Chính sách vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ và hội nhập tài chính toàn cầu g

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC    CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU GVHD GS TS TRẦN NGỌC THƠ[.]

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC -   - CHÍNH SÁCH VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU GVHD: GS TS TRẦN NGỌC THƠ NHÓM THỰC HI ỆN: NHÓM 18 LỚP: NGÂN HÀNG ĐÊM KHĨA: 22 TPHCM Tháng 07 năm 20 Tóm lược LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tài liệu nghiên cứu mơ hình hiệu vơ hiệu hóa (bằng sách tiền tệ) diễn thị trường nổi, quốc gia thực tự hóa thị trường hội nhập với kinh tế giới Chúng tơi ước tính xu hướng biên cho hoạt động vơ hiệu hóa (bằng sách tiền tệ) việc tích lũy tài s ản nước ngồi có liên quan với dịng thu cán cân tốn rịng, quốc gia theo thời gian Chúng nhận thấy mức độ vơ hiệu hóa dịng dự trữ ngoại hối tăng lên năm gần với nhiều mức độ khác châu Á châu Mỹ Latinh, phù hợp với mối quan tâm ngày lớn tác động dự tới dịng thu Chúng tơi cịn nhận thấy sư vơ hiệu hóa cịn phụ thuộc vào thành phần dịng cán cân tốn Giới thiệu Vào cuối năm 1980 đầu năm 1990, thị trường bắt đầu phát triển tự hóa mở cửa tài Tuy nhiên, việc cố gắng trì chế tỷ giá cố định chế độc lập tiền tệ, nhiều quốc gia phải trải qua khủng hoảng tài nghiêm trọng Sau hậu khủng hoảng này, nhiều thị trường chọn chế tỷ giá linh hoạt chịu quản lý, với việc tự hóa tài độc lập tiền tệ mức độ định Sự tích lũy dự trữ ngoại hối trở thành thành phần quan trọng, nâng cao khả ổn định mơ hình Sự quan tâm chi phí việc trì chế tiền tệ ổn định với sách hỗn hợp cho thấy nhu cầu tích tũy dự trữ ngoại hối với việc vơ hiệu hóa cách tích cực Hiểu rõ chi phí hội tích lũy nguồn dự trữ sựu bóp méo chi phí tài cơng việc vơ hiệu hóa dẫn đến nghi vấn khả tồn dài hạn sách hỗn hợp này, đặc biệt hiệu vô hiệu hóa Tài liệu gần phân tích khía cạnh khác phát triển nay, bao gồm chất mức độ linh hoạt tỷ giá, tự chủ tiền tệ tự hóa tài cách tốt thị trường (Fischer, 2001; Aizenman Lee, 2008) Trong tài liệu này, tập trung quan tâm mức độ vơ hiệu hóa việc ước lượng xu hướng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com biên vơ hiệu hóa tích lũy tài sản nước qua thời kỳ quốc gia chọn châu Á châu Mỹ Latinh Kết nghiên cứu xác nhận tích lũy nhiều nguồn dự trữ nước ngồi năm gần có liên quan tới mức độ vơ hiệu hóa ngày cao nước phát triển châu Á châu Mỹ Latinh Đặc biệt thấy năm gần có gia tăng đáng kể hệ số vơ hiệu hóa Do đó, sách tích tũy dự trữ ngoại hối vơ hiệu hóa tác động lạm phát tiềm ẩn bổ sung cho suốt năm qua Thêm vào đó, chúng tơi nhận thấy vơ hiệu hóa dịng vốn đầu tư nước ngồi (FDI) so với thặng dư tài khoản vãng lai dịng vốn khơng phải FDI (non-FDI), đặt nghi ngờ khả ổn định tiền tệ phụ thuộc vào thành phần dịng thu cán cân tốn Chúng tơi cịn thảo luận lợi ích chi phí vơ hiệu hóa Đối với nhiều nước, chi phí vơ hiệu hóa phát sinh so với lợi ích nhận từ việc ổn định tiền tệ tích lũy dự