Giới thiệu
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu này tập trung vào các yếu tố ảnh hưởng đến sự ổn định trong chi trả cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn chứng khoán HOSE và HNX trong giai đoạn 2009 Các yếu tố này bao gồm tình hình tài chính, lợi nhuận, chính sách chi trả cổ tức, và tác động của môi trường kinh tế Mục tiêu của nghiên cứu là xác định các yếu tố chính góp phần vào việc duy trì sự ổn định trong chi trả cổ tức, từ đó đưa ra những khuyến nghị cho các doanh nghiệp trong việc quản lý chính sách cổ tức hiệu quả.
Nghiên cứu năm 2013 tập trung vào các yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết, bao gồm đặc tính doanh nghiệp như quy mô, thời gian niêm yết, tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn nhất, dự phòng tài chính, độ biến động thu nhập trên mỗi cổ phiếu, và tốc độ tăng trưởng tổng tài sản Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng xem xét tác động của yếu tố vĩ mô như lãi suất tiền gửi kỳ hạn một năm đến sự ổn định này.
Đối tượng và phương pháp nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu của đề tài là các doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn chứng khoán HOSE và HNX trong giai đoạn từ 2009 đến 2013 Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính, báo cáo cáo bạch, báo cáo thường niên và nghị quyết Hội đồng quản trị, được đăng tải trên website http://vietstock.vn/ Đối với các biến vĩ mô như lãi suất, thông tin được lấy từ website http://finance.vietstock.vn/.
Ngoài ra, dữ liệu trong đề tài nghiên cứu được chọn lọc từ những doanh nghiệp thỏa các điều kiện như sau:
• Các doanh nghiệp có đầy đủ số liệu báo cáo tài chính và có công bố thông tin minh bạch trong giai đoạn 2009 – 2013
Trong giai đoạn 2009 – 2013, các doanh nghiệp có EPS dương và chi trả cổ tức liên tục được lựa chọn để đảm bảo tính chính xác trong phân tích Việc lọc dữ liệu này giúp tránh hiện tượng hồi quy giả mạo Kết quả thu được bao gồm 144 mã chứng khoán trên hai sàn HOSE và HNX.
Phương pháp nghiên cứu được sử dụng trong đề tài là phương pháp hồi quy OLS
Phương pháp Bình phương bé nhất (Ordinary Least Squares) được áp dụng cho dữ liệu chéo và chuỗi thời gian thông qua phần mềm Eview Bài viết này kết hợp phân tích mô hình hồi quy đa biến với thống kê mô tả, nhằm khảo sát mối tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc.
Ý nghĩa thực tiễn của đề tài
Nghiên cứu chỉ ra rằng có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định trong việc chi trả cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE và HNX Các yếu tố này bao gồm tình hình tài chính, lợi nhuận, và chiến lược phát triển của doanh nghiệp Kết quả cho thấy rằng các công ty có lợi nhuận ổn định thường duy trì mức chi trả cổ tức cao hơn, từ đó góp phần vào sự tin tưởng của nhà đầu tư.
Từ năm 2009 đến 2013, độ biến động của thu nhập trên mỗi cổ phiếu, được đo bằng độ lệch chuẩn, là yếu tố chính ảnh hưởng đến việc chi trả cổ tức của doanh nghiệp Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu về các yếu tố tác động đến chi trả cổ tức, nghiên cứu về mức độ ổn định trong chi trả cổ tức vẫn còn hạn chế Vì vậy, đề tài này sẽ tập trung vào việc phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến tính ổn định trong chi trả cổ tức của doanh nghiệp.
Kết cấu của đề tài
Chương 2: Tổng quan các công trình nghiên cứu trước đây về mức độ ổn định trong chi trả cổ tức
Chương 3: Tổng quan TTCK Việt Nam và thực trạng chính sách chi trả cổ tức
Chương 4: Nội dung và kết quả nghiên cứu
Tổng quan các công trình nghiên cứu trước đây về mức độ ổn định trong chi trả cổ tức
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mức độ ổn định trong chi trả cổ tức, trong đó mô hình hiệu chỉnh từng phần của Lintner (1956) đóng vai trò quan trọng Mô hình này sử dụng tỷ lệ hiệu chỉnh để đánh giá tính ổn định trong chi trả cổ tức, cho thấy rằng doanh nghiệp sẽ điều chỉnh cổ tức dựa trên sự thay đổi của lợi nhuận nhằm đạt được tỷ lệ mục tiêu.
