Số 02 (223) - 2022 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ MỐI QUAN HỆ GIỮA LẠM PHÁT VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ KINH NGHIỆM QUỐC TẾ TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM Nguyễn Mạnh Hùng* - Nguyễn Tuấn Phúc** Tăng trưởng kinh tế lạm phát hai vấn đề lớn kinh tế Trong phát triển kinh tế, thách thức khó khăn kết hợp hài hòa tăng trưởng kinh tế kiềm chế lạm phát Bài viết xin chia sẻ kinh nghiệm số quốc gia vấn đề từ rút học cho Việt Nam việc điều hành sách tiền tệ • Từ khóa: sách tài chính, lạm phát, tăng trưởng kinh tế, mơ hình kinh tế Economic growth and inflation are the two big problems of any economy In economic development, the biggest challenge and difficulty is the harmonious combination between economic growth and inflation control The article would like to share the experiences of some countries on this issue, and from there draw lessons for Vietnam in operating monetary policy • Keywords: financial policy, inflation, economic growth, economic model Ngày nhận bài: 25/10/2021 Ngày gửi phản biện: 26/10/2021 Ngày nhận kết phản biện: 30/11/2021 Ngày chấp nhận đăng: 30/12/2021 Mối quan hệ lạm phát tăng trưởng kinh tế điều hành sách tiền tệ Trong kết thực nghiệm lẫn lý thuyết có tranh cãi lớn mối quan hệ lạm phát tăng trưởng kinh tế Theo lý thuyết Keynes, Keynes đưa mơ hình tồn diện - mơ hình đường tổng cung đường tổng cầu (AD AS) để kết nối lạm phát tăng trưởng Trong ngắn hạn có đánh đổi lạm phát tăng trưởng; nghĩa là, muốn cho tăng trưởng đạt tốc độ cao phải chấp nhận tỷ lệ lạm phát định; Theo chủ nghĩa trọng tiền (đại diện Milton Fredman): lạm phát sản phẩm việc tăng cung tiền tăng hệ số tạo tiền mức lớn tốc độ tăng trưởng kinh tế; nghĩa là, dài hạn, giá bị ảnh hưởng cung tiền không thực tác động lên tăng trưởng; cung tiền tăng nhanh tốc độ tăng trưởng lạm phát tất yếu xảy ra; giữ cung tiền hệ số tạo tiền ổn định tăng trưởng cao làm giảm lạm phát Theo lý thuyết tân cổ điển Mundell (1965) Tobin (1965): lạm phát nguyên nhân làm cho người tránh giữ tiền mà chuyển thành tài sản sinh lời; theo mơ hình lạm phát tăng trưởng có mối quan hệ tỉ lệ thuận Dựa lý thuyết Keynes, vài quan điểm kinh tế cho lạm phát mức vừa phải thúc đẩy tăng trưởng (Mubarik, 2005) Lạm phát đem đến bất ổn khả sinh lợi dự án đầu tư tương lai, đồng thời dẫn đến chiến lược đầu tư thận trọng - có nghĩa hạn mức đầu tư sụt giảm tăng trưởng kinh tế thấp Có thể nói, nay, chưa có mơ hình hay lý thuyết diễn đạt mối quan hệ lạm phát tăng trưởng Tương quan phải xem xét cụ thể điều kiện kinh tế thời điểm xác định Kinh nghiệm số quốc gia Kinh nghiệm Trung Quốc: Hệ thống mục tiêu CSTT Ngân hàng Nhân dân Trung * Công ty cổ phần Tập đoàn T&T ** Chi cục Thuế Ba Đình Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 93 Số 02 (223) - 2022 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Quốc (PBC): Hiện theo Luật Ngân hàng nhân dân Trung Quốc chức nhiệm vụ PBC là: (i) Hoạch định thực sách tiền tệ; (ii) Phát hành đồng Nhân dân tệ (NDT) giám sát lưu thông tiền tệ; (iii) Giám sát hoạt động thị trường liên ngân hàng thị trường trái phiếu ngân hàng; (iv) Giám sát ngoại hối giám sát thị trường ngoại tệ liên ngân hàng Các cơng cụ sách tiền tệ PBC Cũng giống NHNN Việt Nam, PBC sử dụng công cụ: (1) Dự trữ bắt buộc, (2) Thị trường mở; (3) Tái