Đang tải... (xem toàn văn)
Nghiên cứu sử dụng mô hình EGARCH để xem xét biến động giá và rủi ro của bốn thị trường tài chính tại Việt Nam bao gồm: trái phiếu, cổ phiếu, dầu và vàng, với nguồn dữ liệu được thu thập từ tháng 12010 đến tháng 122021, chia thành 2 thời kỳ trước và trong giai đoạn COVID19. Kết quả cho thấy quan sát giữa thị trường cổ phiếu và trái phiếu có biến động hai chiều về giá trước giai đoạn COVID19 nhưng xét về biến động rủi ro, trái phiếu và cổ phiếu tồn tại mối quan hệ hai chiều trong giai đoạn COVID19. Đặc biệt, thị trường vàng và cổ phiếu là hai tài sản phòng hộ an toàn trước tác động của COVID19. Thị trường dầu có tác động một chiều mạnh nhất đến các thị trường còn lại trong giai đoạn COVID19. Kết quả nghiên cứu tin cậy và có ý nghĩa thống kê, do đó là kênh thông tin hữu ích cho các nhà đầu tư, nhà hoạch định chính sách và những người tham gia vào các thị trường này
VNU Journal of Economics and Business, Vol 2, No (2022) 103-114 VNU Journal of Economics and Business Journal homepage: https://js.vnu.edu.vn/EAB Original Article Return and Volatility Spillover Effects between Bond, Stock, Oil, and Gold Markets in Vietnam: Evidence from the Pre- and During the COVID-19 Period Ngo Thai Hung*, Huynh Duong Phuong Quyen, Vo Le Diem Quynh, Tran Thi Thu Trang, Huynh Thi Mai Nhu The University of Finance - Marketing, No 778 Nguyen Kiem Street, Ward 4, Phu Nhuan District, Ho Chi Minh City, Vietnam Received: June 23, 2022 Revised: July 20, 2022; Accepted: October 25, 2022 Abstract: This study uses the EGARCH model to examine the return and volatility spillover effects of four financial markets in Vietnam including bonds, stocks, oil, and gold, with data collected from January 2010 to December 2021, divided into subsamples before and during the COVID-19 period The results uncover bidirectional price spillovers between bond and stock markets in the preCOVID-19 crisis, while there exist volatility transmissions between these assets during the COVID19 outbreak In particular, the highest hedging effectiveness occurs during the COVID-19 spread in the case of gold and stock markets Our findings are reliable and statistically significant, making them a useful information channel for investors, policymakers, and participants in these markets Keywords: Bond, stock, oil, gold, EGARCH, Vietnam * * Corresponding author E-mail address: hung.nt@ufm.edu.vn https://doi.org/10.25073/2588-1108/vnueab.4803 103 N.T Hung et al / VNU Journal of Economics and Business, Vol 2, No (2022) 103-114 104 Biến động giá rủi ro thị trường trái phiếu, cổ phiếu, dầu vàng Việt Nam trước giai đoạn COVID-19 Ngô Thái Hưng*, Huỳnh Dương Phương Quyên, Võ Lê Diễm Quỳnh, Trần Thị Thu Trang, Huỳnh Thị Mai Như Trường Đại học Tài Marketing, 778 Nguyễn Kiệm, Phường 4, Quận Phú Nhuận, Thành phố Hồ Chí Minh, Việt Nam Nhận ngày 23 tháng năm 2022 Chỉnh sửa ngày 20 tháng năm 2022; Chấp nhận đăng ngày 25 tháng 10 năm 2022 Tóm tắt: Nghiên cứu sử dụng mơ hình EGARCH để xem xét biến động giá rủi ro bốn thị trường tài Việt Nam bao gồm: trái phiếu, cổ phiếu, dầu vàng, với nguồn liệu thu thập từ tháng 1/2010 đến tháng 12/2021, chia thành thời kỳ trước giai đoạn COVID19 Kết cho thấy quan sát thị trường cổ phiếu trái phiếu có biến động hai chiều giá trước giai đoạn COVID-19 xét biến động rủi ro, trái phiếu cổ phiếu tồn mối quan hệ hai chiều giai đoạn COVID-19 Đặc biệt, thị trường vàng cổ phiếu hai tài sản phòng hộ an toàn trước tác động COVID-19 Thị trường dầu có tác động chiều mạnh đến thị trường lại giai đoạn COVID-19 Kết nghiên cứu tin cậy có ý nghĩa thống kê, kênh