GIỚITHIỆU
Sựcầnthiếtcủađềtài
Saukhichươngtrìnhcảicáchkinhtếđượckhởiđộngtừnăm1986,ViệtNamđ ãtrải quamộtthờikỳtăngtrưởngtươngđốicaokéodàigần30năm.Tốcđộtăngtrưởngbình quântronggiaiđoạntừnăm 1986-
2012đạthơn6,57%.Toànbộthờikỳn ày cóthểđượcchiathành4thờikỳnhỏvớicáctốcđộtăng trưởngvàđặcđiểmkinht ế- xãhộikhácnhau,cụthể:thờikỳbìnhổnkinhtếtừnăm1986đếnnăm1991vớit ốcđộtăngtrư ởngGDP bìnhquânđạt4,99%,thờikỳtăng trưởngphục hồikéodài từnăm1991đếnnăm1997vớitốcđộtăngtrưởngGDPbìnhquânđạt8,76%,thờikỳtă ngtrưởnghướngvềxuấtkhẩukéodàitừnăm1998đếnnăm2007vớitốcđộtăngtrưởng GDPbìnhquânđạt6,59%,vàthờikỳsuygiảmtăngtrưởngkéodàitừ2008đếnnayvớit ốcđộtăngtrưởngGDPbìnhquâncủagiaiđoạnnàychỉđạt5,79%.
Cùngvớixuhướngpháttriểnchungcủakinhtếthếgiới,trongquátrìnhxâydựng vàphát triểnpháttriểnkinhtế,thịtrườ ngtàichínhcủaViệtNamcũngđượ chìnhth ànhvàpháttriểnnhanhchóng,thểhiệnthôngquasựpháttriểnmạnhmẽcủah ệthốngđịn hchếtàichínhtrunggian- ngânhàngthươngmạitưnhântạiViệtNamtừn h ữngn ă m 1 9 9 3 , sựk i ệnt h à n h l ậpt h ịt r ư ờ ngc h ứngk h o á n c h í n h t h ứct ừn ă m 2 0 0 0 ,… Ngoàira,nềnkinhtếViệtNam cũngngàycànghộinhậpsâuvàonềnkinhtếthếgiớithôngquasựkiệnViệtNamgianhập WTOvàonăm2007…đãgópphầnq u a n trọngvàoquátrìnhthúcđẩytăngtrưởngkinhtế.
Tuynhiên,thựctếchothấycàngvềsautốcđộtăngtrưở ngkinhtếcủaViệtN a m ngàycàngsụtgiảmđángkể,cụthểtừmứctăngtrưởngGDPcaonhấtvàonăm1 9 9 5 đạt9,5
%.Sựsụtgiảmnàybêncạnhchịusựtácđộngtừtìnhhìnhkhókhăncủakinhtếthếgiới,nócònl àmộtbứctranhphảnánhhậuquảcủanhiềuchínhsáchthúcđẩytăngtrưởngkinhtếthiếuổn địnhvàbềnvữngcủaViệtNamtronggiaiđoạntr ư ớ c đây.Mộttrongnhữngchínhsáchđólàs ựgiatăngmạnhcungtiềnvàonềnkinhtếthông qua hệthống tài chínhtrung gian, từđógâyra lạm phát caotrong nềnkinh tếvàtìnhtrạngnợxấuchưacóhướngxửlýtronghệthốngngânhàngthươngmạihiệnnay.T vốnquantrọngcủanềnkinhtế,lànhântốcầnthiếtđểthúcđẩyquátrìnhtăngtrưởngk i n h tếthìlạ ichưađượcsựquantâmpháttriểnđúngmứccủacáccơquanchứcnăng.
Trong bối cảnh Hiệp hội các quốc gia Đông Nam Á, với Việt Nam là một thành viên, đang nổi lên như một khu vực kinh tế năng động thu hút vốn đầu tư lớn từ các quốc gia phát triển, đồng thời mở rộng giao thương nhanh chóng với phần còn lại của thế giới Tuy nhiên, hiện vẫn còn thiếu nhiều nghiên cứu thực nghiệm áp dụng các phương pháp dữ liệu bảng dựa trên mô hình các quốc gia thuộc Hiệp hội Đông Nam Á và những quốc gia Châu Á có mối quan hệ thương mại, đầu tư lớn đối với hiệp hội này.
NghiêncứuthựcnghiệmtạimộtsốquốcgiaChâuÁ ” s ẽgópphầnbổsungthêmcáckếtquảth ựcnghiệmliênquanđếnmốiquanhệgiữas ựpháttriểnthịtrườngchứngkhoánvàtăngtrưở ngkinhtếdựatrênbộmẫucủa11quốcgiaChâuÁtronggiaiđoạntừnăm1990đến2012.
Bài viết phân tích mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và các yếu tố kinh tế vĩ mô tại Việt Nam và một số quốc gia Châu Á, dựa trên dữ liệu như tỷ lệ vốn hóa thị trường, tỷ lệ thanh khoản và tỷ lệ vòng quay thị trường chứng khoán Ngoài ra, bài viết còn xem xét các yếu tố như tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài, tỷ lệ đầu tư trong nước, độ mở thương mại và tỷ lệ tăng trưởng GDP thực theo đầu người Qua đó, bài viết đề xuất một số giải pháp chính sách nhằm xây dựng và định hướng phát triển thị trường chứng khoán, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững.
Đốitượngvàmụctiêunghiêncứu
Mụctiêunghiêncứuchínhcủađềtàilàlàmrõmốiquanhệgiữasựpháttriểnthị trường chứngkhoán –màđược đạidiệnbởibayếutố cơbảnlàtỷlệvốnhóa,tỷlệ thanhkhoản,tỷlệvòngquaythanhkhoảnvàsựtăngtrưởngkinhtế- màđượcđạidiệnbởitỷlệtăngtrưởngGDPthựctheođầungười.
Trêncơsởmụctiêunghiêncứuchính,đốitượngnghiêncứucủađềtàilàmốiquanhệ giữasựphát triểnthịtrườngchứng khoán,cácyếutốkinhtếvĩmôvàsựpháttriểnkinh tế.Trongđó,cácbiếnkinhtế vĩmôbaogồmnhưtỷlệđầu tưtrựctiếpnướcngoài,tỷlệđầutưtrongnước,độmởthươngmại. sau:
Mốiquanhệgiữasựpháttriểnthịtrườngchứngkhoánđạidiệnbởitỷlệvốnh ó a, tỷ lệthanhkhoảnvàtỷlệvòngquaythanhkhoảnvàcácbiếnkinhtếvĩmôvàtăn g trưởngki nhtếgiữacácnhómnướccóGNIthựctheođầungườikhácnhauthìkhácnhaunhưthế nào?
Mốiquanhệgiữasựpháttriểnthịtrườngchứngkhoánđạidiệnbởitỷlệvốnh ó a, tỷ lệthanhkhoảnvàtỷlệvòngquaythanhkhoảnvàcácbiếnkinhtếvĩmôvàtăng trưởng kinhtếgiữa cácnhómnước cótỷlệvốnhóa thị trườngchứng khoán khácnhauthìkhácnhaunhưthếnào?
Phạmvinghiêncứu
Nghiêncứusửdụngdữliệubảngtừnăm1990đếnnăm2012.Trong đó,dữliệuđ ầyđủcủacácchỉsốthịtrườngchứngkhoánđốivớiTrungQuốclàgiaiđoạntừ1992đến2012, đốivớiViệtNamlàgiaiđoạntừnăm2003đếnnăm2012.
GDP)vàtỷl ệt ă n g t r ư ở ngG D P t h ựct h e o đ ầ u n g ư ờ ic ủa1 1 q u ốcg i a C h â u Á g ồmN
TrungQuốc,HànQuốc,Indonesia,Malaysia,Philipines,Singapore,ViệtNam,Thái
Phươngphápnghiêncứu
Đầutiên,nghiêncứukiểmđịnhmốiquanhệgiữacácnhântốđạidiệnchosựpháttri ển củathịtrường chứngkhoán,cácnhântốvĩmôvàtăngtrưởng kinh tếthôngqu ac á c p h ư ơ n g p h á p ư ớ c l ư ợ ngd ữl i ệub ảngg ồmp h ư ơ n g p h á p R a n d o m e f f e c t s , FixedeffectsvàGMMdựatrênbộmẫuchunggồm11quốcgiaChâuÁ.
Sauđó,nghiêncứukiểmđịnhmốiquanhệgiữacácnhântốđạidiệnchosựp h á t tr iển củathịtrường chứngkhoán,cácnhântốvĩmôvàtăngtrưởng kinh tếthôngqu acácphươngphápướclượngdữliệubảnggồmphươngphápRandomeffec tsvàFixede f f e c t s d ựat r ê n 2 b ộmẫup h ụg ồmc ủac á c q u ốcg i a c ó G N I t h ựct h e o đ ầ un g ư ờ itrêntrungbìnhvàdướitrungbình.
