i BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU Thực tiễn tại Việt Nam GV[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC - - SỰ CAN THIỆP VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU - Thực tiễn Việt Nam - GVHD: GS TS TRẦN NGỌC THƠ NHÓM THỰC HI ỆN: NHÓM 18 LỚP: NGÂN HÀNG ĐÊM KHÓA: 22 TPHCM Tháng 07 năm 20 i LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC I – Một số kiến thức cần biết 1) Lý thuyết ba bất khả thi 2) Chính sách vơ hiệu hóa II – Bài nghiên cứu: Sự can thiệp vô hiệu hóa, sách tiền tệ hội nhập tài tồn cầu (Joshua Aizenman Reuven Glick) 1) Mục tiêu nghiên cứu 2) Câu hỏi nghiên cứu 3) Phương pháp nghiên cứu 4) Các biến khái niệm sử dụng nghiên cứu 5) Sơ lược nghiên cứu A – Giới thiệu: B – Thay đổi cấu trúc mơ hình ba nhân tố C - Tích lũy dự trữ phản ứng vơ hiệu hóa D – Chi phí, lợi ích tính bền vữn sách vơ hiệu hóa 25 6) Kết luận nghiên cứu III – Thực tiễn Việt Nam Thực trạng cán cân tốn tích lũy dự trữ Việt Nam 27 28 28 A - Cán cân tốn Việt Nam 28 B - Tình hình tích lũy dự trữ ngoại hối Việt Nam 29 Nguyên nhân dẫn đến khó khăn việc thực vơ hiệu hóa Việt Nam 30 A - Những bất ổn thị trường tiền tệ 30 B - Những sai lầm sách tài khóa tiền tệ 31 C - Các vấn đề rủi ro đạo đức 32 Những đề xuất giải pháp khắc phục khóa khăn thực vơ hiệu hóa Việt Nam 33 ii LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com I – Một số kiến thức cần biết 1) Lý thuyết ba bất khả thi: - Một quốc gia đồng thời đạt tỷ giá cố định, hội nhập tài độc lập tiền tệ Theo đó, quốc gia lựa chọn lúc đồng thời hai ba mục tiêu là: độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá hội nhập tài - Ổn định tỷ giá hội nhập tài kết hợp cách lựa chọn chế độ tỷ giá cố định phải từ bỏ độc lập tiền tệ Điều có nghĩa phủ cơng cụ để điều chỉnh lãi suất nước độc lập với lãi suất nước - Độc lập tiền tệ hội nhập tài kết hợp cách lựa chọn chế độ tỷ giá thả phải từ bỏ mục tiêu ổn định tý giá Với lựa chọn này, phủ quyền tự ấn định lãi s uất đổi lại tỷ giá phải vận hành theo nguyên tắc thị trường - Ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ kết hợp cách lựa chọn thị trường vốn đóng Lựa chọn có nghĩa phủ phải thiết lập kiểm sốt vốn Khi có kiểm sốt vốn, mối liên hệ lãi suất tỷ giá bị phá vỡ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 2) Chính sách vơ hiệu hóa - Chính sách vơ hiệu hóa sách thu hồi bớt nội tệ từ lưu thơng nhằm vơ hiệu hóa giảm thiểu ảnh hưởng tiêu cực việc thu mua ngoại tệ tới giá trị nội tệ - Ví dụ: Trong trường hợp tác nhân kinh tế tác động vào nội tệ khiến nội tệ tăng giá, nhằm ổn định tỷ giá, phủ buộc phải can thiệp bơm nội tệ vào lưu thông Điều dẫn đến áp lực lạm phát, lúc này, nhằm kiềm chế lạm phát, phủ bán trái phiếu để thu nội tệ vào Khi đó, thị trường, lượng cung tiền khơng đổi phủ thực mục tiêu kiềm chế lạm phát II – Bài nghiên cứu: Sự can thiệp vô hiệu hóa, sách tiền tệ hội nhập tài tồn cầu (Joshua Aizenman Reuven