Một số vấn đề về trái phiếu doanh nghiệp môn tài CHÍNH DNH NGHIỆP

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN VIỆN NGÂN HÀNG – TÀI CHÍNH BÀI TẬP NHĨM MƠN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Đề tài: Một số vấn đề Trái phiếu Doanh nghiệp Hà Nội, năm 2015 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 MỤC LỤC Danh sách thành viên I Lý thuyết chung trái phiếu doanh nghiệp Khái niệm Đặc trưng trái phiếu doanh nghiệp Phân loại trái phiếu doanh nghiệp Ưu nhược điểm huy động vốn trái phiếu Một số ưu Trái phiếu so với Cổ phiếu Vay ngân hàng II Thực trạng hoạt động huy động vốn trái phiếu doanh nghiệp Quá trình hình thành phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Ví dụ minh hoạ huy động vốn phát hành trái phiếu Những hạn chế trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam III Giải pháp nâng cao chất lượng trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Nhóm giải pháp vĩ mơ Nhóm giải pháp phát triển thị trường sơ cấp Nhóm giải pháp phát triển thị trường thứ cấp Nhóm giải pháp doanh nghiệp 2 3 3 10 10 11 14 17 17 20 23 25 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 DANH SÁCH THÀNH VIÊN NHÓM LỚP TCDN 1_7 HỌ VÀ TÊN Bùi Thị Thuý Anh Chu Lan Anh Đào Nhật Anh Đặng Lê Anh Hứa Vĩnh Việt Anh Ngô Thị Phương Anh MÃ SINH VIÊN 11130272 11130104 11130181 11130130 11130377 11130206 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 I Lý thuyết chung Trái phiếu doanh nghiệp Khái niệm Trái phiếu doanh nghiệp (Corporate bond) chứng khoán nợ doanh nghiệp phát hành nhằm huy động vốn trung dài hạn thị trường, quy định nghĩa vụ người phát hành phải trả cho người nắm giữ trái phiếu (nhà đầu tư hay trái chủ) khoản tiền xác định thời gian cụ thể, phải hoàn trả khoản vay ban đầu đáo hạn Thị trường trái phiếu doanh nghiệp nơi diễn giao dịch mua bán trao đổi trái phiếu doanh nghiệp nhằm thỏa mãn nhu cầu đối tượng tham gia thị trường • Đặc trưng trái phiếu doanh nghiệp Trái chủ trả lãi định kỳ trả gốc đáo hạn Đây đặc điểm quan trọng để phân biệt trái phiếu với cổ phiếu Trái chủ trả lãi định kỳ trả gốc đáo hạn bất chấp kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Trong cổ phiếu trả cổ tức dựa kết hoạt • động kinh doanh doanh nghiệp Người nắm giữ trái phiếu trả lãi định kỳ nhiên khơng • tham dự vào định doanh nghiệp Khi công ty giải thể hay phá sản, trái phiếu ưu tiên toán trước cổ phiếu Theo điều 39 luật Phá sản doanh nghiệp 2014 quy định trình tự tốn khoản nợ doanh nghiệp toán hết khoản nợ cho chủ nợ chia tài sản cho cổ đông Phân loại trái phiếu doanh nghiệp Trái phiếu doanh nghiệp thường có nhiều loại khác nhau, thơng thường có số cách phân loại sau: • Dựa vào hình thức trái phiếu - Trái phiếu vơ danh: Là loại trái phiếu không ghi tên người mua sổ sách người phát hành, người nắm giữ người hưởng quyền lợi Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 - Trái phiếu ghi danh: Là loại trái phiếu có ghi tên người mua sổ sách người phát hành Người ghi tên người trực tiếp hưởng lợi • Dựa vào lợi tức trái phiếu - Trái phiếu có lãi suất cố định: Là loại trái phiếu mà lợi tức xác định theo tỷ lệ phần trăm (%) cố định tính theo mệnh giá - Trái phiếu có lãi suất biến đổi (lãi suất thả nổi): Là loại trái phiếu mà lợi tức trả kỳ có khác tính theo lãi suất có biến đổi theo lãi suất tham chiếu - Trái phiếu có lãi suất khơng: Là loại trái phiếu mà người mua không nhận lãi, mua với giá thấp mệnh giá (mua chiết khấu) hoàn trả mệnh giá trái phiếu đáo hạn • Dựa vào mức độ đảm bảo toán người phát hành - Trái phiếu có bảo đảm: Là loại trái phiếu bảo đảm tốn tồn phần gốc, lãi đến hạn tài sản doanh nghiệp phát hành tài sản bên thứ ba; bảo lãnh tốn tổ chức tài chính, tín dụng có chức cung cấp dịch vụ bảo lãnh tốn - Trái phiếu khơng bảo đảm: Là loại trái phiếu phát hành khơng có tài sản làm vật bảo đảm mà bảo đảm uy tín tiềm lực người phát hành • Dựa vào tính chất trái phiếu - Trái phiếu chuyển đổi: Là loại trái phiếu công ty cổ phần mà trái chủ quyền chuyển sang cổ phiếu cơng ty Việc quy định cụ thể thời gian tỷ lệ mua trái phiếu - Trái phiếu có quyền mua cổ phiếu: Là loại trái phiếu có kèm theo phiếu cho phép trái chủ quyền mua số lượng định cổ phiếu cơng ty - Trái phiếu mua lại: Là loại trái phiếu cho phép nhà phát hành Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 quyền mua lại phần hay toàn