ẢNH HƯỞNG của vốn HOẠT ĐỘNG THUẦN đến KHẢ NĂNG SINH LỜICỦA các DOANH NGHIỆP NGÀNH xây DỰNG NIÊM yết tại VIỆT NAM

Tạp chí Khoa học Cơng nghệ, Số 54, 2021 ẢNH HƯỞNG CỦA VỐN HOẠT ĐỘNG THUẦN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LÊ THỊ THANH MỸ, LÊ THỊ THANH NHẬT Khoa Kinh tế & Kế toán, Trường Đại học Quy Nhơn thanhmy.dhqn@gmail.com Tóm tắt.Với liệu thu thập từ Báo cáo tài kiểm tốn 38 doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội năm 2015-2019, với mơ hình nghiên cứu bao gồm hồi quy nhỏ nhất, mơ hình sai phân bậc 1, mơ hình tác động cố định, mơ hình tác động ngẫu nhiên mơ hình momen tổng qt, nhóm tác giả kiểm định mối quan hệ vốn hoạt động với khả sinh lời thông qua hai tiêu hệ số đảm nhiệm vốn hoạt động (WCR) ROA Kết phân tích cho thấy hệ số đảm nhiệm vốn hoạt động (WCR) khả sinh lời đơn vị có mối quan hệ phi tuyến tính, cụ thể theo hình chữ U ngược có giá trị WCR mà khả sinh lời doanh nghiệp tối ưu Từ khóa: Vốn hoạt động thuần, hệ số đảm nhiệm vốn hoạt động thuần, khả sinh lời, hiệu kinh doanh EFFECTS OF WORKING CAPITAL ON PROFITABILITY OF LISTED CONSTRUCTION ENTERPRISES IN VIETNAM Abstract.The data was collected from the audited financial statements of 38 construction firms listed on Ho Chi Minh City Stock Exchange and the Hanoi Stock Exchange in five years 2015-2019 The author has used research models including minimum regression, first-order difference model, fixed-effects model, random-effects model and general momen model in order to test the relationship between net working capital and profitability through two indicators, the ratio of net working capital (WCR) and ROA The analytical results show that there is a non-linear relationship between the net working capital ratio (WCR) and entity's profitability, namely in an inverted U-shape, and there is a WCR value that gives the most optimal business profitability Key words: Net working capital, ratio of net working capital, profitability, business efficiency GIỚI THIỆU Cùng với hồi phục thị trường bất động sản giai đoạn 2014 - 2018, nhiều doanh nghiệp thuộc lĩnh vực xây dựng, phát triển hạ tầng đạt nhiều kết kinh doanh khả quan Nhiều doanh nghiệp đạt tốc độ tăng trưởng cao Công ty Cổ phần FECON (CII), Công ty Cổ phần Xây dựng Coteccons (CTD), Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật Tp.HCM (HPG), Xây dựng Địa ốc Hòa Bình (HBC), Cơng ty Cổ phần Xây dựng FLC Faros (ROS) Thế nay, tranh toàn thị trường xây dựng xuất mảng màu xám Theo số liệu thống kê Viện nghiên cứu phát triển hạ tầng quy hoạch đô thị, kể từ năm 2018 đến nay, tốc độ phát triển mảng xây dựng xây lắp hạ tầng giảm mạnh với tỷ lệ tăng trưởng năm 2018 – 2019 đạt 9,2 – 9,5% Nhóm cổ phiếu ngành xây dựng xây lắp giảm giá nhiều giai đoạn 2018 – 2019 lại giảm sâu tâm lý nhà đầu tư bị tác động mạnh yếu tố khách quan khơng thể xem nhẹ tác động tiêu cực từ đại dịch Covid-19 Kết giao dịch hai sàn chứng khoán cho thấy nhiều cổ phiếu ngành ROS, CTD giảm sâu mức giá trị sổ sách doanh nghiệp Có nhiều nguyên nhân dẫn đến tình trạng nêu trên, phải kể đến lực quản trị tài chính, đặc biệt việc hoạch định nguồn tài trợ, quản lý sử dụng vốn hoạt động doanh nghiệp xây dựng Việt Nam thời qua chưa thực hiệu quả, biểu qua việc thiếu vốn hoạt động © 2021 Trường Đại học Công nghiệp thành phố Hồ Chí Minh ẢNH HƯỞNG CỦA VỐN HOẠT ĐỘNG