Glick) 1) Mục tiêu nghiên cứu Sự biến đổi ba bất khả thi tính hiệu vơ hiệu hóa thị trường nước tự hóa thị trường hội nhập với kinh tế giới 2) Câu hỏi nghiên cứu - Bộ ba bất khả thi thay đổi nào? - Vơ hiệu hóa có gia tăng mức độ qua thời gian không? Những yếu tố tác động đến vơ hiệu hóa? - Lợi ích chi phí ảnh hưởng đến tính bền vững sách vơ hiệu hóa? 3) Phương pháp nghiên cứu - Ước lượng xu hướng biên để xem xét mức độ vơ hiệu hóa tích lũy tài sản nước ngồi có từ dịng thu cán cân tốn rịng - Ước tính hệ số vơ hiệu hóa (β) phương pháp OLS - Chạy mơ hình hồi quy đơn giản để xem xét tác động biến độc lập đến vấn đề vô hiệu hóa 4) Các biến khái niệm sử dụng nghiên cứu LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - Dự trữ tiền (RM) - Dự trữ ngoại hối ròng (FR) xác định dựa giá trị đồng Đôla định danh dự trữ ngoại hối điều chỉnh chúng theo thay đổi tỷ giá hối đoái, để đưa cách đánh giá thay đổi dự trữ ngoại hối ròng đồng nội tệ - Tài sản tín dụng nội địa ròng (DC) tiền dự trữ sở - dự trữ ngoại hối rịng - Hệ số vơ hiệu hóa (β): (β) = 0: Khơng có vơ hiệu hóa (β) = -1: Vơ hiệu hóa hồn tồn 5) Sơ lược nghiên cứu A – Giới thiệu: Trong năm cuối 1980 đầu năm 1990, thị trường theo tự hóa mở cửa tài Với cố gắng trì ổn định tỷ giá hối đối sách tiền tệ độc lập mức độ đó, số nước phải trải qua vài khủng hoảng tài Sau hậu khủng hoảng này, thị trường áp dụng sách tỷ giá hối đối linh hoạt chịu quản lý, song song với việc tiếp tục hội nhập tài độc lập tiền tệ nước mức độ Do đó, tích lũy dự trữ ngoại hối trở thành thành phần quan trọng việc tăng cường tính ổn định mơ hình Qua nghiên cứu, tác giả khẳng định tích lũy ngày nhiều dự trữ ngoại hối năm gần có liên quan tới vơ hiệu hóa ngày mạnh mẽ thơng qua nước phát triển Châu Á Châu Mỹ Latinh Đặc biệt nghiên cứu có gia tăng đáng kể hệ số vô hiệu hóa năm gần Vì sách tích lũy dự trữ ngoại hối vơ hiệu hóa tác động lạm phát tiềm ẩn bổ trợ cho năm gần Thêm vào nghiên cứu nhận vơ hiệu hóa dịng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI) thặng dư tài khoản vãng lai dịng vốn khơng phải FDI, đặt mối nghi ngại bất ổn tiền tệ phụ thuộc vào thành phần dòng thu cán cân tốn Sự quan tâm chi phí việc trì ổn định tiền tệ với sách hỗn hợp LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com cho thấy cần thiết cần phải tích lũy dự trữ ngoại hối với việc vơ hiệu hóa ngày gia tăng Mối lo ngại chi phí hội việc tích lũy dự trữ bóp méo chi phí tài cơng việc vơ hiệu hóa làm phát sinh nhiều câu hỏi khả tồn lâu dài sách hỗn hợp này, đặc biệt hiệu vô hiệu hóa Đối với nhiều quốc gia, chi phí phát sinh việc vơ hiệu hóa lợi ích có từ việc ổn định tiền tệ tích lũy dự trữ Tuy nhiên, tác giả đưa chứng chứng tỏ lợi ích có liên quan đến Trung Quốc nước khác giảm quý gần Điều ngụ ý hạn chế việc trì cấu trúc sách Tác giả sách khuyến khích kiềm chế tài nước giúp cắt giảm chi phí vơ hiệu hóa, đưa quy mơ vơ hiệu hóa quốc gia phụ thuộc vào mức độ sẵn