Cuốicùng, nghiên cứu kiểmđịnhmốiquan hệgiữacác nhântốđại diệncho sựp h át triển củathịtrường chứngkhoán,cácnhântốvĩmôvàtăngtrưởng kinh tếthôngq uacácphươngphápướclượngdữliệubảnggồmphươngphápRandomeffec tsvàFixed effectsdựatrên 2bộmẫuphụgồm củacácquốcgiacótỷlệvốnhóathịtrườngch ứngkhoántrêntrungbìnhvàdướitrungbình.
NghiêncứusửdụngphầnmềmEview6.0,Stata11đểt h ựchiệncáckiểmđịnhv à ướclượ ngchodữliệubảngcủa11quốcgiaChâuÁ.
ÝnghĩavàkếtcấucủaĐềtài
Đềtàiđượcthựchiệnsẽbổsungthêmbằngchứngthựcnghiệmvềmốiquanh ệgiữ acủasựpháttriểnthịtrườngchứngkhoánđượcđạidiệnbởi3yếutốlàtỷlệvốnh ó a , tỷlệt h a n h k h o ảnv à tỷlệv ò n g quayt h a n h k h o ảnc ủat h ịt r ư ờ ngc h ứng khoán, cácbiếnkinhtếvĩmôgồmtỷlệđầutưtrực tiếpnước ngoài,tỷlệđầu tưtrongn ước,độmởthương mạivàtăngtrưởngkinhtếmàđượcđạidiệnbởitỷlệtăngtrưởngGDP thựctheođầungười. Đềtàigồmcó5phầnnhưsau:
Phầngiớithiệusẽđượctácgiảgiớithiệutómtắtcácnộidungquantrọngcủan g h iên c ứun h ư t í n h c ấ pt h i ếtc ủađ ề t à i , đ ố i t ư ợ ngn g h i ê n cứuv à p h ư ơ n g p h á p nghi êncứu,ýnghĩacủanghiêncứu.
Phầnthứba,tácgiảsẽgiớithiệuvềtổngquanvềthịtrườngchứngkhoánvàcácbiế nsốkinhtếvĩmôcủacácquốcgiaChâuÁ,dữliệuvàphươngphápnghiêncứucủađềtài. tài
Phầnthứnăm,đềtàisẽtómtắtcáckếtluậnchínhcủanghiêncứu,gợiýcácchínhs áchliênquanđếnquátrìnhxâydựngvàpháttriểnthịtrườngchứngkhoán,cácchín hsáchliênquanđếnđiềuhànhkinhtếvĩmôtạiViệtNam,nhằmgópphầnt h ú c đẩytăngt rưởngkinhtếbềnvững.
CƠSỞLÝTHUYẾTVÀCÁCNGHIÊNCỨUTHỰCNGHIỆMLIÊNQUAN
Thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính của một quốc gia, giúp các doanh nghiệp huy động vốn và phát triển hoạt động sản xuất Qua đó, thị trường này không chỉ tạo điều kiện cho doanh nghiệp giao dịch chứng khoán mà còn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế, bao gồm cả dữ liệu chuỗi thời gian và dữ liệu bảng Bài viết này sẽ trình bày lý thuyết liên quan đến mối quan hệ giữa sự phát triển của thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế.
Lýthuyếttăngtrưởngkinhtếtruyềnthốngkhôngphùhợpđểnghiêncứumốiq u a n h ệgiữahệthốngtàichínhtrunggianvàtăngtrưởngkinhtếbởivìnótậptrungv ào trạngthái ổnđịnhcủamứcvốntrênmỗilaođộnghoặcsảnlượngmàkhôngtậptr u n g vàotỷlệtăngtrưở ng.
TheoSolow(1956),tăngtrưởngcủamộtnềnkinhtếsẽhộitụvềmộttốcđộn h ấtđịn hởtrạngtháibềnvững.Chỉcácyếutốbênngoài,đólàcôngnghệvàtốcđộtăngtrưởnglaođ ộngmớithayđổiđượctốcđộtăngtrưởngkinhtếởtrạngtháibềnv ững.Theođó,mứcsảnl ượngthựctếYphụthuộcvàolượnglaođộngL,lượngtưbảnKvànăngsuấtlao độngA.Từđó,tacómộthàmsảnxuấtcódạngCobb-Douglas,t ứclà:Y=AK α L 1- α.VớihàmsốdạngCobb-
Douglas,nếutanhâncácsốnhântrongv ếphảivớicùngmộtsố,thì tíchsốbên vếtráisẽtănglêncùngsốđólần Dovậy,nếunhân1/LvớiLvà K,t h ì v ết r á i s ẽt h à n h Y/ Ltứclàsảnl ư ợ ngthựctết r ê n đ ầ ul a o đ ộ ngy.CònK/Ltứclượngtư bảntrênđầulaođộngk.Hàmsảnxuấtvĩmôsẽcódạngsau: y=Ak α
Nhưvậy,lýthuyếttăngtrưởng kinh tếchothấy,để tăng sản lượng trênmỗilaođộnghayđểtăngtrưởngkinhtếthìvốnlàmộtnhântốthenchốtcầntăngtrưởngbê ncạnhsựgiatăngnăngsuấtlaođộngtrongmỗiquốcgia.
Nghiên cứu của Ross Levine (1991) chỉ ra rằng thị trường chứng khoán có tác động tích cực đến tỷ lệ tăng trưởng sản lượng thực theo đầu người Tác giả nhấn mạnh rằng thanh khoản của thị trường chứng khoán, với khả năng giao dịch dễ dàng cổ phần, đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Mặc dù lợi tức đầu tư yêu cầu cam kết dài hạn, thị trường chứng khoán giúp người gửi tiết kiệm dễ dàng chuyển đổi chứng khoán thành tiền mặt bất kỳ lúc nào Đồng thời, nó cũng cho phép các doanh nghiệp nắm giữ nguồn lực vốn lâu dài và tăng cường nguồn lực thông qua hoạt động phát hành chứng khoán Ngoài ra, đầu tư vào thị trường chứng khoán còn giúp các doanh nghiệp giảm nhẹ rủi ro về thanh khoản và sản lượng Cuối cùng, tác giả đề xuất rằng thị trường chứng khoán ảnh hưởng đến cả quy mô và tỷ lệ tăng trưởng kinh tế.
Nghiên cứu sử dụng dữ liệu của 47 quốc gia trong giai đoạn 1976-1993 cho thấy sự phát triển của thị trường chứng khoán phụ thuộc vào ba yếu tố chính: quy mô vốn hóa thị trường, thanh khoản thị trường và mức độ hội nhập quốc tế, được tính toán theo mô hình CAPM và APT Hệ thống ngân hàng được đại diện bởi giá trị cho vay của ngân hàng thương mại so với GDP Cuối cùng, tăng trưởng kinh tế được thể hiện qua tỷ lệ tăng trưởng sản lượng đầu ra, tăng trưởng vốn cổ phần, tăng trưởng năng suất và tăng trưởng tiết kiệm tư nhân.
Kếtquảnghiêncứuchothấythanhkhoảnthịtrườngchứngkhoánvàsựphátt ri ể ncủahệthốngngânhàngcóảnhhưởngtíchcựclêntăngtrưởng,tíchlũyvốnvàc ảithiệnnă ngsuất.Trongkhiđó,quymôvốnhóathịtrường,mứcđộhộinhậpquốct ếkhôngcómốiquan hệrõràngvớităngtrưởngkinhtế.
Caporale và cộng sự (2005) đã nghiên cứu mối quan hệ nhân quả giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế dựa trên bộ dữ liệu chuỗi thời gian từ quý 1 năm 1977 đến quý 4 năm 1998 trên 7 quốc gia, bao gồm Argentina, Chile, Hy Lạp, Hàn Quốc, Malaysia, Philippines và Bồ Đào Nha Để đo lường sự phát triển thị trường chứng khoán, tác giả sử dụng hai chỉ số đại diện là chỉ số vốn hóa thị trường chứng khoán chia GDP và chỉ số giá trị giao dịch chia GDP Sự phát triển của hệ thống ngân hàng được đại diện bởi chỉ số tiền gửi tiết kiệm và ngân hàng chia GDP, trong khi sự phát triển kinh tế được đo bằng GDP.
NghiêncứusửdụngkiểmđịnhADFtheo(DickeyandFuller1979)đểxácđịnht í n h dừn gcủacácchuỗidữliệuthờigiantrongmôhình.KếtquảkiểmđịnhADFchothấycácmộtsốch uỗidữliệutíchhợpbậcI(0)trongkhimộtsốkháctíchhợpbậcI(1).Dovậy,đểkiểmđịnh mốiquanhệnhânquảgiữacácbiếnchuỗithờigian,tácgiảs ửdụngcảhaimôhìnhVARvàVEC MtheoJohansenandJuselius(1990).Ngoàira,cácchỉtiêuthôngtinnhưAIC,SICcũngđư ợcsửdụngđểtínhtoánđộtrễtốiưucủacácbiến,đasốcácbiếncóđộtrễtốiưulà4,ngoàitrừPhilip pinecóđộtrễtốiưulà3.
Cuốicùng,tácgiảphát hiện cóbằngchứngtừ7quốcgiachothấysựphát triểnt h ịtrườngtàichínhcóthểthúcđẩytăngtrưởngkinhtếtrongdàihạn.
Mohtadiv à A g a r w a l ( 2 0 0 4 ) kiểmđ ị nhmốiq u a n h ệg i ữasựp h á t t r i ểnt h ịt r ư ờ ngchứngkhoánvàtăngtrưởngkinhtếdựatrênbộdữliệucủa21quốcgiatronggiaiđoạ ntừnăm1977đếnnăm1997.
Tác giả sử dụng tỷ lệ tăng trưởng GDP để đại diện cho tốc độ tăng trưởng kinh tế Trong đó, tỷ lệ vốn hóa thị trường (%/GDP), tỷ lệ thanh khoản (%/GDP) và tỷ lệ vòng quay thanh khoản được xem là thước đo cho sự phát triển của thị trường chứng khoán Ngoài ra, tác giả cũng xem xét một số biến kinh tế vĩ mô như GDP, tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI), tỷ lệ đầu tư trong nước (INV) và tỷ lệ học sinh bậc trung học (SE) như các biến kiểm soát ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng kinh tế.
Vềphươngpháp,tácgiảsửdụngmôhìnhFixedEffectsvàRandomEffectsđểư ớ c lượ ngdữliệubảngcânbằng.KiểmđịnhHausmanđượctácgiảsửdụngđểlựachọngiữa2 môhìnhướclượngdữliệubảng nêutrênvà kiểmđịnh
Fđượcsửdụngđểl ựachọngiữaướclượng1chiềuvà2chiều.Tácgiảướclượngmốiquanhệ giữasựpháttriểnthịtrườngchứngkhoánvàtăngtrưởngkinhtếtheocảhaimôhìnhtrựctiếpv à giántiếpthôngquatỷlệđầutưnộiđịa.
Kết quả ước lượng chothấy,tốc độ tăng trưởng kinh tếchịusựtácđộng của sựpháttriểnthịtrườngchứngmàđạidiệnlàtỷlệvốnhóathịtrườngvàtỷlệvòngquayt h an h k hoản,trongkhitỷlệthanhkhoảnthịtrườngkhôngcóýnghĩathốngkê.Ngoàira,tốcđộtăngtrư ởngkinhtếcònchịusựtácđộngcủacácbiếnvĩmôbaogồmGDP,F D I , INVvàSE.
Adjasiv à B i e k p e ( 2 0 0 6 ) n g h i ê nc ứutácđ ộ ngc ủas ựp h á t t r i ểnt h ịt r ư ờ ngc h ứngkhoánlêntăngtrưởngkinhtếdựatrênbộdữliệucủa14quốcgiaChâuPhi.
GDP)vàtỷlệvòngquaythanhkhoảnlàmcácthướcđ o đạidiệnchosựpháttriểnthịtrườngc hứngkhoán.Trongkhiđó,tỷlệtăngtrưởngGDPthựctheođầungườiđượcsửdụngđểđạidiệ nchosựtăngtrưởngkinhtế.Ngoàira,mộtsốcácbiếnkinhtếvĩmôbaogồmtỷlệtỷlệđầutưnộiđị a(%/
GDP)vàđộmởthươngmại(tổngxuấtnhậpkhẩuchiaGDP)đượ csửdụnglàmcácbiến kiểmsoáttrongmôh ì n h N g h i ê n c ứus ửd ụngp h ư ơ n g p h á p G M M t h e o A r e l l a n o v à B o n d ( 1 9 9 1 ) đểướclượngmôhìnhdữliệubảngcóbiếnphụthuộctrễ.Cuốicùng, trongquátrìnhnghiêncứu,tácgiảcũngtiếnhànhcáckiểmđịnhdựatrênbộmẫuphụdựatrê nn h ó m cácquốcgiađượcphânchiatheothunhậpvàtheotỷlệvốnhóathịtrường.
Kếtquảnghiêncứuchothấysựpháttriểnthịtrườngchứngkhoáncótácđộngtíchcực lêntăngtrưởngkinhtế.Phântíchdựatrênbộmẫuchungngụýrằngtạicácquốcgiacó thunhậptrêntrungbìnhvàthịtrường chứngkhoánpháttriển,tốcđộtăngtr ư ởngkinhtếchịusựtácđộngcủasựpháttriểnthịtrườ cácquốcgiathunhậpdướitrungbìnhvàthịtrườngchứngkhoánkémpháttriểnthìmốiq uanhệnàykhôngđượctìmthấy.
BoubakarivàJin(2010)kiểmđịnhquanhệnhânquảgiữathịtrườngchứngkho ánvàtăngtrưởngkinhtếdựatrêndữliệuchuỗithờigiantại5quốcgiaChâuÂutronggiaiđoạ n1995đến2008.
Nghiêncứusửdụngdữliệutheoquýtừquý1năm1995đếnquý4năm2008củacácb iếnquansátnhưtổngsảnphẩmquốcnộitheogiáhiệnhành(GDP),đầutưt r ựctiếpnướcng oài(FDI),tổnggiátrịgiaodịchcổphiếu(TTV),vòngquaygiátrịgiaodịch (TR) và giátrịvốn hóa thị trường (MC) của cácquốc giabao gồmBỉ, Pháp,BồĐàoNha,HàLanvàVươngquốcAnh
TácgiảsửdụngkiểmđịnhquanhệnhânquảtheoGranger(1969)đểkiểmtramốiqua nhệgiữacácbiếnđạidiệnchosựpháttriểnthịtrườngchứngkhoánvàbiếnđạidiệnchosựtă ngtrưởngkinhtếdựatrênmôhìnhVAR.Trướcđó,tácgiảsửdụngkỹthuậtBootdữliệuhàngn ămthànhdữliệuquýtheođềxuấtcủaFeibesvàLisman(1967).Ngoàira,cácchỉtiêuthô ngtinnhưAICvàSICcũngđượcsửdụngđểtínhtoánđộtrễtốiưucủacácbiến.
Nghiêncứutìmthấyrằngsựpháttriểnthịtrườngchứngkhoánvàtăngtrưởngkinhtế cómốiquanhệdàihạn.Nótiếtlộrằng,thanhkhoảnthịtrườngchứngkhoángiúpcảithiệnn ềnkinhtếtrongtươnglai.Nhữngpháthiệnnàyphùhợpvớilýthuyếtvàcácnghiêncứuthựcng hiệmvềmốiquanhệgiữapháttriểnthịtrườngtàichínhvàt ăn g trưởngkinhtế.
Fayoumi(2011)kiểmđịnhquanhệnhânquảgiữasựpháttriểnc ủat h ịt r ư ờ ngc h ứngk h o á n , h ệt h ốngn g â n h à n g v à t ă n g t r ư ở ngk i n h t ết ạiJordandựatrêngiảithuyếtliệuha ykhôngsựpháttriểncủathịtrườngtàichínhcóảnhhưởnglêntăngtrưởngkinhtế.
Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ quý 1 năm 1992 đến quý 4 năm 2010 để phân tích tăng trưởng kinh tế qua các chỉ số như GDP thực, vốn hóa thị trường chứng khoán, giá trị giao dịch và vòng quay giá trị giao dịch Sự phát triển của hệ thống ngân hàng được đại diện bởi giá trị tín dụng ngân hàng cho khu vực tư nhân Bên cạnh đó, một số biến kinh tế vĩ mô như thương mại (tỷ lệ tổng giá trị xuất nhập khẩu chia GDP), lãi suất cho vay (IR) và chỉ số sản xuất công nghiệp (IP) cũng được đưa vào mô hình để giải thích sự biến động của tăng trưởng kinh tế.
Vềphươngphápnghiên cứu,đầutiên,kiểmđịnhADFtheo(DickeyandFuller1 9 7 9 ) và k i ểmđ ị nhPPt h e o ( P h i l l i p –
P e r r o n , 1 9 8 8 ) đ ư ợ csửd ụngđ ể xá c đ ị nht í n h d ừngcủacácchuỗidữliệuthờigiantro ngmôhình.KếtquảkiểmđịnhADFvàPPđ ềuchothấycácchuỗidữliệuđềutíchhợpbậc1. Dovậy,đểkiểmđịnhmốiquanhệg i ữac á c b i ếnc h u ỗit h ờig i a n , t á c g i ảs ửd ụngmôh ì n h V E C M t h e o J o h a n s e n a n d Juselius(1990).Ngoàira,cácchỉtiêuthôngtinnhưAIC,F PC,LRcũngđượcsửdụngđểtínhtoánđộtrễtốiưucủacácbiến.
