Xây dựng dấu hiệu nhận biết bong bóng tài sản.Ứng dụng nhận biết sự tồn tại của bong bóng tài sản ở Việt Nam hiện nay.

tLuận văn : Xây dựng dấu hiệu nhận biết bong bóng tài sản.Ứng dụng nhận biết sự tồn tại của bong bóng tài sản ở Việt Nam hiện nay.

XÂY DỰNG DẤU HIỆU NHẬN BIẾT BONG BÓNG TÀI SẢN ỨNG DỤNG NHẬN BIẾT SỰ TỒN TÀI CỦA BONG BÓNG TÀI SẢN Ở VIỆT NAM HIỆN NAY

o Lý do chọn đề tài

Trong giai đoạn hiện nay, khi Việt Nam ngày càng hội nhập sâu hơn vào nền kinh tế thế giới thì quá trình tự do hóa tài chính chắc chắn sẽ xảy ra như một bước tiến tất yếu của bất kỳ một quốc gia có nền kinh tế phát triển nào Song song với viễn cảnh tốt đẹp mà quá trình tự do hóa tài chính đem lại thì Việt Nam phải đối mặt với nguy cơ rất cao về việc hình thành những bong bóng tài sản khi dòng vốn nước ngoài chảy vào trong nước mà không có sự kiểm soát và điều tiết kịp thời của chính phủ

Hậu quả của một đợt bong bóng gây ra thì đã quá rõ ràng, cùng với mức độ tàn phá của nó theo thời gian càng lúc càng khốc liệt hơn C hính vì thế mà việc phải kịp thời nhận ra các dấu hiệu bong bóng đầu cơ đang hình thành trong nền kinh tế là điều rất cần thiết không chỉ với những nhà đầu tư đang trực tiếp tham gia trên thị trường tài chính mà nó còn cần với cả các nhà hoạch định chính sách của chính phủ

o Mục tiêu nghiên cứu

Đề tài nghiên cứu được thực hiện nhắm đến mục tiêu xây dựng một lý thuyết chung cho việc nhận biết một bong bóng tài sản đang hình thành Từ đó ứng dụng vào phân tích diễn biến trên thị trường tài sản ở Việt Nam Tuy chưa phải là một nền kinh tế mở hoàn toàn, cũng như hệ thống tài chính còn non trẻ và chịu nhiều tác động của tâm lý đám đông, nhưng theo quy luật phát triển chung, các dấu hiệu rút ra trong quá khứ của các bong bóng trên thế giới sẽ vẫn đúng và là cơ sở chính xác cho các nhận định, đánh giá ở Việt Nam

o Phương pháp nghiên cứu

Đề tài tập hợp các lý thuyết về bong bóng tài sản của các nhà kinh tế trên thế giới Qua việc phân tích bong bóng tài sản trên thế giới, rút ra những dấu hiệu của bong bóng tài sản, để từ đó đưa ra những phân tích và nhận định về bong bóng tài sản trong các thị trường ở Việt Nam

o Nội dung nghiên cứu Đề tài được thực hiện gồm 4 chương:

Chương I : Lý thuyết chung bong bóng tài sản Mục tiêu chương này hướng dẫn người đọc những khái niệm cơ bản nhất, nguyên nhân và quá trình hình thành một bong bóng tài sản dưới quan điểm của nhiều trường phái kinh tế học

Chương II: Xây dựng dấu hiệu nhận biết một bong bóng tài sản đang hình thành bằng cách tổng hợp và quan sát từ bốn bong bóng kinh tế điển hình trên thế giới Đây là chương đặt nền tảng cho việc phân tích diễn biến tình hình kinh tế ở Việt Nam

Chương III: Tổng hợp những cơn sốt giá tài sản đã hình thành ở Việt Nam trong vòng 20 năm qua Nhận định diễn biến hiện nay và xem xét với các dấu hiệu bong bóng đã được xây dựng ở chương II nhằm khẳng định lại một lần nữa nền kinh tế Việt Nam đang tồn tài bong bóng tài sản

o Đóng góp của đề tài

Đề tài là bản tóm tắt các cơn sốt giá tài sản trên thị trường tài sản Việt Nam sau 20 năm đổi mới và hội nhập : từ quá trình hình thành, phình to và bùng nổ các đợt bong bóng Đề tài mang lại tính thiết thực đối với nhiều đối tượng: các nhà hoạch định chính sách, các nhà đầu tư, các sinh viên thuộc khối ngành kinh tế

o Hướng phát triển của đề tài

Trong tương lai, với mong muốn xác định bong bong tài sản có tồn tại trong nền kinh tế hay không một cách cụ thể và thuyết phục hơn, đề tài sẽ hướng đến việc sử dụng một mô hình định lượng cụ thể Tuy nhiên do việc thu thập những số liệu cần thiết trong nền kinh tế Việt Nam chưa đáp ứng được những yêu cầu của mô hình, vì vậy mô hình định lượng bong bóng tài sản chưa được đề cập trong phạm vi đề tài này Đây cũng là một trong những hướng phát triển mang tính thực tế cao cho các đối tượng nghiên cứu vấn đề liên quan đến bong bóng tài sản

MỤC LỤC



LỜI MỞ ĐẦU 1

1 LÝ LUẬN CHUNG VỀ BONG BÓNG TÀI SẢN 2

1.1 Khái niệm về bong bóng tài sản 2

1.2 Quá trình hình thành- nguyên nhân 3

1.3 Phân loại- lịch sử bong bóng tài sản trên thế giới 5

2 XÂY DỰNG DẤU HIỆU BONG BÓNG TÀI SẢN 8

2.1 Lịch sử bong bóng tài sản thế giới 8

2.1.1 Bong bóng South Sea (1720) 8

2.1.2 Bong bóng tài sản ở Nhật Bản (1985-1990) 11

2.1.3 Khủng hoảng tài chính Thái Lan (1997) 15

2.1.4 Khủng hoảng bất động sản ở Mỹ (2001-2005) 25

2.1.4 Tổng kết bong bóng tài sản 28

2.2 Dấu hiệu nhận biết bong bóng tài sản 31

3 TỒN TẠI HAY KHÔNG TÌNH TRẠNG BONG BÓNG TÀI SẢN Ở VIỆT NAM TRONG GIAI ĐOẠN HIỆN NAY 32

3.1 Nhìn lại lịch sử các đợt bong bóng tài sản ở Việt Nam từ 1990-2010 32

Lời mở đầu

Bong bóng giá tài sản không phải là một khái niệ m mới mẻ trong nền kinh tế hiện nay Các đợt bong bóng nổi tiếng trong lịch sử, như bong bóng hoa Tulip ở Hà Lan vào thế kỷ 17 và bong bóng South Sea trong thế kỷ 18, từ lâu đã cuốn hút và trở thành đề tài nghiên cứu của rất nhiều nhà kinh tế học trên thế giới Mặc dù vậy, cho đến nay, bong bóng giá tài sản vẫn chưa được hiểu một cách rõ ràng

Bong bóng giá tài sản trở thành một thách thức đối với các nhà nghiên cứu và hoạch định chính sách vì rất nhiều câu hỏi cơ bản đã không thể được trả lời một cách thuyết phục dựa trên các lý thuyết thông thường: “Thế nào là một định nghĩa chính xác nhất về bong bóng tài sản ?” “ Làm thế nào chúng ta có thể xác định và dự báo trước một đợt bong bóng?” “ Nếu bong bóng có thể được xác định và đo lường, vậy thì chính sách nên được đưa ra cho thị trường là gì?”