trước trái phiếu đến hạn toán Ưu nhược điểm huy động vốn trái phiếu Ưu điểm • Lợi tức trái phiếu trừ vào thu nhập chịu thuế tính thuế thu nhập doanh nghiệp Ở hầu hết nước, lợi tức trái phiếu xem khoản chi phí trừ vào thu nhập chịu thuế xác định thuế thu nhập doanh nghiệp, điều có lợi cho doanh nghiệp giảm số thuế phải nộp cho nhà nước (tiết kiệm tiền thuế), tăng thu nhập chủ sở hữu Nhược điểm • Buộc phải trả lợi tức cố định hạn Sử dụng trái phiếu buộc doanh nghiệp phải có nghĩa vụ trả lợi tức cố định kỳ hạn cho trái chủ Điều gây căng thẳng mặt tài dễ dẫn tới nguy rủi ro trường hợp doanh thu lợi nhuận khơng ổn định, doanh nghiệp khơng có đủ nguồn tài để trang trải lợi tức trái phiếu Lợi tức trái phiếu giới hạn mức độ định Lợi tức trái phiếu thường xác định trước thường thấp lợi tức cổ phiếu ưu đãi Nếu doanh nghiệp có triển vọng tốt kinh doanh, có khả thu lợi nhuận việc sử dụng trái phiếu để huy động thêm vốn vay nâng cao tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu mà chia sẻ quyền phân chia thu nhập cao cho trái chủ Làm tăng hệ số nợ doanh nghiệp Việc tăng vốn cách phát hành trái phiếu làm tăng hệ số nợ mức độ sử dụng địn bẩy tài doanh nghiệp Điều mặt nâng cao thu nhập chủ sở hữu doanh nghiệp làm ăn có lãi; mặt khác, làm tăng nguy rủi ro, đe dọa tồn doanh nghiệp trường hợp doanh nghiệp khơng đảm bảo khả tốn khoản nợ hạn • Phải trả nợ gốc kỳ hạn Phát hành trái phiếu sử dụng nợ vay có kì hạn hồn trả, doanh nghiệp buộc phải lo việc hoàn trả nợ tiền vay kỳ hạn Điều làm hội đầu tư dòng tiền doanh nghiệp phải sử dụng để trả cho trái chủ • • Chi phí phát hành trái phiếu thấp so với cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi Trái phiếu hấp dẫn công chúng mức rủi ro thấp cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi, vậy, chi phí cho việc tuyên truyền quảng cáo, phát hành bán trái phiếu thấp Khi doanh nghiệp có hệ số tín nhiệm cao chi phí thấp • • • Chủ sở hữu doanh nghiệp không Việc sử dụng trái phiếu để tài trợ nhu cầu tăng vốn doanh Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 bị chia sẻ quyền quản lý kiểm soát doanh nghiệp cho trái chủ Với trái phiếu thông thường, trái chủ chủ nợ doanh nghiệp, trái chủ khơng có quyền biểu Do việc phát hành trái phiếu để huy động tăng vốn khơng ảnh hưởng tới quyền quản lý kiểm soát doanh nghiệp chủ sở hữu doanh nghiệp hành nghiệp có giới hạn định Các doanh nghiệp để hệ số nợ vượt mức thông thường doanh nghiệp ngành kinh doanh (hệ số nợ trung bình ngành), giới hạn an tồn mặt tài mà doanh nghiệp phải quan tâm tổ chức nguồn vốn Do đó, hệ số nợ yếu tố đặt giới hạn cho khả vay nợ nói chung, việc sử dụng trái phiếu • Giúp doanh nghiệp chủ động điều nói riêng doanh nghiệp chỉnh cấu vốn cách linh • Thủ tục phát hành trái phiếu hoạt Khi doanh nghiệp làm ăn thành công chúng doanh nghiệp đạt, tăng huy động vốn vay nhằm Việt Nam phức tạp mở rộng thị trường tăng tỷ suất lợi Để phát hành trái phiếu nhuận vốn chủ sở hữu Ngược lại, công ty phải đảm bảo điều kiện thị trường biến động theo hướng bất lợi, sau: để thu hẹp quy mô kinh doanh, doanh - Công ty phải có mức vốn điều lệ tối nghiệp chủ động giảm vốn thiểu góp thời điểm đăng ký phát cách mua lại trái phiếu trước thời hạn hành trái phiếu theo quy định (nếu doanh nghiệp phát hành loại trái - Hoạt động kinh doanh năm liền phiếu mua lại) Vì vậy, trái phiếu trước năm đăng ký phát hành phải có doanh nghiệp sử dụng cách lãi linh hoạt việc điều chỉnh cấu - Có phương án khả thi việc sử dụng vốn kinh doanh, đảm bảo sử dụng vốn trả nợ vốn thu từ đợt phát hành tiết kiệm hiệu trái phiều - Phải có tổ chức bảo lãnh phát hành • Với trái phiếu chuyển đổi, doanh - Tổ chức phát hành trái phiếu phải xác nghiệp huy động vốn định đại diện người sở hữu trái phiếu Do khơng phải cơng ty nhanh chóng dễ dàng, đồng thời làm tăng nguồn vốn dài hạn, phát hành trái phiếu Mỗi tăng mức độ vững tài ngành có tỷ lệ vay nợ tối đa Doanh nghiệp để hệ số nợ vượt xa cơng ty Quyền chuyển đổi từ trái chủ mức thông thường doanh thành cổ đông doanh nghiệp kinh nghiệp ngành Vì việc doanh thành đạt, không chuyển huy động vốn trái phiếu bị giới đổi doanh nghiệp gặp khó khăn hạn số lượng định yếu tố hấp dẫn • Với trái phiếu chuyển đổi, doanh nhà đầu tư Đồng thời, việc chuyển đổi Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 trái phiếu thành cổ phiếu thường vừa nghiệp