Ảnh hưởng thông tin Covid-19 đến tỷ suất sinh lời đầu tư cổ phiếu cảng biển PHÙNG MẠNH TRONG * VŨ THỊ HUYÊN” CHU Đức ĐẠT" * VŨ PHƯƠNG LINH”** LƯƠNG THỊ HƯỜNG Tóm tắt Bài viết nghiên cứu phản ứng thị trường chứng khoán quanh lần cơng bố dịch Covid-19 Ngồi ra, viết cịn xem xét tác động yếu tô đặc trưng cổ phiếu cảng biển đến phản ứng thị trường Áp dụng phương pháp nghiên cứu kiện tài chính, kết cho thấy, thị trường chứng khốn nơi nhạy bén với thơng tin, cổ phiếu cảng biển phản ứng mạnh trước thông tin dịch Covid-19 công bố Hơn nữa, kết cho thấy, yếu tố đặc trưng ngành cảng biển có tác động đến Lợi nhuận bất thường tích lũy, bao gồm Quy mơ cơng ty (quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê) Tỷ lệ cổ tức (quan hệ chiều có ý nghĩa thống kê) Từ khóa: ảnh hưởng thơng tin Covid-19, tỷ suất sinh lời đầu tư cổ phiếu cảng biên Summary This paper analyzes the reaction of the stock market to the announcements of the Covid-19 pandemic In addition, it examines the impact of specific factors of seaport industry on market reaction By event study methodology, the study indicates that the stock market is highly sensitive to information, and reaction of seaport stocks is strong before the announcements of the Covid-19 pandemic Moreover, specific factors of seaport industry, including company size (positive and statistically significant result) and dividend rate (negative and statistically significant result), have an impact on cumulative abnormal returns Keywords: impact of Covid-19 information, rate of return on investment in seaport stocks GIỚI THIỆU Sự bùng phát dịch Covid-19 cú sốc có quy mơ tính chất chưa có Giải pháp thực để hạn chế lây lan Covid-19 dịch Covid-19 bùng phát mạnh chủ yếu ngăn chặn tạo khoảng cách với xã hội quy mơ tồn cầu, điều dẫn đến trì trệ kinh tế Trong hầu hết ngành có mức suy giảm mạnh trước dịch Covid-19, cảng biển đánh giá ngành chịu ảnh hưởng không nhiều tình hình dịch Covid-19 Năm 2020, chịu ảnh hưởng khơng nhỏ dịch Covid-19, khơi lượng hàng hóa thông qua hệ thống cảng biển đạt 692.3 triệu tấn, chiếm 78.7% khối lượng hàng hóa thơng qua cảng (Tổng cục Thống kê, 2021) Trong đó, theo hiểu biết chúng tơi, chưa có nhiều nghiên cứu công bố chủ đề ảnh hưởng thông tin Covid-19 đến tỷ suất sinh lời đầu tư cổ phiếu cảng biển Do đó, để khỏa lấp khoảng trống nghiên cứu, viết thực nghiệm vấn đề thị trường chứng khoán Việt Nam (Bài viết sử dụng cách viết sô'thập phân theo chuẩn quốc tế) Cơ SỞ LÝ NGHIÊN CỨU THUYẾT VÀ PHƯƠNG PHÁP Cơ sở lý thuyết Phương pháp nghiên cứu kiện (event study) thiết kế để điều tra ảnh hưởng kiện biến phụ thuộc cụ thể Biến phụ thuộc thường sử dụng nghiên cứu kiện giá cổ phiếu công ty Cụ thể, nghiên cứu kiện tập trung vào *, ", *", "**, ”*"> Trường Đại học Hàng hải Việt Nam Ngày nhận bài: 25/5/2022; Ngày phản biện: 12/6/2022; Ngày duyệt đăng: 20/6/2022 Economy and Forecast Review 17 thay đổi giá cổ phiếu mong đợi (lợi nhuận bất thường - abnormal return) khoảng thời gian (được gọi cửa sổ kiện - event window) Luận điểm phương pháp cho rằng, lợi nhuận bất thường đến từ tác động kiện, tìm cách kiểm định ý nghĩa thống kê lợi nhuận bất thường quanh cửa sổ kiện Từ đó, nhà nghiên cứu suy tầm quan trọng kiện Giả định phương pháp nghiên cứu kiện thị trường phải hiệu Với thị trường hiệu quả, tác động kiện