Mặc dù, công việc xác định và dự báo chính xác một bong bóng kinh tế đang hình thành là đầy may rủi, tuy nhiên, nó đóng vai trò rất quan trọng đối với quá trình hoạch định chính sách, nhằm hạn chế khả năng xảy ra cũng như ảnh hưởng tiêu cực mà mỗi đợt bong bóng mang lại Tuy nhiên, bong bóng giá tài sản, nếu chúng tồn tại theo khía cạnh tích cực – sẽ đại diện cho giá trị thực bị “lãng quên” của tài sản trên thị trường Các nguyên lý của thị trường hiệu quả cung cấp cách thức thiết lập các chính sách mà có thể cải thiện dòng chảy và tính chính xác của thông tin trong quá trình định giá tài sản và, do đó, có thể giúp làm giảm khả năng hình thành một bong bóng tài sản

Bài nghiên cứu là kết quả tổng hợp các lý thuyết bong bóng tài sản sẵn có, đồng thời, dựa vào lịch sử các đợt bong bóng điển hình trên thế giới để phân tích các dấu hiệu khi một bong bóng tài sản đang hình thành Qua đó, vận dụng nhận định thị trường tài sản còn non trẻ ở Việt Nam

1 LÝ THUYẾT CHUNG VỀ BONG BÓNG TÀI SẢN:

Bong bóng hoa Tu Lip trong thế kỷ XVII ở Hà Lan thường được nhắc đến như một ví dụ kinh điển nhất về cách thức một bong bóng được hình thành như thế nào bởi “sự điên rồ” của đám đông

Năm 1593, hạt giống hoa Tulip được du nhập đến Hà Lan Ngay sau đó, nó trở thành biểu tượng phân biệt giai cấp của những gia đình quý tộc ở đây Một số ít hạt giống hoa Tulip bị nhiễm một loại virus không gây hại, gọi là thể khảm , đã làm cho màu sắc trên những cánh hoa có ánh hồng tía và những giống hoa lạ này nhanh chóng được ưa chuộng hơn cả Sự biến đổi màu sắc này khiến loài hoa Tulip vốn đã khó tìm nay càng khan hiếm hơn và những người sở hữu chúng bắt đầu nhìn thấy cơ hội đầu cơ để kiếm lời

Trong năm 1625, một loại Tulip đặc biệt hiếm do bị nhiễm virus Semper Augustus đã được bán với giá hai nghìn guilders- tương đương khoảng $23,000 đô la trong năm 2003 Trong năm 1627, một số loại Tulip đã bị đẩy lên lên tới $70,000 so với hiện tại Sự tăng trưởng về giá trị của Augustus Semper vẫn tiếp tục cho đến khi có một sự suy giảm mạnh vào đầu năm 1637, khi mà họ không thể bán được dù chỉ bằng 10% so với thời kỳ đỉnh cao của nó Sự gia tăng kịch tính và sụp đổ giá của Semper Augustus, cũng như các tài sản đã mất vào chúng cho thấy những dấu hiệu và tác động cơ bản của của một bong bóng cổ điển

1.1 Khái niệm về bong bóng tài sản:

Bong bóng tài sản là một hiện tượng kinh tế đặc biệt Nó tồn tại và phát triển mạnh mẽ trong xã hội hiện đại của loài người Tài sản ở đây bao gồm tài sản tài chính như cổ phiếu, chứng khoán phái sinh, trái phiếu, vàng, ngoại hối… và tài sản thực như đất đai, bất

động sản, hàng hóa cơ bản, hay cũng có thể là nông sản thậm chí cây cảnh…

Hiện tượng bong bóng kinh tế còn gọi được là "bong bóng đầu cơ", "bong bóng thị trường" hay "bong bóng tài chính" Tất cả đều ám chỉ tình trạng thị trường, trong đó, giá hàng hóa hoặc tài sản giao dịch tăng đột biến đến một mức vô lý và không bền vững Mức giá cao thái quá này của thị trường hoàn toàn không phản ánh mức độ thỏa dụng hay sức mua của người tiêu dùng theo như các lý thuyết kinh tế thông thường mà chỉ đơn thuần dựa trên kỳ vọng cá nhân của các nhà đầu tư trên thị trường tài chính

Các nhà kinh tế học trên thế giới, the o lý luận của mình, đã đưa ra rất nhiề u định nghĩa về hiện tượng này, tuy nhiên, cho đến thời điểm này, cũng chưa có một khái niệm chính thức nào được công nhận và sử dụng rộng rãi:

• Theo Kindleberger (1996) cho rằng bong bóng giá tài sản thường được định nghĩa bởi chuỗi hành vi thay đổi theo thời gian của các nhà đầu tư và đầu cơ tham gia trên thị trường

• “ Dấu hiệu cơ bản của bong bóng là khi giá trị thị trường của các loại tài sản hay giá đầu ra của sản phẩm gia tăng vượt quá mức hợp lý có thể giải thích được theo các nguyên lý cơ bản của thị trường” (Kindleberger, 1992)

• Giá cả của các tài sản cơ sở tăng lên trong một thời gian ngắn không dựa trên các nguyên lý bền vững của thị trường mà chỉ đơn thuần là do sự thay đổi tâm lý của những nhà đầu tư (David Wiedemer_ aftershock)

Tuy nhiên, dù được hiểu theo cách nào đi chăng nữa thì bản chất của bong bóng tài sản vẫn là sự xuất hiện của hiện tượng đầu cơ đối với các tài sản cơ sở, làm cho giá cả bị đẩy lên cao vượt qua gấp nhiều lần giá trị thực của nó Theo sau bong bóng kinh tế bao giờ cũng là một cú giảm giá đột ngột, được gọi là sự sụp đổ của thị trường hay "bong bóng vỡ" Cả ba giai đoạn: bong bóng hình thành, phình to và bong bóng vỡ đều là kết quả của hiện tượng "phản ứng thuận chiều", khi đại đa số những người tham gia thị trường đều có phản ứng đồng nhất với nhau Giá cả trong giai đoạn bong bóng kinh tế bao giờ cũng biến động vô cùng thất thường, hỗn loạn và gần như không thể dự đoán được nếu chỉ căn cứ vào quy luật cung, cầu trên thị trường

1.2 Quá trình hình thành – Nguyên nhân

Bong bóng thường gắn liền với các giai đoạn mở rộng của chu kỳ kinh doanh, một phần liên quan đến sự gia tăng trong tiêu dùng Trong suốt thời kỳ khủng hoảng, sự tăng nhanh về giá của các chứng khoán, bất động sản và một số loại hàng hóa đóng góp vào sự gia tăng trong tiêu dùng và chi tiêu đâu tư Điều này, lần lượt dẫn đến sự tăng tốc trong các chỉ tiêu phát triển kinh tế của một quốc gia Theo các chuyên gia kinh tế , việc gia tăng các chỉ tiêu phát triển kinh tế của quốc gia sẽ khiến một số nhà đầu tư và người cho vay trở nên lạc quan hơn về tương lai và giá cả các tài sản sẽ gia tăng đột biến, ít nhất trong một thời gian ngắn

Tuy nhiên, cho đến nay, nguyên nhân của bong bóng tài chính vẫn là một ẩn số và đã có rất nhiều tranh luận giữa các nhà kinh tế học về vấn đề này Một số chuyên gia cho rằng bong bóng tài sản có mối liên hệ trực tiếp với tốc độ gia tăng lạm phát, do đó, họ tin rằng những tác nhân gây ra lạm phát cũng chính là nguyên nhân tạo ra bong bóng kinh tế Tuy nhiên đợt bùng nổ thị trường chứng khoán Mỹ 1920 và 1987 là một minh chứng cho sự

không chính xác của nhận định trên Trong hai cuộc khủng hoảng đó, tỷ lệ thất nghiệp thấp, giá cả không tăng cao và tỷ lệ lạm phát vẫn được duy trì ở mức thấp

Một số chuyên gia khác lại cho rằng, mọi tài sản đều có một giá trị cơ sở và giá cả của tài sản đó sẽ biến động xung quanh giá trị cơ sở đó Khi giá cả vượt lên trên giá trị cơ sở, người ta nói bong bóng bắt đầu hình thành