phải chia sẻ quyền quản lý làm lợi tức cổ phần tăng lên, vừa có ý kiểm sốt cơng ty cho cổ nghĩa chuyển đổi khoản nợ phải trả đông mới, làm giảm thu thành vốn chủ sở hữu, làm tăng nhập cổ phần cổ nguồn vốn chủ sở hữu, tăng thêm nguồn đông vốn dài hạn khả tự chủ tài Khi trái chủ định chuyển đổi, cơng ty quyền điều hành doanh nghiệp bị pha loãng số lượng cổ đông tăng lên Điều mặt làm giảm lãi vay dài hạn, tăng thu nhập doanh nghiệp, nhiên mặt lại trở thành “chiếc bánh to” phải chia cho nhiều người, làm giảm lợi tức cổ phần cổ đơng • Một số ưu Trái phiếu so với Cổ phiếu Vay ngân hàng So với Cổ phiếu - Khả tiếp cận nguồn vốn: Phát hành trái phiếu giúp doanh nghiệp chủ động linh hoạt viêc tiếp cận nguồn vốn lớn Khi phát hành trái phiếu, doanh nghiệp có quyền chủ động đưa điều kiện linh hoạt để phù hợp với điều kiện thị trường: loại trái phiếu phát hành trái phiếu trơn, trái phiếu chứng quyền, linh hoạt việc định lãi trái phiếu (cố định, thả nổi, thả theo kỳ), nên trái phiếu có tiềm hấp dẫn nhà đầu tư Doanh nghiệp phát hành cổ phiếu khơng có đặc tính Tuy nhiên, tiền huy động từ trái phiếu thường đến từ nguồn đầu tư mang tính dài hạn nên khơng phải doanh nghiệp tiếp cận kênh huy động vốn - Khả làm pha lỗng sở hữu có thêm nguồn vốn: Trái phiếu vốn nợ nên phát hành trái phiếu khơng làm pha lỗng quyền sở hữu chủ doanh nghiệp, trừ trường hợp trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu Doanh nghiệp phát hành trái phiếu, trừ trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu có thêm nguồn vốn lớn mà không làm thay đổi cấu sở hữu Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 • So với Vay ngân hàng So với vay ngân hàng, huy động vốn qua trái phiếu có số ưu điểm khơng cần có tài sản chấp chủ động sử dụng số tiền huy động mà giám sát ngân hàng Doanh nghiệp phải trả lãi theo kỳ hạn tháng năm trả gốc vào cuối kỳ Lãi suất trái phiếu không bị khống chế trần lãi suất nên có tính hấp dẫn nhà đầu tư Doanh nghiệp giải ngân toàn thay việc giải ngân có lộ trình đợt Như vậy, doanh nghiệp huy động tiền từ trái phiếu chủ động nguồn vốn doanh nghiệp vay ngân hàng muốn giải ngân phải giải trình cụ thể, chờ đợi ngân hàng phê duyệt khơng trường hợp, tín dụng giải ngân hội kinh doanh qua Với số trường hợp, đặc biệt lãi suất thấp, doanh nghiệp phát hành trái phiếu kỳ hạn dài với lãi suất cố định để tận dụng nguồn vốn với chi phí thấp Trong hình thức vay ngân hàng thơng thường, lãi suất thường thả rà sốt thay đổi định kỳ Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 II Thực trạng hoạt động huy động vốn trái phiếu doanh nghiệp Quá trình hình thành phát triển thị trường trái phiếu Doanh nghiệp Việt Nam Năm 1994: thị trường trái phiếu doanh nghiệp đời gắn với nghị định số 120/1994/NĐ-CP Chính phủ việc phát hành cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp Nhà nước Từ đến trước năm 2006, việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp diễn lác đác vài doanh nghiệp Nhà nước Năm 2006 năm đánh giá thời kỳ “bùng nổ” thị trường chứng khoán Việt Nam, với đời nghị định 52/2006/NĐ-CP tạo bước ngoặt cho thị trường phát triển, chủ thể phát hành trái phiếu doanh nghiệp đc mở rộng hơn, khơng có doanh nghiệp nhà nước mà bao gồm công ty trách nhiệm hữu hạn, công ty cổ phần, doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi Tổng giá trị trái phiếu phát hành năm 2006 lên đến khoảng 22000 tỷ đồng (bao gồm trái phiếu ngân hàng thương mại) Năm 2007 tiếp tục chứng kiến tăng trưởng mạnh mẽ số lượng chất lượng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Số lượng doanh nghiệp tiến hành huy động vốn qua kênh trái phiếu 27 doanh nghiệp, tổng giá trị vốn huy động 36000 tỷ đồng Năm 2008, thị trường tài nói chung thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam nói riêng khơng khỏi ảnh hưởng khủng hoảng tài giới Tuy nhiên, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam có bước phát triển định Năm 2009, thị trường tiếp tục phát triển, có khoảng 39 giao dịch phát hành trái phiếu, tổng vốn huy động đạt gần 45500 tỷ đồng Năm 2010, tổng giá trị phát hành đạt 47000 tỷ đồng, tăng 76% so với 2009 Khối lượng phát hành năm 2010 30000 tỷ đồng 10 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 thị trường tài tiên tiến giới Mỹ, châu Âu, Singapore, Hồng Kơng… quy mơ tính khoản, chí cao thị trường cổ phiếu Trong khu vực Đông