Chính sách tiền tệ các nước Châu Á năm 2016 và bài học đối với Việt Nam

Bài viết Chính sách tiền tệ các nước Châu Á năm 2016 và bài học đối với Việt Nam trình bày chính sách tiền tệ các nước châu Á năm 2016; Hiệu quả của chính sách tiền tệ của các nước châu Á trong việc đối phó với các cú sốc từ bên ngoài.

THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ Chính sách tiền tệ nước Châu Á năm 2016 học Việt Nam Đặng Ngọc Hà Ngày nhận: 05/04/2017 Ngày nhận sửa: 10/04/2017 Khu vực châu Á- Thái Bình Dương tiếp tục động lực tăng trưởng kinh tế toàn cầu với mức tăng trưởng dự báo 5,6% cho năm 2016, bất chấp biến động lớn thị trường tài chính- tiền tệ tồn cầu Trong bối cảnh lạm phát trì mức thấp hầu hết quốc gia, sách tiền tệ phần lớn nước khu vực tiếp tục theo xu hướng nới lỏng để hỗ trợ tăng trưởng, ngoại trừ Thái Lan Việt Nam Việc Fed thức nâng lãi suất vào ngày 15/12/2016, đồng thời đưa lộ trình bình thường hóa lãi suất nhanh so với dự kiến, tạo sức ép lớn lên tỷ giá lãi suất nước khu vực, cho thấy sách tiền tệ (CSTT) hướng tới mục tiêu ổn định kinh tế thị trường tài tiền tệ tỏ hiệu việc đối phó với tình bất lợi từ mơi trường bên so với CSTT nới lỏng mạnh mẽ để kích thích kinh tế năm 2016 Từ khóa: Chính sách tiền tệ, lãi suất, tỷ giá Dẫn nhập ăm 2016 đánh dấu năm đầy biến động thị trường tài chínhtiền tệ tồn cầu xuất phát từ yếu kinh tế Trung Quốc, kiện trị (Brexit, bầu cử Mỹ, khủng bố châu Âu…) CSTT nước lớn Phân © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X cực sách ngày sâu sắc, bối cảnh hầu hết quốc gia trì CSTT nới lỏng lãi suất mức thấp, Fed tiếp tục sách bình thường hóa lãi suất với việc tăng lãi suất điều hành (fed fund rate) lên thêm 0,25% vào tháng 11/2016 dự kiến có lần tăng năm 2017, gây biến động mạnh thị trường tiền tệ Đồng USD tăng giá mạnh, lợi 72 Ngày duyệt đăng: 17/04/2017 tức trái phiếu Chính phủ (TPCP) bật tăng trở lại sau sụt giảm giai đoạn đầu năm, dòng vốn rút khỏi kinh tế phát triển châu Á Trung Quốc thách thức lớn ổn định thị trường tài tiền tệ nước Nghiên cứu tập trung làm rõ khác biệt điều hành CSTT quốc gia châu Á năm 2016 gồm Trung Quốc, Indonexia, Malaysia, Phillipine, Thái Lan, đồng thời đánh giá mức độ hiệu điều chỉnh CSTT nước trước cú sốc từ bên ngồi, từ rút học kinh nghiệm cho Việt Nam Chính sách tiền tệ nước châu Á năm 2016 CSTT nước khu vực châu Á năm 2016 tiếp tục xu hướng nới lỏng Đi tiên phong Ngân hàng Trung ương (NHTW) Indonesia với lần giảm lãi suất liên tiếp tính đến tháng 11/2016 với tổng mức giảm 2,25% Malaysia lần giảm lãi suất vòng năm qua với mức giảm 0,25% Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 179- Tháng 2017 THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ Hình Lãi suất ngân hàng trung ương số nước châu Á - Thái Bình Dương Nguồn: Tác giả tự tổng hợp Ấn Độ giảm lần với tổng mức giảm 0,5% xuống mức thấp kể từ 2011 Tại Philippines, mức lãi suất điều