phản ánh giá cổ phiếu công ty Một số nghiên cứu mối quan đáng kể tồn dịch Covid-19 thị trường chứng khoán Chẳng hạn, Adenomon Maijamaa (2020) đánh giá tác động đợt bùng phát dịch Covid-19 hoạt động thị trường chứng khoán Nigeria Kết cho thây, tỷ suất sinh lời đầu tư cổ phiếu giai đoạn dịch Covid-19 Nigeria âm có độ lệch lớn so với giai đoạn bình thường trước Điều cho thấy rõ ràng dịch Covid-19 tác động tiêu cực đến lợi nhuận đầu tư cổ phiếu Nigieria Nghiên cứu đề xuất việc thực sách kinh tế trị ổn định, linh hoạt, ưu đãi để cải thiện thị trường tài thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khoán Phương pháp nghiên cứu Dữ liệu Trong nghiên cứu này, thu thập liệu giá hàng ngày cổ phiếu cảng biển niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam từ ngày bắt đầu “lên sàn” đến thời điểm Dữ liệu phải đảm bảo yêu cầu sau: (1) cổ phiếu công ty phải hoạt động trước thời gian xảy kiện; (2) Công ty không bị hủy niêm yết thời gian xảy kiện; (3) Giá cổ phiếu lúc đóng cửa khôi lượng giao dịch hàng ngày cổ phiếu phải thu thập từ website sở Giao dịch Chứng khốn Ngày kiện hay ngày cơng bơ' thông tin dịch Covid-19 ngày thông tin công bô' rộng rãi khắp phương tiện thông tin đại chúng, ngày kiện khơng có giao dịch, lâ'y ngày giao dịch làm ngày kiện Do tồn việc không công bố thông tin đầy đủ website cảng niêm yết, nên lựa chọn ngày kiện công bố website Sở Giao dịch Chứng khốn Sự kiện cơng bơ' thơng tin dịch Covid-19 thể thông qua thông báo dịch bệnh Covid-19 Bộ Y tế Việt Nam Như vậy, liệu gồm 40 kiện tương ứng với 10 cảng biển Trong trình xử lý liệu, loại bỏ mẫu không đáp ứng tiêu chuẩn sau đây: (1) Dữ liệu giá phải đủ 120 ngày giao dịch trước 20 ngày giao dịch sau kiện; (2) Các mẫu có ngày từ -35 đến +5 không giao Phương pháp nghiên cứu kiện Nghiên cứư sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện Fama (1969) đề xuất Sử dụng phương pháp này, phân tích phản úhg cổ phiếu ngành cảng biển Việt Nam trước lần công bố dịch Covid-19 lỗ Cửa sổ kiện tiêu chuẩn lựa chọn làm tham chiếu đo lường lợi nhuận bất thường [-10; 10] bao gồm 21 ngày từ 10 ngày trước kiện 10 ngày sau kiện Brown Warner (1980, 1985) cho rằng, việc lựa chọn cửa sổ kiện dài làm giảm ý nghĩa thống kê Lợi nhuận bất thường: AR.' Theo MacKinlay (1997), lợi nhuận bâ't thường cổ phiếu i chênh lệch lợi nhuận thực tế lợi nhuận thông thường AR.' = R - E(Rỉt) Lợi nhuặn thực tế cổ phiếu tính theo cơng thức: Rit = Trong đó: Rlà giá đóng cửa cổ phiếu Z thời điểm t; Pitì giá đóng cửa cổ phiếu i thời điểm t-1 Theo MacKinlay (1997), lợi nhuận thông thường định nghĩa lợi nhuận kỳ vọng bâ't kiện diễn ra, đo lường hai mơ hình ước lượng mơ hình lợi nhuận trung bình khơng đổi mơ hình thị trường Tương tự nhưDasilas Leventis (2011), nghiên cứu sử dụng mơ hình thị trường để đo lợi nhuận kỳ vọng: E(R.\Xt) = a + pRm +-e.' Trong đó, p hệ số chặn rủi ro hệ thong, hai hệ số ước lượng từ việc hồi quy liệu Rit theo Rmt (tỷ suất sinh lời danh mục thị trường) trước ngày kiện từ ngày -220 đến -21; eit sai sô' ngẫu nhiên mơ hình ước lượng Lợi nhuận bâ't thường trung bình trung bình lợi nhuận bất thường cổ phiếu tất kiện nghiên cứu thời điểm t, tính theo cơng thức: AAR, = -ị-ỹ Lợi nhuận bất thường tích lũy: cổ phiếu i cửa sổ kiện từ ngày 7\ đến ngày p, ký hiệu CARi)T1 T2), tổng lợi nhuận bâ’t thường