[Giáo trình kế toán quản trị] suat chiet khau(3)

THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ Bài giảng Suất chiết khấu thẩm định dự án Nguyễn Tấn Bình Các nội dung giảng         Các khái niệm Suất chiết khấu thẩm định dự án Chi phí vốn cho ngân lưu theo quan điểm khác Chi phí sử dụng vốn bình qn có trọng số (WACC) Khái niệm dòng ngân lưu tự (FCF) Đo lường rủi ro thị trường hệ số beta Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) Áp dụng mô hình CAPM Việt Nam 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-3 Khái niệm  Suất chiết khấu trước hết tỉ lệ (discount rate) dùng để tính giá trị dịng ngân lưu tương lai   Ví dụ: 10% Hệ số chiết khấu (discount factor) giá trị (PV) đồng  Ví dụ: 1/(1+10%) = 0.909 đồng 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-4 Khái niệm (tiếp) Giá trị 100 đồng nhận vào thời điểm năm sau với suất chiết khấu 10%? 100/(1+10%) = 100× 0.909 = 90.9 đồng  Trong đó:  10% (tỉ) suất chiết khấu  0.909 hệ số chiết khấu  11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-5 Suất chiết khấu thẩm định dự án   Trong mô hình tài dự án, dịng ngân lưu tương lai tính (chiết khấu) giá trị thông qua suất chiết khấu; Suất chiết khấu dự án thể chi phí hội vốn (opportunity cost of capital) nhà đầu tư, gồm chủ đầu tư nhà cho vay;  Một dự án gọi đáng giá hiệu quả, thể qua suất sinh lợi, phải cao tối thiểu phải với hội sinh lời nhà đầu tư; 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-6 Chi phí (cơ hội) vốn  Các nhà đầu tư dự án gồm:    Chủ đầu tư (chủ sở hữu) Nhà cho vay Chi phí vốn nhà đầu tư:   Chi phí vốn chủ đầu tư suất sinh lợi đòi hỏi (yêu cầu, mong muốn, kỳ vọng) chủ đầu tư đầu tư vào dự án, có tính đến yếu tố rủi ro; Chi phí vốn nhà cho vay lãi suất cho vay 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-7 Chi phí vốn cho ngân lưu theo quan điểm khác  Ngân lưu dự án theo quan điểm chủ sở hữu (chủ đầu tư)   Là ngân lưu cịn lại chủ sở hữu, hình thức đầy đủ ngân lưu vay trả nợ vay mơ hình tài (báo cáo ngân lưu dự án); Suất chiết khấu suất sinh lời đòi hỏi vốn chủ (ký hiệu rE) 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-8 Chi phí vốn cho ngân lưu theo quan điểm khác (tiếp)  Ngân lưu dự án theo quan điểm tổng đầu tư   Là ngân lưu (cả) dự án, chưa đề cập đến nguồn huy động vốn Về hình thức, ngân lưu vay trả nợ; Suất chiết khấu chi phí vốn bình qn có trọng số suất sinh lời vốn chủ (rE) lãi suất (rD) 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-9 Chi phí sử dụng vốn bình qn Weighted Average Cost of Capital – WACC) Ví dụ Cơng ty MREE có cấu trúc vốn bảng sau (tỉ đồng) Biết chi phí sử dụng vốn chủ 18%, lãi suất vay 8%, chi phí sử dụng vốn bình quân MREE bao nhiêu? Các giá trị nguồn vốn Giá thị trường Nợ Giá thị trường Vốn cổ đông Giá thị trường tài 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Giá trị Tỉ lệ 208 40% 312 60% 100 Bài giảng 6-10 10 Đo lường rủi ro thị trường Một ví dụ đơn giản (tiếp) 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-26 26 Phí thưởng rủi ro thị trường   Phí thưởng rủi ro, cịn gọi phần bù đắp rủi ro thị trường Là chênh lệch lãi suất thị trường (rM) lãi suất phi rủi ro (rF): (rM – rF)  rF: sử dụng lãi suất trái phiếu của chính phủ 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-27 27 Mô hình CAPM   Lý thuyết mối quan hệ suất sinh lời rủi ro; Phí thưởng rủi ro kỳ vọng cho chứng khoán bất kỳ hệ số beta nhân với phí thưởng rủi ro thị trường Phí thưởng rủi ro thị trường = rM – r F Phí thưởng rủi ro chứng khoán = rE – rF Suất sinh lời kỳ vọng (rE) = rF + β (rM – rF) 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-28 28 Mô hình CAPM (tiếp) Đường thị trường chứng khốn (SML), cịn gọi đường thị trường vốn (CML) Là đồ thị để biểu diễn mô hình CAPM Phương trình CAPM: = rF + β (rM – rF) 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-29 29 Suât sinh lơi (%) Mô hình CAPM (tiếp) rM g n ờ Đ th ị ng ờ t rư g n ứ ch k án o h rF 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Beta Bài giảng 6-30 30 Mơ hình CAPM (tiếp) Mô hình định giá tài sản vốn CAPM: Capital Assets Pricing Model rE = rF + β (rM – rF) Trong đó: rE: Suất sinh lời kỳ vọng (của chủ đầu tư) 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-31 31 Suất sinh lời kỳ vọng ngành nghề khác   Chi phí sử dụng vốn dự án (suất chiết khấu) lệ thuộc vào nguồn vốn sử dụng vào dự án Do đó, lệ thuộc vào mức độ rủi ro dự án rủi ro công ty  Công ty thuỷ sản tính toán đầu tư dự án bất động sản, thì rủi ro dự án là gì? 