Nam Á, thị trường trái phiếu nội tệ nước Malaysia, Thái Lan, Philippines, Indonesia phát triển Tính đến tháng 9/2014, tổng giá trị phát hành trái phiếu doanh nghiệp quốc gia đạt 136 tỷ USD, 69,5 tỷ USD, 16,5 tỷ USD, 18 tỷ USD, cao nhiều so với số 0,56 tỷ USD Việt Nam Giá trị phát hành trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam số nước khu vực tháng 9/2014 • Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam cịn thiếu minh bạch Thơng tin thị trường phân tán, thiếu hệ thống chưa cập nhật, khiến giới đầu tư khó nắm bắt thơng tin thị trường Dẫn đến tình trạng bất cân xứng thơng tin, điều trực tiếp gây khó khăn cho doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu giảm sức hấp dẫn nhà đầu tư ngồi nước 14 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 Đối với trái phiếu doanh nghiệp, chưa có chuẩn hóa mức độ cung cấp thông tin cho nhà đầu tư Nhiều trường hợp, doanh nghiệp phát hành hàng ngàn tỷ đồng trái phiếu thông tin giới thiệu trái phiếu doanh nghiệp hạn chế, sơ sài Các thông tin tài cáo bạch khơng xác nhận cơng ty kiểm tốn Hơn nữa, vai trị cơng ty luật việc soạn cáo bạch mờ nhạt Vì vậy, tổ chức phát hành trái phiếu chịu rủi ro pháp luật có tranh chấp nhà đầu tư nhà phát hành công bố thông tin không xác • Hệ thống pháp luật khung pháp lý chưa hoàn chỉnh Nguyên dẫn đến thị trường trái phiếu doanh nghiệp khó tiếp cận nguồn vốn từ tổ chức nước rào cản pháp lý Mặc dù có khung pháp lý cho phát hành niêm yết trái phiếu doanh nghiệp, thiếu số quy định mang tính bước ngoặt, nhằm tạo điều kiện đưa sản phẩm trái phiếu doanh nghiệp đến đông đảo nhà đầu tư, có thiếu hụt khung khổ pháp lý thành lập tổ chức hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm độc lập, xem kênh “định giá” trái phiếu, tạo niềm tin đảm bảo an toàn cho giao dịch trái phiếu doanh nghiệp Khi mà trái phiếu doanh nghiệp “định giá” chuẩn, việc giảm thiểu rủi ro cho đối tượng đầu tư hiển nhiên • Cơ sở hạ tầng phát triển Một nguyên nhân yếu tố mang tính kỹ thuật, Việt Nam chưa có mơ hình thị trường thứ cấp phát triển trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam chưa đa dạng mơ hình giao dịch tập trung, ví thị trường Mỹ, bên cạnh thị trường tập trung điện tử sở giao dịch, họ cịn có giao dịch “outcry”, giao dịch nhà môi giới lớn (market makers) - người tạo khoản cho thị trường thứ cấp, tạo cầu nối cho giao dịch lô lớn giao dịch trái 15 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 phiếu Cũng phải nói thêm rằng, thị trường thứ cấp nơi mua bán lại tài sản phát hành đợt phát hành lần đầu thị trường sơ cấp, nơi tạo khoản, tăng tính lỏng cho sản phẩm, tạo điều kiện thu hút nhà đầu tư lớn, nhà tổ chức thị trường tham gia mua/bán lần phát hành (thị trường sơ cấp) • Hình thức trái phiếu doanh nghiệp chưa phong phú, cấu trúc sản phẩm nghèo nàn kỳ hạn loại lãi suất Trái phiếu doanh nghiệp phát hành có loại chính: lãi suất cố định, trả lãi theo năm (lãi suất coupon) lãi suất thả theo lãi suất thị trường Thị trường trái phiếu doanh nghiệp chưa xuất nhiều trái phiếu đại hấp dẫn nhà đầu tư trái phiếu chiết khấu, trái phiếu phát hành cao thấp mệnh giá, trái phiếu có khả mua lại… Bên cạnh đó, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam giao dịch ảm đạm, doanh nghiệp niêm yết muốn phát hành trái phiếu doanh nghiệp thường phải kèm theo điều kiện chuyển đổi sang cổ phiếu (trái phiếu chuyển đổi) hấp dẫn nhà đầu tư Tuy nhiên, loại trái phiếu tồn nhiều hạn chế, lãi suất tương đối thấp điều kiện chuyển đổi lúc thuận lợi mà phụ thuộc vào diễn biến thị trường cổ phiếu Giải pháp nâng cao chất lượng trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam III Nhóm giải pháp vĩ mơ • Tạo lập mơi trường kinh tế vĩ mô ổn định Môi trường kinh tế vĩ mô ổn định có vai trị then chốt việc định nhà đầu tư nói chung ảnh hưởng đến việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp nói riêng Đối với Việt Nam, điều kiện nay, để ổn định mơi 16 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 trường kinh tế vĩ mơ, cần thực thi đồng sách nhằm ổn định lãi suất, lạm phát tỷ giá Ngoài ra, cần trọng thúc đẩy nội lực nhóm Doanh nghiệp thành phần kinh tế có nhiều tiềm phát triển, đem lại lợi nhuận cao, tăng trưởng kinh tế cao Đồng thời nâng cao lực quản lý nhà nước vấn đề huy động vốn, phân bổ nguồn lực cho đầu tư phát triển khả kiểm soát hiệu