Kếtquảnghiêncứuxácnhậnkhôngcósựhỗtrợchogiảthuyếtsựpháttriểncủahệ thốngtàichínhdẫndếnsựthayđổitrongtăngtrưởngkinhtếdựatrênkếtquảk iểmđịnhVEC MngụýMCkhôngtồntạimốiquanhệcânbằngdàihạngiữatăngtrư ở ngkinhtế.Tuynhiê n,nghiêncứuxácnhậncácbiếnkinhtếvĩmôgồm
OPENvàI P cótácđộnglêntăngtrưởngkinhtế.Cuốicùng,kiểmđịnhquanhệnhânqu ảchỉchothấycótồntạimốiquanhệmộtchiềutừtăngtrưởngkinhtếtíndụngngânhàngđ ế n khuvựctưnhântạiJordan.
Nghiên cứu của Kemboi và Tarus (2012) đã kiểm định tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường chứng khoán tại Kenya Dữ liệu được sử dụng từ năm 2000 đến 2009, phân tích mối quan hệ giữa tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán trên GDP (MC) và sự phát triển của thị trường chứng khoán Các biến độc lập bao gồm tỷ lệ giá trị giao dịch trên GDP, vòng quay giá trị giao dịch, tỷ lệ lãi suất thực (IR), tỷ lệ lạm phát (INFL), cung tiền (M2) và thu nhập trên đầu người, cho thấy ảnh hưởng đáng kể đến tính thanh khoản của thị trường chứng khoán.
TácgiảsửdụngkiểmđịnhMaxvàkiểmđịnhTracecủamôhìnhVECMtheoJo h a n s en andJuselius(1990)đểxácđịnhmốiquanhệcânbằngdàihạngiữasựpháttriểnthịtrườn gchứngkhoánvàcácbiếnquansátđộclập.Trướcđó,kiểmđịnhADFt h e o DickeyandFull
Nghiêncứuchothấyrằngcácbiếnquansátbaogồmmứcthunhậptheođầun gư ời ,sựpháttriểncủakhuvựcngânhàngvàthanhkhoảnthịtrườngchứngkhoánlànhữngyếutốqu antrọngảnhhưởngđếnsựpháttriểncủathịtrườngchứngkhoántạiKenya.
OkeyO.Ovat(2012)đãnghiêncứumốiquanhệgiữasựpháttriểnthịtrườngchứngv àtăngtrưởngkinhtếtạiNigeriathôngquamụctiêulàlàmsángtỏtầmquantrọnggiữaquy môthịtrườngvàthanhkhoảntrongmốiquanhệvớităngtrưởngkinhtế.
MCR, tỷ lệ giá trị giao dịch trên thị trường so với GDP (STR) và vòng quay giá trị giao dịch (TRO) là những chỉ số đại diện cho sự phát triển của thị trường chứng khoán và tăng trưởng GDP (Y), phản ánh sự phát triển kinh tế Nghiên cứu sử dụng kiểm định ADF theo Dickey và Fuller (1979) để xác định tính dừng của các chuỗi dữ liệu, cho thấy MCR là chuỗi dữ liệu dừng ở bậc gốc, trong khi STR, TRO và Y là các chuỗi dữ liệu tích hợp bậc 1 Tiếp theo, kiểm định Trace và kiểm định Max trong mô hình đồng liên kết theo Johansen và Juselius (1990) được áp dụng để xác định mối quan hệ cân bằng giữa Y và các biến thị trường chứng khoán Cuối cùng, tác giả sử dụng kiểm định Granger (1969) để xác định hướng tác động giữa các biến trong mô hình.
Tácgiảtìmthấytăngtrưởngkinhtếvàcácbiếnđạidiệnchosựpháttriểnthịtrư ờ ng chứngkhoáncómốiquanhệcânbằngdàihạn.Kiểmđịnhquanhệnhânquảngụýcómốiq uanhệnhânquảhaichiềugiữatỷlệgiátrịgiaodịchvàtăngtrưởngkinhtế, trong khiđótỷlệvòngquaygiátrịgiaodịchcóảnh hưởngmộtchiềulêntăngt r ư ở ngkinhtế,quymôhìnhthịtrườngchứngkhoánvàtăngtrưởng kinhtếkhôngcómốiquanhệnhânquả.Kếtquảnàyngụý,tỷlệvòngquaygiátrịgiaodịch cóảnh hưởngq u a n t r ọngl ê n t ă n g t r ư ở ngk i n h t ếh ơ n quym ô t h ị t r ư ờ ngc h ứngk h o á n t ại
Seetanahv à cộngs ự( 2 0 1 2 ) x e mx é t t á c đ ộ ngc ủas ựp h á t t r i ểnt h ịt r ư ờ ngc h ứngkhoánlêntăngtrưởngkinhtếdựatrênbộmẫucủacácquốcgiakémpháttriển.
Nghiên cứu sử dụng dữ liệu của 10 quốc gia kém phát triển, bao gồm Bangladesh, Sudan, Uganda, Zambia, Nepal, Tanzania, Senegal, Cambodia, Lesotho, và Malawi, từ năm 1995 đến năm 2009 Các chỉ số được xem xét bao gồm GDP theo đầu người, phản ánh tăng trưởng kinh tế, SMDEX - chỉ số vốn hóa thị trường trên GDP và vòng quay giá trị giao dịch trên vốn hóa thị trường, cùng với BANKGDP, đại diện cho sự phát triển của hệ thống ngân hàng Ngoài ra, CPI, EDUC, và độ mở thương mại (EXGDP) được tính bằng tổng giá trị xuất khẩu chia cho GDP, nhằm đánh giá tình hình kinh tế và thương mại của các quốc gia này.
This study employs static panel data models with fixed effects, as proposed by Kennedy (2003), alongside dynamic panel data models utilizing GMM, following the methodologies of Arellano and Bond (1991) and Beck and Levine (2002) Additionally, the author applies various tests, including the Hausman test, to assess the role of fixed effects versus random effects in static panel data analysis The Sargan test, as suggested by Arellano and Bond (1991), is also utilized to determine the presence of endogeneity and autocorrelation in the estimation process.
Nghiênc ứut ì m thấymộtmốiq u a n h ệk h ô n g đ á n g k ể g i ữas ựp h á t t r i ểnt h ịtrư ờ ngchứngkhoánvàtăngtrưởngkinhtếởcácquốcgiakémpháttriển.Tuynhiên,kếtquảchoth ấyrằng,sựpháttriểncủahệthốngngânhàngvàgiáodụclànhữngyếutốchínhgópphầnhướngt ớisựtăngtrưởngcủacácnềnkinhtế.Nhữngkếtquảnàycót h ểđượcgiảithíchbởithựctếlàtro ngcácnềnkinhtếnày,ngânhàngchủyếuhoạtđộngtheođịnhhướngvàthịtrườngchứngkho áncủahọcòntươngđốinontrẻ.
Nghiêncứusửdụngdữliệuchuỗithờigianhàngnămtừnăm1990đếnnăm2010đ ốivớicácbiếnquansát bao gồmgiá trịtổngsản phẩmquốcnội(GDP)làmđạid i ệnchotăngtrưởngkinhtế,trongkhiđó,giátrịvốnhóathị trường(MCAP),tổngg i á trịpháthànhmới(TNI),tổnggiátrịgiaodịch(VLT),vàtổngsốcổphi ếuniêmyếtvàtráiphiếuChínhphủđượcniêmyết(LEGS)đạidiệnchosựpháttriểnthịtr ườngvốntạiNigeria.Tấtcảcácbiếnđượclấylogarittựnhiêntrướckhitiếnhànhphântích.
Về phương pháp nghiên cứu, trước tiên, kiểm định ADF được sử dụng để kiểm tra tính dừng của các chuỗi dữ liệu trong mô hình Kết quả kiểm định ADF cho thấy, ngoại trừ LGDP và LLEG, hai chuỗi thời gian tích hợp bậc 1, các biến còn lại đều dừng ở bậc gốc Tiếp theo, tác giả sử dụng kiểm định Trace theo phương pháp đồng liên kết được đề xuất bởi Johansen và Juselius (1990) để xác định mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến Cuối cùng, kiểm định Granger (1969) cũng được ứng dụng để kiểm tra hướng tác động của các cặp biến Ngoài ra, một số công cụ khác cũng được sử dụng trong quá trình phân tích như tiêu chuẩn thông tin SC để xác định độ dài tối ưu của các chuỗi thời gian trong mô hình, kiểm định White được sử dụng để kiểm tra hiện tượng tự tương quan.
