Ảnh hưởng của sự quá tự tin của CEO đến lựa chọn cấu trúc vốn

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM - CHU MỸ HẠNH ẢNH HƯỞNG CỦA SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA CEO ĐẾN LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM - CHU MỸ HẠNH ẢNH HƯỞNG CỦA SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA CEO ĐẾN LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế: “Ảnh hưởng tự tin CEO đến lựa chọn cấu trúc vốn” cơng trình nghiên cứu khoa học nghiêm túc thân Số liệu đƣa luận văn trung thực, đƣợc thu thập từ nguồn đáng tin cậy, cơng bố tạp chí, website hợp pháp cơng trình nghiên cứu đƣợc công bố TP.HCM, ngày 20 tháng 11 năm 2013 Tác giả luận văn Chu Mỹ Hạnh MỤC LỤC Trang TÓM TẮT 01 GIỚI THIỆU 02 TỔNG QUAN VỀ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 03 2.1 Các lý thuyết chuẩn tắc cấu trúc vốn 03 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi 03 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 04 2.2 Sự tự tin mối quan hệ tự tự tin CEO với cấu trúc vốn .04 2.2.1 Sự tự tin 04 2.2.2 Sự tự tin CEO cấu trúc vốn 06 2.2.2.1 Bằng chứng thực nghiệm quốc tế 07 2.2.2.2 Bằng chứng Việt Nam 12 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 13 3.1.Dữ liệu 13 3.2.Mơ hình phƣơng pháp nghiên cứu 13 3.3.Xác định biến mơ hình 16 3.3.1 Biến phụ thuộc 16 3.3.2 Các biến độc lập 16 3.3.2.1 Các biến đo lƣờng tự tin CEO .17 3.3.2.2 Các biến độc lập khác 21 HỒI QUY VÀ KẾT QUẢ 27 4.1 Mô tả liệu 27 4.2 Hồi quy kết 29 4.2.1 Hồi quy 29 4.2.2 Kiểm tra tính chắn mơ hình 35 4.2.3 Thảo luận kết nghiên cứu 38 KẾT LUẬN 40 TÀI LIỆU THAM KHẢO 42 PHỤ LỤC Phụ lục – Bảng 4.3: Ma trận tƣơng quan hệ số mơ hình 47 Phụ lục – Bảng 4.4: Ma trận hiệp phƣơng sai hệ số mơ hình 48 Phụ lục – Danh sách công ty mẫu khảo sát 49 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT - CEO : Giám đốc điều hành - CFO : Giám đốc tài - DIV : Chia cổ tức - DN : Doanh nghiệp - GDP : Tổng sản phẩm quốc nội - GMM : General Method of Moments - GROW : Tốc độ tăng trƣởng doanh thu - HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nộpi - HOSE : Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh - LEVB : Tỷ lệ địn bẩy tài theo giá sổ sách - LEVM : Tỷ lệ đòn bẩy tài theo giá thị trƣờng - NDTS : Tấm chắn thuế phi nợ - NPV : Hiện giá tài sản - PB : Tỷ lệ giá thị trƣờng so với giá sổ sách cổ phiếu - ROA : Tỷ suất sinh lời tổng tài sản bình quân - ROS : Tỷ suất sinh lời doanh thu - SIZE : Quy mô công ty - TANG : Tỷ lệ tài sản chấp - UNIQ : Tính đơn trị DANH MỤC BẢNG BIỂU - Bảng 3.1 - Mô tả chi tiết biến sử dụng mơ hình .25 - Bảng 4.1 - Mô tả liệu hồi quy 27 - Bảng 4.2 - Hồi quy với biến phụ thuộc tỷ lệ đòn bẩy theo giá thị trƣờng, phƣơng pháp GMM – Sys 30 - Bảng 4.3 - Ma trận tƣơng quan hệ số mơ hình 47 - Bảng 4.4 - Ma trận hiệp phƣơng sai hệ số mơ hình 48 - Bảng 4.5 - Hồi quy với biến phụ thuộc tỷ lệ đòn bẩy theo giá trị sổ sách, phƣơng pháp GMM – sys 33 - Bảng 4.6 - Hồi quy với biến phụ thuộc tỷ lệ đòn bẩy theo giá thị trƣờng tỷ lệ đòn bẩy theo giá sổ sách, phƣơng pháp GMM – sys 36 - Bảng 4.7 - Hồi quy với biến phụ thuộc tỷ lệ đòn bẩy theo giá thị trƣờng tỷ lệ đòn bẩy theo giá sổ sách, phƣơng pháp GMM – sys 37 ẢNH HƢỞNG CỦA SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA CEO ĐẾN LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN TÓM TẮT Bài nghiên cứu xem xét nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Doanh nghiệp (DN) có ảnh hưởng yếu tố tâm lý