1518 BIẾN ĐỘNG THU NHẬP BẤT THƯỜNG TÍNH THANH KHOẢN VÀ TỶ SUẤT SINH LỜI CỔ PHIẾU KHI CÔNG BỐ BÁO CÁO TÀI CHÍNH TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

B TR GIÁO D CăVĨă ĨOăT O NGă IH CM TP.HCM  LÊ TH KIMăPH BI Nă NG NG THU NH P B TăTH NG, TÍNH THANH KHO N VÀ T SU T SINH L I C PHI U KHI CÔNG B CHÍNH T I TH TR BÁO CÁO TÀI NG CH NG KHỐN VI T NAM LU NăV NăTH CăS ăTĨIăCHÍNH ậ NGÂN HÀNG Tp.H Chí Minh - N Mă2013 i L I CAM OAN Tôi cam đoan r ng lu n v n ắBi n đ ng thu nh p b tă th ng, tính kho n t su t sinh l i c phi u cơng b báo cáo tài t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam” nghiên c u c a tơi d is h ng d n c a TS Võ Xuân Vinh Ngo i tr nh ng tài li u tham kh o đ c trích d n lu n v n này, tơi cam k t r ng tồn ph n hay nh ng ph n nh c a lu n v n ch a t ng đ b ho c đ c s d ng đ nh n b ng c p nh ng n i khác Khơng có s n ph m/nghiên c u c a ng v n mà không đ i khác đ c s d ng lu n c trích d n theo quy đ nh Lu n v n ch a bao gi đ tr c công c n p đ nh n b t k b ng c p t i ng đ i h c ho c c s đào t o khác Thành ph H Chí Minh, ngày … tháng … n m 2013 Ng iăcamăđoan Lê Th KimăPh ng ii L I C Mă N Tr c tiên, trân tr ng g i l i c m n đ n Quý th y cô c a tr ng ih c M Thành ph H Chí Minh trang b cho tơi nhi u ki n th c quý báu th i gian h c t p t i V i lòng kính tr ng, tơi xin bày t l i c m n chân thành đ n TS Võ Xuân Vinh, ng ih ng d n khoa h c cho lu n v n, giúp ti p c n ph cho đ tài t n tình h ng pháp ng d n tơi hồn thành lu n v n Tôi trân tr ng g i l i c m n đ n gia đình t o m i u ki n thu n l i đ tơi có th hồn thành đ c lu n v n Cu i cùng, xin c m n anh ch b n l p Cao h c Tài ngân hàng khố (MFB2) h tr tơi q trình h c t p c ng nh th i gian th c hi n lu n v n Lê Th Kim Ph ng iii TÓM T T LU NăV N Lu n v n nh m m c đích nghiên c u v c a bi n đ ng thu nh p b t th nh p đ đ ng riêng l k t h p ng tính kho n lên t su t sinh l i c phi u cơng b báo cáo tài t i th tr nh p b t th nh h ng ch ng khoán Vi t Nam Bi n đ ng thu ng công b báo cáo tài đ c chu n hóa, b ng thu nh p đ c công b c đo l ng b ng đ t bi n thu quý g n nh t tr cho thu nh p c công b cách b n quý, sau hi u s thay đ i thu nh p đ hóa b ng cách chia đ l ch chu n đ c c l ng tám quý tr c chu n c theo Chordia, Goyal, Sadka c ng s (2006) Tính kho n c phi u đ c đo l ng theo Amihud (2002) b ng tr t đ i s thay đ i giá c phi u chia cho kh i l ng giao d ch tính b ng ti n hàng ngày Tác gi s d ng ph ng pháp nghiên c u đ nh l ng áp d ng phân tích h i quy d li u chéo ph m vi nghiên c u 74 công ty niêm y t đ c l a ch n HoSE kho ng th i gian t n m 2007 đ n 2012 D a c s k t qu nghiên c u c a Brennan, Chordia Subrahmanyam (1998), Chordia, Goyal, Sadka c ng s (2006), Weiqiang (2008), Chordia, Subrahmanyam Tong (2013); … c ng nh nghiên c u khác th gi i, ph n đ u c a nghiên c u th c nghi m vi c s p x p danh m c đ u t theo ch s đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa tính kho n c phi u, đ tìm th y m i quan h gi a bi n đ ng thu nh p b t th h ng tính kho n c phi u cơng b báo cáo tài chính, nh ng riêng l k t h p c a hai y u t đ n l i nhu n danh m c đ u t ki m đ nh chi n l c kinh doanh mua nh ng c phi u có đ t bi n v thu nh p đ chu n hóa cao bán nh ng c phi u có đ t bi n v thu nh p đ d a vào hi n t ng bi n đ ng thu nh p b t th c c chu n hóa th p ng có mang l i l i nhu n cho nhà đ u t hay khơng Sau đó, tác gi l a ch n mơ hình h i quy v i bi n ph thu c t su t sinh l i c phi u ba bi n đ c l p bao g m đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa, tính kho n c phi u đ c đo l ng theo Amihud (2002) cu i s k t h p gi a hai nhân t Các bi n đ c l p có vai trị ki m sốt g m có h ng s tính t t ng tích s gi a h s h i quy giá tr c a y u t iv t ng ng mơ hình ba y u t Fama French (1993) có u ch nh theo Chordia, Goyal, Sadka c ng s (2006), quy mô công ty, t s giá tr s sách giá tr th tr t m ng, kh i l i hai tháng tr ng