Trong khảo sát của Lintner, các giám đốc tài chính nhận thấy rằng cổ đông ưa chuộng một chính sách cổ tức ổn định hơn Vì vậy, họ thường điều chỉnh cổ tức so với mục tiêu đã đặt ra, sử dụng một tỷ lệ hiệu chỉnh được ký hiệu là ci Mô hình hiệu chỉnh từng phần Lintner tổng quát như sau:
Mô hình ∆D i,t = a i + c i (r i EPS i,t – D i,t-1 ) + u i,t hoặc ∆D i,t = a i + b i, 1 EPS i,t + b i,2 D i,t-1 + u i,t mô tả sự thay đổi cổ tức của doanh nghiệp i tại thời điểm t Trong đó, ∆D i,t là sự thay đổi cổ tức, a là hằng số, c là tỷ lệ hiệu chỉnh, r là tỷ lệ chi trả mục tiêu, EPSi,t là thu nhập trên mỗi cổ phiếu, và u i,t là sai số ngẫu nhiên phân phối chuẩn Nghiên cứu cho thấy mô hình này giải thích được 85% sự thay đổi của cổ tức khi phân tích dữ liệu từ sàn chứng khoán Hoa Kỳ.
Fama và Babiak (1968) đã tiến hành kiểm định mô hình hiệu chỉnh từng phần của Lintner, sử dụng dữ liệu từ 392 doanh nghiệp tại Bắc Mỹ trong giai đoạn 1946.
Vào năm 1964, các tác giả đã chỉ ra rằng doanh nghiệp có xu hướng tăng cổ tức khi mức cổ tức này được duy trì trong tương lai Họ cũng khẳng định rằng mô hình hiệu chỉnh từng phần của Lintner giải thích tốt sự thay đổi cổ tức của các doanh nghiệp riêng lẻ, với tỷ lệ hiệu chỉnh cổ tức (ci) trung bình trong mẫu nghiên cứu đạt 36.6%.
Mối tương quan giữa môi trường thông tin và mức độ ổn định cổ tức đã được nghiên cứu sâu rộng, với công trình của John và Williams (1985) làm nổi bật vấn đề này Họ đã chỉ ra rằng trong trạng thái cân bằng tín hiệu, chính sách cổ tức tối ưu sẽ duy trì sự ổn định của cổ tức dựa vào giá cổ phiếu Nghiên cứu cũng cho thấy rằng các doanh nghiệp với mức độ bất cân xứng thông tin cao hơn có khả năng duy trì ổn định cổ tức tốt hơn Hơn nữa, trong bối cảnh cổ tức chịu thuế, doanh nghiệp có thông tin nội bộ phong phú sẽ chi trả cổ tức cao hơn và giá cổ phiếu cũng sẽ tăng khi nhu cầu tiền mặt vượt quá nguồn cung.
Trong trạng thái cân bằng, nhiều doanh nghiệp phân phối cổ tức trong khi phát hành cổ phiếu mới, trong khi một số khác không chi trả cổ tức Cổ tức được coi là tín hiệu cung cấp thông tin không có trong báo cáo kiểm toán, mang lại lợi ích kinh tế ròng cho cổ đông hiện tại từ cả cổ tức lẫn giá cổ phiếu Nghiên cứu của hai tác giả chỉ ra rằng môi trường thông tin của doanh nghiệp có mối liên hệ chặt chẽ với mức độ ổn định cổ tức hơn là với thu nhập.
Kumar (1988) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa môi trường thông tin và mức độ chi trả cổ tức, tập trung vào xung đột giữa các cổ đông quản lý và thông tin được truyền tải qua chi trả cổ tức Nghiên cứu này chỉ ra sự tồn tại của điểm cân bằng tín hiệu cổ tức, nơi cổ tức được phân chia thành các vùng phản ánh triển vọng doanh nghiệp Sự thay đổi trong mức cổ tức sẽ tương ứng với sự thay đổi trong triển vọng của doanh nghiệp Khi doanh nghiệp công bố mức cổ tức không phù hợp với các vùng này, sẽ không có điểm cân bằng nào tồn tại Những điểm cân bằng này thể hiện sự kết hợp chặt chẽ giữa các yếu tố trong chi trả cổ tức.
