GIỚI THIỆU
Lý do chọn đề tài
Thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn trung và dài hạn, đồng thời là công cụ điều hành chính sách kinh tế vĩ mô của nhiều quốc gia, trong đó có Việt Nam Kể từ khi chính thức ra mắt vào tháng 7/2000, thị trường chứng khoán Việt Nam đã thu hút đông đảo nhà đầu tư cả trong và ngoài nước Số lượng tài khoản nhà đầu tư trong nước và nước ngoài đã tăng mạnh từ tháng 12/2015 đến tháng 2/2017 Để đáp ứng sự phát triển này, yêu cầu về minh bạch thông tin ngày càng được nâng cao, nhằm tạo ra một môi trường đầu tư công bằng và minh bạch cho tất cả các bên tham gia.
Trong lĩnh vực chứng khoán, người nội bộ và cổ đông có liên quan thường nắm giữ thông tin đặc biệt, dẫn đến tình trạng bất cân xứng thông tin giữa họ và các cổ đông khác Để đảm bảo sự công bằng trong giao dịch chứng khoán, chính phủ các quốc gia đã ban hành các quy định pháp luật nhằm điều chỉnh hành vi của những đối tượng này Tại Việt Nam, theo quy định hiện hành, mọi giao dịch chứng khoán của cổ đông lớn, người nội bộ và cổ đông có liên quan đều phải được công bố thông tin trước khi thực hiện, nhằm bảo vệ quyền lợi cho tất cả các bên tham gia thị trường.
1 Theo thông tư số 155/2015/TT-BTC ngày 6 tháng 10 năm 2015 hướng dẫn về việc công bố thông
Nguồn: Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam (VSD)
Hình 1.1 Thống kê số lượng tài khoản giao dịch NĐT trong nước và nước ngoài
Người nội bộ trong doanh nghiệp nắm giữ thông tin quan trọng và có lợi thế về kiến thức so với các cổ đông khác, theo lý thuyết bất cân xứng thông tin Những thông tin này có thể tác động lớn đến giá chứng khoán và khối lượng giao dịch khi được công bố Theo lý thuyết tín hiệu, giao dịch của người nội bộ thường được xem là chỉ báo về giá trị doanh nghiệp, khiến các nhà đầu tư bên ngoài, đặc biệt là nhà đầu tư nhỏ lẻ, coi đây là dấu hiệu cho sự tăng hoặc giảm giá trị công ty, từ đó ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.
Bên cạnh người nội bộ, người có liên quan cũng được xem là có lợi thế về mặt
Trong bối cảnh hệ thống pháp luật tại Việt Nam còn chưa hoàn chỉnh và các yếu tố văn hóa đặc thù, thông tin về doanh nghiệp thường được truyền tải từ người nội bộ đến các cổ đông có liên quan Điều này có thể dẫn đến hiện tượng giao dịch của người nội bộ và người có liên quan, gây ra những biến động bất thường trong giá cả và khối lượng giao dịch.
Mặc dù đã tiến hành tìm kiếm các nghiên cứu trước đây, nhưng vẫn chưa có công trình nào phân tích ảnh hưởng của giao dịch người nội bộ đến giá cả và khối lượng giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam Điều này cho thấy sự thiếu hụt cả về nhu cầu thực tiễn lẫn khía cạnh học thuật, cần được điều tra và xem xét kỹ lưỡng.
Luận án này tập trung vào giao dịch của nhà đầu tư (NĐT) nước ngoài, nhấn mạnh tầm ảnh hưởng của họ đối với thị trường chứng khoán và các công ty mà họ đầu tư Nhiều nghiên cứu đã chứng minh rằng NĐT nước ngoài đóng vai trò quan trọng, đặc biệt tại các nước đang phát triển với thị trường chứng khoán còn non trẻ Những NĐT chuyên nghiệp từ các quốc gia có thị trường phát triển không chỉ cung cấp nguồn vốn mà còn nâng cao năng lực quản trị doanh nghiệp, từ đó cải thiện hiệu suất hoạt động và giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận thị trường quốc tế Sự tham gia của NĐT nước ngoài cũng thúc đẩy doanh nghiệp đạt được các tiêu chuẩn quốc tế.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra vai trò quan trọng của nhà đầu tư nước ngoài (NĐT) tại Việt Nam, như nghiên cứu của Võ Xuân Vinh (2014) và Batten & Vo (2015), cho thấy sự tham gia của cổ đông nước ngoài có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, với hiệu suất tỷ lệ thuận với tỷ lệ sở hữu cổ phiếu Thêm vào đó, Võ Xuân Vinh (2016) đã xác định rằng sở hữu nước ngoài tác động đến tính thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường Nghiên cứu của Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm (2016a) cũng đã khám phá các giao dịch cổ phiếu của NĐT nước ngoài, khẳng định vai trò thiết yếu của họ trong thị trường chứng khoán Việt Nam.
4 trên thị trường chứng khoán Việt Nam nhận định giao dịch của NĐT nước ngoài mang tín hiệu thông tin ra thị trường
Tác giả chưa tìm thấy nghiên cứu nào phân tích tác động của việc nhà đầu tư nước ngoài mua cổ phiếu để trở thành cổ đông lớn, điều này có thể là yếu tố quan trọng trong việc tham gia và cấu trúc quản trị doanh nghiệp Ngoài ra, cũng chưa có nghiên cứu nào xem xét ảnh hưởng của việc nhà đầu tư nước ngoài không còn là cổ đông lớn đến sự thay đổi của giá cổ phiếu và khối lượng giao dịch.
Thông tin về cổ phiếu (CP) trên thị trường đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ các nhà đầu tư (NĐT) đưa ra quyết định đầu tư Những dữ liệu này không chỉ giúp NĐT hiểu rõ hơn về xu hướng thị trường mà còn góp phần nâng cao hiệu quả trong việc lựa chọn CP phù hợp với chiến lược đầu tư của họ.
Luận án này nghiên cứu tác động của các thông báo đăng ký giao dịch thay đổi tỷ lệ sở hữu cổ phần tại các doanh nghiệp niêm yết, có khả năng gây ra biến động lớn về giá và khối lượng giao dịch cổ phiếu Các thông báo được phân tích bao gồm giao dịch cổ phiếu của người nội bộ, người có liên quan và nhà đầu tư nước ngoài nhằm trở thành cổ đông lớn hoặc không còn là cổ đông lớn của công ty.
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu chính của luận án là phân tích phản ứng của nhà đầu tư (NĐT) thông qua biến động giá cổ phiếu (CP) và khối lượng giao dịch khi có thông báo đăng ký giao dịch CP từ người nội bộ, người liên quan, cũng như thông báo giao dịch CP của NĐT nước ngoài để trở thành cổ đông lớn (CĐL) hoặc không còn là CĐL tại các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Luận án sẽ tập trung nghiên cứu các khía cạnh liên quan đến vấn đề này.
Phân tích phản ứng của nhà đầu tư (NĐT) được thể hiện qua biến động giá cổ phiếu (CP) và khối lượng giao dịch CP sau khi có thông báo đăng ký giao dịch CP từ người nội bộ.
Phân tích phản ứng của nhà đầu tư (NĐT) được thể hiện qua biến động giá cổ phiếu và khối lượng giao dịch cổ phiếu khi có thông báo đăng ký giao dịch cổ phiếu của người có liên quan.
Phân tích phản ứng của nhà đầu tư (NĐT) thông qua biến động giá cổ phiếu (CP) và khối lượng giao dịch CP, đặc biệt là ảnh hưởng của thông tin từ NĐT nước ngoài, cho thấy sự chuyển biến từ việc trở thành cổ đông lớn (CĐL) sang không còn giữ vai trò này.