Tác giả đã phát hiện mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa thị trường vốn và tăng trưởng kinh tế ở Nigeria Kết quả kiểm định cho thấy có mối quan hệ hai chiều giữa GDP và giá trị giao dịch, cùng với mối quan hệ một chiều từ vốn thị trường đến GDP Điều này chứng tỏ sự tác động tích cực của thị trường vốn đối với tăng trưởng kinh tế của đất nước Bằng chứng cho thấy hoạt động trên thị trường vốn có ảnh hưởng tích cực đến nền kinh tế Do đó, tác giả khuyến cáo các cơ quan quản lý nên triển khai các chính sách khuyến khích nhiều công ty niêm yết hơn trên thị trường vốn, đồng thời cần chủ động hơn trong vai trò giám sát để loại bỏ những yếu tố làm giảm niềm tin của nhà đầu tư và có tác động tiêu cực đến sự phát triển của thị trường vốn.
Adudavàcộngsự(2012)điềutracácyếutốquyếtđịnhdếnsựpháttriểncủat h ịtrườn gchứngkhoánNairobi,Kenya.
Nghiên cứu sử dụng dữ liệu thức cấp từ năm 2005 đến năm 2009 cho các biến trong mô hình bao gồm tỷ lệ vốn hóa thị trường chia GDP (MC) đại diện cho sự phát triển của thị trường chứng khoán Nairobi, tỷ lệ tín dụng cung cấp cho khu vực tư nhân từ hệ thống ngân hàng chia GDP đại diện cho sự phát triển của khu vực ngân hàng, thu nhập trên đầu người đại diện cho sức mua của nền kinh tế, tỷ lệ tiết kiệm nội địa chia GDP, tỷ lệ giá trị giao dịch chia GDP đại diện cho thanh khoản thị trường chứng khoán, tỷ lệ lạm phát đại diện cho sự ổn định vĩ mô, tỷ lệ vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài và đầu tư ròng chia GDP, cùng với chỉ số rủi ro chính sách do World Bank công bố được sử dụng làm đại diện cho chất
Vềp h ư ơ n g p h á p n g h i ê n c ứ u , đ ầ ut i ê n , mat r ậnt ư ơ n g q u a n P e r s o n đ ư ợ csửdụngđểđánhgiámốitươngquangiữacácbiếntrongmôhình.Tiếptheo,môhìnhhồiquyđan hântốđượcsửdụngđểướclượngmốiquanhệgiữacácbiến.
Kếtquảnghiêncứuchothấy,cácyếutốkinhtếvĩmônhưchấtlượngthểchế,t h u nhập bìnhquânđầungười,tiếtkiệmtrongnướcvàsựpháttriểncủahệthốngngânhànglànhữngyếut ốquantrọngảnhhưởngđếnsựpháttriểncủathịtrườngchứngkh oán Nairobi.
Tác giả đã sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian từ năm 1988 đến 2008 để phân tích các biến quan sát, bao gồm tỷ lệ vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) so với GDP, tỷ lệ giá trị giao dịch trên thị trường chứng khoán (VT) so với GDP, tỷ lệ lãi suất thực (RIR) so với GDP, tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán (MC) so với GDP, và tỷ lệ tín dụng nội địa (DCPBS) so với GDP.
Nghiêncứusửdụngphương phápmatrậntương quanđểxácđịnhmốiquan hệg iữacácbiếnvàmôhìnhhồiquyđanhântốtheophươngphápOLSđểướclượngảnhhưởngc ủacácbiếnđộclậpđạidiệnchothanhkhoảncủathịtrườngchứngkhoán,sựpháttriểncủahệt hốngtàichínhvàmộtsốbiếnvĩmôkhácnhưRIRvàFDIlênhiệuquảcủathịtrườngchứngkh đã loại bỏbiến tín dụng được cungcấp từhệthống ngân hàngra khỏimôhình vì xuấthiệnhiệntượngđacộngtuyếnvìcómốitươngquangiữaDCPBSvàVT.
Nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tích cực mạnh mẽ giữa chỉ số đại diện cho hiệu quả thị trường chứng khoán và đầu tư trực tiếp nước ngoài Mối quan hệ này chỉ ra rằng các yếu tố kinh tế đóng vai trò quan trọng trong việc phát triển thị trường chứng khoán, do đó các nhà hoạch định chính sách cần chú trọng đến các yếu tố này Hơn nữa, việc cải thiện tính thanh khoản của thị trường chứng khoán cũng là cách thúc đẩy sự phát triển của thị trường Nghiên cứu nhấn mạnh vai trò của chính phủ trong việc giảm rủi ro chính trị và hoàn thiện hệ thống pháp luật tại Pakistan để tăng cường thu hút đầu tư nước ngoài nhằm phát triển thị trường chứng khoán.
Tácgiảsửdụngdữliệuchuỗithờigiantronggiaiđoạntừnăm2000đếnnăm2010c ho các biếnquan sát gồmtăng trưởng tổngsản phẩmquốcnội(GDP) -đại diệnch o tăngtrưởngkinhtế,chỉsốchứngkhoánAllshareIndextạiNigeria,vàtỷlệvốnhó athịtrườnggiữagiá trịvốnhóathịtrường vàGDP,giátrịthịtrườngchứngkhoán- đ ạ idiệnchosựpháttriểnthịtrườngchứngkhoánNigeria.
Kếtquảnghiêncứuchothấycómốiquanhệđángkểgiữachỉsốgiácổphiếu,giátrịthịtr ườngvàvốnhóathịtrườngtrênGDP,ngụýrằngGDPchịuảnhhưởngbởis ựbiếnđộngcủachỉsố giácổphiếutrênthịtrườngvốn,giátrịthịtrườngvàvốnhóathịtrườngchứngkhoán.Điềun àycónghĩarằnggiaiđoạnnghiêncứutừnăm2000đế n2 0 1 0 , h o ạtđ ộ ngc ủat h ịt r ư ờ ngv ốnđ ã c ó t á c đ ộ n g đ á n g k ể đ ế nn ềnk i n h t ếNigeria.
DỮLIỆUNGHIÊN CỨUVÀPHƯƠNG PHÁPNGHIÊNCỨU
Giớithiệucácbiếnnghiêncứu
TheoAdjasivàcộngsự(2006),LevinevàZevros(1998),Mohtadi&Agarwal(200 4),Bayarvàcộngsự(2014),sựpháttriểnthịtrườngchứngkhoáncủamộtquốcgiacóthểđư ợcđạidiệnbởi3yếutốcơbảndướiđây:
Tỷ lệ vốn hóa thị trường (MCR) được tính toán bằng phần trăm tổng giá trị thị trường của các công ty đang niêm yết chia cho GDP MCR là chỉ số đại diện cho sự phát triển quy mô của thị trường chứng khoán quốc gia Nhiều nghiên cứu thực nghiệm cho thấy MCR có sự tương quan cùng chiều với khả năng huy động vốn và đa dạng hóa rủi ro Do đó, đề tài kỳ vọng MCR có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế.
Tỷlệtổnggiátrịcổphầnđượcgiaodịch(STR):đượctínhtoánbằngtổnggiátrịt hịtrườngcủalượngcổphiếucủacáccôngtyđãniêmyếtđượcgiaodịchtrênth ịtrườngchứn gkhoáncótổchứcchiachoGDPcủamộtquốcgia.STRcũnglàchỉs ốđạidiệnchosựphátt riểncủathịtrườngchứngkhoáncủacácquốcgiavìnóđạid iệnchotínhthanhkhoảncủathịt rườngdựatrênGDP,vìmộtthịtrườngcóMCRlớnn h ư n gchưachắcsẽcóSTRlớn.Dođó,m ộtsựphântíchcókếthợpgiữaMCRvàSTRsẽchochúngtamộtsựnhìnnhậntổngquáthơnvề sựpháttriểnthịtrườngchứngk h o á n củamộtquốcgia.Theonhiềunghiêncứuthựcnghiệm,ST Rcómốitươngquancùngchiềuvớisựphát triểnkinhtế, dovậy,nghiêncứukỳvọng STRcótácđộngtíchc ực(+)lêntăngtrưởngkinhtế.
Tỷ lệ giá trị giao dịch trên vốn hóa thị trường (TR) được tính bằng tổng giá trị cổ phần của các công ty niêm yết giao dịch trên thị trường chứng khoán chia cho tổng giá trị vốn hóa thị trường Mặc dù không phản ánh trực tiếp tính thanh khoản của thị trường chứng khoán, nhưng TR cao thường cho thấy một thị trường chứng khoán có chi phí giao dịch thấp TR là yếu tố bổ sung cho giá trị vốn hóa thị trường khi đánh giá sự phát triển của thị trường chứng khoán, đặc biệt là khi một thị trường có quy mô vốn hóa lớn nhưng chưa chắc đã có giá trị giao dịch cao TR cũng phản ánh quy mô giao dịch cổ phần so với quy mô nền kinh tế, trong khi TR lại liên quan đến quy mô thị trường chứng khoán Do đó, ở quốc gia có thị trường chứng khoán quy mô nhỏ, vẫn có thể có TR cao mặc dù STR thấp Nhiều nghiên cứu thực nghiệm cho thấy TR có mối tương quan cùng chiều với sự phát triển kinh tế, do đó, đề tài cũng kỳ vọng TR có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế.
