BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TEÁ TP.HCM GIẢNG NGỌC HUY VẬN DỤNG HP ĐỒNG TƯƠNG LAI CHỨNG KHOÁN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2009 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM GIẢNG NGỌC HUY VẬN DỤNG HP ĐỒNG TƯƠNG LAI CHỨNG KHOÁN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Kinh Tế Tài Chính - Ngân Hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: GS-TS NGUYỄN THANH TUYỀN TP.Hồ Chí Minh – Năm 2009 MỤC LỤC Trang phụ bìa Mục lục Danh mục chữ viết tắt tiếng nước Danh mục biểu đồ đồ thị 1.Đồ thị diễn biến VN-Index năm 2007 24 2.Tổng số chứng khoán niêm yết qua năm từ 2000 €2007 26 3.Toång số công ty chứng khoán qua năm từ 2000 €2007 27 4.Tổng số tài khoản giao dịch qua năm từ 2000 €2007 27 Diễn biến VN-Index 01/01/08 €31/10/08 30 6.Khối lượng giao dịch bình quân 01/01/08 €31/10/08 30 7.Giá trị giao dịch bình quân 01/01/08 €31/10/08 31 8.Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) 2008 31 9.Diễn biến giá xăng Vieät Nam 2008 .32 10 Diễn biến giá dầu giới 2008 32 PHẦN MỞ ĐẦU CHƯƠNG MỘT: TỔNG QUAN HP ĐỒNG TƯƠNG LAI CHỨNG KHOÁN 1.1 Hợp đồng tương lai chứng khoán 1.1.1 Khái niệm hợp đồng tương lai chứng khoán 1.1.2 .Các đặc tính kỹ thuật 1.1.3Lợi ích việc sử dụng hợp đồng tương lai chứng khoán a)Đối với nhà đầu tư, đầu b)Đối với quan quản lí 1.2 C ác sàn giao dịch hợp đồng tương lai chứng khoán phổ biến giới 1.2.1 .CM E 1.2.2 .LIF FE 1.2.3 .On eChicago 1.3 Kinh nghiệm áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán OneChicago 1.3.1 Mô tả đặc điểm hợp ñoàng a)Khái quát SSF b)Đặc điểm kỹ thuật 1.3.2 .Cá c loại lệnh thường thực trình giao dịch 11 1.3.3 .Thô øi gian giao dịch – Ngày đáo hạn 13 a)Thời gian giao dịch 13 b)Ngày đáo hạn 13 1.3.4 .Tha nh toán giao hàng 13 a)Giá thực 14 b)Thanh toaùn vaø giao haøng 14 1.3.5 .Qu y trình giao dịch 16 1.4 .Ru ûi ro việc giao dịch hợp đồng tương lai chứng khoán - Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 18 1.4.1 Rủi ro bị lý hợp đồng trước hạn 19 1.4.2 Rủi ro đóng vị trước hợp đồng đáo hạn 19 1.4.3 Rủi ro hệ thống bị hư hỏng bị kẻ xấu phá hoại 20 1.4.4 Rủi ro giá hợp đồng tương lai chứng khoán không phản ánh giá chứng khoán thị trường sở 20 CHƯƠNG HAI: HP ĐỒNG TƯƠNG LAI CHỨNG KHOÁN VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 22 2.1 Tổ ng quan thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam 22 2.1.1 Sơ lược trình hình thành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam .22 2.1.2 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2007 23 a)Tóm tắt tình hình kinh tế vó mô 2007 23 b)Thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2007 24 2.1.3 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 01/01/2008 đến 31/10/2008 29 2.3.1 Giai đoạn (01/01/2008 €31/03/2008) 32 2.3.2 Giai đoạn (01/04/2008 €20/06/2008) 35 2.3.3 Giai ñoaïn (20/06/2008 €27/08/2008) 37 2.3.4 Giai ñoaïn (28/08/2008 €31/10/2008) 40 2.2 Điều kiện cần để áp dụng thành công hợp đồng tương lai chứng khoaùn 43 2.2.1 Quy mô thị trường chứng khoán 43 2.2.2 .Cơ sở vật chất hạ tầng-kỹ thuaät 44 2.2.3 .Nha ân lực 46 2.2.4 .Cơ sở pháp lý 47 CHƯƠNG BA: GIẢI PHÁP ÁP DỤNG HP ĐỒNG TƯƠNG LAI