trữ Tuy nhiên, đưa chứng cho thấy lợi ích liên quan đến Trung Quốc nước khác giảm xuống quý gần Điều ám hạn chế cho việc trì cấu trúc sách ngắn hạn Cuối cùng, chúng tơi phác thảo mơ hình (trình bày phần phụ lục) giải thích khả vơ hiệu hóa phụ thuộc vào khả thay khơng hồn tồn tài sản nơi mà chi phí tài sản giao thương khác tác nhân (bởi ảnh hưởng cân hợp lý) loại tài sản (bởi tính khoản đặc điểm rủi ro khác nhau) Chúng tơi nhận thấy sách khuyến khích kiểm sốt tài nội địa làm giảm chi phí vơ hiệu hóa, mức độ quốc gia thực vơ hiệu hóa phụ thuộc vào mức độ sẵn sàng chịu đựng hạn chế tài bóp méo chi phí tài cơng khác Mơ hình ba bất khả thi thay đổi LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Bài học lớn thập kỷ vừa qua rủi ro việc kết hợp hội nhập tài quốc tế với tỷ giá hối đoái cố định theo kiểu linh hoạt Mỗi khủng hoảng tài giới từ 1994, với Mexico 1994, Thái Lan, Indonesia Hàn Quốc năm 1997, Nga Braxin 1998, Argentina Thổ Nhĩ Kỳ 2000, có liên quan đến chế độ tỷ giá hối đối cố định neo Cùng khoảng thời gian này, nhiều quốc gia không neo tỷ Israel, Me xico Nam Phi nă m 1998 tránh khủng hoảng, ảnh hưởng nghiêm trọng đến thị trường với lãi suất neo Kết là, ngày nhiều thị trường lựa chọn sách phối hợp việc kiểm soát tỷ giá, cố gắng trì mức độ kiểm sốt nội tệ với việc tăng cường hội nhập tài Các nước thực sách kết hợp việc tích lũy nguồn dự trữ lớn với vơ hiệu hóa Việc áp dụng khuôn khổ lý thuyết ba bất khả thi hữu ích việc giải thích thay đổi cáu trúc sách tiền tệ nước phát triển Bộ ba bất khả thi quốc gia chọn đồng thời hai mục tiêu, chọn lúc ba mục tiêu: sách tiền tệ độc lập, chế độ tỷ giá hối đoái cố định hội nhập tài (Obstfeld 2005, thảo luận tham khảo giải vấn đề ba bất khả thi) Với thị trường vốn đóng cửa, quốc gia thực việc kiểm sốt sách tiền tệ tỷ giá hối đoái cố định, khơng hội nhập tài Đây sách ưa chuộng hầu phát triển giai đoạn cuối năm 1980, nước trì kết hợp ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ với tài khoản vốn tương đối khép kín Vào cuối năm 1980, đầu năm 1990, nước Mexico, Hàn Quốc kinh tế khác châu Á khuyến khích phát triển tự hóa tài mở cửa hội nhập Tuy nhiên, nước nhận mục tiêu hội nhập tài chính, cố định tỷ giá, độc lập tiền tệ đồng thời thực Những mục tiêu sách khơng phù hợp dẫn đến khủng hoảng tài chính, Mexico 1994-1995, Đông Á 1997-1998 Các khủng hoảng khẳng định cân đối liên quan đến ba bất khả thi tức là: quốc gia lựa chọn hội nhập tài tốt LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com phải từ bỏ chế độ tỷ giá cố định muốn trì chế độ tiền tệ độc lập Từ sai lầm dẫn đến khủng hoảng, sau nước Mexico, Hàn Quốc nước khác lựa chọn cấu trúc sách Một mơ hình ba bất khả thi lên dường liên quan tới hội nhập tài sâu hơn, tỷ giá hối đối linh hoạt có quản lý hơn, cân ổn định tỷ giá hối đoái với việc chu chuyển vốn trì mức độ độc lập tiền tệ Vào đầu năm 1990, Argentina lựa chọn mơ hình ba bất khả thi khác liên quan đến tính cố định tỷ giá hối đoái, hỗ trợ chuẩn tiền tệ hội