kinh tế doanh nghiệp để có điều chỉnh kịp thời mà không can thiệp sâu vào chức quản trị kinh doanh quyền tự chủ hạch toán doanh nghiệp • Hồn thiện khung pháp lý cho phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp - Những quy định hoạt động thị trường trái phiếu doanh nghiệp phải xây dựng sở bám sát chiến lược phát triển kinh tế - xã hội đất nước giai đoạn Như làm cho thị trường thật trở thành kênh huy động vốn hiệu quả, gia tăng đầu tư thúc đẩy doanh nghiệp phát triển - Khung pháp lý cho việc tổ chức hoạt động thị trường trái phiếu doanh nghiệp phải đảm bảo tính hiệu quả, quản lý tập trung thống mà tạo điều kiện cho thị trường phát triển mạnh mẽ, an toàn, pháp luật, bảo vệ quyền lợi ích hợp pháp cho doanh nghiệp nhà đầu tư Khung pháp lý cho hình thành phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp phải mang tính khoa học, kết nghiên cứu mặt lý thuyết kinh nghiệm thực tiễn quản lý điều hành thị trường kinh nghiệm nước giới Khung pháp lý phải tạo điều kiện thuận lợi, khuyến khích chủ thể phát hành, đầu tư, kinh doanh… tích cực tham gia, hạn chế tối đa tác động tiêu cực xảy ra, đảm bảo an tồn, hiệu bảo vệ quyền lợi chủ thể tham gia thị trường • Nâng cao lực điều hành, hiệu quản lý giám sát quan quản lý nhà nước thị trường trái phiếu doanh nghiệp Để đảm bảo cho thị trường Trái phiếu doanh nghiệp hoạt động an tồn, cơng 17 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 bảo vệ quyền lợi đáng cho nhà đầu tư việc quản lý giám sát thị trường, đưa thị trường phát triển theo định hướng, hệ thống giám sát cần tổ chức chặt chẽ có phân cấp quản lý với mức độ khác Cụ thể cơng ty chứng khốn hay tổ chức phụ trợ thị trường cần phải lập phận giám sát, điều tra kiểm toán nội bộ, đồng thơi tổ chức chịu kiểm tra, giám sát Sở giao dịch chứng khoán, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước tổ chức tra, kiểm tốn nhà nước • Tăng cường lòng tin nhà đầu tư nước thị trường trái phiếu doanh nghiệp Để gây dựng niềm tin cho nhà đầu tư nước, trái phiếu giao dịch thị trường phải trái phiếu có chất lượng DN hoạt động sản xuất kinh doanh tốt hiệu Cùng với việc ổn định mơi trường kinh tế vĩ mơ, cần thực sách mở cửa thị trường mức độ thích hợp để khuyến khích đầu tư nước ngồi vào thị trường trái phiếu Khi thị trường vào hoạt động ổn định tùy theo tình hình cụ thể nới lỏng tỷ lệ đầu tư người nước vào thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, cho phép số quỹ đầu tư quốc tế hoạt động đầu tư Việt Nam theo lộ trình cam kết gia nhập WTO Ngoài ra, với việc phát hành trái phiếu quốc tế nước ngoài, nên cân nhắc thận trọng lãi suất trái phiếu điều kiện vay thương mại, đảm bảo việc huy động vốn phải đạt hiệu cao • Tăng cường công tác tuyên truyền, đào tạo kiến thức chứng khoán cho doanh nghiệp nhà đầu tư Một yếu tố làm hạn chế phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp thời gian qua am hiểu thị trường doanh nghiệp công chúng đầu tư Chừng Doanh nghiệp chưa nhận thức ưu điểm kênh tài trợ vốn thông qua phát hành trái phiếu 18 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 nguồn cung thị trường bị ảnh hưởng.Về phía cơng chúng đầu tư, chưa có hiểu biết định chứng khốn nói chung trái phiếu doanh nghiệp nói riêng khơng mạnh dạn tham gia đầu tư vào thị trường, cầu trái phiếu doanh nghiệp bị giảm sút Vì vậy, thời gian tới, cần phải trang bị kiến thức thị trường chứng khoán thị trường trái phiếu cho doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp vừa nhỏ để họ có chiến lược huy động vốn phù hợp, phát hành trái phiếu doanh nghiệp lực chọn tất yếu bối cảnh Về phía cơng chúng đầu tư, việc tun truyền phổ biến kiến thức chứng khoán thị trường chứng khốn nhằm tăng cầu chứng khốn, có trái phiếu doanh nghiệp việc làm cần thiết Nhóm giải pháp phát triển thị trường sơ cấp • Xây dựng sách khuyến khích phát hành trái phiếu doanh nghiệp Để khuyến khích doanh nghiệp tận dụng kênh huy động vốn trái phiếu, cần tiếp tục khắc phục hạn chế khung pháp lý, đơn giản hóa tiêu chuẩn niêm yết trái phiếu để tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp phát hành trái phiếu công chúng Bên cạnh đó, cần có số biện pháp cụ thể để khuyến khích doanh nghiệp củng cố nâng cao hình ảnh, uy tín, thương hiệu nhằm tiếp cận dễ dàng với nhà đầu tư Mặt khác, cần phải thực cách triệt để việc tạo lập mơi trường kinh doanh bình đẳng thực cho