THUẦN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 199 sản xuất kinh doanh tính khoản ngắn hạn, số doanh nghiệp rơi vào tình trạng thua lỗ (theo số liệu thống kê Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Mặt khác nghiên cứu tác García-Teruel cộng (2007) [1], Banos-Caballero cộng (2014) [2], Từ Thị Kim Thoa & Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014) [3], Dương Thị Hồng Vân & Trần Phương Nga (2018) [4] ảnh hưởng vốn hoạt động việc tối đa hóa khả sinh lời doanh nghiệp Một chiến lược quản lý sử dụng vốn hoạt động hiệu làm tăng khả sinh lời, nâng cao hiệu kinh doanh doanh nghiệp Với lý đó, nhóm tác giả tiến hành nghiên cứu ảnh hưởng vốn hoạt động đến việc tối đa hóa khả sinh lời doanh nghiệp lĩnh vực xây dựng Việt Nam giai đoạn 2015-2019 Trên sở kết nghiên cứu, viết đưa số hàm ý sách nhằm quản lý vốn hoạt động hiệu quả, thực tốt cân đối khoản, góp phần làm tăng giá trị cho doanh nghiệp xây dựng giai đoạn TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU Trong năm gần đây, nghiên cứu tác động vốn hoạt động đến khả sinh lời doanh nghiệp nhiều nhà nghiên cứu khắp quốc gia giới đề cập đến Sin Soenen (1998) [5] nghiên cứu mối quan hệ kỳ luân chuyển tiền mặt lợi nhuận 58.985 công ty Mỹ Kết nghiên cứu có mối quan hệ ngược chiều kỳ luân chuyển tiền mặt lợi nhuận công ty Điều có nghĩa giảm khoản phải thu hàng tồn kho, tăng khoản phải trả làm tăng khả sinh lời cho công ty Kết nghiên cứu trùng với kết nghiên cứu tác giả Jose cộng (1996)[6] nghiên cứu mối quan hệ kỳ luân chuyển tiền mặt lợi nhuận công ty thuộc bảy ngành cơng nghiệp gồm: khai thác khống sản tài nguyên thiên nhiên, sản xuất, dịch vụ, ngành bán lẻ ngành dịch vụ chuyên nghiệp giai đoạn 1974 - 1993 Tác giả quản lý vốn hoạt động hiệu (nghĩa kỳ luân chuyển tiền mặt thấp) giúp cho doanh nghiệp tăng khả sinh lời cho doanh nghiệp thuộc ngành Tương tự Sharma & Kumar (2011) [7] nghiên cứu tác động kỳ thu tiền bình quân, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ tốn bình qn, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt đến khả sinh lợi 263 doanh nghiệp phi tài niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Bombay giai đoạn 2000-2008 Kết nghiên cứu biến độc lập kỳ thu tiền bình qn tác động chiều, biến kiểm sốt quy mơ doanh nghiệp tác động ngược chiều lên khả sinh lợi có ý nghĩa thống kê Trong đó, Mumtaz et al (2011) [8] lại kỳ luân chuyển hàng tồn kho kỳ thu tiền bình qn có tác động ngược chiều với khả sinh lợi nghiên cứu liệu 22 doanh nghiệp ngành hóa học cho giai đoạn từ năm 2005-2010 Ngồi ra, nghiên cứu tìm thấy tác động chiều biến kiểm sốt quy mơ doanh nghiệp đến khả sinh lợi, đòn bẩy tài có mối quan hệ ngược chiều với khả sinh lợi Afeef (2011) [9] cho kết tương tự kỳ luân chuyển hàng tồn kho kỳ thu tiền bình qn có tác động ngược chiều đến khả sinh lợi nghiên cứu 40 doanh nghiệp vừa nhỏ thị trường chứng khoán Pakistan giai đoạn 2003-2008 Kết nghiên cứu hàm ý rằng, việc rút ngắn kỳ luân chuyển hàng tồn kho kỳ thu tiền bình quân giúp gia tăng khả sinh lợi Nghiên cứu Blinder Maccini (1991) [10] trì vốn hoạt động thấp lợi nhuận doanh nghiệp bị giảm, chẳng hạn doanh nghiệp trì lượng hàng tồn kho thấp dẫn đến việc thường xuyên phải mua hàng, chi phí mua hàng tăng lên dẫn đến giá gốc hàng tồn kho tăng, doanh nghiệp khơng có nguồn hàng với giá thấp giá có xu hướng ngày tăng Hơn