Nghiên cứu của John và William (1985) cùng với Kumar (1988) đã chỉ ra mối quan hệ giữa môi trường thông tin và mức độ ổn định cổ tức Tiếp nối, Chen và Wu (1999) cùng với John và các cộng sự đã mở rộng các khía cạnh này trong nghiên cứu của họ.
Nghiên cứu của Chen và Wu (1999) đã khám phá mối quan hệ giữa cổ tức, thu nhập và giá cổ phiếu, nhấn mạnh vai trò của các yếu tố này trong việc phát tín hiệu và ổn định cổ tức Bằng cách áp dụng phương pháp kiểm định nhiều giả thuyết dựa trên mô phỏng Monte Carlo, nghiên cứu đã chỉ ra sự tương tác giữa ba biến số tài chính này và mối quan hệ thực nghiệm giữa mô hình phát tín hiệu và mô hình ổn định cổ tức Kết quả cho thấy có bằng chứng rõ ràng về mối liên hệ giữa cổ tức, thu nhập và giá cổ phiếu, đồng thời chỉ ra rằng sự thay đổi cổ tức thường xuất phát từ động cơ phát tín hiệu và ổn định cổ tức Ngoài ra, nghiên cứu cũng phân biệt giữa hai mô hình này và khẳng định rằng sự thay đổi cổ tức có thể truyền tải thông tin không mong đợi về thu nhập trong tương lai, với thời gian tối thiểu là một năm.
John và cộng sự (2006) đã kiểm định mối tương quan giữa cổ tức, thu nhập và giá cổ phiếu, sử dụng mô hình Var thay vì phương pháp mô phỏng Monte Carlo như Chen và Wu (1999) Nghiên cứu này tập trung vào 137 doanh nghiệp sản xuất và dịch vụ tại Anh trong giai đoạn 1970 – 2003.
Nhóm tác giả đã áp dụng kiểm định nhân quả để cung cấp bằng chứng ủng hộ cho giả thuyết ổn định cổ tức và tín hiệu cổ tức, hỗ trợ cho việc kiểm định các giả thuyết sau này Kết quả nghiên cứu đã thu hút sự chú ý của các tổ chức thị trường, khi họ cho rằng không có mối quan hệ giữa giá, cổ tức và thu nhập, trong khi ba biến số này lại thể hiện mối tương quan chặt chẽ và mức độ khác nhau của mối quan hệ nhân quả.
Mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và ổn định cổ tức đã được nghiên cứu rộng rãi, với Rahman (2002) cho thấy rằng cấu trúc sở hữu ở cả cấp độ doanh nghiệp và quốc gia ảnh hưởng đến chính sách chi trả cổ tức ổn định, và có mối tương quan ngược chiều với mức độ ổn định cổ tức Nghiên cứu này dựa trên dữ liệu từ 28 quốc gia, chỉ ra rằng mức độ ổn định cổ tức khác nhau giữa các quốc gia, đồng thời nhấn mạnh sự khác biệt trong chính sách cổ tức giữa doanh nghiệp tại Hoa Kỳ và các quốc gia khác Michaelly và Roberts (2012) cũng xác nhận rằng cấu trúc sở hữu là yếu tố quan trọng điều chỉnh chính sách chi trả cổ tức, với doanh nghiệp tư nhân ít ổn định hơn doanh nghiệp nhà nước Họ cũng chỉ ra rằng doanh nghiệp tư nhân có sở hữu phân tán chi trả cổ tức thấp hơn so với doanh nghiệp nhà nước Đặc biệt, nghiên cứu còn phát hiện rằng doanh nghiệp chuyển từ tư nhân sang nhà nước thường gia tăng cổ tức trong quá trình chuyển đổi, và doanh nghiệp nhà nước có xu hướng nhạy cảm hơn với thay đổi trong cơ hội đầu tư.
Thuế là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến sự ổn định của cổ tức, với nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng nhà đầu tư chịu thuế có thể giảm giá trị hiện tại của các khoản nợ thuế kỳ vọng trong tương lai Ngược lại, sự ổn định của cổ tức không có tác động đến các nhà đầu tư không chịu thuế Hơn nữa, nghiên cứu cũng cho thấy rằng sự ổn định cổ tức đặc biệt quan trọng đối với các doanh nghiệp có thu nhập biến đổi, và sự gia tăng tài sản từ ổn định cổ tức phụ thuộc vào mức thuế thu nhập.
