia tăng, dẫn đến nhu cầu vốn lớn hơn Để giảm thiểu chi phí tài chính, các công ty thường chọn giữ lại lợi nhuận và duy trì tỷ lệ trả cổ tức thấp Do đó, có thể khẳng định rằng rủi ro kinh doanh có mối tương quan nghịch với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt.

Lợi nhuận PROF = EBIT/tổng tài sản

Lợi nhuận cao tạo ra dòng tiền tự do lớn, giúp các công ty tránh lãng phí và quyết định trả cổ tức cao Giả thuyết 7 khẳng định rằng lợi nhuận có mối tương quan tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt.

Dữ liệu nghiên cứu

Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ 297 công ty phi tài chính có lịch sử trả cổ tức liên tục trong giai đoạn 2008-2012 Thời gian bắt đầu từ năm 2008 được chọn vì giai đoạn 2000-2005, quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam còn nhỏ với chỉ 32 doanh nghiệp niêm yết, chủ yếu là các doanh nghiệp vừa và nhỏ, không đủ tính đại diện cho toàn ngành Hơn nữa, trong những năm trước đó, các doanh nghiệp chưa phát triển mạnh mẽ.

Việc niêm yết thông tin đầy đủ gặp khó khăn trong việc thu thập dữ liệu, đặc biệt khi loại trừ các công ty tài chính do những đặc điểm khác biệt và tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao, có thể gây ra sự sai lệch trong mẫu nghiên cứu.

Danh sách các công ty niêm yết đã được tổng hợp từ Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (www.hsx.vn) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (http://hnx.vn).

Dữ liệu về doanh thu, tổng tài sản, đòn bẩy tài chính, EBIT và FCF được tính toán từ báo cáo tài chính của doanh nghiệp qua các năm Thông tin về chi trả cổ tức hàng năm được thu thập từ công ty chứng khoán Bảo Việt.

Hệ số Beta được xác định dựa trên sự biến động của giá cổ phiếu so với chỉ số VN-Index qua từng tuần trong nhiều năm Các nguồn dữ liệu đáng tin cậy để tính toán hệ số này bao gồm BVSC, Vietstock và Cafef.

Dữ liệu cơ cấu sở hữu của Nhà nước được thu thập từ báo cáo thường niên của các công ty niêm yết theo năm.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Thống kê mô tả các biến sử dụng trong nghiên cứu

Bảng 3.1 cung cấp thống kê mô tả về các biến trong nghiên cứu ảnh hưởng đến tỷ lệ cổ tức của 297 công ty phi tài chính niêm yết tại Việt Nam từ 2008-2012, với tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình đạt 42,8% và độ lệch chuẩn 1,24, cho thấy sự phân tán cao giữa các công ty Trong giai đoạn này, tỷ lệ sở hữu của nhà nước trung bình là 27,28%, trong khi tốc độ tăng trưởng doanh thu đạt 18,4%, phản ánh sự phát triển nhanh chóng của các công ty Tuy nhiên, tỷ lệ đòn bẩy tài chính trung bình là 1,7 cho thấy phần lớn các công ty chủ yếu được tài trợ bằng vốn vay Cuối cùng, chỉ số beta trung bình là 0,44, cho thấy biến động giá của các công ty trong mẫu nghiên cứu ở mức trung bình so với toàn thị trường.

Bảng 3.1: Thống kê mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu

Theo bảng 3.1, một số công ty vẫn tiếp tục chi trả cổ tức mặc dù lợi nhuận âm, với giá trị DIV min đạt -17,6 Nguyên nhân của hiện tượng này có thể đến từ hai yếu tố chính.