Câu hỏi nghiên cứu
Luận án này nhằm tìm hiểu sự biến đổi của giá và khối lượng giao dịch cổ phiếu (CP) liên quan đến thông tin đăng ký giao dịch của người nội bộ, người liên quan và cổ đông lớn nước ngoài Để đạt được mục tiêu nghiên cứu, luận án sẽ tập trung vào các câu hỏi nghiên cứu cụ thể, nhằm phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố này trong bối cảnh thị trường chứng khoán.
• Giá CP biến động như thế nào với thông báo đăng ký giao dịch CP của người nội bộ ?
• Khối lượng giao dịch CP biến động như thế nào với thông báo đăng ký giao dịch CP của người nội bộ?
• Giá CP biến động như thế nào với thông báo đăng ký giao dịch CP của người liên quan?
• Khối lượng giao dịch CP biến động như thế nào với thông báo đăng ký giao dịch CP của người liên quan?
• Giá CP biến động như thế nào khi thông tin NĐT nước ngoài trở thành CĐL và không còn là CĐL được công bố?
• Khối lượng giao dịch CP biến động như thế nào khi thông tin NĐT nước ngoài trở thành CĐL và không còn là CĐL được công bố?
1.4 Đối tƣợng nghiên cứu Đề tài nghiên cứu phản ứng của NĐT với những thông báo đăng ký giao dịch
Bài viết này tập trung vào việc phân tích các khía cạnh liên quan đến cổ phiếu của người nội bộ, người liên quan và cổ đông lớn, đặc biệt là các nhà đầu tư nước ngoài Cụ thể, nội dung sẽ xem xét thông tin được truyền tải trong các giao dịch mua và bán cổ phiếu của người nội bộ và người liên quan, cũng như thông tin hàm trong thông báo về việc nhà đầu tư nước ngoài trở thành cổ đông lớn hoặc không còn là cổ đông lớn Cuối cùng, bài viết sẽ đánh giá biến động giá và khối lượng giao dịch cổ phiếu.
Nghiên cứu này tập trung vào các thông báo đăng ký giao dịch cổ phiếu của người nội bộ, người liên quan và nhà đầu tư nước ngoài từ các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) trong giai đoạn từ năm 2008 đến 2015.
1.6 Trình tự thực hiện luận án Để triển khai nghiên cứu này luận án được thực hiện theo trình tự như sau:
Thứ nhất: Lược khảo tổng quan các nghiên cứu trước để tìm kiếm khe hở nghiên cứu thực hiện cho bối cảnh Việt Nam
Thứ hai: Xác định đề tài nghiên cứu, đối tượng, mục tiêu và phạm vi nghiên cứu
Thứ ba: Lược khảo các lý thuyết, cũng như hệ thống toàn bộ các nghiên đã thực hiện có liên quan đến đề tài
Thứ tư: Từ các nghiên cứu trước luận án lựa chọn phương pháp ước lượng phù hợp cho đề tài
Thứ năm: Thực hiện thu thập các dữ liệu cần thiết cho nghiên cứu
Thứ sáu: Thực hiện các kiểm định cần thiết để phân tích và thảo luận các kết quả đạt của luận án
Vào thứ bảy, chúng ta sẽ tổng kết các nội dung đã thực hiện dựa trên mục tiêu đã đề ra, đồng thời đưa ra những hàm ý chính sách quan trọng cho các bên liên quan.
1.7 Kết cấu của đề tài Đề tài gồm các nội dung chính như sau:
Chương 1 Giới thiệu Chương này trình bày lý do nghiên cứu, đối tượng mục tiêu và phạm vi nghiên cứu Phương pháp thực hiện luận án cũng được trình bày tổng quan trong phần này
Chương 2 Cơ sở lý thuyết và tổng quan nghiên cứu Chương này trình bày các khái niệm, các thuật ngữ chính được sử dụng trong luận án Phần lớn nội dung của chương này gồm các phần lược khảo các lý thuyết nền, các nghiên cứu trước có liên quan đến đề tài nghiên cứu của luận án Đồng thời phần này cũng biện luận và chỉ ra khe hở nghiên cứu Thêm vào đó chương này cũng là cơ sở để tìm kiếm phương pháp ước lượng phù hợp cho luận án
Chương 3 Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu Chương này trình bày các nội dung liên quan đến phương pháp nghiên cứu và cách thức thu thập dữ liệu của luận án
Chương 4 Phản ứng của NĐT với thông báo đăng ký giao dịch của người nội bộ
Chương này trình bày và thảo luận các kết quả về phản ứng của NĐT với thông báo đăng ký mua bán CP của người nội bộ
Chương 5 Phản ứng của NĐT với thông báo đăng ký giao dịch của người có liên quan Chương này trình bày và thảo luận các kết quả về phản ứng của NĐT với thông báo đăng ký mua bán CP của người liên quan
Chương 6 Phản ứng của NĐT với thông tin NĐT nước ngoài trở thành CĐL và không còn là CĐL Chương này trình bày và thảo luận các kết quả về phản ứng của NĐT với thông báo đăng ký giao dịch CP của NĐT nước ngoài trở thành CĐL và không còn là CĐL
Chương 7 Kết luận và hàm ý chính sách Chương này tổng hợp các kết quả của đề tài Đồng thời đưa ra các hàm ý chính sách cho các đối tượng liên quan Thêm vào đó một số nội dung còn hạn chế trong công tác nghiên cứu cũng như gợi ý nghiên cứu tiếp theo cũng được trình bày trong chương này.
Phạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu này tập trung vào các thông báo đăng ký giao dịch cổ phiếu của người nội bộ, người liên quan và nhà đầu tư nước ngoài tại các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) trong giai đoạn từ năm 2008 đến 2015.
Trình tự thực hiện luận án
Để triển khai nghiên cứu này luận án được thực hiện theo trình tự như sau:
Thứ nhất: Lược khảo tổng quan các nghiên cứu trước để tìm kiếm khe hở nghiên cứu thực hiện cho bối cảnh Việt Nam
Thứ hai: Xác định đề tài nghiên cứu, đối tượng, mục tiêu và phạm vi nghiên cứu
Thứ ba: Lược khảo các lý thuyết, cũng như hệ thống toàn bộ các nghiên đã thực hiện có liên quan đến đề tài
Thứ tư: Từ các nghiên cứu trước luận án lựa chọn phương pháp ước lượng phù hợp cho đề tài
Thứ năm: Thực hiện thu thập các dữ liệu cần thiết cho nghiên cứu
Thứ sáu: Thực hiện các kiểm định cần thiết để phân tích và thảo luận các kết quả đạt của luận án
Vào thứ bảy, chúng ta sẽ tổng kết các nội dung đã thực hiện dựa trên các mục tiêu đã đề ra, đồng thời đưa ra một số hàm ý chính sách quan trọng dành cho các đối tượng liên quan.