doanh nghiệp thuộc thành phần kinh tế lĩnh vực tín dụng – ngân hàng mà điều trước tiên phải hạn chế bớt kênh bao cấp tín dụng, giảm bớt việc khoanh xóa nợ cho đối tượng khơng thuộc sách, tránh tình trạng doanh nghiệp trơng chờ ỷ lại vào nguồn vốn ngân sách, tín dụng ưu đãi bảo lãnh nhà nước Trong thời gian đầu xây dựng phát triển thị trường, cần có chế độ miễn giảm loại thuế, phí lệ 19 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 phí phát hành (như miễn, giảm thuế thu nhập Doanh nghiệp, phí lưu ký, phí niêm yết…) tổ chức phát hành trái phiếu cơng chúng • Chuẩn hóa thơng tin hệ thống cơng bố thơng tin, tăng cường tính minh bạch cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việc cơng bố thơng tin kịp thời, xác, đầy đủ trung thực không giúp cho nhà đầu tư có đủ sở để tiến hành phân tích, đánh giá tình hình hoạt động Doanh nghiệp xu hướng, diễn biến thị trường mà giúp quan chức phát kịp thời diễn biến xấu trình hoạt động Doanh nghiệp, từ có biện pháp xử lý kịp thời nhằm tránh rủi ro tổn thất cho nhà đầu tư Do chế độ cơng bố thơng tin thị trường trái phiếu doanh nghiệp cần đảm bảo yếu tố sau: - Phân định rõ ràng trách nhiệm quản lý, giám sát hoạt động công bố thông tin thị trường quan quản lý nhà nước - Quy định cụ thể nghĩa vụ công bố thông tin nội dung cần phải công bố doanh nghiệp, cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ, Sở giao dịch chứng khoán, định chế tài trung gian, tổ chức cá nhân có liên quan - Quy định thời điểm phương tiện công bố thông tin chủ thể có nghĩa vụ cơng bố thơng tin để đảm bảo thơng tin cơng bố kịp thời, xác dễtiếp cận cho nhà đầu tư - Thiết lập mẫu công bố thông tin chuẩn để tạo đồng tránh trường hợp công bố thông tin sai sót, thiếu xác Hình thức nội dung mẫu công bốthông tin nên quy định theo hướng tuân thủ chuẩn mực quốc tế, góp phần quan trọng việc hội nhập thị trường chứng khoán giới, qua thu hút nhiều nhà đầu tư nước - Mở rộng đối tượng cần phải công bố thông tin bao gồm tất thành viên thị trường Điều góp phần tạo mơi trường cạnh tranh lành mạnh, khuyến 20 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 khích Doanh nghiệp đối tượng có liên quan làm quen với việc cơng bố thơng tin, giúp họ có ý thức hướng tới việc kinh doanh trung thực, lành mạnh - UBCKNN Sở giao dịch chứng khốn cần có quy định buộc Doanh nghiệp niêm yết phải công bố thông tin định kỳ tình hình sản xuất kinh doanh, tiến độ thực chiến lược kinh doanh, dự án thực Trên sở đó, nhà đầu tư sẽnhận định đánh giá tình hình hoạt động triển vọng phát triển Doanh nghiệp thời gian tới, từ có định đầu tư hợp lý chuẩn xác - Phát triển hệ thống thông tin Doanh nghiệp, chế độ kế toán – kiểm toán, tăng cường hỗ trợ phương tiện thông tin đại chúng; đảm bảo tính trung thực, xác kịp thời thơng tin cung cấp cho thị trường nói chung nhà đầu tư nói riêng • Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn làm sở tham chiếu cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp Với đặc điểm trái phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam cịn giai đoạn hồn thiện, để thu hút quan tâm nhà đầu tư, thiết cần phải xây dựng chế xác định lãi suất cho Trái phiếu doanh nghiệp cách hợp lý Việc xây dựng lãi suất Trái phiếu doanh nghiệp phải dựa nguyên tắc bản: - Lãi suất Trái phiếu doanh nghiệp phải xác định theo quan hệ cung cầu vốn thị trường - Trái phiếu có thời hạn dài lãi suất cao - Lãi suất Trái phiếu doanh nghiệp phải cao lãi suất huy động thấp lãi suất cho vay NHTM có kỳ hạn Do cần xây dựng đường cong lãi suất chuẩn để làm sở lãi suất cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp thị trường tài khác cách phát hành trái phiếu phủ với kỳ hạn dài 10 năm 15 năm Trên sở giao 21 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 điểm đường cong lãi suất với kỳ hạn, chủ thể phát hành xác định mức lãi suất tương ứng.Mức lãi suất chuẩn cộng với tỷ lệ rủi ro khác loại trái phiếu hình thành nên lãi suất huy động vốn thị trường Như vậy, lãi suất trái phiếu phủ lãi suất cho việc xác định lãi suất phát hành Trái phiếu doanh nghiệp • Khuyến khích phát triển tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp Hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam hạn chế chưa chun nghiệp Với xu tồn cầu hóa, hội nhập kinh tế quốc tế tự hóa tài việc khuyến khích phát triển tổchức Định mức tín nhiệm chuyên nghiệp