tự tin người quản lý mẫu 125 cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 2008 đến 2012 Kết nghiên cứu cho thấy ảnh hưởng tự tin Giám đốc điều hành (CEO) đến cấu trúc vốn doanh nghiệp không rõ ràng Không giống kết nghiên cứu trước đây, nghiên cứu khơng tìm thấy chứng chứng minh cho quan điểm CEO tự tin có xu hướng sử dụng nợ nhiều hơn, kết không thay đổi sử dụng ba thước đo đại diện cho tự tin CEO (CEO chủ tịch người chủ người sáng lập người thừa kế, CEO chủ tịch có tỷ lệ cổ phần nắm giữ 50%, chênh lệch lợi nhuận kế hoạch lợi nhuận thực tế) Trong đó, nhân tố: độ trễ tỷ lệ địn bẩy tài chính, khả sinh lời, quy mơ cơng ty, tỷ lệ tài sản chấp, tỷ lệ giá thị trường so với giá sổ sách cổ phiếu tác động kỳ vọng đến cấu trúc vốn Doanh nghiệp Việt Nam GIỚI THIỆU Hoạch định cấu trúc vốn vấn đề quan trọng mà nhà quản lý doanh nghiệp quan tâm, để đưa định sáng suốt việc hoạch định cấu trúc vốn DN, nhà quản lý cần nhận diện yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Khi nghiên cứu cấu trúc vốn, MM (1958) kết luận cấu trúc vốn giá trị DN có tính độc lập với Tiếp sau đó, nhà nghiên cứu kết hợp phân tích lý thuyết với thực nghiệm phát triển lý thuyết cấu trúc vốn DN thực tế như: Lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết đánh đổi Các lý thuyết cung cấp kiến thức quan trọng cho nhà quản lý việc hoạch định cấu trúc vốn Tất lý thuyết cấu trúc vốn nêu phát triển dựa giả định ngầm người tham gia thị trường tài người quản lý DN luôn hành động cách hợp lý Tuy nhiên, nghiên cứu phát triển gần tâm lý hành vi người cho thấy: hầu hết người, kể nhà đầu tư nhà quản lý, có giới hạn quan trọng q trình nhận thức, thường mắc phải lệch lạc hành vi (behavioral biases), lệch lạc hành vi ảnh hưởng đến định họ Các nghiên cứu lý thuyết tài hành vi gần cho thấy định đầu tư định tài trợ thực nhà quản lý bị ảnh hưởng đáng kể lệch lạc này, chẳng hạn số nghiên cứu thực nghiệm cho thấy nhà quản lý tự tin chọn tỷ lệ đòn bẩy cao so với nhà quản lý hợp lý (không lệch lạc) (Fairchild, 2005; Oliver, 2005; Malmendier, Tate & Yan, 2007) Ở Việt Nam, nghiên cứu cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn thực nhiều, nghiên cứu xem xét kết hợp thêm ảnh hưởng yếu tố tâm lý lên cấu trúc vốn Nghiên cứu Lê Đạt Chí (2013) có xem xét đến nhân tố tự tin tìm thấy mối quan hệ chiều tự tin CEO với tỷ lệ đòn bẩy tài chính, với thước đo tự tin thước đo chênh lệch lợi nhuận kế hoạch so với lợi nhuận thực Nghiên cứu xem xét mối quan hệ tự tin CEO tỷ lệ địn bẩy tài với số thước đo tự tin khác như: (a) tự tin thể người quản lý (bao gồm CEO chủ tịch) người chủ DN, người sáng lập người thừa kế, (b) CEO chủ tịch nắm giữ 50% tỷ lệ cổ phần DN thể tự tin nắm giữ quyền định DN, (c) chênh lệch lợi nhuận kế hoạch lợi nhuận thực Mục tiêu kiểm định nhân tố tâm lý tự tin CEO ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn DN Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu: Có tồn mối quan hệ tự tin CEO cấu trúc vốn DN Việt Nam hay khơng? Phần cịn lại nghiên cứu trình bày sau: - Phần trình bày lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm liên quan - Phần mô tả cách thu thập liệu phương pháp nghiên cứu thực nghiệm - Phần trình bày mơ hình hồi quy thảo luận kết nghiên cứu - Phần trình bày kết luận TỔNG QUAN VỀ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Các lý thuyết chuẩn tắc cấu trúc vốn 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn phân tích quan điểm DN lựa chọn sử dụng nợ vốn cho