— TÀI CHÍNH VÀ NGÂN HÀNG QUỐC TẾ(S|) ■■■ THỰC THI CHÍNH SÁCH TIÊN TỆ-TÍN DỤNG TRONG BỐI CÀNH ĐẠI DỊCH: NGHIÊN CỨU CÁC NÊN KINH TE MỚI NỔI □ TS Phạm Đức Anh ThS Nguyễn Nhật Minh * Tóm tắt: Đại dịch Covid-19 bùng phát gây không tổn thất xáo trộn phần lớn lĩnh vực ngành, nghề kinh tế, qua ảnh hưởng sâu sắc tới cộng đóng doanh nghiệp Để giúp doanh nghiệp vượt qua khó khăn duỵ trì đà sản xuất, tăng cường cung cấp tín dụng thơng qua sách tiền tệ (CSTT) giải pháp cứu cánh quan trọng Tuỵ nhiên, điểu kiện CSTT truyền thống khơng cịn nhiều dư địa hỗ trợ, việc áp dụng linh hoạt công cụ sách phi truyền thống kết hợp với cơng cụ hỗ trợ tài khóa từ phía phủ xem lựa chọn tối Ưu kinh tế nhằm ngăn chặn đà suy thoái Dựa phương pháp nghiên cứu tình phân tích liệu thứ cấp, viết thực nhằm: (1) Khảo lược thực trạng triển khai CSTT truyền thống phi truyền thống kinh tế bối cảnh khủng hoảng đại dịch; (2) Phân tích hệ thống sách tài khóa hỗ trợ mở rộng tín dụng thay đổi gắn với quy định pháp lý; (3) Nhận diện thách thức tương lai thực thi CSTT; (4) Cung cấp số khuyến nghị giúp nâng cao hiệu thực thi CSTT - tín dụng đói với nển kinh tế Từ khóa: CSTT; tín dụng ngân hàng; kinh tế nổi; đại dịch Covid-19; khủng hoảng tài tồn cầu CONDUCTING MONETARY AND CREDIT POLICIES IN THE CONTEXT OF COVID 19 PANDEMIC: A SURVEY IN EMERGING ECONOMIES Abstract:The outbreakofthe Covid-19 pandemic has caused heavy losses and disturbances to most sectors and industries in the economy, thereby negatively affecting the business community To assist businesses to overcome such difficulties and maintain production activities, increasing the credit supply through monetary policy could be a viable "rescue" solution However, in case of insufficient rooms for conventional monetary policy intervention, the flexible adoption of unconventional monetary policy tools combined with fiscal support measures from the government is deemed the optimal choice for emerging economies to prevent recession Based on the case study method and secondary data analysis, this article focuses on: (1) Reviewing the conventional and unconventional monetary policies implemented by central banks in emerging economies in the context of Covid-19 pandemic; (2) Analysing the fiscal support policies for the expansion of credit and changes associated with legal regulations; (3) Identifying future challenges for monetary policy implementation; and (4) Offering recommendations for the improvement of the monetary and credit policies' effectiveness for emerging economies Keywords: Monetary policy; bank credit; emerging economies; Covid-19 pandemic; global financial crisis * Học viện Ngân hàng SỐ 14 I THÁNG 7/2022 I TẠP CHÍ NGÂN HÀNG TÀI CHÍNH VÀ NGÂN HÀNG QUỐC TÊ' Giới thiệu Đầu năm 2000, số kinh tế nối bắt đầu triển khai mơ hình ngân hàng trung ương (NHTW) độc lập nhằm theo đuối chế lạm phát mục tiêu tỷ giá hối đoái linh hoạt Song song đó, nước tích lũy lượng dự trữ ngoại hối đáng kể, chủ yếu để phục vụ nhu cầu khoản quốc