chiết khấu; (4) Tái cấp vốn; (5) Lãi suất; (6) Tỷ giá để thực sách tiền tệ Trong q trình chuyển đổi kinh tế, cơng cụ sách tiền tệ chuyển dần từ trực tiếp sang gián tiếp Một là, công cụ dự trữ bắt buộc (DTBB): Năm 1984, PBC bắt đầu đưa hệ thống DTBB, tỷ lệ DTBB thiết lập mức 20% tiền gửi doanh nghiệp, 40% tiền gửi cá nhân 25% tiền gửi dân cư khu vực nơng thơn Quan nhiều lần thay đổi sách, sang năm 2011, nhằm kiềm chế lạm phát, kiểm soát tăng trưởng kinh tế tổng phương tiện toán (M2), PBC điều chỉnh tăng tỷ lệ DTBB Hiện tại, PBC sử dụng hai tài khoản tiền gửi cho TCTD: (1) tài khoản DTBB, yêu cầu hàng ngày TCTD phải trì quy định, trả lãi 1,92%/năm; (2) Tài khoản DTBB vượt, trả lãi 0,72%/năm Việc áp dụng tỷ lệ DTBB phân chia thành hai khối là: (1) TCTD lớn chịu tỷ lệ DTBB cao hơn; (2) TCTD nhỏ chịu tỷ lệ DTBB thấp Việc quy định tỷ lệ DTBB TCTD nhỏ vừa mức thấp áp dụng mức trần lãi suất huy động sàn lãi suất cho vay tạo điều kiện cho TCTD nhỏ cạnh tranh, đảm bảo ổn định so với TCTD lớn khác Ngồi ra, PBC cịn ban hành sách áp dụng tỷ lệ DTBB phạt TCTD tăng trưởng tín dụng cao Hai là, cơng cụ Nghiệp vụ Thị trường mở (OMO): Nghiệp vụ Thị trường mở bắt đầu thực từ tháng 3/1994, nghiệp vụ ngoại hối Nghiệp vụ OMO dần trở thành kênh quan trọng q trình truyền dẫn sách tiền tệ trở thành công cụ định hướng diễn biến lãi suất thị trường Các nghiệp vụ OMO bắt đầu sử dụng kể từ ngày 26/5/1998; đến ngày 22/4/2003, tín phiếu NHTW bắt đầu phát hành sở thị trường trái phiếu liên ngân hàng Mục đích tín phiếu NHTW hút phương tiện toán tăng lên mua ngoại hối cho dự trữ ngoại hối Ba là, công cụ tái chiết khấu: Các công cụ chiết khấu thương phiếu, hối phiếu ngân hàng chấp nhận thị trường Từ năm 1986, PBC bắt đầu thực chiết khấu NHTM, thời gian thị trường tín phiếu giai đoạn đầu q trình phát triển khối lượng giao dịch tương đối nhỏ Qua nhiều lần điều chính, đền nay, việc PBC điều chỉnh thận trọng lãi suất tái chiết khấu bước quan trọng trình đổi chế lãi suất theo định hướng thị trường Điều góp phần cải thiện chế hoạt động sách lãi suất, điều tiết mối quan hệ vay mượn PBC với TCTD, nâng cao khả quản lý hiệu quả, minh bạch nguồn vốn vay từ PBC TCTD Bốn là, vay NHTW (Central bank Lending-Tái cấp vốn): PBC thực cho vay tái cấp vốn NTM mà không cần cầm cố giấy tờ có giá Hệ thống lãi suất thả khoản vay PBC, lãi suất vay PBC kỳ hạn 20 ngày đóng vai trị lãi suất trần, lãi suất tiền gửi dự trữ vượt mức đóng vai trị lãi suất sàn, cịn lãi suất repo ngày OMO lãi suất thị trường liên ngân hàng ngày giao động khoảng hai lãi suất Năm là, công cụ lãi suất: Đối với Trung Quốc, việc xây dựng hệ thống lãi suất NHTW, cải thiện chế hoạt động sách lãi suất tăng cường định hướng lãi suất thị trường lãi suất NHTW điều kiện tiên NHTW việc thực thi có hiệu sách điều 94 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán Số 02 (223) - 2022 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ hành lãi suất q trình cải cách lãi suất Cải cách lãi suất Trung Quốc thực sở thị trường, lãi suất tự hóa bước thơng qua việc tự hóa (i) Lãi suất thị trường liên ngân hàng; (ii) Lãi suất thị trường trái phiếu; (iii) Lãi suất huy động cho vay TCTD kinh tế Sáu là, công cụ tỷ giá: Đầu năm 80, Trung Quốc cho phép thực chế điều chỉnh tỷ giá giảm dần để phản ảnh sức mua đồng NDT Chính sách giúp Trung Quốc cải thiện