Kết cấu của đề tài
Đề tài gồm các nội dung chính như sau:
Chương 1 Giới thiệu Chương này trình bày lý do nghiên cứu, đối tượng mục tiêu và phạm vi nghiên cứu Phương pháp thực hiện luận án cũng được trình bày tổng quan trong phần này
Chương 2 Cơ sở lý thuyết và tổng quan nghiên cứu Chương này trình bày các khái niệm, các thuật ngữ chính được sử dụng trong luận án Phần lớn nội dung của chương này gồm các phần lược khảo các lý thuyết nền, các nghiên cứu trước có liên quan đến đề tài nghiên cứu của luận án Đồng thời phần này cũng biện luận và chỉ ra khe hở nghiên cứu Thêm vào đó chương này cũng là cơ sở để tìm kiếm phương pháp ước lượng phù hợp cho luận án
Chương 3 Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu Chương này trình bày các nội dung liên quan đến phương pháp nghiên cứu và cách thức thu thập dữ liệu của luận án
Chương 4 Phản ứng của NĐT với thông báo đăng ký giao dịch của người nội bộ
Chương này trình bày và thảo luận các kết quả về phản ứng của NĐT với thông báo đăng ký mua bán CP của người nội bộ
Chương 5 Phản ứng của NĐT với thông báo đăng ký giao dịch của người có liên quan Chương này trình bày và thảo luận các kết quả về phản ứng của NĐT với thông báo đăng ký mua bán CP của người liên quan
Chương 6 Phản ứng của NĐT với thông tin NĐT nước ngoài trở thành CĐL và không còn là CĐL Chương này trình bày và thảo luận các kết quả về phản ứng của NĐT với thông báo đăng ký giao dịch CP của NĐT nước ngoài trở thành CĐL và không còn là CĐL
Chương 7 Kết luận và hàm ý chính sách Chương này tổng hợp các kết quả của đề tài Đồng thời đưa ra các hàm ý chính sách cho các đối tượng liên quan Thêm vào đó một số nội dung còn hạn chế trong công tác nghiên cứu cũng như gợi ý nghiên cứu tiếp theo cũng được trình bày trong chương này
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Giới thiệu về thị trường chứng khoán Việt Nam
Thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng không chỉ trong việc huy động vốn trung và dài hạn mà còn trong việc điều hành chính sách kinh tế vĩ mô tại nhiều quốc gia Tại Việt Nam, thị trường chứng khoán chính thức ra đời vào ngày 11/7/1998 theo Nghị định số 48/CP, cùng với Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ thành lập Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.
Sau hơn 2 năm kể từ khi Thủ tướng ký quyết định thành lập, Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (tiền thân của HOSE) chính thức hoạt động vào ngày 28/07/2000 với phiên giao dịch đầu tiên chỉ có 2 mã chứng khoán là REE và SAM Sau 7 năm, số lượng doanh nghiệp niêm yết đã tăng lên đáng kể, với 111 doanh nghiệp thuộc nhiều ngành nghề khác nhau tính đến tháng 08/2007.
Tính đến nay, thị trường chứng khoán Việt Nam có 55 công ty chứng khoán thành viên, 18 công ty quản lý quỹ và 61 tổ chức lưu ký Quyết định số 599/QĐ ngày 11/05/2007 của Thủ tướng Chính phủ đã chuyển đổi Trung tâm thành Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, nhằm thích ứng với sự phát triển của thị trường, hội nhập và từng bước đáp ứng các tiêu chuẩn quốc tế.
Vào ngày 08/03/2005, Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội chính thức hoạt động và sau đó được đổi tên thành Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội theo Quyết định số 01/2009/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ, đánh dấu sự chuyển đổi và tổ chức lại của trung tâm này.
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua hơn 16 năm hoạt động, thu hút nhiều nhà đầu tư trong và ngoài nước Số lượng tài khoản nhà đầu tư nội địa và nước ngoài tăng đều từ 01/12/2015 đến 01/02/2017 Đồng thời, số lượng doanh nghiệp niêm yết cũng có sự gia tăng đáng kể trong giai đoạn này.
Nguồn: Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam (VSD)
Hình 2.1 Thống kê số lượng tài khoản giao dịch NĐT trong nước
Nguồn: Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam (VSD)
Hình 2.2 Thống kê số lượng tài khoản giao dịch NĐT nước ngoài
Hình 2.3 Số lƣợng CP niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán
Nguồn: Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam (VSD)
Quy định pháp lý về công bố thông tin
Công bố thông tin là một yêu cầu pháp lý bắt buộc đối với các doanh nghiệp niêm yết trên các sở giao dịch chứng khoán, được quy định bởi các văn bản pháp luật Các doanh nghiệp này phải tuân thủ nghiêm ngặt các quy định về công bố thông tin để đảm bảo tính minh bạch và trách nhiệm trong hoạt động kinh doanh Hệ thống văn bản pháp luật liên quan đến công tác công bố thông tin bao gồm nhiều quy định cụ thể mà các doanh nghiệp cần nắm rõ.
Số hiệu văn bản Ngày ban hành Trích yếu
Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đã ban hành hướng dẫn quy định về việc đăng ký, giao dịch chứng khoán và công bố thông tin bất thường cho tổ chức đăng ký giao dịch tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội.
“Quốc hội nước Cộng hòa Xã hội Chủ nghĩa Việt Nam khoá XI, kỳ họp thứ 9 (Từ ngày 16 tháng 5 đến ngày 29 tháng 6 năm 2006)
Số hiệu văn bản Ngày ban hành Trích yếu
“Thông tư 38/2007/TT-BTC ngày 18/4/2007 hướng dẫn về việc công bố thông tin trên thị trường chứng khoán ”
“Thông tư 09/2010/TT-BTC ngày 15/01/2010 Hướng dẫn về việc công bố thông tin trên thị trường chứng khoán
“Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật Chứng khoán ”
“Thông tư 52/2012/TT-BTC ngày 05/04/2012 Thông tư Hướng dẫn về việc công bố thông tin trên thị trường chứng khoán ”
“Thông tư số 155/2015/TT-BTC ngày 06/10/2015 của Bộ Tài chính hướng dẫn công bố thông tin trên thị trường chứng khoán ”
Nguồn: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (SDD)
Việc công bố thông tin trong lĩnh vực chứng khoán được quy định rõ ràng trong luật chứng khoán và được cụ thể hóa qua các thông tư, bao gồm Thông tư số 38/2007/TT-BTC (18/4/2007), Thông tư số 09/2010/TT-BTC (15/1/2010), Thông tư 52/2012/TT-BTC (05/04/2012), và Thông tư số 155/2015/TT-BTC (06/10/2015) Những quy định này đảm bảo tính minh bạch và chính xác trong việc công bố thông tin liên quan đến chứng khoán.
Các đối tượng công bố thông tin theo Thông tư số 155/2015/TT-BTC ngày 06/10/2015 bao gồm:
2 Theo thông tư số 155/2015/TT-BTC ngày 6 tháng 10 năm 2015 hướng dẫn về việc công bố thông
Công ty đại chúng và tổ chức phát hành trái phiếu, ngoại trừ các tổ chức phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu của chính quyền địa phương, đóng vai trò quan trọng trong thị trường tài chính.
Công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ, chi nhánh công ty quản lý quỹ nước ngoài tại Việt Nam, quỹ đại chúng;
Sở giao dịch chứng khoán, Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam (sau đây viết tắt là Trung tâm lưu ký chứng khoán);
NĐT thuộc đối tượng công bố thông tin theo quy định pháp luật bao gồm:
NĐT là người nội bộ của công ty đại chúng, người nội bộ của quỹ đại chúng và người có liên quan của người nội bộ;
Cổ đông lớn là những cá nhân hoặc nhóm người nắm giữ từ 5% trở lên số cổ phần có quyền biểu quyết của công ty đại chúng, cũng như những nhà đầu tư sở hữu từ 5% trở lên chứng chỉ quỹ của quỹ đóng Ngoài ra, cổ đông sáng lập trong thời gian bị hạn chế chuyển nhượng của công ty đại chúng và công ty đầu tư chứng khoán đại chúng, cùng với các thành viên sáng lập của quỹ đại chúng, cũng được xem là cổ đông lớn.