Cũng có nhiều lý thuyết cho rằng bong bóng kinh tế là một giai đoạn tất yếu trong chu kỳ tuần hoàn của nền kinh tế Giai đoạn đó bắt nguồn từ những tác động qua lại của các chủ thể tham gia vận hành nền kinh tế Và là giai đoạn nền kinh tế, tự bản thân nó điều chỉnh sự mất cân bằng giữa giá trị nội tại và giá cả của tài sản Chính vì lý lẽ đó, các chuyên gia cho rằng sẽ không có một nguyên nhân hoàn toàn chính xác để lý giải cho sự hình thành bong bóng

Chúng ta sẽ xem xét cơ chế hình thành bong bóng kinh tế bằng mô hình Logistic Mô hình giải thích cơ chế hình thành của bong bóng dựa trên quá trình luân chuyển vốn Thông thường, vốn sẽ được luân chuyển vào những lĩnh vực có tỷ suất sinh lợi cao theo nhận định của các nhà đầu tư Với lập luận rằng sức chứa vốn đầu tư đối với một lĩnh vực kinh tế là có giới hạn (sức chứa này sẽ tăng lên nếu có những phát minh mới, những kỹ thuật mới, công nghệ mới được áp dụng để phát triển lĩnh vực này) Khi các nguồn lực cho sự phát triển (nguồn vốn) được khai thác và đổ vào một lĩnh vực cụ thể trong khi sức chứa vốn đầu tư là có hạn sẽ làm cho cầu vượt quá cung đẩy giá lên cao và hình thành bong bóng Quá trình lớn dần lên của bong bóng được lý giải bởi lý thuyết kẻ ngốc hơn Ban đầu một số nhà đầu tư tiên phong bước vào thị trường, ồ ạt mua vào những tài sản cơ sở và nhanh chóng kiếm được lợi nhuận sau đó do giá cả ngày một tăng cao Lý thuyết này giải thích hành vi của những người tham gia vào một thị trường với sự lạc quan thái quá (anh ngốc) Những anh ngốc này sẵn sàng mua những hàng hóa được định giá quá cao, với mong đợi sẽ bán được nó cho một tay đầu cơ tham lam khác (kẻ ngốc hơn) ở một mức giá cao hơn nhiều Bong bóng sẽ tiếp tục phình to thêm chừng nào mà anh chàng ngốc này vẫn còn tìm được một kẻ ngốc hơn mình sẵn sàng mua những hàng hóa đó Và bong bóng kinh tế sẽ kết thúc khi anh ngốc cuối cùng trở thành "kẻ ngốc nghếch nhất", người trả giá cao nhất cho thứ hàng hóa được định giá quá cao và không tìm được người mua nào khác cho chúng, lúc đó bóng nổ

Sau khi bóng nổ, giá của các tài sản mà các nhà đầu tư nắ m giữ giảm mạnh Vốn lại dịch chuyển từ lĩnh vực này sang lĩnh vực khác và bắt đầu một chu trình luân chuyển mới

Qua việc phân tích cơ chế hình thành bong bóng chúng ta nhận thấy, sở dĩ bong bóng được hình thành do các tác nhân chính sau đây:

• Chính sách tiền tệ không phù hợp với tình hình phát triển kinh tế, cụ thể là nhà nước đã tăng cung tiền vượt mức so với nhu cầu thực tế

• Chính sách nới lỏng tín dụng làm cho lãi suất bị hạ thấp, lãi suất này không còn hấp dẫn đối với các nhà đầu tư, họ rút tiền của mình ra khỏi tài khoản tiết kiệm đồng thời đi vay với lãi suất thấp để đầu tư vào những tài sản khác có tỷ suất sinh lợi cao hơn

• Tâm lý đám đông Nó được hiểu là hành động giao dịch trong đó các cá nhân không dựa trên niềm tin, kỳ vọng, thông tin của chính họ mà ra quyết định đầu tư hoàn toàn phụ thuộc vào hành động của số đông trên thị trường

• Một nền kinh tế không có sự tiến bộ trong khoa học kỹ thuật, môi trường đầu tư kém làm cho nguồn vốn trong nền kinh tế đổ dồn vào một số ngành nhất định

• Một nhân tố không kém phần quan trọng cho sự hình thành bong bóng chính là nhu cầu đầu cơ và lòng tham của các nhà đầu tư trong thị trường

1.3 Phân loại – lịch sử bong bóng tài sản trên thế giới

Mô hình tiêu chuẩn trong việc định giá tài sản là dựa trên hiện giá của dòng lợi nhuận ( bao gồm cố tức và giá trị tài sản được bán lại) mà chủ sở hữu hy vọng sẽ nhận được trong tương lai Theo đó, giá trị hiện tại của tài sản chỉ dựa trên một hệ thống duy nhất là các dòng lợi nhuận dự kiến Nếu kỳ vọng trên thị trường phù hợp với mức giá này, thì đó được xem là kỳ vọng hợp lý và phù hợp với các nguyên tắc cơ bản của thị trường

Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư khác lại xây dựng kỳ vọng của họ không dựa trên dòng lợi nhuận dự kiến hay bất kỳ nguyên tắc cơ bản nào của thị trường Chính điều này đã hình thành nên bong bóng tài sản và theo đó, giá trị thị trường của các loại tài sản sẽ bao gồm hai nhân tố: hiện giá dòng lợi nhuận dự kiến của tài sản và kỳ vọng bong bóng của nhà đầu tư

Giả thuyết về nhân tố “kỳ vọng bong bóng” của nhà đầu tư trong quá trình xác định giá tài sản trên thị trường đã dẫn đến việc hình thành hai loại bong bong kinh tế: bong bóng hợp lý và bong bóng bất hợp lý

Trong thị trường hiệu quả, giá của một tài sản phải luôn bằng giá trị cơ bản của nó Ví dụ, nếu một cổ phiếu đang giao dịch ở một mức giá thấp hơn giá trị thực tế của nó, các nhà đầu tư am hiểu thị trường sẽ nhanh tay lấy về cơ hội lợi nhuận bằng cách mua thêm cổ

phiếu của chứng khoán này Điều này sẽ làm nâng giá cổ phiếu lên cho đến khi nào không có lợi nhuận hơn nữa có thể đạt được - đó là khi giá của cố phiếu đã tương đương với giá trị thực của nó; cơ chế hoạt động tương tự cũng được dùng để xác cổ phiếu nào đang được giao dịch trên mức giá trị cơ bản của nó Vì vậy, khi tài sản được giao dịch liên tục ở một mức giá cao hơn giá trị thực, điều này thể hiện một bong bóng tài sản đang hình thành và bong bóng sẽ lớn dần lên khi chênh lệch ngày càng lớn giữa giá giao dịch của tài sản và giá trị thuần của tài sản đó Điều này ngụ ý rằng, nếu bong bóng vẫn còn tồn tại, khi đó, nhà đầu tư vẫn còn thu được lợi nhuận bằng việc kinh doanh chênh lệch giá Vì vậy, các nhà kinh tế học đã đưa ra khái niệm cho trường hợp này là “ bong bóng bất hợp lý”

Trong vài thập kỷ qua, nhiều nhà kinh tế đã đưa ra một lượng l ớn các bằng chứng cho thấy rằng thị trường tài sản đang được khai thác có hiệu quả Các thị trường này bao gồm hàng ngàn nhà đầu tư liên tục tìm cách khai thác lợi nhuận ngay cả ở những cơ hội nhỏ nhất Nếu bong bóng bất hợp lý xuất hiện, các nhà đầu tư có thể sử dụng nhiều công cụ thị trường khác nhau (như các quyền chọn và công cụ phái sinh) để thúc đẩy bong bóng vỡ và nhờ đó, thu được lợi nhuận Tuy nhiên, giống như những gì đã xảy ra ở bong bóng dot-com, khả năng giá tài sản có thể liên tục đi chệch khỏi các giá trị cơ bản của nó là hoàn toàn có khả năng xảy ra