thơng tin hữu ích cho nhà đầu tư, nhà hoạch định sách người tham gia vào thị trường Từ khóa: Trái phiếu, cổ phiếu, dầu, vàng, EGARCH, Việt Nam Giới thiệu * Đa dạng hóa danh mục đầu tư kinh tế chủ đề đã thu hút nhà đầu tư toàn giới, đặc biệt bối cảnh tự hóa tài thị trường họ nhận dòng vốn lớn lợi nhuận tài sản tài (Arouri cộng sự, 2015) Tồn cầu hóa mức độ hội nhập tài cao dẫn đến sự liên kết cao thị trường (Dutta cộng sự, 2020) Bên cạnh đó, khủng hoảng tài tồn cầu đã khiến nhà hoạch định sách bên tham gia thị trường quan tâm đến vai trò cấu trúc tài việc thúc đẩy phát triển kinh tế * Tác giả liên hệ Địa email: hung.nt@ufm.edu.vn https://doi.org/10.25073/2588-1108/vnueab.4803 (Junttila cộng sự, 2018; Mensi cộng sự, 2020) Kịch sâu sắc ở kinh tế so với thị trường phát triển (Hung, 2021) Thị trường tài mỡi nước trở nên tồn cầu hóa sự tồn ngày nhiều nhà đầu tư quốc tế, sự phát triển công nghệ tiên tiến việc loại bỏ hạn chế dòng vốn xuyên biên giới ở hầu hết quốc gia Các thị trường chứng khoán điểm đến đáng kể cho nhà đầu tư săn lùng lợi ích đa dạng hóa danh mục đầu tư (Bouri cộng sự, 2017) Sự biến động thị trường có ý nghĩa quan trọng số khía cạnh kinh tế vĩ mô Sự phụ thuộc lẫn thị trường hàng N.T Hung et al / VNU Journal of Economics and Business, Vol 2, No (2022) 103-114 hóa, ngoại hối chứng khốn gây nhiều lo ngại sự biến động ở thị trường có tác động lan tỏa đến thị trường khác có liên quan (Junttila cộng sự, 2018; Kyriazis, 2021) Cụ thể, sự lan tỏa giá biến động rủi ro thị trường tài tồn cầu có liên quan lớn đến nhà đầu tư họ thường xuyên quan sát đánh giá yếu tố sự kết nối thị trường tài để đạt lợi ích đa dạng hóa danh mục đầu tư phân bổ rủi ro Bằng chứng mối quan hệ thị trường tài ghi nhận rộng rãi ở kinh tế phát triển, học giả chuyển mối quan tâm họ sang thị trường để điều tra mối quan hệ sự cải thiện nhanh chóng thị trường tài kinh tế sau khủng hoảng tài tồn cầu (Maghyereh cộng sự, 2017; Mensi cộng sự, 2021) Mối quan hệ thị trường vàng, chứng khoán tỷ giá hối đoái điểm chú ý nhiều nghiên cứu trước đây dự báo dựa thực nghiệm lợi vàng việc phịng ngừa rủi ro đa dạng hóa danh mục đầu tư (Mensi cộng sự, 2020) Tuy nhiên, có nghiên cứu mối tương quan giá rủi ro thị trường tài bao gồm vàng, dầu thị trường tài Việt Nam (Hung, 2021) Do đó, nghiên cứu này, nhóm tác giả lấp đầy khoảng trống đó, đồng thời xem xét hiệu phòng ngừa rủi ro vàng danh mục đầu tư Việt Nam ở cấp độ đầu tư khác Nghiên cứu có đóng góp sau: Thứ nhất, nghiên cứu xem xét tác động lan tỏa giá biến động rủi ro giá trái phiếu, cổ phiếu, dầu vàng ở Việt Nam Các nghiên cứu trước chủ yếu tập trung vào mối quan hệ hai tài sản thị trường tài mà bỏ qua trường hợp đặt bốn loại thị trường chung lại với Bên cạnh đó, chủ đề chưa nghiên cứu phạm vi thị trường tài Việt Nam thơng qua sử dụng mơ hình EGARCH Thứ hai, nghiên cứu xem xét mối quan hệ thị trường tài dạng giá rủi 105 ro hai giai đoạn: trước đại dịch COVD-19, từ cung cấp thơng tin tham khảo hữu ích n cho nhà đầu tư người tham gia thị trường với khoảng thời gian khác nhằm xây dựng chiến lược đầu tư quản lý rủi ro Thứ ba, tác động lan tỏa rủi ro thay đổi theo thời gian trái phiếu, cổ phiếu, dầu vàng ở quy mô thời gian khác xem xét – đây lý nghiên cứu tập trung vào sự lan tỏa rủi ro Sự biến động coi thước đo rủi ro; sự biến động truyền tải rủi ro khác thị trường khác tác động tiêu cực đến nhà đầu tư khơng thích rủi ro (Mensi cộng sự, 2020) Do đó, ước tính tác động rủi ro biến động theo thời gian có ý nghĩa quan trọng nhà đầu tư để dự đoán biến động tương lai thị trường tài Việt Nam xây dựng chiến lược phòng ngừa rủi