có cân chi phí lợi ích nhận được: lợi ích từ chắn thuế, tránh pha loãng cổ phiếu; nhiên, kèm theo chi phí kiệt quệ bao gồm chi phí phá sản chi phí tài khác điều khoản toán bất lợi, áp lực từ cổ đơng … Vì DN muốn tối ưu hóa giá trị lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu dựa lựa chọn sử dụng nợ mặt thống kê tỷ lệ đòn bẩy tài theo giá thị trường tỷ lệ địn bẩy tài theo giá sổ sách - Các biến độc lập khác cho kết tương tự hồi quy ban đầu: + Độ trễ tỷ lệ địn bẩy tài chính, quy mơ cơng ty (SIZE) tỷ lệ tài sản chấp (TANG) có mối quan hệ chiều với tỷ lệ địn bẩy tài theo giá thị trường tỷ lệ địn bẩy tài theo giá sổ sách + Khả sinh lời (ROA) có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ địn bẩy tài theo giá thị trường tỷ lệ địn bẩy tài theo giá sổ sách + Tỷ lệ giá thị trường so với giá sổ sách (PB) có mối quan hệ chiều với tỷ lệ địn bẩy tài theo giá sổ sách có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ địn bẩy tài theo giá thị trường + Các biến khác: UNIQ, GROW, NDTS, ACCUM, DIV với p-value> α=0,05 cho thấy biến khơng có ảnh hưởng mặt thống kê tỷ lệ đòn bẩy theo giá thị trường tỷ lệ đòn bẩy theo giá sổ sách 4.2.3 Thảo luận kết nghiên cứu Từ kết hồi quy thực bước kiểm tra kết nêu Tóm tắt lại kết hồi quy sau: - Sự tự tin CEO mối quan hệ với tỷ lệ địn bẩy tài Trái với kỳ vọng giả thuyết, nghiên cứu chưa tìm thấy chứng chứng minh cho lập luận: Các CEO tự tin thích sử dụng nợ nhiều dẫn đến tỷ lệ địn bẩy tài cao Kết nghiên cứu tương tự nghiên cứu Tomak (2013) Thổ Nhĩ Kỳ, chưa phù hợp với nghiên cứu khác giới tác giả: Heaton (2002); Oliver(2005); Mefteh & Oliver (2007); Malmendier, Tate & Yan (2007); Barros & Silveira (2008); Park & Kim (2009) … Nguyên nhân vấn đề do: + Dữ liệu thu thập giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012, giai đoạn xảy khủng hoảng kinh tế Việt Nam, vậy, nhà quản lý thể thận trọng việc định tài + Tuy mẫu chọn cách ngẫu nhiên nhiều công ty mẫu thuộc sở hữu vốn nhà nước, đó, CEO đại diện cho quyền sở hữu nhà nước hoạt động công ty bị chi phối nhiều nhà nước, bị ảnh hưởng yếu tố tâm lý CEO Thêm vào đó, DN nhà nước thường dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn vay nợ ưu đãi (đặc biệt vốn vay từ ngân hàng) dẫn đến việc hoạch định tài khơng hồn tồn phù hợp với lý thuyết cấu trúc vốn - Độ trễ kỳ tỷ lệ đòn bẩy tài có ảnh hưởng đến tỷ lệ địn bẩy tài có mối quan hệ chiều Kết phù hợp với kết nghiên cứu Gaud et al (2005); Barros & Silveira (2008); Park & Kim (2009) phù hợp với kỳ vọng ban đầu nghiên - Tỷ lệ tài sản chấp (TANG) quy mơ cơng ty (SIZE) có ảnh hưởng có mối quan hệ chiều với tỷ lệ địn bẩy tài Kết nghiên cứu ủng hộ cho lập luận lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn hỗ trợ cho cho lập luận: cơng ty có tỷ lệ tài sản chấp cao rủi ro phá sản thấp, khả tiếp cận với khoản vay dễ dàng nên có xu hướng lựa chọn tỷ lệ địn bẩy tài cao Kết phù hợp với kết nghiên cứu Rajan & Zingales (1995); Frank & Goyal (2004); Mefteh & Oliver (2007); Park & Kim (2009); phù hợp với kết nghiên cứu trước Việt Nam Nguyen et al (2012) - Khả sinh lời (ROA) có ảnh hưởng thể mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ địn bẩy tài Kết phù hợp với lập luận lý thuyết trật tự phân hạng phù hợp với nghiên cứu Fama & French (2002); Oliver (2005); Mefteh & Oliver (2007); Park & Kim (2009); Nguyen et al (2012); Lê Đạt Chí (2013) - Tỷ lệ giá thị trường so với giá trị sổ sách cổ phiếu (PB): có ảnh hưởng thể mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ địn bẩy tài theo giá thị trường Kết phù hợp với lập luận lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn kết nghiên cứu tác giả Oliver (2005); Mefteh & Oliver (2007) PB có ảnh hưởng thể mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ đòn bẩy tài theo giá sổ sách - Tác giả khơng tìm thấy chứng cho thấy ảnh hưởng biến lại (tốc độ tăng trưởng doanh thu, chắn thuế phi nợ, tính đơn trị, mức độ tập trung quyền lực CEO, chia cổ tức) đến tỷ lệ địn bẩy tài KẾT LUẬN Trong nghiên cứu này, tác giả xem xét mối quan hệ tự tin CEO tỷ lệ địn bẩy tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012 Tác giả xây dựng thang đo đo lường tự tin CEO dựa theo thang đo Barros & Silveira (2008); Lin et al.,(2005) Mơ hình kết nghiên cứu tóm tắt lại sau: - Bài viết sử dụng phương pháp GMM – Sys để ước lượng thơng số ảnh hưởng đến tỷ lệ địn bẩy tài theo giá thị trường tỷ lệ địn bẩy tài theo giá sổ sách cơng ty Sau đó, tác giả thực thay số biến để kiểm tra chắn mơ hình, đặc biệt biến thể tự tin CEO - Kết nghiên cứu cho thấy độ trễ tỷ lệ địn bẩy, quy mơ cơng ty tỷ lệ tài sản chấp có mối quan hệ chiều với tỷ lệ địn bẩy tài chính, khả sinh lời tỷ lệ giá thị trường so với giá sổ sách có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ đòn bẩy tài Trái với kỳ vọng tác giả kết nghiên cứu tác giả trước đó, kết thực nghiệm nghiên cứu chưa cung cấp chứng chứng minh cho mối quan hệ tự tin CEO tỷ lệ đòn bẩy tài Tuy kết nghiên cứu khơng kỳ vọng mối quan hệ nhân tố tự tin CEO tỷ lệ địn bẩy tài nghiên cứu cung cấp thêm chứng cho thấy yếu tố quan trọng tác động đến cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam phương pháp hồi quy GMM Sys Ngồi ra, tài hành vi lĩnh vực Việt Nam, việc lượng hóa biến tài hành vi nghiên cứu cách tiếp cận mới, thông tin tài Việt Nam chưa thực minh bạch rõ ràng, dẫn đến hạn chế việc lựa chọn thang đo để lượng hóa biến tài hành vi Trong thời gian tới, cần có nghiên cứu chuyên sâu tài hành vi cần minh bạch thơng tin tài tốt nhằm tìm thước đo đại diện tốt TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt Ackert F Lucy & Deaves Richard, 2009 Tài hành vi - Tâm lý học, định thị trường Dịch từ tiếng anh NXB Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh, 2012 Baker H.Kent & Nofsinger R John, 2010 Tài hành vi - Nhà đầu tư, Doanh nghiệp thị trường Dịch từ tiếng anh NXB Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh, 2012 Lê Đạt Chí, 2013 Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn nhà quản trị tài Việt Nam Tạp chí phát triển hội nhập, Số 9, tháng 03-04 Danh mục tài liệu tiếng Anh Alpert Marc & Raiffa Howard, 1982 A progress report on the training of probability assessors In D Kahneman, P Slovic, & A Tversky Judgment under uncertainty: Heuristics and biases, 294-305 Azouzi Mohamed Ali & Jarboui Anis, 2012 CEO Emotional Bias And Capital Structure Choice Bayesian Network Method Business Excellence and Management 2.2: 47-70 Barros Lucas & Silveira Da Alexandre, 2008 Overconfidence, managerial optimism and the determinants of capital structure Brazlian Review of Finance, vol 6, no.3 Blundell Richard and Bond R Stephen, 1988 Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models Journal of Econometrics, vol 87, n.01, p 115-43, Nov Baker Malcolm & Wurgler Jeffrey, 2002 Market timing and capital structure The Journal of Finance, vol 57, no.1: 1-32 Brenner A Lyle et al., 1996 Overconfidence in probability and frequency