Để xem giá liên tục đi chệch khỏi các nguyên tắc cơ bản của thị trường như thế nào, hãy tưởng tượng rằng một nhóm nhà đầu tư đang xem xét mua vào cổ phiếu tập đoàn Bootstrap Microdevices (BM), với giá giao dịch hiện tại là $50 /cổ phiếu Nhà đầu tư biết trước rằng BM sẽ không tuyền bố bất kỳ một lợi nhuận cổ tức nào trong tương lai Đồng thời, họ cũng tin chắc rằng có thể bán cổ phần BM trong vòng sáu tháng tới với giá $100/cổ phiếu Điều này sẽ hoàn toàn hợp lý nếu nhà đầu tư quyết định mua cổ phần BM hiện nay và có kế hoạch bán hết chúng trong vòng 6 tháng tới Như vậy, chính nhà đầu tư này và những người cùng hành động tương tự như họ sẽ là "những người có khả năng điều khiển một bong bóng" và góp phần thúc đẩy quá trình tăng giá của cổ phiếu BM

Ví dụ này minh họa rằng có những bong bóng tồn tại theo phương thức hoàn toàn hợp lý Và chìa khóa để nhận biết là phải xác định chính xác giá trị cơ bản của một tài sản bao gồm hiện giá dòng cổ tức và giá trị khi bán ra của tài sản, cùng với kỳ vọng hợp lý và chắc chắn của nhà đâu tư Nếu nhà đầu tư hy vọng giá bán của tài sản tăng lên một cách hợp lý, điều này sẽ dẫn đến hình thành bong bóng tài sản Và bong bóng này được gọi là “bong bóng hợp lý”

Nói tóm lại, theo cơ chế hình thành, bong bóng tài sản được chia thành hai loại:

• Bong bóng bất hợp lý:

Hình thành khi giá tài sản được giao dịch trên thị trường không tuân theo bất kỳ nguyên tác cơ bản nào và kỳ vọng của nhà đầu tư về mức độ tăng giá cũng như lợi nhuận thu được là không có cơ sở bền vững

• Bong bóng hợp lý:

Ngược lại, bong bóng hợp lý hình thành dựa trên kỳ vọng có cơ sở của nhà đầu tư về giá cả và giá trị thực tăng lên của tài sản Bong bóng hợp lý đại diện cho một phần giá trị “bị lãng quên” của tài sản Bong bóng hợp lý giúp đánh giá lại một cách chính xác giá trị thực của một tài sản hữu hình

Ngoài cách phân loại như trên bong bóng kinh tế còn được phân loại dựa trên các thị trường tài sản hiện hữu Cụ thể : bong bóng thị trường chứng khoán, bong bóng thị trường bất động sản, bong bóng thị trường vàng, bong bóng thị trường ngoại hối

• Bong bóng thị trường chứng khoán

Bong bóng thị trường chứng khoán được hình thành trên thị trường tài chính Là giai đoạn tăng giá cổ phần của một số cổ phiếu thuộc các ngành và lĩnh vực cụ thể Bong bóng được hình thành khi các nhà đầu cơ nhận ra sự tăng giá của chứng khoán và tiến hành mua vào ồ ạt loại cổ phiếu đó đồng thời kỳ vọng giá sẽ còn tăng cao trong tương lai Chính động thái này làm cho chênh lệ ch giữa giá cả và giá trị cơ sở ngày càng lớn thổi cho bong bóng ngày càng to

• Bong bóng thị trường bất động sản

Bong bóng thị trường bất động sản xảy ra khi giá nhà đất tăng với tốc độ nhanh chóng Trong điều kiện bình thường, giá nhà đất sẽ tăng cùng với tốc độ của lạm phát hoặc thu nhập quốc dân Trong điều kiện nền kinh tế bong bóng, giá bất đồng sản tăng với tốc độ cao hơn gấp nhiều lần so với tỷ lệ lạm phát và tốc độ tăng trưởng thu nhập quốc dân

• Bong bóng hình thành trong thị trường vàng

Bong bóng hình thành trong thị trường vàng là giai đoạn giá vàng tăng liên tục với tốc độ cao so với giá các tài sản cơ sở khác Nguồn vốn đầu tư sẽ được dồn vào thị trường vàng và chính áp lực mua vào dồn dập này ngày càng đẩy giá vàng lên cao

• Bong bóng trong thị trường ngoại tệ

Bong bóng trong thị trường ngoại tệ xảy ra khi ngoại tệ tăng giá liên tục so với nội tệ

Chính sự tăng giá này tạo ra áp lực mua vào ngoại tệ và áp lực bán ra của nội tệ Áp lực mua bán này làm cho tỷ giá biền đổi mạnh theo chiều hướng tă ng giá của ngoại tệ và giảm giá của nội tệ

2 XÂY DỰNG DẤU HIỆU BONG BÓNG TÀI SẢN: 2.1 Lịch sử bong bóng tài sản thế giới:

2.1.1 Bong bóng South Sea (1720)

Năm 1689, sau cuộc cách mạng Danh Dự (1688 – 1689), chế độ Dân chủ (Đảng Tory) được thiết lập ở nước Anh Tình hình chính trị chưa ổn định, cùng lúc đó, nước Anh phải đối mặt với tình trạng khủng hoảng ngân sách nghiêm trọng Giải pháp tình thế được đưa ra là phát hành công trái quốc gia N hiều công ty được thành lập nên với điều kiện bắt buộc là phải sử dụng toàn bộ vốn huy động để mua công trái, đổi lại nhà nước sẽ cho họ những đặc quyền ưu đãi

Ngược lại với tình hình tài chính của quốc gia, những thương nhân Anh là biểu tượng của sự giàu có, quyền lực và thịnh vượng thời đó Các thương nhân Anh, khi giao dịch với các nước thuộc địa ở phương Đông, không chỉ đơn thuần là quan hệ mua bán mà nhiều khi còn đại diện cho chính quốc để kiêm nhiệm về các vấn đề ngoại giao, quân sự Chính vì lẽ đó, các thương nhân được nhà nước cấp cho đặc quyền mua bán độc quyền ở các khu vực này Sự giàu có của người dân Anh cùng với nhu cầu đầu tư và các đặc quyền thương mại đã biến Anh Quốc thành mảnh đất tuyệt vời để các công ty thu hút vốn

Năm 1711, một người thuộc đảng Tory là Robert Harry và John Brandt đã thành lập The South Sea Company nhằm mục đích thực thi hiệp ước thương mại Assiento với Tây Ban Nha Bằng một giấy ghi nợ ( IOU ) với chính phủ trị giá 10.000.000 bảng, công ty South Sea có độc quyền thương mại, trong đó, đặc biệt là độc quyền mua bán nô lệ, quyền lập pháp, xây dựng quân đội và quyền tư pháp ở khu vực Trung Nam Mỹ (cụ thể là các quần đảo thuộc Trung Mỹ Cuba ngày nay) … South Sea thời kỳ đó được coi là đơn vị độc quyền có khả năng kiếm lời kếch xù nhất thế giới Đợt phát hành cổ phiếu đầu tiên của công ty này không thể làm thỏa mãn từ những nhà đầu cơ khát hàng nhất cho đến số đông công chúng đầu tư đang hoàn toàn tin tưởng vào khả năng tăng trưởng kỳ diệu của nó

Đó là lý do mà không hề có một câu hỏi nào được đặt ra khi South Sea tiếp tục phát hành thêm nhiều cổ phiếu, họ cứ tiếp tục mua vào chừng nào công ty này còn phát hành, bất chấp mức giá đã được đẩy lên rất cao

Chỉ trong vòng vài tháng giá cổ phiếu của South Sea lên đến hơn 10 lần, tháng 1/1720 giá cổ phiếu là 128 bảng, đến tháng 5 đã là 700 bảng, đến ngày 24 tháng 6 thì đạt đỉnh gần 1000 bảng