Cuối năm 2008, khi thị trường sụt giảm, nhà đầu tư ưu tiên nhận cổ tức bằng tiền mặt, dẫn đến việc một số doanh nghiệp hoạt động kém hiệu quả và thua lỗ vẫn tiếp tục chi trả cổ tức cho cổ đông Hành động này nhằm xoa dịu sự lo lắng của cổ đông và duy trì vị trí lãnh đạo của các nhà quản lý Thực chất, việc chia cổ tức này là doanh nghiệp sử dụng vốn điều lệ hoặc vay mượn để trả cho cổ đông.

Tại Việt Nam, doanh nghiệp thường chia cổ tức thành hai đợt: một đợt tạm ứng giữa năm và một đợt cuối năm tài chính Việc này có thể dẫn đến tình huống doanh nghiệp chi cổ tức tạm ứng đợt 1 dựa trên dự báo có lợi nhuận, nhưng thực tế lại ghi nhận lỗ vào cuối năm.

Từ ngày 01/01/2009, luật thuế thu nhập cá nhân mới có hiệu lực, theo đó, cổ tức và lãi từ trái phiếu, tín phiếu (trừ trái phiếu Chính phủ) sẽ chịu mức thuế 5%.

Năm 2008, các doanh nghiệp đã tăng cường chi trả cổ tức tiền mặt cao, nhưng do ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính, nền kinh tế gặp nhiều khó khăn Để hỗ trợ, Quốc Hội đã ban hành Nghị quyết miễn thuế từ ngày 01/01/2009 đến 31/12/2009 đối với thu nhập từ đầu tư vốn và chuyển nhượng vốn.

Giống như tình hình năm 2008, dự đoán rằng Luật thuế thu nhập cá nhân sẽ không bị trì hoãn, nhiều công ty đã tái áp dụng chính sách chi trả cổ tức cao Thậm chí, một số công ty vẫn tiếp tục chi trả cổ tức mặc dù lợi nhuận của họ đang âm.

Trong nghiên cứu này, tôi so sánh tỷ lệ cổ tức của các công ty do Nhà nước nắm cổ phần chi phối (>50%) với 434 quan sát, chiếm khoảng 29% tổng số quan sát, cho thấy tỷ lệ các công ty chịu sự chi phối của Nhà nước tại thị trường Việt Nam là khá lớn Kết quả trong bảng 3.2 chỉ ra rằng, trong giai đoạn 2008-2012, trung bình tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty nhà nước chiếm 52,3%, cao hơn so với các công ty thông thường, đồng thời mức độ chênh lệch cổ tức giữa các công ty cũng lớn hơn.

Bảng 3.2: Thống kê mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu đối với các công ty nhà nước nắm cổ phần chi phối

Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến

Đa cộng tuyến giữa các biến giải thích có thể gây ra kết quả nghiên cứu sai lệch hoặc hệ số tương quan không hợp lý Để kiểm tra hiện tượng này, tôi áp dụng hai phương pháp: sử dụng yếu tố phóng đại phương sai (VIF) và phân tích ma trận tương quan (Duha Al-Kuwari, 2009).

Kết quả kiểm tra hệ số VIF trong bảng 3.3 cho thấy giá trị trung bình VIF là 1.14, thấp hơn ngưỡng 10, và VIF của các biến riêng lẻ đều nhỏ hơn 2 Điều này chứng tỏ không có tương quan giữa các biến giải thích trong mô hình, đồng nghĩa với việc không có hiện tượng đa cộng tuyến trong nghiên cứu.

Bảng 3.3: VIF giữa các biến giải thích trong mô hình

Phương pháp 2: Sử dụng ma trận tương quan để kiểm tra đa cộng tuyến giữa các biến giải thích Kết quả ma trận tương quan được trình bày trong bảng 3.4, cho thấy mối liên hệ giữa các biến này.

Hệ số tương quan giữa các biến giải thích trong mô hình đều nhỏ hơn 0.5, cho thấy không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến.