hành đứng mức 3% suốt năm, giảm từ mức 4% trước nước thực điều hành CSTT qua cửa sổ lãi suất (interest rate corridor) Đáng lưu ý xu hướng nới lỏng tiền tệ triển khai mạnh Malaysia Indonesia, nước có tốc độ giảm giá đồng tiền mạnh khu vực năm 2015 với dự trữ ngoại hối giảm tương ứng 19% 12% Đồng nội tệ liên tục lên giá so với đồng USD tháng đầu năm khiến quốc gia tìm biện pháp nhằm ngăn chặn đà tăng giá đồng nội tệ, đối tác cạnh tranh xuất Trung Quốc liên tục giảm giá đồng NDT CSTT nới lỏng kích thích đầu tư tư nhân, kết hợp với gia tăng chi tiêu từ phủ giúp nước cải thiện tốc độ tăng trường Theo dự báo Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB), tăng trưởng kinh tế Malaysia năm 2016 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng dự kiến mức 4,2%, thấp mức tăng trưởng 5% năm 2015 cao dự báo tăng 4,1% trước đó, Indonesia dự kiến tăng trưởng cao mức tăng 4,8% năm 2015, mức 5% Trong đó, kinh tế Philipinnes ước tính tăng mạnh, lên mức 6,8% năm 2016 từ mức 5,9% năm 2015 Tuy nhiên, CSTT nới lỏng tiền tệ nguyên nhân khiến dòng vốn nước ngồi vào quốc gia có tăng không lớn so sánh với Thái Lan năm 2016 Trái ngược với quốc gia trên, Thái Lan giữ nguyên mức lãi suất mức 1,5% suốt năm 2016 bất chấp việc đồng bath tăng giá mạnh tháng đầu năm lạm phát cách xa so với mục tiêu Mặc dù tăng trưởng mức thấp so với quốc gia khu vực, dự kiến mức 3,2% năm 2016, NHTW Thái Lan khơng theo đuổi sách tiếp tục giảm giá đồng nội tệ nước láng giềng CSTT hướng tới mục tiêu ổn định nguyên nhân giúp Thái Lan thu hút nguồn vốn lớn từ nước ngoài, đưa dự trữ ngoại hối nước lên mức kỷ lục 180 tỷ USD vào tháng 10/2016 từ mức 155 tỷ USD tháng 1/2016, ghi nhận mức tăng tới 25 tỷ USD 10 tháng đầu năm Trung Quốc trường hợp đặc biệt quốc gia châu Á đồng tiền liên tục giá so với đồng USD hầu hết năm 2016 Chính phủ nước trì lãi suất điều hành mức 4,5% sau lần điều chỉnh giảm năm 2015 Niềm tin vào nhà điều hành sụt giảm sau thị trường chứng khoán (TTCK) Trung Quốc lao dốc mạnh ngày đầu năm mới, số liệu kinh tế ảm đạm thúc đẩy dịng vốn chảy ngồi lo ngại khả “hạ cánh cứng“ kinh tế lớn thứ giới Trung Quốc phải can thiệp để giảm bớt đà giảm giá đồng nội tê, thể qua việc dự trữ ngoại hối giảm xuống sát ngưỡng 3.000 tỷ USD vào tháng 10 Tuy nhiên, việc Số 179- Tháng 2017 73 THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ đồng NDT liên tục giảm giá cho thấy NHTW Trung Quốc muốn theo đuổi sách tỷ giá thấp để nâng cao khả cạnh tranh kinh tế Hiệu sách tiền tệ nước châu Á việc đối phó với cú sốc từ bên ngồi Việc ứng cử viên Donald Trump với kế hoạch kích thích kinh tế mạnh mẽ nhằm thúc đẩy sản xuất nước đắc cử Tổng thống Mỹ vào tháng 11/2016 gây cú sốc lớn thị trường tài chính- tiền tệ tồn cầu gia tăng rủi ro kinh tế nhiều quốc gia, có quốc gia khu vực châu Á Nhìn vào số CDS (hốn đổi rủi ro tín dụng), cơng cụ phái sinh phản ánh đánh giá nhà đầu tư vào tiêu