Nhà đầu tư hoặc nhóm nhà đầu tư có liên quan thực hiện việc mua vào để trở thành cổ đông lớn của công ty đại chúng, nắm giữ từ 5% trở lên chứng chỉ quỹ của quỹ đóng.
Tổ chức, cá nhân thực hiện chào mua công khai CP của công ty đại chúng ”
2.3.3 Phương tiện công bố thông tin
Cũng theo thông tư số 155/2015/TT-BTC ngày 06/10/2015, các phương tiện công bố thông tin bao gồm:
“Trang thông tin điện tử (website) của tổ chức là đối tượng công bố thông tin;
Hệ thống công bố thông tin của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước;
Trang thông tin điện tử của Sở giao dịch chứng khoán;
Trang thông tin điện tử của Trung tâm lưu ký chứng khoán;
Các phương tiện thông tin đại chúng khác theo quy định pháp luật (báo in, báo điện tử ) ”
2.3.4 Thời gian công bố thông tin đối với người nội bộ và người liên quan
Theo thông tư số 155/2015/TT-BTC ngày 06/10/2015, thời gian công bố thông tin đối với người nội bộ và người liên quan được quy định như sau:
Trước ngày thực hiện giao dịch tối thiểu 03 ngày làm việc, người nội bộ và người có liên quan phải công bố thông tin và báo cáo cho Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cùng Sở giao dịch chứng khoán về các giao dịch liên quan đến cổ phiếu, quyền mua cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi và các chứng chỉ quỹ của công ty đại chúng Điều này bao gồm cả các giao dịch không thông qua hệ thống Sở giao dịch chứng khoán, như tặng cho, thừa kế, hoặc chuyển nhượng cổ phiếu và trái phiếu Thời hạn thực hiện giao dịch không được vượt quá quy định.
Trong vòng 30 ngày kể từ ngày đăng ký thực hiện giao dịch, nhà đầu tư chỉ có thể bắt đầu phiên giao dịch đầu tiên sau 24 giờ kể từ khi nhận được thông báo từ Sở giao dịch chứng khoán.
Sau khi thực hiện giao dịch, trong vòng 03 ngày làm việc, người nội bộ của công ty đại chúng và những người có liên quan phải báo cáo kết quả giao dịch cho Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, Sở giao dịch chứng khoán và công ty đại chúng Báo cáo cần giải trình lý do nếu không thực hiện được giao dịch hoặc không hoàn thành khối lượng đăng ký Người nội bộ và người có liên quan chỉ được phép thực hiện giao dịch tiếp theo sau khi đã hoàn tất báo cáo cho đợt giao dịch trước đó.
Phản ứng của NĐT thông qua giá và khối lượng giao dịch với thông tin được công bố
2.4 Phản ứng của NĐT thông qua giá và khối lƣợng giao dịch với thông tin đƣợc công bố
2.4.1 Phản ứng của NĐT thông qua giá với thông tin đƣợc công bố
Lý thuyết hiệu quả dạng vừa được áp dụng trong nghiên cứu này nhằm giải thích phản ứng của nhà đầu tư (NĐT) đối với công bố thông tin giao dịch cổ phiếu (CP) của các cổ đông và NĐT, với giả định rằng giá CP sẽ tự động điều chỉnh để phản ánh thông tin mới Một trong những cách để chứng minh thị trường không hiệu quả là thông qua việc phân tích lợi nhuận bất thường (LNBT) Theo Fama et al (1969), LNBT xảy ra khi giá CP trên thị trường vượt trội so với mức thông thường do ảnh hưởng của thông tin liên quan, trong khi Brown & Warner (1980) định nghĩa LNBT là sự chênh lệch giữa lợi nhuận thực tế và lợi nhuận kỳ vọng của CP Việc xác định sự tồn tại của LNBT xung quanh ngày công bố thông tin là cơ sở để kết luận về tính hiệu quả của thị trường.
Lý thuyết thị trường hiệu quả dạng vừa giải thích sự tồn tại của lợi nhuận bất thường (LNBT) vào ngày công bố thông tin, do giá cổ phiếu điều chỉnh ngay lập tức để phản ánh thông tin mới Tuy nhiên, nếu LNBT vẫn tồn tại trước và sau ngày công bố, điều này cho thấy thị trường không hiệu quả Hơn nữa, thông tin bị rò rỉ có thể là nguyên nhân dẫn đến sự thay đổi giá cổ phiếu trước thời điểm công bố.
2.4.2 Phản ứng của NĐT thông qua khối lƣợng giao dịch với thông tin công bố
Thị trường luôn diễn ra các giao dịch giữa người mua và người bán, được giải thích bởi lý thuyết khối lượng giao dịch của Karpoff (1986) Lý thuyết này chỉ ra rằng, khi đối mặt với một vấn đề hay sự kiện, các nhà đầu tư (NĐT) có cách phân tích và lý giải riêng, dẫn đến những giao dịch khác nhau Hơn nữa, mặc dù cùng nhìn nhận một vấn đề, nhưng mỗi NĐT lại có kỳ vọng và mong muốn khác nhau, từ đó hình thành nên những hành vi giao dịch đa dạng.
17 Đồng thời, nếu cả hai yếu tố trên cùng tồn tại thì các giao dịch trên thị trường càng trở nên sôi nổi hơn
2.5 Cơ sở lý thuyết về phản ứng của NĐT biểu hiện qua giá và khối lƣợng giao dịch với thông tin giao dịch CP của người nội bộ, người liên quan và NĐT nước ngoài
2.5.1 Lý thuyết về thông tin bất cân xứng
Lý thuyết thông tin bất cân xứng, được Akerlof phát triển vào năm 1970 qua bài báo nổi tiếng về thị trường ô tô cũ, đã có ảnh hưởng sâu rộng trong ngành tài chính Lý thuyết này nhấn mạnh rằng các bên liên quan, như nhà đầu tư, thường sở hữu thông tin không đồng nhất, dẫn đến những lợi thế cho bên nào nắm giữ nhiều thông tin hơn Theo Pindyck & Rubinfeld (2009), sự khác biệt về thông tin giữa người bán và người mua có thể gây ra ba hậu quả chính: sự lựa chọn ngược, rủi ro đạo đức và mối quan hệ giữa người ủy quyền và người thừa hành.
Glosten & Milgrom (1985) và Glosten & Harris (1988) chỉ ra rằng khi nhà đầu tư thực hiện lệnh mua hoặc bán, các nhà tạo lập thị trường, dù không có thông tin cụ thể, vẫn sẽ đánh giá khả năng lệnh đó mang thông tin tích cực cho nhà đầu tư Điều này dẫn đến việc giá chứng khoán có thể tăng hoặc giảm, và những kỳ vọng cùng điều chỉnh của nhà tạo lập thị trường sẽ ngay lập tức được phản ánh trong giá mua hoặc bán trong lệnh của họ.
Vấn đề thông tin bất cân xứng đã được nghiên cứu nhiều trên thế giới, ch ng hạn như các nghiên cứu của (George et al 1991; Glosten & Harris 1988; Huang &
Các nghiên cứu của Stoll (1997), Leland (1979) và Pindyck & Rubinfeld (2009) đã phát triển các mô hình nhằm đo lường thông tin bất cân xứng và các yếu tố ảnh hưởng đến nó Những mô hình này đã được nhiều tác giả áp dụng và kiểm định trong một số lĩnh vực khác nhau.
