Bài viết Chính sách trần lãi suất tiền gửi ngoại tệ và mức độ đô la hóa nền kinh tế tại Việt Nam đánh giá tác động của việc áp dụng trần lãi suất tiền gửi đô la Mĩ (USD) tới chỉ số đô la hóa cũng như các nhân tố ảnh hưởng đến mức độ đô la hóa tại Việt Nam.
CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH- TIỀN TỆ Chính sách trần lãi suất tiền gửi ngoại tệ mức độ la hóa kinh tế Việt Nam Phạm Thị Hoàng Anh Nguyễn Thị Chiến Ngày nhận: 15/08/2017 Ngày nhận sửa: 21/08/2017 Ngày duyệt đăng: 24/08/2017 Nghiên cứu nhằm đánh giá tác động việc áp dụng trần lãi suất tiền gửi đô la Mĩ (USD) tới số la hóa nhân tố ảnh hưởng đến mức độ la hóa Việt Nam Thơng qua mơ hình VAR, nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm cho thấy áp trần lãi suất tiền gửi ngoại tệ mức thấp cộng với chênh lệch lãi suất nội tệ- ngoại tệ đủ lớn nhân tố quan trọng giúp giảm thiểu tình trạng la hóa Việt Nam Bên cạnh đó, biến số khác lạm phát, mức độ giá nội tệ, quy mơ dự trữ ngoại hối cho thấy có ảnh hưởng lớn đến tâm lý nắm giữ tài sản ngoại tệ, qua ảnh hưởng đến mức độ la hóa kinh tế Từ khóa: Trần lãi suất, tiền gửi ngoại tệ, la hóa, mơ hình VAR, Việt Nam Mở đầu ghiên cứu nhằm đánh giá tác động việc áp dụng trần lãi suất tiền gửi USD tới số la hóa nhân tố ảnh hưởng đến mức độ la hóa Việt Nam Nền kinh tế Việt Nam có tình trạng la hóa từ năm 1960 đất nước bị © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X chia cắt thành miền với hai chế độ khác Mặc dù có thời điểm, tình trạng la hóa Việt Nam mức cao, số giảm mạnh năm gần Để đề xuất giải pháp chống la hóa hiệu quả, nhiều nghiên cứu tìm hiểu nguyên nhân dẫn đến tính trạng la hóa, xác định nhân tố ảnh hưởng đến mức độ đô la hóa kinh tế Thơng qua phương pháp định tính, nghiên cứu trước khẳng định, lạm phát coi ngun nhân dẫn đến tình trạng la hóa Việt Nam (Hauskrecht and Nguyen, 2004; SBV, 2007; Phạm Minh Điển cộng sự, 2014) Trước đó, nghiên cứu Nguyễn Thị Hồng (2002) cho thấy phối hợp thiếu hiệu Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 183- Tháng 2017 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Bảng Thay đổi sách trần lãi suất, 1990-2016 (tỷ lệ %) la hóa kinh tế Việt Nam Ví dụ, Trần lãi suất tiền vay nghiên cứu Neanidis 72 Savva (2009) sử 7,5 (USD) dụng liệu theo tháng 11 kinh 8,5 (USD) tế chuyển đổi khu vực 25,2 (VND ngắn hạn); 28/04/1994 20,4 (VND dài hạn) Trung Đông Âu (bao gồm Armenia, Bulgaria, 19/10/1994 9,0 (USD) Czech, Estonia, Georgia, 21 (VND ngắn hạn); 20,4 01/01/1996 (VND dài hạn) Kyrgyz, Lativia, Poland, 19,2 (VND ngắn hạn); Romania, Russia, 16/07/1996 20,4 (VND dài hạn) Ukraine) để đánh giá 18 (VND ngắn hạn); 18,6 nhân tố ảnh hưởng tới 01/09/1996 (VND dài hạn) mức độ la hóa tiền 15 (VND ngắn hạn); 18 gửi tiền vay 01/10/1996 (VND dài hạn) ngắn hạn Họ thấy 12 13,2 (VND dài hạn hai loại số 28/06/1997 dài hạn); 8,5 (USD) chịu tác động lớn 8/2000 – 4/2011: Tự hóa lãi suất yếu tố chênh lệch 09/04/2011 lãi suất nội tệ- ngoại tệ 02/06/2011 Tương tự, nghiên cứu 06/10/2011 14 Basso cộng 12/03/2012 13 (2007) tìm 11/04/2012 12 chứng cho thấy chênh lệch lãi suất tiền vay 08/05/2012 15 nội tệ so với ngoại 25/05/2012 11 tệ lớn mức độ 08/06/2012 13 la hóa tiền vay 21/12/2012 12 lớn ngược lại Ở 25/03/2013 7,5 11 chiều khác, chênh 10/05/2013 10 lệch lãi suất tiền gửi 28/06/2013 1,25 nội tệ ngoại tệ 18/03/2014 lớn mức độ la 0,75 cho cá nhân; hóa tiền gửi giảm 29/10/2014 5,5 0.25 cho TCKT Kết luận 0,25 cho cá nhân 29/09/2015 chứng minh and cho TCKT nghiên cứu Catão cho cá nhân 17/12/2015 Terrones (2000), cho TCKT Civcir (2003) Nguồn: Tổng hợp từ văn NHNN, www.wbv.gov.vn Nghiên cứu khác sách tỷ giá Nam, từ làm gia tăng tình với nghiên cứu trước trạng la hóa nước ngồi sách