cửa sổ kiện (MacKinlay 1997; Suwanna, 2012), cơng thức tính sau: T2 CARi(Tl y2) = ARịt Tỉ Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy: trung bình lợi nhuận bâ't thườnạ tích lũy chuỗi kiện cửa sổ kiện, tính theo công thức sau: CAARưx T1) = —£ CAR.ITị t2) Kinh tế Dự báo BẢNG: LỢI nhuận bat thường trung bình (AAR) KIEM định ý nghĩa thống kê CUA CÁC Cổ PHIẾU CẢNG BIEN LAN CÔNG Bố DỊCH BỆNH COVID-19 VIỆT NAM t -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 10 AAR t test 0.009 0.011 0.009 0.005 -0.01 0.000 0.002 0.009 0.001 0.001 Pate CD Boeh Patell Kola Corra ** ** Wile ** * * * * Gensi Zivne * * ** ** * * * ** ** * * Nguồn: Phân tích từ liệu nghiên cứu Khối lượng giao dịch bất thường: cổ phiếu ỉ ngày t, ký hiệu AV, đo chênh lệch khôi lượng giao dịch cổ phiếu cổ phiếu i ngày t (Vír) khối lượng cổ phiếu kì vọng E (V.() chia cho độ lệch tiêu chuẩn khối lượng giao dịch (Dasilas Leventis 2011; Landsman May-dew, 2002), cụ thể: Vh-E(VJ AV = " „ " Trong đó: E(V.') O tính dựa khối lượng giáo dịch hàng ngày cổ phiếu i từ ngày thứ -120 đến -21 +21 đến +120 Khối lưựng_giao dịch bất thường trung bình: (AV) trung bình khối lượng giao dịch bất thường tất kiện nghiên cứu thời điểm t, tính theo cơng thức: Trong đó: n số kiện nghiên cứu mẫu Sau tính tốn lợi nhuận bất thường trung bình, lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy khối lượng giao dịch bất thường trung bình, tương tự Brown Warner (1980), nghiên cứu kiểm tra mức ý nghĩa chúng cửa sổ kiện Kiểm định mức ỷ nghĩa lợi nhuận bất thường trung bình AAR • 2' 77 \ n(n - d) ỷ (CARilT'T^ - CAAR Ỹ ‘>TIT2> tit2 Với n số kiện nghiên cứu, d bậc tự KẾT QUẢ NGHIÊN cứu Bảng trình bày kết lợi nhuận bất thường kết kiểm định mức ý nghĩa ngày kiện khác liên quan đến tiến trình dịch Covid-19 Việt Nam vào năm 2020 2021 Bảng cho thấy, t khoảng thời gian 10 ngày trước sau kiện, AAR lợi nhuận bất thường trung bình; cột cịn lại phương thức kiểm định kiện Bảng cho thây, tỷ suât sinh lời cổ phiếu ngành cảng biển có xu hướng giảm trước thời điểm công bô' dịch Covid-19 Lợi nhuận bất thường AAR [-8] = -0.5% AAR [9] = -0.7% có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10% (Wilcoxon test) Vào ngày xảy kiện, AAR [0] - 0.5% ý nghĩa thống kê theo loại kiểm định Thơng qua kết Bảng thây rõ ràng, khoảng thời gian từ 10 ngày trước ngày sau xảy kiện, lợi nhuận bất thường trung bình có xu hướng tiêu cực Điều 19 HÌNH: DIỄN BIEN CỦA THU NHẬP BAT thường tích LUỸ cho thấy, thị trường chứng khoán nhạy cảm dễ tổn thương với thơng tin tiêu cực, nói chung thơng tin dịch Covid-19 nói riêng Tuy nhiên, điều thú vị là, kể từ ngày thứ sau xảy kiện, lợi nhuận bất thường trung bình lại có xu hướng hồi phục tốt Hình thể lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy thời điểm 10 ngày trước sau kiện Qua đây, ta thấy thị trường chứng khốn nơi phản ứng mạnh với thơng tin Tính từ ngày t = -10 đến t = -5, lợi nhuận bất thường trung bình tích luỹ danh mục đầu tư cảng biển giảm xuống gần -2% Điều thể việc nhà đầu tư nắm bắt sát tình hình dịch Covid-19 trước ngày cơng bố dịch Covid-19 thức Điều thú vị là, ngày công bố dịch Covid-19 (t = 0), lợi nhuận bất thường lại có xu hướng hồi phục Kết chứng tỏ dịch bệnh thức cơng bố thị trường tỏ “miễn nhiễm” với thơng tin Nói cách khác, giá chứng khoán phản ánh yếu