tế Những động thái trên, kết họp với quy định tài chặt chẽ hồ trợ tài khóa hiệu quả, giúp kinh tế vượt qua khủng hoảng tài 2008 - 2009 nhờ áp dụng biện pháp mở rộng tiền tệ mạnh mẽ nhằm ngăn chặn sụp đổ kinh tế (Yiiksel, 2017) Khủng hoảng tài tồn cầu 2008 - 2009 trường họp đầu tiên, đó, nhóm đáng kể kinh tế thực sách kinh tế vĩ mơ phàn chu kỳ tích cực, bao gồm CSTT sách tài khóa (CSTK), để giảm thiểu tác động tình trạng hồn loạn tài tồn cầu kinh tế (Vegh & Vuletin, 2013) Hơn nữa, bất chấp khủng hoảng tài diễn sâu rộng kinh tế phát triển, hệ thống tài kinh tế nơi có khả phục hồi thông qua việc thực thi loạt CSTT truyền thống phi truyền thống đến từ NHTW nhằm tăng cường khoản hồ trợ tổ chức tài Quan sát bối cảnh khủng hoảng trước đây, thấy phản ứng CSTT kinh tế đa dạng tích cực, xét biện pháp sách truyền thống phi truyền thống (Borio & Zabai, 2018) Bước sang năm 2020, đại dịch Covid-19 bùng phát gây Q TẠP CHÍ NGÂN HÀNG I số 14 I THÁNG 7/2022 Hình 1: Tăng trưởng tín dụng theo quý nển kinh tê giai đoạn hậu khủng hồng tài tồn cầu đại dịch Covid-19 Ghi chú: Dữ liệu quý thời điểm tháng 12/2008 tháng 9/2019 (tirơng ứng với khùng hoàng tịi chinh tồn cầu đại dịch Covid-19) Nguồn: Tổng hợp từ liệu NHTW nén kinh te nồi tôn thât to lớn đôi với kinh tế toàn cầu Các biện pháp phong tỏa giãn cách xã hội làm gián đoạn hoạt động nhiều ngành, nghề lĩnh vực, dẫn tới sụt giảm thu nhập mạnh mẽ doanh nghiệp hộ gia đình Mục tiêu trọng tâm ban đầu cùa CSTT nới lỏng điều kiện tài nhằm hướng dịng tín dụng chảy vào doanh nghiệp gặp khó khăn kích thích tổng cầu Nếu khơng có tín dụng, nhiều doanh nghiệp đáp ứng cam kết tài họ, dẫn đến nguy phá sản khiến tình trạng thất nghiệp kinh tế trở nên trầm trọng (Céspedes & De Gregorio, 2021) Tuy nhiên, CSTT truyền thống giai đoạn đầu khủng hoảng đại dịch dường chưa có hiệu quà bời lẽ lãi suất trước bùng phát dịch mức thấp nhiều so với giai đoạn khủng hoảng tài thập kỷ trước, dẫn đến dư địa cắt giảm lãi suất khơng cịn nhiều (Céspedes cộng sự, 2020) Trong bối cảnh đó, CSTT phi truyền thống NHTW nhằm tăng cường tín dụng hỗ trợ phủ thơng qua cho vay trực tiếp công ty cung câp bảo lãnh tín dụng giải pháp hiệu đê ngăn ngừa suy giảm lực sản xuất hạn chế tồn thất cho kinh te (Klyuev cộng sự, 2009) Tuy nhiên, có khác biệt việc thực thi CSTT phi truyền thống kinh te đại dịch Covid-19 Những phân tích viết dựa mẫu kinh tế theo phân loại Quỳ Tiền tệ Quốc tế (IMF) (xem Phụ lục) Điếm bật mầu nghiên cứu khủng hoảng Covid-19, tín dụng cấp cho doanh nghiệp phản ánh xu phản chu kỳ, điều không quan sát thấy khủng hoảng tài 2008 - 2009 Hình mơ tả diễn biến tăng trưởng tín dụng theo q nhóm kinh tế hai khủng hoảng Theo đó, khoảng 10 q hậu khủng hồng tài tồn cầu (tính từ tháng 12/2008), tín dụng kinh tế liên tục bị thắt chặt Ngược lại, vòng quý kể từ đại dịch Covid-19 bùng phát (tính từ tháng 9/2019), tín dụng kinh tế ln TÀI CHÍNH VÀ NGÂN HÀNG QUỐC TẾ( ■■■■ Hình 2: Lãi suất sách (MPR) kinh tê phát triển nến kinh tế nổi, từ tháng 01/2008 