lãi suất Khác với nghiên cứu Việt Nam số điểm, sách tiền tệ có hiệu lực Việt Nam, phần lớn là: Đây nghiên cứu đầu mức thấp nguyên nghiên cứu nước tiên sử dụng trần lãi suất nhân khác dẫn đến tình trạng sử dụng mơ hình kinh tế tiền gửi USD (đặc biệt ưa thích sử dụng USD lượng để xác định nhân sách lãi suất kể giao dịch, toán tố ảnh hưởng đến mức độ từ thời điểm tháng 9/2015) tích trữ tài sản Việt Ngày hiệu Trần lãi suất tiền Trần lãi suất lực gửi USD tiền gửi VND 11/7/1991 24 06/12/1993 25/03/1994 Số 183- Tháng 2017 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Hình Tỷ lệ lạm phát số quốc gia châu Á Đơn vị: tỷ lệ % Nguồn: Tổng cục Thống kê, Key Indicators for Asia and the Pacific biến số mơ hình VAR xác định nhân tố ảnh hưởng đến mức độ đô la hóa Việt Nam; Thứ hai, nghiên cứu đưa chứng thực nghiệm cho thấy lãi suất tiền gửi USD chênh lệch lãi suất nội tệ- ngoại tệ nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến số la hóa Việt Nam Với kết luận này, việc áp trần lãi suất tiền gửi ngoại tệ trì mức chênh lệch lãi suất dương góp phần làm giảm tình trạng la hóa; Thứ ba, nghiên cứu rằng, lạm phát, mức độ giá đồng nội tệ, quy mô dự trữ ngoại hối có tác động đáng kể đến hành vi nắm giữ/ tích trữ ngoại tệ người dân Việt Nam Nghiên cứu kết cấu thành phần Ngoài mở đầu, phần giới thiệu thay đổi chế điều hành lãi suất, đặc biệt nhấn mạnh đến việc áp lãi suất trần tiền Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng gửi ngoại tệ quy định 0% mức lãi suất Trong phần 3, nghiên cứu sử dụng mơ hình VAR để đánh giá tác động việc áp dụng trần lãi suất tiền gửi đô la Mĩ tới mức độ đô la hóa Việt Nam Phần cuối đề xuất số khuyến nghị sách Tổng quan sách trần lãi suất tiền gửi la Mĩ Việt Nam Một đặc điểm kinh tế Việt Nam tỷ lệ lạm phát cao so với quốc gia khu vực thời điểm (Jongwanich Park, 2009; Hình 4) Thêm vào đó, đồng nội tệ (VND) thường có xu hướng giá qua thời gian Chính suốt giai đoạn 1990- 2016, mục tiêu quan trọng điều hành sách tiền tệ Việt Nam ổn định giá cả, đặc biệt nhấn mạnh đến việc kiểm sốt lạm phát (trong có bình ổn tỷ giá thị trường ngoại hối) Bên cạnh đó, tùy theo giai đoạn cụ thể, sách tiền tệ (CSTT) Việt Nam hướng tới mục tiêu tăng trưởng kinh tế, đảm bảo an sinh xã hội Để đạt mục tiêu đó, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) sử dụng nhiều công cụ khác hạn mức tín dụng (chấm dứt sử dụng từ năm 2005), dự trữ bắt buộc, công cụ thị trường mở (có hiệu lực từ tháng 7/2000), lãi suất (gồm lãi suất bản, lãi suất tái chiết khấu, tái cấp vốn, liên ngân hàng), tỷ giá (tỷ giá bình quân liên ngân hàng tỷ giá trung tâm kể từ tháng 1/2016) Rất nhiều nghiên cứu gần tìm chứng thực nghiệm cho thấy lãi suất cơng cụ có hiệu lực thực thi CSTT Việt Nam (Phạm Thị Hoàng Số 183- Tháng 2017 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Hình Trần lãi suất tiền gửi VND USD, 2011-tháng 7/2016 Đơn vị: tỷ lệ % Nguồn: NHNN Anh cộng sự, 2013; Lê Thị Tuấn Nghĩa cộng sự, 2013), đặc biệt công cụ giúp giảm thiểu tác động tiêu cực khủng hoảng toàn cầu biến động nội kinh tế nước Ví dụ, NHNN tăng lãi suất VND từ mức 8,75% lên mức 12% vào ngày 30/5/2008 10 ngày sau 14% Tuy nhiên, quốc gia bị đô la hóa Việt Nam lãi suất nội tệ khơng mối quan tâm NHNN Thêm vào đó, lãi suất tiền gửi, lãi suất cho vay ngoại tệ, đặc biệt USD điểm quan trọng Việt Nam tìm cách giảm thiểu tình trạng la hóa kinh tế Sau tự hóa lãi suất vào tháng 8/2000, áp Số 183- Tháng 2017 lực biến động thị trường tài nước, NHNN bắt buộc phải tái áp dụng sách lãi suất trần tiền gửi tiền vay, đặc biệt tiền gửi ngoại tệ Cụ thể, NHNN áp trần lãi suất tiền gửi ngoại tệ (3%) vào tháng 4/2011 nội tệ (14%) vào tháng 10/2011 Gần tháng sau đó, NHNN tiếp tục giảm