nữa, việc mua yếu tố đầu vào liên tục không đảm bảo đồng giá chất lượng cho sản xuất tiêu thụ Do đó, doanh nghiệp khó trì mức lợi nhuận ổn định Quan điểm tương đồng với Wang (2002) [11], tác động “đánh đổi” doanh nghiệp thiết lập lượng hàng tồn kho q đơn vị, làm tăng nguy giảm doanh thu thường xuyên bị “cháy hàng”, không kịp thời đáp ứng đủ nhu cầu sử dụng hàng tồn kho Tại Việt Nam có nhiều nghiên cứu tác động vốn hoạt động với khả sinh lời doanh nghiệp Nghiên cứu Từ Thị Kim Thoa Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014) [3] mối quan hệ ngược chiều kỳ luân chuyển tiền mặt, thời gian thu nợ, thời gian lưu kho, thời gian trả nợ với lợi nhuận hoạt động 208 doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Nghiên cứu Bùi Ngọc Toản (2016) [12] © 2021 Trường Đại học Cơng nghiệp thành phố Hồ Chí Minh 200 ẢNH HƯỞNG CỦA VỐN HOẠT ĐỘNG THUẦN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM ảnh hưởng vốn hoạt động đến khả sinh lợi tổng tài sản 35 doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010-2014 khả sinh lợi tổng tài sản bị tác động ngược chiều kỳ thu tiền bình quân, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Ngồi ra, nghiên cứu tác giả tìm thấy tác động quy mơ doanh nghiệp, tỷ lệ địn bẩy, tỷ lệ tăng trưởng kinh tế đến khả sinh lợi tổng tài sản Dương Thị Hồng Vân, Trần Phương Nga (2018)[4] nghiên cứu 42 doanh nghiệp sản xuất vật liệu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2012-2016 thành phần vốn hoạt động có ảnh hưởng đến khả sinh lời doanh nghiệp, cụ thể kỳ thu tiền bình quân, số nợ có tác động ngược chiều tới khả sinh lời doanh nghiệp; kỳ tốn bình qn, quy mơ doanh nghiệp có tác động chiều tới khả sinh lời doanh nghiệp; kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ ln chuyển tiền lại khơng có mối quan hệ với khả sinh lời doanh nghiệp Gần Banos-Caballero cộng (2014)[2] lại có mối quan hệ hình chữ U ngược vốn hoạt động hiệu hoạt động doanh nghiệp Theo nghiên cứu doanh nghiệp nên tăng thêm giá trị hàng tồn kho phải thu khách hàng để tăng cường doanh thu tạo kỳ, vốn hoạt động thấp Tuy nhiên, đến mức độ vốn hoạt động thuần, doanh nghiệp tiếp tục tăng cường thêm phải thu khách hàng hàng tồn kho lại gây ảnh hưởng ngược lại đến doanh thu (có thể làm giảm doanh thu) Như vậy, có tỷ lệ tối ưu hóa vốn hoạt động đơn vị, mà doanh nghiệp vừa tận dụng tối đa nguồn lực đơn vị khác (thông qua phải thu khách hàng) hàng tồn kho, đồng thời tối đa hóa doanh thu đơn vị Nghiên cứu có ý nghĩa cho thị trường Việt Nam nói chung cho ngành xây dựng Việt Nam nói riêng, đa phần doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực có số vốn thấp, quy mô nhỏ vừa, số vốn hoạt động nhỏ - làm suy yếu hiệu hoạt động đơn vị khu vực Trên sở nghiên cứu Banos-Caballero cộng (2014)[2], nhóm tác giả tiến hành kiểm tra mối quan hệ vốn hoạt động với khả sinh lời doanh nghiệp ngành xây dựng để xem doanh nghiệp liệu có tồn mối liên hệ hình chữ U ngược có tồn giá trị vốn hoạt động mà tối ưu hóa khả sinh lời đơn vị hay khơng Như nhóm tác giả đưa hai giả thuyết nghiên cứu sau: Giả thuyết nghiên cứu: Giả thuyết 1: Mối quan hệ vốn hoạt động khả sinh lời doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết Việt Nam mối quan hệ phi tuyến tính có hình chữ U ngược Giả thuyết 2: Có tồn giá trị WCR mà doanh nghiệp tối ưu hóa khả sinh lời PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Phương pháp nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng Dựa mơ hình nghiên cứu Banos-Caballero cộng (2014) [2], nhóm tác giả tiến hành điều chỉnh số biến cho phù hợp với mục tiêu nghiên cứu Sau đó, nhóm tác giả tiến hành thu thập liệu để phục vụ cho nghiên cứu Số lượng biến đưa vào phân tích 03 biến, số lượng biến phụ thuộc biến Kích thước mẫu nghiên cứu thức n = 209 quan sát (dữ liệu thu thập từ báo cáo tài kiểm toán 38 doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết HOSE HNX giai đoạn 2015-2019) Theo Hair cộng (2006) [13] cho kích thước mẫu tối thiểu 50, tốt 100 tỷ lệ quan sát biến đo lường (N/p) 5:1 nghĩa biến đo lường cần tối thiểu quan sát, tốt 10:1 trở lên Trong Nunnally (1978) [14] đề nghị tỷ lệ N/p biến thiên từ 2:1 đến 20:1 Dung hòa hai quan điểm nhóm tác giả cho kích thước mẫu nghiên cứu n = 209 quan sát phù hợp đủ độ tin cậy Cuối cùng, nhóm tác giả sử dụng phần mềm Stata 16.0 để xử lý số liệu thu thập nhằm kiểm định giả thuyết ban đầu đặt Các kỹ thuật sử dụng bao gồm: thống kê mô tả, phân tích hệ số tương quan, phân tích hồi quy theo phương pháp ước lượng OLS, mơ hình sai phân bậc (FDM - First different model ), mơ hình tác động cố định (FEM - Fixed effects model), mô hình tác động ngẫu nhiên (REM - Random effects model), mơ hình moment tổng qt (GMM - Generalized method of moments); dùng kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình phù hợp Cụ thể: - Mơ hình sai phân bậc (FDM): Trong phân tích mơ hình liệu theo chuỗi thời gian, điều quan trọng chuỗi liệu phải dừng, khơng dừng thay đổi biến phụ thuộc thời gian thay đổi kiểm định thống kê khơng cho kết xác Để khắc phục điều này, nhóm tác giả sử dụng phương pháp sai phân bậc Lợi ích việc sử dụng phương pháp sai © 2021 Trường Đại học Cơng nghiệp thành phố Hồ Chí Minh ẢNH HƯỞNG CỦA VỐN HOẠT ĐỘNG THUẦN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 201 phân bậc cho mơ hình liệu bảng loại bỏ tác động gây biến không thay đổi theo thời gian mà biến làm sai lệch ước lượng OLS - Mơ hình tác động cố định (FEM) mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM): Để loại bỏ khả ảnh hưởng sai số tương quan, nhóm tác giả sử2 dụng mơ hình ước lượng FEM, REM Nhóm tác giả sử dụng kiểm định Hausman để xác định có tồn tính tự tương quan sai số Ɛi,t biến giải thích hay khơng xem xét FEM hay REM phù hợp với liệu bảng Kiểm định Hausman có giả thuyết sau: H0: Khơng có tương quan sai số biến giải thích (Mơ hình REM phù hợp); H1: Có tương quan sai số biến giải thích (Mơ hình FEM phù hợp) Nếu p-value >5% chấp nhận H0 bác bỏ H1 ngược lại - Mơ hình momen tổng qt (GMM): Để kiểm sốt biến nội sinh có ảnh hưởng mạnh mẽ đến kết ước lượng hay khơng, nhóm tác giả sử dụng mơ hình momen tổng qt hai bước Arellano- Bond’s (1991) [15] Vấn đề nội sinh thường xảy biến độc lập có tương quan với sai số Ɛi,t,, nguyên nhân gây tượng thiếu biến, sai số đo lường đồng biến phụ thuộc biến độc lập Cách hiệu với biến nội sinh sử dụng biến cơng cụ thích hợp có tương quan chặt với biến độc lập nội sinh khơng tương quan với sai số Do đó, Arellano Bond (1991) [15] sử dụng biến phụ thuộc mơ hình hồi quy trễ mơ hình sai phân để làm biến cơng cụ loại bỏ vấn đề biến nội sinh Mơ hình momen tổng quát Arellano- Bond’s (1991)[ 5] giải vấn đề sai số quy mô mẫu nhỏ biến công cụ tương quan yếu với