Chemmanur và cộng sự (2010) đã nghiên cứu tác động của thuế đối với ổn định cổ tức tại Hoa Kỳ và Hồng Kông, hai quốc gia có cơ chế thuế và cấu trúc sở hữu vốn cổ phần khác biệt Nghiên cứu sử dụng mô hình hiệu chỉnh từng phần Lintner cho thấy doanh nghiệp Hồng Kông có mức độ ổn định cổ tức thấp hơn so với doanh nghiệp Hoa Kỳ do Hồng Kông không chịu tác động bất lợi về thuế cổ tức Kết quả cũng chỉ ra rằng hiệu ứng tín hiệu từ thay đổi cổ tức lên thu nhập cổ phần tại Hoa Kỳ mạnh hơn so với Hồng Kông Phân tích hồi quy logit cho thấy tỷ suất cổ tức năm trước tác động theo cùng một hướng ở cả hai quốc gia, trong khi thu nhập trên cổ phần năm trước lại tác động theo hai hướng ngược nhau Cuối cùng, nghiên cứu khẳng định rằng mức độ ổn định cổ tức không có tương quan với sở hữu vốn cổ phần và các doanh nghiệp Hồng Kông theo đuổi chính sách cổ tức linh động hơn do sự khác biệt trong cơ chế thuế.
Thị trường chứng khoán Việt Nam và thực trạng chính sách chi trả cổ tức
Thực trạng chính sách chi trả cổ tức tại Việt Nam
Trên thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay, có hai chính sách chi trả cổ tức phổ biến: chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động và chính sách cổ tức ổn định Cổ tức cho cổ phần phổ thông được xác định dựa trên lợi nhuận ròng thực hiện và được chi trả từ lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp Với chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động, doanh nghiệp ưu tiên giữ lại lợi nhuận để đầu tư vào các dự án tiềm năng, nhằm đạt tỷ suất sinh lời cao hơn mong đợi của cổ đông.
Chính sách cổ tức ổn định cho phép doanh nghiệp chỉ tăng cổ tức khi có sự gia tăng lợi nhuận bền vững, đảm bảo khả năng chi trả Trong giai đoạn này, ít nhất 60% doanh nghiệp niêm yết duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức dưới 20%, trong khi 20% doanh nghiệp duy trì tỷ lệ từ 20% đến 40% Việc áp dụng chính sách này không chỉ giúp ổn định tâm lý nhà đầu tư mà còn giảm thiểu sự bất trắc về dòng cổ tức trong tương lai.
3.2.2 Tác động của chính sách chi trả cổ tức đối với doanh nghiệp
Theo lý thuyết của Miller và Modigliani (1961), chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp trong một thế giới lý tưởng không có thuế, chi phí giao dịch và bất hoàn hảo thị trường Tuy nhiên, trong thực tế, với các điều kiện thị trường không hoàn hảo, chính sách cổ tức trở thành kênh thông tin quan trọng cho nhà đầu tư về triển vọng doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu thực nghiệm, như của Miller và Scholes (1978), Miller, Merton và Rock (1985), cùng Amir và Arslan (2011), đã chứng minh mối liên hệ giữa cổ tức và giá trị doanh nghiệp.
Nghiên cứu của tác giả Phùng Tất Hữu trên tạp chí tài chính ngày 28/4/2015 chỉ ra rằng chính sách cổ tức tại Việt Nam bị ảnh hưởng bởi biến động kinh tế Các doanh nghiệp chủ yếu thực hiện chính sách cổ tức ổn định bằng tiền mặt hoặc giữ lại lợi nhuận một cách thụ động.
Chính sách cổ tức tại Việt Nam có ảnh hưởng rõ rệt đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp, đặc biệt là qua tâm lý của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Phần lớn nhà đầu tư tại đây thường tập trung vào mục tiêu đầu tư ngắn hạn, dẫn đến sự biến động trong chính sách cổ tức gây ra tâm lý bất ổn và ảnh hưởng đến quyết định đầu tư, khi họ cân nhắc chi phí cơ hội của việc đầu tư vào cổ phiếu.