ro Tổng quan nghiên cứu Kể từ khủng hoảng tài tồn cầu 2008, có nhiều nghiên cứu mối quan hệ dầu, vàng thị trường chứng khốn, bật biến động giá rủi ro từ thị trường tài khác Dầu xem nguyên liệu đầu vào để vận hành máy móc sản xuất - kinh doanh, cịn vàng kim loại quý có giá trị cao thị trường Trong kinh tế nào, dầu vàng đóng vai trị quan trọng Khi giá hai tài sản thay đổi, giá kinh tế toàn cầu bị ảnh hưởng gây tác động tiêu cực tới sự ổn định quốc gia Nhiều nhà đầu tư đầu vào vàng dầu thông qua mua hợp đồng tương lai quyền chọn để làm hàng rào bảo vệ tài sản nhận thấy kinh tế có sự biến động Các chế biến động giá rủi ro có tầm quan trọng nhà đầu tư tìm kiếm giải pháp thay phịng ngừa rủi ro Mơ hình EGARCH nhằm phân tích song song biến động giá rủi ro trái phiếu, cổ phiếu, dầu vàng thực ở thị trường Việt Nam thời kỳ: Trước COVID-19 106 N.T Hung et al / VNU Journal of Economics and Business, Vol 2, No (2022) 103-114 Trong gian đoạn COVID-19, Liao cộng sự (2021) cho thấy biến động rủi ro thị trường chứng khoán, dầu vàng biến động theo thời gian Mensi cộng sự (2021) nghiên cứu mối quan hệ thị trường dầu, vàng thị trường chứng khoán Trung Quốc, cho thấy thị trường tài có mối quan hệ chặt chẽ với giai đoạn COVID-19 Yousaf cộng sự (2021) phân tích biến động giá thị trường dầu, vàng Bitcoin trước COVID-19, từ biến động chiều giá từ thị trường vàng sang thị trường dầu trước giai đoạn COVID-19 Thị trường bitcoin trước giai đoạn COVID-19 có biến động lan tỏa giá đến thị trường dầu Nhóm tác giả nhận thấy vàng tài sản trú ẩn an toàn trước biến động giá từ thị trường dầu giai đoạn COVID-19 Ma cộng sự (2021) kết luận rằng thị trường cổ phiếu, trái phiếu vàng có mối quan hệ với Bên cạnh đó, nhóm nghiên cứu nhận định trái phiếu phủ phịng ngừa rủi ro tốt vàng trước biến động giá thị trường chứng khoán Benlagha Omari (2021) nghiên cứu mối quan hệ thị trường vàng, dầu thị trường chứng khoán hàng đầu giới, từ thị trường tài có mối quan hệ với mối quan hệ trở nên chặt chẽ giai đoạn COVID-19 Kyriazis (2021) cho rằng tồn mối quan hệ tích cực thị trường chứng khoán vàng, giúp chúng phòng ngừa biến động rủi ro khủng hoảng COVID-19 Bảng lược khảo nghiên cứu có liên quan Bảng 1: Lược khảo nghiên cứu TT Tác giả Quốc gia Thị trường tài Phương pháp Kết Trước COVID-19 Arouri cộng sự (2015) Trung Quốc Trái phiếu, cổ phiếu VAR-GARCH Tác động chéo biến động giá thị trường vàng cổ phiếu Tiwari Sahadudheen (2015) Nhiều nước giới Dầu, vàng EGARCH Dầu tác động tích cực đến vàng Ha Anh (2015) Việt Nam Dầu, vàng, cổ phiếu VAR Bouri cộng sự (2017) Ấn Độ Vàng, dầu, thị trường chứng khoán ARDL Maghyereh cộng sự (2017) GCC Dầu, thị trường chứng khoán DCC- GARCH Biến động giá lan tỏa từ thị trường dầu mỏ sang thị trường cổ phiếu Prabheesh cộng sự (2020) Châu Á Thị trường chứng khoán, dầu DCC- GARCH Mối quan hệ tích cực thị trường chứng khốn thị trường dầu đại dịch COVID-19 Dutta cộng sự (2020) Nhiều nước giới Dầu, vàng, bitcoin DCC- GARCH Vàng tài sản trú ẩn tồn cho thị trường dầu thơ tồn cầu Giữa thị trường có mối quan hệ với Có mối quan hệ phi tuyến thị trường tài sản tồn mối quan hệ hai chiều thị trường dầu vàng Trong COVID-19 N.T Hung et al / VNU Journal of Economics and Business, Vol 2, No (2022) 103-114 107 Akhtaruzzaman cộng sự (2021) Nhiều nước giới Vàng DCC- GARCH Vàng tài sản đầu tư an tồn đa dạng hóa danh mục đầu tư Mensi cộng sự (2021) Trung Quốc Dầu, vàng thị trường chứng khoán VAR Giữa thị trường tài có mối quan hệ chặt chẽ với 10 Yousaf cộng sự (2021) Nhiều nước giới Dầu, vàng, bitcoin VAR-GARCH Vàng tài sản trú ẩn an toàn trước biến động giá từ thị