18 trường chứng khoán phát triển Ví dụ, Van Ness et al (2001) kiểm định thông tin bất cân xứng trên sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) Puri &
Philippatos (2008) thực hiện kiểm định trên thị trường chứng khoán London
Trong luận án này, thông tin bất cân xứng được sử dụng để giải thích hành vi của các nhà đầu tư (NĐT) Đầu tiên, có khả năng rằng các NĐT là người nội bộ hoặc những người liên quan đến giao dịch cổ phiếu, dựa trên thông tin mà họ nắm giữ Thứ hai, các NĐT bên ngoài, do thiếu thông tin, thường tin rằng nội dung thông tin đăng ký giao dịch của người nội bộ và người có liên quan chứa đựng thông tin quan trọng, từ đó họ thực hiện các giao dịch dựa trên niềm tin này.
Vận dụng lý thuyết thông tin bất cân xứng, bài viết xem xét việc đầu tư cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài nhằm nắm giữ tỷ lệ sở hữu trên năm phần trăm để trở thành cổ đông lớn (CĐL) và chấm dứt tư cách này tại công ty niêm yết Khi nhà đầu tư nước ngoài đăng ký mua cổ phiếu để trở thành CĐL, điều này khiến các nhà đầu tư còn lại trên thị trường tin rằng họ đang nắm giữ thông tin tích cực và có kỳ vọng cao về triển vọng công ty, trong khi những thông tin này chưa được công bố Ngược lại, khi nhà đầu tư nước ngoài đăng ký bán cổ phiếu để không còn là CĐL, hành động này có thể được các nhà đầu tư khác hiểu như một dấu hiệu tiêu cực về triển vọng công ty, cho thấy những thông tin không có sẵn đối với các cổ đông khác.
Dựa vào lý thuyết bất cân xứng thông tin, giao dịch cổ phiếu của người nội bộ, người liên quan và nhà đầu tư nước ngoài có thể khiến các nhà đầu tư nghi ngờ về việc chứa đựng thông tin chưa được công bố Điều này dẫn đến việc các nhà đầu tư trên thị trường có thể thực hiện các giao dịch tương tự nhằm giảm thiểu rủi ro và tìm kiếm lợi nhuận, từ đó tạo ra những biến động về giá cổ phiếu và khối lượng giao dịch.
Lý thuyết tín hiệu cho rằng hành vi và quyết định của các bên liên quan, bao gồm cả người nội bộ, có thể gửi tín hiệu quan trọng đến các cổ đông khác, từ đó ảnh hưởng đến sự đánh giá và niềm tin của họ đối với công ty.
Các cổ đông có thể nắm bắt 19 thông tin quan trọng mà những người khác không có Việc các cá nhân nội bộ và người liên quan đăng ký mua hoặc bán cổ phiếu có thể được xem như một tín hiệu đáng chú ý trên thị trường Cụ thể, khi họ đăng ký mua cổ phiếu, điều này có thể ám chỉ rằng giá thị trường hiện tại thấp hơn giá trị thực của cổ phiếu đó.
Khi các người nội bộ và người liên quan đăng ký bán cổ phiếu, điều này có thể là tín hiệu cho thấy thị trường đang định giá cổ phiếu của công ty cao hơn giá trị thực Các cổ đông bên ngoài có thể dựa vào thông tin này để dự đoán giá trị công ty (Damodaran & Liu, 1993) Theo lý thuyết tín hiệu, việc người nội bộ hoặc người liên quan giao dịch cổ phiếu có thể dẫn đến sự thay đổi về giá và khối lượng giao dịch trên thị trường Đối với các nhà đầu tư nước ngoài, việc họ đăng ký mua cổ phiếu để trở thành cổ đông lớn được coi là tín hiệu tích cực về triển vọng công ty, vì sự tham gia của họ dự kiến sẽ cải thiện năng lực quản trị, tính minh bạch và chiến lược hoạt động, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty.
Khi nhà đầu tư nước ngoài quyết định giảm tỷ lệ nắm giữ cổ phần để không còn là cổ đông lớn, chính sách quản trị và khả năng minh bạch của công ty có thể bị thay đổi, dẫn đến hiệu quả hoạt động của công ty bị giảm sút.
2.5.3 Lý thuyết thị trường hiệu quả
Phản ứng của nhà đầu tư (NĐT) trước thông tin doanh nghiệp được lý giải qua lý thuyết thị trường hiệu quả của Fama (1970), cho rằng thị trường sẽ phản ánh đầy đủ tất cả thông tin liên quan đến chứng khoán Do đó, NĐT không thể thu lợi nhuận bất thường từ việc nắm bắt thông tin này.
Tổng quan nghiên cứu trước
Theo tổng hợp số liệu của Kothari & Warner (2005), từ năm 1974 đến năm
Tính đến năm 2000, đã có 565 nghiên cứu sự kiện được công bố trên các tạp chí uy tín toàn cầu Nghiên cứu này tập trung vào các chủ đề liên quan đến phản ứng của nhà đầu tư, được thể hiện qua biến động giá và khối lượng giao dịch.
Nhiều nghiên cứu đã phân tích phản ứng của nhà đầu tư đối với thông tin liên quan đến việc mua lại cổ phiếu, chia tách cổ phiếu và chi trả cổ tức bằng tiền Những nghiên cứu này được thực hiện trên các thị trường chứng khoán khác nhau trên toàn cầu, với nhiều kết quả đáng chú ý.
2.6.1 Nhóm các nghiên cứu liên quan đến thông tin chi trả cổ tức
Nghiên cứu của Pettit (1972) đã chứng minh sự hiệu quả của thị trường thông qua phản ứng của nhà đầu tư, thể hiện qua sự thay đổi giá cổ phiếu liên quan đến thông báo cổ tức Nghiên cứu này được thực hiện trên thị trường chứng khoán New York với 625 công ty trong khoảng thời gian từ tháng 01 năm 1964 đến tháng 6 năm 1968, tập trung vào sự kiện thay đổi cổ tức Kết quả cho thấy rằng khi chính sách cổ tức thay đổi, lợi nhuận trước thuế (LNBT) cũng có sự biến động, cho thấy thông báo chi trả cổ tức mang lại thông tin có giá trị cho thị trường.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng có mối quan hệ đồng biến giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và lợi nhuận trước thuế (LNBT) khi có thông báo chi trả cổ tức Các kết quả này được xác nhận qua nhiều công trình nghiên cứu khác nhau, cho thấy sự ảnh hưởng của thông tin cổ tức đến giá cổ phiếu.
Charest (1978) nghiên cứu thị trường chứng khoán New York với thông báo thay đổi cổ tức bằng tiền mặt tháng 01 năm 1947 tháng 6 năm 1968; Aharony & Swary
Vào năm 1980, một nghiên cứu đã được thực hiện trên thị trường chứng khoán New York, tập trung vào 149 công ty công nghiệp chi trả cổ tức bằng tiền hàng quý từ quý I năm 1963 đến quý IV năm 1976 Tiếp theo, Woolridge (1982) đã mở rộng nghiên cứu với hơn 200 công ty.
CP với 376 thông tin về chi trả cổ tức từ năm 1971 đến năm 1977 trên thị trường chứng khoán New York; Asquith & Mullins Jr (1983) đã thực hiện nghiên cứu trên
Từ năm 1954 đến 1963, có 168 công ty niêm yết trên sàn NYSE hoặc ASE Theo nghiên cứu của Grinblatt et al (1984), mẫu được chọn từ thông báo chia tách và lợi tức cổ phần của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán New York trong giai đoạn 1967-1976.
Bajaj và Vijh (1995) đã nghiên cứu phản ứng của nhà đầu tư đối với thông báo cổ tức, sử dụng mẫu 67.256 thông báo chia cổ tức trên thị trường chứng khoán New York từ giữa tháng 7 năm 1962 đến tháng 6 năm 1987 Trong khi đó, Dyl và Weigand (1998) đã thực hiện nghiên cứu về thông tin liên quan đến việc chi trả cổ tức lần đầu, áp dụng cho tất cả các công ty trong Trung tâm nghiên cứu giá chứng khoán (CRSP) trong khoảng thời gian từ năm 1972 đến năm 1993.