giao d ch tính b ng ti n, l i nhu n c phi u c ng d n c D a k t qu c a vi c s p x p danh m c đ u t t phân v , tác gi tìm th y m i liên h gi a bi n đ ng thu nh p b t th ng cơng b báo cáo tài tính kho n c phi u, m i quan h nh ng c phi u có đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa d v thu nh p đ ng có tính kho n h n nh ng c phi u có đ t bi n c chu n hóa âm Chi n l đ ng thu nh p b t th c kinh doanh d a vào hi n t ng bi n ng công b báo cáo tài khơng mang l i l i nhu n cho nhà đ u t D a vào k t qu h i quy c a mơ hình, tác gi tìm th y s tác đ ng có ý ngh a th ng kê c a y u t đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa, tính kho n ch ng khoán lên t su t sinh l i c phi u C th là, nh ng cơng ty có đ t bi n thu nh p đ c chu n hóa cao, tính kho n cao s có t su t sinh l i c phi u cao Cu i s k t h p gi a đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa tính kho n ch ng khốn l i khơng có ý ngh a th ng kê m u th c hi n v M CL C L IăCAMă OAN i L IăC Mă N ii TịMăT TăLU NăV N iii M CăL C v DANHăM CăCÁCăB NG ix DANH SÁCH CÁC HÌNH x DANHăSÁCHăCÁCăT ăVI TăT T xi CH NGă1 M ă U 1.1 Lý nghiên c u 1.2 M c tiêu nghiên c u 1.3 Câu h i nghiên c u 1.4 it ng ph m vi nghiên c u 1.5 Ý ngh a c a lu n v n 1.6 K t c u lu n v n CH NGă2 C ăS ăLụăTHUY T 2.1 Bi n đ ng l i nhu n b t th ng c phi u cơng b báo cáo tài (Post-Earnings-Announcement Drift ậ PEAD) 2.1.1 nh ngh a bi n đ ng thu nh p b t th ng công b báo cáo tài 2.1.2 Các nguyên nhân gây bi n đ ng thu nh p b t th ng công b báo cáo tài 2.1.3 Các ph ng pháp đo l ng bi n đ ng thu nh p b t th ng cơng b báo cáo tài 11 2.2 Thanh kho n ch ng khoán 15 vi nh ngh a tính kho n ch ng khốn 15 2.2.1 2.2.2 Các ph ng pháp đo l ng tính kho n 16 2.3 M i quan h gi a gi a bi n đ ng thu nh p b t th ng tính kho n cơng b báo cáo tài 21 2.3.1 Ph th ng pháp tìm ki m m i quan h gi a bi n đ ng thu nh p b t ng tính kho n ch ng khốn cơng b báo cáo tài 22 2.4 nh h ng riêng l k t h p gi a bi n đ ng thu nh p b t th ng tính kho n đ n t su t sinh l i c phi u công b báo cáo tài 23 2.4.1 nh h ng riêng l c a bi n đ ng thu nh p b t th ng tính kho n ch ng khoán đ n t su t sinh l i c phi u công b báo cáo tài 23 2.4.2 nh h ng k t h p bi n đ ng thu nh p b t th ng tính kho n ch ng khoán đ n t su t sinh l i c phi u công b báo cáo tài 26 2.5 Gi thuy t nghiên c u 31 2.6 So sánh nghiên c u lu n v n v i nghiên c u tr c 32 2.6.1 i m gi ng 32 2.6.2 i m m i nghiên c u đ tài 33 2.6.3 L a ch n bi n s đ a vào mơ hình 34 CH NGă3 PH 3.1 Ph NGăPHÁPăNGHIÊNăC U 35 ng pháp nghiên c u 35 3.2 Quy trình phân tích 36 3.3 D li u lu n v n 38 3.4 Cách hình thành danh m c đ u t theo đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa tính kho n c phi u tính theo Amihud (2002) 39 vii 3.4.1 Danh m c đ u t t phân v đ đ c chu n hóa (b ng 4.3) 40 3.4.2 Danh m c đ u t t phân v đ đ c s p x p theo đ t bi n v thu nh p c chu n hóa, tính kho n đ c s p x p theo đ t bi n v thu nh p c tính theo Amihud (2002) (b ng 4.4)43 3.4.3 Mơ hình CAPM mơ hình ba y u t Fama French (1993) có u ch nh theo Chordia, Goyal, Sadka c ng s (2006) 45 3.5 Mơ hình nghiên c u 49 3.6 Xác đ nh bi n s nghiên c u 54 CH NGă4 PHÂNăTệCHăD ăLI UăVĨăK TăQU ăNGHIÊNăC U 60 4.1 Phân tích th ng kê mô t 60 4.2 Phân tích t ng quan 62 4.3 Phân tích k t qu s p x p danh m c đ u t 63 4.3.1 Danh m c đ u t s p x p theo đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa (SUE) 63 4.3.2 Danh m c đ u t s p x p theo đ t bi n v thu nh p đ (SUE) tính kho n đ c chu n hóa c tính theo Amihud (2002) (ILLIQ) 67 4.3.3 Th ng kê mô t đ c tính cơng ty c a danh m c đ u t t phân v đ c s p x p theo đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa (SUE) ch s kho n Amihud (2002) (ILLIQ) 70 4.4 Phân tích k t qu h i quy 71 CH NGă5 K TăLU NăVĨăKI NăNGH 79 5.1 K t lu n 79 5.2 Ki n ngh 80 5.3 H n ch 81 5.4 xu t h ng nghiên c u ti p theo 81 viii TĨIăLI UăTHAMăKH