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-32 32 Suất sinh lời kỳ vọng ngành nghề khác (tiếp) Ngành nghề Chi phí vốn Beta (rE) Quảng cáo 2.02 14.09% Báo chí 1.76 12.53% Khách sạn 1.74 12.37% Sắt thép 1.68 12.03% Giải trí 1.63 11.72% Than đá 1.53 11.08% Vật liệu xây dựng 1.50 10.96% Địa ốc 1.47 10.73% Xây dựng dân dụng 1.45 10.62% Truyền hình cáp 1.37 10.15% Dịch vụ tài 1.31 9.76% Damodaran, Hoa Kỳ, cập nhật đến 1/2012 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-33 33 Suất sinh lời kỳ vọng ngành nghề khác (tiếp) Chi phí vốn (rE) Ngành nghề Beta Giầy da 1.25 9.43% Vận tải 1.24 9.38% Cơ khí 1.20 9.12% Dược phẩm 1.12 8.63% Điện tử 1.07 8.31% Phần mềm 1.04 8.17% Sinh học 1.03 8.09% Thương mại điện tử 1.03 8.08% Điện thoại 0.98 7.78% Chế biến thực phẩm 0.91 7.39% Nước giải khát 0.88 7.20% Thuốc 0.85 7.03% Giáo dục 0.83 6.91% Câp nước 11/08/22 0.66 5.85%Tấn Bình Nguyễn Bài giảng 6-34 34 Áp dụng CAPM Việt Nam Theo phương trình CAPM đã nêu: rE = rF + β (rM – rF) Ta cần phải tính tốn:  Lãi śt phi rủi ro (r ) F  Phí thưởng rủi ro (r - r ) M F  Hệ số beta dự án (β) 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-35 35 Áp dụng CAPM Việt Nam Những khó khăn   Khó khăn chung:  Chỉ số VN-Index chưa thể đại diện cho danh mục thị trường  Khơng có số liệu công ty không niêm yết  Thời gian niêm yết khơng đủ lớn để tính hệ số beta (thường phải đòi hỏi tối thiểu 60 tháng)  Giao dịch thất thường nên số liệu thống kê thiếu độ tin cậy Khó khăn riêng dự án:  Đối với dự án độc lập đầu tư (theo chế tài trợ dự án), số liệu lịch khơng có  Nếu dự án thuộc doanh nghiệp, ta sử dụng số liệu lịch sử dụng doanh nghiệp Tuy nhiên, nhiều doanh nghiệp không niêm yết, nên số liệu lịch sử khơng sẵn có (tham khảo giảng Nguyễn Xn Thành) 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-36 36 Áp dụng CAPM Việt Nam (tiếp)  Do khó khăn việc ước lượng beta ngành nghề Việt Nam cách trực tiếp;  Chi phí vốn chủ sở hữu tính cách gián tiếp dựa vào thước đo chuẩn thị trường chứng khốn phát triển, ví dụ Hoa Kỳ 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-37 37 Áp dụng CAPM Việt Nam (tiếp)  Nếu bỏ qua yếu tố cấu vốn, chi phí vốn chủ sở hữu ngành hoạt động Việt Nam điều chỉnh sau: rE = Chi phí vốn chủ ngành tương tự Hoa Kỳ (+) Mức bù rủi ro quốc gia (+) Mức bù rủi ro hối đoái 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-38 38 Áp dụng CAPM Việt Nam (tiếp)  Mức bù rủi ro quốc gia dựa vào chênh lệch lãi suất trái phiếu dài hạn phủ quốc gia:  Ví dụ: lãi suất trái phiếu phủ Việt Nam là: 7,1%; Hoa Kỳ là: 2,6%  Chênh lệch: 4,5%  Mức bù rủi ro hối đoái dựa vào chênh lệch lãi suất tiền gửi VND USD Vietcombank  Ví dụ: Lãi suất tiền gửi VND 10%; USD 2%  Chênh lệch: 8% 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-39 39 Áp dụng CAPM Việt Nam (tiếp) Một ví dụ  Ngành khách sạn  Chi phí vốn chủ tính theo mơ hình CAPM Hoa Kỳ: 12,4% (Xem slide 31)  Mức bù rủi ro quốc gia: 4,5%  Mức bù rủi ro hối đoái: 8% rE = 12,4% + 4,5% + 8% = 24,9% Lưu ý:  Để hợp lý, cần phải tính hệ số beta cho ngành nghề/cơng ty Việt Nam dựa kết hợp lý thuyết sinh lời rủi ro CAPM lý thuyết cấu vốn M&M (Modigliani & Miller)  Tham khảo giảng chi phí vốn Nguyễn Xuân Thành (FETP) 11/08/22 Nguyễn Tấn Bình Bài giảng 6-40 40 ... giảng 6-32 32 Suất sinh lời kỳ vọng ngành nghề khác (tiếp) Ngành nghề Chi phí vốn Beta (rE) Quảng cáo 2.02 14.09% Báo chí 1.76 12.53% Khách sạn 1.74 12.37% Sắt thép 1.68 12.03% Giải trí 1.63... + 8% = 24,9% Lưu ý:  Để hợp lý, cần phải tính hệ số beta cho ngành nghề/công ty Việt Nam dựa kết hợp lý thuyết sinh lời rủi ro CAPM lý thuyết cấu vốn M&M (Modigliani & Miller)  Tham khảo giảng