Wansley et al (1991) thu thập dữ liệu trong giai đoạn từ năm 1973 đến năm
Nghiên cứu năm 1986 của Trung tâm nghiên cứu giá chứng khoán thuộc Đại học Chicago đã phân tích 14.601 mẫu quan sát và phát hiện rằng tỷ suất sinh lợi cổ tức cùng với phần trăm tăng giảm tỷ lệ cổ tức có mối quan hệ đồng biến với lợi nhuận vượt mức tích lũy khi có thông báo thay đổi cổ tức.
Gurgul et al (2003) đã nghiên cứu phản ứng của nhà đầu tư đối với thông tin chi trả cổ tức được công bố, với dữ liệu thu thập từ 22 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Áo trong giai đoạn từ tháng 1 năm 1992 đến tháng 4 năm 2002 Kết quả cho thấy khối lượng giao dịch tăng lên trước và sau ngày công bố thông tin Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng việc tăng cổ tức tạo ra phản ứng tích cực trên thị trường, trong khi thông báo giảm cổ tức dẫn đến phản ứng tiêu cực, còn việc giữ nguyên mức cổ tức không làm thay đổi giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Fuller (2003) tập trung vào hành vi giao dịch của nhà đầu tư khi có thông báo thay đổi cổ tức Tác giả đã sử dụng dữ liệu để phân tích những phản ứng của nhà đầu tư trước các thông báo này.
Giữa năm 1994 và 1998, thị trường chứng khoán NYSE tại Mỹ ghi nhận 1.289 thông báo tăng cổ tức Tác giả kết luận rằng có mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô công ty, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu và biến động tỷ lệ cổ tức với các thông báo thay đổi tỷ lệ cổ tức.
Nghiên cứu của Lee & Yan (2003) phân tích phản ứng của nhà đầu tư trước và sau khi công bố thông báo chi trả cổ tức, dựa trên dữ liệu từ 35.170 thông báo của 1.015 công ty trên sàn NYSE trong giai đoạn 1967-1997 Trong số đó, có 2.481 thông báo tăng cổ tức dưới 10%, 3.068 thông báo tăng từ 10% đến 500%, 278 thông báo giảm và 29.343 thông báo không thay đổi Kết quả cho thấy tỷ suất sinh lợi cổ tức và phần trăm thay đổi tỷ lệ cổ tức có mối tương quan đồng biến với lợi nhuận trước thuế tích lũy.
Nghiên cứu của McCluskey et al (2006) sử dụng dữ liệu của 50 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Dublin ở Ireland, giai đoạn từ năm 1987 đến năm
Nghiên cứu năm 2001 chỉ ra rằng thị trường chứng khoán phản ứng tích cực với thông báo chi trả cổ tức Kết quả hồi quy từ mô hình cho thấy sự thay đổi lợi nhuận cùng với mối quan hệ giữa lợi nhuận và cổ tức có ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận trước thuế (LNBT).
Nghiên cứu của Dasilas & Leventis (2011) về phản ứng của giá và khối lượng giao dịch cổ phiếu đối với thông tin chi trả cổ tức trên sàn giao dịch ASE tại Athens đã chỉ ra rằng có sự tương quan đồng biến giữa giá cổ phiếu và thông báo tăng cổ tức, trong khi tương quan nghịch biến xuất hiện khi có thông báo giảm cổ tức, và giá cổ phiếu không thay đổi khi cổ tức không đổi Khối lượng giao dịch cũng cho thấy sự tương quan cùng chiều với các thay đổi trong tỷ lệ cổ tức Kết quả nghiên cứu khẳng định rằng thị trường phản ứng rõ rệt trước thông tin chi trả cổ tức, thể hiện qua biến động giá và khối lượng giao dịch.
Khi có thông báo chi trả cổ tức tăng, giá cổ phiếu thường phản ứng bằng cách tăng lên Ngược lại, nếu chi trả cổ tức giảm, giá cổ phiếu sẽ giảm xuống Trong trường hợp cổ tức không thay đổi, giá cổ phiếu sẽ giữ nguyên.
Khe hở nghiên cứu
Nghiên cứu về phản ứng của nhà đầu tư (NĐT) đối với các sự kiện tài chính kinh tế chủ yếu tập trung vào các yếu tố như chính sách cổ tức, mua lại cổ phiếu và thông tin lợi nhuận kế toán Các tác giả thường thực hiện nghiên cứu này ở các thị trường phát triển, đặc biệt là tại Việt Nam Qua việc hệ thống và tổng hợp các công trình nghiên cứu liên quan, có thể thấy rằng những sự kiện này ảnh hưởng đáng kể đến hành vi của NĐT.
Nghiên cứu hiện tại chỉ ra rằng chưa có tài liệu nào đề cập đến phản ứng của nhà đầu tư đối với thông báo đăng ký giao dịch cổ phiếu của người nội bộ, người liên quan và cổ đông lớn nước ngoài, ảnh hưởng đến giá và khối lượng giao dịch trên toàn cầu cũng như tại Việt Nam Điều này cho thấy chủ đề này là một khoảng trống học thuật quan trọng cần được khai thác và nghiên cứu sâu hơn.
Yan 2003; Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm 2016d; Võ Xuân Vinh & Đoàn Thị Minh Thái
PHẢN ỨNG CỦA THỊ TRƯỜNG
(Ball & Brown 1968; Chen et al 2011; Chou et al 2005;
Phát hành CP bổ sung
(Hồ Viết Tiến & Đinh Thị Thu Hà 2012, 2014;
Tan et al 2002; Xia et al
Công bố báo cáo kiểm toán có điều chỉnh
(Dopuch et al 1986; Herbohn et al 2007; Hsu et al 2011;
& Hamill 2013; Trần Thị Giang Tân & Lâm Vũ Phi 2017b; Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm 2016b)
(Chua 2010a; Hillert et al 2016; Reddy et al
Trịnh Tấn Lực 2015a, 2015b; Wu 2012; Yook
Các sự kiện liên quan đến thị trường
(Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm 2014, 2016c, 2016a; Võ Xuân Vinh & Lê Thị Kim Phượng 2014)
Khe hở học thuật cần nghiên cứu
Giao dịch người nội bộ Giao dịch người liên quan
Cổ đông lớn nước ngoài (trở thành cổ đông lớn và không còn cổ đông lớn) Hình 2.4 bản đồ tài liệu
Giả thuyết nghiên cứu của luận án
Nghiên cứu sinh đã phân tích các lý thuyết liên quan đến nghiên cứu, bao gồm lý thuyết thị trường hiệu quả, lý thuyết tín hiệu và lý thuyết bất cân xứng thông tin Những lý thuyết này đóng vai trò quan trọng trong việc hiểu rõ mối quan hệ giữa giá cả và khối lượng giao dịch.
CP thường có phản ứng tăng hoặc giảm khi có thông tin công bố Nghiên cứu cho thấy giá và khối lượng giao dịch thường có những biến động bất thường quanh ngày công bố thông tin, như sự kiện chi trả cổ tức, chia tách CP, mua lại CP, và công bố lợi nhuận doanh nghiệp Do đó, nghiên cứu này cũng giả định rằng giá và khối lượng giao dịch CP sẽ thay đổi quanh các sự kiện giao dịch của người nội bộ, người liên quan, và cổ đông lớn là nước ngoài Nghiên cứu sinh đã xây dựng và kiểm định các giả thuyết liên quan đến những biến động này.