Bảng 3.4: Ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình

Kết quả ước lượng theo mô hình Tobit các ảnh hưởng ngẫu nhiên

Bài viết này phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết tại Việt Nam bằng cách sử dụng dữ liệu bảng và mô hình Tobit với ảnh hưởng ngẫu nhiên Phương pháp ước lượng hợp lý cực đại (MLE) được áp dụng để ước lượng các tham số của mô hình Kết quả ước lượng được trình bày trong bảng 3.5.

Phần trăm sở hữu của Nhà nước (GOV) có mối tương quan tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt ở các công ty Việt Nam Điều này được giải thích bởi ba nguyên nhân chính: thứ nhất, doanh nghiệp có tỷ lệ vốn góp của Nhà nước cao thường gặp ít khó khăn trong việc huy động vốn đầu tư, cho phép họ chi trả cổ tức cao hơn Ngược lại, các doanh nghiệp có tỷ lệ vốn góp của Nhà nước thấp thường gặp khó khăn trong việc huy động vốn và phải sử dụng lợi nhuận giữ lại để đầu tư Thứ hai, tại Việt Nam, quy định về quyền cổ đông trong luật doanh nghiệp năm 2005 còn thiếu sót và cơ chế thực thi bảo vệ cổ đông yếu, khiến Chính phủ trở thành nhà đầu tư quyền lực, bảo vệ cổ đông thiểu số thông qua việc chi trả cổ tức.

Các công ty cổ phần ở Việt Nam, chủ yếu là doanh nghiệp Nhà nước được cổ phần hóa, thường gặp tình trạng lãng phí nguồn vốn Nhà nước do sự quản lý kém, dẫn đến chi phí đại diện cao Để giảm thiểu chi phí này, các công ty thường có xu hướng tăng cường chi trả cổ tức bằng tiền mặt.

Quy mô công ty có mối tương quan tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt, vì công ty lớn thường có nhiều cổ đông, dẫn đến sự phức tạp trong vấn đề đại diện Do đó, các doanh nghiệp Việt Nam có xu hướng chi trả cổ tức cao để giảm chi phí đại diện Hơn nữa, các công ty lớn có khả năng tiếp cận thị trường vốn tốt hơn, cho phép họ duy trì danh tiếng và huy động vốn với chi phí thấp Điều này cũng giúp ràng buộc trách nhiệm của các nhà quản lý thông qua trách nhiệm tài chính với các tổ chức tài chính, từ đó làm giảm chi phí đại diện, phù hợp với giải thích của Sawicki (2005).

Tỷ lệ lợi nhuận của công ty (PROF) có mối tương quan tích cực với tỷ lệ cổ tức, phù hợp với giả thiết nghiên cứu và các nghiên cứu trước đây như của Jensen et al (1992), Han et al (1999) và Fama và French (2000) Đặc biệt, nghiên cứu của Adaoglu (2000), Pandy (2001), Wang et al (2002) và Al-Malkawi (2005) cho thấy ở các thị trường mới nổi, quyết định cổ tức phụ thuộc vào lợi nhuận năm tài chính hiện tại Tại Việt Nam, với tính minh bạch thông tin thấp, cổ đông ưa chuộng nhận cổ tức bằng tiền mặt như một cách để nâng cao danh tiếng công ty và thu hút đầu tư Kết quả này cũng phù hợp với lý thuyết của Myers (1984), cho rằng khi doanh nghiệp có lợi nhuận cao và dòng tiền tự do lớn, việc chi trả cổ tức tiền mặt cao có thể giúp giảm chi phí đại diện do nguy cơ lãng phí dòng tiền từ các nhà quản lý.

Bên cạnh đó, giai đoạn năm 2008, năm 2010 – 2011, trước tình hình tỷ lệ lạm phát tăng cao (trên 10% mỗi năm) cùng với khủng hoảng kinh tế nên các doanh nghiệp

Việt Nam thường ưu tiên chi trả cổ tức tiền mặt khi lợi nhuận tăng trưởng, phản ánh tâm lý lo ngại về giá trị đồng tiền và sự bất ổn trong đầu tư tương lai.