tảng quốc gia, thấy, Thái Lan quốc gia có số CDS trì xu hướng giảm liên tục bất chấp biến động từ bầu cử Tổng thống Mỹ Ngược lại, Indonesia Malaysia có số CDS tăng mạnh sau kiện chưa thể quay mức trước khủng hoảng giai đoạn cuối năm số CDS Trung Quốc trì xu hướng tăng Phản ứng trước biến động tỷ giá từ cú sốc này, tháng 11/2016, hầu hết dự trữ ngoại hối quốc gia châu Á có xu hướng giảm, phản ánh phần việc điều chỉnh giá trị danh mục đồng USD tăng giá so với đồng tiền chủ chốt lợi tức TPCP nước tăng giá, đồng thời phản ánh mức độ can thiệp thị trường ngoại hối NHTW Sự phân hóa CSTT quốc gia châu Á, bên theo đuổi sách tỷ giá thấp để thúc đẩy xuất với bên định hướng sách với mục tiêu giảm biến động mạnh tỷ giá thể rõ nét Trong dự trữ ngoại hối Thái Lan giảm xấp xỉ tỷ USD, quốc gia Indonesia, Malaysia Philippines giảm từ 2- tỷ USD, phản ánh mức độ can thiệp mạnh NHTW Thái Lan Bản thân lãnh đạo NHTW Thái Lan khẳng định cam kết bảo đảm giá trị đồng Bath Hiệu CSTT nước khu vực châu Á việc hấp thụ cú sốc từ kinh tế toàn cầu phản ánh qua biến động thị trường ngoại hối nước tháng 11 Với Malaysia Indonesia, việc đồng nội tệ giảm giá nhanh mạnh bộc lộ cân đối vĩ mô, bao gồm nợ tăng nhanh, nguy lạm phát tăng cao dự trữ ngoại hối suy giảm Malaysia phải đối mặt với đồng nội tệ giảm giá mạnh Các nhà đầu tư nước ngoài, vốn chiếm tới 40% thị phần thị trường trái phiếu Malaysia rút khỏi thị trường trước viễn cảnh đồng Ringgit liên tục giảm sâu Tính Hình Chỉ số CDS nước Châu Á năm 2016 Nguồn: Reuters 74 Số 179- Tháng 2017 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ đến 20/12/2016, đồng tiền giảm 3,7% kể từ thời điểm Fed tăng lãi suất (15/12/2016) giảm tới 6,8% từ sau bầu cử Tổng thống Mỹ Khối lượng nợ nước ngắn hạn mức 81,4 tỷ USD gia tăng áp lực lên tỷ giá CSTT nước Trong nước Đông Nam Á khác tận dụng hội lãi suất thấp Mỹ để cải thiện dự trữ ngoại hối, dự trữ ngoại hối Malaysia gần khơng có thay đổi so với mức trước khủng hoảng Trong tình hình tại, khả chống đỡ rủi ro nước giảm mạnh dự trữ ngoại hối giảm xuống mức 98,3 tỷ tháng 11/2016 từ mức kỷ lục 141,4 tỷ USD năm 2013, mức sụt giảm lớn diễn vào năm 2015 đồng tiền nước giảm giá mạnh Hàng loạt biện pháp nhằm ngăn chặn dòng vốn chảy ngồi tình trạng đầu tiền tệ NHTW Malaysia chưa có hiệu bối cảnh 40% giao dịch mua bán đồng Ringgit thực bên Malaysia Tại Indonesia, việc đồng nội tệ giá không đáng báo động trường hợp Malaysia gây lo ngại tỷ giá biến động mạnh kéo lạm phát tăng lên Tại Trung Quốc, đồng NDT yếu giúp thúc đẩy xuất khẩu, việc đồng NDT giảm giá q mạnh thúc đẩy dịng vốn chảy ngồi nhanh Đồng NDT liên tục giảm giá so với USD hướng tới mốc NDT đổi USD vào đầu năm 2017, dự trữ ngoại hối sụt giảm kỷ lục tháng 10/2016 với mức giảm 90 tỷ USD Trong đó, với CSTT ổn Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng định từ đầu năm, Thái Lan tận dụng xu hướng đồng Bath yếu để hỗ trợ ngành hàng xuất can thiệp thị trường nhằm tránh giá nhanh đồng nội tệ dựa vào nguồn dự trữ dồi Mặc dù giảm giá 3% kể từ sau bầu cử Tổng thống Mỹ, đồng Bath gần giữ nguyên giá trị so với đồng USD so với cuối năm 2015 Thái Lan có dư địa để chuyển hướng phần sang việc ủng hộ việc đồng nội tệ giảm giá nhằm hỗ trợ xuất bối cảnh tiêu dùng nội địa kinh tế cải thiện chậm, lạm phát chưa phải yếu tố đáng quan ngại Kinh nghiệm Việt Nam Tại Việt Nam, CSTT tiếp tục hướng tới mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô năm 2016 cơng cụ sách điều chỉnh linh hoạt nhằm ứng phó tốt biến động thị trường quốc tế Cơ chế tỷ giá trung tâm áp dụng từ 04/01/2016 cho phép tỷ giá biến động theo hai chiều lên xuống, góp phần làm giảm tâm lý găm giữ ngoại tệ dân chúng xu hướng đầu theo chiều hướng giảm giá đồng VND Cơ chế đóng góp phần quan trọng giúp thị trường ngoại hối 10 tháng đầu năm 2016 trì ổn định, góp phần quan trọng ổn định kinh tế vĩ mô, đảm bảo lạm phát mục tiêu Quốc hội giúp gia tăng dự trữ ngoại hối lên mức cao kỷ lục, tạo thêm dư địa sách để đối phó với cú sốc từ bên Cơ chế điều hành tỷ giá thử thách qua giai đoạn biến động thị trường ngoại hối tháng cuối năm giống trường hợp Thái Lan, mức biến động tỷ giá theo chiều hướng giảm Việt Nam khơng q lớn, góp phần đưa đồng VND với giá trị thực, góp phần thúc đẩy xuất khơng kích hoạt dòng vốn chảy khỏi kinh tế Ứng dụng mơ hình cân động ngẫu nhiên tổng qt ((Dynamic stochastic general equilibrium- DSGE) theo nghiên cứu TS Tô Huy Vũ TS Nguyễn Đức Trung (2015) nhằm đánh giá tác động cú sốc từ bên lên kinh tế gồm cú sốc việc Fed tăng lãi suất, cú sốc tỷ giá USD/ VND tăng mạnh điều kiện chế độ tỷ giá linh hoạt tỷ giá thả hoàn toàn củng cố cho nhận định Mơ hình ước lượng cho mẫu hẹp từ Quý I/2008 đến hết quý I/2016 cho thấy việc áp dụng chế độ tỷ giá linh hoạt hạn chế tác động tiêu cực từ việc tăng lãi suất Fed tỷ giá tăng đến tăng trưởng lạm phát Việt Nam so với sách tỷ giá thả hồn tồn Từ thực tiễn điều hành CSTT Việt Nam, kinh nghiệm từ điều hành CSTT nước châu Á năm 2016, thấy việc thực CSTT hướng tới mục tiêu ổn định thay nới lỏng mạnh mẽ để thúc đẩy tăng trưởng lựa chọn phù hợp cho Việt Nam nhằm đối phó với thách thức ngày lớn từ môi trường quốc tế Việc tiếp tục trì chế điều hành tỷ giá linh hoạt theo hướng tạo kỳ vọng hợp lý cho Số 179- Tháng 2017 75 THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ thị trường diễn biến tỷ giá tương lai, giảm thiểu tình trạng găm giữ, đầu cần thiết Việc giảm giá mạnh đồng tiền trường hợp Việt Nam rủi ro bối cảnh cân đối vĩ mô mức nghiêm trọng, nợ cơng, nợ nước ngồi mức cao lạm phát có xu hướng gia tăng Trên thực tế, theo kinh nghiệm nước khu vực, phá giá mạnh đồng nội tệ khơng phải chìa khóa vạn để giải khó khăn nước, kéo theo nhiều hệ lụy khôn lường Việc giảm giá mạnh đồng nội tệ, góp phần cải thiện lực canh tranh giá thị trường quốc tế, tạo kỳ vọng