Nhóm giả thuyết nghiên cứu đầu tiên tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng của thông tin đăng ký giao dịch cổ phiếu của người nội bộ đối với giá cả và khối lượng giao dịch Nghiên cứu này nhằm làm rõ mối liên hệ giữa các thông tin này và sự biến động của thị trường, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức thông tin nội bộ tác động đến quyết định đầu tư và hành vi giao dịch.
Giả thuyết 1a: Giá CP tăng với sự kiện đăng ký giao dịch mua của người nội bộ
Giả thuyết 1b: Giá CP giảm với sự kiện đăng ký giao dịch bán của người nội bộ
Giả thuyết 2a: Khối lượng giao dịch tăng với sự kiện công bố thông tin đăng ký giao dịch mua CP của người nội bộ
Giả thuyết 2b: Khối lượng giao dịch tăng với sự kiện công bố thông tin đăng ký giao dịch bán CP của người nội bộ
Thứ hai, nhóm giả thuyết nghiên cứu liên quan đến ảnh hưởng của thông tin đăng ký giao dịch CP của người liên quan
Giả thuyết 3a: Giá CP tăng với sự kiện đăng ký giao dịch mua của người có liên quan
Giả thuyết 3b: Giá CP giảm với sự kiện đăng ký giao dịch bán của người có liên quan
Giả thuyết 4a: Khối lượng giao dịch tăng với sự kiện công bố thông tin đăng ký giao dịch mua CP của người có liên quan
Giả thuyết 4b: Khối lượng giao dịch tăng với sự kiện công bố thông tin đăng ký giao dịch bán CP của người có liên quan
Thứ ba, nhóm giả thuyết liên quan đến giao dịch của cổ đông lớn là nước ngoài
Giả thuyết 5a: Giá CP tăng với sự kiện thông tin NĐT nước ngoài trở thành cổ đông lớn được công bố
Giả thuyết 5b: Giá CP giảm với sự kiện thông tin NĐT nước ngoài không còn là cổ đông lớn được công bố
Giả thuyết 6a: Khối lượng giao dịch CP tăng với sự kiện thông tin NĐT nước ngoài trở thành cổ đông lớn
Giả thuyết 6b: Khối lượng giao dịch CP tăng với sự kiện thông tin NĐT nước ngoài không còn là cổ đông lớn
Kết luận chương 2, nghiên cứu sinh đã trình bày các khái niệm và thuật ngữ liên quan đến giao dịch của người nội bộ, người liên quan và nhà đầu tư nước ngoài Nghiên cứu sinh cũng đã nêu rõ các lý thuyết cơ sở quan trọng liên quan đến chủ đề nghiên cứu, cùng với việc phân tích các nghiên cứu trước có liên quan Từ đó, nghiên cứu sinh xác định được khe hở nghiên cứu mà luận án hướng đến Ngoài ra, chương này còn đặt ra các giả thuyết nghiên cứu cụ thể cho từng vấn đề, tập trung vào giao dịch của người nội bộ, người liên quan và cổ đông lớn là nước ngoài.
Trong chương ba của luận án, nghiên cứu sinh sẽ trình bày phương pháp ước lượng được áp dụng để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu Đồng thời, chương này cũng sẽ đề cập đến các phương pháp thu thập dữ liệu cụ thể được sử dụng trong luận án.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
Phương pháp nghiên cứu
Việc đo lường tác động của sự kiện đối với nền kinh tế là một thách thức lớn cho các nhà kinh tế và chuyên gia tài chính Tuy nhiên, "phương pháp nghiên cứu sự kiện" đã trở thành một công cụ hữu ích trong việc hỗ trợ các nhiệm vụ này Phương pháp này đã xuất hiện từ lâu và được áp dụng rộng rãi trong nhiều lĩnh vực khác nhau, theo nghiên cứu của MacKinlay.
Nghiên cứu của Dolley (1933) trên tạp chí Harvard Business Review đánh dấu sự khởi đầu của "phương pháp nghiên cứu sự kiện" trong tài chính, tập trung vào tác động của thông báo chi trả cổ tức đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Phương pháp này sau đó đã trở nên phổ biến và phát triển mạnh mẽ, đặc biệt nhờ vào những đóng góp quan trọng từ các nghiên cứu uy tín của Ball & Brown (1968) và Fama et al (1969) đăng trên tạp chí Journal of Accounting Research và International Economic Review.
Viện Hàn lâm Khoa học Hoàng gia Thụy Điển đã ghi nhận những đóng góp quan trọng của Giáo sư Eugene đối với nền tài chính hiện đại, đặc biệt thông qua việc áp dụng "phương pháp nghiên cứu sự kiện" Những nghiên cứu này đã mở ra những hiểu biết mới và góp phần nâng cao chất lượng phân tích tài chính trong các lĩnh vực liên quan.
Nghiên cứu của Mitchell & Netter (1994) về "phương pháp nghiên cứu sự kiện" cung cấp một kỹ thuật thống kê quan trọng để dự đoán ảnh hưởng của các sự kiện, như sáp nhập và công bố lợi nhuận, đến giá cổ phiếu Khái niệm này phân biệt tác động của hai loại thông tin: thông tin cụ thể liên quan đến doanh nghiệp, chẳng hạn như thông báo chia cổ tức, và thông tin có khả năng ảnh hưởng rộng hơn đến thị trường.
Nghiên cứu tác động của các yếu tố như thay đổi lãi suất đến thị trường giá cổ phiếu được thực hiện thông qua "phương pháp nghiên cứu sự kiện", giúp phân tích cả ảnh hưởng ngắn hạn và dài hạn Theo McWilliams & Siegel, việc này cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách mà các biến động kinh tế tác động đến giá trị cổ phiếu.
Phương pháp nghiên cứu sự kiện, được giới thiệu vào năm 1997, nhằm xác định xem sự biến động bất thường của giá cổ phiếu có bị ảnh hưởng bởi những sự kiện bất thường hay không Trong nghiên cứu này, phương pháp này được áp dụng để đánh giá phản ứng của nhà đầu tư đối với thông tin giao dịch cổ phiếu Đây cũng là một công cụ để kiểm định lý thuyết thị trường hiệu quả, đặc biệt là thị trường hiệu quả dạng vừa, thông qua việc phân tích cách các sự kiện được công bố tác động đến thị trường, với phản ứng được đo lường qua biến động giá chứng khoán.
Theo MacKinlay (1997) trong “ phương pháp nghiên cứu sự kiện ” được thực hiện qua một số bước sau:
Chọn sự kiện thực hiện nghiên cứu;
Chọn thời gian cho cửa sổ sự kiện, của sổ ước lượng và cửa sổ sau sự kiện;
Đo lường phản ứng của NĐT biểu hiện qua giá (được thể hiện qua LNBT) và/ hoặc khối lượng CP (được thể hiện qua KLBT);
Phương pháp nghiên cứu sự kiện là một công cụ hiệu quả giúp các nhà nghiên cứu phân tích tác động của các sự kiện đến lợi nhuận và giá trị công ty Phương pháp này cho phép đánh giá những phản ánh của thị trường một cách rõ ràng Một trong những ưu điểm nổi bật của phương pháp nghiên cứu sự kiện là tính đơn giản trong kỹ thuật ước lượng, làm cho nó trở thành lựa chọn phổ biến trong nghiên cứu tài chính.
Mặc dù rất hữu ích trên nhiều phương diện nhưng “ phương pháp nghiên cứu sự kiện ” cũng có một số hạn chế chính như sau:
Phương pháp nghiên cứu sự kiện thường dựa trên những giả định có thể không luôn chính xác Trong bối cảnh thị trường không hiệu quả, các giá trị có thể không phản ánh đúng thực tế, dẫn đến những kết luận không chính xác.