trường dầu 11 Kyriazis (2021) Châu Âu Chứng khoán, dầu, vàng DCC Mối quan hệ tích cực thị trường chứng khốn vàng Nguồn: Tổng hợp nhóm tác giả Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Dữ liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm số giá theo ngày thị trường tài thị trường tài cổ phiếu (VNI), trái phiếu (BOND), dầu (OIL) vàng (GOLD) Việt Nam Dữ liệu thị trường lấy từ sở liệu Thomson Reuters Eikon để đảm bảo nguồn thơng tin xác Toàn giai đoạn điều tra nghiên cứu chia thành hai giai đoạn phụ: giai đoạn trước COVID-19 (ngày 1/10/2010 đến ngày 31/9/2019) giai đoạn COVID-19 (ngày 23/1/2020 đến ngày 30/12/2021) Từ việc mở rộng mơ hình Nelson (1991), mơ hình EGARCH trình bày sau: Phương trình trung bình có điều kiện: Ri, t = αi,0 + ∑j=1 αi,jεj,t-1 + εi,t với i, j = ̅̅̅̅ 1,4 (1) Mơ hình phương sai có điều kiện theo mơ hình EGARCH đa biến phát triển bởi Nelson (1991): ln(σ2i,j ) = βi,0 + γi ln(σ2i,t−1 ) + ∑j=1 δij fj (z j,t-1), i, j = ̅̅̅̅ 1,4 (2) fj (z j,t-1) = [|z j,t-1| − E(|z j,t-1|)] + ϕj z j,t-1 i, j = ̅̅̅̅ 1,4 (3) Phương trình (2) mơ tả phương sai có điều kiện mỡi thị trường dạng hàm logarit biến động thông tin khứ, đến từ thị trường thị trường khác z j,t-1=σε j,t-1 j,t-1 (4) Trong γi đo lường sự tồn biến động Nelson (1991) xác định γi < điều kiện không phương sai hữu hạn Nếu γi = 1, phương sai có điều kiện tuân theo trình tích hợp bậc phương sai khơng điều kiện không tồn βi,0 mức biến động không đổi Phương sai có điều kiện σ ij, t ε j, t cho trước Ωt-1 (tập thông tin khứ), ký hiệu sau: σij,t = ρijσi,tσj,t i, j = ̅̅̅̅ 1,4 i ≠ j (5) Trong ρij tương quan có điều kiện không đổi εi,tvà εj,t cho trước Ωt-1 Ảnh hưởng khơng đối xứng cú sốc ch̉n hóa lên phương sai có điều kiện ghi lại bằng đạo hàm riêng cho fj từ công thức (3) sau: + ϕj , if zj,t > ∂fj (zj,t) ={ ∂zj,t + ϕj , if zj,t < fj (zj,t) công thức (3) hàm bất đối xứng đổi đã tiêu chuẩn hóa Các điều khoản [|z j,t| − E(|z j,t|)] xác định hiệu ứng kích thước ϕj zj,t đo lường hiệu ứng dấu hiệu Nếu [|z j,t| − E(|z j,t|)] > ϕj = 0, fj (zj,t) số dương Ngoài ra, δij > 0, biến động hàm ngày tăng đổi tiêu chuẩn hóa khứ ϕij zj,t đo lường hiệu ứng dấu hiệu ϕj liên hệ đổi tiêu chuẩn hóa với sự biến động theo N.T Hung et al / VNU Journal of Economics and Business, Vol 2, No (2022) 103-114 108 cách không đối xứng δij sự biến động tràn từ thị trường tài sản tương ứng sang thị trường tài sản xem xét Tầm quan trọng tương đối tính bất đối xứng đo bằng tỷ số |–1 + ϕj | /(1 + ϕj ), lớn hơn, bằng nhỏ bất đối xứng âm, đối xứng bất đối xứng dương, tương ứng Tổng ảnh hưởng tác động tràn từ thị trường j sang thị trường i tính bằng (ϕj + 1); i ≠ j cho gia số đơn vị sự đổi tích cực (– + ϕj ), i ≠ j cho đơn vị gia tăng sự đổi âm Bảng 2: Mơ tả tham số phương trình (1) - (4) Giải thích Thơng số Tỷ suất sinh lời 𝑅𝑖,𝑡 Hằng số 𝛼𝑖,0 Lan tỏa giá thị trường i j 𝛼𝑖,𝑗 𝜀𝑖,𝑡 Sai số ngẫu nhiên Phần dư chuẩn hóa giả định phân phối chuẩn với phương sai bằng 𝜎 𝑖,𝑗 𝑍𝑖,𝑡 = 𝜀𝑖,𝑡 𝜎𝑖,𝑡 Tồn biến động 𝛾𝑖 Sự lan tỏa rủi ro từ thị trường i tương ứng sang thị trường j 𝜎𝑖,𝑗 Hằng số rủi ro 𝛽𝑖,0 Tác động bất đối xứng ∅𝑗 Cuối cùng, giả định phần dư cơng thức (1) ch̉n đa biến có điều kiện với giá trị trung bình ma trận hiệp phương sai có điều kiện Ht εt |Ωt-1 ~ N(0, Ht ) Bằng cách giả định rằng phân phối chung có điều kiện giá thị trường tài sản bình thường cho mẫu quan sát T, hàm log-khả mơ hình EGARCH đa biến xây dựng sau: 1 L(Θ) = (2) (NT) ln(2π) − T (2) ∑I=1(ln|St| + ε′t St−1 εt ) Trong đó: N số phương trình, Θ vectơ tham số ước lượng, ε′t = (ε1,t , ε2,t , ε3,t , ε4,t , ε4,t ) vectơ x đổi thời điểm t, St