Việt Nam vấn đề cấp thiết Trong đó, cần lưu tâm đến vấn đề liên doanh với đối tác nước ngồi có nhiều kinh nghiệm mặt kỹ thuật, cách thức quản lý tài việc thành lập tổ chức định mức tín nhiệm, điều tạo thuận lợi cho việc đảm bảo chất lượng xếp hạng tín nhiệm thị trường nội địa, bước thâm nhập thị trường quốc tế • Đa dạng hóa loại trái phiếu doanh nghiệp Việc đa dạng hóa hình thức trái phiếu có ý nghĩa quan trọng, có khả khai thác tối đa nguồn vốn xã hội, mở nhiều hình thức trái phiếu hấp dẫn đa dạng cho nhà đầu tư lựa chọn để phù hợp với điều kiện định làm phong phú hàng hóa cho thị trường chứng khốn Như phân tích trên, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam cịn nghèo nàn loại hình trái phiếu, loại trái phiếu phát hành phong phú, kể đến trái phiếu đa thời hạn, trái phiếu chiếu khấu, trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu có lãi suất đảm bảo vàng… Nhóm giải pháp phát triển thị trường thứ cấp 22 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 • Xây dựng hệ thống giao dịch chuyên biệt cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp Hiện nay, thành viên tham gia thị trường trái phiếu chuyên biệt mở rộng ngân hàng thương mại cổ phần chi nhánh ngân hàng nước Việt Nam, quỹ đầu tư, công ty quản lý tài sản, cơng ty tài chính… Vì vậy, cần thiết phải xây dựng mơ hình thị trường liên định chế Đây hệ thống giao dịch gồm nhà kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp, làm chức môi giới mua/bán cho mình; tổ chức đầu tư biết giá chào tốt thị trường thời điểm tiến hành giao dịch thông qua nhà môi giới Hệ thống phù hợp với thị trường có lượng nhà đầu tư nhà kinh doanh trái phiếu đủ lớn, quy mô thị trường lớn công cụ chuẩn thị trường; đặc biệt thịtrường sơ cấp có hệ thống nhà kinh doanh trái phiếu cấp (Primary Dealer), có nghĩa vụ tạo lập thị trường cho trái phiếu thị trường thứ cấp Trên sở mô hình tổchức thị trường giao dịch liên định chế, hệ thống toán giao dịch trái phiếu cho phép Trung tâm lưu ký thiết lập tiêu chí riêng thành viên, loại chứng khoán, phương thức toán, chế đảm bảo nhằm khắc phục tình trạng khả toán phù hợp với chế giao dịch liên kết thành viên thông qua hệ thống tốn Ngân hàng Nhà nước • Phát triển thị trường phi tập trung (OTC) - Tăng cường phối hợp công tác giám sát giao dịch, cơng bố thơng tin để đảm bảo tính cơng khai, minh bạch công chủ thể tham gia thị trường - Tạo điều kiện thuận lợi để nhà đầu tư cá nhân tham gia mua bán chứng khốn thị trường nhằm tăng tính khoản cho thị trường - Tiếp tục hoàn thiện ứng dụng hệ thống công nghệ thông tin đại nhằm đáp ứng nhu cầu giao dịch từ xa diễn cách nhanh chóng, rút ngắn khoảng cách khơng gian thời gian cho nhà đầu tư 23 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 - Khuyến khích Doanh nghiệp nhỏ vừa tham gia thị trường OTC để chuẩn bị điều kiện cần thiết trước lên sàn giao dịch thức • Phát triển định chế tài trung gian, nhà đầu tư chuyên nghiệp nhà tạo lập thị trường Ở thị trường chứng khoán phát triển, nhà tạo lập thị trường trung gian tài Họ niêm yết giá mua, giá bán sẵn sàng thực giao dịch với mức giá niêm yết Các hoạt động họ tạo tính linh hoạt cho thị trường trái phiếu; tăng khả thực giao dịch trái phiếu làm cho thị trường giao dịch trái phiếu sôi động thông qua cạnh tranh giá đặt nhà tạo lập thị trường khác nhau… Trong điều kiện thị trường trái phiếu cịn sơ khai, hình thành phát triển đội ngũ nhà tạo lập thị trường điều cần thiết Cần có đội ngũ chuyên gia có lực làm tư vấn cho Chính phủ để xây dựng sách phối hợp đồng kênh huy động vốn Để xây dựng đội ngũ nhà tạo lập thị trường có tiềm tài đủ mạnh sẵn sàng mua - bán lượng trái phiếu định có yêu cầu nhà đầu tư, cần có chủ trương khuyến khích ngân hàng thương mại cơng ty bảo hiểm có tiềm tài lớn tham gia • Giải pháp hạn chế rủi ro thị trường trái phiếu doanh nghiệp Đầu tư chứng khoán nói chung đầu tư trái phiếu nói riêng ln chứa đựng rủi ro, việc bảo hiểm cho khoản rủi ro trình đầu tư điều cần thiết Hiện nay, thị trường giao dịch trái phiếu Việt Nam đơn điệu, dừng lại nghiệp vụ mua bán trái phiếu giao ngay, làm hạn chế mục đích đầu tư tính linh hoạt thị trường Cần phát triển sản phẩm chứng khoán phái sinh liên quan đến trái phiếu như: quyền chọn mua, bán chứng khoán; hợp đồng tương lai; hợp đồng kỳ hạn; sản phẩm từ chứng khốn hóa tài sản khoản nợ Hệ thống 24 