O 83 PH ăL C 86 Ph l c Danh sách c phi u m u .86 Ph l c 2: H s alpha mơ hình CAPM mơ hình ba y u t Fama French (1993) có u ch nh theo Chordia, Goyal, Sadka c ng s (2006) b ng 4.3 .87 Ph l c Mơ hình h i quy 90 ix DANH M C CÁC B NG B ng 2.1 T ng h p k t qu nghiên c u tr c 30 B ng 2.2 Tóm t t gi thuy t nghiên c u 31 B ng 3.1 B ng tóm t t vi c thu th p tính toán bi n s nghiên c u 58 B ng 4.1 Th ng kê mô t bi n s đ nh l B ng 4.2 Ma tr n t ng 60 ng quan c a bi n 62 B ng 4.3 Danh m c đ u t t phân v s p x p theo SUE .63 B ng 4.4 L i nhu n c a danh m c đ u t s p x p theo SUE ILLIQ .67 B ng 4.5 Th ng kê mơ t đ c tính công ty c a DM T t phân v đ c s p x p theo SUE ILLIQ 70 B ng 4.6 K t qu h s h i quy c a bi n đ c l p b n mơ hình h i quy .72 79 CH NGă5 K T LU N VÀ KI N NGH 5.1 K t lu n Nghiên c u ch đ th c m i quan h gi a c a bi n đ ng thu nh p b t ng tính kho n ch ng khốn cơng b báo cáo tài c ng cho th y nh h ng th i ng riêng l k t h p c a bi n đ ng thu nh p b t th ng tính kho n ch ng khoán đ n t su t sinh l i c phi u cơng b báo cáo tài Tác gi tìm th y m i quan h gi a c a bi n đ ng thu nh p b t th ng tính kho n ch ng khốn cơng b báo cáo tài nh ng cơng ty có đ t bi n v thu nh p d ng có tính kho n h n so v i nh ng cơng ty có đ t bi n v thu nh p âm hay có th nói, chúng có m i quan h chi u nh h ng riêng l bi n đ ng thu nh p b t th ng công b báo cáo tài t su t sinh l i c phi u tác đ ng chi u, có ngh a đ t bi n v thu nh p d ng (thu nh p b t th ng cao h n thu nh p k v ng) đ c công b , s làm cho giá ch ng khoán t ng d n đ n t su t sinh l i c phi u t ng Ng bi n v thu nh p âm (thu nh p b t th c l i, n u đ t ng th p h n thu nh p k v ng) đ c công b , s làm cho giá ch ng kho n gi m d n đ n t su t sinh l i c phi u gi m M it ng quan gi a kho n ch ng khoán đ c đo theo Amihud (2002) t su t sinh l i c phi u cơng b báo cáo tài ng c chi u hay c ng tác đ ng chi u c a tính kho n ch ng khoán đ n t su t sinh l i c phi u giá tr c a tính kho n ch ng khốn đ c đo theo Amihud (2002) nh tính tính kho n cao, có ngh a kho n ch ng khoán cao, s làm cho giá ch ng khoán t ng d n đ n t su t sinh l i c phi u t ng Ng c l i, n u kho n ch ng khoán kém, s làm cho giá ch ng kho n gi m d n đ n t su t sinh l i c phi u gi m công b báo cáo tài T k t lu n có th th y nhà đ u t thơng tin thu nh p b t th ng d Vi t Nam ph n ng tích c c v i ng bi u hi n b ng vi c gia t ng c a tính kho n, làm t ng giá c phi u đ t l i nhu n c phi u ng c l i, h ph n ng Bi n đ ng thu nh p b t th ng, tính kho n t su t sinh l i c phi u cơng b báo cáo tài t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 80 h ng h v i thông tin thu nh p b t ng âm, bi u hi n qua vi c gi m tính khốn c phi u th tr ng, làm gi m giá c phi u, d n đ n l i nhu n c phi u gi m M c dù s k t h p c a bi n đ ng thu nh p b t th ng cơng b báo cáo tài tính kho n ch ng khốn tác đ ng đ n l i nhu n c phi u ý ngh a th ng kê nh ng d u h s h i quy c a c ng v i gi thuy t ban đ u 5.2 Ki n ngh D a vào k t qu phân tích k t lu n nêu trên, nghiên c u đ a ki n ngh nh sau: Th nh t, d a vào tác đ ng chi u m t cách riêng l c a bi n đ ng thu nh p b t th ng tính kho n ch ng khoán lên t su t sinh l i c phi u cơng b báo cáo tài chính, nghiên c u có khuy n ngh giúp cho nhà đ u t mu n đ t đ c t su t sinh l i c phi u, h có th theo dõi thơng tin cơng b tài xem nh ng cơng ty có đ t bi n thu nh p b t th ng cao có tính kho n cao l a ch n vào danh m c đ u t c a Th hai, đ i v i doanh nghi p, v i g n 700 mã c phi u đ c niêm y t hai sàn giao d ch ch ng khoán, vi c nh đ n đ y đ tên mã c phi u doanh nghi p phát hành c phi u u không đ n gi n Nh t th tr xu ng th p nh hi n nay, tâm lý nhà đ u t th ng h ng ng đ n nh ng c phi u có có tin t c t t tính kho n cao Do đó, doanh nghi p nên ý t i cách công b thông tin báo cáo hàng quý, hàng n m c a nh m t o s ý cho nhà đ u t t ng kho n th tr ng Bên c nh đó, cơng ty c n ph i