sàng chịu đựng hạn chế tài bóp méo chi phí tài cơng khác B – Thay đổi cấu trúc mơ hình ba nhân tố Trong thập kỷ 90, quốc gia có liên quan tới chế độ tỷ giá hối đoái cố định Mexico, Thái Lan, Indonesia, Hàn Quốc, Nga Brazil, Argentina Thổ Nhĩ Kỳ… rơi vào khủng hoảng tài Trong đó, quốc gia khơng áp dụng chế độ tỷ giá cố định Israel, Nam Phi… tránh khủng hoảng Kết là, nhiều thị trường thơng qua sách tỷ giá hối đối thả có quản lý, cố gắng trì mức độ kiểm sốt tiền tệ nước với tăng cường hội nhập tài Họ thực điều với sách kết hợp tích lũy dự trữ lớn vơ hiệu hố Trong năm cuối 1980 đầu năm 1990 nước Mexico, Hàn Quốc, số kinh tế khác châu Á, theo đường phát triển tự hóa tài mở cửa Tuy nhiên, họ mở cửa tài chính, họ thấy mục tiêu hội nhập tài lớn hơn, ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ đồng thời đạt Các mục tiêu sách khơng phù hợp dẫn đến khủng hoảng tài nghiêm trọng, Mexico thời gian 1994-1995 Đông Á thời gian 1997-1998 Những khủng hoảng khẳng định lại lý thuyết ba bất khả thi: quốc gia chọn LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com tham gia hội nhập tài mức cao phải từ bỏ ổn định tỷ giá muốn bảo tồn mức độ độc lập tiền tệ Từ sai lầm dẫn tới khủng hoảng xảy ra, sau Mexico, Hàn Quốc, nước khác chọn cấu trúc sách Cơ cấu ba bất khả thi dường liên quan đến hội nhập tài sâu tỷ giá hối đối linh hoạt có quản lý hơn, cân ổn định tỷ giá hối đoái với việc chu chuyển vốn trì mức độ độc lập tiền tệ Trong năm đầu 1990, Argentina thông qua cấu khác ba bất khả thi liên quan đến tính cố định tỷ giá hối đoái, độc lập tiền tệ, hội nhập tài hồn tồn Argentina trải qua khủng hoảng đầu năm 2000 sách tiền tệ độc lập khơng cịn khả thi Sau khủng hoảng, nhiều thị trường chọn cấu trúc sách liên quan đến tỷ giá hối đối linh hoạt hơn, độc lập tiền tệ nước, tăng cường hội nhập tài Nhưng họ cịn can thiệp mức độ lớn việc quản lý tỷ giá hối đối Vì vậy, đối mặt với áp lực đánh giá cao đồng tiền, họ thực tích lũy dự trữ vơ hiệu hố Trung Quốc minh chứng tiêu biểu cho sách hỗn hợp này, cho phép hội nhập tài sâu thực tế, vào năm 2005 áp dụng tỷ giá linh hoạt có quản lý, tích luỹ vơ hiệu hố dịng thu dự trữ ngoại hối khổng lồ Sự tích luỹ dự trữ ngoại hối lớn số yếu tố Đầu tiên, số nước dành dự trữ để đáp ứng nhu cầu phòng ngừa Dự trữ cung cấp bảo hiểm cho quốc gia có dừng lại đột ngột luồng vốn nước ngồi chuyển vào nước, qua bù đắp rủi ro hội nhập tài mức sâu Thứ hai, dự trữ sử dụng để giảm nhẹ tác động cú sốc thương mại lên tỷ giá hối đoái thực tế xuất quốc gia, điều hoà điều chỉnh tài khoản vãng lai Thê m vào đó, chúng khoản bảo hiểm ngầm, cho phép nước tránh phụ thuộc vào Quỹ tiền tệ Thế giới (IMF), Ngân hàng Thế giới (WB) tổ chức tài quốc tế khác, vv, Cuối cùng, tích luỹ dự trữ xuất sản phẩm phụ việc quản lý tỷ giá hối đoái để thúc đẩy xuất cách đánh giá thấp đồng nội tệ C - Tích lũy dự trữ phản ứng vơ hiệu hóa LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tích