biến độc lập nội sinh Do đó, nhóm tác giả sử dụng sai số chuẩn mạnh điều chỉnh lệch cho mơ hình hồi quy kiểm định tự tương quan sai số sai phân bậc Trong tất mơ hình OLS, FDM, FEM, REM, GMM nhóm tác giả sử dụng sai số chuẩn mạnh để đạt ước lượng mạnh với phương sai sai số thay đổi MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU Trong nghiên cứu Banos-Caballero cộng (2014) [2], tác giả sử dụng tiêu tỷ suất thương mại ròng (NTC = (ARR + INVR - APR) x 365)) hiệu hoạt động doanh nghiệp (được đo lường tiêu Q = (giá trị thị trường vốn chủ sở hữu + giá trị ghi sổ nợ phải trả)/giá trị ghi sổ tổng tài sản)) để nghiên cứu mối quan hệ vốn hoạt động hiệu hoạt động doanh nghiệp Tuy nhiên, mơ hình NTC tác giả chưa tính đến ảnh hưởng tiền [2] Trong việc dự trữ tiền quá nhiều ảnh hưởng đến mối quan hệ NTC hiệu hoạt động doanh nghiệp mức độ NTC Mặt khác, giá trị thị trường doanh nghiệp giải thích tiêu NTC phải thu khách hàng, phải trả người bán, hàng tồn kho mà bị ảnh hưởng yếu tố khác như: cổ tức trả cho cổ đông, doanh thu, chủ sở hữu điều kiện thị trường Mặc dù nghiên cứu mối quan hệ vốn hoạt động hiệu hoạt động doanh nghiệp, nhiên nghiên cứu nhóm tác giả thực phạm vi toàn diện hơn, bao gồm phương diện hiệu hoạt động tài đơn vị Do vậy, nhóm tác giả nghiên cứu mối quan hệ vốn hoạt động tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) thay cho NTC giá trị thị trường doanh nghiệp Với lập luận kế thừa từ mơ hình nghiên cứu Banos-Caballero cộng (2014) [2], mơ hình nghiên cứu sử dụng sau: ROAi,t  0   *WCRi,t   *WCRi,t2 +  * SIZEi,t  *GROWTHi,t +i,t Trong đó: (1) ROAit tỷ suất sinh lời tổng tài sản tính lợi nhuận kế toán trước thuế, lãi vay khấu hao TSCĐ chia cho tổng tài sản Chỉ tiêu dùng để đo lường khả sinh lời doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp thuộc ngành xây dựng, TSCĐ chiếm tỷ trọng lớn, vốn vay nhiều, nhóm tác giả chọn lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao TSCĐ tổng tài sản để tính ROA nhằm mục đích loại bỏ ảnh hưởng chi phí lãi vay chi phí khấu hao TSCĐ, giúp cho việc đánh giá tình hình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp xác (2) WCRit hệ số đảm nhiệm vốn hoạt động tính cơng thức vốn hoạt động bình qn chia cho doanh thu Chỉ số phản ánh để tạo đồng doanh thu cần phải bỏ đồng vốn hoạt động WCRit phân tích thành thành phần sau: WCRit = CASHRit + CCRit = CASHRit + ARRit + INVRit - APRit (1) CASHR = (Tiền khoản tương đương tiền – Nợ vay ngắn hạn)/Doanh thu (2) © 2021 Trường Đại học Cơng nghiệp thành phố Hồ Chí Minh ẢNH HƯỞNG CỦA VỐN HOẠT ĐỘNG THUẦN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 202 CCR = (Phải thu khách hàng + Hàng tồn kho – Phải trả người bán)/Doanh thu (3) ARR = Phải thu khách hàng/Doanh thu (4) INVR = Hàng tồn kho/Doanh thu (5) APR = Phải trả người bán/Doanh thu (6) (3) SIZEit số đại diện cho quy mô doanh nghiệp i năm t Quy mô doanh nghiệp đo Logarit doanh thu doanh nghiệp i năm t (4) GROWTHit tỷ lệ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp i năm t Hai biến SIZEit GROWTHit biến kiểm sốt mà nhóm tác giả cho có tác động đến khả sinh lời doanh nghiệp Hai biến Wang (2002), Banos-Caballero cộng (2014) [11], [2]kết luận có tác động đến khả sinh lời doanh nghiệp Doanh thu sử dụng công thức bao gồm doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ (5) i,t phần dư không quan sát