đến tháng 11/2020 (b) Nền kinh tế nồi (a) Nền kinh tế phát triển Nguồn: Bloomberg đạt tăng trưởng dương Từ đây, thấy xu phản chu kỳ tín dụng khủng hoảng Covid-19 điểm mấu chốt giúp ngăn chặn đà suy giảm lực sản xuất kinh tế Thơng qua phương pháp nghiên cứu tình kết hợp phân tích dừ liệu thứ cấp từ nhóm kinh tế nổi, viết hướng tới giải mục tiêu sau: (1) Khảo lược thực trạng thực thi CSTT truyền thống phi truyền thống kinh tế bối cảnh dịch Covid-19; (2) Tìm hiểu q trình hồ trợ tài khóa nhằm mở rộng tín dụng điều chỉnh quy định pháp lý; (3) Bình luận vê thách thức tương lai việc thực thi CSTT kinh tế Thực thi CSTT truyền thơng bơi cảnhCovid-Í9 NHTW kinh tế nới lỏng đáng kể CSTT họ khoảng thời gian từ tháng tới tháng 7/2020 (Benigno cộng sự, 2020) So với việc giảm lãi suất thời kỳ khủng hoảng kinh tế toàn cầu, việc giảm lãi suất khủng hoảng Covid-19 Hình 3: Lạm phát kinh tê phát triển diễn nhanh song với mức độ yếu (Hình 2) Thực vậy, giai đoạn khủng hoảng kinh tế toàn câu, NHTW phải nhiều tháng để thực cắt giảm lãi suất Điều giải thích điều kiện có tính chu kỳ khác mà kinh tế phải đối mặt trước diễn hai khủng hoảng, lạm phát nguyên nhân trọng yếu Đối với khủng hoảng tài tồn cầu, lạm phát trung bình năm 2008 ghi nhận mức 8,5% giá hàng hóa tăng vọt, khiến NHTW kinh tế phải tập trung vào việc đảm bảo khoản trước bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất (Hình 3) Ngược lại, trước khủng hoảng Covid-19, lạm phát kinh tế nồi tương đối sát với giá trị mục tiêu; sang năm 2019, lạm phát trung bình kinh tế đạt 2,9% Điều cho phép NHTW cắt giảm lãi suất gần lập tức, tháng đến tháng 4/2020 Tuy nhiên, đề cập, giai đoạn khủng hoảng Covid-19, lãi suất mức thấp nên mức độ cắt giảm khơng cịn mạnh thời kỳ khủng hoảng kinh tế giới SỐ 14 I THÁNG 7/2022 I TẠP CHÍ NGÂN HÀNG © ■■I ,^tai ngàn hàng quốc tê Hình cho thấy, kinh tế phát triển, việc giảm mạnh lãi suất khơng cịn lặp lại, lẽ lãi suất gần sát với “mức giới hạn = 0” (zero lower bound - ZLB) khùng hoảng Covid-19 bắt đầu Tại kinh tế nổi, lãi suất trung bình cao tương đối so với ZLB, nhiên, NHTW cắt giảm nhẹ lãi suất Đẻ so sánh, giai đoạn khủng hoảng tài tồn cầu, lãi suất giảm từ mức trung bình 8,6% (mức cao vào tháng 11/2008) xuống 5% (tháng 02/2010), tương ứng giảm 3,6% Ngược lại, giai đoạn khủng hoảng Covid-19, lãi suất giảm từ mức tối đa 5,6% vào tháng 01/2019 3,1% vào tháng 8/2020, tương ứng mức giảm chi 2,5% Lãi suất bắt đầu giảm trước khủng hoảng Covid-19 bùng phát Vào tháng 02/2020, lãi suất trung bình kinh tế 4,5%, tức mức cắt giảm lãi suất giai đoạn khung hoảng Covid-19 140 điểm so với 360 điểm vào thời gian diễn khung hoảng tài tồn cầu Thực thi CSTT phi truyền thống bối cảnh Covid-19 Trong thời kỳ khủng hoảng tài chính, nhiều quốc gia tích cực triển khai CSTT phi truyền thông, nên kinh tê nôi, CSTT phi truyền thống ban đầu tập trung vào việc cung cấp khoản cho thị trường tài nước quốc tế, sau tăng cường kích thích CSTT Các sách phi truyền thống tiếp tục tin dùng khủng hoảng