tố “dịch bệnh Covid-19” bên Nhưng thời điểm t = (5 ngày sau kiện), lợi nhuận lại lần giảm sâu cho thấy dịch thực bùng phát mạnh thị trường chứng khoán phán ứng mạnh với thông tin tiêu cực liên tiếp công KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý Sử dụng phương phấp nghiên cứu kiện, viết chứng minh rằng, nhà đầu tư phản ứng khác kiện công bô' dịch bệnh Covid-19 thức Việt Nam năm 2020-2021 Các nhà đầu tư nhạy cảm với thông tin kiện không mong đợi chưa xảy trước Vì vậy, trở lại bất thường trước sau công bố dịch Covid-19 liên tục thay đổi tín hiệu Lợi nhuận bất thường tích luỹ cổ phiếu cảng biển theo cửa sổ kiện [-10; 10] bị sụt giảm đáng kể Tuy nhiên, điều quan trọng nhà đầu tư dường lường trước tác động tiêu cực kiện Kết cho thấy, nhà đầu tư bình tĩnh đánh giá thơng tin kỹ lưỡng đưa định, thời điểm chín muồi xử lý thơng tin liên quan đến dịch Covid-19 Dựa kiện tiêu biểu liên quan đến dịch Covid-19 Việt Nam ưong năm 2020-2021, rõ ràng nhà đầu tư cần cập nhật thơng tin, đặc biệt thơng tin có khả ảnh hưởng mạnh đến kinh tế thị trường chúhg khoán (như diễn biến dịch Covid-19) để phân tích có chiến lược ứhg phó kịp thời Chúng ta cần lưu ý để kiểm nhanh thơng tin thống phát triển nó.u TÀI LIỆU THAM KHẢO Tổng cục Thống kê (2021) Phát triển hệ thống cảng biển Việt Nam đáp ứng xu hội nhập quốc tế, truy cập từ https://www.gso.gov.vn/du-lieu-va-so-lieu-thong-ke/2021/06/phat-trien-hethong-cang-bien-viet-nam-dap-ung-xu-the-hoi-nhap-quoc-te/ Adenomon, M., Maijamaa, B., John, D (2020) On the Effects of COVID-19 outbreak on the Nigerian Stock Exchange: Evidence from GARCH Models, Preprints Brown, s., Warner, J (1980) Measuring security price performance, Journal of Financial Economics, 8(3), 205-258 Brown, s J (1985) Using daily stock returns: The case of event studies, Journal of Financial Economics, 14(1), 3-31 Dasilas, Leventis (2011) Stock market reaction to dividend announcements: Evidence from the Greek stock market, International Review of Economics and Finance, 20(2) Fama, E F (1969) The adjustment of stock prices to new information, International Economic Review, 10(1), 1-21 MacKinlay, A c (1997) Event studies in economics and finance, Journal of Economic Literature, 35(1), 13-39 Landsman, w., Maydew , E (2002) Has the information content of quarterly earnings announcements declined in the past three decades?, Journal ofAccounting Research, 40(3), 797-808 Lubatkin, M (1986) Towards reconciliation of market performance measures to strategic management research, Academy of Management Review, 11(3), 497-512 10 Suwanna (2012) Impacts of Dividend Announcement on stock return, Procedia - Social and Behavioral Sciences, 40, 37-49 20 Kinh tế Dự báo ... tỷ suất sinh lời đầu tư cổ phiếu giai đoạn dịch Covid- 19 Nigeria âm có độ lệch lớn so với giai đoạn bình thường trước Điều cho thấy rõ ràng dịch Covid- 19 tác động tiêu cực đến lợi nhuận đầu tư. .. cho thấy, nhà đầu tư bình tĩnh đánh giá thông tin kỹ lưỡng đưa định, thời điểm chín muồi xử lý thơng tin liên quan đến dịch Covid- 19 Dựa kiện tiêu biểu liên quan đến dịch Covid- 19 Việt Nam ưong... thơng tin Tính từ ngày t = -10 đến t = -5, lợi nhuận bất thường trung bình tích luỹ danh mục đầu tư cảng biển giảm xuống gần -2% Điều thể việc nhà đầu tư nắm bắt sát tình hình dịch Covid- 19 trước