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 ngân hàng thương mại phải đóng vai trị chủ đạo q trình cung cấp sản phẩm phái sinh cho thị trường chứng khoán Giải pháp doanh nghiệp Thứ nhất, Doanh nghiệp cần xây dựng kế hoạch tài hàng năm để có chiến lược huy động vốn thích hợp tuỳ thuộc vào nhu cầu điều kiện thực tế thời kỳ Vốn điều kiện tiên để tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh định đến tồn phát triển doanh nghiệp, nhiên, phát sinh nhu cầu vốn thời điểm đó, doanh nghiệp thấy có khả huy động vốn từ nguồn sử dụng nguồn mà chưa có kế hoạch dài hạn Vì vậy, việc huy động vốn phải trả chi phí cao, gây bất lợi cho Doanh nghiệp Do đó, ưu tiên trước hết mà Doanh nghiệp nên làm phải xây dựng kế hoạch huy động vốn dài hạn, có chiến lược huy động vốn qua kênh phát hành Trái phiếu doanh nghiệp cách hiệu cho Doanh nghiệp chủ động huy động lượng vốn cần thiết thời điểm có nhu cầu, đảm bảo cho hoạt động sản xuất kinh doanh diễn liên tục, ổn định với chi phí sử dụng vốn thấp Thứ hai, Doanh nghiệp cần nâng cao am hiểu pháp luật, sách khuyến khích, ưu đãi nhà nước việc phát hành trái phiếu để tận dụng tranh thủ hội huy động vốn cho có lợi cho doanh nghiệp Bên cạnh đó, doanh nghiệp cần trang bị kiến thức pháp luật quốc tế, luật cạnh tranh, luật thương mại quốc tế… để hỗ trợ hiệu trường hợp doanh nghiệp phát hành trái phiếu quốc tế để thu hút nguồn vốn nước Thứ ba, Doanh nghiệp cần đề chiến lược phát triển dài hạn để hấp dẫn thuyết phục nhà đầu tư ngành nghề, lĩnh vực kinh doanh kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp thời kỳ Đối với trái phiếu phát hành, Doanh nghiệp cần có rõ ràng xác khối lượng, kỳ hạn, lãi suất trái 25 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 phiếu, tỷ lệ chuyển đổi, thời hạn chuyển đổi, biên độ biến đổi giá cổ phiếu (trong trường hợp phát hành trái phiếu chuyển đổi), phương thức phát hành trái phiếu, tổ chức bảo lãnh phát hành, bảo lãnh tốn, kế hoạch bố trí nguồn tốn vốn gốc lãi trái phiếu cam kết khác với trái chủ phải lên kế hoạch cách cụ thể, rõ ràng thống Thứ tư, việc phát hành trái phiếu, doanh nghiệp cần phải đảm bảo khâu quan trọng: - Đối với việc huy động vốn, phải xác dịnh nhu cầu huy động vốn để đầu tư, để toán nợ hay để sản xuất kinh doanh Nhưng dù với mục đích Doanh nghiệp cần phải gắn việc huy động vốn với việc sử dụng vốn - Đối với vấn đề quản lý ngân quỹ tốn khó Làm để doanh nghiệp vừa thu hút lượng vốn lớn, vừa trả khoản nợ có vốn để tiếp tục sản xuất kinh doanh tái đầu tư, vấn đề địi hỏi doanh nghiệp phải có tính tốn kỹ lưỡng phải có chiến lược quản lý ngân quỹ cách hiệu tuỳ thuộc vào tình hình thực tế doanh nghiệp - Việc công bố thông tin chuẩn bị thủ tục phát hành trái phiếu vấn đề đặc biệt quan trọng mà doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu thành công phải lưu ý Mọi thông tin cần thiết liên quan đến việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp cần phải công bố rộng rãi, minh bạch để tạo tin cậy tăng cườnglòng tin cho nhà đầu tư Thứ năm, Doanh nghiệp cần chuẩn bị điều kiện cần thiết để tiến hành huy động vốn từ bên ngồi thơng qua phát hành trái phiếu quốc tế Đối với trái phiếu doanh nghiệp, mục đích chủ yếu huy động vốn để phục vụcho nhu cầu kinh doanh tái đầu tư, doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu quốc tế phải đảm bảo điều kiện thành lập hoạt động hợp pháp Việt Nam, có hệ số tín nhiệm thị trường quốc tế thừa nhận, có dự án đầu tư đạt hiệu cao Các doanh 26 Nhóm lớp Tài Doanh nghiệp 1_7 nghiệp thực phát hành trái phiếu quốc tế theo nguyên tắc tự vay, tự trả, tự chịu trách nhiệm hiệu sử dụng vốn huy động từ phát hành 27 ... trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam cịn nghèo nàn loại hình trái phiếu, loại trái phiếu phát hành phong phú, kể đến trái phiếu đa thời hạn, trái phiếu chiếu khấu, trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu. .. vốn trái phiếu Một số ưu Trái phiếu so với Cổ phiếu Vay ngân hàng II Thực trạng hoạt động huy động vốn trái phiếu doanh nghiệp Quá trình hình thành phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp. .. chế trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam • Quy mơ thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói riêng Việt Nam cịn khiêm tốn Thị trường trái phiếu doanh nghiệp nhỏ so với quy mô thị trường cổ phiếu trái phiếu