nhập tài hồn tồn Argentina cịn trải qua khủng hoảng vào đầu năm 2000 độc lập sách tiền tệ khơng cịn khả thi Sau khủng hoảng, nhiều thị trường lựa chọn cấu sách bao gồm linh hoạt tỷ giá hối đoái, chế độ độc lập tiền tệ tăng cường hội nhập tài Nhưng nước can thiệp nhiều đến tỷ giá Vì vậy, đối mặt trước áp lực việc đồng nội tệ đánh giá cao, nước tích lũy nguồn dự trữ thực vơ hiệu hóa Trung Quốc minh chứng tiêu biểu cho sách hỗn hợp này, hội nhập tài thực tế sâu hơn, năm 2005 chọn chế tỷ giá linh hoạt có quản lý, thực tích lũy vơ hiệu hóa số lượng lớn dịng dự trữ ngoại hối Các chuyên gia kinh tế cho thấy thay đổi mơ hình việc tích lũy dự trữ nước phát triển (Aizenman Marion, 2003; Aizeman Lee, 2008; Cheung Ito, 2008) Một thay đổi xảy vào đầu năm 1990, phản ánh gia tăng tỷ lệ nguồn dự trữ nước ngoài/ GDP, xu hướng phát triển ngắn hạn sau khủng hoảng Đông Á năm 1997-1998, giảm xuống vào 2000 Sự chuyển đổi cấu trúc diễn vào đầu năm 2000, tăng trưởng chưa có tích lũy nguồn dự trữ nước ngồi Trung Quốc Sự tích lũy nguồn dự trữ lớn nhiều yếu tố Đầu tiên, số quốc gia dự trữ để đáp ứng nhu cầu phòng ngừa Sự dự trữ cung cấp khả tự bảo hiểm cho thân nước LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com trước việc tạm dừng đột ngột dòng ngoại tệ chảy vào, bù đắp lại rủi ro hội nhập tài sâu Thứ hai, dự trữ sử dụng nhằm làm giảm bớt ảnh hưởng cú sốc tỷ giá thương mại tỷ giá thực, xuất khẩu, điều chỉnh tài khoản vãng lai Thêm vào đó, s ự dự trữ cho phép quốc gia tránh việc dựa vào IMF, Word Bank, tổ chức tài quốc tế khác, cho bảo hiểm tiềm ẩn Cuối cùng, tích lũy dự trữ xem sản phẩm phụ việc quản lý tỷ giá để thúc đẩy xuất việc đánh giá thấp đồng nội tệ Tích lũy dự trữ ngoại hối biểu vơ hiệu hóa Tích lũy dự trữ ngoại hối có tác động tiền tệ Khi ngân hàng trung ương mua tài sản dự trữ nước ngoài, phải định tài trợ cách tăng tiền dự trữ sở, từ dẫn đến lạm phát, cách giảm tài sản ròng nước, điều làm vơ hiệu hóa tác động lên tích lũy dự trữ nước Ngân hàng trung ương bù đắp ảnh hưởng việc tích lũy dự trữ lên sở tiền số cách khác nhau, bao gồm việc bán công cụ thị trường, chẳng hạn trái phiếu phủ kỳ phiếu ngân hàng trung ương thông qua việc sử dụng giao dịch hoán đổi tiền tệ nghiệp vụ mua lại Với g iao dịch hoán đổi ngoại tệ, ngân hàng trung ương thường đồng ý mua ngoại tệ kỳ hạn, với nghiệp vụ mua lại, ngân hàng trung ương bán chứng từ có giá với thỏa thuận để mua lại chúng tương lai Khi thị trường yếu, số nhà chức trách dựa vào công cụ phi thị trường, chẳng hạn chuyển tiền gửi phủ tổ chức tài từ hệ thống ngân hàng thương mại vào ngân hàng trung ương bán dự trữ ngoại hối cho phủ (cho phép giảm nợ quốc gia bên ngồi) Một số biểu đồ Hình thay đổi Trung Quốc, Hàn Quốc, Thái Lan việc tích lũy dự trữ ngoại hối rịng (FR) ngân hàng trung ương tài sản tín dụng nội địa rịng (DC), đo tỷ lệ dự trữ tiền (RM) vào thời điểm kết thúc thời hạn bốn q trước Tích lũy dự trữ ngoại hối ròng xác định cách dựa giá trị đồng Dola định danh dự trữ ngoại