doanh nghiệp i thời điểm t KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 5.1 Kết thống kê mô tả Dữ liệu nghiên cứu thu thập từ 38 doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội giai đoạn 2015 - 2019 với biến số mô tả Bảng đây: Bảng 1: Kết thống kê mô tả biến quan sát Biến ROA WCR CASHR CCR ARR INVR APR SIZE GROWTH Số quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn 209 209 209 209 209 209 209 209 209 0,122 0,217 -0,108 0,324 0,147 0,246 0,082 6,246 0,151 0,132 0,323 0,413 0,30 0,14 0,25 0,05 1,5024 0,36 Giá trị nhỏ -0,75 -0,27 -1,39 -0,14 0,01 0,00 0,34 1,793 -0,71 Giá trị lớn 1,04 2,72 2,05 2,87 1,23 1,93 1,08 9,071 1,71 Nguồn: Kết phân tích nhóm tác giả Từ kết phân tích bảng cho thấy, biến mơ hình ước lượng thu đủ liệu với 209 quan sát ROA trung bình doanh nghiệp ngành xây dựng 12,2%, WCR trung bình 21,7% Trong hai thành phần WCR CASHR (-10,8%) CCR (32,4%) Như phần lớn WCR cấu thành CCR Trong yếu tố cấu thành nên CCR INVR (24,6%) yếu tố lớn nhất, ARR (14,7%) cuối APR (8,2%) Điều cho thấy giai đoạn vừa qua, vốn hoạt động doanh nghiệp ngành xây dựng nằm hàng tồn kho nhiều khoản phải thu Quy mơ doanh nghiệp tính theo doanh thu doanh nghiệp ngành xây dựng đồng đều, tập trung Nhóm ngành có WCR (+) GROWTH chiếm 15,1% nhỏ nhóm có WCR (-) 13,7% 5.2 Kết phân tích hệ số tương quan Hệ số tương quan biến mô tả Bảng Bảng 2: Kết phân tích hệ số tương quan biến quan sát ROA ROA WCR CASHR CCR 1,000 © 2021 Trường Đại học Cơng nghiệp thành phố Hồ Chí Minh ARR INVR APR SIZE GROWTH ẢNH HƯỞNG CỦA VỐN HOẠT ĐỘNG THUẦN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM WCR 0,0960 1,000 CASHR 0,3499 0,6693 1,000 CCR -0,3577 0,1984 -0,5954 1,000 ARR -0,2644 0,1027 -0,4319 0,6808 1,000 INVR -0,3257 0,1488 -0,5660 0,9076 0,3514 1,000 APR -0,1928 -0,1351 -0,4051 0,3882 0,3886 0,4805 1,000 SIZE 0,2523 -0,2837 -0,2443 -0,2335 -0,334 -0,3653 -0,3554 1,000 GROWTH 0,2292 -0,0957 0,0981 -0,2329 -0,1084 -0,2190 -0,0041 0,0482 203 1,000 Nguồn: Kết phân tích nhóm tác giả Kết phân tích Bảng cho thấy biến WCR, SIZE, GROWTH tác động chiều lên ROA (lần lượt 0,096; 0,2523 0,2292) Trong thành phần WCR có CASHR có tác động chiều lên ROA (0,3499) cịn CCR có tác động ngược chiều lên ROA (-0,3577), CASHR CCR có mối tương quan chặt với WCR Hầu hết thành phần WCR có tác động chiều với WCR, đó, CASHR có tác động lớn tới WCR (0,6693), ARR có tác động nhỏ (0,1027), riêng APR tác động ngược chiều với WCR (- 0,1351) Kết phân tích tương quan INVR ARR với CCR cao, đạt 0,9076 0,6808 Điều dễ thấy CCR = ARR + INVR - APR nên hệ số tương quan biến cao Kết phân tích hệ số tương quan tương đối phù hợp với nghiên cứu trước kỳ vọng tác giả giai đoạn nghiên cứu Việt Nam 5.3 Kết phân tích mơ hình nghiên cứu Kết ước lượng mối quan hệ biến độc lập biến kiểm sốt với ROA theo mơ hình nghiên cứu OLS, FDM, FEM, REM GMM trình bày qua bảng 3: Bảng 3: Kết ước lượng qua mơ hình nghiên cứu OLS, FDM, FEM, REM GMM Mơ hình Biến WCR OLS FDM FEM REM GMM 0,172563*** 0,173413* 0,068478 0,137326*** 1,451738*** WCR2 -0,080113*** -0,033472 -0,034387 -0,070223** -1,151182*** -6,78E-12* -3,58E-12 -1,79E-11* -7,76E-12* -1,27E-10*** GROWTH 0,074668*** 0,025598 0,071985*** 0,078856*** -0,000525 Hằng số 0,204307*** 0,223103* 0,093292* 0,102336* 0,132334*** 0,112 0,019 0,33 0,089 0,213 0.0000 0.0000 SIZE R2 Giá trị kiểm định 