judgments: a critical examination Organizational Behavior and Human Decision Processes, vol 65, no 3, pp 212-19, Mar 10 Busenitz W Lowell & Barney B Jay, 1997 Differences between entrepreneurs and managers in large organizations: biases and heuristics in strategic decision-making Journal of Business Venturing, vol 12, no.1, pp 9-30, Jan 11 Chen Shou & Chen Li-li, 2009 The effect of managerial overconfidence on listed companies' capital structure and debt maturity structure Management Science and Engineering ICMSE 2009 International Conference on IEEE 12 David Ben, Graham R John & Harvey R Campbell, 2007 Managerial Overconfidence and Corporate Policies NBER Working Paper No 13711, Dec 13 Doukas A John & Petmezas Dimitris, 2007 Acquisitions, overconfident managers and self-attribution bias, European Financial Management, vol 13(3), 531-577 14 Elsas Ralf & Florysiak David, 2008 Empirical Capital Structure Research: New Ideas, Recent Evidence, and Methodological Issues, Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1634932 15 Evans David & Leighton Linda, 1989 Some Empirical Aspects of Entrepreneurship American Economic Review, vol.79, pp 519-535 16 Fairchild R., 2005 The effect of managerial overconfidence, asymmetric information, and moral hazard on capital structure decisions ICFAI Journal of Behavioral Finance, (4) 17 Fischhoff Baruch et al , 1977 Knowing with certainty: the appropriateness of extreme confidence Journal of Experimental Psychology: Human Perception and Performance, vol 3, no 4, pp 552-64, Nov 18 Fama F Eugene & French R Kenneth, 2002 Testing trade-off and pecking order predictions about dividends and debt Review of Financial Studies, vol 15, n 1, p 1-33, Spring 19 Frank Z Murray & Goyal K Vidhan, 2003 Testing the pecking order theory of capital structure Journal of Financial Economics, v 67, n 2, p 217-48, Feb 20 Frank Z Murray & Goyal K Vidhan, 2004 Capital structure decisions: which factors are reliably important? Working Paper Hong Kong University of Science & Technology, Feb Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=396020 21 Gaud et al., 2005 The capital structure of Swiss companies: an empirical analysis using dynamic panel data European Financial Management, vol 11, issue 1, pp 51-69 22 Gervais Simon et al 2003 Overconfidence, investment policy, and executive stock options Rodney L White Center for Financial Research Working Paper, n 15-02 Jul Available at: 23 Hackbarth Dirk, 2008 Managerial traits and capital structure decisions Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol 43 Issue: 4, pp 843862, Dec 24 Heaton B James, 2002 Managerial optimism and corporate finance Financial management, vol 31, no 2, pp 33-45 25 Hribar Paul & Holly Yang, 2010 Does CEO overconfidence affect management forecasting and subsequent earnings management Unpublished working paper 26 Kidd J B & Morgan J R., 1969 A Predictive Information System for Management Operational Research Society, vol 20, no 2, pp 149-170, Jun 27 Lichtenstein Sarah et al , 1982 Calibration of probabilities: state of the art to 1980 In: KAHNEMAN, Daniel et al (Org.) Judgment under uncertainty: heuristics and biases Cambridge, England: Cambridge University Press 28 Lin Yueh-Hsiang, Hu Shing-Yang, Chen Ming-shen, 2005 Managerial optimism and corporate investment: Some empirical evidence from Taiwan Pacific-Basin Finance Journal, vol 13, Issue 5, November 29 Malmendier Ulrike & Tate