phương sai có điều kiện thay đổi theo thời gian x ma trận hiệp phương sai với phần tử đường chéo cho bởi phương trình (2) Bảng mơ tả tham số mơ hình EGARCH Kết thảo luận Bảng tóm lược đặc trưng thống kê mô tả thị trường nghiên cứu, đồng thời thống kê phân phối chuẩn, kiểm định nghiệm đơn vị kiểm định ARCH cho hai giai đoạn trước COVID-19 Kết cho thấy trung bình giá trái phiếu, cổ phiểu, dầu vàng dương khác loại thị trường giai đoạn nghiên cứu, trừ giá trái phiếu dầu Trước giai đoạn COVID-19 giá dầu có độ biến động cao (1,64%), trái phiếu có độ biến động giá thấp (0,66%) Tương tự, giai đoạn COVID-19, giá dầu vẫn giữ vị trí có biến động giá cao (13,02%), thị trường lại có độ biến động tương đối thấp Bảng sử dụng mơ hình EGARCH để ước lượng liệu giai đoạn trước COVID-19 Đây liệu thể sự biến động giá rủi ro thị trường tài Trước tiên chúng ta quan sát biến động lan tỏa giá thị trường N.T Hung et al / VNU Journal of Economics and Business, Vol 2, No (2022) 103-114 Giá thị trường trái phiếu có tác động tiêu cực đến thị trường cổ phiếu dầu COVID-19 Nhưng COVID-19, biến động giá thị trường trái phiếu tác động đến giá thị trường cổ phiếu Tương tự, thị trường không tác động đến thị trường vàng vào trước COVID19 không tác động đến giá thị trường dầu vàng COVID-19 Đối với thị trường cổ phiếu, trước COVID-19, giá thị trường cổ 109 phiếu tác động tiêu cực đến thị trường trái phiếu Tuy nhiên, thị trường tài khác giá thị trường cổ phiếu khơng có tác động Điều đúng giai đoạn COVID-19 Trước COVID-19, giá thị trường dầu có tác động tiêu cực đến thị trường vàng, COVID-19, thị trường dầu gia tăng tác động đến thị trường tài sản cịn lại Bảng 3: Thống kê mơ tả Trái phiếu Cổ phiếu Giá dầu Giá vàng Trung bình -0,029326 0,020516 -0,007303 0,01313 Giá trị lớn 7,019599 4,404657 16,35589 10,81126 Giá trị nhỏ -6,037183 -6,05119 -24,17199 -13,67519 Độ lệch chuẩn 0,664117 0,949655 1,648601 1,125342 Skewness -0,351713 -0,551472 -1,442382 -1,282343 Kurtosis 21,30601 7,429913 41,58534 49,32948 JB 47725,78*** 2963,709*** 212907,2*** 306174,4*** Kiểm định PP -65,82204*** -55,32515*** -61,08182*** -69,26034*** Kiểm định ADF -66,29843*** -55,24302*** -61,12578*** -28,94439*** Kiểm định ARCH 37,22944*** 111,3813*** 17,86468*** 514,1698*** Trung bình -0,088636 0,083179 -0,605475 0,068745 Giá trị lớn 10,539420 4,860016 16,015580 6,610130 Giá trị nhỏ -8,241519 -6,907621 -288,381400 -8,344268 Độ lệch chuẩn 1,794198 1,363231 13,028310 1,063424 Skewness 0,388048 -1,347971 -20,664120 -0,302055 Kurtosis 10,937940 8,345507 456,156900 18,906890 JB 1388,889*** 782,5623*** 4520792*** 5532,439*** Kiểm định PP -22,74037*** -21,50213*** -22,76490*** -31,20318*** Kiểm định ADF -22,58097*** -21,39718*** -22,76490*** -28,75993*** Kiểm định ARCH 29,92864*** 20,65168*** 24,0024* 15,88571*** Bảng A: Trước giai đoạn COVID-19 Bảng B: Trong giai đoạn COVID-19 Lưu ý: *, **, *** biểu thị mức ý nghĩa ở mức 10%, 5% 1% tương ứng Tất lợi nhuận biểu thị bằng tỷ lệ % Các kiểm định ADF PP đại diện cho Dickey-Fuller Phillips-Perron tính dừng Kiểm định ARCH sử dụng để kiểm tra sự diện hiệu ứng ARCH tập liệu Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả N.T Hung et al / VNU Journal of Economics and Business, Vol 2, No (2022) 103-114 110 Bảng 4: Biến động lan tỏa thị trường trước giai đoạn COVID-19 Việt Nam Hệ số Trái phiếu Cổ phiếu Dầu Vàng α0 -0,026230*** 0,041659*** -0,004046 -0,019300*** α1 -0,108657*** 0,054375*** -0,002776 -0,155969*** αtrái phiếu -0,048371** -0,000742 -0,002043 αcổ phiếu -0,034610*** 0,017175 -0,038778*** αdầu -0,006878*** -0,001897 0,018931*** αvàng 0,001676 