Cùng thời điểm với South Sea Company, cổ phiếu của các công ty khác như Đông Ấn, Royal African được đánh giá là những cổ phiếu tốt, chi trả cổ tức cao và đều đặn hằng năm cũng không thể đạt được tốc độ tăng trưởng như South Sea

Dường như bị mờ mắt, các nhà đầu tư không nhận ra được rằng SSC hoạt động quá yếu, không thể đạt đến mức hòa vốn (hầu hết những chuyến hàng chở len đều đi nhầm hướng hay hàng hóa bị hỏng ở một cảng nước ngoài nào đó), các nhà đầu tư vẫn muốn mua tiếp cổ phiếu Nhu cầu đầu tư làm cho việc phát hành cổ phiếu được xúc tiến mạnh đến mức khó tin Thậm chí, có cả những lời hứa về những sản phẩm ảo tưởng như sản xuất được loại rau có thể phục chế lại ánh nắng mặt trời hay xây những tòa nhà nổi để mở rộng đất đai vương quốc Anh Không còn từ nào khác, người ta gán cho nó cái tên “ cổ phiếu điên”

Trên thực tế, các đặc quyền của South Sea đã không phát huy tác dụng như mong đợi, khu vực Trung Nam Mỹ không thuộc sự kiểm soát của nước Anh mà là dưới sự kiểm soát của Tây Ban Nha Khi mối quan hệ với Tây Ban Nha xấu đi cùng với nạn buôn lậu và cướp biển gia tăng đã làm cho công việc kinh doanh của South Sea ngày càng tồi tệ

Cuối cùng, ban quản trị của South Sea cũng nhận ra rằng giá cả của những cổ phiếu họ đang nắm giữ không còn phản ánh được giá trị thực của công ty và nguồn doanh thu èo uột mà nó đang tạo ra Họ quyết định bán chính cổ phiếu của mình vào mùa hè năm 1720 với hy vọng rằng sẽ không ai làm lộ bí mật về hoạt động kinh doanh kém cỏi của công ty với những người khác có liên quan lợi ích đến South Sea Tuy nhiên, thực tế không như họ mong muốn, cũng giống như cách mà bất kỳ một tin xấu nào được lan truyền đi, tin tức về hành động của ban quản trị công ty được lan truyền nhanh chóng, và hậu quả là một cuộc khủng hoảng bán tháo những giấy tờ vô giá trị kia là không thể tránh khỏi

Một sự sụp đổ toàn diện, báo trước sự không thể cứu vãng của các ngân hàng đã được vớt vát chỉ nhờ vào vị thế kinh tế quá mạnh của toàn vương quốc Anh và sự can thiệp của chính phủ Anh trong nỗ lực ổn định lại hoạt động của hệ thống ngân hàng

Nhân tố chính tạo ra sự đổ vỡ của bong bóng South Sea chính là sự giàu có của người dân Anh quốc thời bấy giờ Với lượng tiền dư thừa trong tay cộng với một môi trường đầu tư kém đa dạng, họ chỉ biết dồn vốn của mình vào South Sea Áp lực mua vào làm cho lượng cung không đủ cầu, giá cổ phiếu South Sea tăng mạnh lại làm cho nhà đầu tư kỳ vọng có thể kiếm được lợi nhuận kếch xù trong tương lai Các nhà đầu tư bỏ vốn vào South Sea Company với kỳ vọng về lợi nhuận trong tương lai hoàn toàn vô căn cứ, chính bản thân họ đã bỏ qua những thông tin của mỉnh và hành động theo tập thể Bong bóng đã bị ban quản trị của South Sea lèo lái và tìm mọi cách để qua mặt các nhà đầu tư cho đến khi bón g vỡ Đây đươc xem là bong bóng chứng khoán đầu tiên trong lịch sử bong bong kinh tế của thế giới

2.1.2 Bong bóng tài sản ở Nhật Bản (1985 – 1990):

Sau thế chiến thứ hai, nền kinh tế Nhật hoàn toàn kiệt quệ Tuy nhiên chỉ sau hai thập niên, Nhật Bản không những đã gượng dậy nhanh chóng mà còn trở thành nước xuất khẩu thép và xe hơi lớn nhất thế giới Hàng hóa Nhật bắt đầu tràn ngập thị trường Mỹ từ những năm 1960

Nguồn thu nhập từ xuất khẩu đã tạo nên một tầng lớp thượng lưu mới và người Nhật bắt đầu đổ tiền vào nhà đất Vào đầu thập niên 1970, một cơn sốt nhà đất ở Tokyo bắt đầu hình thành Năm 1974, Chính phủ Nhật đã tìm cách chặn đứng cơn sốt bằng cách ban hành một sắc thuế nặng đánh vào lợi nhuận mua bán bất động sản Giá bất động sản rớt xuống trong năm 1975 nhưng sau đó lại tiếp tục tăng, tuy có chậm hơn trước đó Sắc thuế này lại khiến người Nhật chuyển sang mua bán cổ phiếu và vì thế giá cổ phiếu tăng liên tục trong những năm sau đó

Hình : chỉ số Nikkei năm 1970 – 2009

Nguồn http://japanesehistory.info/nikkei.jpg

Chỉ số Nikkei vào cuối năm 1975 là 4.350 Đến cuối năm 1980 lên đến 7.110 và đến cuối năm 1985 đạt ngưỡng 13.110, nghĩa là giá chứng khoán đã tăng gấp ba lần chỉ trong vòng 10 năm

Quay trở lại thập niên 1970, khi cán cân thương mại Mỹ - Nhật thâm hụt nặng nề , nhiều công ty Mỹ vì không cạnh tranh nổi với hàng giá rẻ của Nhật, đã đi đến chỗ phá sản

Thất nghiệp gia tăng, người dân Mỹ phẫn nộ và xuống đường biểu tình chống hàng Nhật tại các thành phố lớn Vấn đề này nhiều lần được đưa ra thảo l uận tại Nghị viện Mỹ Nhiều quan chức đã cảnh cáo, đòi trả đũa bằng một cuộc chiến tranh kinh tế nếu Nhật không tìm cách ngăn chặn làn sóng xâm lăng hàng hóa vào đất Mỹ

Trước áp lực của Mỹ, sau cùng chính phủ Nhật đành phải nhượng bộ Năm 1985, Nhật đồng ý tăng giá đồng Y ên để hàng Nhật bán vào thị trường Mỹ sẽ không còn quá rẻ như trước

Trong hai năm 1986-1987 đồng Yên bắt đầu tăng giá so với đô la Mỹ, tuy nhiên cán cân thương mại của Mỹ vẫn chưa được cải thiện Lý do chính là vì các công ty Mỹ chuyên sản xuất hàng tiêu dùng hầu như đã bị phá sản hay mất khả năng hoạt động từ trước đó nên chưa kịp phục hồi Bên cạnh đó, hàng Nhật tuy đã đắt hơn, nhưng theo thói quen tiêu dùng, đồng thời cũng chưa có hàng hóa nội địa tương đương thay thế nên cán cân mậu dịch của Mỹ vẫn chưa được cải thiện

Hình : Tỷ giá JPY/USD giai đoạn 1980 – 1991

http://upload.wikimedia.org/wikipedia/commons/thumb/d/db/JPY_Real_Effective_Exchange_Rates

Tuy nhiên, đồng Yên cứ tiếp tục tăng giá và vượt cao hơn mức dự tính của giới chuyên môn Điều này bắt đầu khiến chính phủ và người dân Nhật lo ngại về lượng xuất khẩu sụt giảm có thể gây ra tình trạng suy thoái kinh tế Trước viễn cảnh này, Nhật Bản quyết định hạ lãi suất ngân hàng xuống mức thấp nhất là 2,5%/năm Ngoài việc giúp kềm giá đồng Yên, Chính phủ Nhật muốn tìm cách tung tiền vào thị trường, giúp các công ty

vay dễ dàng để mở rộng sản xuất, đồng thời khuyến khích dân chúng vay tiền để mua sắm, nhằm kích thích nền kinh tế nội địa Mức lãi suất hấp hẫn 2.5% này được duy trì liên tục từ năm 1987 đến tháng 5/1989