Geoffrey, 2005 CEO overconfidence and corporate investment Journal of Finance, vol 60, no 6, Dec., 2661-2700 30 Malmendier Ulrike & Tate Geoffrey, 2008 Who makes acquisitions? CEO overconfidence and the market’s reaction Journal of Financial Economics 89(1), 20-43 31 Malmendier Ulrike, Tate Geoffrey and Yan Jonathan, 2007 Corporate financial policies with overconfident managers National Bureau of Economic Research no w13570 32 Mefteh Salma & Oliver R Barry, 2007 Capital structure choice: the influence of confidence in France French Finance Association 33 Miller H Merton, 1977 Debt and Taxes The Journal of Finance, vol 32, no 2, pp 261- 275, May 34 Modigliani Franco and Miller H Merton, 1958 The cost of capital, corporation finance and the theory of investment American Economic Review 53, vol 48, no 3, pp 261-97, Jun 35 Myers C Stewart & Majluf S Nicholas, 1984 Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have Journal of Financial Economics, vol 13, no 2, pp 187-221, Jun 36 Myers C Stewart, 1984 The capital structure puzzle Journal of Finance, vol 39, no 3, pp 575-92, Jul 37 Nguyen Dzung et al., 2012 Financial Development and the Determinants of Capital Structure in Vietnam Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2014834 38 Oliver R Barry, 2005 The Impact of Management Confidence on Capital Structure Working paper of Australian Nation University, Australia 39 Park & Kim, 2009 The Effect Of Managerial Overconfidence On Leverage International Business & Economics Research Journal, vol 8, number 12 40 Pinford F John, 2001 The expectations of new business founders: the New Zealand case Journal of Small Business Management, vol 39, no 3, pp 279-85, Jul 41 Rajan G Raghuran & Zingales Luigi, 1995.What we know about capital structure? Some evidence from international data Journal of Finance, vol 50, no 5, pp 1421-41, Dec 42 Shyam-Sunder Lakshmi & Myers C Stewart, 1999 Testing static tradeoff against pecking order models of capital structure Journal of Financial Economics, vol 51, no 2, pp 219-44, Feb 43 Taylor E Shelley & Brown D Jonathon, 1988 Illusion and well-being: a social psychological perspective on mental health Psychological bulletin vol.103, no.2, pp: 193 44 Teng Chia-Chen & Liu W Victor, 2011 CEO Overconfidence and Pecking Order Prediction - Evidence from Taiwanese Electronics Companies Journal of Financial Studies, vol 19, no 45 Tomak Serpil, 2013 The Impact of Overconfidence on Capital Structure in Turkey International Journal of Economics and Financial Issues, vol.3, pp.512-518 46 Wang Chih-Yung, Chen Yu-Fen & Yua Chia-Wen, 2013 Managerial optimism and post-financing stock performance in Taiwan: A comparison of debt and equity financing Economics Letters 119, 332–335 47 Wei Jiang, Min Xiao, Jiaxing You, 2011 Managerial overconfidence and debt maturity structure of firms: Analysis based on China's listed companies China Finance Review International, Vol Iss: 3, pp.262 – 279 47 PHỤ LỤC 1: BẢNG 4.3: MA TRẬN TƢƠNG QUAN CỦA CÁC HỆ SỐ TRONG MÔ HÌNH Correlation matrix of coefficients of xtdpdsys model e(V) L.LEVM OVER1 ROA TANG SIZE UNIQ GROW PB L.LEVM 1.0000 OVER1 0.1983 1.0000 ROA 0.1406 -0.0134 1.0000 TANG 0.0547 -0.0127 0.1478 1.0000 SIZE -0.2459 -0.0006 0.2660 -0.0527 1.0000 UNIQ -0.0769 -0.0062 0.0034 -0.0177 -0.0261 1.0000 GROW 0.2338 -0.0253 -0.3007 0.0547 -0.1518 0.0195 1.0000 PB -0.1098 -0.1363 -0.3966 -0.0331 0.3303 0.1203 -0.0122 1.0000 NDTS -0.1340 -0.0392 