giá từ kích thích luồng vốn Điều khuyếch đại rủi ro phá giá tiền tệ vượt xa so với mức cân bằng, từ dẫn tới rủi ro tăng lãi suất nước suy thoái kinh tế Tuy nhiên, việc kiểm soát tỷ giá đồng nghĩa với việc chấp nhận thực tế lãi suất khó giảm thấp đó, việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế cần vai trị mạnh mẽ sách tài khóa việc đẩy nhanh tiến trình tái cấu kinh tế thay dồn gánh nặng lên CSTT Đặc biệt bối cảnh rủi ro từ môi trường quốc tế tăng lên, CSTT cần đóng vai trị “bộ giảm sóc” để tạo mơi trường ổn định cho tăng trưởng kinh tế Với CSTT theo định hướng ổn định kinh tế vĩ mô, Việt Nam có điều kiện linh hoạt CSTT để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế phải đảm bảo neo giữ kỳ vọng lạm phát trung hạn ■ Tài liệu tham khảo TS Tô Huy Vũ, TS Nguyễn Đức Trung (2015), Đánh giá khả hạn chế cú sốc kinh tế Việt Nam sách tiền tệ tảng mơ hình cân tổng thể động ngẫu nhiên, Tạp chí Những vấn đề Kinh tế & Chính trị giới Báo cáo triển vọng kinh tế toàn cầu (10/2016), IMF Thông tin tác giả Đặng Ngọc Hà, Thạc sỹ Trưởng Phịng Phân tích Dự báo, Vụ Dự báo thống kê, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Email: ngocha92282@gmail.com Summary Monetary policy of Asian countries in 2016 and lessons for Vietnam The Asia-Pacific region continued to be the growth momentum of the global economy in 2016, with forecasted growth rate of 5.6% in spite of many events that shocked the global financial market As inflation remained mostly at low level across the area, monetary policy of many countries in the region were losened to support economic growth, except for Thailand and Vietnam As financial markets of the region were under great pressure after Fed officially raised interest rates on December 15, 2016 and announced a roadmap for normalizing interest rates faster than expected, monetary policies aimed at stabilizing the economy and monetary and financial markets proved to be more effective in dealing with external shocks than monetary policy focused on stimulating the economy in 2016 Key words: Monetary policy, interest rate, foreign exchange rate Ha Ngoc Dang, M.Ec Monetary Forecasting and Statistics Department under the State Bank of Vietnam 76 Số 179- Tháng 2017 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng ... mức 6,8% năm 2016 từ mức 5,9% năm 2015 Tuy nhiên, CSTT nới lỏng tiền tệ nguyên nhân khiến dịng vốn nước ngồi vào quốc gia có tăng khơng lớn so sánh với Thái Lan năm 2016 Trái ngược với quốc gia... Hiệu sách tiền tệ nước châu Á việc đối phó với cú sốc từ bên Việc ứng cử viên Donald Trump với kế hoạch kích thích kinh tế mạnh mẽ nhằm thúc đẩy sản xuất nước đắc cử Tổng thống Mỹ vào tháng 11 /2016. .. đến hết quý I /2016 cho thấy việc áp dụng chế độ tỷ giá linh hoạt hạn chế tác động tiêu cực từ việc tăng lãi suất Fed tỷ giá tăng đến tăng trưởng lạm phát Việt Nam so với sách tỷ giá thả hoàn toàn