Covid-19, theo đó, NHTW kinh tế triển khai mạnh mẽ công cụ phi truyền thống từ @ TẠP CHÍ NGÂN HÀNG I số 14 I THÁNG 7/2022 Hình 4: Thay đổi tỷ giá kinh tê (%) đầu khủng hoảng với mục tiêu tạo thêm dịng tín dụng cho doanh nghiệp gặp khó khăn, bao gồm: (1) Can thiệp thị trường ngoại hối; (2) Bơm tiền hồ trợ khoản; (3) Triển khai sách tín dụng 3.1 Các can thiệp thị trường ngoại hoi Khùng hoảng tài tồn cầu khủng hoảng Covid-19 có nguồn gốc khác nên hậu mà chúng gây riêng biệt Trong thời kỳ khủng hoảng tài tồn cầu, tỷ giá kinh tế nối tăng lên đáng kề (hay đồng nội tệ giá) diễn thời gian dài Điều kích hoạt sóng dịch chuyển dịng vốn đến “kênh trú ẩn” an toàn, khiến giá trị tệ kinh tế nối giảm mạnh (Hình 4) Trong khủng hoảng Covid-19, gia tăng tỷ giá dường yếu diễn khoảng thời gian ngắn Nguyên nhân khủng hoảng Covid-19 diễn với quy mô lớn không liên quan đến xáo trộn thị trường tài tồn cầu, đồng tiền kinh tế bị giá Trong hai khủng hoảng, NHTW kinh tế can thiệp sớm đê ngăn chặn áp lực tiền tệ cách bơm ngoại hối vào thị trường tài Hình 5a cho thấy mức giảm dự trữ ngoại hối khoảng thời gian từ đầu khủng hoàng (tháng 7/2008 khủng hống tài tồn cầu tháng 02/2020 khùng hoảng Covid-19) tới số ngày dự trừ đạt mức tối thiếu Trong mẫu kinh tế nghiên cứu, mức giảm thời gian diễn khủng hoảng tài tồn cầu đạt khoảng 15%, khủng hoảng Covid-19 5% Vào cuối giai đoạn diền hai khùng hoảng (tháng 12/2010 tháng 01/2021), NHTW tích lũy dự trừ ngoại hối vượt mức ban đầu (Hình 5b) Tính bất định diễn biến đại dịch điều kiện tài tồn cầu tương lai giúp giải thích cho tích lũy dự trữ ngoại hối (Céspedes & Chang, 2020) Tuy nhiên, động thái dự trữ ngoại hối cần phải nghiên cứu cân thận giá trị ngoại tệ biến động mạnh giai đoạn khủng hoảng (Dominguez cộng sự, 2012) Điều quan trọng việc dự trữ ngoại hối kinh tế bối cảnh đồng USD TÀI CHÍNH VÀ NGÂN HANG QUỐC TẺ'C^1 ■■■ Hình 5: Thay đổi quy mô dự trữ ngoại hối kinh tế (%GDP) (b) Thay đối cuối kị’ (a) Mức giảm tối đa 10 10 5 0 -5 -5 -10 -10 -15 -15 -20 -20 -25 -25 -30 -30 -35 -35 -40 -40 □ Khủng hoảng tài tồn cáu □ Khủng hoảng tài tồn cầu □ Khủng hoảng Covid-19 □ Khủng hoảng Covid-19 Nguồn: IMF suy yếu khoảng 10% khoảng thời gian từ tháng 3/2020 đến đầu năm 2021 Nhìn chung, hai khủng hoảng, NHTW kinh tế thực thi CSTT phi truyền thống cách đầy linh hoạt hiệu quả, thông qua việc can thiệp thị trường ngoại hối nhằm ồn định hệ thống tài tiền tệ góp phần đưa kinh tế vượt qua cú sốc khủng hoảng 3.2 Bơm tiền hỗ trợ khoản Cú sốc dịch Covid-19 gây ban đầu tạo áp lực lên thị trường trái phiếu quốc gia Tâm lý e ngại rủi ro tồn cầu kích hoạt việc rút vốn đầu tư khỏi số kinh tế làm tăng lợi tức trái phiếu nội tệ (Hình 6) Đứng trước khó khăn này, NHTW kinh tế thực thi số biện pháp CSTT phi truyền thống chưa có tiền lệ, điển hình việc bơm tiền hồ trợ khoản Cụ thể, NHTW kinh tế phản ứng cách cung cấp dòng khoản bổ sung, mở rộng dòng khoản hữu tạo dịng khoản Hình 6: Lợi suất trái phiếu phủ kinh tế thời kỳ khủng hoảng Covid-19 thông qua mở