CP có thể không phản ánh đầy đủ và ngay lập tức tất cả thông tin Ngoài ra, trong một số tình huống, các sự kiện có thể được dự đoán, nhưng cũng có những sự kiện không lường trước được có thể ảnh hưởng đến CP.
Lợi nhuận bất thường có thể không chỉ là kết quả của phản ứng thị trường đối với các sự kiện cụ thể, mà còn có thể do 33 mẫu dẫn đến sự sai lệch trong lợi nhuận cổ phiếu.
Việc xác định cửa sổ (giai đoạn) để ước lượng và kiểm định chính xác là một thách thức lớn Cửa sổ ước lượng khó kiểm soát các hiệu ứng gây nhiễu từ các sự kiện không liên quan, đặc biệt khi các nhà nghiên cứu chọn giai đoạn ước lượng hoặc cửa sổ sự kiện dài.
Việc lựa chọn mô hình ước lượng lợi nhuận dự kiến ảnh hưởng lớn đến kết quả lợi nhuận bất thường Sử dụng phương pháp lợi tức trung bình tuy đơn giản nhưng có thể dẫn đến lợi nhuận bất thường tăng hoặc giảm trong các thị trường khác nhau Nghiên cứu của Ritter (1991) cho thấy rằng việc áp dụng các chỉ số thị trường khác nhau khi tính toán lợi nhuận điều chỉnh có thể tạo ra sự khác biệt trong hiệu suất dài hạn Hơn nữa, nếu ước lượng lợi nhuận kỳ vọng không chính xác, các yếu tố không được kiểm soát có thể gây ra thông tin sai lệch trong nghiên cứu sự kiện Do đó, việc chọn phương pháp ước lượng lợi nhuận bất thường cần được nghiên cứu kỹ lưỡng và tính khả thi.
Không phải tất cả các cổ phiếu đều có giao dịch hàng ngày, và việc một số cổ phiếu giao dịch ít hoặc không có giao dịch trong giai đoạn ước lượng và kiểm định có thể gây ra vấn đề trong các nghiên cứu sự kiện.
Mỗi phương pháp nghiên cứu đều có những hạn chế riêng, và phương pháp nghiên cứu sự kiện cũng không phải là ngoại lệ Tuy nhiên, phương pháp này vẫn được nhiều nhà nghiên cứu lựa chọn và áp dụng tại nhiều thị trường khác nhau Nghiên cứu của Kothari & Warner (2005) đã chỉ ra rằng từ năm 1974 đến 2000, năm tạp chí lớn như Journal of Business, Journal of Finance, Journal of Financial Economics, Journal of Financial and Quantitative Analysis, và The Review of Financial Studies đã công bố hơn 565 bài viết liên quan đến nghiên cứu sự kiện.
Theo Warner (2005), lý thuyết nghiên cứu sự kiện đã trở thành một yếu tố quan trọng trong lĩnh vực kinh tế tài chính qua nhiều năm Phương pháp này bao gồm việc kiểm định lợi nhuận bất thường (LNBT) và lợi nhuận bất thường tích lũy (LNBT tích lũy).
Dữ liệu phục vụ nghiên cứu
Luận án này sử dụng dữ liệu từ các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, tập trung vào giai đoạn từ năm 2008 đến 2015.
Dữ liệu về các thông số tài chính như thông khối lượng giao dịch của từng
CP, giá giao dịch của từng CP và chỉ số VN-Index được thu thập trên trang website của Vietstock (http://vietstock.vn)
3.2.2 Cách thức thu thập dữ liệu
Trong luận án, nghiên cứu sinh đã sử dụng hoàn toàn dữ liệu sơ cấp Các bước thu thập dữ liệu nghiên cứu được liệt kê như sau:
Để thu thập số liệu phục vụ cho nghiên cứu, bước đầu tiên là truy cập vào trang thông tin tổng hợp của các tổ chức niêm yết trên website của Sở giao dịch chứng khoán TP HCM tại địa chỉ https://www.hsx.vn.
Bước 2 là chọn và tải thông tin liên quan đến giao dịch cổ phiếu của người nội bộ, người liên quan và cổ đông lớn nước ngoài Nghiên cứu sinh cần thu thập các thông tin như đối tượng đăng ký giao dịch, số lượng cổ phần đăng ký mua bán và thời điểm đăng ký.
Bước 3 trong quá trình xác định ngày sự kiện là nghiên cứu thời gian công bố thông tin trên trang web của Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM, đây chính là ngày mà sự kiện được công bố công khai Nghiên cứu sinh cần chọn ngày sự kiện phù hợp, lưu ý rằng nếu thông tin được công bố vào ngày nghỉ của thị trường (như Lễ, Tết, Thứ bảy, Chủ nhật), thì ngày sự kiện sẽ được tính vào ngày hôm sau Ngoài ra, nếu thông tin được công bố sau 15 giờ chiều, ngày sự kiện cũng sẽ được tính vào ngày kế tiếp.
Bước 4 là loại trừ các sự kiện không đạt yêu cầu Sau khi xác định ngày sự kiện, nghiên cứu sinh sẽ tiến hành lọc dữ liệu, loại bỏ những sự kiện không đáp ứng tiêu chí đã đề ra Cụ thể, các sự kiện được chọn phải có đủ 136 ngày giao dịch trước ngày công bố thông tin (ngày sự kiện).
Trong 30 ngày giao dịch sau khi công bố thông tin, việc tuân thủ tiêu chí này giúp đảm bảo các ước lượng lợi nhuận kỳ vọng được đáp ứng và tính toán các lợi nhuận trước thuế (LNBT) trong khung sự kiện được xem xét.
Ông Mai Quang Liêm là một nhân vật quan trọng trong Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam (VNM) và việc thu thập thông tin sự kiện liên quan đến giao dịch của ông được thực hiện qua các bản tin chính thức Các bản tin này cung cấp thông tin chi tiết về các giao dịch và hoạt động của ông Liêm, giúp nhà đầu tư và công chúng nắm bắt được tình hình tài chính của công ty Việc theo dõi thông tin này là cần thiết để đánh giá hiệu quả hoạt động của VNM trên thị trường.
Thông báo giao dịch CP của người liên quan được tải từ Website của sở Giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh lúc 15 giờ 36 phút ngày 10/4/2019
Vào lúc 1 giờ 18 phút chiều ngày 07/07/2015, ông Mai Quang Liêm đã thông báo về giao dịch cổ phiếu của người có liên quan đến Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam Sự kiện này diễn ra trong thời gian giao dịch, do đó, ngày 07/07/2015 được chọn làm ngày công bố sự kiện.
Số lượng đăng ký giao dịch bán được ghi cụ thể trong thông báo là 214.860 cổ phiếu chiếm 0,021% số lượng CP đang lưu hành
Sự kiện giao dịch này đã đáp ứng đủ 136 ngày giao dịch trước ngày công bố thông tin và 30 ngày giao dịch sau khi thông tin được công bố Sau khi thu thập dữ liệu theo các bước đã nêu, toàn bộ mẫu nghiên cứu từ năm 2008 đến 2015 được tổng hợp trong bảng 3.1 dưới đây.
Bảng 3.1 Thống kê mô tả sự kiện đƣợc nghiên cứu trong luận án
Người liên quan là tổ chức
Người liên quan là cá nhân
Người nội bộ Cổ đông nước ngoài
Cộng mua vào bán ra mua vào bán ra mua vào bán ra mua vào bán ra
Nguồn: Tổng hợp của nghiên cứu sinh.