hối điều chỉnh chúng theo thay đổi tỷ giá hối đoái, để đưa biện LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com pháp đánh giá thay đổi dự trữ ngoại hối ròng đồng nội tệ Tài sản tín dụng nội địa rịng xác định dự trữ tiền tệ sở (RM) trừ dự trữ ngoại hối ròng(FR) Giá trị dương tích lũy dự trữ ngoại hối rịng ngân hàng trung ương tương ứng với dòng thu dự trữ ngoại hối Giá trị âm tín dụng nội địa tương ứng với việc giảm tài sản nội địa nắm giữ nhà điều hành tiền tệ Trong trường hợp Trung Quốc, mức độ vô hiệu hóa bị hạn chế tương đối đầu năm 2000, tác động dòng vốn dự trữ ngoại hối (tức FR/RM dương) thường tăng cường thêm kích thích tiền tệ từ việc ngân hàng trung ương mua lại tài sản nội địa (tức mức độ tích cực DDC / RM) Kể từ nă m 2002, nhiên, Trung Quốc trải qua việc tăng mạnh dòng vốn dự trữ ngoại hối, dòng vốn thường kèm với thay đổi tiêu cực việc nắm giữ tài sản nội địa ngân hàng trung ương, chủ yếu thông qua bán trái phiếu Ngân hàng Trung ương Trung Quốc, nghĩa dòng vốn dự trữ vơ hiệu hóa Sự gia tăng mức độ vơ hiệu hóa đầu năm 2000 ngụ ý đổ vỡ từ hành vi vơ hiệu hóa trước Trung Quốc Hàn Quốc Thái Lan có dịng thu dự trữ lớn kể từ sau khủng hoảng châu Á Ở Hàn Quốc, dự trữ ròng tăng năm 1999 2000, g iảm xuống phần nào, sau tăng trở lại giai đoạn 2002-05 khoảng thời gian Trung Quốc bắt đầu tích lũy dự trữ mức độ cao Những nhà điều hành tiền tệ Hàn Quốc phản ứng với tác động tiền tệ dịng vốn cách vơ hiệu hóa Một mơ hình tương tự dịng vốn dự trữ vơ hiệu hóa rõ ràng Thái Lan Aizenman Glick (2008b) cho thấy kết số quốc gia khác châu Á (Singapore, Malaysia, Ấn Độ) nước Mỹ Latinh (Argentina, Brazil, Me xico) Trong trường hợp Argentina, dòng vốn dự trữ xuất vào năm 2003 sau khủng hoảng tài quốc gia 2001-02, nhiên, dịng vốn khơng bị vơ hiệu hóa rõ ràng nửa sau năm 2004, thay đổi việc nắm giũ tài s ản nội địa ngân hàng trung ương trở nên suy giảm Ở Brazil, dòng vốn dự trữ bắt đầu tăng nửa cuối năm 2004, với việc vơ hiệu hóa Một mơ hình tương tự dịng thu dự trữ bù LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com đắp sụt giảm tài sản nội địa ngân hàng trung ương xảy Me xico 1996 sau khủng hoảng đồng peso 1994-1995 Ước lượng mức độ phản ứng vơ hiệu hóa Bây ước tính thay đổi mức độ vơ hiệu hóa Chúng tơi ước tính mức độ vơ hiệu hóa mơ hình hồi quy đơn giản nhà điều hành tiền tệ thay đổi giá trị tài sản nội địa ròng thay đổi tài sản nước ngồi rịng dựa vào bảng cân đối, thay đổi đo bốn quý, giảm tỷ lệ dựa mức độ dự trữ bị trễ bốn quý Chúng xem xét tốc độ tăng trưởng bốn quý GDP danh nghĩa bên phải để kiểm soát cho biến giải thích khác, Z, mà ảnh hưởng đến nhu cầu tiền: LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ΔDC RM -4 = α + βΔFR RM -4 + Z (1) Chúng tơi ước tính hệ số vơ hiệu hóa, β, phương pháp OLS sử dụng mẫu 40 quý Trong trường hợp này, hệ số đơn nhất, tức β = -1, biến ΔFR/RM thể vơ hiệu hóa hồn tồn có sư thay đổi nguồn dự trữ, β = có nghĩa khơng vơ hiệu hóa Một giá trị hệ số vơ hiệu hóa cấp, -1 < β