0,007107 0,031843* β0 -0,114136*** -0,107324*** 0,740751*** -0,125645*** γ 0,174699*** 0,147808*** 0,182688*** 0,208480*** β1 -0,024549*** -0,037999*** 0,019695* 0,0000397 ∅ 0,983395*** 0,967238*** 0,127114*** 0,989958*** δtrái phiếu 0,002600 0,121777*** 0,014123** δcổ phiểu -0,019723*** -0,108791*** 0,035323*** δdầu 0,015004*** -0,006966* -0,020566*** δvàng -0,040893*** 0,024305*** -0,068320*** ARCH 0,399662 (0,5273) 3,545254 (0,0597) 0,139593 (0,6956) 8,251687 (0,0041) Ghi chú: *, **, *** biểu thị mức ý nghĩa ở mức 10%, 5% 1% tương ứng Tất lợi nhuận biểu thị bằng tỷ lệ % Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Trước giai đoạn COVID-19, có biến động rủi ro hai chiều từ thị trường trái phiếu lan tỏa sang thị trường dầu vàng; đồng thời tồn mối quan hệ rủi ro hai chiều thị trường cổ phiếu, dầu vàng Bên cạnh đó, nghiên cứu ghi nhận biến động rủi ro hai chiều thị trường vàng dầu Ngược với điều này, có biến động rủi ro lan tỏa chiều từ thị trường trái phiếu sang cổ phiếu Đặc biệt COVID-19, xuất biến động rủi ro hai chiều thị trường trái phiếu cổ phiếu Bên cạnh đó, thị trường dầu vàng vẫn tồn mối quan hệ hai chiều biến động rủi ro Trong COVID-19, xuất nhiều mối quan hệ chiều trước Cụ thể, biến động rủi ro thị trường dầu vàng tác động chiều đến cổ phiếu Ngoài ra, biến động rủi ro thị trường dầu có tác động chiều đến thị trường trái phiếu Nghiên cứu cịn ghi nhận, COVID-19, có mối quan hệ rủi ro chiều lan tỏa từ thị trường trái phiếu sang vàng Từ kết nghiên cứu chứng minh sự trùng khớp biến động giá rủi ro thị trường tài sản trước COVID-19 Cụ thể trước COVID-19, loại tài sản có mối tương quan cao so với COVID-19 N.T Hung et al / VNU Journal of Economics and Business, Vol 2, No (2022) 103-114 111 Bảng 5: Biến động lan tỏa thị trường giai đoạn COVID-19 Việt Nam Hệ số Trái phiếu Cổ phiếu Dầu Vàng α0 -0,070777* 0,115970** -0,179448*** 0,080311** α1 -0,141991** 0,093073* 0,000421*** -0,307298*** αtrái phiếu -0,001579 -0,246586*** 0,005071 αcổ phiếu -0,101050** -0,495878*** -0,018016 αdầu 0,004344 0,013126 0,003721 αvàng -0,008068 -0,014752 0,308176*** β0 -0,143211*** -0,099213*** -0,865744*** -0,204517*** γ 0,595569*** 0,194003*** 1,968656*** 0,255108*** β1 -0,107563*** -0,191375*** 0,438060*** 0,103653*** ∅ 0,459631*** 0,858168*** 0,824204*** 0,948629*** δtrái phiếu -0,019808*** 0,129385*** -0,002550 δcổ phiểu -0,103590*** -0,517355*** -0,049728*** δdầu 0,012197 -0,007608 -0,004417** δvàng 0,089121** 0,158200 0,409025*** ARCH 0,074566 (0,7848) 0,143079 (0,7052) 0,008145 (0,9281) 0,235778 (0,6273) Ghi chú: *, **, *** biểu thị mức ý nghĩa ở mức 10%, 5% 1% tương ứng Tất lợi nhuận biểu thị bằng tỷ lệ % Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Xét biến động rủi ro nghiên cứu loại thị trường tài chính, thấy, trái phiếu, cổ phiếu vàng ba loại tài sản dùng để bảo hộ cho thị trường tài Việt Nam giai đoạn COVID-19 Kết mối quan hệ hai chiều vàng dầu biến động giá hay rủi ro giai đoạn nghiên cứu Điều trùng khớp với kết nghiên cứu Maghyereh cộng sự (2017) vào trước giai đoạn COVID-19 nhóm tác giả cho thấy dầu vàng ln có tác động hai chiều lẫn hay Bouri cộng sự (2017) sử dụng mơ hình ARDL ở Ấn Độ có mối quan hệ phi tuyến thị trường tài sản tồn mối quan hệ hai chiều thị trường dầu vàng Phân tích độ phù mơ hình Hình mơ tả tổng biến động lan tỏa theo thời gian thị trường tài dựa theo phương pháp phát triển bởi Diebold Yilmaz (2012) Nhìn chung, biến động lan tỏa giá thị trường thấp, đặc biệt trước COVID-19, chứng minh tồn mối tương quan thấp thị trường giai đoạn Ngồi ra, Hình giúp chúng ta quan sát chiều cường độ lan tỏa giá