mức trần lãi suất tiền gửi xuống 2% (6/2011), 1,25% (6/2013), 1% (3/2014), 0,75% (10/2014) sau 0% vào tháng 9/2015 (Bảng 1) Việc áp trần lãi suất tiền gửi ngoại tệ đặc biệt trì mức 0% nhận nhiều quan tâm học giả, nhà kinh tế NHTM Việc áp mức trần lãi suất tiền gửi nhằm mục đích sau đây: (i) Duy trì tỷ lệ lợi tức đủ lớn tài sản VND so với tài sản ngoại tệ: Cụ thể, NHNN áp trần lãi suất tiền gửi ngoại tệ (cụ thể USD) cam kết trì ổn định giá trị đồng nội tệ giúp cho tài sản nội tệ hấp dẫn so với tài sản ngoại tệ Vì vậy, cá nhân tổ chức kinh tế có tâm lý chuyển sang nắm giữ tài sản nội tệ thay ngoại tệ Động thái có tác động tích cực Thứ nhất, góp phần làm giảm tình trạng găm giữ tích trữ USD, giảm tình trạng la hóa tiền gửi tiền vay Thứ hai, giúp hạn chế tình trạng đầu thị trường ngoại hối, qua giúp bình ổn thị trường Khơng thế, để trì lợi tài sản nội tệ, Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Hình FCD, M2, tỷ lệ FCD/M2 Việt Nam, 1996- tháng 10/2016 Nguồn: NHNN lúc NHNN giảm trần lãi suất tiền gửi VND (là sở để giảm lãi suất cho vay, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế), NHNN giảm trần lãi suất tiền gửi ngoại tệ (Hình 2) Nhờ mà tỷ lệ la hóa kinh tế có xu hướng giảm liên tục năm gần Tính đến tháng 10/2016, tỷ lệ FCD/M2 cịn khoảng 8,84% (Hình 3) (ii) Nhằm ngăn chặn chạy đua lãi suất NHTM Việt Nam Theo lý thuyết ngân hàng, tài chính, bên cạnh yếu tố an tồn, lãi suất xem yếu tố quan trọng thu hút người gửi tiền vào NHTM Nói cách khác, nhân tố khác không thay đổi, cá nhân/tổ chức kinh tế có xu hướng gửi tiền NHTM có chào mức lãi Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng suất tiền gửi cao Chính vậy, số giai đoạn, NHTM nhỏ Việt Nam tăng lãi suất tiền gửi để thu hút tiền gửi phần để tăng nguồn vốn, phần để đáp ứng yêu cầu khoản theo quy định NHNN Vì vậy, cá nhân/tổ chức có xu hướng rút tiền gửi NHTM có lãi suất thấp chuyển sang NHTM có lãi suất cao Điều khiến cho NHTM lớn khơng cịn cách khác buộc phải tăng lãi suất theo Cứ vậy, đua lãi suất gây nên bất ổn thị trường tài tiền tệ, dừng lại NHNN áp trần lãi suất (iii) Áp trần lãi suất sở để NHNN giảm mặt lãi suất cho vay, qua kích thích đầu tư tiêu dùng, giúp phục hồi tăng trưởng kinh tế Mơ hình đánh giá tác động trần lãi suất tiền gửi ngoại tệ mức độ la hóa Việt Nam 3.1 Mơ tả mơ hình Để đánh giá tác động sách trần lãi suất ngoại tệ, đặc biệt việc áp dụng lãi suất 0%, tới mức độ la hóa kinh tế, sử dụng mơ hình kinh tế vĩ mơ để phân tích sách theo đề xuất Lucas (1976), Catão Terrones (2000), Basso cộng (2007), Neanidis Savva (2009) Thêm nữa, nghiên cứu hướng tới mục đích xác định nhân tố ảnh hưởng đến mức độ la hóa kinh tế, nên tác giả sử dụng mơ hình VAR Đây mơ hình bao gồm nhiều biến số biến mơ hình Số 183- Tháng 2017 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Bảng Kiểm định ADF để kiểm tra tính dừng biến mơ hình VAR Các biến số CPI RES DEPRE1 DEPRE2 DEPRE3 DEPRE4 DEPRE5 USRATE DUS FCD_M2 IRD D(IRD) 1% -3.550396 -3.548202 - 3.548208 -3.552666 -3.552666 - 3.548208 - 3.548208 -3.548208 -3.550396 - 3.548208 - 3.548208 -3.550396 đóng vai trò nhau, biến nội sinh Do đó, mơ hình VAR cơng cụ kinh tế lượng quan trọng sử dụng rộng rãi, đặc biệt tốn có liên quan đến biến số kinh tế vĩ mơ Ngồi mơ hình VAR có ứng dụng quan trọng phân tích chế truyền tải sốc dựa hàm phản ứng sốc phân rã phương sai Mơ hình VAR dạng rút gọn có dạng sau: yt = A1yt-1 + + Apyt-p + Boxt + + Bqxt-q + CDt + ut (2) Trong đó: yt = (y1t, …, ykt) K vecto biến nội sinh quan sát (xt = x1t, …, xMt) M Giá trị tới hạn 5% -2.913549 -2.912631 -2.912631 -2.914517 -2.914517 -2.912631 -2.912631 -2.912631 -2.913549 -2.912631 -2.912631 -2.913549 Nguồn: Kết từ 10% -2.594521 -2.594027 - 2.594027 -2.595033 -2.595033 - 2.594027 - 2.594027 -2.594027 -2.594521 - 2.594027 - 2.594027 -2.594521 kiểm định ADF Thống kế ADF vecto biến ngoại sinh quan sát Dt: chứa biến tất định số, xu tuyến tính, biến giả mùa vụ biến giả khác ut: trình nhiễu trắng K chiều với kì vọng Các biến số đưa vào mơ hình VAR dựa chuỗi số liệu theo tháng bao gồm: + Tỷ lệ lạm phát (CPI): đo lường thay đổi giá theo tháng (tháng t so với tháng (t-1), thu thập từ Tổng cục Thống kê + Dự trữ ngoại hối (RES): Thu thập từ Thống kê Tài quốc tế IMF + Tỷ lệ la hóa tiền gửi (FCD_M2) đo lường Quyết định -5.323571*** Bác bỏ Ho -4.940678*** Bác bỏ Ho -8.262331*** Bác bỏ Ho -3.904079*** Bác bỏ Ho -3.728271*** Bác bỏ Ho -8.197796*** Bác bỏ Ho -8.171659*** Bác bỏ Ho -1.383242 Chấp nhận Ho -8.081615*** Bác bỏ Ho -4.251056*** Bác bỏ Ho -1.500065 Chấp nhận Ho -5.105612*** Bác bỏ Ho mơ hình VAR lựa chọn số dư tiền gửi ngoại tệ lượng tiền cung ứng: Tỷ lệ tính tốn dựa số liệu thu thập từ Thống kê Tài quốc tế IMF + Mức độ giá nội tệ (DEPRE- depreciation): Biến số xác định cách tính tốn mức thay đổi tỷ giá tháng t so với tháng (t-1) Do đặc điểm thị trường ngoại hối Việt Nam, có chuỗi số liệu liên quan đến tỷ giá bao gồm tỷ giá bình quân liên ngân hàng/tỷ giá trung tâm, tỷ giá mua bán NHTM (ở cụ thể Vietcombank), tỷ giá mua bán thị trường Bảng 3: Xác định độ trễ mơ hình VAR Lag LogL -575.7635 -461.4073 -435.9942 -405.4287 -368.4128 -333.8055 Số 183- Tháng 2017 LR NA 198.5051* 38.35934 39.21615 39.11112 28.73063 FPE 137.8414 7.232266* 11.35890 16.01887 20.53506 36.88542 AIC SC HQ 21.95334 22.17639 22.03911 18.99650* 20.55786* 19.59693* 19.39601 22.29568 20.51108 19.60108 23.83907 21.23081 19.56275 25.13905 21.70712 19.61530 26.52991 22.27433 Nguồn: Kết thu từ mơ hình VAR Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Bảng Kiểm định tính ổn định mơ hình theo bảng luận thu từ mơ hình + Chênh lệch lãi suất Root Modulus (IRD): xác định dựa vào học thuyết ngang giá 0.881893 0.881893 lãi suất có bảo hiểm (CIP 0.418404 - 0.094460i 0.428934 Covered Interest Parity) 0.418404 + 0.094460i 0.428934 sau: -0.260291 0.260291 Interest rate differentials = -0.070711 0.070711 R - (R* + E(∆ER)) 0.068635 0.068635 + Lãi suất tiền gửi USD Nguồn: Kết thu từ mơ hình (USRATE): Số liệu VAR thu thập dựa Hình Kiểm định tính ổn định mơ định NHNN hình theo hình liên quan đến việc Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial áp lãi suất trần 1.5 cho tiền gửi ngoại tệ thời điểm 1.0 quan sát Tất biến 0.5 số thu thập cho giai đoạn 0.0 từ 2011- tháng 2/2016, -0.5 sở theo tháng Nghiên cứu lựa -1.0 chọn từ năm 2011 thời -1.5 điểm NHNN tái -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 áp dụng ngoại tệ tự Hà Nội sách trần lãi suất Nghiên cứu sử dụng tiền gửi ngoại tệ chuỗi số liệu để kiểm tra tính quán kết 3.2 Lựa chọn mơ hình phù hợp Bảng Kiểm định tính tự tương quan phần dư Lags 10 Q-Stat 14.52733 40.08945 81.23757 115.2192 145.4733 178.2579 205.1807 232.8555 277.5591 299.7498 Prob NA* 0.2936 0.2136 0.2995 0.4500 0.5227 0.6905 0.8011 0.6600 0.8292 Nguồn: Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Adj Q-Stat Prob df 14.78674 NA* NA* 41.27840 0.2509 36 84.71253 0.1451 72 121.2588 0.1807 108 154.4220 0.2614 144 191.0635 0.2721 180 221.7556 0.3796 216 253.9487 0.4537 252 307.0342 0.2107 288 333.9464 0.3398 324 Kết thu từ mơ hình VAR 3.2.1 Kiểm định tính dừng biến Tất biến số thể dạng tăng trưởng dừng mức ý nghĩa 5% 3.2.2 Lựa chọn độ trễ mơ hình Dựa tiêu chuẩn gồm LR, FPE, AIC (Akaike information criterion), SC (Schwarz information criterion), HQ (HannanQuinn information criterion), mơ hình xác định có độ trễ (Bảng 3) 3.2.3 Các kiểm định tính khuyết tật mơ hình Sau ước