rộng điều kiện tài sân chấp cho hoạt động Repo (Cantú cộng sự, 2021) Bên cạnh trái phiếu phủ trái phiếu ngân hàng, số NHTW cho phép sử dụng trái phiếu doanh nghiệp làm tài sản chấp Trong số trường hợp, NHTW kinh tế cịn thực chương trình mua trái phiếu nội tệ thông qua thị trường thứ cấp Ngồi ra, họ có the can thiệp vào thị trường chấp trái phiếu ngân hàng Thậm chí, tình hình trở nên nghiêm trọng, số thay đổi khn khổ pháp lý có the thực để đối phó với khủng hoảng Covid-19 Ở Chile, mặt pháp lý, NHTW không phép mua trái phiếu phù thị trường thứ cấp, nhiên, Chính phủ Chile sửa đối hiến pháp nhằm cho phép NHTW Chile thực nghiệp vụ 3.3 Chính sách tín dụng Khác với kinh tế phát triền, trước khủng hoảng Covid-19, NHTW kinh tế chưa có nhiều kinh nghiệm vận hành công cụ SỐ 14 I THÁNG 7/2022 I TẠP CHÍ NGÂN HÀNG TÀI CHÍNH VÀ NGÀN HÀNG QUỐC TÊ sách phi truyền thống việc bơm khoản, mà đa phần họ cung cấp khoản không liên quan trực tiếp đến việc cấp tín dụng trung gian tài cho doanh nghiệp Tuy nhiên, khủng hoảng Covid-19, nhiều NHTW kinh tế đổi cách tiếp cận cách thực sách tín dụng phi truyền thống nhằm hỗ trợ dòng vốn cho doanh nghiệp Cụ thể, NHTW kinh tế cung cấp phương tiện cấp vốn có kỳ hạn cho ngân hàng, bao gồm chương trình tăng cường tín dụng, tái cấp vốn bảo lãnh khoản vay Ngoài ra, NHTW triển khai chương trình mua tài sản cơng ty Tại Chile, hạn mức tín dụng đặc biệt dành cho ngân hàng tư nhân nước với điều kiện ngân hàng phải cung cấp khoản vay cho doanh nghiệp mức tương đương 14% GDP Việc áp dụng sách chưa có tiền lệ NHTW có sở tác động đại dịch Covid-19 tới kinh tế nghiêm trọng nhiều so với khủng hoảng tài tồn cầu 2008 2009 Trong q 2/2020, GDP kinh tế giảm gần 13% so với năm trước đó, so với mức giảm 4% thời điềm tồi tệ giai đoạn khủng hoảng tài tồn cầu (từ q 4/2008 đến quý 4/2009) Nhờ việc thực thi sách tín dụng, NHTW kinh tế tiếp thêm động lực tín dụng cho cộng đồng doanh nghiệp hướng tới việc tái thiết kinh tế sau đại dịch Hỗ trợ tài khóa cho việc mở rộng tín dụng điều chỉnh quy định pháp lý Bên cạnh CSTT, Chính phủ quan quản lý kinh tế tích cực sử dụng phối hợp công cụ CSTK, bao gồm bảo lãnh tín dụng, khoản nợ cơng, hoãn thuế trợ cấp trả lương nhàm giảm thiểu tác động tiêu cực khủng hoảng Covid-19 Có 24/34 kinh tế nối mẫu nghiên cứu thực sách bảo lãnh tín dụng, đặc biệt dành cho doanh nghiệp nhỏ vừa Các quan tài khóa sử dụng tín dụng trực tiếp từ tổ chức cơng ngân hàng Nhìn chung, Chính phủ quan quản lý kinh tế mở rộng đáng kê CSTK bối cảnh đại dịch Covid-19 Hình thể thay đổi thâm hụt điều chỉnh theo chu kỳ thay đổi chi tiêu phủ (tính theo tỷ trọng GDP quốc gia) hai khủng hoảng tài tồn cầu khủng hoảng Covid-19 Trung bình, thâm hụt điều chỉnh theo chu kỳ tăng 1,5% GDP thời kỳ khủng hoảng tài tồn cầu, mức tăng 3,8% GDP khủng hoảng Covid-19 Tương tự, chi tiêu phủ tăng 1,6% 3,7% GDP khủng hoảng khủng hoảng tài toàn cầu Covid-19 Các số khác cho thấy mức độ mở rộng lớn CSTK khủng hoảng Covid-19: Nợ ròng tăng 9,9% GDP so với 4% GDP thời