0.1359 -0.1874 0.2918 -0.0560 0.0181 -0.0445 NDTS ACCUM DIV _cons 1.0000 ACCUM 0.0362 0.0824 0.0446 -0.0057 0.0553 0.0141 -0.0481 -0.0810 0.0326 1.0000 DIV 0.1317 -0.1228 -0.1124 0.0541 -0.0914 0.0333 0.0782 -0.0721 -0.0893 0.0490 1.0000 _cons 0.1574 -0.0598 -0.3076 -0.0523 -0.9866 -0.0119 0.1294 -0.3225 -0.3060 -0.0874 0.0550 1.0000 PHỤ LỤC 2: BẢNG 4.4: MA TRẬN HIỆP PHƢƠNG SAI CỦA CÁC HỆ SỐ TRONG MƠ HÌNH Covariance matrix of coefficients of xtdpdsys model e(V) L.LEVM OVER1 ROA TANG SIZE UNIQ GROW PB NDTS L.LEVM 0.001637 OVER1 0.025256 9.906579 ROA 0.000661 -0.004914 0.013509 TANG 0.000127 -0.002312 0.000990 0.003323 SIZE -0.021660 -0.004261 067289 -0.006612 4.737089 UNIQ -0.000966 -0.006047 0.000124 -0.000316 -0.017613 0.096359 GROW 0.000126 -0.001065 -0.000468 0.000042 -0.004425 0.000081 0.000179 PB -0.004528 -0.437166 -0.046969 -0.001945 0.732454 0.038048 -0.000166 1.038258 NDTS -0.002521 0.057365 0.007346 -0.005024 0.295313 -0.008078 0.000112 -0.021091 0.216232 ACCUM DIV ACCUM 0.002988 0.528891 0.010584 -0.000672 0.245599 0.008953 -0.001313 -0.168439 0.030943 4.160762 DIV 0.007211 -0.522978 -0.017677 0.004221 -0.269208 0.013993 0.001418 -0.099373 -0.05623 0.135188 1.831629 _cons 0.187564 -5.541036 -1.052827 -0.088729 -63.24446 -0.108492 0.051035 -9.679392 -4.190151 -5.252266 2.193433 _cons 867.4075 49 PHỤ LỤC 3: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MẪU KHẢO SÁT STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 MÃ CK BTH ABT ACL BHS DPM CMC FMC HSI ASP CJC CDC DHA SSC BBC GIL KDC DIC CTB SCD TAC DMC GTA VNM HAI GMC COM KHP PGC PPC SFC TBC VTO VIP HAS DHG IMP HBC DRC TÊN CƠNG TY Cơng ty CP Chế Tạo Biến Thế & Vật Liệu Điện Hà Nội Công ty Cổ Phần Xuất Nhập Khẩu Thủy Sản Bến Tre Công ty Cổ phần XNK Thủy Sản Cửu Long An Giang Công ty CP Đường Biên Hịa TCT Phân Bón & Hóa Chất Dầu Khí Cơng ty CP Đầu Tư CMC Cơng ty CP Thực Phẩm Sao Ta Công ty CP Vật Tư Tổng Hợp & Phân Bón Hóa Sinh Cơng ty CP Tập đồn dầu khí Alpha Cơng ty CP Cơ Điện Miền Trung Công ty CP Chương Dương Công ty CP Hóa An Cơng ty CP Giống Cây Trồng Miền Nam Công ty CP Bibica Công ty CP SXKD & XNK Bình Thạnh Cơng ty CP Kinh Đơ Cơng ty CP Đầu Tư &Thương Mại DIC Công ty CP chế tạo bơm Hải Dương Công ty CP Nước Giải Khát Chương Dương Công ty CP Dầu Thực Vật Tường An Công ty CP XNK Y Tế Domesco Công ty CP Chế Biến Gỗ Thuận An Công ty CP Sữa Việt Nam Công ty CP Nông Dược H.A.I Công ty CP Sản Xuất Thương Mại May Sài Gịn Cơng ty CP Vật Tư Xăng Dầu Công ty CP Điện Lực Khánh Hịa Cơng ty CP Gas Petrolimex Cơng ty CP Nhiệt Điện Phả Lại Cơng ty CP Nhiên liệu Sài Gịn Công ty CP Thủy Điện Thác Bà Công ty CP Vận Tải Xăng Dầu VITACO Công ty CP Vận Tải Xăng Dầu VIPCO Công ty CP Hacisco Công ty CP Dược Hậu Giang Công ty CP Dược Phẩm IMEXPHARM Công ty CP XD & KD Địa Ốc Hịa Bình Cơng ty CP Cao su Đà Nẳng STT 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 MÃ CK HMC HTV PAC PJT HRC ICF TMS TYA KBC DXP HCT HPG B82 DTT LAF MCP LBM MHC PTC TPC TTP VID VIS VPK PVT SAM SFI PTM PAN PNC SJD RIC ST8 SVC SJS TNA TCM ALP TNC TRC TÊN CƠNG TY Cơng ty CP Kim Khí Tp.HCM Cơng ty CP Vận tải Hà Tiên Công ty CP Pin Ắc quy Miền Nam Công ty CP Vận tải Xăng Dầu Đường thủy Petrolimex Cơng ty CP Cao Su Hịa Bình Công ty CP Đầu Tư Thương Mại Thủy Sản Công ty CP Kho vận giao nhận ngoại thương TpHCM Công ty CP Dây cáp điện Taya Việt Nam TCT PT Đơ Thị Kinh Bắc Cơng ty CP Khống sản Bình Định Cơng ty CP TM - DV Vận Tải Xi Măng Hải Phịng Cơng ty CP Tập đồn