luỹ dự trữ kéo theo hệ tiền tệ Khi NHTW mua tài sản dự trữ ngoại hối, phải định có nên tài trợ cách gia tăng lượng tiền dự trữ sở, từ gây nguy lạm phát, hay giảm tài sản ròng nội địa khiến vơ hiệu hố tác động lên dự trữ tiền sở nước Các NHTW bù đắp ảnh hưởng tích luỹ dự trữ lên lượng tiền sở theo số cách sau, bao gồm việc bán công cụ thị trường, chẳng hạn trái phiếu phủ hay hối phiếu NHTW nghiệp vụ hoán đổi hay mua lại LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Hình thể thay đổi tài sản dự trữ ngoại hối rịng (FR) tài sản tín dụng nội địa ròng (DC) quý NHTW, vẽ dựa tỷ lệ dự trữ tiền (RM) vào cuối thời kì quý Trung Quốc, Hàn Quốc, Thái Lan Những giá trị dương tích luỹ dự trữ ngoại hối ròng NHTW tương ứng với dòng thu dự trữ ngoại hối Giá trị âm tín dụng nội địa rịng tương ứng với mức sụt giảm tài sản nội địa nắm giữ nhà điều hành tiền tệ Trong trường hợp Trung Quốc, dòng thu tiền dự trữ (tức ∆FR/RM dương) gây tác động tiền tệ Mức độ vơ hiệu hóa bị hạn chế đến đầu năm 2000 dòng dự trữ tác động lên sách tiền tệ tăng lên nhân tố kích thích tiền tệ từ việc gia tăng tài s ản NHTW Tuy nhiên, từ năm 2002, Trung Quốc tích luỹ kinh nghiệm gia tăng dòng thu dự trữ ngoại hối, dòng thu tỷ lệ nghịch với việc nắm giữ tài sản nội địa NHTW, trước hết thông qua việc mua bán hối phiếu ngân hàng Nhân Dân Trung Quốc, kể dòng thu dự trữ vơ hiệu hố Sự gia tăng quy mơ vơ hiệu hoá đầu năm 2000 ẩn chứa khả tăng lên vượt bậc hành vi vơ hiệu hố Trung Quốc Hàn Quốc Thái Lan có dòng thu dự trữ đáng kể sau khủng hoảng Châu Á đầy thiệt hại Ở Hàn Quốc, dòng thu dự trữ tăng lên năm 1999 2000, giảm xuống mức đó, sau tăng trưởng lại giai đoạn 2002-2005 xung quanh khoảng thời gian Trung Quốc bắt đầu tăng tỷ lệ dự trữ Những nhà điều hành tiền tệ Hàn Quốc phản ứng lại tác động tiền tệ dòng thu cách vơ hiệu hố Một mơ hình tương tự dịng thu vơ hiệu hố xảy Thái Lan Ước lượng mức độ phản ứng vơ hiệu hóa Tác giả ước lượng quy mơ vơ hiệu hố mơ hình hồi quy đơn giản thay đổi tài sản ròng nội địa dựa thay đổi tài sản ròng nước đưa vào bảng cân đối, nơi mà thay đổi đo lường qua quý dựa tỷ lệ dự trữ tiền vào cuối quý Tác giả xem xét thêm tỉ lệ tăng trưởng GDP danh nghĩa quý để kiểm soát biến giải thích khác, Z biến ảnh hưởng nhu cầu tiền: LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... thức cần biết 1) Lý thuyết ba bất khả thi 2) Chính sách vơ hiệu hóa II – Bài nghiên cứu: Sự can thiệp vơ hiệu hóa, sách tiền tệ hội nhập tài tồn cầu (Joshua Aizenman Reuven Glick) 1) Mục tiêu... – Bài nghiên cứu: Sự can thiệp vơ hiệu hóa, sách tiền tệ hội nhập tài tồn cầu (Joshua Aizenman Reuven Glick) 1) Mục tiêu nghiên cứu Sự biến đổi ba bất khả thi tính hiệu vơ hiệu hóa thị trường... tỷ giá cố định, hội nhập tài độc lập tiền tệ Theo đó, quốc gia lựa chọn lúc đồng thời hai ba mục tiêu là: độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá hội nhập tài - Ổn định tỷ giá hội nhập tài kết hợp cách