phát huy h t n i l c đ ho t đ ng s n xu t kinh doanh đ t hi u qu h n, t o đ c nh ng kho n đ t bi n v thu nh p cao đ thu hút nhà đ u t Ngoài ra, doanh nghi p nên tr ng đ n công tác b o m t thông tin, tránh hi n t tr ng tr ng rị r , l thơng tin th c th i m công b báo cáo tài chính th c, cơng khai Cu i cùng, h c ng nên ch n l a nh ng cơng ty ki m tốn có uy tín c n tránh vi c ch nh s a, u ch nh s li u báo cáo sau nh ng l n công b đ t o ni m tin cho nhà đ u t gi i phân tích ch ng khốn c ng cách giúp cho công ty t ng thêm ngu n v n nh vào kênh huy đ ng th tr ng ch ng khoán Bi n đ ng thu nh p b t th ng, tính kho n t su t sinh l i c phi u cơng b báo cáo tài t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 81 5.3 H n ch Trong lu n v n này, tác gi ti n hành nghiên c u nh h h p c a bi n đ ng thu nh p b t th ng riêng l k t ng cơng b báo cáo tài chính, tính kho n ch ng khoán đ n t su t sinh l i c phi u Qua trình phân tích, nghiên c u đ a m t s k t lu n nh ng ki n ngh t ng ng dành cho nhà đ u t , công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khoán dành cho c quan ki m toán đ giúp cho nhà đ u t nâng cao l i nhu n công ty gia t ng ngu n v n huy đ ng t th tr ng ch ng khoán Tuy nhiên, trình nghiên c u, ph ng pháp nghiên c u c a tác gi m t s h n ch sau: Th nh t, b t l i c a ph ng pháp đo l ng tính kho n đ c tính theo Amihud (2002) n u kh i l ng giao d ch ch ng khốn s khơng m t ngày c th , t s tính kho n đ c tính theo Amihud (2002) c a ch ng khốn khơng th tính tốn đ c, v y khơng bao g m nh h ng c a nh ng ngày khơng có giao d ch Th hai, liên quan đ n v n đ thu th p s li u, d li u nghiên c u ph thu c hoàn toàn vào d li u s sách t báo cáo tài sau ki m tốn Vì v y, v n đ v thơng tin b t cân x ng s nh h ng đ n k t lu n c a nghiên c u Hi n t i Vi t Nam ch a có m t c quan hay t ch c uy tín đ cung c p s li u mang tính tin c y cao ph c v cho công tác nghiên c u Cu i cùng, đ tài ch đ c p đ n bi n n i t i, thu c v đ c tính c a cơng ty, ch a đ c p đ n bi n y u t bên có th có s tác đ ng đ n l i nhu n công ty nh lãi su t, t giá, l m phát, t ng tr 5.4 xu tăh ng GDP, … ng nghiên c u ti p theo Các nghiên c u ti p theo có th m r ng ph m vi  ol ph ng bi n đ ng thu nh p b t th khía c nh sau: ng cơng b báo cáo tài b ng ng pháp khác nh d a vào giá c phi u  Tính kho n ch ng khốn có th đ c tính theo Datar, Naik Radcliffe (1998) Bi n đ ng thu nh p b t th ng, tính kho n t su t sinh l i c phi u cơng b báo cáo tài t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 82  Các nghiên c u có th đ a thêm bi n s ph thu c nh lãi su t, t giá, l m phát, t ng tr ng GDP Bi n đ ng thu nh p b t th ng, tính kho n t su t sinh l i c phi u công b báo cáo tài t i th tr ng ch ng khốn Vi t Nam 83 TÀI LI U THAM KH O Abarbanell, JS, 1991 Do Analysts' Forecast Incorporate Information in Prior Stock Price changes? Journal of Accounting & Economics 14, 147-165 Abarbanell, JS, Bernard, VL, 1992 Tests of Analysts' Overreaction/Underreation to Earnings Information as an Explanation for Anomalous Stock Price Behaviour Journal of Finance 47, 1181-1206 Amihud, Y, 2002 Illiquidity and Stock Returns: Cross-section and Time Series Effects Journal of Financial Market 5, 31-56 Amihud, Y, Mendelson, H, 1986 Asset Pricing and the Bid-Ask Spread Journal of Financial Economics 17, 223-249 Ang, A, Hodrick, R, Xing, Y, Zhang, X, 2006 The cross-section of volatility and expected returns Journal of Finance 61, 259-299 Ball, R, 1992 The Earnings-price Anomaly Journal of Accounting & Economics 15, 319-345 Ball, R, Brown, P, 1968 An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers Journal of Accounting Research 6, 159-178 Banz, R, 1981 The relationship between return and market value of common stocks Journal of Financial Economics 9, 3-18 Battalio, RH, Mendenhall, RR, 2007 Post Earnings Announcement Drift: Intra-day timing and Liquidity Costs