kỳ khủng hoảng tài tồn cầu Một khía cạnh sách quan trọng khác nhằm kích thích dịng Hình 7: Chính sách tài khóa nến kinh tế (% GDP) Nguồn: IMF Fiscal Monitor TẠP CHÍ NGÁN HÀNG I số 14 I THÁNG 7/2022 chảy tín dụng cho doanh nghiệp bối cảnh đại dịch điều chỉnh quy định quan giám sát NHTW Việc giảm yêu cầu dự trữ, thay đổi trọng số rủi ro, mở rộng phạm vi tổ chức nhận hồ trợ khoản số cơng cụ nhà qn lý sử dụng Mục đích cơng cụ không nham ngăn chặn đà suy giảm khoản mà cịn hướng tới tăng cường mở rộng tín dụng cho tổ chức phi tài kinh tế nồi Nhận định thách thức tứơng lai thực thi CSTT Đại dịch Covid-19 cú sốc ngoại sinh mang tính toàn cầu Trong khủng hoảng trước đây, phản ứng CSTT số kinh tế bị hạn chế lo ngại suy giảm đột ngột tỷ giá tạo xáo trộn đáng kể tài Do đó, khủng hoảng Covid-19, phản ứng tích cực CSTT kinh tế phát triến tạo thêm không gian cho việc thực thi CSTT mở rộng kinh tế Không thể phủ nhận thành công việc thực thi CSTT cùa kinh tế việc giám thiểu tác động tiêu cực đại dịch Covid-19, nhiên, nhiều thách thức tương lai thực thi CSTT: Thứ nhất, lượng tín dụng cung thị trường khủng hoảng Covid-19 lớn, doanh nghiệp hoạt động kinh tế có khả phải chịu gánh nặng nợ cao đại dịch kết thúc Hơn nữa, thay đổi đột ngột điều kiện tài gây suy thối tài chính, dần đến gián đoạn việc cung cấp tín dụng, kết tỷ lệ nợ xấu tăng cao (các tổ chức tài khơng thể thu hồi khoản cho vay mình) (Céspedes & De Gregorio, 2021) Bên cạnh đó, cú sốc khoản bối cảnh cung tín dụng lớn xảy dẫn đến việc ngừng cung cấp tín dụng đột ngột, tạo hoang mang cho doanh nghiệp tác động tích cực đến kinh tế Thứ hai, cán cân tài khóa quốc gia đặt thách thức thực thi CSTT tương lai Vào thời kỳ đầu khủng hoảng tài tồn cầu, vị tài khóa kinh tế tốt nhiều so với năm 2019 Cụ thể, hầu hết nhà xuất tận dụng leo thang giá hàng hóa để xuất nhiều Tuy nhiên, việc tăng chi tiêu phủ để giảm thiêu tác động khủng hoảng tài khơng thể khắc phục vào giai đoạn hậu khủng hoảng, dẫn đến sức ì tài khóa sụt giảm liên tục quy mơ tài cơng (De Gregorio, 2014) Thứ ba, việc tạo dịng tài cho hệ thống ngân hàng để hồ trợ khu vực doanh nghiệp kết hợp mở rộng tài sản chấp đủ điều kiện (trong có trái phiếu doanh nghiệp) gây rủi ro tín dụng cho bảng cân đối ngân hàng thương mại NHTW kinh tế Rủi ro tín dụng gây thiệt hại nặng nề ngân hàng nói riêng kinh tế nói chung, đặc biệt khủng hoảng Đối với ngân hàng, rủi ro tín dụng làm giảm khả sinh lời ngân hàng ngân hàng phải tiêu tốn nhiều chi phí cho việc xử lý nợ, chi phí hội cho khoản vay chậm vòng quay tín dụng Khơng vậy, rủi ro tín dụng cịn khiến ngân hàng đối mặt với rủi ro khoản khoản gừi tiết kiệm khách hàng phải toán hạn, khoản vay khách hàng khơng thể hồn trả hạn Neu ngân hàng khơng cịn đủ khả chi trả, không vay ngân hàng, định chế tài khác, khơng bán tài sản khả chi trả ngân hàng bị suy yếu dẫn đến phá sản Đối với kinh tế, rủi ro tín dụng nợ xấu nguyên nhân dẫn tới chu kỳ lạm phát mới, làm trầm trọng thêm tình trạng thất nghiệp doanh nghiệp tỏ thận