Hịa Phát Cơng ty CP Tập Đồn HAPACO Cơng ty CP Kỹ nghệ Đô Thành Công ty CP Chế Biến Hàng XK Long An Cơng ty CP In Bao bì Mỹ Châu Cơng ty CP Khống Sản & VLXD Lâm Đồng Công ty CP Hàng Hải Hà Nội Công ty CP Đầu Tư & Xây Dựng Bưu Điện Công ty CP Nhựa Tân Đại Hưng Cơng ty CP Bao bì Nhựa Tân Tiến Công ty CP Đầu Tư phát triển thương mại Viễn Đông Công ty CP Thép Việt Ý Cơng ty CP Bao Bì Dầu Thực Vật TCT Cổ Phần Vận Tải Dầu Khí Cơng ty CP Đầu Tư & Phát Triển Sacom Công ty CP Đại Lý Vận Tải SAFI Công ty CP Sản Xuất, Thương Mại Và Dịch Vụ Ơ Tơ PTM Cơng ty CP Xun Thái Bình Dương Cơng ty CP Văn hóa Phương Nam Cơng ty CP Thủy Điện Cần Đơn Công ty CP Quốc tế Hồng Gia Cơng ty CP Siêu Thanh Cơng ty CP Dịch Vụ tổng hợp Sài Gịn Cơng ty CP ĐT PT Đô Thị & KCN Sông Đà Công ty CP Thương mại Xuất nhập Thiên Nam Công ty CP Dệt May - ĐT - TM Thành Công Công ty CP Đầu tư Alphanam Công ty CP Cao Su Thống Nhất Công ty CP Cao Su Tây Ninh 51 STT 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 MÃ CK BT6 UIC BMP HDC HT1 L10 REE KHA TCR TDH VHC VSH VTB ITA TJC BBS LGC AGF KSH ANV CYC HBD SDN BPC PVC STP BCC BHV C92 CTN HCC BTS CAN CAP DAC DAE DCS DNP S55 S91 TCT TÊN CƠNG TY Cơng ty CP Beton Công ty CP ĐT PT Nhà & Đơ Thị Idico Cơng ty CP Nhựa Bình Minh Cơng ty CP phát triển nhà Bà Rịa Vũng Tàu Công ty CP Xi Măng Hà Tiên Công ty Cổ phần Lilama 10 Công ty CP Cơ Điện lạnh Công ty CP Xuất Nhập Khánh Hội Công ty CP CN Gốm sứ Taicera Công ty CP Phát triển nhà Thủ Đức Cơng ty CP Vĩnh Hồn Cơng ty CP Thủy Điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh Công ty CP Vietronics Tân Bình Cơng ty CP Đầu tư Cơng nghiệp Tân Tạo Công ty CP Đầu Tư Hạ tầng Kỹ Thuật Miền Trung Cơng ty CP VICEM Bao Bì Bút Sơn Cơng ty CP Cơ Khí Điện Lữ Gia Công ty CP XNK Thủy Sản An Giang Công ty CP Tập Đồn Khống Sản Hamico Cơng ty CP Nam Việt Công ty CP SX Gạch men Chang Yil Công ty CP Bao Bì PP Bình Dương Cơng ty CP Sơn Đồng Nai Cơng ty CP Vicem Bao Bì Bỉm Sơn TCT Dung Dịch Khoan & Hóa Phẩm Dầu Khí - Công ty CP Công ty CP Công Nghiệp TM Sông Đà Công ty CP Xi măng Bỉm Sơn Công ty CP Viglacera Bá Hiến Công ty CP Xây Dựng & Đầu Tư 492 Công ty CP Xây Dựng Công Trình Ngầm Cơng ty CP Bê Tơng Hịa Cầm - Intimex Công ty CP Xi Măng Vicem Bút Sơn Công ty CP Đồ Hộp Hạ Long Công ty CP Lâm Nông Sản Thực Phẩm Yên Bái Công ty CP Viglacera Đông Anh Công ty CP Sách Giáo Dục Tại Tp.Đà Nẵng Cơng ty CP Tập Đồn Đại Châu Cơng ty CP Nhựa Đồng Nai Công ty CP Sông Đà 505 Công ty CP Sông Đà 9.01 Công ty CP Cáp Treo Núi Bà Tây Ninh STT 120 121 122 123 124 125 MÃ CK TKU ALT ILC HNM HLY HTP TÊN CƠNG TY Cơng ty CP Cơng Nghiệp Tung Kuang Cơng ty CP Văn Hóa Tân Bình Cơng ty CP Hợp Tác LĐ Với Nước Ngồi Cơng ty CP Sữa Hà Nội Công ty CP Viglacera Hạ Long I Công ty CP In Sách Giáo Khoa Hòa Phát ... sys 37 ẢNH HƢỞNG CỦA SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA CEO ĐẾN LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN TÓM TẮT Bài nghiên cứu xem xét nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Doanh nghiệp (DN) có ảnh hưởng yếu tố tâm lý tự tin người... cứu cấu trúc vốn yếu tố tác động đến lựa chọn cấu trúc vốn nhiều tác giả quan tâm Tuy nhiên, nghiên cứu ảnh hưởng đặc điểm tâm lý, hành vi CEO - cụ thể tự tin đến việc lựa chọn cấu trúc vốn hạn... cấu trúc vốn 03 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi 03 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 04 2.2 Sự tự tin mối quan hệ tự tự tin CEO với cấu trúc vốn .04 2.2.1 Sự tự tin