Microsoft Word Luan an 18 12 2006 doc Luận văn tốt nghiệp Đổi mới cơ cấu vốn của nhà nước Việt Nam hiện nay LUAN VAN CHAT LUONG download add luanvanchat@agmail com 1 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan, đây[.]
Luận văn tốt nghiệp Đổi cấu vốn nhà nước Việt Nam LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan, cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập Các số liệu luận án trung thực có nguồn gốc cụ thể, rõ ràng Các kết luận án chưa cơng bố cơng trình khoa học Nếu có sai sót, tơi xin chịu hồn tồn trách nhiệm trước pháp luật Nghiên cứu sinh Trần Thị Thanh Tú LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC Lời cam đoan Mục lục Danh mục Hình Đồ thị Danh mục bảng Danh mục chữ viết tắt Mở đầu Chương Những vấn đề lý luận cấu vốn doanh nghiệp 11 1.1 Cơ cấu vốn doanh nghiệp 11 1.2 Nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn 45 1.3 Mơ hình kinh tế lượng ứng dụng xây dựng cấu vốn giới 55 Chương Thực trạng cấu vốn doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam 69 2.1 Tổng quan doanh nghiệp Nhà nước (DNNN) Việt Nam 69 2.2 Thực trạng cấu vốn doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam 78 2.3 Đánh giá thực trạng cấu vốn doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam 100 2.4 Kinh nghiệm đổi cấu vốn doanh nghiệp Nhà nước Trung Quốc114 Chương Giải pháp đổi cấu vốn doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam 125 3.1 Định hướng phát triển quan điểm đổi cấu vốn doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam thời gian tới 125 3.2 Giải pháp đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt nam nay: 131 3.3 Điều kiện thực giải pháp đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt nam 192 Kết luận 202 Danh mục tài liệu tham khảo 204 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ Hình Hình 1.1 Mơ hình M&M tình Hình 1.2 Mơ hình M&M tình Hình 1.3 Giá trị phần dư hàm hồi qui mẫu Đồ thị Đồ thị 1.1 Chi phí vốn chủ sở hữu Đồ thị 1.2 Tác động Nợ đến giá trị doanh nghiệp Đồ thị 1.3 Tác động Nợ đến chi phí vốn Đồ thị 1.4 Lý thuyết tĩnh cấu vốn: Cơ cấu vốn tối ưu Giá trị doanh nghiệp Đồ thị 1.5 Lý thuyết tĩnh cấu vốn: Cơ cấu vốn tối ưu Chi phí vốn Đồ thị 1.6 Cơ cấu vốn tối ưu tình Đồ thị 1.7 Đa dạng hoá rủi ro danh mục Đồ thị 1.8 Đường thị trường chứng khoán (SML) Đồ thị 2.1 Tốc độ tăng việc sử dụng nợ vốn chủ sở hữu Đồ thị 2.2 Mối quan hệ ROE chi phí vốn chủ sở hữu doanh nghiệp Nhà nước LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1.1 So sánh thu nhập sau thuế hai doanh nghiệp Bảng 1.2 So sánh dòng tiền hai doanh nghiệp Bảng 1.3 Dòng tiền Trái chủ cổ đơng Bảng 1.4 Kết chạy mơ hình tác động thuế đến cấu vốn Bảng 2.1 Tình hình vốn chủ sở hữu nhà nước DNNN cổ phần hoá Bảng 2.2 Cơ cấu doanh nghiệp chọn mẫu nghiên cứu theo quy mô vốn Bảng 2.3 Cơ cấu doanh nghiệp chọn mẫu nghiên cứu theo ngành Bảng 2.4 Cơ cấu vốn tổng hợp ngành Bảng 2.5 Vốn chủ sở hữu/Tổng vốn Bảng 2.6 Nợ dài hạn/Tổng vốn Bảng 2.7 Hệ số Vốn chủ sở hữu/Nợ dài hạn - Tổng hợp ngành Bảng 2.8 Hệ số Vốn chủ sở hữu/ Nợ dài hạn theo ngành Bảng 2.9 Cơ cấu tài sản cố định tổng tài sản - theo ngành Bảng 2.10 Tỷ trọng chi phí vốn vay tổng chi phí ngành Bảng 2.11 Chi phí vốn vay ngành Bảng 2.12 Chi phí vốn chủ sở hữu ngành Bảng 2.13 Chi phí vốn trung bình tổng hợp ngành Bảng 2.14 Chi phí vốn trung bình ngành Bảng 2.15 ROE - theo ngành Bảng 2.16 Chỉ số kinh tế vĩ mô Trung Quốc Bảng 2.17 Tỉ lệ mức độ doanh nghiệp quốc doanh Trung Quốc thua lỗ Bảng 3.1 Xác định hệ số rủi ro bêta DNNN Việt nam - ngành công nghiệp Bảng 3.2 Chi phí lợi nhuận giữ lại - theo