trọng việc vay vốn để mở rộng sản xuất Khơng vậy, cịn gây tâm lý hoang mang cho người dân, khiến họ giảm lòng tin vào lành mạnh vừng hệ thống tài quốc gia CSTT phu, dẫn đến định tích lũy tài sản thay gửi tiền vào ngân hàng để tạo nguồn cho thị trường vốn Điều khiến kinh thiếu hụt vốn nghiêm trọng, gây trì trệ diện nguy suy thoái Khuyến nghị nâng cao hiệu thực thi CSTT - tín dụng kinh tế giai đoạn hậu khủng hoảng đại dĩch Thứ nhất, NHTW cần khuyến khích ngân hàng thương mại cắt giảm chi phí để giam lãi suất cho vay hỗ trợ hoạt động sản xuất - kinh doanh, đồng thời cấu lại thời hạn trả nợ, miền, giảm, lãi, phí, giữ ngun nhóm nợ khách hàng bị ảnh hưởng dịch Covid-19 Điều không giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn để tái phục hồi số 14 I THÁNG 7/2022 I TẠP CHÍ NGÀN HÀNG TÀI CHÍNH VÃ NGÂN HANG QUỐC TẼ' hoạt động sau đại dịch, mà giảm bớt áp lực trả nợ gánh nặng lãi vay, qua làm giảm bớt rủi ro tín dụng cho hệ thống ngân hàng Mặt khác, cấu lại thời hạn tra nợ, miễn, giảm, lãi, phí xem hình thức cấp tín dụng gián tiếp dành cho doanh nghiệp, giúp hạn chế tình trạng ngừng cung cấp tín dụng đột ngột gây hoang mang cho kinh tế Thứ hai, NHTW cần thường xuyên đánh giá tính hiệu q trình thực thi CSTT - tín dụng quốc gia nhằm kịp thời đưa điều chỉnh hợp lý, kịp thời để tháo gỡ khó khăn thúc đẩy hiệu Các hoạt động bao gồm việc đánh giá liệu dịng vốn tín dụng thực hướng vào lĩnh vực cần hỗ trợ hay chưa, giám sát chặt chẽ ngân hàng hoạt động cho vay, cung ứng vốn nhằm đảm bảo dịng tín dụng cấp cho đối tượng cần hỗ trợ giảm thiểu rủi ro tín dụng hệ thống ngân hàng Làm điều này, kinh tế quốc gia sớm khỏi suy thoái, phục hồi vào ốn định giai đoạn hậu khủng hoảng đại dich Thứ ba, NHTW cần phối hợp linh hoạt mục tiêu CSTT với CSTK Do ảnh hưởng dịch Covid-19, thực trạng kinh tế vĩ mơ tồn cầu nói chung kinh tế nồi nói riêng có nguy rơi vào trạng thái tăng trưởng thấp - lạm phát thấp Vì vậy, nguyên tắc phối hợp CSTK CSTT cần hướng tới việc nới lỏng Trong đó, CSTT cần hồ trợ CSTK để có đủ nguồn lực tài cho gói kích thích, hồ trợ Với xu hướng tăng lãi suất quốc tế, việc vay nợ nước chưa thực phù hợp, nguồn tài chủ yếu nên vay nợ nước Các NHTW vừa mua trực tiếp trái phiếu kho bạc, vừa tiến hành hoạt động Repo (mua đi, bán lại trái phiếu) xem xét việc NHTW mua trái phiếu phủ Đây động thái vừa hồ trợ ngân sách nhà nước, vừa củng cố việc nắm giữ công cụ phục vụ điều hành CSTT Để hồ trợ huy động nguồn lực thông qua trái phiếu phủ, NHTW mua trực tiếp trái phiếu phủ, sau phân phối lại thị trường thứ cấp có chế để ngân hàng thương mại mua trái phiếu phủ với mức lãi suất cao lãi suất liên ngân hàng, sau dùng trái phiếu phủ đê chiết khấu NHTW thông qua công cụ chiết khấu, thị trường mở, qua giúp cho lượng tiền sở tăng lên.B TÀI LIỆU THAM KHẢO: / Benigno, G., Hartley, J„ Garcia-Herrero, A., Rebucci, A & Ribakova, E (2020) Credible emerging market central banks could embrace quantitative easing to fight Covid-19 CEPR Policy Portal c Borio, Unconventional & A Zabai, monetary policies: (2018) re a appraisal In Research Handbook on Central Banking Edward Elgar Publishing Cantú, c„ Cavallino, p„ De Fiore, F & Yetman,J (2021) A global database on central banks' monetary responses to Covid-19 (Vol 934) Bank for International Settlements, Monetary and Economic Department Cespedes, L.F.