3.2.3 Các yếu tố tác động chính sách chi trả cổ tức tại Việt Nam a Các quy định về pháp lý Căn cứ theo điều 132 của luật doanh nghiệp Việt Nam 2014, quy định các điều kiện để công ty cổ phần được chi trả cổ tức:
• Công ty đã hoàn thành các nghĩa vụ thuế và các nghĩa vụ tài chính khác theo quy định của pháp luật
• Đã trích lập các quỹ công ty và bù đắp đủ lỗ trước đó theo quy định của pháp luật và điều lệ công ty
• Ngay sau khi trả hết số cổ tức đã định, công ty vẫn đảm bảo thanh toán đủ các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản khác đến hạn
Các doanh nghiệp tại Việt Nam hiện nay phải tuân thủ các quy định pháp lý về chi trả cổ tức, điều này ảnh hưởng đáng kể đến quyết định chính sách cổ tức của họ Tỷ lệ lợi nhuận ròng của các doanh nghiệp trong những năm qua thường không cao, dẫn đến khó khăn trong việc xác định mức cổ tức hợp lý.
Theo thông tư 111/2013/TT-BTC có hiệu lực từ 15/8/2013, mức thuế suất đối với thu nhập từ cổ tức tại Việt Nam là 5%, điều này cũng được quy định trong luật thuế thu nhập cá nhân số 04/2007/QH12 từ năm 2007 Thời điểm tính thuế đối với cổ tức tiền mặt là khi nhận cổ tức, còn đối với cổ tức cổ phiếu là khi chuyển nhượng cổ phiếu Mức thuế suất 5% này đã được duy trì ổn định từ năm 2007 đến nay, tạo động lực cho các doanh nghiệp giữ mức cổ tức thấp, giúp cổ đông, đặc biệt là cổ đông lớn, có tỷ suất sinh lợi trước thuế cao hơn.
Trong nền kinh tế Việt Nam, đa số doanh nghiệp nhỏ và vừa gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn từ ngân hàng và phát hành cổ phiếu do nhiều nguyên nhân như sự thận trọng của ngân hàng trong hoạt động tín dụng, thủ tục và điều kiện tín dụng siết chặt, cũng như lãi suất cao Điều này dẫn đến việc doanh nghiệp phải phụ thuộc vào nguồn vốn nội sinh từ lợi nhuận để lại Hiện tại, chỉ khoảng 32,38% doanh nghiệp có khả năng tiếp cận và vay vốn thường xuyên, ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức thấp hoặc không chi trả cổ tức, điều này cũng thể hiện sự ưu tiên của cổ đông trong việc duy trì lợi nhuận.
Khi doanh nghiệp có cơ cấu tổ chức chặt chẽ với ít cổ đông, hội đồng quản trị thường quyết định chi trả cổ tức dựa trên ý kiến của các cổ đông lớn Tại Việt Nam, văn hóa quản lý "quyền lực người đứng đầu" thường chiếm ưu thế, dẫn đến việc không chia sẻ quyền lực Các cổ đông sở hữu tỷ lệ lớn thường là thành viên hội đồng quản trị, do đó, quyết định của họ phản ánh quan điểm của toàn bộ HĐQT Họ thường ưu tiên giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư vào các dự án phát triển trong tương lai thay vì chi trả cổ tức cho cổ đông.
Khi quyết định chi trả cổ tức lớn, doanh nghiệp thường xem xét phát hành cổ phần mới để huy động vốn cho các dự án tiềm năng Nếu cổ đông hiện hữu không mua cổ phần mới theo tỷ lệ tương ứng, quyền sở hữu của họ sẽ bị loãng Do đó, nhiều doanh nghiệp tại Việt Nam, với cấu trúc quản lý chặt chẽ, thường giữ lại lợi nhuận thay vì chi trả cổ tức để bảo vệ quyền lợi sở hữu của cổ đông và tránh tình trạng loãng giá.
Khả năng thanh khoản đóng vai trò quan trọng trong quyết định chi trả cổ tức của doanh nghiệp; khả năng thanh khoản cao giúp doanh nghiệp dễ dàng chi trả cổ tức Trong bối cảnh thị trường giảm tính thanh khoản, các nhà tổ chức thị trường cần chú ý, vì thanh khoản phản ánh niềm tin của nhà đầu tư và là nền tảng cho doanh nghiệp huy động vốn qua thị trường chứng khoán Thanh khoản tốt đảm bảo giá cả phản ánh đúng thực tế cung cầu, tránh bị ảnh hưởng bởi các giao dịch thao túng và làm giá trên thị trường.