thị trường Kết khẳng định lại kết mơ hình đa biến EGARCH, phù hợp với nghiên cứu Prabheesh cộng sự (2020), Dutta cộng sự (2020), Mensi cộng sự (2021), Yousaf cộng sự (2021) Kyriazis (2021) 112 N.T Hung et al / VNU Journal of Economics and Business, Vol 2, No (2022) 103-114 70 60 50 40 30 20 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192020 2021 Hình 1: Biến động giá thị trường tài tồn mẫu nghiên cứu Nguồn: Tính tốn dựa vào mơ hình đề xuất Diebold Yilmaz (2012) Hình 2: Biến động lan tỏa giá thị trường tài trước COVID-19 ở Việt Nam Nguồn: Tính tốn dựa vào mơ hình đề xuất Diebold Yilmaz (2012) Hình 3: Biến động lan tỏa giá thị trường tài COVID-19 Việt Nam Nguồn: Tính tốn dựa vào mơ hình đề xuất Diebold Yilmaz (2012) N.T Hung et al / VNU Journal of Economics and Business, Vol 2, No (2022) 103-114 Kết luận Kết nghiên cứu đã cho thấy sự khác mối tương quan thị trường tài trước giai đoạn COVID-19 Để xác định mức độ biến động lan tỏa giá rủi ro cách tốt nhất, nghiên cứu sử dụng liệu theo ngày mô hình EGARCH đa biến phát triển bởi Koutmos Booth (1995) Mơ hình đa biến giải thích cách có hệ thống tác động địn bẩy kiểm tra sự phụ thuộc lẫn thị trường, bên cạnh truyền tải biến động thị trường tài với Kết nghiên cứu ghi nhận sự xuất mối quan hệ chiều nhiều giai đoạn COVID-19 Đặc biệt xét biến động giá, dầu trở thành loại tài sản có tác động chiều đến giá thị trường trái phiếu, cổ phiếu hay vàng; giá thị trường trái phiếu tác động chiều đến giá thị trường cổ phiếu Điều xảy tương tự xét biến động rủi ro COVID-19, mối quan hệ hai chiều trước chuyển thành quan hệ chiều, chẳng hạn biến động rủi ro từ dầu sang trái phiếu hay cổ phiếu, từ vàng sang cổ phiếu Kết nghiên cứu đưa ba điểm xét biến động rủi ro COVID-19 Đầu tiên, trước COVID-19, mối quan hệ trái phiếu cổ phiếu mối quan hệ chiều, sau chuyển sang hai chiều COVID-19 Thứ hai, xuất biến động rủi ro chiều từ trái phiếu sang vàng Cuối cùng, vàng ln tài sản trú ẩn an tồn mọi thời kỳ Kết cung cấp thông tin quan trọng để nhà đầu tư nhà quản lý cập nhật biến động loại tài sản danh mục đầu tư Trên thực tế, việc quản lý rủi ro đòi hỏi phải hiểu rõ sự liên kết thị trường tài Do đó, tài sản danh mục đầu tư phụ thuộc vào điều kiện thị trường Nhìn chung, nhà đầu tư nên đầu tư nhiều vào thị trường vàng cổ phiếu bởi giai đoạn COVID-19, đây hai loại tài sản bảo hộ an toàn, đặc biệt thời kỳ nhiều biến động Điều giúp nhà đầu tư đạt lợi ích việc đa dạng hóa danh mục đầu tư thơng qua tính tốn lợi nhuận tối ưu mỡi tài sản qua 113 giảm rủi ro từ tài sản danh mục đầu tư Các nhà quản lý chuyên gia phân tích tài dựa vào phát để giúp nhà đầu tư đạt lợi nhuận kỳ vọng, giảm thiểu biến động rủi ro thị trường tài chính, đồng thời đa dạng hóa danh mục đầu tư giai đoạn COVID-19 Nghiên cứu sử dụng mô hình đa biến EGARCH để nghiên cứu biến động giá rủi ro thị trường tài quan trọng Việt Nam Tuy nhiên, nghiên cứu tồn số hạn chế cần nghiên cứu sâu Nghiên cứu tập trung xem xét thị trường, chưa mở rộng sang thị trường khác Hơn nữa, nghiên cứu triển khai ở phạm vi Việt Nam Do đó, phát không áp dụng cho thị trường khác quốc gia khác, cần nghiên cứu sâu để xem xét khoảng trống Tài liệu tham khảo Arouri, M E H et al (2015) World gold prices and stock returns in China: Insights for hedging and diversification strategies Economic Modelling, 44, 273-282 Akhtaruzzaman, M et al (2021) Is gold a hedge or a safe-haven asset in the COVID-19 crisis? Economic Modelling, 102, 105588 Benlagha, N., & El Omari, S (2021) Connectedness of stock markets with gold and oil: New evidence from COVID-19 pandemic Finance Research Letters, 