Tăngtrưởngkinhtế(Growth):Theolýthuyết,tăngtrưởngkinhtếlàsựgiat ă n g t ổngsảnlượngcủamộtnềnkinhtế,thườngđượcxácđịnhbằngtăngtrưởngcủaG D P thựchoặc GDPthựctrênđầungười.
LevinevàZevros(1998),Adjasivàcộngsự(2006),Bayarvàcộngsự(2014)sử d ụngG D P t h ựctrênđ ầ u n g ư ờ i l à m t h ư ớ c đ o đ ạ id i ệnc h o t ă n g t r ư ở ngk i n h t ế.Tro ngkhiđó,Mohtadi&Agarwal(2004),Abuduvàcộngsự(2013)sửdụngGDPt h ực làmthướcđođạidiệnchosựtăngtrưởngkinhtế. Đềt à i nàyđề x u ấts ửd ụngtỷlệt ă n g t r ư ở ngG D P t h ựct r ê n đ ầ u n g ư ờ il à m thư ớcđođểđolườngsựtăngtrưởngkinhtếcủacácquốcgia.
Tỷlệđầutưtrựctiếpnướcngoài(FDI):đượcđolườngbằngtỷlệđầutưtrựct i ếpnước ngoài chiaGDP Theo lýthuyếttăng trưởngkinh tếTâncổ điển, đầutưtrựcti ếpnướcngoàimộttrongnhữngnhântốthuộcvềnguồnlựcvốngópphầnlàm giatăn g tăngtrưởngcủamộtquốcgia.
Hơnnữa,mộtsốcácnghiêncứuthựcnghiệmgầnđâythểhiệncáckếtquảkhácn hau vềm ốiquanhệnày,cụthểKhaliqvàNoy(2007),Sukarvàcộngsự(2006)tìmthấyFDIcótácđộn gtíchcựlêntăngtrưởngkinhtế,tuynhiêntheoAlfaro(2003),FDIcóảnhhưởngtiêucự clêntăngtrưởngkinhtế. Đềtàinày đềxuấtsửdụngFDInhưlàmộtbiếnkiểmsoátảnhhưởngđếntăngt rư ở ngkinhtếcủamỗiquốc gia,theolýthuyết kinhtế,dòngvốnđầu tưtừnướcngoàisẽgópphầnlàmtănghoạtđộngsảnxuấttrongnước,từđólàmtăngtổngs ảnphẩmquốcnộicủacácquốcgia.Trêncơsởđó,đềtàikỳvọngFDIcótácđộngtíchcực(+)l ê n tăngtrưởngkinhtế.
Tỷlệđầutưnộiđịa(INV):đượcsửdụngbằnggiátrịtổngvốncốđịnhtrongnướcchia choGDPtheoAdjasivàcộngsự(2006).LýthuyếtkinhtếTâncổđiểnchothấy,đầutưnộiđịalà mộtnguồnlựcvốnquantrọnggópphầnvàotăngtrưởngkinhtếcủamộtquốcgia.
Goldsmith(1969),McKinnon(1973)vàShaw(1973)thểhiệnmốitươngquangiữa hệthốngtàichínhtrunggianvàhiệuquảkinhtế.LevinevàZevos(1998)chothấysự pháttriểncủahệthốngngânhàngchomộtdựbáotíchcựclêntăngtrưởngk i n h tế, Adjasi và cộngsự(2006)tìmra tác động của tiết kiệm nội địa lên tăng trưởngk i n h tế.
Dođó,thôngquahệthốngtrunggiantàichính,tiếtkiệmtưnhânsẽđượctrựct iếpvà giántiếpđượcsửdụngthànhmộtnguồnlựcvốnđầutưvàonềnkinhtế,gópphầnlàmtăngt rưởngkinhtế.Trêncơsởđó,INVđượcđềxuấtlàmộtyếutốkiểmsoátcótácđộngtíchcực (+)lêntăngtrưởngkinhtế. Độmởthươngmại(Trade):đượctínhbằngtổnggiátrịxuất– nhậpkhẩuchiaG DP Độmởthươngmạithểhiệntỷlệ giaothương củamộtquốc giavớiphần còn lạicủathếgiới.Độmởthươngmạicànglớnchothấyquốc gia cànghội nhập vàothươngmạiquốctế.
Adjasivàcộngsự(2006)chothấyđộmởthươngmạicómốiquanhệtiêucựcđốivớită ngtrưởngkinhtế,mặcdùkếtquảnghiêncứukhôngcóýnghĩathốngkê.Trongkhiđó, Sukar(2006)lạitìmthấyđộmởthươngmạicómốiquanhệtíchcựcđ ố ivớităngtrưởng kinh tế.Trên cơsở đó, đềtài cũngkỳvọngTradelàmộtyếutốcótácđộngtíchcực(+)lêntăngtrưởngkinhtế.
Kỳv ọngd ấu Xácđịnh Nghiêncứuliênqu an
Growth % Tỷl ệc ủat ă n g t r ư ở ngG D P t h e o đầungười
1) % + Tỷl ệc ủat ă n g t r ư ở ngG D P t h e o đầungười Adjasiv à c ộngs ự(2
FDI % + Tỷl ệc ủađ ầ u t ư t r ự ct i ếpn ư ớ c ngoàivàoròngchiaGDP
Phươngphápnghiêncứu
3.3.1 Tómlượtvềphươngphápphântíchdữliệubảng Đểphântíchmốiquanhệgiữasựpháttriểnthịtrườngchứngkhoánvàtăngtrư ởngkinhtếtạiquốcgiaChâuÁ,nghiêncứusửdụngphươngphápphântíchdữliệubả ng.TheoGujarati (2004),dữliệubảnglàdữliệuđượckếthợpgiữadữliệuc h é o vàdữ liệuchuỗithờigian,dođó,khithựchiệnphântíchdữliệubảnglàchúngtađangthựchiệnph ântíchsựthayđổitheothờigiancủacácđơnvịchéo.Việcphântí ch sửdụngdữliệubảngđan gngàycàngphổbiếntrongnhiềunghiêncứukinhtế,Baltagi(2010)đãnêuramộtsốưuđi ểmchínhcủadữliệubảngnhưsau:
+Vìdữliệubảngliênhệđếncácđơnvịchéotheothờigian,nênchắcchắnkhôngc ótínhđồngnhấttrongcácđơnvịnày.Dovậy,cáckỹthuậtướclượngdựat r ê ndữliệubản gcóthểtínhđếnsựkhôngđồngnhấtđó.
+Dữliệubảnglàsựkếthợpchuỗithờigiancủacácđơnvịchéonênnóchoch ú ng tadữ liệucótínhbiếnthiênnhiềuhơn,íthiệntượngđacộngtuyếngiữacácbiếnhơn,nhiềubậct ựdohơnvàhiệuquảhơn.
+Dữliệubảngcũnggiúpchúngtacóthểnghiêncứucácmôhìnhhànhviphứctạ phơnnhưlợithếkinhtếtheoquimôvàthayđổicôngnghệsovớidữliệuc h éo haydữliệ uchuỗithờigian.
+B ằngcáchcungcấpdữliệuđốivớivàinghìnđơnvị,dữliệubảngcóthểgi ảmđến mứcthấpnhấthiệntượngchệchcóthểxảyranếuchúngtagộpcácđơnvịc h é o theonhữngbi ếnsốcómứctổnghợpcao.
Trongcác nghiêncứuthực nghiệmsửdụngdữliệubảng, môhình cáctácđộngcốđịnh(FEM)vàmôhìnhcáctácđộngngẫnnhiên(REM)làhaimôhìnhđư ợcsửd ụngphổbiếnnhất.Cụthể,môhìnhtổngquátcủahaiphươngphápnàynhưsau:
Trongđó,ilàđơnvịchéothứi,tlàthờiđoạnthứt.NlàsốđơnvịchéovàTsốthờiđoạn.Klàs ốbiếngiảithích(αđộclập)trongmôhình.
Hausman (1978) đã phát triển Kiểm định Hausman nhằm xác định phương pháp tác động phù hợp giữa tác động cố định và tác động ngẫu nhiên (Gujarati, 2004, trang 652) Giả thuyết H0 cho rằng không có sự tương quan giữa sai số đặc trưng của các đơn vị chéo (ui) với các biến giải thích trong mô hình Nếu bác bỏ giả thuyết H0 khi α (1%, 5% hoặc 10%) nhỏ hơn mức ý nghĩa, kết luận sẽ cho thấy ước lượng tác động cố định là phù hợp hơn so với ước lượng tác động ngẫu nhiên Ngược lại, nếu không đủ bằng chứng để bác bỏ H0, điều này có nghĩa là không bác bỏ giả thuyết không có sự tương quan giữa sai số và các biến giải thích, dẫn đến việc ước lượng tác động cố định không còn phù hợp và ước lượng tác động ngẫu nhiên sẽ được ưu tiên sử dụng.