Dù một doanh nghiệp có lợi nhuận giữ lại cao, nhưng nếu thiếu tài sản có tính thanh khoản, khả năng chi trả cổ tức vẫn có thể bị ảnh hưởng.
Nhiều doanh nghiệp tăng trưởng nhanh và sở hữu tiềm năng lớn đang đối mặt với thách thức trong việc duy trì khả năng thanh khoản và chi trả cổ tức.
Nội dung và kết quả nghiên cứu
Nội dung nghiên cứu
Bài nghiên cứu thực hiện hồi quy dựa trên mô hình của Jinho Jeong (2013) Phương trình hồi quy của Jinho Jeong (2013) như sau:
DDSi = β0 + β1SIZE + β2HISTORY + β3LARGE + β4SLACK + β5EV + β6GROWTH + β7INTEREST + β 8 TAX (1)
DDS i : là mức độ ổn định cổ tức
SIZE: là quy mô doanh nghiệp, đo lường bằng logarit của tổng tài sản
HISTORY: số năm niêm yết trên sàn chứng khoán
LARGE: là tỷ lệ cổ phiếu được nắm giữa bởi cổ đông lớn nhất, đại diện cho cổ đông nắm quyền
SLACK: là tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tích lũy/tổng tài sản
EV: độ lệch chuẩn của EPS
GROWTH: tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản
INTEREST: là lãi suất tiền gửi kỳ hạn một năm
TAX: thuế thu nhập cổ tức
Trong nghiên cứu của Jeong (2013), biến giả TAX được sử dụng để kiểm soát tác động bất thường của thuế thu nhập cá nhân đối với sự ổn định của cổ tức Tại Hàn Quốc, luật thuế TNCN đã quy định nhiều mức thuế suất khác nhau cho thu nhập từ cổ tức qua các năm, với tổng cộng 8 mức thuế trong 15 năm Vì vậy, trong mô hình nghiên cứu, TAX được gán giá trị 1 nếu mức thuế suất cổ tức năm đó vượt quá 16.5% và giá trị 0 nếu thấp hơn 16.5%, nhằm giảm thiểu biến động của biến TAX khi phân tích ảnh hưởng của nó đến sự ổn định của cổ tức.
Dữ liệu về thuế thu nhập cổ tức trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy sự khác biệt rõ rệt Theo thông tư 111/2013/TT-BTC có hiệu lực từ 15/8/2013, mức thuế suất cho thu nhập từ cổ tức là 5% Trước năm 2013, luật thuế thu nhập cá nhân số 04/2007/QH12 cũng quy định mức thuế suất này Thời điểm tính thuế cho cổ tức tiền mặt là khi nhận cổ tức, trong khi đối với cổ tức cổ phiếu, thời điểm tính thuế là khi cá nhân chuyển nhượng cổ phiếu.
Tại Việt Nam, trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2013, mức thuế suất duy nhất đối với thu nhập cổ tức là 5% Điều này cho thấy không có tác động bất thường nào của thuế đối với mức độ ổn định của cổ tức ở các mã chứng khoán niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
Bài nghiên cứu này đề xuất không đưa biến TAX vào phương trình hồi quy nhằm đo lường ảnh hưởng của các biến vĩ mô đến mức độ ổn định của cổ tức.
Bài nghiên cứu tiến hành hồi quy để đo lường tác động của các yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định cổ tức, sử dụng phương trình cụ thể.
DDSi = β0 + β1SIZE + β2HISTORY + β3LARGE + β4SLACK + β5EV + β6GROWTH + β7INTEREST (2)
DDSi : là mức độ ổn định cổ tức
SIZE: là quy mô doanh nghiệp, đo lường bằng logarit của tổng tài sản
HISTORY: số năm niêm yết trên sàn chứng khoán
LARGE: là tỷ lệ cổ phiếu được nắm giữa bởi cổ đông lớn nhất, đại diện cho cổ đông nắm quyền
SLACK: là tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tích lũy/tổng tài sản
EV: độ lệch chuẩn của EPS
GROWTH: tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản
4.1.2 Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu a Dữ liệu thực hiện nghiên cứu
Dữ liệu trong đề tài nghiên cứu được chọn lọc từ những doanh nghiệp thỏa các tiêu chí chọn lọc như sau:
• Các doanh nghiệp có đầy đủ số liệu báo cáo tài chính và có công bố thông tin minh bạch trong giai đoạn 2009 – 2013
Trong giai đoạn 2009 – 2013, các doanh nghiệp hoạt động liên tục, có EPS dương và chi trả cổ tức liên tục đã được lựa chọn, nhằm tránh hồi quy giả mạo Kết quả thu thập được gồm 144 mã chứng khoán trên hai sàn HOSE và HNX, chi tiết có tại phụ lục 1 Phương pháp nghiên cứu áp dụng trong đề tài là hồi quy OLS.