Bernard, VL, Thomas, JK, 1989 Post-Earnings-Announcements Drift: Delayed Price Response or Risk Premium? Journal of Accounting Research 27, 1-36 1990 Evidence that Stock Prices Do not Fully Reflect the Implications of Current Earnings for Future Earnings Journal of Accounting Research 13, 305-340 Bhushan, R, 1994 An Information Efficiency Perspective on the Post-Earnings Announcement Drift Journal of Accounting & Economics 18, 45-65 Booth, G, Kallunki, JP, Martikainen, T, 1996 Post-announcement drift and income smoothing: Finnish Evidence Journal of Business Finance and Accounting 23:8, 1207-1221 Brennan, MJ, Chordia, T, Subrahmanyam, A, 1998 Alternative factor Specifications, Security Characteristics and the cross-Section of Expected Stock Returns Journal of Financial Economics 49, 345-373 Brown, LD, 1997 Analyst Forecasting Errors: Additional Evidence Financial Analysts Journal 53, 81-88 Brown, SJ, Wanner, JB, 1985 Using Daily Stock Returns: The Case of Event Studies Journal of Financial Economics 14, 3-31 Chan, LKC, Jegadeesh, N, Lakonishok, J, 1996 Momentum Strategies Journal of Finance 51, 1681-1713 Bi n đ ng thu nh p b t th ng, tính kho n t su t sinh l i c phi u công b báo cáo tài t i th tr ng ch ng khốn Vi t Nam 84 Chordia, T, Goyal, A, Sadka, G, Sadka, R, Shivakumar, L, 2006 Liquidity and the post-earnings-announcement drift Financial Analysts Journal 65, 31-56 Chordia, T, Shivakumar, L, 2006 Earnings and Price Momentum Journal of Financial Economics 80, 627-656 Chordia, T, Subrahmanyam, A, Tong, Q, 2013 Trends in Capital Market Anomalies http://ssrn.com/abstract=2029057 Cooper, KS, Groth, JC, Avera, WE, 1985 Liquidity, exchange listing, and common stock performance Journal of Economics and Business, Elsevier 37, 19-33 Cooper, M, Gulen, H, Schill, M, 2008 Asset growth and the cross-section of stock returns Journal of Finance 63, 1609-1651 Datar, VT, Naik, NY, Radcliffe, R, 1998 Liquidity and Stock returns: An Alternative Test Journal of Financial Market 1, 203-219 Dung, NN, 2010 Post earnings announcement drift and stock liquidity in the US, the UK and French equity markets Brunel University Research Archive (BURA), pp 1-206 Fama, E, French, KR, 2006 Profitability, investment and average returns Journal of Financial Economics 82, 491-518 Fama, EF, French, KR, 1993 Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds Journal of Financial Economics 33, 3-56 Fama, EF, MacBeth, JD, 1973 Risk, Return and Equilibrium: Empirical Tests Journal of Political Economy 81, 607-636 Forner, C, Sanabria, S, Marhuenda, J, 2009 Post-earnings announcement drift: Spanish evidence Spanish Economic Review 11, 207-241 Foster, G, Olsen, C, Shevlin, T, 1984 Earnings Releases, Anomalies, and the Behaviour of Security Returns The Accounting Review 59, 574-603 Garbade, KD, 2002 Pricing Corporate Securities as Contingent Claims Hew, D, Skerratt, L, Strong, N, Warker, M, 1996 Post Earnings Announcement Drift: Some Preliminary Evidence for the UK Accounting and Business Research 26, 283-293 Hirshleifer, D, Teoh, SH, 2003 Limited attention, information disclosure, and financial reporting Journal of Accounting and Economics 36, 337ậ335 Hovakimian, G, Titman, S, 2006 Corporate Investment with Financial Constraints: Sensitivity of Investment to Funds from Voluntary Asset Sales Journal of Money, Credit and Banking Credit, and Banking 38, 357ậ374 Ibbotson, RG, Chen, Z, Daniel, YJK, Wendy, YH, 2013 Liquidity as an Investment Style Financial Analysts Journal 69, 30-44 Jegadeesh, N, 1990 Evidence of Predictable Behavior of Security Returns Journal of Finance 45, 881-898 Bi n đ ng thu nh p b t th ng, tính kho n t su t sinh l i c phi u công b báo cáo tài t i th tr ng ch ng khốn Vi t Nam 85 Jegadeesh, N, Titman, S, 1993 Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency Journal of Finance 48, 