Ngoàira,trongmộtsốnghiêncứuthựchiệndựatrêndữliệu bảng, biếntrễphụthuộc(yi,t-
1)c ó t h ểc ũ n g đ ư ợ cs ửd ụngl à m b i ếng i ảit h í c h t r o n g môh ì n h T r o n g trường hợpnày,phântíchdữliệubảngsẽđượcthựchiệndựatrênmôhìnhcơbảnn h ư sau: y it =y i,t-1 + K k1 β k x kit +(αα i +u it ), i=1,…,N,t=1,…,T (3) TheoArellanovàBond(1991),vìtrongvếphảicủaphươngtrìnhtrêncóxuấthiệnb iếnyit-1nênphương tr ìn h (3)nê utrênx á c địnhcó hiệnt ượ ngtựt ư ơ n g quan giữayit-
1vàuit.Đểướclượngmôhìnhnày,phươngphápướclượngGMM 1đ ư ợ csửd ụngtrongnghi êncứunày.PhươngphápGMMđềxuấtsửdụngcácbiếngồmbiếnphụt h u ộctrễ( yit-
1)v à c á c b i ếng i ảit h í c h s a i p h â n l à m côn gcụđểk i ểms o á t h i ệnt ư ợ ngchệchtrong môh ì n h phântích đ ộngdữli ệubảng.TrongGMM, đề tàicũng trìnhbàyhaikiểmđịn hquantrọngnhấtcủaphươngphápnàybaogồm:
+S a r g a n testđượcsửdụngđểkiểmđịnh mốitươngquangiữacácbiếncôngcụvàεit,vớigiảthuyếtH0c h orằngkhôngcósựtươngquangi ữacácbiếncôngcụvàεit.Nếupro.>α,giảthuyếtH0đ ư ợcchấpnhận,môhìnhvớicácbiếncô ngcụđượclựachọnlàphùhợp.
+KiểmđịnhArellano-Bondđượcsửdụngđểkiểm địnhmốitươngquangiữacáct h à n h p h ầns a i t r o n g môh ì n h v ớig i ảthuyếtH0chor ằngk h ô n g c ó h i ệnt ư ợ ngt ư ơn g q ua n c h u ỗ i.N ếup r o > α ,c ó t ồnt ạih i ệnt ư ợ n g t ư ơ n g q u a n c h u ỗ it r o n g môhình.
TheoLevine(1991),đầutưtrênthịtrườngchứngkhoánlàmgiảmcảcáccús ốcvềthanhkhoảnvàvềsảnlượngmàcáccôngtyphảiđốimặt.Theolýthuyếttăngt r ư ở ngkin htếTâncổđiển,cáccôngtytránhđượccáccúsốcsẽđẩymạnhđầutư,từđódẫnđếnthúcđẩytă ngtrưởngkinhtế.TheoMohtadi&Agarwal(2004),Adjasivàcộngsự(2006),LevinevàZe vos(1998),đềtàiđềxuấtmôhìnhnghiêncứumốiquanhệgiữasựpháttriểnthịtrườngchứng khoán,cácbiếnkinhtếvĩmôvàsựpháttriểnkinhtếnhưsau:
+Ф 1 (αFDI it )+Ф 2 (αINV it )+Ф 3 (αTrade it ) +θ 1 (αMCR it )+θ 2 (αSTR it )+θ 3 (αTR it )+ it
Trongđó,α i phảnánhtácđộngđặctrungtheotừngquốcgianhưnguồn lựcbanđầuvàγ t phảnánh tácđộng đặctrưngtheothờigiannhưsựtiếnbộvềkỹthuật.
Cơsởdữliệu
Nghiêncứusửdụngdữliệucủa11quốcgiatạiChâuÁbaogồmNhậtBản,Trung Quốc,HànQuốc,Indonesia,Malaysia,Philipines,Singapore,ViệtNam,TháiL a n , ẤnĐộvàPakistan.Dữliệucủacácquốcgiađượcthuthậptừnăm1990đếnnăm2012chotấtcảcá cbiếnquansáttrongmôhìnhnghiêncứubaogồmtổngsảnphẩmquốcnội,tỷlệtăngtrưởngt ổngsảnphẩmquốcnội,thunhậpquốcdântrênđầungười,tỷlệđầutưtrựctiếp nướcngoài,tỷlệtiếtkiệmnộiđịa,tỷlệvốn hóathịtrườngchứngk h o á n , tỷlệgiátrịgiaodịchcổphiếuniêmyếtsovớiGDPvàtỷlệgiátr ịgiaodịchcủathịtrườngchứngkhoán.
DữliệuđầyđủcủacácchỉsốthịtrườngchứngkhoánđốivớiTrungQuốclàgiaiđo ạntừ1992đến2012,trongkhiđóđốivớiViệtNamlàgiaiđoạntừnăm2003đếnnăm2012.DosựthiếuhụtdữliệutạiTrungQuốcvàViệtNamnhưđãnêutrênnênđềtàisửdụngphươn gphápướclượngdữliệubảngkhôngcânbằng.
Phântíchtươngquangiữacácbiếnđộclập
CovarianceAnalysis:OrdinaryD a t e : 08/02/2014Time:10:29Sa mple:1 253
Probability FDI INV TRADE MARKETCA
Nguồn:Eview6.0 Đốivớiphântíchtươngquan,hệsốtươngquangiữacácbiếncànggần1càngth ểhiện mốitươngquanchặtgiữacácbiếnđộclậptrongmôhình.Vớikiểmđịnhvềmứcđộtươngqu an,cặpgiảthuyếtcódạngH0vớiρxy=0,haykhôngcótươngquant r o n g tổngthểvàngượclại.
Bảng 3.4 thể hiện mối tương quan giữa các biến độ lập trong mô hình nghiên cứu Với mức ý nghĩa 5%, giả thuyết H0 được chấp nhận, cho thấy hai cặp biến Turnover ratio và FDI, Turnover ratio và Inv không tương quan với nhau Trong khi đó, các cặp biến độ lập còn lại trong mô hình đều có sự tương quan Đối với các cặp biến tương quan, đa số các hệ số tương quan mang dấu “+” thể hiện mối tương quan cùng chiều, trong khi một số cặp biến như Tur và trade, Turnover ratio và market capitalization mang dấu “–” thể hiện mối tương quan ngược chiều Về mức độ tương quan, cặp biến độ lập Trade và FDI có hệ số tương quan chặt nhất ở mức 0.839234, tiếp theo là cặp Trade và market capitalization ở mức 0.674453 Qua đó cho thấy hầu hết các cặp biến đều có mức độ tương quan khá lớn, nên chúng ta có thể kết luận rằng không có sự xuất hiện của hiện tượng đồng tuyết giữa các biến độ lập trong mô hình nghiên cứu.
KẾTQUẢNGHIÊNCỨU
Kếtquảthốngkêmôtảdữliệu
BảngA1tạiPhụlụcmôtảthốngkêcácchỉsốgồmtốcđộtăngtrưởngkinhtế,c á c chỉsốk i n h t ếv ĩ môv à cá c chỉs ốđạ id i ệnch o s ựp há t t r i ểnt h ịtr ườ ngc h ứngk ho án của11qu ốcgiaChâuÁtronggiaiđoạntừnăm1990đến2012,kếtquảchothấy:
+Tỷlệđầutưtrựctiếpnướcngoàibìnhquânđạt3.42%,tỷlệđầutưtrongn ư ớc bìnhquânđạt30.57%,vàđộmởthươngmạibìnhquânđạt102.8%.
+Tỷlệvốnhóa thịtrườngchứngkhoánbìnhquânđạ t68,77%,tỷlệthanh k h o ảncủathịtrườngchứngkhoánbìnhquânđạt51.09%,vàtỷlệvòngquaythanhkhoản bìnhquânđạt92.03%.
Nhưvậy,kếtquảthốngkêtừbộmẫuchungchothấy,cácquốcgiaChâuÁcótốcđộtăn gtrưởngkinhtếởmứccaohơntốcđộtăngtrưởngkinhtếbìnhquâncủan h iềukhuvựct rênthếgiới.Trongkhiđó,tỷlệvốnhóavàtỷlệthanhkhoảntrungbìnhlầnlượtđạthơn68.7%và51.09%chothấyđâylàkhuvựccóthịtrườngchứngk h o á n tươngđốipháttriển.
TheoWorldbankClassifications(Worldbank,2013),cácquốcgiacóthunhậpq u ốc dântheođầungườitừ$1,035trởxuốnglàcácquốcgiacóthunhậpthấp,cácquốcgiac óthunhậpquốcdântheođầungườitrên$1,035đến$4,085làcácquốcgiacóthunhậpdướitr ungbình,cácquốcgiacóthunhậpquốcdântheođầungườitrên
$4,085đến$12,615làcácquốcgiacóthunhậptrênthubìnhvàcácquốcgiacóthunhậpq uốcdântheođầungườitrên$12,615làcácquốcgiacóthunhậpcao.Dosựhạnchếvề dữliệu,đềtàiđềxuấtphâncácquốcgiatrongmẫuchungthành2nhómphụdựatrênmứct hunhậpquốcdântheođầungười,trênvàdưới$4,086.