Phương pháp Bình phương bé nhất (Ordinary Least Squares) được áp dụng cho dữ liệu chéo và dữ liệu chuỗi thời gian thông qua phần mềm EViews (Econometric Views) EViews là phần mềm chuyên dụng trong lĩnh vực kinh tế lượng, hỗ trợ nghiên cứu với dữ liệu chuỗi thời gian, dữ liệu chéo và dữ liệu bảng Với tính linh hoạt trong thao tác và quản lý dữ liệu, EViews cung cấp kết quả nhanh chóng và dễ hiểu, giúp phần mềm này trở thành một trong những công cụ thống kê và phân tích dự báo phổ biến nhất trong cộng đồng nghiên cứu.
Bài nghiên cứu này sử dụng phương pháp phân tích hồi quy đa biến kết hợp với thống kê mô tả để khảo sát mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc.
4.1.3 Tính toán các biến trong mô hình hồi quy a Biến mức độ ổn định cổ tức - Biến mức độ ổn định cổ tức () được xây dựng dựa trên tỷ lệ hiệu chỉnh trong mô hình hiệu chỉnh từng phần của Lintner (1956):
Sự thay đổi cổ tức của doanh nghiệp i trong năm t so với năm t-1 được ký hiệu là ∆D i,t (D i,t - D i,t-1) Trong đó, ai là hằng số, ci là tỷ lệ hiệu chỉnh, và r i là tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu.
EPSi,t : là thu nhập trên mỗi cổ phiếu của doanh nghiệp i tại năm t u i,t : là sai số ngẫu nhiên phân phối chuẩn.
Khi chỉ số c i giảm, doanh nghiệp có mức độ ổn định cổ tức cao hơn, cho thấy sự thay đổi cổ tức không phụ thuộc vào biến động thu nhập Ngược lại, khi c i gần 1, mức độ ổn định cổ tức trở nên phụ thuộc vào biến động thu nhập của doanh nghiệp.
Dựa trên dữ liệu của 144 mã chứng khoán đáp ứng tiêu chí chọn lọc ban đầu, nghiên cứu đã tiến hành hồi quy theo phương trình (3) cho từng mã chứng khoán trong giai đoạn từ năm
Từ năm 2009 đến 2013, quá trình hồi quy đã thu thập và chọn lọc 63 mã chứng khoán có giá trị c i đạt ý nghĩa thống kê với p-value < 10% Kết quả chi tiết được trình bày trong phụ lục 2 và phụ lục 3 Biến quy mô doanh nghiệp (SIZE) được tính bằng logarit của tổng tài sản.
Số liệu của tổng tài sản được lấy theo năm của từng mã chứng khoán trong giai đoạn
Từ năm 2008 đến 2013, số liệu tổng tài sản được sử dụng để tính toán tốc độ tăng trưởng (GROWTH) trong mô hình Đối với các doanh nghiệp chuyển sàn, biến HISTORY được xác định từ thời gian niêm yết trên sàn đầu tiên Biến tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn nhất (LARGE) được tính bằng phần trăm cổ phiếu mà cổ đông lớn nhất nắm giữ Dữ liệu này được thu thập hàng năm cho từng mã chứng khoán trong giai đoạn 2009 – 2013, dựa trên thuyết minh báo cáo tài chính của từng doanh nghiệp.
Dựa trên dữ liệu từ 63 mã chứng khoán được chọn qua hồi quy, các mã không có thông tin về tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn nhất sẽ bị loại Cuối cùng, 54 mã chứng khoán đáp ứng được tiêu chí đã được thu thập Biến dự phòng tài chính (SLACK) được xác định bằng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tích lũy trên tổng tài sản, với công thức tính cụ thể cho biến SLACK.