mơ hình phần bù rủi ro CAPM Bảng 3.3 Cơ cấu vốn chi phí vốn CIENCO1 từ năm 2002-2004 Bảng 3.4 Dự báo cấu vốn CIENCO1 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT BCĐKT : Bảng cân đối kế toán BCKQKD : Báo cáo kết kinh doanh CPH : Cổ phần hoá DNNN : Doanh nghiệp Nhà nước DNTN : Doanh nghiệp Tư nhân EBIT : Thu nhập trước thuế lãi vay EPS : Thu nhập cổ phiếu NDT : Nhân dân tệ NHNN : Ngân hàng Nhà nước NHTM : Ngân hàng Thương mại QTDN : Quản trị doanh nghiệp ROA : Thu nhập tổng tài sản ROE : Thu nhập vốn chủ sở hữu TNHH : Trách nhiệm hữu hạn TPCP : Trái phiếu phủ TTCK : Thị trường chứng khoán TSCĐ : Tài sản cố định TSLĐ : Tài sản lưu động USD : Đô la Mỹ VNĐ : Đồng Việt Nam WACC : Chi phí vốn trung bình LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỞ ĐẦU Ở Việt nam 20 năm qua, với công đổi kinh tế trình đổi doanh nghiệp nhà nước Hàng ngàn doanh nghiệp nhà nước chuyển đổi hình thức sở hữu, quản lý tài theo chế phù hợp Nhờ đó, doanh nghiệp nhà nước phần khẳng định vị trí quan trọng việc tạo thu nhập điều tiết vĩ mô kinh tế Song, hiệu doanh nghiệp nhà nước thấp thực tế phủ nhận Một nguyên nhân dẫn đến tình trạng bất hợp lý cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Bởi vậy, không tiếp tục cải cách, không trọng thiết lập cấu vốn hợp lý, doanh nghiệp nhà nước Việt nam khó phát triển ổn định, khơng thể đứng vững cạnhh tranh tiến trình hội nhập quốc tế khu vực diễn Bên cạnh đó, vấn đề mang tính lý thuyết việc hình thành phương pháp tiếp cận khoa học để xây dựng cấu vốn cho doanh nghiệp nhà nước Việt nam chưa nghiên cứu cách đầy đủ toàn diện, khiến cho nhà hoạch định sách nhà quản lý tài doanh nghiệp nhà nước cịn gặp nhiều khó khăn, vướng mắc nghiên cứu ứng dụng Chính vậy, đề tài nghiên cứu: ”Đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt nam nay” lựa chọn để đáp ứng yêu cầu lý luận thực tiễn TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU Trên giới, có nhiều cơng trình nghiên cứu cấu vốn số mơ hình kinh tế lượng xây dựng để nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp Hầu hết nghiên cứu LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com nghiên cứu cấu vốn giác độ quản lý Titman Wessels (1988) cho có “tính nhất” (được đo lường Chi phí nghiên cứu triển khai/Tổng doanh thu, chi phí bán hàng cao, nhân cơng với chi phí thấp) thu nhập nhân tố quan trọng Năm 1984, Harris chứng minh lý thuyết thực tiễn tỷ suất lợi nhuận trung bình tăng kéo theo rủi ro tăng mơ hình định giá tài sản t nhiều thời kỳ cuối dẫn đến tăng lên chi phí vốn Điều giải thích cho việc ưa thích tài trợ nợ vốn chủ sở hữu doanh nghiệp Federick H.deB.Harris, giáo sư Đại học Wake Forest, Bang Winston Salem, Mỹ đề xuất mơ hình nghiên cứu mối liên hệ cấu trúc tài sản, mức đảm nhiệm doanh thu cấu vốn Williamson (1988, 1991) cho doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản cố định tổng tài sản cao phải sử dụng nhiều vốn chủ sở hữu Gentry (1994) so sánh mức độ đòn bẩy tỷ lệ chi trả cổ tức công ty liên danh Mỹ ngành công nghiệp khai thác dầu mỏ đốt Ông phát rằng, công ty liên danh, khơng phải chịu thuế thu nhập doanh nghiệp, có tỷ lệ chi trả cổ tức cao sử dụng nợ Điều phù hợp với nghiên cứu tác động thuế đến lựa chọn cấu vốn công ty Mỹ Rajan Zingales (1955) đưa nghiên cứu điển hình cấu vốn doanh nghiệp nước OECD phát mối quan hệ ngược chiều chặt chẽ giá trị sổ sách cổ phiếu với địn bẩy tài Giống Rajan Zingales, Barclay, Smith Watts (1955) phát tỷ lệ nợ có quan hệ ngược chiều với tỷ lệ giá thị trường giá sổ sách Để bổ sung cho nghiên cứu trật tự phân hạng M.Miller, vài lý thuyết xây dựng dựa chi