65-91 Kluger, BD, Stephan, J, 1997 Alternative liquidity measures and stock returns Review of Quantitative Finance and Accounting 8, 19-36 Kyle, AS, 1985 Continuous Auctions and Insider Trading Econometrica 53, 13151335 Liu, W, Strong, N, 2003 Post Earnings-Announcement Drift in the UK European Financial Management 9, 89-116 Lys, T, Sohn, S, 1990 The Association Between Revisions of Financial Analysts' Earnings Forecasts and Security Price Changes Journal of Accounting and Economics 13, 341-364 Mendenhall, RR, 1991 Evidence on the Possible Underweighting of Earnings-related Information Journal of Accounting Research 29, 170-179 Ng, J, Rusticus, TO, Verdi, RS, 2008 Implications of Transaction Costs for the Post Earnings Announcement Drift Journal of Accounting Research 46 661-696 Nielsson, U, 2009 Stock exchange merger and liquidity: The case of Euronext Journal of Financial Markets 12, 229-267 Pontiff, J, Woodgate, A, 2008 Share issuance and cross-sectional returns Journal of Finance 63, 921-945 Schadewitz, HJ, Kanto, AJ, Kahra, HA, Blevins, DR, 2005 Post- announcement drift in an emerging market International Journal of Accounting, Auditing and Performancve Evaluation AA 2(1), 168-185 Sloan, R, 1996 Do stock prices fully reflect information in accruals and cash flows about future earnings? Accounting Review 71, 289-315 Stoll, HR, Robert, EW, 1983 Transaction Costs and The Small Firm Effect Journal of Financial Economics 12, 57-80 Vinh, VX, Batten, J, 2010 An Empirical Investigation of Liquidity and Stock Returns Relationship in Vietnam Stock Markets during Financial Crisis, MPRA Paper 29862 University Library of Munich, Germany Weiqiang, T, 2008 Post-earning-announcement Drift Anomaly and Liquidity:Empirical Evidence from Chinese Stock Market Securities Market Herald 5, 1-13 Bi n đ ng thu nh p b t th ng, tính kho n t su t sinh l i c phi u công b báo cáo tài t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 86 PH L C Ph l c Danh sách c phi u m u STT Mƣăc ăphi u ABT AGF BBC BHS BMC BMP BT6 CII CLC 10 COM 11 DHA 12 DHG 13 DIC 14 DMC 15 DRC 16 DTT 17 FMC 18 FPT 19 GIL 20 GMC 21 GMD 22 HAI 23 HAP 24 HAS 25 HAX 26 HBC 27 HMC 28 HRC 29 HTV 30 IMP 31 ITA 32 KDC 33 KHA 34 KHP 35 LAF 36 LBM 37 LGC 38 MHC 39 MPC Tên công ty CTCP Xu t nh p kh u Th y s n B n Tre CTCP Xu t nh p kh u Th y s n An Giang CTCP Bibica CTCP ng Biên Hoà CTCP Khống s n Bình nh CTCP Nh a Bình Minh CTCP Beton CTCP u t H t ng K thu t Tp.H Chí Minh CTCP Cát L i CTCP V t t - X ng d u CTCP Hoá An CTCP D c H u Giang CTCP u t Th ng m i DIC CTCP Xu t nh p kh u Y t Domesco CTCP Cao su N ng CTCP K ngh ô Thành CTCP Th c ph m Sao Ta CTCP FPT CTCP S n xu t Kinh doanh Xu t nh p kh u Bình Th nh CTCP S n xu t Th ng m i May Sài Gịn CTCP Gemadept CTCP Nơng d c H.A.I CTCP T p oàn Hapaco CTCP HACISCO CTCP D ch v Ơ tơ Hàng Xanh CTCP Xây d ng Kinh doanh a c Hồ Bình CTCP Kim khí Thành ph H Chí Minh CTCP Cao su Hịa Bình CTCP V n t i Hà Tiên CTCP D c ph m IMEXPHARM CTCP u t Công nghi p Tân T o CTCP Kinh ô CTCP Xu t nh p kh u Khánh H i CTCP i n l c Khánh Hòa CTCP Ch bi n Hàng xu t kh u Long An CTCP Khoáng s n V t li u xây d ng Lâm ng CTCP C khí - i n L Gia CTCP Khống s n V t li u xây d ng Lâm ng CTCP T p đoàn Th y s n Minh Phú Bi n đ ng thu nh p b t th ng, tính kho n t su t sinh l i c phi u công b báo cáo tài t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 87 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 NAV NSC PAC PAN PGC PJT PNC PPC PVD RAL REE SAM SAV SFC SFI SJD SJS 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 SMC SSC SVC TAC TBC TCR TDH TNA TS4 TTP TYA VID VIP VIS VNM VPK VSH VTB CTCP Nam Vi t CTCP Gi ng tr ng Trung ng CTCP Pin c quy Mi n Nam CTCP Xuyên Thái Bình T ng Công ty Gas Petrolimex-CTCP CTCP V n t i X ng d u ng th y Petrolimex CTCP V n hóa Ph ng Nam CTCP Nhi t n Ph L i T ng CTCP Khoan D ch