lượng xong mơ hình VAR, cần kiểm định tính ổn định mơ hình Kiểm định xem xét nghiệm đa thức đặc trưng có nằm vịng trịn đơn vị khơng Trong Bảng Hình 4, thấy nghiệm nằm nhỏ nằm vòng tròn đơn vị Như vậy, mơ hình VAR ổn định nên chấp nhận Kết kiểm định Portmanteau dựa thống kê Q (Bảng 5) cho thấy với bước trễ khác nhau, giá trị p thống kê Q đều> 5%, tức chấp nhận giả thiết Ho (khơng có tự tương quan phần dư) Như mơ hình thỏa mãn giả thiết tính khơng tự tương quan phần dư Kiểm định tính phương sai tiến hành kiểm định tổng quát phương sai sai số thay đổi White Kết Số 183- Tháng 2017 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Hình Hàm phản ứng tỷ lệ la hóa tiền gửi FCD_M2 trước cú sốc lạm phát, dự trữ ngoại hối, mức độ giá nội tệ, lãi suất tiền gửi USD chênh lệch lãi suất Response to Cholesky One S.D Innovations ± S.E Response of FCD_M2 to CPI Response of FCD_M2 to DELTARES Response of FCD_M2 to DEPRE1 4 2 0 -.2 -.2 -.2 -.4 10 12 14 16 18 20 22 24 -.4 Response of FCD_M2 to DUS -.2 -.4 10 12 14 16 18 20 22 24 10 12 14 16 18 20 22 24 -.4 Response of FCD_M2 to DIRD 2 0 -.2 -.2 10 12 14 16 18 20 22 24 10 12 14 16 18 20 22 24 Response of FCD_M2 to FCD_M2 -.4 -.4 10 12 14 16 18 20 22 24 Nguồn: Kết thu từ hàm phản ứng mơ hình VAR Bảng Kết kiểm định White VAR Residual Heteroskedasticity Tests: Includes Cross Terms Included observations: 57 Joint test: Chi-sq df Prob 550.3706 546 0.4396 Nguồn: Kết thu từ mơ hình VAR kiểm định (Bảng 6) cho thấy chấp nhận giả thuyết Ho, có nghĩa mơ hình có phương sai 3.3 Các kết mô hình Các kết kiểm định khuyết tật mơ hình VAR gồm biến cho thấy mơ hình hồn tồn Số 183- Tháng 2017 phù hợp để đánh giá tác động việc áp dụng trần lãi suất tiền gửi, đặc biệt trần lãi suất 0%, nhân tố ảnh hưởng đến mức độ la hóa kinh tế Việt Nam Thơng qua mơ hình hàm phản ứng (Hình 4), nghiên cứu rút số kết luận sau: Thứ nhất, cú sốc trần lãi suất tiền gửi ngoại tệ có tác động thuận chiều tới mức độ la hóa tiền gửi (được biểu tỷ lệ FCD/M2) Việt Nam, cụ thể trần lãi suất tiền gửi USD tăng thêm 1% mức độ la hóa tiền gửi tăng thêm khoảng 0,15 sau tháng, ngược lại Điều cho thấy việc giảm lãi suất ngoại tệ thông qua áp trần lãi suất, mức 0% có tác động tích cực tới tình trạng la hóa Việt Nam Thứ hai, kết hàm phản ứng đưa chứng thực nghiệm cho thấy chênh lệch lãi suất nội tệ, ngoại tệ tăng thêm 1% giúp tình trạng la hóa tiền gửi giảm 0,06% Việt Nam Nói cách khác, chênh lệch lãi suất nội tệ- ngoại tệ cao tỷ lệ la hóa tiền gửi thấp (Hình 4) Kết hồn tồn qn với kết luận nghiên cứu trước Catão and Terrones (2000), Nguyen (2002), Basso et al (2007), and Neanidis and Savva (2009) Kết luận giải thích sau: Khi chênh lệch lãi suất nội tệ, ngoại tệ tăng lên có nghĩa tài sản nội tệ đem lại tỷ suất lợi tức cao so với ngoại tệ Trong Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Hình Chênh lệch lãi suất tỷ lệ la hóa tiền gửi Việt Nam, 1992-2016 (tỷ lệ %) Nguồn: Phạm Thị Hồng Anh (2017) bối cảnh đó, người dân có xu hướng dịch chuyển từ nắm giữ tài sản ngoại tệ (ví dụ tiền gửi ngoại tệ…) sang tài sản nội tệ Quá trình dịch chuyển tài sản đầu tư giúp làm lượng tiền gửi ngoại tệ tăng chậm lại, chí giảm, qua giảm tỷ lệ la hóa tiền gửi Thực tế Việt Nam cho thấy, NHNN áp mức trần lãi suất tiền gửi USD 3% (tháng 4/2011), sau hạ dần xuống trì mức 0% từ tháng 12/2015 nay, tỷ lệ la hóa tiền gửi giảm xuống cịn 8,84% vào cuối năm 2016 Thứ ba, tỷ lệ lạm phát nhân tố có ảnh hưởng lớn đến mức độ la hóa tiền gửi Việt Nam Mơ hình VAR cho thấy cú sốc lạm phát 1% khiến cho tỷ lệ đô la hóa tiền gửi tăng 0,97% sau tháng (Hình 4) Kết luận hồn tốn qn với nghiên cứu trước Hauskrecht Nguyen (2004), SBV (2007, 2013), Hình Tỷ lệ lạm phát mức độ la hóa tiền gửi