0.0000 0.0000 0.0000 P (F-statistic) Ghi chú: *, ** *** có ý nghĩa thống kê mức tương ứng 10%, 5% 1% Biến công cụ ROAi,t-1 sử dụng mơ hình nghiên cứu GMM Nguồn: Kết phân tích nhóm tác giả Với kết phân tích trình bày bảng cho thấy mơ hình nghiên cứu OLS, FDM, FEM, REM, GMM cho kết mối quan hệ phi tuyến tính, cụ thể hình parabol hình chữ U ngược ROA © 2021 Trường Đại học Cơng nghiệp thành phố Hồ Chí Minh 204 ẢNH HƯỞNG CỦA VỐN HOẠT ĐỘNG THUẦN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM WCR Tuy nhiên có mơ hình FDM khơng cho hệ số có ý nghĩa, điều cho thấy ảnh hưởng chênh lệch WCR khơng có quan hệ với chênh lệch với ROA Sau thực kiểm định Hausman nhận thấy giá trị p-value 0,1387 > 0,05 nên chấp nhận giả thuyết H0 bác bỏ giả thuyết H1, tức mơ hình REM lựa chọn Như mơ hình lựa chọn bao gồm mơ hình OLS, REM GMM Trong mơ hình OLS, REM GMM, hệ số WCR2 mang dấu âm, điều cho thấy có mối liên hệ phi tuyến tính ROA WCR Để tính điểm tối ưu WCR, ta dựa vào công thức (WCR đạt giá trị lớn = -β1/(2*β2)) Sau tính tốn, nhóm tác giả kết luận để tối ưu hóa khả sinh lời đơn vị WCR = 105,3% doanh thu ước lượng theo mơ hình OLS; 104,8% theo mơ hình REM 65,75% ước lượng theo GMM Điều có nghĩa muốn tối ưu khả sinh lời doanh nghiệp ngành xây dựng cần trì tỷ lệ vốn hoạt động tương đối cao so với doanh thu Ngoài ra, với kết phân tích bảng 3, quy mơ doanh nghiệp có ảnh hưởng ngược chiều đến khả sinh lời đơn vị, ảnh hưởng tương đối nhỏ, tốc độ tăng trưởng doanh thu lại có ảnh hưởng khác đến ROA Trong mơ hình OLS REM tốc độ tăng trưởng doanh thu đơn vị có ảnh hưởng chiều với ROA, với mơ hình GMM lại có ảnh hưởng ngược chiều KẾT LUẬN HÀM Ý VÀ CHÍNH SÁCH Bài viết đánh giá mối liên hệ ROA WCR doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực xây dựng Kết phân tích có mối liên hệ phi tuyến tính, cụ thể hình chữ U ngược ROA WCR có tồn điểm tối ưu cho giá trị vốn hoạt động thuần, hai giả thuyết nghiên cứu đặt thỏa mãn Kết nghiên cứu nhóm phù hợp với kết nghiên cứu Banos-Cabarello cộng (2014) [2] Điều cho thấy khơng phải giảm số vịng quay hàng tồn kho, vòng quay tiền, vòng quay phải thu… nghĩa tăng khả sinh lời, mà giảm đến giá trị phù hợp Đồng thời, ngành xây dựng lại yêu cầu số WCR cao để đạt đến giá trị tối ưu khả sinh lợi Kết với mơ hình nghiên cứu tối ưu mơ hình GMM với số WCR tối ưu 65,75% Kết nghiên cứu đưa nhận định mối quan hệ hệ số đảm nhiệm vốn hoạt động khả sinh lời đồng thời đưa hướng tiếp cận để nâng cao lực doanh nghiệp lĩnh vực xây dựng Việt Nam Các nhà quản lý doanh nghiệp lĩnh vực nên trì tỷ lệ vốn hoạt động cao nâng cao tốt khả sinh lời doanh nghiệp Mặc dù nghiên cứu gặp hạn chế nghiên cứu tác động chung WCR đến ROA, chưa nghiên cứu riêng rẽ WCR dương WCR âm với ROA để kiểm tra xem liệu có ảnh hưởng khác hai số không Đồng thời, nghiên cứu chưa kiểm tra tác động riêng rẽ nhân tố tạo nên WCR đơn vị Đây hướng nghiên cứu cho nhóm thời gian đến./ TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] García-Teruel, P.J., Martínez-Solano, P., Effects of working capital managementon SME profitability, Int J Manag Financ (2), 2007, 164-177 [2] Banos-Caballero, S., García-Teruel, P.J., Martínez-Solano, P , Working capitalmanagement, corporate performance, and financial constraints J Bus Res 67(3),2014, 332-338 [3] Từ Thị Kim Thoa & Nguyễn Thị Uyên Uyên, Mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi: Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam, Tạp chí Phát triển & Hội nhập, Số 14 (24) - Tháng 1- 02/2014 [4] Dương Thị Hồng Vân & Trần Phương Nga, Ảnh hưởng quản trị vốn lưu động tới khả sinh lời doanh nghiệp: Bằng chứng từ doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng Việt Nam, Tạp chí Khoa học Đào tạo ngân hàng, Số 195 – Tháng 8/2018 [5] Shin, H.