v Khoan D u khí CTCP Bóng đèn Phích n c R ng ông CTCP C n l nh CTCP u t Phát tri n Sacom CTCP H p tác kinh t Xu t nh p kh u SAVIMEX CTCP Nhiên li u Sài Gòn CTCP i lý V n t i SAFI CTCP Th y n C n n CTCP u t Phát tri n ô th Khu Công nghi p Sông CTCP Ð u t Th ng m i SMC CTCP Gi ng tr ng Mi n Nam CTCP D ch v t ng h p Sài Gòn CTCP D u Th c v t T ng An CTCP Th y n Thác Bà CTCP Công nghi p G m s Taicera CTCP Phát tri n Nhà Th c CTCP Th ng m i Xu t nh p kh u Thiên Nam CTCP Th y s n s CTCP Bao bì Nh a Tân Ti n CTCP Dây Cáp n Taya Vi t Nam CTCP u t Phát tri n Th ng m i Vi n ông CTCP V n t i X ng d u VIPCO CTCP Thép Vi t Ý CTCP S a Vi t Nam CTCP Bao bì d u th c v t CTCP Th y n V nh S n ậ Sông Hinh CTCP Viettronics Tân Bình Ph l c 2: H s alpha mơ hình CAPM mơăhìnhăbaăy uăt ăFama French (1993) cóă uă ch nhă theoă Chordia,ă Goyal,ă Sadkaă vƠă c ngă s ă (2006) b ng 4.3 Mơ hình CAPM Bi n đ ng thu nh p b t th ng, tính kho n t su t sinh l i c phi u cơng b báo cáo tài t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 88 Dependent Variable: RPRF Method: Least Squares Date: 10/31/13 Time: 15:54 Sample: 2007M01 2012M12 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF C 0.990915 0.043110 -0.000339 0.000458 22.98592 -0.741289 0.0000 0.4610 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.883012 0.881341 0.002158 0.000326 340.8120 528.3526 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.009089 0.006266 -9.411444 -9.348204 -9.386268 1.907508 Mơăhìnhăbaăy uăt ăFama French (1993) Dependent Variable: RPRF Method: Least Squares Date: 10/31/13 Time: 15:56 Sample: 2007M01 2012M12 Included observations: 72 Variable Coefficie nt Std Error t-Statistic Prob RMRF SMB HML C 0.997562 0.036555 2.300265 0.605061 2.224370 0.507569 -0.000287 0.000383 0.0000 0.0003 0.0000 0.4553 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.920798 0.917304 0.001802 0.000221 354.8544 263.5211 0.000000 27.28949 3.801708 4.382403 -0.750972 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.009089 0.006266 -9.745956 -9.619475 -9.695604 1.837300 Bi n đ ng thu nh p b t th ng, tính kho n t su t sinh l i c phi u công b báo cáo tài t i th tr ng ch ng khốn Vi t Nam 89 Mơă hìnhă baă y uă t ă Fama French (1993) cóă uă ch nhă theoă Chordia, Goyal,ăSadkaăvƠăc ngăs ă(2006) Thêm y u t UMD (tính theo đà t ng giá c phi u làm t ng l i nhu n c phi u) Dependent Variable: RPRF Method: Least Squares Date: 11/09/13 Time: 17:38 Sample: 2007M01 2012M12 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF SMB HML UMD C 1.007720 2.499853 2.388357 1.123053 -0.000456 0.036024 0.598508 0.501809 0.539741 0.000382 27.97374 4.176810 4.759496 2.080728 -1.193418 0.0000 0.0001 0.0000 0.0413 0.2369 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.925605 0.921164 0.001759 0.000207 357.1086 208.4001 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.009089 0.006266 -9.780795 -9.622693 -9.717854 1.929494 Mô hìnhă baă y uă t ă Fama French (1993) cóă uă ch nhă theoă Chordia, Goyal,ăSadkaăvƠăc ngăs ă(2006) Thêm y u t UMD (tính theo đà t ng giá c phi u làm t ng l i nhu n c phi u) TMB (tính theo tính kho n Turnover c a Datar) Dependent Variable: RPRF Method: Least Squares Date: 11/09/13 Time: 17:40 Sample: 2007M01 2012M12 Included observations: 72 Variable Coefficie nt Std Error t-Statistic Prob RMRF 0.895815 0.041328 21.67555 0.0000 Bi n đ ng thu nh p b t th ng, tính kho n t su t sinh l i c phi u cơng b báo cáo tài t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 90 SMB HML UMD TMB C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 2.373893 1.245166 1.024385 2.061982 -0.001541 0.941862 0.937458 0.001567 0.000162 365.9851 213.8467 0.000000 0.533887 0.520173 0.481287 0.479979 0.000424 4.446435 2.393755 2.128431 4.295984 -3.635494 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0000 0.0195 0.0370 0.0001 0.0005 -0.009089 