tiền vay, 1989-2016 (tỷ lệ %) Nguồn: NHNN tính tốn nhóm tác giả Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 183- Tháng 2017 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Nguyen (2002, 2011), Phạm Minh Điển cộng (2014) Mối quan hệ lạm phát mức độ đô la hóa kinh tế Việt Nam giải thích sau: Việt Nam vốn quốc gia thường đối mặt với lạm phát cao hầu hết quốc gia châu Á Hình cho thấy, tỷ lệ lạm phát Việt Nam lên đến 67 68% năm 1990 1991, tỷ lệ FCD M2 đạt mức đỉnh 41,5% năm 1991 Đến năm 1992, tỷ lệ lạm phát giảm mạnh đột ngột với số la hóa tiền gửi giảm xuống theo trì quanh mốc 20% giai đoạn 1992- 2008 Từ 2016, tỷ lệ la hóa kinh tế giảm đáng kể dao động quanh mốc 10% vào cuối năm 2016 Thứ tư, kết từ mơ hình VAR cho thấy giá đồng nội tệ coi nguyên nhân dẫn đến tình trạng la hóa Việt Nam Theo cú sốc phá giá 1% nội tệ làm cho tỷ lệ la hóa tiền gửi tăng 0,19% (Hình 4) Kết luận quán với chứng thu nghiên cứu trước Civcir (2003), Neanidis and Savva (2009)… Tác động giải thích sau: Nội tệ giá làm giảm lịng tin cơng chúng vào giá trị đồng nội tệ, dẫn đến động thái dịch chuyển nắm giữ tài sản nội tệ sang tài sản ngoại tệ Và tất nhiên khiến cho tình trạng la hóa tăng lên Ngồi ra, mơ hình cho thấy dự trữ ngoại hối tăng lên có tác động tích cực làm giảm tình trạng la hóa Việt Nam Để kiểm chứng thêm kết quả, nghiên cứu sử dụng chuỗi số liệu tỷ giá khác bao gồm tỷ giá mua/bán NHTM (cụ thể VCB), tỷ giá mua bán thị trường tự Hà nội Các mơ hình cho thấy kết luận qn so với mơ hình gốc Kết luận số khuyến nghị sách Nghiên cứu tập trung đánh giá tác động việc áp dụng trần lãi suất USD, đặc biệt tỷ lệ giảm xuống 0% tới mức độ la hóa nhân tố ảnh hưởng đến la hóa Việt Nam Mơ hình VAR gồm biến đưa chứng thực nghiệm cho thấy trần lãi suất tiền gửi USD thấp chênh lệch lãi suất nội tệ- ngoại tệ mức dương giúp giảm tình trạng la hóa Việt Nam Kết luận cho thấy NHNN cần tiếp tục trì mức chênh lệch lợi tức đủ hấp dẫn nội tệ ngoại tệ thời gian tới thông qua việc áp mức trần lãi suất tiền gửi ngoại tệ, đặc biệt NHNN trì trần lãi suất tiền gửi USD 0% Thứ hai, nghiên cứu tìm chứng thực nghiệm cho thấy lạm phát giá nội tệ nhân tố quan trọng ảnh hưởng tới mức độ la hóa kinh tế Việt Nam Nói cách khác, lạm phát cao nội tệ bị giá làm tăng nguy la hóa kinh tế Kết luận cho thấy NHNN cần tiếp tục kiên định mục tiêu bình ổn kinh tế vĩ mơ nhằm thúc đẩy sản xuất tái cấu trúc kinh tế, nhấn mạnh đến kiềm chế lạm phát NHNN cần điều hành CSTT theo hướng nới lỏng có thận trọng Thứ ba, NHNN cần tiếp tục kiên định với biện pháp hạn chế tình trạng la hóa, tình trạng vàng hóa kinh tế NHNN cần ý đặc biệt tới tình trạng la hóa tiền mặt kinh tế, từ giảm quy mô mục sai số thống kê cán cân toán quốc tế Thứ tư, chủ trương cho vay ngoại tệ doanh nghiệp có nguồn thu ngoại tệ doanh nghiệp nhập xăng dầu lựa chọn phù hợp nhằm đạt mục đích như: Góp phần thúc đẩy tăng trưởng tín dụng cho kinh tế, đồng thời giúp doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn giá rẻ so với vay VND, hạ giá thành sản phẩm, tăng xem tiếp trang 54 Tài liệu tham khảo Berg, A., and Borensztein, E., (2000) Full dollarization: the pros and cons Economic Issues No.24, IMF 10 Số 183- Tháng 2017 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Balino, T.J.T, Bennett, A., and Borensztein, E (1999) Monetary policy in dollarized economies Occasional Paper 171 Washington, D.C.: International Monetary Fund Bellcocq, F.X, and Silve, A., (2008) The Banking system of Vietnam after the Accession to WWTO: Transition and its Challenges Working paper 77, December 2008 Agence Fran-aise de Développement Brahm, L.J and Nhi, Le Trong (1993) Uncle Ho’s posthumous Stabilization of the Dong, Asiamoney, London: Jul/Aug 1993 p 194 Catão and Terrones (2000) Determinants of dollarization: the banking side IMF working paper, WP/00/146 Civcir, I (2003) Dollarization and its long-run determinants in Turkey Middle East Economics Series Dacy, Douglas C (1986) Foreign Aid, War, and Economic Development: South Vietnam, 1955-1975 Cambridge University Press, 1986 Feige, Edgar L (2003) The dynamics of currency substitution, asset substitution and de facto dollarization and euroization in transition countries Working paper presented at the Eight Dubrovnik Economic Conference Hauskrecht, A., and Nguyen, Thanh Hai (2004) Dollarization in Vietnam Paper prepared for the 12th Annual Conference on Pacific Basin Finance, Economics, Accounting, and Business, Bangkok, August 10-11, 2004 10 Jongwanich, J and Park, D (2009) Inflation in developing Asia Journal of Asian Economics, Vol.20, Issue 5, pp 507-518 11 Le, Thi Tuan Nghia et al (2013) Project on “Exchange rate and interest rate: the case of Vietnam” Ministerial level project, research funded by the State Bank of Vietnam 12 Neanidis, K.C and Savva, C.S (2009) Financial dollarization: Short-run determinants in transition economies Centre for growth and business cycle research, Discussion paper series 13 Nguyen, Van Tien (2012) International Finance Statistics Publishing House, 3rd edition, 2012 14 Nguyen, Thi Hong (2002) Dollarization of financial assets and liabilities of the household sector, the enterprises sector and the banking sector in Vietnam This paper was presented at the JICA-State Bank of Vietnam Joint Research Project Workshop on “Dollarization and its effect on monetary and foreign exchange rate policies and the development of financial system: Vietnam, Lao PDR and Cambodia”, July 5, 2002, Hanoi 15 Nguyen, Thi Hong (2011) Dollarization and monetary policy: the case of Vietnam Banking Review, No.5/2011 (In Vietnamese) 16 Pham, Minh Dien, et al (2014) Foreign exchange regulation on de-dolarization in Vietnam Research grant at the Vietnam’s Economic Committee of Congress 17 Reinhart, C., Rogoff, K., and Savastano, M., (2003) Addicted to Dollars NBER Working Paper 10015 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research) 18 State Bank of Vietnam (2007) Project on “Improving convertible degree of Vietnamese Dong and reducing dollarization degree” - together with Decision 98/2007/QĐ-TTg approved by the Prime Minister 19 State Bank of Vietnam (2013) Project on “De-dollarization in Vietnam” Thông tin tác giả Phạm Thị Hồng Anh, Phó Giáo sư - Tiến sĩ Học viện Ngân hàng Email: anhpth@hvnh.edu.vn Nguyễn Thị Chiến, Tiến sĩ Đại học Thành Tây Email: chiennt52@gmail.com Summary Relatiosnhip between ceiling deposit rate for the us dollar and dollarization in Vietnam The paper aims at assessing impacts of ceiling interest rate for US dollar deposit on dollarization index as well as determinants of dollarization in Vietnam By employing the VAR model, the paper provides empirical evidence that low or zero US dollar ceiling deposit rate and significant interest rate differentials are important measures of de-dollarizing process in Vietnam In addition, inflation, devaluation, and international reserves are also found other important determinants of dollarization status in Vietnam Keywords: Ceiling rate, foreign currency deposit, dollarization, VAR, Vietnam Anh Thi Hoang Pham, Assoc.Prof., PhD Banking Academy of Vietnam Nguyen Thi Chien, PhD Thanh Tay University Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 183- Tháng 2017 11 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP 24 Schwartz, M S., & Carroll, A B., (2003) Corporate social responsibility: a three-domain approach Business