Hình: Lãi suất cơ bản của Ngân hàng trung ương Nhật Bản ( 1987 – 2001)

Source: Bank of Japan, “The Basic Discount Rate and Basic Loan Rate,” http://www.boj.or.jp/en/type/stat/boj_stat/discount.htm

Tuy nhiên, chính sách tiền tệ mở rộng của Nhật Bản đã không hiệu quả vì dòng tín dụng đã chảy ngược vào thị trường tài chính thay cho việc mở rộng sản xuất, kinh doanh Với lãi suất quá thấp, dân chúng ào ạt đi vay đổ vào bất động sản Giá đất đã cao, nay lại được dịp tăng nhanh hơn nữa, nhất là sau khi Chính phủ tuyên bố thành phố Tokyo cần có thêm nhiều cao ốc để trở thành một trung tâm tài chính thế giới, cạnh tranh với New York

Khi những nhà đầu cơ nhập cuộc, giành nhau mua đất, xây cất thì cơn sốt nhà đất bùng nổ Chỉ trong vòng 10 năm kể từ 1978, giá đất tại khu trung tâm Tokyo đã tăng 20 lần Cơn sốt nhà đất lan tràn khắp nước Nhật

Với giá đất tăng vọt và đồng Yên lên cao, người Nhật thấy mình trở nên giàu có, họ tung tiền ra mua các công ty Mỹ, các hãng phim lớn, các cao ốc danh tiếng, nông trại, sân golf, các tác phẩm hội họa nổi tiếng Các công ty và nhà đầu tư lại tiếp tục dùng nhà đất làm vật thế chấp vay tiền đổ vào thị trường chứng khoán khiến giá cổ phiếu cũng từ đó leo thang Luật kế toán Nhật cho phép các công ty coi số gia tăng giá trị đất như là tiền lời hoạt động, do đó trong thời gian này công ty Nhật nào cũng làm ăn có lời, khiến giá cổ phiếu liên tục tăng vọt Cứ như thế, bong bóng chứng khoán và bất động sản to dần

Tuy nhiên, trong bối cảnh đó, không chỉ có Bộ Tài chính mà tất cả người dân Nhật đều cho rằng sự phồn thịnh của Nhật Bản là điều thực sự và không thể chối cãi được Thật vậy, khi thị trường chứng khoán Mỹ sụp đổ vào tháng 10/1987 thì thị trường chứng khoán Nhật không bị dao động mạnh như ở các nước khác Đến cuối năm 1989, chỉ số Nikkei tăng vọt đến 38.916, nghĩa là lại tăng lên ba lần chỉ trong vòng bốn năm kể từ 1985

2.1.3 Khủng hoảng tài chính Thái Lan (1997):

Trong cuộc khủng hoảng tài chính - tiền tệ châu Á năm 1997, lịch sử kinh tế đương đại chứng kiến cơn cuồng phong tước đoạt tài sản của nhiều thị trường, trong đó nặng nề nhất phải kể đến Thái Lan, Hàn Quốc và Indonesia Đầu năm 1997, cả ba quốc gia này vừa hân hoan chào mừng năm 1996 với những thống kê tăng trưởng đẹ p Nhưng chỉ sau vài tháng xuất hiện một cuộc khủng hoảng tài chính nặng nề khiến mặt bằng giá cổ phiếu chỉ còn bằng một nửa so với đầu năm tính bằng nội tệ, và bản than các đồng nội tệ thì mất giá chỉ còn bằng một nửa so với đồng USD bất chấp sự can thiệp ổn định tiền tệ của IMF Trên cơ sở nghiên cứu xây dựng mô hình các yếu tố dẫn đến khủng hoảng và phân tích thực tế

diễn biến khủng hoảng ở các nước Thái Lan, Hàn Quốc chúng tôi đã xây dựng mô hình các yếu tố dẫn đến khủng hoảng và cơ chế phát sinh khủng hoảng kinh tế - tài chính" theo Sơ đồ 3.1

Qua đó ta thấy, khủng hoảng chỉ có thể nổ ra khi bên trong nền kinh tế quốc gia đã tích lũy bốn nguy cơ khủng hoảng là:

- Sự kém hiệu quả của các doanh nghiệp

-Sự kém hiệu quả của các ngân hàng, công ty tài chính -Sự lên giá của đồng nội tệ

- Nguy cơ quốc gia mất khả năng thanh toán

Và tác nhân quan trọng châm ngòi cho cuộc khủng hoảng là quyết định rút vốn ồ ạt của các nha đầu tư nước ngoài

Tác động dây chuyền

Tác động

rất nhanh

Tác động nhanh

Ảnh hưởng do nhà đầu tư nước ngoài và các nước

khủng hoảng gây ra Tác động chậm

Tích lũy nguy cơ khủng hoảng

Sự kém hiệu quả của các doanh nghiệp

Sự kém hiệu quả của các ngân hàng Đồng nội tệ bị lên giá

Nguy cơ quốc gia mất khả năng thanh toán

Khủng hoảng

Doanh nghiệp phá sản hàng loạt

4 Ngân hàng phá sản

hàng loạt

Người dân rút tiền tiết kiệm mua vàng, ngoại tệ

3 Nội tệ

mất giá nhanh, tỷ

giá hối đoái tăng

2

Các nhà đầu tư nước ngoài rút vốn ( ngân hàng, công ty tài

chính đòi nợ) 1

Phá giá nội tệ

Các nước bị khủng hoảng

Sơ đồ 3.1 mô hình các yếu tố dẫn đến khủng hoảng và cơ chế phát sinh khủng hoảng kinh tế - tài chính

Tình hình kinh tế Thái Lan trước khủng hoảng

Đầu tư tài chính thuần, cổ phiếu- trái phiếu (tỷ USD)

Thái Lan bắt đầu thời kỳ công nghiệp hóạ đất nước từ 1961 ,khi bắt đầu kế hoạch phát triển năm năm lần thứ nhất Tốc độ tăng trướng GDP trung bình trong thập niên 60 là 8%/năm, trong thập niên 70 là 7%/năm và trong thập niên 80 là 8%/năm Tổng sản phẩm nội địa theo đầu người tăng từ mức 440USD năm 1955 lên 3.012 USD năm 1996

Nông nghiệp chiếm tỷ trọng 39% trong nền kinh tế vào năm 1961 giảm xuống còn 26,7% năm 1976 và chỉ còn 10,4% năm 1996

Dựa vào những bước phát triển mạnh mẽ vào thập niên 60 và 70, từ thập niên 80 Thái Lan đã thực thi một chiến lược phát triển dựa vào xuất khẩu Năm 1986 - 1990 tốc độ tăng trưởng xuất khẩu bình quân là 28%/năm Năm 1992 và 1993 khoảng 13%/năm Năm 1994 và 1995 khoảng 20%/năm Năm 1996, tăng trướng xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ chỉ còn 3,4% so với năm 1995

Giá trị xuất khẩu theo đầu người đạt 630 USD/người năm 1991, đã tăng lên 1.177 USD/người năm 1996

Như vây, nhìn vào mức độ tăng trưởng GDP của Thái Lan suốt hơn 3 thập kỷ từ 1961 đến 1996, thật khả quan khi tốc độ tăng GDP bình quân hàng năm luôn từ 7% đến 8% Tuy nhiên, chỉ tiêu GDP mới phản ánh đầu ra của nền kinh tế mà chưa đề cập đến đầu vào Đầu vào chính là đầu tư Trong thời kỳ 1991 - 1996, đầu tư của Thái Lan rất cao, hàng năm chiếm bình quân 40% GDP Bình quân từ 1991 tới 1996, hệ số ICOR của kinh tế Thái Lan là 5,22 Tức là phải đầu tư 5,22 Baht thì GDP mới tăng 1Baht Tăng trướng cao, đồng thời chi phí cho tăng trướng thấp thì mới bền vững Tăng trướng cao phải dựa trên hiệu quả kinh tế cao của sản xuất kinh doanh thì mới lâu bền Từ phân tích trên ta thấy được sự bất ổn trong nền kinh tế Thái Lan