CHỨNG KHOÁN VÀO VIỆT NAM .49 3.1Chủ trương Chính phủ phát triển thị trường vốn thị trường chứng khoán 49 3.2Dự báo khả áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam .50 3.3 .Ca ùc giải pháp chủ yếu để áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam 51 3.3.1 .Tă ng quy mô cho thị trường chứng khoán .51 3.3.2 .Cơ sở vật chất hạ tầng-công nghệ 52 a)Về phía UBCKNN 52 b)Về phía HOSE, HASTC 54 c) Về phía công ty chứng khoán .54 d)Về phía doanh nghiệp niêm yết 55 3.3.3 .Gia ûi pháp nguồn nhân lực 56 a)Về phía UBCKNN, HOSE, HASTC 56 b)Về phía công ty chứng khoán 57 c) Về phía nhà đầu tư chứng khoán 58 3.3.4 .Tạo hành lang pháp lý vững bảo vệ nhà đầu tư 59 3.4 .Lộ trình áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam 63 3.4.1 Giai đoạn (02/05/2009 €31/10/2009) 63 3.4.2 Giai đoạn (01/11/2009 €30/06/2010) 64 3.4.3 Giai đoạn (01/07/2010 €31/12/2010) 65 3.4.4 Giai ñoaïn (02/01/2011 €30/06/2011) 66 3.4.5 Giai ñoaïn (01/07/2011 €02/05/2012) 67 PHẦN KẾT LUẬN 69 Tài liệu tham khaûo 71 -i- DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT VÀ TIẾNG NƯỚC NGOÀI • Ủy ban chứng khoán Nhà nước: UBCKNN • Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh: HOSE • Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội: HASTC • Sàn giao dịch hợp đồng tương lai Chicago: CME • Sàn giao dịch hợp đồng tương lai quyền chọn Luân Đôn: LIFFE (London International Financial Futures and Options Exchange) • Sàn giao dịch hợp đồng quyền chọn Chicago: CBOE (Chicago Board Option Exchange) • Hợp đồng tương lai chứng khoán OneChicago: SSF (Single Stock Future) • y ban Hợp Đồng Tương Lai Hàng hóa Mỹ: CFTC (Commodities Future Trading Commission) • y ban chứng khoán Mỹ: SEC (Securities and Exchange Commission) • Trung tâm toán bù trừ: OCC (Option Clearing Corporation) • Điều chỉnh theo thị trường: MTM (Mark- To-Market) Hợp đồng tương lai chứng khoán Giảng Ngọc Huy - ii - PHẦN MỞ ĐẦU Lí chọn đề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian gần (đặc biệt giai đoạn cuối 2006 đầu 2007) chứng kiến tăng trưởng đáng khích lệ lượng chất Số lượng/khối lượng cổ phiếu niêm yết không ngừng tăng lên, số lượng nhà đầu tư-cả nước-tham gia giao dịch ngày nhiều chuyên nghiệp hơn, việc quản lý vó mô quan Nhà nước ngày chặt chẽ…là minh chứng rõ nét cho phát triển thị trường chứng khoán nước nhà Tuy nhiên có điều cần phải thẳng thắn nhìn nhậnchứng khoán lónh vực đầu tư dễ dàng “hái tiền” người ta lầm tưởng Bên cạnh người “đổi đời” nhờ chứng khoán có không người “tán gia bại sản” chứng khoán Nói để thấy đầu tư chứng khoán phải chấp nhận mức độ rủi ro cao Với mục đích nhằm bảo vệ nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro chứng khoán công cụ đầu cơ, từ lâu giới áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán Ở nước ta, hợp đồng tương lai áp dụng phổ biến giao dịch vàng ngoại tệ chưa xuất kinh doanh chứng khoán, nhiều hạn chế khách quan lẫn chủ - ii - quan Có thể nói hợp đồng tương lai chứng khoán lónh vực mẻ Việt Nam - Trang 65 - toán bù trừ hợp đồng tương lai chứng khoán • HOSE thông báo đến công ty chứng khoán việc thử nghiệm áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán Lựa chọn công ty chứng khoán lớn có hạ tầng công nghệ tốt kết nối trực tuyến thành công với sở như: ACBS, FPTS, SSI,…để thử nghiệm Cung cấp tài liệu cử cán - Trang 66 - tập huấn hợp đồng tương lai chứng khoán cho đại diện công ty Để họ có thời gian chuẩn bị tốt nhân lực, kỹ thuật cho giai đoạn tiến hành thử nghiệm • Mua quyền phần mềm giao dịch điện tử GLOBEX CBOEDirect (dựa định giai đoạn 1) Yêu cầu chuyên gia kỹ thuật OneChicago thiết lập hệ thống giải thích cách thức vận hành hệ thống • Dù GLOBEX CBOEDirect hỗ trợ nhiều loại lệnh sở hạ tầng Việt Nam chưa cho phép áp dụng tất lệnh vào giao dịch Vì lẽ đó, bước đầu thử nghiệm HOSE nên áp dụng số lệnh thông dụng như: lệnh giới hạn (LO), lệnh thị trường (MO), lệnh dừng (SO) Các lệnh khác áp dụng sau tùy tình hình thử nghiệm thực tế 3.4.4 Giai đoạn (02/01/2011 €30/06/2011): HOSE tiến hành thử nghiệm giao dịch hợp đồng tương lai chứng khoán • Có thể phải tiến hành nhiều đợt với nhiều công ty chứng khoán mã chứng khoán khác nhau, để xem xét đánh giá rút kinh nghiệm • Việc thử nghiệm định phải có mặt chuyên viên sàn OneChicago, để họ hướng dẫn giúp theo dõi quy trình vận hành đồng thời xử lý trục trặc hệ thống phát sinh (nếu có) - Trang 66 - • HOSE lựa chọn 20 cổ phiếu có tính khoản cao thường biến động giá nhiều năm 2008 Có thể xem xét đưa mã cổ phiếu sau vào danh sách: DPM, STB, KDC, SSI, GMD, SJS,… - Trang 139 - • Các công ty chứng khoán chọn đợt thử nghiệm tiến hành kết nối hệ thống giao dịch với hệ thống giao dịch HOSE Cử nhân viên môi giới tham gia thử nghiệm theo quy trình giao dịch hợp đồng tương lai chứng khoán mà UBCKNN xây dựng giai đoạn Trong trình chạy thử nghiệm cần ý việc điều chỉnh theo thị trường (mark-to-market) hợp đồng tương lai chứng khoán có diễn xác suôn sẻ hay không • Sau đợt thử nghiệm, HOSE công ty chứng khoán tiến hành tổng kết đánh giá rút kinh nghiệm, gửi báo cáo lên UBCKNN để xin ý kiến đạo khắc phục sai sót phát sinh 3.4.5 Giai đoạn (01/07/2011 €02/05/2012): UBCKNN tập hợp kết toàn trình thử nghiệm báo cáo lên Bộ Tài Chính phủ • UBCKNN chờ ý kiến đạo Chính phủ việc có đồng ý cho phép áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào thực tế hay chưa Nếu chưa cần phải khắc phục gì, cần phải bổ sung vào trình thử nghiệm Nếu đồng ý Chính phủ UBCKNN thông báo rộng rãi phương tiện thông tin đại chúng thành công đợt thử nghiệm thời điểm áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam - Trang 140 - • Các quan chức UBCKNN xây dựng khuôn khổ pháp lý cho hợp đồng tương lai chứng khoán kèm theo văn hướng dẫn chi tiết • Tổ chức tập huấn hợp đồng tương lai chứng khoán cho tất công ty chứng khoán đối tượng quan tâm Nếu việc tiến hành suôn sẻ, dự kiến hợp đồng tương lai chứng khoán áp dụng vào năm 2012, thời điểm thị trường chứng khoán Việt Nam đạt tăng trưởng lượng chất Kết luận chương ba Trên số điều kiện cần đủ với giải pháp tổng quát người viết để phần áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam Tất nhiên thực tế UBCKNN hẳn có nhiều nghiên cứu công cụ tài phái sinh việc áp dụng công cụ vào điều kiện thị trường chứng khoán Việt Nam, có hợp đồng tương lai chứng khoán Việc chọn thời điểm áp dụng có ý nghóa vô quan trọng định thành công