phí giao dịch Ví dụ, năm 1989, Fischer LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com sử dụng mơ hình quyền chọn giá phát thay đổi nhỏ chi phí vốn dẫn đến thay đổi đáng kể cấu vốn mục tiêu Benartzi, Michaely Thaler (1997) phát rằng, trái ngược với lý thuyết tối ưu chi trả cổ tức, giám đốc dường chi trả cổ tức dựa sở thu nhập khứ nhiều thu nhập tương lai Baker Wurgler (2002) tiến hành điều tra ảnh hưởng tỷ lệ thu nhập cổ phiếu khứ Nhưng họ quan tâm đến ảnh hưởng tỷ lệ thu nhập lên định phát hành công ty không xem xét đến thay đổi ngầm định Graham năm 2003 tiến hành điều tra tác động thuế Reinte Gropp, nhà nghiên cứu kinh tế tiếng Ngân hàng Trung ương Châu Âu, đề xuất mơ hình nghiên cứu kết hợp nhiều loại thuế phủ Đức, năm 2002 Mơ hình bao gồm loại thuế kinh doanh quyền địa phương Hơn nữa, mơ hình cho phần tiết kiệm thuế theo Luật thuế Đức doanh nghiệp tài trợ tỷ lệ định nợ thay đổi theo sắc thuế địa phương Nghiên cứu Francis Cai Arvin Ghosh (2003) cấu vốn, kiểm định thực tế cho thấy doanh nghiệp có xu hướng di chuyển điểm cấu vốn tối ưu họ ngưỡng trung bình ngành nhanh di chuyển đến điểm tối ưu họ thấp ngưỡng trung bình ngành Điều có nghĩa doanh nghiệp không quan tâm đến việc sử dụng nợ nhiều hay họ mức trung bình ngành Năm 2004, Lisa A.Keister nghiên cứu chiến lược tài doanh nghiệp kinh tế chuyển đổi, tiêu biểu Trung Quốc, đưa giả thuyết xu thay đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Trung quốc Kết kiệm nghiệm cho thấy: thập kỷ đầu trình đổi mới, doanh nghiệp nhà nước giữ lại nhiều lợi nhuận LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com vay nợ từ bên nhiều ; việc vay nợ doanh nghiệp gia tăng với thay đổi điều kiện địa lý; doanh nghiệp khu vực phát triển vay nợ từ ngân hàng nhiều từ nguồn khác so với doanh nghiệp khu vực phát triển hầu hết doanh nghiệp phụ thuộc vào vốn vay ngân hàng Ở Việt nam, cơng trình nghiên cứu cấu vốn không nhiều Trong luận văn thạc sỹ tác giả Bùi Văn Thi (2001) với đề tài:’’ Đổi cấu nguồn vốn Công ty Shell gas Hải phòng” tác giả Lê Thu Thuỷ (2004) “Đổi cấu vốn Công ty Xây dựng Lũng lô”, nghiên cứu cấu vốn Nhưng tác giả dừng lại phân tích thực trạng cấu vốn doanh nghiệp cụ thể đề xuất giải pháp mang tính định tính để đổi cấu vốn doanh nghiệp Bài viết TS Đàm Văn Huệ tạp chí Kinh tế phát triển số tháng 10 năm 2005,” Bàn điều kiện xác lập cấu vốn doanh nghiệp Việt nam nay” phân tích số nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp điều kiện xây dựng cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp Việt nam Các điều kiện phân tích chủ yếu dựa sở lý thuyết mà chưa kiểm chứng MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU • Nghiên cứu vấn đề lý luận cấu vốn doanh nghiệp: nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn, mơ hình thiết lập cấu vốn tối ưu • Đánh giá thực trạng cấu vốn doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam số liệu điều tra 375 doanh nghiệp nhà nước Cục Tài doanh nghiệp • Đề xuất giải pháp đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt Nam nay, theo nhóm: LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... Trần Thị Thanh Tú LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC Lời cam đoan Mục lục Danh mục Hình Đồ thị Danh mục bảng Danh mục... đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt nam 192 Kết luận 202 Danh mục tài liệu tham khảo 204 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC HÌNH... vốn CIENCO1 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT BCĐKT : Bảng cân đối kế toán BCKQKD : Báo cáo kết kinh doanh CPH : Cổ phần hoá DNNN : Doanh nghiệp