Các doanh nghiệp kinh doanh ngày càng kém hiệu quả

Tăng trướng GDP ở mức cao, kéo dài nhiều thập kỷ, cộng với lãi suất tiết kiệm trong nước cao (bình quân 16,3% năm, trong khi ở Mỹ là 7,6%/năm), và tỉ giá hối đoái gần như cố định đã tạo nên một môi trường kinh doanh rất hấp dẫn các nhà đầu tư nước ngoài, đặc biệt là đầu tư tài chính, cho vay ngắn hạn và tín dụng thương mại Như vậy, các doanh nghiệp trong nước, nếu vay vốn trực tiếp từ các ngân hàng, công ty nước ngoài như vay từ các ngân hàng, công ty tài chính Mỹ thì chỉ chịu lãi suất bằng 1/2 lãi su ất cho vay trong nước Nếu các doanh nghiệp tận dụng khả năng sử dụng vốn bên ngoài này không quan tâm thực sự đến hiệu quả sử dụng vốn vay thì hiệu quả kinh tế sẽ giảm, dù tổng giá trị sản lượng tăng

Một điểm đặc biệt ở Thái Lan là trong giai đoạn 1991 - 1996, đầu tư trực tiếp của nước ngoài vào Thái Lan chiếm tỷ trọng rất nhỏ so với đầu tư tài chính (gián tiếp) và sử dụng vốn vay ngắn hạn của nước ngoài

Tổng đầu tư trực tiếp thời kỳ này là 11,701 tỷ USD, tổng đầu tư trực tiếp của Thái Lan ra nước ngoài là 2,857 tỉ USD, do vậy tổng đầu tư trực tiếp thuần là 8,844 tỉ USD Trong khi đó, tổng đầu tư tài chính thuần (cổ phần, trái phiếu) là 16,4 tỉ USD, và tổng vay ngắn hạn thuần là 60,04 tỉ USD Như vậy, trong tổng số vốn nước ngoài thuần đã đổ vào Thái Lan thời kỳ 1991 - 1996 là 85,293 tỉ USD thì đầu tư trực tiếp chỉ chiếm 10,36% (8,844 tỉ USD), đầu tư gián tiếp 19,23% (16,404 tỉ USD) và tín dụng, vay ngắn hạn tới 70,4 % (60,045 tỉ USD)

Việc sử dụng đến gần 90% nguồn vốn nước ngoài ở dạng đầu tư tài chính và tín dụng ngắn hạn sẽ tạo áp lực tài chính rất lớn lên các công ty, vì phải trả lãi thường xuyên và bằng ngoại tệ (với tín dụng ngắn hạn) Do đó nếu quản lý nguồn vốn kinh doanh không tốt thì gánh nặng trả nợ của công ty sẽ rất cao

Năm 1991, tổng đầu tư tài chính thuần và tín dụng ngắn hạn là 9,913 tỉ USD, gấp 5,36 lần tổng đầu tư trực tiếp (1847 tỉ USD), đến năm 1996, là 18,079 tỉ USD, gấp 12 lần tổng đầu tư trực tiếp thuần (l,405 tỉ USD)

Thế nhưng, tỉ suất thu hồi hay tỉ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) bình quân của các doanh nghiệp đã giảm từ 8%/năm vào năm 1991 xuống chỉ còn 1%/năm vào năm 1996 Trong một nền kinh tế mà lãi suất cho vay là 16,3%/năm, còn hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp là 1%/năm thì rõ ràng đã đang tích lũy nguy cơ khủng hoảng "phá sản doanh nghiệp"

Ngân hàng kinh doanh ngày càng kém hiệu quả

Trước nhu cầu vốn của các doanh nghiệp và do có phần buông lơi vai trò giám sát hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp đi vay nên các ngân hàng và công ty tài chính Thái Lan đã rất tích cực vay nợ từ nước ngoài để tài trợ cho doanh nghiệp trong nước

Tổng số nợ nước ngoài của hệ thống ngân hàng Thái Lan so với cung tiền M2 đã tăng từ 2,8% năm 1991 lên 28,69% năm 1996 Tổng số nợ nước ngoài so với tổng số tài sản nước ngoài mà hệ thống ngân hàng có đã tăng từ 171% năm 1991 lên 694% năm 1996 Trong cùng thời gian này, tỉ lệ lợi nhuận trên tài sản (ROA) của hệ thống ngân hàng Thái Lan đã giảm chỉ còn 0,99%/năm Rõ ràng, Thái Lan đang tích lũy nguy cơ khủng hoảng "phá sản các ngân hàng"

Quốc gia tiến đến bờ vực mất khả năng thanh toán

Trong suốt các năm 1991-1996, cán cân thương mại của Thái Lan luôn bị thâm hụt, tổng cộng là 35,26 tỉ USD Thâm hụt tài khoản vãng lai năm 1996 tới 14,7 tỉ USD Một lý do của tình trạng này là do xuất khẩu bị kềm hãm, nhập khẩu được khuyến khích khi tỉ giá hối đoái danh nghĩa gần như cố định (25 BAHT/USD), lạm phát trong nước cao hơn so với ở Mỹ (5% so với 3%), làm cho đồng Baht bị lên giá so với đồng USD Năm 1996, sự lên giá của đồng Baht tới 25% Để bù đắp khoản thâm hụt thương mại 35,26 tỷ USD và để có vốn đầu tư với mức bình quân 40% GDP mỗi năm, thì con đường không tránh khỏi là phải vay tiền nước ngoài (từ các ngân hàng, doanh nghiệp, nhà đầu tư tài chính, chính phủ các nước ) Vì vậy, nợ nước ngoài của Thái Lan không ngừng tăng, từ 35,99 tỉ USD năm 1991 lên 89 tỉ USD năm 1996, gấp 2,47 lần trong vòng 5 năm và bằng 54% GDP Mặc dù số nợ này còn được dùng cả đê tăng dự trữ quốc gia, từ 18,4 tỷ USD năm 1991 lên 38,7 tỉ USD năm 1996, song do đầu phải chín h và tín dụng ngắn hạn chiếm tới 90% tổng vốn đầu tư từ nước ngoài hàng năm, nên số nợ ngắn hạn chiếm tỉ trọng tới 67% tổng số nợ nước ngoài năm 1995 và 51% măm 1996, và nợ ngắn hạn năm 1995 và năm 1996 gấp gần 1,18 lần dự trữ ngoại tệ của quốc gia Tức là Thái Lan, thực tế đã mất khả năng thanh toán nợ nước ngoài từ 1995 Nếu các nhà đầu tư Thái Lan cũng phải thả nổi đồng nội địa Baht, thì chính họ sẽ bán cổ phiếu, trái phiếu, đòi nợ ngắn hạn, đổi từ tiền Baht ra USD, làm tăng cầu ngoại tệ đột ngột Kết quả là tỉ giá hối đoái sẽ tăng, dự trữ ngoại tệ cạn kiệt, nguy cơ mất khả năng thanh toán của quốc gia sẽ ngày càng cao Đến tháng 6/1997, trước khi nổ ra khủng hoảng, nợ nước ngoài ngắn hạn đã bằng 1,5 lần dự trữ ngoại tệ của Thái Lan Tóm lại, cuối năm 1996 và đầu 1997, ở Thái Lan đã xuất hiện đầy đủ 4 nguy cơ khủng hoảng ở mức cao