Tỷ lệ cổ tức tiền mặt có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với hệ số rủi ro kinh doanh, với tỷ lệ này đạt 10% Kết quả thống kê cho thấy hệ số nhạy cảm giữa tỷ suất sinh lợi của các chứng khoán và thị trường trong giai đoạn 2008 - 2012 ở mức cao (trung bình 44,5%), phản ánh sự không ổn định trong lợi nhuận và tăng trưởng của các doanh nghiệp Các doanh nghiệp Việt Nam, chủ yếu có quy mô nhỏ, đối mặt với nhu cầu vốn đầu tư lớn, dẫn đến xu hướng chi trả cổ tức thấp nhằm giảm chi phí tài chính từ việc vay vốn bên ngoài, điều này phù hợp với lý thuyết của Jensen et al (1992) và Moh'd et al (1995).

- Tuy nhiên, dòng tiền tự do (FCF), tốc độ tăng trưởng (GROW) và đòn bẩy tài chính (LEV) không có ý nghĩa thống kê

Bảng 3.5: Kết quả hồi quy mô hình Tobit các ảnh hưởng ngẫu nhiên

Dự báo tỷ lệ cổ tức kỳ vọng

Trong phần phương pháp nghiên cứu, hệ số tương quan trong mô hình Tobit với các ảnh hưởng ngẫu nhiên được sử dụng để phân tích tác động của các biến giải thích đến xu hướng chi trả cổ tức của các công ty, bao gồm cả những biến không quan sát được Tiếp theo, tôi thực hiện dự báo giá trị tỷ lệ cổ tức kỳ vọng y* trong mô hình dự báo, và kết quả so sánh giữa tỷ lệ cổ tức quan sát và tỷ lệ kỳ vọng được thể hiện trong Hình 3.1.

Để kiểm tra tính phù hợp của mô hình dự báo với chính sách thực tế của các công ty, tôi đã tiến hành so sánh trung bình tỷ lệ chi trả cổ tức giữa các giá trị quan sát và giá trị dự báo.

Kết quả kiểm định thống kê cặp t-test cho thấy có sự khác biệt rõ rệt giữa giá trị trung bình quan sát và giá trị dự báo Cụ thể, giá trị trung bình dự báo của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2008-2012 thấp hơn so với giá trị trung bình quan sát Thông tin này được thể hiện chi tiết trong bảng 3.6.

Bảng 3.6: Kiểm định thống kê cặp t-test

Sự khác biệt trong chính sách cổ tức của doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu phụ thuộc vào yếu tố tâm lý Năm 2008, nhiều doanh nghiệp đã tăng cường chi trả cổ tức bằng tiền mặt trước khi quy định thuế thu nhập chứng khoán có hiệu lực từ 01/01/2009, khi đó cổ tức và lãi trái phiếu sẽ bị áp mức thuế 5% Trong bối cảnh thông tin bất cân xứng của thị trường Việt Nam, chính sách cổ tức được xem như một công cụ phát tín hiệu quan trọng Thị trường chứng khoán còn non trẻ và các doanh nghiệp chủ yếu ở giai đoạn phát triển, dẫn đến việc nhiều doanh nghiệp chi trả cổ tức cao ngay cả khi kinh doanh thua lỗ để thu hút nhà đầu tư Điều này khiến cho việc dự báo chính sách cổ tức dựa trên các chỉ số trong giai đoạn này trở nên không chính xác.