102373 Bouri, E et al (2017) Cointegration and nonlinear causality amongst gold, oil, and the Indian stock market: Evidence from implied volatility indices Resources Policy, 52, 201-206 Diebold, F X., & Yilmaz, K (2012) Better to give than to receive: Predictive directional measurement of volatility spillovers International Journal of forecasting, 28(1), 57-66 Dutta, A et al (2020) COVID-19 and oil market crash: Revisiting the safe haven property of gold and Bitcoin Resources Policy, 69, 101816 Ha Anh, Q (2015) The impact of macroeconomic variables on Vietnam stock market Doctoral dissertation, HCMC-International University Hung, N T (2021) Dynamic spillover effect and hedging between the gold price and key financial 114 N.T Hung et al / VNU Journal of Economics and Business, Vol 2, No (2022) 103-114 assets New evidence from Vietnam Macroeconomics and Finance in Emerging Market Economies, 1-31 Junttila, J et al (2018) Commodity market based hedging against stock market risk in times of financial crisis: The case of crude oil and gold Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 56, 255-280 Kyriazis, Ν A (2021) Investigating the nexus between European major and sectoral stock indices, gold and oil during the COVID-19 pandemic SN Business & Economics, 1(4), 1-12 Liao, J., Zhu, X., & Chen, J (2021) Dynamic spillovers across oil, gold and stock markets in the presence of major public health emergencies International Review of Financial Analysis, 77, 101822 Koutmos, G., & Booth, G G (1995) Asymmetric volatility transmission in international stock markets Journal of International Money and Finance, 14(6), 747–762 Maghyereh, A I et al (2017) Volatility spillovers and cross-hedging between gold, oil and equities: Evidence from the Gulf Cooperation Council countries Energy Economics, 68, 440-453 Ma, R et al (2021) Hedging stock market risks: Can gold really beat bonds? Finance Research Letters, 42, 101918 Mensi, W et al (2020) Impact of COVID-19 outbreak on asymmetric multifractality of gold and oil prices Resources Policy, 69, 101829 Mensi, W et al (2021) Asymmetric spillover and network connectedness between crude oil, gold, and Chinese sector stock markets Energy Economics, 98, 105262 Nelson, D B (1991) Conditional heteroskedasticity in asset returns: A new approach Econometrica: Journal of the Econometric Society, 59(2), 347–370 Prabheesh, K P et al (2020) COVID-19 and the oil price–stock market nexus: Evidence from net oilimporting countries Energy Research Letters, 1(2), 13745 Singhal, S et al (2019) Return and volatility linkages among International crude oil price, gold price, exchange rate and stock markets: Evidence from Mexico Resources Policy, 60, 255-261 Tiwari, A K., & Sahadudheen, I (2015) Understanding the nexus between oil and gold Resources Policy, 46, 85-91 Yousaf, I., & Ali, S (2021) Linkages between stock and cryptocurrency markets during the COVID-19 outbreak: An intraday analysis The Singapore Economic Review, 1-20 ... biến động rủi ro Trong COVID-19, xuất nhiều mối quan hệ chiều trước Cụ thể, biến động rủi ro thị trường dầu vàng tác động chiều đến cổ phiếu Ngoài ra, biến động rủi ro thị trường dầu có tác động. .. không tác động đến thị trường vàng vào trước COVID19 không tác động đến giá thị trường dầu vàng COVID-19 Đối với thị trường cổ phiếu, trước COVID-19, giá thị trường cổ 109 phiếu tác động tiêu... COVID-19, từ biến động chiều giá từ thị trường vàng sang thị trường dầu trước giai đoạn COVID-19 Thị trường bitcoin trước giai đoạn COVID-19 có biến động lan tỏa giá đến thị trường dầu Nhóm tác