cán cân thương mại, giảm thâm hụt thương mại cán cân toán, đưa đất nước thoát khỏi khủng hoảng kinh tế Hiện Trung quốc thực việc quản lý tỷ giá theo rổ tiền tệ đối tác thương mại Có thể nói thời gian qua, Trung Quốc thu nhiều kết trình cải cách kinh tế, có đóng góp quan trọng việc điều hành sách tiền tệ Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc Những kinh nghiệm thành công khó khăn cải cách kinh tế Trung Quốc học quý giá cho nước chuyển đổi kinh tế Việt Nam nghiên cứu vận dụng Kinh nghiệm Nhật Bản NHTW Nhật Bản (BOJ) điều hành sách tiền tệ độc lập với Chính phủ Quan điểm ghi nhận Luật NHTW Nhật Bản (Điều 3, Khoản 1): “Tính tự chủ BOJ vấn đề liên quan đến tiền tệ kiểm soát hoạt động tiền tệ phải tôn trọng” Việc xếp để đảm bảo quyền tự chủ BOJ thể qua quy định như: (i) Nhiệm kỳ thức thành viên Ủy ban sách BOJ, bao gồm Thống đốc BOJ năm (Điều 24) Và Ủy ban sách BOJ tổ chức định cao ngân hàng trung ương này; (ii) Các thành viên Ủy ban sách khơng bị sa thải lý họ có quan điểm khác với Chính phủ (Điều 25); (iii) Chi phí hoạt động BOJ trình Bộ Trưởng Bộ Tài thơng qua giới hạn chi phí cụ thể hóa danh sách Thứ tự chi tiêu Nội các, không cản trở đến công tác tiền tệ kiểm soát hoạt động tiền tệ (Điều 51); (iv) Điều Luật Tài cơng nghiêm cấm BOJ trực tiếp bảo lãnh trái phiếu phủ Cơ chế truyền tải sách tiền tệ Ủy ban sách BOJ tổ chức họp hai lần năm để thảo luận đưa định sách tiền tệ, bao gồm hướng dẫn hoạt động thị trường tiền tệ Theo đó,BOJ đặt lãi suất định hướng cho hoạt động thị trường tiền tệ Hiện tại, BOJ lấy lãi suất cho vay qua đêm khoản vay không chấp làm lãi suất định hướng Để điều hành lãi suất định hướng này, BOJ sử dụng công cụ sách để tác động vào yếu tố hình thành nên lãi suất, chủ yếu yếu tố tác động đến cung cầu nguồn vốn thị trường tiền tệ Các hoạt động thực qua thị trường mở Bằng cách này, BOJ tác động đến lãi suất thị trường tiền tệ, qua tác động đến mức lãi suất thị trường tài khác lãi suất mà ngân hàng áp dụng khoản vay cho cá nhân cơng ty Đến lượt mình, thay đổi lãi suất ảnh hưởng đến đầu tư tiêu dùng tổ chức kinh tế, ảnh hưởng sách tiền tệ lan rộng hoạt động kinh tế giá Tại họp Ủy ban sách, BOJ tiến hành phân tích đánh giá điều kiện triển vọng tương lai hoạt động kinh tế giá để đưa định sách Ngồi việc kiểm sốt lãi suất thị trường tiền tệ, BOJ thực nhiều biện pháp sách khác dựa tình hình tài kinh tế cụ thể Ví dụ, chức thị trường tài suy giảm đáng kể sụt giảm nhanh chóng hoạt động tài kinh tế, lo lắng hệ thống tài tồn cầu gia tăng sau mùa thu năm 2008, BOJ áp dụng biện pháp để đảm bảo ổn định thị trường tài tăng cường điều kiện tài cơng ty Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 95 Số 02 (223) - 2022 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Luật NHTW Nhật Bản yêu cầu BOJ có trách nhiệm cao việc thực thi sách tiền tệ Khoản 2, Điều Luật NHTW Nhật Bản quy định “BOJ có trách nhiệm làm rõ cho công dân Nhật Bản nội dung định trình định liên quan đến tiền tệ kiểm soát tiền tệ Căn vào quy định này, BOJ cung cấp nhiều thông tin, khơng quy định Luật, BOJ cho việc minh bạch hóa thơng tin định qúa trình định liên quan đến sách tiền tệ NHTW tăng cường hiệu sách tiền tệ BOJ thực sách tiền tệ yếu tố: (1) BOJ hướng sách đến mục tiêu ổn định giá thông qua việc đưa tỷ lệ lạm phát mục tiêu mà thành viên Ban điều hành BOJ cho tỷ lệ lạm phát đảm bảo cho ổn định giá từ trung hạn đến dài hạn BOJ thực sách tiền tệ để kiểm sốt lạm phát nằm mục tiêu đề ra; (2) BOJ đánh giá hoạt động kinh tế giá từ hai quan điểm, bao gồm triển vọng kinh tế với dự kiến BOJ hoạt động kinh tế giá năm tới triển vọng kinh tế có tính đến rủi ro khác việc thực sách tiền tệ kỳ hạn; (3) BOJ giới thiệu quan điểm hành sách tiền tệ dựa phác thảo triển vọng kinh tế theo hai quan điểm BOJ đề cập Để thực sách tiền tệ cách phù hợp thực tiễn, công tác thống kê số liệu việc tiến hành nghiên cứu điều tra quan trọng Để hiểu xác tình hình kinh tế tài Nhật Bản, BOJ khơng dựa thống kê nghiên cứu nước mà phải tiến hành nước tồn cầu Trong khía cạnh này, BOJ trì mối quan hệ chặt chẽ với NHTW tổ chức quốc tế Một số học cho Việt Nam Qua kinh nghiệm điều hành sách tiền tệ nước cho thấy, để thực thi có hiệu sách tiền tệ quốc gia cần phải “ổn định giá trị đồng tiền biểu tiêu lạm phát”; thực nghiêm túc coi mục tiêu quan trọng việc thực CSTT - Cần nâng cao tính độc lập tương đối cho Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, tách bạch rõ vai trò, giải pháp tác động CSTT sách tài khóa đến mục tiêu kiềm chế lạm phát mục tiêu hỗ trợ tăng trưởng kinh tế Trên sở đó, tăng cường phối hợp đồng CSTT, sách tài khóa, sách thương mại đầu tư… đến mục tiêu tổng thể ổn định kinh tế vĩ mô - Chủ động điều hành linh hoạt, phối hợp đồng công cụ CSTT, tập trung vào điều hành lãi suất chủ động, linh hoạt để điều tiết lãi suất thị trường mức hợp lý, góp phần ổn định thị trường tiền tệ hoạt động ngân hàng - Cần theo dõi sát diễn biến kinh tế vĩ mô, thị trường tiền tệ ngồi nước, tăng cường cơng tác phân tích, thống kê, để kịp thời có đối sách phù hợp - Thiết lập hệ thống cung cấp thông tin, thực minh bạch kỳ vọng sách trách nhiệm giải trình quan hoạch định thực thi sách Phối hợp quan truyền thông để định hướng tâm lý thị trường, hạn chế tâm lý bất lợi khơng đáng có, ảnh hưởng đến niềm tin thị trường vào điều hành sách vĩ mơ nói chung điều hành CSTT nói riêng Tài liệu tham khảo: Tô Kim Ngọc, Lê Thị Tuấn Nghĩa (2008), Điều hành sách tiền tệ Việt Nam, NXB Thống kê Hồng Xn Quế (2004), Bàn cơng cụ Chính sách tiền tệ Việt Nam nay, NXB Thống kê Tổng cục Thống kê, Số liệu thống kê tình hình kinh tế xã hội giai đoạn 2004 - 2020 Aleem, Abdul (2010), Transmission Mechnism of Monetary Policy in India, Journal of Asian Economics, Vol 21, pp 186187 Andrea Schaechter (10/2001) Implementation of Monetary Policy and the Central Bank’s Balance Sheet, IMF Working paper, Washington DC Ben S C Fung (2002), A Var analysis of the effects of monetary policy in east asia, BIS working paper 96 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán ... tổ chức quốc tế Một số học cho Việt Nam Qua kinh nghiệm điều hành sách tiền tệ nước cho thấy, để thực thi có hiệu sách tiền tệ quốc gia cần phải “ổn định giá trị đồng tiền biểu tiêu lạm phát? ??;... điều hành sách tiền tệ Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc Những kinh nghiệm thành công khó khăn cải cách kinh tế Trung Quốc học quý giá cho nước chuyển đổi kinh tế Việt Nam nghiên cứu vận dụng Kinh nghiệm. .. (2008), Điều hành sách tiền tệ Việt Nam, NXB Thống kê Hoàng Xn Quế (2004), Bàn cơng cụ Chính sách tiền tệ Việt Nam nay, NXB Thống kê Tổng cục Thống kê, Số liệu thống kê tình hình kinh tế xã hội