Ngày đăng: 29/11/2022, 16:36

HÌNH ẢNH LIÊN QUAN

MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.1. Mô hình nghiên cứu và đo lường các biến  - Luận văn thạc sĩ UEH các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2008   2012 , luận văn thạc sĩ
2.1. Mô hình nghiên cứu và đo lường các biến (Trang 17)
được trình bày trong bảng 2.1. Do đó, tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty này không quan sát được, ngay cả trong trường hợp các dữ liệu về đặc tính của cơng ty (biến  độc lập) vẫn được quan sát ở các cơng ty này - Luận văn thạc sĩ UEH các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2008   2012 , luận văn thạc sĩ
c trình bày trong bảng 2.1. Do đó, tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty này không quan sát được, ngay cả trong trường hợp các dữ liệu về đặc tính của cơng ty (biến độc lập) vẫn được quan sát ở các cơng ty này (Trang 21)
Bảng 3.1: Thống kê mơ tả các biến trong mơ hình nghiên cứu - Luận văn thạc sĩ UEH các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2008   2012 , luận văn thạc sĩ
Bảng 3.1 Thống kê mơ tả các biến trong mơ hình nghiên cứu (Trang 24)
Bảng 3.1 trình bày thống kê mơ tả các biến sử dụng trong nghiên cứu, bao gồm đặc tính cơng ty ảnh hưởng đến tỷ lệ cổ tức của các cơng ty phi tài chính niêm yết  trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2008-2012 - Luận văn thạc sĩ UEH các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2008   2012 , luận văn thạc sĩ
Bảng 3.1 trình bày thống kê mơ tả các biến sử dụng trong nghiên cứu, bao gồm đặc tính cơng ty ảnh hưởng đến tỷ lệ cổ tức của các cơng ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2008-2012 (Trang 24)
Phương pháp 1: Kết quả kiểm tra hệ số VIF được trình bày trong bảng 3.3, theo - Luận văn thạc sĩ UEH các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2008   2012 , luận văn thạc sĩ
h ương pháp 1: Kết quả kiểm tra hệ số VIF được trình bày trong bảng 3.3, theo (Trang 26)
Bảng 3.2: Thống kê mô tả các biến trong mơ hình nghiên cứu đối với các cơng ty nhà nước nắm cổ phần chi phối  - Luận văn thạc sĩ UEH các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2008   2012 , luận văn thạc sĩ
Bảng 3.2 Thống kê mô tả các biến trong mơ hình nghiên cứu đối với các cơng ty nhà nước nắm cổ phần chi phối (Trang 26)
Bảng 3.5: Kết quả hồi quy mơ hình Tobit các ảnh hưởng ngẫu nhiên - Luận văn thạc sĩ UEH các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2008   2012 , luận văn thạc sĩ
Bảng 3.5 Kết quả hồi quy mơ hình Tobit các ảnh hưởng ngẫu nhiên (Trang 29)
Hình 3.1: Giá trị quan sát và giá trị dự báo của tỷ lệ cổ tức - Luận văn thạc sĩ UEH các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2008   2012 , luận văn thạc sĩ
Hình 3.1 Giá trị quan sát và giá trị dự báo của tỷ lệ cổ tức (Trang 30)
Bảng 3.6: Kiểm định thống kê cặp t-test - Luận văn thạc sĩ UEH các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2008   2012 , luận văn thạc sĩ
Bảng 3.6 Kiểm định thống kê cặp t-test (Trang 31)
Bảng 3.8: Ước lược ảnh hưởng biên trong trường hợp quan sát bị chặn (y>0) - Luận văn thạc sĩ UEH các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2008   2012 , luận văn thạc sĩ
Bảng 3.8 Ước lược ảnh hưởng biên trong trường hợp quan sát bị chặn (y>0) (Trang 32)
Bảng 3.7: Ước lược ảnh hưởng biên trong trường hợp thiếu quan sát (censoring)  - Luận văn thạc sĩ UEH các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2008   2012 , luận văn thạc sĩ
Bảng 3.7 Ước lược ảnh hưởng biên trong trường hợp thiếu quan sát (censoring) (Trang 32)

TRÍCH ĐOẠN

TÀI LIỆU CÙNG NGƯỜI DÙNG

TÀI LIỆU LIÊN QUAN