& Chang, R (2020) Optimal foreign reserves and central bank policy under financial stress (No W27923) National Bureau of Economic Research Cespedes, L.F & De Gregorio, J (2021) Central and Banking Emerging Market Credit Economies Provision During in the Covid-19 Crisis Monetary Policy and Central Banking in the Covid Era Cespedes, L.F., Chang, R & Velasco, A (2020) The Macroeconomics ofa Pandemic: A Minimalist Framework Universidad de Chile, Departamento de Economia De Gregorio, J (2014) How Latin America Weathered the Global Financial Crisis Peterson Institute for International Economics Dominguez, K.M., Hashimoto, Y & Ito, T (2012) International reserves and the global financial crisis Journal of International Economics, 88(2), 388-406 Klyuev, (2009) K V., De Imus, p & Srinivasan, Unconventional choices easing in advanced economies IMF Staff Position Notes, 027,4-33 10 Vegh, C.A & Vuletin, G (2013) Overcoming the Fear ofFree Falling: Monetary Policy Graduation in Emerging Markets World Scientific Studies in International Economics, 30, 105-129 11 Yũksel, s (2017) Strategies out ofglobal recession in emerging markets: an application for 2008 global crisis In Global business strategies in crisis (pp 57-75) Springer, Cham Phụ lục: Thống kê quốc gia mẫu nghiên cứu Q (a) Nhóm kinh tế (34) (b) Nhóm kinh tế phát triển (33) Albania, Argentina, Botswana, Brazil, Bulgaria, Chile, Trung Quốc, Columbia, Costa Rica, Croatia, Ai Cập, Georgia, Guatemala, Hungary, Ấn Độ, Indonesia, Kazakhstan, Malaysia, Mauritius, Mexico, Mông cổ, Pakistan, Peru, Philippines, Ba Lan, Romania, Nga, Ả-rập Xê-út, Serbia, Nam Phi, Thái Lan, Tunisia, Thổ Nhĩ Kỳ, UAE Úc, Áo, Bỉ, Canada, Síp, Cộng hịa Czech, Đan Mạch, Estonia, Phần Lan, Pháp, Đức, Hổng Kông, Iceland, Ireland, Israel, Ý, Nhật Bản, Hàn Quốc, Latvia, Lithuania, Luxembourg, Hà Lan, New Zealand, Na Uy, Bổ Đào Nha, Singapore, Cộng hòa Slovak, Slovenia, Tây Ban Nha, Thụy Điển, Thụy Sỹ, Anh, Mỹ TẠP CHÍ NGÂN HÀNG I số 14 I THÁNG 7/2022 for unconventional times credit and quantitative ... phát (tính từ tháng 9/2019), tín dụng kinh tế ln TÀI CHÍNH VÀ NGÂN HÀNG QUỐC TẾ( ■■■■ Hình 2: Lãi suất sách (MPR) kinh tê phát triển nến kinh tế nổi, từ tháng 01/2008 đến tháng 11/2020 (b) Nền kinh. .. pháp nghiên cứu tình kết hợp phân tích dừ liệu thứ cấp từ nhóm kinh tế nổi, viết hướng tới giải mục tiêu sau: (1) Khảo lược thực trạng thực thi CSTT truyền thống phi truyền thống kinh tế bối cảnh. .. CSTT kinh tế phát triến tạo thêm không gian cho việc thực thi CSTT mở rộng kinh tế Không thể phủ nhận thành công việc thực thi CSTT cùa kinh tế việc giám thi? ??u tác động tiêu cực đại dịch Covid-19,