hay thất bại hợp đồng Người viết tin UBCKNN có chuẩn bị có định hợp lý phát triển thị trường chứng khoán nước nhà PHẦN KẾT LUẬN Chúng ta sống giới đầy rủi ro Mà rủi ro tài lại loại rủi ro cần đặc biệt ý, khiến cho nhà đầu tư tài phải trả giá đắt với phần thiệt hại nặng nề Có cung có cầu, có rủi ro có nhu cầu sử dụng công cụ để phòng ngừa rủi ro, hạn chế tới mức thấp tổn thất rủi ro mang lại Xuất phát từ nhu cầu phòng ngừa rủi ro lónh vực tài chứng khoán, hợp đồng tương lai chứng khoán đời từ đời ngày khẳng định vai trò thiết yếu thị trường chứng khoán giới Đối với nhà đầu tư bảo thủ không thích mạo hiểm, hợp đồng tương lai chứng khoán công cụ hữu hiệu phòng ngừa rủi ro Đối với nhà đầu tư ưa thích vị rủi ro nhà đầu kinh doanh chênh lệch giá, hợp đồng tương lai chứng khoán công cụ hữu hiệu để tối đa hóa lợi nhuận Quả thật hợp đồng tương lai chứng khoán công cụ phái sinh tài cao cấp đáp ứng đa dạng nhu cầu người sử dụng Tuy nhiên, công cụ tài cao cấp nên hợp đồng tương lai chứng khoán dễ dàng áp dụng Nó tỏ thích hợp thị trường chứng khoán phát triển, có công nghệ kỹ thuật đại, có nhà đầu tư chuyên nghiệp, có chế pháp lý nghiêm ngặt Nó “con dao hai lưỡi” người chơi: mang lại lợi nhuận lớn đồng thời khiến chủ thể trắng tay Trong chặng đường gần mười năm phát triển mình, thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua không thăng trầm Bên cạnh nhiều phiên tăng điểm ngoạn mục đem lại đổi đời cho người chọn thời điểm đầu tư, thị trường chứng khoán có phiên giảm điểm thê thảm khiến cho nhiều người phải “ngậm đắng nuốt cay” với mớ cổ phiếu bán không mua Rõ ràng việc tăng hay giảm điểm điều bình thường lẽ thị trường toàn tăng toàn giảm, song mà hướng tới thị trường tăng trưởng bền vững, nhà đầu tư có sân chơi công hội chiến thắng Nhưng có điều thị trường chứng khoán thường biến động theo yếu tố tâm lý quy luật thị trường, rủi ro giá chứng khoán giảm nỗi ám ảnh dai dẳng nhà đầu tư, giai đoạn nay? Hợp đồng tương lai chứng khoán câu trả lời hợp lý cho vấn đề Để bảo vệ nhà đầu tư khỏi rủi ro, để hướng tới thị trường phát triển bền vững, không sớm muộn cần phải áp dụng loại hợp đồng vào thị trường chứng khoán Việt Nam Đề tài phác thảo nét hợp đồng tương lai chứng khoán việc áp dụng thực tế giới tài Đồng thời, xuất phát từ thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam, đề tài đưa số giải pháp nhằm bước áp dụng hợp đồng điều kiện kinh tế xã hội Việt Nam Việc áp dụng thành công hợp đồng tương lai chứng khoán công cụ phái sinh tài nói chung thử thách khó khăn, với tâm Chính phủ, quan quản lý toàn thể thành viên thị trường, hy vọng trở thành thật tương lai không xa TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Lê Lệ Hằng (2008), “SSI30: Triển vọng 2008 – 2009” Báo cáo Công ty chứng khoán Sài Gòn – SSI (26/09/2008) Nguyễn Hữu (2008), “VN-Index: Chưa hết lo toan” Diễn đàn doanh nghiệp Online (13/08/2008) Kim Lan (2009), “Kích cầu hàng tốt” Báo Đầu tư chứng khoán Online (14/02/2009) Đỗ Đức Lương (2008), “Việt Nam cần TTCK phát triển ổn định, bền vững” Báo Đầu tư chứng khoán Online (16/01/2008) Hàn Ni (2008), “Các giải pháp bình ổn thị trường chứng khoán: Hay chưa đủ…”đô”!” Báo Sài Gòn Giải Phóng Online (28/03/2008) Giang Thanh (2009), “Thức Dow Jones” Báo Đầu tư chứng khoán Online (29/01/2009) TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (2006), “Hợp đồng giao sau” Quản trị rủi ro tài chính, tr.33-35, NXB Thống Kê TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (2006), “Cơ chế giao dịch giao sau” Quản trị rủi ro tài chính, tr.128-130, NXB Thống Kê Trần Thị Mộng Tuyết (2007), “Đầu tư thị thường chứng khoán – Phân tích lợi nhuận rủi ro” Tạp chí Kinh Tế Phát Triển (12/2007), tr.3334 10 Anh Việt (2008), “Niêm yết nước ngoài: Mông lung…hướng dẫn” Báo Đầu Tư Chứng Khoán (137), tr.14 11 Anh Việt (2008), “Định mức tín dụng Việt Nam: Standard & Poor’s lời!?” Báo Đầu Tư Chứng Khoán (137), tr.21 12 Website Ủy Ban Chứng Khoán Nhà nước: www.ssc.gov.vn 13 Website Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hồ Chí Minh: www.vse.org.vn 14 Website Trung Tâm Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội: www.hastc.org.vn 15 Website Công ty chứng khoán FPT: www.fpts.com.vn 16 Website Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu tư phát triển Việt Nam: www.bsc.com.vn 17 Website Công ty chứng khoán Sài Gòn: www.ssi.com.vn 18.Website Chứngkhoán– Tài – Ngân hàng Vietstock: www.vietstock.com.vn Tiếng Anh OneChicago website: www.onechicago.com CME website: www.cme.com Malcolm Robinson (2002), “Section I: Futures Trading” An Introduction to Direct Access Futures Trading, page – 28 John C Hull (2001), “Chapter II: Mechanics of Futures and Forward Markets th Fundamental of Futures and Options Markets (4 edition © 2001) NHỮNG ĐIỂM MỚI CỦA LUẬN VĂN 1.Luận văn mô tả hợp đồng tương lai chứng khoán giao dịch thực tế sàn giao dịch OneChicago (Mỹ): • Mô tả chi tiết đặc tính kỹ thuật hợp đồng: Mức ký quỹ ban đầu mức ký quỹ trì Trong có nêu ví dụ cụ thể kèm với phân tích để giúp người đọc nắm nội dung mà người viết chuyển tải Vai trò Trung tâm toán bù trừ Quá trình điều chỉnh theo thị trường (mark-to-market) Các loại lệnh thường thực trình giao dịch • Mô tả quy trình giao dịch sàn giao dịch OneChicago, so với quy trình giao dịch hợp đồng tương lai chứng khoán thông thường • Nêu số loại rủi ro mà nhà đầu tư gặp trình giao dịch hợp đồng tương lai chứng khoán OneChicago 2.Trên sở nghiên cứu hợp đồng tương lai chứng khoán OneChicago, người viết đưa số điều kiện cần thiết giải pháp khả thi để áp dụng loại hợp đồng thị trường chứng khoán Việt Nam 3.Trong phần giải pháp, người viết xây dựng lộ trình áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam gồm giai đoạn với thời gian dự kiến bước thực ... ÁP DỤNG HP ĐỒNG TƯƠNG LAI CHỨNG KHOÁN VÀO VIỆT NAM .49 3.1Chủ trương Chính phủ phát triển thị trường vốn thị trường chứng khoán 49 3.2Dự báo khả áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt. .. TỔNG QUAN HP ĐỒNG TƯƠNG LAI CHỨNG KHOÁN 1.1 Hợp đồng tương lai chứng khoán 1.1.1 Khái niệm hợp đồng tương lai chứng khoán Hợp đồng tương lai chứng khoán loại hợp đồng văn người bán người... đồng tương lai chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam Chương Ba: Một số giải pháp nhằm bước áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam - Trang 12 - CHƯƠNG MỘT TỔNG QUAN HP ĐỒNG TƯƠNG