-H., Soenen, L., Efficiency of working capital management and corpo-rate profitability, Financ Pract © 2021 Trường Đại học Công nghiệp thành phố Hồ Chí Minh ẢNH HƯỞNG CỦA VỐN HOẠT ĐỘNG THUẦN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 205 Educ 8, 1998, 37-45 [6] Jose, M.L., Lancaster, C., Stevens, J.L., Corporate returns and cash conversioncycles J Econ Financ 20 (1), 1996, 33-46 [7] Sharma, A & Kumar, S., 2011 Effect of Working Capital Management on Firm Profitability: Empirical Evidence from India Global Business Review, 12(1) 159–173 [7] Mumtaz, A., Rehan, M., Rizwan, M., Murtaza, F., Jahanger, A., Almas, H., 2011 Impact of Working Capital Management on firms’ performance: Evidence from Chemical sector listed firms in KSE-100 index IOSR [8] Mumtaz, A., Rehan, M., Rizwan, M., Murtaza, F., Jahanger, A., Almas, H., 2011 Impact of Working Capital Management on firms’ performance: Evidence from Chemical sector listed firms in KSE-100 index IOSR Journal of Business and Management (IOSR-JBM), e-ISSN: 2278-487X, p-ISSN:2319-7668, 93-100 [9] Afeef, M., Analyzing the Impact of Working Capital Management on the Profitability of SME’s in Pakistan International Journal of Business and Social Science, 2011, Vol No 22 [10] Blinder, A.S., Maccini, L.J., The resurgence of inventories research: what havewe learned? J Econ Surv (4),1991, 291-328 [11] Wang, Y.J., Liquydity management, operating performance, and corporatevalue: evidence from Japan and Taiwan J Multinatl, Financ Manag 12 (2),2002, 159-169 [12] Bùi Ngọc Toản, Tác động sách vốn lưu động đến khả sinh lợi tổng tài sản doanh nghiệp ngành bất động sản Việt Nam, Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ, Phần D: Khoa học Chính trị, Kinh tế Pháp luật: 44 (2016): 18-27 [13] Hair, J.F., Black, W.C., Babin, B.J., Anderson, R.E & Tatham, R.L., Multivariate data analysis (6th Ed.), Pearson-Prentice Hall, Upper Saddle River, NJ, (2006) [14] Nunnally, J.C., Psychometric theory 2nd Edition, McGraw-Hill, New York, 1978 [15] Arellano, M., Bond, S , Some tests of specification for panel data: Monte Carloevidence and an application to employment equations Rev Econ Stud 58 (2),1991, 277-297 [16] Bảng cáo bạch Báo cáo tài năm 2015, 2016, 2017, 2018, 2019 38 doanh nghiệp thuộc ngành xây dựng niêm yết sàn chứng khoán HOSE HNX Ngày nhận bài: 14/01/2021 Ngày chấp nhận đăng: 13/05/2021 © 2021 Trường Đại học Cơng nghiệp thành phố Hồ Chí Minh ... 200 ẢNH HƯỞNG CỦA VỐN HOẠT ĐỘNG THUẦN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM ảnh hưởng vốn hoạt động đến khả sinh lợi tổng tài sản 35 doanh nghiệp ngành. . .ẢNH HƯỞNG CỦA VỐN HOẠT ĐỘNG THUẦN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 199 sản xuất kinh doanh tính khoản ngắn hạn, số doanh nghiệp rơi vào... nghiệp thành phố Hồ Chí Minh ẢNH HƯỞNG CỦA VỐN HOẠT ĐỘNG THUẦN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 201 phân bậc cho mơ hình liệu bảng loại bỏ tác động