Tác động nhanh từ tháng 3/1997

Tác động chậm từ

tháng 12/1997

Tích lũy nguy cơ khủng hoảng

Doanh nghiệp kinh doanh kém hiệu quả, tỷ suất sinh lợi 1%/năm

Ngân hàng kinh doanh kém hiệu quả tỷ suất sinh lợi 0,99%/năm

BAHT lên giá 25%, thâm hụt tài khoản vãng lai 14,7 tỷ USD

Nguy cơ quốc gia mất

khả năng thanh toán 1996: nợ ngắn hạn 45,7 tỷ USD, dự trữ ngoại tệ 38,7 tỷ USD

Khủng hoảng

Doanh nghiệp phá sản hàng loạt

mất giá nhanh từ

tháng 3/1997

2

Các nhà đầu tư nước ngoài rút vốn và đổi ra ngoại tệ 1

Tác động nhanh từ tháng 3/1997

Sơ đồ 4.1 Các tiền đề và cơ chế khủng hoảng kinh tế tài chính Thái Lan 1997

Diễn tiến khủng hoảng kinh tế - tài chính ở Thái Lan

Khi đã xuất hiện 4 nguy cơ khủng hoảng, những người có đủ thông tin về các nguy cơ này sẽ rất hoang mang Việc lo sợ các ngân hàng và tổ chức tài chính phá sản sẽ thúc đẩy họ rút tiền ra khỏi các tổ chức này Lo sợ tỷ giá hối đoái tăng, đồng tiền Baht mất giá sẽ khiến họ đổ xô đi mua USD, làm cầu USD tăng Thực tế Ở Thái Lan, từ đầu năm 1997 đến tháng 3/1997, người dân và các nhà đầu tư bắt đầu rút vốn của mình ở dạng tiền mặt ra khỏi các ngân hàng và công ty tài chính, buộc chính phủ phải đóng cửa thị trường chứng khoán một ngày 3.3.1997 và yêu cầu mọi tổ chức tài chính phải tăng thêm dự trữ tiền mặt, và công bố 10 công ty tài chính đang ở trạng thái không bình thường (Unico Housing Co.Lia; Thai - Fuji; Royallntemational; Sri Dhana; Eastem Finance; County )

Ngày 4 và 5.3.1997 , hơn 21,4 tỉ Baht ( 820 triệu USD) đã được rút khỏi các ngân hàng và công ty tài chính Sau đó một tháng, ngày 9.4.1997, tỷ giá hối đoái tăng lên 26,08 BAHƯUSD, mức cao nhất từ 1991

Ngày 25.6.1997, chính phủ đã ra lệnh đóng cửa 16 công ty tài chính, nâng tổng số công ty tài chính bị đóng cửa lên 58/91 (64%) toàn quốc Để giữ tỉ giá hối đoái trong điều kiện số lượng ngoại tệ được đặt mua tăng vọt, chính phủ đã phải bán ngoại tệ, làm dự trữ ngoại tệ giảm mạnh từ 38,78 tỉ USD tháng 6.1996 còn 37,7 tỉ USD vào tháng 12.1996 và còn 31,4 tỉ USD vào 30.6.1997 Nếu mức.độ giảm sút dự trữ quốc gia của quý 2.1997 kéo dài thêm khoảng 2 - 3 quý nữa thì lúc đó dự trữ ngoại tệ quốc gia chỉ còn khoảng 10 tỷ USD, bằng 1/3 mức dự trữ ngoại tệ năm 1996, và chính phủ sẽ buộc phải thả nổi tỉ giá hối đoái vì hoàn loàn không còn khả năng bán ngoại tệ để duy trì tỷ giá hối đoái

Có lẽ thấy trước nguy cơ này, ngày 2.7 1997, chính phủ Thái Lan tuyên bố thả nổi đồng Baht, kết quả là tỉ giá tăng từ 25 BAHT/USD vào tháng 6.1997 lên 53 BAHT/USD vào tháng 1/1998 tức là tăng 112% trong vòng 6 tháng

Như vậy,cuộc khủng hoảng ở Thái Lan bùng nổ do hoạt động trước hết của vòng xoáy khủng hoảng số 3 (Sơ đồ 4.1), khi người dân và nhà đầu tư rút vốn khỏi các ngân hàng, làm phá sản hàng loạt ngân hàng và các công ty tài chính, kế đó là tác động của vòng xoáy khủng hoảng số 2 và 1 (Sơ đồ 4 1 ), khi họ đôi đồng Baht lấy ngoại tệ USD, làm tỉ giá hối đoái tăng vọt Chỉ trong năm 1997, hơn 22 tỉ USD cho vay ngắn hạn đã được thu hồi và rút ra khỏi Thái Lan Sự phá sản của các ngân hàng, công ty tài chính và sự tăng vọt của tỉ giá hối đoái sẽ làm cho các doanh nghiệp vốn đã kém hiệu quả bị thua lỗ, phá sản Trong năm tháng đầu 1998, gần 4.000 doanh nghiệp ở Thái Lan bị phá sản, tạo nên vòng xoáy khủng hoảng số 4

Sự phá sản của các doanh nghiệp, tuy tác động chậm hơn, song sẽ lại thúc đẩy quá trình phá sản các ngân hàng, công ty tài chính, vòng xoáy khủng hoảng số 4 Trong tổng số 108 ngân hàng, công ty tài chính của Thái Lan, từ tháng 4 1997 đến tháng 3.1998, 64 ngân hàng, công ty tài chính có vấn đề (chiếm 59%), trong đó 56 bị đình chỉ hoạt động, 4 bị quốc hữu hóa hoặc chính phủ giám sát và 4 bị bán cho các công ty nước ngoài

Như vậy tiến trình bùng nổ khủng hoảng kinh tế - tài chính ở Thái Lan có thể được mô tả như Sơ đồ 4.1 Việc ghi mức thời gian chỉ có tính tương đối, vì các quá trình đan xen vào nhau và việc bắt đầu mỗi vòng xoáy khủng hoảng đều diễn ra ở quy mô nhỏ từ trước các mốc thời gian Dưới tác động của vòng xoáy khủng hoảng số 2 và 1 , tỉ giá hối đoái (đã tăng vọt từ khoảng 25 BAHT/USD vào tháng 6.1997 lên 53 BAHT/USD vào 31.12.1997, sau đó tuy có giảm song vẫn ở mức trên 38 BAHT/USD vào 30.4.1998

Quá hài lòng thỏa mãn trong thời kỳ tăng trưởng nhanh và quên đi nhiều nhiệm vụ quan trọng để thích ứng với môi trường toàn cầu đang thay đổi Mặc dù Thái Lan đã thu hút các dòng vốn to lớn với lãi suất thấp nhưng chúng ta không được đầu tư đúng đắn và với sự thận trọng cần thiết Người Thái đã sao nhãng trong việc nâng cao khả năng cạnh tranh của mình Và điều quan trọng hơn là dù đã đạt được thành tựu kinh tế, Thái Lan đã không kiểm tra nền tảng chính trị và quản lý nhà nước của mình, đã không thành công trong việc tấn công các vấn đề như sự phi hiệu quả của hệ thống chính quyền, thiếu minh bạch và thiếu trách nhiệm

Như vậy, nguyên nhân của bong bóng dẫn đến khủng hoảng tài chính – tiền tệ châu Á 1997-1998 không quá khó hiểu Nó là kết cục của một quá trình tăng trưởng tín dụng cao độ, từ các nguồn ngoại tệ ngắn hạn, tập trung mạnh vào một vài phân khúc của nền kinh tế như bất động sản, cổ phiếu và cả đồng nội tệ đang lưu hành Hiện tượng lien tục tạo ra những dòng tín dụng lớn, tích lũy qua thời gian dài, đã góp phần tạo nên một cơ chế cuồng đầu cơ trong xã hội, nhờ dễ dàng tiếp cận tín dụng lỏng lẻo Đó chính là môi trường cho quá trình kích phát bong bong đầu cơ quy mô ở nhiều nền kinh tế trong khu vực