Ethics Quarterly, Vol.2, No.1, pp.503-530 25 Tan, Y W., & Komaran, R V., (2006) Perceptions of Corporate Social Responsibility: An Empirical Study in Singapore; Strategic Management Policy Business Ethics Quarterly, Vol.2, No.3, pp 3-15 26 Thuy, P N & Le Nguyen Hau., (2010) Service personal values and customer loyalty: a study of banking services in a transitional economy International Journal of Bank Marketing, Vol 28, no 6, pp.465-478 27 Visser, W., (2005) Revisiting Carroll’s CSR pyramid: An African perspective In M Huniche & E R Pedersen (Eds.), Corporate citizenship in developing countries: New partnership perspectives (pp 29-56) Copenhagen: Copenhagen Business School Press 28 Van der Laan, S., (2009) The Role of Theory in Explaining Motivation for Corporate Social Disclosures: Voluntary Disclosures vs’ Solicited’ Disclosures Australasian Accounting Business & Finance Journal, Journal 3, No pp 13-24 29 Yoo, B., Donthu, N.Lee, S (2000) An examination of selected marketing mix elements and brand equity Journal of the Academy of Marketing Science, Vol.28, No.2, pp 195 -211 30 Zeithaml, V A., Berry, L.L & Parasuraman, A (1996) The behavioural consequences of service quality Journal of Marketing Management, Vol 60, (No.4), pp 31-46 Thông tin tác giả Nguyễn Quyết, Nghiên cứu sinh Cao đẳng Tài Hải Quan Email: nguyenquyetk16@gmail.com Summary Efects of Corporate Social Responsibility Activities to customer”s satisfaction and loyalty in the commercial banks in Ho Chi Minh City The purpose of this study is to determine how Corporate Social Responsibility (CSR) activities of commercial banks in Ho Chi Minh City impact on customers’ satisfaction and loyalty A stakeholder theory approach to CSR and Carroll’s (1991) four part definition was adopted, which included economic, legal, ethical and philanthropic corporate social responsibilities The results indicate that philanthropic CSR, economic CSR and ethical CSR, in their order of descending importance, are significant predictors of customer satisfaction and loyalty However, the study shows that legal responsibilities did not influence customer satisfaction and loyalty Keywords: HCM city, stakeholder, corporate social responsibility, banks, satisfaction and loyalty Quyet Nguyen, Fellows The College of Finance and Customs trang 10 sức cạnh tranh Tuy nhiên, điều phần tạo áp lực tới thị trường ngoại hối khoản vay ngoại tệ đến hạn phải trả Về nguyên lý, NHNN cho doanh nghiệp có nguồn thu ngoại tệ vay cân xứng dòng tiền ngoại tệ vào số thời điểm định (cuối năm) khiến cho thị trường căng thẳng Chính vậy, NHNN cần bám sát diễn biến tăng trưởng tín dụng ngoại tệ để có can thiệp kịp thời tới kinh tế.■ trang 34 báo cáo tài NHTM Do đó, kết ước tính mơ hình bị ảnh hưởng số liệu thống kê ngân hàng chưa đáng tin cậy Thứ ba, thiếu sót nghiên cứu giải cách thêm vài 54 Số 183- Tháng 2017 biến khơng phụ thuộc nội sinh kể tên tỷ lệ thu nhập lãi (NIM), tỷ lệ dư nợ tín dụng vốn huy động (Loan Deposit Ratio), biến ngoại sinh tỷ giá hối đối, áp lực quy định pháp lý ■ Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng ... sốc trần lãi suất tiền gửi ngoại tệ có tác động thuận chiều tới mức độ la hóa tiền gửi (được biểu tỷ lệ FCD/M2) Việt Nam, cụ thể trần lãi suất tiền gửi USD tăng thêm 1% mức độ la hóa tiền gửi. .. gửi ngoại tệ mức độ la hóa Việt Nam 3.1 Mơ tả mơ hình Để đánh giá tác động sách trần lãi suất ngoại tệ, đặc biệt việc áp dụng lãi suất 0%, tới mức độ la hóa kinh tế, sử dụng mơ hình kinh tế vĩ... lãi suất tiền gửi đô la Mĩ tới mức độ đô la hóa Việt Nam Phần cuối đề xuất số khuyến nghị sách Tổng quan sách trần lãi suất tiền gửi đô la Mĩ Việt Nam Một đặc điểm kinh tế Việt Nam tỷ lệ lạm