BảngA4tạiPhụlụcmôtảthốngkêcácchỉsốgồmtốcđộtăngtrưởngkinhtế,c á c chỉsốk i n h tếv ĩ môv à cá c chỉ s ốđ ạ id i ệnc h o s ựp h á t t r i ểnt h ịt rư ờ ngc h ứngkhoáncủa4quốc gia ChâuÁtronggiaiđoạn từnăm1990đến2012 cóGNIthựctheođ ầu ngườitrên$4,086,kếtquảchothấy:
+Tỷlệvốnhóathịtrườngchứngkhoánbìnhquânđạt114,81%,tỷlệthanhkhoả ncủathịtrườngchứngkhoánbìnhquânđạt82.44%,vàtỷlệvòngquaythanhkhoảnbình quânđạt92.76%.
BảngA5tạiPhụlụcmôtảthốngkêcácchỉsốgồmtốcđộtăngtrưởngkinhtế,c á c chỉsốk i n h t ếv ĩ môv à c ác ch ỉ s ốđạ id i ệncho s ựp há t t r i ểnt h ịtr ườ ngc h ứngkhoáncủa7quốc gia ChâuÁtronggiaiđoạn từnăm1990đến2012 cóGNIthựctheođ ầu ngườidưới$4,086,kếtquảchothấy:
+T ốcđộtăngtrưởngkinhtếbìnhquânđạt4.34%,caohơnmứctrungbìnhcủab ộmẫuchung.Trongđó,tỷlệtăngtrưởngchậmnhấtlà1.78%vànhanhnhấtlà9.12%.
+Tỷlệđầutưtrự ctiếpnước ngoài bìnhquânđạ t2.49%,mứcthấpnhấtlà0.97 nhấtlà13.86%vàcaonhấtlà44.55%.Độmởthươngmạibìnhquânđạt68.92%,mứct h ấpnhấtlà 32.06%vàcaonhấtlà114.95%.
+Tỷlệvốnhóathịtrườngchứngkhoánbìnhquânđạt39.96%,trongđótỷlệnàythấp n h ấtl à 1 2 2 5 % v à c a o n h ấtl à 5 9 6 9 % Tỷl ệt h a n h k h o ảnc ủat h ịt r ư ờ ngchứngkh oánbìnhquânđạt31,48%,thấpnhấtđạt6.65%vàcaonhất đạt57.96%,tỷlệvòngquaythanhkhoảnbìnhquânđạt91.56%,thấpnhấtđạt23.21%vàc aonhấtđạt1 6 1 5 7 %
Nhưvậy,kếtquảthốngkêdựatrênbộmẫuphụdựatrênGNItheođầungườich o thấ y,nhómcóGNItheođầungườitrêntrungbìnhcótốcđộtăngtrưởngkinhtếchậmhơnnhó mcònlại,tuynhiên nhómnàylạithu hútđượcnhiều hơn dòngvốn đầut ư nướcngoài,dòngvốnđầutưtrongnướcvàcómứcđộtựdohóathươngmạicaohơn nhiềusovớinhómcóGNItheođầungườidướitrungbình.Ngoàira,thịtrườngc h ứngkh oáncủanhómcóGNItheođầungườitrêntrungbìnhcũngpháttriểnhơnsovớinhómcònlại.
Theokếquảthốngkêtừbộmẫuchung,tỷlệvốnhóathịtrườngcủacácquốcgiaChâu Ábìnhquân đạt68.7%,trêncơsởđó,đềtàiđềxuấtphânchiabộmẫuchungth àn h 2nhómquốcgiacóthịtrư ờngchứngkhoánpháttriểnvàkémpháttriểnhơndựatrênchỉsốMCRbìnhquânlà68.7%
BảngA8tạiPhụlụcmôtảthốngkêcácchỉsốgồmtốcđộtăngtrưởngkinhtế,c á c chỉsốk i n h t ếv ĩ môv à c ác ch ỉ s ốđạ id i ệncho s ựp há t t r i ểnt h ịtr ườ ngc h ứngkhoáncủa3quố cgiaChâuÁtronggiaiđoạntừnăm1990đến2012cóMCRtrênmứctrungbìnhcủabộ mẫuchung,kếtquảchothấy:
+Tỷlệđầutưtrựctiếpnướcngoàibìnhquânđạt6.5%,tỷlệđầutư trongnướcbìnhquânđạt38.66%,vàđ ộ mởthươngmạibìnhquânđạt191.14%.
+Tỷlệvốnhóathịtrườngchứngkhoánbìnhquânđạt133,57%,tỷlệthanhkhoả ncủathịtrườ ngchứngkhoánbìnhq uân đạt73.49%và tỷlệvòngquaythanhk hoản bìnhquânđạt58.83%.
BảngA9tạiPhụlụcmôtảthốngkêcácchỉsốgồmtốcđộtăngtrưởngkinhtế,c á c chỉsốk i n h t ếv ĩ môv à c ác ch ỉ s ốđạ id i ệncho s ựp há t t r i ểnt h ịtr ườ ngc h ứngkhoáncủa8quố cgiaChâuÁtronggiaiđoạntừnăm1990đến2012cóMCRdướimứctrungbìnhcủabộm ẫuchung,kếtquảchothấy:
+Tỷlệvốnhóa thịtrườngchứngkhoánbìnhquânđạ t42.47%,tỷlệthanh khoả ncủathịtrườngchứngkhoánbìnhquânđạt42%,vàtỷlệvòngquaythanh khoảnb ì n hquânđạt105.66%.
Nhưvậy,kết quảthống kêchothấy,có sựkhác biệtđáng kểởcácchỉsốvĩmôv àmứcđộpháttriểnthịtrườngchứngkhoángiữa2nhómquốcgiacóMCRtrê ntrungbìnhvàdướitrungbình.Theođó,nhómcácquốcgiacóMCRtrêntrungbìnhhaycót hịtrườngchứngkhoánpháttriểnhơnmặcdùcótốcđộtăngtrưởngkinhtếthấphơnn h iềusov ớinhómcònlại,nhưnglạithuhútđượcdòngvốnđầutưtừnướcngoàilẫnnộiđịatốthơncácqu ốcgiatrongnước,đồngthời,mứcđộgiaothươngthươngmạicủacácquốcgianàylớnh ơnnhiềusovớinhómcácquốcgia cóthịtrườngchứngkhoánkémpháttriểnhơn.
Phântíchdữliệubảng
+Đốivớicácmôhìnhkhôngdynamicsdựatrênbộmẫuchung,tácgiảđãthựchiệ ncácphươngpháphồiquybaogồmOLS,FEMvàREM.Các kếtquảhồiquymôhìnhFEMvàREMđềuchocáckếtquảhồiquytốthơnsovớimôhìnhhồi quyO L S thôngthường.Trêncơsởđó,kiểmđịnhHausmanđượctácgiảsửdụngđểlựachọ ngiữahaimôhìnhFEMvàREM.
+Đốivớicácmôhìnhdynamicsdựa trênbộmẫuchung,tácgiảđãthựchiệnc á c phươngpháphồiquyGMMvàcáckiểmđịnhliênqua nnhưđãtrìnhbày.
+Đ ố ivớihaibộmẫuphụ,dosựhạnchếtrongdữliệulàNnhỏ(sốdữliệuchéonhỏ), trongkhiphươngphápGMMphùhợphơnvớibộdữliệucóNlớn.Dovậy,đềtàichỉth ựchiệnướclượngdựatrêncácmôhìnhkhôngdynamicsđốivớihaibộmẫuphụ.Việclựachọ nnàykhôngảnhhưởnglớnđếnmụctiêunghiêncứuchínhc ủađềtài.
Bảng4.1thểhiệnkếtquảhồiquycủacácmôhìnhkhôngdynamics,cụthểlàmôhìnhF EMvàREM.KiểmđịnhHausmanđượcsửdụngđểlựachọngiữahaimôh ì n h này.Cộtthứ nhấttrongBảng4.1cópro.α%,dođócộtthứ2vàthứ3thểhi ệnkếtquảướclượngcủamôhìnhREM.KiểmđịnhDurbin-
KếtquảướclượngtạiBảng4.1chothấytốcđộtăngtrưởngkinhtếbêncạnhchịusự tácđộngcủacácbiếnkinh tếvĩmônhưtỷlệđầu tư trựctiếp nướcngoài,tỷlệđ ầ u tưnộiđịavàđộmởthươngmại,thìcũngchịusựtácđộngtừsựpháttiểnc ủathịtrườngchứngkhoán,thông qua2yếutốquantrọnglà tỷlệvốnhóavàtỷlệthanh khoảncủathịtrườngchứngkhoán.Cụthể:
Tỷlệđầutư trựctiếpnướcngoàicópro.