0.006266 -9.999587 -9.809865 -9.924058 2.103114 Ph l c Mơ hình h i quy Mơ hình Dependent Variable: RETURN Method: Least Squares Date: 11/09/13 Time: 06:21 Sample (adjusted): 14 5328 Included observations: 4677 after adjustments Variable CNST SIZE BM DVOL RET12 C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Coefficie nt Std Error 0.987716 -6.35E-05 0.006211 1.09E-05 -0.000140 -0.001717 0.496832 0.496293 0.005718 0.152740 17518.99 922.4346 0.000000 0.014962 8.64E-05 0.001323 5.64E-05 9.25E-05 0.001192 t-Statistic Prob 66.01407 -0.735405 4.692973 0.193791 -1.509246 -1.440912 0.0000 0.4621 0.0000 0.8463 0.1313 0.1497 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.009743 0.008057 -7.488986 -7.480711 -7.486076 2.022920 Mơ hình Bi n đ ng thu nh p b t th ng, tính kho n t su t sinh l i c phi u cơng b báo cáo tài t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 91 Dependent Variable: RETURN Method: Least Squares Date: 11/09/13 Time: 06:21 Sample (adjusted): 14 5328 Included observations: 4650 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CNST SIZE BM DVOL RET12 SUE C 0.983292 -6.24E-05 0.006623 1.48E-05 -0.000188 0.000146 -0.001901 0.0000 0.4710 0.0000 0.7933 0.0467 0.0081 0.1106 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.015028 8.66E-05 0.001340 5.63E-05 9.43E-05 5.51E-05 0.001191 0.493178 0.492523 0.005700 0.150852 17433.32 753.0012 0.000000 65.43084 -0.720880 4.943179 0.261989 -1.989668 2.649705 -1.595979 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.009691 0.008001 -7.495193 -7.485492 -7.491781 2.029719 Mơ hình Dependent Variable: RETURN Method: Least Squares Date: 11/09/13 Time: 06:23 Sample (adjusted): 14 5328 Included observations: 4650 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CNST SIZE BM DVOL RET12 SUE ILLIQ C 0.983503 -4.92E-05 0.006693 -3.23E-05 -0.000169 0.000143 -0.000172 -0.001072 0.015022 8.67E-05 0.001340 6.02E-05 9.47E-05 5.51E-05 7.74E-05 0.001248 65.47118 -0.566762 4.995748 -0.536612 -1.785928 2.595667 -2.219120 -0.858965 0.0000 0.5709 0.0000 0.5916 0.0742 0.0095 0.0265 0.3904 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression 0.493715 0.492952 0.005698 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion -0.009691 0.008001 -7.495824 Bi n đ ng thu nh p b t th ng, tính kho n t su t sinh l i c phi u công b báo cáo tài t i th tr ng ch ng khốn Vi t Nam 92 Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.150692 17435.79 646.6786 0.000000 Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -7.484736 -7.491923 2.032648 Mơ hình Dependent Variable: RETURN Method: Least Squares Date: 11/09/13 Time: 06:22 Sample (adjusted): 14 5328 Included observations: 4637 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CNST SIZE BM DVOL RET12 SUE SUE*ILLIQ C 0.983377 -7.10E-05 0.006603 1.25E-05 -0.000216 0.000139 5.68E-05 -0.001730 0.0000 0.4142 0.0000 0.8257 0.0300 0.0136 0.2310 0.1501 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.493790 0.493025 0.005700 0.150384 17385.29 645.0612 0.000000 0.015037 8.69E-05 0.001342 5.69E-05 9.94E-05 5.63E-05 4.74E-05 0.001202 65.39889 -0.816542 4.919009 0.220174 -2.170163 2.467763 1.197860 -1.439423 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.009693 0.008005 -7.495056 -7.483943 -7.491146 2.028066 Bi n đ ng thu nh p b t th ng, tính kho n t su t sinh l i c phi u công b báo cáo tài t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 93 Ki mă đ nh T-Test v m iă t ngă quană gi aă đ t bi n v thu nh pă đ chu n hóa (SUE) tính kho năđoătheoăAmihudă(2002) Correlations ILLIQ SUE Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Pearson Correlation Sig (2-tailed) N ILLIQ SUE -0.089 0.197 211 211 -0.089 0.197 211 211 Bi n đ ng thu nh p b t th ng, tính kho n t su t sinh l i c phi u công b báo cáo tài t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam c