d73dec89_Bài của PGS.TS Võ Xuân Vinh và ThS.Đặng Bửu Kiếm

CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH- TIỀN TỆ Tác động thơng báo sách tiền tệ Mỹ đến hành vi đầu tư chứng khoán thị trường Việt Nam Võ Xuân Vinh Đặng Bửu Kiếm Ngày nhận: 02/08/2018 Ngày nhận sửa: 06/09/2018 Ngày duyệt đăng: 12/11/2018 Chính sách tiền tệ (CSTT) Mỹ khơng ảnh hưởng đến riêng thị trường tài Mỹ mà cịn có tác động lớn đến kinh tế toàn cầu (Beckworth & Crowe 2017) Bài báo nghiên cứu ảnh hưởng CSTT Mỹ đến thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam Mẫu liệu gồm có 87 kiện cơng bố thông tin lãi suất Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) giai đoạn 2007- 2018 Nhóm tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện để xem xét thay đổi số giá chứng khoán hành vi giao dịch nhà đầu tư, bao gồm nhà đầu tư nước với kiện Nghiên cứu tìm thấy chứng tồn lợi nhuận vượt trội âm trước ngày FOMC công bố giảm lãi suất Thêm vào đó, có chứng hành vi giao dịch bán bất thường nhà đầu tư bao gồm nhà đầu tư nước xung quanh ngày kiện FOMC cơng bố tăng lãi suất Ngồi ra, báo cho thấy tác động CSTT Mỹ đến thị trường Việt Nam gây hiệu ứng ngắn hạn Từ khóa: CSTT Mỹ, thơng báo lãi suất, phản ứng thị trường, hành vi giao dịch Giới thiệu ỹ xem kinh tế số giới, Cục Dự trữ Liên bang (Federal © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X Reserve System- FED) có vai trị quan trọng sách điều hành tiền tệ quốc gia có phạm vi ảnh hưởng tồn cầu (Beckworth & Crowe 2017) Những thay đổi CSTT Mỹ tín hiệu cho thấy hồi phục, 15 suy thối kinh tế tồn cầu có tác động đến lợi ích tổn hại kinh tế quốc gia lại cách trực tiếp gián tiếp Có nhiều nghiên cứu thực phân tích ảnh hưởng CSTT Mỹ đến Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 198- Tháng 11 2018 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ yếu tố kinh tế quốc gia khác, phương diện tiếp cận phổ biến truyền dẫn CSTT qua kênh lãi suất, tín dụng tài sản tài chính; tác động CSTT Mỹ đến yếu tố sản lượng đầu GDP, lạm phát kinh tế Một số ví dụ điển hình thực nghiên cứu với đối tượng mẫu nhóm quốc gia cho quốc gia Chẳng hạn, Kim (2001) xem xét truyền dẫn cú sốc CSTT Mỹ đến yếu tố đầu kinh tế nước Mỹ G6; tương tự, Canova (2005) xem xét cho trường hợp nước Châu Mỹ La tinh, Neri & Nobili (2010) quan tâm đến trường hợp nước khu vực Châu Âu, Ramos-Francia & GarcíaVerdú (2014) nghiên cứu cho trường hợp tác động cú sốc CSTT Mỹ đến nhóm nước phát triển Ở phạm vi nhỏ hơn, Weiguo & Yang (2012) phân tích tác động cú sốc CSTT Mỹ đến sản lượng thực kinh tế lạm phát Trung Quốc, Dahlhaus et al (2018) xem xét cho trường hợp Canada Một cách tiếp cận khác nghiên cứu vai trị truyền tải thơng tin CSTT Mỹ đến TTCK, điển nghiên cứu Bredin et al (2005); Ammer et al (2010) Park et al (2018) Xét mối quan hệ kinh tế, Mỹ đối tác kinh tế quan trọng Việt Nam Theo Martin (2018), thương mại Mỹ Việt Nam 16 Số 198- Tháng 11 2018 cải thiện đáng kể từ sau sách Đổi Việt Nam 1986 sau quan hệ kinh tế tiếp tục thúc đẩy sách bình thường hóa thương mại Mỹ Việt Nam năm 2001 Martin (2018) rằng, số liệu thống kê thương mại song phương Việt- Mỹ tăng từ khoảng 1,5 tỷ USD năm 2001 lên khoảng 52,2 tỷ USD năm 2016, Việt Nam đứng thứ 12 số thị trường xuất sang Mỹ ngược lại, Việt Nam nước nhập lớn thứ 27 Mỹ Do đó, tác giả cho rằng, nghiên cứu ảnh hưởng sách kinh tế Mỹ, đặc biệt CSTT đến kinh tế Việt Nam điều cần thiết TTCK với vai trò phong vũ biểu kinh tế, vậy, nghiên cứu tác giả tiếp cận phân tích ảnh hưởng thơng báo CSTT Mỹ đến TTCK Việt Nam Cụ thể đối tượng mà nghiên cứu hướng đến bao gồm biến động số giá thị trường Vn-index khối lượng giao dịch bao gồm giao dịch nhà đầu tư nước xung quanh ngày công bố thông tin lãi suất FOMC Cơ sở lý thuyết Fama (1970) đặt móng lý thuyết vai trị thơng tin thay đổi giá cổ phiếu thị trường Lý thuyết thị trường hiệu dạng vừa ơng giải thích cho thay đổi tức thời giá cổ phiếu thông tin vừa công bố Thông tin bao gồm thông tin vĩ mô thơng tin tài quốc tế, CSTT, lạm phát, tăng trưởng kinh tế thông tin vi mô cổ tức, lợi nhuận, sản phẩm mới, dự án cơng ty… Trong đó, thơng tin vĩ mô thường gây thay đổi với phạm vi tồn thị trường thơng tin vi mơ ảnh hưởng đến doanh nghiệp FED siêu cường tiền tệ có sức ảnh hưởng rộng lớn mà theo Beckworth & Crowe (2017), FED đặt điều kiện tiền tệ toàn cầu Do vậy, thông tin CSTT FED, cụ thể thông tin thay đổi lãi suất xem thơng tin tài quan trọng mang ý nghĩa truyền tải thông tin triển vọng kinh tế Mỹ nói riêng tồn cầu nói chung Vì vậy, theo lý thuyết thị trường hiệu dạng vừa, thông tin thông báo điều chỉnh lãi suất FOMC gây biến động TTCK đồng thời tác động đến hành vi giao dịch nhà đầu tư thị trường Tuy nhiên, thực tế, thông tin điều chỉnh lãi suất FOMC nhà phân tích tổ chức tài đưa dự báo trước, vậy, khơng ngoại trừ dự báo có tác động đến thị trường trước FOMC có thơng báo thức Theo Sellin (2001), nghiên cứu ảnh hưởng CSTT đến lợi nhuận chứng khoán bắt đầu cơng bố Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ vào khoảng đầu thập niên 1970, sau đời lý thuyết thị trường hiệu Fama (1970) Tuy nhiên, nghiên cứu giai đoạn có kết khơng thống tác động CSTT đến TTCK Một nhóm nghiên cứu cho thay đổi CSTT không phản ánh vào giá cổ phiếu mà cịn tảng để dự đốn lợi nhuận tương lai (Homa & Jaffee 1971; Brunie et al 1972), tất nhiên họ không ủng hộ giả thuyết thị trường hiệu dạng vừa Tuy nhiên, phát bị tranh cãi số nghiên cứu sau Cooper (1974); Pesando (1974); Rozeff (1974) Rogalski & Vinso (1977) Họ khơng tìm thấy chứng thay đổi CSTT khứ có quan hệ với lợi nhuận cổ phiếu tương lai khẳng định cho tồn thị trường hiệu dạng vừa Sau giai đoạn thập niên 1970, hàng loạt nghiên cứu thực nghiệm nhiều quốc gia cố gắng phân tích tìm kiếm chứng ảnh hưởng CSTT đến TTCK nhiều cách tiếp cận khác Các kết khơng hồn tồn thống Darrat (1990) nghiên cứu lúc tác động CSTT sách tài khóa thơng qua thay đổi lượng cung tiền thâm hụt ngân sách đến thay đổi Stock Exchange 300 Index Toronto Bằng việc sử dụng kiểm định nhân Granger, kết cho thấy Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CSTT không gây thay đổi lợi nhuận chứng khốn, sách tài khóa làm giảm lợi nhuận chứng khoán Thorbecke (1997) cho CSTT thắt chặt gây tác động tiêu cực lên giá cổ phiếu nhóm cơng ty nhỏ Patelis (1997) số nghiên cứu bật ảnh hưởng CSTT thông qua việc điều chỉnh lãi suất FOMC đến TTCK Mỹ dựa biến động số sàn giao dịch chứng khoán New York (NYA) tiếp cận dựa phương pháp ước lượng tự hồi quy vector (VAR) Nghiên cứu ông rằng, thay đổi CSTT yếu tố góp phần dự đốn lợi nhuận chứng khốn giải thích cho thay đổi bất thường giá chứng khốn Lastrapes (1998) phân tích cú sốc CSTT thông qua lượng cung cầu tiền đến biến động chứng khoán thị trường thuộc nhóm nước G7 Nghiên cứu sử dụng phương pháp VAR, kết rằng, cú sốc lượng cung tiền có quan hệ dương có ý nghĩa thống kê với tăng giá chứng khoán quốc gia G7 ngoại trừ trường hợp Pháp Mỹ (có mức ý nghĩa thống kê thấp) Bomfim (2003) tìm thấy chứng số Standard & Poors 500 ngang, biến động giai đoạn trước CSTT FOMC thơng báo thức Nghiên cứu thực nghiệm Bernanke & Kuttner (2005) thị trường Mỹ mối quan hệ CSTT TTCK, sử dụng phương pháp đề xuất Campbell & Ammer (1993), nhóm tác giả kết luận với 0,25 điểm phần trăm cắt giảm lãi suất FOMC có liên quan đến gia tăng 1% số chứng khoán Sử dụng phương pháp ước lượng VAR, Galí & Gambetti (2015) tìm thấy chứng việc giá chứng khoán (chỉ số S&P 500) tăng liên tục sách thắt chặt tiền tệ Lucca & Moench (2015) tìm thấy chứng biến động số chứng khoán S&P500 xung quanh ngày công bố lãi suất FOMC Lucca & Moench (2015) lợi nhuận bất thường tạo ngày công bố thông tin lớn gấp 30 lần so với ngày khác Một cách tiếp cận khác với nghiên cứu xem xét ảnh hưởng CSTT Mỹ, cụ thể thông báo điều chỉnh lãi suất FOMC, TTCK nhóm quốc gia cho riêng quốc gia khác Mỹ Wongswan (2009) tiếp cận theo phương pháp nghiên cứu kiện để phân tích thay đổi giá cổ phiếu cấp độ công ty xung quanh thông báo thay đổi lãi suất FOMC nhằm đánh giá truyền dẫn CSTT Mỹ kinh tế toàn cầu Kết cho thấy rằng, cơng ty có vốn sở hữu nước ngồi 44 quốc gia giới nhạy cảm với CSTT Mỹ Ngoài ra, nghiên cứu Wongswan Số 198- Tháng 11 2018 17 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ (2009), truyền dẫn CSTT Mỹ mạnh quốc gia có sách tỷ giá hối đối cố định Ammer et al (2010) sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện tìm thấy kết phản ứng TTCK tồn cầu với thơng báo thay đổi lãi suất FOMC Từ đó, Ammer et al (2010) kết luận CSTT Mỹ yếu tố quan trọng có ảnh hưởng đến TTCK tồn cầu Điều khẳng định thêm lần kết Ehrmann & Fratzscher (2009) cho CSTT Mỹ yếu tố quan trọng định TTCK tồn cầu Thơng qua việc phân tích 50 TTCK tồn giới sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện kết hợp với ước lượng khác, Ehrmann & Fratzscher (2009) lợi nhuận chứng khốn trung bình giảm khoảng 3,8% (có giá trị từ 0% đến 10% cho quốc gia mẫu) phản ứng với điểm phần trăm tăng lên lãi suất FOMC Bao & Mateus (2017) xem xét tác động thông báo điều chỉnh lãi suất FOMC TTCK quốc gia Đông Nam Á bao gồm Indonesia, Thái Lan, Philippines, Malaysia Singapore, giai đoạn nghiên cứu từ 1997- 2013 Kết nghiên cứu tất TTCK nước Đơng Nam Á mẫu có phản ứng với thông báo thay đổi lãi suất FOMC phản ứng khác quốc gia với CSTT 18 Số 198- Tháng 11 2018 FOMC Ở phạm vi quốc gia, Park et al (2018) nghiên cứu phản ứng giá chứng khoán hành vi giao dịch nhà đầu tư Hàn Quốc bao gồm nhà đầu tư nước với thông báo CSTT Mỹ BOK Park et al (2018) sử dụng kỹ thuật ước lượng kiểm định phương pháp kiện, nghiên cứu tìm thấy kết hỗn hợp, tồn lợi nhuận bất thường vào ngày công bố thông tin FOMC, nhiên với trường hợp công bố thông tin CSTT BOK khơng Hành vi giao dịch cổ phiếu khác nhau, nhà đầu tư cá nhân nước bán lượng lớn cổ phiếu trước ngày công bố thơng tin, nhà đầu tư nước ngồi mua vào lượng lớn cổ phiếu ngày cơng bố thông tin nhà đầu tư tổ chức nước có giao dịch bất thường trước, sau ngày cơng bố thơng tin Tóm lại, hầu hết nghiên cứu CSTT có tác động định đến TTCK Thêm vào đó, phạm vi rộng hơn, CSTT Mỹ có ảnh hưởng đến kinh tế tồn cầu nói chung có ảnh hưởng khác đến quốc gia nói riêng (Bao & Mateus 2017), có tác động đến TTCK Trường hợp Việt Nam, quốc gia có mối quan hệ kinh tế mật thiết với Mỹ, thay đổi CSTT Mỹ tác động đến TTCK Việt Nam Tuy nhiên, tạp chí kinh tế tài uy tín Việt Nam, nhóm tác giả chưa tìm thấy nghiên cứu chủ đề thực cho TTCK Việt Nam Trong phạm vi nghiên cứu báo này, tác giả tiếp cận phân tích ảnh hưởng CSTT Mỹ đến biến động số Vn-Index hành vi giao dịch nhà đầu tư bao gồm giao dịch nhà đầu tư nước xung quanh ngày công bố thông tin lãi suất FOMC Phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu Để phân tích ảnh hưởng kiện cơng bố thông tin lãi suất FOMC TTCK, tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện Phương pháp sử dụng tương tự nghiên cứu trước (Lucca & Moench 2015; Park et al 2018) Các bước nghiên cứu theo phương pháp nghiên cứu kiện trình bày tóm tắt sau: Thứ nhất, kiện nghiên cứu thông báo lãi suất FOMC Thứ hai, kiện cách 33 ngày giao dịch, khung thời gian ước lượng làm sở ước lượng giá trị bình thường khối lượng giao dịch 22 ngày (Lucca & Moench 2015), khung thời gian kiện để xem xét phản ứng thị trường 11 ngày (5 ngày trước sau kiện) Thứ ba, phản ứng giá chứng khốn với thơng báo xem xét thông qua lợi nhuận bất thường, xác định phần lợi nhuận vượt trội lợi nhuận thị trường Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ và: (i) lãi suất phi rủi ro tính theo ngày trái phiếu phủ kỳ hạn 10 năm1, cách tiếp cận tương tự Park et al (2018)2 xác định phương trình (1) (ii) lợi nhuận trung bình thị trường 22 ngày giao dịch liền trước trước khung kiện, xác định phương trình (2) AR1 = Rm – Rf (1) AR2 = Rm – E(Rm) (2) với : AR lợi nhuận bất thường (Abnormal Return – AR) ; Rm lợi nhuận thị trường ; Rf lãi suất phi rủi ro tính theo ngày trái phiếu phủ kỳ hạn 10 năm E(Rm) lợi nhuận trung bình thị trường 22 ngày giao dịch liền trước trước khung kiện Đồng thời, lợi nhuận bất thường trung bình (Average Abnormal Return – AAR) cho ngày t tính tốn theo cơng thức phương trình (3) (3) đó, N: Số kiện mẫu Thêm vào đó, hành vi giao dịch nhà đầu tư với thơng Có nhiều cách tiếp cận lãi suất phi rủi ro Chẳng hạn Easton et al (2002) sử dụng lãi suất trái phiếu phủ năm để đại diện cho lãi suất phi rủi ro, Damodaran (2008) đề xuất sử dụng lãi suất trái phiếu phủ 10 năm để đại diện cho lãi suất phi rủi ro bên cạnh kỳ hạn khác Tuy nhiên nhóm nghiên cứu sử dụng lãi suất tín phiếu kỳ hạn năm để đại diện lãi suất phi rủi ro Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng báo xem xét thông qua số chênh lệch mua bán bất thường, xác định phần vượt trội số chênh lệch mua bán so với giá trị trung bình trượt 22 ngày liền trước, số xác định tương tự Park et al (2018), cụ thể: CLMBi,t = (KLMuai,t − KLBáni,t) / (KLMuai,t + KLBáni,t) (4) sau 14 chiều (giờ Mỹ) Do chênh lệch múi giờ, Việt Nam sớm Mỹ khoảng 12 tiếng, thêm vào thời điểm FOMC cơng bố lúc thị trường Việt Nam đóng cửa giao dịch Vì vậy, giả sử ngày t ngày cơng bố FOMC ngày kiện tính Việt Nam ngày t + Nếu ngày kiện rơi vào Lễ, Tết ngày nghỉ Việt Nam ngày kiện tính ngày làm việc sau ngày nghỉ Giai đoạn từ 2007- 6/2018 có 89 thơng báo FOMC Ngồi ra, kiện đòi hỏi phải thỏa mãn khung thời gian nêu Tóm lại, sau thu thập liệu loại trừ trường hợp không thỏa mãn tiêu chí, mẫu cịn lại 87 kiện thơng báo FOMC giai đoạn từ 2007- 6/2018 Trong đó, theo kết Bảng 1, có kiện thơng báo tăng lãi suất, kiện thông báo giảm lãi suất 72 kiện thông báo không thay đổi lãi suất FOMC Dữ liệu công bố FOMC thu thập từ trang thông tin FED (https://www federalreserve.gov) liệu giá thị trường, khối lượng giao dịch bao gồm khối lượng giao dịch nhà đầu tư nước ngồi thu thập trang thơng tin Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (http://www.hsx.vn) CLMBBTit = CLMBi,t − CLMBt (5) đó, CLMBi,t CSGDBTit số chênh lệch mua bán số chênh lệch mua bán bất thường hai nhóm i bao gồm nhóm tồn nhà đầu tư thị trường (CLMBBT_TT) (xem xét khối lượng đặt mua khối lượng đặt bán) nhóm nhà đầu tư nước (CLMBBT_NN) ngày t; CLMBt giá trị trung bình CLMBi,t 22 ngày liền trước; KLMuai,t KLBáni,t khối lượng mua khối lượng bán đối tượng nhóm i vào ngày t Thứ tư, kiểm định sử dụng nghiên cứu kiểm định tham số t test, tương tự Park et al.(2018) Hàng năm có khoảng lần họp định kỳ FOMC, nhiên có năm số lần họp nhiều so với lần Thông thường tuyên bố FOMC rơi vào khoảng Bảng Tổng hợp kiện thông báo lãi suất FOMC giai đoạn 2007- 6/2018 Năm Tổng kiện Tăng lãi suất 2018 Giảm lãi suất Không đổi lãi suất Số 198- Tháng 11 2018 19 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Năm Tổng kiện Tăng lãi suất 2017 2016 2015 2014 8 2013 8 2012 8 2011 8 2010 8 2009 8 2008 2007 3 Tổng kiện 87 Giảm lãi suất Không đổi lãi suất 72 Nguồn: Tổng hợp nhóm tác giả Kết nghiên cứu Bảng trình bày kết ảnh hưởng kiện thơng báo lãi suất FOMC đến TTCK Việt Nam thông qua giá chứng khoán Cả hai phương pháp ước lượng lợi nhuận vượt trội cho kết tương tự Do vậy, phân tích dựa kết kiểm định lợi nhuận vượt trội dựa sở so sánh với lãi suất phi rủi ro, phương pháp lại dùng để đối chiếu tham khảo thêm Trên thực tế, thông tin CSTT FED thường xem tín hiệu triển vọng kinh tế Mỹ nói riêng tồn cầu nói chung Vì vậy, trước kỳ họp FOMC, nhiều tổ chức tài chính, báo đài truyền thơng nhà phân tích tài khắp giới dự đốn khả xu hướng điều chỉnh lãi suất FOMC Do vậy, trước có thơng báo thức FOMC, TTCK thường có phản ứng bất thường ảnh hưởng thơng tin dự đốn Với CSTT nới lỏng thông qua việc cắt giảm lãi suất FOMC cho thấy hàm ý “sức khỏe” kinh tế Mỹ chưa tốt Hình Diễn biến số VN-Index năm 2008 Nguồn: Nhóm tác giả tổng hợp 20 Số 198- Tháng 11 2018 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ cần phải hỗ trợ thêm thơng qua sách kích Bảng Phản ứng giá chứng khốn với thông báo lãi suất FOMC Thông báo giảm lãi suất FOMC Thông báo nâng lãi suất FOMC Thông báo lãi suất FOMC Sự kiện T AAR -5 -0,25% -4 T test AAR T test -2,09**   -0,25% -2,07** -0,04% -0,35 -0,04% -0,33 -3 -0,05% -0,45 -0,05% -0,43 -2 -0,05% -0,44 -0,05% -0,43 -1 -0,23% -1,92* -0,23% -1,91* -0,08% -0,69 -0,08% -0,68 0,03% 0,26 0,03% 0,27 0,10% 0,85 0,11% 0,87 -0,13% -1,07 -0,13% -1,05 0,21% 1,71* 0,21% 1,72* 0,12% 0,99   0,12% 1,00 -5 -0,18% -0,39   -0,25% -0,54 -4 0,25% 0,55 0,19% 0,40 -3 -0,37% -0,81 -0,44% -0,95 -2 0,12% 0,27 0,06% 0,12 -1 0,58% 1,26 0,51% 1,12 0,15% 0,33 0,09% 0,18 -0,35% -0,75 -0,41% -0,90 0,28% 0,60 0,21% 0,45 -0,70% -1,51 -0,76% -1,66* 0,26% 0,57 0,20% 0,42 -0,25% -0,54   -0,32% -0,69 -5 -0,50% -0,69 0,05% 0,07 -4 -0,74% -1,01 -0,18% -0,25 -3 -0,31% -0,42 0,24% 0,33 -2 -0,67% -0,92 -0,12% -0,17 -1 -1,36% -1,86* -0,81% -1,11 -0,15% -0,20 0,41% 0,56 -0,02% -0,03 0,53% 0,73 -0,62% -0,85 -0,07% -0,10 -0,19% -0,26 0,36% 0,49 0,44% 0,60 0,99% 1,36 0,88% 1,20 1,43% 1,96* Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng   thích kinh tế Quay trở lại Bảng 1, thấy rằng, lần giảm lãi suất thực năm 20072008, giai đoạn tồi tệ kinh tế Mỹ toàn cầu; sau nhiều lần sụt giảm, kết mức lãi suất 0,25% kéo dài từ cuối năm 2008 đến cuối năm 2015 Tuy nhiên, triển vọng dài hạn, với sách giảm lãi suất hỗ trợ kinh tế phục hồi tăng trưởng tốt Ở Việt Nam, kết Bảng cho thấy thơng báo lãi suất FOMC có tác động đến giá chứng khoán thị trường Việt Nam, chứng tồn lợi nhuận vượt trội âm (-0,23%) trước ngày công bố thông tin FOMC Tuy nhiên, lúc thông báo lãi suất FOMC gây tác động đến giá chứng khoán thị trường Việt Nam Cụ thể hơn, trường hợp thông báo nâng lãi suất thông báo khơng tăng lãi suất FOMC khơng có chứng tác động đến giá chứng khoán thị trường Việt Nam Ngược lại, trường hợp thông báo giảm lãi suất FOMC có chứng gây tác động xấu đến TTCK, số giá chứng khoán sụt giảm, tồn lợi nhuận vượt trội âm (-1,36%) trước ngày công bố thông tin FOMC Kết rằng, dự đoán CSTT FED có tác động đến TTCK Việt Nam sách cắt giảm lãi suất lo ngại rủi ro kinh tế Mỹ giai đoạn khủng hoảng 2007- 2008 Số 198- Tháng 11 2018 21 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Thông báo không thay đổi lãi suất FOMC Sự kiện T AAR -5 -0,23% -4 T test   AAR T test -1,42   -0,29% -1,74* 0,01% 0,04 -0,05% -0,28 -3 0,00% 0,03 -0,05% -0,29 -2 0,00% -0,01 -0,05% -0,33 -1 -0,19% -1,14 -0,24% -1,46 -0,10% -0,61 -0,15% -0,93 0,07% 0,45 0,02% 0,13 0,17% 1,02 0,12% 0,70 -0,07% -0,41 -0,12% -0,73 0,18% 1,07 0,12% 0,75 0,07% 0,44   0,02% 0,12 Ghi chú: ** * tương ứng mức ý nghĩa 5% 10%; AAR AAR tương ứng lợi nhuận bất thường trung bình tính theo hai cách tiếp cận phương trình (1) (2); kết tính tốn dựa phần mềm Excel Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả 22 Số 198- Tháng 11 2018 Phần tiếp theo, nhóm tác giả phân tích hành vi tất nhà đầu tư thị trường xét riêng nhà đầu tư nước ngồi có phản ứng với thơng tin CSTT Kết Bảng cho thấy, có chứng hành vi giao Bảng Hành vi giao dịch với thông báo lãi suất FOMC Sự kiện Thông báo lãi suất FOMC truyền tải thông tin không tốt đến TTCK Việt Nam, làm trầm trọng thêm sụt giảm thị trường Hình ví dụ minh họa rõ diễn biến số VN-index với lần công bố thông tin giảm lãi suất FOMC năm 2008, hầu hết số giá giảm xung quanh thời điểm FOMC công bố giảm lãi suất Ngoài ra, kết nhóm tác giả khác so với kết Park et al (2018) thực Hàn Quốc Họ tìm thấy mức lợi nhuận bất thường 0,28% (xem xét cho số KOSPI) ngày FOMC công bố thông tin lãi suất Nói cách khác, phản ứng giá chứng khốn với thơng tin CSTT FOMC khác quốc gia có thị trường phát triển (Hàn Quốc) quốc gia có thị trường phát triển (Việt Nam) dịch nhà đầu tư thị trường bị ảnh hưởng thông tin tăng lãi suất FOMC khơng có chứng cho trường hợp lại (FOMC giữ nguyên giảm lãi suất) Cụ thể, trước ngày FOMC thông báo tăng lãi suất, nhà đầu tư có phản ứng với thông tin dự báo lãi suất FOMC, tồn khối lượng chênh lệch mua bán bất thường âm có ý nghĩa thống kê; nói cách khác, khối lượng đặt bán thị trường vượt trội so với khối lượng đặt mua ngày [-5],[4],[-3] [-2] Thêm vào đó, xét riêng trường hợp nhà đầu tư nước ngoài, họ thực giao dịch bán cổ phiếu nhiều mua xung quanh ngày kiện FOMC công bố tăng lãi suất, chứng số chênh lệch mua bán bất thường nhà đầu tư nước (CLMBBT_NN) hầu hết có giá trị âm (nhưng khơng có T CLMBBT_TT T test   CLMBBT_NN T test -5 -0,039 -2,10** -0,031 -1,10 -4 -0,025 -1,32 0,004 0,13 -3 -0,028 -1,48 0,018 0,65 -2 -0,019 -1,03 0,010 0,37 -1 -0,020 -1,06 -0,018 -0,64 -0,007 -0,40 -0,019 -0,70 -0,002 -0,08 0,008 0,30 -0,004 -0,23 0,022 0,79 -0,006 -0,30 0,005 0,17 -0,007 -0,35 0,101 3,64*** -0,024 -1,30   0,073 2,61*** Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Thơng báo khơng thay đổi lãi suất FOMC Thông báo giảm lãi suất FOMC Thông báo nâng lãi suất FOMC Sự kiện T CLMBBT_TT T test   CLMBBT_NN T test -5 -0,065 -2,75***   -0,050 -0,66 -4 -0,047 -1,98** -0,127 -1,64 -3 -0,067 -2,85*** 0,024 0,31 -2 -0,042 -1,77* -0,081 -1,06 -1 0,007 0,30 -0,005 -0,07 0,004 0,15 -0,063 -0,81 0,027 1,16 -0,166 -2,16** 0,003 0,12 0,000 0,00 -0,018 -0,78 0,125 1,62 -0,014 -0,60 0,111 1,45 -0,037  -1,59   0,129 1,68* -5 -0,141 -0,84   0,175 1,00 -4 0,027 0,16 0,097 0,56 -3 0,011 0,07 -0,129 -0,74 -2 0,072 0,43 0,007 0,04 -1 -0,001 -0,01 0,166 0,95 0,191 1,14 0,027 0,15 0,225 1,35 0,055 0,31 0,085 0,51 0,097 0,56 0,214 1,28 -0,128 -0,73 0,235 1,41 0,321 1,83* 0,091 0,55   0,524 2,99*** -5 -0,034 -1,56   -0,035 -1,34 -4 -0,024 -1,11 0,014 0,54 -3 -0,025 -1,14 0,022 0,84 -2 -0,020 -0,91 0,019 0,75 -1 -0,023 -1,06 -0,024 -0,94 -0,014 -0,65 -0,016 -0,64 -0,011 -0,49 0,024 0,93 -0,007 -0,34 0,022 0,85 -0,011 -0,49 -0,003 -0,13 -0,013 -0,58 0,094 3,66*** -0,026  -1,21   0,055 2,13** Ghi chú: CLMBBT_TT CLMBBT_NN tương ứng số chênh lệch mua bán bất thường tất nhà đầu tư thị trường nhà đầu tư nước ***; ** * tương ứng mức ý nghĩa 1%; 5% 10%; kết tính tốn dựa phần mềm Excel Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng ý nghĩa thống kê) trước ngày kiện Ngay sau ngày kiện, giao dịch bán nhà đầu tư nước trở nên rõ ràng hơn, CLMBBT_ NN có giá trị âm (-0,166) có ý nghĩa thống kê Một số lý giải thích cho tượng bán cổ phiếu nhà đầu tư nước với kiện FOMC thông báo nâng lãi suất: (i) Nguồn vốn đến từ nhà đầu tư nước rút tiền từ thị trường Việt Nam để quy Mỹ hưởng mức lãi suất cao hơn; (ii) việc nâng lãi suất FOMC cho thấy kinh tế Mỹ ổn định trở lại, vấn đề tồi tệ giải Do vậy, xu hướng nguồn vốn đầu tư quay trở lại Mỹ để đón đầu chu kỳ xu phát triển mới; (iii) việc nâng lãi suất FOMC khiến đồng tiền Việt Nam (VND) giá, gây áp lực cho việc nhập nợ công vay nợ nước ngồi Chính phủ Việt Nam Kết luận Bài báo phân tích ảnh hưởng CSTT Mỹ đến TTCK Việt Nam Mẫu liệu gồm có 87 kiện công bố thông tin lãi suất FOMC giai đoạn 2007- 6/2018 Nhóm tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện để xem xét thay đổi số giá chứng khoán hành vi giao dịch nhà đầu tư bao gồm nhà đầu tư nước ngồi với kiện thơng báo lãi suất FOMC Các kết nghiên cứu tìm thấy chứng tồn Số 198- Tháng 11 2018 23 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ lợi nhuận vượt trội âm trước ngày FOMC công bố giảm lãi suất Thêm vào đó, có chứng hành vi giao dịch bán bất thường nhà đầu tư bao gồm nhà đầu tư nước xung quanh ngày kiện FOMC công bố tăng lãi suất Kết nhóm tác giả cung cấp thêm chứng cho thấy ảnh hưởng CSTT Mỹ đến quốc gia khác nhau, cụ thể có khác phản ứng TTCK Việt Nam TTCK Hàn Quốc phân tích Ngoài ra, tác động CSTT Mỹ đến thị trường Việt Nam gây hiệu ứng ngắn hạn Dựa vào kết nghiên cứu trên, kiện thông báo lãi suất FOMC có tác động đến TTCK Việt Nam Nếu có, kiện gây hiệu ứng ảnh hưởng ngắn hạn Do vậy, nhà đầu tư nên xem thông báo lãi suất FOMC thông tin tham khảo vĩ mô bên cạnh yếu tố quan trọng khác cần ưu tiên lưu ý thông tin vĩ mô nội Việt Nam, thông tin doanh nghiệp (lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng, P/E, ROA, ROE, ) phân tích khác để định đầu tư ■ Tài liệu tham khảo Ammer, J., Vega, C & Wongswan, J 2010, ‘International transmission of us monetary policy shocks: Evidence from stock prices’, Journal of Money, Credit and Banking, vol 42, no s1, pp 179-198 Bao, T.H & Mateus, C 2017, ‘Impact of fomc announcement on stock price index in southeast asian countries’, China Finance Review International, vol 7, no 3, pp 370-386 Beckworth, D & Crowe, C 2017, The international impact of the fed when the united states is a banker to the world, Hoover Institution Press of Stanford University Bernanke, B.S & Kuttner, K.N 2005, ‘What explains the stock market’s reaction to federal reserve policy?’, The Journal of finance, vol 60, no 3, pp 1221-1257 Bomfim, A.N 2003, ‘Pre-announcement effects, news effects, and volatility: Monetary policy and the stock market’, Journal of Banking & Finance, vol 27, no 1, pp 133-151 Bredin, D., Gavin, C & O’Reilly, G 2005, ‘Us monetary policy announcements and irish stock market volatility’, Applied Financial Economics, vol 15, no 17, pp 1243-1250 Brunie, C.H., Hamburger, M.J & Kochin, L.A 1972, ‘Money and stock prices: The channels of influence’, The journal of Finance, vol 27, no 2, pp 231-249 Campbell, J.Y & Ammer, J 1993, ‘What moves the stock and bond markets? A variance decomposition for long‐term asset returns’, The Journal of Finance, vol 48, no 1, pp 3-37 Canova, F 2005, ‘The transmission of us shocks to latin america’, Journal of Applied econometrics, vol 20, no 2, pp 229251 10 Cooper, R.V 1974, ‘Efficient capital markets and the quantity theory of money’, The Journal of Finance, vol 29, no 3, pp 887-908 11 Dahlhaus, T., Hess, K & Reza, A 2018, ‘International transmission channels of us quantitative easing: Evidence from canada’, Journal of Money, Credit and Banking, vol 50, no 2-3, pp 545-563 12 Damodaran, A 2008, ‘What is the riskfree rate? A search for the basic building block’ 13 Darrat, A.F 1990, ‘Stock returns, money, and fiscal deficits’, Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol 25, no 3, pp 387-398 14 Easton, P., Taylor, G., Shroff, P & Sougiannis, T 2002, ‘Using forecasts of earnings to simultaneously estimate growth and the rate of return on equity investment’, Journal of Accounting Research, vol 40, no 3, pp 657-676 15 Ehrmann, M & Fratzscher, M 2009, ‘Global financial transmission of monetary policy shocks’, Oxford Bulletin of Economics and Statistics, vol 71, no 6, pp 739-759 16 Fama, E.F 1970, ‘Efficient capital markets: A review of theory and empirical work’, The journal of Finance, vol 25, no 2, pp 383-417 17 Galí, J & Gambetti, L 2015, ‘The effects of monetary policy on stock market bubbles: Some evidence’, American Economic Journal: Macroeconomics, vol 7, no 1, pp 233-57 18 Homa, K.E & Jaffee, D.M 1971, ‘The supply of money and common stock prices’, The Journal of Finance, vol 26, no 5, pp 1045-1066 19 Kim, S 2001, ‘International transmission of us monetary policy shocks: Evidence from var’s’, Journal of Monetary Economics, vol 48, no 2, pp 339-372 20 Lastrapes, W.D 1998, ‘International evidence on equity prices, interest rates and money’, Journal of international money and finance, vol 17, no 3, pp 377-406 24 Số 198- Tháng 11 2018 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ 21 Lucca, D.O & Moench, E 2015, ‘The pre‐fomc announcement drift’, The Journal of Finance, vol 70, no 1, pp 329-371 22 Martin, M.F 2018, U.S.-vietnam economic and trade relations: Issues in 2018, DIANE Publishing 23 Neri, S & Nobili, A 2010, ‘The transmission of us monetary policy to the euro area’, International Finance, vol 13, no 1, pp 55-78 24 Park, K.W., Hong, D & Oh, J.Y.J 2018, ‘Investor behavior around monetary policy announcements: Evidence from the korean stock market’, Finance Research Letters, pp 2-16 25 Patelis, A.D 1997, ‘Stock return predictability and the role of monetary policy’, the Journal of Finance, vol 52, no 5, pp 1951-1972 26 Pesando, J.E 1974, ‘The supply of money and common stock prices: Further observations on the econometric evidence’, The Journal of Finance, vol 29, no 3, pp 909-921 27 Ramos-Francia, M & García-Verdú, S 2014, ‘The transmission of us monetary policy shocks to emes: An empirical analysis’, Bank for International Settlements Papers, no 78, pp 363-397 28 Rogalski, R.J & Vinso, J.D 1977, ‘Stock returns, money supply and the direction of causality’, The Journal of finance, vol 32, no 4, pp 1017-1030 29 Rozeff, M.S 1974, ‘Money and stock prices: Market efficiency and the lag in effect of monetary policy’, Journal of financial Economics, vol 1, no 3, pp 245-302 30 Sellin, P 2001, ‘Monetary policy and the stock market: Theory and empirical evidence’, Journal of economic surveys, vol 15, no 4, pp 491-541 31 Thorbecke, W 1997, ‘On stock market returns and monetary policy’, The Journal of Finance, vol 52, no 2, pp 635-654 32 Weiguo, X & Yang, Z 2012, ‘The transmission of us monetary policy shocks to the china’s output and inflation: An empirical analysis’, International Business and Management, vol 5, no 1, pp 21-26 33 Wongswan, J 2009, ‘The response of global equity indexes to us monetary policy announcements’, Journal of International Money and Finance, vol 28, no 2, pp 344-365 Thông tin tác giả Võ Xuân Vinh, Phó Giáo sư, Tiến sĩ Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh CFVG Hồ Chí Minh Email: vinhvx@ueh.edu.vn Đặng Bửu Kiếm, Thạc sỹ Viện Nghiên cứu Kinh doanh, Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Email: buukiemdang@gmail.com Summary Impact of US monetary policy announcement on investor behavior: empirical evidence from Vietnam US monetary policy not only affects the US financial markets but also affects the global economy (Beckworth & Crowe 2017) This paper examines the effects of US monetary policy on the Vietnam stock market The dataset includes 87 events of Federal Open Market Committee (FOMC) announcements for the period 2007 - 2018 The authors use an event study approach to examine changes in stock index and trading behavior of investors including foreign investors The result suggests a negative excess return pre FOMC announcement of a reduction in policy interest rates In addition, the result indicates a statistically significant abnormal stock sale from investors including foreign investors around the event date of FOMC announcing a raise in interest rates Moreover, we find that the impact of US monetary policy on the Vietnam stock market is only in short-term Keywords: US monetary policy; FOMC announcements; investor behavior Vinh Xuan Vo, Assoc.Prof PhD University of Economics Ho Chi Minh City (UEH) & The French - Vietnamese Center for Management Education in Ho Chi Minh City (CFVG HCMC) Kiem Buu Dang, MEc Institute of Business Research, University of Economics Ho Chi Minh City (UEH) Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 198- Tháng 11 2018 25 ... no 2, pp 344-365 Thông tin tác giả Võ Xuân Vinh, Phó Giáo sư, Tiến sĩ Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh CFVG Hồ Chí Minh Email: vinhvx@ueh.edu.vn Đặng Bửu Kiếm, Thạc sỹ Viện Nghiên cứu Kinh... 12 tiếng, thêm vào thời điểm FOMC cơng bố lúc thị trường Việt Nam đóng cửa giao dịch Vì vậy, giả sử ngày t ngày cơng bố FOMC ngày kiện tính Việt Nam ngày t + Nếu ngày kiện rơi vào Lễ, Tết ngày... giai đoạn thập niên 1970, hàng loạt nghiên cứu thực nghiệm nhiều quốc gia cố gắng phân tích tìm kiếm chứng ảnh hưởng CSTT đến TTCK nhiều cách tiếp cận khác Các kết khơng hồn tồn thống Darrat (1990)